О способах финансирования с участием иностранного капитала

Удк 336.727

роль внешних источников финансирования в формировании инвестиционных ресурсов российской экономики

О. М. ТУРЫГИН, кандидат экономических наук, старший научный сотрудник E-mail: turigin@mail ru Институт экономики Уральского отделения Российской академии наук, г. Екатеринбург

В статье отмечается, что создание благоприятных условий для привлечения внешних инвестиций является важной задачей для формирования инвестиционных ресурсов. В результате исследования выявлено, что инвестиционный климат в России по большинству факторов не отличается существенно от аналогичных стран. Важнейшей причиной чистого оттока капитала из страны является недостаточное регулирование внешних операций частного сектора и формирование избыточных международных резервов государством.

Ключевые слова: инвестиции, отток капитала, инвестиционный климат.

Введение

Осуществление модернизации российской экономики требует значительного объема инвестиционных ресурсов. Высокий уровень физического и морального износа основных фондов является одной из основных причин низкой эффективности и низких темпов роста российской экономики. Валовое накопление в среднем за период с 1991 по 2021 г. составило 23 % ВВП [4]. Для осуществления модернизации норму валового накопления необходимо увеличить, по некоторым оценкам, до уровня в 30-40 % ВВП [1, 5]. В связи с недостаточным объемом внутренних ресурсов для осуществления инвестиций особые надежды длительное время возлагались на привлечение иностранного капитала. Однако на международном рынке капитала происходит конкуренция за инвестиционные ресурсы между

странами всего мирового сообщества. Поэтому важно провести анализ, насколько успешно Россия привлекает иностранные инвестиции относительно других стран, имеющих схожий уровень развития и масштаб экономики.

По величине ВВП Россия относится к крупнейшим мировым экономикам и входит в Группу двадцати (G-20). С точки зрения иностранных инвесторов, Россию можно отнести к подгруппе из десяти стран G-20 с формирующимися рынками (emerging markets), в которую, помимо России, входят Бразилия, Индия, Китай, ЮАР, а также Аргентина, Индонезия, Мексика, Саудовская Аравия и Турция. Таким образом, для проведения анализа успешности привлечения Россией внешних инвестиционных ресурсов важно сравнить ее по этому параметру с другими странами, близкими по уровню развития и масштабам экономики.

инвестиции и экономический рост

Анализ необходимо начать с выявления связи валового накопления и экономического роста. Валовое накопление состоит из инвестиций в основной капитал, инвестиций в оборотные средства и чистого приобретения ценностей. Экономический рост может быть описан с помощью такого показателя, как изменение реального ВВП. С точки зрения макроэкономики валовые инвестиции являются частью валового внутреннего продукта, рассчитываемого по расходам, и, следовательно, оказывают на ВВП

прямое влияние. Кроме того, рост валовых инвестиций оказывает косвенное влияние на рост ВВП через эффект мультипликатора. Однако рост ВВП также оказывает положительное влияние на рост инвестиций — через эффект акселератора. Таким образом, теоретически существует положительная связь между валовыми инвестициями и ВВП, что подтверждается также многочисленными эмпирическими исследованиями [5, 6]. На первом этапе данного исследования выявим влияние валовых инвестиций на прирост ВВП для исследуемых стран за период с 1993 по 2021 г. Соотношение между нормой валового накопления (валовым накоплением, выраженном в процентах ВВП) и изменением реального ВВП представлено в табл. 1 и на рис. 1.

Для краткого и в то же время достаточно полного описания основных тенденций изменения переменных во времени в данном исследовании используются следующие числовые характеристики случайных величин:

— среднее значение за период (математическое ожидание М);

среднеквадратическое отклонение о; среднее изменение за год в — угол наклона линии линейной регрессии (тренда), описы-

12,00

Таблица 1

Валовое накопление и изменение реального ВВП за год (с 1993 по 2021 г.)

Валовое накопление, Реальный ВВП,

Страна % ВВП изменение за год, %

M с ß M с ß

Россия 21,52 3,81 -0,29 1,78 6,94 0,70

Аргентина 19,61 3,65 0,25 3,79 5,97 0,27

Бразилия 17,43 1,22 0,05 3,40 2,32 0,05

Индия 28,55 5,79 0,95 6,93 2,28 0,17

Индонезия 28,91 6,73 -0,60 4,46 4,71 0,06

Китай 41,23 3,89 0,11 10,33 2,02 -0,02

Мексика 26,16 2,31 -0,26 2,52 3,80 -0,08

Саудовская 20,76 2,65 0,17 2,60 2,35 0,17

Аравия

Турция 20,33 2,74 -0,24 3,89 5,21 0,01

ЮАР 17,48 2,59 0,40 3,14 1,82 0,04

с

га

га «

10,00 —

8,00 —

6,00 —

4,00 —

2,00 —

0,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

Валовое накопление, % ВВП Источник: расчеты автора по данным ООН (URL: http://data. un. org), МВФ (World Economic Outlook Database, April 2021).

Рис. 1. Связь между валовым накоплением и экономическим ростом (среднее значение за период с 1993 по 2021 г.)

Источник: расчеты автора по данным ООН (URL: http://data. un. org), МВФ (World Economic Outlook Database, April 2021).

