Риск и доходность
инвестиций в ценные
бумаги
Доходность
и риск – главные характеристики
инвестиционных качеств ценных бумаг.Главная
цель размещения инвестиций состоит
в стремлении получить требуемый
уровень ожидаемой доходности при
более низком уровне ожидаемого риска.
Данная цель достигается, во-первых, за
счет диверсификации, т. е. распределения
средств инвестора между различными активами,
во-вторых, тщательного подбора финансовых
инструментов. В теории и практике управления
инвестициями (портфелем ценных бумаг)
существуют два подхода: традиционный
и современный. Традиционный основывается
на фундаментальном и техническом анализе.
Он делает акцент на широкую диверсификацию
ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются
бумаги известных компаний, имеющих хорошие
производственные и финансовые показатели.
Кроме того, учитывается их более высокая
ликвидность, возможность приобретать
и продавать в больших количествах и экономить
на комиссионных.Развитие
широкого и эффективного рынка, статистической
базы, а также быстрый прогресс
в области вычислительной техники привели
к возникновению современной теории и
практики управления портфелем финансовых
инструментов. Она основана на использовании
статистических и математических методов
подбора финансовых инструментов в портфель,
а также на ряде новых концептуальных
подходов.Главными
параметрами при управлении инвестициями
(портфелем), которые необходимо определить
менеджеру, являются ожидаемая доходность
и риск. Формируя портфель ценных бумаг,
менеджер не может точно определить будущую
динамику его доходности и риска. Поэтому
свой инвестиционный выбор он строит на
ожидаемых значениях доходности и риска.
Их оценка — необходимая предпосылка
принятия инвестиционного решения. Данные
величины оцениваются в первую очередь
на основе статистических отчетов за предыдущие
периоды времени, с последующей корректировкой
согласно ожиданиям развитии будущей
конъюнктуры.На
финансовом рынке инвестора интересует
результативность его операций.Результативность
различных инвестиций сравнивают с
помощью такого показателя, как доходность.
Доходность — это относительный показатель,
который говорит о том, какой процент приносит
рубль инвестированных средств за определенный
период. Например, доходность инвестиций
составляет 10%. Это означает, что инвестированный
рубль приносит 10 коп. прибыли. Более высокий
уровень доходности означает лучшие результаты
для инвестора.В
самом общем виде показатель доходности
можно определить как отношение полученного
результата к затратам, которые принесли
данный результат. Доходность выражают
в процентах. Часто, когда рассматриваются
вопросы начисления процентов, то оперируют
определенными процентными ставками.
Данные процентные ставки есть не что
иное, как показатели доходности для операций
инвесторов. В финансовой практике принято,
что показатель доходности или процент
на инвестиции обычно задают или определяют
из расчета на год, если специально не
сказано о другом временном периоде. Поэтому,
если говорится, что некоторая ценная
бумага приносит 20%, это следует понимать,
как 20% годовых. В то же время реально бумага
может обращаться на рынке в течение времени
больше или меньше года. Такая практика
существует потому, что возникает необходимость
сравнивать доходность инвестиций, отличающихся
по срокам продолжительности.Риск
и его видыОбъектами
инвестиций могут быть как различные
виды предпринимательской деятельности
(производство, торговля, транспорт, консалтинг,
финансы), так и вложения в недвижимость,
драгоценности, ценные бумаги. Все эти
направления подвержены определенному
риску, причем его величина зависит от
различных факторов или источников.В
зависимости от того, от действия каких
источников возникает риск, можно
выделить следующие его виды.Предпринимательский
риск — это степень неопределенности
