Иностранные инвестиции

Глобализация мировой экономики превратила вопрос эффективного распределения ограниченных инвестиционных ресурсов не только в важнейший аспект внешнеэкономической стратегии отдельно взятых хозяйствующих субъектов, но и в жизненно важный геополитический вопрос среднесрочного и долгосрочного развития национальных экономических систем. Увеличивающиеся объемы трансграничных потоков капитала в совокупности с растущим многообразием современных форм иностранного инвестирования лишь подтверждают тезис о современной значимости международных инвестиционных отношений. Развитие данной долгосрочной тенденции не могут сдержать даже глобальные экономические катаклизмы конца XX – начала XXI в. В предлагаемой главе рассмотрим сущность и формы международных инвестиций в современной системе мирохозяйственных связей, определим роль и значение международного инвестирования для национальных экономик, выявим мотивы реализации стратегии иностранного инвестирования хозяйствующими субъектами и опишем современные тенденции развития инвестиционных процессов.

Капитал является одним из важнейших факторов производства в экономической системе, от эффективности использования которого во многом зависит успешность ее функционирования. В условиях глобализации мировой экономики конкуренция за капитал со стороны хозяйствующих субъектов перерастает национальные масштабы и выходит на международный уровень. Одновременно появляются новые инвестиционные возможности приложения этого относительно дефицитного фактора производства.

Само понятие иностранного или зарубежного инвестирования предполагает изъятие части имеющегося капитала из экономической системы одной страны и включение его в экономику другой страны. Вне зависимости от формы трансграничного перемещения капитала важнейшей особенностью этого процесса является перенесение за пределы страны процесса создания будущей прибыли или дохода хозяйствующего субъекта.

Главной конкурирующей формой международных экономических отношений для иностранного инвестирования традиционно выступает международная торговля. Последняя подразумевает перемещение через национальные границы акта реализации уже созданного товара (услуги), аккумулирующих в себе будущую прибыль хозяйствующего субъекта.

Размышляем самостоятельно

Подумайте, всегда ли зарубежное инвестирование и международная торговля выступают как альтернативные формы международных экономических отношений, предполагающие для хозяйствующих субъектов выбор “или-или”.

Совокупность капиталов во всем их многообразии, перемещаемых за рубеж в процессе инвестирования, называется иностранными инвестициями. Материальной основой этого процесса в мировой экономике является относительная избыточность капитальных ресурсов в отдельно взятых национальных экономических системах.

На сегодняшний день в экономической литературе нет единого подхода к определению понятия “иностранные инвестиции”. В большинстве стран мира, в рамках действующих международных и двусторонних соглашений по регулированию инвестиционной деятельности, используется “открытое” определение “инвестиций в широкой трактовке”, включающее в себя все виды иностранных активов, принадлежащие отечественным хозяйствующим субъектам. Список таких иностранных активов не ограничен и может включать в себя:

• – движимое и недвижимое имущество, находящееся за рубежом, в том числе права залоговых требований;
• – акции и прочие формы участия в капитале иностранных компаний, а также долговые обязательства этих компаний;
• – права требования денежных средств и других обязательств по международным контрактам, имеющим финансовую стоимость;
• – права интеллектуальной собственности и деловую репутацию (goodwill), за пределами отечественной экономики хозяйствующего субъекта;
• – концессионные права на изыскание, добычу и использование полезных ископаемых за рубежом, подтвержденные законом или контрактом, и т.д.

Очевидно, что такой подход к определению инвестиционной деятельности может привести к чрезмерной перегруженности понятия. Дабы избежать этого и облегчить процесс регулирования иностранных инвестиций, на практике власти ряда стран (например, Канады) применяют для определения инвестиционной деятельности концепцию “закрытого списка”. Основное отличие данного подхода заключается в том, что он предполагает использование подробного, но конечного перечня материальных и нематериальных активов, обладание которыми связано с инвестиционной деятельность!^[1]

Особенности эволюции мировой экономики во второй половине XX в. и прежде всего углубление процесса глобализации на рубеже XX-XXI вв. привели не только к усилению международных экономических взаимосвязей государств, но способствовали расширению форм инвестиционного сотрудничества между хозяйствующими субъектами разных стран.

