- Оценка доходности на основе исторических данных
- Оценка доходности на основе математического ожидания
- Алгоритм расчета доходности ценной бумаги
- Безрисковые инвестиции
- Высокорисковые инвестиции
- Государственные и корпоративные облигации: где меньше рисков?
- Дефолтный риск
- Доходность ценных бумаг
- Зависимость дохода и риска от вида ценных бумаг
- Инфляционный риск
- Какие бумаги потенциально самые прибыльные
- Кредитный риск
- Низкорисковые инвестиции
- Ожидаемая доходность ценных бумаг
- Портфель ценных бумаг: оценка доходности и риска
- Реинвестиционный риск
- Риск неликвидности
- Риск процентной ставки
- Риск снижения стоимости
- Среднерисковые инвестиции
- Формула расчета доходности
- Формулы расчёта доходности ценных бумаг
Оценка доходности на
основе исторических данных
Как вы понимаете, не
всегда есть возможность объективно
оценить вероятности получения того или
иного размера прибыли. Поэтому, на
практике часто используют второй метод
оценки ОД. Для второго способа расчёта
ОД предполагается наличие данных по
доходности за несколько равных временных
периодов (например, за несколько лет).
Расчёт производится
по следующей формуле:
Для примера, давайте
опять сравним акции двух компаний А и
Б. Для простоты примера возьмём статистику
годовой доходности за три последних
года. Пускай акции компании А приносили
доход в размере:
- Первый год — 10%;
- Второй год — 8%;
- Трети год — 15%.
А акции компании Б:
- Первый год — 5%;
- Второй год — 15%;
- Третий год — 10%.
Подставляя эти значения
в формулу получим, для акций компании
А:
ОД = (10 8 15)/3 = 11%
Для акций компании Б:
ОД = (5 15 10)/3 = 10%
Как видите, согласно
расчёту, акции компании Б оказываются
чуть более выгодными. Однако следует
иметь ввиду, что значения доходности в
прошлом, не гарантируют её в будущем.
Так, в данном примере, на третий год
произошло некоторое снижение прибыли.
Это может быть вызвано как временными,
но преодолимыми трудностями (вызванными,
например, изменением конъюнктуры на
рынках сбыта), так и свидетельствовать
о более серьёзных проблемах компании
(наличие которых, скорее всего, повлечёт
за собой дальнейшее снижение прибыльности
её бумаг).
Оценка доходности на
основе математического ожидания
В данном случае
учитываются все возможные варианты
размера предполагаемой доходности
вкупе с их вероятностью. Причём наибольший
вес придаётся тем значениям, вероятность
получения которых выше.
Расчёт производится
по формуле:
Для наглядности
вычислений, давайте приведём простой
пример. Допустим перед инвестором встал
выбор из двух бумаг со следующим
распределением вероятностей прибылей
по ним:
- Бумага А предположительно
принесёт доходность в 10% с вероятностью
в 50%, доходность в 7% с вероятностью в
30% или доходность в 4% с вероятностью в
20%; - Бумага Б. Вероятность
доходности в 12% составляет 30%, вероятность
доходности в 8% составляет 35% и вероятность
доходности в 5% составляет 35%.
Сначала рассчитываем
ожидаемую доходность для бумаги А:
ОД = (0,1*0,5) (0,07*0,3)
(0,04*0,2) = 0,079 = 7,9%
А теперь рассчитаем
ожидаемую доходность для бумаги Б:
ОД = (0,12*0,3) (0,08*0,35)
(0,05*0,35) = 0,081 = 8,1%
Очевидно, что фактическое
значение доходности, скорее всего, будет
несколько отличаться от рассчитанного
по вышеприведённой формуле. Оценить
разброс значений фактических, относительно
значений расчётных, можно рассчитав
величину дисперсии.
Дисперсия рассчитывается
по формуле:
Для нашего примера
получим дисперсию для бумаги А:
0,5(0,1 — 0,079)2
0,3(0,07 — 0,079)2 0,2(0,04 — 0,079)2 =
0,000549
И дисперсию для бумаги
Б:
0,3(0,12 — 0,081)2
0,35(0,08 — 0,081)2 0,35(0,05 — 0,081)2 =
0,000793
Дисперсия показывает
тот уровень риска, который повлечёт за
собой инвестирование в бумагу для
которой была рассчитана ожидаемая
доходность на основе вероятностей
(математического ожидания). Чем больше
дисперсия, тем больше возможное отклонение
фактического значения ОД от расчётного.
В нашем примере дисперсия
для бумаги Б несколько выше аналогичного
показателя для бумаги А. Однако, разница
между ними совсем незначительная (не
на порядок), поэтому можно считать, что
риски рассматриваемых бумаг примерно
равны. Следовательно, при прочих равных,
инвестирование в бумагу Б является
предпочтительным.
Алгоритм расчета доходности ценной бумаги
Доходность ценной бумаги — это прибыль, которую получит инвестор. По общему правилу доходность показывает эффективность финансовых вложений. Доходность ценных бумаг и риск — понятия взаимосвязанные. Обычно чем выше риск (см. Риски на рынке ценных бумаг: виды), тем больше доходность финансового инструмента. Ценные бумаги с фиксированным доходом редко приносят хорошую прибыль.
