r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка Вклады для молодёжи

Контрольная

   Итак 
мы видим, что доходность проекта 
А выше, чем доходность проекта Б,
следовательно проект А предпочтительнее.
 

   Задача 
3.
Предприятие анализирует два инвестиционных
проекта в 2, 5 млн. руб. Оценка чистых денежных
поступлений дана  таблице:
 

ГодПроект А, млн.руб.Проект Б, млн.руб.
11,20,9
21,81,3
30,8

 

   Альтернативные 
издержки по инвестициям равны 11 %, r1
= 11%, r = 15%.

   Определить 
чистую приведенную стоимость и 
период окупаемости каждого проекта 
и выберите наиболее предпочтительный
их них. Определить внутреннюю норму 
доходности инвестиционного проекта В.

Решение: NPVА=1,2/1,11 1,8/(1,11*1,11)-2,5=0,042

              
NPVБ=0,9/1,11 1,3/(1,11*1,11) 0,8/(1,11*1,11*1,11)-2,5=-0,0491
 

   Мы 
видим, что по второму проекту 
NPV отрицательный, т.е. вложенные инвестиции
не окупаются до конца, по второму проекту
срок окупаемости 2 года, поскольку в 1й
год инвестор вернет только 1,2/1,11=1,08 млн.
руб.

   Внутреннюю 
норму доходности проекта Б определять
нет смысла, поскольку NPV отрицательный,
а при r = 15% проект окажется еще более
убыточным.
 

   Задача 
4.
Определить величину чистого дисконтированного
дохода и индекс доходности проекта по
следующим данным таблицы:

Показатели 1
год
2
год
3
год
4
год 
1. Чистая 
прибыль
800210035003500
2. Амортизация200400400400
3. Капиталовложения50001000
4. 
Ставка процента, доли ед.
0,20,20,20,2
Денежный 
поток 
-4000150039003900
Чистый 
дисконтированный доход
-4000125032503250

 

     Таким
образом, за 4 года доход составит: -4000 1250 3250 3250=3750

    Индекс 
доходности (ИД) представляет собой 
отношение суммы приведенных эффектов
к величине приведенных капиталовложений

                                                           
Т

ИД = (1/K)
x SUM (Rt – Зt) x (1/(1 E)t)

                                                          
t=0

     Доходность 
проекта:

     Ид=3750/6000=0,625 

Стр.29

   Предприятие
рассматривает вопрос о приобретении
оборудования. Первый вариант — лизинг
за а тыс. руб. с рассрочкой платежа
в течение четырех лет. Второй вариант
— покупка на заводе-изготовителе за
т
тыс. руб. Ставка налога на прибыль
равна Кн%.
Предоплата Ео
и остаточная стоимость оборудования
Q
равны нулю. Можно получить кредит
в банке под r % годовых. Используется
равномерное начисление износа. Сравнить
эти варианты.
 

Варианта

 
тыс. руб

т

тыс.
руб

Кн

%

R

%

39007204013

 

1.
лизинг

1). Lо = 900
/ 4 = 225 тыс. руб.  ( ежегодный лизинговый
платеж)

2). Чистая 
приведенная стоимость налоговых 
лизинговых платежей.

= 0 (1 – 0,4) * 225* (1 – 1 / (1 0,13)) / 0,13
= 0,6 * 225 * 1,63 = 220,05

2.
Покупка в кредит

1). Сост.
график погашения кредита (720 тыс.)
 

Sо = 720 /
4 = 180
 

 Показатели Год 0 Год 1 Год 2 Год 3 Год 4
 Возврат
кредита S
  180 180 180 180
 Остаток
долга
 720 540 360 180 
 Проценты 
по кредиту Рi
  93,6 70,2 46,8 23,4

 

2). Ежегодные 
амортизационные начисления равны 
А
о =
(первоначальная стоимость — остаточная
стоимость) / 4 = (720 — 0) / 4 = 180 тыс. руб.

3). Чистая 
приведенная стоимость посленалоговых 
платежей в случае покупки за счет
кредита равна S = 0 (180 – 0,4 * 180) * (1 – (1 /
(1 0,13)) / 0,13 (1 – 0,4) * (93,6 / (1 0,13) 70,2 / (1 0,13)
46,8 / (1 0,13) 23,4 / (1 0,13) – 0 = 108 *1,63 54 32,5
14,4 = 276,96

S = 276,96

L = 220,05

Отсюда 
следует что S больше L. Значит выгоден
лизинг.
 

Практическое
занятие №5.
 

     Предприятие
выпустило в январе — 1200 изделий,
в феврале — 1900 изделий, в марте —
1800 изделий. Цена одного изделия составляет
70 руб. / шт. Себестоимость одного изделия
составляла в январе — 55 руб., в феврале
— 57 руб., в марте — 52 руб.

Сравните 
рентабельность продукции, выпущенной
за три месяца.
 

Решение:

I  Для
расчета показателей рентабельности продукции
необходимо произвести: расчет общих затрат
на производство изделий за каждый месяц
и в целом за квартал.

  1. Расчет затрат
    по формуле:

V пр-ва
× себ-ть ед.

I. 1200 ×
55 = 66 000 руб.

II. 1900 ×
57 = 108 300 руб.

III. 1800 ×
52 = 93 600 руб.

  1. Выручка от
    реализации продукции рассчитывается
    умножением цены 1 изделия на объем производства:

I. 70 руб.
× 1200 = 84 000 руб.

II. 70 руб.
× 1900 = 133 000 руб.

III. 70 руб.
× 1800 = 126 000 руб.
 

II На основе
полученных данных о затратах на производство
и выручке от продаж рассчитаем:

  1. Прибыль:
    Выручка – с/ст-ть ТП

I. 84 000 –
66 000 = 18 000 руб.

II. 133 000
– 108 300 = 24 700 руб.

III. 126 000
– 93 600 = 32 400 руб.

  1. Составив
    затраты на производство и прибыль от
    реализации получим показатель рентабельности
    продукции.

 

I. 18 000 ÷
66 000 = 0,27

II. 24 700
÷ 108 300 = 0,23

III. 32 400
÷ 93 600 = 0,35

Период 
пр-ва
Объем пр-ва (шт)Себестоим. 1 изд.

(руб)

Общие затраты 
на весь объем пр-ва (руб)
Цена 1 изделия

(руб)

Выручка от реализации
всей продукции (руб)
Прибыль от продажи 
изделий (руб)
Рентабельн. продукции
I.1 20055,066 00070,084 00018 0000,27
II.1 90057,0108 30070,0133 00024 7000.23
III.1 80052,093 60070,0126 00032 4000,35
Итого:4 900 267 900 343 00075 1000,28

 

     Полученные 
данные сведем в таблицу, рассчитаем
итоги и рассчитаем показатель рентабельности
продукции за весь период производства.

Рент. пр-ва
общ. = = 0,28

      Анализируя 
полученные данные о состоянии рентабельности
следует отметить, что самый высокий 
показатель рентабельности продукции 
в III. (0,35), т.к. себестоимость 1 изделия
была самой низкой, а производство экономно.

      В
I. показатель рентабельности продукции
несколько ниже (0,27), т.к. себестоимость
изделий была выше на 3 рубля.

      Самый
низкий показатель рентабельности продукции 
во II., в результате роста затрат на производство
до 57 рублей.
 

Практическое 
занятие №6.

     Вексель
на сумму 500 тыс. руб. и с периодом обращения
180 дней учтён в банке за 25 дней до его погашения
по учётной ставке 60 % годовых. Определите
сумму, полученную владельцем векселя.
 

Решение:

С = = = 208,3

Сумма
на руки векселедержателя = = 499 791,7
 

ПРАКТИЧЕСКОЕ 
ЗАНЯТИЕ 7
 

Вексель
на сумму S = 15000 руб. с датой погашения
25 октября 2007 года был учтен банком 9 сентября
2007 года по простой учетной ставке d =
15% годовых. Продолжительность года К=
365 дней. Определить, какая сумма была выплачена
банком.

   t
= 22 (сентябрь) 25 (октябрь) – 1 = 47 дней,

   P =
S (1 – dt/K) =
15000 (1 – 0,15 * 147 / 365) = 14710,274 руб.

Банком 
была выплачена сумма 14710,274 руб
 

  ПРАКТИЧЕСКОЕ 
ЗАНЯТИЕ 8.
 

  Постоянные 
затраты равны а
руб., цена реализации единицы продукции
— f руб., а переменные затраты на единицу
продукции — g руб. Определить точку
безубыточности. Объем реализации продукции
предприятия равен п
единиц. Определить возможное значение
прибыли или убытка.
 

Вариантаgfn
32800005907007000

 

1). Точка
безубыточности (ТБ)
 

Уд. Лрибыль
= 700 – 590 = 110 руб.

ТБ = 280000
/ 110 = 2545,45 шт. изд.
 

2).  

Приб. =
(7000 – 2545) * 110 = 490050
 

Прибыль
от производства и реализации изделий
сост. 490050

Прогнозирование эффективности инвестиционных проектов

Методы расчета эффективности долгосрочных инвестиций, основанные на учетной и дисконтированной величине денежных потоков.

При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании эффективности капитальных вложений. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек.

Основными методами оценки программы инвестиционной деятельности являются:

а) расчет срока окупаемости инвестиций;

б) расчет отдачи на вложенный капитал;

в) определение чистого приведенного эффекта (чистой текущей стоимости (ЧТС)).

г) расчет уровня рентабельности инвестиций (RJ).

В основу этих методов положено сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Методы могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.

Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя.

Рассмотрим следующей пример.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Машины А и Б стоят по 100 млн руб. каждая. Машина А обеспечивает прибыль 50 млн руб. в год, а машина Б – 25 млн руб. Из этого следует, что машина А окупится за два года, а машина Б – за четыре года. Исходя из окупаемости, машина А более выгодная, чем машина Б.

Метод окупаемости не учитывает сроки службы машин и отдачу по годам. Если исходить только из срока окупаемости инвестиций, то нужно приобретать машину А. Однако здесь не учитывается то, что машина Б обеспечивает значительно большую сумму прибыли. Следовательно, оценивая эффективность инвестиционных проектов, надо принимать во внимание не только сроки окупаемости инвестиций, но идоход на вложенный капитал (ДВК) или доходность (рентабельность) проекта:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Из нашего примера видно, что необходимо приобрести машину Б, так как для машины А ДВК = 120/100 х 100 % = 120 %, а для машины Б ДВК = 150/100 х 100% = 150 %.