доходов от предпринимательской деятельности,
под которой здесь понимаются любые виды
деятельности, связанные с производством
и реализацией товаров и оказанием разного
рода услуг (производство, торговля, транспорт,
банковские услуги, консалтинг и т. д.).Предпринимательский
риск связан с конкретным видом деятельности
и зависит от целого ряда факторов. –
от спроса на продукцию или услуги.–
от стабильности цен на продукцию.–
от изменения цен на сырье и
материальные ресурсы. –
от возможностей фирмы регулировать
цены на свою продукцию в зависимости
от изменения затрат на ресурсы. –
от скорости устаревания продукции. –
от доли постоянных расходов в составе
затрат фирмы. (Действие этого фактора
особенно остро проявляется на предприятиях
капиталоемких и наукоемких отраслей.)Кредитный
риск (риск неплатежа) — это вероятность
потерь вложений в ценные бумаги, связанная
с тем, что эмитент, выпустивший ценные
бумаги, может оказаться неплатежеспособным,
т. е. не сможет выплачивать проценты и
основную сумму долга по долговым обязательствам,
не сможет выплачивать дивиденды по акциям,
в результате ценные бумаги обесценятся
и не принесут ожидаемого дохода. Если
заемщик оказывается неплатежеспособным,
то для предприятий дебиторская задолженность
может быть не погашена, а банкам могут
быть не возвращены кредиты. Принято считать,
что государственные облигации являются
безрисковыми инструментами.Финансовый
риск — это степень неопределенности,
связанная с привлечением заемных средств.
Чем больше доля заемных средств у фирмы,
тем выше риск вложений в данную фирму.
В определенный момент времени фирма может
иметь трудности по выплате процентов
по облигациям, погашению основной суммы
долга и выплате дивидендов по акциям.Риск,
связанный с инфляцией, или
риск покупательной
способности. В период инфляции общий
уровень цен возрастает. Это означает,
что покупательная способность денежной
единицы падает. В этой ситуации несут
потери владельцы облигаций и привилегированных
акций, имеющих фиксированные доходы (проценты
и дивиденды), поэтому более предпочтительны
инвестиционные инструменты, чьи стоимости
или доходы движутся в одном направлении
с общим уровнем цен. Таковыми могут быть
облигации с плавающей процентной ставкой,
обыкновенные акции, недвижимость.Валютный
риск связан с неблагоприятным изменением
курса иностранной и национальной валюты.
Так, вложения в иностранные облигации
могут принести меньшую прибыль, если
произошла девальвация этой валюты.Процентный
риск связан с изменением уровня процентных
ставок. С ростом процентных ставок падают
курсы ценных бумаг с фиксированным доходом.
Уменьшение процентных ставок приводит
к росту курсов таких бумаг. Происходит
это потому, что ценная бумага должна приносить
такой же уровень дохода, как и вновь выпускаемые
ценные бумаги при существующей ставке
процента. Этому риску подвержены не только
ценные бумаги с фиксированной ставкой
процента, но и другие инвестиционные
инструменты, в том числе обыкновенные
акции и имущественные вложения. Общая
зависимость здесь такова: чем выше процентная
ставка, тем ниже курс акций или стоимость
имущества, и наоборот, при снижении процентных
ставок происходит рост курсовой стоимости
акций и приносящей доход недвижимости.Риск
ликвидности связан с невозможностью
продать инвестиционный инструмент в
нужный момент по соответствующей цене.
Хотя вложения в ценные бумаги означают,
что инвестор вкладывает деньги на какое-то
(иногда довольно значительное) время,
из-за неопределенных обстоятельств инвестору
неожиданно могут потребоваться деньги,
и он попытается реализовать ценные бумаги
раньше окончания срока их действия. В
этом случае важным фактором для инвестора
является возможность превратить ценные
бумаги в деньги, т. е. ликвидность ценных
бумаг. Среди долговых бумаг ценные бумаги
государства являются наиболее ликвидными.