Совет! Помните! Кто не рискует…. тот не едет отдыхать на Сейшелы.
Безрисковые инвестиции
Формально такие инвестиции не подразумевают никакого уровня риска. Однако на практике найти такие вложения вряд ли представляется возможным. Дело в том, что любые инвестиции, даже в сверхнадежные активы, всегда подразумевают минимальный уровень риска потери всех сбережений или их части.
С большой натяжкой к безрисковым инвестициям можно отнести вложения в депозиты банков, входящих в список 100 крупнейших кредитно-финансовых организаций и страхующих свои вклады в АСВ. Владелец таких счетов получит оговоренную условиями договора доходность за указанный срок.
Единственный риск утраты депозита – банкротство банка или отзыв у него лицензии. Чем крупнее и надежнее банк, тем меньше эта вероятность. При этом участие банка в АСВ гарантирует, что вкладчикам будет возвращены все сбережения суммой до 1,4 млн рублей.
Таким образом, безрисковые инвестиции – это вложения в очень надежные и стабильные активы, дополнительно защищенные страховкой или другими финансовыми инструментами. Также к безрисковым инвестициям можно отнести:
накопительное страхование жизни;
пенсионные накопления;
монеты из драгоценных металлов и т.п.
Высокорисковые инвестиции
Это инвестиции, которые дают возможность заработать большие деньги за короткий период времени, но при этом есть риск частичной или полной утраты капитала. К ним относятся:
акции второго и третьего эшелона отечественных и зарубежных компаний;
инвестиции в стартапы и интернет-проекты;
вложения в сферу микрокредитования;
приобретение долей в бизнесе;
передача средств в хедж-фонды;
инвестиции в форекс и бинарные опционы и т.д.
Словом, это те инвестиции, которые могут дать доход значительно выше рынка, но при этом инвестор должен быть морально готовым расстаться с ними. Сферы, в которые вкладывается капитал, слабо регулируются государством, активы не содержат никаких страховых инструментов, в случае потери капитала возместить убытки довольно сложно. При этом имеются не только торговые, но и неторговые риски, в том числе мошенничество второй стороны.
В высокорисковые активы стоит вкладываться на короткий период и только при условии, что вы точно знаете, что делаете.
В сбалансированном портфеле высокорисковые инвестиции занимают не более 5-10% от общего числа финансовых инструментов.
Государственные и корпоративные облигации: где меньше рисков?
Если рассматривать облигации в качестве альтернативы банковскому счету, который должен сохранить и по возможности приумножить заработанные деньги до появления потребности в них (например, для обеспечения в далеком будущем безбедной старости в качестве ощутимого довеска к законной пенсии), то нужно рассчитывать на долгосрочные инвестиции, а значит, постараться при покупке облигаций предусмотреть возможность кредитного, инфляционного рисков.
Государственные облигации лучше всего подойдут для этих целей. Они обеспечены бюджетом страны, но ставки по ним невысоки. Возможно часть купонного дохода за весь период обращения “съест” инфляция. О том, как выбрать и купить ОФЗ для ИИС, мы уже рассказывали..
Ставки корпоративных облигаций выше, но чаще всего по ним нет обеспечения. Поэтому риск дефолта у таких выпусков выше. Если инвестиция делается на непродолжительный период с целью получения высокого купонного дохода и реинвестирования его, то предпочесть стоит корпоративные бонды, но с учетом ликвидности.
Риск дефолта при краткосрочных вложениях маловероятен, а вот возможность потерять прибыль из-за инфляции или выпуска бумаг с большим купоном у государственных облигаций из-за небольшой купонной ставки выше. Подробнее можно прочесть в статье “Выбор корпоративных облигаций”.
Дефолтный риск
Дефолт эмитента – это его неспособность выплатить купон по облигации и погасить ее номинальную стоимость. Прежде чем объявить дефолт, бондам присваивается статус “технический дефолт”, в соответствии с которым эмитенту дается 10 дней для того, чтобы он нашел возможность выполнить свои обязательства перед инвесторами. Если дефолт объявлен, шанс получить свои вложения обратно невелик. В лучшем случае их часть удастся вернуть через суд.
Доходность ценных бумаг
Доходность государственных ценных бумаг обычно не очень высока, но и риск потери денежных средств в этом случае минимален. Покупка таких бумаг рекомендована инвесторам, предпочитающим консервативные стратегии.
Вероятность невыплаты дохода по таким бумагам невысока и связана с очень большими проблемами в экономике, которые не возникают внезапно и даже не очень опытные инвесторы могут их предсказать. Основная форма дохода по государственным ценным бумагам — это получение купонного дохода, так как в основном государства выпускают облигации.
Доходами от операции с ценными бумагами являются финансовые результаты.
Доход, или финансовый результат, может быть:
- положительный;
- отрицательный.
При продаже ценных бумаг определяется сумма доходов:
Для исчисления финансового результата из полученной суммы вычитаются следующие документально подтвержденные расходы, связанные с:
- приобретением ценных бумаг;
- реализацией ценных бумаг;
- погашением ценных бумаг;
- хранением ценных бумаг;
- использованием заемных средств при совершении операций с ценными бумагами;
- депозитарным вознаграждением
- биржевыми сборами и др.
