Коронавенчур – Газета Коммерсантъ № 80 (6801) от 07.05.2020

Коронавенчур – Газета Коммерсантъ № 80 (6801) от 07.05.2020 Надежные вклады

Почему российские венчурные фонды инвестируют в провальные проекты

Наблюдая за событиями на венчурном рынке в последние полгода, я обнаружил несколько любопытных закономерностей. Во-первых, венчурные фонды начали признавать свои провалы — проекты, в которые были вложены миллионные инвестиции. Во-вторых, практически единственной целью значительной части интернет-стартапов стала погоня за инвесторами с целью получения средств на покупку трафика. В-третьих, стартапы, не получившие инвестиций, больше критиковали сделки однокашников, вместо того чтобы им радоваться. И наконец, государство выделило средства на венчурные инвестиции, одновременно подняв единый социальный налог для малого бизнеса, при этом не позаботившись о создании инфраструктуры для существования и развития стартапов, которые эти инвестиции получат. Другими словами, сделало гигантскую лейку, не подумав про почву. Размышлениями об этих закономерностях, их  причинах и том, как им противостоять, хочу поделиться с вами.

Эпоха провалов

Такого количества закрывающихся проектов, как в 2021 году в России, я еще не видел. Конечно стартапы умирали и раньше, но в последнее время стали особенно заметны инвестиции в проекты, стоимость которых явно раздута. Это не маленькие лавочки, существующие на собственные средства, а громкие стартапы, в которые венчурные фонды вложили миллионы долларов.

По разным причинам были заморожены, закрыты или поглощены крупными  игроками следующие прогремевшие некогда проекты:

— видеосервис Clipclock.com, в который фонд Runa Capital вложила $2.5 млн

—  сервис по аренде квартир TravelRent, получивший $2 млн от Fast Lane Ventures и столько же от Frontier Capital

— туристический портал TravelMenu.ru, в который фонды Runa Capital и Almaz Capital вложили $1,6 млн;

— его конкурент Travolver.com, в который основатели, владельцы сервиса «КупиКупон», вложили $2 млн;

— краудфандинговый сервис Smartmarket.net, в который $1,3 млн вложил фонд «Лайф. Среда»;

— сервис по поиску жилья Flatora.ru, в который частные инвесторы вложили $750 000;

Размер имеет значение

Создается впечатление, что зарплаты и бонусы менеджеров венчурных фондов зависят не от преумноженной стоимости «выращенного» проекта, а от объема вложений. Вероятно, управляющие просто не верят, что успех проекта возможен в течение тех двух-трех лет, которые они намерены провести на своей должности. Поэтому главной их целью и ценностью становится именно размер вложений в проекты. У владельцев же фондов просто нет времени на участие в заседаниях инвестиционных комитетов, поскольку это не главный их бизнес.

В результате для финансирования менеджеры фондов выбирают самые капиталоемкие проекты, то есть те, которые требуют больших затрат на рекламу и покупку трафика. Трафик нужен туристическому бизнесу, доскам объявлений и другим проектам в области электронной коммерции. Кстати, именно в эти отрасли большинство фондов и вкладывали свои средства в последние годы. Структура затрат подобных проектов выглядит так: десятая часть идет команде на операционные расходы, зарплату и масштабирование, остальное — на покупку трафика.

С грамотой в зубах

В России в последнее время появилось невероятное количество разнообразных конкурсов для стартапов. Партнерами каждого из них становится добрый десяток, а то и более венчурных фондов, бизнес-ангелов и госструктур. Результатом же большинства из них является… грамота. Очевидно, что и проводятся они вовсе не для того, чтобы выделить лучших и дать им путевку в жизнь, а чтобы просто прорекламировать венчурные фонды и хоть как-то оправдать их существование.

Вот пара примеров. Известный конкурс стартапов HSE{13K}, который проводит Высшая школа экономики, имеет призовой фонд всего $13 000. В завершившемся недавно конкурсе StartupVillage в Сколково приняли участие 600 инвесторов, венчурных фондов и институтов развития, а три победителя в сумме получили на развитие своих проектов менее 2 млн рублей. Остальные конкурсы, как правило, проводятся и вовсе без денежных призов.

Не у нас

В одном из бостонских небоскребов целый этаж занимает один из самых известных стартап-конкурсов MassChallenge. Оргкомитет состоит из семи человек. Остальные полторы сотни обитателей этажа — конкурсанты, вышедшие в финал конкурса (общее количество участников ежегодно превышает тысячу). Плату за аренду помещения — $2 млн в год, с организаторов конкурса владелец здания не берет. Ведь поддержка малого бизнеса и меценатство в США — обычная практика.

В огромном коворкинге, которые все участники конкурса могут использовать в течение года, нет отделки. Да и стен фактически нет, только легкие перегородки. Это огромный бетонный этаж с панорамными окнами. Там есть кухня, комнаты для переговоров, студии для проведения простых видеосъемок. Именно тот факт, что конкурс предоставляет инфраструктуру, которая так важна новичкам, мотивирует их участвовать в конкурсе.

Призовой фонд конкурса составляет $1 млн. А еще все участники в течение года получают разнообразные услуги от крупных американских компаний на общую сумму $9 млн. Например, авиакомпания American Airlines в течение года организует бесплатные перелеты лучших конкурсантов по стране.

Узкое горлышко

В России все существующие коворкинги и бизнес-инкубаторы суммарно могут вместить в год не более 50 проектов, при этом в конкурсах участвуют несколько тысяч стартапов. Молодым командам попросту негде обсуждать и оттачивать свои идеи — неудивительно, что венчурные фонды жалуются на катастрофически малое количество «проработанных» стартапов.

Причем венчурные инвестиции А-раунда (от $1 млн) в стране, как видим, есть. Только до них мало кто дотягивает. Поэтому фонды вынуждены рассматривать не стартапы, а работающий бизнес, формирующий денежный поток.

