Автомобиль стоит 450 тыс. руб. Имеются две компании по продаже автомобилей со следующими условиями: — Студопедия.Нет

а) ВНД = Е, при которой NPV < 0;

б) ВНД = Е, при которой NPV > 0;

в) ВНД = Е, при которой NPV = 0.

4. Срок окупаемости инвестиций, осуществленных за один год в сумме 15 млн. рублей, при последующих чистых дисконтированных денежных поступлений по годам – в млн. рублей: 5,2; 4,8; 4,3; 6,4 составит:

а) 3,1 года;    б) 3,9 года;        в) 3,7 года.

5. Имеющееся на предприятии оборудование может быть задей­ствовано 3 способами: продано, сдано в долгосрочную аренду и вложено в разрабатываемый проект. Известно, что:

а) оборудование может быть сдано в долгосрочную аренду (на 10 лет — до истечения срока его службы). Арендные платежи вносятся раз в год (в конце года) и равны 100 у.е. Ставка дис­конта — 10%;

б) оборудование может быть продано за 1000 у. е., причем на демон­таж и предмонтажную подготовку придется израсходовать 40 у. е.;

в) оборудование может быть отдано в альтернативный проект, и при этом его ЧДД составит 3000 у. е. Если осуществлять его, не применяя данное оборудование, то ЧДД снизится до 2100 у. е.

Определите наиболее выгодный из указанных способов: а)1; б)2; в)3.

При каком условии уровень ЧДД приемлем для инвестора?

а) ЧДД <0;  б) ЧДД >0; в) ЧДД соответствует установленному нормативу.

При каком условии индекс доходности приемлем для инвестора?

а) ИД = ВНД; б) ИД < Е ;       в) ИД > 1.

При каковой величине нормы дисконта чистый денежный доход (поступления) равны чистому дисконтированному доходу (поступлениям)?

а) при Е = ВНД; б) при Е > 1; в) при Е = 0.

9. Можно ли по правилу срока окупаемости оценивать приемлемость двух проектов А и В, являющихся альтернативными:

а) нет, такие оценки для альтернативных проектов неприемлемы;

б) да, но только если эти проекты не являются общественно значимыми;

в) это допустимо только для коммерческих проектов;

г) да, это можно делать.

10. Рассчитайте срок окупаемости капитальных вложений, если
инвестиционные затраты составляют 300 тыс. р., а годовая величина чистого денежного потока ожидается в размере 119 тыс. р.

а) 2 года;  б) 1,67 года;  в) 2,52 года.

11. С использованием показателя NPV оцените уровень эффек
тивности проекта с двухлетним сроком реализации, если инвестиц
ионные затраты составляют 650 тыс. р., дисконтная ставка — 10%,
величина чистого денежного потока за первый год — 220 тыс. р. и за
второй год – 484 тыс. р.:

а) проект с низким уровнем эффективности;

б) убыточный проект;

в) проект с высоким уровнем эффективности.

 12. По инвестиционному проекту определена следующая информа
ция “При дисконтной ставке 10% показатель NPV равен 23,4 млн. р.,
при дисконтной ставке 28 % чистая текущая стоимость равна -8,7 млн. р.
Оцените целесообразность получения инвестиционного кредита, если
процентная ставка по кредиту составляет 25%.

а) Условия банка приемлемы для предприятия – проекто
устроителя;

б) Предприятие – проектоустроитель не в состоянии вы
полнить свои обязательства перед банком.

в) Проект характеризуется высоким уровнем финансового риска.

 13. Фирма рассматривает инвестиционный проект, который предполагает единовременные капитальные вложения в сумме 30 млн. рублей. Чистые денежные поступления составляют по годам реализации: 1-й -8 млн. рублей; 2-й -10 млн. рублей; 3-й -12 млн. рублей; 4-й -12 млн. рублей. Внутренняя норма доходности проекта составит:

а) 14,86; б) 12,86; в) 13,86.

14.Укажите показатель эффективности, обладающий свойством аддитивности:

а) индекс доходности;

б) чистый дисконтированный доход;

в) дисконтированный срок окупаемости.

15. Чистый дисконтированный доход – это:

а) сумма дисконтированных чистых поступлений деленная на затраты, полученные в каждом году в течение срока жизни проекта;

б) сумма дисконтированных чистых поступлений за вычетом затрат, полученных в каждом году в течение срока жизни проекта;

в) сумма дисконтированных чистой прибыли и амортизации за весь срок жизни проекта.

16. Минимум приведенных затрат, как критерий целесообразности капитальных вложений, определяется:

а) сумма себестоимости продукции (работ, услуг), получаемых в результате реализации проекта за вычетом суммы капитальных вложений;

б) сумма себестоимости продукции (работ, услуг), получаемых в результате реализации проекта, и капитальных вложений, умноженных на коэффициент ожидаемой их эффективности;

в) сумма себестоимости продукции (работ, услуг), получаемых в результате реализации проекта за вычетом налога на прибыль.

7.4 Контрольные вопросы по теме

1.Статические показатели эффективности инвестиций.

2.Динамические показатели эффективности инвестиций.

2.Сущность и методика определения чистого дисконтированного дохода.

3.Сущность и методика определения индекса рентабельности инвестиций.

4.Сущность и методика определения внутренней нормы доходности.

5.Сущность и методика определения срока окупаемости инвестиций: простого и с учетом дисконтирования.

6.Сущность и методика определения модифицированной внутренней нормы доходности.

7.В чем состоит конфликт критериев эффективности при анализе альтернативных проектов?

8. Методика сравнительной оценки альтернативных проектов с неравными сроками реализации по наименьшему общему кратному сроку эксплуатации.

9. Сущность метода оценки альтернативных инвестиционных проектов с неравными сроками реализации с использованием годовых эквивалентных затрат.

10. Сущность метода оценки альтернативных инвестиционных проектов с неравными сроками реализации с учетом ликвидационной стоимости инвестиционных активов.

8.1.  Ключевые категории и положения

Неопределенность – это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта.