В учебном пособии «Корпоративные ценные бумаги как инструмент инвестиционной привлекательности компаний» предлагается следующая классификация форм выплаты дивидендов. Как видно из схемы, формы выплаты дохода по ценным бумагам разнообразны.
Наиболее распространена выплата дивидендов в денежной форме, но в отдельных ситуациях и сейчас используются другие формы дохода по ценным бумагам. Доходность безрисковых ценных бумаг не бывает очень высокой.
Такую доходность можно получить на основе использования для сравнения следующих финансовых инструментов:
- банковские вклады;
- государственные ценные бумаги;
- иностранные государственные ценные бумаги;
- ключевой ставки ЦБ РФ;
- ставки по межбанковским кредитам.
Рассмотрим все эти варианты. Самым простым способом определения безрисковой ставки является ее сравнение с банковским депозитом. Например, если у большинства надежных банков процентная ставка находится на уровне 9%, то это и будет безрисковая ставка.
Расчет ставки по государственным ценным бумагам, по ключевой ставке и ставке по межбанковским кредитам аналогичен. Информацию по российским бумагам необходимо брать на сайте ЦБ в разделе «Ставки рынка ГКО-ОФЗ». Информацию по зарубежным государственным бумагам можно посмотреть на сайтах международных рейтинговых агентств. Ключевая ставка и ставка по межбанковским кредитам также публикуется на сайте ЦБ.
Совет! Страны для оценки ставки по иностранным государственным ценным бумагам лучше выбирать из списка наиболее развитых, таких как США, Германия, Япония. Именно эти страны являются фундаментом стабильности мировой экономики.
Характеристика дохода по ценным бумагам показывает, каким из ниже перечисленных способов он может быть получен:
- дивиденд;
- выигрыш по займу;
- скидка (дисконт) при покупке ценной бумаги;
- индексация номинальной стоимости ценных бумаг;
- фиксированный процентный платеж;
- плавающая ставка процентного дохода;
- ступенчатая процентная ставка.
Бессрочные ценные бумаги наиболее распространены на финансовом рынке. Бессрочными называют ценные бумаги, которые могут обращаться на рынке вечно, до их погашения.
К ним относятся:
Векселя и чеки в России не пользуются большой популярностью.
Обычно, ценная бумага бессрочная доход от ставки процента дает постоянно. Например, есть государственная облигация номиналом 2000 рублей и с годовой процентной ставкой равно 8%. За год доход инвестора составит 160 рублей. Но, если эту облигацию можно купить на биржевом рынке за 500 рублей, то ее доходность составит 16%, и, соответственно, 320 рублей.
Совет! Бессрочная ценная бумага является таковой до момента ее погашения и инвестор должен следить за информацией по ней. В случае принятия решения о ее погашении необходимо выполнить все обязательные действия по ее предъявлению к оплате. Владелец бумаги может установить конкретные сроки по ее погашению.
Зависимость дохода и риска от вида ценных бумаг
Различные виды ценных бумаг имеют разное соотношение риска и доходности.
В целом, риск инвестирования в ценные бумаги классифицируется, как:
- низкий: государственные ценные бумаги и банковские сертификаты;
- средний: закладные, облигации;
- высокий: акции и производные финансовые инструменты.
Инфляционный риск
Предположим, облигация была куплена с расчетом на долгосрочное вложение с купоном 9 %. Спустя какое-то время уровень инфляции резко повысился, Центральный банк поднял ключевую ставку, на долговом рынке появились новые бумаги с более высокими процентами. Облигация с небольшим купоном никого не интересует, что приводит к снижению рыночной цены.
Чтобы долговые бумаги приносили доход, необходимо при их покупке учитывать уровень инфляции в стране – как официальный, так и реальный. Избежать инфляционного риска можно, инвестируя в облигации с доходностью, превышающей уровень инфляции. Степень риска возрастает с увеличением продолжительности обращения облигации.
К инфляционному можно отнести и валютный риск при покупке зарубежных бондов, номинированных в валюте. В случае стабилизации экономической ситуации в России и укрепления рубля по отношению к валюте государства, в котором зарегистрирована компания-эмитент, держатель такого бонда понесет убытки в рублевом эквиваленте.
Какие бумаги потенциально
самые прибыльные
Ответ на этот вопрос
довольно прост: самый большой потенциал
в плане прибыли имеют ценные бумаги с
таким же большим уровнем риска. Чем выше
риск, который готов взять на себя
инвестор, тем выше тот доход, который
он может в итоге получить. Ключевое
слово в данном случае – «может», поскольку
с увеличением степени риска вероятность
получения дохода постепенно тает.
То есть, другими словами,
увеличивая степень риска инвестор
одновременно и повышает свою потенциальную
доходность, и снижает вероятность её
получения. Поэтому в инвестициях так
важно найти ту самую золотую середину,
тот уровень риска при котором можно
рассчитывать на относительно высокую
прибыль с достаточно большой вероятностью
её получения.
Минимальным риском, но и наименьшей степенью доходности отличаются такие бумаги, как государственные облигации. Обычно процент по ним сопоставим с доходностью банковских депозитов и едва превышает текущий уровень инфляции. Инвестирование в бумаги данного типа целесообразно в тех случаях, когда основной целью является не приумножение, а сохранение своих денежных средств.
