Задачи Формулы, необходимые для решения задач: 1

Таблица 2.6. Наращенный дисконтированный денежный поток, тыс. руб.

и в первом и во втором случае срок окупаемости находится в пределах жизненного срока проекта (5 лет), однако участие в проектах со сроком выше 4 лет, считается не целесообразным, следовательно, по данному критерию проект не принимается.

4) IRR – для расчета данного показателя необходимо рассчитать NPV при і = 20%.

т.к. IRR < 22%, то проект не принимается.

5) .

Расчеты показывают, что согласно критериям коэффициента эффективности чистой приведенной стоимости и индекса рентабельности инвестиций проект следует принять к осуществлению. Оценка проекта по критерию внутренней нормы рентабельности и срока окупаемости ставят под сомнение целесообразность его реализации, поскольку внутренняя норма доходности 19,63% ниже его порогового значения, установленного предприятием (22%). Так как расчеты привели к диаметрально противоположным выводам относительно целесообразности реализации проекта, то следует принять во внимание дополнительные факторы (срок окупаемости, в нашем случае), либо основываться на наиболее важный, по мнению руководства фирмы, критерий.

Ответ: с учетом срока окупаемости проект не принимается к реализации

Финансирование инвестиционных проектов капитальных вложений представляет собой расходование денежных средств. Система финансового обеспечения инвестиционного процесса основывается на определении источников его финансирования. Под источниками финансирования понимаются фонды и потоки денежных средств, которые позволяют осуществлять инвестиционный процесс. Необходимо разграничивать источники и методы финансирования. Методы финансирования включают те способы, благодаря которым образуются источники финансирования и реализуются инвестиционные проекты. Например, эмиссионный подход – потенциальный источник различного рода инвестиций, а акционирование предприятия – метод позволяющий осуществлять эмиссию акций.

Источники финансирования можно разделить на три группы:

• собственные (прибыль и амортизация);

• привлеченные;

• заемные.

Главными формами заемного финансирования выступают: инвестиционный банковский кредит, целевые облигации займы, лизинг, коммерческий проектный кредит.

Так, при выборе условий кредитования предоставляемых различными банками можно воспользоваться методикой определения грант-элемента:

,                                         (2.33)

где ПР – сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале n – кредитного периода;

ОД – сумма амортизируемого основного долга в конкретном интервале кредитного периода;

БС – общая сумма банковской ссуды;

i – средняя ставка за кредит, сложившаяся на финансовом рынке;

n – интервал кредитного периода.

Пример 6: Предприятию необходимо привлечь кредит в размере 51 тыс. долл., сроком на 3 года. Среднерыночная ставка процента за кредит составляет 17% в год. Коммерческие банки предлагают следующие условия (таблица 2.7)

Таблица 2.7. Условия кредитования

ГЭ₁ = 100 – _.

ГЭ₂ = 100 – _.

ГЭ₃  = 100 – _.

ГЭ₄=100 – _.

Ответ: следует принять среднерыночные условия, так как ни один из банков не предлагает лучших условий.

При лизинговых операциях очень важно усвоить методику определения лизинговых платежей. В целом сумму лизинговых платежей (Л_п) можно определить по формуле:

            Л_п = А П_к П_ком. П_у НДС Т_п,                                           (2.34)

А – амортизационные отчисления.

            П_к = (К*СК) / 100        – плата за кредитные ресурсы;                    (2.35)

П_ком = (К*СКВ) /100 – размеры комиссионных выплат                             (2.36)

            П_у = (К ЮУ ПК) / Т_л – размер дополнительных услуг              (2.37)

            НДС₁ = (В*Н_ст) / 100  – налог на добавленную стоимость;             (2.38)

Т_п  – таможенная пошлина.

где К – величина привлекаемого кредита;

СК – ставка за пользование кредитом;

СКВ – ставка комиссионного вознаграждения

К – командировочные услуги лизингодателя;

ЮУ – юридические услуги лизингодателя;

ПК – проведение консультаций;

Т_л – срок лизинга;

В = П_к П_ком П_у  – выручка по лизинговой сделке                    (2.39)

Н_ст – ставка НДС

 Величина лизинговых взносов определяется в соответствии с их периодичностью:

а) при ежегодной выплате Л_в = Л_п / Т_л;

б) при ежеквартальной Л_в = (Л_п / Т_л) / 4;

в) при ежемесячной Л_в = (Л_п / Т_л) / 12.

Пример 7: Стоимость сдаваемого в лизинг оборудования 11000 тыс. руб., срок лизинга 4 года, норма амортизационных отчислений на полное восстановление оборудования – 10% годовых, процентная ставка по привлекаемому для совершения лизинговой сделки кредиту – 10%, согласованный процент комиссии по лизингу – 4% годовых. Лизингодатель оказывает пользователю некоторые дополнительные услуги: командировочные расходы работников лизингодателя – 3,2 тыс. руб.; расходы по оказанию юридических консультаций – 3 тыс. руб., расходы на проведение консультаций по эксплуатации оборудования – 5 тыс. руб. Выплаты лизинговых взносов производятся ежегодно равными долями. Определите размер лизинговых платежей.

Решение: Определим среднегодовую стоимость оборудования и размер амортизационных отчислений (таблица 2.8)

Таблица 2.8. Расчеты амортизационных отчислений, тыс. руб.

Рассчитываем плату за кредитные ресурсы, используя формулу 2.35:

Определим размеры комиссионных выплат с помощью формулы 2.36:

П_ком1 =  тыс. руб.

П_ком2 =  тыс. руб.

При расчете размере дополнительных услуг лизингодателя используем формулу 2.37:

П_у  = (3,2 3 5) / 4 = 2,8 тыс. руб.

Определяя сумму налога на добавленную стоимость, воспользуемся формулой 2.36 и 2.37:

Следовательно, лизинговый платеж за 1 год составит:

Л_П1 = 1100 1045 418 2,8 263,84 = 2829,64 тыс. руб.

По такой же схеме проводят расчеты и по остальным временным периодам. Для наглядности представим размер лизинговых платежей (таблица 2.9)

Таблица 2.9. Лизинговые платежи, тыс. руб.

Остаточная стоимость оборудования: 11000 – 4400 = 6600 тыс. руб.

Чтобы выбрать вариант финансирования инвестиционных проектов следует сравнить денежные потоки, возникающие при приобретении активов за счет:

            а) собственных средств: ДП_сс = СА –                              (2.40)

            б) кредита: ДП_к =                        (2.41)

            в) лизинга:                     (2.42)

где СА – стоимость актива;

ЛС – ликвидационная стоимость;

і – годовая ставка по кредиту;

ПР – сумма уплачиваемого процента по кредиту;

Н_п – ставка налога на прибыль;

К – сумма кредита, подлежащего погашению;

АП_л – авансовый лизинговый платеж;

Л_п  – регулярный лизинговый платеж

n – период по которым осуществляется расчет процентных платежей.

Пример 8: Сравнить эффективность финансирования оборудования при следующих условиях: стоимость 60 млн. руб., срок эксплуатации – 5 лет; авансовый лизинговый платеж предусмотрен в сумме 5% (3 млн. руб.), регулярный лизинговый платеж 20 млн. руб. в год; ликвидационная стоимость актива – 10 млн. руб., ставка налога на прибыль 24%, средняя ставка процента по банковскому кредиту 15% в год.

Решение:

1)      

2)

3)
(60 * 0,15 = 9 млн. руб.)

Ответ: Наиболее выгодным является приобретение оборудования за счет банковского кредита.

 При финансировании инвестиционных проектов применяется и современные методы, также как: проектное финансирование, венчурное финансирование, франчайзинг, факторинг.