Молодым командам приходится «воевать со средой» — искать помещение, где можно зарегистрировать юридическое лицо, посевные деньги на сайт, прототип и проработку гипотезы. Все это разбивает основную идею стартапа — на воплощение идеи уже не остается ни денег, ни времени, ни энергии.

Вместо того чтобы тратить миллионы долларов на пару стартапов, разве не разумнее было бы организовать огромные недорогие офисы, посадить туда юридическую и бухгалтерскую фирмы, а потом запустить всех тех, кто хоть что-то придумал и прошел предварительный отбор с минимальными критериями? В этом случае можно было бы вырастить за год не две-три, а сотню команд. У стартапов появится мотивация участвовать в отборах и конкурсах — не за грамоту, а за место для работы и полезное сообщество, с которым можно выгодно сотрудничать.

Неужели лучше продолжать вливать миллионы в единичные стартапы, чьи потребности ограничиваются покупкой трафика? Ведь правильнее задуматься о яблонях, чем шприцевать витаминами яблоки.

Венчурная индустрия в россии: особенности и перспективы развития

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ

DOI: 10.17212/2075-0862-2020-12.2.2-260-278 УДК 336.63

ВЕНЧУРНАЯ ИНДУСТРИЯ В РОССИИ: ОСОБЕННОСТИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

1

Баранов Александр Олегович,

доктор экономических наук, профессор, заместитель директора по науке

Института экономики и организации промышленного производства СО РАН,

Россия, 630090, Новосибирск, пр. Академика Лаврентьева, 17;

заведующий кафедрой экономической теории

Новосибирского государственного университета,

Россия, 630090, Новосибирск,ул. Пирогова, 2

ORCID: 0000-0001-8597-9788

baranov@ieie.nsc.ru

Музыко Елена Игоревна,

кандидат экономических наук, доцент, старший научный сотрудник

Института экономики и организации промышленного производства СО РАН,

Россия, 630090, Новосибирск, пр. Академика Лаврентьева, 17;

доцент кафедры экономической теории и прикладной экономики

Новосибирского государственного технического университета,

Россия, 630073, Новосибирск, пр. Карла Маркса, 20;

доцент кафедры экономической теории

Новосибирского государственного университета,

Россия, 630090, Новосибирск, ул. Пирогова, 2

ORCID: 0000-0003-2684-6162

mei927@mail.ru

Аннотация

Статья посвящена особенностям венчурной индустрии в Российской Федерации. Выполнен анализ статистических показателей российского рынка прямого и венчурного инвестирования, выявлены его ключевые особенности. Использовались статистические данные, представленные Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ). Проведенный анализ показал, что на рынке прямого и венчурного инвестирования в России преобладает инвестирование в компании на поздних стадиях (расширение, реструктуризация), а инновационные компании на более ранних, так называемых «венчурных» стадиях (посевная, начальная, ранняя) оста-

1 Работа выполнена по плану НИР ИЭОПП СО РАН, проект XI.170.1.1. «Инновационные и экологические аспекты структурной трансформации российской экономики в условиях новой геополитической реальности», № АААА-А17-117022250127-8.

ются недофинансированными. Среди фондов, занимающихся инвестированием в компании на венчурных стадиях (посевная, начальная, ранняя и в некоторых случаях расширение), т. е. УС фондов, наибольшую долю занимают частные фонды.

Наибольший объем инвестиций венчурного капитала в России осуществляется в сектор информационно-коммуникационных технологий. Венчурное инвестирование в так называемые «реальные отрасли» (в терминологии РАВИ), осуществляющие производство материальной и нематериальной продукции, занимает наименьшую долю в отраслевых предпочтениях венчурных фондов. Иными словами, инновационные проекты в данных отраслях национальной экономики остаются недофинансированными. Сделан вывод о том, что доминирующим источником венчурных инвестиций для «не 1Т»-компаний выступают УС-фонды с участием государственного капитала: наибольшая доля этих фондов сфокусирована на венчурных инвестициях в реальные отрасли или имеет смешанные отраслевые предпочтения. Большинство венчурных инвестиций направлено в Центральный федеральный округ. Остальные регионы не принимают активного участия в формировании национальной венчурной среды.

Авторами предложены рекомендации по улучшению инфраструктуры венчурного финансирования инновационных проектов на уровне регионов. Сделан вывод о том, что в настоящее время деятельность различных структур, оказывающих содействие инновационному процессу на уровне регионов РФ, не скоординирована. Необходимо создание единого центра, координирующего инновационную деятельность в конкретном регионе, включая деятельность, связанную с привлечением венчурных фондов и инвестированием их средств в объекты в данном регионе.

Ключевые слова: инвестиции, инновации, венчурное инвестирование, инвестиционные проекты, инновационные проекты.

Библиографическое описание для цитирования:

Баранов А.О., Музыко Е.И. Венчурная индустрия в России: особенности и перспективы развития // Идеи и идеалы. — 2020. — Т. 12, № 2, ч. 2. — С. 260—278. — 001: 10.17212/2075-0862-2020-12.2.2-260-278.

Читайте также:  3 причины открыть ребёнку вклад не откладывая — СберБанк

Состояние венчурной индустрии в России

В табл. 1 представлены основные термины и определения, касающиеся венчурной индустрии.

Таблица 1

Основные термины и определения

Термин Определение

УС-инвестиция Инвестиция в компанию на венчурных стадиях (посевная, начальная, ранняя и в некоторых случаях расширение). Объем инвестиции — менее 100 млн долл.

О^ч НАУЧНЫЙ ^Ж/ ЖУРНАЛ…………………………………………………………………

Окончание табл. 1

Термин Определение

VC-инвестиция Инвестиция в компанию на венчурных стадиях (посевная, начальная, ранняя и в некоторых случаях расширение). Объем инвестиции — менее 100 млн долл.