На ступеньку выше стоят корпоративные облигации крупнейших компаний. Они также обладают достаточной степенью надёжности, но позволяют получить чуть большую прибыль (в отличие от бумаг выпущенных государством). Ещё выше по доходности – акции тех же самых компаний, но и риск по ним тоже чуть выше.
Облигация по природе своей — долговая ценная бумага, то есть она подразумевает возврат долга и процентов по нему в любом случае. А вот акция — бумага долевая. Она даёт своему владельцу долю в бизнесе компании её выпустившей, но вместе с этим он принимает на себя и определённые риски (в частности, убытки в результате возможного снижения курса акций).
Ещё более рисковыми,
но и потенциально более доходными
являются акции и облигации выпущенные
не столь известными и не столь крупными
компаниями. При этом, чем менее известна
компания, тем большую прибыль она
вынуждена обещать по своим облигациям
(иначе никто не захочет их покупать) и
тем сильнее могут в итоге «выстрелить»
её акции.
Ведь согласитесь, что у
автосервиса за углом вашего дома,
потенциал к возможному росту куда выше
чем, например, у Газпрома или Сбербанка.
Автосервис может увеличиться в тысячи
раз развивая свой бизнес в сеть по всему
городу, по всей стране или, в конце
концов, даже по всему миру (вовсе не
обязательно что он это сделает, но, тем
не менее, теоретическая возможность
этого ведь существует).
Есть ещё такие бумаги как фьючерсные и опционные контракты. Торговля ими осуществляется с использованием кредитного плеча (левериджа) и, соответственно, размер потенциальной прибыли в данном случае гораздо выше, он прямо пропорционален размеру предоставляемого плеча. Аналогичным образом растёт и риск.
Предположим, что вы
решили приобрести фьючерс на акции IBM.
Спецификация данного
фьючерсного контракта подразумевает
его торговлю с размером левериджа 1 к
10. То есть, при цене одной акции в 135
долларов, обладая суммой в 1350$,
вы можете приобрести не
десять, а сто таких акций.
Хотя если
говорить точнее, в данном случае вы
приобретёте не сами акции IBM,
а фьючерсный контракт на
их покупку. Но сути дела это сильно не
меняет, ведь по истечении срока данного
контракта вы сможете получить прибыль
равнозначную той, которая была бы у вас
при продаже этих самых акций.
Кредитный риск
Вкладывая деньги в облигации, инвестор рискует получить вложенные средства и проценты по ним с задержкой или вовсе их потерять из-за финансовой несостоятельности компании, выпустившей ценные бумаги. Кредитным риском можно считать как риск дефолта, в случае наступления которого держатель облигации потеряет все вложения или их большую часть, так и вероятность задержки платежей, в результате которой может быть объявлен технический дефолт, реструктуризацию долга эмитента.
Чтобы избежать такого риска, необходимо учитывать наличие у бумаг обеспечения. Например, государственные облигации в случае дефолта будут компенсироваться держателю за счет бюджета страны. Прежде чем покупать облигации, надо ознакомиться с бухгалтерской отчетностью компании-эмитента, проверить, насколько велики активы компании по сравнению с ее долговыми обязательствами, сможет ли эмитент расплатиться с долгами в случае необходимости.
Низкорисковые инвестиции
К низкорисковым инвестициям относятся:
любые депозиты в банках;
вложения в недвижимость, в том числе коммерческую;
приобретение ОФЗ и облигаций крупнейших госкорпораций;
покупка драгоценных металлов или открытие ОФЗ (последние виды инвестиций некоторые исследователи относят к среднерисковым).
Главный критерий таких инвестиций – низкий риск, доходность при этом играет далеко не ключевую роль. Цель инвесторов, размещающих свои капиталы в низкорисковые активы – не преумножить, а сберечь свои средства.
Такие активы находятся в портфеле и у опытных, и у начинающих инвесторов. Они гарантируют доходность чуть ниже рынка, при этом вероятность лишиться части накоплений – минимальна, а риска утраты капитала практически нет.
Еще одно качество низкорисковых инвестиций: достаточно большая ликвидность. Активы относительно просто продать, а падение их стоимости за короткий период оказывается незначительной, то есть легко «выйти из игры» без значительных финансовых потерь.
В сбалансированном портфеле инвестора такие сбережения должны составлять 60-70% от общего числа финансовых активов.
Ожидаемая доходность ценных бумаг
Грамотное инвестирование в ценные бумаги, предполагает вероятностную оценку рисков и возможностей, выбор допускаемого значения риска и сопоставимого с ним потенциального уровня доходности**. Об инвестиционных рисках и о способах их минимизации мы говорили с вами здесь. А сейчас я расскажу вам о том, как оценить потенциальную доходность ценных бумаг.
Оценить ожидаемую
доходность (ОД) можно двумя различными
методами. Первый метод основан на
вероятностях (математическом ожидании),
а второй — на исторических данных.
Давайте начнём с вероятностного метода
оценки.
Портфель ценных бумаг: оценка доходности и риска
Выделим общие закономерности, отражающие взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора:
— более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;
— при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.