Оценка риска инвестиционных проектов и влияние инфляции на оценку проектов

Для принятия инвестиционного решения необходимо дать ответ на три вопроса:

1)      Какова величина ожидаемого дохода?

2)      Каков предполагаемый риск?

3)      Компенсирует ли и насколько ожидаемый доход предполагаемый риск?

Для верного установления зон и источников риска используют методы качественных и количественных оценок инвестиционных рисков.

Под риском понимают вероятность потери предприятием части доходов в результате осуществления определенной деятельности. В оценке инвестиционных рисков применяется вероятностный подход, предполагающий прогнозирование возможных последствий действия и присвоения или вероятностей. Пользуясь известными типовыми ситуациями, предыдущими распределениями вероятностей и экспертными оценками, прогнозируют величины чистых денежных поступлений по годам и вычисляются математическое ожидание:

            Е =  max,                                                       (2.43)

где CF – чистые денежные потоки;

      Р_t – вероятность.

Выбор более предпочтительного проекта из нескольких с одинаковой прогнозируемой суммой требуемых инвестиций осуществляется по максимуму математического ожидания.

Пример: Какой из двух проектов предпочтителен, если при одной и той же сумме инвестиций величина CF неопределенны и варьируют по годам и вероятностям приведенным в таблице (2.10)

Таблица 2.3. Расчет срока окупаемости

∆ К_{2 и 1} = 750 – 680 = 70 тыс. руб.

∆ С_{2 и 1} = 560 – 500 = 60 тыс. руб.

Попарное сравнение вариантов и сопоставление Т и Т_н свидетельствует о том, что выбор должен быть отдан наиболее капиталоемкому проекту. При этом следует учесть и тот факт, что дополнительное увеличение капитальных вложений обеспечивает максимальное снижение себестоимости. Этим условиям отвечает четвертый вариант. Действительно, если капитальные вложения по 1 варианту дополнительно увеличить на 290 тыс. руб., то за счет этого себестоимость может быть дополнительно снижена ежегодно на 130 тыс. руб. Такую возможность предоставляет 4 вариант. Выгодность этого подтверждается тем, что эти дополнительные капитальные вложения окупается в меньший срок, чем нормативный срок окупаемости, т.е.:

Если предпочтение отдать 2 варианту (Т = 1,67 < Т_н ) или 3 варианту (Т = 1,64 < Т_н ) то инвестор упустил бы возможность дополнительного снижения себестоимости.

Эффективность 4-го варианта по отношению к 1-му варианту также показывают критерий минимума приведенных затрат (575,5 < 662, см. предыдущую задачу) и критерий превышения коэффициента сравнительной эффективности .

В тех случаях, когда варианты отличаются и объемом производств, себестоимостью и ценой реализации продукции, то выбор вариантов проводят с помощью критерия приведенного эффекта или экономической выгоды:

Э_ч = N_i*     →    mах            (2.23)

где  Э_i – экономическая выгода;

N_i – ежегодный объем производства в натуральном выражении;

ц_i – цена реализации ед. продукции по варианту;

с_ч– себестоимость ед. продукции по варианту;

k_i – удельные капитальные вложения;

Е_н – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений.

Пример 4. Выбрать наиболее оптимальный вариант технологического процесса (таблица 2.4)

Таблица 2.4. Варианты технологического процесса изготовления кирпича

Е_н  = 0,16.

Определим экономическую выгоду по каждому варианту, при этом надо строго выдерживать размерность показателей:

Ответ: самым выгодным из всех вариантов является пятый.

При оценке капитальных вложений может использоваться и методика абсолютной эффективности капитальных вложений, которая основывается на расчете двух показателей:

1) Показатель абсолютной эффективности (рентабельность):

                             (2.24)

где R_a – показатель абсолютной эффективности капитальных вложений;

П – среднегодовая прибыль или прирост среднегодовой прибыли от производства и реализации продукции;

К – капитальные вложения в проект.

Критерием абсолютной эффективности капитальных вложений является превышение расчетного ожидаемого значения над его нормативной величиной (R_a^н)

Если R_a > R_a^н, то проект следует принять; если R_a < R_a^н, то проект следует отклонить; если R_a = R_a^н, то равновероятно может быть принят или отклонен.

2) Срок окупаемости капитальных вложений:

                                  (2.25)

Но данные показатели следует применять на ранних этапах анализа для быстрой отбраковки альтернативных проектов, существенно не отличающихся по величине капитальных вложений.

Проблема «деньги-время» не нова, поэтому уже разработаны удобные модели и алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной цене будущих поступлений с позиции текущего момента. Простейшим видом финансовой сделки является и однократное представление в долг некоторой суммы с условием, что через какое то время будет возвращена большая сумма. При этом в любой финансовой сделке должно присутствовать три величины, две из которых заданы, а одна величина является искомой (рисунок 2.1).

Рисунок 2.1. Логика проведения финансовых операций

Показатели оценки эффективности реальных инвестиций, основанные на методах оценки с учетом фактора времени, предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по интервалам  рассматриваемого периода.

При оценки инвестиционных проектов применяют следующие показатели:

1)      Чистая приведенная стоимость (чистый дисконтированный доход):

                           (2.26)

                  (2.27)

где  CF – (кэш-фло) – чистые денежные потоки  (CF = ЧП А ОН);

 IC – инвестиционные затраты;

 і – ставка дисконтирования;

 n – число интервалов в расчетном периоде;

 ЧП – чистая прибыль;

 А – амортизация;

 ОН – отложенные налоги.

 Формулу 2.26 следует использовать при одноразовых инвестициях, 2.27. – при многократных инвестиционных вложениях.

Критерий  NPV может быть использован на первой стадии отбора инвестиционных проектов (ИП).

Если NPV > 0, то проект принимается; если NPV < 0, то проект отвергается; если NPV= 0, то проект является ни прибыльным, ни убыточным.

 2)      Индекс доходности (индекс рентабельности):

             – при одноразовых инвестициях,           (2.28)

            – при многоразовых инвестициях.         (2.29)

Данный показатель может быть использован для отсева не эффективных ИП на стадии их предварительного рассмотрения.

Если PI > 1, то инвестиции рентабельны,  →  ИП принимается; если PI < 1, то инвестиции не рентабельны, → ИП отвергается; если PI = 1, то точно соответствует нормативной рентабельности ИП и отвергается, т.к. не приносит дополнительный доход на инвестированный капитал.

3) Внутренняя норма доходности:

                               (2.30)

где NPV i₁ – величина чистого дисконтированного дохода при ставке i₁;

NPV i₂  – величина чистого дисконтированного дохода при ставке i₂;

i₁ i₂  – нормы дисконта.

Внутренняя норма доходности находится обычно  методом итерационного подбора значений ставки сравнения дисконта при вычислении NPV: выбираются два значения нормы дисконта и рассчитывается NPV, при одном значении NPV должно быть больше нуля, а при другом значении меньше нуля.

 Внутренняя норма доходности показывает минимальный уровень дохода, на который фирма согласна пойти при инвестировании средств.

 IRR сравнивают с барьерным коэффициентом (HR) или с ценой привлеченных финансовых ресурсов

Если IRR > HR, то ИП принимается; если IRR < HR, то ИП отвергается; если IRR = HR, то ИП является ни прибыльным, ни убыточным.

IRR служит индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый фирмой барьерный коэффициент (HR), тем больше запас прочности.

Между данными показателями существует следующие взаимосвязи:

Если NPV > 0, то IRR > HR, PI > 1; если NPV < 0, то IRR < HR, PI < 1; если NPV = 0, то IRR = HR, PI = 1.

4) Коэффициент эффективности инвестиций (АRR):

,                                                               (2.31)

где PN – среднегодовая прибыль;

      RV – ликвидационная стоимость актива.

