Ставка дисконтирования: как рассчитать, где применяется

Ставка дисконтирования: как рассчитать, где применяется Вклады Тинькофф
Содержание
  1. Что такое «компаундинг»
  2. Расчет ставки дисконтирования на основе модели wacc
  3. Расчет ставки дисконтирования на основе рыночных мультипликаторов
  4. Расчет ставки дисконтирования на основе модели м. кархарта
  5. Расчет ставки дисконтирования на основе экспертной оценки
  6. Что в итоге
  7. Расчет ставки дисконтирования на основе премий за риск
  8. Что, если cape продолжит расти
  9. «интуитивный» способ определения ставки дисконтирования
  10. Безрисковая ставка
  11. Где используется ставка дисконтирования
  12. Дисконтирование и компаундинг в оценке финансовых активов
  13. Доходность s&p 500, 10- и 30-летних облигаций с 1993 по 2021 год
  14. Доходность s&p 500, облигаций и стратегий переключения с 1993 по 2021 год
  15. Доходность и компаундинг
  16. Как считать cape
  17. Как устанавливать ставку компаундинга
  18. Компаундинг и дисконтирование
  19. Компаундинг и инвестиционный риск
  20. Минусы cape
  21. Модель кумулятивного построения
  22. Модель оценки капитальных активов capm
  23. Особенности расчета ставки дисконтирования
  24. Оценка инвестиционного риска
  25. Постскриптум
  26. Преимущества cape
  27. Различия в дисконтировании в россии и на западе
  28. Расчет ставки дисконтирования аналитическими способами
  29. Расчет ставки дисконтирования методами количественного анализа
  30. Расчет ставки дисконтирования по модели е. фамы и к. френча
  31. Текущая оценка рынка по cape

Что такое «компаундинг»

Под компаундингом мы понимаем сумму прибыли, которая присоединяется к основной сумме вклада в процессе ее капитализации.

Размер этой суммы определяется ставкой компаундинга, которая варьируется в пределах от 0 до 100 процентов.

Если значение ставки компаундинга равно нулю, то начисление будет производиться лишь на сумму первоначального вклада по правилам простых процентов.

Если значение ставки компаундинга равно 100 процентам, то вся сумма начисленных процентов будет присоединена к сумме основного вклада.

При этом капитализация вклада будет производиться по правилам сложных процентов.

При варьировании ставки компаундинга в пределах от 0 до 100 процентов к сумме основного вклада будет иметь месточастичное присоединение суммы начисленных процентов.

Расчет ставки дисконтирования на основе модели wacc

WACC — это средневзвешенная стоимость совокупного капитала фирмы. Совокупный капитал состоит из собственного и заемного капитала. Основная идея в том, что затраты на капитал должны быть меньше, чем денежные потоки, которые он приносит. Процентная ставка в данном случае рассчитывается как отношение общей суммы расходов к стоимости совокупного капитала. Экономический смысл этой модели заключается в вычислении минимально допустимого уровня доходности бизнеса.

Расчет ставки дисконтирования можно разделить на 4 этапа:

  1. Определение стоимости собственных средств.
  2. Определение структуры капитала.
  3. Определение стоимости заемных средств.
  4. Расчет WACC.

Расчет стоимости собственного капитала. Стоимость собственного капитала — это доходность, которую предприятие должно обеспечить акционерам в качестве компенсации за риск вложений. Доходность по собственному капиталу должна быть выше доходности по заемному капиталу, потому что у акционеров гораздо больше рисков.

Стоимость собственного капитала компании большинство аналитиков рассчитывают по модифицированной модели CAPM.

Расчет WACC:

Применять модель WACC может быть сложно из-за того, что котировки акций отсутствуют на открытом рынке: стоимость собственного капитала оценить невозможно. Кроме этого, в модели не учитывается риск различных инвестиций. Цена заемного капитала может быть рассчитана неверно из-за льготных схем кредитования.

Расчет ставки дисконтирования на основе рыночных мультипликаторов

Рассматривают следующие коэффициенты:

  1. Прогнозное значение чистой прибыли на акцию к рыночной стоимости акций.
  2. Прогнозное значение денежного потока к капитализации.

Расчет ставки дисконтирования на основе модели м. кархарта

Это модифицированная модель Фамы и Френча — в нее добавлен еще один параметр оценки будущей доходности, поэтому модель называют четырехфакторной.

