- Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки
- Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода
- Пример расчета дисконтированного денежного потока в excel
- Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков
- Шаг 1. прогнозирование свободного денежного потока
- Шаг 3. дисконтирование прогнозного свободного денежного потока
- Этап 2. рассчитываем денежный поток.
- Этап 3. рассчитываем текущую стоимость денежных потоков
- Шаг 5. подбиваем итоги
- Этап 4. расчет текущей стоимости чистых активов компании на конец прогнозного периода.
Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки
Следует заметить, что дисконтированный денежный поток (DCF) в своей формуле расчета сильно походит на чистый дисконтированный доход (NPV). Главное отличие заключается во включении первоначальных инвестиционных затрат в формулу NPV. Дисконтированный денежный поток (DCF) используется во многих методах оценки эффективности инвестиционных проектов. Из-за того, что данные методы используют дисконтирование денежных потоков, их называют динамическими.
- Динамические методы оценки инвестиционных проектов
- Чистый дисконтированный доход (NPV, Net Present Value)
- Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
- Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
- Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series)
- Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return)
- Чистая будущая стоимость (NFV, Net Future Value)
- Дисконтированный срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)
Более подробно узнать про методы расчета эффективности инвестиционных проектов вы можете в статье «6 методов оценки эффективности инвестиций в Excel. Пример расчета NPV, PP, DPP, IRR, ARR, PI». Помимо только дисконтирования денежных потоков существую более сложные методы, которые в дополнение учитывают реинвестирование денежных платежей.
- Модифицированная чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return)
- Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return)
- Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV, Modified Present Value)
Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода
Корниенко Белла Игоревна,
студентка ФГБОУ ВПО «Кубанский
государственный аграрный университет»,
г. Краснодар
Концепт
№07 (июль) 2022
Аннотация. В современных условиях развития для оценки бизнеса предприятий применяются различные подходы, в рамках которых выделяются определенные методы. Для получения точной и достоверной информации, касающейся стоимости интересующего объекта, необходимо иметь четкое представление о преимуществах и недостатках выделяемых методов оценки бизнеса предприятий. В статье рассмотрен доходный подход к оценке бизнеса и определена стоимость предприятия методом дисконтирования денежных потоков.
Вместе с формированием рыночной экономики в России началось развитие новых областей науки и практики, благодаря чему возросла потребность в оценке бизнеса. Процесс приватизации, развитие системы страхования, появление фондового рынка, выдача кредитов коммерческими банками под залог имущества – все это вызвало необходимость в такой услуге, как оценка стоимости бизнеса, что привело, в свою очередь, к появлению профессии эксперта-оценщика.
При оценке стоимости предприятий выделяют такие вопросы, которые активно обсуждаются оценщиками, но еще не нашли окончательного решения. Рассмотрим часто обсуждаемые проблемы оценки бизнеса.
Проблемы оценки бизнеса возникают от неясности ситуации и несовпадения интересов участников оценочного процесса. Так, оценка бизнеса проводится в следующих целях [1]:
- Оценивание стоимости ценных бумаг и возможных будущих доходов от бизнеса в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке.
- Изменение структуры предприятия, а также элементов, формирующих бизнес под влиянием внешних или внутренних факторов.
- Определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании.
- Определение страхования и налогообложения.
- Реализация инвестиционного проекта развития предприятия.
- Принятие аргументированных управленческих решений.
Для того чтобы определить рыночную стоимость бизнеса, оценщики используют три подхода: затратный, сравнительный и доходный.
При доходном подходе к оценке бизнеса главными показателями являются доходы от бизнеса, от которых будет зависеть, сколько стоит объект. Чем выше доходы от бизнеса, тем дороже стоит сам бизнес на рынке. Основная идея подхода в том, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости всех денежных потоков, способных принести его собственнику [2].
Доходный подход состоит из нескольких методов, например, таких как:
- метод дисконтирования денежных потоков;
- метод капитализации дохода.
Метод капитализации дохода определяет рыночную стоимость предприятия путем преобразования дохода за один год в стоимость при помощи коэффициента капитализации. Этот метод представляет собой деление текущего дохода на соответствующую ему норму прибыли, то есть подразумевает определение рыночной стоимости бизнеса по формуле:
V = D / R,
где V – рыночная стоимость бизнеса;
R – коэффициент капитализации;
D – чистый годовой доход.