5) Дисконтированный срок окупаемости (DPP):

                                                                        (2.32)

где t – срок проекта.

Срок окупаемости можно рассчитать на основе нарастания дисконтированных денежных поступлений до момента покрытия инвестиций.

Пример 5. Проект, рассчитанный на 5 лет, требует инвестиций в размере 250 тыс. руб. Износ оборудования начисляется методом линейной амортизации.

Ставка налога на прибыль 24%. Участие в проектах со сроком окупаемости более четырех лет считается целесообразным Цена авансированного капитала – 19%, рентабельность авансированного капитала – 22%. Выручка от реализации продукции и текущие издержки по годам прогнозируются в следующих размерах, тыс. руб. (таблица 2.6)

Таблица 2.5. Выручка и текущие издержки, тыс. руб.

ЧП = (1-2) * (1- НП),

где НП – налог на прибыль (0,24)

1)       

NPV > 0, то проект следует принять.

2)  или 104,7 %, т.к. PI > 1, то проект следует принять.

3) DPP = 250 / (261,79 / 5) = 4,77 года или по наращенному дисконтированному денежному потоку (таблица 2.6)

2.11. Формулы, необходимые для решения задач по главе 2:

1) Коэффициент эффективности:

                                                    ,                                                (2.1)  

где С₁ и С₂ – себестоимости годового объёма производства по двум сравниваемым вариантам;

К₁ и К₂ – капиталовложения по двум сравниваемым вариантам.

При Е > Е_н внедряется более капиталоёмкий вариант, при Е < Е_н – менее капиталоёмкий.

2) Приведённые затраты:

                                                                                     (2.2)

где С – себестоимость годового объема производимой продукции по варианту;

Е_н – нормативный коэффициент эффективности дополнительных капиталовложений;

К – капиталовложения по варианту.

Внедряется тот вариант, у которого приведенные затраты окажутся наименьшими.

3) Приведённый эффект:

                                                   ,                      (2.3)

где Э – годовой приведённый экономический эффект по варианту;

N – ежегодный объём производства продукции в натуральном выражении;

Ц – цена реализации единицы продукции;

С – себестоимость производства единицы продукции по варианту;

Е_н – норматив эффективности капиталовложений;

К_у – удельные капитальные вложения по варианту.

4) Чистый приведенный доход без учета инфляции:

                                                ,                                        (2.4)

где IC – сумма первоначальных инвестиций;

CF_i – ежегодные поступления средств с 1-го по n-й год;

r – коэффициент дисконтирования.

Если NPV > 0, то проект принимается; если NPV < 0, то проект отвергается; если NPV = 0, то проект может быть принят или отвергнут (в зависимости от других показателей).

5) Чистый приведенный доход с учетом инфляции:

                                         ,                          (2.5)

где i_инф – темп инфляции.

Если NPV > 0, то проект принимается; если NPV < 0, то проект отвергается; если NPV = 0, то проект может быть принят или отвергнут.

6) Индекс рентабельности инвестиций:

                                                     .                                            (2.6)

Если PI > 1, то проект принимается; если PI < 1, то проект отвергается; если PI = 0, то проект может быть принят или отвергнут.

7) Внутренняя норма доходности:

                                           ,                            (2.7)

где r₁ – коэффициент дисконтирования, при котором NPV₁ > 0;

r₂ – коэффициент дисконтирования, при котором NPV₂ < 0.

Если IRR > СС, то проект принимается; если IRR < CC, проект отвергается;  если IRR = CC, проект может быть принят или отвергнут (СС – средневзвешенная цена инвестиционных ресурсов).

8) Модифицированная внутренняя норма доходности:

                                            ,                                   (2.8)

где CIF_i– приток денежных средств в i-м периоде;

COF_i – отток денежных средств в i-м периоде;

r – цена источника финансирования данного проекта;

n – продолжительность проекта.

9) Срок окупаемости инвестиций:

                                        РР = minn, при котором .                           (2.9)

10) Дисконтированный срок окупаемости инвестиций:

                                    DРР = minn, при котором .                    (2.10)

11) Математическое ожидание:

                                                     ,                                                            (2.11)

где x_i – результат события или исхода;  

p_i – вероятность получения результата x_i.

12) Среднеквадратическое отклонение:

                                                 .                                    (2.12)

Принимается тот проект, у которого среднеквадратическое отклонение наименьшее.

13) Размах  вариации:

                                                      R=NPV_опт – NPV_песс.                                        (2.13)

Принимается тот проект, у которого размах вариации наименьший.

14) Коэффициент вариации:

                                                       .                                           (2.14)

Если V < 10%, то слабая колеблемость;

Если 10% > V > 20%, то умеренная колеблемость;

Если V > 25%, то высокая колеблемость.

2.12. Примеры решения задач

Для решения задачи выбора наиболее эффективного варианта капитальных вложений из нескольких доступных вариантов в отечественной теории эффективности инвестиций разработан и широко применяется метод сравнительной экономической эффективности. Этот метод используется в статистической постановке (без учета фактора времени) при сравнении альтернативных вариантов и соблюдения сопоставимости по следующим параметрам:

• по проектной мощности;

• по сроку действия объекта;

• по качеству производимой продукции (работ или услуг);

• по уровню риска;

• по финансовым показателям (уровню цен, процентных ставок и т.п.).

Методика сравнительной экономической эффективности капитальных вложений располагает тремя показателями эффективности:

• приведенными затратами;

• коэффициентом сравнительной эффективности капитальных вложений;

• сроком окупаемости дополнительных капитальных вложений.

Показатель годовых приведенных затрат рассчитывается по формулам:

П_i = С_i Е_н *К_i    →  min, ,                                                (2.15)

где П_i– годовые приведенные затраты по і – му варианту;

С_i – себестоимость продукции по і – му варианту;

К_i  – капитальные вложения в і – ый вариант; П_i →  min – означает, что из множества сравниваемых вариантов n, обеспечивающих одинаковый экономический результат по показателю годовой выручки (валового дохода), в качестве эффективного (по данному критерию) выбирается вариант, обеспечивающий наименьшее значение приведенных затрат.

Однако не всегда сравниваемые варианты имеют одинаковый годовой результат по объему производства и реализации продукции и одинаковую продолжительность использования оборудования. В этом случае следует рассчитывать приведенные затраты на единицу продукции:

п_i = с_i Е_н  *k_i    →  min, ,                                   (2.16)

п_i = k_i Т_н * c_i  →  min                                        (2.17)

где п_i – приведенные затраты на единицу продукции по і – му варианту;

с_i – себестоимость единицы продукции по і – му варианту;

k_i – удельные капитальные вложения в расчете на единицу годового объема производства, т.е.

                                                  k_i= К_i/ N_i                                                (2.18)

Т_н – нормативный срок окупаемости.

N_i – годовой натуральный объем производства;

К_i – капитальные вложения в і – й вариант;

n  – число сравниваемых вариантов.

В условиях централизованно управляемой экономики величина Е_н  задавалась в отраслевых инструкциях по расчету экономической эффективности капитальных вложений. Этот коэффициент устанавливает величину нормативной прибыли, которую как минимум следует получить в расчете на один рубль капитальных вложений. Для обеспечения единого подхода к оценке эффективности новой техники, технологии, организация производства, которые требуют дополнительных народнохозяйственных ресурсов, используется единый нормативный коэффициент капитальных вложений – 0,15., т.е. на каждый рубль дополнительных капитальных вложений должно нормативно приходится не менее 15 копеек прибыли от снижения себестоимости.

