Финансы
06 сен 2023, 09:33
Отразится ли это решение на курсе рубля
ЦБ ускорит продажи валюты почти в 10 раз, до ₽21,4 млрд ежедневно
Центробанк для погашения валютного выпуска евробондов в середине сентября ускорит ежедневный объем продаж валюты с 2,3 млрд до 21,4 млрд руб. Регулятор намеревается таким образом снизить волатильность на валютном рынке
Центробанк объявил, что с 14 по 22 сентября продаст иностранную валюту на 150 млрд руб. Ежедневный объем продаж за этот период составит 21,4 млрд вместо 2,3 млрд руб., запланированных ранее.
Как ЦБ продает и покупает валюту
Механизм бюджетного правила сейчас предусматривает, что ЦБ как агент Минфина покупает или продает валюту (ранее доллары и евро, сейчас юани) на открытом рынке в зависимости от объема дополнительных (по сравнению с планом) или недополученных нефтегазовых доходов. Но в августе, когда бюджет перешел от продажи юаней к покупке из-за роста этих поступлений, регулятор до конца года прекратил такие покупки для снижения волатильности рубля, который на пике падал до 100 руб. за доллар и ниже.
Параллельно ЦБ в июле запустил продажу юаней вне зависимости от нефтегазовых доходов. Этот механизм предусматривает, что каждые полгода он будет определять сумму продажи юаней в зависимости от того, сколько средств власти инвестировали за этот период в рублях из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Именно в рамках этой схемы ЦБ сейчас и увеличивает присутствие на валютном рынке.
Рост продажи юаней регулятор объясняет необходимостью погасить валютный выпуск евробондов 16 сентября. Держатели еврооблигаций, согласно установленному порядку, получат выплаты от Минфина в рублях. После погашения часть из них могут закупить иностранную валюту. Номинальный объем выпуска (размещен в 2013 году) составляет $3 млрд. Какая часть выпуска принадлежит «недружественным» иностранцам, неизвестно. ЦБ продаст юани в эквиваленте около $1,5 млрд, следует из его сообщения и официального курса доллара к рублю на 6 сентября.
«В этих условиях решение о перераспределении продаж иностранной валюты в рамках операций по зеркалированию сделок, связанных с инвестированием средств ФНБ, будет способствовать удовлетворению возможного дополнительного спроса на иностранную валюту и снижению волатильности на валютном рынке в этот период», — говорится в сообщении ЦБ. Чтобы определить объем продаж, регулятор «провел анализ текущей структуры держателей еврооблигаций и их потенциального спроса на иностранную валюту», а также провел консультации с банками, которые держат значительную часть этого выпуска бондов.
Оставшийся объем валюты, который нужно продать в рамках этого механизма, будет равномерно продан в период с 25 сентября 2023-го по 31 января 2024 года, отмечает ЦБ. «В ближайшие два года крупных выплат по валютным еврооблигациям Российской Федерации, сопоставимых по объему с погашаемым в этом году выпуском, не будет. Следующая дата планового погашения валютного выпуска объемом €1,75 млрд — 4 декабря 2025 года», — резюмирует регулятор.
Как это решение повлияет на курс
Рубль в моменте отреагировал на решение ЦБ. На 9:41 мск, вскоре после заявления регулятора, доллар торговался на уровне 97,4075 руб., что на 50 коп., или 0,51%, ниже уровня закрытия предыдущего дня. Евро подешевел на 38 коп., или 0,36%, до 104,5375 руб. Однако к 10:25 доллар стоил уже 97,8 руб., а евро — 104,9 руб.
Решение ЦБ призвано как минимум компенсировать риски погашения еврооблигаций Минфина, а в моменте «должно стабилизировать курс рубля с учетом того, что налоговый период в сентябре будет с большей экспортной выручкой», объяснил РБК управляющий директор «Газпромбанк Private Banking» Егор Сусин. По его прогнозу, во второй половине месяца рубль может укрепиться. Новость позитивна для рубля, краткосрочное увеличение продаж валюты способно предотвратить ослабление курса рубля во время погашения еврооблигаций, согласен главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин.
