Анализ банковской индустрии США. Выбираем фаворитов

Сезон публикации корпоративной отчетности в США набирает обороты. С релизами за IV квартал уже успели выступить крупнейшие американские банки.

Сезон отчетности полезен тем, что помогает оценить перспективы эмитентов и их бумаг соответственно. В данном исследовании мы оценим финансовое положение ведущих банков США и выберем фаворитов.

В выборку вошли JP Morgan (JPM), Bank of America (BAC), Citigroup (C), Wells Fargo (WFC), Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS). Акции этих банков торгуются не только на NYSE, но и на Санкт-Петербургской бирже.

Общие тенденции

• По итогам 2021 г. совокупная прибыль 6 крупнейших банков США впервые в истории превысила $100 млрд благодаря налоговой реформе и увеличению ставок ФРС. Несмотря на смешанные релизы все банки из выборки за исключением Morgan Stanley позитивно отреагировали на отчетность. Этому способствовал общий рост американского рынка акций, а также низкие уровни банковских акций в преддверии отчетности. Goldman Sachs после выхода релиза в среду за один день прибавил около 10% капитализации.

• Рост ставок ФРС привел к увеличению процентной маржи, а значит, чистого процентного дохода (ЧПД) многих финучреждений. Подобному раскладу способствовало и все еще неплохое состояние американской экономики, вызвавшее рост кредитования. Согласно оценке ФРБ Атланты (сервиса GDPNow) в IV квартале ВВП США прибавил 2,8% (кв/кв).

Динамика prime rate в США (ставки кредитования для первоклассных заемщиков)

Фактор риска — сглаживание «кривой доходности» Treasuries, то есть сужение разницы между доходностями длинных и коротких выпусков гособлигаций. Впрочем, процентный доход многих банков в большей степени коррелирует с динамикой доходности 2-леток, которая в IV квартале составила около 2,5-2,97% при 1,6-2,15% годом ранее.

Wells Fargo не сумел отличиться в направлении кредитования, его чистый процентный доход вырос лишь на 2,8% относительно аналогичного периода прошлого года. Банк находится под «санкциями» ФРС из-за скандала с открытием фейковых счетов. Банку временно запрещено наращивать объем активов свыше $2 трлн, до разрешения проблемной ситуации.

• С увеличением процентных ставок выросли и ставки ипотечного кредитования. Соответственно ухудшилась ситуация на рынке недвижимости, а значит в ипотечном сегменте.

Динамика ставки по 30-летней ипотеке в США

Налицо фактор риска для Wells Fargo, ибо банк является лидером рынка ипотечного кредитования в США. Прибыль ипотечного подразделения WFC в IV квартале упала на 64% (г/г). В целом показатели подразделения являются наихудшими со времен кризиса 2008 г.

Источник: zerohedge.com

• Ухудшились показатели направления подразделений, осуществляющих операции с облигациями, валютой и сырьем (FICC). Это произошло во всех случаях и обусловлено волатильностью на финансовых площадках. Впрочем, в I квартале ситуация изменилась в лучшую сторону, что отметил топ-менеджмент Citigroup в ходе пресс-конференции по итогам отчетности.

Динамика финансовых показателей

Лидером по объему активов в США безоговорочно является JP Morgan с $2,62 трлн. Чистая прибыль JPM в октябре-декабре составила $7,07 млрд, или $1,98 в расчете на акцию, по сравнению с $4,23 млрд за аналогичный период годом ранее. Аналитики в среднем оценивали EPS на уровне $2,2. Выручка инвестбанковского направления сократилась на 18% (г/г), до $7,24 млрд при ожиданиях в $8,02.

Чистая прибыль второго по объему активов банка США Bank of America в IV квартале составила $7,3 млрд, или $0,7 в расчете на акцию, по сравнению с $2,4 млрд за аналогичный период предыдущего года. Выручка увеличилась с $20,4 млрд до $22,7 млрд. При этом аналитики в среднем прогнозировали EPS на уровне $0,63 при выручке в $22,4 млрд.

Прибыль в расчете на акцию (EPS) Citigroup составила $1,64 против убытка $7,38 за аналогичный период прошлого года. Скорректированная EPS, то есть очищенная от единовременных факторов, оказалось равной $1,61 при консенсус-прогнозе аналитиков в $1,55. Однако выручка неожиданно снизилась на 2% (г/г) и оказалась ниже средней оценки экспертов: $17,12 млрд против $17,5 млрд. Уменьшению показателя способствовало 21% падение выручки от операций с бумагами с фиксированной доходностью, то есть облигаций.

Wells Fargo сократил прибыль и выручку в IV квартале. Прибыль в расчете на акцию оказалась лучше консенсуса, а выручка — хуже. В связи с ростом процентных ставок прибыль ипотечного подразделения упала на 64% (г/г), до $467 млн.