В рыночных условиях в качестве показателя Е_н можно использовать показатель рентабельности:

• рентабельность авансированного капитала предприятия – проектоустроителя (R_ạ^п), если она выше среднеотраслевой величины (R_ạ^отр);

• рентабельность авансированного капитала предприятия конкурента (R_ạ^л), лидирующего на данном товарном рынке, если предприятие – проектоустроитель планирует укрепить свою конкурентоспособность;

• норма рентабельности (СВНР), приемлемая для предприятий – участников совместного инвестиционного проекта. Таким образом:

Выбор вариантов инвестиционных проектов производится по наименьшим приведенным затратам.

Пример 1. Пусть имеется пять альтернативных проектов с характеристиками, приведенными в таблице 2.1.

Таблица 2.1. Характеристики альтернативных проектов

 Какой проект наилучший по критерию приведенных затрат? Нормативный срок окупаемости 5 лет, Е_н = 0,20.

Для решения данной задачи воспользуемся формулами 2.16 и 2.17.

п_i = с_i  Е_н * k_i    →    min

Проект 1: п₁ = 10,6 0,20 * 25,8 = 15,76 тыс. руб.

Проект 2: п₂ = 10,8 0,20 * 23,8 = 15,56 тыс. руб. →   min

Проект 3: п₃ = 11,4 0,20 * 21,1 = 15,62 тыс. руб.

Проект 4: п₄ = 12,0 0,20 * 21,4 = 16,25 тыс. руб.

Проект 5: п₅= 12,2 0,20 * 20,0 = 16,20 тыс. руб.

 п_i = k_i с_i * Т_н   →  min

Проект 1: п₁ = 25,8 5 * 10,6 = 78,8 тыс. руб.

Проект 2: п₂ = 23,8 5 * 10,8 = 77,8 тыс. руб.   →    min

Проект 3: п₃ = 21,1 5 * 11,4 = 78,1 тыс. руб.

Проект 4: п₄ = 21,4 5 * 12,0 = 81,4 тыс. руб.

Проект 5: п₅= 20,0 5 * 12,2 = 81,0 тыс. руб.

Ответ: наилучший проект 2.

При определении сравнительной эффективности капитальных вложений используют и коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений:

                                                или                    (2.19) 

                                                                           (2.20)

где С₁, С₂ – себестоимость годового объема производства продукции по двум сравниваемым вариантам;

К₁, К₂ – капитальные вложения по двум сравниваемым проектам;

E_с – коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений.

Расчетное значение Е_с сравнивается с нормативным значением Е_н (в рыночных условиях с нормой рентабельности).

Если Е_с > Е_н, то внедряется наиболее капиталоемкий вариант; если Е_с < Е_н, то внедряется менее капиталоемкий проект; Е_с = Е_н , то рассматриваемый более капиталоемкий вариант является ни прибыльный, ни убыточный по сравнению с анализируемым вариантом.

Использование критерия Е_с требует попарного сравнения рассматриваемых вариантов.

Пример 2. Выбрать наиболее эффективный вариант механизации и автоматизации производства (количество и качество продукции во всех вариантах одинаковы) (таблица 2.2).

Таблица 2.2. Варианты проекта механизации и автоматизации производства

При решении данной задачи воспользуемся формулой 2.19.

Сравниваем 1 и 2 варианты:

Е_с^{1 и 2} =  = 0,857, т.к. Е_с > Е_н (0,857 > 0,15), то к внедрению принимается наиболее капиталоемкий вариант, т.е. 2 – ой вариант.

Сравниваем 2 и 3 варианты:

Е_с^{2 и 3}= 0,454, т.к. Е_с > Е_н (0,454 > 0,15), то  к внедрению принимается 3 – й вариант, т.е. наиболее капиталоемкий.

Сравниваем 3 и 4 варианты:

Е_с^{3 и 4} = , т.к. Е_с > Е_н (0,182 > 0,15), то к внедрению принимается 4 вариант  – наиболее капиталоемкий.

Проверим полученный вывод путем расчета приведенных затрат, используя формулу 2.15:

Вариант 1. П₁ = 560 0,15 * 680 = 662 тыс. руб.

Вариант 2. П₂ = 500 0,15 * 750 = 612,5 тыс. руб.

Вариант 3. П₃ = 450 0,15 * 860 = 579,0 тыс. руб.

Вариант 4. П₄ = 430 0,15 * 970 = 575,5тыс. руб. →    min

Таким образом, расчет приведенных затрат по вариантам подтвердил, что лучшим является вариант 4, так как его затраты оказались наименьшими.

Показатель срока окупаемости представляет собой обратную величину показателя Е_с. Он рассчитывается по формуле:

 _,                                                                                  (2.21)

,                                                                                               (2.22)

где Т – срок окупаемости лет;

Е_с – коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений;

К₁, К₂ – капитальные вложения в сравниваемые варианты;

С₁, С₂ – себестоимость годового объема производства в сравниваемых вариантах.

Величина Т сравнивается с нормативными сроками окупаемости Т_н.

Если Т > Т_н, то лучше вариант с меньшими капиталовложениями; если Т < Т_н, то приемлем более капиталоемкий вариант; если Т = Т_н, то сравниваемые варианты равноценны.

Выбор оптимального варианта по показателю срока окупаемости дополнительных капиталовложений должны осуществляться путем попарного сравнения каждого варианта со всеми другими и сопоставления расчетного показателя Т каждой пары с нормативным значением.

Пример 3. Проведем выбор наиболее оптимального варианта на основе критерия Т по условиям предыдущей задачи (таблица 2.2). Решение можно представить в табличной форме (таблица 2.3).

2.9. Инвестиционный проект: понятие, жизненный цикл проекта

Капитальные вложения обычно реализуются путем осуществления инвестиционного проекта. Инвестиционный проект можно определить как план вложения капитала в целях получения прибыли или иного положительного эффекта. В экономической литературе понятие «инвестиционный проект» применяется в двух значениях:

1. как деятельность, мероприятия, которые предполагают осуществление комплекса действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов);

2. как комплекс, набор организационно-правовых, расчетно-финансовых, конструкторско-технологических документов, необходимых для осуществления определенных действий и описывающих такие действия.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (статья 1) инвестиционный проект определяется как «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в т. ч. необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

Инвестиционные проекты различаются по многим параметрам. Эти параметры определяют специфику последовательности действий инвесторов и иных участников проекта, источников финансирования, участие государства, масштабность действий.

Основные признаки, по которым обычно осуществляют классификацию инвестиционных проектов:

1. масштабы проекта;

2. тип отношений между проектами;

3. тип денежного потока в процессе реализации проекта;

4. уровень инвестиционного риска.

По масштабам проекта принято выделять малые, средние, крупные проекты, мегапроекты и глобальные проекты. Различие между такими проектами заключается не только в требуемом объеме инвестиций, но также в последствиях их реализации.

В зависимости от типа отношений между проектами выделяют:

• независимые проекты – решение о принятии одного проекта не влияет на решение о принятии другого проекта;

• альтернативные проекты – проекты не могут быть реализованы одновременно, или принятие одного проекта означает, что другой проект должен быть отклонен;

• комплементарные проекты – принятие нового проекта способствует росту доходов по другим проектам;

• замещаемые проекты – принятие нового проекта приводит к снижению доходов по действующим проектам.

По типу денежного потока различают:

• инвестиционные проекты с ординарным денежным потоком, т.е. проекты, состоящие из единовременных вложений (оттоков денежных средств) и последующих денежных поступлений (притоков денежных средств);

• инвестиционные проекты с неординарным денежным потоком, т.е. оттоки и притоки денежных средств чередуются в какой-либо последовательности.

По уровню риска инвестиционные проекты принято делить на низкорисковые, среднерисковые и высокорисковые. В качестве среднего уровня принимают уровень риска, присущий инвестиционному рынку в целом.

