ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ И ЕГО ОПТИМИЗАЦИЯ — Инвестиционная деятельность

Для иллюстрации процесса формирования оптимальной инвестиционной программы предприятия рассмотрим следующую задачу. Компания рассматривает возможность реализации следующих инвестиционных проектов (табл. 4.1).

Таблица 4.1. Инвестиционные проекты, предложенные для реализации

Финансовый отдел компании проанализировал источники финансирования инвестиционной программы и представил следующие данные.

Источниками финансирования инвестиции являются:

• 1) кредит – 600 млн руб., ставка процента –15% годовых;
• 2) дополнительный кредит – 200 млн руб., ставка процента –18% годовых;
• 3) нераспределенная прибыль – 600 млн руб.;
• 4) эмиссия привилегированных акций, гарантированный дивиденд – 20% годовых, затраты на размещение – 5% объема эмиссии. Текущая рыночная цена привилегированной акции – 100 тыс. руб.;
• 5) эмиссия обыкновенных акций. Ожидаемый дивиденд – 240 руб. на акцию, темп роста дивидендов – 5% в год. Текущая рыночная цена акции – 1200 руб. Затраты на размещение – 5% от объема эмиссии.

Предприятие в долгосрочной перспективе придерживается следующей целевой структуры капитала:

• • заемный капитал – 30%;
• • привилегированные акции – 10%;
• • собственный капитал – 60%.

Решение задачи формирования оптимальной инвестиционной программы предприятия осуществляется по следующим этапам:

• 1) определение стоимости различных источников финансирования;
• 2) расчет средневзвешенной стоимости капитала;
• 3) построение графика стоимости капитала, определение скачков графика;
• 4) построение графика инвестиционных проектов;
• 5) принятие решения.
• 1. Определение стоимости различных источников финансирования:
  • • стоимость заемного капитала определяется с учетом влияния налоговых эффектов. Допустив, что ставка налога на прибыль равна 35%, посленалоговую стоимость заемного капитала можно вычислить следующим образом:

, для основного кредита;

, для дополнительного кредита;

• стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, определяем по модели дивидендов (DDM):

• • стоимость собственного капитала рассчитывается следующим образом:
  • а) при использовании нераспределенной прибыли

б) при эмиссии обыкновенных акций

2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала. Расчет WACC произведем, предположив, что все инвестиционные проекты предприятие будет финансировать, придерживаясь фиксированной структуры капитала.

Например, для финансирования проекта А необходим объем капиталовложений в размере 500 млн руб. Этот капитал будет привлечен из трех источников:

• • 50 млн руб. (10%) за счет эмиссии привилегированных акций;
• • 150 млн руб. (30%) за счет кредита;
• • 300 млн руб. (60%) за счет собственных средств предприятия.

WACC для финансирования проекта А составит

3. Построение графика стоимости капитала. На втором этапе мы рассчитали WACC для финансирования проекта А, предположив, что предприятие использует основной (более дешевый) кредит и прибыль для финансирования инвестиций.

Остается ли WACC постоянной при привлечении дополнительного объема финансирования? Это будет зависеть от того, будут ли расти затраты на обслуживание дополнительных источников финансирования. При росте стоимости какого-либо источника финансирования происходит скачок на графике стоимости капитала.

Первый скачок графика WACC связан с ростом стоимости собственного капитала. В нашем примере размер прибыли, которую может реинвестировать предприятие, ограничен 600 млн руб. Чтобы финансировать следующие инвестиционные проекты, предприятие вынуждено произвести новую эмиссию, что увеличит WACC:

Следующий скачок графика связан с ростом стоимости заемного капитала. Стоимость кредита возрастает с 15 до 18% годовых. Величина WACC в этом случае составит

График стоимости капитала представлен на рис. 4.1.

Рис. 4.1. График средневзвешенной стоимости капитала

4. Построение графика инвестиционных проектов. График реализации инвестиционных проектов представлен на рис. 4.2.

Рис. 4.2. График реализации инвестиционных проектов

5. Принятие решения. Процесс формирования оптимальной инвестиционной программы можно наглядно изобразить, совместив график стоимости капитала (см. рис. 4.1) и график реализации инвестиционных проектов (см. рис. 4.2). В точке пересечения графиков (рис. 4.3) мы получим оптимальную инвестиционную программу.