Примечание: M — среднее значение, a — среднеквадратическое отклонение, ß — среднее изменение за год.

вающей зависимость случайной величины от времени.

Данные, представленные в табл. 1, свидетельствуют, что норма валового накопления в России в среднем за период с 1993 по 2021 г. была существенно ниже, чем в Индии, Индонезии, Китае, Мексике и была примерно на одном уровне с остальными странами. В то же время динамика нормы валового накопления была отрицательной -среднее изменение за год составило значение, равное -0,29.

Связь между нормой валового накопления и темпами роста реального ВВП может быть описана с помощью модели линейной регрессии, где в качестве независимой переменной используется норма валового накопления I, а в качестве зависимой переменной используется измене-

35,00

40,00

45,00

ние реального ВВП за год ДГ. В предлагаемой модели используются средние значения указанных переменных за длительный период времени (с 1993 по 2021 г.), чтобы избавиться от влияния краткосрочных колебаний экономической конъюнктуры.

Модель может быть представлена в следующем виде:

М = р0 р1/ и, где ДГ — изменение реального ВВП за год; Р0 — константа;

Рх — коэффициент, представляющий собой угол наклона линии линейной регрессии, или темпы роста реального ВВП при данной норме валового накопления; I — норма валового накопления; и — случайный член.

В результате проведения оценки получено следующее уравнение:

М = -2,85 0,29/ и. Стандартная ошибка коэффициента Рх равна 0,065, коэффициент значим при 1 %-ном уровне. Коэффициент детерминации модели Я2 = 0,7172, он значим при 1 %-ном уровне. Следовательно, для исследуемых стран подтверждается статистически значимая положительная связь между нормой валового накопления и экономическим ростом. Таким образом, увеличение нормы валового накопления является важной задачей для достижения количественного роста экономики, а также для улучшения его качества.

В формировании валового накопления помимо внутренних источников важную роль играют международные потоки капитала, выражающиеся в притоке иностранного капитала в страну и вывозе

капитала из страны. Одним из инструментов, используемых для оценки международного движения капитала, является платежный баланс. Он представляет собой статистический отчет, в котором отражаются все внешнеэкономические операции исследуемой страны с другими странами мира за определенный период, как правило за год. Статьи платежного баланса можно разбить на две большие группы:

— статьи, отражающие движение товаров и услуг;

— статьи, отражающие движение финансовых

потоков.

Платежный баланс позволяет провести анализ притока и оттока капитала как для страны в целом, так и по отдельным секторам экономики, в частности для государственного и частного сектора.

Инвестиции частного сектора

В первую очередь рассмотрим ввоз и вывоз капитала, осуществляемый частным сектором. К частному сектору относятся банки и прочие сегменты, включающие в себя предприятия и домашние хозяйства. Основными статьями платежного баланса, отражающими движение капитала частного сектора, являются прямые, портфельные и прочие инвестиции, а также чистые ошибки и пропуски.

Сравнение ввоза и вывоза капитала, осуществляемого частным сектором, для 10 выбранных стран за период с 1993 по 2021 г. представлено в табл. 2 и на рис. 2.

На основании данных, представленных в табл. 2, можно сделать некоторые выводы. Хотя объем иностранных инвестиций, привлекаемых частным сектором Российской Федерации, сопоставим

Таблица 2

Ввоз и вывоз капитала частным сектором (с 1993 по 2021 г.), % ВВП

Ввоз капитала частным Вывоз капитала частным Чистый ввоз/вывоз капитала

Страна сектором, % ВВП сектором, % ВВП частным сектором , % ВВП

M с Р M с Р M с р

Россия 5,13 4,09 0,41 -8,82 2,47 -0,06 -3,69 4,53 0,35

Аргентина 6,42 3,65 -0,44 -6,65 5,60 -0,26 -0,23 7,90 -0,69

Бразилия 6,73 2,16 0,18 -3,85 1,71 -0,23 2,87 2,09 -0,05

Индия 4,06 1,89 0,22 -1,06 0,68 -0,06 3,00 1,63 0,16

Индонезия 2,60 2,29 -0,09 -3,18 2,47 0,01 -0,58 2,93 -0,07

Китай 5,67 0,99 0,03 -3,61 1,96 0,08 2,07 2,35 0,11

Мексика 4,76 1,24 -0,08 -2,29 1,74 -0,10 2,47 2,36 -0,18

Саудовская Аравия 4,55 3,48 0,02 -5,26 4,45 -0,64 -0,72 5,60 -0,62

Турция 5,45 3,18 0,37 -2,28 2,24 -0,01 3,17 4,13 0,36

ЮАР 7,41 3,60 0,45 -4,63 2,34 0,07 2,78 3,55 0,51

Источник: расчеты автора по данным ООН (URL: http://data. un. org), МВФ (Balance of Payments Statistics Yearbook), центральных банков соответствующих стран.

с другими исследуемыми странами (6-е место из 10), по объему вывоза капитала частным сектором Россия значительно опережает все другие исследуемые страны. По показателю чистого вывоза капитала частным сектором Россия занимает 1-е место с большим отрывом от остальных 9 стран.

