Банковские инвестиции
После изучения материалов данной главы студент должен:
знать
- • понятие финансового посредника;
- • основные задачи инвестиционно-банковской системы;
- • особенности банка как финансового посредника;
- • определение инвестиционного банка и раскрывать роль этих банков в экономике страны;
- • содержание понятия инвестиции банка;
- • определение проектного кредитования;
уметь
- • обосновывать действие факторов, влияющих на расширение процесса глобализации в банковской сфере;
- • отличать прямые инвестиции банка от портфельных инвестиций;
- • классифицировать долговые обязательства банка;
- • раскрывать и обосновывать основные факторы, определяющие размер и структуру портфеля ценных бумаг банка;
- • перечислять риски, связанные с инвестиционным кредитованием;
владеть
- • теоретическими подходами к обоснованию основных требований, предъявляемых к инвестиционному проекту;
- • информационной базой для обоснования использования особенностей проектного кредитования при инвестировании.
Важной функцией финансово-кредитной системы является содействие перераспределению потока капитала между теми, у кого он находится в избытке (поставщиками капитала или инвесторами), и теми, кто в нем нуждается (потребителями капитала или заемщиками).
Денежные потоки между инвесторами и заемщиками могут перераспределяться по двум каналам. Первый – это канал прямых инвестиций, т.е. прямые денежные потоки от отдельных инвесторов к отдельным заемщикам в форме вложений в акционерный капитал с получением дивидендов и прибыли на инвестированный капитал. Второй канал – это рынки ценных бумаг, которые позволяют объединять большое количество отдельных инвесторов, вкладывающих денежные средства в ценные бумаги, например, акции или облигации, выпущенные множеством различных заемщиков (эмитентов).
Существует и третий канал, формируемый с помощью финансовых посредников, к которым относятся кредитные организации (банки).
Финансовые посредники – это институты, основная функция которых– посредничество между владельцами избыточного капитала и потребителями капитала.
Банки – это финансовые посредники, формирующие денежные потоки инвесторов (вкладчиков или “поставщиков капиталов”) и заемщиков (потребителей капитала или “эмитентов ценных бумаг”),
В то же время банки занимают особое место среди институтов финансового посредничества в силу специфики своих операций и действующей системы государственного регулирования деятельности финансово-кредитных организаций. Значимость банковского посредничества в разных странах может существенно различаться, но общей является его ориентация на уровень экономического развития государства.
Современное понимание экономической сути банка как института финансового посредничества тесным образом связано со спецификой его деятельности, имеющей свои отличительные признаки:
- • в своей деятельности банк оперирует в основном не собственными средствами (капиталом, который занимает небольшой удельный вес в структуре его ресурсов), а привлеченными или заемными средствами. Наибольшая доля риска при осуществлении банком активных операций (в том числе инвестиционных) приходится именно на эту часть средств, что требует от банковского менеджмента высокого уровня ответственности при эффективном их использовании и диверсификации рисков;
- • банковские продукты (услуги) носят нематериальный характер;
- • невозможно законодательно закрепить авторские права за конкретным банком, разработавшим новый вид банковского продукта (услуги);
- • банк – единственная посредническая организация (в отличие от других финансовых посредников), реализующая в своей деятельности полный набор рыночных денежных операций;
- • высока степень зависимости банковской деятельности от состояния финансовых рынков, экономического, политического и социального развития государства, что заставляет менеджмент оперативно вносить коррективы в текущие планы;
- • в эффективной (прибыльной) деятельности банка заинтересованы практически все участники экономического процесса, в том числе его собственники, менеджмент, клиенты (кредиторы и вкладчики) и государство в целом;
- • банки (банковская система) – наиболее регулируемый и контролируемый государством сектор экономики.
Сущность банков проявляется и через их функции, к которым относятся:
- • функция аккумулирования средств (приобретение во временное пользование денежных средств хозяйствующих субъектов и населения);
- • посредническая функция (посредничество в кредитах и платежах);
- • функция выпуска платежных средств (кредитных денег);
- • инвестиционная функция (вложение средств в ценные бумаги с целью получения права на участие в управлении деятельностью других хозяйствующих субъектов – прямые инвестиции или с целью получения по ним доходов в виде дивидендов и процентов – портфельные инвестиции).
В связи с тем, что в современных условиях функцию аккумулирования средств (в том числе и для последующего инвестирования) выполняют не только банки, но и другие организации (предприятия), их деятельность можно объединить в специфическую инвестиционно-банковскую систему. Экономические
Рис. 4.1.Основные задачи инвестиционно-банковской системы
субъекты, формирующие эту сферу, непосредственно не участвуют в процессе производства, поэтому их называют (как уже отмечалось ранее) финансовыми посредниками. В России эта сфера финансовых отношений в настоящее время находится в стадии становления и входит в систему отношений, которые формируются или регулируются государством.
Основными задачами инвестиционно-банковской системы являются аккумулирование и использование средств, находящихся в стране, при помощи создания и функционирования инвестиционных институтов (рис. 4.1).
В современных условиях финансово-кредитная система экономически развитых стран представлена совокупностью кредитных институтов различной направленности и специализации. Основой кредитной системы является банковская система.
Одним из направлений деятельности банков, как уже было отмечено, являются инвестиции. Понятие “инвестиционная – банковская деятельность” (investment banking) появилось в конце XIX в. в США. Оно было связано прежде всего с тем, что банки стали полностью выкупать у эмитентов новые выпуски ценных бумаг с целью их дальнейшей перепродажи от своего имени инвесторам. Принято считать, что и первые классические инвестиционные банки появились на рубеже XX в. тоже в США еще задолго до принятия закона Гласса – Стигала 1933 г., разделившего банки на коммерческие и инвестиционные.
Исторически развитие финансово-кредитных отношений способствовало формированию различных моделей национальных банковских систем, две из которых считаются основными: сегментированная (англо-саксонская) иуниверсалъная (германская).
Сегментированная модельотличается законодательным разделением функций кредитных организаций (в зависимости от их специализации), например на коммерческие или банковские (прием депозитов и предоставление кредитов и т.д.) и инвестиционные или финансовые (операции с корпоративными ценными бумагами, инвестиционное кредитование и др.). Такая модель банковской системы долгое время существовала в США и включала специализированные кредитные организации, разделившиеся соответственно на коммерческие и инвестиционные банки.
Поэтому в мировой практике в зависимости от характера выполняемых операций банки принято разделять на специализированные и универсальные. Специализированные банки занимаются определенным видом деятельности. К их числу можно отнести инвестиционные банки, ипотечные банки, сберегательные банки и др. Универсальные банки в отличие от специализированных выполняют широкий спектр операций и услуг (в том числе и инвестиционные). Например, по мнению П. Роуза, банк – “это финансовый институт, предлагающий широкий спектр услуг, прежде всего относящихся к кредитам, сбережениям и платежам, и выполняющий разнообразные финансовые функции в отношении любого предприятия в экономике”[1]. Множественность банковских услуг и функций привела к тому, что банки стали называться “финансовыми универмагами” или “финансовыми супермаркетами”.
Значительное влияние на характер банковской деятельности оказали процессы интернационализации хозяйственных связей, начавшиеся еще в конце XIX в. и закончившиеся созданием единого глобального мирового хозяйства в конце XX в.
К факторам, оказавшим влияние на расширение процесса глобализации в банковской сфере, можно отнести:
- • снижение информационных и текущих (операционных) издержек;
- • развитие технологического прогресса и диверсификации операций;
- • внедрение финансовых инноваций;
- • расширение финансовых рынков;
- • либерализацию законодательства;
- • усиление конкуренции, в том числе со стороны других финансовых посредников и т.д.
Глобализация экономики, формирование международного финансового рынка и либерализация национальных законодательств способствовали, с одной стороны, появлению новых типов финансовых посредников (выполняющих в том числе и банковские операции), с другой – расширению деятельности банков (в том числе и за счет небанковских операций: операций с ценными бумагами, лизинговых, факторинговых, трастовых и др.). Все это привело к дальнейшему усилению конкуренции в этой сфере финансово-кредитных отношений и расширению процесса универсализации международных и национальных банков.
В настоящее время на мировом рынке финансово-кредитных услуг ведущие позиции занимают транснациональные банки, представляющие собой новый тип международного банка и финансового посредника в международном движении капитала.
Преимуществом подобных глобальных банков является и то, что они позволяют централизовать и синхронизировать управление денежными средствами через комплексное обслуживание клиентов. При этом банки резко расширили ассортимент предлагаемых услуг. Сегодня крупные глобальные банки представляют собой по существу финансовые центры, в которых сосредоточено множество финансовых функций.
Именно такие банки взяли на себя выполнение широкого диапазона функций по консалтингу и финансовому инжинирингу, управлению денежными потоками и инвестиционными портфелями, в том числе консультации по слияниям и поглощениям, андеррайтингу корпоративных ценных бумаг и т.д. Национальные банки также стремятся к универсализации своей деятельности, активно сочетая коммерческие операции с инвестиционной деятельностью.
Как известно, универсальные банки получили развитие в тех странах, где не было официальных запретов на совмещение коммерческой и инвестиционной деятельности. Больше всего таких банков существовало в Европе. В 1999 г. отмена в США закона Гласса–Стигала (запрещавшего банкам принимать вклады по операциям с ценными бумагами) привела к тому, что потеряло смысл деление банков на коммерческие и инвестиционные, а некоторые традиционно коммерческие банки США для расширения своей деятельности стали приобретать бывшие независимые инвестиционные банки. В качестве примера можно назвать банк Citicorp, который сначала приобрел Smith Barney, а потом Salomon Brothers. Многие европейские банки, например, немецкий Deutsche Bank и швейцарский Union Bank, приобрели американские инвестиционные банки Banker’ Trust и Paine Webber соответственно с целью выхода на международный рынок капитала.