PE-инвестиция Инвестиция в компанию на зрелых стадиях (расширение, реструктуризация, поздняя). Без ограничения объема инвестиций

VC-фонд Фонд, в портфеле которого не менее 90 % объема инвестиций являются УС-инвестициями

PE-фонд Фонд, в портфеле которого не менее 90 % объема инвестиций являются РЕ-инвестициями

ИКТ-отрасли Отрасли, связанные с информационно-коммуникационными технологиями

Реальные отрасли Отрасли, занимающиеся производством материальной и нематериальной продукции

Смешанные отрасли Отрасли, оказывающие рыночные и нерыночные услуги

Источник: [2, 4].

Анализ статистических показателей рынка прямого и венчурного инвестирования в России

Анализ статистических показателей рынка прямого и венчурного инвестирования в России проводился на основе статистических данных, представленных Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ). В исследование вошли данные о деятельности российских и зарубежных PE- и VC-фондов, инвестирующих в российские компании; рассматриваются PE- и VC-инвестиции, осуществленные с участием PE- и VC-фондов исключительно в российские компании, а также данные о «выходах» PE- и VC-фондов из российских компаний2.

С 2006 до 2021 г. наблюдается тренд роста объема и количества PE- и VC-фондов. С 2021 по 2021 г., в кризисные периоды, появляется отрицательная динамика, но после 2021 г. и капитализация фондов, и число фондов показывает рост в 2021 г. и в первом полугодии 2021 г., как это видно на рис. 1. Капитализация фондов в период с 2021 г. по I полугодие 2021 г. увеличилась на 5 %, количество фондов приросло на 3 %.

2 РЕ — прямые (англ. Private equity); VC — венчурные (англ. Venture capital).

Рис. 1. Действующие РЕ- и УС-фонды (2006 г. – I полугодие 2021 г.)

До 2021 г. отраслевые предпочтения УС- и РЕ-фондов были отданы смешанным отраслям, после 2021 г. предпочтения стали отдаваться сектору информационно-коммуникационных технологий (ИКТ) (рис. 2). Предпочтение реальных отраслей занимает наименьшую долю и имеет тенденцию к снижению. В первой половине 2021 г. изменений в предпочтениях не произошло. Перевес продолжается в сторону ИКТ-сектора и смешанных отраслей.

Отраслевые предпочтения УС и РЕ фондов

100% 30% 60% 40% 20% 0%

37% 36% 37% 38% 40% 43% 43%

43% 42% 42% 41% 40% 30% 33%

20% 22% 21% 21% 20% 19% 19%

2021 201Б 2021

¡Реальные ■ Смешанные ■ ИКТ

2021 I п.2021

Рис. 2. Отраслевые предпочтения УС- и РЕ-фондов (2021 г. — I полугодие 2021 г.).

«Говоря об отраслевых предпочтениях УС-фондов с участием государственного капитала, по-прежнему можно констатировать, что эти фонды остаются доминирующим источником инвестиций для “не 1Т”-компаний: 89 % этих фондов сфокусированы на инвестициях в реальный сектор экономики или имеют смешанные отраслевые предпочтения (при этом в сег-

менте частных фондов лидер отраслевых предпочтений — сектор информационно-коммуникационных технологий (ИКТ))» [4, с. 7].

Доля РЕ-фондов в общей численности фондов выше, чем доля в объеме УС- и РЕ-фондов. Но с каждым годом она падает (рис. 3).

Рис. 3. Соотношение числа УС- и РЕ-фондов (2021 г. — I полугодие 2021 г.).

Особое внимание уделим анализу УС-фондов (фондов, в портфеле которых не менее 90 % объема инвестиций являются УС-инвестициями, т. е. инвестициями в компанию на венчурных стадиях: посевная, начальная, ранняя и в некоторых случаях расширение) (рис. 4 и 5).

Доля частных фондов наиболее высокая. С 2021 г. доля частных фондов в общем объеме УС-фондов продолжала расти, но к первой половине 2021 г. упала на 4 % относительно 2021 г.

Как видно из рис. 5, государство — один из активных игроков рынка венчурного инвестирования, на его долю приходится 26 % от общего числа действующих фондов. Данное соотношение, возможно, сохранится или даже увеличится, поскольку в ближайший период ожидается активный «выход» новых фондов, которые созданы при участии институтов развития [4, с. 7].

Рис. 4. Объем УС-фондов по типам фондов (2021 г. — I полугодие 2021 г.).

Рис. 5. Число УС-фондов по типам фондов (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

Объем РЕ- и УС-инвестиций в первой половине 2021 г. составил практически четвертую часть всех инвестиций 2021 г. (23 %), число инвестиций составляет 42 % от числа инвестиций 2021 г. (рис. 6). В последние четыре года заметен тренд на снижение количества инвестиций, а объем инвестиций в 2021, 2021 и 2021 гг. находился практически на одном уровне. С 2021 г. заметен рост на 63 % относительно объема инвестиций 2021 г.

Рис. 6. Объем и число РЕ- и УС-инвестиций (2008 г. – I полугодие 2021 г.)

На рис. 7 четко виден убывающий тренд изменения числа РЕ-инвестиций с 2021 по 2021 г. В 2021 г. наблюдается рост: и объем, и количество инвестиций были выше почти в 2 раза уровня 2021 г. В первом полугодии 2021 г. осуществлено пять инвестиций в размере 0,31 млрд долл., что составляет 33 % и 23 % от уровня 2021 г. соответственно.

По состоянию на конец первой половины 2021 г. объем УС-инвестиций составляет 23 % от объема 2021 г., а количество — 43 % (рис. 8). С 2021 по 2021 г. объем РЕ-инвестиций был примерно на одном и том же

уровне. Ожидается, что объем УС-инвестиций в 2021 г. будет сопоставим с предыдущим годом [4, с. 18].