«Пока трудно сказать с определенностью, куда именно двинется курс. Но по сути мы просто видим продажу запланированного ранее объема валюты на опережение. Эта валюта и так была бы продана, но за более длинный период. С одной стороны, целью может быть действительно сглаживание потенциального эффекта по повышенному спросу на рубли из-за погашения еврооблигаций в рублях на $3 млрд. С другой стороны, это может оказать позитивное краткосрочное влияние на рубль и дать время, чтобы эффект от ранее повышенной ключевой ставки дошел до рынка через падение спроса на кредит и далее по цепочке — на импорт. Это остановило бы фазу ослабления рубля и сбило бы инфляционные ожидания», — рассуждает начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин.
По его оценке, можно ожидать локального спада спроса на валюту для импорта, так как крупные участники рынка, видя ожидаемый рост предложения валюты, могут отложить ее покупку в расчете на чуть более низкий курс в последующие дни. «21,4 млрд руб. — это уже достаточно внушительная величина для рынка. Так, например, это около 18,6% от всего среднедневного оборота торгов пары юань/рубль с расчетами «завтра» в последние пару недель», — отмечает аналитик.
Рост продаж валюты вряд ли сможет значимо укрепить рубль и, скорее, поможет сгладить потенциальное ослабление из-за погашения бонда, говорит и главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. «Считаем это оправданным в условиях текущего тонкого валютного рынка, где дополнительный спрос на валюту в размере от $1 млрд способен значимо ослабить рубль», — отмечает он. По его прогнозу, в сентябре рубль будет торговаться в районе 94–99 за доллар, 102–108 за евро и 12,9–13,6 за юань. ЦБ же может еще раз повысить ставку — с 12 до 14%, считает Васильев.
Рубль так и останется в диапазоне 90–100 руб. за доллар до конца этого года, а средний курс в четвертом квартале составит 98 руб., считает Васильев. В случае ухода курса выше 100 руб. стоит ждать дополнительных мер со стороны властей, добавляет аналитик: возвращение обязательной продажи валютной выручки экспортеров, ужесточение ограничений на отток капитала, запрет на выплату дивидендов и займов за рубеж, запрет на кредитование зарубежных трейдерских подразделений, увеличение продажи валюты из резервов, дополнительное повышение ключевой ставки и так далее.
Владимир Путин подписал указ, обязывающий часть экспортеров — всего 43 группы компаний — продавать и репатриировать выручку. Объемы, в которых компании должны будут это делать, и сроки возвращения и продажи выручки установит правительство. Меры могут осложнить расчеты для экспортеров, но в то же время будут поддерживать рубль до конца года — курс к доллару может укрепиться до 90 рублей и ниже, прогнозируют эксперты
Поздно вечером в среду, 11 октября, правительство сообщило об указе Владимира Путина, который делает обязательной для части экспортеров репатриацию и продажу валютной выручки. Под действие указа попадают 43 группы компаний из топливно-энергетического комплекса, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства и черной и цветной металлургии. Список этих компаний раскрывать не планируется.
Объемы продаж валютной выручки и сроки, в которые компании должны провести продажи, должно определить правительство 12 октября. Согласно указу, компании будут обязаны предоставлять в Росфинмониторинг и Банк России индикативные планы-графики по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем рынке. За мониторинг и обеспечение соблюдения правил валютного регулирования внутри конкретных компаний будут отвечать уполномоченные представители Росфинмониторинга.
Власти начали обсуждать с бизнесом необходимость увеличения продаж валютной выручки на фоне ослабления рубля еще в августе. Уже больше года потоки валюты от экспортеров, попадающие на внутренний валютный рынок, — один из определяющих факторов для курса рубля. Чем больше экспортеры продают валюты, тем больше ее предложение на внутреннем рынке, следовательно, крепче курс российской валюты. В августе речь шла о рекомендациях властей бизнесу увеличить продажи, указ президента это требование формализует. В правительстве отметили, что мера вводится «для стабилизации валютного курса». Пока срок ее действия — шесть месяцев.