Однако и этот метод имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам. В рассматриваемом примере денежные поступления на четвертом году имеют такой же вес, как и на первом. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые годы. Поэтому оно может выбрать машину А, несмотря на ее низкую норму прибыли.

Более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращения или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.

Сущность метода наращения (компаундирования) состоит в определении суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции. Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной – сумма средств, которая будет получена после завершения операции. При использовании этого метода исследование денежного потока ведется от настоящего к будущему.

Например, если бы нам нужно было вложить в банк 1000 тыс. руб., который выплачивает 20 % годовых, то мы рассчитали бы следующие показатели доходности:

за первый год 1000 (1 20 %) = 1000 х 1,2 = 1200 тыс. руб.;

за второй год 1200(1 20%)= 1200х1,2= 1440 тыс. руб.;

за третий год 1440 (1 20 %) = 1440 х 1,2 = 1728 тыс. руб.

Это можно записать и таким образом:

1000 х 1,2 х 1,2 х 1,2 = 1000 х 1,23 = 1728 тыс. руб.

Данный пример показывает методику определения стоимости инвестиций при использовании сложных процентов. Сумма годовых процентов каждый год возрастает, поэтому имеем доход как с первоначального капитала, так и с процентов, полученных за предыдущие годы.

Для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции через несколько лет, при использовании сложных процентов применяют следующую формулу:

S = Р (1 r)п,

где S – будущая стоимость инвестиций через п лет; Р – первоначальная сумма инвестиций; r – ставка процентов в виде десятичной дроби; п – число лет в расчетном периоде.

Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) – исследование денежного потока наоборот – от будущего к текущему моменту времени. Он позволяет определить, сколько денег нужно вложить сегодня, чтобы получить определенную сумму в конце заданного периода. Для этого используется следующая формула:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Иначе говоря, ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.

Для того чтобы через три года стоимость инвестиций составила 1728 тыс. руб. при ставке 20 %, необходимо вложить следующую сумму:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Например, компания рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 150 млн руб. в проект, который через два года принесет доход в 200 млн руб. Принято решение вложить деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции составит не менее 10 %, который можно получить, если положить деньги в банк. Для того чтобы через два года получить 200 млн руб., компания сейчас должна вложить под 10 % годовых 165 млн руб. (200 х 1/1,12). Проект дает доход в 200 млн руб. при меньшей сумме инвестиций (150 млн руб.), это значит, что ставка дохода превышает 10 %, следовательно, проект является выгодным.

ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов и уровня их рентабельности.

Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) состоит в следующем.

1.Определяется текущая стоимость затрат (С), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год приводятся к текущей дате. Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна ставке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (В):

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

3. Текущая стоимость затрат (С) сравнивается с текущей стоимостью доходов (В). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (ЧТС):

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

ЧТС показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора в результате помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если ЧТС>0 , значит, проект принесет больший доход, чем стоимость капитала. Если же ЧТС< 0, то проект имеет доходность более низкую, чем стоимость капитала, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если ЧTC=0.

Если деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, то для расчета ЧТС применяется следующая формула:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

где п – число периодов получения доходов; j – число периодов инвестирования средств.

Предположим, что фирма рассматривает вопрос о том, стоит ли ей вкладывать 360 млн руб. в проект, который может дать прибыль в первый год 200 млн руб., во второй год – 160 и в третий – 120 млн руб. Проценты на капитал составляют 10 %. Иначе говоря, фирме необходима доходность инвестиций минимум 10 %. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на поставленный вопрос, рассчитаем ЧТС с помощью дисконтирования денежных поступлений.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Затем рассчитаем текущую стоимость доходов.

Год Денежные поступления Коэффициент Текущая стоимость

млн руб. дисконтирования млн руб.

0 (360) 1,0 (360)

1 200 0,909 181,8

2 160 0,826 132,16

3 120 0,751 __90,12____

404,08

Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет: 404,08 – 360 = 44,08 млн руб.

В нашем примере она больше нуля. Следовательно, доходность проекта выше 10 %. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить в банк 404 млн руб. Поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах 360 млн руб., то он выгоден, так как позволяет получить доходность большую, чем 10 %.

Второй проект предусматривает капитальные вложения в сумме 500 млн руб. Ожидаемая годовая прибыль – 120 млн руб. на протяжении шести лет. Стоимость капитала равна 15 %. Выгоден ли этот проект? Обеспечит ли он необходимую отдачу капитала?

Текущая стоимость 1 руб. при r = 0,15.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Рассчитаем текущую стоимость всего проекта.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет: 454,2 – 500 = -45,8 млн руб. Она меньше нуля, поэтому проект невыгодный.

Если доходы от инвестиций поступают равномерно на протяжении всех лет, можно использовать сокращенную методику расчета. Вместо того чтобы умножать денежные поступления за каждый год на соответствующий ему коэффициент дисконтирования, можно умножить годовой доход на сумму этих коэффициентов. В рассматриваемом примере мы могли умножить 120 млн руб. на сумму коэффициентов (0,870 0,658 0,572 0,498 0,432 =3,785) и получить тот же результат – 454,2 млн руб.

Третий проект предусматривает инвестиции в сумме 400 млн руб. Годовая прибыль ожидается 100 млн руб. Процент на капитал в банке равен 10 %. Выгоден ли этот проект, если его продолжительность: первый вариант – 5 лет; второй вариант – 8 лет.

Текущая стоимость 1 руб. при r = 0,10.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Определим чистую текущую стоимость доходов при разной продолжительности проекта.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Результаты расчетов показывают, что проект невыгоден при продолжительности в пять лет. Начиная с шестого года он обеспечивает более высокий доход, чем капитал, который помещен в банке.

Важной проблемой при прогнозировании эффективности инвестиционных проектов является рост цен в связи с инфляцией. Для того чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и денежной ставкой дохода.

Предположим, инвестор имеет 1 млн руб., который он желает вложить так, чтобы ежегодно его состояние увеличивалось на 20 %. Иначе говоря, вкладывая 1 млн руб., он надеется через год получить 1,2 млн руб., тогда покупательная способность его денег будет на 20 % выше, чем сейчас, ибо через год он сможет купить на свои деньги на 20 % товара больше, чем в данный момент. Допустим, что темп инфляции 50 % в год. Если инвестор желает получить реальный доход 20 % на свой капитал, то он обязан защитить свои деньги от инфляции. Для этого доход в денежном выражении через год должен быть выше первоначального. Инвестору понадобится дополнительно получить 50 % денег от вложенного капитала для защиты реальной стоимости своего первоначального вклада и 50 % для защиты реального дохода в сумме 0,2 млн руб. Фактический доход, который должен получить инвестор через год в денежном измерении, должен составить 1,8 млн руб. (1,0 млн руб. х 1,5 0,2 млн руб. х 1,5).

Таким образом, денежная ставка дохода, которая нужна инвестору для получения реального дохода в 20 % и защиты от инфляции в 50 %, составит 800 тыс. руб. на 1 млн руб. инвестиций, т.е. 80 %.

Зависимость между реальной и денежной ставкой дохода можно выразить следующим образом:

(1 г) (1 т) = 1 rт, rт = (1 r) (1 т) – 1,

где r необходимая реальная ставка дохода (до поправки на инфляцию); т — темп инфляции, который обычно измеряется индексом розничных цен; rт – необходимая денежная ставка дохода.

В нашем примере денежная ставка дохода определяется так:

1 rт = 1,2 х 1,5 = 1,8, rт = 1,8 – 1 = 0,8, или 80 %.

Если затраты и цены растут одинаковыми темпами в соответствии с индексом инфляции, то в методах ДДП можно не учитывать инфляцию. Ситуация изменяется, если затраты и цены растут разными темпами. Здесь нельзя производить дисконтирование денежных поступлений, выраженных в постоянных ценах по реальной ставке дохода. Правильный метод – расчет фактических денежных поступлений с учетом роста цен и дисконтирования их по денежной ставке дохода.

Например, компания решает, следует ли ей вкладывать средства в станок, стоимость которого 3,5 млн руб. Он позволяет увеличить объем продаж на 6 млн руб. (в постоянных ценах) на протяжении двух лет. Затраты составят 3 млн руб. Реальная ставка дохода – 10 %, индекс инфляции – 50 % в год. В случае реализации проекта цены на продукцию будут расти всего на 30 %, а затраты – на 60 % в год.

Определим сначала денежную ставку дохода: (1,10 х 1,5) — 1 = 0,65, или 65 %, а также выручку, затраты и доход.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Рассчитаем текущую стоимость доходов.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Чистая текущая стоимость составляет: 2,72 – 3,5 = -0,78 млн руб. Результат отрицательный, следовательно, проект невыгоден для компании.

Если бы мы в этом случае применили реальную ставку дохода 10 % к денежным поступлениям в текущих ценах, то допустили бы ошибку.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Чистая текущая стоимость доходов в этом случае будет больше нуля и составит: 5,2 – 3,5 = 1,7 млн руб. Это неправильный результат.

Таким образом, с помощью метода чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) можно довольно реально оценить доходность проектов. Этот метод используется в качестве основного при анализе эффективности инвестиционной деятельности. Хотя это не исключает возможности применения и других методов. В частности, если инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, инвесторы заинтересованы не столько в прибыльности проекта, сколько в том, чтобы инвестиции как можно быстрее окупили себя. Чем короче срок окупаемости, тем меньше степень риска инвестирования. В таком случае целесообразно применение метода, основанного на расчете срока окупаемости инвестиционных проектов с учетом ДДП.

Индекс рентабельности это дисконтированная стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на рубль инвестиций в данный проект.

Расчет индекса рентабельности инвестиций производится по формуле:

Читайте также:  Вклады на детей в Сбербанке: варианты, условия и доходность

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относительным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвестирования из ряда альтернативных.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

По величине ЧТС наиболее выгоден проект С, а по уровню индекса рентабельности – проект А.