Добавление еще одного параметра должно приводить к более точным результатам по сравнению с моделью CAPM.

Расчет ставки дисконтирования на основе экспертной оценки

Чтобы получилось числовое выражение, оценки нескольких экспертов усредняются. Например, определение ставки дисконтирования методом аналогий — один из вариантов экспертной оценки. Независимых и знающих экспертов найти сложно, поэтому метод тоже может быть субъективным.

Что в итоге

Коэффициент CAPE нивелирует колебания корпоративной прибыли, связанные с фазами делового цикла. Поэтому он зачастую более объективен, чем P / E.

В конце июня 2020 года CAPE американского рынка акций около 37,5, что заметно выше среднего. Вероятно, он будет стремиться к своему историческому среднему значению. При этом чем выше CAPE, тем сильнее падение при рыночном обвале.

Пр  этом нельзя гарантировать, что за высоким CAPE всегда следует низкая доходность или обвал рынка акций. Бывало и по-другому, а последние лет 30 CAPE американского рынка находится выше средних значений, при этом рынок в целом растет. Это может быть связано с низкими процентными ставками, активностью частных инвесторов и другими факторами.

Полностью избавляться от акций только из-за высокого CAPE вряд ли стоит, хотя можно подумать о стратегии переключения вроде той, что описывал Меб Фабер на примере 1993—2021 годов.

Расчет ставки дисконтирования на основе премий за риск

Методы этой группы при расчете ставки дисконтирования учитывают безрисковую ставку, инфляцию и премию за риск. Безрисковую ставку и инфляцию считают примерно одинаково, а вот премии за риск выбирают разные.

Методы оценки премии за риск. Специфические риски встречаются в любом проекте. Единой методики оценки специфических рисков не существует. Как правило, аналитики самостоятельно выбирают наиболее значимые факторы для конкретного проекта. После они оценивают эти факторы в процентах и складывают.

Методика оценки поправок на риск от компании «Альт-Инвест». Компания «Альт-Инвест» предлагает разделять премии за риск в зависимости от целей инвестиционного проекта. Например, премия за риск при разработке нового продукта или при выходе на новые рынки составляет 6—9%, а премия за риск проекта по поддержанию уже существующего производства — 0%.

Методика Правительства РФ оценки ставки для инвестиционных проектов. В постановлении Правительства РФ № 991 от 05.11.2021 предлагается оценивать несколько видов риска по низкому, среднему или высокому уровням.

Методика расчета ставки П. Л. Виленского, В. Н. Лившица, С. А. Смоляка. Эти авторы тоже добавляют к безрисковой ставке премию за риск. В зависимости от НИОКР, применяемых технологий, спроса и цикличности производства премии за риск могут доходить до 47%.

Методика расчета ставки Я. Хонко по различным классам инвестиций. Хонко выделил премии за риск для различных инвестиционных отраслей и для различных стадий одного и того же проекта. Например, премия за риск при сохранении позиций на уже существующем рынке составляет 1%, а премия за риск вложений в инновационные проекты — 20%. Инвестор должен сам выбрать премию за риск.

Что, если cape продолжит расти

Даже при высоком CAPE есть вероятность, что его рост не остановится.

Казалось бы, это полностью перечеркивает состоятельность CAPE, но не все так просто. Ведь выход инвестора из акций означал бы приобретение какого-то другого актива. Скорее всего, инвестор в 1992 году переложил бы капитал в казначейские облигации.

«интуитивный» способ определения ставки дисконтирования

Интуитивная оценка основана на ожиданиях инвестора, то есть инвестор сам определяет ставку дисконтирования исходя из своих интересов и желаний.

Это простой и субъективный метод. Сложные математические формулы инвестор, как правило, не использует. Например, он может просто сложить безрисковую доходность и инфляцию.

Безрисковая ставка

Безрисковая ставка — это ставка по надежным и стабильным инструментам. Считается, что при таких вложениях риски инвестора минимальны.

Методы оценки безрисковой процентной ставки. Безрисковую ставку можно определить разными способами:

  1. По доходности государственных долгосрочных облигаций или ОФЗ.
  2. По результатам анализа финансового рынка: депозитной доходности по еврооблигациям, ключевой ставке ЦБ.
  3. По ставке LIBOR по годовым еврокредитам, очищенной от инфляции.
  4. По доходности казначейских векселей США.

Где используется ставка дисконтирования

Ставку дисконтирования используют для оценки и сравнения различных инвестиционных проектов.