Для принятия любого решения о реальных инвестициях необходимо располагать определенной информацией. Так, важно сформулировать цель проекта, знать экономическое окружение проекта. В качестве «внутренней информации» инвестор должен сформировать такие информационные блоки: маркетинговая информация, материальные затраты, проектно-строительная информация, проектно-конструкторская информация, организация и управление производством, кадровое обеспечение проекта, объемы финансирования, необходимые для осуществления проекта. Завершающим блоком является оценка эффективности проекта, определяющая в конечном итоге интерес проекта для инвестора.

Важным фактором, влияющим на эффективность реализации проекта, является разработка графика реализации каждого из этапов проекта. Инвестиционный проект может охватывать как полный научно-технический и производственный цикл, так и отдельные элементы (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение, реконструкцию или техническое перевооружение действующего производства, организацию нового производства или выпуск новой продукции и т. п.

Период времени, за который реализуются цели проекта, называется жизненным циклом инвестиционного проекта. Зачастую жизненный цикл определяют по денежному потоку – от первых инвестиций до последних поступлений денежных средств. Понятно, что начальный этап характеризуется отрицательной величиной денежного потока, в последующем, с появлением доходов по проекту, величина денежного потока становится положительной. Любой инвестиционный проект проходит несколько стадий жизненного цикла. Достаточно распространено деление на стадии, которое определяют как функциональное. Его можно представить следующим образом:

1. прединвестиционная фаза;

2. инвестиционная фаза;

3. эксплуатационная фаза.

Прединвестиционная фаза включает в себя ряд стадий проекта:

• формирование цели проекта и определение его обоснованности;

• разработка технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта;

• составление бизнес-плана проекта;

• проведение тендера на проектировочные работы, выбор проектной организации и заключение договора с ней;

• разработка проектно-сметной документации (ПСД) и ее утверждение;

• отвод земельного участка под строительство;

• получение разрешения на строительство;

• проведение тендера на строительные работы и заключение договора подряда.

Особо важными документами на этой стадии являются ТЭО проекта и ПСД. На основании утвержденного в установленном порядке ТЭО подготавливается остальная документация, в том числе для проведения тендера по проектным и строительным работам, заключение соответствующих договоров, для начала финансирования. Основные разделы ТЭО инвестиционного проекта определяются инвестором. В случае участия государственных органов в осуществлении проекта структура ТЭО определяется полномочными государственными органами на основе документов, разработанных уполномоченным органом. В последнее время стала распространенной практика составления бизнес-плана проекта. Это стандартный документ, в котором содержится концепция реального проекта, приводятся его основные параметры. Бизнес-план предназначен для доведения деловой информации до всех заинтересованных сторон: инвесторов, кредиторов, экспертов, местных администраций, других заинтересованных сторон.

Одним из ключевых разделов двух названных документов является финансовая часть реализации инвестиционного проекта.

Инвестиционная фаза жизненного цикла инвестиционного проекта включает в свой состав:

• планирование строительных работ, строительство объектов и сдачу объекта заказчику;

• производство монтажа оборудования;

• заключение договоров с поставщиками;

• подбор персонала, его обучение;

• пусконаладочные работы;

• производство опытных образцов;

• определение способов текущего финансирования;

• выход на проектную мощность;

• заключение договоров о поставке продукции.

Завершающая стадия жизненного цикла инвестиционного проекта – эксплуатационная, означающая время собственно производственной деятельности.

Эта фаза в значительной степени влияет на эффективность вложенных средств:

• формирование планировавшихся результатов;

• оценка полученных результатов;

• обеспечение ритмичности производства;

• обеспечение сбыта продукции;

• при необходимости осуществление изменений в технологическом процессе, вложение дополнительных инвестиций.

Заканчивается эксплуатационная фаза ликвидацией проекта, которая предполагает, например, ликвидацию возможных негативных последствий проекта (закончившегося или прекращаемого).

В зависимости от особенностей хозяйствующих субъектов различается и их инвестиционная деятельность:

• по масштабам реализуемых инвестиций – полный цикл, от научных исследований и проектно-конструкторских разработок до выпуска новой продукции или организации нового производства, либо реализуется только часть цикла;

• по направленности инвестиций – коммерческая направленность, соблюдение государственных интересов, социальная или экологическая направленность;

• по срокам;

• по эффективности использования вложенных средств и другим параметрам.

На принятие инвестиционных решений влияют внешние и внутренние факторы. В качестве внешних факторов можно назвать социально-политическую стабильность в стране, где намечается вложение инвестиций, состояние правовой базы, регулирующей инвестиционную деятельность, величину банковского процента, уровень инфляции и др. В качестве внутренних факторов – величина требуемых инвестиционных ресурсов, уровень доходности по проекту, наличие и уровень инвестиционных рисков, уровень ликвидности проекта и др. При принятии инвестиционного решения необходимо понимать, что у участников инвестиционной деятельности, как любой социально-экономической деятельности, есть разные интересы, поэтому представляется важным согласование этих интересов. Кроме согласования разных интересов наиболее общими условиями успешного инвестирования являются:

• сбор и анализ необходимой информации;

• прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры по интересующим инвестора объектам;

• выбор стратегии поведения на рынке инвестиционных товаров;

• гибкая текущая корректировка инвестиционной тактики.

Важным фактором являются правильные расчеты по определению эффективности реализуемого инвестиционного проекта.

2.10. Анализ эффективности капитальных вложений

Правильная оценка инвестиционного проекта имеет большое значение. В конечном итоге от этого зависят результаты деятельности отдельного предприятия, а также решение проблем общественного воспроизводства. В качестве основных критериев оценки инвестиционных проектов определяют следующие:

1. финансовая состоятельность проектов – используется для анализа платежеспособности проекта в ходе реализации проекта;

2. эффективность инвестиций – показывает потенциальную способность проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

В ходе финансовой оценки инвестиционных проектов рассчитываются несколько групп показателей. Принято выделять следующие группы показателей:

1. коэффициенты рентабельности – характеризуют прибыльность проекта за определенный период времени; рассчитывают рентабельность активов, инвестиционного капитала, собственного капитала (в случае привлечения внешних источников финансирования);

2. коэффициенты оборачиваемости – характеризуют скорость превращения средств в денежную форму; рассчитывают оборачиваемость активов, инвестиционного капитала, собственного капитала, оборачиваемость оборотных средств, а также длительность оборота средств, направленных на реализацию проекта;

3. коэффициенты финансовой устойчивости – характеризуют степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов, участвующих в проекте, и показывают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность; рассчитывают коэффициент концентрации собственного капитала, коэффициент концентрации заемного капитала, коэффициент финансовой зависимости;

4. коэффициенты ликвидности – характеризуют способность проекта (предприятия, дирекции строящегося предприятия) покрывать текущие обязательства.

Подробно расчет указанных коэффициентов изучается в дисциплине «Финансы предприятий (организаций)» и «Финансовый менеджмент».

Одно из основных направлений использования указанных коэффициентов финансовой оценки проектов – анализ рентабельности активов и определение мероприятийпо ее повышению.

Другим направлением использования финансовых коэффициентов является выбор источников финансирования проекта, которые обеспечивают превышение рентабельности собственного капитала над рентабельностью всех активов.

Оценка эффективности инвестиционных проектов позволяет принять обоснованное инвестиционное решение. Существующие методы по оценке эффективности принято делить на две группы – простые и сложные методы оценки инвестиционных проектов.

Простые методы не учитывают разной стоимости денег во времени, в то время как сложные методы оценки основываются на учете этой разной стоимости. Разная стоимость денег определяется инфляцией, риском вложений, а также временем, в течение которого деньги могут принести инвестору наибольший доход.

К простым методам оценки эффективности инвестиционных проектов относятся:

• метод расчета коэффициента эффективности инвестиций;

• метод расчета срока окупаемости инвестиций.