Метод дисконтирования денежных потоков применяется при нестабильном доходе или при использовании различных коэффициентов капитализации. Он включает прогнозирование потоков от объекта оценки, которые затем дисконтируются по дисконтной ставке, соответствующей ставке дохода и отражающей риски инвестора. Общая модель метода дисконтирования денежных потоков [3]:
где PV – текущая стоимость;
n – число периодов;
I – доход конкретного периода;
Y -ставка дисконтирования.
Таким образом, доходный подход определяет текущую стоимость предприятия как будущие доходы от его деятельности и осуществляется путем использования метода дисконтирования денежных потоков.
Рассмотрим в рамках доходного подхода метод дисконтированных денежных потоков на примере предприятия ООО «Вымпел». Для того чтобы использовать данный метод, нужно спрогнозировать будущие доходы на определенный период времени (прогнозный период – 3 года).
Таблица 1. Прогноз валовой выручки ООО «Вымпел» на 2022-2022 гг.
| Показатель | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | Постпрогнозный период |
| Ожидаемые темпы роста,% | 5 | 6 | 7 | 2 | |
| Выручка, тыс. руб. | 90 160 | 94 668 | 100 348 | 107 372 | 109 519 |
Для прогноза суммарных затрат проанализируем данные о составе и величине расходов. В среднем данные затраты за рассматриваемый период составляют 82,24% от выручки от реализации.
Таблица 2. Состав и структура затрат ООО «Вымпел»
| Показатель | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | Средний удельный вес за 3 года,% | |||
| Сумма, тыс. руб. | Удельный вес,% | Сумма, тыс. руб. | Удельный вес,% | Сумма, тыс. руб. | Удельный вес,% | ||
| Выручка | 43 888 | 100 | 62 536 | 100 | 90 160 | 100 | – |
| Себестоимость | 35 110 | 80,0 | 50 867 | 81,34 | 76 976 | 85,38 | 82,24 |
| Коммерческие расходы | 2195 | 5,0 | 2289 | 3,66 | 2365 | 2,62 | 3,76 |
Затраты предприятия на оплату услуг сторонних организаций, выплата заработной платы с начислениями, аренда, амортизация, затраты на ремонт основных средств отражаются по строке «Коммерческие расходы», которые в среднем составляют за 2022-2022 гг. 3,76% от выручки.
Допустим, что себестоимость и коммерческие расходы в прогнозный и постпрогнозный периоды не изменятся. Поэтому расходы предприятия в прогнозный и постпрогнозный периоды будут следующими (табл. 3) [4].
Таблица 3. Состав и структура затрат предприятия ООО «Вымпел» на прогнозный период, тыс. руб.
| Показатель | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | Постпрогнозный период |
| Выручка | 90 160 | 94 668 | 100 348 | 107 372 | 109 519 |
| Себестоимость | 76 976 | 77 855 | 82 526 | 88 303 | 90 068 |
| Коммерческие расходы | 2365 | 3559 | 3773 | 4037 | 4118 |
Капитальные вложения и инвестиции в предприятие при расчетах амортизации основных средств не учитывались, так как в ближайшее время их не предвидится.
Расчет амортизации и остаточной стоимости основных средств ООО «Вымпел» проведен на основе линейного метода (табл. 4).
Таблица 4. Прогноз величины амортизации и остаточной стоимости основных средств ООО «Вымпел» на 2022-2022 гг., тыс. руб.
| Показатель | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | Постпрогнозный период |
| Первоначальная стоимость основных средств | 224 000 | 224 000 | 224 000 | 224 000 | 224 000 |
| Амортизационные отчисления | 37 333 | 37 333 | 37 333 | 37 333 | 37 333 |
| Остаточная стоимость основных средств | 186 667 | 149 334 | 112 001 | 74 668 | 37 335 |
Предположим, что продолжительность нормативного срока службы основных средств – 6 лет.
Анализ данных (табл. 5) показывает потребность предприятия в собственных оборотных средствах, то есть предприятие испытывает дефицит данных средств. Однако их величина постепенно увеличивается к концу 2022 г.