В качестве глав-

8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10

Ввоз капитала частным сектором, % ВВП

1 Вывоз капитала частным сектором, % ВВП

■Чистый ввоз/вывоз капитала частным сектором, % ВВП

в я к К К «

= = = = = я

= н ц м н

= = <и Я

© 0- = — м я К X о и

& п

& W я

№

Я

а

Я S

О Я

ч: я

>’ S

я &

U <

—

=

я &

н

02

ной причины столь большого объема

Источник: расчеты автора по данным ООН (URL: http://data.un.org), МВФ (Balance of Payments Statistics Yearbook), центральных банков соответствующих стран.

Рис. 2. Ввоз и вывоз капитала частным сектором, % ВВП (среднее значение за период с 1993 по 2021 г) чистого вывоза капитала частным сектором из России многие эксперты называют недостаточно привлекательный инвестиционный климат в стране. Необходимо ис-

3)

следовать, насколько аргументированным является такое утверждение.

Инвестиционный климат

Существуют различные методики измерения благоприятности инвестиционного климата. Одна из них применяется при составлении Индекса экономической свободы (Index of Economic Freedom), формируемого исследовательским центром «Фонд наследия» (The Heritage Foundation) и газетой The Wall Street Journal. Индекс экономической свободы формируется с 1995 г. (для Саудовской Аравии — с 1996 г.). Индекс рассчитывается как среднее арифметическое следующих десяти факторов, каждый из которых формируется на основе определяющих его переменных:

1) ведение бизнеса (business freedom):

— затраты на создание и закрытие бизнеса;

— затраты на получение лицензий;

— минимальный размер капитала компании;

2) уровень налогов (fiscal freedom):

— максимальная ставка налога на доходы физических лиц;

— максимальная ставка налога на прибыль корпораций;

— общая налоговая нагрузка;

— процент ВВП;

рынок труда (labor freedom):

— соотношение минимальной зарплаты к средней добавленной стоимости на одного работника;

— сложность найма и увольнения работников;

— регулирование рабочего времени;

— величина выходного пособия;

4) торговые барьеры (trade freedom):

— средневзвешенная величина тарифных ставок на импортные и экспортные товары;

— нетарифные барьеры;

5) ограничения на инвестиции (investment freedom):

наличие национального режима для иностранных инвестиций; бюрократические препятствия; ограничения на владение землей и вложения в некоторые секторы экономики; риск экспроприации инвестиций; контроль за движением капитала и валюты;

6) государственные расходы (government spending):

— государственные расходы;

— процент ВВП;

7) роль государства в финансовом секторе (financial freedom):

степень государственного регулирования финансовых услуг;

степень участия государства в капитале банков и других финансовых компаний;

— объем развитости рынка капитала;

— вмешательство правительства в распределение кредитов;

— открытость сектора для иностранной конкуренции;

8) ценовое регулирование (monetary freedom):

— уровень инфляции за последние 3 года;

— степень контроля государства уровня цен;

9) коррупция (freedom from corruption):

— восприятие уровня коррупции в стране экспертами (Индекс восприятия коррупции);

10) защита прав собственности (property rights):

— свобода судебной системы от коррупции и от влияния других ветвей власти;

— эффективность судебной системы при осуществлении гарантий выполнения контрактов;

— степень защиты частной собственности от незаконного присвоения другими лицами и от экспроприации государством.

Каждый фактор получает численную оценку от 0 до 100 баллов на основе выбранных для оценки каждого фактора переменных и разработанных составителями индекса формул. Чем выше балл, тем выше уровень экономической свободы и, как предполагается, тем более благоприятным является инвестиционный климат в стране.

Для оценки инвестиционного климата также часто используется Рейтинг благоприятности деловой среды (Doing Business). Составителями рейтинга являются Всемирный банк и Международная финансовая корпорация (The International Finance Corporation, IFC). Рейтинг благоприятности деловой среды формируется с 2006 г. Значение рейтинга определяется на основе 10 переменных, характеризующих условия регулирования предпринимательской деятельности:

1) сложность процедуры учреждения предприятия;

2) сложность процедуры получения разрешений на строительство;

3) сложность подключения к сетям электроснабжения;

4) сложность процедуры регистрации собственности;

5) сложность привлечения кредитов;

6) защита инвесторов;

7) уровень налогов и сложность их администрирования;

8) ограничения на международную торговлю;

9) обеспечение исполнения контрактов;

10) сложность процедуры ликвидации предприятия.

На основе 10 указанных переменных определяется место (рейтинг) страны среди стран мира. Для обеспечения сопоставимости с Индексом экономической свободы значения Рейтинга благоприятности деловой среды отсортированы автором в порядке возрастания и нормированы по 100-балльной шкале (0 — наихудшее значение, 100 — наилучшее значение).

Сравнение инвестиционного климата в различных странах можно провести следующим образом. Для каждой страны по каждому фактору Индекса экономической свободы и Рейтингу благоприятности деловой среды формируется временной ряд, начиная с года формирования индекса. Для каждого ряда находится среднее значение М за исследуемый период. На основе полученных данных вычисляется среднее значение по 10 странам (Мс) и среднеквадратическое отклонение по 10 странам (ос) (табл. 3).