Исторический экскурс

Увеличение многообразия форм зарубежного инвестирования в ходе эволюции мирового хозяйства породило целый ряд вопросов касательно регулирования инвестиционных отношений на международном уровне. Так, в середине XIX в. наиболее типичной формой трансграничного движения капитала было предоставление иностранному хозяйствующему субъекту капитальных ресурсов в долг с последующим его погашением и уплатой процентов. Приобретение иностранных материальных активов как форма зарубежного инвестирования встречалась реже. Основные риски инвестиционной деятельности в этот период времени были связаны с невозвратом предоставленного кредита и экспроприацией приобретенного за рубежом материального актива. Как следствие, основные усилия в сфере международного регулирования инвестиционных процессов были направлены на обеспечение прав кредиторов взыскивать долги с иностранных заемщиков и на недопущение экспроприации материальных активов, находящихся в стране приложения инвестиций.

Растущая популярность прямых иностранных инвестиций в середине XX в. сместила акцент в сфере международного права, регулирующего инвестиционные отношения, в сторону обеспечения акционерных прав иностранных компаний.

А увеличение объемов международного трансферта технологий в результате влияния НТП и повышенное внимание компаний к защите своих нематериальных активов, включая собственные бренды, как у себя на родине, так и за рубежом еще больше разнообразили современную палитру инвестиционных объектов, требующих повышенного внимания со стороны международного права в целях защиты инвестиционных интересов участников международных экономических отношений^[2].

Многообразие современных форм иностранных инвестиций определено не только спецификой развития мировой финансовой системы, предлагающей хозяйствующим субъектам богатый выбор инструментов для реализации их инвестиционных стратегий, но и природой происхождения самого инвестиционного капитала. Основными критериями классификации форм международного движения капитала в современной мировой экономике являются:

• – природа происхождения капитала;
• – характер использования капитала;
• – сроки инвестирования;
• – цели осуществления инвестиций.

С точки зрения природы происхождения капитал, инвестируемый за пределы национальной экономики, может быть официальным (государственным) и частным.

Официальный (государственный) капитал – это средства, перемещаемые через национальные границы по решению уполномоченных органов государственной власти соответствующей страны. В эту же категорию попадают средства, которыми распоряжаются различные межправительственные организации, такие как: МВФ, Международный банк реконструкции и развития, Международная финансовая корпорация, Европейский банк реконструкции и развития и т.д. Основными формами перемещения официального капитала в мировой экономике являются кредиты и займы. При всем при том в начале XXI в. характерной чертой развития международных инвестиционных отношений становится все более активное использование рядом стран инструментов прямого и портфельного инвестирования для размещения государственного капитала за пределами национальной экономики.

Основными проводниками государственного капитала в сферу прямых и портфельных инвестиций являются так называемые ФНБ (Sovereign Wealth Funds). Они представляют собой специально создаваемые инвестиционные подразделения, находящиеся в собственности государства. Основная задача таких фондов – инвестирование отечественного государственного капитала за пределы национальной экономики с целью создания источников будущих доходов для покрытия потребностей национальных бюджетной и пенсионной систем. Главным источником средств ФНБ выступают текущие доходы государства от приватизационных кампаний и экспортных операций. По данным Sovereign Wealth Fund Institute, на конец 2021 г. 57,2% совокупного капитала, привлекаемого всеми фондами национальных благосостояний, так или иначе были связаны с доходами государств, полученными в результате экспорта энергоносителей.

Первый суверенный ФНБ – The Kuwait Investment Authority – был создан в 1953 г. властями Кувейта. Начиная с 2000 г., число

ФНБ начало стремительно увеличиваться. В 2021 г. в мире функционировало 73 подобных фонда, перспективы создания еще 21 фонда находились в стадии обсуждения национальными властями^[3]. Совокупный объем активов, находящихся в управлении ФНБ, на начало 2021 г. составлял 5,3 трлн долл.

Наибольшее распространение ФНБ (табл. 18.1) получили в странах с ярко выраженной сырьевой структурой отечественного экспорта – Саудовская Аравия, ОАЭ, Катар, Россия, Норвегия, Канада. Существенную роль в сфере иностранного инвестирования играют ФНБ азиатских стран, в первую очередь – КНР и Сингапура.

Таблица 18.1

Пятерка крупнейших фондов национальных благосостоянии по размеру активов, находящихся в управлении (данные по состоянию на февраль 2021 г.)^[4]

* – оценочные данные.

Бо́льшая часть капиталовложений фондов национальных благо- состояний – 95% совокупных активов – осуществляется в форме портфельных инвестиций в ликвидные инструменты, обращающиеся на развитых рынках. И лишь 5% вкладывается в иностранные экономики в форме прямых инвестиций. Тем не менее в абсолютном исчислении объем прямых инвестиций ФНБ в последние годы вырос в разы – с 7 млрд долл, в 2005 г. до 125 млрд долл, в 2021 г.