Рис. 4.3. Оптимальная инвестиционная программа

Таким образом, мы можем реализовать три инвестиционных проекта А, В и С, для которых доходность превышает стоимость капитала. Оптимальный бюджет капиталовложений составит 1700 млн руб. От проектов D и Е следует отказаться, так как их пришлось бы финансировать за счет источников, стоимость которых составляет 20,66% и 21,13% соответственно. В этом случае проекты будут иметь отрицательный NPV, поскольку их IRR ниже стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала, соответствующая точке пересечения графиков, может использоваться как ставка дисконтирования для оценки инвестиционных проектов при использовании критерия NPV.

Эффективность реализации любого инвестиционного проекта определяет обоснованный план финансирования. В инвестиционной деятельности такой тропа называется «бюджет реализации инвестиционного проекта» или «капитальный бюджет», который содержит все расходы и поступления средств, связанных с реализацией проекта. Процесс сборки и управления финансовым планом инвестиционного проекта принято называть бюджетированием инвестиционного проекта.

Стержневым вопросом, который решается при формировании планов капитальных вложений, являются: реализовать новые инвестиционные проекты или заменить (усовершенствовать) существующие элементы основного капитала. В связи с ним, капитальные бюджеты составляют при: разработке программ развития предприятия; оценке эффективности объединения и поглощения; внедрении принципиально новых технологий и продуктов; инвестировании в некоммерческие объекты (охрана окружающей среды, безопасность объекта и т.п.); активизации рекламных компаний и др.

В процессе бюджетирования инвестиционного проекта следует учесть: соответствие инвестиционного предложения стратегическим целям компании;

• временной фактор и стоимость капитала при рассмотрении проекта; соотношение риска и доходности проекта:

• соотношение инвестиционных затрат и выгод (прибыли) по проекту;

• максимальную выгоду от инвестиционного предложения;

• результаты выполнения работ по проекту и сопоставления их с начальными ожиданиями (в процессе мониторинга проекта):

• влияние проекта на финансовое этап компании;

• расчет возможного денежного потока за весь жизненный цикл проекта и тому подобное.

В крупномасштабных проектах капиталовложения могут предусматриваться на несколько лет, а их результаты проявляются в довгостроковии! перспективе (в виде притока денежных средств), что находит свое отражение в капитальном бюджете. Поэтому нередко возникает необходимость в разработке прогноза стратегического бюджета, интегрирует элементы долгосрочного планирования инвестиций и бюджетного контроля. Он полезен в периоды неопределенности и нестабильности экономической среды, что его окружает. В дополнительном бюджете предусматривают финансирование мероприятий, которые не были внесены в основной бюджет.

Бюджет капитальных вложений зависит от:

È будущих инвестиционных возможностей;

È доходности предусмотренных инвестиций;

È срока окупаемости капиталовложений;

È выбора момента инвестирования;

È уровня инвестиционных рисков:

È финансовой устойчивости застройщика — инициатора проекта и его состояния на рынке капитала;

È технического уровня производства предприятия-инициатора проекта, наличие у него незавершенного строительства и неустановленного оборудования;

È денежно-кредитной политики государства и тому подобное.

Процесс бюджетирования масс ряд этапов: рассмотрение и утверждение ТЭО и сметной документации, распределение ответственности и полномочий, а также дальнейшее сопровождение (мониторинг) реализации проекта. Если капиталовложения превышают установленные пределы (лимиты), то необходимо специальное утверждения руководством компании. Проект, который не удовлетворяет ожидаемым показателям или под влиянием текущих обстоятельств перестает быть необходимым, может быть приостановленным. Целесообразно также приостанавливать проект, когда показатель «прибыль / инвестиционные расходы» свидетельствует о его нежизнеспособности. Средства капитального бюджета, высвобождающихся могут быть направлены на реализацию более эффективных проектов.

Финансовый менеджер инвестиционного проекта должна составлять бюджет капитальных вложений только после консультаций с инженерно-техническим персоналом данного предприятия. Не допускается приобретение основных активов, если они не предусмотрены капитальным бюджетом. После детального изучения информации финансовый менеджер вместе с проектным менеджером составляют и утверждают капитальный бюджет на следующий год и организует контроль за его выполнением.

