Оценка инвестиционных проектов в нефтяной промышленности
Методические
аспекты оценки инвестиционных проектов в нефтяной и газовой промышленности
Для удовлетворения
потребностей народного хозяйства России
в нефти и газе необходимо постоянно вводить новые месторождения,
поддерживать добычу на старых и определять пути наибольшей эффективности освоения
ресурсов этих месторождений.
От эффективности освоения
месторождений в значительной мере будет зависеть эффективность нефтегазовой
промышленности в целом. Эти проблемы могут быть решены только с помощью крупных
инвестиционных программ в отрасли. Инвестиции должны быть вложены в первую
очередь в те объекты, которые дадут в будущем наибольшую прибыль и высокую
рентабельность производства.
В инвестиционных проектах
важную роль играет временной фактор. Существует понятие “жизненный цикл
проекта”, который включает три фазы:
– предынвестиционную;
– инвестиционную;
– эксплуатационную.
В течение первой фазы
происходит разработка проекта, готовится ТЭО, ведутся переговоры с
потенциальными инвесторами и участниками проекта.
Следующий отрезок времени
отводится под стадию инвестирования, на данной стадии формируются активы,
необходимые для реализации проекта.
С момента ввода оборудования
в действие начинается третья фаза –
эксплуатационная. Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает
значительное влияние на общую эффективность проекта.
Для того чтобы состоялись
две последние фазы проекта, необходимо прежде всего оценить все его
“выгоды” и “затраты” и получить положительную оценку его
эффективности.
Для объективной оценки финансовых и
экономических достоинств проекта в мировой практике используют так называемый
метод проектного анализа. Он является инструментом принятия
“разумных” решений по рациональному освоению природных ресурсов
страны. Следовательно, в задачу проектного анализа входит установление
“ценности проекта”, которая определяется в общем виде разностью
положительных результатов или “выгод” и отрицательных результатов или
“затрат”.
Поскольку результаты проектов могут быть
различны, проекты обычно рассматриваются с различных точек зрения.
Является ли проект
технически обоснованным? Является ли он финансово и экономически оправданным?
Какое влияние проект оказывает на окружающую среду? Учитывает ли проект местные
социальные и культурные особенности? Имеются ли институциональные возможности
для осуществления проекта? Какова степень риска проекта?
В соответствии с этим
складывается определенная структура проекта, которая предполагает наличие семи
разделов :
– технический;
– коммерческий;
– социальный ;
– экологический;
– финансовый;
– экономический;
– оценка риска.
При анализе этих вопросов
используются специальные методики.
Ключевыми разделами проекта
являются – финансовый и экономический.
Технический раздел проекта рассматривает вопросы, связанные с инженерными решениями,
техникой, и технологией. Здесь должны
быть указаны конкретные цели проекта, используемое оборудование, технологии и
их характеристики, графики выполнения проекта, вероятность своевременного
строительства объектов, достижения предполагаемых результатов и т.д.
Коммерческий раздел имеет целью оценку инвестиций с точки зрения перспектив рынка для
продукции или услуг, предлагаемых проектом. Коммерческий анализ оценивает мероприятия по сбыту выпускаемой
продукции и мероприятия по снабжению проекта ресурсами, необходимыми для его
осуществления и эксплуатации.
Вопрос об объеме выпуска
продукции, предусматриваемой проектом, требует тщательного анализа
предполагаемого рынка сбыта для продукции проекта с тем, чтобы был обеспечен
необходимый спрос на указанную продукцию по выгодной цене.
В этом разделе должны быть отражены следующие
аспекты коммерческого анализа:
- – рынки сбыта продукции ;
- – емкость рынков сбыта
продукции проекта ; - – цены на рынке;
- – назначение продукции
проекта: внутреннее потребление или
экспорт; - – стоимостные оценки
выпускаемой продукции ; - – государственная финансовая
поддержка проекта и т.д.
Коммерческий анализ проектов
также включает анализ мероприятий по поставкам
оборудования, сырья и материалов, способности существующей системы
поставок гарантировать их своевременность без перебоев.
