Долгосрочное банковское кредитование реальных инвестиций корпораций — Корпоративные финансы

Капитальные вложения могут финансироваться за счет:

• — собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и другие средства);
• — заемных финансовых средств инвесторов или переданных им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);
• — привлеченных финансовых средств инвестора (средств, полученных от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);
• — финансовых средств, централизуемых объединениями (союзами)предприятий в установленном порядке;
• — средств внебюджетных фондов;
• — средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозмездной и безвозвратной основе, средств бюджетов субъектов РФ;
• — средств иностранных инвесторов.

Финансирование капитальных вложений по стройкам и объектам может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников.

Классификация источников финансирования капитальных вложений рассматривается многими авторами и производится по отношениям собственности (собственные, привлекаемые и заемные), по видам собственности (государственные, инвестиционные и иностранные) и по уровням собственников (на уровне государства и субъектов Федерации источниками финансирования инвестиционных проектов являются, собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов, привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем и заемные средства в виде государственных международных заимствований, государственных облигационных, долговых, товарных и прочих займов).

При анализе структуры источников формирования капитальных вложений на уровне предприятия все источники финансирования делят на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные. К собственным источникам финансирования относятся: чистая прибыль предприятия, направляемая на капитальные вложения; амортизационные отчисления; реинвестируемая часть внеоборотных активов; страховые суммы по возмещению убытков. К привлеченным источникам относятся: эмиссия акций предприятия; инвестиционные взносы в уставный капитал; государственные средства, предоставляемые на целевое финансирование в виде грандов, дотаций и долевого участия. К заемным источникам финансирования относятся: кредиты банков и других кредитных институтов; эмиссия облигаций фирмы; целевой государственный инвестиционный кредит; инвестиционный лизинг.

На предприятии основными источниками финансирования являются:

прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия;

амортизационные отчисления.

Прибыль — главная форма чистого дохода предприятия. Основной целью предприятия в условиях рынка является получение максимальной прибыли, являющейся основным финансовым результатом деятельности предприятия, которым оно может распоряжаться по своему усмотрению. Её можно направить на производственное развитие; строительство жилья, детского садика и других объектов непроизводственного назначения; выплату дивидендов; благотворительные цели и др. Для рационального использования прибыли необходимо хорошо знать техническое состояние предприятия на данный момент и на перспективу, а также социальное положение коллектива предприятия. Использование прибыли как источника финансирования капитальных вложений, направленных на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, имеет положительный аспект для предприятия в том плане, что по существующему законодательству эта прибыль не облагается налогом на прибыль.

Амортизационные отчисления являются важнейшим источником финансирования капитальных вложений. Они призваны обеспечить не только простое, но и расширенное воспроизводство. В развитых странах мира амортизационные отчисления до 70-80% покрывают потребности предприятия в инвестиционных средствах. С переходом России к рыночным отношениям значимость амортизационных отчислений как источника финансирования капитальных вложений также повысилась. Преимущество амортизационных отчислений как источника финансирования по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник имеет место и всегда остается в распоряжении предприятия. Амортизационные отчисления на предприятии должны использоваться на приобретение нового оборудования вместо выбывшего; механизацию и автоматизацию производственных процессов; проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ; модернизацию и обновление выпускаемой продукции с целью обеспечения ее конкурентоспособности; реконструкцию, техническое перевооружение и расширение производства; новое строительство. К сожалению, на многих предприятиях амортизационные отчисления используются совершенно на другие цели, не свойственные их экономическому назначению, в частности на пополнение оборотных средств.

Другая проблема связана с выбором способа начисления амортизационных отчислений. В соответствии с Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01, утвержденным Министерством финансов

РФ от 30 марта 2001 года, амортизация основных средств производится одним из следующих способов: линейным способом; способом уменьшаемого остатка; способом списания по сумме числа лет срока полезного использования; способом списания стоимости пропорционально объему продукции (работ). В соответствии с Налоговым кодексом, амортизация объектов основных средств может производиться либо линейным, либо нелинейным методом. Данное несоответствие бухгалтерского и налогового учета приводит к ограничению права выбора способов начисления амортизационных отчислений, не позволяет предприятиям за более короткий период времени накопить достаточные амортизационные отчисления, чтобы затем использовать для реконструкции и технического перевооружения производства. Для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве инвестиционных ресурсов на предприятиях необходимо проводить амортизационную политику, включающую в себя политику воспроизводства основных фондов, политику совершенствования методов исчисления амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений использования амортизационных отчислений и т.д.

При недостаточности собственных финансовых ресурсов для финансирования капитальных вложений предприятия вправе привлекать заемные средства; средства, мобилизуемые на фондовом рынке; бюджетные средства.