Исходной информацией для составления капитального бюджета являются:

◊ оперативный (календарный) план реализации проекта;

◊ общая стратегия и тактика финансирования инвестиционного проекта;

◊ смету расходов на выполнение отдельных видов строительно-монтажных работ, разработанных в разрезе отдельных функциональных блоков оперативного плана;

◊ предварительный график денежного потока, который составляется на основе ТЭО и бизнес-плана проекта;

◊ финансовое состояние инициатора проект) «в текущем периоде и прогноз па будущее.

Цель планирования капитальных расходов — обеспечение реализации проекта в предусмотренных строительными нормами и правилами объемах, сроках и технологии. Поскольку объем и структура капитальных вложений предварительно обосновывается в ТЭО проекта, то расчеты этих расходов в бюджете на будущий период (квартал, год) сводятся к следующему:

1) выделение из общей массы капиталовложений той части, которая касается текущего рассматриваемого периода;

2) уточнение объема капитальных расходов текущего периода, исходя из требований подрядчика в связи с изменениями в технологии строительно-монтажных работ;

3) уточнение объема и структуры капитальных вложений из-за изменений цен в текущем периоде на строительные материалы, оборудование, транспортные услуги и т.д.;

4) уточнение первоначального объема капиталовложений с учетом финансового резерва, предусмотренного в договоре с подрядчиком на возмещение непредвиденных расходов.

Поступление средств при разработке капитального бюджета содержит приток денежных ресурсов в разрезе отдельных источников: собственных, долговых га привлеченных. Поэтому процесс разработки доходного раздела бюджета должен содержать следующие процедуры:

→ уточнения объема денежных средств, маг соответствовать суммарному капитальным вложениям;

→ уточнения источников поступления средств по структуре (внутренние и внешние);

→ обеспечения соответствия по времени потока инвестиционных ресурсов потоками капитальных затрат.

По срокам планирования капитальный бюджет разделяют на годовой (с поквартальной разбивкой показателей) и квартальный (с помесячной распределением доходов и расходов).

Многие предприятия часто имеют дело не с отдельными проектами, а с инвестиционным портфелем, который состоит из нескольких проектов. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется также в рамках разработки бюджета капитальных вложений. Инвестиционные проекты, входящие в портфель, ранжируют в капитальном бюджете, исходя из стратегической важности для предприятия и доходов, они генерируют. При планировании капитальных вложений следует учитывать особенности отрасли (сферы бизнеса) и характер деятельности предприятия. Контроль осуществляют путем сравнения бюджетных и фактических параметров капиталовложений.

Теоретически в бюджет можно вносить все проекты, удовлетворяющие критериям отбора, принятым на данном предприятии. На практике задача существенно усложняется вследствие учета ряда исходных предпосылок:

1) проекты могут быть, как независимыми, так и альтернативными;

2) внесение следующего проекта до капитального бюджета предусматривает поиск источников его финансирования (собственных и внешних):

3) стоимость капитала (capital costs, CС, используемый для оценки проектов па предмет внесения их в бюджет, может быть разной, так как зависит от уровня риска, генерируемого тем или иным проектом. Чем больше уровень риска по проекту, тем выше и цена капитала, привлекаемых;

4) с ростом объема капиталовложений цена капитала может подниматься (например, вследствие необходимости привлечения заемных средств), поэтому количество проектов, которые принимаются к реализации, ограничена инвестиционными возможностями предприятия;

5) существует ряд ограничений по ресурсным и временными параметрами, которые целесообразно учитывать при составлении капитального бюджета. Некоторые из ограничений учесть в процессе бюджетирования достаточно сложно. Например, это касается учета фактора взаимозависимости и замещения, возможного досрочного прекращения того или иного проекта, временной и пространственной вариации инвестиционного риска и т.

В результате, часто упрощают ситуацию, связанную с анализом и оценкой проектов через: использование единой ставки дисконтирования (например, использовав средневзвешенную ставку стоимости капитала WACC) отнесения проектов к одинакового класса рисков; игнорирование срокам проектов и т.п.