Риск – вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и (или) недополучения предполагаемого дохода.

В зависимости от возможного результата (рискового события) риски подразделяются на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного и нулевого результата.

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

С точки зрения источника возникновения риски инвестиционного проекта делятся на две группы:

– специфические (несистематические, микроэкономические) – риски самого проекта, связанные с его индивидуальными особенностями;

– неспецифические (систематические, макроэкономические) – риски внешними по отношению к проекту обстоятельствами.

По степени наносимого ущерба инвестиционные риски подразделяются:

– частичные, когда запланированные показатели, результаты выполнены частично, но без потерь;

– допустимые, когда запланированные показатели, результаты не выполнены, но потерь нет;

– критические, когда запланированные показатели, результаты не выполнены, есть определенные потери;

– катастрофические, когда невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (проекта, предприятия).

Виды анализов рисков: качественный и количественный.

Качественный анализ осуществляется с целью идентифицировать факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает, т.е. после чего идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ преследует цель количественно определить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом.

Методы количественного анализа рисков:

– статистический;

– метод аналогий;

– метод экспертных оценок;

– комбинированный метод.

Статистическим методом устанавливается величина и частотность получения той или иной отдачи от инвестиций и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее. Для этого используются основные показатели: дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариации.

Метод аналогий основывается на анализе имеющихся данных по ранее осуществленным аналогичным проектом с целью расчета вероятности возникновения потерь по оцениваемому проекту. Используется при оценке рисков часто повторяющихся проектов, например в строительстве.

Метод экспертных оценок – основывается на субъективном предположении эксперта в данной области о наступлении неблагоприятного результата.

Комбинированный метод основан на использовании совместно статистического и экспертного методов. На основе полученных вероятностей (частотных или субъективных) с помощью методов математической статистики рассчитываются основные показатели – дисперсия, среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации различных обобщающих показателей. Чем больше разброс значений показателей инвестиционного проекта от средней ожидаемой величины, тем выше риск данного проекта.

Методы анализа финансовой реализуемости и оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом оцениваемого риска:

– метод корректировки нормы дисконта;

– метод достоверных эквивалентов;

– анализ чувственности критериев эффективности проекта;

– метод сценариев;

– метод «дерево решений»;

– метод Монте-Карло (метод стохастической имитации).

Метод корректировки нормы дисконта предполагает введение поправки (надбавки) к уровню процентной ставки дисконта, так как риск в инвестиционном процессе уменьшает реальную отдачу от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой. Чем больше риск, тем больше вводимая надбавка.

 Метод достоверных коэффициентов (коэффициентов достоверности) основан на корректировке ожидаемых значений денежного потока путем введения специальных понижающих коэффициентов для каждого периода реализации проекта. Значение понижающих коэффициентов чаще всего определяют экспертным путем.

Анализ чувственности критериев эффективности позволяет дать оценку того, насколько изменяться показатели эффективности проекта (NPN; PI; IRR и др.) при определенном изменении одного из исходных параметров. Чем теснее эта связь (зависимость), тем больше риск при реализации данного проекта.

Метод сценариев основан на анализе результатов реализации различных сценариев проекта, каждый из которых имеет свои величины денежных потоков. Анализ результатов реализации каждого сценария показывает, с каким риском связан проект.

«Дерево решений» – это графическое изображение последовательности решений и состояний окружающей среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций вариантов и состояний. Метод «дерево решений» применяется тогда, когда имеют место два или более последовательных множества решений, причем последующие решения основываются на результатах предыдущих.

Метод Монте-Карло основывается на имитационном моделировании и представляет собой серию численных экспериментов на основе программных продуктов (Excel, Risk Master и др.) призванных получить эмпирические оценки степени влияния различных факторов (объема выпуска, цены, переменных расходов и др.) на зависящие от них результаты. Метод позволяет получить интервальные значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта.

Способы снижения инвестиционного риска:

– диверсификация;

– распределение проектного риска между участниками проекта;

– страхование;

– резервирование средств;

– лимитирование;

– приобретение дополнительной информации.

8.2 Практические задания

1.Таблица – Исходные данные

   На основании исходных данных таблицы определить:

– точку безубыточности;

– чистый дисконтированный доход;

– как изменится чистый дисконтированный доход, если в случае приобретения другого оборудования начальные инвестиционные затраты увеличатся на 390 тыс. руб., а переменные издержки снизятся до 0.38 тыс. руб. за единицу продукции.

2.Срок реализации инвестиционного проекта составляет 5 лет, единовременные инвестиционные затраты – 1200 ден. ед., проектная ставка дисконта – 10%, величина денежного потока постоянна по годам реализации проекта.

Оценить рискованность инвестиционного проекта по исходным данным таблицы.

3.Оценить чувствительность проекта к изменению в ценах, объемах продаж, постоянных и переменных затратах, цене капитала, продолжительности эксплуатации проекта и единовременных инвестиционных затратах на основании исходных данных в таблице.

4.Предприятие специализируется на производстве зонтов. На этом оборудовании можно выпускать также плащи или шезлонги от солнца. Чем выгоднее (на основании данных таблицы) дополнить производство зонтов – производством плащей или шезлонгов?

Таблица – Рентабельность производства,%

5.Рассматривается возможность приобретения акций двух предприятий – А и Б. Экспертные оценки предполагаемых значений доходности по акциям и их вероятность представлены в таблице.

Определите количественные характеристики степени риска инвестиций (ожидаемую доходность по акциям, дисперсию, стандартное отклонение и коэффициент вариации).

6.Предприятие предполагает приобрести новую технологическую линию стоимостью 200 ден. ед., сроком службы 5 лет, по окончании которого она ликвидируется.

  Предполагаемые объемы продаж по годам эксплуатации: 1-й год – 30 изделий, 2-й год – 50 изделий, 3-й год – 100 изделий, 4-й год – 120 изделий, 5-й год – 80 изделий. Цена реализации одного изделия составляет 10 ден. ед., переменные затраты на единицу – 6 ден. ед. Постоянные затраты с учетом амортизации – 60 ден. ед. Налог на прибыль – 20%. Цена капитала – 20%. Определите, изменение какого параметра – увеличение переменных или постоянных затрат на 20% – окажет большее влияние на изменение NPV проекта.