Рис. 7. Объем и число РЕ-инвестиций (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

Рис. 8. Объем и число УС-инвестиций (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

Доля УС-инвестиций в общем объеме инвестиций в 2021 г. и в первой половине 2021 г. держится на уровне примерно 10 % (рис. 9). В предыдущие три года доля была выше более чем в 1,5 раза. РЕ-инвестиции занимают практически весь основной объем инвестиций фондам.

Соотношение объемом РЕ и УС инвестиций

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

89% 39%

11% |и% 1Л

86К

35К

91% 90%

9% 10%

2021 2021 2021 2021 2021 2021 |пЛ)1а

■ О&ъемУСинвестиций ■ О&ьелп РЕ инвестиций

Рис. 9. Соотношение объемов РЕ- и УС-инвестиций (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

По количеству инвестиций преобладают УС-инвестиции. За первую половину 2021 г. произошел рост на 2 п.п. относительно доли УС-инвестиций 2021 г. (рис. 10).

Соотношениечисла РЕ и УС инвестиций

23» 14% 10% 6% е» 6»

ЯВЧп 90» 94» 92» 94»

■ Число УС инвестиций

I Числа РЕ инвестиций

Рис. 10. Соотношение числа РЕ- и УС-инвестиций (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

Как видно из рис. 11, лидером направления УС-инвестиций является сектор информационно-коммуникационных технологий (ИКТ), но его доля последние три года падает. На первое полугодие 2021 г. доля инвестиций в ИКТ составила 48 %. Доля инвестиций в промышленные технологии в 2021 г. превышает долю 2021 г. более чем в 2,5 раза. В первом полугодии 2021 г. общая доля сектора биотехнологий и промышленных технологий составила 16 % от общего объема УС-инвестиций. Поддержка секторов, не связанных с ИКТ, определялась в первую очередь инвестиционной активностью фондов с участием государственного капитала. Доля таких фондов в поддержке отраслей, связанных с промышленными и биотехнологиями, составила 82 % [4, с. 18].

Уделим особое внимание анализу УС-инвестиций в компанию на венчурных стадиях (посевная, начальная, ранняя и в некоторых случаях расширение).

Распределение объемов УС инвестиций по секторам

В» 3% кця 3%

ЙН ■а 10% ■Ё

21»

щ

77» 12%

65% В2» 77»

62» 57» 48»

4« 10% 6Ж 15« 9К 7% 4%

Биотехнологии ■ ИКТ Промышленные технологии ИДругоЕ

Рис. 11. Распределение объема УС-инвестиций по секторам (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

С 2021 г. большая доля VC-инвестиций приходилась на стадию расширения: 52 % — в 2021 г., 70 % — в первой половине 2021 г. До 2021 г. наибольший объем инвестиций приходился на раннюю стадию (рис. 12). В первой половине 2021 г. доля VC-инвестиций на ранней стадии составляла 11 %, доля упала почти в 3 раза по сравнению с 2021 г.

РаспределениеобъемовVC ин вести ций постади ям

100% 90% ВОЯ 70% БОЯ 50% 40% ЗОЯ 20% 10% 0%

2021 2021 2021 2021 2021 Z017 I n.ZOIB

■ Посевная и начальная ■ Ран нал i Расширение

Рис. 12. Распределение объема VC-инвестиций по стадиям (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

Наибольшая доля VC-инвестиций приходилась на Центральный федеральный округ (ФО) — 81 % в первой половине 2021 г., 71 % — в 2021 г. На втором месте Северо-Западный ФО: 14 % VC-инвестиций в I полугодии 2021 г., 5 % – в 2021 г. (рис. 13).

15.1% 143% 19. Iii

513«

59.4% 64.3% 70.0%

52.5%

303%

32.4% >4 7* 23.1% ll.OS

15,.

12.6% 179% 19 П, 19.0%

I Центральный 1 Северо-Западный 1 Приволжский ■ Южный

I Северо-Кавказский ИУральский ИСибирский ■ Дальневосточный

Рис. 13. Распределение объемов УС-инвестиций по ФО (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

Число «выходов» с участием РЕ- и УС-фондов представлено на рис. 14.

Сектор-лидер по числу «выходов» — это сектор ИКТ (50…70 % всех «выходов» приходлось именно на него, как видно на рис. 15), но в первой половине 2021 г. «выходов» УС-фондов из данного сектора зафиксировано не было; 75 % «выходов» было осуществлено в секторе биотехнологий.

Ч исло выходов с участием РЕ и VC фондов

и 45 40 35 30 25 20

15 11 11 10 5 D

2021

II ¿I

|| I J I ..

2021 2021 2021 2021 In. 201В

i Ч исло выходов РЕ ■ Число выходов VC

Рис. 14. Число «выходов» с участием PE- и VC-фондов (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

2021 2021 2021 2021 2021 2021 1 п. 2021

И ИКТ ■ Биотехнологии ■ Промышленные технологии ■ Другое

Читайте также:  Статья 5. Вклады, страхование которых осуществляется в соответствии с настоящим Федеральным законом / КонсультантПлюс

Рис. 15. Распределение числа «выходов» с участием УС-фондов по секторам (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

Самым популярным способом «выхода» в период с 2021 по 2021 г. является продажа стратегическому инвестору (рис. 16).

Распределение числа выходов с участием УС фондов по способом выхода

БОЙ 409й Z05É Q%

щш и 1 16% 249é üüa 2Б?п

ЗБ?п 12 ?а 14*b

4Б% 4Б% 5D?¡¡ 539Й 50Ki

2021

2021

2021

■ IPO

Продажа а к ц и й на бирже I Продажа финансовому инвестору

■ Списание

Полная или частичная продажа активсе

■ Неизвестно

2021 2021 2CKL7 1П.2

■ 5РО

■ продажа стратегкмескому инвестору

■ Выкуп менеджерами

■ Обратный выкуп акций

■ Другое

Рис. 16. Распределение числа «выходов» с участием УС-фондов по способам «выхода» (2021 г. — I полугодие 2021 г.)

