Биржевые фонды
У классических индексных фондов (как и у ПИФов вообще) есть некоторые особенности. Обычно вы можете купить пай фонда раз в сутки, в конце дня. В конце дня управляющий смотрит на цену закрытия (последнюю цену торгов на бирже) по каждой акции, умножает её на число акций, которыми владеет фонд, и получает сумму чистых активов или СЧА (net asset value, NAV) фонда.
Если вы хотите купить индекс акций утром и продать вечером, чтобы вопреки всей канве статьи попытаться спекулировать на краткосрочных колебаниях рынка, то обычный паевой фонд вам не подойдёт. Чтобы устранить это неудобство, финансисты придумали индексные фонды, паи которых обращаются на бирже — биржевые фонды (exchange-traded funds, ETFs).
Чтобы лучше понять механику работу ETF’ов, предлагаю создать свой собственный ETF на американский индекс S&P 500. Не будем тратить время на споры о названии и назовём наш фонд Romashka ETF.
С одной стороны, ETF — это паевой фонд, поэтому он подчиняется тому же регулированию, что и традиционные паевые фонды. С другой стороны, ETF — это обычная компания, акции (то есть паи) которой обращаются на бирже, как и акции других компаний. Только в отличие от других компаний, ETF владеет не заводами, газетами и пароходами, а акциями компаний из индекса.
Возьмём наш начальный капитал, скажем, $100 миллионов, и купим на эти деньги акции. В полном соответствии с духом индексного инвестирования, нам не нужно заниматься фундаментальным анализом и выбором перспективных акций. Напротив, нас ждёт монотонная механическая работа. Открываем на Википедии страничку со списком акций, входящих в индекс S&P 500, и начинаем считать.
Всего в индексе 500 компаний. Рыночная капитализация всего индекса (рыночная цена всех акций всех компаний, входящих в индекс) — $27.9 триллиона. Рыночная капитализация компании Apple (цена одной акции Apple, умноженная на количество акций Apple в обращении) — $1.98 триллиона.
Идём дальше. Рыночная капитализация Microsoft составляет $1.59 триллиона или 5.7% от общей капитализации индекса. Поэтому мы купим акций Microsoft на 5.7% нашего капитала, то есть на $5.7 миллиона. Рыночная капитализация Amazon — $1.58 триллиона, это 5.
В конце концов, если управляющий Romashka ETF не сойдёт с ума от скуки до того, как доберётся до конца списка, то наш фонд будет владеть миниатюрной версией «большого» индекса S&P 500. Когда весь индекс будет расти на 1%, то акции, которые принадлежат фонду, тоже будут расти на 1%.
Теперь мы можем разместить паи самого Romashka ETF на бирже и обратиться к инвесторам: «Господа! Если вы хотите купить индекс S&P 500, то не мучайтесь и не покупайте каждую акцию по отдельности! Наш профессиональный управляющий уже сделал эту грязную работу за вас!
На идеальном рынке из мультфильма My Little Pony цена паёв нашего Romashka ETF всегда в точности следовала бы за ценой акций, которыми мы владеем. Если общая рыночная стоимость всех акций из портфеля равна $101 232 453.74, то рыночная капитализация Romashka ETF (цена одного пая на бирже, умноженная на количество паёв) тоже должна быть равна $101 232 453.74.
Чтобы крепко-накрепко связать цену пая Romashka ETF и цены акций из портфеля, нам нужна помощь акул капитализма. Обратимся в несколько крупных фирм с Уолл-cтрит и предложим им стать авторизованными участниками (authorized participants) нашего фонда. Авторизованные участники получат право обменивать акции из индекса на вновь созданные для них паи Romashka ETF, а также право гасить паи, то есть приносить нам пай Romashka ETF и взамен получать часть акций из нашего портфеля.
Предположим, что после начальных инвестиций в $100 миллионов мы выпустили миллион паёв Romashka ETF стоимостью $100 каждый и распродали их на бирже. Мы можем выпустить для авторизованного участника ещё 10 000 новых паёв, если он передаст нам взамен корзину из акций Apple, Microsoft, Amazon и других компаний из индекса в нужной нам пропорции. 7.
1% корзины должны составлять акции Apple, 5.7% корзины должны составлять акции Microsoft, и так далее. С другой стороны, авторизованный участник имеет право предъявить к погашению 10 000 паёв Romashka ETF, а взамен мы обязаны выдать ему корзину акций Apple, Microsoft и других компаний.