8.3Тесты по теме

Риск – это:                          

а) процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде;

б) неполнота и нечетность информации об условиях деятельности предприятия, реализация проекта;

в) нижний уровень доходности инвестиционных затрат;

г) вероятность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям;

д) обобщающий термин для группы рисков, возникающих на разных этапах кругооборота капитала в результате действий конкурентов.

2.Методы оценки рисков инвестиционных проектов обычно делят на ме тоды качественной оценки рисков и методы количественной оценки рисков. Метод Монте-Карло относится к методу :

а) качественной оценки;                                      

б) количественной оценки;

в) данный метод вообще не используется при оценке риска проектного инвестирования;

г) если при оценке риска используется менее 10 экспертов — качествен­ной оценки, если более 10 экспертов — количественной.

3. Анализ чувствительности – это:

а) метод определения значений элементов проекта, дальнейшее изменение которых приводит к нежелательным финансовым результатам;

б) метод оценки рисков, состоящий в измерении влияния возможных отклонений отдельных параметров проекта от расчетных значений на конечные показатели проекта;

в) простая диаграмма, отражающее существо любой ситуации, характеризующейся неопределенностью;

г) приведение разновременных эффектов от вложения в проект инвестиций к нулевому моменту времени.

а) к потере расчетной выручки от реализации продукции;

б) потере вложенных инвестиций и всего имущества;

в) неполучению ожидаемой прибыли.

5 . Процесс предвидения и нейтрализации негативных финансовых последствий, связанный с идентификацией, оценкой, профилактикой и страхованием рисков, это…

а) инвестиционный анализ;

б) уклонение от рисков;

в) финансовый анализ;

г) управление рисками.

6.Методы оценки рисков инвестиционных проектов обычно делят на методы качественной оценки рисков и методы количественной оценки рисков. Метод экспертных оценок относят к методу:

а) качественной оценки;

б) количественной оценки;

в) данный метод вообще не используется при оценке риска проектного инвестирования;

г) если при оценке риска используется менее 10 экспертов — качествен­ной оценки, если более 10 экспертов — количественной.

7.Страхование инвестиций – это:

а) одно из направлений количественного анализа рисков;

б) план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли;

в) один из важнейших методов управления рисками при инвестировании;

г) разновидность метода анализа чувствительности.

8.Риск, присущий деятельности конкретных хозяйственных субъектов, может быть элиминирован за счет диверсификации, это … риск

а) несистематический;

б) валютный;

в) депозитный;

г) систематический.

Фирма для оценки риска инвестиционного проекта решила использовать метод анализа чувствительности. Можно ли в качестве варьируемой переменной принять переменные издержки производства?

а) нет, в подобном качестве можно использовать только постоянные издержки;

б) да, но только при оценке коммерческих, а не социальных проектов;

в) да, если проект рассчитан на срок свыше 5 лет.

10.Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом предусматривает:

а) умеренно-пессимистичные прогнозы параметров проекта;

б) резервы средств на случай непредвиденных ошибок, пересмотра проектных решений или задержек платежей;

в) увеличение ставки дисконта на величину поправки на рмск;

г) верно все вышеперечисленное;

д) верно только б) и в).

8.4 Контрольные вопросы

1. Сущность понятий «неопределенность» и «риск».

2. Качественный подход к оценке рисков.

3. Что включает количественный анализ инвестиционных рисков?

4. Классификация рисков.

5. Для чего используются в анализе проектного риска показатели дисперсии, стандартного отклонения и коэффициента вариации?

6. В чем сущность экспертного метода оценки степени инвестиционного риска?

7. В чем состоят преимущества и недостатки оценки эффективности проекта в условиях риска с применением методики поправки на риск ставки дисконта?

8. Алгоритм анализа чувствительности при оценке рисков принятия инвестиционных решений.

9. Сущность и процедура сценарного подхода к анализу рисковых проектов.

10. Анализ проектных рисков с применением метода «дерево решений».

11. Сущность имитационного моделирования при анализе рисковых проектов.

12. Основные способы снижения инвестиционных рисков.

Тема 9. Влияние инфляции на оценку инвестиционных проектов

9.1Ключевые категории и положения

Инфляция – процесс повышения общего (среднего) уровня цен в экономике, что эквивалентно снижению покупательной способности денег.

Индексация – способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходов в условиях инфляции.

Темп (уровень) инфляции – прирост среднего уровня цен в рассматриваемом периоде по отношению к предыдущему периоду, % или долях единицы.

Индекс инфляции (индекс изменения цен) – прирост среднего уровня цен в рассматриваемом периоде, % или долях единицы.

Текущие (расчетные) цены – это цены, предусмотренные в инвестиционном проекте без учета инфляции.

Прогнозные цены – это цены на будущих шагах расчета с учетом инфляции.

Дефлированные цены – это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Номинальная ставка дисконта – ставка доходности инвестиций с учетом темпа инфляции.

Реальная ставка дисконта – это ставка доходности инвестиций без учета влияния инфляции.

Формула Фишера для расчета:

а) номинальной ставки дисконта:  × r 

б) реальной ставки дисконта:          =  ,

где  – номинальная ставка;

 – реальная ставка;

  r – темп (уровень) инфляции.

Основной принцип учета инфляции – денежные потоки и ставка дисконта должны быть в одном масштабе цен – или номинальные (прогнозные) или реальные (расчетные).

Способы учета влияния инфляции при оценке эффективности инвестиций:

1.Корректировка итогового показателя эффективности с учетом инфляции.

2.Формирование денежных потоков в расчетных ценах, т. е. исключающих влияние  

инфляции.

3.Формирование ставки дисконта с учетом инфляции.