Таблица 5. Расчет потребности в собственных оборотных средствах за 2022-2022 гг., тыс. руб.
| Показатель | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. |
| Среднегодовая стоимость остатков готовой продукции | 2481 | 4548 | 8859 |
| Среднегодовая величина дебиторской задолженности | 1458,5 | 2840 | 4682 |
| Итого средняя величина вложенного в текущие активы капитала | 3939,5 | 7388 | 13541 |
| Среднегодовые остатки кредиторской задолженности | 1969 | 3297,5 | 8220 |
| Потребность в собственных оборотных средствах | 1970,5 | 4090,5 | 5321 |
| Среднегодовая стоимость оборотных активов | 4286 | 7942 | 15 109,5 |
| Среднегодовая стоимость краткосрочных обязательств | 3740 | 5059 | 10470 |
| Наличие собственных оборотных средств | 546 | 2883 | 4639,5 |
| Дефицит собственных оборотных средств | 1424,5 | 1207,5 | 681,5 |
Величина заемных средств на протяжении 2022-2022 гг. изменяется незначительно, так как в будущем руководство предприятия не собирается увеличивать заемные средства.
Для того чтобы осуществить прогноз величины собственных оборотных средств в прогнозный и постпрогнозный периоды, рассчитаем периоды оборачиваемости средств (табл. 6) [5].
Таблица 6. Периоды оборачиваемости средств ООО «Вымпел»
| Показатель, дни | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | Средний удельный вес за 3 года, дни |
| Средний срок хранения запасов | 20,6 | 26,5 | 35,9 | 27,7 |
| Средний срок погашения дебиторской задолженности | 12,1 | 16,6 | 19,0 | 15,9 |
| Средний срок погашения кредиторской задолженности | 16,4 | 19,2 | 33,3 | 23 |
Возьмем периоды оборачиваемости оборотных активов и кредиторской задолженности в прогнозный период равными средним периодам оборачиваемости.
Расчет потребности и планируемого наличия собственных оборотных средств в прогнозируемом периоде производился аналогично расчету потребности в собственных оборотных средствах в ретроспективном периоде с учетом прогнозируемых периодов оборачиваемости [6]. Результаты расчета приведены в табл. 7.
Таблица 7. Расчет потребности собственных оборотных средств ООО «Вымпел» в прогнозируемом периоде, тыс. руб.
| Показатель | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | Постпрогнозный период |
| Выручка | 94 668 | 100 348 | 107 372 | 109 519 |
| Себестоимость | 77 855 | 82 526 | 88 303 | 90 068 |
| Средние остатки запасов | 5908 | 6263 | 6701 | 6835 |
| Средняя величина дебиторской задолженности | 4124 | 4371 | 4677 | 4771 |
| Итого средняя величина вложенного в оборотные активы капитала | 10 032 | 10 634 | 11 379 | 11 606 |
| Средняя величина кредиторской задолженности | 5965 | 6323 | 6766 | 6901 |
| Потребность в собственных оборотных средствах | 4067 | 4311 | 4613 | 4705 |
При расчете денежного потока предприятия были учтены такие условия:
- ставка налога на прибыль равна 20%;
- долгосрочная задолженность не изменяется;
- доля коммерческих расходов составляет 3,76% от выручки предприятия.
Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на предварительных этапах данные в табл. 8.
Таблица 8. Прогноз чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды, тыс. руб.
| Показатель | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | Постпрогнозный период |
| Выручка | 94 668 | 100 348 | 107 372 | 109 519 |
| Себестоимость | 77 855 | 82 526 | 88 303 | 90 068 |
| Валовая прибыль | 16 813 | 17 822 | 19 069 | 19 451 |
| Коммерческие расходы | 3559 | 3773 | 4037 | 4118 |
| Прибыль (убыток) от продаж | 13 254 | 14 049 | 15 032 | 15 333 |
| Проценты к уплате | (700) | (650) | 600 | 550 |
| Прибыль (убыток) до налогообложения | 12 554 | 13 399 | 14 432 | 14 783 |
| Расходы по налогу на прибыль | 2511 | 2680 | 2886 | 2957 |
| Чистая прибыль (убыток) | 10 043 | 10 719 | 11 546 | 11 826 |
Далее необходимо рассчитать величину денежного потока. Подставляя данные, полученные в ходе расчетов ранее, рассчитаем величину денежных потоков на каждый год прогнозного периода, полученные данные представим в виде табл. 9.