Оценка вероятности того или иного результата инвестиционного проекта требует, чтобы человек, принимающий решение, мог предвидеть множество возможных вариантов и был в состоянии оценить вероятность наступления каждого из них. Окончательное инвестиционное решение может приниматься на различных иерархических уровнях организации. Это зависит от объема, типа и рискованности капиталовложений.

После принятия инвестиционного решения необходимо спланировать его осуществление и разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.

Послеинвестиционный контроль позволяет:

а) убедиться, что затраты и техническая характеристика проекта соответствуют первоначальному плану;

б) повысить уверенность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обосновано;

в) улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.

§

Понятие и виды лизинга. Его недостатки и преимущества. Показатели эффективности лизинга у лизингополучателя и лизингодателя.

Лизинг представляет собой один из способов ускоренного обновления основных средств. Он позволяет предприятию получить в свое распоряжение средства производства, не покупая их и не становясь их собственником. В лизинговой операции участвуют три стороны: предприятие, которое хочет получить в свое распоряжение движимое или недвижимое имущество; поставщик-продавец этого имущества и лизинговое финансовое учреждение.

Наиболее часто встречаются следующие виды лизинга:

экспортный (в лизинге участвуют две страны, лизинговая фирма находится в стране производителя, лизингополучатель – в другой);

импортный (лизинговая фирма и лизингополучатель находятся в одной стране, а лизингодатель – в другой);

транзитный – все участники лизинга находятся в разных странах;

обратный – лизинговая фирма покупает у владельца оборудование и сдает его в аренду ему же;

сложный, когда в операции участвуют две или несколько лизинговых фирм, находящихся в разных странах.

Лизинговая сделка оформляется заключением контракта (договора). Условия договора лизинга обычно включают в себя срок аренды, арендную плату и покупку опциона. Срок договора, как правило, совпадает со сроком амортизационного периода арендуемого объекта. В течение этого срока договор лизинга на движимое имущество является нерасторжимым, кроме исключительных случаев. Напротив, в договоре лизинга на недвижимость оговаривают условия, при которых арендодатель или арендатор может отказаться от своих обязательств.

Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизингодателя.

Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка является его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, которые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учреждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя.

Преимущества лизинга для арендатора.

1. Предприятие-пользователь освобождается от необходимости инвестирования единовременной крупной суммы, а временно высвобожденные суммы денежных средств могут использоваться на пополнение собственного оборотного капитала, что повышает его финансовую устойчивость.

2. Деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в результате чего на данную сумму уменьшается налогооблагаемая прибыль.

3. Предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды.

4.Появляется возможность быстрого наращивания производственной мощности, внедрения достижений научно-технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия.

Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансовые преимущества. Для предприятия, использующего быстро устаревающее оборудование, например вычислительную технику, это может быть средством застраховаться от его обесценения. И это средство будет тем эффективнее, но также и дороже, чем срок договора меньше срока физической службы арендуемого имущества.

Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недостатки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долгосрочных и среднесрочных кредитов). Рассмотрим это на конкретном примере по методике, подробно описанной Бернаром Коласс [25], Г. Бирманом и С. Шмидтом [8].

Допустим, что предприятию необходимо приобрести оборудование. Стоимость его у лизингодателя 500 млн руб. с равномерной рассрочкой платежа в течение пяти лет. При покупке на заводе-изготовителе – 400 млн руб. Если использовать вариант покупки, то можно получить кредит в банке на пять лет под 10 % годовых. Ставка налога на прибыль – 30 %. Требуется оценить преимущество лизинга по сравнению с финансированием покупки за счет кредитов банка.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Как видно из табл. 23.7, более выгодным является .лизинг оборудования, так как он позволяет снизить его стоимость на 24,2 млн руб. (289,6-265,4).

При оценке эффективности лизинга учитывается не только экономия средств, но и другие перечисленные выше преимущества. Для этого используются система частных и обобщающих показателей, как при оценке эффективности капитальных вложений, а именно прирост объема продукции, повышение ее качества и конкурентоспособности, рост производительности труда, прибыли, рентабельности, сокращение срока окупаемости и т.д.

Рентабельность лизинга – это отношение суммы полученной прибыли к сумме затрат по лизингу.

Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополучателя определяется отношением суммы лизинговых платежей к среднегодовой сумме дополнительной прибыли от применения арендуемых средств. Прирост прибыли за счет использования лизингового оборудования можно определить одним из следующих способов:

а)умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпущенной продукции на лизинговом оборудовании;

б) умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия;

в)умножением снижения себестоимости единицы продукции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактический объем продаж этой продукции.

Эффект может быть не только экономический, но и социальный, выражающийся в облегчении и улучшении условий труда работников предприятия.

Эффективность лизинга у лизингодателя также оценивается с помощью показателей рентабельности и срока окупаемости инвестиций в лизинговые операции. Рентабельность определяется отношением чистой прибыли к затратам по лизингу в целом и по каждому договору. Срок окупаемости затрат по лизингу можно установить, если затраты по лизингу разделить на среднегодовую сумму чистой прибыли от лизинга. Затраты по лизингу у лизингодателя включают в себя стоимость приобретения основных средств у производителей, сумму процентов за кредиты банка (если покупка производилась за счет их), сумму страховых взносов за страхование лизингового имущества, сумму затрат по гарантированному обслуживанию сданных в аренду средств, зарплату персонала и другие издержки. Анализируется также степень риска на основе изучения платежеспособности арендаторов и аккуратности выполнения договорных обязательств по предыдущим контрактам.

В процессе анализа необходимо произвести сравнение показателей эффективности лизинга по отчету с показателями по договору, установить отклонения и определить причины этих отклонений и учесть их при заключении дальнейших сделок.

§

Показатели, характеризующие структуру баланса. Методика их расчета и анализа. Факторы, определяющие степень финансового риска.

Финансовое состояние субъектов хозяйствования, его устойчивость во многом зависит от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основного и оборотного капитала.

Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой их самостоятельности и независимости. Особенность собственного капитала состоит в том, что он инвестируется на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем выше его доля в общей сумме капитала и меньше доля заемных средств, тем выше буфер, который защищает кредиторов от убытков, а следовательно, меньше риск потери.

Однако нужно учитывать, что финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, когда производство имеет сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие их будет недоставать. Кроме того, следует иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.

В то же время если средства предприятия созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым, так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль за своевременным их возвратом и привлечение в оборот на непродолжительное время других капиталов.

Следовательно, от того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия. Выработка правильной финансовой стратегии в этом вопросе поможет многим предприятиям повысить эффективность своей деятельности.

В связи с этимважными показателями, характеризующими финансовую устойчивость предприятия, являются:

коэффициент финансовой автономии (независимости) или удельный вес собственного капитала в его общей сумме;

коэффициент финансовой зависимости (доля заемного капитала в общей валюте баланса);

плечо финансового рычага или коэффициент финансового риска (отношение заемного капитала к собственному).

Чем выше уровень первого показателя и ниже второго и третьего, тем устойчивее ФСП. В нашем примере (табл. 24.1) доля собственного капитала имеет тенденцию к понижению. За отчетный год она снизилась на 2,8 %, так как темпы прироста собственного капитала ниже темпов прироста заемного. Плечо финансового рычага увеличилось на 10 %. Это свидетельствует о том, что финансовая зависимость предприятия от внешних инвесторов значительно повысилась.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Величина коэффициента финансового риска (плеча финансового рычага) зависит от доли заемного капитала в общей сумме активов, доли основного капитала в общей сумме активов, соотношения оборотного и основного капитала, доли собственного оборотного капитала в формировании текущих активов, а также от доли собственного оборотного капитала в общей сумме собственного капитала:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Расчет влияния данных факторов произведем способом цепной подстановки:

Кф.ро = 0,453/0,3873/1,5819/0,43928/2,0325 = 0,828,

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Общий прирост коэффициента финансового риска за отчетный период составляет 0,097 (0,925-0,828), в том числе за счет изменения:

доли заемного капитала в общей валюте баланса:.

0,880 – 0,828= 0,052;

доли основного капитала в общей сумме активов:

1,029 – 0,880 = 0,149;

соотношения текущих активов с основным капиталом:

0,805- 1,029 = -0,224;

доли собственного оборотного капитала в формировании текущих активов:

0,840 – 0,805 = 0,035;

соотношения суммы собственного капитала с суммой собственного оборотного капитала:

0,925-0,840 = 0,085.

Оценка изменений, которые произошли в структуре капитала, может быть разной с позиций инвесторов и предприятия. Для банков и прочих кредиторов более надежна ситуация, если доля собственного капитала у клиентов более высокая. Это исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по двум причинам:

1) проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налооблагаемую прибыль;

2) расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.

В разных отраслях сложились своего рода нормативы соотношения заемных и собственных средств. В отраслях, где низкий коэффициент оборачиваемости капитала, плечо финансового рычага не должно превышать 0,5. В других отраслях, где оборачиваемость капитала высокая и доля основного капитала низкая, коэффициент может быть выше 1.

Чтобы определить примерную нормативную величину доли заемного капитала, необходимо удельный вес основного капитала в общей сумме активов умножить на 0,25, а удельный вес текущих активов – на 0,5. Разделив полученный результат на долю собственного капитала (разность между единицей и долей заемного капитала), получим примерное нормативное значение коэффициента финансового рычага. В нашем случае нормативная доля заемного капитала на конец года должна составлять 0,4175 (0,33 х 0,25 0,67 х 0,5), а величина финансового рычага – 0,72 [0,4175/(1-0,4175)]. Фактически величина его значительно выше. Следовательно, степень финансового риска довольно высокая.

Для оценки структуры формирования капитала предприятия рассчитывают также коэффициент самофинансирования – отношение суммы самофинансируемого дохода (реинвестированная прибыль амортизация) к общей сумме внутренних и внешних источников финансовых доходов (рис. 24.1),

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Данный коэффициент можно рассчитать также отношением самофинансируемого дохода к добавленной стоимости. Он показывает степень самофинансирования деятельности предприятия по отношению к созданному богатству. Можно определить также, сколько самофинансируемого дохода приходится на одного работника предприятия. Такие показатели в западных странах рассматриваются как одни из лучших критериев определения ликвидности и финансовой независимости компании.