Коммерческий анализ имеет
особое значение в условиях перехода к рыночным отношениям. От того, существуют
ли рынки для продукции проекта, каковы условия на этих рынках, доступны ли
требуемые для проекта ресурсы и каково их качество, будет зависеть, сможет ли
проект привлечь инвестиции. Более того, в большинстве стран поставки по
правительственным контрактам являются важнейшим источником доходов частного
бизнеса, и принятие конкурентной системы закупок может существенно поднять
активность местных частных поставщиков, которые начнут конкурировать за
получение правительственных контрактов.
Таким образом, коммерческий анализ играет
решающую роль в анализе проекта. Однако этому разделу инвестиционного проекта
по-прежнему уделяется недостаточное внимание. Рынки определяют успех или провал
проектов, и по этой причине рынки следует изучать тщательнейшим образом во всех
проектах, причем даже раньше, чем любой из других аспектов анализа.
Следовательно, роль
коммерческого анализа заключается в прогнозировании спроса на продукцию
проекта. Хотя анализ спроса лежит в основе оценки потенциала проекта,
проведение этого анализа оставляет желать лучшего. При планировании проекта не
следует заранее предполагать, что рынок продукции существует. Подобное
утверждение требует проверки наряду с определением структуры спроса и его
чувствительности к ценам, качеству и другим переменным величинам. Даже при
надлежащем проведении прогнозирования спроса, прогнозы часто оказываются ошибочными. Особенно
ответственны долгосрочные прогнозы, т.к. на их основе приходится принимать
решения, которые имеют долгосрочные последствия. Например, проекты освоения
природных ресурсов, как правило, требуют значительных капитальных вложений,
имеют большие масштабы и , раз начавшись, необратимы. Поэтому ошибки в выборе
масштабов, сроков или местоположения проекта, в основе которых лежат ошибочные
прогнозы могут оказаться дорогостоящими. В процессе принятия решения по
подобным проектам важное место должно принадлежать прогнозам спроса.
Социальный анализ. Задачей социального анализа является определение
пригодности тех или иных предлагаемых вариантов проекта с точки зрения
интересов “целевой” группы населения. Он предлагает меры по улучшению
соответствия между проектом и той социальной группой, на которую нацелен проект
.
В результате проведения
социального анализа в проекте намечается такая стратегия его осуществления,
которая пользовалась бы поддержкой населения. Социальный анализ должен
проводиться совместно с другими видами проектного анализа.
Социальный анализ
сосредоточивает внимание на четырех основных областях, а именно :
1) социокультурные и
демографические характеристики населения, затрагиваемого проектом, его
количественные характеристики и социальная структура, включая распределение по
этническим, племенным и классовым признакам;
2) формы производственной
самоорганизации населения в районе действия проекта, включая структуру семей,
наличие рабочей силы, формы землевладения, доступ к ресурсам и регулирование их
использования ;
3) приемлемость проекта с
точки зрения местной культуры, а именно способность проекта адаптироваться к
существующим социальным нормам и, вместе с тем, приводить к нужным изменениям в
поведении людей и их восприятии собственных нужд;
4) стратегия обеспечения
заинтересованности в проекте местного населения и реализующих его организаций,
необходимой для их непрерывного участия во всех стадиях проектного цикла,
начиная с разработки проекта и вплоть до его успешного осуществления, эксплуатации
и технического обслуживания.
Социокультурные и демографические особенности. Первым этапом социального
анализа является определение группы населения, на которую нацелен проект, ее
размера и состава. С самых ранних стадий цикла проекта разработчики должны
обращать особое внимание на характеристики соответствующей социальной группы с
тем, чтобы избежать ошибок при подготовке проекта. Образ жизни людей, для
которых проект предназначается, часто
отличаются от образа жизни людей, которые его разрабатывают. Поэтому, если не
будут предприняты усилия по вовлечению местного населения в процесс
проектирования, проект может оказаться непригодным для местных условий.
Учет социокультурных и
демографических особенностей совершенно необходим, если проект предполагает
переселение людей. Принудительное переселение создаст особые социальные
проблемы.