9.2 Практические задания

1.Ставка процента по депозитным вкладам на срок 12 месяцев составляет 12%,  годовой темп инфляции – 10%. Определить с использованием формулы Фишера реальную доходность финансовой операции.

2.Реальная доходность финансовых операций составляет 7%, а ожидаемая ставка инфляции 12%. Определить номинальную процентную ставку.

3.Месячная ставка инфляции в 1- м году реализации инвестиционного проекта составляет 1%, среднегодовые ставки инфляции на предстоящий 3-летний период ожидаются в размерах 14, 12 и 10%. Реальная рыночная процентная ставка в 1-м году реализации проекта составляет 7%. Определить ожидаемую ставку инфляции за 1-й год. Рассчитать среднюю инфляционную ставку за весь срок реализации инвестиционного проекта. Оценить номинальную процентную ставку за 1-й год реализации проекта.

4.Предприятие рассматривает инвестиционный проект со следующими характеристиками: сумма инвестиций – 5 млн. руб.; период реализации проекта – 3 года; доходы по годам – 2 млн. руб.; 2 млн. руб.; 2,5 млн. руб. Ставка дисконта без учета инфляции 9,5%, темп инфляции за год 10%. Определить экономическую целесообразность реализации проекта на основе расчета чистого дисконтированного дохода с учетом и без учета инфляции.

5.Предприятие планирует пробрести новое оборудование по цене 36 млн. руб., которое обеспечивает ежегодную экономию затрат в сумме 20 млн. руб. в течении ближайших трех лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала предприятия составляет 16%, а ожидаемый темп инфляции – 10% в год. Требуется:

– рассчитать чистый дисконтированный доход проекта без учета инфляции и с учетом инфляции;

– определить номинальную ставку дисконта по формуле Фишера;

– объяснить, почему получены такие значения чистого дисконтированного дохода.

6.Для предприятия номинальный желательный уровень доходности составляет 20% при ожидаемой ставке инфляции 8% в год. Провести анализ NPV инвестиционного проекта предприятия при следующих исходных данных:

– первоначальные инвестиции – 50000 ден. ед.;

– срок реализации проекта 4 года, ликвидационная стоимость нулевая;

– ежегодный чистый денежный поток, исчисляемый в базовых ценах – 30000 ден. ед.

9.3 Тесты по теме

а) не учитывать рисковую премию;

б) если темп инфляции равен нулю;

в) минимальная норма в одном и другом вариантах совпадают?

2.Определите номинальную процентную ставку, если реальная
доходность финансовых операций составляет 20%, а ожидаемая
ставка инфляции — 12%:

а) 32,0 %;   б) 34,4 %;     в) 8,0 %.

3.Краткосрочное влияние инфляции на кредиторскую задолженность обусловлена индексом общей инфляции. Рост этого индекса … кредиторскую задолженность.

а) уменьшает;

б) увеличивает.

4.Показатель, характеризующий общий рост уровня цен в определенном периоде, определяемый путем суммирования базового их уровня на начало периода (принимаемого за единицу) и темпа инфляции в рассматриваемом периоде, это … инфляции

а) темп;

б) индекс;

в) фактический темп;

г) ожидаенмый темп.

Влияет ли инфляция на величину эффкктивности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала?

а) да;

б) нет.

6.Для оценки влияния инфляции на ценовые показатели, потребность в финансировании и и потребность в оборотном капитале используется:

а) базисный общий индекс инфляции;

б) цепной общий индекс инфляции;

в) верно все вышеперечисленное.

7.Инфляция называется однородной, если:

а) темпы изменеия цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, а не от характера товара или услуги;

б) темпы общей инфляции не зависят от времени, а при дискретном расчете – от номера шага;

в) темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят от номера шага и (или) от характера товара или услуги.

7.Инфляция называется неоднородной, если:

а) темпы изменеия цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, а не от характера товара или услуги;

б) темпы общей инфляции не зависят от времени, а при дискретном расчете – от номера шага;

в) темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят от номера шага и (или) от характера товара или услуги.

9.4 Контрольные вопросы

1.Что такое инфляция, индексация.

2.Как определяется цепной индекс цен, базисный индекс цен?

3.Что такое темп инфляции, индекс инфляции?

4.Виды измерителей инфляции, используемые на практике.

5.Виды влияния инфляции на показатели инвестиционного проекта.

6.В чем отличие текущих, прогнозных и дефлированных цен?

7.Что такое реальная ставка дисконта и номинальная ставка дисконта?

8.Основной принцип учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта.

9.Способы учета влияния инфляции при оценке эффективности инвестиций.

Раздел IV. Финансовые инвестиции

Тема 10. Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инвестиций

Финансовые инструменты представляют собой контракты, осуществляемые в документальном (бумажном) или бездокументальном (электронном) виде (Например, договоры о внесении депозитов в банк, приобретение паев, страховые полисы, различные виды ценных бумаг и т.д .).

Финансовый актив – это контракт, который имеет денежную -самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи или иных сделок, а также служит источником получения дохода, выступая разновидностью денежного капитала.

По своей функции финансовые инструменты подразделяются на инструменты денежного рынка и инструменты рынка капиталов.

Инструменты денежного рынка – это коммерческие и финансовые векселя, краткосрочные депозиты, сберегательные и депозитные сертификаты банков, государственные, муниципальные и биржевые облигации, другие инструменты.

Инструменты рынка капиталов – акции, облигации, долгосрочные займы, депозиты, ипотечные и закладные бумаги и др.

Значительная доля финансовых активов – это инструменты фондового рынка – ценные бумаги.

Согласно ГК РФ ценная бумага – это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Согласно ГК РФ ценные бумаги: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые закономи о ценных бумагах или установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг (ст. 143).

Ценные бумаги подразделяются на эмиссионные и неэмиссионные.

Эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в т. ч. бездокументарная (электронная), которая характеризуется следующими признаками:

– закрепляет имущественные и неимущественные права владельцев, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению;

– размещается выпусками;

– имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени.

Эмиссионные ценные бумаги: облигации, акции, опционы.