Графически сравнение факторов инвестиционного климата десяти стран представлено на рис. 3. В качестве планок погрешностей на этом рисунке отображено среднеквадратическое отклонение ос. Отклонение какого-либо фактора страны от среднего значения фактора по 10 странам (Мс) более чем на величину среднеквадратического отклонения ос может рассматриваться как достаточно сильное, выходящее за рамки стандартного отклонения случайной величины. Причины такого отклонения требуют особого анализа.

В результате проведенного анализа можно сделать вывод, что наиболее значимыми факторами, оказывающими отрицательное влияние на инвестиционный климат в Российской Федерации, являются следующие: государственные расходы, ценовое регулирование, коррупция, защита прав собственности. Рассмотрим данные факторы более подробно.

1. Государственные расходы.

Балл фактора рассчитывается составителями Индекса экономической свободы по следующей формуле:

Балл фактора = 100 — 0,03 (Государственные расходы в % ВВП)2.

В результате использования такой формулы максимальную оценку (100 баллов) получает страна с нулевым уровнем государственных расходов, 0 баллов получает страна с уровнем государствен-

Таблица 3

Факторы инвестиционного климата 10 стран, средние значения М за период с 1995 по 2021 г.

Страна Ведение бизнеса Налого-обложение Рынок труда Торговые барьеры Ограничения на инвес- Государственные расходы Роль государства в финансовом Ценовое регулирование Коррупция Защита прав собствен- Благо-приятность деловой

тиции секторе ности среды

Россия 58,2 81,2 61,6 57,9 42,5 65,1 42,2 57,4 23,8 36,7 38,6

Аргентина 73,0 73,3 45,8 62,6 57,8 79,6 48,3 74,9 34,2 43,3 40,0

Бразилия 62,1 79,4 62,0 62,7 49,7 67,0 49,4 76,4 36,9 50,0 29,7

Индия 51,1 72,5 64,4 34,7 41,9 79,4 32,2 70,0 27,6 50,0 28,0

Индонезия 53,2 79,1 50,8 71,8 46,4 88,8 37,8 69,8 20,8 36,7 29,3

Китай 52,4 69,4 60,6 51,6 35,6 90,4 36,7 76,3 32,2 26,7 50,6

Мексика 68,3 75,9 61,4 74,4 58,9 84,6 52,2 71,9 35,6 51,1 71,0

Саудовская 74,1 99,5 78,9 68,0 35,0 64,1 42,9 80,1 52,6 56,5 87,5

Аравия

Турция 67,6 65,2 39,9 78,9 60,8 65,9 56,1 50,2 34,2 57,8 58,5

ЮАР 76,1 66,3 58,1 66,5 60,3 73,8 55,6 76,9 49,1 50,0 81,7

М с 63,6 76,2 58,3 62,9 48,9 75,8 45,3 70,4 34,7 45,9 51,5

а с 9,5 9,8 10,8 12,7 10,1 10,1 8,3 9,5 10,0 9,9 22,3

Источник: расчеты автора по данным сайта (URL: http://www.heritage.org), Всемирного банка (URL: http://www.doingbusiness.org).

Рис. 3. Факторы инвестиционного климата 10 стран (среднее значение за период с 1995 по 2021 г.)

й ю й

о Я ч л

о Я ^ м о и а

Я СО Я о N а н о л

ю о и ^ й ю

о я я ч ю о о я о н

ю о и Он

ч о

о ч

m й

я

Я 3 и й

S2 °

Hj

^

О О

1-Ч

2 « n s

Ч ^ О Рч

И

О Л

я

ч

«

я я

я

^

а а

о И

я а я

о и й ч ю

I I Россия -п— Среднее значение по 10 странам (Mc)

Источник: расчеты автора по данным сайта (URL: http://www. heritage. org), Всемирного банка (URL: http://www. doingbusiness. org).

ных расходов, соответствующим 58 % ВВП. Составители Индекса экономической свободы считают, что избыточный уровень государственных расходов может привести к хроническому дефициту бюджета, что является серьезным препятствием для экономического роста. Однако высокий уровень государственных расходов необязательно сопровождается

бюджетным дефицитом и не оказывает прямого отрицательного влияния на осуществление инвестиций частным сектором. Государство, например, финансирует создание большей части экономической и социальной инфраструктуры, развитие которой является необходимым условием ведения бизнеса. Несмотря на то, что государственные расходы в Рос-

сии выше, чем в большинстве других исследуемых стран, их величина близка к уровню государственных расходов в странах с высоким уровнем дохода, в частности в США. Это также косвенно свидетельствует об отсутствии существенного отрицательного влияния величины государственных расходов на инвестиционный климат в России.

2. Ценовое регулирование.

Балл фактора определяется на основе следующих переменных:

— уровень инфляции за последние 3 года, %

— уровень контроля за ценами со стороны государства рс (задается экспертно в интервале от

0 до 20).

Балл фактора =

=100 — 6,33 ^0,665 0,245 -1 0,09 -2 — рс.