В России за банками юридически закреплен универсальный статус, что позволяет им иметь равные функциональные возможности по осуществлению всех видов операций краткосрочного и долгосрочного характера (в том числе и инвестиционных), предусмотренных действующим законодательством и лицензиями на осуществление банковской деятельности и деятельности на рынке ценных бумаг. Кроме того, российское банковское законодательство не предусматривает специализации банков по отдельным видам операций.
Универсальный характер современной банковской деятельности соответствует рыночной направленности развития экономики, позволяя банкам диверсифицировать свою деятельность за счет создания новых банковских продуктов и технологий и тем самым снижая уровень рисков и повышая возможность увеличения доходов.
В то же время в современной финансово-кредитной системе государств рыночного типа успешно функционируют и специализированные банки. Так, например, в ряде западных стран большое развитие получили инвестиционные банки. Они стали первыми финансово-кредитными институтами, занимавшимися инвестиционной деятельностью. Появление этих банков (в США, Японии, Англии, Франции) связано, прежде всего, с разделением труда и расширением специализации в кредитном секторе экономики.
Инвестиционный банк – это финансово-кредитный институт, специализирующийся на операциях с долгосрочными капиталовложениями, преимущественно в сфере создания новых технологий и основных фондов.
В США инвестиционный банк законодательно был определен как финансовый посредник, оказывающий содействие при продаже ценных бумаг, при слияниях и других реорганизационных процессах корпораций, а также: действующий в качестве брокера индивидуальных и институциональных клиентов; совершающий сделки купли-продажи от своего имени; выступающий в роли гаранта при размещении ценных бумаг. В Великобритании инвестиционный банк специализируется на среднесрочных и долгосрочных инвестициях в мелкие и средние компании. В 1959 г. Европейским союзом был основан Европейский инвестиционный банк (EIB). Он создан для содействия развитию интеграционных процессов и сотрудничества путем предоставления инвестиционных кредитов. Условием предоставления кредитов является использование единых процентных ставок, обеспечивающее сбалансированность управления займом в части погашения задолженности. Кредиты предоставляются для развития экономически отсталых европейских регионов и реализации проектов, представляющих общий интерес для стран Евросоюза.
Основная роль инвестиционных банков в экономике связана прежде всего с мобилизацией долгосрочного ссудного капитала и перераспределением его от инвесторов к заемщикам посредством содействия выпуску и размещению корпоративных ценных бумаг: акций, облигаций и других видов долговых обязательств. В настоящее время существуют два типа инвестиционных банков. Банки первого типа занимаются исключительно торговлей и размещением ценных бумаг, банки второго типа – долгосрочным кредитованием; этот тип банка характерен в основном для континентальных стран Западной Европы и развивающихся государств.
Студопедия — банковские инвестиции: сущность и классификация
Одной из разновидностей инвестиций, выделяемых по субъектному признаку, являются банковские инвестиции. Банковские инвестиции понимают по-разному:
а) как вложения в активы (реальные и финансовые);
б) как вложения в работающие активы;
в) как вложения в ценные бумаги;
г) как вложения в ценные бумаги ради получения дохода, но не ради обеспечения ликвидности или контрольного влияния.
Данные понятия банковских инвестиций расположены по принципу: от широкого к узкому; имеют прикладной и статичный характер.
И.А. Рыбаков сделал попытку рассмотреть банковские инвестиции в динамичном плане, дав следующее определение: “Банковские инвестиции – это преобразование собственных и заемных средств банка в производительные активы (активы, приносящие доход) с допустимым уровнем риска, которые в итоге при их использовании должны создать новую ликвидность и обеспечить текущую и долгосрочную надёжность (жизнеспособность) кредитной организации”[9]. Далее автор отмечает: “… активы банка производны от банковских инвестиций. Несмотря на схожесть, банковские инвестиции, гораздо шире, нежели банковские активы, поскольку последние выражают среднее звено в цепочке “ресурсы – вложения – результат”, а инвестиции охватывают всю указанную цепочку полностью, представляют собой весь данный процесс, проистекающий с некоей периодичностью”. Говоря о периодичности, автор отождествляет банковские инвестиции с инвестиционным циклом. Характеризуя банковские инвестиции как процесс преобразования ресурсов в активы, он лишает возможности их измерения. Кроме того, автор необоснованно расширяет содержание банковских инвестиций по сравнению с банковскими активами, что подтверждает статичный подход.
Чтобы понять различие в объёме и составе соответственно – ресурсов, инвестиций и активов банка, представим их физическую структуру и введём целевые ориентиры (табл. 1).
Таблица 1
Различия состава ресурсов, инвестиций и активов банка
Ресурсы | Инвестиции | Активы | Цель вложения |
1. Собственный капитал 2. Депозиты 3. Межбанковские кредиты 4. Эмиссия ценных бумаг 5. Нераспределённая прибыль 6. Прочие | 1. Денежные средства 2. Ценные бумаги 3. Имущество 4. Имущественные и другие права в денежной форме | 1. Депозиты в кредитных учреждениях 2. Паи и долевые участия 3. Ценные бумаги 4. Кредиты 5. Лизинг 6. Факторинг и форфейтинг 7. Движимое и недвижимое имущество 8. Драгоценные металлы и антиквариат | Инвестирование с целью получения дохода и других благ |
9. Фонд обязательного резервирования | Резервирование для обеспечения будущей ликвидности | ||
10. Денежные средства в кассах и на корсчёте | Потенциал для текущего регулирования ликвидности и для текущих вложений |
Физическая структура ресурсов показывает форму привлечения средств, отвечая на вопрос: как и откуда привлечены источники? В отличие от них инвестиции структурируются по форме вложения (осуществления) и отвечают на вопрос: что вложено? Активы, создаваемые с помощью активных операций, представляют собой объекты вложений и отвечают на вопрос: куда вложено?
Судя по табл., инвестиции по объёму не совпадают с величиной ресурсов и с размером активов. Между ними имеется такое соотношение:
ресурсы > инвестиции < активы.
Давая характеристику взаимосвязей ресурсов банков, инвестиций и активов, можно отметить следующее: 1) банковские инвестиции являются формой существования ресурсов, но по объёму ресурсы больше инвестиций, ибо ресурсы используются не только для получения доходов, но вкладываются и в такие виды активов, которые «не работают», а следовательно, не приносят доход; 2) формализуясь в бухгалтерском учёте в активы, инвестиции в связи с их целевым назначением составляют лишь часть активов: как реальных, так и финансовых[10].
С учётом вышеизложенных аргументов, под банковскими инвестициями в статичном плане, в узкой интерпретации (с позиций банка-инвестора), следует понимать часть ресурсов в форме денежных средств, ценных бумаг, имущества, имущественных прав и других прав в денежной форме, вкладываемых банком-инвестором в реальные и финансовые активы с целью получения дохода или другого эффекта. Банковские инвестиции с макропозиций – это формирование инвестиционного потенциала банков и его использование в интересах общества и банка как частного инвестора.
Банковские инвестиции в узком плане имеют структуру, схожую со структурой инвестиций вообще при наличии своих особенностей. Отличительной особенностью структуры банковских инвестиций является превалирование финансовых инвестиций по сравнению с реальными. Это объясняется тем, что коммерческие банки не занимаются производственной деятельностью и их реальные инвестиции ограничены. К реальным инвестициям в банке относятся вложения в создание собственной материально-технической базы, в недвижимость, имущественные и интеллектуальные права. К разряду финансовых инвестиций согласно ПБУ 19/02 «Учёт финансовых вложений» принадлежат займы (кредиты, лизинг), паи и долевые участия, вложения в ценные бумаги, срочные депозиты в других банках.
Имеются специфичные для банковских инвестиций критерии классификации. Т.Д. Алёничева[11] выделяет три группы банковских инвестиций: 1) производственные инвестиции, то есть вложения в создание и развитие сторонних предприятий через лизинг, инвестиционное кредитование и проектное финансирование, а также в развитие собственной деятельности банка (воспроизводственные инвестиции); 2) финансовые инвестиции (в долевые, долговые ценные бумаги и производные финансовые инструменты), 3) инвестиции в прочие активы (в недвижимость, драгоценные металлы, предметы коллекционирования).
В.Д. Никифорова[12] различает: 1) внутренние инвестиции банка, создающие основу для непрерывного и эффективного воспроизводственного цикла в банке и выступающие в форме вложения денежных средств в развитие производственно-технической базы банка на долгосрочной основе; 2) внешние инвестиции, подразделяемые на прямые (кредиты заемщикам на обеспечение непрерывности, расширение производства клиентов, межбанковские операции) и портфельные (вложения в государственные ценные бумаги и другие долговые обязательства).
Кроме того, банковские инвестиции можно структурировать по степени участия в хозяйственной деятельности клиентов, по источникам средств для инвестирования (собственные и клиентские). Для проведения дифференцированной инвестиционной политики Ю.В. Былинкина[13] банковские инвестиции предлагает структурировать по критерию инициирования, выделяя:
· собственно банковские инвестиции, инициируемые банком и нацеленные на достижение банковских коммерческих интересов. Это инвестиции в депозиты в кредитных учреждениях, в ценные бумаги, паи (акции) других организаций, в основные фонды и нематериальные активы банка;
· инвестиции, инициируемые совместно банком и клиентом – кредит, лизинг, факторинг, форфейтинг. Они должны реализовываться в рамках партнёрства банка с клиентом и обеспечивать сочетание их совместных интересов.