Помимо фондов национального благосостояния активному вовлечению официального государственного капитала в сферу прямых и портфельных инвестиций на рубеже ΧΧ-ΧΧΙ веков способствовали государственные ТНК, большая часть капитала материнских подразделений которых принадлежит правительству той или иной страны. Более подробно о деятельности государственных ТНК см. в параграфе 18.4.

Вне зависимости от форм реализации основным источником средств государственных инвестиций являются деньги отечественных налогоплательщиков, что, безусловно, накладывает отпечаток на характер осуществляемых капитальных операций.

Частный (негосударственный) капитал – это средства, принадлежащие частным негосударственным компаниям, банкам и прочим финансовым институтам, перемещаемые через национальные границы по решению их уполномоченных руководящих органов.

В отличие от официального капитала трансграничное движение частного капитала менее регламентировано и зарегулировано. География, отраслевая направленность, сроки и степень предполагаемого риска, сопряженного с инвестиционным процессом, в случае осуществления частных инвестиций как правило гораздо шире. Тем не менее даже в современных условиях либерализации международных экономических и инвестиционных отношений органы государственной власти и межправительственные профильные организации внимательно следят и контролируют частную инвестиционную деятельность.

По характеру использования капитал, перемещаемый через национальные границы, подразделяется на ссудный и предпринимательский.

Ссудный капитал – это средства частного или официального характера, передаваемые взаймы иностранному контрагенту с целью получения в будущем процентного дохода. Основными характеристиками данной формы движения капитала традиционно являются возвратность, срочность и платность.

Понятие “предпринимательский капитал” объединяет в себе всю совокупность инвестиций, осуществляемых в организацию производственного, технологического процесса за рубежом с целью получения будущей прибыли. На практике инвестиции предпринимательского капитала связаны с созданием новых компаний или приобретением долей в уже функционирующих предприятиях за пределами национальной экономики. Традиционно понятие предпринимательского капитала ассоциировалось преимущественно с частными инвестициями. Однако в последнее десятилетие XX в. и особенно в начале XXI в. эту форму международного движения капитала все чаще связывают с государственными иностранными инвестициями.

Исторически понятие иностранных инвестиций в экономической теории предполагало перемещение через национальные границы именно предпринимательского капитала. Но усиление роли ТНК и увеличение многообразия финансовых инструментов, используемых в расчетах участниками ВЭД, способствовали включению в современное определение инвестиционной деятельности целого ряда инструментов, формально относящихся к формам движения ссудного капитала. К таковым, например, относятся всевозможные торговые кредиты, займы, векселя, депозитные расписки, используемые в расчетах между аффилированными участниками ВЭД, входящими в сослав одной транснациональной компании.

По срокам размещения капитала за рубежом инвестиции делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

Если инвестор вкладывает средства в иностранную экономику на срок более одного года, то речь идет о среднесрочном или долгосрочном инвестировании. Четкой границы между средне- и долгосрочными инвестициями в мировой практике не существует. Традиционно считается, что если горизонт инвестирования составляет более трех – пяти лет, то инвестиции являются долгосрочными.

Все виды инвестиций, осуществляемых на срок менее одного года, относятся к категории краткосрочных. Либерализация мировой финансовой системы и развитие информационно-телекоммуникационных технологий в 1980–1990-е гг. способствовали формированию в мировой экономике особой категории – “сверхкраткосрочных” инвестиций, или “горячих денег” (от англ. hot money). Формального четкого определения понятия “горячие деньги” в современной экономической литературе не существует. Обычно под этим термином подразумевают многообразие форм спекулятивного капитала, перемещаемого из одной страны в другую с целью извлечения прибыли из дифференциала краткосрочных процентных ставок в отечественной и зарубежной экономиках и (или) ожидаемых изменений курсов соответствующих национальных валют. Слово “горячие” в данном случае подчеркивает высокую мобильность упомянутых средств, способную не только вызывать существенные колебания на финансовых рынках соответствующих стран, но и дестабилизировать их экономические системы.

В частности, приток спекулятивного капитала в отечественную экономику стимулирует развитие в ней инфляционных процессов и ведет к укреплению курса национальной валюты. Что, в свою очередь, может негативно сказаться па конкурентоспособности отечественной продукции на мировых рынках. Внезапный отток спекулятивного капитала из отечественной экономики таит в себе угрозу стабильности национальной финансовой и банковской систем, а также риск девальвации курса национальной валюты. Именно из-за угрозы нестабильности многие экономисты и политики с настороженностью относятся к привлечению в отечественную экономику “сверхкраткосрочных” инвестиций.