На практике используют два основных подхода к разработке бюджета капитальных вложений: первый основан на критерии нормы доходности проекта (IRR), другой — на критерии чистой приведенной стоимости проекта (NPV).

Содержание первого подхода таков: все доступные проекты ранжируют по снижению IRR, дальше их отбирают для реализации, учитывая такое правило: внутренняя норма доходности инвестиций должна быть больше стоимости инвестированного капитала или IRR> СС.

Введение нового проекта в портфель нуждается в дополнительных источниках финансирования, и, прежде всего, собственных средств. На практике возможности предприятия по мобилизации собственных средств ограничены. Поэтому расширение инвестиционного портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования (преимущественно с рынка капитала). Тем самым меняется структура инвестированного капитала за счет доли долговых средств.

Повышение финансового риска, при условии привлечения долговых средств у предприятия, приводит к увеличению цены вложенного в проект капитала. Поэтому возникает две противоположные ситуации: по мере расширения инвестиционного портфеля внутренняя норма доходности проектов (1RR) уменьшается, и наоборот, стоимость инвестированного капитала (СС) повышается.

На практике возможна ситуация, когда количество проектов, введенных в портфель, большое, тогда возможен момент, при котором IRR следующего проекта станет ниже стоимости капитала. Поэтому вносить его инвестиционного портфеля для предприятия является неуместным.

Для подтверждения этого можно воспользоваться графическим методом формирования капитала бюджета [5, С. 337]. С этой целью строят два графика: инвестиционных возможностей (investment opportunity schedule, / OS) и предельной цены капитала (marginal cost of capital, л / СС), с помощью которых выбирают проекты для реализации (см. Рис. 8.6).

График инвестиционных возможностей (IOS) дает графическое представление о проектах, которые оцениваются, расположенные в порядке снижения внутренней нормы доходности (IRR). График предельной стоимости капитала (МСС) показывает графическое изображение цены капитала как функции объема, инвестиционных ресурсов, мобилизуются. Первый график — приходит, другой растет.

Как показывает график, предприятие рассматривает возможность внесения в портфель пяти независимых проектов, со средним уровнем риска. Цены источника средств выбрана средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Ограничения на объем капиталовложений отсутствуют, то есть с профинансировать эти проекты.

Исходя из графика, инвестиционные проекты № 1-2 можно профинансировать за счет собственных средств. Однако в дальнейшем придется привлекать внешние (заемные) источники. Внешние заимствования для реализации ИП № 3-4 в сумме 20 (60 — 40) млн. Грн. сопровождаться увеличением цены капитала. Например, банк может выдать кредит в 20 милл грн. на условиях, которые приведут к росту средней стоимости капитала с 10 до 14%. Если дополнительные средства необходимы, то процентная ставка за кредит возрастет еще больше, поскольку увеличивается финансовый риск у кредитора. Итак, если общая потребность в капиталовложениях превышает 60 милл грн., То средняя стоимость капитала возрастет, допустим, до 16%. В таких условиях проекты № 4-5 станут неприемлемыми, а бюджет капиталовложений будет ограничен 50 милл грн., Что достаточно для финансирования только проектов ЛИ «1-3.

Рис. 8.6. Построение капитального бюджета с помощью графиков (IOS) и (МСС)

Точка перегиба графиков (10S) и (МСС) — 16% характеризует предельную стоимость. Ее можно использовать как ставку дисконтирования для расчета чистой приведенной стоимости проектов (NPV) при формировании инвестиционного портфеля предприятия. В таком случае значение этого показателя используют для оценки минимально допустимой доходности инвестиций в проекты со средним уровнем риска. Для каждого единичного проекта целесообразно оперировать индивидуальной ценой капитала (СС). Для оценки доходности всего инвестиционного портфеля удобнее использовать предельную стоимость капитала (МСС). После определения предельной цены капитала всех проектов (на основе IRR) можно определить суммарный NPV такой, генерируемый этим портфелем. В этом заключается преимущество первого метода (на основе критерия 1RR), используемый для разработки капитального бюджета.