Очередной раунд ослабления рубля начался в конце сентября, к 9 октября курс национальной валюты к доллару превышал 102 рубля впервые с марта 2022 года. Новость о подписании указа привела к укреплению курса — по состоянию на 17:15 мск 12 октября доллар торгуется по 97,3 рубля, на три рубля меньше, чем на закрытии торгов в среду.
«Основная цель данных мер — создать долговременные условия для повышения прозрачности и предсказуемости валютного рынка, снизить возможность для валютных спекуляций. Рассчитываем, что вводимые обязательства по продаже валютной выручки не станут обременительны для добросовестных участников рынка», — прокомментировал инициативу первый вице-премьер Андрей Белоусов.
Канал о бизнесе, финансах, экономике и стиле жизни
Сдержанный возврат
В середине сентября Путин на Восточном экономическом форуме заявлял, что власти видят «сдержанный» возврат выручки экспортерами. Он отмечал, что с бизнесом в этом вопросе нужно договориться, при этом не предпринимая «резких движений» в области валютного контроля.
Объем чистых продаж иностранной валюты в сентябре крупнейшими экспортерами увеличился на 27% относительно прошлого месяца — с $7,2 млрд до $9,2 млрд, следует из сентябрьского обзора рисков финансовых рынков от ЦБ. А отношение чистых продаж валюты к валютной выручке крупнейших экспортеров (то есть без учета рублевой составляющей) в августе составило 72%, против 67,3% в июле. В мае — июне этот показатель превышал 80%. При этом, по данным регулятора, не репатриируются менее 1% валютной выручки.
Однако, по мнению Telegram-канала «Твердые цифры», данные от ЦБ не отражают полной картины. «Банк России следит за определенным кругом экспортеров, а новые юрлица, на которые перекладывается экспорт в условиях трансформации внешней торговли, могут не успевать попадать в списки», — объясняют авторы канала. Они отмечают, что в мае — августе 2023-го отношение валютной выручки крупнейших экспортеров ко всему экспорту в валюте в среднем было равно 48% против 75% в феврале — марте 2023-го и 87% в первом полугодии 2022 года. «Возможным объяснением могут быть лаги в мониторинге внешней торговли — непосредственными экспортерами становятся новые юрлица», — указывают они.
Ограничение на движение капитала осложнит жизнь экспортерам, возрастут издержки на обслуживание платежей, вероятно, станут дольше сроки расчетов, т. е. эффективность бизнеса немного снизится, указывает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. «В то же время сочетание высоких цен на нефть и другое сырье вместе со слабым курсом рубля создали достаточный запас прибыли у экспортеров», — размышляет он. Власти понимают текущую ситуацию работы бизнеса в условиях западных санкций и заинтересованы не помешать работе экспортеров, которые наполняют бюджет и поддерживают экономику страны, надеется он.
По мнению председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной, массовых проблем в расчетах у экспортеров указ не вызовет. «Очень важно в этом указе, это тоже была наша позиция, что меры адресные, то есть они затрагивают 43 группы крупнейших экспортеров, поэтому для большого числа компаний малых, средних, крупных компаний, у которых небольшая доля валютной выручки, — они смогут сохранить текущие подходы и схемы внешнеторговых расчетов», — сказала Набиуллина. Она подчеркнула, что указ предусматривает временность и постоянную оценку эффективности процесса.
Насколько трудно экспортерам будет следовать таким мерам, в первую очередь будет зависеть от точных параметров продажи, говорит экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ+ Софья Донец. «До Московской биржи доходит относительно небольшой объем валютной выручки (порядка 20% от всей выручки или 30% от валютной части). Неизвестно, какой именно объем выручки компаниям надо продавать. В пределах 60-80% они смогут довести до российской инфраструктуры. Большие требования выполнить им будет затруднительно», — отмечает главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин. Одно из неформальных требований в августе от правительства к экспортерам было обеспечить возврат валютной выручки и ее продажу на уровне 70-90%.