Муниципальные облигации имеют значительно
более ограниченный вторичный рынок. Что
касается корпоративных ценных бумаг
(акций и облигаций), то их ликвидность
варьируется очень широко. Акции и облигации
крупных компаний, имеющие высокий кредитный
рейтинг и котирующиеся на фондовых биржах,
являются достаточно ликвидными.Рыночный
риск вызывается действием факторов,
которые оказывают влияние на все виды
вложений, хотя их действие оказывается
неодинаковым на разные инвестиции. Доходность
и стоимость вложений изменяется под влиянием
политических и общественных событий,
экономической ситуации, а также под воздействием
изменений во вкусах и структуре потребления
инвесторов, их отношения к качеству жизни.
Направление и степень этих колебаний
неодинаково сказываются на объектах
инвестирования, их стоимости и доходности.
Например, даже инвестиции в недвижимость,
несмотря на то, что они подвержены меньшему
влиянию рыночных факторов, могут потерять
привлекательность инвесторов вследствие
повышения требований к качеству жилья,
его местоположению и т. д. В результате
их стоимость и доходность снизятся. Особенно
сильное влияние разного рода политические
и экономические факторы оказывают на
курс акций. Так, усиление или ослабление
напряженности на Ближнем Востоке неоднократно
приводило к колебанию курсов акций нефтяных
компаний. Рыночный риск приводит к тому,
что курсы ценных бумаг испытывают постоянные
колебания, и доходы инвесторов могут
оказаться ниже ожидаемого уровня. При
этом убытки могут быть неодинаковыми
по отношению к разным ценным бумагам.Случайный
риск связан с неожиданным событием,
которое обычно оказывает немедленное
воздействие на стоимость и доходность
инвестиций. В частности, поглощение или
выкуп компании за счет заемного капитала
могут привести к падению курсов ценных
бумаг. Случайные события могут вызвать
как снижение, так и рост курса ценных
бумаг. К случайному риску может быть отнесен
и риск, вызванный форс-мажорными обстоятельствами,
т. е. обстоятельствами непреодолимой
силы (стихийное бедствие, революция, военные
действия и т. д.). При наступлении таких
обстоятельств одна из сторон может не
выполнить условия соглашения, но при
этом она освобождается от ответственности.
Другая сторона в результате может понести
убытки.Отраслевой
риск связан с тем, что изменения,
происходящие в политической, экономической
и общественной жизни, по-разному сказываются
на развитии отдельных отраслей. Например,
спад в экономике может быть больше или
меньше, чем в отдельной отрасли. Может
случиться и так, что спад во всей экономике
будет сопровождаться ростом производства
в отдельной отрасли. И наоборот, отдельная
отрасль может испытывать спад, несмотря
на подъем экономики страны. Следовательно,
инвестиции в ценные бумаги, и прежде всего
в акции, будут подвержены отраслевому
риску. (Естественно, этому риску будут
подвержены и реальные вложения.) Ухудшение
финансового положения эмитентов депрессивных
отраслей будет оказывать влияние не только
на курс акций, но и на курс долговых бумаг.Страновой
риск. В условиях международного переплетения
капиталов и возможности осуществлять
инвестиции не только в стране, но и за
рубежом инвесторы будут подвергаться
страновому риску. Страновой риск — это
степень неопределенности (или возможность
потерь), связанная с особенностями функционирования
капитала в той или иной стране. Дело в
том, что на условия ведения бизнеса оказывают
влияние общественно-политические, правовые
и экономические факторы. В разных странах
различные политические режимы, разное
государственное устройство, есть различия
в религиях, в степени решения этнических
проблем, неодинаковы степень разработки
законодательной и нормативной базы, степень
свободы предпринимательства и государственного
регулирования экономики, разная инфляция,
величина внешнего долга, неодинаковые
запасы иностранной валюты, разный налоговый
режим, разные темпы роста ВВП. Становой
риск зависит и от криминогенной обстановки
в стране, наличия (или отсутствия) военный
действий, религиозных разногласий, развития
бюрократии. Все эти обстоятельства в
их совокупности и обусловливают неодинаковую
возможность потерь при осуществлении
инвестиций в разных странах.
