Вокруг да около:
чтение
Вокруг да около:
школа
октябрь-ноябрь 2020
Обыкновенно на финансовые рынки люди приходят через акции, реже через фьючерсы и опционы и почти никогда через облигации. Это кажется нерациональным, ибо более безопасного инструмента, чем облигации министерства финансов, рынок не знает. При этом они (облигации минфина) чаще всего более доходны, чем депозиты, нередко более доходны, чем акции и в 95 случаях из 100 – выгоднее деятельного участия в рынке производных инструментов. Но эта иррациональность участников рынка неслучайна. Облигации по сложности понимания их природы и законов, управляющих их ценой и доходностью, похожи на опционы и много сложнее акций и депозитов. Доходнее и безопаснее, но сложнее. Сделать сложное простым, а безопасное выгодным – главные задачи данного курса. Эпиграф курса: «Ежегодный доход 20 фунтов, ежегодный расход 19 фунтов, 19 шиллингов, 6 пенсов, и в итоге – счастье. Ежегодный доход 20 фунтов, ежегодный расход 20 фунтов 6 пенсов, и в итоге – нищета» Чарльз Диккенс Данный курс рассчитан на начинающих и совершенствующихся инвесторов. Цель курса – знания, достаточные для самостоятельного управления облигационным тактическим или долгосрочным портфелем. Мы детально разберем все типы облигаций, обращающиеся на российском рынке, основные понятия, обозначения и интерпретации. Рассмотрим риски инвестора при вложениях в различные типы облигаций, зависимость рисков от выбора инструмента и тактики инвестора. Разберем фундаментальные правила облигационного рынка, стратегии и тактики инвесторов в облигации. Рынки облигаций заметно отличаются в разных странах. Мы будем разбирать российский рынок и его реалии, имея в виду, что наша основная цель – научиться работать с облигациями российских эмитентов. Материал будем осваивать внимательно и не спеша. Тем и вопросов, которые надо обсудить, много. Но в случае с облигациями очень важно хорошее понимание немногих основных принципов, внимание к деталям, умение эти детали замечать и адекватно интерпретировать. Курс будет организован новым для нашей Школы образом: два занятия по понятиям облигационного рынка и недиверсифицируемым рискам неделя свободного общения на закрытой части Школы по пройденному материалу с пробами сформировать и сформулировать свою стратегию на рынке облигаций. И еще два вебинара по диверсифицируемым рискам и работе с ними, включая разбор популярных тактик неделя свободного общения на закрытой части Школы по пройденному материалу, с подведением итогов курса по окончанию обсуждений на заключительном вебинаре. Цена курса – 12 000 рублей. Программа курса. Курс состоит из 5 вебинаров, первая четверка собранна в пары. После каждой пары – неделя обсуждения тезисов вебинара и вопросов в режиме форума. 5-ый вебинар заключительный, посвящен подведению итогов и разбору самых интересных вопросов из вебинарных чатов и страниц обсуждения Курса. Первый вебинар: «Основные понятия и топология» 29.10.2020/14-00 Понятие денег и временной стоимости денег Понятие облигации, понятие рынка капитала и место облигации на рынке капитала Типологии облигаций Понятие риска применительно к облигационному портфелю Второй вебинар: «Облигации и недиверсифицируемые риски» 30.10.2020/14-00 Еврооблигации Федеральные облигации Субфедеральные и муниципальные облигации Банковские и корпоративные облигации, понятие и практика дефолта, прибыль и долг Покупка и продажа облигации, настройка торгового терминала Рыночный риск Налоговый риск НЕДЕЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ Каждый вебинар будет проводиться в классическом для семинаров режиме — тезисы по каждому пункту программы будут чередоваться с ответами на вопросы участников. Материал будет излагаться предельно лаконично, экстрактно, но с объяснением основных понятий инвестиционной практики совершенно нормальным русским языком, так, чтобы автор был однозначно понятен самому неподготовленному, но желающему учиться участнику. После первой пары вебинаров, которая пройдет в субботу и воскресенье 29 и 30 октября, на странице курса для школьников появятся тезисы прошедших вебинаров, визуальные материалы к ним и видео