Приведенные в табл. 24.2 данные свидетельствуют о том, что за отчетный год устойчивость финансового состояния анализируемого предприятия повысилась.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Размещение средств предприятия также имеет очень большое значение в финансовой деятельности и повышении ее эффективности. От того, какие инвестиции вложены в основные и оборотные средства, сколько их находится в сфере производства и обращения, в денежной и материальной форме, насколько оптимально их соотношение, во многом зависят результаты производственной и финансовой деятельности, следовательно, и финансовое устойчивость предприятия. Если созданные производственные мощности предприятия используются недостаточно полно из-за отсутствия сырья, материалов, то это отрицательно скажется на финансовых результатах предприятия и его финансовом положении. То же произойдет, если созданы излишние производственные запасы, которые не могут быть быстро переработаны на имеющихся производственных мощностях. В итоге замораживается капитал, замедляется его оборачиваемость и как следствие ухудшается финансовое состояние субъекта хозяйствования. Даже при хороших финансовых результатах, высоком уровне рентабельности предприятие может испытывать финансовые трудности, если оно нерационально использовало свои финансовые ресурсы, вложив их в сверхнормативные производственные запасы или допустив большую дебиторскую задолженность.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Данные табл. 24.3 позволяют сделать вывод, что за отчетный год произошли значительные изменения в размещении капитала: увеличилась доля оборотного капитала на 5,6 %, а основного соответственно уменьшилась. Если в начале года на рубль основного капитала приходилось 1,58 руб. оборотного, то на конец года – 2,02 руб., что будет способствовать ускорению оборачиваемости и более эффективному его использованию. Более детальный анализ размещения капитала см. в главе 12.

§

Источники финансирования внеоборотных и текущих активов. Порядок определения суммы собственного оборотного капитала и его доли в формировании текущих активов. Факторы изменения его величины.

Наиболее полно финансовая устойчивость предприятия может быть раскрыта на основе изучения соотношений между статьями актива и пассива баланса.

Как известно, между статьями актива и пассива баланса существует тесная взаимосвязь. Каждая статья актива баланса имеет свои источники финансирования. Источником финансирования долгосрочных активов, как правило, является собственный капитал и долгосрочные заемные средства. Не исключаются случаи формирования долгосрочных активов и за счет краткосрочных кредитов банка.

Оборотные (текущие) активы образуются как за счет собственного капитала, так и за счет краткосрочных заемных средств. Желательно, чтобы они были наполовину сформированы за счет собственного , а наполовину – за счет заемного капитала. Тогда обеспечивается гарантия погашения внешнего долга.

В зависимости от источников формирования общую сумму текущих активов (оборотных средств) принято делить на две части:

а) переменную, которая создана за счет краткосрочных обязательств предприятия;

б)постоянный минимум текущих активов (запасов и затрат), который образуется за счет собственного капитала.

Недостаток собственного оборотного капитала приводит к увеличению переменной и уменьшению постоянной части текущих активов, что также свидетельствует об усилении финансовой зависимости предприятия и неустойчивости его положения.

Схематически взаимосвязь активов и пассивов баланса представлена ниже.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Собственный капитал в балансе отражается общей суммой в I разделе пассива баланса.Чтобы определить, сколько его используется в обороте, необходимо от общей суммы по I и II разделам пассива баланса вычесть сумму долгосрочных (внеоборотных) активов (в Республике Беларусь сумма I и II разделов актива, в Российской Федерации ~ сумма I и III разделов актива).

На начало года На конец года

Общая сумма перманетного капитала

(сумма I и II разделов пассива) 30000 34800

Общая сумма внеоборотных активов 17 700 18 800

Сумма собственных оборотных средств 12 300 16 000

Сумму собственного оборотного капитала можно рассчитать и таким образом: из общей суммы текущих активов вычесть сумму краткосрочных, финансовых обязательств (III раздел пассива). Разность покажет, какая сумма текущих активов сформирована за счет собственного капитала, или что останется в обороте предприятия, если погасить одновременно всю краткосрочную задолженность кредиторам.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Приведенные данные показывают, что на начало года текущие активы были на 56 % сформированы за счет заемных средств, а на конец года доля заемных средств в формировании текущих активов составила 58 %, а собственных – 42 %. Это свидетельствует о повышении финансовой зависимости предприятия от внешних инвесторов.

Рассчитывается также структура распределения собственного капитала, а именно доля собственного оборотного капитала и доля собственного основного капитала в общей его сумме. Отношение собственного оборотного капитала к общей его сумме получило название “коэффициент маневренности капитала”, который показывает, какая часть собственного капитала находится в обороте, т.е. в той форме, которая позволяет свободно маневрировать этими средствами. Коэффициент должен быть достаточно высоким, чтобы обеспечить гибкость в использовании собственных средств предприятия.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

На анализируемом предприятии по состоянию на конец года доля собственного капитала, находящаяся в обороте, возросла на 5 %, что следует оценить положительно.

Важным показателем, который характеризует финансовое состояние.предприятия и его устойчивость, является обеспеченность материальных оборотных активов плановыми источниками финансирования, к которым относится не только собственный оборотный капитал, но и краткосрочные кредиты банка под товарно-материальные ценности, нормальная (непросроченная) задолженность поставщикам, сроки погашения которой не наступили, полученные авансы от покупателей. Она устанавливается сравнением суммы плановых источников финансирования с общей суммой материальных оборотных активов (запасов).

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Как видно из приведенных данных, на анализируемом предприятии материальные оборотные активы на начало года были обеспечены плановыми источниками финансирования на 110 %, а на конец года – 100 %.

Излишек или недостаток источников средств для формирования запасов и затрат (постоянной части текущих активов) является одним из критериев оценки финансовой устойчивости предприятия.

А.Д.Шеремет [59], В.В.Ковалев [22] выделяют четыре типа финансовой устойчивости.

1. Абсолютная устойчивость финансового состояния, если запасы и затраты(3) меньше суммы плановых источников их формирования (Ипл):

З < Ипл,

а коэффициент обеспеченности запасов и затрат плановыми источниками средств (Коз) больше единицы

Ко.з =Иnл/З>1.

2. Нормальная устойчивость, при которой гарантируется платежеспособность предприятия, если

З=Ипл,

Ко.з=Ипл/З=1.

3. Неустойчивое (предкризисное) финансовое состояние, при котором нарушается платежный баланс, но сохраняется возможность восстановления равновесия платежных средств и платежных обязательств за счет привлечения временно свободных источников средств (Ивр) в оборот предприятия (резервного фонда, фонда накопления и потребления), кредитов банка на временное пополнение оборотных средств, превышения нормальной кредиторской задолженности над дебиторской и др.:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

4. Кризисное финансовое состояние (предприятие нахо дится на грани банкротства), при котором

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Равновесие платежного баланса в данной ситуации обеспечивается за счет просроченных платежей по оплате труда, ссудам банка, поставщикам, бюджету и т.д.

Анализируемое предприятие, как показывают приведенные выше данные, относится к абсолютному типу устойчивости, так как запасы и затраты намного меньше плановых источников, предназначенных для их финансирования.

Устойчивость финансового состояния может быть восстановлена путем:

а)ускорения оборачиваемости капитала в текущих активах, в результате чего произойдет относительное его сокращение на рубль товарооборота;

б) обоснованного уменьшения запасов и затрат (до норматива);

в) пополнения собственного оборотного капитала за счет внутренних и внешних источников.

Поэтому при внутреннем анализе осуществляется углубленное изучение, причин изменения запасов и затрат, оборачиваемости текущих активов, наличия собственного оборотного капитала, а также резервов сокращения долгосрочных и текущих материальных активов, ускорения оборачиваемости средств, увеличения собственного оборотного капитала.

Из табл. 24.4 видно, что за отчетный период сумма собственного оборотного капитала увеличилась в целом на 3700 млн руб. Это произошло главным образом за счет прироста суммы фонда накопления. Дополнительное вложение капитала в основные фонды и незавершенное капитальное строительство вызвало уменьшение суммы собственного капитала, направленного на финансирование текущих запасов и затрат.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Факторы изменения собственного капитала нетрудно установить по данным аналитического бухгалтерского учета, отражающих движение уставного, резервного и добавленного капитала, фондов накопления, целевого финансирования и поступлений (табл. 24.5).

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Темпы роста собственного капитала (отношение суммы реинвестированной прибыли к собственному капиталу) зависят от следующих факторов:

рентабельности продаж (Rpn) ~ отношение чистой прибыли к выручке;

оборачиваемости капитала (Коб) – отношение выручки к среднегодовой сумме капитала;

структуры капитала (Kз), характеризующей финансовую активность предприятия по привлечению заемных средств (отношение среднегодовой суммы валюты баланса к среднегодовой сумме собственного капитала);

доли отчислений чистой прибыли на развитие производства (Дотч) ~ отношение реинвестированной прибыли к сумме чистой прибыли.

Для расчета влияния данных факторов на изменение темпов роста собственного капитала А.Д. Шереметом и Р.С. Сайфулиным [59, с. 118] предложена следующая модель:

Читайте также:  Задача 4. Инвестор с целью инвестирования рассматривает 2 проекта, рассчитанных на 5 лет

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

где Т r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка СА – темп прироста собственного капитала; Пр – реинвестированная прибыль; СК – собственный капитал; ЧП – чистая прибыль; В – выручка; KL – общая сумма капитала.

Два первых фактора отражают действие тактической, а два последних – стратегической финансовой политики. По мнению вышеназванных авторов, правильно выбранная ценовая политика, расширение рынков сбыта приводят к увеличению объема продаж и прибыли предприятия, повышению уровня рентабельности продаж и скорости оборота капитала. В то же время нерациональная инвестиционная политика может снизить положительный результат первых двух факторов.

Расчет влияния этих факторов можно выполнить одним из способов детерминированного факторного анализа, используя данные табл. 24.6.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Расчет произведем способом цепной подстановки:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Общее изменение темпов роста собственного капитала составляет

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Углубить факторный анализ темпов роста собственного капитала можно по данным табл. 22.5, в которой приведен расчет влияния факторов на сумму отчислений в фонды предприятия.

§

Понятие, сущность и значение левериджа при оценке эффективности инвестиционной политики предприятия и степени производственного и финансового риска. Методика определения и анализа уровней производственного, финансового и производственно-финансового левериджа.

Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения прибыли в финансовом анализе получил название левериджа. Различают три вида левериджа: производственный, финансовый и производственно-финансовый. В буквальном смысле “леверидж” – это рычаг, при небольшом усилии которого можно существенно изменить результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли (ЧП) в виде разности между выручкой (В) и издержками производственного (ИП) и финансового характера (ИФ):

ЧП=В-ИП-ИФ. (24.1)

Издержки производственного характера – это затраты на производство и реализацию продукции (полная себестоимость). В зависимости от объема производства продукции они подразделяются на постоянные и переменные. Соотношение между этими частями издержек зависит от технической и технологической стратегии предприятия и его инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные фонды обусловливает рост постоянных и относительное сокращение переменных расходов. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными издержками выражается показателем производственного левериджа (операционного рычага).

По определению В.В.Ковалева [22],производственный леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска.

Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой прибыли (r – ставка дисконтирования — МегаобучалкаП%) (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в натуральных, условно-натуральных единицах или в стоимостном выражении (r – ставка дисконтирования — МегаобучалкаVРП%):

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объема производства. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким уровнем технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов. Убедиться в этом можно на следующем примере (табл. 24.7).

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Из таблицы видно, что наибольшее значение коэффициента производственного левериджа имеет, то предприятие, у которого выше отношение постоянных расходов к переменным. Каждый процент прироста выпуска продукции при сложившейся структуре издержек обеспечивает прирост валовой прибыли на первом предприятии 3 %, на втором – 4,125, на третьем – 6 %. Соответственно при спаде производства прибыль на третьем предприятии будет сокращаться в 2 раза быстрее, чем на первом. Следовательно, на третьем предприятии более высокая степень производственного риска. Графически это можно представить так (рис. 24.2).

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

На оси абсцисс откладывается объем производства в соответствующем масштабе, а на оси ординат – прирост прибыли (в процентах). Точка пересечения с осью абсцисс (так называемая “мертвая точка”, или точка равновесия, или безубыточный объем продаж) показывает, сколько нужно произвести и реализовать продукции каждому предприятию, чтобы возместить постоянные затраты. Она рассчитывается делением суммы постоянных затрат на разность между ценой изделия и удельными переменными расходами. При сложившейся структуре безубыточный объем для первого предприятия составляет 2000, для второго – 2273, для третьего – 2500. Чем больше величина данного показателя и угол наклона графика к оси абсцисс, тем выше степень производственного риска.

Вторая составляющая формулы (24.1) – финансовые издержки (расходы по обслуживанию долга). Их величина зависит от суммы заемных средств и их доли в общей сумме инвестированного капитала. Как уже отмечалось, увеличение плеча финансового рычага (соотношение заемного и собственного капитала) может привести как к увеличению, так и уменьшению чистой прибыли.

Взаимосвязь между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала — это и есть финансовый леверидж. По определению В.В.Ковалева [22], финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (r – ставка дисконтирования — МегаобучалкаЧП %) к темпам прироста валовой прибыли (r – ставка дисконтирования — МегаобучалкаП%):

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превышение (см. параграф 13.4) обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала. По данным табл. 24.8 рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10 %.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен 1, т.е. эффект рычага отсутствует. В данной ситуации изменение валовой прибыли на 1 % приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (PCК), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага. Графически эта зависимость показана на рис. 24.3.

На оси абсцисс откладывается величина валовой прибыли в соответствующем масштабе, а на оси ординат – рентабельность собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс называется финансовой критической точкой, которая показывает минимальную сумму прибыли, необходимую для покрытия финансовых расходов по обслуживанию кредитов. Одновременно она отражает и степень финансового риска. Степень риска характеризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Обобщающим показателем является производственно-финансовый леверидж произведение уровней производственного и финансового левериджа. Он отражает общий риск, связанный с возможным недостатком средств для возмещения производственных расходов и финансовых издержек по обслуживанию внешнего долга.

Например, прирост объема продаж составляет 20 %, валовой прибыли – 60, чистой прибыли – 75 %:

Кп.л= 60/20=3, Кф.л=75/60=1,25, Кп-ф.л=3х 1,25=3,75.

На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся структуре издержек на предприятии и структуре источников капитала увеличение объема производства на 1 % обеспечит прирост валовой прибыли на 3% и прирост чистой прибыли на 3,75 %. Каждый процент прироста валовой прибыли приведет к увеличению чистой прибыли на 1,25 %. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя их, можно оценивать и прогнозировать степень производственного и финансового риска инвестирования.

§

Порядок составления платежного календаря. Факторы изменения текущей платежеспособности субъекта хозяйствования.

Для оперативного внутреннего анализа текущей платежеспособности, ежедневного контроля за поступлением средств от продажи продукции, погашения дебиторской задолженности и прочими поступлениями денежных средств, а также для контроля за выполнением платежных обязательств перед поставщиками, банками и прочими кредиторами составляется платежный календарь, в котором, с одной стороны, подсчитываются наличные и ожидаемые платежные средства, а с другой – платежные обязательства на этот же период (1, 5, 10, 15 дней, 1 мес).

Оперативный платежный календарь составляется на основе данных об отгрузке и реализации продукции, о закупках средств производства, документов о расчетах по оплате труда, на выдачу авансов работникам, выписок со счетов банков и др. (табл. 24.16).

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Для определения текущей платежеспособности необходимо платежные средства на соответствующую дату сравнить с платежными обязательствами на эту же дату. Идеальный вариант, если коэффициент будет составлять единицу или немного больше. В данном примере он составляет 1,1 (8635 / /7850).

Низкий уровень платежеспособности может быть случайным (временным) и хроническим (длительным). Поэтому анализируя состояние платежеспособности предприятия, нужно рассматривать причины финансовых затруднений, частоту их образования и продолжительность просроченных долгов.

Причинами неплатежеспособности могут быть невыполнение плана по производству и реализации продукции, повышение ее себестоимости, невыполнение плана прибыли и как результат недостаток собственных источников самофинансирования предприятия. Одной из причин ухудшения платежеспособности может быть неправильное использование оборотного капитала: отвлечение средств в дебиторскую задолженность, вложение в сверхплановые запасы и на прочие цели, которые временно не имеют источников финансирования. Иногда причиной неплатежеспособности является не бесхозяйственность предприятия, а несостоятельность его клиентов. Высокий уровень налогообложения, штрафных санкций за несвоевременную уплату налогов также может стать одной из причин неплатежеспособности субъекта хозяйствования.

Для выяснения причин изменения показателей платежеспособности важное значение имеет анализ выполнения финансового плана по доходной и расходной части. Для этого данные отчета о движении денежных средств, а также отчета о финансовых результатах сравнивают с данными финансовой части бизнес-плана (табл. 24.17). При анализе в первую очередь следует установить выполнение плана по поступлению денежных средств главным образом от реализации продукции, работ и услуг, имущества, выяснить причины изменения суммы выручки и выявить резервы ее увеличения. Особое внимание следует обратить на использование денежных средств, так как даже при выполнении доходной части финансового плана перерасходы и нерациональное использование денежных средств могут привести к финансовым затруднениям.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Расходная часть финансового плана анализируется по каждой статье с выяснением причин перерасхода, который может быть оправданным и неоправданным. По итогам анализа финансового плана должны быть выявлены резервы увеличения планомерного притока денежных средств для обеспечения стабильной платежеспособности предприятия в перспективе.

Из табл. 24.17 видно, что бюджет предприятия по доходной части выполнен на 106,8 %, а по расходной – на 107,8 %. В итоге резерв свободной денежной наличности и ее эквивалента (ценных бумаг со сроком погашения до года) на конец года меньше планового на 16 %.

Структура доходной части платежного баланса практически не отличается от плановой. В структуре расходной части увеличилась доля расходов на приобретение товарно-материальных ценностей и оплату услуг в связи с их удорожанием. Увеличилась также доля налоговых платежей в общей сумме расходов. План по капитальным вложениям выполнен, однако удельный вес их в общей сумме расходов предприятия снизился. Выплата пени, штрафов и других санкций способствовала сокращению. платежных средств и ухудшению платежеспособности предприятия.

§

Система показателей. Выводы и предложения по результатам их анализа.

Общая оценка финансового состояния предприятия основьь вается на целой системе показателей, характеризующих структуру источников формирования капитала и его размещения, равновесие между активами предприятия и источниками их формирования, эффективность и интенсивность использования капитала, платежеспособность и кредитоспособность предприятия, его инвестиционную привлекательность и т.д. С этой целью изучается динамика каждого показателя, проводятся сопоставления со средними и нормативными значениями по отрасли.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Приведенные в табл. 24.18 данные показывают, что за отчетный год производственная и финансовая ситуация на предприятии заметно улучшилась. Значительно повысились темпы роста объема производства и реализации продукции, а также темпы роста балансовой и чистой прибыли. Судя по коэффициентам оборачиваемости капитала, предприятие значительно повысило свою деловую активность, что позволило, несмотря на некоторое снижение рентабельности продаж, увеличить доходность совокупного, производственного и собственного капитала. В итоге повысился уровень дивидендной отдачи капитала, вырос курс акций, что способствует повышению имиджа и инвестиционной привлекательности предприятия.

Отмечая положительные стороны работы предприятия, в то же время следует отметить и некоторые негативные тенденции, наметившиеся в структуре капитала. Это касается прежде всего увеличения доли заемного капитала и соответственно степени финансового риска, хотя величина последнего коэффициента не превышает нормативный уровень для данной отрасли.

В структуре активов предприятия значительно увеличилась доля оборотных средств, что само по себе неплохо, так как в результате этого ускоряется оборачиваемость совокупного капитала. Однако в основном этот прирост вызван увеличением стоимости производственных запасов и ростом дебиторской задолженности.

Характеризуя состояние и качество активов, необходимо отметить, что степень изношенности основных фондов ниже, чем в среднем по отрасли, в связи с тем, что данное предприятие является относительно “молодым”, работает всего пятый год и более интенсивно обновляет основной капитал. Продолжительность оборота основного и оборотного капитала значительно меньше, чем на других предприятиях этой отрасли, однако выше нормативного уровня и в основном за счет длительного периода инкасации дебиторской задолженности.