Например, один банк предлагает Олегу кредит на производство сапог под 10%, а другой банк — под 9%. Если кредит — единственный источник финансирования, а другие условия одинаковые, Олег выберет второй банк, потому что в этом случае стоимость капитала будет ниже.

Также ставка дисконтирования нужна, чтобы привести будущие денежные потоки к сегодняшнему дню.

Например, в первый год Олег продаст 100 пар сапог и получит 50 тысяч рублей. Эти деньги не будут равны 50 тысячам на сегодняшний день, потому что Олег получит их в будущем, а за это время накапают проценты по его кредиту. Если у Олега кредит под 9%, полученные деньги будут эквивалентны 45 871 Р, полученным сегодня.

Читайте также:  Вклад детский целевой на ребенка ставки на 21.11.2021. | Банки.ру

Все эти элементы рассматриваются по-разному в разных методах расчета. В экономической литературе много вариантов расчета ставки дисконтирования, но нет единого мнения, как ее вычислить наиболее эффективно и просто.

Дисконтирование и компаундинг в оценке финансовых активов

Деньги имеют временную стоимость, стоимость, зависящую от времени – рубль, имеющийся сегодня, стоит дороже, чем рубль, который будет получен завтра. Это связано не только с тем, что инфляция снижает его покупательную способность, но и потому, что рубль, инвестированный сегодня, завтра способен принести доход. Временная стоимость денег является важным их свойством, а потому – важным фактором при принятии решений в финансовой практике вообще и при оценке инвестиций в частности.

Стоимость любой ценной бумаги (акции, облигации, векселя, депозитного и сберегательного сертификата) определяется, прежде всего, величиной доходов, приносимых этой ценной бумагой. Поступление дохода может быть однократным (как в случае с дисконтными или краткосрочными процентными инструментами) и многократным (как в случае с долгосрочными облигациями или акциями). При этом в любом случае поступление дохода происходит через какой-то промежуток времени, после того как инвестор затратит средства на покупку ценной бумаги. Следовательно, важна не только величина, но и время получения доходов, так как сумма денег, которая имеется сегодня, дороже, чем та же самая сумма, полученная в будущем. Инвесторы зто прекрасно понимают и поэтому хотят получить вознаграждение за то, что получат прибыль не в настоящем, а в будущем.

Следовательно, необходим такой метод оценки вложений, на основе которого можно учесть различную стоимость денег во времени. Этот метод – процесс пересчета от настоящей стоимости денег к будущей называется наращением, или компаундингом (compounding) и проводится на основе сложного (кумулятивного) процента. Вычисление на основе сложного (кумулятивного) процента означает, что начисленные на первоначальную сумму проценты к ней присоединяются, а начисление процентов в последующих периодах производится на уже наращенную сумму. Процесс наращения капитала в этом случае происходит с ускорением.

Он описывается процедурой, которая по свойствам близка к геометрической прогрессии. Наращение первоначальной суммы (капитала) по сложным процентам называют капитализацией.

Если, предположим, положить 1000 руб. в банк, который выплачивает 10% в год, то в конце первого года вы будете иметь 1100 руб., в конце второго года – 1210 руб. и т.д. Таким образом, 1000 руб. в начале первого года будут эквивалентны 1210 руб. в конце второго года, если процентная ставка составляет 10% в год. Уровень процентной ставки, который используется для расчета будущей стоимости денег, обычно называется нормой или ставкой дисконтирования, или дисконта (discount rate).

Различают годовую капитализацию (процентный платеж начисляется и присоединяется к ранее наращенной сумме в конце года), полугодовую, квартальную, месячную и ежедневную. Существует также понятие непрерывного начисления процентов, которое по своему смыслу и расчетным последствиям весьма близко к ежедневному начислению.

На основе вышесказанного нетрудно вывести общую формулу для вы-числения будущей стоимости денег – расчет наращенной суммы по слож-ным процентам производится по формуле:

Ставка дисконтирования: как рассчитать, где применяется

Величина (1 г)” называется множителем наращения сложных про-центов, она показывает, во сколько раз увеличится денежная единица при наращении на нее процентов по ставке в течение п периодов начисления.

В большинстве случаев указывается не квартальная или месячная ставка, а годовая ставка, которая называется номинальной. Кроме того, указывается число периодов (т) начисления процентов в году. Тогда для расчета наращенной суммы используется формула:

Ставка дисконтирования: как рассчитать, где применяется

Нахождение текущей стоимости (дисконтирование).