Чистая прибыль в расчете на акцию Goldman Sachs составила $6,04, по сравнению с убытком за аналогичный период годом ранее, вызванным единовременным фактором налоговой реформы, и консенсус-оценкой аналитиков в $4,3. Выручка снизилась с $8,12 млрд до $8,08 млрд, при среднем прогнозе экспертов в $7,5 млрд. Более высокие комиссионные доходы по сделкам M&A смягчили слабые трейдинговые показатели, наблюдавшиеся и у других крупных банков. Выручка подразделения по операциям с облигациями, валютами и сырьем (FICC) провалилась на 18%. В перспективе на финансовые показатели банка могут оказать давления судебные издержки, вызванные скандалом с малазийским фондом. По словам главы правительства Малайзии, «сотрудники Goldman Sachs помогли обворовать страну». В 2021 и 2021 гг. инвестбанк провел размещение облигаций 1Malaysia Development Berhad (1MDB).на общую сумму $6 млрд. В дальнейшем деньги были выведены из фонда и использовании в даче взяток.

Morgan Stanley увеличил чистую прибыль в IV квартале в 2,4 раза относительно аналогичного периода годом ранее, однако, она оказалась ниже консенсус-оценки аналитиков. Выручка от операций с облигациями, валютами и сырьем провалилась на 30%, до $564 млн. Динамика направления FICC у Morgan Stanley стала наихудшей среди ведущих американских банков.

Если посмотреть на динамику квартальной прибыли на акцию без учета единовременных факторов по выборке за пять лет (с 2021 г.), имеем наиболее динамичный рост у JP Morgan и Goldman Sachs. По Citi ситуация нестабильна, хотя глобально улучшается. В случае WFC заметное давление оказал скандал 2021 г., спровоцированный открытием фейковых счетов и вызвавший ответные действия регулятора.

Оценка по мультипликаторам

В сравнительной оценке банков, как правило, применяются три мультипликатора — P/E (капитализация/прибыль), P/B (капитализация/стоимость собственного капитала), P/TBV (капитализация/стоимость собственного капитала за вычетом неосязаемых активов). Если посмотреть показатели с учетом данных последних 12 мес., наиболее интересно в плане возможной недооценки относительно сопоставимых банков выглядит Goldman Sachs. JP Morgan по балансовым мультипликаторам явно «дороговат».

Теперь о форвардных мультипликаторах — c учетом ожиданий по финансовым показателям (знаменателю, данные Reuters). Самыми «дорогими» финучреждениями в этом плане являются JP Morgan и Wells Fargo. Наиболее «дешевы» Goldman Sachs, Morgan Stanley и Citigroup.

Сравнение по мультипликаторам невозможно без учета финансовых показателей компаний. Ведь формальная «дешевизна» или «дороговизна» может быть вполне оправдана слабыми/сильными финансовыми метриками. По показателю рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) выигрывает как раз JPM, тут все вполне естественно. Citigroup — явный аутсайдер с 9,2%, тоже логично.

Важен взгляд в будущее. Согласно прогнозу Reuters, долгосрочные ожидания по приросту прибыли на акцию JPM не слишком агрессивны ( 9,6% среднегодовых на 5 лет при медиане по выборке в  12,3%). Выигрывают по группе Bank of America и Citigroup с примерно 20,7% и  16,8% соответственно. По показателю PEG (P/E, скорректированная на ожидания по динамике прибыли) наиболее интересны Morgan Stanley и Citigroup. Тут имеем 0,64 и 0,49 при медианном значении 0,85. При прочих равных условиях, значение PEG ниже 1 условиях является фактором в пользу покупки акций.

Предполагаемый потенциал роста

Посмотрим, насколько акции недооценены относительно медианных таргетов аналитиков на 12 месяцев. Наибольший потенциал роста относительно уровней закрытия торгов пятницы, 18.01.2021 г., наблюдается у Citigroup ( 21%). В аутсайдерах по этому показателю — Goldman Sachs ( 8%), акции которого на прошлой неделе взлетели на 15%.

Вывод

Если верить базовому прогнозу, то в перспективе 1-2 года может наблюдаться умеренный рост американской экономики, что будет способствовать кредитованию. Фактор риска — глобальные риски и сглаживание «кривой доходности» Treasuries, которое является признаком грядущего замедления экономики и может заставить ФРС повременить с повышением процентных ставок.

По совокупности факторов в качестве наиболее интересных фундаментальных историй я бы выделила Citigroup и Morgan Stanley. На мой взгляд, по C стоит подождать снятия перекупленности на дневном графике, чему будет соответствовать просадка примерно до $60 (при $63 на закрытие торгов пятницы). MS с точки зрения теханализа выглядит на покупку уже сейчас, однако, ряд банковских бумаг (JPM, BAC, WFC) находится в районе сопротивлений, так что лучше подождать общей коррекции в сегменте.

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram

БКС Брокер