Ценные бумаги, не отвечающие хотя бы одному из перечисленных требований, относятся к неэмиссионным.

По типу выражаемых экономических отношений все ценные бумаги подразделяются на долевые, долговые и производные.

Долговые ценные бумаги: государственные и корпоративные облигации, депозитные и сберегательные сертификаты банков, векселя.

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации является процент и (или) дисконт.

Депозитный (сберегательный) сертификат – это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право владельца бумаги (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении оговоренного срока суммы вклада и начисленных процентов.

Вексель – ордерная ценная бумага, удостоверяющая безусловное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного плательщика (переводной вексель) уплатить указанную в нем сумму в оговоренные сроки его владельцу.

Долевые ценные бумаги:

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.

Производные ценные бумаги:

Производная ценная бумага – это финансовый актив, цена которого зависит от лежащего в его основе другого актива, называемого базисным (базовым).

В настоящее время российский рынок представлен такими производными ценными бумагами как фьючерсы, опционы и российские депозитные расписки.

Фьючерс – это стандартизованный финансовый контракт, по которому стороны сделки берут на себя обязательства купить или продать биржевой актив в определенную (установленную биржей) дату в будущем по цене, оговоренной в момент заключения договора.

Опцион – это стандартизованный финансовый контракт дающий право купить или продать базовый актив по заранее установленной цене в заранее установленное время (дату исполнения).

Российские депозитные расписки (РДР) – это ценная бумага, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента.

Оценка эффективности финансового инструмента инвестирования определяется по формуле:

 =

где  – реальная стоимость финансового инструмента инвестирования;

ВДП – ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента;

Е – ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту;

n – число периодов формирования возвратных потоков.

Доходность – соотношение между инвестиционными доходами и инвестиционными затратами. Складывается из дивидендных или процентных выплат и курсовой разницы.

Ликвидность – показатель, характеризующий способность быстрого обращения ценных бумаг в денежные средства без потерь для владельца.

Риск – это вероятность получения инвестором результата, отличного от ожидаемого.

Стоимость облигации определяется по формуле:

P =     …    или

P =    , где i = 1; 2; 3; …. N

P – цена облигации;

D – процентный (купонный) доход в д. е.;

Е – требуемая норма дохода (ставка дисконта);

n – период до погашения облигации;

N – номинальная цена облигации.

Если процентный доход по облигациям выплачивается несколько раз в год, то формула принимает следующий вид:

P =  

где m – число выплат процентов в год.

Бескупонную облигацию можно представить как купонную облигацию с нулевым размером купонных платежей. Тогда формула принимает следующий вид:

P =

Формула может быть использована для определения курсовой стоимости краткосрочных ценных бумаг:

P =

где t – период погашения дней.

Текущая доходность облигации определяется по формуле:

 =

где – текущая доходность;

D – процентный доход;

P – цена облигации.

Номинал акции – это ее обозначенная стоимость на акции. Эта стоимость имеет значение только при организации акционерного общества.

Выкупную цену имеют отзывные привилегированные акции. Она объявляется в момент выпуска акций и обычно превышает номинал на 1%.

«Книжная» или балансовая стоимость – это величина собственного капитала общества, приходящегося на 1 акцию.

Рыночная цена или курс – это цена, по которой акции свободно продаются или покупаются на рынке.

Цена привилегированной акции определяется:

 =

где Е – требуемая норма доходности;

D – дивиденд;

 – стоимость акции.

Приведенная стоимость обыкновенных акций определяется по формуле:

 =     … ,

где  – цена обыкновенной акции;

; ; …  – цена акции первого, второго, n – го года;

; ; …  – ожидаемые дивиденды первого, второго, n – го года;

Е – требуемая норма доходности на акцию.

Если известна цена приобретения акции и произведена оценка ожидаемых дивидендов и курсовой стоимости акции в следующем году, то ожидаемую норму доходности можно определить:

Е = ,

где  – ожидаемые дивиденды в следующем (первом) году;

 – цена акции в базисном году;

 – цена акции в конце следующего года.

Необходимый уровень курсовой цены акции определяется:

 =

Доходность за период владения акцией менее года определяется по формуле:

Е =  ×

где Е – годовая доходность;

– продажная цена акции;

 – покупная цена акции;

D – дивиденды за период владения акциями;

Т – период владения акциями в днях.

Доходность за период владения акциями более года определяется по формуле:

Е =  – 1

10.2Практические задания

1. Акция, имеющая ставку дивиденда 25%, приобретена по цене, равной 1,6 номинала, обеспечив при этом конечную доходность инвестору 45%. Определите курс акций в момент продажи.

2. Акция номиналом 1000 руб. куплена по курсу 200 и по ней выплачивается дивиденд 50% годовых. Определите текущую доходность инвестированных средств.

3. Инвестор, располагая денежными средствами в объеме 1 млн. руб., решает 40% общей суммы потратить на приобретение 400 акций АО «Альфа», а оставшиеся 60% вложить в облигации АО «Бета» номиналом 10000 руб. Облигации продавались с дисконтом 10%, с купоном 10% годовых. Курс акций вырос за год на 14%, дивиденд выплачивался раз в квартал в размере 120 руб. Определите годовую доходность инвестиционной операции. Налогообложение не учитывать.

4. Ежегодные дивиденды, выплачиваемые по акциям, составляют 100 руб., рыночная ставка дохода оценивается владельцем акций как 24% годовых. Текущая рыночная стоимость каждой акции составляет 500 руб. Определите, имеет ли смысл инвестору приобрести дополнительно эти акции или, наоборот, продать имеющиеся.

5. Акции АО в данный момент можно купить по 600 руб. за 1 шт. В предшествующем году дивиденд на акцию АО выплачивался в размере 100 руб. Определить, целесообразно ли покупать акции АО по сложившейся цене, если по экспертным оценкам дивиденды на акцию будут расти на 5% каждый год, начиная с текущего, в течение неопределенного времени, а требуемая доходность по акциям – 20%.