Составители Индекса экономической свободы считают, что инфляция и контроль за ценами искажают рыночное саморегулирование экономики. Чем ниже уровень инфляции за последние 3 года и чем меньше степень государственного контроля за ценами, тем более высокий балл получает страна. Однако необходимо отметить, что эти два условия в значительной степени противоречат друг другу, так как контроль за ценами является одним из инструментов сдерживания инфляции. В сравнении с девятью другими анализируемыми странами Россия получает довольно низкий балл по данному фактору. Это может быть объяснено следующими причинами. Рыночные преобразования сопровождались в России в разные периоды сверхвысоким, высоким и умеренным уровнем инфляции. И хотя в последние годы наблюдается умеренный уровень инфляции, среднее значение инфляции за период с 1995 по 2021 г. было довольно высоким. В целях сдерживания инфляции Правительство РФ ограничивает рост цен на важнейшие продовольственные товары и на тарифы естественных монополий. Государственный контроль цен оценивается составителями индекса отрицательно, что учитывается с помощью переменной рс, которой для России присваивается максимальное значение (рс = 20). Однако необходимо отметить, что с точки зрения иностранных инвесторов более важным является не сама по себе инфляция в национальной валюте, а степень изменения курса национальной валюты по отношению к доллару. Курс рубля поддерживается в рамках валютного коридора, установленного Банком России, и остается довольно стабильным в

течение длительного периода времени. Так, курс рубля в 1999 г. составлял 27,0 руб. за долл. США, а в 2021 г. — 32,2 руб. за долл. (данные на конец года) [4, 6]. Уровень инфляции (дефлятор ВВП) за этот период составлял в среднем 16,6 % в год. Несмотря на существенную величину инфляции, курс рубля относительно доллара не снижался пропорционально соотношению инфляции в российской и американской экономике. Следовательно, иностранный инвестор получает доход, практически свободный от влияния инфляции в российской экономике. Таким образом, при стабильном курсе рубля умеренный уровень инфляции не оказывает значительного отрицательного влияния на привлекательность страны для инвесторов и не может рассматриваться в качестве существенной причины высокого чистого оттока иностранного капитала из РФ.

3. Коррупция, защита прав собственности.

Высокий уровень коррупции, по мнению многих экспертов, является важнейшим фактором, оказывающим негативное влияние на инвестиционный климат в России. С коррупцией также связан низкий уровень защиты прав собственности. Для сравнения уровня коррупции между различными странами организацией «Трансперенси Интернешнл» (Transparency International) и Всемирным банком составляется Индекс восприятия коррупции (ИВ К). Под коррупцией понимается злоупотребление властью ради личной выгоды. Индекс восприятия коррупции оценивает степень распространенности коррупции среди государственных служащих и политиков. Злоупотребление служебным положением и экономические преступления в частном секторе не включаются в ИВК.

В соответствии с методологией, применяемой при составлении ИВК, в среднем за период с 1996 по 2021 г. Россия и Индонезия являлись странами с наиболее высоким уровнем коррупции. К 2021 г. Россия занимала 143-е место среди 183 стран, что существенно хуже по сравнению с ближайшими из сравниваемых стран (Аргентина — 100-е место, Индонезия — 105-е место).

Важной причиной коррупции во многих странах мира исследователи организации «Транс-перенси Интернешнл» считают существование международной системы легализации преступно нажитых доходов. Ключевым элементом этой системы являются офшорные компании. Высокая коррупция в России, даже относительно других стран с аналогичным уровнем развития, обусловлена

экономической системой, сложившейся в России в период рыночных преобразований. Практика ваучерной приватизации, залоговых аукционов, преднамеренного банкротства предприятий, рейдерских захватов привела к концентрации большей части собственности в руках узкого круга лиц. Осуществление экспортно-импортных операций также стало сферой, в которой происходит активное коррупционное взаимодействие бизнеса и власти.

Итак, из проведенного анализа следует, что инвестиционный климат в России по большинству факторов не имеет существенного отличия от других стран с аналогичным уровнем развития и масштабами экономики. Значительное отрицательное отклонение наблюдается лишь для таких факторов, как государственные расходы, ценовое регулирование, коррупция, защита прав собственности. Первые два фактора, как было показано ранее, не оказывают значительного влияния на инвестиционный климат. Коррупция и низкий уровень защиты прав собственности, как можно предположить, являются основными факторами, оказывающими негативное влияние на инвестиционный климат в России, что приводит к оттоку капитала из страны.

Офшорные компании

Характерной чертой процесса глобализации мировой экономики является значительное развитие финансового взаимодействия между различными странами. Одной из особенностей этого процесса является широкое использование бизнесом офшорных и субофшорных юрисдикций. Владельцами большей части крупных российских компаний являются компании, зарегистрированные за рубежом, в частности в офшорных и субофшорных юрисдикци-ях [3]. Так как затраты на ведение офшорного бизнеса довольно малы, а выгоды значительны, офшоры все шире начинают использоваться также средним и малым бизнесом. Признаком значительного распространения офшорного инвестирования в России является в частности характеристика источников поступления иностранных инвестиций в экономику России по странам-инвесторам, приводимая Росста-том. Хотя согласно методологии Росстата, в отличие от методологии платежного баланса иностранные инвестиции не включают операции органов денежно-кредитного регулирования и коммерческих банков, эти данные можно использовать для оценки структуры иностранных инвестиций. Основными

странами-инвесторами в отечественную экономику являются либо непосредственно офшоры, либо субофшоры. Эти же страны являются основными получателями инвестиций из России (табл. 4). Так как вывоз капитала из России частным сектором значительно превосходит ввоз, то можно сделать вывод, что почти весь капитал, поступающий в страну в форме иностранных инвестиций, является частичным возвратом капитала, вывезенного ранее из России.