Важное нововведение, которое предусматривает указ, — требование к компаниям-экспортерам предоставлять индикативные планы-графики по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем рынке, замечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. По ее мнению, это может означать, что одним из следующих шагов может стать ограничение объемов покупки валюты экспортерами, которые попадают под действие указа. На пресс-конференции после заседания по ставке в сентябре этого года Набиуллина предупредила, что продав свою валютную выручку, экспортеры имеют возможность купить ее обратно в тех объемах, которые сочтут нужными. В итоге на фоне мер контроля за продажей выручки возрастет только оборот на валютном рынке, вырастут издержки на дополнительную конвертацию, но баланс спроса и предложения этой валюты (а значит, и курс) значимо не изменится. Если ограничение на покупку валюты введут, то «в этом случае тезис Банка России о том, что эта валюта может быть тут же выкуплена обратно, может перестать работать в полную силу», отмечает Беленькая. По ее мнению, главный риск видится в том, что, если указанные меры не сработают в том объеме, который от них ожидался, они могут быть распространены на более широкий круг экономических агентов. «Это может дополнительно осложнить бизнес-среду в России, ограничив пока еще в значительной мере рыночный характер экономики», — предполагает она.
Как это повлияет на рубль
Фундаментально требование об обязательной продаже валютной выручки вряд ли повлияет на курс, поскольку «рыночная курсовая политика определяется факторами спроса и предложения», оценивает меры властей глава Сбербанка Герман Греф. «В какой-то мере это увеличит еще наш профицит платежного баланса, что так или иначе ускорит возврат фундаментального курса», — добавил он.
Эффективность таких мер зависит от степени серьезности, с которой к ним отнесутся компании, что в первую очередь зависит от строгости госполитики, рассуждает Донец из «Ренессанс Капитала». «Однако если курс не стабилизируется, то тогда могут реализоваться дополнительные серьезные репутационные риски для правительства. Из-за чего, в моем понимании, имплементация таких мер будет проводиться строго, поэтому эффект для рубля точно будет», — считает она. Если цифра в 70% продаж валютной выручки экспортерами близка к правде, а правительство поставит обязательный порог продажи валютной выручки в 80% — то эффект может составить до 5-10% в рубль, говорит она. «В таких условиях рубль к доллару может в среднесрочной перспективе укрепиться до отметки в 90 пунктов и ниже», — резюмирует эксперт.
Принятые меры могут поддержать российскую валюту в оставшиеся месяцы года, особенно на фоне роста цен на нефть, соглашается руководитель направления аналитики корпоративного бизнеса банка «ДОМ.РФ» Григорий Жирнов. В сентябре средняя цена на нефть российского сорта Urals выросла до $83 за баррель, против $50-60 в первом полугодии. «На этом фоне баланс торговли товарами и услугами улучшился до максимума в 2023 году — $11 млрд», — отмечает эксперт. Кроме того, в I-II кварталах следующего года дополнительную поддержку рублю начнет оказывать ужесточение денежно-кредитной политики, и в этих условиях нельзя исключать укрепление курса вплоть до 90 рублей за доллар, предполагает эксперт.
Властям важно не допустить, чтобы курс доллара был выше 100 рублей, считает Васильев из Совкомбанка.«В свои прогнозы на IV квартал мы пока закладываем средний курс рубля на уровне 98 за доллар. Однако мы можем пересмотреть прогнозы после того, как власти опубликуют конкретные параметры по продаже валютной выручки, кроме того, многое будет зависеть от эффективности контроля за исполнением этого указа», — отмечает эксперт. Если же новые меры по репатриации валютной выручки не приведут к желаемому эффекту, то вполне возможно введение новых административных мер, продолжает Васильев. «Это может быть ужесточение ограничений на отток капитала, запрет на выплату дивидендов и займов за рубеж, как и запрет на кредитование зарубежных трейдерских подразделений, введение лимита на вывод рублей за рубеж», — перечисляет эксперт.
*Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.
Минфин с 8 мая по 6 июня в рамках бюджетного правила намерен ежедневно покупать валюту на сумму 5,55 млрд руб., говорится в сообщении ведомства. С учётом самостоятельных операций Центробанка объём ежедневной продажи валюты вырастет в 10 раз — с 0,6 до 6,3 млрд руб. Курс рубля растёт.
В апреле отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов (НГД) бюджета от ожидаемого объёма составило -72,65 млрд руб. — получили меньше, чем ожидалось. А в мае дополнительные НГД прогнозируются на уровне 183,58 млрд руб. — министерство ожидает получить больше, чем запланировало изначально.
На разницу между этими величинами в размере 110,94 млрд руб. в месяц ЦБ будет покупать для Минфина валюту и размещать её в Фонд Национального Благосостояния (ФНБ) — так работает бюджетное правило. Сделки будут проходить каждый рабочий день с 8 мая по 6 июня, средняя сумма покупки валюты составит 5,55 млрд руб. В предыдущие 30 дней она была 11,2 млрд руб.
В то же время Центробанк самостоятельно продаёт валюту на 11,8 млрд руб. в день. Эта сумма обусловлена чистым инвестированием, а также расходованием средств ФНБ для финансирования дефицита федерального бюджета вне бюджетного правила.
Таким образом, чистые продажи валюты в мае могут составить 11,8 – 5,55 = 6,25 млрд руб. в день.
Что это значит
С 8 мая по 6 июня ежедневные продажи валюты Банком России будут в 10 раз больше продаж валюты в апреле (0,6 млрд руб. в день). Значит рубль получит дополнительную поддержку на рынке.
Сделки могут осуществляться в юанях. Объём продаж соответствует 3,2% от среднедневного оборота торгов CNY/RUB в режимах TOM и TOD на Московской бирже. По отношению к оборотам торгов по долларам, евро и юаням в парах к рублю это около 1,7%.
Курс USD/RUB в апреле поднимался в район 94,5 руб. на фоне снижения продаж валюты Минфином. В мае продажи вновь вырастут, что окажет поддержку национальной валюте. Вероятно, USD/RUB найдёт новый справедливый торговый диапазон в районе 90,5–91,5 руб.
Дарим 20 акций и разыгрываем 1 млн ₽
С 7 августа министерство финансов будет ежедневно направлять на покупку валюты и золота 1,8 млрд рублей.
В ведомстве объявили, что рассчитывают впервые в этом году получить в августе дополнительные нефтегазовые доходы, то есть сумма поступлений превысит плановые показатели. Это стало возможно благодаря росту цен на нефть и ослаблению рубля, увеличившему доходы экспортеров.
По действующему в стране бюджетному правилу сверхплановые доходы от нефти и газа должны пополнять госрезервы. Поэтому их будут направлять на покупку валюты и золота. В теории это должно еще больше ослабить рубль. Но на практике этого эффекта не будет — как минимум в августе, — потому что на этой неделе начал продавать валюту в еще большем объеме, чем требуется Минфину.
Разберемся, зачем это делается и как может повлиять на валютный рынок, бюджет и курс рубля.
Зачем Минфину валюта
Российский бюджет сильно зависит от нефтегазовых поступлений. Когда они большие, то в бюджете образуется избыток доходов. Если их сразу потратить, то это может навредить экономике: резкого увеличения госрасходов вырастет спрос на товары и услуги, а поставщики поднимут цены на них.