Рассматривая показатели, характеризующие качество прибыли, необходимо отметить, что темпы ее роста и доля прибыли от основной деятельности выше среднеотраслевого уровня. Несколько снизился уровень рентабельности продукции и продаж в связи с инфляцией и ценовой политикой предприятия на рынке товаров и услуг. За счет некоторого снижения цен предприятие сумело увеличить оборот по реализации продукции,ускорить оборачиваемость капитала и в конечном итоге повысить прибыльность капитала. Повышению доходности собственного капитала способствовал также и положительный эффект финансового рычага, что является заслугой администрации предприятия.

Как положительный момент следует отметить также рост прибыли на одного работника предприятия и на рубль зарплаты. Вместе с тем наблюдается некоторое снижение прибыли на рубль основных производственных фондов и на рубль материальных затрат из-за более быстрых темпов роста их стоимости в связи с инфляцией. По этой же причине наблюдается снижение фондоотдачи и рост общей материалоемкости продукции, хотя их уровень лучше среднеотраслевого.

За отчетный год сумма собственного оборотного капитала увеличилась на 30%, но его доля в формировании текущих активов уменьшилась с 44 до 42%, а доля заемного капитала соответственно возросла на 2 пункта.Уменьшился и процент обеспеченности материальных оборотных активов собственным капиталом с 57,6% до 52%, что свидетельствует об усилении финансовой зависимости предприятия от внешних кредиторов. По этой причине к концу отчетного периода снизился уровень коэффициентов ликвидности и приблизился к нижней границе нормативного значения. Однако коэффициент утраты платежеспособности больше единицы, а это значит,что в течение ближайших трех месяцев уровень коэффициента текущей ликвидности не окажется ниже нормативного.

Рассматривая показатели рисков, можно отметить некоторый их рост.В частности, увеличилась доля переходящих остатков готовой продукции.Она намного выше нормативного значения, но меньше среднеотраслевого уровня. В связи с неполным использованием производственной мощности увеличилась доля постоянных затрат в общей сумме издержек, что привело к уменьшению зоны безубыточности предприятия и некоторому повышению коэффициента производственного левериджа. Однако зона безопасности еще довольно большая. Выручка может упасть на 42% и только тогда предприятие не будет получать прибыли.

Все сказанное выше позволяет сделать вывод, что финансовое состояние анализируемого предприятия является довольно устойчивым и стабильным. Следовательно, акционеры, деловые партнеры и инвесторы предприятия могут не сомневаться в его платежеспособности. Предприятие умеет зарабатывать прибыль, обеспечивать достаточно высокие дивиденды своим акционерам, своевременно возвращать кредиты и оплачивать по ним проценты. Риск потери ресурсов в сложившейся ситуации очень малый.

Вместе с тем, как показывают результаты проведенного анализа, предприятие располагает еще достаточными резервами для существенного улучшения своего финансового состояния. Для этого ему следует более полно использовать производственную мощность предприятия, сократив простои машин, оборудования, рабочей силы, материальных и финансовых ресурсов; более оперативно реагировать на конъюнктуру рынка, изменяя в соответствии с его требованиями ассортимент продукции и ценовую политику; ускорить оборачиваемость капитала за счет сокращения сверхнормативных запасов и периода инкасации дебиторской задолженности. Все это, как видно из табл. 20.16, позволит увеличить прибыль на 3900 млн руб., пополнить собственный оборотный капитал и достичь более оптимальной финансовой структуры баланса.

§

Значение, задачи и основные методы прогнозирования.

Разработка прогнозных моделей финансового состояния предприятия необходима для выработки генеральной финансовой стратегии по обеспечению предприятия финансовыми ресурсами, оценки его возможностей в перспективе. Она должна строиться на основе изучения реальных финансовых возможностей предприятия, внутренних и внешних факторов и охватывать такие вопросы, как оптимизация основных и оборотных средств, собственного и заемного капитала, распределение прибыли, инвестиционную и ценовую политику. Основное внимание при этом уделяется выявлению и мобилизации внутренних резервов увеличения денежных доходов, максимальному снижению себестоимости продукции и услуг, выработке правильной политики распределения прибыли, эффективному использованию капитала предприятия на всех стадиях его кругооборота.

Обычно выделяют четыре метода прогнозирования финансовой устойчивости субъекта хозяйствования: экстраполяцию; метод сроков оборачиваемости; метод бюджетирования; метод предварительных (прогнозных) балансов.

При использовании первого метода исходят из предположения о существовании прямой связи между оборотным капиталом и объемом продаж, которая может быть выражена с помощью простого коэффициента (отношение чистого оборотного капитала к объему продаж), либо с помощью уравнения связи:

Y = а bх,

где а — постоянная величина чистого оборотного капитала;

b — коэффициент регрессии, отражающий степень зависимости оборотного капитала от объема продаж.

Зная величину этих коэффициентов и прогнозируемый объем продаж, можно определить потребность в чистом оборотном капитале (финансово-эксплуатационную потребность в оборотных средствах).

Однако этот метод достаточно упрощен, так как учитывает единственный фактор — объем продаж, тогда как уровень потребности в краткосрочном финансировании во многом зависит от срока оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности и т.д.

Второй метод определения чистого оборотного капитала основан на изучении продолжительности производственно-коммерческого цикла: период оборачиваемости запасов плюс период оборачиваемости дебиторской задолженности минус период оборачиваемости кредиторской задолженности, умноженный на однодневный оборот по реализации.

Например, планируемый объем реализации продукции — 150 млн руб., срок складирования запасов — 80 дней, срок кредита поставщиков — 30 дней, срок погашения дебиторской задолженности — 35 дней. В итоге потребность в собственном оборотном капитале составит

(80 35-30) х 150/360 = 35,4 млн руб.

Однако и этот метод имеет свои недостатки, так как сроки оборачиваемости не являются нормативными, а изменяются под воздействием различных факторов и поэтому в свою очередь требуют прогнозирования и уточнения.

Метод бюджетирования основан на планировании поступления и расходования денежных средств, в том числе от основной, инвестиционной и финансовой деятельности, подробно описанный О.Ф. Ефимовой [15] и Н.А. Русак [45] и др. Расчет отклонений между поступлением и выплатами показывает планируемое изменение денежных средств и создает основу для принятия соответствующих управленческих решений. Прогнозирование денежных потоков позволяет определить размеры избытка или недостатка денежной наличности в обороте предприятия. Реальность прогнозов поступления и расходования денежных средств зависит от степени их неопределенности.

Одним из методов финансового прогнозирования является составление прогнозного отчета о прибылях и убытках и прогнозного баланса, наиболее полно освещенного Д.А.Панковым[40]. Прогнозная отчетность может составляться на конец каждого месяца, квартала, года. Она позволит установить и оценить изменения, которые произойдут в активах предприятия и источниках их формирования в результате хозяйственных операций на планируемый период времени.

Прогнозный баланс может составляться на основании системы плановых расчетов всех показателей производственно-финансовой деятельности, а также на основании динамики отдельных статей баланса и их соотношений. Большую помощь при разработке прогнозной финансовой отчетности и моделей финансового состояния предприятия могут оказать компьютерные программы по финансовому моделированию.

Сопоставление прогнозных значений статей баланса с фактическими на конец отчетного периода позволит установить, какие изменения произойдут в финансовом состоянии предприятия, что даст возможность своевременно внести коррективы в его производственную и финансовую стратегию.

§

Внешние и внутренние причины банкротства.

Банкротство (финансовый крах, разорение) – это подтвержденная документально неспособность субъекта хозяйствования платить по своим долговым обязательствам и финансировать текущую основную деятельность из-за отсутствия средств.

Основным признаком банкротства является неспособность предприятия обеспечить выполнение требований кредиторов в течение трех месяцев со дня наступления сроков платежей. По истечении этого срока кредиторы получают право на обращение в арбитражный суд о признании предприятия-должника банкротом.

Читайте также:  Выгодные вклады Россельхозбанк в Твери - условия выгодных депозитов для физических лиц в Россельхозбанк в Твери, процентные ставки

Банкротство предопределено самой сущностью рыночных отношений, которые сопряжены с неопределенностью достижения конечных результатов и риском потерь.

Несостоятельность субъекта хозяйствования может быть:

“несчастной”, не по собственной вине, а вследствие непредвиденных обстоятельств (стихийные бедствия, военные действия, политическая нестабильность общества, кризис в стране, общий спад производства, банкротство должников и другие внешние факторы);

“ложной” (корыстной) в результате умышленного сокрытия собственного имущества с целью избежания уплаты долгов кредиторам;

“неосторожной” вследствие неэффективной работы, осуществления рискованных операций.

В первом случае государство должно оказывать помощь предприятиям по выходу из кризисной ситуации. Злоумышленное банкротство уголовно наказуемо. Наиболее распространенным является третий вид банкротства.

“Неосторожное” банкротство наступает, как правило, постепенно. Для того чтобы вовремя распознать и предотвратить его, необходимо систематически проводить анализ финансового состояния, который позволит обнаружить его “болевые” точки и принять конкретные меры по оздоровлению экономики предприятия.

Предпосылки банкротства многообразны – это результат взаимодействия многочисленных факторов как внешнего, так и внутреннего характера. Их можно классифицировать следующим образом.

Внешние факторы.

1. Экономические: кризисное состояние экономики страны, общий спад производства, инфляция, нестабильность финансовой системы, рост цен на ресурсы, изменение конъюнктуры рынка, неплатежеспособность и банкротство партнеров. Одной из причин несостоятельности субъектов хозяйствования может быть неправильная фискальная политика государства. Высокий уровень налогообложения может оказаться непосильным для предприятия.

2. Политические: политическая нестабильность общества, внешнеэкономическая политика государства, разрыв экономических связей, потеря рынков сбыта, изменение условий экспорта и импорта, несовершенство законодательства в области хозяйственного права, антимонопольной политики, предпринимательской деятельности и прочих проявлений регулирующей функции государства.

3. Усиление международной конкуренции в связи с развитием научно-технического прогресса.

4. Демографические: численность, состав народонаселения, уровень благосостояния народа, культурный уклад общества, определяющие размер и структуру потребностей и платежеспособный спрос населения на те или другие виды товаров и услуг.

§

1.Дефицит собственного оборотного капитала как следствие неэффективной производственно-коммерческой деятельности или неэффективной инвестиционной политики.