§
Составной частью инвестиций являются капитальные вложения. Подобно тому, как существует система понятий инвестиций, имеется система понятий капитальных вложений, включающая следующие определения:
1. Научные определения, различающиеся широтой объекта вложений:
а) капитальные вложения – это затраты в основные фонды;
б) капитальные вложения – это совокупность затрат на расширенное воспроизводство основных фондов, а также на формирование оборотных средств в размерах, необходимых для нормального функционирования основных фондов. В данном случае подчёркивается характер расширенного воспроизводства основных фондов, кроме того, акцентируется внимание на включение в состав капитальных вложений оборотных средств в денежной форме в размере одного оборота. Объединение в единое целое таких оборотных средств и основных фондов, доказывается единообразием основных фондов и оборотных средств на стадии авансирования в противоположность их различию на стадии расходования: при расходовании предметы труда используются в течение одного периода и сразу списывают свою стоимость на продукцию, а средства труда используются в течение многих лет и постепенно переносят свою стоимость на готовую продукцию. Но в процессе авансирования между оборотными средствами (в размере одного оборота в денежной форме) и основными фондами прослеживается единство, доказательствами чего являются: 1) единство оборота, в котором они участвуют, 2) длительность функционирования как основных фондов, так и закреплённых за ними оборотных средств в денежной форме; 3) единовременный момент авансирования в основные и оборотные средства; 4) единовременный момент высвобождения их из оборота при ликвидации предприятия;
в) широкое толкование: в состав капитальных вложений включаются затраты в основные фонды и на прирост оборотных средств затраты на науку затраты на образование затраты на здравоохранение затраты на информацию.
2. Официальное (правовое) понятие капитальных вложений: дано в Законе РФ №39-ФЗ: «Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в т.ч. затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий; приобретение машин, оборудования, инструментов, инвентаря; проектно-изыскательские работы и другие затраты». Под другими затратами можно понимать особые капитальные вложения в различных отраслях народного хозяйства. В сельском хозяйстве – это ирригация и мелиорация, затраты на закладку зелёных насаждений и садов; улучшение плодородия земель; затраты на формирование основного стада. В отрасли связи – это прокладка кабельных линий; в транспорте – прокладка трубопроводов, железнодорожных путей, приобретение железнодорожного состава.
Данное определение соответствует первой из названных научных трактовок капитальных вложений, но оно не отличается конкретностью. Из него не видно, включаются ли в капитальные вложения затраты на простое воспроизводство основных фондов, а также затраты капитального характера, связанной с вложениями в науку, образование, здравоохранение, информационную базу. Видимо, с макро позиций, следует придерживаться широкого толкования капитальных вложений.
Каждой составляющей капитальных вложений присущи те же признаки, что и инвестициям в целом:
· авансирование и эффективность; практика, в частности, свидетельствует даже о большей эффективности науки по-сравнению с затратами в основные фонды;
· наличие временного разрыва (лага);
· рискованность;
· относительно долговременный характер.
Капитальные вложения занимают определённое местов инвестициях: относятся к реальным и прямым инвестициям; характеризуются, как правило, долгосрочным характером.
Можно выделить следующие виды структур капитальных вложений:
1) отраслевая:
– соотношение капитальных вложений в традиционно выделяемые отрасли народного хозяйства (промышленность, транспорт и т.п.);
– соотношение капитальных вложений в отрасли, производящие товары, и в отрасли, производящие услуги;
2) технологическая – соотношение вложений в: а) строительно-монтажные работы, б) оборудование, инструмент, инвентарь, в) прочие затраты (проектно-изыскательские работы, НИОКР и др.).
Технологическая структура различается по объектам производственного и непроизводственного назначения. В первом случае более высок удельный вес активной части основных фондов (оборудования). Лучшей технологической структурой по производственным объектам считается такая, в которой преобладает удельный вес оборудования, так как от этого зависит выпуск продукции и фондоотдача.
3) воспроизводственная – соотношение капитальных вложений в новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, поддержание действующих мощностей и другие направления.
Новое строительство – это вложения в объекты, которые возводятся на новой строительной площадке, и после ввода в эксплуатацию будут находиться на самостоятельном балансе.
Расширение действующих предприятий – это строительство дополнительных производств и расширение цехов с целью создания дополнительных и новых производственных мощностей.
Реконструкция действующих предприятий – это переустройство действующих производств без увеличения производственных мощностей.
Техническое перевооружение действующих предприятий – мероприятия по повышению технического уровня производства (механизация, автоматизация, замена устаревшего оборудования новым).
Поддержание действующих мощностей – мероприятия по замене выбывающих основных фондов.
К новому направлению капитальных вложений, выделяемых по воспроизводственному признаку, относится сейчас покупка предприятий.
Прогрессивной считается такая воспроизводственная структура капиталовложений, в которой преобладает доля реконструкции и технического перевооружения. Это объясняется их преимуществом по сравнению с новым строительством:
· требуют меньших денежных затрат и материальных ресурсов;
· имеют более короткие сроки проведения и короткие сроки окупаемости;
· характеризуются более высокой фондоотдачей и рентабельностью.
Однако в ряде случаев следует отдавать предпочтение новому строительству, т.к. здесь используются новые технологии и строительные новшества. В то же время при строительстве – более длительный период осуществления затрат. Поэтому с позиций выигрыша во времени более выгодным является проведение реконструкции и технического перевооружения;
1) видовая – соотношение вложений в жилища; здания (кроме жилых) и сооружения; машины, оборудование и транспортные средства; и прочие.
2) по формам собственности – соотношение вложений в: российскую собственность; смешанную российскую (включает государственную, частную, потребкооперации, общественных организаций); иностранную собственность; совместную (с иностранным участием);
3) по источникам финансирования – соотношение вложений, осуществляемых соответственно за счёт собственных и привлечённых средств, в том числе за счёт средств бюджета. Следует отметить, что в рыночных условиях увеличиваются вложения за счёт собственных источников;
4) по степени централизации – соотношение централизованных капитальных вложений (осуществляемых за счёт централизованных источников и по инициативе государства) и нецентрализованных (осуществляемых за счёт средств застройщиков и по их инициативе). В рыночных условиях России соотношение между ними меняется в пользу децентрализованных капитальных вложений;
5) по региональному признаку – соотношение внутренних (внутристрановых) и иностранных капитальных вложений;
6) по отношению к росту прибыльности – соотношение пассивных (направлены на поддержание производства) и активных капитальных вложений (направлены на расширение производства);
7) по характеру инноваций – соотношение экстенсивных (обеспечивают расширение на прежней технической основе) и интенсивных капитальных вложений (обеспечивают расширение на новой технической основе);
8) по субъектам – соотношение вложений юридических лиц, физ. лиц, банков и т.д.;
9) по назначению – соотношение вложений в объекты производственного и непроизводственного назначения.
§
Существуют различные толкования деятельности, связанной с инвестициями:
1) узкое, трактующее инвестиционную деятельность (инвестирование) как практические действия по вложению средств в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. При этом, в отличие от инвестирования, различают финансирование – как деятельность по сбору ресурсов для вложения с целью получения эффекта. Узкое толкование инвестирования характерно для микроподхода, при рассмотрении инвестиционной деятельности с позиций частного инвестора.
2) широкое, трактующее инвестиционную деятельность (инвестирование) как деятельность по сбору ресурсов и вложению средств в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Такое толкование инвестирования характерно для макроподхода.
В инвестиционной деятельности задействованы субъекты, деятельность которых направлена на конкретные объекты.
Объектыинвестиционной деятельности – находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция и другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность.
Субъекты инвестиционной деятельности многообразны. В качестве субъектов инвестиционной деятельности могут выступать: юридические лица, физические лица, государство, международные организации, резиденты и нерезиденты.
По выполняемым в инвестиционной деятельности функциям они делятся на следующие категории: инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи, поставщики, различные посреднические организации (банки, страховые компании и другие) и другие участники инвестиционного процесса. Хотя функции различных субъектов инвестиционной деятельности различны, возможно их совмещение у каких-то субъектов. Больше всего возможно совмещение функций у инвестора.
Инвестор – субъект, который вкладывает собственные, заёмные и привлечённые средства в форме инвестиций и обеспечивает их целевое использование. Инвесторами могут быть: юридические лица, физические лица, резиденты и нерезиденты, объединения юридических лиц без статуса юридического лица, государственные органы и муниципальные управления.
Иногда инвестора называют застройщиком. Это бывает в тех случаях, когда инвестор имеет право на земельный участок под застройку.
Классификация инвесторов:
1. С учетом направленности основной хозяйственной деятельности инвесторов:
а) индивидуальный инвестор, то есть тот, кто осуществляет вложения для развития своей основной хозяйственной деятельности;
б) институциональный инвестор – финансовый посредник, которыё аккумулирует средства индивидуальных инвесторов и осуществляет инвестиционную деятельность от своего имени.
2. В зависимости от целей инвестирования, которые ставят перед собой инвесторы:
а) стратегический инвестор: ставит цель приобрести контрольный пакет акций или преобладающую долю уставного капитала другого предприятия, чтобы иметь возможность реально управлять этим предприятием;
б) портфельный инвестор: вкладывает инвестируемые средства с целью получения текущего дохода (процентов, дивидендов) или прироста капитала за счёт разницы в цене продавца и покупателя.
3. В зависимости от территориального расположения инвесторов:
а) российские;
б) иностранные: иностранные юридические лица – фирмы, ассоциации, которым дано право осуществлять инвестиции законодательством страны местонахождения; иностранные граждане; лица без гражданства; российские граждане, постоянно проживающие за границей, если они зарегистрированы как предприниматели в стране их гражданства или постоянного места жительства.
Все инвесторы, в том числе и иностранные, имеют равные права на:
1) осуществление инвестиционной деятельности в любой форме;
2) владение, пользование, распоряжение объектами инвестирования;
3) самостоятельное определение объёмов и направлений инвестиций, привлечение других субъектов инвестиционной деятельности на договорной, преимущественно конкурсной основе;
4) осуществление контроля за целевым использованием инвестируемых средств;
5) совместное с другими инвесторами инвестирование.