Одним из основных источников заемных средств является долгосрочный кредит. Его использование связано с возвратностью заемных средств и взиманием платы за пользование ими. В подобных условиях усиливается заинтересованность заемщиков в уменьшении суммы привлекаемых средств и скорейшем погашении возникающей ссудной задолженности. Объектами банковского кредитования капитальных вложений могут быть затраты на строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение объектов производственного и непроизводственного назначения; приобретение движимого и недвижимого имущества; создание научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности; образование новых предприятий с участием иностранных инвесторов; осуществление природоохранных мероприятий. Несмотря на очевидные достоинства долгосрочный кредит не получил широкого распространения в народном хозяйстве России. Это связано со многими причинами: общей экономической нестабильностью, инфляцией и высокими процентными ставками, превышающими уровень доходности многих предприятий, а также из-за большого банковского риска, неразвитости надлежащего страхования, финансовой несостоятельности многих предприятий. Для активизации инвестиционной активности банков в сфере долгосрочного кредитования капитальных вложений целесообразно дальнейшее понижение учетной ставки Центрального банка; снижение доходности вложений в государственные долговые обязательства; стабилизация ситуации на рынке межбанковских кредитов, усиление внутренней устойчивости коммерческих банков; развитие межбанковского кредитования крупных инвестиционных проектов с целью распределения кредитных и процентных рисков между несколькими кредиторами; более широкое использование лизинговых схем кредитования рассматриваемых как один из методов обеспечения кредита залогом реального имущества.

В соответствии с Налоговым кодексом РФ предприятия для финансирования капитальных вложений могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и платности. Срок его предоставления — от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50% и не более 75% ставки рефинансирования ЦБ РФ. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) организации, а также по региональным и местным налогам. Инвестиционный налоговый кредит предоставляется организациям на проведение научно- исследовательских и опытно-конструкторских работ или технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами; осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности; выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставления ей особо важных услуг населению.

В настоящее время получило распространение финансирование проектов, когда основным обеспечением предоставляемых банками кредитов является сам проект, т.е. те доходы, которые получит создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем. Данное финансирование получило название проектного финансирования. Его сущность заключается в том, что расходы и риски должны нести главным образом инициаторы (учредители) проекта. Они как акционеры имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов по нему. Главная особенность проектного финансирования заключается в рациональном распределении рисков между всеми участниками проекта, управлении рисками в процессе его реализации и согласовании решений и действий всех участвующих в данном проекте сторон. Учитывая эту особенность, можно констатировать, что проектное финансирование выражает такую форму финансового обеспечения капитальных вложений, при которой заемщики и кредиторы планируют денежные потоки, рационально распределяют риски между собой, оценивают различные виды обеспечения привлекаемых средств, согласовывают свои интересы, гарантии и обязательства, сообща принимают решения и координируют свои действия. Основными принципами проектного финансирования являются: участие в проекте надежных партнеров, готовых сотрудничать в реализации проекта; квалифицированная подготовка ТЭО и проектно-сметной документации, их предварительное согласование с банком; достаточная капитализация проекта; детальная разработка всех аспектов строительства и эксплуатации проекта (транспорта, производства продукции, маркетинга, менеджмента и т.д.); оценка проектных рисков и их распределение между участниками; наличие соответствующего набора обеспечения и гарантий. Применение проектного финансирования позволяет выделить следующие его преимущества: привлечение значительных кредитных ресурсов под потенциальный проект; получение правовых гарантий под будущий проект; обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности спонсора; получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместной деятельности по реализации проекта путем распределения проектных рисков между участниками; отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров инвестиционных затрат до момента полной окупаемости проекта.

Важным источником финансирования экономики являются средства федерального бюджета и внебюджетных фондов. Государственное регулирование инвестиционной деятельности, государственная поддержка инвестиционных проектов осуществляются в основном путем направления финансовых ресурсов на выполнение федеральных целевых программ и на другие федеральные государственные нужны, определяемые в порядке, устанавливаемом законодательством Российской Федерации. Бюджетному финансированию присущ ряд принципов: получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат; целевой характер использования бюджетных ресурсов; предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям в меру выполнения плана с учетом использования ранее выделенных ассигнований. Принципиально новой особенностью инвестиционной политики последнего времени является переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе.

Бюджетные средства, направляемые на финансирование капитальных вложений, предоставляются на безвозвратной и возвратной основе. Финансирование капитальных вложений на безвозвратной основе осуществляется в соответствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд. Открытие финансирования государственным заказчикам проводится Министерством финансов РФ путем перечисления им денежных средств в соответствии с утвержденным объемом капитальных вложений и перечнем строек и объектов. Средства федерального бюджета, предоставляемые на возвратной основе, выделяются Министерству финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным банком РФ в установленном законом порядке. Министерство финансов РФ направляет указанные средства заемщикам (застройщикам) через коммерческие банки в соответствии с заключенными с этими банками договорами.