Бюджетное правило призвано сгладить этот дисбаланс. Все доходы сверх плановых значений отправляются в кубышку — Фонд национального благосостояния (ФНБ), это часть золотовалютных резервов страны. Соответственно, для его пополнения нужно закупать золото и валюту. Поэтому Минфин отправляется за ними на биржу, точнее, дает соответствующее поручение ЦБ, который распоряжается всеми резервами страны.
При низких нефтегазовых поступлениях это работает в обратную сторону: валюту и золото из ФНБ продают, а полученные рубли идут в бюджет на покрытие выпадающих доходов. Этот механизм позволяет в сытые времена накапливать резервы, а в голодные — их тратить. Таким образом, риск остаться без денег при плохой мировой конъюнктуре снижается.
В нормальной ситуации бюджетное правило должно еще и помогать стабилизировать валютный курс, который тоже сильно зависит от нефтегазовых котировок. Когда экспортеры получают мало выручки, на внутреннем рынке возникает нехватка валюты, что приводит к ослаблению рубля. А продажи валюты Минфином восполняют этот дефицит. При дорогой нефти, соответственно, проводятся покупки «избыточной» валюты, что также сглаживает колебания курса.
Но по факту сейчас мы видим обратную картину. Российская нефть дорожает, в связи с чем доходы экспортеров и бюджета растут, но рубль продолжает слабеть. Бюджетное правило при этом никто не отменял. Минфин обязан выйти на рынок и покупать валюту, а значит, должен еще больше увеличить на нее спрос и еще сильнее ослабить этим позиции рубля.
Почему валюту будут продавать, а не покупать
По расчетам Минфина, на покупку валюты и золота в ближайший месяц должны направить 40,5 млрд рублей. быть и больше, потому что в августе ожидается 73,2 млрд рублей дополнительных нефтегазовых доходов. Но так как в июле получился их недобор на 32,7 млрд, эту сумму из объема покупок вычли.
В валюты на рынке меньше не станет. Наоборот, ЦБ продолжит ее продажи, которые он начал еще 1 августа.
Все потому, что регулятор параллельно бюджетному правилу запустил другой, собственный механизм, влияющий на валютный рынок. Теперь он продает из резервов юани ровно на ту сумму, которую Минфин инвестировал из ФНБ в рублевые активы. Это называется операциями «зеркалирования».
Дело в том, что Минфин имеет право не просто хранить резервы в валюте и золоте, но и финансировать самоокупаемые инфраструктурные проекты, перечень которых утверждается правительством. То есть формально это не трата резервов, а их инвестирование.
Так, в этом году планируется вложить 900 млрд рублей в запуск восьми проектов. В их числе льготный лизинг воздушного и наземного транспорта — к примеру, утверждена поставка 63 российских самолетов «Аэрофлоту», а для регионов приобретут больше 4 тысяч автобусов. В прошлом году подобные вложения были еще крупнее: из ФНБ выделили на них 1,1 трлн рублей.
Логика действий схожа с эффектом бюджетного правила: раз из резервов в экономику вливаются деньги, то объем рублевой денежной массы растет, а значит, нужны компенсирующие меры, чтобы устранить дисбаланс. При этом из суммы инвестиций будут вычитать деньги, которые вернулись в ФНБ от предыдущих размещений.
В 1 полугодии 2023 эта разница составила 288,4 млрд рублей. Ровно на эту сумму теперь продаст валюту. Но сделает это не одномоментно, а растянет операции на полгода — до 31 января 2024. Таким образом, ежедневно на рынок из резервов будут поступать юани на 2,3 млрд рублей.
Экономист Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе
Зачем нужен новый механизм
Новый механизм продаж валюты Банка России не столько компенсирует бюджетное правило, сколько делает более системным принцип «полного зеркалирования» валютных операций Банка России с Минфином. Иначе говоря, Банк России будет транслировать на рынок не только продажи или покупки валюты Минфина, связанные с доходами бюджета, но и те продажи валюты из ФНБ, которые Минфин совершает для покупки рублевых активов.
Это не новый механизм, а возврат к прежнему: аналогично в 2020 году Банк России продавал валюту Минфина на рынок, когда правительство выкупало пакет акций Сбера — то есть локальный актив.