Заказчики – это лица, уполномоченные инвесторами, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. Типы заказчиков: а) государственный заказчик – министерство, субъект федерации; б) уполномоченные заказчики – те, кому государственные заказчики передают свою ответственность.
Исполнители работ бывают внешние и внутренние. В качестве внешних исполнителей выступают: по проектно-изыскательским работам – проектные институты; по НИОКР – НИИ и конструкторские бюро; по строительно-монтажным работам на условиях подряда – строительно-монтажные организации, которые имеют лицензию на проведение таких работ (она выдается на три года). Строительно-монтажные работы могут выполняться собственными силами – строительными группами, отделами капитального строительства.
Поставщики – организации, поставляющие оборудование, строительные материалы и конструкции, прочие материалы. Пользователи – те, для кого предназначены объекты.
Инвестиционная деятельность имеет характерные черты, отличающие её от операционной и иной деятельности. Особенности инвестиционной деятельности состоят в следующем:
1) инвестиционная деятельность сопровождается инвестиционными рисками, уровень которых выше производственного риска;
2) цикличность инвестиционной деятельности: сначала нужно накопить потенциал, сформировав инвестиционные ресурсы, а потом их вложить и получить отдачу;
3) длительность инвестиционного цикла, проявляющаяся при капитальных вложениях, в результате чего между этапом осуществления затрат и этапом получения прибыли проходит много времени. При этом величина лага зависит от характера протекания инвестиционного процесса. Существует три основные формы протекания инвестиционного процесса: последовательная, параллельная и интервальная. При параллельном протекании процесса прибыль формируется ещё до полного завершения процесса инвестирования. Это проявляется при частичном вводе объекта в эксплуатацию. При последовательном протекании инвестиционного процесса прибыль формируется сразу после окончания инвестирования. При интервальном протекании процесса между периодом завершения инвестирования и формированием прибыли существует определённый временной интервал (период освоения). Различают: а) производственное освоение – достижение проектных мощностей; б) экономическое освоение – достижение проектной себестоимости. Экономическое освоение идёт обычно медленнее производственного освоения. При возможности выбора предпочтение должно отдаваться параллельной форме протекания инвестиционного процесса.
§
Для осуществления инвестиционной деятельности нужно располагать инвестиционным потенциалом, который является частью экономического потенциала. Под экономическим потенциалом понимается совокупная способность имеющихся в наличии экономических ресурсов обеспечить производство максимально возможного объема полезностей, соответствующих потребностям общества на данном этапе его развития. Его подсистемы: трудовой; инвестиционный; природно-ресурсный; инновационный.
Инвестиционный потенциал – это инвестиционные возможности или способность осуществлять инвестиции, определяемые наличием инвестиционных ресурсов.
В инвестиционной деятельности используется множество различных ресурсов:
1) финансовые (деньги, иностранная валюта, ценные бумаги, паи и доли в уставном капитале, векселя, кредиты, займы, страховые ресурсы);
2) трудовые;
3) время;
4) индивидуальные качества работников (опыт, знания и одарённость);
5) земля (земельные участки), климат и природные ресурсы, машины и оборудование, технологии;
6) нематериальные активы (авторские права, патенты на изобретения, престиж);
7) управленческие (гибкость управления, корпоративная культура);
8) рыночные (политика цен, реклама, контроль над рынком);
9) социальные ресурсы (инвестиционный климат, отношения с общественностью, этические и моральные ценности);
10) и др.
Инвестиционный потенциал различен по странам, отраслям, регионам, субъектам хозяйствования. К примеру, инвестиционный потенциал банка как субъекта хозяйствования – это возможности осуществления банковской инвестиционной деятельности, определяемые собственными и привлечёнными ресурсами банка.
Инвестиционный потенциал является объектом оценки со стороны рейтинговых агентств, входя в состав инвестиционного рейтинга страны, регионов, наряду с инвестиционным риском. Согласно методике журнала «Эксперт-РА», инвестиционный потенциал региона слагается из следующих частных потенциалов:
– природно-ресурсный потенциал (показывает обеспеченность запасами основных видов природных ресурсов);
– трудовой потенциал (показывает обеспеченность рабочей силой);
– производственный (отражает совокупный результат хозяйственной деятельности);
– потребительский (выражает совокупную покупательную способность);
– финансовый (финансовые доходы, уровень финансового обеспечения);
– инфраструктурный (экономико-географическое положение региона, его инфраструктурная обеспеченность);
– интеллектуальный потенциал (образовательный уровень населения);
– институциональный потенциал (показывает уровень развития институтов рыночной экономики);
– инновационный (показывает уровень внедрения достижений научно-технического прогресса).
Инвестиционный потенциал реализуется через инвестиционный процесс, который можно интерпретировать по-разному.
Возможны следующие трактовки инвестиционного процесса, характеризующие его в статичном и динамичном планах, в макроэкономическом и микроэкономическомразрезах.
Инвестиционный процесс в статичном плане – это совокупность реализуемых инвестиционных проектов, а в динамичном – представляет собой последовательность этапов, действий и операций по осуществлению инвестиционной деятельности.
В динамичном макроэкономическом аспекте инвестиционный процесс состоит из следующих последовательно осуществляемых фаз: накопление свободного капитала у потенциального инвестора; поиск инвестором выгодных направлений вложения средств; формирование в экономике высокоэффективных направлений вложения средств; создание государством правовых условий, способствующих эффективному привлечению капитала.
В микроэкономическом плане инвестиционный процесс – это параллельно протекающий процесс формирования ресурсов хозяйствующего звена и их использования.
Инвестиционный процесс приводится в действие инвестиционным механизмом, который является управляющей подсистемой хозяйственного механизма. Инвестиционный механизм выступает подсистемой управления как в масштабе страны, так и на уровне регионов и отдельных хозяйствующих субъектов.
Инвестиционный механизм в масштабе страны – это целенаправленно созданная взаимодействующая совокупность методов, форм, источников инвестиций, инструментов и рычагов воздействия на воспроизводственный процесс на макро- и микроуровнях с целью увеличения производства и прироста капитала.
Инвестиционный механизм можно по-разному структурировать, например, выделив следующие элементы:
1) мотивационный блок, где: а) уточняются и детализируются мотивы инвестиционной деятельности и экономических ожиданий, которыми руководствуются потенциальные инвесторы при определении объектов приложения своих ресурсов; б) определяются цели инвестирования; в) разрабатывается инвестиционная политика (принципы, эталоны, стандарты, нормы);
2) ресурсное обеспечение (определяются методы, способы, источники финансирования, а также другие инвестиционные ресурсы);
3) правовое и методическое обеспечение, с помощью которого регулируется инвестиционная деятельность; оно находит отражение в федеральных законах, нормативных актах органов власти и других органов управления, в методических рекомендациях по планированию и ведению инвестиционной и инновационной деятельности;
4) организационное обеспечение инвестиционной деятельности: а) создание организационных структур, обеспечивающих инициирование инвестиционной деятельности, её проведение и контроль за ней; б) организационное обеспечение процесса управления инвестициями;
5) механизм стимулирования инвестиций: конкретные инструменты управления (налоги, процентные ставки по кредитам и депозитам, ценным бумагам и т.д.).
§
Инвестиционный механизм реализуется многими хозяйствующими субъектами. Поэтому он может быть структурирован по субъектам. В частности, следует выделить банковский инвестиционный механизм (БИМ), который можно характеризовать двояко подобно двоякому толкованию банковской инвестиционной деятельности (широкому и узкому).
Опираясь на широкое и узкое толкование банковской инвестиционной деятельности, банковский инвестиционный механизм исходит из того, что банк выполняет общественную функцию финансового посредника, аккумулируя ресурсы в рамках общественного хозяйства и трансформируя их в денежный капитал. Цель инвестиционной деятельности в данном случае трактуется широко – получение полезного результата банками, клиентами, государством.
Узкое толкование банковской инвестиционной деятельности осуществляется с позиций банка как частного инвестора. Её суть состоит в размещении ресурсов в работающие активы банка с целью достижения его собственных инвестиционных интересов.
Банковский инвестиционный механизм в широком аспекте – механизм управления процессами сбора ресурсов и их размещения с целью достижения интересов государства, банков и их клиентов; в узком плане – механизм управления процессом размещения средств в работающие активы банка с целью достижения интересов банка как частного инвестора.
В качестве объектов воздействия БИМ выступают: 1) в общетеоретическом плане – инвестиционные отношения в банковской сфере; 2) в прикладном плане – банковские инвестиции. Эффективность БИМ определяется степенью достижения поставленных перед ним целей.
Цели БИМ в широком толковании:
– с позиций банка – обеспечение его прибыльности, ликвидности, устойчивости и экономического роста;
– с позиций клиента – комплексное и полное обеспечение его инвестиционными услугами в соответствии с инвестиционными потребностями;
– с позиций государства – обеспечение государственных инвестиционных интересов на национальном и региональном уровнях.
Цели БИМ в узком толковании – достижение интересов банка (прибыли, ликвидности, надёжности, экономического роста).
Элементы БИМ: закономерности – функции – принципы – методы – прикладные инструменты.
При банковском управлении инвестициями, наряду с закономерностями управления в целом и законами экономики, следует принимать в расчёт законы, характерные для инвестиций:
· закон убывающей доходности, который показывает предел, за которым дальнейшее вложение инвестиций в объект неэффективно и нужно искать другие направления вложения капитала;
· эффект мультипликации инвестиций, проявляющийся в увеличении национального дохода вследствие роста инвестиций в условиях неполной занятости;
· эффект акселератора (ускорителя), отражающего зависимость объёма текущих инвестиций от прироста национального дохода за счёт прошлых инвестиций.