Для чего нужна эта магия? Это нужно, чтобы помочь невидимой руке рынка уравнять цены паёв Romashka ETF и акций из индекса.
Например, если инвесторы вдохновились идеей Romashka ETF и бросились скупать наши паи, то цена паёв может вырасти, даже если цена акций, которыми владеет фонд, не изменилась. Если так случится, то авторизованный участник купит акции Apple, Microsoft, Amazon и остальных компаний по отдельности, передаст их нам, получит взамен паи Romashka ETF и продаст их с прибылью страждущим инвесторам.
Спрос на отдельные акции со стороны авторизованного участника подтолкнёт цены вверх, а дополнительное предложение паёв Romashka ETF сдвинет их цену вниз. Авторизованный участник будет продолжать зарабатывать на ошибке рынка до тех пор, пока цены отдельных акций и паёв Romashka ETF не придут в равновесие. Эта ситуация изображена на рисунке 4.1.
Рис. 4.1: Пай фонда стоит дороже корзины акций. Авторизованный участник покупает акции с рынка, меняет их на пай фонда, продаёт пай на рынке.
Если сложилась обратная ситуация, и паи Romashka ETF оказались дешевле, чем отдельные акции, то авторизованный участник запустит этот механизм в обратном направлении. Как показано на рисунке 4.2, он купит на рынке относительно дешёвые паи Romashka ETF, предъявит их нам, получит взамен акции Apple, Microsoft, Amazon и других компаний и с прибылью продаст их на бирже по отдельности.
Рис. 4.2: Пай фонда стоит дешевле корзины акций. Авторизованный участник покупает пай фонда с рынка, меняет его на акции, продаёт акции на рынке.
Как видите, механизм авторизованных участников может сделать так, что паи Romashka ETF всегда будут повторять динамику индекса S&P 500. Лично мне больше всего нравится то, что механизм работает не за счёт каких-то там джентльменских договорённостей, а за счёт вполне конкретных материальных стимулов.
Авторизованный участник зарабатывает деньги ровно за то, что устраняет разницу в ценах паёв фонда и отдельных акций. Поэтому он кровно заинтересован в том, чтобы делать это как можно лучше и как можно быстрее, пока ошибку рынка не исправили конкуренты.
Высокодоходные облигации (high yield, вдо)
Эта выборка для опытных инвесторов. Она подходит для инвесторов, желающих диверсифицировать свои портфели по стратегиям и готовых принимать высокий уровень риска (прежде всего, кредитного, то есть высокий риск дефолта эмитента) с целью получения высокой доходности в качестве премии за этот риск.
Основные принципы отбора:
- Кредитный рейтинг – «B-» и ниже.
- Только ликвидные бумаги.
- В выборку включаются бумаги компаний любого размера (включая, мелкие).
- Допускается наличие амортизации и досрочного погашения по инициативе владельцев облигаций («пут» опцион).
- Доходность к погашению – существенно выше среднего по рынку в целом.
- Отсекается 50% и более бумаг с наименьшим показателем качества эмитента в выборке, сформированной по параметрам выше.
Советы:
- Инвестиции в высокодоходные облигации выполняют функцию диверсификации основных стратегий. Используйте их только в качестве дополнения к основной стратегии в облигациях.
- Для этой стратегии строго рекомендуется диверсифицировать вложения, то есть выбрать бумаги не менее восьми различных эмитентов. Для крупных портфелей рекомендуется еще более широкая диверсификация.
- Используйте фильтры «Срок до погашения/выкупа» и «Выпуск/Погашение/Оферта» для отбора бумаг, подходящих для периода ваших инвестиций.
- Используйте фильтр «кредитный риск» для более узкого отбора бумаг по кредитному качеству.
- Используйте фильтры «рыночный риск» для понимания и ограничения рисков изменения цены вследствие изменений рыночных процентных ставок.
- Используйте фильтры «Факторы» для более узкого отбора бумаг по сложности и показателю качества эмитентов и их размеру.
- Различие в доходностях облигаций в этой выборке определяется сроком до погашения (как правило, чем он больше, тем выше доходность) и показателем качества эмитента. Обращайте внимание на эти показатели для принятия более обоснованных решений.
Для случая, если у вас нет времени самостоятельно выбирать облигации и ваша инвестиционная цель – среднесрочные консервативные инвестиции или диверсификация портфеля акций – мы создали инструмент для инвестиций в облигации, объединяющий все базовые стратегии.