Термин «дис-контирование» употребляется в финансовой практике очень широко. Под ним может пониматься способ нахождения величины РV на некоторый момент времени при условии, что в будущем при начислении на нее про-центов она могла бы составить наращенную сумму FV. Величину РV, най-денную дисконтированием наращенной величины FV, называют совре-менной, текущей или приведенной величиной. С помощью дисконтирования в финансовых вычислениях учитывается фактор времени. Текущая стоимость – зто величина, в определенном смысле обратная наращенной стоимости, т.е. дисконтирование и ставка дисконта противоположны поня-тиям «наращение», «компаундинг», «накопление» и «ставка процента». Например, если вы через год должны получить по своему банковскому вкладу 10800 руб., а банк производил начисление из расчета 8% годовых, то текущая стоимость вашего вклада составляет 10 тыс. руб.

Процесс нахождения настоящей стоимости денег (операция, обратная наращению), называется дисконтированием (discounting), а стоимость, полученную в результате дисконтирования, называют также дисконти-рованной или приведенной (настоящей) стоимостью.

Текущая стоимость является обратной (во временном отношении) величиной наращенной суммы, и определяется по формуле:

Ставка дисконтирования: как рассчитать, где применяется

Текущая величина обладает следующими двумя свойствами. Первое; из них заключается в том, что величина текущей стоимости и ставки, по которой производится дисконтирование, находятся в обратной зависимо^ сти, т.е. чем выше ставка дисконтирования, тем меньше современная вели-чина стоимости при прочих равных условиях. Второе свойство текуще”., стоимости – с увеличением срока платежа п текущая стоимость будуще денежной суммы при прочих равных условиях уменьшается. Причем пр любом значении ставки дисконтирования с увеличением срока плате текущая стоимость стремится к нулю.

Доходность s&p 500, 10- и 30-летних облигаций с 1993 по 2021 год

S&P 50010-летние облигации30-летние облигации
Полная доходность961,64%414,82%667,76%
Среднегодовая доходность9,10%5,62%7,58%
Волатильность14,22%7,21%13,13%
Коэффициент Шарпа0,470,440,39
Максимальная просадка−50,95%−10,23%−25,84%

В то время как 10-летние облигации серьезно отставали от акций, показав 414,82%, 30-летние облигации дали неплохой результат — 667,76%. Во многом такой результат был за счет снижения ключевых ставок.

При этом максимальная просадка облигационного портфеля была гораздо ниже, чем у акций. Если бы инвестор сидел в акциях, то во время кризисов 2000 и 2008 годов мог запаниковать и скинуть активы и недополучил бы прибыль. Как видим, выход из акций в облигации не был столь катастрофичным для инвестора.

Стратегия, где мы переключаемся на 30-летние облигации в зависимости от CAPE, сработала отлично: доходность сопоставима с S&P 500, а все остальные показатели лучше. Похоже, что на CAPE все же можно было положиться.

Но здесь важно помнить, что ключевые ставки в последние годы планомерно падали, а значит, длинные облигации из-за этого дорожали. Сейчас, когда ставки близки к нулю, я бы не стал рассчитывать на подобную доходность от вложения в облигации.

Теперь вернемся к инвестору, который в конце 1992 года из-за высокого CAPE продал акции США и упустил рост 961%. Далее все зависело от того, куда он вложил эти деньги.

Если в 30-летние облигации по принципу «купил и держи», то его результат составил бы 667,76%. Если бы он вложил в 30-летние облигации, но возвращался бы в акции, как только CAPE становился низким, то заработал бы 1004,91%.

Доходность s&p 500, облигаций и стратегий переключения с 1993 по 2021 год

S&P 50010-летние30-летниеПереключение на 10-летниеПереключение на 30-летниеПереключение на акции мира
Полная доходность961,64%414,82%667,76%589,48%1004,91%3051,23%
Среднегодовая доходность9,10%5,62%7,58%7,06%9,28%14,05%
Волатильность14,22%7,21%13,13%8,65%12,88%19,31%
Коэффициент Шарпа0,470,440,390,530,530,6
Максимальная просадка−50,95%−10,23%−25,84%−24,99%−23,47%−39,62%

Доходность и компаундинг

Допустим, нас интересует вклад со ставкой компаундинга, равной 50 процентам.