Напомним, что инвестиционный портфель ценных бумаг — совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу либо физическим или юридическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. В него могут входить как инструменты одного вида (например, акции или облигации), так и разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость.
Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, то есть распределения средств инвестора между различными активами («Не кладите все яйца в одну корзину»), и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов.
Обратите внимание!
Современная теория и практика говорят о том, что оптимальная диверсификация достигается при количестве в портфеле от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам:
— невозможность качественного портфельного управления;
— покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
— высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);
— высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т. д.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.
Формирование и управление портфелем ценных бумаг — область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель — это товар, который может продаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком (когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента). Как и любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться спросом на фондовом рынке.
К сведению
Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования. В зависимости от соотношения доходности и риска определяется тип портфеля. При этом важным признаком при классификации портфеля является то, каким способом и за счет какого источника он был получен: за счет роста курсовой стоимости ценной бумаги или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.
В зависимости от источника дохода портфель ценных бумаг может быть портфелем роста или портфелем дохода.
Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель портфеля — рост капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Различают несколько видов портфелей роста.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. Сюда входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в акции довольно рискованны, но могут принести самый высокий доход.
Портфель консервативного роста наименее рискованный, состоит из акций крупных компаний. Состав портфеля устойчив в течение длительного времени, нацелен на сохранение капитала.
Портфель среднего роста сочетает инвестиционные свойства портфелей агрессивного и консервативного роста. Наряду с надежными ценными бумагами сюда включаются рискованные фондовые инструменты. При этом гарантируются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Это наиболее популярный портфель среди инвесторов, не склонных к большому риску.
Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Здесь также различают несколько типов портфелей:
— портфель регулярного дохода — формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном риске;
— портфель доходных бумаг — состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Портфели роста и дохода формируются во избежание потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от снижения дивидендных выплат.
При разработке стратегии инвестирования необходимо учитывать состояние рынка ценных бумаг и постоянно оценивать инвестиционный портфель, своевременно приобретать высокодоходные ценные бумаги и максимально быстро избавляться от низкодоходных активов. Поэтому не нужно стараться охватить все многообразие существующих портфелей, необходимо лишь определить принципы их формирования.
Таким образом, оценка портфеля инвестиций — основной критерий принятия стратегических решений по покупке или продаже ценных бумаг.
Доходность портфеля ценных бумаг
Портфель ценных бумаг представляет собой совокупность различных ценных бумаг, и доходность его можно определить по следующей формуле:
Доходность портфеля = (Стоимость ценных бумаг на момент расчета – Стоимость ценных бумаг на момент покупки) / Стоимость ценных бумаг на момент покупки.
Пример 1
Имеются два альтернативных портфеля А и Б, в которые инвестировано по 100 тыс. руб. Через один год стоимость портфеля А составила 108 тыс. руб., портфеля Б — 120 тыс. руб. Соответственно, доходность портфеля А составит 0,08, или 8 % годовых ((108 тыс. руб. – 100 тыс. руб.) / 100 тыс. руб.), а портфеля Б — 20 % годовых.
Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:
R портфеля, % = R1 × W1 R2 × W2 … Rn × Wn ,
где Rn — ожидаемая доходность i-й акции;
Wn — удельный вес i-й акции в портфеле.
Пример 2
Предположим, что портфель формируется из двух акций А и Б, доходность которых составляет 10 и 20 % годовых соответственно (табл. 1).
Таблица 1. Доходность портфеля ценных бумаг
Ценная бумага | Доля ценной бумаги в портфеле, % | ||
Портфель 1 | Портфель 2 | Портфель 3 | |
А | 80 | 60 | 40 |
Б | 20 | 40 | 60 |
R портфеля, % | 12 | 14 | 16 |
Доходность, например, первого портфеля составит: R портфеля 1 = 0,1 × 0,8 0,2 × 0,2 = 0,12, то есть 12 %.
Измерение риска портфеля ценных бумаг
Все участники фондового рынка действуют в условиях неполной определенности. Соответственно, исход практически любых операций купли-продажи ценных бумаг не может быть точно предсказан, то есть сделки подвержены риску. В общем случае под риском подразумевают вероятность наступления какого-либо события. Оценить риск — это значит оценить вероятность наступления события. Риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.
Общий риск портфеля состоит из систематического риска (недиверсифицируемого/рыночного/неспецифического), а также несистематического риска (диверсифицируемого/нерыночного/специфического). Рыночный риск вызван общими факторами, влияющими на все активы. Наиболее сильно влияют на систематический риск изменения таких показателей, как ВВП, инфляция, уровень процентных ставок, а также средний по экономике уровень корпоративной прибыли. Нерыночный риск связан с индивидуальными особенностями конкретного актива. Этот риск может быть уменьшен с помощью диверсификации.
К сведению
На развитых рынках для устранения специфического риска достаточно составить портфель из 30–40 активов. На развивающихся рынках эта цифра должна быть выше из-за высокой волатильности рынка.
Для того чтобы определить риск портфеля ценных бумаг, в первую очередь необходимо определить степень взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов. Например, если цена одной ценной бумаги идет вверх, то растет курс и другой ценной бумаги, и наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг от друга. Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции.
Ковариация — взаимозависимое совместное изменение двух и более признаков экономического процесса. Ковариация служит для измерения степени совместной изменчивости двух ценных бумаг, например акций.