Измерение
рискаОдной
из мер риска является среднеквадратическое
(стандартное) отклонение: , где Var –
дисперсия:
Помимо
стандартного отклонения для измерения
степени риска можно использовать
коэффициент вариации (стандартное
отклонение деленное на ожидаемую норму
прибыли.) Его
имеет смысл использовать, когда
сравниваются ценные бумаги с разной
ожидаемой доходностью. В этом случае
коэффициент будет показывать степень
риска на 1% нормы прибыли. Пример.
5.
Понятие «инвестиционный
портфель», принципы
и этапы его формирования.
Инвестиционный
портфель — это набор инвестиционных
инструментов, которые служат достижению
поставленных целей. Исходя из этого
основная цель формирования
инвестиционного портфеля
может быть сформулирована как обеспечение
реализации разработанной инвестиционной
политики путем подбора наиболее эффективных
и надежных инвестиционных вложений.
В
зависимости от направленности избранной
инвестиционной политики и особенностей
осуществления инвестиционной деятельности
определяется система специфических целей,
в качестве которых могут выступать:•
максимизация роста капитала;•
максимизация роста дохода;•
минимизация инвестиционных рисков;•
обеспечение требуемой ликвидности
инвестиционного портфеля.В
качестве инвестиционных инструментов
могут выступать ценные бумаги, недвижимость,
драгоценные металлы и камни,
антиквариат, предметы коллекционирования.
Однако большинство инвесторов при
формировании инвестиционного портфеля
в качестве инвестиционных инструментов
используют именно ценные бумаги, а понятия
«инвестиционный портфель» и «портфель
ценных бумаг» чаще всего используются
как синонимы.
Конкретные
портфели могут иметь:– односторонний
целевой характер;– сбалансированный
характер, если имеется в виду, что в портфеле
аккумулируются ценные бумаги, приобретенные
для решения различных задач, и в целом
его содержание соответствует балансу
целей, которых придерживается инвестор;– бессистемный
характер, если на фондовом рынке
России приобретение ценных бумаг осуществляется
хаотично, без ясно выраженной цели и если
портфель носит разрозненный характер.
В данном случае риски владельца портфеля
особенно велики.Портфель
может состоять из бумаг одного вида,
а также изменять свой состав и структуру
путем замещения одних ценных бумаг другими.
С учетом характеристик видов ценных бумаг
инвестор формирует свой фондовый портфель,
соблюдая определенный баланс между существующими
риском и доходностью за каждый период
времени. Тип портфеля — его обобщенная
характеристика с позиций задач, стоящих
перед ним, или видов ценных бумаг, входящих
в портфель. На практике существует следующая
классификация портфелей: роста, дохода,
рискованного капитала, сбалансированные,
специализированные, стабильного капитала
и дохода, краткосрочных ценных бумаг,
долгосрочных ценных бумаг с фиксированным
доходом, региональные и отраслевые.Портфель
роста ориентирован на акции, быстро
растущие на рынке курсовой стоимости.
Цель такого портфеля — увеличение капитала
инвестора. Поэтому владельцу портфеля
дивиденды могут выплачиваться в небольшом
объеме.Портфель
дохода ориентирован на получение высоких
текущих доходов. Отношение стабильно
выплачиваемого дохода к курсовой стоимости
ценных бумаг, входящих в такой портфель,
растет немного медленнее, чем величина
дохода (процента или дивиденда).Портфель
рискового капитала
состоит из ценных бумаг молодых компаний
или предприятий «агрессивного» типа,
выбравших стратегию быстрого расширения
производства товаров (услуг) на основе
современных технологий.Сбалансированный
портфель состоит из ценных бумаг с
различными сроками обращения. Его цель
— обеспечить регулярность поступления
денежных средств по различным ценным
бумагам.Специализированный
портфель
и т.д……………..