Процесс управления инвестициями в банках предусматривает выделение: 1) ведущего звена – банковской инвестиционной политики и 2) механизма руководства (рис. 1).
материальное воздействие
информационные потоки
Рис. 1. Общая кибернетическая схема банковского управления инвестиционными отношениями
Управление банковскими инвестициями опирается на определенные принципы:
1) общие принципы управления (соответствие цели и средств, гибкость организационных структур, демократический централизм и др.);
2) принципы, характерные для портфеля банковских инвестиций и различных его субпортфелей (кредитного, портфеля ценных бумаг, портфеля банковских депозитов);
3) принципы управления банковскими инвестиционными рисками.
Портфельное управление банковскими инвестициями осуществляется в соответствии со следующими принципами:
1) диверсификация;
2) оптимизация стоимостной структуры инвестиционного портфеля с позиций выбранных критериев (доходности, ликвидности, рискованности);
3) преднамеренная (а не стихийная) организация параллельного протекания процесса финансирования и инвестирования, обеспечивающего преимущественное использование притока денежных средств от прежнего инвестирования для нового витка финансирования.
Эффективное управление банковскими инвестиционными рисками требует соблюдения следующих принципов:
– осведомлённости об инвестиционном риске всех сотрудников банка, задействованных в банковской операции;
– разделения ответственности между подразделениями и сотрудниками банка по поводу управления рисками;
– контроля за инвестиционными рисками по всем банковским операциям;
– использования инновационных информационных технологий при управлении инвестиционными рисками;
– сочетания централизованного и децентрализованного управления рисками;
– постоянного совершенствования системы управления рисками;
– страхования инвестиционных рисков, в том числе на основе создания резервов.
§
Инвестиционная активность (интенсивность инвестирования) определяется инвестиционной привлекательностью, которую часто отождествляют с инвестиционным климатом. В то же время предусматриваются различные показатели для оценки инвестиционного климата и инвестиционной привлекательности. При этом, понятие «инвестиционный климат» – более широкое. Инвестиционная привлекательность является его составной частью, результатом.
Инвестиционная привлекательность выступает предметом оценки на различных иерархических уровнях.
Инвестиционная привлекательность на макроуровне – это условия (экономические, правовые, политические, социальные), созданные государством всем субъектам хозяйствования, а также иностранным инвесторам для выгодного вложения инвестиций с целью развития национальной экономики.
Инвестиционная привлекательность на макроуровне зависит от следующих факторов:
– политической стабильности на текущий момент и на перспективу;
– социальной и криминогенной ситуации в стране;
– макроэкономических показателей, характеризующих состояние национальной экономики на текущий момент и на перспективу (темпы инфляции, уровень ВВП, ставка рефинансирования, состояние гос. долга, дефицит или профицит бюджета);
– наличия и совершенства нормативных актов по инвестиционной деятельности;
– степени совершенства налоговой системы в стране.
Инвестиционная привлекательность региона – это интегральная характеристика отдельных регионов страны с позиций инвестиционного климата, уровня развития инвестиционных инфраструктур, возможности привлечения инвестиционных ресурсов и других факторов, влияющих на формирование доходности инвестиций и на инвестиционные риски.
Инвестиционная привлекательность в регионах зависит от следующих факторов:
– географического расположения региона;
– природно-климатических условий региона;
– степени индустриального развития региона;
– наличия природных богатств в регионе;
– уровня развития инвестиционной инфраструктуры;
– системы льгот для инвестора.
Инвестиционная привлекательность предприятия – это обобщённая характеристика с точки зрения перспективности, выгодности, эффективности и минимизации риска инвестиций в развитие этого предприятия как за счёт собственных средств, так и средств других инвесторов.
Инвестиционная привлекательность предприятия зависит от следующих факторов:
– показателей деятельности предприятия (ликвидности, платёжеспособности, финансовой устойчивости);
– перспективы развития;
– рыночного курса акций предприятия;
– репутации, имиджа предприятия.
Инвестиционный климат – это та среда, в которой протекают инвестиционные процессы. Он складывается из совокупности экономических, социальных, политических, правовых, культурных и других условий, которые обеспечивают привлекательность вложений в ту или иную область экономики, конкретные предприятия, город, регион, страну.
Для оценки инвестиционного климата и инвестиционной привлекательности стран за рубежом используются: методики Тейна-Уотерса, Котлера-Хейзлера, рейтинги журналов «Fortune», «Euromoney» (США), «The Economist» (Англия), методика цифровой шкалы Гарвардской школы бизнеса США и т.д. Инвестиционную привлекательность регионов России определяют с использованием показателей указанных методик и специально адаптированных к российским реалиям зарубежных методик. Среди них методики журналов «Коммерсантъ», «Эксперт», агентства «Юниверс», методики А.С. Мартынова, И. Тихомировой, И. Гришиной, А. Шахназарова и И. Ройзмана. Информационные агентства Reuters, Прайм – Тасс располагают информацией о деловой активности предприятий.
В России для оценки инвестиционного климата региона используется также методика агентства «Эксперт-РА». Она объединяет оценку инвестиционного потенциала и оценку инвестиционного риска. Совокупный инвестиционный риск региона, который представляет собой качественную характеристику региона, показывает вероятность потери инвестиций и дохода от них. Совокупный инвестиционный риск региона по указанной методике включает следующие составные части:
1) экономический (отражает тенденции в развитии экономики региона);
2) политический (распределение политических симпатий населения по результатам парламентских выборов, авторитетность местных властей);
3) социальный (определяет уровень социальной напряжённости в регионе);
4) финансовый (степень сбалансированности регионального бюджета, финансовое состояние региона и предприятий);
5) экологический (уровень загрязнения окружающей природной среды в регионе);
6) законодательный риск (юридические условия инвестирования в различные объекты, направления в регионе);
7) криминальный (характеризуется уровнем преступности в регионе).
Имеется прямая и обратная связь между инвестиционным климатом и инвестиционной политикой. Инвестиционный климат определяет стартовые позиции для разработки инвестиционной политики. С другой стороны, инвестиционный климат является результатом проводимой инвестиционной политики.
§
Инвестиционная политика является частью экономической политики. Она формируется и осуществляется на разных иерархических уровнях (государства, отрасли, региона, предприятия), в различных финансовых институтах, например, в банках.
Инвестиционная политика – это совокупность руководящих правил, мер организационного и экономического воздействия органов управления на уровне страны, региона, города, отрасли, первичного звена экономики, направленных на создание оптимальных условий для вложения инвестиций.
Независимо от уровня и звена, формирование инвестиционной политики должно опираться на общие принципы, характерные для любых видов политики:
1) целенаправленность (должны быть сформулированы цели и задачи инвестиционной политики);
2) научная обоснованность закономерностями;
3) многовариантность, определяемая вероятностью и неопределённостью развития;
4) гибкость, зависящая от изменчивости среды;
5) приспособляемость к ситуации;
6) регулируемость.
Кроме этих принципов могут применяться более конкретные принципы, адаптированные к инвестиционной деятельности. К ним относятся следующие:
– совершенствование законодательного обеспечения инвестиционной деятельности;
– концентрация инвестиционной политики на стратегических направлениях инвестиционных программ, иначе принцип ведущего звена;
– взаимоувязка интересов всех участников инвестиционного процесса при разработке и реализации инвестиционной политики;
– подчинённость экономической политике как большей по отношению к инвестиционной политике системы.
Имеются особенности в задачах, методах реализации инвестиционной политики, принципах её формирования на разных уровнях.
Инвестиционная политика на макроуровне (инвестиционная политика государства).
Инвестиционная политика государства – это комплекс целенаправленных мероприятий, проводимых государством для создания благоприятных условий всем субъектам хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельности и подъема национальной экономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем.
Государство формирует благоприятные условия для инвестиционной деятельности с помощью:
1) кредитно-финансовой и налоговой политики;
2) установления налоговых льгот с целью стимулирования реконструкции и технического перевооружения предприятий;
3) амортизационной политики;
4) политики по привлечению иностранных инвестиций;
5) научно-технической политики.
Различают два типа инвестиционной политики государства:
– общесистемную, которая направлена на создание благоприятного климата, благотворно и равномерно влияет на всех субъектов инвестиционной деятельности (имеет горизонтальный характер);
– селективную, нацеленную на определённый субъект (имеет вертикальный характер).
Инвестиционная политика государства имеет федеральный компонент, региональный и отраслевой аспекты.
Основные принципы региональной инвестиционной политики на федеральном уровне:
– обеспечение свободного перемещения финансового капитала и др. инвестиционных ресурсов по территории РФ. Этот принцип обеспечивается единством правового регулирования инвестиционной деятельности в любом регионе;
– разработка на федеральном уровне по согласованию с субъектами РФ среднесрочных и долгосрочных инвестиционных программ регионального значения;
– чёткая реализация принципов бюджетного федерализма при распределении бюджетных потоков по регионам;
– наделение органов государственной власти субъектов РФ широкими полномочиями по экономическому, прежде всего налоговому стимулированию инвестиционной деятельности;
– разработка единых правовых основ для страхования субъектами РФ инвестиционных рисков.
Инвестиционную политику на макроуровне можно представить в виде 8 блоков:
1) создание необходимых условий для инвестиционной деятельности в стране;
2) выбор приоритетных направлений капитальных вложений;
3) выбор на конкурсной основе инвестиционных проектов;
4) расчёт необходимого объема инвестиций, определение способов и источников их финансирования;
5) эмиссия государственных ценных бумаг;
6) распределение государственных инвестиций по отраслям хозяйства и субъектам РФ;
7) взаимосвязь инвестиционной политики с другими видами экономической политики, прежде всего с научно-технической и амортизационной политикой;
8) влияние инвестиционной политики на важнейшие макроэкономических показатели.
Инвестиционная политика на региональном уровне (региональная инвестиционная политика).