Наш ПИФ «ДОХОДЪ Перспективные облигации» – это универсальный портфель, обеспечивающий баланс всех базовых инвестиционных стратегий (целей) в облигациях: сохранение капитала, получение повышенной доходности над банковским депозитом, рост капитала и инвестиции в наиболее качественные высокодоходные облигации.
Вы можете узнать всё об этом фонде (включая структуру и историю доходности), а также купить его паи за 5 минут на этой странице.
Управляющая компания “ДОХОДЪ”, Общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.
При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании.
Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.
Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения.
Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги.
Инвестиции в облигации
Рынок облигаций тесно переплетен с рынком акций, тем более что многие акционерные общества выпускают наряду с акциями также облигации, вследствие чего показатели привлекательности инвестиций в их акции одновременно выражают степень предпочтительности вложений в эмитированные ими облигации.
В принципе облигация — более надежный вид ценных бумаг, чем акция. И хотя первая приносит доход только в течение указанного на ней срока, после истечения которого должна быть выкуплена эмитентом, но зато в отличие от ничем не гарантированного дивиденда по обыкновенным акциям облигация позволяет ее владельцу получать этот доход в виде фиксированного процента от своей номинальной цены.
Повышенная надежность облигаций определяется также тем, что при банкротстве акционерных обществ, выпустивших их, сначала имущество общества используется для расчетов с кредиторами, в том числе владельцами эмитированных облигаций, и только затем оставшееся имущество (если таковое имеется) поступает в распоряжение акционеров как его собственников.
Вместе с тем это не касается государственных ценных бумаг стран СНГ, поскольку, с одной стороны, с развалом СССР выпущенные им ценные бумаги остались непогашенными (о компенсации потерь населения лишь идут разговоры), а с другой стороны, отказ 17.08.1998 г.
России выполнять свои обязательства по государственным краткосрочным обязательствам (ГКО) и последовавшая за этим так называемая реструктуризация обязательств Украины по ее облигациям внутреннего госзайма (ОВГЗ) еще более подорвали доверие к надежности этих бумаг и платежеспособности государства.
Номинальная (нарицательная) цена облигации, указанная на ней, служит базой при дальнейших перерасчетах и при начислении процентов. Однако номинальная цена может не совпадать с так называемой выкупной ценой облигации, по которой она погашается эмитентом по истечении срока займа и в соответствии с предварительно оговоренными условиями.
Кроме номинальной и выкупной цены, которые могут и совпадать, облигация обладает также рыночной ценой. Последняя определяется условиями самого займа и ситуацией, сложившейся в данный момент на рынке облигаций. При этом курсом облигации называется значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу.
В зависимости от условий облигационного займа доход может начисляться посредством купонов (купонный доход) по кварталам, полугодиям и по итогам года. Чем чаще начисляется доход, тем больше его реальная сумма при той же годовой ставке и соответственно выше рыночная цена облигации.
Напомним, что инфляция выгодна для должников и убыточна для кредиторов, ибо оплата ссуды идет обесценивающимися деньгами. И если темпы инфляции велики, то она может свести на нет или даже превзойти фиксированные доходы по облигациям. Поэтому инфляционный процесс отрицательно сказывается на котировке бумаг с фиксированным доходом.
Чтобы в условиях инфляции поддержать интерес инвесторов к вложению средств в облигации, эмитенты вводят в оборот облигации с плавающей ставкой. Доход по ним выплачивается в соответствии со средней (базисной) ставкой ссудного процента за определенный срок (квартал, полугодие).
Известное хождение на фондовом рынке получили облигации с нулевым купоном. Доход по ним не выплачивается до погашения. При размещении они продаются инвесторам по цене ниже, чем аналогичные по номиналу, поскольку из их номинала при продаже изымается величина причитающихся за весь срок облигационного заимствования купонных доходов, образующихся как разница между выкупной ценой, по которой ее погашает эмитент, и этой заниженной ценой размещения.
Некоторые корпорации, чтобы привлечь внимание инвесторов к своим облигационным займам, продают вместе с облигациями специальные обязательства, дающие право покупателям осуществлять так называемую конверсию облигаций в их акции, т. е. обмен купленных облигаций на акции данного акционерного общества.
Под переводной премией понимается выраженная в процентах от текущей цены акции сумма переплаты за право перевода одной облигации в одну простую акцию. Размеры премии значительно разнятся: от отрицательных (дешевле акции) до взимающих до 200% и более.