Для расчета коэффициента эффективности инвестиций соотносятся два показателя: чистая прибыль за период (как правило, за год) и средняя величина инвестиций. Средняя величина инвестиций определяется путем деления исходной величины инвестиций на 2, если предполагается, что по истечении периода реализации проекта все капитальные затраты будут списаны. Поскольку зачастую в литературе используются обозначения показателей, заимствованные из иностранных источников, следует знать, что иное наименование (обозначение) указанного показателя – AccountingRateofReturn (ARR), или учетная норма прибыли. В соответствующих символах: ARR = PN / (IC / 2),

где PN – чистая прибыль; IC – инвестиции.

Этот показатель прост при расчетах, очевиден в применении. Его используют преимущественно на первых этапах, когда возможна приблизительная оценка. Срок окупаемости – это период времени, за который происходит возмещение инвестиций. В зависимости от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций применяются разные подходы к расчету срока окупаемости:

1. если поступления денежных средств от проекта равны по годам, то срок окупаемости определяется путем деления вложений по проекту к годовым поступлениям, обусловленным сделанными вложениями;

2. если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена накопленным (кумулятивным) доходом.

В англоязычных терминах срок окупаемости называется Payback Period (PP), а общую формулу расчета можно записать так: PP = min N, при котором ∑Р_k ≥ IC, k = 1, …, N;

где N – период времени; ∑Р_k– накопленный доход за период.

Применение данного метода позволяет ранжировать альтернативные проекты по срокам окупаемости, а значит – в определенной мере – и степени риска.

Сложные (динамические) методы оценки эффективности инвестиций – при их применении для оценки выгодности вложений во времени используют дисконтирование – процесс приведения разновременных денежных потоков (выплат или поступлений) к единому моменту времени.

Денежный поток распределен во времени, поэтому он должен быть продисконтирован. В качестве коэффициента дисконтирования используется показатель, который устанавливается участниками проекта, отражающий требование инвесторов к норме прибыли по проекту.

Для оценки эффективности приведенных инвестиций используют ряд показателей:

• чистый дисконтированный доход (интегральный эффект) – сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу (базисному году);

• индекс доходности, который является следствием расчета чистого дисконтированного дохода и представляет собой отношение суммарных приведенных доходов (эффектов) к величине инвестиций;

• внутренняя норма доходности – это такое значение нормы доходности (нормы дисконта), при котором приведенные эффекты равны приведенным инвестициям; иначе говоря, интегральный эффект проекта становится равен нулю;

• определение срока окупаемости с учетом дисконтирования – позволяет более точно определить срок окупаемости; его величина больше, чем обычный срок окупаемости.

Расчетные формулы приведем в англоязычных терминах: NPV =∑ (Р_k/ (1 r)^k), k = 1, …, K; где NPV (Net Present Value) – чистый дисконтированный доход; IC – инвестиции; r – ставка дисконта; k – период, в котором получен доход.

Если инвестиции совершаются не единовременно:

NPV =∑ [(Р_k/ (1 r)^k) – (IC/ (1 r)^k)], k = 1, …, K.

Расчет индекса доходности: PI = ∑ (Р_k/ (1 r)^k) / IC, k = 1, …, K;

где PI (ProfitabilityIndex) – индекс доходности инвестиций.

Расчет внутренней нормы доходности:

IRR = r, при которой NPV = f (r) = 0,

где IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма доходности.

Как отмечалось выше, государство участвует в инвестиционной деятельности в разных формах. Это определяет особый состав доходов и расходов бюджета соответствующего уровня при осуществлении инвестиций.

Показатели эффективности государственного (местного) бюджета отражают влияние реализации проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета. В целях более точных расчетов доходы и расходы бюджета также подлежат дисконтированию. На основе этих значений определяется срок окупаемости, рентабельность бюджетных инвестиционных средств, степень финансового участия государства (субъекта федерации, местного самоуправления) в реализации проекта (определяется как отношение бюджетных расходов по проекту к общим затратам по проекту).

В состав доходов бюджета от осуществления проекта включаются:

1. налоговые поступления в бюджет в соответствии с действующим законодательством;

2. страховые взносы во внебюджетные фонды;

3. плата за природные ресурсы при реализации проекта по разработке и эксплуатации земельных недр;

4. доходы от лицензирования, проведения тендеров на разведку, проектирование, строительство, эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

5. дивиденды по ценным бумагам, принадлежащим государству и эмитированным для финансирования проекта;

6. выплата процентов и возврат основного долга по кредитам, выданным из бюджета участникам проекта;

7. платежи по налоговому кредиту;

8. плата за предоставленные государственные гарантии займов.

В расходы бюджета при осуществлении инвестиционного проекта включают:

1. средства, выделяемые на прямое финансирование на безвозмездной основе (на условиях субсидирования), возмездной основе (инвестиционное кредитование, закрепление в государственной собственности части акций, выпускаемых для осуществления проекта);

2. бюджетные дотации, связанные с проведением ценовой политики, соблюдением некоторых социальных приоритетов;

3. выплаты пособий, например, работникам, оставшимся без работы в связи с закрытием старого производства;

4. выплаты за заемщика при предоставлении государственных гарантий по займам при наступлении гарантийного случая.

Основным официальным документом, регламентирующим определение эффективности инвестиционных проектов, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования (вторая редакция), разработанные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике. В 2000 г. документ был переиздан. В нем определяется понятие эффективности инвестиционных проектов, формулируются основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости проектов. В методических рекомендациях отмечается необходимость оценивать эффективность проектов с двух позиций:

1. эффективность проекта в целом;

2. эффективность участия в проекте.

Под эффективностью проекта понимают соответствие проекта целям и задачам участников проекта. Эффективность проекта в целом включает в себя:

1. общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

2. коммерческую эффективность проекта.

Общественная (социально-экономическая) эффективность проекта понимается как эффективность для общества в целом, с учетом затрат и результатов, внешних по отношению к проекту, формирующихся в смежных секторах экономики. Не всегда этот вид эффективности можно оценить количественно (например, нет соответствующих нормативных и методических материалов), в этих случаях рекомендуется применять экспертные оценки. Если нет возможности сделать количественную оценку, следует провести качественную оценку влияния проекта.

Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия осуществления инвестиционного проекта для участника проекта, при этом предполагается, что этот участник производит все необходимые затраты и пользуется всеми результатами проекта. Эффективность участия в проекте определяется для проверки реализуемости проекта и заинтересованности в проекте всех участников. Она включает в себя:

• эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционных проектов для предприятий-участников;

• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционерных предприятий-участников инвестиционного проекта);

• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам инвестиционных проектов, в том числе региональная, народнохозяйственная, отраслевая (включая эффективность для холдингов, ФПГ), бюджетная эффективность (участие государства с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

ИА = 1 / ИМ

ИА = Δ Инвестиции / Δ ВНП = 1 – MPC = MPS

Инвестиционные мультипликатор и акселератор по-разному характеризуют влияние макроэкономических факторов роста национального дохода и сбережений на инвестиционную активность предприятий. Если инвестиционный мультипликатор связывает эту активность с формированием будущих сбережений (инвестиционных ресурсов) в зависимости от объемов инвестиций, то инвестиционный акселератор характеризует степень возможной инвестиционной активности предприятий от формируемого прироста национального дохода. Т.о. через эти показатели можно проследить связь между инвестициями и ВНП.

1.5. Задачи по главе 1:

Задача 1. Предельная склонность к потреблению, сложившаяся в обществе, равна 4/6. Определите величину инвестиционного мультипликатора и прирост ВНП, если известно, что прирост инвестиций равен 1000 ден. ед.