Региональная инвестиционная политика – это система мер, проводимых на уровне региона, по мобилизации инвестиционных ресурсов и определение направления их наиболее эффективного использования в интересах населения региона и отдельных инвесторов. Основная цель этой политики – подъём экономики, повышение эффективности производства в регионе, обеспечение самофинансирования и хорошего задела развития региона на будущее.
В региональной инвестиционной политике выделяются следующие элементы:
1) разработка и принятие на уровне субъекта РФ законодательства, регулирующего инвестиционный процесс;
2) предоставление региональными властями в пределах своих полномочий инвесторам льгот и стимулов;
3) создание организационных структур по содействию инвестициям.
На региональную политику опирается муниципальная инвестиционная политика, которая разрабатывается на уровне муниципального образования.
§
Рис. 2. Модель метода конверсии
Рис. 3. Модель метода “общего котла”
При этом, можно использовать два метода управления инвестициями с позиций ликвидности: метод общего фонда средств (общего котла) (рис.3.) и метод конверсии (рис.2).
Основные идеи метода общего котла состоят в том, что сначала определяется общая величина ресурсов, а потом, обезличенная его величина распределяется между соответствующими активами в соответствии с установленными приоритетами (первичные резервы; вторичные резервы; ссуды; высокодоходные средне- и долгосрочные ценные бумаги; здания и сооружения). При методе конверсии определяется несколько центров «ликвидности-прибыльности» и размещаются средства из каждого центра в закреплённые за ним активы. Метод общего котла больше работает на ликвидность, а метод конверсии – на прибыльность.
Лучших результатов в управлении банковскими инвестициями можно достичь при использовании современных экономико-математических методов в сочетании с ЭВМ.
3 этап – детализация инвестиционной стратегии путем разработки тактических целей и механизма их реализации. Для этого изучаются факторы, влияющие на инвестиционную политику банков: внешние и внутренние, макро- и микроэкономические. При этом необходимо учесть ограничения, накладываемые надзорными органами, например, обязательные экономические нормативы, нормы по ФОР, нормы по РВПС и РВП, лимиты открытой валютной позиции и т.д.
4 этап – оценка разработанной инвестиционной политики в соответствии со следующими критериями:
– соответствие общеделовой политике банка;
– внутренняя и внешняя сбалансированность инвестиционной политики;
– эффективность инвестиционной политики.
5 этап – мониторинг инвестиционной политики в ходе её реализации с целью успешного выполнения.
6 этап – корректировка инвестиционной политики в ходе реализации. Здесь имеется возможность изменить инструменты, выйти из инвестиционных проектов, реинвестировать капитал при наступлении неблагоприятной ситуации.
Практические занятия
Обсуждаемые вопросы:
1. Понятие «инвестиционная деятельность».
2. Особенности инвестиционной деятельности банка.
3. Понятия «инвестиционный механизм» и «инвестиционный механизм банка».
4. Понятие «инвестиционная политика».
5. Виды инвестиционной политики.
6. Особенности инвестиционной политики предприятия.
7. Особенности инвестиционной политики банка.
§
3) возможны различные виды технического прогресса, от которых получаются различные виды эффекта:
– ресурсоёмкий технический прогресс (приводит к росту овеществлённого труда при экономии живого труда) [эффект выражается в экономии по заработной плате];
– ресурсоэкономный технический прогресс, приводящий к экономии живого и овеществлённого труда (материальных ресурсов и заработной платы);
– нейтральный, когда уравновешиваются затраты и эффект.
4) измерение во времени и пространстве, что требует временны́х (с позиции выигрыша во времени) и объёмно-пространственных характеристик эффекта и эффективности;
5) наличие множества участников инвестиционного процесса с различными интересами, что требует разных оценок ими инвестиционного проекта. Поэтому различают эффективность:
а) коммерческую – оценку с позиций инвестора и предприятия, реализующего инвестиционный проект;
б) бюджетную (государственную) – оценку с позиций доходов бюджета;
в) экономическую (народнохозяйственную), то есть оценку с позиций общества;
г) с позиций других участников, например, посредников (оценка с позиций банка) и т.д.
При расчёте каждого вида эффективности с позиции участников инвестиционного процесса имеются особенности. Так, при расчёте коммерческой эффективности во внимание принимаются рыночные цены, реальные ставки процентов и налогов. С позиций народно-хозяйственной эффективности (то есть с позиций общества) никакие трансферты (процент, налог) не учитываются. С позиций общества они имеют нулевой результат.
6) наличие традиционных (простых, статичных) и нетрадиционных (сложных, динамичных, с учётом изменения стоимости денег во времени) способов измерения денежных потоков по инвестиционным проектам, а, следовательно, разных показателей оценки эффективности (традиционных и нетрадиционных). Главный недостаток простых методов состоит в игнорировании факта неравноценности сумм поступлений и платежей, относящихся к разным периодам. При нетрадиционных методах показатели будущих денежных потоков уточняются с учетом изменения их ценности по мере отдаления во времени от проводимых мероприятий. При этом стоимость с течением времени может возрастать или уменьшаться. Использование нетрадиционных способов повышает реальность расчётов.
Для расчёта нетрадиционных показателей используются следующие коэффициенты:
1. Коэффициент будущей стоимости (1 r)t, где r – дисконт (в виде коэффициента, а не процента). Применяется при вложении средств во вклады. Известен как метод сложных процентов при ежемесячном начислении процентов реальная годовая ставка рассчитывается по формуле (1 r/12)12-1.
Для определения будущей стоимости применяется формула наращения сложных процентов
Рt = P (1 r)t,
где P – начальная оценка вложения,
r – коэффициент дисконтирования (процентная ставка, норма доходности),
Pt – вложения к концу t-го периода времени с момента вклада первоначальной суммы.
Теория будущей стоимости исходит из того, что вложив сегодня в банк один $, вы можете в будущем получить сумму, превышающую один $. Пример. Если вы вкладываете 1 доллар сегодня, рассчитывая получить 10% дохода, то через год будущая стоимость будет равняться 1,1$ при текущей стоимости 1$.
2. Коэффициент дисконтирования (при расчётах на конец года) и
(при расчётах для середины года). Используется для приведения потоков будущих лет к текущему времени при вложении в капитальные затраты. Приведённая стоимость (PV), определённая на его основе, имеет следующий вид:
PV = Со × ,
где Со – соответствующие вложения в каждом периоде.
Коэффициент дисконтирования в первом году равен 1.
3. Коэффициент аннуитета (PVFa), представляющего собой совокупность коэффициентов дисконтирования за какой-либо период. Определяется по формуле:
,
где r – ставка дисконтирования.
Он применяется для упрощения расчётов, если имеет место равномерный денежный поток по периодам.
В случае ежегодных поступлений одинакового размера в течение длительного периода можно использовать величину перпетуитета (PVP) как сумму бесконечно убывающей прогрессии со знаменателем 1/(1 r). Тогда приведённая стоимость (PV)примет вид:
,
где с – ежегодные поступления.
Если поступления будут ежегодно расти на g %, то:
,
где с1 – ближайший (первый) платёж.
При оценке эффективности капитальных вложений с позиции предприятия рассчитывается коммерческая состоятельность (привлекательность) инвестиционного проекта с учетом двух критериев: 1) финансовой состоятельности (финансовой оценки); 2) эффективности (экономической оценки) (рис. 4).
Рис. 4. Методы оценки коммерческой состоятельности инвестиционного проекта
Сначала определяется, каким образом может измениться финансовая оценка предприятия при реализации данного инвестиционного проекта. Потом измеряется эффективность инвестиционного проекта, рассматриваемого как самостоятельное явление, с использованием традиционных и нетрадиционных показателей.
Сравнительная характеристика традиционных и нетрадиционных показателей эффективности капитальных вложений на стадии отдачи основных фондов приведена в табл. 7.
Таблица 7
§
Традиционные | Нетрадиционные | ||||||||||
А. Основные показатели | |||||||||||
I. Объемно-пространственные | |||||||||||
Рассчитывается на всех иерархических уровнях |
| ||||||||||
| |||||||||||
2. k срав. эф.1 = Ci rn × Ki ![]() где Ci – себестоимость по i-тому варианту; Ki– капитальные вложения по i-тому варианту; rn – нормативный коэффициент эффективности, используемый при сравнении вариантов. k срав. эф. 2 = ![]() где С2и С1 – себестоимость по двум сравниваемым вариантам; К1 и К2 – капитальные вложения по двум сравниваемым вариантам. k срав. эф. 2 может применяться с цепной обработкой, т.е. выбирается лучший из двух сравниваемых вариантов, затем третий сравнивается с лучшим и т.п. | Используется в качестве коэффициента сравнительной эффективности при любых видах инвестиционных проектов (однотипных и взаимоисключающих), поскольку не искажает результаты сравнения по сравнению с другими показателями. | ||||||||||
3. IRR коэффициент внутренней нормы эффективности (рентабельности) – такое r, при использовании которого при дисконтировании денежных потоков получается интегральный эффект, равный нулю. Находится методом перебора вариантов (обычно с пом. компьютерн. программы) или по формуле интерполяции.![]() где d1 – норма дисконта, при которой показатель NPV положителен; NPV1 – величина положительного NPV; d2– норма дисконта, при которой показатель NPV отрицателен; NPV2– величина отрицательного NPV. | |||||||||||
Традиционные | Нетрадиционные | ||||||||||
II. Временные | |||||||||||
Показывает, в течение какого времени (в годах) окупаются затраты.
| Срок окупаемости, определённый традиционным способом, но с дисконтированием денежных потоков. | ||||||||||
Б. Дополнительные показатели | |||||||||||
3. Производительность труда 4. Материалоемкость | ВЕР (точка безубыточности) показывает, при каком объеме продаж достигается окупаемость затрат.![]() где FC – условно-постоянные затраты; V – выручка от реализации; VC – условно-переменные затраты. |
Показатели бюджетной эффективности отражают влияние инвестиционного проекта на доходы и расходы бюджета соответствующего уровня.