Бюджетные средства, направляемые на финансирование капитальных вложений, являются по существу единственным инструментом федерального центра по регулированию пропорций в уровнях экономического развития территорий. Вместе с тем практика показывает, что структура федеральных инвестиционных ресурсов, как по методам, так и территориальная является крайне нерациональной. Доля возвратного инвестирования из федерального бюджета не превышает 10% общего объема, а в более чем 50% регионов страны практически все централизованные инвестиции выделяются на безвозвратной основе.

Совершенствование бюджетного финансирования связано с поиском новых рациональных путей использования финансовых ресурсов, предназначенных на капитальные вложения. К числу таких можно отнести совершенствование порядка проведения конкурсного отбора; уточнение прав и обязанностей сторон, участвующих в разработке и реализации программы, включая ее финансирование; сертификация программ и государственные гарантии инвесторам; широкое применение при бюджетном финансировании налоговых и других льгот в сочетании с системой мер государственного контроля и действенных санкций; ограничение сферы применения безвозвратного финансирования за счет средств федерального бюджета при расширении возможностей предоставления бюджетных ассигнований на возвратной основе и ряд других мероприятий.

Выбор источников финансирования капитальных вложений основывается на рассмотрении пяти основных методов финансирования инвестиционных программ:

• — самофинансирование;
• — акционирование (выпуск собственных акций);
• — кредитное финансирование;
• — финансовый лизинг;
• — комбинированное (смешанное) финансирование.

Наиболее перспективным является самофинансирование (самоинвестирование). Для определения доли собственных средств в общем объеме капитальных вложений можно использовать коэффициент самоинвестирования, равный отношению суммы собственных средств в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений к общему объему капитальных вложений. Значение коэффициента самоинвестирования должно быть не ниже 0,51 (51%). При более низком значении предприятие утрачивает финансовую независимость в инвестиционной деятельности. На практике оптимальное значение данного коэффициента сравнивают с фактическим и делают вывод об уровне самофинансирования капитальных вложений.

Акционирование как метод финансирования капитальных вложений обычно используют для реализации крупномасштабных проектов при региональной и отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности (например, в нефтегазовом комплексе России). В зарубежных корпорациях акционерный капитал нередко покрывает не только начальные капиталовложения, но и потребности в чистом оборотном капитале. Это наблюдается, когда кредитные ресурсы банков ограничены, и их можно получить только под высокие проценты. Доходы на капитал, полученные посредством срочного депонирования, в таких условиях также высоки. Поэтому вложения средств должны быть привлекательны с финансовой точки зрения, чтобы была возможность мобилизации достаточных финансовых ресурсов с фондового рынка. В других случаях, когда можно получить сравнительно дешевые среднесрочные и долгосрочные кредиты, инвесторы предпочитают финансировать проекты с помощью заемных средств. Во всех случаях целесообразно поддерживать оптимальное для фирмы соотношение между акционерным и долгосрочным заемным капиталом, поэтому рекомендуется тщательно оценивать последствия для предприятия различных способов финансирования.

Долгосрочные кредиты коммерческих банков направляют сейчас в реальные и быстрореализуемые проекты с высокой нормой прибыльности (доходности) капитальных вложений. Необходимо отметить, что в отличие от бюджетных средств долгосрочные кредиты банков на капиталовложения повышают ответственность заемщиков за рациональное использование финансовых ресурсов благодаря возвратности и платности заемных средств. К сожалению, долгосрочным кредитованием капитальных вложений способны заниматься только крупные коммерческие банки и то при условии предоставления им налоговых льгот, ибо при высокой инфляции отсутствуют критерии целесообразности кредитуемых мероприятий.

Облигационные займы как источник финансирования капитальных вложений находят ограниченное применение, поскольку эмитировать облигации способны только известные акционерные компании (корпорации или финансово-промышленные группы), платежеспособность которых не вызывает сомнений у инвесторов (кредиторов).

Финансовый лизинг используют при недостатке собственных средств для реальных инвестиций, а также при вложении в объекты со сравнительно небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии. Лизинг — перспективный метод привлечения финансовых ресурсов. По сути это разновидность долгосрочного кредита, предоставляемого лизинговой компанией (лизингодателем) лизингополучателю в натуральной форме и погашаемого в рассрочку (посредством регулярных лизинговых платежей). Лизингополучатель быстро приобретает необходимое ему оборудование, не отвлекая единовременно из своего оборота значительные финансовые ресурсы; частично устраняет часть потерь, связанных с моральным износом машин и оборудования; снижает налогооблагаемую прибыль; избегает долгих и утомительных формальностей при получении кредита банка, что очень важно для малых и средних предприятий. Необходимым условием широкого развития лизинговых операций в России является стабилизация денежно-кредитной и финансовой системы, преодоление высокой инфляции и укрепление курса национальной валюты.

Смешанное финансирование основано на различных комбинациях указанных методов и может быть реализовано при всех формах инвестирования.