Таблица 9. Расчет прогнозного денежного потока ООО «Вымпел», тыс. руб.
| Показатель | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | Постпрогнозный период |
| Чистая прибыль | 10 043 | 10 719 | 11 546 | 11 826 |
| Амортизация | 37,3 | 37,3 | 37,3 | 37,3 |
| Погашение заемных средств | 700 | 650 | 600 | 550 |
| Денежный поток | 9380,3 | 10 106,3 | 10 983,3 | 11 313,3 |
Ставка дисконтирования показывает величину дохода, который необходимо обеспечить инвесторам. Рассчитаем ставку дисконтирования для денежного потока с помощью метода кумулятивного построения. Для использования данного метода нам необходимо определить безрисковую ставку, показатель надбавки за макроэкономический риск, за отраслевой риск и за риск вложения в оцениваемое предприятие (табл. 10) [7].
Таблица 10. Расчет ставки дисконтирования
| Составляющие ставки дисконтирования | Значение, % | Пояснение |
| Безрисковая ставка дохода | 10 | Доходность по депозитным вкладам Сбербанка РФ |
| Качество управления | 4 | В связи с неустойчивым финансовым положением, рассчитанным по трехкомпонентному показателю, качество управления оценено как «среднее» |
| Размер предприятия | 5 | Предприятие малое и подвержено дополнительному риску по сравнению с доминирующими предприятиями |
| Финансовая структура (источники финансирования предприятия) | 5 | Высокий удельный вес заемных средств |
| Товарная и территориальная диверсификация | 3,5 | Предприятие не имеет филиалов, доходы поступают только от торговли, однако спрос носит постоянный характер и постоянно возрастает |
| Диверсификация клиентуры | 2 | Клиентами предприятия являются представители различных возрастов и профессий. Зависимость от конкретного клиента низкая |
| Доходы: рентабельность и прогнозируемость | 2,5 | Данный сектор экономики дает возможность получать доход, оправдывающий инвестиции. Данное обстоятельство позволяет прогнозировать получение конкретного уровня доходов |
| Прочие особенные риски | 2,5 | Другие, не учтенные риски предприятия |
| Итого ставка дисконтирования | 34 |
Складывая безрисковую ставку и премию за риск, получим ставку дисконтирования, которая составляет 34%.
Рассчитаем стоимость ООО «Вымпел» в постпрогнозный период на основе модели Гордона.
Денежный поток в постпрогнозный период – 11 313,3 тыс. руб., ставка дисконтирования – 34%, долгосрочные темпы роста – 2%.
Сост = (11 313,3 * (1 0,02) / (0,34 – 0,02)) = 36 061 тыс. руб.
Остаточная стоимость ООО «Вымпел» в постпрогнозный период составляет 36 061,3 тыс. руб.
Стоимость предприятия складывается из текущей стоимости денежных потоков и текущей стоимости в постпрогнозный период. Для расчета текущей стоимости денежных потоков применим процедуру дисконтирования (табл. 11) [8].
Таблица 11. Стоимость бизнеса ООО «Вымпел», определенная доходным подходом, тыс. руб.
| Показатель | 2022 г. | 2022 г. | 2022 г. | Постпрогнозный период |
| Денежный поток | 9380,3 | 10 106,3 | 10 983,3 | 36 061,3 |
| Коэффициент дисконта | 0,7463 | 0,5569 | 0,4452 | 0,3102 |
| Дисконтированный денежный поток | 7001 | 5628 | 4890 | 11 186 |
| 28 705 | ||||
Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ООО «Вымпел» на 31.12.2022 г., определенная доходным подходом, составляет 28 705 000 руб.
Ссылки на источники
1. Оценка бизнеса: учеб. пособие / под ред. В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой. – 3-е изд. – СПб.: Питер, 2022. – 512 с.