Бюджетный эффект складывается из двух частей:
1) прямой эффект в виде превышения доходов бюджета над расходами в результате осуществления инвестиционного проекта;
2) косвенный эффект, т.е. поступления в бюджеты разных уровней со стороны других предприятий, организаций, на деятельность которых инвестиционный проект действует опосредованно.
Показатели экономической (народно-хозяйственной) эффективности инвестиционного проекта выражают комплексный эффект с позиций интересов национальной экономики (государства в целом), с позиций субъектов РФ и муниципальных образований, с позиций отраслей и сторонних организаций. Комплексный эффект отражает: конечные производственные результаты (в виде выручки от реализации продукции), социальные результаты (показатели качества жизни населения), экологические результаты, прямые финансовые результаты, косвенные финансовые результаты (рост рыночной стоимости земельных участков, увеличение потенциала различных территорий, объектов).
Рассмотренные выше подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов не учитывают работу в условиях неопределённости и риска: ставка дисконтирования предусматривается равной проценту по безрисковым вложениям. В условиях неопределённости для отражения реальной ситуации используются различные приёмы. Одна из форм учета неопределенности – разработка разных сценариев развития событий (пессимистического, оптимистического и нормального).
Имеются следующие специальные методы для оценки неопределенности:
1) вероятностный анализ (самый сложный из методов);
2) расчёт критических точек, в т.ч. точки безубыточности;
3) анализ чувствительности. В этом случае отслеживается влияние на показатели эффективности исходных данных. Границы вариации при этом составляют, как правило, плюс-минус 10-15 %.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов в РФ используются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утверждена 21 июня 1999 г.).
Для облегчения расчётов используются программные продукты, в том числе разработанные:
· группой ПроИнвестКонсалтинг. Их методика «Эксперт-проект» основана на зарубежных разработках. Данная программа учитывает множество факторов, точна, но является закрытой;
· группой «Альт». Известны их различные методики: «Альт-Финансы», «Альт-Инвест», «Альт-Инвест-Прим» (упрощенная), «Альт-Прогноз». Наиболее распространена для оценки инвестиционных проектов «Альт-Инвест». В эту программу можно вносить изменения. Но имеется погрешность в точности. Согласно ей коммерческая эффективность включает следующие виды оценок:
а) оценку финансового положения предприятия;
б) оценку эффективности проекта с позиции инвесторов;
в) оценку эффективности проекта с позиции акционеров (дивиденды на акцию);
г) оценку эффективности проекта с позиции банка (анализ кредитоспособности, расчёт срока погашения кредита с приёмами дисконтирования);
· фирмой ИнЭк. Разработан пакет «Инвестор». Программный комплекс «Инвестор» занимает по закрытости промежуточное положение между Project Expert и Альт-Инвест, у него «полужёсткая» структура устройства некоторых модулей, что позволяет пользователю изменять алгоритмы расчётов в соответствии со спецификой своего предприятия;
· ЮНИДО (пакеты «COMFAR» и «PROPSIN»). Они дороже и не позволяют полностью учесть особенности налогообложения в России, а также инфляционные изменения;
· ТЭО «Инвест» производство ИПУ РАН;
· «Экомир-проект», разработанный в Самаре
· и т.д.
Практические занятия
Обсуждаемые вопросы:
1. Понятие «инвестиционный проект».
2. Виды инвестиционных проектов.
3. Понятие «эффект» и «эффективность».
4. Традиционные показатели эффективности капитальных вложений.
5. Нетрадиционные показатели эффективности капитальных вложений.
6. Методы расчёта срока окупаемости.
7. Виды коэффициентов для определения приведённой стоимости.
8. Упрощенные приёмы определения приведённой стоимости.
§
Имеется два инвестиционных проекта, информация о которых приведена ниже в табл. 8.
Задания.
1. На основе данных, приведённых в таблице, рассчитайте по двум вариантам капитальных вложений сложные показатели эффективности: чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутреннюю норму рентабельности при норме дисконтирования, равной 15%.
2. Примите инвестиционное решение о предпочтительности одного из вариантов.
Таблица 8
Исходные данные, млн. руб.
Показатели | Годы | Итого | |||||||
Вариант 1. | |||||||||
1. Капиталовложения | |||||||||
2. Амортизация | – | ||||||||
3. Прибыль до вычета налога на прибыль, дивидендов и уплаты процентов | – | ||||||||
4. Чистый текущий доход (2 3) | ? | ? | ? | ? | ? | ? | ? | ? | ? |
Вариант 2. | |||||||||
1. Капиталовложения | |||||||||
2. Амортизация | – | ||||||||
3. Прибыль до вычета налога на прибыль, дивидендов и уплаты процентов | – | ||||||||
4. Чистый текущий доход (2 3) | ? | ? | ? | ? | ? | ? | ? | ? | ? |
Решение.
1. Продисконтируем денежные потоки:
Таблица 9
Годы | 1 вариант | 2 вариант | ||
Дисконтированный чистый денежный поток | Дисконтированные инвестиции | Дисконтированный чистый денежный поток | Дисконтированные инвестиции | |
490*1=490 | 450*1=450 | |||
70 40=110*0,87=95,7 | 90*0,87=78,3 | 110*0,87=95,7 | ||
…120*0,76=91,2 | 90*0,76=68,4 | |||
…130*0,66=85,8 | 100*0,66=66,0 | |||
…150*0,57=85,5 | 180*0,57=102,6 | |||
…150*0,50=75,0 | 200*0,50=100,0 | |||
…150*0,43=64,5 | 200*0,43=86,0 | |||
…150*0,38=56,3 | 200*0,38=75,0 | |||
Итого | 553,5 | 490,0 | 576,1 | 545,7 |
Рассчитаем индекс доходности:
по 1-му варианту: 553,5/490,0 = 1,13
по 2-му варианту: 576,1/545,7 = 1,06
Вывод: выгоднее 1-ый вариант.
Определим интегральный эффект (чистый дисконтированный доход):
по 1-му варианту: 553,5/545,7 = 1,06
по 2-му варианту: 576,1-545,7 = 30,4
Вывод: предпочтительнее 1 вариант.
2. Рассчитаем внутреннюю норму рентабельности, т.е. найдем такую ставку дисконтирования (r), при которой интегральный эффект равен нулю (обычно находится методом перебора):
Таблица 10
Дисконтированные денежные потоки по 1-му варианту
Годы | Чистый денежный поток (ЧДП) | Коэффициент дисконтирования (kд) при r=18% | Дисконтированный (ЧДП) | kд при r=19% | Дисконтированный (ЧДП) | Дисконтированные инвестиции |
– | 490*1=490 | |||||
0,847 | 92,4 | 0,840 | 92,4 | |||
0,718 | 85,2 | 0,706 | 85,2 | |||
0,609 | 78,0 | 0,593 | 76,7 | |||
0,516 | 76,5 | 0,499 | 75,0 | |||
0,437 | 66,0 | 0,419 | 63,0 | |||
0,370 | 55,5 | 0,352 | 52,5 | |||
0,314 | 46,5 | 0,296 | 45,0 | |||
Итого | 504,05 | 489,11 |
Определим интегральный эффект:
1) при r=18%, 504,05-490=14,5
2) при r=19%, 489,11-490= 0
Ответ: внутренняя норма рентабельности = 19%.
Таблица 11
Дисконтированные денежные потоки по 2-му варианту
Годы | (ЧДП) | kд при r=16% | Дисконтированный (ЧДП) | kд при r=16,7%* | Дисконти-рованный (ЧДП) | Дисконтированные инвестиции | |
при r=16% | при r=16,7% | ||||||
– | 450*1=450 | 450*1=450 | |||||
0,862 | 1/1,167=0,857 | 110*0,862 =94,82 | 110*0,857 =94,27 | ||||
0,743 | 1/1,362=0,734 | ||||||
0,641 | 1/1,589=0,629 | ||||||
0,552 | 1/1,855=0,539 | ||||||
0,476 | 1/2,164=0,462 | ||||||
0,410 | 1/2,526=0,396 | ||||||
0,354 | 1/2,948=0,339 | ||||||
Итого | 555,91 | 542,51 | 544,82 | 544,27 |
* r представить в виде коэффициента, т.е. 0,16 (= 16,7/100)
kд= 1/(1 r)t
Рассчитаем интегральный эффект:
1) при r=16%, 555,91-544,82=11,31
2) при r=16,5%, 542,51-544,27=-2,24
Ответ: внутренняя норма рентабельности = 16,7%.
Вывод по ситуации: 1-ый вариант выгоднее по всем показателям.
Ситуация 2.
Фирма предполагает купить копировальную машину. Машина А стоит 15 тыс. дол. Срок службы её 3 года. Для её обслуживания требуется 4 тыс. дол. в год. Цена машины Б – 10 тыс. дол. и срок службы 2 года. Ежегодные расходы на её обслуживание – 5,5 тыс. дол. Качество копирования и скорость работы машин одинаковы. Коэффициент дисконтирования 10%.
Задание.
Принять инвестиционное решение о выборе лучшего варианта.
Решение.
Определим приведённую стоимость.
1-ый способ: через коэффициент дисконтирования.
Таблица 12
Годы Машины | Приведённая стоимость | ||||
Машина А | -15*1=-15 | -4,0*0,909=3,636 | -4,0*0,826=-3,304 | -4,0*0,751=3,004 | -24,944 |
Машина Б | -10*1=-10 | -5,5*0,909=4,999 | -5,5*0,826=-4,543 | -19,543 |
2-ой способ: через коэффициент аннуитета.