6. Банк выпустил облигации со сроком погашения через 10 лет. Начисление процентов на номинал – 6% годовых. Выплата процентов и номинальная стоимость выплачиваются при погашении. Определите доходность облигаций, если ее курс при первоначальной реализации составил: а) 108; б) 92.

7. Облигация номиналом 10 тыс. руб. выпущена со сроком погашения через четыре года. Ежегодно по купонам выплачивается 13% номинала. Определите рыночную цену облигации при требуемой Вами норме доходности.

8. Номинал облигации равен 2000 руб., купон – 20% выплачивается один раз в год. До погашения осталось два года. На рынке доходность на инвестиции с уровнем риска, соответствующим данной облигации, оценивается в 23%. Определите курсовую стоимость облигации.

10.3 Тесты по теме

1. Финансовые активы – это:

а) оборотные и внеоборотные активы;

б) специальные соглашения, контракты, определяющие взаимные обязательства сторон, участвующих в контракте;

в) вложения в акции и облигации;

г) вложения в основные и производные ценные бумаги.

2. К долговым ценным бумагам относятся все, кроме:

а) опционы;

б) векселя;

в) облигации;

г) депозитные сертификаты;

д) казначейские обязательства.

3. К основным моделям оценки обыкновенных акций относят все пункты, кроме:

а) модель нулевого роста;

б) модель переменного роста;

в) модель оценки доходности активов;

г) модель постоянного роста;

д) все ответы верны.

4. Цена, по которой акция продается на рынке, – это:

а) цена акции;

б) курс акции;

в) рыночная стоимость акции;

г) верны ответы а) и б).

5. Существуют следующие виды стоимости облигаций, кроме:

а) рыночная;

б) выкупная;

в) номинальная;

г) расчетная;

д) все ответы верны.

6. К критериям доходности облигаций относят:

а) номинальная доходность;

б) купонная доходность;

в) текущая доходность;

г) доходность к погашению;

д) все ответы верны.

7. Какова текущая рыночная цена облигации номиналом 1000 дол. С 8% купонным доходом и сроком погашения 6 лет, если ставка процента составляет 10%?

а) 912,9;

б) 915,7;

в) 900,2;

г) 905,9.

8. Облигации имеют номинал 1200 долл. и 5 лет до погашения. Купонная доходность облигаций составляет 8% годовых при выплате процентов один раз в год. Облигация была досрочно отозвана за 4 года до погашения при отзывной цене 1000 долл. Чему равна доходность облигации на момент досрочного отзыва при текущей рыночной стоимости облигации 825 долл.?

а) 10,3%

б) 12,0%

в) 14,1%

г) 15,3%

10.4 Контрольные вопросы

1. Какие стратегические цели реализует предприятие посредством финансовых инвестиций?

2. Основные критерии классификации финансовых инвесторов.

3. Основные параметры характеризующие инвестиционную привлекательность инструментов фондового рынка.

4. Определение облигации. Виды облигаций.

5. Определение акции. Виды акций.

6. Основные методы оценки инвестиционной привлекательности долевых ценных бумаг.

7. Факторы определяющие уровень доходности облигаций.

8. Факторы, определяющие инвестиционные качества векселей.

9. Как рассчитывается доходность дисконтного и процентного векселей?

11.1Ключевые категории и положения

Инвестиционный портфель – это определенная совокупность финансовых инструментов и реальных инвестиционных проектов, позволяющая реализовать разработанную инвестиционную стратегию предприятия при имеющихся ограничениях денежных средств, времени и допустимого уровня риска.

Основная цель формирования инвестиционного портфеля (ИП) – обеспечение реализации инвестиционной стратегии предприятия.

Локальными (конкретными) целями формирования ИП являются:

– достижение определенного уровня доходности;

– прирост капитала, который обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются увеличением их стоимости во времени (инвестиции в инновации, объекты недвижимости…);

– минимизация инвестиционных рисков, т. е. неуязвимость инвестиций на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода;

– обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых средств.

Классификация инвестиционных портфелей:

1. По видам объектов инвестирования:

– портфель реальных инвестиций;

– портфель ценных бумаг (фондовый портфель);

– портфель прочих объектов (валютный портфель, депозитный портфель, кредитный портфель);

– смешанный портфель (например, портфель банков).

2. По приоритетным целям инвестирования:

– портфель роста (максимизация темпов прироста инвестиционного капитала в долгосрочном периоде);

– портфель дохода (максимизация текущего дохода – процентных и дивидендных выплат).

3. По отношению к рискам:

– агрессивный;

– умеренный;

– консервативный.

4. По достигнутому соответствию целям инвестирования:

– сбалансированный;

– не сбалансированный.

Шесть основных вариантов инвестиционного портфеля:

– агрессивный портфель дохода;

– агрессивный портфель роста;

– умеренный портфель дохода;

– умеренный портфель роста;

– консервативный портфель дохода;

– консервативный портфель роста.

         Этапы формирования портфеля реальных инвестиционных проектов:

1. Поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации. Количество рассматриваемых вариантов должно быть значительно больше количества проектов к реализации;

2. Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов;

3. Первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа по определенной системе показателей:

– соответствие стратегии и имиджу;

– отраслевое соответствие;

– степень разработанности;

– объем инвестиций;

– источники финансирования;

– показатели окупаемости.

4. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериям эффективности (NPV; PI; IRR; DPP);

5. Окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности. Происходит с учетом взаимосвязи всех рассматриваемых критериев.

Этапы формирования портфеля ценных бумаг:

1. Определение инвестиционной политики или инвестиционных целей инвестора.

2. Проведение анализа ценных бумаг на основе фундаментального и технического анализа;

3. Формирование портфеля. Проводится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведенного анализа с учетом целей конкретного инвестора. При этом учитываются такие факторы:

– тип инвестиционного портфеля;

– требуемый уровень доходности портфеля;

– допустимая степень риска;

– масштабы диверсификации портфеля;

– требования к ликвидности;

– налогообложение.