Общественная организация производственной деятельности. В большинстве случаев
затрагиваемое проектом население, особенно в сельской местности,
самоорганизовано в целях производственной деятельности. Наибольшее значение
имеют права собственности на землю и пользование водными ресурсами, характер
доступа к капиталу, разделение труда, типы местных производственных отношений и
т.д. Незнание местных условий пользования землей и водными ресурсами может не
только увеличить расходы на проект, но и привести его к провалу.
Разработчики проекта должны
учитывать, что люди ведут себя рационально в рамках своей собственной системы
материальных стимулов и общественной организации. В ходе развития эти системы
могут подвергаться изменениям, что должно быть учтено при разработке проекта.
Культурная приемлемость проекта. Для того чтобы проекты,
затрагивающие большое число людей, оказались успешными, необходимо, чтобы
большинство этих людей понимало цели проекта и было согласно с ним. Поэтому в
ходе разработки и осуществления проекта необходимо учитывать местную систему
ценностей, традиции, обычаи, осознаваемые потребности и цели. Прогнозы результатов проектов часто
оказывались чрезмерно оптимистичными потому, что разработчики проекта
переоценивали способности получателей выгод от проекта понимать его цели и
значение этих целей для удовлетворения их потребностей. Национальные цели могут
быть слишком далеки от каждодневных забот местного населения, чтобы получить
его поддержку. Вероятность того, что проект окажется неудачным, увеличивается,
если местные жители считают, что цели проекта представляют угрозу для их образа
жизни. Социальный анализ проекта может подсказать такое решение, которое,
основываясь на местных обычаях и практике, увязывало бы задачи проекта и общие
национальные цели с индивидуальными целями местного населения.
Обеспечение заинтересованности в проекте. Следующим важным условием
успеха проекта является обеспечение заинтересованности, поддержки и активного
участия “целевой” группы в реализации проекта, что приведет к участию
местного населения в реализации проекта. Участие возможно во всех фазах цикла
проекта. Оно может принимать различные формы, включая консультации по вопросам
планирования инвестиций, участие рабочей силой, материалами и денежными
средствами или обслуживание хода выполнения проекта.
Разработчики проектов часто
делают чрезмерно оптимистические предположения о вероятных исходах проектов,
переоценивая интерес местных жителей к проекту, их понимания необходимости
проекта и доступные им ресурсы, экономические и социальные стимулы для
осуществления проекта или темп изменения социальных условий. Используя более объективную
оценку вероятной реакции людей, социальный анализ может способствовать
совершенствованию разработки и осуществления проекта.
Экологический анализ. Почти каждый инвестиционный проект оказывает влияние
на окружающую среду, особенно проекты, связанные с разработкой нефтегазовых
ресурсов, их транспортом и переработкой. Воздействия на окружающую среду весьма
неоднозначны и не всегда легко поддаются обычному анализу с позиций затраты –
выгоды от проекта.
Экологический анализ
занимает особое место в проектном анализе, т.к. взаимоотношения между
деятельностью человека и окружающей средой недостаточно изучены и потому, что
многие принимаемые сейчас решения приводят к необратимым изменениям в
окружающей среды.
Задачей экологического
анализа инвестиционного проекта является установление потенциального ущерба
окружающей среде во время осуществления и эксплуатации проекта и определение
мер, необходимых для его смягчения или предотвращения. Окружающая среда
представляет собой “природный капитал”. Выгоды от него и его услуги
поддерживают и стимулируют экономическое развитие. Задачей экологического
управления является установление баланса между
потребностями людей в природных ресурсах (как в настоящем так и будущем)
и способностью окружающей среды удовлетворять эти потребности.
Проведение природоохранных
мероприятий часто обходится гораздо дешевле, чем исправление нанесенного
ущерба, которое иногда может оказаться невозможным. Соответственно, необходимо
требовать, чтобы для любого проекта с потенциально значительным влиянием на
окружающую среду былы проанализированы его вероятные эффекты. Если эти эффекты
приносят серьезный ущерб, то проект должен быть переработан. Если переработка
проекта не может уменьшить его опасности, тогда проект должен быть отвергнут,
если только, в силу особых обстоятельств, долгосрочные выгоды от него не будут
превышать долгосрочных затрат, включая
экологические затраты, связанные с ущербом, наносимым окружающей среде.