научный экономическая теория журнал……………………………………………………………………………………………………………………………….

Таким образом, проанализировав представленные Российской ассоциацией венчурного инвестирования статистические данные, можно выделить следующие основные особенности российского рынка венчурного инвестирования.

1. PE-фонды в течение рассматриваемого периода стабильно занимают большую долю по объему инвестирования, чем VC-фонды. Иными словами, преобладает инвестирование в компании на поздних стадиях (расширение, реструктуризация), а инновационные компании на более ранних, так называемых венчурных стадиях (посевная, начальная, ранняя) остаются недофинансированными.

2. Среди фондов, занимающихся инвестированием в компании на венчурных стадиях (посевная, начальная, ранняя и в некоторых случаях расширение), т. е. VC-фондов, наибольшую долю занимают частные фонды. Однако государство также является активным игроком венчурного рынка: на его долю приходится 26 % от общего числа действующих фондов по состоянию на первое полугодие 2021 г.

3. Наибольший объем инвестиций венчурного капитала осуществляется в сектор информационно-коммуникационных технологий, т. е. в IT-компании.

4. Венчурное инвестирование в так называемые «реальные отрасли» (в терминологии РАВИ), осуществляющие производство материальной и нематериальной продукции, занимает наименьшую долю в отраслевых предпочтениях VC- и PE-фондов. Иными словами, инновационные проекты в данных отраслях национальной экономики остаются недофинансированными.

5. «Доминирующим источником венчурных инвестиций для “не IT”-компаний выступают VC-фонды с участием государственного капитала: наибольшая доля этих фондов сфокусирована на венчурных инвестициях в реальные отрасли или имеют смешанные отраслевые предпочтения. При этом в сегменте частных фондов лидер отраслевых предпочтений — это сектор информационно-коммуникационных технологий» [4].

6. Большинство венчурных инвестиций направлено в Центральный федеральный округ, остальные регионы не принимают активного участия в формировании национальной венчурной среды.

7. Для российского рынка характерно мизерное количество прибыльных «выходов» через IPO. Большая часть «выходов» осуществляется при помощи продажи своей доли компании стратегическому инвестору. Этот метод содержит в себе значительный недостаток. Чаще всего стратегическим инвестором выступает зарубежная компания, планы которой не всегда совпадают с планами прежних собственников.

Развитие венчурного финансирования инновационных проектов в регионах России

Проблемы венчурного бизнеса в России и возможные пути их решения подробно описаны нами в работе [1].

Распределение объемов венчурных инвестиций по федеральным округам (см. рис. 14) демонстрирует следующую ситуацию: основной объем таких инвестиций направлен в Центральный федеральный округ, остальные регионы не принимают активного участия в формировании национальной венчурной среды. Важно развивать венчурное инвестирование на уровне всех регионов России.

Представим необходимую, по нашему мнению, инфраструктуру венчурного финансирования инновационных проектов науровнерегиона.

1. В настоящее время деятельность различных структур, оказывающих содействие инновационному процессу на уровне регионов, не скоординирована. Необходимо создание единого центра, координирующего инновационную деятельность в конкретном регионе, включая деятельность, связанную с привлечением венчурных фондов и инвестированием их средств в объекты в данном регионе. При этом речь идет именно о координации деятельности различных структур, участвующих в венчурном инвестировании или обеспечивающих поддержку этому процессу, а не о непосредственном участии в инвестиционном процессе. Функции агентов, которые могут участвовать в процессе венчурного инвестирования в регионе, представлены в табл. 2.

Таблица 2

Функции агентов, участвующих в организации венчурного бизнеса

на уровне региона

Наименование агента Формальные функции Неформальные функции

Университеты 1) Содействие инновациям; 2) накопление экспертных знаний; 3) подготовка квалифицированных специалистов 1) Содействие развитию инновационных компаний; 2) социализация агентов

Крупные фирмы 1) Содействие инновациям; 2) развитие инноваций; 3) накопление экспертных знаний 1) Содействие развитию инновационных компаний; 2) приобретение инновационных компаний; 3) сотрудничество с инновационными компаниями; 4) обеспечение инновационных компаний квалифицированными сотрудниками

Окончание табл. 2

Наименование агента Формальные функции Неформальные функции

Исследователь- 1) Содействие инновациям; 1) Содействие развитию

ские лаборато- 2) Накопление экспертных инновационных компаний;

рии знаний 2) социализация агентов

Венчурные Финансирование проектов 1) Отбор экономически

фонды эффективных проектов; 2) накопление предпринимательского опыта; 3) запуск проектов

Юридические 1) Накопление правового 1) Отбор проектов;

фирмы опыта; 2) налаживание связей

2) рассмотрение юридиче- между участниками венчур-

ских вопросов ного инвестирования

Кадровые агент- Обеспечение кадрами Налаживание связей между

ства участниками венчурного инвестирования

Агентства по Популяризация инновацион- Налаживание связей между

связям с обще- ных проектов участниками венчурного

ственностью инвестирования

СМИ Распространение информа- Популяризация инноваци-

ции онных проектов

Консалтинговые 1) Разработка бизнес-планов; Поиск и предоставление

группы 2) предоставление экспертной квалифицированных специ-

помощи инновационным алистов для инновацион-

компаниям ных компаний, в том числе в технических и научных областях

Сертифициро- Ведение бухгалтерского учета

ванные бухгал- инновационных компаний —

теры

Инвестицион- 1) Организация IPO для про- Демонстрация проинвести-

ные банки инвестированных инноваци- рованных инновационных

онных компаний; компаний

2) организация приобретения

проинвестированных инно-

вационных компаний

Коммерческие Обеспечение финансовых

банки операций

Источник: составлено авторами на основе [7, 9].