Задача 2. Вычислите, на сколько миллиардов рублей должны быть увеличены инвестиции в экономике, чтобы ВНП вырос с 567 млрд. руб. до 700 млрд. руб., при величине инвестиционного мультипликатора, равного 3,5.

Задача 3. Определить размер инвестиций в экономику, если равновесный ВНП составляет 2569 ден. ед., государственные расходы – 1206 ден. ед., чистый экспорт – 120 ден. ед., автономное потребление – 694 ден. ед., а  предельная склонность к сбережению равна 0,75.

ВНП = С I X G – М , где С – потребление;  I – инвестиции;   Х – чистый экспорт;             G – государственные закупки товаров и услуг, М – импорт.       

Равновесный валовой национальный продукт – величина ВНП, при которой общий объем конечных товаров и услуг равен объему потребленных товаров и услуг.

1.6. Контрольные вопросы по главе 1:

1. Что такое инвестиции? 

2. Каковы основные признаки инвестиций?

3. Какую роль играют инвестиции на макроуровне?

4. Какую роль играют инвестиции на микроуровне?

5. Какую зависимость показывает инвестиционный мультипликатор?

6. Каковы цели классификации инвестиций?

7. По каким признакам можно классифицировать инвестиции?

2. Инвестиции в форме капитальных вложений

2.1. Капитальные вложения

Капитальные вложения – это инвестиции в основной капитал, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательских работы и ряд других затрат.

2.1.1. Классификация инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений

Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, подразделяются на следующие виды:

1. оборонительные инвестиции, направленные на снижение риска по приобретению сырья, комплектующих изделий, на удержание уровня цен, на защиту от конкурентов и т.д.;

2. наступательные инвестиции, обусловленные поиском новых технологий и разработок, с целью поддержания высокого научно-технического уровня производимой продукции;

3. социальные инвестиции, целью которых является улучшение условий труда персонала;

4. обязательные инвестиции, необходимость в которых связана с удовлетворением государственных требований в части экологических стандартов, безопасности продукции, иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента;

5. представительские инвестиции, направленные на поддержание престижа предприятия.

В зависимости от направленности действий выделяют:

1. начальные инвестиции (нетто-инвестиции), осуществляемые при приобретении или основании предприятия;

2. экстенсивные инвестиции, направленные на расширение производственного потенциала;

3. реинвестиции, под которыми понимают вложение высвободившихся инвестиционных средств в покупку или изготовление новых средств производства;

4. брутто-инвестиции, включающие нетто-инвестиции и реинвестиции.

В экономическом анализе применяется и иная группировка инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений:

1. инвестиции, направляемые на замену оборудования, изношенного физически и (или) морально;

2. инвестиции на модернизацию оборудования. Их целью является сокращение издержек производства или улучшение качества выпускаемой продукции;

3. инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является увеличение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств, при расширении спроса на продукцию или переход на выпуск новых видов продукции;

4. инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры продукции, производством новых видов продукции, организацией новых рынков сбыта;

5. стратегические инвестиции, направленные на внедрение достижений научно-технического прогресса, повышение степени конкурентоспособности продукции, снижение хозяйственных рисков. Посредством стратегических инвестиций реализуются структурные изменения в экономике, развиваются ключевые импортозамещающие производства или конкурентно – способные экспортно-ориентированные отрасли.

2.1.2. Структура капитальных вложений

Различают воспроизводственную, технологическую, отраслевуюструктуру капитальных вложений.

Воспроизводственная структура– по этому признаку различают капитальные вложения на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства.

Новое строительство– это комплекс объектов основного, вспомогательного назначения вновь создаваемых предприятий и организаций либо новых производств на новых площадках действующих предприятий, которые после ввода в эксплуатацию будут иметь самостоятельный баланс. К новому строительству относится также строительство предприятия взамен ликвидируемого предприятия, эксплуатация которого в дальнейшем признана нецелесообразной в силу технических, экономических или экологических условий.

Расширение действующих предприятий– это строительство дополнительных цехов, производств на действующем предприятии, а также строительство новых филиалов, производств, которые после ввода в эксплуатацию не будут находиться на самостоятельном балансе.

Реконструкция действующих предприятийвключает полное или частичное переустройство существующих цехов и объектов основного, подсобного и обслуживающего назначения (как правило, без расширения имеющихся зданий и сооружений), связанное с совершенствованием производства, повышением его технического уровня для увеличения производственных мощностей, улучшения качества продукции, изменения ее номенклатуры, а также улучшения условий труда и условий окружающей среды.

Техническое перевооружение – комплекс мероприятий для повышения технического уровня отдельных производств, цехов на основе внедрения более совершенной техники и технологий, механизации и автоматизации производства, замены устаревшего оборудования, а также по совершенствованию общезаводского хозяйства и вспомогательных служб.

Технологическая структура капитальных вложенийозначает выделение затрат на строительно-монтажные работы, машины и оборудование, прочие затраты (изыскательские работы, проектные работы, содержание дирекции строительного объекта, подготовка кадров). Чем большую долю занимают затраты на активную часть основных фондов, тем эффективнее технологическая структура.

Отраслевая структура капитальных вложенийпредполагает их разделение по назначению сооружаемых объектов, например:

• строительство объектов промышленного назначения;

• строительство объектов сельскохозяйственного назначения;

• строительство объектов транспорта и связи;

• жилищное строительство;

• строительство объектов социальной сферы;

• геологоразведочные работы.

Следует выделить объекты капитальных вложений и субъекты инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений.

2.2. Объекты и субъекты капитальных вложений

Объектами капитальных вложений в российской Федерации являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством Российской Федерации. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объе-динения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности.

Заказчики– уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Подрядчики– физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствий с федеральным законом.

Пользователи объектов капитальных вложений– физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления) иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы.

Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом, заключаемыми между ними.

2.3. Права, обязанности и ответственность субъектов инвестиционной деятельности

2.3.1. Права субъектов инвестиционной деятельности

Государство в соответствии с указанным Федеральным законом, другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, законами субъектов Российской Федерации и иными нормативными правовыми актами субъектов Российской Федерации гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности:

1. обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности; гласность в обсуждении инвестиционных проектов;

2. право обжалования в судебном порядке любых решений, действий (бездействия) органов государственной власти, органе местного самоуправления и их должностных лиц;

3. стабильность прав субъектов инвестиционной деятельности. В случаях принятия законов, устанавливающих для субъектов инвестиционной деятельности иные правила, чем те, которые действовали при заключении договоров между ними, условия этих договоров сохраняют свою силу, за исключением случаев, когда законом установлено, что его действие распространяется на отношения, возникшие из ранее заключенных договоров;

4. самостоятельное определение объемов и направлений капитальных вложений, а также заключение договоров с другими субъектами инвестиционной деятельности в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации;

5. владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и результатами осуществленных капитальных вложений;

6. передачу по договору и (или) государственному контракту своих прав на осуществление капитальных вложений и на их результаты физическим и юридическим лицам, государственным органам и органам местного самоуправления в соответствии с законодательством Российской Федерации;

7. осуществление контроля за целевым использованием средств, направляемых на капитальные вложения;

8. объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов в целях совместного осуществления капитальных вложений на основании договора и в соответствии с законодательством Российской Федерации;

9. осуществление других прав, предусмотренных договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации;

10. защиту капитальных вложений.

2.3.2. Обязанности субъектов инвестиционной деятельности

Субъекты инвестиционной деятельности обязаны:

1. осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с международными договорами Российской Федерации, федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, законами субъектов Российской Федерации и иными нормативными правовыми актами субъектов Российской Федерации, а также с утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);

2. исполнять требования, предъявляемые государственными органами и их должностными лицами, не противоречащие нормам законодательства Российской Федерации;

3. использовать средства, направляемые на капитальные вложения, по целевому назначению.