Одновременно, с учетом сделанного нами выбора, справа появится графическое изображение, иллюстрирующее доходность, которую мы получим по истечению срока инвестирования.

Читайте также:  ЦБР хочет ввести прямой запрет на продажу населению сложных инвестиционных продуктов - Новости компаний -

Фактически мы видим два графика.

График А отражает доходность по вкладу в размере 10 долл. при условии, что ставка компаундинга равна нулю.

График В дает нам представление о доходности по этому же вкладу при ставке компаундинга, равной 50%.

Мы можем рассчитать наши доходы в абсолютных значениях.

При ставке компаундинга, равной нулю, наши доходы составят 30.4 долл., из которых 20.4 долл. – процентный доход, 10 долл. — сумма первоначального вклада.

Наши расчеты соответствуют на графике прямой А. При этом вся сумма в размере 20.4 долл. могла быть нами выведена до истечения 170 рабочих дней (не сразу, а по мере начисления процентов).

Если ставка компаундинга будет равной 50%, то наши доходы составят 46.74 долл., из которых 38.74 долл. – процентный доход, 10 долл. – сумма первоначального вклада.

В этом случае наши расчеты будут соответствовать на графике прямой В.

Важный момент – половину (50%) средств, составляющих процентный доход, или 18.37 долл., можно будет вывести до истечения предельного срока вклада.

Наконец, если бы мы установили ставку компаундинга в размере 100%, наши доходы составили бы 76.06 долл., в том числе 66.06 долл. – процентный доход, 10 долл. – первоначальный вклад.

В этом случае вывод средств будет возможен лишь по истечению срока вклада.

Как считать cape

CAPE расшифровывается как Сyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio, то есть циклически скорректированное соотношение цены к прибыли. Чтобы рассчитать этот коэффициент, берут показатели компаний за 10-летний период. Это позволяет сгладить колебания корпоративной прибыли в разные периоды делового цикла.

Как устанавливать ставку компаундинга

Для начала с главной страницы интересующего вас проекта (в нашем случае — Benson Union) войдем в свой аккаунт.

Найдем в меню раздел «Новый депозит» (или аналогичный по сути) и перейдем по нему.

В открывшемся окне следует задать параметры нашего вклада: указать платежную систему и размер первоначального вклада.

Предположим, нас интересует платежная система Liberty Reserve, а размер нашего вклада – 10 долл.

Теперь самое важное: установить приемлемое значение ставки компаундинга (напомню, оно может варьироваться в пределах от 0 до 100).

Для этого достаточно навести «мышку» на соответствующее значение в строке «Ставка компаундинга (%)».

Компаундинг и дисконтирование

Фактически компаундинг – это синоним таких понятий, как «будущая стоимость инвестиций» и «капитализация по правилам сложных процентов», которые рассматривались нами ранее.

По своему смыслу оно противоположно понятию дисконтирования (операции расчета приведенной стоимости, о которой мы также вели в свое время предметный разговор).

Для вычисления значения компаундинга используется специальная формула – так называемая формула компаундинга.

Она идентична формуле расчета будущей стоимости инвестиций, дублировать здесь которую, дабы не засорять статью излишними тонкостями, не вижу смысла.

Компаундинг и инвестиционный риск

Чем выше ставка компаундинга, тем большую доходность сможет обеспечить инвестиция.

Размер ставки компаундинга напрямую связан со степенью инвестиционного риска, сопутствующего каждому вкладу.

Если это значение равно нулю, то инвестиционный риск минимален.

Это, конечно, не означает, что риск инвестиций здесь напрочь отсутствует, и инвестор получит 100-процентный возврат своих средств.

Применительно к высокодоходным проектам инвестиционный риск характеризуется некоторым минимальным количеством дней, по истечению которых инвестор может получить возврат вложенных средств.

Чем меньше это значение, тем, соответственно, ниже инвестиционный риск.

Чтобы было понятно, о чем речь, изложенное я проиллюстрирую на конкретных примерах.

Минусы cape

Коэффициент по своей сути ориентирован на прошлое, а не на будущее. И то, как работал бизнес 10 лет назад, может сильно отличаться от того, как дела обстоят сейчас.

За последние десять лет произошли сильные изменения в регулирующих законах и подходах к бухгалтерскому учету. Для расчета коэффициента берутся прибыли по GAAP — общепринятым принципам бухгалтерского учета. А они изменились. Из-за этого сейчас мы, возможно, наблюдаем искаженную картину по CAPE.