2. Создание для потенциальных инвесторов единого «окна», где они могут получить информацию об инновационных проектах на территории данного региона, существенно упростит поиск компаний или проектов для инвестиций. В таком «окне» должна быть сконцентрирована краткая информация об инновационных проектах, реализующихся на территории данного региона, с дифференциацией их по видам экономической деятельности и стадиям реализации: посевная стадия, стартапы и т. д. Необходимо разработать форму предоставления информации об инновационных проектах и правила взаимодействия венчурных фондов и инновационных компаний (или инициаторов инновационных проектов) через единое «окно», имея в виду конфиденциальность коммерческой информации.

3. Ключевым элементом инфраструктуры венчурного финансирования инновационных проектов в регионах РФ должны быть квалифицированные кадры. Необходимо развернуть подготовку кадров аналитиков для работы в венчурных фондах на базе экономических факультетов ведущих вузов страны. Принципиальным моментом является привлечение для обучения специалистов, имеющих опыт реальной работы в венчурных фондах в России и (или) за рубежом.

4. Целесообразно введение налогового стимулирования инвестиций в инновационную сферу по примеру Республики Татарстан путем использования инвестиционного налогового кредита в случае инвестирования в инновационные проекты и налоговых льгот, стимулирующих инновационную деятельность.

5. Дополнительной формой поддержки венчурного финансирования инновационных проектов может быть гарантирование кредитов правительством региона в случае, если венчурные фонды осуществляют инвестиции в виде так называемой смешанной сделки, когда часть средств предоставляется инвестируемой компании в виде прямых инвестиций, а часть — в форме кредита. Такая форма стимулирования инновационного бизнеса уже давно используется в США в Калифорнии [8].

6. Перечисленные выше формы (или их сочетание) льготирования инновационного бизнеса целесообразно включить в документы, обеспечивающие имплементацию решений по реализации проекта пилотного региона Стратегии научно-технологического развития Российской Федерации (к примеру, НСО входит в Стратегию как пилотный регион). Необходимо довести эти документы до принятия решений Правительством РФ и правительствами регионов.

7. Привлечение венчурных фондов крупных банков (Сбербанк и ВТБ) для финансирования интересных инновационных проектов, которые могут быть внедрены в самих этих банках.

научный экономическая теория журнал……………………………………………………………………………………………………………………………….

8. Создание краудфандинговых компаний в различных формах. При этом необходимо определить наиболее удобную для инвесторов и инвестируемых компаний юридическую форму таких компаний.

9. Необходимо создавать новые венчурные фонды в регионах в форме инвестиционного товарищества. Договор инвестиционного товарищества заключается на определенный срок (например, на десять лет).

10. Необходимо расширение источников финансирования для венчурных инвестиций как на региональном, так и на национальном уровне. Например, пенсионные фонды США играют очень важную роль в венчурном бизнесе, поскольку они вкладывают большие объемы средств, которые в последующем направляются на инновационную деятельность [5, 6]. В России данный способ инвестирования запрещен законом № 111-ФЗ, ст. 26 [3]. Схожее ограничение существовало и в правовой базе США, но после 1978 г. вступил в силу закон о том, что допускается инвестирование до 5 % средств в венчурные проекты. Предложения об использовании части (в пределах 5 %о) пенсионных накоплений россиян для инвестирования в венчурный капитал неоднократно выдвигались и в России, но до сих пор этот вопрос не решен.

Литература

1. Баранов А.О., Музыко Е.И., Павлов В.Н. Оценка эффективности инновационных проектов с использованием опционного и нечетко-множественного подходов. – Новосибирск: Изд-во ИЭОПП СО РАН, 2021. – 335 с.

2. Методология сбора и анализа основных параметров деятельности российских фондов прямых и венчурных инвестиций / РАВИ-РВК. Объединенная аналитическая группа. — 2021. — 28 с. — URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/ methodology-of-data-collection-and-analysis.pdf (дата обращения: 13.05.2020).

3. Об инвестировании средств для финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации: Федеральный закон от 24.07.2002 г. № 111-ФЗ.

4. Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России. I полугодие 2021 / РАВИ. — СПб, 2021. — 118 с.

5. Benchmarking the Administration of Business Start-ups / European Commission Enterprise Directorate General. — Luxembourg: EUR-OP, 2002. — 140 p.

6. Benchmarking European Tax and Legal Environments / European Venture Capital Association. — Zaventem, 2003. — 36 p.

7. Klich T.B. VC 100: The Top Investors in Early-Stage Startups // Entrepreneur. — 2021. — February 19. — URL: https://www.entrepreneur.com/article/242702 (accessed: 13.05.2020).

8. California Business Investment Guide / California Governor’s Office of Business and Economic Development (GO-Biz). — 2021, July. — 20 p. — URL: http://busi-

ness.ca.gov/Portals/0/CalBIS/California Business Investment Guide – Updated 7-31-2021.pdf?ver=2021-08-04-034428-643 (accessed: 13.05.2020).

9. Ferrary M., Granovetter M. The Role of Venture Capital Firms in Silicon Valley’s Complex Innovation Network // Economy and Society. — 2009. — N 38. — P. 326—359. — DOI: 10.1080/03085140902786827 (accessed: 13.05.2020).

Статья поступила в редакцию 31.10.2021. Статья прошла рецензирование 09.12.2021.

yjA SCIENTIFIC ECONOMIC THEORY ^^ JOURNAL…………………………………………………………………………………………………………………………….