2. Франциско О.Ю., Сытников Д.А. Автоматизация оценки стоимости предприятий с использованием традиционных и альтернативных методов // Научное обеспечение инновационных технологий производства и хранения сельскохозяйственной и пищевой продукции: сб. материалов II Всерос. науч.-практ. конф. молодых ученых и аспирантов / Государственное научное учреждение Всероссийский научно-исследовательский институт табака, махорки и табачных изделий Российской академии сельскохозяйственных наук. – Краснодар, 2022. – С. 165-169.
3. Франциско О.Ю., Молчан А.С. Консолидация и автоматизация подходов и способов оценки бизнеса // Век качества. – 2022. – № 5. – С. 64-67.
4. Франциско О.Ю. Информационные технологии в финансово-банковской сфере: учеб.-метод. пособие по выполнению лабораторных занятий. – Краснодар, 2022.
5. Молчан А.С., Полиди А.А., Франциско О.Ю. и др. Управление капитализацией инвестиционных ресурсов воспроизводственного потенциала региональных экономических систем / Российский университет кооперации, Краснодарский кооперативный институт (филиал). – Краснодар, 2022.
6. Молчан А.С., Байкенич В.Е., Болгарская А.Д. Влияние бедности и малообеспеченности граждан на экономическую безопасность государства // Концепт. – 2022. – № 02 (февраль). – URL: http://e-koncept.ru/2022/15027.htm.
7. Франциско О.Ю., Затонская И.В., Гусельникова А.А. Инструментальные методы финансовых вычислений в математической экономике. – Краснодар, 2022.
8. Затонская И.В. Методические разработки для выполнения курсовой работы по дисциплине «Математическая экономика». – Краснодар, 2022.
Пример расчета дисконтированного денежного потока в excel
Для того чтобы рассчитать дисконтированные денежные потоки необходимо по выбранному временному периоду (в нашем случае годовые интервалы) расписать подробно все ожидаемые положительные и отрицательные денежные платежи (CI –
Cash Inflow
, CO –
Cash Outflow
). За денежные потоки в оценочной практике берут следующие платежи:
- Чистый операционный доход;
- Чистый поток наличности за исключением затрат на эксплуатацию, земельного налога и реконструирования объекта;
- Облагаемая налогом прибыль.
В отечественной практике, как правило, используют период 3-5 лет, в иностранной практике период оценки составляет 5-10 лет. Введенные данные являются базой для дальнейшего расчета. На рисунке ниже показан пример ввода первоначальных данных в Excel.
На следующем этапе рассчитывается денежный поток по каждому из временных периодов (колонка D). Одной из ключевых задач оценки денежных потоков является расчет ставки дисконтирования, в нашем случае она составляет 25%. И была получена по следующей формуле:
Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка Премия за риск За безрисковую ставку была взята ключевая ставка ЦБ РФ. Ключевая ставка ЦБ РФ на настоящий момент составляет 15% и премия за риски (производственные, технологические, инновационные и др.) была рассчитана экспертно на уровне 10%.
Ключевая ставка отражает доходность по безрисковому активу, а премия за риск показывает дополнительную норму прибыли на существующие риски проекта. Более подробно узнать про расчет безрисковой ставки можно в следующей статье: «Безрисковая ставка доходности.
5 современных методов расчета» После необходимо привести полученные денежные потоки к первоначальному периоду, то есть умножить их на коэффициент дисконтирования. В результате сумма всех дисконтированных денежных потоков даст дисконтированную стоимость инвестиционного объекта.
Формулы расчета будут следующие: Денежный поток (CF) = B6-C6 Дисконтированный денежный поток (DCF) = D6/(1 $C$3)^A6 Суммарный дисконтированный денежный поток (DCF) = СУММ(E6:E14)
В результате расчета мы получили дисконтированную стоимость всех денежных потоков (DCF) равную 150 981 руб. Данный денежный поток имеет положительное значение, это свидетельствует о возможности дальнейшего анализа. При проведении инвестиционного анализа необходимо сопоставить итоговые значения дисконтированного денежного потока по различным альтернативным проектам, это позволит проранжировать их по степени привлекательности и эффективности в создании стоимости.
Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков
Существует достаточно много различных способов и методов оценки ставки дисконтирования (нормы дохода) в инвестиционном анализе. Рассмотрим более подробно достоинства и недостатки некоторых методов расчета нормы доходности. Данный анализ представлен в таблице ниже.
Методы оценки ставки дисконтирования | Достоинства | Недостатки |
| Модели CAPM | Возможность учета рыночного риска | Однофакторность, необходимость наличия обыкновенных акций на фондовом рынке |
| Модель Гордона | Простота расчета | Необходимость наличия обыкновенных акций и постоянных дивидендных выплат |
| Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) | Учет нормы дохода как собственного, так и заемного капитала | Сложность оценки доходности собственного капитала |
| Модель ROA, ROE, ROCE, ROACE | Возможность учета рентабельности капиталов проекта | Не учет дополнительных макро, микро факторов риска |
| Метод E/P | Учет рыночного риска проекта | Наличие котировок на фондовом рынке |
| Метод оценки премий на риск | Использование дополнительных критериев риска в оценке ставки дисконтирования | Субъективность оценки премии за риск |
| Метод оценки на основе экспертных заключений | Возможность учесть слабоформализуемые факторы риска проекта | Субъективность экспертной оценки |
Вы можете более подробно узнать про подходы в расчете ставки дисконтирования в статье «Ставка дисконтирования.10 современных методов оценки».
Шаг 1. прогнозирование свободного денежного потока
Первая задача в прогнозировании будущих денежных потоков состоит в понимании прошлого. Это означает, что вы должны внимательно изучить исторические данные из отчетов о прибылях и убытках компании, её балансов и отчетов о движении денежных средств за последние четыре или пять лет.
Самое время заняться прогнозированием свободного денежного потока компании на ближайшую пару лет. Эти прогнозы — самое главное в модели DCF.
После того, как вы рассмотрели исторические данные и, возможно, перенесли их в электронные таблицы, самое время заняться прогнозированием свободного денежного потока компании на ближайшую пару лет. Эти прогнозы — самое главное в модели DCF. Они должны основываться на ваших знаниях о компании и её конкурентных преимуществах, и на ваших предположениях о том, как эти показатели изменятся в будущем.
Если вы полагаете, что рентабельность компании вырастет, или рост продаж сильно замедлится, или компании придётся радикально увеличивать капитальные затраты для поддержания своих заводов в надлежащем состоянии − все эти допущения должны найти свое отражение в этих прогнозах.
Следующей задачей будет определение «бессрочного года», то есть года, после которого мы не в состоянии объективно прогнозировать будущие денежные потоки компании. Последним нашим прогнозом будет прогноз денежного потока в этот последний, «бессрочный», год.
Для начала давайте предположим, что вымышленная фирма «Велосипеды Чарли» имела в прошлом году 500 миллионов долларов свободного денежного потока. Давайте также предположим, что текущая линейка велосипедов продаётся чрезвычайно хорошо, и компания ожидает роста свободного денежного потока на 15% в год в течение следующих 5 лет.
По истечении этих пяти лет, согласно нашим ожиданиям, конкуренты начнут копировать успешные модели велосипедов Чарли, уменьшая рост компании. Поэтому после пяти лет, темп роста свободного денежного потока компании снизится до 5% в год. Соответственно, наш прогноз свободного денежного потока будет выглядеть следующим образом:
Прошлый год: $500 млн.
Год 1: $575 млн.
Год 2: $661,25 млн.
Год 3: $760,44 млн.
Год 4: $874,50 млн.
Год 5: $1006,68 млн.
Год 6: $1055,96 млн.
Год 7: $1108,76 млн.
Год 8: $1164,20 млн.
Год 9: $1222,41 млн.
Год 10: $1283,53 млн.
Шаг 3. дисконтирование прогнозного свободного денежного потока
Наша следующая задача — дисконтирование денежного потока за каждый год для того, чтобы выразить каждый из них в терминах сегодняшних долларов. Мы используем приведенную ниже формулу, в которой «фактор дисконтирования» представляет собой лишь иначе выраженный знаменатель оригинальной формулы. Мы сможем умножить денежный поток каждого года на фактор дисконтирования и получить их текущую стоимость.