Однако индекс S&P 500 в последние десятилетия рос в среднем более чем на 10% в год с учетом дивидендов. Таким образом, в этот период не стоило принимать инвестиционные решения лишь на основе CAPE.

Еще один недостаток CAPE: он учитывает в своей формуле ценовой рост актива и не берет в расчет характер распределения прибыли компаний, в частности дивидендные выплаты и байбэки — обратный выкуп акций.

Например, есть две идентичные компании, которые показывают одинаковую прибыль и одинаковые P / E за последние 12 месяцев. Но распределение прибыли у них отличается: первая компания выплачивает 75% прибыли в виде дивидендов, а 25% реинвестирует в рост, в том числе увеличивая стоимость своих акций за счет байбэка. Вторая же компания делает наоборот: выплачивает 25% прибыли в виде дивидендов, а 75% направляет в рост. Несмотря на идентичные характеристики компаний, у второй CAPE будет выше.

За счет того, что вторая компания направляет большую долю прибыли в рост, ее доходы растут быстрее. И когда мы усредняем их на 10-летнем периоде, то снижаем их на большую относительную величину. То есть среднее значение прибыли за 10 лет будет сильнее отставать от котировок, которые закладывает рынок с учетом показателей компании за более поздний период — последние 12 месяцев.

В конечном счете CAPE растущей компании будет выше. Хотя оценка по P / E у растущей и дивидендной компаний одинаковая.

Если же модифицировать методику расчета CAPE, взяв не просто ценовой рост акции, а его полную доходность с учетом дивидендов, мы получаем более справедливую оценку по CAPE, которая несколько ниже текущих отметок. С сентября 2021 года Шиллер также использует альтернативный CAPE, чтобы учесть специфику распределения прибыли компаниями.

Модель кумулятивного построения

Суть этой модели — в суммировании рисков, которые влияют на инвестиционный проект. Расчет состоит из нескольких частей. Первая часть — определение ставки дохода по безрисковым инвестициям. Вторая и следующие части — определение ставок за различные виды риска, которые существуют для данного проекта.

Если инвестиции застрахованы от какого-то вида риска, он не учитывается, но возрастают страховые затраты. Конкретная величина премии за риск вычисляется или экспертным путем, или по специальной справочной литературе.

Окончательная ставка дисконтирования, вычисленная по этой модели, может колебаться от чистой безрисковой ставки до ставки, которая учитывает максимальное количество рисков. Таким образом, ставка может отличаться в несколько раз, а ее вычисление субъективно.

Вычисление базовой ставки по эмитенту происходит по формуле:

Вычисление премии за страновой риск происходит по международным рейтингам, например Moody’s. Страновой риск показывает платежеспособность страны и учитывает возможные негативные изменения в экономике и финансах, которые связаны с государственной политикой.

Премию за страновой риск можно рассчитать как разницу между доходностью международных государственных бумаг. Например, премия за вложения в РФ — это разница между доходностью по еврооблигациям РФ и государственным облигациям США.

Премия за отраслевой риск — это премия за возможные потери из-за экономических изменений в конкретной отрасли по сравнению с другими отраслями.

Премия за риск некачественного корпоративного управления — премия за нарушение интересов акционеров. Показатель рассчитывается в баллах и влияет на стоимость акций на фондовой бирже.

Модель оценки капитальных активов capm

Формула ставки дисконтирования состоит из двух частей. Первая часть — это ставка дохода от безрисковых инвестиций. Вторая часть — дополнительная ставка премии за риск с учетом β-коэффициента:

Коэффициент β рассчитывается отдельно для каждой компании. Он показывает, насколько доходность акций компании отклоняется от доходности акций со средним уровнем риска. Чем больше коэффициент β, тем выше риск вложений.

Достоинства и недостатки модели оценки капитальных активов CAPM. Этот метод простой, для его расчета не нужно много времени. Как и в предыдущих методах, многое зависит от аналитиков. Коэффициенты бета есть не для всех компаний.

Читайте также:  5 лучших инвестиций для работы над собой | Психология

При расчете методики берутся данные на конкретный момент времени, с их помощью невозможно учесть изменения в экономике, которые могут произойти через 10—15 лет. Поэтому для долгосрочных проектов ставка дисконта, рассчитанная по модели CAPM, может давать значительную погрешность. А значит, даже успешные инвестиционные проекты из-за неправильно рассчитанной ставки не будут осуществлены.