Количественные критерии формирования портфеля инвестиций с учетом факторов дохода и риска и его диверсификации разработаны в рамках современной портфельной теории.

4. Реализация портфеля. Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру), для избежание противоречий между его составом и общеэкономической ситуацией, инвестиционными качествами объектов инвестирования и целями инвестора.

5. Оценка фактической эффективности портфеля с точки зрения полученного по нему дохода и риска, сопровождающего инвестирование средств в выбранные объекты.

         Фундаментальный анализ основывается на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке. Отличительной чертой фундаментального анализа является рассмотрение сущности происходящих на рынке процессов, установление глубинных причин изменения экономической ситуации путем выявления взаимосвязи между явлениями. Это дает возможность решать вопрос о том, какие финансовые инструменты являются инвестиционно-привлекательными, а какие из тех, которые уже были приобретены, необходимо продать.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т. е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличии от фундаментального он не рассматривает сущность экономических явлений. Технические специалисты изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов финансовых инструментов в прошлом и на этой основе предсказывают будущее движение цен.

Формирование портфеля ценных бумаг может осуществляется на основе двух концепций:

1. Традиционный подход;

2. Современная портфельная теория.

Традиционный подход базируется на фундаментальном и техническом анализе, с помощью которых выбираются финансовые инструменты, отвечающие заданным уровням риска и доходности. Широкая диверсификация такого портфеля в общем позволяет сформировать портфель с требуемыми инвестиционными параметрами, однако при этом не учитываются взаимосвязи между отдельными финансовыми инструментами и портфелем в целом по показателям доходности и риска.

Диверсификация – сознательное комбинирование инвестиционных объектов, при этом достигается не просто их разнообразие, но и определенная взаимосвязь между доходом и риском. Максимальное сочетание ценных бумаг в портфеле должно быть на уровне 10-15. Дальнейшее увеличение нецелесообразно, т. к. возникает эффект излишней диверсификации.

Современная портфельная теория разработанная Г. Марковицем, Д. Тобиным, У. Шарпом и др. (Лейнер, Моссин) базируется на статистических методах оптимизации портфеля.

По мнению Г. Марковица инвестор должен принимать решение по выбору портфеля исходя исключительно из соотношения показателей ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходности. При этом ожидаемая доходность – это мера потенциального вознаграждения, а стандартное отклонение – мера риска данного портфеля. Таким образом, наиболее подходящий портфель выбирается инвестором после исследования каждого портфеля на меру потенциального вознаграждения и риска.

Портфель, который позволяет инвестору максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном приемлемом для них уровне риска и, наоборот, минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности называется эффективным портфелем.

Наиболее предпочтительный для инвестора эффективный портфель является оптимальным.

Набор портфелей, удовлетворяющий этим двум условиям, называется эффективным множеством.

11.2 Практические задания

1.Частный инвестор предполагает следующим образом инвестировать свои сбережения:

– поместить их на депозитный вклад в коммерческом банке с доходностью 12% годовых;

– поместить их на депозитный вклад в Сбербанке РФ с доходностью 8% годовых;

– вложить их в акции известной нефтяной компании с дивидендом не менее 18% в год;

– вложить их в акции молодой производственной компании, которые в настоящее время не характеризуются значительным объемом торгов на фондовом рынке, но представляются достаточно эффективными с точки зрения прироста курсовой стоимости;

– вложить их в облигации машиностроительного завода;

– вложить их в облигации федерального займа сроком обращения 3 года;

– вложить их в недвижимость.

Предложите варианты инвестиционного портфеля (с указанием доли объекта в общей структуре портфеля) в случае, если целями инвестора являются:

● минимизация риска (консервативный инвестор);

● получение текущего дохода;

● прирост вложений;

● высокая ликвидность вложений.

2.Инвестиционный портфель страховой компании выгледит следующим образом (табл.):

Таблица – Состав портфеля

Определите тип портфеля с точки зрения включаемых в него объектов и целей инвестирования.

3.Рассчитайте ожидаемую доходность и стандартное отклонение для различных вариантов инвестиционного портфеля с равными долями инвестирования, сформированного из ценных бумаг 1и 2, 2 и 3, 1 и 3, если известны следующие параметры этих финансовых активов (табл.):

Таблица – Исходные данные

Какой вариант портфеля вы предпочитаете? (Коэффициент корреляции во всех вариантах-0,8).

4.По приведенной в таблице структуре портфелей инвестиций (в процентах к общей сумме вложений) определите тип инвесторов в зависимости от их отношения к риску (консервативный или агрессивный) и возможностей получения дохода (текущие выплаты или прирост вложений).

Таблица – Структура портфелей инвестиций

5.Портфель инвестора состоит из обыкновенных акций предприятий A, B, C и D. Определите ожидаемую через год доходность портфеля, если имеются следующие данные (табл.):

Таблица – Исходные данные

6.Негосударственный пенсионный фонд предполагает разместить средства в размере 20 млн. руб. В качестве объектов инвестирования рассматриваются:

– государственные ценные бумаги с доходностью 14% годовых;

– муниципальные ценные бумаги с доходностью 18% годовых;

– банковский депозит сроком на один год с доходностью 15% годовых;

– акции с доходностью 17% годовых;

– корпоративные облигации с доходностью 16% годовых.

Необходимо сформировать инвестиционный портфель с учетом следующих условий:

1).Фонд является среднерисковым инвестором и предполагает получить доходность не менее 15% годовых.

2).Существуют государственные требования к размещению пенсионных резервов:

– в один объект инвестирования суммарно должно быть размещено не более 20% средств;

– в государственные ценные бумаги может быть размещеноне менее 30% и неболее50% общего объема пенсионных резервов;

– при самостоятельном размещении средств (не пользуясь услугами управляющей компании) фонд имеет права инвестировать в корпоративные ценные бумаги.

Охарактеризуйте процесс формирования инвестиционного портфеля и рассчитайте предполагаемую норму дохода по сформированному доходу.