Из-за высокой скорости перемещения “горячие деньги” тяжело поддаются точному учету. Масштабы потоков этих инвестиций в национальную экономику могут быть оценены лишь косвенно. Для этого используется следующая формула^[5]:

ΔГД = ΔЗВР-ЧЭ-ЧПИИ,

где ДГД – оцениваемый объем притока (оттока) “горячих денег” в национальную экономику за отчетный период; ΔЗΒΡ – изменение золотовалютных резервов страны за указанный период; ЧЭ – сальдо торгового баланса страны за соответствующий период времени; ЧПИИ – чистый приток прямых иностранных инвестиций в страну за соответствующий период времени.

Основными инструментами “сверхкраткосрочного” инвестирования как правило выступают акции, облигации, деривативы, обращающиеся на внутренних финансовых рынках, а также краткосрочные банковские депозиты в национальной валюте страны приложения капитала.

По целям, преследуемым субъектами международных экономических отношений, иностранные инвестиции делятся на прямые и портфельные.

Прямые иностранные инвестиции (foreign direct investments) представляют собой приобретение предприятием одной страны (прямой инвестор) длительного интереса в предприятии другой страны (объект прямого инвестирования). Понятие длительного интереса в данном случае подразумевает не только установление долгосрочных отношений между инвестором и объектом инвестирования, но и получение первым существенной степени влияния на деятельность второго. Согласно методике учета прямых иностранных инвестиций ОЭСР, существенная степень влияния достигается в случае владения прямым инвестором 10 и более процентов голосующих акций объекта приложения капитала^[6].

В зависимости от доли, принадлежащей иностранному собственнику, объекты зарубежного инвестирования подразделяются на филиалы (доля владения прямым инвестором составляет 100%), дочерние предприятия (объем участия находится в пределах 50–100%) и ассоциированные компании (принадлежат иностранному инвестору на 10–50%)^[7].

В структуру прямых иностранных инвестиций включаются:

• – первоначальное приобретение прямым инвестором активов за рубежом;
• – реинвестирование прибыли, полученной в результате деятельности объекта зарубежного инвестирования и не выплаченной прямому инвестору по результатам отчетного периода;
• – другие формы финансирования прямым инвестором зарубежного объекта инвестирования посредством использования займов, кредитов, векселей и прочих долговых инструментов.

Структура прямых иностранных инвестиций в развитые страны по основным компонентам в 2005–2021 гг. представлена на рис. 18.1.

Рис. 18.1. Структура прямых иностранных инвестиций в развитые страны по основным компонентам, млрд долл.^[8]

На практике в категорию прямых иностранных инвестиций включаются следующие финансовые инструменты, используемые в расчетах между прямым инвестором и объектом иностранного инвестирования^[9]:

• – долевые ценные бумаги (equity), подтверждающие владение отечественным инвестором долями в уставном капитале зарубежных филиалов, дочерних предприятий и ассоциированных компаний. В этот раздел попадают различные виды акций (за исключение привилегированных – они, согласно методологии ОЭСР, относятся к разделу долговых бумаг) и всевозможные депозитарные расписки;
• – депозитные инструменты (deposits) во всем их многообразии, определенном Системой национальных счетов ООН 2008;
• – долговые ценные бумаги (debt securities), в том числе облигации, долговые расписки, векселя, привилегированные акции (методология ОЭСР), коммерческие долговые бумаги;
• – займы (loans) как прямая форма передачи заемных средств между связанными прямыми инвестициями иностранными предприятиями;
• – торговые кредиты, предоставляемые друг другу прямым инвестором и предприятием – объектом иностранного инвестирования;
• – прочие виды дебиторской и кредиторской задолженности, возникающей при расчетах между прямым инвестором и объектом иностранного инвестирования вследствие авансирования или отсрочки платежей по их хозяйственной деятельности.

Вложения в финансовые производные инструменты (деривативы) в категорию прямых иностранных инвестиций не включаются!