Использование офшорных компаний в качестве посредников при экспортно-импортных операциях позволяет через механизмы трансфертного ценообразования выводить большую часть прибыли за рубеж. Сопоставляя страны, в которые Россия осуществляет наибольший объем экспорта, и страны, являющиеся крупнейшими иностранными инвесторами в российскую экономику (см. табл. 4), можно сделать вывод, что между ними существует довольно тесная связь. Например, Нидерланды являются страной, в которую Россия осуществляет наибольший объем экспорта — 8,1 % от его общей величины. Экспорт состоит в основном из сырой нефти и нефтепродуктов. Большая часть экспор-

Таблица 4

Накопленные иностранные инвестиции в Россию и инвестиции из России по основным странам-инвесторам, в % к итогу

(I квартал 2021 г.), экспорт товаров из России (среднее значение за период с 1995 по 2021 г.), %

Накоплен- Накопленные

ные иност- инвестиции Экспорт

Страна ранные ин- из России, на- товаров,

вестиции в ходящиеся за %

Россию, % рубежом, %

1 2 3 4

Кипр 21,3 21,6

Нидерланды 15,8 26,4 8,1

Люксембург 11,4 5,6

Китай 8,5 5,2

Германия 7,6 7,7

Великобритания 7,5 2,2 3,5

Виргинские ост- 3,3 4,6

рова (Британия)

Швейцария 7,6 3,7

США 7,4 4,0

Всего… 100 100 100

Источник: расчеты автора по данным Росстата (Об иностранных инвестициях в I квартале 2021 г., Внешняя торговля Российской Федерации со странами дальнего зарубежья) по данным Банка России (Платежный баланс Российской Федерации (нейтральное представление по группам стран).

тных операций осуществляется через компании, зарегистрированные в Нидерландах и Швейцарии. Таким образом, значительную часть российского экспорта осуществляют компании, зарегистрированные в субофшорных юрисдикциях.

Инвестиции государства

Помимо частного сектора значительный объем вывоза капитала из России осуществляется органами государственного управления и денежно-кредитного регулирования, которые в дальнейшем для краткости будут называться государством.

Государство проводит операции на международном рынке капитала с использованием:

Ввоз/вывоз капитала государс

— получаемых и предоставляемых кредитов;

— государственных облигаций, приобретаемых нерезидентами;

— изменения международных резервов (резервных активов), включающих золотовалютные резервы Банка России и специальные счета государства.

Показатели ввоза и вывоза капитала государством для стран исследуемой группы представлены в табл. 5 и на рис. 4.

В девяти странах из десяти за период с 1993 по 2021 г. наблюдалось увеличение объемов чистого вывоза капитала государством (Р<0). Это происходило в основном за счет увеличения международных резервов. По объему международных резервов

Таблица 5

ом, в % ВВП (с 1993 по 2021 г.)

страна Ввоз капитала государством, Вывоз капитала Чистый ввоз/вывоз капитала

% ВВП государством, % ВВП государством, % ВВП

M с Р M с Р M с Р

Россия 2,50 2,40 -0,22 -5,31 4,86 -0,30 -2,81 6,38 -0,52

Аргентина 0,80 1,62 -0,01 -2,29 2,32 -0,04 -1,49 3,16 -0,05

Бразилия 0,33 0,55 -0,01 -1,96 2,00 -0,01 -1,62 2,22 -0,02

Индия 0,18 0,23 -0,02 -2,16 1,93 -0,09 -1,98 2,02 -0,11

Индонезия 0,73 1,12 -0,06 -1,75 1,24 -0,13 -1,01 1,74 -0,18

Китай 0,26 0,36 -0,05 -5,96 4,35 -0,72 -5,70 4,48 -0,77

Мексика 0,27 0,83 -0,05 -1,13 0,90 0,06 -0,86 1,35 0,01

Саудовская Аравия 2,01 2,93 -0,07 -8,84 9,14 -1,20 -6,83 10,89 -1,27

Турция 0,41 0,44 -0,03 -1,72 1,16 0,05 -1,31 1,26 0,02

ЮАР 0,67 0,68 -0,03 -1,40 0,94 -0,07 -0,73 1,23 -0,10

Источник: расчеты автора по данным ООН (URL: http://data. un. org), МВФ (Balance of Payments Statistics Yearbook), центральных банков соответствующих стран.

И

CQ CQ

0s

4 2 0 -2 -4

Ввоз капитала государством, % ВВП

И Вывоз капитала государством, % ВВП

— Чистый ввоз/вывоз капитала государством, % ВВП

— Изменение международных резервов, % ВВП

Источник: расчеты автора по данным ООН (URL: http://data. un. org), МВФ (Balance of Payments Statistics Yearbook), центральных банков соответствующих стран.