И хоть постоянно заявляет, что у него нет задачи влиять на курс, потому что он у нас плавающий, то есть рыночный, но по факту приток валюты должен помогать рублю. А само решение регулятора выйти на рынок подоспело аккурат к августу, когда Минфин впервые в этом году обязан выходить на рынок с покупками.
В итоге мы получаем две операции с противоположными векторами. ЦБ будет ежедневно продавать валюту на 2,3 млрд рублей и в время по поручению Минфина должен ежедневно ее покупать на 1,8 млрд. В Банке России предупредили, что объем и направленность сделок на бирже они будут определять как разницу между объемом регулярных операций в рамках бюджетного правила и объемом, определенным из размера инвестиций из ФНБ. То есть, вероятно, вместо двух операций будет одна — фактически валюту будут каждый день продавать на 500 млн рублей.
Как операции Минфина повлияют на рубль
С 1 августа продает валюту на бирже на 2,3 млрд рублей. А с 7 августа с учетом покупок Минфина будет продавать на 0,5 млрд. Это менее от среднего дневного объема торговли юанем и менее от всей валютной торговли на бирже.
Получается, что валютный рынок практически не будет чувствовать присутствия на нем регулятора. А значит, и на курсе рубля эти действия если и отразятся, то очень ограниченно.
Аналитики считают, что фактическая продажа валюты в ближайший месяц — до 6 сентября — немного поддержит рубль, но не сможет нивелировать влияние других, более значимых факторов. Это операции физлиц, которые сейчас больше покупают валюту, инвестиционных компаний и брокеров, покупающих ее под замещение евробондов и редомициляцию депозитарных расписок, погашение валютного долга и настоящий структурный отток капитала, связанный с геополитическими и внутриполитическими рисками.
За месяц — до 6 сентября — чистые продажи валюты составят 12,4 млрд рублей. Что будет потом, пока неизвестно. Если нефтегазовые доходы еще сильнее превысят плановые значения, что не исключено ввиду слабеющего курса рубля, то Минфину понадобится больше валюты. И вполне вероятно, что потребность в ее покупках перекроет «зеркалирующие» продажи ЦБ.
В этом случае исполнение бюджетного правила приведет к парадоксальной ситуации, когда дефицитному валютному рынку будут нужны интервенции, а вместо них Минфин будут закупаться юанями, усиливая давление на рубль.
Но еще важнее то, что в текущей реальности даже активные интервенции не помогают рублю. Так, в январе — июле 2023 года Минфин продал из ФНБ валюту почти на 560 млрд рублей. За это время российский рубль подешевел к доллару на 30%.
Это говорит о том, что роль бюджетного правила в динамике курса сейчас невелика, как снизилось и влияние сырьевой конъюнктуры в целом. Объемы продаж экспортеров сильно упали санкций, доля их налогов в бюджете сократилась, поэтому рост цен на нефть стал меньше влиять на рубль. Теперь его самочувствие в большей степени зависит от спроса на валюту и объемов оттока капитала.
Финансы
03 апр, 12:40
Чистые продажи валюты ЦБ в апреле сократятся в 12 раз и составят 600 млн руб.
Банк России сократит с 7,1 млрд до 600 млн руб. ежедневные операции по продаже валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила. Это связано с двукратным ростом ежедневных покупок со стороны Минфина
Министерство финансов России в апреле будет направлять на покупку иностранной валюты и золота по 11,2 млрд руб. в день, следует из сообщения ведомства. Банк России будет зеркалировать эти операции на внутреннем рынке и дополнительно продавать еще 11,8 млрд руб. в день. Таким образом, объем чистых продаж валюты на внутреннем рынке со стороны ЦБ будет равен эквиваленту 600 млн руб., что почти в 12 раз меньше, чем месяцем ранее.