Текущая стоимость денежного потока года N = (CF в год N) / (1 R) ^ N
CF − денежный поток
R − требуемая доходность (ставка дисконтирования), в нашем примере 9%.
N − порядковый номер года в будущем
Прошлый Год: $500,00
Год 1: 575,00 x (1 / 1,09^1) = 528
Год 2: 661,25 x (1 / 1,09^2) = 557
Год 3: 760,44 x (1 / 1,09^3) = 587
Год 4: 874,50 x (1 / 1,09^4) = 620
Год 5: 1005,68 x (1 / 1,09^5) = 654
Год 6: 1055,96 x (1 / 1,09^6) = 630
Год 7: 1108,76 x (1 / 1,09^7) = 607
Год 8: 1164,20 x (1 / 1,09^8) = 584
Год 9: 1222,41 x (1 / 1,09^9) = 563
Год 10: 1283,53 x (1 / 1,09^10) = 542
Теперь просуммируем все продисконтированные денежные потоки с первого по десятый год и получим значение, равное 5,87 миллиардам долларов.
Этап 2. рассчитываем денежный поток.
Существует два варианта такого расчета, и выбор зависит от того, какой капитал ваша компания использует в своей деятельности. Если предприятие привлекает долгосрочные займы или кредиты, то при оценке стоимости фирмы мы советуем вам обратиться за помощью к специалисту. Провести расчет самим будет довольно трудно – придется учитывать изменения основной суммы долга, проценты, инфляцию и т.д.
Если же организация использует только собственный капитал, то метод расчета достаточно прост. Величина денежного потока в этом случае рассчитывается для каждого года прогнозного периода.
Формула же следующая:
ДП = ЧП АО — ПСОК — ПКВ ПДЗ
- где ДП — денежный поток, ЧП — чистая прибыль после уплаты налогов,
- АО — амортизационные отчисления,
- ПСОК — прирост собственного оборотного капитала (уменьшение оборотного капитала отражается со знаком « »),
- ПКВ — прирост капитальных вложений (уменьшение вложений показывают со знаком « »),
- ПДЗ — прирост долгосрочной задолженности (если долгов становится меньше, то пишут знак «-»).
Зная значение прибыли до налогообложения, величину чистой прибыли можно определить так:
ЧП = НП x (1 — Нпр)
где НП — налогооблагаемая прибыль, Нпр — ставка налога на прибыль.
Рассчитывая показатели, которые планирует достичь компания, сначала надо взять их прогнозные значения. Эти цифры предоставит служба маркетинга и бухгалтерия.
Например, чистую прибыль прогнозируют на основе финансового плана. Амортизационные отчисления определяют исходя из данных бухгалтерского учета. Примерный прирост капитальных вложений можно определить, изучив инвестиционные планы руководства.
Разумеется, устанавливая прогнозные значения, не следует забывать и о показателях деятельности компании в предыдущие периоды, а также о перспективах развития отрасли.
Найти информацию по отрасли можно в Интернете, средствах печати либо с помощью консалтинговых компаний.
Конечно, отраслевые показатели могут расходиться с финансовыми планами компании.
Пример. Компания «ААА » с учетом тенденций отрасли спрогнозировала на 2021г. снижение выручки до 2335000 руб. (на 1,27% от уровня 2020г.). При этом производственные затраты планируется сохранить на уровне 2020г. (1987000 руб.). Тогда прибыль от обычных видов деятельности в 2021г. составит 348000 руб. А предположительная прибыль от внереализационных операций – 22000 руб.
Таким образом, прогнозное значение налогооблагаемой прибыли компании «ААА » за 2021г. составляет 370000 руб. (348000 22000), а чистой прибыли — 296000 руб. (370000 — 20%).
Кроме того, компания «ААА » прогнозирует на 2021г. такие показатели:
- амортизационные отчисления — 172 800 руб.;
- уменьшение собственного оборотного капитала — 29 000 руб.;
- прирост капитальных вложений — 98 000 руб.;
- уменьшение долгосрочной задолженности — 35 000 руб.
Следовательно, денежный поток за 2021г. будет равен:
296000 172800 29000 — 98000 — 35000 = 364800 руб.
Аналогично производятся расчеты и для остальных лет прогнозного периода.