DOI: 10.17212/2075-0862-2020-12.2.2-260-278

VENTURE INDUSTRY IN RUSSIA: SPECIFIC FEATURES AND PROSPECTS FOR DEVELOPMENT

Читайте также:  Правовое положение иностранных инвестиций в России (С.А. Чекунова, "Законодательство и экономика", N 5, май 2003 г.) | ГАРАНТ

Baranov Alexander,

Dr. of Sc. (Economics), Professor, Deputy Director for Research

of the Institute of Economics and Industrial Engineering of SB RAS,

17 Lavrentyev Ave., Novosibirsk, 630090, Russian Federation;

Head of the Economic Theory Department

of the Novosibirsk State University,

2 Pirogov St., Novosibirsk, 630090, Russian Federation

ORCID: 0000-0001-8597-9788

baranov@ieie.nsc.ru

Muzyko Elena,

Cand. of Sc. (Economics), Associate Professor,

Senior researcher of the Institute of Economics and Industrial Engineering of SB RAS,

17 Lavrentyev Ave., Novosibirsk, 630090, Russian Federation;

Associate Professor at the Department of Economic Theory and Applied Economics,

Novosibirsk State Technical University,

20 Karl Marx Ave., Novosibirsk, 630073, Russian Federation;

Associate Professor at the Economic Theory Department,

Novosibirsk State University,

2 Pirogov St., Novosibirsk, 630090, Russian Federation ORCID: 0000-0003-2684-6162 mei927@mail.ru

Abstract

The paper is devoted to the peculiarities of the venture capital industry in the Russian Federation. The authors analyze statistical indicators of Russian private equity and venture capital market and reveal its key features. Statistical data provided by the Russian Venture Capital Association (RVCA) was used. The analysis demonstrates that in the private equity and venture capital market in Russia, investments in companies at the late stages (expansion, restructuring) predominate, and innovative companies at the earlier, so-called “venture stages” (sowing, start-ups, initial stage), remain underfunded. Among the funds involved in investing in companies at the venture stages (sowing, initial stage, and, in some cases, expansion), i.e. VC funds, the largest share is accounted for private funds.

The largest volume of venture capital investments in Russia is made in the sector of information and communication technologies. Venture investments in the so-called “real sectors of economy” (in the terminology of the RVCA), which produce tangible and intangible products, occupy the smallest share in

the industry preferences of venture capital funds. In other words, innovative projects in these sectors of the national economy remain underfunded. It is concluded that VC funds with the participation of state capital are the dominant source of venture capital investments for non-IT companies: the largest share of these funds is focused on venture capital investments in real sectors or have mixed industry preferences. The analysis of the venture capital market in the Russian regions shows that most venture capital investments are directed to the Central Federal District. The remaining regions do not take an active part in the formation of the national venture environment.

The authors make recommendations for improving the infrastructure of venture financing of innovative projects at the regional level. It is concluded that at present the activities of various structures that provide assistance to the innovation process at the level of the regions of the Russian Federation are not coordinated. It is necessary to create a single center coordinating innovation in a specific region, including activities related to attracting venture capital funds and investing their resources in the projects of this region.

Keywords: investments, innovations, venture capital investments, investment projects, innovative projects.

Bibliographic description for citation:

Baranov A., Muzyko E. Venture Industry in Russia: Specific Features and Prospects for Development. Idei i idealy = Ideas and Ideals, 2020, vol. 12, iss. 2, pt. 2, pp. 260—278. DOI:10.17212/2075-0862-2020-12.2.2-260-278.

References

1. Baranov A.O., Muzyko E.I., Pavlov VN. Otsenka effektivnosti innovatsionnykhproek-tov s ispol’zpvaniem optsionnogo i nechetko-mnozhestvennogopodkhodov [Evaluation of the Effectiveness of Innovative Projects Using Options and Fuzzy-Sets Approaches]. Novosibirsk, IEOPP SB RAS Publ., 2021. 335 p.

2. Metodologiya sbora i analiza osnovnykhparametrov deyatel’nosti rossiiskikh fondov pryamykh i venchurnykh investitsii [Methodology for Collecting and Analyzing the Main Parameters of the Activities of Russian Private Equity and Venture Capital Funds]. RAVI-RVK. Joint analytical group, 2021. Available at: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/meth-odology-of-data-collection-and-analysis.pdf (accessed 13.05.2020).

3. Ob investirovanii sredstv dlya finansirovaniya nakopitel’noi pensii v Rossiiskoi Federatsii: Federal’nyi zakon ot 24.07.2002 g. № 111-FZ [On Investing Funds to Finance a Funded Pension in the Russian Federation: Federal Law of July 24, 2002 No. 111-FZ].

4. Obzor rynka. Pryamye i venchurnye investitsii v Rossii. I polugodie 2021 [Market Review. Private Equity and Venture Capital Investments in Russia. I half of 2021]. RAVI. St. Petersburg, 2021. 118 p.

5. Benchmarking the Administration of Business Start-ups. European Commission Enterprise Directorate General. Luxembourg, EUR-OP, 2002. 140 p.

6. Benchmarking European Tax and Legal Environments. European Venture Capital Association. Zaventem, 2003. 36 p.

Jjf SCIENTIFIC ECONOMIC THEORY JOURNAL…………………………………………………………………………………………………………………………….

7. Klich T.B. VC 100: The Top Investors in Early-Stage Startups. Entrepreneur, 2021, February 19. Available at: https://www.entrepreneur.com/article/242702 (accessed 13.05.2020).

8. California Business Investment Guide. California Governor’s Office of Business and Economic Development (GO-Biz), July 2021. 20 p. Available at: http://business. ca.gov/Portals/0/CalBIS/California Business Investment Guide – Updated 7-31-2021.pdf?ver=2021-08-04-034428-643 (accessed 13.05.2020).

9. Ferrary M., Granovetter M. The Role of Venture Capital Firms in Silicon Valley’s Complex Innovation Network. Economy and Society, 2009, no. 38, pp. 326—359. DOI: 10.1080/03085140902786827 (accessed: 13.05.2020).

The article was received on 31.10.2021. The article was reviewed on 09.12.2021.