Минфин ожидает, что в апреле 2024 года ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета составит 128,3 млрд руб. По итогам марта суммарное отклонение фактически полученных доходов от прогноза ведомства составило 107 млрд руб. «за счет превышения фактических поступлений по налогу на дополнительный доход по итогам 2023 года над ожидаемым объемом».
«Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 235,3 млрд руб.», — указано в сообщении Минфина. В марте ежедневные операции Минфина достигали 4,7 млрд руб., а чистый объем продаж со стороны ЦБ составлял 7,1 млрд руб. Таким образом, месяц к месяцу показатель сократился почти в 12 раз.
Минфин вернулся к покупкам валюты и золота в феврале 2024 года. До этого — в январе и в первую неделю февраля — ведомство продавало валюту из-за недополучения дополнительных нефтегазовых доходов. Как объяснили в министерстве, это было связано с «корректировкой налогового законодательства в части акциза на нефтяное сырье, направленного на переработку, подачей соответствующих уточненных налоговых деклараций, а также отклонением показателей физических объемов от прогнозируемых значений».
Влияние на рубль
По мнению директора по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимира Брагина, сокращение операций со стороны ЦБ будет нейтральным для рубля. «Если продается меньше валюты, значит, больше должно поступать от экспортных операций, так что ожидаемый эффект от данного решения нейтральный», — объясняет эксперт.
При этом есть сильные долгосрочные факторы поддержки рубля, которые в моменте играют против него, указывает Брагин. «Во-первых, давление на рубль идет со стороны финансового счета: ускоренное снижение внешнего долга, а также увеличение иностранных активов из-за задержек расчетов, смещают баланс спроса и предложения против рубля. Но внешний долг конечен, как и потенциальный объем «зависших» средств. В 2024 году этот фактор будет слабее, чем в 2023 году», — отмечает эксперт. Второй фактор — это поиск правительством источников дохода в виде обсуждений повышения НДФЛ и налога на прибыль, продолжает эксперт. Это говорит о том, что власти, «видимо, опасаются снижения нефтегазовых доходов и хотят их замещать другими источниками» — в таком случае государство не будет заинтересовано в снижении рубля, в отличие от ситуации, когда бюджет зависит от нефти и газа (в таком сценарии, чтобы увеличить доходы от них, государству надо ослаблять рубль).
По мнению Брагина, это говорит о риске снижения доходов от экспорта нефти, что означает и риски для рубля. «Вместе с тем без нефтегазовых доходов нет и мотивации ослаблять рубль, например, через смягчение контроля выручки экспортеров», — заключает эксперт.
Операции по бюджетному правилу всегда были второстепенным фактором для курса рубля, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: «Объем валютных интервенций всегда выбирался таким, чтобы значимо не влиять на курс рубля, а лишь сглаживать колебания нефтяных цен». В апреле в пользу рубля будут выступать профицит текущего счета платежного баланса, высокие нефтяные цены, указ об обязательной продаже валютной выручки для крупнейших экспортеров (действует до конца месяца), сезонно пониженный спрос на валюту (для закупки импорта, для погашения внешнего долга, для оттока капитала), высокие рублевые процентные ставки, считает эксперт.
«Мы полагаем, что курс рубля в апреле останется стабильным и будет торговаться в диапазоне 90–95 за доллар, 97–102 за евро, 12,4–13,1 за юань», — резюмирует Васильев. Сдерживать укрепление рубля будут «геополитические и санкционные риски, отток капитала, спрос на валюту для выкупа доли российских компаний у иностранных собственников, мягкая бюджетная политика», добавляет он.
Операции в апреле — «точно не основной фактор курса», говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер. «Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ и нормативы репатриации выручки экспортеров куда серьезнее стабилизируют рубль. А еще сырьевые цены обновили годовые и исторические максимумы — кейсы нефти и золота. Ожидания сводятся к устойчивости рубля и в апреле. Доллар вряд ли покинет границу 93,5, а вот временно слететь поближе к 90 — вполне», — оценивает он.