Ценные бумага государства и местной власти считаются наиболее надежными во всей системе облигационных займов. Их высокая надежность — основной фактор привлекательности для инвесторов. Кроме того, государство и муниципальные власти для стимулирования размещения своих ценных бумаг могут использовать налоговые льготы, освобождая от налогообложения доходы, получаемые владельцами таких бумаг.
Что касается облигаций фирм, то их курс в гораздо большей степени зависит от циклических колебаний экономики, поскольку при плохой конъюнктуре многие компании не в состоянии регулярно и полностью выполнять свои обязательства по выплате купонных доходов.
Например, в США исторически сложившейся считается разница в 4% между доходностью государственных ценных бумаг и облигаций акционерных обществ. Это — количественное выражение риска неплатежа, на который еще согласен пойти инвестор в данной стране. Если указанная разница снижается (допустим, до 3,5%), то спрос на облигации фирм падает и заставляет их поднимать купонные доходы, восстанавливая привычный разрыв в 4% и даже более.
На облигационный рынок существенное воздействие, хотя и меньшее, чем на рынок акций, оказывают колебания экономической конъюнктуры. При этом данное воздействие неоднозначно. Например, в фазе экономического подъема кредит становится дорогим, поскольку многие нуждаются в нем для расширения своей хозяйственной деятельности, вследствие чего вместе со ставками ссудного процента повышаются и ставки купонных доходов по выпускаемым в этот момент облигациям.
В результате этого облигации, эмитированные до экономического подъема и имеющие меньшую ставку купонного дохода, начинают продаваться их владельцами в целях извлечения денег для вложения в облигации с большей ставкой купонного дохода. Такого рода действия обусловливают повышенный курс новых облигаций и заниженный курс старых.
Компании, стремясь привлечь к своим облигациям инвесторов, применяют их с опционом, который предоставляет покупателям возможность в условиях роста ставок ссудного процента сдать облигации через определенный срок эмитенту и получить деньги по номиналу до наступления окончательного момента их погашения.
Помимо этого, фирмы, стремящиеся избавить своих инвесторов от опасений проигрыша в случае повышения уровня ссудного процента, эмитируют облигации с увеличивающейся ставкой купонного дохода по мере приближения срока их погашения. Государственные структуры и крупные фирмы с солидным рейтингом, если им не удается получить ссуду внутри своей страны, прибегают к выпуску так называемых международных облигаций, которые размещаются в других странах. Доход инвесторов по таким бумагам состоит из двух элементов:
- а) купонного дохода;
- б) дохода (убытка), определяемого соотношением валютных курсов страны-заемщика и страны-кредитора.
Как уже говорилось, облигации продаются и покупаются по рыночной цене, процентным выражением которой является курс. Если рыночная цена больше номинала, говорят, что облигация покупается с премией, т. е. переплатой сверх номинала за будущие высокие доходы.
- 1) выплачиваемой при ее погашении выкупной цены;
- 2) периодически получаемого купонного дохода.
Поэтому если рыночную цену рассматривать без учета соотношения спроса и предложения на данную облигацию, то она исчисляется как сумма двух слагаемых: современной величины выкупной цены и современного размера купонного дохода.
Ставка доходности по облигациям может рассчитываться трояко:
- а) ставка купонного дохода — отношение дохода, который обязуется периодически выплачивать эмитент, к номиналу облигации;
- б) ставка текущего дохода — отношение купонного дохода к рыночной цене облигации, по которой ее купил инвестор. При покупке облигации по цене выше номинала, текущая ставка меньше купонной, а при покупке по цене ниже номинала — наоборот;
- в) ставка действительного дохода ‘— отношение суммы купонного дохода и возможного дохода, связанного с повышением курса облигации, и к ее рыночной цене приобретения. Если курс после приобретения падает, то ставка действительного дохода меньше текущей, но если курс растет, текущая ставка дохода по ней оказывается меньше действительной.
Инвесторы, которые вкладывают деньги только ради получения купонного дохода, приобретая облигацию, не намерены ее перепродавать. Их интересует лишь ставка купонного дохода и та выкупная цена, какую предлагает им эмитент (если отвлечься от возможности ее досрочного выкупа и конверсии в акцию).
Что касается так называемых игроков, они, занимаясь спекулятивными сделками, должны постоянно сопоставлять ставки текущего и действительного дохода по облигациям, тем более что их соотношение меняется в процессе сдвигов в хозяйственной конъюнктуре и по мере приближения срока погашения.