Показатель ковариации определяется по формуле:
Соvij = ∑ (R доходность i-й акции – R средняя доходность i-й акции) × (R доходность j-й акции – R средняя доходность j-й акции) / n – 1,
где n — число периодов, за которые рассчитывалась доходность i-й и j-й акций.
Пример 3
Определим значение ковариации для двух ценных бумаг А и Б. В табл. 2 приведены данные о доходности бумаг.
Таблица 2. Доходность ценных бумаг А и В
Год | Доходность А | Доходность В |
1 | 0,1 | 0,12 |
2 | 0,16 | 0,18 |
3 | 0,14 | 0,14 |
4 | 0,17 | 0,15 |
Rсредняя доходность акции | 0,1425 | 0,1475 |
Соvij | 0,0004562 | |
R средняя доходность i-й акции = 0,1 0,16 0,14 0,17 / 4 = 0,1425, или 14,25 %.
Соvij = ((0,1 – 0,1425) × (0,12 – 0,1475) (0,16 – 0,1425) × (0,18 – 0,1475) (0,14 – 0,1425) × (0,14 – 0,1475) (0,17 – 0,1425) × (0,15 – 0,1475)) / 4[1] = 0,0004562.
Проанализируем, какое влияние на риск портфеля оказывают коэффициенты корреляции (Cor), входящие в портфель ценных бумаг.
К сведению
Корреляция — это математический термин, обозначающий систематическую и обусловленную связь между двумя рядами данных.
На рынке акций принято рассматривать корреляцию (взаимозависимость) разных акций, либо акций и индексов. Считается, что российские акции высоко коррелированы, то есть в определенный момент времени все акции движутся в одном направлении. Коэффициент корреляции изменяется в пределах от –1 до 1. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное — в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляция между доходностями активов отсутствует.
Показатель корреляция определяется по формуле:
Соr = Соvij / (δi × δj),
где Соvij — ковариация доходности i-й и j-й акции;
δi — стандартное отклонение доходности i-й акции;
δj — стандартное отклонение доходности j-й акции.
Дисперсия — это стандартное отклонение в квадрате, рассчитываемое по формуле:
δ2 = ∑ (R доходность акции – R средняя доходность акции)2/ n – 1.
Таким образом, стандартное отклонение — это квадратный корень из дисперсии.
В целом, используя данные корреляции, можно сделать выводы:
1) чем меньше коэффициент корреляции акций в портфеле, тем меньше риск портфеля, поэтому при формировании портфеля следует включить в него акции, имеющие наименьшую корреляцию;
2) если коэффициент корреляции акций в портфеле 1, то риск портфеля усредняется;
3) если коэффициент корреляции акций в портфеле меньше 1, то риск портфеля уменьшается;
4) если коэффициент корреляции акций в портфеле –1, то можно получить портфель без риска.
К сведению
Принцип формирования портфеля ценных бумаг, при котором снижение риска достигается за счет включения в портфель большого числа различных акций, называется диверсификацией. Основоположником данной теории считается Гарри Марковиц. В 1952 г. американский экономист Г. Марковиц (в будущем лауреат Нобелевской премии в области экономики (1990 г.)) опубликовал фундаментальную работу, которая является до настоящего момента основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля. Диверсификация Марковица — это стратегия максимально возможного снижения риска при сохранении требуемого уровня доходности; она состоит в выборе таких активов, доходности которых будут иметь наименее возможную корреляцию.
Согласно теории Г. Марковица, при обосновании портфеля инвестор должен руководствоваться ожидаемой доходностью и стандартным отклонением. Интуиция при этом играет определяющую роль. Ожидаемая доходность рассматривается как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение — как мера риска, связанная с данным портфелем. При этом делается важное предположение, что инвестор при всех прочих условиях предпочтет высокую доходность, если будут заданы два портфеля с одинаковыми стандартными отклонениями. Если же инвестору предстоит выбор между портфелями, имеющими одинаковый уровень ожидаемой доходности, то предпочтение отдается портфелю с минимальным риском, то есть, по сути, получению большего дохода при минимуме возможного отклонения.
Теория Марковица стала огромным шагом на пути создания модели оценки стоимости активов Capital Asset Pricing Model (CAPM). Модель оценки стоимости активов описывает взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью активов. Взаимосвязь риска с доходностью согласно модели оценки долгосрочных активов описывается следующим образом:
Д = Дб/р β × (Др – Дб/р),
где Д — ожидаемая норма доходности;
Дб/р — безрисковая ставка (доход);
Др — доходность рынка в целом;
β — коэффициент бета.
Основная идея CAPM заключается в том, что инвесторы должны получать 2 вида компенсации: за время (временная стоимость денег) и за риск. Стоимость денег во времени представлена безрисковой ставкой и является компенсацию инвестору за то, что он размещает денежные средства в какие-либо инвестиции на определенный период времени.
Обратите внимание!
Безрисковый доход измеряется, как правило, по ставкам государственных облигаций, так как те практически без риска. На западе безрисковый доход равен примерно 4–5 %, у нас же — 7–10 %. Доходность рынка в целом — это норма доходности индекса данного рынка. В США, например, индекс S&P 500, а в России — индекс РТС.