Рис. 4. Ввоз/вывоз капитала государством, % ВВП (среднее значение за период с 1993 по 2021 г.)

< а

и

ч ч

о

Ч

Ч &

Ч

3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0

♦ 107,3 ♦

53,0

32,5

♦ 20,8 14,9 14,3 13,8 12,0 11,8 12,4

♦ ♦ ♦ ♦ ♦ ♦

120,0

100,0

60,0

40,0

20,0

0,0

К

СО СО

о Р*

се В

а н а

о —

<

«

а ч а

м

се &

м

№ а ч а К

№ а

м о

а о ч а К

«

се н а И

се И а

—

ев И

и м

в 2

о 5

ч 3

^ ев

ев а

и <

«

а я

а

^

н

Рч

<

2

частный сектор получает займы, как правило, под более высокий процент, чем процент, под который размещает резервы за рубежом Правительство РФ. Таким образом, одной из причин недостаточного внутреннего кредитования отечественной экономики является крайне неэффективная государственная политика.

□ Международные резервы, млрд долл. США ♦ Международные резервы, % ВВП (правая шкала)

Источник: расчеты автора по данным МВФ

Примечание: подписи данных относятся к международным резервам в % ВВП Рис. 5. Международные резервы (декабрь 2021 г.)

Российская Федерация занимает 2-е место среди десяти исследуемых стран и 3-е место в мире. По отношению международных резервов к ВВП Россия занимает 3-е место среди 10 исследуемых стран и 4-е место в мире (рис. 5). О высокой величине международных резервов РФ свидетельствует также и то обстоятельство, что фактическая величина достаточности международных резервов превосходит международно признанный уровень достаточности более чем в 5 раз [6].

С одной стороны, отсутствие внешнего государственного долга и наличие международных резервов оказывает положительное влияние на развитие экономики. С другой стороны, высокая величина международных резервов свидетельствует о том, что значительная часть финансовых ресурсов вывозится из страны. Если высокие международные резервы Китая являются своеобразной платой за доступ его промышленной продукции на рынки США и Европы, то для России такой высокий уровень кредитования стран Запада, при недостаточном уровне кредитования отечественной экономики, не имеет рационального обоснования. Недостаточный объем внутреннего кредитования вынуждает российские банки и предприятия привлекать финансовые ресурсы на международных рынках капитала. В результате внешний долг российского частного сектора на 01.01.2021 составил 500,7 млрд долл. [6]. Причем

Экспорт и импорт товаров и услуг

На формирование инвестиционных ресурсов российской экономики оказывает влияние также движение товаров и услуг между национальной экономикой и остальным миром. Согласно методологии платежного баланса экспорт и импорт товаров и услуг должен уравновешиваться движением финансовых потоков.

Экспорт товаров из РФ значительно превосходит величину импорта. Более половины российского экспорта составляют сырая нефть, нефтепродукты и природный газ. По услугам наблюдается незначительное превышение импорта над экспортом. В сумме баланс товаров и услуг положителен. По данному показателю Россия существенно опережает восемь других стран и уступает только Саудовской Аравии (табл. 6 и рис. 6).

Баланс товаров и услуг в России имеет довольно значительную положительную величину (9,31 % ВВП) в течение довольно длительного промежутка времени. Величина баланса довольно стабильна (о = 4,97 % ВВП) и имеет тенденцию к росту (в = 0,35 % ВВП) за период с 1993 по 2021 г., хотя большая часть роста приходилась на период после 1999 г. и в значительной степени была обусловлена ростом мировых цен на топливно-энергетические ресурсы.

Если в экономике в течение длительного периода наблюдается высокая положительная величина баланса внешней торговли, то возможны следующие сценарии:

0

Таблица 6

Экспорт и импорт товаров и услуг (с 1993 по 2021 г.), в % ВВП

Страна Экспорт товаров и услуг, % ВВП Импорт товаров и услуг, % ВВП Баланс товаров и услуг, % ВВП

M с ß M с ß M с ß

Россия 33,12 5,26 0,02 -23,81 2,62 0,34 9,31 4,97 0,35

Аргентина 17,18 8,26 1,39 -14,20 3,90 -0,67 2,99 5,48 0,72

Бразилия 11,15 3,30 0,44 -10,49 1,95 -0,28 0,66 2,16 0,15

Индия 15,20 5,22 0,94 -18,34 6,48 -1,13 -3,14 1,61 -0,19

Индонезия 31,16 7,83 0,08 -27,05 5,18 0,06 3,92 3,60 0,08

Китай 26,60 7,45 1,53 -23,00 5,57 -1,07 3,60 2,61 0,46

Мексика 25,33 4,63 0,57 -26,75 4,00 -0,60 -1,38 1,47 -0,02

Саудовская Аравия 46,81 12,07 1,96 -31,62 5,21 -0,34 15,20 11,13 1,62

Турция 20,58 3,59 0,50 -22,61 4,30 -0,74 -2,03 2,43 -0,23

ЮАР 27,28 3,72 0,59 -26,41 5,13 -0,92 0,87 2,41 -0,33

Источник: расчеты автора по данным ООН (URL: http://data. un. org), МВФ (Balance of Payments Statistics Yearbook), центральных банков соответствующих стран.