Как уже было указано в параграфе 8.3, первоначальное приобретение прямым инвестором активов за рубежом возможно как посредством создания нового иностранного предприятия (greenfield investments), так и путем покупки доли в уставном капитале уже существующей компании (brownfield investments). Последняя форма инвестиционной стратегии реализуется через заключение трансграничных сделок по СиП зарубежных компаний, выступающих объектом инвестирования. Международные сделки по СиП (М&А) как форма прямого инвестирования достигли пика своей популярности в мировой экономике в конце XX в. В 2000 г. на долю сделок СиП приходилось порядка 70% всех прямых иностранных инвестиций в мире – 950 млрд долл, из общего объема ПИИ 1400,5 млрд долл.^[10] Тогда же была заключена самая крупная и одновременно самая неоднозначная международная сделка СиГТ в истории – приобретение британским телекоммуникационным гигантом Vodafone немецкого оператора мобильной связи Mannesmann за 202,8 млрд долл. Для сравнения: за период 2007–2021 гг. доля трансграничных сделок по СиГТ не превышала 50% от общемирового объема прямых иностранных инвестиций (рис. 18.2). И это несмотря на то, что непосредственно перед мировым финансовым кризисом – в 2007 г. – в мире было совершено трансграничных сделок по СиП на максимальную совокупную стоимость – 1022,7 млрд долл.^[11]

Рис. 18.2.Соотношение объемов сделок но СиП и прямых иностранных инвестиций в новые проекты в мире, млрд долл.^[12]

Согласно методологии, предложенной МВФ и ОЭСР, в категорию портфельных инвестиций(portfolio investments) включаются вложения капитала в иностранные ценные бумаги, обращающиеся на зарубежных финансовых рынках и нс дающие инвестору права реального контроля над деятельностью объекта инвестиций^[13]. В отличие от прямого иностранного инвестора портфельный инвестор всегда играет меньшую роль в процессе принятия решений в зарубежной компании, но имеет существенное влияние на будущие финансовые потоки и стоимость объекта инвестирования.

В структуре портфельных инвестиций выделяют инвестиции в долевые и долговые ценные бумаги. К первым, согласно методологии ОЭСР и МВФ, относятся ценные бумаги, дающие право их обладателям претендовать на остаточную стоимость объекта зарубежного инвестирования после удовлетворения первичного права требования к нему кредиторов. В эту категорию включаются акции, депозитные расписки (например, глобальные депозитные расписки (GDR), американские депозитные расписки (ADR), участвующие привилегированные акции (participating preferred shares), паи фондов коллективных инвестиций.

Долговые ценные бумаги подтверждают безусловное право их обладателя получать фиксированную либо предварительно согласованную по контракту меняющуюся сумму платежей вне зависимости от экономических результатов деятельности объекта инвестирования. В структуру портфельных инвестиций, в частности, включаются приобретение инвестором различных видов облигаций (конвертируемых, с фиксированной (плавающей) индексируемой процентной ставкой и т.д.), векселей, депозитных сертификатов, кредитных ног.

Размышляем самостоятельно

В условиях эскалации долгового кризиса в странах ЕС в начале второго десятилетия XXI в. подумайте о рисках, связанных с инвестициями в частные и государственные долговые обязательства.

Основной целью осуществления портфельных инвестиций являются получение доходов в виде дивидендов по результатам экономической деятельности объекта инвестирования, процентов по долговым бумагам и прироста стоимости акций и облигаций, находящихся в распоряжении портфельного инвестора. Различия в природе инвестиционных задач, решаемых прямыми и портфельными инвесторами, и методах их реализации делают портфельные инвестиции более волатильными по сравнению с прямыми. В условиях политической и экономической нестабильности национальные экономики, в которые были осуществлены капитальные вложения, более оперативно покидают именно портфельные инвесторы, что наглядно продемонстрировал мировой финансовый кризис 2008 г. (табл. 18.2).

Таблица 18.2

Потоки иностранных инвестиций в развивающиеся страны в период 2005–2021 гг. (млрд долл.)^[14]

Тем не менее, несмотря на природную нестабильность, на долю портфельных инвестиций приходится львиная доля всех современных инвестиционных потоков в мире (табл. 18.3).

Таблица 18.3

Объемы портфельных инвестиций в мире, млрд долл, на конец года^[15]

Существенную роль в увеличении доли портфельных инвестиций в общем объеме трансграничных потоков капитала сыграли объективные изменения, произошедшие в мировой экономике в конце XX – начале XXI в. Либерализация мировой финансовой системы в 1980–1890-е гг. не только способствовала снижению барьеров на пути движения трансграничных потоков капитала, но и, в совокупности с влиянием технологических факторов, создала широкие возможности по обеспечению доступа к мировым финансовым рынкам мелких национальных инвесторов. Процессы приватизации государственных предприятий в бывших социалистических и развивающихся странах способствовали увеличению числа компаний, которые могли бы выступить в качестве объекта портфельного инвестирования. В результате расширения ассортимента финансовых инструментов, предлагаемых современной мировой финансовой системой, инвесторы получили возможность формировать инвестиционные портфели на любой вкус.