Финансовый анализ осуществляется с точки зрения отдельного предприятия или фирмы, которые
будут осуществлять реализацию инвестиционного проекта.
Финансовый анализ в
зависимости от типа проекта включает следующие виды анализа :
– анализ финансовой
рентабельности;
– анализ потребности в
финансировании или оценке финансовой состоятельности проекта;
– финансовый анализ
эксплуатирующей проект организации.
Каждый из названных видов
финансового анализа решает особую задачу, зависящую от того, рассматривается ли
финансовая целесообразность проекта с позиций проекта в целом, или с точки
зрения лиц, в интересах которых проект осуществляется, будь то правительство,
финансирующая проект организация или другие экономические структуры в частном
или в общественном секторе, которые могут участвовать в осуществлении проекта.
Различные виды финансового анализа
используются при оценке целесообразности проектов, эффективности использования
ресурсов, стимула для участников проекта, обоснованности финансового плана,
компетентности управления финансами и уровня прибыли, ожидаемого в результате
осуществления проекта.
Анализ финансовой рентабельности проекта.
Целью анализа финансовой
рентабельности является оценка эффективности инвестиций за весь период жизни
проекта.
В анализ финансовой
рентабельности инвестиционных проектов входит выполнение следующих задач:
– определение цели анализа;
– прогнозирование спроса на
продукцию проекта;
– оценка размера необходимых
инвестиций и затрат на производство продукции;
– расчет прибыли;
– расчет денежных потоков;
– определение показателей:
чистой текущей стоимости проекта с учетом фактора времени (дисконтирования);
внутренней нормы рентабельности; коэффициент
“выгоды/затраты”; срока возмещения затрат; индекса доходности.
Ключевым вопросом в анализе
финансовой рентабельности проекта является принятие критериев, по которым можно
оценивать решения в проектном анализе.
Вероятно, самым известным и
чаще всего применяемым критерием проектных решений является чистая текущая стоимость (ЧТС) или чистый
дисконтированный доход (ЧДД) (английское название NPV). Чистая текущая
стоимость по проекту определяется как сумма величин, полученных
дисконтированием разностей между всеми годовыми притоками и оттоками реальных
денег, накапливаемая в течение жизни проекта. Эта разности дисконтируются к
моменту времени, когда предполагается начало осуществления проекта. Другими
словами, чистые дисконтированные потоки реальных денег, полученные для каждого
года проекта, складываются, чтобы получить ЧТС проекта в целом:
ЧТС= ДП(0) ДП(1)*a1 ДП(2)*a2 … ДП(T)*aT
или:
где – полные выгоды в году
t ;
– полные затраты в
году t;
t – соответствующий год проекта;
T – срок
жизни проекта;
i – ставка (норма) дисконта
(процента);
ДП(t) – годовой денежный поток по проекту в годы t=
1,2,…,T;
at – коэффициент
дисконтирования в год t, связанный с нормой дисконта уравнением:
Значения коэффициентов
дисконтирования t можно получить из специальных таблиц
дисконтированных величин.
Норма дисконта должна быть
равной фактической ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или
ставке процента (стоимости капитала), которая уплачивается получателем ссуды.
Норма дисконта должна по существу отражать возможную стоимость капитала,
соответствующую возможной прибыли инвестора, которую он мог бы получить на ту
же сумму капитала, вкладывая его в другом месте, при допущении, что финансовые
риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования. Другими словами, норма
дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой
предприниматель счел бы инвестиции невыгодными для себя.
Если рассчитанная ЧТС
положительна, то прибыльность инвестиций выше нормы дисконта. Если ЧТС равна
нулю, то прибыльность равна норме дисконта. Если же ЧТС меньше нуля, то прибыльность инвестиций ниже
нормы дисконта и от этого проекта
следует отказаться.