2. Низкий уровень техники, технологии и организации производства.

3.Снижение эффективности использования производственных ресурсов предприятия, его производственной мощности и как следствие высокий уровень себестоимости, убытки, “проедание” собственного капитала.

4.Создание сверхнормативных остатков незавершенного строительства, незавершенного производства, производственных запасов, готовой продукции, в связи с чем происходит затоваривание, замедляется оборачиваемость капитала и образуется его дефицит. Это заставляет предприятие залезать в долги и может быть причиной его банкротства.

5. Плохая клиентура предприятия, которая платит с опозданием или не платит вовсе по причине банкротства, что вынуждает предприятие самому залезать в долги. Так зарождается цепное банкротство.

6. Отсутствие сбыта из-за низкого уровня организации маркетинговой деятельности по изучению рынков сбыта продукции, формированию портфеля заказов, повышению качества и конкурентоспособности продукции, выработке ценовой политики.

7. Привлечение заемных средств в оборот предприятиянаневыгодных условиях, что ведет к увеличению финансовых расходов, снижению рентабельности хозяйственной деятельности и способности к самофинансированию.

8. Быстрое и неконтролируемое расширение хозяйственной деятельности, в результате чего запасы, затраты и дебиторская задолженность растут быстрее объема продаж. Отсюда появляется потребность в привлечении краткосрочных заемных средств, которые могут превысить чистые текущие активы (собственный оборотный капитал). В результате предприятие попадает под контроль банков и других кредиторов и может подвергнуться угрозе банкротства.

Банкротство является, как правило, следствием совместного действия внутренних и внешних факторов. В развитых странах с рыночной экономикой, устойчивой экономической и политической системой разорение субъектов хозяйствования на 1/3 связано с внешними факторами и на 2/3 – с внутренними.

§

Основные методы диагностики, их положительные стороны и недостатки.

Для диагностики вероятности банкротства используется несколько подходов, основанных на применении:

а) трендового анализа обширной системы критериев и признаков;

б) ограниченного круга показателей;

в) интегральных показателей;

г) рейтинговых оценок на базе рыночных критериев финансовой устойчивости предприятий и др.;

д) факторных регрессионных и дискриминантных моделей.

Признаки банкротства можно разделить на две группы. К первой группе относятся показатели, свидетельствующие о возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в недалеком будущем:

повторяющиеся существенные потери в основной деятельности, выражающиеся в хроническом спаде производства, сокращении объемов продаж и хронической убыточности;

наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской задолженности;

низкие значения коэффициентов ликвидности и тенденция их к снижению;

увеличение до опасных пределов доли заемного капитала в общей его сумме;

дефицит собственного оборотного капитала;

систематическое увеличение продолжительности оборота капитала;

наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции;

использование новыхисточников финансовых ресурсов на

невыгодных условиях;

неблагоприятные изменения в портфелезаказов;

падение рыночной стоимости акций предприятия;

снижение производственного потенциала.

Во вторую группу входят показатели, неблагоприятные значения которых не дают основания рассматривать текущее финансовое состояние как критическое, но сигнализируют о возможности резкого его ухудшения в будущем при непринятии действенных мер. К ним относятся:

чрезмерная зависимость предприятия от какого-либо одного конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья или рынка сбыта;

потеря ключевых контрагентов;

недооценка обновления техники и технологии;

потеря опытных сотрудников аппаратауправления;

вынужденные простои, неритмичная работа;

неэффективные долгосрочные соглашения;

недостаточность капитальных вложений и т.д.

К достоинствам этой системы индикаторов возможного банкротства можно отнести системный и комплексный подходы, а к недостаткам — более высокую степень сложности принятия решения в условиях многокритериальной задачи, информативный характер рассчитанных показателей, субъективность прогнозного решения.

В соответствии с действующим законодательством о банкротстве предприятий для диагностики их несостоятельности применяетсяограниченный круг показателей: коэффициенты текущей ликвидности, обеспеченности собственным оборотным капиталом и восстановления (утраты) платежеспособности.

Основанием для признания структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным является наличие одного из условий:

а) коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение ниже нормативного (1,7 – в Республике Беларусь, 2 — в Российской Федерации);

б) коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами на конец отчетного периода имеет значение ниже нормативного (0,3 – в РБ, 0,1 – в РФ).

Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается по формуле:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

В Российской Федерации из текущих пассивов вычитаются, кроме того, фонды потребления и резервы предстоящих расхо. дов и платежей.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Kоcc) определяется следующим образом:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Если коэффициент текущей ликвидности ниже нормативного, а доля собственного оборотного капитала в формировании текущих активов меньше норматива, но наметилась тенденция роста этих показателей, то определяется коэффициент восстановления платежеспособности (Kв.п) за период, равный шести месяцам:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

где Kлик1 и Клик соответственно фактическое значение коэффициента ликвидности в конце и начале отчетного периода;

Клик(норм) – нормативное значение коэффициента текущей ликвидности; 6 — период восстановления платежеспособности, мес.; Т – отчетный период, мес.

Если Kв.п > 1, то у предприятия есть реальная возможность восстановить свою платежеспособность, и наоборот, если Kв.п < 1 – у предприятия нет реальной возможности восстановить свою платежеспособность в ближайшее время.

Например, коэффициент текущей ликвидности на начало года — 1,5, а на конец — 1,6. Требуется определить, сможет ли данное предприятие в течение шести месяцев довести уровень данного коэффициента до нормативного (1,7).

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Величина полученного коэффициента показывает, что за шесть месяцев данное предприятие не сможет восстановить свою платежеспособность.

Если фактический уровень Клик и Косс равен или выше нормативных значений на конец периода, но наметилась тенденция их снижения, рассчитывают коэффициент утраты платежеспособности (Ку.п) за период, равный трем месяцам:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Если Ку.п > 1, то предприятие имеет реальную возможность сохранить свою платежеспособность в течение трех месяцев, и наоборот.

Как видно из приведенных данных, коэффициент текущей ликвидности на анализируемом предприятии в течение трех месяцев не опустится ниже нормативного уровня.

Выводы о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным делаются при отрицательной структуре баланса и отсутствии у него реальной возможности восстановить свою платежеспособность.

При неудовлетворительной структуре баланса (Клик и Косс ниже нормативных), но при наличии реальной возможности восстановить свою платежеспособность в установленные сроки может быть принято решение об отсрочке признания предприятия неплатежеспособным в течение шести месяцев.

При отсутствии оснований признания структуры баланса неудовлетворительной (Клик и Косс выше нормативных), но при значении Ку.п < 1 решение о признании предприятия неплатежеспособным не принимается, но ввиду реальной угрозы утраты предприятием платежеспособности оно ставится на соответствующий учет в специальных подразделениях Мингосимущества по делам о несостоятельности (банкротстве) предприятий.

Если предприятие признается неплатежеспособным, а структура его баланса неудовлетворительной, то прежде чем передать экспертное заключение в хозяйственный суд, у него запрашивается дополнительная информация и проводится углубленный анализ его производственно-финансовой деятельности с целью выбора одного из двух вариантов решений:

проведения реорганизационных мероприятий для восстановления его платежеспособности;

проведения ликвидационных мероприятий в соответствии с действующим законодательством.

В первую очередь проводится анализ зависимости неплатежеспособности предприятия от задолженности государства перед ним по оплате госзаказа, размещенного на предприятии. На основании документов, подтверждающих наличие такой задолженности, сумма государственного долга вычитается из суммы дебиторской и кредиторской задолженности предприятия.

Сумма платежей (Z) по обслуживанию задолженности государства перед предприятием рассчитывается исходя из объемов (Pi) и продолжительности периода задолженности (ti) по каждому просроченному государственному обязательству, дисконтированной по ставке ЦБ или НБ (Si) на момент возникновения задолженности:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Скорректированный коэффициент ликвидности с учетом государственного долга (Клик*) определяется по формуле:

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Если значение Клик* ниже нормативного, зависимость неплатежеспособности предприятия от задолженности государства перед ним признается неустановленной и выносится решение о передаче документов в хозяйственный суд о возбуждении производства по делу о банкротстве или о приватизации предприятия.

Если неплатежеспособность предприятия непосредственно связана с задолженностью государства перед ним (Клик* выше нормативного), это свидетельствует об отсутствии оснований для признания его банкротом.

Однако следует отметить, что данная система критериев диагностики банкротства субъектов хозяйствования является несовершенной. По этой методике можно объявить банкротом даже высокорентабельное предприятие, если оно использует в обороте много заемных средств. Кроме того, нормативное значение принятых критериев не может быть одинаковым для разных отраслей экономики в виду различной структуры капитала. Они должны быть разработаны для каждой отрасли и подотрасли.

Учитывая многообразие показателей финансовой устойчивости, различие в уровне их критических оценок и возникающие в связи с этим сложности в оценке риска банкротства, многие отечественные и зарубежные экономисты рекомендуют производитьинтегральную балльную оценку финансовой устойчивости.

Сущность этой методики заключается в классификации предприятий по степени риска исходя из фактического уровня показателей финансовой устойчивости и рейтинга каждого показателя, выраженного в баллах. В частности, в работе Л.В. Донцовой и Н.А. Никифоровой [10] предложена следующая система показателей и их рейтинговая оценка, выраженная в баллах, которую мы приводим в несколько измененном виде (табл. 25.1).

I класс – предприятия с хорошим запасом финансовой устойчивости, позволяющем быть уверенным в возврате заемных средств;

II класс – предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска по задолженности, но еще не рассматриваются как рискованные;

III класс – проблемные предприятия. Здесь вряд ли существует риск потери средств, но полное получение процентов представляется сомнительным;

IV класс – предприятия с высоким риском банкротства даже после принятия мер по финансовому оздоровлению. Кредиторы рискуют потерять свои средства и проценты;

V класс – предприятия высочайшего риска, практически несостоятельные.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Используя эти критерии, определяем, к какому классу относится анализируемое предприятие (табл. 25.2).

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Таким образом, по степени финансового риска, исчисленной с помощью данной методики, анализируемое предприятие относится ко II классу.

При оценке рейтинга субъектов хозяйствования и вероятности их банкротства поставщиками финансовых и других ресурсов может использоватьсямногомерный сравнительный анализ различных предприятий по целому комплексу экономических показателей, описанный в параграфе 4.2.