Оставшаяся часть формулы представляет собой компенсацию за дополнительный риск, взятый на себя инвестором. Здесь мерой риска является коэффициент бета, сравнивающий доходность актива с доходностью рынка за период, а также с рыночной премией.
Коэффициент бета определяется по формуле:
β = Соrх × δх / δ
или β = Covx / δ2,
где Соrх — корреляция между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке;
Covx — ковариация между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке;
δх — стандартное отклонение доходности по конкретной ценной бумаге;
δ — стандартное отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом.
Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основании таких значений:
β = 1 — средний уровень риска;
β > 1 — высокий уровень риска;
β < 1 — низкий уровень риска.
Акции с большой бетой (β > 1) называют агрессивными, с низкой бетой (β < 1) — защитными. Например, агрессивными являются акции компаний, чьи доходы существенно зависят от конъюнктуры рынка. Когда экономика на подъеме, агрессивные акции приносят большие прибыли. Например, акции автомобилестроительных компаний являются агрессивными. Инвесторы, ожидающие подъема экономики, покупают агрессивные акции, обеспечивающие больший уровень доходности в условиях растущего рынка, чем защитные. Акции компаний, чья прибыль в меньшей степени зависит от состояния рынка, являются защитными (например, акции компаний коммунальной сферы). Доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени в условиях экономического спада. Поэтому использование защитных акций в периоды кризисов позволяет инвестору извлечь большую прибыль в сравнении с агрессивными акциями.
По портфелю ценных бумаг β рассчитывается как средневзвешенный β — коэффициент отдельных видов входящих в портфель инвестиций, где в качестве веса берется их удельный вес в портфеле. Таким образом, чем более раскованный портфель, тем больше показатель β, а следовательно, доход должен быть выше, и наоборот.
Следовательно, модель CAPM демонстрирует прямую связь между риском ценной бумаги и ее доходностью, что позволяет ей показать справедливую доходность относительно имеющегося риска и наоборот.
Пример 4
Определим значение коэффициента β для ценной бумаги А. В табл. 3 приведены данные о доходности ценной бумаги и всего рынка за девять лет.
Таблица 3. Доходность ценных бумаг А и В
Год | Доходность акции А, (Rn, %) | Доходность рынка (R, %) |
1 | 3 | 5 |
2 | –2 | –4 |
3 | –1 | –2 |
4 | 2 | 4 |
5 | 6 | 9 |
6 | 5 | 7 |
7 | 8 | 12 |
8 | 10 | 14 |
9 | 12 | 15 |
R средняя доходность | 4,8 | 6,7 |
β | 0,706 | |
Дисперсия доходности рынка:
δ2 рынка = ((5 – 6,7)2 (–4 – 6,7)2 (–2 – 6,7)2 (4 – 6,7)2 (9 – 6,7)2 (7 – 6,7)2 (12 – 6,7)2 (14 – 6,7)2 (15 – 6,7)2) / 9 – 1 = 44,5.
Коэффициент выборочной ковариации доходности акции и рынка:
Cov = ((3 – 4,8)(5 – 6,7) (–2 – 4,8)(–4 – 6,7) (–1 – 4,8)(–2 – 6,7) (2 – 4,8)(4 – 6,7) (6 – 4,8)(9 – 6,7) (5 – 4,8)(7 – 6,7) (8 – 4,8)(12 – 6,7) (10 – 4,8)(14 – 6,7) (12 – 4,8)(15 – 6,7)) / 9 – 1 = 31,42.
Коэффициент β для ценной бумаги А:
β = 31,42 / 44,5 = 0,706.
Полученный результат говорит о том, что если в следующем году доходность рынка вырастет на 1 %, то инвестор вправе ожидать рост доходности акции в среднем на 0,706 %.
Таким образом, совокупность различных ценных бумаг, принадлежащих инвестору, образует портфель ценных бумаг, формирование которого имеет целью обеспечить оптимальное сочетание выгодности (доходности), надежности и ликвидности ценных бумаг. А постоянный мониторинг и оценка риска портфеля ценных бумаг позволят инвестору повысить доходность вложений.
Реинвестиционный риск
Реинвестиционный риск возникает при вложении денег, полученных по купонной ставке с облигации. Возможно, это придется делать в момент снижения ключевой ставки Центробанка, покупая бонды нового выпуска с низким купоном. За счет снижения ключевой ставки котировка старых бумаг с высоким процентом станет выше, а значит, понизится их доходность при продолжительном владении (невыгодно покупать бонд по цене 110 % от номинала, чтобы через несколько лет его погасили по номиналу).
Реинвестиционный риск может быть существенным для владельцев амортизационных облигаций (с постепенным погашением их номинала и снижением из-за понижения номинальной стоимости рублевого выражения купона). Держатель бонда с амортизацией вынужден регулярно искать вариант для реинвестирования не только полученного купонного дохода, но и доли номинальной стоимости облигации, выплаченной эмитентом в процессе погашения его долга перед инвестором. Реинвестировать полученные от выплат средства выгодно при повышении ключевой ставки.