Некоторые аналитики считают, что в модели нужно учитывать дополнительные риски.

Расчет ставки дисконтирования по модифицированной модели CAPM. Модифицированная модель учитывает дополнительные риски, важные для проекта с точки зрения аналитика. Некоторые аналитики для долгосрочных проектов рассчитывают плавающую ставку дисконтирования и учитывают коэффициент турбулентности, отражающий стабильность мировой экономики.

Особенности расчета ставки дисконтирования

Можно выделить следующие группы методов расчета:

  1. Модели консенсус-прогноза. В них не применяются математические формулы, это интуитивная и экспертная модели.
  2. Аналитические мультипликативные модели, которые ориентированы на коэффициенты прироста или финансовые коэффициенты компаний. Например, модель Гордона.
  3. Модели на основе премий за риск. Например, модель капитальных активов CAPM и модель кумулятивного построения.
  4. Модель WACC применяют при смешанном финансировании.

В рыночной экономике все методы дали бы сопоставимые результаты. Однако в российской экономике это не так.

Оценка инвестиционного риска

При выбранных нами условиях вклада инвестор сможет получить полный возврат своих средств через 84 рабочих дня.

Суммы, которые будут начисляться в последующие 86 рабочих дней (170 – 84 = 86), составят чистую прибыль инвестора.

Да, она в целом будет ниже, чем в случае, когда ставка компаундинга равна 50 или 100 процентам.

Между тем, шансы получить возврат своих инвестиций почти вдвое выше, чем при 100-ой ставке компаундинга, когда инвестор сможет вывести свои средства (в том числе получить возврат вложенных средств) лишь по истечении срока вклада, то есть через 170 рабочих дней.

Выбор конкретных условий зависит от вкладчика.

Лично я инвестировал в Benson Union 20 долл., определив ставку компаундинга в размере 80%. На сегодняшний момент возврат средств составил более 8.5 долл. (42,5% от суммы вклада), размер начисленных процентов с учетом первоначального вклада – более 49 долл.

При благоприятном развитии событий я могу рассчитывать на доходность в несколько сот процентов.

Постскриптум

Итак, мы на конкретном примере ознакомились с очень важным экономическим понятием.

Понимание, что такое компаундинг является обязательным для инвестора в высокодоходные проекты, поскольку данный метод способен НА ПОРЯДОК увеличить доходность ваших инвестиций.

Преимущества cape

CAPE аналогичен популярному мультипликатору P / E — соотношению цены к прибыли. Оба используются для оценки дороговизны рынка или отдельной акции. Разница в том, что P / E берет в расчет только годовую прибыль компаний, и это может исказить картину, например, если цена акций неожиданно взлетела или у корпораций резко упала прибыль.

Когда в экономике наступает рецессия, подобная 2008 году, цена акций падает, но и доходы многих компаний резко снижаются. Это может временно завысить соотношение P / E, ведь значение прибыли в знаменателе стало меньше. Так, в октябре 2008 года P / E взлетел до 86.

В то же время CAPE учитывает не годовую прибыль, а среднее значение за десятилетие. Это нивелирует колебания прибылей компании, связанные с той или иной фазой бизнес-цикла, и дает более объективную оценку, особенно если речь идет о циклических компаниях.

С другой стороны, нециклический бизнес демонстрирует более-менее стабильную выручку независимо от состояния экономики. Например, это коммунальные компании. Ведь люди не могут отказаться от использования света и воды даже во время кризиса.

Подробнее о циклических компаниях и фазах бизнес-цикла мы писали в статье про фундаментальный анализ.

Из-за разной специфики секторов индекс S&P 500 редко когда бывает сбалансированным. Обычно какие-то секторы оцениваются более высоко, нежели другие. Так, в инновационных отраслях сконцентрированы акции роста, с которыми инвесторы связывают высокие ожидания, поэтому они обычно стоят дороже.

S&P 500 на июнь 2021 года имеет CAPE 37,5 и P / E 33,2. Они более чем в два раза превышают средние исторические значения CAPE и P / E, то есть в районе 15.

Различия в дисконтировании в россии и на западе

Ставка дисконтирования на Западе существенно ниже, чем в России. В промышленных инвестиционных проектах ставку дисконтирования определяют от 0 до 4%, потому что на Западе очень низкая инфляция и устойчивый курс внутренней валюты. Кроме этого, ставки рефинансирования на Западе приближаются к 0, и в некоторых странах — например, в Швеции и Швейцарии — даже ниже 0.