Другой подход к составлению бюджета капиталовложений базируется на критерии чистой приведенной стоимости (NPV). При отсутствии каких-либо ограничений процедура расчета такова:

1) устанавливают значение ставки дисконтирования — общее для всех проектов или индивидуальное для каждого проекта (по цене источники финансирования):

2) определяют размер чистой приведенной стоимости проекта (NPV);

3) все независимые проекты (при наличии источников покрытия) с NPV> 0 вносят в инвестиционного портфеля;

4) из альтернативных проектов выбирают проект с максимальным значением NPV.

Если присутствуют ограничения временного или ресурсного характера, то методика расчета усложняется, поскольку возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений.

Необходимость оптимизации капитального бюджета возникает в том случае, когда есть несколько привлекательных проектов, но существуют ресурсные ограничения. В таком случае выбирают проекты с максимальным суммарным значением чистой приведенной стоимости (NPV). Далее рассмотрим наиболее типичные ситуации, требующие оптимизации капиталовложений.

Наиболее распространенный вариант — пространственная оптимизация. Под этим оптимизацией понимают решения задач, направленных на получение максимальной суммарного прироста капитала при наличии ряда независимых проектов, стоимость которых выше денежных ресурсов, имеющихся у инвестора. Условиями осуществления пространственной оптимизации являются:

È общая сумма инвестиционных ресурсов на конкретный период (год) ограничена руководством предприятия;

È присутствует набор независимых проектов с суммарным объемом капиталовложений, превышает имеющиеся у предприятия финансовые ресурсы;

È необходимо составить инвестиционный портфель, который максимизирует бы возможен прирост капитала.

Самое простое решение — ввести в портфель все проекты, имеющие максимальное значение NPV. Однако, если количество таких проектов велика, а общий капитальный бюджет ограничен, то составить оптимальный портфель проблематично. Исходя из того, подвергаются дроблению конкурирующие проекты, существуют различные способы решения этой задачи. Рассмотрим их подробнее.

Самая ситуация — проекты подвергаются дроблению. При случае дробления проектов предполагается реализовать некоторые из них в полном объеме, а другие — частично. Относительно последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Общая сумма капиталовложений, направленная на реализацию проектов, не может превышать утвержденный руководством предприятия лимит денежных ресурсов. Последовательность действий инвестора такова:

1) для каждого проекта устанавливают индекс доходности (РИ)

2) проекты ранжируют по степени убывания параметра РИ;

3) к реализации принимают первые n проектов, стоимость которых в сумме не превышает утвержденный лимит капиталовложений;

4) очередной проект вносят в портфель не в полном объеме, а в сумме остатка средств, в рамках которого он может быть профинансирован.

Приведем конкретный пример. Предприятие предполагает инвестировать 100 млн. Грн .; цена источников финансирования (СС) = 15%. Рассматривают четыре независимых проекты с последующими потоками платежей, табл. 8.9 .:

Таблица 8.9.

Проекты, проранжированы по степени убывания показателя РИ, размещаются в такой последовательности: проект 4, проект 1, проект 3, проект 2. Исходя из результатов ранжирования, определяем инвестиционную стратегию (табл. 8.10).

Таблица 8.10.

Рассмотрим ситуацию, когда проекты не поддаются дроблению. В таком случае проект может быть принят в полном объеме. Для нахождения оптимальных вариантов осуществляют подбор сочетаний проектов с определением их суммарного NPV. Комбинацию, которая обеспечивает максимальное значение суммарного NPV, считают оптимальной. Используя данные предыдущего примера, составим план оптимального размещения капиталовложений при условии, что их лимит в 100 млн. Грн. (табл. 8.11).

Таблица 8.11.

Таким образом, по этой методике, лучшим вариантом является сочетание третьего и четвертого проектов, где суммарный NPV является крупнейшим и составляет 37260000. Грн. Приведенная методика достаточно проста. Однако существуют три фактора, которые значительно усложняют ее применения на практике.

Во-первых, число проектов. В этом примере было только 4 проекта, поэтому несложно перечислить все комбинации, суммарная стоимость которых не превышает 100 млн. Грн., А затем решить, какая комбинация дает максимальный суммарный NPV. Для большой компании с десятками проектов этот процесс трудоемкий, даже несмотря на наличие компьютерных программ.

Во-вторых, риск проекта. В приведенном примере предполагалось, что все проекты относятся к одному классу риска и, следовательно, имеют одинаковую цену капитала. Если абстрагироваться от этого условия, а также предположить, что число проектов велико, что делает проблематичным проведение анализа без ЭВМ, тогда получить оптимальное решение не представляется возможным. В современных условиях почти нет компьютерных программ для эффективной работы с проектами разного уровня риска.

В-третьих, ограничение через из многообразия периодов реализации. В примере предполагалось, что ограничения в капитале касается только одного периода. На практике при решении задачи оптимизации бюджета капиталовложений могут быть такие варианты: ограничение распространяют на несколько лет; денежные ресурсы, которые будут использованы для инвестирования в будущем, частично формируют за счет ранее проведенных капиталовложений.

Итак, ограничения по объему капиталовложений в следующем году зависит от объема капиталовложений, осуществленных в предыдущем году.

Рассмотрим ситуацию, когда необходимо временная оптимизация инвестиционных проектов. При временной оптимизации решают задачи, при котором оценивают несколько привлекательных проектов. Однако в результате дефицита инвестиционных ресурсов они не могут быть реализованы одновременно в планируемом году. В следующем году подобные проекты или их части могут быть внесены до капитального бюджета с целью их реализации. Решение задачи сводят к оптимальному распределению капиталовложений по годам.

Последовательность решения такова:

1. По каждому проекту определяют индекс возможных потерь (I), что показывает относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год по формуле:

(8.32.)

где NPV ₁ — приведенная стоимость проекта, оцениваемого в конце первого года;

NPV ₀ — дисконтированный размер NPV ₁ по ставке k есть:

(8.33.)

где k — «цена» источники финансирования капиталовложений, доли единицы; 1С-объем годовых инвестиций.

2. Реализация проектов, которые имеют минимальное значение индекса возможных потерь, переносят на следующий год.

Например, по условиям предыдущего примера необходимо составить оптимальный план размещения капитальных вложений на два года при условии, что инвестиции на будущий год не могут превысить 120 млн. Грн., Табл. 8.12

Таблица 8.12.

Из приведенных данных следует, что минимальные потери, связанные с переносом на следующий год, есть проекты, 1 (I = 0,045) и 2 (I = 0,048). Таким образом, для реализации в текущем году могут быть приняты проекты 3 и 4 в полном объеме, поскольку сумма капиталовложений по ним составляет 97 млн. Грн., А также часть проекта 2 в размере 23 млн. Грн. (112- 97). Оставшуюся, проекта 2 и проект 1 целесообразно реализовать в следующем году.

Следует отметить, что политика оптимизации капиталовложений, отраженная в намеренной отказе от проектов с положительным значением NPV, не оправдана, если компания стремится к максимальному удовлетворению благосостояния акционеров. Несмотря на наличие методов линейного программирования, помогающие найти решение в определенных ситуациях, их применение не позволяет преодолеть негативные последствия дефицита инвестиционных ресурсов. На практике существует приемлемый способ решения ситуации, когда необходима оптимизация бюджета капитальных вложений. Обычно к лимитирование объема инвестиций прибегают в том случае, когда предприятие сталкивается с нехваткой ликвидных средств для осуществления текущих хозяйственных операций, и попытается привлечь инвестиционные ресурсы сверх установленного лимита. Например, процентная ставка за кредит может вырасти при попытке увеличить долю заемных средств в источниках финансирования капиталовложений. Подобную ситуацию можно рационально контролировать по мере увеличения первоначальной цены капитала за счет мобилизации дополнительных заемных источников финансирования инвестиций.

На практике предельная цена капитала (МСС) в результате превышения некоторого размера привлеченных в оборот внешних источников финансирования проектов резко возрастает. Значение МСС целесообразно использовать как ставку дисконтирования для определения чистого приведенного эффекта (NPV) инвестиционного проекта.

В процессе оптимизации бюджета инвестиционного проекта, особое внимание следует уделять анализу его выполнения, который проводят после соответствующего изучения и оценки операционных и финансовых бюджетов. Это обусловлено тем, что отклонения в финансовых бюджетах определяются как текущей хозяйственной деятельностью, так и вложениями в внеоборотные активы. Последние осуществляют за счет как накопленной прибыли (чистой прибыли), так и средств, привлеченных с рынка капитала (долгосрочных кредитов и займов). В процессе анализа целесообразно сопоставить плановый и фактический балансы инвестиций за расчетный период и установить причины возможных отклонений.

Баланс отклонений определяют по формуле:

ЗНБ _КП = ЗНБ _ЧП П _КВ — В _П (8.34.)

где ЗНБ _КП и ЗНБ _ЧП — остаток незавершенного строительства и неустановленного оборудования на начало и конец бюджетного периода:

П _КВ — план капиталовложений на бюджетный период;

В _П — введение в действие объектов по плану в бюджетном периоде. Источниками информации являются бухгалтерская отчетность, капитальный бюджет и др.

Эффективность инвестиций планируется в рамках долгосрочного бюджета на один — три года. В рамках краткосрочного бюджета (в квартал) подход к анализу инвестиций осуществляется через параметры освоения капиталовложений. то есть оцениваются расходы денежных средств с целью инвестирования. ЦС приводит к иммобилизации части оборотных активов и снижение ликвидности баланса предприятия.

Одновременно капитальный бюджет в рамках краткосрочного периода влияет на доходы и расходы за счет:

1) реинвестиций — возможной продажи объектов незавершенного строительства и основных средств;

2) амортизационных отчислений как части издержек производства;

3) повышение доли чистой прибыли за счет введения в действие новых производственных объектов или модернизации действующих мощностей.

Следует отметить, что при анализе выполнения капитального бюджета фиксируют также изменены расходы по упущенном прибыли от срыва ввода в действие запланированных мощностей в течение года.

Таким образом, выполнение капитального бюджета влияет как на текущее финансовое состояние предприятия, так и на конечный финансовый результат.

Эффект, оказываемый на финансовое состояние предприятия, определяется двумя факторами: отклонением размера освоения средств по капиталовложениям, что влияет на ликвидность баланса, и отклонением размера заемных источников финансирования, привлекаемых со стороны.

Освоение средств на капиталовложения может происходить за счет вложения в капитальное строительство собственных финансовых и материальных ресурсов предприятия, а также увеличение задолженности перед поставщиками и подрядчиками, участвующих в реализации инвестиционных проектов.

Уменьшение расходов средств на инвестиционные цели, по сравнению с бюджетными ограничениями, делает двоякое влияние на финансово-хозяйственную деятельность предприятия, а именно: увеличивает коэффициент абсолютной ликвидности (при условии роста остатка наличных на счету на конец бюджетного периода, по сравнению с начальным) и приводит к недополучению прибыли за счет неполного ввода в действие производственных мощностей и объектов.

Совокупный эффект выполнения капитального бюджета (как по размеру освоения средств, так и по стоимости сданных в эксплуатацию объектов) выражается следующим параметрам:

♦ ростом (снижением) чистой прибыли:

♦ изменением (снижением или приростом) капитальных активов (основных средств или незавершенного строительства);

♦ изменением размера долгосрочных обязательств в пассиве баланса предприятия;

♦ изменением доли оборотных активов (приростом или снижением остатка денежных средств на расчетном счете).

Итак, анализ выполнения капитального бюджета представляет интерес для руководства предприятия с позиции обеспечения финансовой устойчивости и достижения желаемого финансового результата от эффективной реализации инвестиционного проекта.

Литература для изучен темы

1. Бланк И. А. Инвестиционной менеджмент. — М .: МП «Итем» ЛТД «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», 1995, 447 с.

2. Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы: Управление капиталом. Планирование инвестиций. Бюджетирование. — СПб .: Питер, в 2004.

3. Бочаров В. В. Финансовый инжиниринг. — СПб .: Питер, в 2004.

4. Брейли Ричард, Майсрс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. — М .: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. — 1120 с.

5. Бригхсм Ю., Гепенскы Л. Финансовый менеджмент. Полный курс / Пер. с англ. // Под ред. В. В. Ковалева. СПб .: Экономическая школа, 1997..

6. Бригхем С. Ф. Основы финансового менеджмента. — М .: КП «ВАЗАКО», «МОЛОДЕЖЬ». 1997.

7. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — Второй изд., Перераб. и доп. — М .: Финансы и статистика, 2000. — 512 с., Ил.

8. Пересада А. А. Управление инвестиционным процессом. — М .: Либра, 2002. — 472 с.

9. Пересада А. А., Коваленко Ю. М., Оникиенко С. В. Инвестиционный анализ: Учебник. — М .: Финансы, 2003. — 485 с.

10. Пересада А. А., Майорова Т. В. Инвестиционное кредитование: Учеб. пособие. М .: Финансы, 2002.-271 с.

11. Постановление Кабинета Министров Украины «Порядок утверждения инвестиционных программ и проектов строительства и проведения их комплексной государственной экспертизы» от 17 августа 1998 p .. № 1308

12. Закон Украины «О банках и банковской деятельности» от 7 декабря 2000 года, № 2 121 — III.

13. Приказ Министерства финансов Украины «Об утверждении Положения (стандарта) бухгалтерского учета 15» Доход «, вол 31 марта 1999. №87.

14. Приказ Министерства финансов Украины «Об утверждении Положения (стандарта) бухгалтерского учета 13» Финансовые инструменты «от 30 ноября 2001 года, № 559.

15. Приказ Министерства экономики Украины «Об утверждении Положения об оценке и конкурсном отборе предложенных министерствами, другими центральными и местными органами исполнительной власти инвестиционных проектов, предусматривающих привлечение средств государственного бюджета, и создание соответствующей Комиссии Минэкономики» от 27 ноября 2000 года, № 258.

16. Решение Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку «Об утверждении Положения о порядке выпуска облигаций предприятия» от 17 июля 2003 года, № 322.

17. Постановление НБУ «Об утверждении положения о порядке формирования и использования резерва для возмещения потерь по кредитным операциям банков» от 6.07.2000 p., № 279.

18. Закон Украины «О налогообложении прибыли предприятий» от 22.05.97 года, № 283/97.

19. Закон Украины «О финансовом лизинге» от 11.12.2003 года, № 1381-IV

20. Закон Украины «О ценных напри и фондовом рынке» от 23 февраля 2006 года, № 3480-IV.

21. Роуз Питер С. Банковский менеджмент / Пер. с англ. со 2-го изд. — М .: Дело Лтд, 1995. — С. 229-235.

22. Гражданский кодекс Украины: Официальный текст / Министерство юстиции Украины. — М .: Интер, 2003. — 464 с.

Контрольные вопросы га задача дли изучения темы

1. Охарактеризуйте содержание инвестиционных ресурсов предприятия.

2. Определите принципы формирования инвестиционных ресурсов предприятия.

3. Назовите основные формы инвестиционных ресурсов предприятия.

4. Обоснование потребности в инвестиционных ресурсах.

5. Охарактеризуйте методы расчета общего объема инвестиционных ресурсов.

6. Назовите схемы и источники формирования инвестиционных ресурсов предприятия.

7. Назовите проблемы формирования и аккумулирования финансовых ресурсов предприятия для обеспечения инвестиционной деятельности.

8. Охарактеризуйте основные методы финансирования инвестиционной деятельности.

9. Определите роль амортизации в финансировании инвестиционных проектов.

10. Назовите основные методы начисления амортизации.

11. Определите роль банковского кредитования в финансировании инвестиционных проектов.

12. Охарактеризуйте экономическую сущность стоимости капитала инвестиционной проекта.

13. Охарактеризуйте модель определения стоимости капитала от привлечения долговых ресурсов.

14. Охарактеризуйте модель определения стоимости капитала от выпуска акций.

15. Охарактеризуйте модель определения стоимости капитала за счет нераспределенной прибыли.

16. Охарактеризуйте модель средневзвешенной стоимости капитала.

17. Охарактеризуйте модель взвешенной предельной стоимости капитала.

18. Назовите методы оптимизации структуры инвестиционных ресурсов.

19. Раскройте содержание финансового и оперативного рычагу.

20. Как определяется оптимальная структура инвестиционных ресурсов с учетом риска?

21. Определение бюджетирования капитала.

22. Цели бюджетирования капитала.

23. Этапы разработки капитального бюджета.

24. Назначение бюджетирования капитала.