Этап 3. рассчитываем текущую стоимость денежных потоков
Понятно, что инвестор не станет полностью оплачивать будущие доходы, иначе прибыль от купленной фирмы он начнет получать только через несколько лет, когда вернет вложенные в нее деньги. Поэтому необходимо оценить стоимость будущих доходов на данный момент – их текущую стоимость. Такой расчет делают по формуле:
ТС = ДП * 1/(1 R)n
где ТС — текущая стоимость денежного потока определенного года, ДП — денежный поток определенного года, 1/(1 R)n — коэффициент текущей стоимости, причем R — ставка дисконтирования, в процентах годовых, n — количество лет прогнозного периода между моментом оценки и моментом дисконтирования.
Ставка дисконтирования – это процентная ставка дохода, который инвестор планирует заработать на своих вложениях в будущие годы. По мнению специалистов, ставка дисконтирования для российских предприятий, акции которых котируются на фондовом рынке, в настоящее время должна составлять около 12 – 13% годовых. Для менее устойчивых организаций нужно брать ставку повыше (чем выше риск вложения, тем выше ставка дисконтирования).
С помощью ставки дисконтирования определяется так называемый коэффициент текущей стоимости. А этот показатель в свою очередь помогает рассчитать текущую стоимость будущих доходов компании.
Пример. Напомним, что компания «ААА » на 2022г. запланировала получить 364800 руб. дохода. Компания «ААА » – не самая известная фирма, поэтому для расчета возьмем ставку дисконтирования в размере 14 процентов годовых. Тогда текущая стоимость доходов за 2022г. составит:
ТС = 364800 * 1/(1 0,14)1 = 320000 руб.
Шаг 5. подбиваем итоги
Теперь, когда у нас есть стоимость всех денежных потоков с первого по десятый год, а также с одиннадцатого года и до бесконечности, надо сложить эти две величины:
Дисконтированный свободный денежный поток с 1-го по 10-й года: $5870 миллионов
Дисконтированный свободный денежный поток с 11-го года и до бесконечности: 9311 миллионов
$15 181 миллион
Ну вот, наконец, мы и получили то, что так долго искали. Наша оценочная стоимость компании «Велосипеды Чарли» составляет 15,2 миллиарда долларов. Последний простой шаг заключается в том, чтобы разделить эти 15,2 миллиарда на количество акций компании в обращении.
Ключевой момент в том, что акция торгуется ниже своей внутренней стоимости. Если вы уверены в своих прогнозах относительно свободного денежного потока компании, вы должны быть так же уверены в том, что эти акции — выгодная покупка.
Если акции компании торгуются за 100 долларов за акцию, вы можете подумать о покупке этих акций. Мы можем не обращать никакого внимания на то, каков у Чарли коэффициент Р/Е в соотношении с его конкурентами, нам будет все равно, что говорят по поводу Чарли аналитики с Уолл-Стрит.
Этап 4. расчет текущей стоимости чистых активов компании на конец прогнозного периода.
Мы определили, сколько стоят в настоящий момент будущие доходы организации. Однако для оценки компании этого недостаточно. Ведь фирма имеет в своем распоряжении еще и основные средства и нематериальные активы, стоимость которых может составлять значительную сумму.
А затем полученную величину необходимо привести к текущей стоимости. Делают это так же, как и в случае с текущей стоимостью денежного потока.
Пример. Остаточная балансовая стоимость активов компании «ААА » на конец прогнозного периода равна 1780000 руб. Сумма обязательств на тот же момент времени спрогнозирована в размере 1090000 руб.
Тогда остаточная стоимость чистых активов на конец прогнозного периода определяется так:
ОСкпп = ЧАкпп = Акпп — Окпп = 1780000 — 1090000 = 690000 руб.
где ОСкпп — остаточная стоимость бизнеса на конец прогнозного периода (реверсия), ЧАкпп — стоимость чистых активов на конец прогнозного периода, Акпп — остаточная балансовая стоимость активов компании на конец прогнозного периода, Окпп — суммарные обязательства компании на конец прогнозного периода.
Текущая же стоимость чистых активов компании на конец отчетного периода составит: 690000 * 1 /(1 0,14)1 = 605263 руб.