В российских промышленных инвестиционных проектах ставка дисконтирования определяется от 10 до 40%, потому что экономика у нас нестабильная, а потребительские цены растут больше, чем на 8—10%. Ставку дисконтирования считают как ключевую ставку ЦБ  риски. Риски в России могут доходить до 20%.

Расчет ставки дисконтирования аналитическими способами

Эта группа расчетов при определении ставки дисконтирования учитывает финансовые мультипликаторы и показатели компаний.

Данные для расчета берут из бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках.

Этот метод нельзя применить, если прибыльность отрицательная или значения собственного капитала низкие.

Расчеты по финансовым показателям из РСБУ отличаются от расчетов по финансовым показателям из МСФО.

Кроме этого, данный метод не учитывает прогнозное изменение финансовых показателей, то есть может давать ошибку для долгосрочных проектов.

Расчет на основе модели Гордона. Эта модель оценивает собственный капитал компании, состоящий из акций. В основе лежит предположение, что стоимость акции равна стоимости всех будущих дивидендов. Поскольку ставку дисконтирования рассчитывают по дивидендному потоку, модель можно применить только для предприятий, которые регулярно выплачивают дивиденды.

Формула расчета ставки дисконтирования:

Расчет ставки дисконтирования методами количественного анализа

Эта группа методов рассчитывает ставку дисконтирования с помощью математических формул, исходя из будущих денежных потоков за вычетом инфляции и тех показателей риска, которые важны для данного бизнеса.

Расчет ставки дисконтирования по модели е. фамы и к. френча

Эта модель сохраняет в модели CAPM премию за систематический риск, но добавляет еще две дополнительные премии. Эти премии учитывают размер фирмы и ее финансовое состояние. Размер фирмы оценивают по рыночной капитализации. Финансовое состояние оценивают по соотношению балансовой и рыночной стоимости собственного капитала.

По-другому модель Фамы и Френча называют трехфакторной.

Текущая оценка рынка по cape

В прошлом коэффициент CAPE помогал выявлять рыночные пузыри. Историческое среднее значение коэффициента для индекса S&P 500 составляет 15,2, а CAPE свыше 30 говорит о переоцененности рынка. Напомню, что на июнь 2021 года CAPE американского рынка акций равен 37,5.

При прогнозировании будущей доходности акций помимо естественного роста прибылей компаний и выплачиваемых ими дивидендов стоит принимать в расчет дальнейшую тенденцию в изменении оценки рынка. Этот фактор можно назвать спекулятивным.

Ниже приведена декомпозиция исторической доходности индекса S&P 500 с 1975 по 2021 год. Как видим, S&P 500 за это время показал 12% годовых, из них 2,8% — дивидендная составляющая, 0,5% — сложный процент от реинвестирования дивидендов, 1,8% — фундаментальный рост компаний, 3,6% — рост за счет инфляции. Рост CAPE со значения 8,3 в 1975 году до более 30 в настоящий момент дал еще 3,3%.

Этот спекулятивный компонент стоит учитывать в прогнозах. Измерим его для каждого десятилетия с 1975 года, взяв процентную разницу между начальным и конечным значениями CAPE. Только для периода с 1975 по 1979 год получается неполная декада.

Мы видим сильный рост CAPE в 1980-е годы, но он по-прежнему оставался близок к среднему значению. Затем он продолжил безостановочно расти в 1990-е, пока в декабре 1999 года не достиг рекордного значения — 44,2. После этого случился обвал доткомов и последовало потерянное десятилетие для акций, когда оценки возвращались к среднему значению CAPE — до 20,3.

Чтобы в течение нового десятилетия повторить опыт 2021-х и обеспечить рост стоимости оценок акций США на 50%, коэффициент CAPE должен в течение следующих девяти лет побить беспрецедентный уровень — 45.

CAPE в данный момент на 46,3% выше, чем 20-летнее среднее значение для этого коэффициента — 25,6. Если CAPE пойдет к этому значению с той же скоростью, как он рос до этого, то есть 3,3% в год, то это может снизить отдачу от вложений в американские акции до уровня 5,4% годовых, и это без учета инфляции.

В худшем случае при CAPE менее 10 наблюдалось снижение мировых рынков на 51% в течение следующих трех лет, а при CAPE более 30 — на 76,8%.

Оцените статью
Adblock
detector