Как заработать на венчурных инвестициях

Сбор необходимой суммы. Венчурные инвестиции необходимо делать из своего свободного финансового потока, при этом капитал должен быть достаточным, чтобы делать вложения в несколько проектов одновременно. Начать можно с 10 000⁠—⁠20 000 $⁣ (742 640

⁠—⁠

1 485 280Р

), инвестируя совместно с другими бизнес-ангелами. Но не вкладывайте в венчурные проекты больше, чем можете позволить себе потерять. Хорошо, когда сумма на венчурные инвестиции не превышает 5% от общего капитала — тогда заниматься этим относительно безопасно.

Обучение инвестированию. Для получения знаний в венчурной области стоит постоянно держать руку на пульсе, изучать материалы, общаться с другими инвесторами, проходить курсы. Например, венчурным инвестициям обучают ФРИИ и «Сколково».

Определение направления. Частным инвесторам ввиду малого капитала придется сфокусироваться на посевной и ангельской стадиях проекта, когда риски максимальны. До того как начать инвестировать, потребуется уделить время накоплению знаний и погрузиться в специфику бизнеса. Первые шаги в венчурных инвестициях лучше делать совместно с опытными бизнес-ангелами.

Поиск проекта. При выборе стартапа следует руководствоваться следующими критериями: предприятие в научно-технической сфере, наличие продуманного бизнес-плана, а время на воплощение проекта — не более шести лет. Также стоит тщательно проверить наличие прав интеллектуальной собственности, патентов и авторских прав в рамках реализуемого проекта или предусмотреть возможность их получения.

Подписание контракта. Перед тем как вкладывать деньги, обязательно стоит провести исследование перспектив и целей проекта. Главным вопросом на этапе переговоров является оценка стоимости проекта. Инвестор и стартаперы должны договориться о стоимости проекта.

Стратегия развития. Выбирается в зависимости от характера проекта, его целей и финансирования. Нередко руководство проектом берет на себя сам бизнес-ангел.

Продажа акций на открытом рынке. Первую публичную продажу акций венчурный инвестор может осуществить после выхода компании на открытый рынок через IPO — первичное размещение. Акции на этом этапе предлагаются для покупки неограниченному кругу лиц, и венчурный инвестор имеет возможность выйти из сделки, зафиксировав свою прибыль.

Стадии венчурного инвестирования

Посевная стадия, она же seed stage: у компании есть концепция, но готовый продукт отсутствует. Работа над прототипом только ведется. На этом этапе предприниматель должен убедить инвесторов в том, что его стартап будет жизнеспособным и успешным на рынке. Затем потенциальный инвестор исследует технические аспекты продукта и экономическую целесообразность вложения.

Стадия стартапа, то есть start-up stage. Этот этап отличается от посевного, ведь у компании появляется пилотная версия продукта, и осуществляется его тестирование. Но для дальнейшей разработки требуется финансирование. Оно также необходимо для исследования рынка и доработки характеристик продукта.

Деньги также направляются на привлечение дополнительного управленческого персонала. Венчурные вложения на этой стадии могут достигать 1 000 000 $⁣ (Р

). Но это все равно скромнее, чем на последующих стадиях.

Ранняя стадия, или early stage — продукт компании выходит на рынок. Это первая возможность для инвесторов увидеть, как товар конкурирует на рынке. Бизнес уже имеет эмпирически подтвержденные данные, поэтому риски вложения на этой стадии гораздо меньше, чем на предыдущих, но и минимальный порог для венчурного капитала выше — от 10 000 000⁠—⁠30 000 000 $⁣ (2 227 920 748Р

Финансирование, полученное на этом этапе, часто идет на увеличение производства и дополнительный маркетинг.

Стадия расширения, expansion stage: продукт принят рынком, наблюдается быстрый рост продаж и спроса. У компании есть устойчивая бизнес-модель, база клиентов и растущая выручка. Цель финансирования на этом этапе — экспансия рынка. Суммы венчурных вложений могут достигать 100 000 000 $⁣ (Р

). Инвестиции на данном этапе обычно идут на масштабирование бизнеса. Средства направляются, например, на создание производственных мощностей за рубежом, запуск новой маркетинговой кампании и новых линеек продукции.

Поздняя стадия, она же late stage или стадия пред-IPO. Компания трансформируется в крупную организацию и демонстрирует признаки публичной компании. Обычно это последний этап венчурного капитала. Основная его цель — сделать компанию публичной, чтобы венчурные инвесторы могли выйти из проекта, получив свою прибыль.

В поздней стадии своего развития происходит выход венчурного капитала. Он может произойти тремя способами:

  1. Поглощение проекта со стороны другой корпорации.
  2. Выход на фондовый рынок через IPO, то есть публичное размещение.
  3. Продажа внебиржевой сделкой — самый редкий вариант.

Условия на территории россии

По данным РВК, за первое полугодие 2020 года суммарный объем венчурной экосистемы составил 567 000 000 $⁣ (42 107 702 144

Р

), что на 67% ниже уровня первого полугодия 2021 года — 1 700 000 000 $⁣ (

126 248 842 409Р

). Суммарный объем венчурной экосистемы в 2021 году по сравнению с предыдущим 2021 годом существенно увеличился и достиг 2 300 000 000 $⁣ (

170 807 257 377Р

) — рост в 3,4 раза от 661 900 000 $⁣ (

49 155 358 112Р

). При этом количество сделок выросло с 684 до 776, а количество выходов — с 48 до 82.

Серьезный удар по состоянию венчурного рынка в РФ нанесли санкции в период после 2021 года, что способствовало оттоку иностранного капитала. В целом, сфера венчурных инвестиций в каждой стране зависит от условий предпринимательской среды. Количество стартапов будет больше, а процент неудач меньше в тех странах, где создан благоприятный фон для бизнеса.

Организация Global Entrepreneurship Monitor провела анализ предпринимательского фона в различных странах на основе статистических данных и общих критериев, таких как государственная политика, образование, R&D, инфраструктура и т. д.

Оцените статью
Adblock
detector