11.3 Тесты по теме:

1.  К основным теориям оценки стоимости финансовых активов относятся все пункты, кроме:

а) фундаментальный анализ;

б) технический анализ;

в) теория ирревалентности;

г) теория ходьбы наугад;

д) все ответы верны.

2. Цели портфельного инвестирования (все пункты, кроме):

а) обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия за счет эффективной инвестиционной деятельности;

б) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала;

в) достижения определенного уровня доходности;

г) максимизация получаемой прибыли.

3.В зависимости от приоритетных направлений выделяют следующие типы портфелей:

а) высоколиквидный; среднеликвидный; низколиквидный;

б) агрессивный; умеренный; консервативный;

в) портфель роста, портфель дохода; консервативный доход;

г) сбалансированный портфель; несбалансированный портфель;

4. В основе оптимизационной модели инвестиционного портфеля Марковица лежат два показателя:

а) риск и неопределенность;

б) доходность и риск;

в) цена и риск;

г) прибыль и риск.

5. Среди методик оценки факторов, определяющих эффективность управления инвестиционным портфелем, выделяют все пункты, кроме:

а) доходность, взвешанная по деньгам;

б) оптимальная доходность;

в) доходность, взвешанная по времени;

г) внутренняя доходность;

д) все ответы верны.

6. Основные критерии эффективности управления инвестиционным портфелем:

а) критерий Шарпа;

б) критерий Трейнора;

в) критерий BONDS;

г) критерий Марковица.

11.4 Контрольные вопросы

1. Суть портфельного инвестирования.

2. Преимущества инвестора, формирующего инвестиционный портфель, по сравнению с моноинвестированием.

3. Основные типы инвестиционных портфелей.

4. Основные подходы к формированию портфеля финансовых инвестиций.

5. Основные этапы формирования портфеля ценных бумаг.

6. Сущность современной портфельной теории.

7. Оценка сформированности инвестиционного портфеля по критериям доходности, риска и ликвидности.

8. Процесс управления портфелем финансовых инвестиций.

9. Факторы, определяющие выбор стратегии управления портфелем.

10.  Специфические черты, присущие портфелю реальных инвестиционных портфелей.

11.  Основные этапы формирования портфеля реальных инвестиционных проектов.

12.  Методика формирования инвестиционного портфеля состоящего из делимых и неделимых инвестиционных портфелей.

13.  Специфика формирования портфеля реальных инвестиционных проектов в случае временной оптимизации.

Литература

1.Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Россий­ской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. №39-ФЗ (ред. от 24.07.2007).

2.Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ (ред. от 29.04.2008).

3.Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.1998 г. № 164 – ФЗ (ред. от 23.12.2003).

4.Методика расчета показателей и применение критериев эффективности региональных инвестиционных проектов. Утверждена приказом Минрегиона России от 31.07.2008 г. №117.

5.Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Утверждены Минэкономики России, Минфином России, Государственным комитетом России по архитектупной, строительной и жилищной политике от 21.06.1999 г. №ВК – 477.

6.Басовский Л.Е. Экономическая оценка инвестиций : учебное пособие* / Л. Е. Басовский, Е. Н. Басовская . – М. : ИНФРА-М, 2007. – 241 c.

7.Виленский П.Л., Ливщиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. пособие. – 3-е изд., испр. и доп. – М.: Дело, 2004. – 888 с.

8.Волков А.С. Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации / А.С.Волков. – М.: Вершина, 2006. – 256 с.

9.Инвестиционная деятельность: учебное пособие / Н.В.Киселева, Т.В.Боровикова, Г.В.Захарова и др.; под ред. Г.П.Подшиваленко и Н.В.Киселевой. – 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2006. – 432 с.

10.Инвестиционный менеджмент: учебное пособие / кол. авторов; под ред. В.В.Мищенко. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2008. – 400 с.

11.Кожухар В.М. Практикум по экономической оценке инвестиций: Учебное пособие. – М.: Издательско-торговая корпарация «Дашков и К», 2005. – 148 с.

12.Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент: Конспект лекций с задачами и тестами: учебное пособие. – М.: Проспект, 2022. – 504 с.

13.Коммерческая оценка инвестиций / под ред. Есипова В.Е. – СПб: Питер, 2004. – 432 с.

14.Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160 с.

15.Кукукина И.Г. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие / И.Г.Кукукина, Т.Б.Малкова. – М.: КНОРУС, 2022. – 304 с.

16.Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: учебник / И.В.Липсиц, В.В.Коссов. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Магистр, 2007. – 383 с.

17.Марголин А.М. Экономическая оценка инвестиционных проектов: Учебник для вузов / А.М.Марголин. – М.: Экономика, 2007. – 367 с.

18.Просветов Г.И. Инвестиции: задачи и решения: Учебно-практическое пособие. – М.: Издательство «Альфа-Пресс», 2008. – 408 с.

19.Ример М.И.  Экономическая оценка инвестиций : учебник* / М. И. Ример [и др.] ; ред. М. И. Ример. – М. : Питер, 2009. – 412 c.

20.Сироткин С.А. Экономическая оценка инвестиционных проектов : учебник* для вузов / С. А. Сироткин, Н. Р. Кельчевская. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 287 c.

21.Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций : учебное пособие* / Г. С. Староверова, А. Ю. Медведев, И. В. Сорокина. – М. : КНОРУС, 2006. – 309 c.

22.Турманидзе Т.У. Экономическая оценка инвестиций : учебник* / Т. У. Турманидзе. – М. : Экономика, 2009. – 342 c.

23.Экономика предприятия: Тесты, задачи, ситуации: Учеб. Пособие для вузов / под ред. В.А.Швандера. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 254 с.

                                                  Подписано в печать __.___.201__.

Формат 60х84/16. Гарнитура Таймс. Бумага офсетная. Печать плоская.

Печ.л. 2,0. Заказ № 198-3. Тираж 30 экз.

Отпечатано с готового оригинал-макета на кафедре организации производства и предпринимательства в АПК ФГБОУ ВПО Пермская ГСХА

614000, г. Пермь, ул. Луначарского, 3