В зарубежных странах для оценки риска банкротства и кредитоспособности предприятий широко используютсядискриминантные факторные модели известных западных экономистов Альтмана, Лиса, Таффлера, Тишоу и др., разработанные с помощью многомерного дискриминантного анализа. Впервые в 1968 году профессор Нью-Йорского университета Альтман исследовал 22 финансовых коэффициента и выбрал из них 5 для включения в окончательную модель определения.кредитоспособности субъектов хозяйствования:

Z = l,2Х1 1,4Х2 3,3Х3 0,6Х4 1,0Х5,

где Х1 собственный оборотный капитал / сумма активов;

Х2 нераспределенная (реинвестированная) прибыль / сумма активов;

Х3 прибыль до уплаты процентов / сумма активов;

Х4 рыночная стоимость собственного капитала / заемный капитал;

Х5 объем продаж (выручка) / сумма активов.

Если значение Z<1,81, то это признак высокой вероятности банкротства, тогда как значение Z>2,7 и более свидетельствует о малой его вероятности.

Позднее в 1983 году Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:

Z = 0,717Х1 0,847Х2 3,107Х3 0,42X4 0,995Х5,

где Х4 балансовая стоимость собственного капитала/заемный капитал.

“Пограничное” значение здесь равно 1,23.

В 1972 году Лис разработал следующую формулу для Великобритании:

Z = 0,063X1 0,092Х2 0,057Х3 0,001X4,

где Х1 оборотный капитал / сумма активов;

Х2 прибыль от реализации /сумма активов;

Х3 ~ нераспределенная прибыль / сумма активов;

X4 собственный капитал / заемный капитал.

Здесь предельное значение равняется 0,037.

В 1997 году Таффлер предложил следующую формулу:

Z = 0,53X1 0,13Х2 0,18Х3 0,16X4,

где Х1 прибыль от реализации/ краткосрочные обязательства;

Х2 оборотные активы/ сумма обязательств;

Х3 – краткосрочные обязательства / сумма активов;

Х4 выручка / сумма активов.

Если величина Z-счета больше 0,3, это говорит о том, что у фирмы неплохие долгосрочные перспективы, если меньше0,2, то банкротство более чем вероятно.

На анализируемом предприятии величина Z-счета по второй модели Альтмана составляет:

на начало года

Zн = 0,717 х 0,27 0,847 x 0,08 3,107 x 0,328 0,42х1,2 0,995х1,5=3,27;

на конец отчетного периода

Zк = 0,717 x 0,28 0,847 x 0,09 3,107 x 0,352 0,42х1,08 0,995х1,76=3,57.

По модели Лиса:

Zн = 0,063 x 0,613 0,092 x 0,328 0,057 x 0,08 0,001 x 1,2 =0,074555;

Zk= 0,063 x 0,669 0,092 x 0,352 0,057 x 0,09 0,001 x 1,08 =0,080741.

По модели Таффлера:

Z = 0,53 x 0,923 0,13 x 1,78 0,18 x 0,343 0,16 x 1,5 = 1,02233;

Z = 0,53 x 0,909 0,13 x 1,73 0,18 x 0,387 0,16 x 1,76 = 1,05793.

Следовательно, можно сделать заключение, что на данном предприятии малая вероятность банкротства.

Однако необходимо отметить, что использование таких моделей требует больших предосторожностей. Тестирование других предприятий по данным моделям показало, что они не совсем подходят для оценки риска банкротства наших субъектов хозяйствования, так как не учитывают специфику структуры капитала в различных отраслях.

По модели Альтмана несостоятельные предприятия, имеющие высокий уровень четвертого показателя (собственный капитал / заемный капитал), получают очень высокую оценку, что не соответствует действительности. В связи с несовершенством действующей методики переоценки основных фондов, когда старым изношенным фондам придается такое же значение, как и новым, необоснованно увеличивается доля собственного капитала за счет фонда переоценки. В итоге сложилась нереальное соотношение собственного и заемного капитала. Поэтому модели, в которых присутствует данный показатель, могут исказить реальную картину. Выход из создавшегося положения мы видим в разработке собственных моделей для каждой отрасли по методике дискриминантного анализа, которые бы учитывали специфику нашей действительности. Более того, эти функции должны тестироваться каждый год на новых выборках с целью уточнения их дискриминантной силы.

§

Внешние и внутренние факторы банкротства. Внешние и внутренние источники финансового оздоровления несостоятельных предприятий.

К предприятию, которое признано банкротом, применяется ряд санкций (рис. 25.1):

реорганизация производственно-финансовой деятельности;

ликвидация с распродажей имущества;

мировое соглашение между кредиторами и собственниками предприятия.

Реорганизационные процедуры предусматривают восстановление платежеспособности путем проведения определенных оргтехмероприятий.

По результатам анализа должна быть разработана программа и составлен бизнес-план финансового оздоровления предприятия с целью недопущения банкротства и вывода его из “опасной зоны” путем комплексного использования внутренних и внешних резервов.

Конкретные пути выхода предприятия из кризисной финансовой ситуации зависят от причин его несостоятельности. Поскольку большинство предприятий разоряется по вине неэффективной государственной политики, то одним из путей финансового оздоровления предприятий должна быть государственная поддержка несостоятельных субъектов хозяйствования. Но ввиду дефицита государственного бюджета рассчитывать на эту помощь могут не все предприятия.

С целью сокращения дефицита собственного оборотного капитала акционерное предприятие может попытаться пополнить его за счет выпуска и размещения новых акциы, и облигаций. Однако при этом надо иметь в виду, что выпуск новых акций может привести к падению их курса и это тоже может стать причиной банкротства. Поэтому в западных странах чаще всего прибегают к выпуску конвертируемых облигаций с фиксированным процентом дохода и возможностью их обмена на акции предприятия.

r – ставка дисконтирования — Мегаобучалка

Один из путей предотвращения банкротства акционерных предприятий – уменьшение или полный отказ от выплаты дивидендов по акциям при условии, что удастся убедить акционеров в реальности программы финансового оздоровления и повышения дивидендных выплат в будущем.

Важным источником финансового оздоровления предприятия является факторинг, т.е. уступка банку или факторинговой компании права на востребование дебиторской задолженности, или договор-цессия, по которому предприятие уступает свое требование к дебиторам банку в качестве обеспечения возврата кредита.

Одним из эффективных методов обновления материально-технической базы предприятия является лизинг, который не требует полной единовременной оплаты арендуемого имущества и служит одним из видов инвестирования. Использование ускоренной амортизации по лизинговым операциям по.зволяет оперативно обновлять оборудование и вести техническое перевооружение производства.

Привлечение кредитов под прибыльные проекты, способные принести предприятию высокий доход, также является одним из резервов финансового оздоровления предприятия. Этому же способствует и диверсификация производства по основным направлениям хозяйственной деятельности, когда вынужденные потери по одним направлениям покрываются прибылью от других.

Уменьшить дефицит собственного капитала можно за счет ускорения его оборачиваемости путем сокращения сроков строительства, производственно-коммерческого цикла, сверхнормативных остатков запасов, незавершенного производства и т.д.

Сокращение расходов на содержание объектов жилсоцкультбыта путем передачи их в муниципальную собственность также способствует приливу капитала в основную деятельность.

С целью сокращения расходов и повышения эффективности основного производства в отдельных случаях целесообразно отказаться от некоторых видов деятельности, обслуживающих основное производство (строительство, ремонт, транспорт и т.п.) и перейти к услугам специализированных организаций.

Если предприятие получает прибыль и является при этом неплатежеспособным, нужно проанализировать использование прибыли. При наличии значительных отчислений в фонд потребления эту часть прибыли в условиях неплатежеспособности предприятия можно рассматривать как потенциальный резерв пополнения собственных оборотных средств предприятия.

Большую помощь в выявлении резервов улучшения финансового состояния предприятия может оказать маркетинговый анализ по изучению спроса и предложения, рынков сбыта и формирования на этой основе оптимального ассортимента и структуры производства продукции.

Одним из основных и наиболее радикальных направлений финансового оздоровления предприятия является поиск внутренних резервов по увеличению прибыльности производства и достижению безубыточной работы за счет более полного использования производственной мощности предприятия, повышения качества и конкурентоспособности продукции, снижения ее себестоимости, рационального использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов, сокращения непроизводительных расходов и потерь.

Основное внимание при этом необходимо уделить вопросам ресурсосбережения: внедрения прогрессивных норм, нормативов и ресурсосберегающих технологий, использования вторичного сырья, организации действенного учета и контроля за использованием ресурсов, изучения и внедрения передового опыта в осуществлении режима экономии, материального и морального стимулирования работников за экономию ресурсов и сокращение непроизводительных расходов и потерь.

Для систематизированного выявления и обобщения всех видов потерь на каждом предприятии целесообразно вести специальный реестр потерь с классификацией их по определенным группам:

а) от брака;

б) по производствам, не давшим продукции;

в) от снижения качества продукции;

г) от невостребованной продукции;

д) от утраты выгодных заказчиков, выгодных рынков сбыта;

е) от неполного использования производственной мощности предприятия;

ж) от простоев рабочей силы, средств труда, предметов труда и денежных ресурсов;

з) от перерасхода ресурсов на единицу продукции по сравнению с установленными нормами;

и) от порчи и недостачи материалов и готовой продукции;

к) от списания не полностью амортизированных основных средств;

л) от уплаты штрафных санкций за нарушение договорной дисциплины;

м) от списания невостребованной дебиторской задолженности;

н) от просроченной дебиторской задолженности;

о) от привлечения невыгодных источников финансирования;

п) от несвоевременного ввода в действие объектов капитального строительства;

р) от стихийных бедствий и т.д.

Анализ динамики этих потерь и разработка мероприятий по их устранению позволят значительно улучшить финансовое состояние субъекта хозяйствования.

В особо тяжелых случаях необходимо провести реинжини-ринг бизнес-процесса, т.е. коренным образом пересмотреть производственную программу, материально-техническое снабжение, организацию труда и начисление заработной платы, подбора и расстановки персонала, систему управления качеством продукции, рынки сырья и рынки сбыта продукции, инвестиционную и ценовую политику и др.

Оцените статью
Adblock
detector