Отношения между субъектами инвестиционной деятельности осуществляются на основе договора и (или) государственного контракта, заключаемого между ними в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации.

Условия договоров и (или) государственных контрактов, заключенных между субъектами инвестиционной деятельности, сохраняют свою силу на весь срок их действия, за исключением случаев, предусмотренных указанным Федеральным законом и другими федеральными законами.

2.3.3. Ответственность субъектов инвестиционной деятельности

1. В случае нарушения требований законодательства Российской Федерации, условий договора и (или) государственного контракта субъекты инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации.

2. Споры, связанные с инвестиционной деятельностью, осуществляемой в форме капитальных вложений, разрешаются в порядке, установленном законодательством Российской Федерации, международными договорами Российской Федерации.

2.4. Государственное регулирование инвестиционной деятельности

Государство для выполнения своих функций регулирования экономики использует как экономические (косвенные), так и административные (прямые) методы воздействия на инвестиционную деятельность и экономику страны путем издания и корректировки соответствующих законодательных актов и постановлений, а также путем проведения определенной экономической, в том числе и инвестиционной, политики.
Сущность форм и методов государственного регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, заключается в следующем:

1. Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, ведется органами государственной власти Российской Федерации и органами государственной власти субъектов Российской Федерации.

2. Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, предусматривает:

   1. создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности;

   2. прямое участие государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений.

3. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений может осуществляться с использованием иных форм и методов в соответствии с законодательством Российской Федерации.

4. В условиях возникновения на территории Российской Федерации чрезвычайных ситуаций деятельность субъектов инвестиционной деятельности, оказавшихся в зоне чрезвычайной ситуации, осуществляется в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Благоприятные условия для развития инвестиционной деятельности создаются государством путем:

1. совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений;

2. установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;

3. защиты интересов инвесторов;

4. предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Федерации;

5. расширения использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения;

6. создания и развития сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности;

7. принятия антимонопольных мер;

8. расширения возможностей использования залогов при осуществлении кредитования;

9. развития финансового лизинга в Российской Федерации;

10. проведения переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;

11. создания возможностей формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов.

2.5. Участие государства в инвестиционной деятельности

Прямое участие государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, производится путем:

1. разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, а также инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

2. формирования перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств федерального бюджета. Порядок формирования указанного перечня определяется Правительством Российской Федерации;

3. предоставления на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств федерального бюджета (бюджета развития Российской Федерации), а также за счет средств бюджетов субъектов Российской Федерации. Порядок предоставления государственных гарантий за счет средств федерального бюджета (бюджета развития Российской Федерации) определяется Правительством РФ, за счет средств бюджетов субъектов Российской Федерации – органами исполнительной власти соответствующих субъектов Российской Федерации;

4. размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета (бюджета развития Российской Федерации) и средств бюджетов субъектов Российской Федерации для финансирования инвестиционных проектов. Размещение указанных средств осуществляется на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год и (или) законом о бюджете субъекта Российской Федерации, либо на условиях закрепления в государственной собственности соответствующей части акций создаваемого акционерного общества, которые реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы соответствующих субъектов. Порядок размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета (бюджета развития Российской Федерации) определяется Правительством РФ, средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

5. органами исполнительной власти соответствующих субъектов Российской Федерации;

6. проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством Российской Федерации;

7. защиты российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования и материалов (в том числе при реализации бюджета развития Российской Федерации);

8. защиты интересов инвесторов;

9. разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления контроля за их соблюдением;

10. выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов; вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности;

11. предоставления концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соответствии с законодательством Российской Федерации.

2.6. Прекращение или приостановление инвестиционной деятельности

1. Прекращение или приостановление инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, производится в порядке, установленном законодательством Российской Федерации.

2. Порядок возмещения убытков субъектам инвестиционной деятельности в случае, прекращения или приостановления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, определяется законодательством Российской Федерации и заключенными договорами и (или) государственными контрактами

2.7. Регулирование инвестиционной деятельности органами местного самоуправления

1. Регулирование органами местного самоуправления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, предусматривает:

1. создание в муниципальных образованиях благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:

   • установления субъектам инвестиционной деятельности льгот по уплате местных налогов;

   • защиты интересов инвесторов;

   • предоставления субъектам инвестиционной деятельности не противоречащих законодательству Российской Федерации льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, находящимися в муниципальной собственности;

   • расширения использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения;

2. прямое участие органов местного самоуправления в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:

• разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых муниципальными образованиями;

• размещения на конкурсной основе средств местных бюджетов для финансирования инвестиционных проектов. Размещение указанных средств осуществляется на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых нормативными правовыми актами о местных бюджетах, либо на условиях закрепления в муни-ципальной собственности соответствующей части акций создаваемого акционерного общества, которые реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы местных бюджетов. Порядок размещения на конкурсной основе средств местных бюджетов для финансирования инвестиционных проектов ут-верждается представительным органом местного самоуправления в соответствии с законодательством Российской Федерации;

• проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством Российской Федерации;

• выпуска муниципальных займов в соответствии с законодательством Российской Федерации;

• вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в муниципальной собственности.

2. Органы местного самоуправления предоставляют на конкурсной основе муниципальные гарантии по инвестиционным проектам за счет средств местных бюджетов. Порядок предоставления муниципальных гарантий за счет средств местных бюджетов утверждается представительным органом местного самоуправления в соответствии с законодательством Российской Федерации.

3. Расходы на финансирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений органами местного самоуправления, предусматриваются местными бюджетами. Контроль за целевым и эффективным использованием средств местных бюджетов, направляемых на капитальные вложения, осуществляют органы, уполномоченные представительными органами местного самоуправления.

4. В случае участия органов местного самоуправления в финансировании инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией и субъектами Российской Федерации, разработка и утверждение этих инвестиционных проектов осуществляются по согласованию с органами местного самоуправления.

5. При осуществлении инвестиционной деятельности органы местного самоуправления вправе взаимодействовать с органами местного самоуправления других муниципальных образований, в том числе путем объединения собственных и привлеченных средств на основании договора между ними и в соответствии с законодательством Российской Федерации.

6. Регулирование органами местного самоуправления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, может осуществляться с использованием иных форм и методов в соответствии с законодательством Российской Федерации.

2.8. Инвестиционная политика предприятий

Под инвестиционной политикой предприятий (коммерческих организаций) понимается комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и других средств в инвестиции с целью обеспечения стабильной финансовой устойчивости работы предприятий в ближайшей и дальней перспективе.
Инвестиционная политика на предприятиях должна вытекать из стратегических целей их бизнес-планов, т.е. из перспективы, а в конечном итоге она должна быть направлена на обеспечение финансовой устойчивости предприятий не только на сегодня, но и на будущее. Если этого плана нет, то ни о какой инвестиционной политике не может быть и речи.
При разработке инвестиционной политики на предприятиях необходимо придерживаться следующих принципов:

1. нацеленность инвестиционной политики на достижение стратегических планов предприятий и их финансовую устойчивость;

2. учет инфляции и фактора риска;

3. экономическое обоснование инвестиций;

4. формирование оптимальной структуры портфельных и реальных инвестиций;

5. ранжирование проектов и инвестиций по их важности и последовательности реализации исходя из имеющихся ресурсов и с учетом привлечения внешних источников;

6. выбор надежных и более дешевых источников и методов финансирования инвестиций.

Учет этих и других принципов позволит избежать многих ошибок и просчетов при разработке инвестиционной политики на предприятиях.