вебинаров. Все материалы, тезисы и видео, будут доступны всем участникам курса, как минимум, год с момента публикации. Обсуждение идет в форме комментирования тезисов вебинара в закрытом клубном режиме, как в Тактиках. Обсуждать будем так долго и дотошно, как будет необходимо для полного понимания темы. Вторая пара также связана из двух вебинаров, “Диверсифицируемые риски, защита и цена” и “Стратегии и тактики”. Пара завершается так же, как и первая – публикацией тезисов, схем и видео, и недельным детальным обсуждением тезисов каждого вебинарного дня. Третий вебинар: «Диверсифицируемые риски, защита и цена» 5.11.2020/14-00 Риск инфляции Риск реинвестиций Риск досрочного выкупа Кредитный риск Валютный риск Риск ликвидности Риск волатильности Риск риска или событийный риск Риск кривой доходности Информационные ресурсы по облигациям Облигационный кейс инвестора Четвертый вебинар: «Стратегии и тактики» 6.11.2020/14-00 Фундаментальные принципы облигационного рынка Инвестиционные стратегии и возможности российского рынка облигаций Принципы управления портфелем облигаций Тактики на облигационном рынке Производные инструменты и хеджирование рисков портфеля облигаций НЕДЕЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ Пятый вебинар: «Сложные вопросы и дополнительные объяснения» 12.11.2020/14-00 Развернутые ответы на самые интересные вопросы из обсуждений Комментарии к темам, которые вызвали самые большие недоумения или дискуссии на курсе Вопросы, обсуждения и упражнения – вне расписания. Каждый участник – в том режиме, в котором ему удобно, а автор вебинара ежедневно утром, обсуждают знания о рынке облигаций и придумывают себе тактики и стратегии.
Вокруг да около:
инвестиционные стратегии 2
Широко известно, что каждый инвестор стремится к тому, чтобы быть как можно богаче. Другими словами, главная цель инвестора – увеличение стоимости своего капитала. Так в теории. И так в общественном мнении. Но жизнь богаче любой теории и даже мнения.
Частные инвесторы – это, прежде всего, люди.
Для кого-то, возможно, инвестиции – это, прежде всего, игра “обгони Баффета”, и такие люди будут стремиться максимизировать результат ценой времени, проведенного за отчетами и анализом бумаг и их эмитентов. Ценой порой повышенных рисков, ценой знания, опыта и здоровья. Этот выбор понятен. Если инвестиции – главный бизнес, если инвестиции – любимый спорт, то почему бы не подойти к делу профессионально и не посвятить ему жизнь…
Для других людей создание и приращение капитала – прежде всего, способ прийти к независимости от нелюбимой, но необходимой для пропитания семьи работы.
Или способ создать себе источник достойной пенсии.
Или способ создать себе источник доходов, чтобы посвятить жизнь недоходным, но любимым увлечениям (хобби).
Многие люди не готовы посвящать своим инвестициям время, не готовы исследовать мир финансов. И даже не хотят думать о том, чтобы отслеживать цены, выбирать бумаги и, главное – выбирать время, когда этими бумагами торговать. Кроме того, что у всех разные цели, у всех также разные исходные посылки, разный капитал и разные модели потребления, а значит, должны быть и разные стратегии.
Попробуем разобрать самые известные (популярные) из стратегий. Всем понятно, что стратегий очень много, есть много экзотических, очень умных и очень тонких, есть немало вовсе неописанных, а обсуждаемых только в узком кругу друзей. Еще, наверное, будет время посудачить на вОкруг да ОкОлО и о причудливых редкостях.
Начнем с самого простого.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ ПАССИВНОЕ.
Суть стратегии распределения активов в создании из своего капитала своеобразных весов из двух-трех или более типов активов. Мы тут разберем лишь самые простые “весы” – из двух активов. Скажем, капитал делится на две части 50 на 50, одну часть средств инвестор размещает в акциях, а вторую в облигациях. Далее, инвестор может следить за раскачиванием этой конструкции: когда дорожают акции – срезается кусочек от акций и откладывается на чашу облигаций для равновесия, и наоборот – когда акции дешевеют, срезается кусочек от облигаций и докладывается на чашу с акциями.