Личный опыт и сбережения на пенсию
Учитывая фиаско с нулевой «альфой», совершенно не очевидно, почему вы должны прислушиваться к моему мнению об инвестициях. Я привожу этот раздел не столько для того, чтобы дать вам совет, сколько для того, чтобы продемонстрировать, что мои слова не расходятся с делом, когда речь заходит о собственной шкуре.
В таблице 4.1 представлены все наши с супругой инвестиции в ценные бумаги по состоянию на октябрь 2020-го года. Как видите, я стараюсь следовать своим же советам. Когда это возможно, я инвестирую в индексные фонды с низкими комиссиями за управление.
Таблица 4.1: Личные инвестиции автора статьи.
Общее соотношение акций к облигациям и депозитам получается примерно 35/65 с учётом «пенсионного» портфеля, или 15/85 без него. Как видите, я довольно пугливый инвестор, что, видимо, связано с чертами характера. В разрезе валют выходит треть инвестиций в долларах (в долларовых акциях и облигациях), треть в евро, треть в рублях.
Отдельно хочу рассказать про «пенсионный» портфель. Я убеждён, что если не случится чуда в виде структурных реформ и внезапного экономического роста, то государство не сможет обеспечить достойную пенсию ни мне, ни моим ровесникам. Единственный выход, который я вижу — копить на пенсию самостоятельно сверх тех обязательных платежей в пенсионный фонд, которые взимает государство.
Мы с женой договорились о простом механическом правиле. Каждый раз, когда на карточку падает зарплата, 10% суммы автоматически уходят на специальный брокерский счёт. На эти деньги я раз в месяц покупаю ETF’ы на иностранные акции на Московской бирже, после чего забываю о них на ближайшие 30 лет. Остановимся подробнее на том, почему я поступаю именно так.
Почему именно акции? Я думаю, что на горизонте нескольких десятков лет акции обеспечат лучшее сочетание риска и доходности. Вспомните график рыночной премии за риск 2.2 и раздел о близоруком избегании риска. Наверняка мы увидим ещё не один обвал рынка, но на дистанции рынок акций будет расти.
Почему именно иностранные акции? Снова диверсификация. Если вкладываться в российские активы, то и пенсия от государства, и доходность личных сбережений будут тесно связаны с российской экономикой. Будут структурные реформы и экономический бум — будут и высокая государственная пенсия, и хорошая отдача от личных накоплений.
Почему именно ETF’ы? Я не тешу себя надеждами, что смогу выбрать перспективные акции на американском или европейском рынке лучше, чем профессионалы, которые занимаются этим по 8 часов 5 дней в неделю и всё равно имеют «альфу» около нуля. Чтобы генерировать «альфу», нужно жить и дышать этим рынком, а у меня и так есть работа мечты на 40 часов в неделю в лучшем инвестбанке Европы. Если нет никаких шансов обогнать индекс на дистанции 30 лет, разумно инвестировать в этот самый индекс.
В моём хитром плане есть одна загвоздка. ETF’ы, которые можно купить на российском рынке, имеют относительно высокую комиссию за управление, порядка 0.5%–1.0% в год. Это едва ли не на порядок выше комиссий иностранных ETF’ов. В случае инвестиций на 30 лет такие комиссии могут съесть значительную часть накоплений и ухудшить результат.
Чтобы покупать ETF’ы, которые торгуются на иностранных биржах, вам нужно будет открыть специальный счёт либо у российского брокера (скорее всего, потребуется статус квалифицированного инвестора), либо у иностранного. Я не буду давать конкретных названий, но есть брокеры в США и в Европе, которые могут удалённо открыть счёт гражданам России.
К сожалению, накладные расходы на конвертацию рублей в доллары и перевод долларов на брокерский счёт могут оказаться неподъёмными. Например, если SWIFT-перевод стоит минимум $25 независимо от суммы, то при переводе $1 000 вы заплатите целых 2.5%, что съест всю экономию на комиссиях ETF’ов за несколько лет.
Поэтому я решил, что лучше раз в месяц покупать за рубли ETF’ы на Московской бирже. Раз в год я продаю накопления за год, перевожу всю сумму в доллары и покупаю на них иностранный ETF. За год набегает приличная сумма (12 раз по 10% — больше месячной зарплаты), так что фиксированные накладные расходы составляют уже не 2.
Теперь вы знаете, как я инвестирую свои деньги и коплю на пенсию. Универсальных решений нет, и то, что подходит мне, не обязательно подойдёт вам. Кто знает, что бы я писал (и писал ли вообще), если бы начал инвестировать не в растущий рынок 2021-го, а в стагнирующий рынок 2007-го.