Вторым широко применяемым в
проектном анализе критерием, является внутренняя норма рентабельности (дохода)
(ВНР или ВНД (английское название – IRR)) проекта, т.е. ставка дисконта,
которая уравнивает приведенные выгоды с приведенными затратами. Это равносильно
тому, что при ставке дисконта равной ВНР чистая текущая стоимость равна нулю.
Этот показатель, часто применяющийся в финансовом и экономическом анализе в
качестве важного критерия, дает инвесторам возможность сравнить прибыльность
проекта (IRR) с альтернативной стоимостью капитала i для данного проекта. При
этом проект считается эффективным, если ВНР больше ставки дисконта.
ВНР определяется из
уравнения ЧТС=0, которое можно записать в виде
где r – ВНР.
Некоторые свойства ВНР
(IRR) могут ограничивать ее применение.
Во-первых, уравнение ЧТС=0 может иметь несколько решений. Это имеет место, если
ежегодные денежные потоки проекта меняют знак более одного раза за срок жизни
проекта (например, плюс, минус, плюс).
Во-вторых, при использовании
ВНР предполагается, что ставка процента постоянна в течение всего срока жизни проекта. С таким допущением
трудно согласиться для проектов с большим сроком жизни, например для проектов, связанных с
освоением нефтегазовых ресурсов. Несмотря на эти недостатки, критерий
внутренней ставки рентабельности так прочно укоренился в финансовом анализе,
что принятие решений по большинству проектов опирается именно на него.
Очевидная причина этого в том, что ВНР (IRR)
дает измеритель, который можно
сравнивать с существующими рыночными ставками для капиталовложений. Большинство
инвесторов смотрят на ВНР (IRR) как на указатель того, каков будет их доход на
капитал, и принимают решения об инвестициях в зависимости от уровня ВНР (IRR).
Современный проектный анализ рекомендует совместное использование всех
перечисленных выше критериев.
Третьим критерием, который применяется реже ЧТС и ВНР, является
коэффициент “выгоды/затраты”.
Он определяется отношением суммы дисконтированных выгод к сумме
дисконтированных затрат по формуле:
Для эффективных проектов
коэффициент В/З должен быть больше 1.
Еще одним критерием, которым
пользуются в финансовом анализе является срок окупаемости или как его часто
называют срок возмещения затрат. Его величина говорит о том, за какой период времени проект возместит свои
затраты. Отбор проектов по критерию срока окупаемости означает, что одобряются
проекты с самым коротким сроком окупаемости. Срок устанавливается в годах,
месяцах или даже днях. Поскольку этот критерий прямо связан только со сроком
возмещения инвестиционных издержек, то его использование для сравнения проектов
не благоприятствует проектам, приносящим большие выгоды в более поздние сроки.
Тем не менее этот показатель используется в финансовом анализе, поскольку часто
инвесторы заинтересованы в получении информации о сроках возмещения их затрат.
И наконец, при анализе инвестиционных
проектов часто используется индекс доходности (ИД), представляющий собой
отношение суммы дисконтированных эффектов к сумме дисконтированных капитальных
вложений:
где Кt –
капитальные вложения в году t ; Зt’ – эксплуатационные затраты.
Индекс доходности тесно
связан с ЧТС. Если ЧТС положительна, то ИД>1. Если ЧТС отрицательна, то
ИД<1. Если ИД > 1, то проект эффективен, если ИД<1 – не эффективен.
В соответствии с описанными
выше критериями оценка финансовой рентабельности проекта осуществляется путем
последовательного расчета следующих показателей :
1) Доход от реализации
продукции (продаж) – выгоды – В;
2) Капитальные вложения – К;
3) Эксплуатационные затраты
– З, включая амортизационные отчисления –
АО;
4) Прибыль П = В – З;
5) Налоговые выплаты,
включая налог на прибыль – НВ;
6) Чистая прибыль ЧП = П –
НВ;
7) Поток реальных денег
(cash flow) – ДП = ЧП АО – К;
8) Чистая текущая стоимость
– ЧТС (NPV);
9) Внутренняя норма
рентабельности – ВНР (IRR);
10) Срок окупаемости (
возмещения капитала ) – Ток ;
11) Индекс доходности – ИД
;