Смысл этих действий в том, что инвестору не нужно принимать решения, дороги или дешевы акции, дороже акции облигаций торгуются или нет. Он может полностью отвлечься от рыночных баталий, от прессы, от цен и следить только за совокупной стоимостью капитала на каждой из чаш созданных им весов. Исследования показывают, что играющий в эту игру инвестор, как правило, покупает дешево, а продает дорого, не прибегая ни к каким средствам анализа.
Инвестору лишь нужно определиться, какие из акций он положит в портфель и какие облигации займут уравновешивающую акции позицию. Для формальных стратегий приемлем и формальный подход к выбору активов. Достаточно просто взять акции, занимающие наибольший вес при расчете индекса ММВБ. Или по одной акции с наибольшим весом из всех отраслевых индексов ММВБ – и готово. А в облигационную чашу, например, выбрать 4 или 5 ближайших по погашению ОФЗ (облигаций федерального займа). Готов спорить, что такой портфель, как минимум долгосрочно, не отстанет от лучших паевых фондов хоть нашей страны, хоть международных.
И еще один вопрос нужно решить инвестору – как часто он будет балансировать свой портфель. Исследователи пока спорят, какая частота наиболее выигрышна: раз в год или раз в полгода. Дело в том, что на растущем рынке акций лучшие результаты показывают портфели с балансировкой раз в полтора года, а на падающем – раз в квартал. Думаю, нет большой разницы, какой из срединных путей выбрать.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ АКТИВНОЕ
Добавляем хлопот. Активность в распределении активов означает ориентацию в балансировке между чашами не на время, выбранное формально изначально, а на спекулятивную оценку перспектив актива, либо текущего состояния актива. Грэм, который сейчас комментируется на вОкруг да ОкОлО, предлагает опираться на ожидаемую дивидендную доходность: если дивидендная доходность, которая ожидается от акций, близка или даже выше эталонной (доходность ближайшей к погашению ОФЗ в нашем случае), то берем больше акций. Если существенно ниже – берем больше облигаций. Грэм предлагает балансировать 25 к 75%, или 50 на 50 в годы неопределенности. На мой вкус – очень разумный подход.
Оценка перспектив, если упростить, сводится к отслеживанию ключевых индикаторов: отношение цены акции к прибыли ее эмитента, отношение цены акции к стоимости чистых активов ее эмитента с обращением внимания на рентабельность этих активов, уровень дивидендной доходности… И к оценке времени роста или падения. Тут “наука” не сложна. Если цены на акции в сравнению с прибылью, дивидендами и стоимостью активов кажутся инвестору завышенными – он склоняется больше к облигациям. И наоборот. Если акции уже растут больше трех лет в цене – он склоняется к неопределенности (50/50), так же как если падают уже год… Это все, конечно, не наука, а народные приметы. Но они работают, как минимум, последние 100 лет у американцев и последние 20 у русских…
Можно еще активней: выбирать акции. Из самых надежных выбирать самые дивидендные и уже их рассматривать в сравнении с эталонной доходностью и выбирать баланс портфеля. Тут нет предела совершенству.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ ПРОМЕЖУТОЧНОЕ
Люди с достаточным для их целей капиталом, уже живущие за счет сделанных инвестиций, часто держат в облигациях и привилегированных акциях с закрепленными в уставе эмитента выплатами только ту часть капитала, которой достаточно для обеспечения их потребления. Скажем, вы тратите на жизнь 50 тыс. рублей в месяц, значит, Вам нужно примерно 600 тыс. рублей наличными в год. При текущих доходностях (10%) 600 тыс. рублей вам принесут ОФЗ на 5-6 млн. рублей. Если ваш капитал 10 млн. рублей, то в начале года вы вкладываете в облигации 60% капитала, а 40% оставляете в акциях. Если Ваши потребности и рыночные доходности в течение года не изменились, то вы балансируете свой портфель в том же режиме, что и при пассивном распределении активов – формально и один раз в выбранный период.
Люди работающие, зарабатывающие, активно пополняющие свой счет заметными для счета суммами, обычно плюют на все предсказания и формальности, держат 75% в широко диверсифицированном портфеле тщательно отобранных акций (а 25% в облигациях держат только на случай резкого удешевления акций, чтобы было на что докупить в тревожную минуту). И балансируют при каждом довнесении капитала, так покупая активы на довнесенные средства, чтобы сохранить баланес 75 на 25.