Риск неликвидности
Ликвидность облигации – это возможность быстро и выгодно продать ее в случае необходимости. Вероятность риска неликвидности повышается при покупке выпусков ненадежных или малоизвестных компаний, которые для привлечения инвесторов повышают купон облигаций.
Чем больше спрос на облигацию, тем выше ее ликвидность. Предположим, инвестору срочно нужны наличные. Он выставляет заявку на продажу своего бонда по номиналу, но покупателей не находится. Чтобы срочно выручить необходимую ему сумму, приходится снижать стоимость и в результате терпеть убыток.
Если при формировании портфеля учитывать этот риск, приобретая для надежности бонды зарекомендовавших себя эмитентов с меньшим купоном, то на покупке облигаций с невысокой ликвидностью можно выиграть как за счет повышения высокого купонного процента за непродолжительный, зато безопасный период владения, так и за счет постепенного повышения котировки облигаций финансово стабильного, но малоизвестного эмитента.
Риск процентной ставки
Этот риск имеет значение для инвестора только в том случае, если он покупает облигацию на короткий период, рассчитывая продать ее до погашения и дополнительно к купону получить прибыль с разницы в рыночной цене покупки и продажи. При погашении бонда его владельцу выплачивается только номинальная стоимость бумаги.
Заработать инвестор может на изменении котировки облигации (ее стоимости в процентном выражении по отношению к номиналу). Чтобы не остаться в убытке, придется просчитать вероятность понижения ключевой ставки Центрального банка, на которую ориентируются компании, закладывая размер купона для нового выпуска облигаций.
В результате низкий купон будет компенсироваться для покупателя возможностью получить прибыль с разницы покупки и погашения, а значит рыночная цена облигации снизится. Если банковские ставки растут, Центробанк снижает их, понижая ключевую ставку, при этом падают и ставки по кредитам.
Риск снижения стоимости
Часто облигации покупаются на небольшой срок с расчетом на прибыль, обеспечиваемую высокой купонной ставкой. При попытке продать такие бумаги по истечении планируемого срока вложения может оказаться, что за счет снижения котировки по этому выпуску убыток, причиненный невыгодной продажей, полностью компенсирует полученный доход.
Случиться такая неприятность может как из-за повышения ключевой ставки Центробанка, а вместе с нею купона вновь выпускаемых облигаций, так и в результате невнимательного отношения инвестора к рейтингу эмитента, низкое значение которого в некоторых случаях компенсируется высоким купоном.
Избежать этого риска можно, вкладываясь в бумаги, выпущенные известной компанией со стабильным финансовым положением или приобретая для краткосрочных вложений бонды с коротким периодом обращения. При покупке следует обращать внимание на ставку Центрального банка.
Среднерисковые инвестиции
Это самые популярные вложения, к ним относятся:
приобретение ценных бумаг зарубежных и отечественных «голубых фишек» – акций, облигаций, долговых расписок и т.д.;
покупка паев в ПИФах;
покупка евробондов (акций российских эмитентов, выпущенных в заграничной валюте);
приобретение деривативов – опционов, фьючерсов, CFD, PCI и т.д.;
передача средств в доверительное управление;
выкуп долей у застройщика (с целью перепродажи после завершения возведения дома);
приобретение драгоценных металлов.
Такие инвестиции предполагают умеренную доходность равную среднерыночной или чуть выше, но при этом относительно небольшие риски потери капитала. Вероятность быстрой и полной утраты сбережений минимальна, однако имеется возможность того, что стоимость активов после приобретения будет падать.
В сбалансированном портфеле должно быть примерно 20-30% таких активов. Именно за счет их роста инвестор и будет получать прибыль. Возможные частичные потери перекроются прибылями за счет другого финансового инструмента.
Формула расчета доходности
Существует несколько видов формулы расчета доходности, самая простая формула дохода по ценным бумагам представлена ниже:
Где:
- Ve — стоимость финансового актива на конец периода;
- Vb — стоимость финансового актива на начало периода
- r – доходность.
Совет! Не ленитесь произвести необходимые расчеты, они занимают немного времени, но позволяют правильно оценить инвестицию.
Формулы
расчёта доходности ценных бумаг
Вообще,
доходность по ценным бумагам может
складываться из следующих величин:
- Спекулятивный
доход получаемый в результате реализации
курсовой разницы при покупке и продаже
ценных бумаг; - Доход
получаемый в виде дивидендов по акциям
или в виде процентов по облигациям
(купонный доход).
Кроме этого
можно говорить о фактической и ожидаемой
доходности инвестиций. Фактическая
доходность отражает ту величину прибыли,
которая была получена, что называется,
постфактум. А ожидаемая — показывает
ту её величину, которую можно будет
получить в будущем.
Про ожидаемую
доходность мы поговорим в следующем
разделе, а сейчас давайте рассмотрим
как рассчитывается фактическая доходность
инвестиций в ценные бумаги.
Если речь
идёт о чисто спекулятивной доходности
(от разницы курсовой стоимости), то её
легко можно рассчитать по формуле:
В том случае,
если помимо курсовой разницы были
получены ещё проценты или дивиденды,
доход рассчитывается по формуле:
Обычно
доходность рассчитывается в процентах
годовых. Для того чтобы привести
рассчитанные по вышеприведённым формулам
результаты к годовой доходности, следует
воспользоваться этой зависимостью:
