Практические задания – Оценка эффективности проектного управления

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, приме­нимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансо­вых, отраслевых или региональных особенностей:

• рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного пе­риода) — от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

• моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности ис­пользования различных валют;

• сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

• принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП, с точки зре­ния инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации по­рождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

• учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться раз­личные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) па­раметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

• учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эф­фективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта за­траты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных про­изводственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуще­ствлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с ор­ганизацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилуч­шим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернатив­ных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затра­ты), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффектив­ности не влияют;

• сравнение “с проектом’ и “без проекта”. Оценка эффективности ИП должна произ­водиться сопоставлением ситуаций не “до проекта” и “после проекта”, а “без проекта” и “с проектом”;

• учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективно­сти ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономи­ческие, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага ). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;

– учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оце­нок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

– многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический монито­ринг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

• учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

• учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресур­сов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации про­екта нескольких валют;

• учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровожда­ющих реализацию проекта.

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 8; Нарушение авторских прав

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйст­венные и глобальные проекты.

Далее оценка проводится в два этапа.

1) На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа — агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно перехо­дить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут пре­тендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказыва­ется достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП рекомен­дуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые по­зволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффек­тивности проекта можно не производить.

2) Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность уча­стия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность уча­стия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффек­тивность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестиро­вания в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реали­зации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отрасле­вая эффективность проекта.

Контрольные вопросы

1. Определение и виды эффективности инвестиционного проекта.

2. Понятия общественной и коммерческой эффективности.

3. Эффективность участия в проекте.

4. Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта.

5. Последовательность этапов оценки.

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 8; Нарушение авторских прав

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, охватывающего вре­менной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода реко­мендуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы.

Расчетный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определя­ются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента to = 0, принимаемого за базовый (обычно из со­ображений удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). Продолжительность разных шагов может быть различной.

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

• оттоком, равным платежам на этом шаге;

• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и отто­ком.

Денежный поток обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:

• денежного потока от инвестиционной деятельности;

•денежного потока от операционной деятельности ;

• денежного потока от финансовой деятельности.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

• к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

• к притокам — продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании про­екта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

• к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

• к оттокам — производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отноше­но к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

• к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлечен­ных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска пред­приятием собственных долговых ценных бумаг;

• к оттокам — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату диви­дендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатыва­ется и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Таблица 1

Формирование чистого денежного потока при различных формах финансирования инвестиционного проекта

Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется также накопленный денеж­ный поток— поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Если не учитывать неопре­деленность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность на каждом шаге расчета величины накопленного сальдо потока реальных денег. Финансовая реализуемости ИП – это обеспечение такой структуры денежных потоков порождающего его проекта, при которой на каждом шаге рас­чета имеется достаточное количество денег для его продолжения.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фикси­рованного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать де­нежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. По расчетам, пред­ставляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации. При необходимости по требованию, отраженному в задании на расчет эффек­тивности ИП, денежные потоки выражаются также и в дополнительной итоговой валюте.

Контрольные вопросы

1. Понятие денежного потока инвестиционного проекта.

2. Формирование денежного потока от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

3. Чистый денежный поток.

4. Сальдо реальных денег. Условие финансовой реализуемости проекта.

5. Цены и валюта инвестиционного проекта.

Аналитические задания

1. Исходные данные по проекту:

Капитальные затраты: приобретение земельного участка – 1094 т.р. (На=3%), строительство зданий и сооружений – 2717 т.р. (На=5%), приобретение машин и оборудования – 286 т.р. (На=10%), приобретение прочих основных фондов – 286 т.р. (На=10%).

Инвестиции в оборотный капитал – 1200 т.р.

Годовой объем продаж – 4060 т.р. Операционные издержки за год (без амортизации) – 2886 т.р.

Рыночная стоимость: земельного участка на момент ликвидации – 883 т.р.; действующих основных фондов – 1830 т.р. Стоимость демонтажа оборудования, сноса сооружений и очистки территории – 100 т.р. Около 15% оборотных активов к концу реализации инвестиционного проекта будут представлять безнадежную дебиторскую задолженность. Юридическое оформление ликвидации и прочие связанные с этим накладные расходы – 40 т.р. Проект рассчитан на 11 лет, в том числе, первый год – строительство объекта. Требуется оценить денежные потоки инвестиционного проекта, определить чистый доход проекта.

Тема 9. Методы оценки экономической эффективности инвестиций в основной капитал

Ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров проектов вложения средств является определение реальности достижения основных результатов инвестиционных операций, к которым можно отнести:

§ возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации проектов;

§ получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;

§ окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.

Проведение такой оценки всегда является достаточно сложной задачей, что связано с рядом факторов:

§ во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени;

§ во-вторых, длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиций;

§ в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и повышению риска.

В зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных затрат и получении возвратного инвестиционного потока все рассмотренные показатели подразделяются на две основные группы – дисконтные и статические (бухгалтерские).

Показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, основанные на дисконтных методах расчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода. В то же время показатели оценки, основанные на статических (бухгалтерских) методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их дисконтирования во времени.

В современной инвестиционной практике показатели оценки эффективности реальных проектов, основанные на использовании дисконтных методов расчета, являются преобладающими. Они обязательно должны рассчитываться по всем средним и крупным реальным инвестиционным проектам, реализация которых носит долгосрочный характер. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности небольших краткосрочных реальных инвестиционных проектов.

Статические методы оценки эффективности инвестиций.

Метод расчета периода окупаемости состоит в определении срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Формула расчета периода окупаемости (Ток) имеет следующий вид:

где ИЗ – первоначальные инвестиции, ден. ед.;

ДП – годовая сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта, ден. ед.

Несомненными достоинствами данного показателя, предопределившими его широкое практическое использование, являются простота и легкость расчета, возможность получения с его помощью первоначальных сведений о степени рискованности вложений: ведь чем больший срок нужен для возврата инвестированных сумм, тем выше вероятность неблагоприятного развития ситуации, что способно перечеркнуть все предварительные аналитические расчеты.

Однако у показателя окупаемости есть существенный недостаток – наличие определенных ограничивающих условий его применения, а именно:

§ все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты должны иметь одинаковый срок жизни;

§ все проекты должны предполагать разовое вложение первоначальных инвестиций;

§ после завершения вложения средств инвестор должен получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Еще одним недостатком данного метода является и то, что он не учитывает различия ценности денег во времени и наличия денежных поступлений после окончания срока окупаемости, что искажает результаты и делает невозможным его использование в качестве основного критерия при оценке экономической привлекательности инвестиций.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций ориентирован на оценку инвестиций на основе не чистых денежных поступлений, а бухгалтерского показателя- дохода фирмы до процентных и налоговых платежей, или дохода после налоговых, но до процентных платежей. Расчет этого показателя производится по формуле:

где E – средняя величина дохода фирмы до налоговых платежей;

H – ставка налога;

С_а – учетная стоимость активов на начало и конец периода.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности инвестиций. Требования к норме рентабельности и окупаемости по основным типам капиталовложений приведены в табл 2.

Таблица 2

Требования к норме рентабельности и окупаемости по основным типам капиталовложений

Показатель ROI, так же как показатель срока окупаемости, нашел широкое практическое применение, что объясняется рядом его достоинств:

§ во-первых, он прост и очевиден при расчете. При этом величина ROI оказывается достаточно близкой к более сложно рассчитываемому показателю внутренней нормы рентабельности (IRR);

§ во-вторых, в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.

Существенным недостатком данного показателя является то, что он так же, как и показатель срока окупаемости, не учитывает разноценности денежных средств во времени и игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

К показателям оценки инвестиционных проектов, основанных на дисконтировании денежных потоков можно отнести:

§ метод определения чистой текущей стоимости;

§ метод расчета внутренней нормы прибыли;

§ методы расчета рентабельности и окупаемости затрат.

Построению показателей оценки проектов, основанных на дисконтировании денежных потоков, предшествует качественный анализ инвестиций, сбор необходимых исходных данных, определение прогнозных значений потоков реальных денег, генерируемых проектами в процессе инвестиционной, операционной и финансовой деятельности при различных схемах финансирования затрат, а также выявление влияния на процесс осуществления проектов возможных отклонений внешних условий от ожидаемых.

Метод определения чистой текущей стоимости (NPV) основан на сопоставлении инвестиционных расходов и суммарных чистых денежных поступлений от реализации инвестиций, которые в силу разновременности поступления должны быть приведены к одному (базовому) моменту времени, то есть продисконтированы.

Дисконтированная величина платежа P(t) , полученного в момент времени, отстоящий от базового на величину t – месяцев, лет, определяется по формуле:

где r – принятая ставка дисконтирования (норма дисконта), %.

Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта. В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях: переменного по времени риска; переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП.

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий или иных участников. Она выбирается самими участниками.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.

Расчет чистой текущей (дисконтированной) стоимости производится по формуле:

где t – период реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства, t = 0….T;

t_n – год начала производства продукции;

t_c – год окончания капитального строительства;

KV(t) – инвестиционные расходы в году t.

Горизонт времени при расчете NPV определяется либо целесообразным сроком эксплуатации, либо нормативным сроком службы основного технологического оборудования, либо задается требованиями инвестора.

Полученное в результате расчетов положительное значение чистого дисконтированного дохода является рекомендацией вложения средств в рассматриваемый проект. Значение NPV равное нулю свидетельствует о том, что вложение средств и в инвестиционный проект и размещение этих средств на альтернативной основе (на рынке долгосрочных инвестиционных кредитов) дает одинаковый результат, следовательно любой из вариантов теоретически приемлем для инвестора. Отрицательное значение NPV проекта, при отсутствии других альтернатив, можно рассматривать как рекомендацию размещения собственных средств инвестора на рынке долгосрочных кредитов.

Преимуществами показателя NPV, по сравнению с рассмотренными ранее критериями оценки экономической привлекательности проектов, является то, что он дает возможность учитывать:

§ различие ценности денег во времени, что в свою очередь позволяет на реальной основе сопоставлять сегодняшние затраты с будущими выгодами;

§ влияние факторов внешней среды, в том числе возможного изменения ставки процента и темпа инфляции, на результаты инвестирования;

§ альтернативу размещения средств на рынке долгосрочных инвестиционных кредитов при финансировании проектов исключительно за счет собственных источников.

К достоинствам данного показателя можно также отнести то, что он:

§ позволяет оценивать проекты, которые предполагают не разовое, а “разнесенное” на несколько периодов времени инвестирование средств;

§ обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателей NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля при ограниченном финансировании;

§ позволяет получить вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта, что особенно важно, когда основной задачей инвестирования выступает наращивание экономического потенциала предприятия.

Показатель внутренней нормы прибыли(IRR) характеризует ставку дисконта, при которой суммарный чистый дисконтированный поток платежей будет равен исходным капитальным вложениям и рассчитывается путем решения следующего уравнения относительно неизвестной величины IRR :

где IRR – внутренняя норма прибыли, %.

Внутренняя норма прибыли является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инвестиционные проекты.

Критерием принятия инвестиционного проекта к реализации служит превышение внутренней нормы прибыли над выбранной ставкой дисконтирования. При ставке ссудного процента равной внутренней норме прибыли, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же результат, то есть чистый приведенный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны.

В случае финансирования инвестиционного проекта за счет собственных средств инвестора отрыв процентной ставки от уровня внутренней нормы прибыли на инвестиции будет характеризовать потенциально упущенную выгоду инвестора, которую он смог бы реализовать, разместив свои средства на рынке кредитных ресурсов.

Если реализация инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, то IRR выступает основным критерием его оценки, поскольку только превышение внутренней нормы прибыли над ценой привлекаемого капитала может гарантировать возврат кредита и позволить инвестору рассчитывать на получение определенного уровня предпринимательского дохода.

Достоинством показателя IRR является еще и то, что он может служить индикатором уровня риска по проекту: ведь чем в большей степени IRR превышает принятый фирмой барьерный уровень, тем больше запас прочности проекта и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величины будущих денежных поступлений.

Несмотря на всю свою привлекательность, показатель IRR имеет ряд недостатков:

§ в сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать достаточно условно, так как, являясь относительным показателем, он не дает достаточного представления о возможном вкладе проекта в увеличение капитала предприятия, особенно если сравниваемые проекты существенно различаются по величине денежных потоков;

§ критерий IRR в отличие от критерия NPV не обладает свойством аддитивности, следовательно, возможности его применения несколько ограничены;

§ показатель IRR совершенно не пригоден для анализа неординарных инвестиционных проектов, когда оттоки и притоки капитала чередуются. В этом случае значений критерия IRR может быть несколько.

Показатель рентабельности инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам:

Рентабельность проекта меньше единицы означает его неэффективность при заданной ставке процента.

Показывая, во сколько раз суммарные чистые дисконтированные денежные поступления превысят исходные капитальные вложения, показатель рентабельности удобен для сравнения проектов, различающихся по величине денежных потоков.

Срок окупаемости инвестиций – это период времени, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Для расчета периода окупаемости инвестиций используют следующую формулу:

где h – срок окупаемости инвестиций, лет.

Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Главным недостатком показателя окупаемости является то, что он не учитывает влияния доходов последних периодов на оценку инвестиционных проектов. При этом существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено проблемой ликвидности, а не прибыльности проекта – главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем меньше вероятность проявления неблагоприятного влияния факторов внешней среды на процесс реализации проекта, следовательно меньше и риск. Такая ситуация характерна для отраслей и видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Особенности расчета дисконтных показателей для различных видов эффективности проекта:

1) При оценке эффективности проекта в целом финансирование проекта условно принимается производящимся только за счет собственных средств. В этом случае в состав инвестиционных затрат входят все инвестиционные затраты данного проекта, а финансовые издержки (по обслуживанию займов, выплаты по облигациям и т.п.) исключаются из состава затрат в разделе операционная деятельность, при этом денежный поток от финансовой деятельности в расчетах не учитывается.

2) При оценке участия в проекте (собственного или акционерного капитала) условия финансирования соответствуют проектным, но в состав инвестиционных затрат включается только часть инвестиционных затрат, осуществляемая за счет собственных средств инвестора, а в расходах операционной деятельности отражаются и финансовые издержки. Денежный поток по финансовой деятельности присутствует в расчетах, только выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

Контрольные вопросы

1. Основные задачи оценки финансово-экономических параметров инвестиционного проекта.

2. Статические и дисконтные методы оценки эффективности инвестиций.

3 Показатели бухгалтерской рентабельности и окупаемости инвестиционных затрат. Преимущества и недостатки.

4. Порядок расчета и достоинства дисконтных методов оценки эффективности инвестиций.

5. Метод расчета чистого дисконтированного дохода.

6. Метод расчета внутренней нормы доходности.

7. Оценка дисконтированной рентабельности и окупаемости инвестиционных затрат.

Аналитические задания

1. На основе данных задачи 1 (Тема 8): оценить эффективность инвестиционного проекта, если ставка альтернативного размещения средств составляет 10%; оценить эффективность участия в проекте, если на формирования оборотного капиталапривлекается банковский кредит по ставке 17% годовых с равномерным погашением основной суммы задолженности. Обосновать срок, на который привлекаются заемные средства.

2. Предприятие предполагает приобрести новое оборудование, стоимость которого вместе с доставкой и установкойсоставит 80 млн руб. Срок эксплуатации оборудования 5 лет; амортизационные отчисления производятся по линейному методу в размере 20% годовых. Суммы, вырученные от ликвидациистарого оборудования, покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведенной на новом оборудовании, прогнозируется по годам в следующих суммах (тыс. руб.): 50 000, 52 000, 54 000, 55 000 и 55 000. Текущие расходы на содержание, эксплуатацию и ремонт оборудования оцениваются в первый год эксплуатации в 20 000 тыс. руб. Ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 5%. Ставка налога на прибыль составляет 24%.

Инвестиции производятся за счет собственных средств. «Цена» авансированного капитала — 12%.

Определить денежные поступления по годам и величину чис­того приведенного дохода (NPV) за весь период эксплуатации оборудования.

3. Изучается предложение о вложении средств в некоторый трехлетний инвестиционный проект, в котором предполагается получить доход за первый год 25 млн руб., за второй — 30 млн руб., за третий — 50 млн руб. Поступления доходов происходят в конце соответствующего года, а процентная ставка прогнозируется на первый год — 10%, на второй — 15%, на третий — 20 %. Является ли это предложение выгодным, если в проект требуется сделать начальные капитальные вложения в размере: 1) 70 млн руб., 2) 75 млн руб., 3) 80 млн руб.

4. Организация собирается вложить средства в приобретение новой технологической линии, стоимость которой вместе с дос­тавкой и установкой составит 100 млн рублей. Ожидается, что сразу же после пуска линии ежегодные поступления после выче­та налогов составят 30 млн руб. Работа линии рассчитана на 6 лет. Ликвидационная стоимость линии равна затратам на демонтаж. Принятая норма дисконта равна 15%. Определить экономическую эффективность проекта с помощью показателячистого приведенного дохода (NPV).

5. Изучаются на начало осуществления проекта два варианта инвестиций. Потоки платежей характеризуются следующими данными, которые относятся к окончаниям соответствующих лет:

Рассчитать индекс рентабельности проектов «А» и «В» при ставке приведения – 12%. Сделать вывод о целесообразности принятия того или иного варианта проекта.

6. Предприятие рассматривает четыре инвестиционных проекта, требующих равных стартовых капитальных вложений – 20 млн. руб. Финансирование проекта осуществляется за счет банковской ссуды из расчета 15% годовых. Необходимо произвести экономическую оценку каждого из проектов и выбрать наиболее оптимальный.

7. Предприятием произведены разовые инвестиции в размере 45 млн. руб., годовой чистый доход планируется получать равномерно в размере 15 млн. руб. в течение 5 лет. Ставка приведения – 12%. Определите срок окупаемости инвестиций: а) по упрощенному варианту; б) с учетом временного фактора, т.е. дисконтирования доходов.

8. Фирма рассматривает инвестиционный проект, который предполагает единовременные капитальные вложения в сумме 30 млн. рублей. Денежные поступления предусматриваются в следующих размерах (по годам): 8, 10, 12, 12 млн. руб. Исчислить значение внутренней нормы доходности (IRR).

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 114; Нарушение авторских прав

На практике довольно часто встречаются инвестиционные проекты с неординарными денежными потоками, когда чередуется приток и отток капитала, а жизненный цикл проекта завершается оттоком. Например, необходимость демонтажа оборудования, восстановление окружающей среды и т. д. требуют определённых затрат. Для таких проектов, у которых денежные потоки чередуются по знаку, возможно несколько значений показателя IRR, что затрудняет выбор проекта. В случае с неординарными потоками предпочтительнее использовать критерий NPV.

Основной недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, не является критическим и может быть преодолен. Аналог IRR, который может применяться при анализе любых проектов, называется модифицированной внутренней нормой доходности (MIRR).

Логика расчета MIRR:

1. Рассчитываются суммарная дисконтированная и наращенная стоимость всех оттоков и притоков (дисконтирование и наращение осуществляются по ставке дисконта, равной цене источника финансирования проекта).

Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью.

2. Определяется ставка дисконтирования, уравнивающая суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость, которая в данном случае представляет собой MIRR.

Общая формула расчета имеет вид:

где OF_t – отток денежных средств в t-м периоде (по абсолютной величине);

IF_t – приток денежных средств в i-м периоде;

r – стоимость источников финансирования данного проекта, %;

n – продолжительность проекта.

Формула имеет смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков.

Во всех случаях критерий MIRR в полной мере согласуется с критерием NPV и может быть использован для оценки независимых проектов.

Что касается альтернативных проектов, то противоречия между критериями NPV и MIRR могут возникнуть, если проекты существенно отличаются по масштабу, т. е. значения элементов у одного потока значительно больше по абсолютной величине, чем у другого, либо проекты имеют различную продолжительность. В этом случае вновь рекомендуется применять критерий NPV, не забывая одновременно об учете рисков при оценке денежных потоков.

Контрольные вопросы

1. Инвестиционные проекты с неординарными денежными потоками.

2. Определение и логика расчета показателя MIRR

Аналитические задания

1. Денежные потоки инвестиционного проекта представлены в таблице:

Оценить эффективность проекта по критерию MIRR, если ставка альтернативного размещения средств – 5%.

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 69; Нарушение авторских прав

На практике необходимость сравнения проектов различной продолжительности возникает постоянно. С этой целью разработаны специальные методы, позволяющие элиминировать влияние временного фактора:

1) метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов;

2) метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов;

3) метод эквивалентного аннуитета.
Логика названных методов:

1. Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов

В более общем случае продолжительность действия одного проекта может не быть кратной продолжительности другого. В этом случае следует находить наименьший общий срок действия проектов, в котором каждый из них может быть повторен целое число раз. Длина этого конечного общего срока находится с помощью наименьшего общего кратного. Последовательность действий при этом такова.

Пусть проекты А и В рассчитаны соответственно на i и j лет. В этом случае:

– находится наименьшее общее кратное сроков действия проектов N=HOK(i,j);

– рассматривается каждый из проектов как повторяющийся, рассчитывается с учетом фактора времени суммарный NPV проектов А и В, реализуемых необходимое число раз в течение периода N;

– выбирается тот проект из исходных, для которого суммарный NPV повторяющегося потока имеет наибольшее значение.

Суммарный NPV повторяющегося потока находится по формуле:

где NPV(i)- чистый приведенный эффект исходного проекта;

i – продолжительность этого проекта;

r – ставка дисконтирования в долях единицы;

N- наименьшее общее кратное;

N- число повторений исходного проекта (оно характеризует число слагаемых в скобках).

2. Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов

Если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности реализации, использование метода цепного повтора нецелесообразно, т.к. расчеты могут быть достаточно длительными. Их можно уменьшить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз.

В этом случае при n→∞ число слагаемых в формуле расчета NPV(i, n) будет стремиться к бесконечности, а значение NPV(i, ∞) может быть найдено по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

Из двух сравниваемых проектов проект, имеющий большее значение, является предпочтительным.

3. Метод эквивалентного аннуитета

Этот метод в известной степени корреспондирует с методом бесконечного цепного повтора.

Эквивалентный аннуитет – это аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV этого проекта. Логика расчета:

a) Рассчитывается NPV однократной реализации каждого проекта.

b) Для каждого проекта находится эквивалентный срочный аннуитет, приведенная стоимость которого в точности равна NPV проекта, иными словами, рассчитывается величина аннуитетного платежа по формуле:

Предполагая, что найденный аннуитет может быть заменен бессрочным аннуитетом с той же самой величиной аннуитетного платежа, рассчитывается приведенная стоимость бессрочного аннуитета PV^а(∞). Проект, имеющий большее значение PV^а(∞), является предпочтительным.

Контрольные вопросы

1. Особенности сравнительной оценки проектов различной продолжительности.

2. Метод цепного повтора в рамках общего срока действия.

3. Метод бесконечного цепного повтора.

4. Метод эквивалентного аннуитета.

Аналитические задания

1. Фирма рассматривает три варианта инвестиционного проекта различной продолжительности, требующих равную величину стартового капитала – 40 млн. руб. «Цена» капитала составляет 15%. Необходимо выбрать наиболее оптимальный вариант инвестиционного проекта, если потоки доходов характеризуются следующими данными:

2. Сравнить эффективность вложения средств по трем альтернативным проектам, если средневзвешенная цена капитала составляет 10%:

А: -100, 60, 70; В: -100, 30, 50, 60; С: -100, 120.

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 38; Нарушение авторских прав

Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.

Проектные риски предприятия характеризуются большим разнообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам:

1. По видам. Основные виды проектных рисков:

Риск снижения финансовой устойчивости предприятия.

Этот риск генерируется несовершенством структуры инвестируемого капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по реализуемым проектам. В составе проектных рисков по степени опасности этот вид риска играет ведущую роль.

Риск неплатежеспособности предприятия.

Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающие разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по инвестиционному проекту во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

Риск проектирования.

Этот риск генерируется совершенством подготовки бизнес-плана и проектных работ по объекту предполагаемого инвестирования, связанным с недостатком информации о внешней инвестиционной среде, неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала, использованием устаревшей техники и технологии, оказывающим влияние на показатели его предстоящей доходности.

Строительный риск.

Этот риск генерируется выбором недостаточно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий и материалов, а также другими причинами, вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту.

Маркетинговый риск.

Он характеризует возможность существенного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и другими факторами, приводящими к уменьшению объема и операционного дохода и прибыли на стадии эксплуатации проекта.

Риск финансирования проекта.

Этот вид риска связан с недостаточным общим объемом инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации проекта; несвоевременным поступлением инвестиционных ресурсов из отдельных источников; возрастанием средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию; несовершенством структуры источников формирования заемных финансовых средств.

Инфляционный риск.

В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид проектных рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции.

Процентный риск.

Он состоит в непредвиденном росте процентной ставки на финансовом рынке, приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его составляющую) является изменение конъюнктуры инвестиционного рынка под воздействием государственного регулирования, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы.

Налоговый риск.

Этот вид проектного риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере реального инвестирования предприятия.

Структурный операционный риск.

Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат на стадии эксплуатации проекта, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме.

Криминогенный риск.

В сфере инвестиционной деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов, связанных с реализацией проекта; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие.

Прочие виды рисков.

Группа прочих проектных рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные «форс-мажорные риски», которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств; запасов товарно-материальных ценностей); риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций при финансировании проекта (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка); и другие.

2. По этапам осуществления проекта выделяют сле­дующие группы проектных рисков:

• Проектные риски прединвестиционного этапа. Эти риски связаны с выбором инвестиционной идеи, подго­товкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснованностью оценки ос­новных результативных показателей проекта.

• Проектные риски инвестиционного этапа. В состав этой группы входят риски несвоевременного осуществле­ния строительно-монтажных работ по проекту; неэффек­тивный контроль за качеством этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строительства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ.

• Проектные риски постинвестиционного (эксплуата­ционного) этапа. Эта группа рисков связана с несвоевре­менным выходом производства на предусмотренную проектную мощность; недостаточным обеспечением производства необходимыми сырьем и материалами; не­ритмичной поставкой сырья и материалов; низкой ква­лификацией операционного персонала; недостатками в маркетинговой политике и т.п.

3. По комплексности исследования выделяют сле­дующие группы рисков:

• простой проектный риск. Он характеризует вид проектного риска, который не расчленяется на отдель­ные его подвиды. Примером простого проектного риска является риск инфляционный;

• сложный финансовый риск. Он характеризует вид проектного риска, который состоит из комплекса рас­сматриваемых его подвидов. Примером сложного проект­ного риска является риск инвестиционного этапа проекта.

4. По источникам возникновения выделяют следую­щие группы проектных рисков:

• внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от де­ятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников инвестиционной деятельности и всех видов операций реального инвестирования» Он возни­кает при смене отдельных стадий экономического цик­ла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые пред­приятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены ин­фляционный риск, процентный риск, налоговый риск;

• внутренний, несистематический или специфичес­кий риск (все термины определяют этот проектный риск как зависящий от деятельности конкретного предприя­тия). Он может быть связан с неквалифицированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структу­рой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрица­тельные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проек­тными рисками.

Деление проектных рисков на систематический и несистематический является одной из важных исход­ных предпосылок теории управления рисками.

5. По финансовым последствиям все риски подраз­деляются на такие группы:

• риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала);

• риск, влекущий упущенную выгоду. Он характери­зует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осущест­вить запланированную инвестиционную операцию (напри­мер, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит для формиро­вания инвестиционных ресурсов);

• риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы. В литературе этот вид финансо­вого риска часто называется “спекулятивным риском”, так как он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) инвестиционных операций (например, риск реализации реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).

6. По характеру проявления во времени выделяют две группы проектных рисков:

• постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестционной операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого проектного риска является процентный риск.

• временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления инвестиционного проекта. Примером такого вида финансового риска яв­ляется риск неплатежеспособности эффективно функ­ционирующего предприятия.

7. По уровню финансовых потерь проектные риски подразделяются на следующие группы:

• допустимый проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвес­тиционному проекту;

• критический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту;

• катастрофический проектный риск. Он характери­зует риск, финансовые потери по которому определя­ются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).

8. По возможности предвидения проектные риски подразделяются на следующие две группы:

• прогнозируемый проектный риск. Он характеризу­ет те виды рисков, которые связаны с циклическим раз­витием экономики, сменой стадий конъюнктуры фи­нансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость проектных рисков носит отно­сительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых проект­ных рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде);

• непрогнозируемый проектный риск. Он характеризу­ет виды проектных рисков, отличающихся полной не­предсказуемостью проявления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.

Соответственно этому классификационному приз­наку проектные риски подразделяются также на регули­руемые и нерегулируемые в рамках предприятия.

9. По возможности страхования проектные риски под­разделяются также на две группы:

• страхуемый проектный риск. К ним относятся рис­ки, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организаци­ям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию);

• нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответст­вующих страховых продуктов на страховом рынке.

Контрольные вопросы

1. Понятие риска реального инвестиционного проекта.

2. Виды проектных рисков.

3. Классификация рисков.

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 49; Нарушение авторских прав

С учетом классификации проектных рисков производится оценка их уровня, основу проведения которой составляет определение степени вероятности их возникновения и объема возможных финансовых потерь при наступлении рискового события.

Оценка рисков реальных инвестиционных проектов осуществляется по следующим этапам:

1. Идентификация отдельных видов рисков по реальному инвестиционному проекту.

2. Оценка широты и достоверности информации, необходимой для определения уровня отдельных проектных рисков.

3. Выбор и использование соответствующих методов оценки отдельных видов проектных рисков.

4. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам проектных рисков.

5. Оценка общего уровня проектного риска с использованием показателя колеблемости ожидаемой суммы чистого приведенного дохода или внутренней ставки доходности по проекту, позволяющий соотнести расчетный уровень риска с расчетным уровнем дохода.

6. Ранжирование рассматриваемых реальных инвестиционных проектов по уровню риска на основе значений коэффициента вариации по тем конечным показателям эффективности проектов, которые являются для предприятия приоритетными.

Рассмотрим основные методы количественной оценки риска реального инвестиционного проекта.

Определение точки и уровня безубыточности.

Точка безубыточности – это объем продаж в натуральном выражении, при котором предприятие не имеет прибыли, но и не несет убытков. Определение точки безубыточности проводится в системе директ-костинг, которая предусматривает деление затрат на переменные и постоянные расходы. Формула расчета безубыточного объема продаж (Т^без, ед. продукции):

где C – общие издержки, ден. ед.;

CV- переменные издержки, ден. ед.;

Ред- цена единицы продукции.

Уровень безубыточности инвестиционного проекта определяется на каждом шаге расчета как отношение «безубыточного» объема продаж к проектному на этом шаге. Обычно, проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к единице, как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге.

Анализ чувствительности проекта.

Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно объем реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвестиционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожидаемый темп инфляции и т.п. конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведенный доход; внутренняя ставка доходности или сумма чистой инвестиционной прибыли. Последовательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям, тем менее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.

Анализ сценариев проекта.

Этот аналитический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременное изменение нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основным преимуществом этого метода в сравнении все предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учетом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта- пессимистический, реалистический и оптимистический, в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров- объема реализации продукции, уровня цен на продукцию, ставки процента, темпа инфляции и т.п.. Результаты анализа сценариев проекта позволяют определить условия его реализации, обеспечивающие достижение критериальных значений показателей его эффективности.

Метод имитационного моделирования, основу которого составляет метод Монте-Карло. Этот метод позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределенностей исходных значений параметров проекта, с которыми может столкнуться его предстоящее осуществление. Кроме того, путем изначально задаваемых ограничений требуемых показателей эффективности проекта можно наиболее широко использовать информационную базу проведения анализа проектных рисков. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет получить интервальные значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта. Этот метод требует надежной программной поддержки.

Метод «дерева решений».

Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Экспертные оценки возможных сценариев вариации исходных параметров проекта при использовании этого метода являются более обоснованными, т.к. в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учетом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска.

Метод поправки на риск коэффициента дисконтирования. Последовательность действий такова:

а) устанавливается безрисковый коэффициент дисконтирования, как правило, равный сложившейся ставке альтернативного вложения капитала гарантированного государством (ставка рефинансирования ЦБ, проценты по государственным ценным бумагам),

б) определяется (экспертным путем) риск, ассоциируемый с данным проектом:

§ определяется перечень факторных переменных, имеющих наибольшую вероятность измениться,

§ в соответствии с правилами математической статистики и на основе заключений экспертов о наиболее вероятных значениях исходных параметров проектов, рассчитываются средние значения факторных переменных,

§ определяется запас устойчивости по каждому значению с использованием в качестве критерия обращение в ноль показателя NPV:

где a_i – среднее значение i -ой переменной;

a_i ^NPV=0 – значение i- ой переменной, при котором NPV проекта обращается в ноль;

Z_i – запас устойчивости i- ой переменной.

§ рассчитывается коэффициент рискованности вложений:

где V_i – коэффициент вариации по i- ой переменной;

m – количество анализируемых факторных переменных.

Знак суммы свидетельствует о том, что возможные риски инвестиционного проекта, взвешенные на собственные запасы устойчивости, алгебраически суммируются, что позволяет с определенной степенью корректности учесть вероятность их одновременного проявления.

в) оценивается NPV проекта с коэффициентом дисконтирования R:

где r – ставка дисконтирования безрискового вложения средств;

b – параметр риска, ассоциируемый с данным проектом.

Вывод об экономической привлекательности и рискоустойчивости проекта делается на основе полученного положительного или отрицательного значения NPV.

Абсолютный запас устойчивости проекта к негативным воздействиям определяется путем сопоставления полученного параметра R с внутренней нормой доходности проекта (IRR):

§ IRR < R означает, что проявление рисковых ситуаций приведет к неокупаемости проекта,

§ при IRR > R можно считать запас рентабельности проекта достаточным для компенсации возможного уменьшения его доходности из-за влияния внешних воздействий.

Вероятностный метод оценки риска с использованием методов математической статистики. Реализация данного подхода состоит в следующем:

а) для каждого года функционирования проекта рассчитывается пессимистическая, реалистическая и оптимистическая оценки потока реальных денег: P_п, P_н.в., P_о;

б) для каждого года значениям P_п , P_{н. в} P_о присваиваются субъективные вероятности их осуществления;

в) рассчитывается среднее (ожидаемое) значение потока реальных денег в каждом периоде, взвешенное по присвоенным вероятностям:

где P_m – возможные значения потока реальных денег;

q_m – вероятности получения этих значений.

г) определяется риск, связанный с оценкой движения наличности. Количественной мерой риска служит дисперсия потока реальных денег, которая представляет собой сумму квадратных отклонений от средней величины (потока реальных денег), взвешенных по вероятности каждого отклонения:

д) рассчитывается средняя или ожидаемая величина NPV проекта:

где – ожидаемое значение потока реальных денег в году t;

d – безрисковый коэффициент дисконтирования;

KV – исходная величина капитальных вложений (в случае, если ее значение точно определено и изменяться не будет).

Вывод об экономической привлекательности проекта делается на основе полученного положительного или отрицательного значения .

е) оценивается дисперсия или риск инвестиции:

Суммирование дисперсий потоков реальных денег, генерируемых проектом в течение всего периода его реализации, позволяет с определенной степенью корректности учесть вероятность одновременного наступления возможных пессимистических оценок данных параметров проекта.

В качестве альтернативной единицы дисперсии может использоваться среднее квадратическое отклонение, которое измеряется в тех же единицах, в которых измеряется результат, и указывает, насколько в среднем каждое возможное значение NPV проекта отличается от средней величины NPV. При этом, чем больше значение среднего квадратического отклонения, тем более рискованным считается проект:

В случае сравнения проектов с различными ожидаемыми доходами в качестве сравнительной меры риска целесообразнее использовать коэффициент вариации, который представляет собой относительное измерение величины риска и показывает, какую часть от величины среднего значения NPV составляет среднее отклонение или риск:

В инвестиционной практике используются следующие критерии общего уровня риска проекта по значениям коэффициента вариации избранного показателя конечной его эффективности:

§ До 10%-низкий уровень проектного риска;

§ От 11 до 25%-средний уровень проектного риска;

§ Свыше 25%-высокий уровень проектного риска.

Контрольные вопросы

1. Последовательность этапов анализа рисков инвестиционного проекта.

2. Причины возникновения риска.

3. Методы количественной оценки риска.

Аналитические задания

1. На основании данных таблицы оценить риск инвестиционного проекта, рассчитав показатели вариации чистого дисконтированного дохода, при условии, что безрисковая дисконтная ставка равна 6%.

2. Исходные данные по проекту представлены в таблице.

На основании данных таблицы требуется:

а) провести анализ чувствительности проекта;

б) определить точку и уровень безубыточности по каждому из вариантов;

в) приняв вероятности пессимистического, ожидаемого и оптимистического значений, соответственно, 0,2; 0,6; 0,2 оценить эффективность и риск проекта методом поправки на риск коэффициента дисконтирования, если исходными параметрами, генерирующими риск, являются: инвестиционные затраты по проекту, объем продаж, цена продукции, величина переменных издержек, постоянные издержки, ставка дисконтирования. NPV с поправкой на риск рассчитывать по реалистическому варианту.

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 62; Нарушение авторских прав

В инвестиционном менеджменте постоянно прихо­дится считаться сфактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость находящихся в обраще­нии денежных средств (капитала в денежной форме).

Влияние инфляции сказывается на многих аспектах инвестиционной деятельности предприятия. В процессе инфляции происходит относительное занижение стоимо­сти отдельных материальных активов, используемых пред­приятием (основных средств, запасов товарно-матери­альных ценностей и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нераспределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования и т.п.); занижение себесто­имости производства продукции, вызывающее искусствен­ный рост суммы прибыли и приводящее к росту нало­говых отчислений с нее; падение реального уровня пред­стоящих инвестиционных доходов предприятия и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на про­ведении долгосрочных инвестиционных операций пред­приятия.

Стабильность проявления фактора инфляции и его активное воздействие на результаты инвестиционной дея­тельности предприятия определяют необходимость по­стоянного учета влияния этого фактора в процессе ин­вестиционного менеджмента.

Концепция учета влияния фактора инфляции в управ­лении различными аспектами инвестиционной деятельности предприятия заключается в необходимости реального отра­жения стоимости его инвестиционных активов и денежных пото­ков, а также в обеспечении возмещения потерь инвестици­онных доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении различных инвестиционных операций.

Методический инструментарий прогнозирования годового темпа и индекса инфляции основывается на ожи­даемых среднемесячных ее темпах. Такая информация содержится в публикуемых прогнозах экономического и социального развития страны на предстоящий пери­од. Результаты прогнозирования служат основой пос­ледующего учета фактора инфляции в инвестиционной деятельности предприятия.

а) При прогнозировании годового темпа инфляциииспользуется следующая формула:

где ТИг —прогнозируемый годовой темп инфляции, вы­раженный десятичной дробью;

ТИм — ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, выраженный десятич­ной дробью.

б) При прогнозировании годового индекса инфляциииспользуются следующие формулы:

где ИИг— прогнозируемый годовой индекс инфляции, выраженный десятичной дробью;

ТИг — прогнозируемый годовой темп инфляции, вы­раженный десятичной дробью (рассчитанный по ранее приведенной формуле);

ТИм —ожидаемый среднемесячный темп инфляции, выраженный десятичной дробью.

Методический инструментарий формирования ре­альной процентной ставки с учетом фактора инфляцииосновывается на прогнозируемом номинальном ее уровне на инвестиционном рынке (результаты такого прогноза отражены обычно в ценах фьючерсных и опционных контрактов, заключаемых на фондовой бирже) и результа­тах прогноза годовых темпов инфляции. В основе расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит Модель Фишера, которая имеет следующий вид:

где iр—реальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), вы­раженная десятичной дробью;

i— номинальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью;

ТИ—темп инфляции (фактический или прогнози­руемый в определенном периоде), выраженный десятичной дробью.

Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции:

а) При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула (представляющая собой модификацию рассмот­ренной ранее Модели Фишера):

где Sн — номинальная будущая стоимость вклада (де­нежных средств), учитывающая фактор ин­фляции;

Р — первоначальная сумма вклада;

iр — реальная процентная ставка, выраженная де­сятичной дробью;

ТИ — прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;

n — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый процентный платеж, в об­щем обусловленном периоде времени.

б) При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следую­щая формула:

Рр – реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;

Sн – ожидаемая номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств);

iр — реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, выра­женная десятичной дробью;

ТИ— прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;

n — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый процентный платеж, в об­щем обусловленном периоде времени.

Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует потоки затрат и результатов (потоки реальных денег – для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании) производить в прогнозных ценах, а при вычислении итоговых показателей эффективности (NPV, IRR) использовать его дефлированные значения.

Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывает неоднородность инфляции, т.е. различная величина ее уровня по видам продукции и ресурсов. Поэтому при уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:

§ общего уровня цен;

§ цен на производимую продукцию;

§ цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

§ прямых издержек (по видам);

§ уровня заработной платы по видам работников;

§ общих и административных издержек;

§ стоимости элементов основных фондов (земли, зданий, сооружений и оборудования);

§ затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт);

§ банковского процента.

Цена ресурса А (прогнозная) на n-ом шаге расчета определяется по формуле:

где J(n/0) – общий индекс инфляции за период от начальной точки до конца n-го шага расчета или общий базисный индекс инфляции;

Ц₀ – текущая цена ресурса А;

Цn – прогнозная цена ресурса А на шаге n;

Nn – базисный коэффициент неоднородности инфляции для ресурса А на расчетном шаге n, определяемый отношением индекса инфляции для ресурса А на шаге n к общему базисному индексу инфляции.

Поправка на инфляцию цены предложения товара делается так:

где Ц₀ – текущая цена товара;

Цn – прогнозная цена товара на шаге расчета n;

Аi – доля i-го ресурса в цене товара;

В – доля прочих расходов в цене товара, инфляцию которых можно не учитывать. åАi В=1.

Ji – общий базисный индекс роста цены ресурса i.

Для повышения точности расчетов необходимо, чтобы как можно большее количество ресурсов (особенно с высокими ожидаемыми индексами роста цен) попало в число Аi.

При вычислении значений показателей эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR) денежные потоки, рассчитанные в прогнозных ценах, приводятся к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции:

где Pn – прогнозное значение величины денежного потока на расчетном шаге n;

Pn’ – дефлированное значение величины денежного потока на шаге n;

J(n/0) – общий базисный индекс инфляции.

Данная операция проводится для того, чтобы исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.

Следует отметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и трудоемкий вероятностный процесс, в значительной сте­пени подверженный влиянию субъективных факторов. Поэтому в практике инвестиционного менеджмента может быть использован более простой способ учета фактора инфляции. В этих целях стоимость денежных средств при их последующем наращении или размер необходи­мого дохода при последующем его дисконтировании пе­ресчитывается заранее из национальной валюты в одну из “сильных” (т.е. в наименьшей степени подвержен­ных инфляции) свободно конвертируемых валют по курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения или дисконтирования стоимости осуществляется затем по реальной процентной ставке (минимальной реальной норме прибыли на капитал). Такой способ оценки на­стоящей или будущей стоимости необходимого дохода позволяет вообще исключить из ее расчетов фактор инфляции внутри страны.

Контрольные вопросы

1. Влияние фактора инфляции на ключевые аспекты инвестиционной деятельности.

2. Методический инструментарий учета фактора инфляции.

3. Учет влияния неоднородности инфляции на показатели эффективности проекта.

4. Прогнозирование цен на продукцию проекта и ресурсы.

5. Дефлирование денежных потоков.

Аналитические задания

На рассмотрение аналитиков представлен инвестиционный проект с трехлетним сроком реализации, целью которого является создание нового производства. В результате долгосрочных вложений предполагается обновить часть основных фондов и провести расширение производства на действующем предприятии. В конце третьего года планируется продать часть морально устаревшего оборудования. Реальная дисконтная ставка инвестиционного проекта составляет 10%, а ставка инфляции, характеризующая темп роста цен на кредитные ресурсы, равна 20%. Основные результаты, полученные в ходе предпроектного анализа (выраженные в реальном исчислении), и прогнозные ставки инфляции для составных частей денежного потока представлены в таблице.

Оценить чистый дисконтированный доход проекта в текущих, прогнозных и дефлированных ценах, приняв общий годовой индекс инфляции в размере 1,3. Сравнить между собой три полученных значения NPV, составить аналитическое заключение.

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 18; Нарушение авторских прав

Процесс управления инвестициями заключается в отборе той или тех альтернатив, которые в наиболее полной мере удовлетворяют стратегическим интересам или требованиям инвестора.

Задачи моделирования управленческих решений по инвестициям определяются условиями, в которых протекает конкретный инвестиционный процесс. Они могут быть следующими:

1. Проекты, рассматриваемые фирмой, независимы между собой, а ресурсов достаточно для их одновременной реализации. Это наиболее простая ситуация, когда любые из рассматриваемых инвестиций теоретически имеют шанс быть реализованными. Основная задача при формировании управленческого решения заключается в отборе по результатам инвестиционного анализа тех проектов, которые по оцениваемым параметрам позволяют получить удовлетворяющий инвестора результат (положительное значение чистого дисконтированного дохода, превышение внутренней нормы прибыли над ценой привлекаемого капитала, окупаемость в пределах допустимого для инвестора срока, приемлемый уровень риска).

2. Возникновение между проектами конкуренции экономического и внеэкономического характера. В этих условиях не все из рассматриваемых инвестиций будут реализованы, даже если все в той или иной мере удовлетворяют требованиям инвестора. Инвестиции могут конкурировать:

а) в силу того, что они относительно друг друга являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера, то есть, обеспечивают альтернативные способы достижения одной и той же цели. Основная задача управления в этих условиях заключается в отборе той альтернативы, которая по выбранному инвестором критерию позволяет получить наилучший результат. Критерием при отборе конкурирующих инвестиций, как правило, является максимизация чистого дисконтированного дохода или обеспечение наибольшего прироста капитала фирмы в случае принятия того или иного проекта.

б) инвестиции могут конкурировать в силу бюджетных ограничений. В этих условиях независимые проекты, рассматриваемые фирмой и дающие при оценке удовлетворительный результат, не могут быть реализованы одновременно по причинам ограниченности финансовых, трудовых и управленческих ресурсов.

Основной задачей управления является формирование портфеля проектов (программы реальных инвестиций), обеспечивающих по выбранному критерию получение наилучшего результата при эффективном использовании имеющихся дефицитных ресурсов и прочих заданных условиях, выступающих в виде ограничений.

Процесс формирования программы реальных ин­вестиций предприятия основывается на следующих важ­нейших принципах:

1. Многокритериальность отбора проектов в инвес­тиционную программу. Принцип многокритериальности отбора проектов в инвестиционную программу основан на ранжировании целей (задач) инвестиционной деятельности по их значимости, выделении главного целевого показателя в качестве основного критерия отбора инвестиционных проектов и использовании отдельных целевых показате­лей как системы соответствующих ограничений в процессе осуществления их отбора.

2. Дифференциация критериев отбора по видам инвес­тиционных проектов. Такая дифференциация критериев осуществляется в разрезе конкретных форм реального инвестирования по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

3. Учет объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия. Таковыми являются: предусматриваемые объемы инвестиционной деятельности в соответствии с инвести­ционной стратегией; направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной дея­тельности; потенциал формирования собственных инвес­тиционных ресурсов; возможности привлечения заемного капитала к финансированию отдельных инвестицион­ных проектов; основные государственные нормативные требования к реализации инвестиционных проектов.

4. Обеспечение связи инвестиционной программы с производственной и финансовой программой предприятия.

5. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам. Внутренняя сбалан­сированность инвестиционной программы предприятия обеспечивается, прежде всего, эффективным соотноше­нием таких важнейших ее параметров как уровень доход­ности, риска и ликвидности. Такое соотношение пара­метров инвестиционной программы в целом определяется по шкале “доходность — риск” и “доходность — лик­видность” с учетом избранной инвестиционной идео­логии (агрессивной, умеренной или консервативной).

С учетом рассмотренных основных принципов фор­мирование программы реальных инвестиций предприя­тия осуществляется по следующим основным этапам.

1. Выбор главного критерия отбора проектов в инве­стиционную программу предприятия. Так как основной целью инвестиционного менеджмента является обеспе­чение максимального благосостояния собственников предприятия, достигаемое за счет роста его рыночной стоимости, главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями их эффективности, отра­жающими темп или объем прироста капитала в процессе инвестиционной деятельности. В практике инвестицион­ного менеджмента такое предпочтение отдается обыч­но показателю чистого приведенного дохода. Это свя­зано с тем, что он дает наиболее наглядное представление о возможностях прироста собственного капитала (а со­ответственно и рыночной стоимости предприятия) как в абсолютном, так и в относительном выражении.

2. Дифференциация количественных значений главного критерия отбора по видам инвестиционных проектов для обоснования скрининговых инвестиционных решений. В целях осуществления отбора инвестиционных проектов по избранному главномукритерию, он должен иметь опре­деленное количественное значение. В практике инвестиционного менеджмента это количественное значение главного критериального показателя отборадифференцируется обычно по формам осуществления реальных ин­вестиций (проекты, обеспечивающие разные формы ре­ального инвестирования могут иметь различные коли­чественные значения главного критериального показателя), а также по характеру самих проектов. В частности, диффе­ренциация количественных значений главного критерия отбора производится по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

По независимым инвестиционным проектам количественным значением главного критерия отбора выступает обычно целевой стратегический норматив эффективно­сти инвестиционной деятельности (целевой норматив одного из показателей оценки эффективности инвести­ционных проектов при их отборе).

По взаимозависимым инвестиционным проектам ана­логичный критерий принимается не по каждому конкрет­ному инвестиционному проекту, а по всему взаимосвя­занному их комплексу.

По взаимоисключающим инвестиционным проектам отбор осуществляется по наивысшим значениям избран­ного главного критериального показателя (на основе сравнительной его оценки).

Дифференциация количественных значений глав­ного критерия отбора позволяет обосновывать “скрининговые инвестиционные решения” на первом этапе формирования программы реальных инвестиций. Под этим термином понимается отсев из общего множества рассматриваемых инвестиционных проектов тех из них, которые не соответствуют количественному значению главного критерия их отбора в инвестиционную программу предприятия.

3. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному крите­рию. Система ограничений, устанавливаемая в процессе отбора реальных инвестиционных проектов в формиру­емую инвестиционную программу предприятия, вклю­чает обычно основные и вспомогательные нормативные показатели.

В качестве основных ограничивающих нормативных показателей устанавливаются обычно следующие:

• один из альтернативных показателей эффектив­ности проекта (например, при главном критериальном показателе — чистый приведенный доход, ограничиваю­щими показателями эффективности могут быть избра­ны: минимальная внутренняя ставка доходности или максимальный дисконтированный период окупаемости проекта);

• максимально допустимый уровень общего риска проекта;

• максимально допустимый период или минималь­ный коэффициент ликвидности инвестиций.

В качестве вспомогательных ограничивающих норматив­ных показателей могут быть использованы следующие:

• уровень готовности инвестиционного проекта к реализации (наличие завершенного бизнес-плана; за­вершенность проектных работ; апробированность схем финансирования проекта и т.п.);

• предполагаемый период осуществления инвести­ционной стадии проекта (до его выхода на эксплуата­ционную стадию и начала формирования возвратного денежного потока);

• уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и другим параметрам);

• инновационный уровень проекта (его соответствие последним достижениям технологического прогресса);

• возможность диверсификации риска инвестици­онной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта;

• синхронность формирования предусматриваемых денежных потоков по реализации инвестиционного про­екта и его финансированию из различных источников;

• возможность отсрочки реализации инвестиционного проекта без существенного ущерба для реализа­ции стратегических целей развития предприятия.

Построение системы ограничений отбора проектов позволяет углубить обоснование скрининговых инвестиционных решений в процессе формирования программы реальных инвестиций предприятия.

4. Ранжирование рассматриваемых инвестиционных проектов по главному критерию и системе ограничений.

Процесс такого ранжирования состоит из нескольких этапов.

На первом этапе инвестиционные проекты после соответствующей скрининговой очистки ранжируются по избранному главному критерию их отбора в инвес­тиционную программу предприятия (методика такого ранжирования проектов по показателям оценки их эф­фективности рассмотрена ранее).

На втором этапе инвестиционные проекты, наме­чаемые к включению в программу реальных инвести­ций предприятия ранжируются по каждому из показа­телей, включенных в систему ограничений их отбора (по методике, аналогичной ранжированию проектов по главному критерию их отбора).

На третьем этапе путем задания конкретной зна­чимости каждого ограничения для инвестиционной де­ятельности предприятия отдельные ранговые значения инвестиционных проектов интегрируются в единый ран­говый их показатель по всей системе ограничений. К установлению конкретной значимости ограничений могут быть привлечены эксперты.

На четвертом этапе ранжирование отдельных ин­вестиционных проектов по избранному главному кри­терию уточняется с учетом интегрального рангового их значения по системе ограничений.

5. Формирование инвестиционной программы в усло­виях ограничений параметров операционной деятельнос­ти. В практике инвестиционного менеджмента часто встречается ситуация, когда приоритетом инвестиционной деятельности предприятия на отдельных этапах его стратегического развития выступает необходимость бы­строго выхода на заданные объемы производства и реа­лизации продукции (при стратегии ускоренного роста, стратегии ускоренной отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности и т.п.). В этом случае программа реальных инвестиций предпри­ятия формируется по критерию отбора инвестиционных проектов на основе показателя производительности инвестируемого капитала (в этих целях ранжирование инвестиционных проектов осуществляется по показате­лю объема производства или реализации продукции на единицу инвестируемого капитала).

Для решения этой задачи разрабатывается специаль­ная модель оптимизации инвестиционной программы предприятия при заданной производственной программе (заданном объеме прироста производства или реализа­ции продукции). Исходными условиями построения такой модели являются:

• рассматриваемые инвестиционные проекты яв­ляются независимыми, т.е. не исключают друг друга;

• к моменту формирования инвестиционной про­граммы уже определен необходимый прирост производ­ства (реализации) продукции в соответствии со страте­гическими целями развития предприятия;

• в процессе предварительного рассмотрения инвес­тиционных проектов предприятия проведено их ранжи­рование по показателю объема производства (реализа­ции) продукции на единицу инвестированного капитала (при соответствующей скрининговой их очистке по си­стеме избранных ограничений).

Графически указанная модель формирования ин­вестиционной программы предприятия представлена на рис 2.

Как видно из приведенного рисунка в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционная програм­ма предприятия может быть сформирована за счет ин­вестиционных проектов “А”, “Б”, “В”, “Г” и “Д” (все остальные проекты по этому критерию должны быть отвергнуты). В этом случае заданный объем прирост» операционной деятельности будет обеспечен при мини­мальной сумме инвестируемого капитала в реализацию проектов.

6. Формирование инвестиционной программы в усло­виях ограничений средневзвешенной стоимости инвести­ционных ресурсов. Такая ситуация возникает в том слу­чае, если реализация инвестиционных проектов связана с использованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при расширении объе­мов инвестиционной деятельности. Исходными условиями построения модели решения этой задачи являются:

Рисунок 2. Графическая модель формирования инвес­тиционной программы предприятия в усло­виях ограничения параметров операционной деятельности

• рассматриваемые инвестиционные проекты явля­ются независимыми, т.е. не исключают друг друга;

• при формировании инвестиционной программы четко определены показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов (ПСИР) при увеличении объема дополнительного привлечения капитала;

• в процессе рассмотрения инвестиционных проек­тов предприятия произведено предварительное их ранжи­рование по показателю внутренней ставки доходности (ВСД), который в этих целях избирается как главный критериальный показатель их отбора в инвестиционную программу (при соответствующей скрининговой их очист­ке по системе избранных ограничений, рис.3).

Как видно из результатов сопоставления, для реали­зации в системе формируемой инвестиционной програм­мы предприятия могут быть приняты лишь инвестици­онные проекты “А”, “Б”, “В” и “Г”, уровень внутренней ставки доходности (ВСД) по которым превышает пока­затель предельной стоимости дополнительно привлека­емого для этого капитала (ПСИР). По этому же крите­рию оценки инвестиционные проекты “Д” и “Е” должны быть отвергнуты.

7. Формирование инвестиционной программы в услови­ях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.

Рисунок 3. Графическая модель формирования инвес­тиционной программы предприятия в усло­виях ограничений средневзвешенной сто­имости инвестиционных ресурсов

Такая ситуация возникает в том случае, если возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов у предприятия ограничены, а объем заимствований капи­тала сверх определенных пределов может отрицательно отразиться на состоянии его финансовой устойчивости и платежеспособности. Исходные условия построения модели, решающей эту задачу, те же, что и в предыдущем случае. Они дополняются лишь общим объемом возмож­ного привлечения предприятием инвестиционных ре­сурсов для реализации реальных проектов, включаемых в его инвестиционную программу.

Графически модель формирования инвестицион­ной программы предприятия в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов представлена на рис 4.

Из приведенного рисунка видно, что в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционная прог­рамма предприятия может быть сформирована за счет инвестиционных проектов “А”, “Б” и “В” (все осталь­ные проекты по этому критерию должны быть отверг­нуты).

8. Оценка сформированной инвестиционной програм­мы по уровню доходности, риска и ликвидности. Сово­купная оценка сформированной инвестиционной про­граммы предприятия по этим показателям позволяет оценить эффективность всей работы по ее формиро­ванию.

Рисунок 3. Графическая модель формирования инвес­тиционной программы предприятия в усло­виях ограничений общего объема инвестици­онных ресурсов

Уровень доходности инвестиционной программы опре­деляется на основе общего показателя чистого приве­денного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитанным в единой размерности времени).

Уровень риска инвестиционной программы определя­ется путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожидаемому уровню вариабельности показателей чис­того денежного потока или чистой инвестиционной при­были).

Уровень ликвидности инвестиционной программы опре­деляется на основе средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций по отдельным проектам (взве­шенным на объем необходимых инвестиционных ресурсов по ним).

Окончательное формирование инвестиционной про­граммы предприятия осуществляется с учетом всех трех ее параметров исходя из приоритетов, определяемых предприятием. Этот процесс характеризуется в инвести­ционном менеджменте как обоснование “преферентивных инвестиционных решений“. Под этим термином понимается окончательный отбор наиболее предпочти­тельных для предприятия инвестиционных проектов в его инвестиционную программу, обеспечивающую реа­лизацию его инвестиционной стратегии.

Контрольные вопросы

1. Задачи управления инвестиционными проектами в условиях бюджетных ограничений.

2. Принципы формирования программы реальных инвестиций предприятия.

3. Последовательность этапов формирования инвестиционной программы предприятия.

4. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений параметров операционной деятельности предприятия.

5. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов.

6. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.

Аналитические задания

1. Предприятие рассматривает пять инвестиционных проектов, обладающих примерно одинаковыми рисковыми характеристиками и сроком реализации. При этом каждый из рассматриваемых проектов может быть подвергнут дроблению (долевое финансирование). В качестве основного критерия оценки устанавливается показатель чистого дисконтированного дохода. Значения результативного показателя и требуемые инвестиционные затраты, полученные в ходе разработки бизнес-плана инвестиционных проектов, представлены в таблице.

На основании исходных данных требуется:

а) составить целевую функцию и ограничительные уравнения линейного программирования для оценки оптимальной комбинации капитальных вложений;

б) используя финансовые функции программы калькуляции электронных таблиц Excel, сформировать портфель инвестиций с максимальной общей NPV.

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 34; Нарушение авторских прав

Создается предприятие по изготовлению штучной продукции, производственная мощность которого: 1 вариант (А – Ж): 80 тыс. штук изделий в год; 2 вариант (З – О): 90 тыс. штук изделий в год; 3 вариант (П – Я): 100 тыс. штук изделий в год.

Проект рассчитан на 9 лет, в т.ч. первый год – строительство фабрики, второй год – начало производства продукции, освоение мощности на 80%. Начиная с третьего года – выход на полную производственную мощность. Цена изделия 500 руб. Переменные затраты на одно изделие – 250 руб. Годовые постоянные затраты на весь объем производства (без амортизации) – 12 млн.р. Затраты по ликвидации основных фондов – 1% от первоначальной стоимости. Налог на прибыль – 24%.Все расчеты ведутся в базовых ценах.

Таблица 1

Проектно-балансовая стоимость предприятия

Оцените эффективность:

§ проекта;

§ участия в проекте (собственного капитала).

В качестве нормы дисконта принимается средневзвешенная стоимость капитала.

Таблица 2

Расчет амортизационных отчислений

Таблица 3

Расчеты по кредиту

Таблица 4

Финансовый результат от ликвидации основных фондов

Таблица 5

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 10; Нарушение авторских прав

Литература

1. Закон РСФСР от 26 июня 1991г. «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» (с последующими изменениями)

2. Закон РСФСР от 4 июля 1991 г. «Об иностранных инвестициях в РСФСР» (с последующими изменениями)

3. «Методические рекомендации по оценке экономической эффективности инвестиционных проектов» . Официальное издание – М.: экономика,2000.

4. Бирман Г., Шмидт С. «Экономический анализ инвестиционных проектов», М., Банки и биржи, 1997г.

5. Бланк И.А. «Основы инвестиционного менеджмента», Том 1, 2 – К.: Эльга-Н, Ника-центр, 2001г.

6. Волков И.М., Грачева М.В. «Проектный анализ», М., Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998г.

7. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. – М.: Дело, 1997.

8. Глазунов В.Н. «Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций» – М.: Финстатинформ, 1997.

9. Риск-анализ инвестиционного проекта, под ред. Гррачевой М.В., М., ЮНИТИ, 2001г.

10. Коммерческая оценка инвестиционных проектов: основные положения методики «Альт-Инвест», С.-П., ИКФ «Альт-Инвест», 1993г.

11. Стешин А.И. «Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта». – М.: Издательско-консультационная компания «Статус-Кво97», 2001 г.

12. Турбина К.Е. «Инвестиционный процесс и страхование инвестиций от политических рисков», М., АНКИЛ, 1995г.

13. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. «Инвестиции», М., ИНФРА-М, 1998г.

14. Шумилин С.И. «Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов», М., ИМЭИ, 1995г.

15. Щепетова В.Н. «Инвестиционный анализ»: Учебное пособие. – Н.Новгород: Издательство ГОУ ВПО ВГАВТ, 2002 г.

Содержание

Дата добавления: 2022-02-09; просмотров: 13; Нарушение авторских прав