ДОХОДНАЯ
Ну вот дошли до сложных, до, можно сказать, агрессивных стратегий. Я опишу всего две штуки, те, что на слуху. Одна больше на слуху, благодаря Грэму и блестящему обществу его учеников, включающему такого супермонстра, как Баффет. А другая, та, что полегче и та, что я называю доходной, конечно, меньше на слуху, ибо пока вОкруг да ОкОлО меньше на слуху 🙂
Доходной стратегии следуют те инвесторы, что верят в сложный процент, кому нравится видеть много живых денег каждый год и кто любит их распределять, распределять, распределять… Еще, вероятно, доходные инвесторы верят, что будут очень долго жить, ибо сложный процент проявляет себя во всей своей силе лет через 15-20 после начала инвестирования – если верить математике. Я уже близок к нижней черте в 15 лет инвестирования и уже ощущаю на своем счету эту волшебную силу сложного процента. Порой сейчас мне кажется, что даже не нужно биться за высокую доходность. Нужно работать над продолжительностью жизни. Потому что, несмотря на все допущенные мной ошибки на инвестиционном пути, на все мое разгильдяйство, я сейчас огребаю такие деньжищи, средняя годовая доходность растет сама собой с такой уверенной силой, что просто голова идет кругом.
Итак, суть доходной стратегии – извлекать из своего капитала наибольший денежный поток, наибольший доход из возможных… но не теряя голову, не принимая на себя никаких рисков. К черту риски, когда сложный процент сам сделает всю работу, если вы сможете сохранить свой капитал, лишь немного нежно нарастив его. И еще немного нарастить и еще… и так 15-20 раз – и вуаля – дело сделано!
Доходный инвестор ничего на балансирует. Он выбирает или самое дивидендное (в идеале) или надежные облигации, если доход по ним выше широко диверсифицированного портфеля акций, который он сейчас может сложить, не принимая на себя больших рисков.
Доходный инвестор очень строго относится к диверсификации (не так серьезно, как стоимостной, но все же значительно серьезнее парней, которые просто распределяют активы). Он не знает, кто когда разорится, или не выплатит дивидендов, или будет выкуплен мажоритарием перед самым прекрасным и устойчивым ростом прибыли. Потому лучше, чтобы по итогу проблемные акции не весили в вашем портфеле больше, чем годовой доход от прочих бумаг.
И еще одно правило “доходного” – любые бумаги продаются, когда их перспектива по реальной годовой доходности хуже, чем иных бумаг, приобретение которых не поднимет риска портфеля и перспектива которых не выглядит краткосрочной.
Все бумаги анализируются (и выбираются) по денежному потоку, который они генерируют инвестору. Облигации – по размеру купона, частоте выплаты купона и надежности. Акции – по ожидаемой дивидендной доходности, привычке эмитента к выплате дивидендов и обязательств по дивидендам в Уставе эмитента, темпам роста прибыли, устойчивости бизнеса и уровню долговой нагрузки.
СТОИМОСТНАЯ
Эта самая активная, самая умная (и потому и самая требовательная к инвестору, то есть – самая рисковая), и с наилучшей репутацией в инвестиционном мире, стратегия. Исчерпывающе описал ее Грэм в главах, посвященных активному инвестору. Более остроумно описал ее Баффет в письмах своим акционерам.
Суть стоимостной стратегии – покупать недооцененную стоимость (и в акциях и в облигациях) с широчайшей диверсификацией. Сам Грэм обычно в портфеле имел от 150 бумаг. Неважно что это, акции или облигации, важно, чтобы цена была меньше стоимости. Желательно раза в два меньше.
Когда таких недооцененных акций/облигаций на рынке мало или инвестор не может найти достаточно для себя с приемлемым уровнем риска – капитал временно ожидает результатов поиска в надежных облигациях (в нашем случае – в ОФЗ).
Если бы все инвесторы боролись прежде всего за приращение стоимости своего капитала не щадя живота своего, то все имеющие разум следовали бы безусловно стоимостной стратегии Грэма. Но мы все разные, слава Создателю.