Я призываю вас хотя бы задуматься о накоплениях на старость. Согласно известной пословице, лучший момент посадить дерево был 20 лет назад, а второй лучший момент — сейчас. Посадите дерево!
Технический анализ
Всё это индексное инвестирование выглядит как-то скучно, не правда ли? Купите индекс, подождите 20 лет, продайте индекс. В рекламе биржевая торговля выглядит совсем не так. Молодой человек или девушка пристально вглядывается в разноцветные графики на огромных мониторах. Крупный план: зрачки сужаются, на графиках видна аномалия.
Действительно, на бирже можно заработать «просто», если взять на себя систематический риск и на дистанции нескольких лет заработать премию за этот риск. А вот к идее пристального разглядывания графиков и к краткосрочным спекуляциям в течение дня я отношусь крайне скептически.
Существуют ли люди, которые заработали деньги краткосрочными спекуляциями на рынке акций или на валютном рынке? Да, разумеется. Чего больше в их успехе — удачи или умения? Сами трейдеры, конечно, объяснят свой успех упорной работой и бессонными ночами за учебниками. Я склонен видеть здесь больше удачи, хотя кто-то назовёт мою реакцию завистью.
Представим, что вы пришли в казино играть в рулетку. На рулетке 18 красных секторов, 18 чёрных и 1 сектор зеро. Есть ли у вас шанс увеличить свою ставку в 2 раза, угадав красное или чёрное? Конечно! Шанс угадать и удвоиться равен 18∕37 или 48.6%. Скажу даже больше, у вас есть ненулевой шанс увеличить свой капитал в 1024 (210) раза.
Вы считаете, что 1 шанс из 1347 это немного? Как посмотреть. Если в казино придут 100 000 человек, то в среднем 100 000∕1347 ≈ 74 из них угадают красное или чёрное 10 раз подряд и увеличат свой капитал в 1 024 раза. Остальные 99 926 посетителей покинут казино с пустыми карманами, но кого это волнует?
В чём вообще проблема с техническим анализом, то есть разглядыванием графиков цен и поиском закономерностей? Дело в том, что он противоречит представлениям экономистов о том, как функционирует рынок. Изменение цен активов слишком близко к случайному блужданию (random walk), чтобы изучение графиков и поиск повторяющихся шаблонов («фигур») имели какой-то смысл [BKM14, ch. 11.2].
Посмотрите на рисунок 4.3. Я построил график цены одной акции (не важно, какой именно) и отметил на нём три простейших «фигуры» технического анализа. Это «двойная вершина», после которой цена должна идти вниз, «голова и плечи», которая также предсказывает снижение цены, и «уровень поддержки», вблизи которого нисходящее движение сменяется восходящим. Казалось бы, всё хорошо, ведь во всех трех случаях предсказание технического анализа сбылось.
Рис. 4.3: Пример фигур технического анализа на графике цены.
Фокус в том, что на графике вы видите самый что ни на есть случайный процесс, белый шум. Изменение цены вверх или вниз на каждом шаге — нормально распределённая случайная величина со средним 0 и дисперсией 1. Я просто попросил компьютер сгенерировать последовательность из 100 независимых случайных величин.
По построению в этом графике нет и не может быть никаких закономерностей, если только мне не подсунули бракованный генератор случайных чисел. Даже то, что цена выросла — счастливая случайность, потому что истинное мат. ожидание изменения цены равно нулю.
Технический анализ успешно предсказал то, что предсказать невозможно, и это должно вас насторожить. Так уж устроена наша интуиция, что мы стараемся найти повторяющиеся шаблоны даже в истинно случайном процессе. Понятно, что за сотни лет существования финансовых рынков миллионы трейдеров зачитали графики цен до дыр и нашли сотни тысяч таких шаблонов.
Даже если на самом деле все шаблоны предсказывают движение цены не лучше, чем бросок монетки, то всё равно по теории вероятностей какие-то шаблоны совершенно случайно чаще предшествовали росту цен, а какие-то — падению. Я готов поверить, что условные «голова и плечи» немного чаще встречались перед падением цены, и поэтому трейдеры обратили внимание на этот шаблон и внесли его в каталог технического анализа. Что с того? Скорее всего, это просто совпадение. Я бы не стал ставить свои деньги на «голову и плечи» на таком шатком основании.