С 05 05

50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40

в я — К К я к к

= = = = = я X я =

= Ц м н S а я

н = = <и = и u — &

о 0- = м я К X о и X & м Я ® S н

— & W п я % ч и >Ъ Л

< S я & и

2

Экспорт услуг, % ВВП

Экспорт товаров, % ВВП

Импорт услуг, % ВВП

Импорт товаров, % ВВП

■Баланс товаров и услуг, % ВВП

Источник: расчеты автора по данным ООН (URL: http://data. un. org), МВФ (Balance of Payments Statistics Yearbook), центральных банков соответствующих стран.

Рис. 6. Экспорт и импорт товаров и услуг (среднее значение за период с 1993 по 2021 г),

в % ВВП

1) если Банк России не поддерживает стабильный курс национальной валюты, то в результате превышения предложения иностранной валюты над спросом курс национальной валюты укрепляется. Это делает отечественные товары более дорогими, что приводит к снижению положительного сальдо торгового баланса до нулевого уровня;

2) если Банк России поддерживает стабильный курс национальной валюты, то он покупает на валютном рынке избыток иностранной валюты, поступающей вследствие превышения экспорта над импортом, и направляет его на увеличение международных резервов.

Ситуация в российской экономике может быть описана с помощью второго сценария. При условии

снижения чистого вывоза капитала частным сектором поступающая валютная выручка могла бы покупаться Банком России в большем объеме. В дальнейшем она могла бы использоваться для кредитования российских предприятий. Таким образом, потенциально российская экономика могла бы получать дополнительные инвестиционные ресурсы в объеме 9,3 % ВВП ежегодно в течение длительного периода времени.

Выводы

Сравнительный анализ эффективности привлечения внешних инвестиционных ресурсов Россией и другими странами с аналогичным уровнем развития и масштабами экономики позволил сделать следующие выводы:

1) чистый вывоз капитала частным сектором России в среднем за период с 1993 по 2021 г. составлял 3,7 % ВВП ежегодно. По этому показателю наша страна занимает наихудшее положение (с большим отрывом от других стран исследуемой группы). Высокий уровень вывоза капитала частным сектором

объясняется в частности созданными в российской экономике условиями, благоприятствующими использованию бизнесом офшорных юрисдикций. Усиление валютного контроля и принятие других административных мер по ограничению вывоза капитала являются важнейшими условиями сокращения вывоза капитала из страны. Тем более что принятие мер по ограничению вывоза капитала [2] является важной тенденцией, характерной в последние годы не только для развивающихся стран и стран с переходной экономикой, но и для развитых стран;

2) существенными факторами, негативно влияющими на инвестиционный климат в России, являются высокая коррупция и низкий уровень защиты прав собственности. Борьба с коррупцией должна рассматриваться Правительством РФ как важнейшая задача по улучшению инвестиционного климата. В целом инвестиционный климат в Российской Федерации находится на достаточно высоком уровне по большинству из важнейших факторов при его сравнении с аналогичными странами. Следовательно, улучшение инвестиционного климата не является главной задачей для сокращения вывоза капитала из России;

3) чистый вывоз капитала государственным сектором в России в среднем за период с 1993 по 2021 г. составлял 2,8 % ВВП ежегодно. По отношению накопленных международных резервов к ВВП Россия занимает 3-е место из десяти исследуемых стран и 4-е место в мире. Это свидетельствует о довольно значительной величине капитала, вывезенного из России государством. Однако необходимо отметить, что увеличение резервов является частью политики Банка России по поддержанию стабильного курса национальной валюты в услови-

ях значительной величины положительного сальдо внешнеторгового баланса;

4) положительная величина баланса товаров и услуг составляет 9,3 % ВВП, что означает приток в Россию значительных финансовых ресурсов. При условии сокращения оттока капитала частным сектором поступающая валютная выручка могла бы выкупаться Банком России в более значительных объемах и в дальнейшем использоваться для финансирования институтов развития. Это позволило бы значительно увеличить инвестиционные ресурсы в российской экономике до уровня, необходимого для осуществления модернизации.

Список литературы

1. Глазьев С. Ю. Как построить новую экономику // Эксперт. 2021. № 7 (790). URL: http://expert. ru/expert/2021/07/kak-postroit-novuyu-ekonomiku (дата обращения: 10.10.2021).

2. Кувшинова О. Офшорная экономика // Ведомости. 13.01.2021. № 4 (3018) С. 12-17. URL: http://www. vedomosti. ru/newspaper/2021/01/13 (дата обращения: 10.10.2021).

3. ПогосовИ. А., СоколовскаяЕ. А. Источники финансирования модернизации экономики. М.: Институт экономики РАН, 2021. 54 с.

4. Социально-экономические показатели Российской Федерации в 1991-2021 гг. / Росстат. URL: http://www. gks. ru/free_doc/doc_2021/year/ pril_year2021.xls (дата обращения: 10.10.2021).

5. Lucas R. On the mechanics of economic development // J. of Monetary Economics, 1988. V. 22. P. 3-42.

6. McGrattan E. R. A defense of AK growth models // Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 1998. V. 22. P. 13-27.