Машина А: PV = 4*2,487 = -24,948
Машина Б: PV = 5,5*1,736 = -19,548
Но мы не можем сравнивать приведённую стоимость по машинам А и Б, так как у них разный срок службы. Поэтому нужно найти эквивалентные годовые издержки с использованием коэффициента аннуитета, который на конец 3-го года в нашей ситуации равен 2,487 и на конец 2-го года – 1,736.
Эквивалентные годовые издержки = приведённая стоимость/kаннуитета
Определим эквивалентные годовые издержки:
– по машине А= -24,948/2,487 =-10,031
– по машине Б=-19,548/1,736-11,260
Вывод: Выбираем машину А.
§
С позиций отдельного хозяйствующего субъекта (предприятия, банка) принято различать два понятия: финансирование и инвестирование. Финансирование – процесс, связанный с привлечением ресурсов, когда поток берёт своё начало с получения средств и сопровождается выплатами в будущие периоды времени. Инвестирование – процесс, связанный с вложением средств, когда поток начинается с выплат, а в дальнейшем следует поток поступлений.
Объектом финансирования могут быть капитальные вложения. В данном случае финансирование можно представить в виде системы с соответствующими элементами.
Система финансирования капитальных вложений включает в себя источники, способы, методы финансирования, принципы и процедуры формирования отношений в процессе аккумуляции ресурсов для инвестирования. Основу этой системы составляют принципы (руководящие правила) и условия финансирования капитальных вложений.
Источники как элемент этой системы обычно характеризуют как фонды и потоки денежных средств, которые позволяют осуществлять из них процесс капитальных вложений. В основе каждого источника лежит какой-либо финансовый инструмент, например, кредит, амортизационные отчисления, прибыль и т.д. Источники лежат в основе способов финансирования. Способы финансирования представляют собой, как правило, объединение по какому-либо критерию группы источников. Согласно доперестроечной терминологии, методы финансирования – это способы финансирования, выделенные по критерию возвратности. Их три: возвратный (кредитный), безвозвратный, смешанный (сочетание возвратного и безвозвратного).
Различают следующие способы финансирования капитальных вложений:
1) самофинансирование (финансирование за счёт собственных источников предприятий). Объединяет следующие собственные источники:
– амортизационные отчисления;
– нераспределённая прибыль;
– мобилизация внутренних ресурсов в строительстве (МВР), рассчитываемая при хозяйственном способе ведения работ
МВР = (А0-А1) – (К0-К1),
где МВР – сумма мобилизованных (иммобилизованных) финансовых ресурсов капитальных вложений;
А0 – оборотные активы на начало расчетного периода;
А1 – оборотные средства на конец периода;
К0 – устойчивая кредиторская задолженность на начало расчётного периода;
К1 – устойчивая кредиторская задолженность на конец периода.
2) бюджетное финансирование (финансирование за счёт средств бюджетов разных уровней);
3) акционерное финансирование (привлечение средств за счёт выпуска акций);
4) лизинговое финансирование (привлечение средств посредством лизинга);
5) венчурное финансирование инновационных проектов, связанных с повышенным риском;
6) долговое финансирование (за счёт банковских кредитов и долговых обязательств юридических и физических лиц). При этом банковское кредитование представлено следующими видами:
а) инвестиционный кредит (погашается за счёт любых средств заёмщика);
б) проектный кредит (финансирование). Погашается за счёт источников, генерируемых преимущественно инвестиционным проектом;
в) ипотечное кредитование (кредитование инвестиционного пректа под залог недвижимости);
Кроме того, возможен франчайзинг (фр. – льгота) – инвестиционное кредитование на льготных условиях крупной компанией мелкой, с ней связанной;
7) трансфертное финансирование – финансирование предприятий внутри холдинга, в т.ч. трансфертный кредит;
8) иностранное финансирование;
9) смешанное финансирование, объединяющее ряд способов;
10) другие (факторинг, форфейтинг и т.д.).
В последние годы как способ финансирования приобретает значение секъюритизация активов, применяемая кредитными организациями и лизинговыми компаниями как особыми предприятиями. Секъюритизация – процесс, в ходе которого с целью привлечения ресурсов либо непосредственно продаются активы, либо выпускаются переходные ценные бумаги, обеспеченные закладными на недвижимость.
§
вложений[15]
Способ (источник) финансирования | Краткая характеристика |
Самофинансирование | Сохраняется существующая система собственности. Не увеличивается риск неплатежеспособности и банкротства. Не требуется уплата процентов. Размер средств ограничен и зависит от успешности предыдущей деятельности. Добавочный капитал (по нормативным документам) запрещено использовать на цели приобретения. Резервный капитал имеет целевое назначение (возмещение потерь и убытков). |
Эмиссия акций | Изменение структуры собственности. Сбор средств занимает значительное время. Риск снижается за счет его распределения среди большего числа акционеров. Наличие эмиссионных расходов. Неограниченность срока привлечения средств. |
Эмиссия облигаций | Сложность размещения. Значительное время на сбор средств. Ограниченность срока использования. Относительная дороговизна источника. Наличие эмиссионных расходов. Увеличивает коэффициент долга. |
Банковские займы | Срок использования ограничен договором. Требуются гарантии или залог. Высокий уровень контроля за использованием средств. |
Лизинг | Быстрота получения средств. Адаптация сроков лизинговых платежей к срокам амортизации. Возможность полного финансирования всех расходов (прямых и накладных). Не увеличивает коэффициент долга. Достаточно дорогой источник финансирования. |
Бюджетные субсидии, займы | Длительный процесс предоставления средств. Высокая вероятность нарушения договора. Недорогой источник финансирования. Слабый контроль за использованием средств. |
1. Механизм рынка капитала.
Здесь используются:
а) долевое финансирование (дополнительная продажа акций с целью привлечения средств);
б) долговое финансирование (продажа облигаций), т.е. используются заёмные средства.
Долевое финансирование имеет следующие достоинства:
· доход на акцию зависит от результата работы предприятия;
· открытая продажа открытым акционерным обществом (ОАО) акций повышает их ликвидность и объем привлекаемого капитала;
· с помощью акций средства привлекаются на неопределенный срок и без обязательств по возврату.
В то же время долевое финансирование имеет следующие недостатки:
· затрудняется управление при росте числа акционеров;
· дробится доход между большим числом участников;
· утрачивается контроль за собственностью при открытой продаже акций;
· предъявляется больше требований к коммерческой тайне по отношению к ОАО.
2. Механизм кредитного рынка.
Основной финансовый инструмент на кредитном рынке – инвестиционный кредит. Инвестиционное кредитование имеет следующие преимущества перед выпуском облигаций:
· более гибкая схема финансирования (условия кредита могут больше соответствовать потребностям клиента);
· имеется возможность (но не обязательно) выигрыша на разнице в процентных ставках;
· отсутствие затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
· и др.
Способом, основанным на привлечении предприятием ресурсов со стороны, является бюджетное финансирование. Из государственного бюджета выделяются средства юридическим лицам на инвестиционные цели. В качестве бюджетных ресурсов выступают следующие источники:
а) бюджетные ассигнования госпредприятиям и организациям, имеющим стратегическое значение (используются ограниченно);
б) бюджет инвестиций – участие государства в капитале предприятий-получателей бюджетных средств;
в) бюджетные кредиты (финансирование на возвратной основе), широко применяемые в современной российской экономике;
г) вклад государства в уставный капитал Российского банка развития (Внешэкономбанка), занимающегося кредитованием инвестиционных проектов (косвенное использование бюджетных средств);
д) бюджетное финансирование частных инвестиций на конкурсной основе;
е) инвестиционный налоговый кредит – отсрочка уплаты налога с соблюдением принципов кредитования;
ж) бюджетное финансирование через Инвестиционный фонд.
Венчурное финансирование. Применяется обычно через венчурные компании для развития малого предпринимательства, занимающегося инновациями.
Привлечение иностранных инвестиций как способ финансирования имеет следующие преимущества:
· дополнительное финансирование крупных инвестиционных проектов;
· появляется возможность использования в России многолетнего опыта страны-инвестора;
· стимулируется рост внутренних инвестиций;
· появляется доступ к зарубежным новейшим технологиям и техники;
· страна интегрируется в мировое хозяйство.
Но привлечение иностранных инвестиций связано со следующими проблемами:
·увеличивается внешний долг страны-реципиента;
·появляется риск зависимости от других стран.
Каждое предприятие использует одновременно несколько методов, способов и источников финансирования капитальных вложений. Поэтому появляется необходимость сформировать оптимальную структуру источников, принимая во внимание реальную стоимость инвестируемых средств, т.е. стоимость капитала.
Известно, что привлечение различных источников связано с затратами, которые составляют цену капитала.
Цена капитала отражает:
· минимум возврата средств на вложенный в деятельность предприятия капитал;
· норму рентабельности инвестированного капитала, которую нужно обеспечить, чтобы не уменьшить рыночную стоимость предприятия.
Расчёт цены капитала очень важен:
а) для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в деятельность предприятия;
б) для осуществления инвестиционной политики предприятия.
Поскольку для инвестирования используется несколько источников, определяется средневзвешенная стоимость капитала. Она представляет собой тот уровень доходности, который должна принести инвестиционная деятельность, чтобы все инвесторы имели доход, аналогичный тому, который они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же отдельным уровнем риска.
Цена капитала рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной с использованием в роли весов доли источника в общей их сумме:
,
где ССК – цена всего авансированного капитала фирмы, %;
Ki – цена i-го источника средств;
di – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.
§
Основой системы финансирования капитальных вложений являются принципы финансирования. Они конкретизируются через условия открытия финансирования.
Поскольку есть два основных метода финансирования капитальных вложений (возвратный и безвозвратный), следует выделять две группы принципов их финансирования:
а) общие для обоих методов принципы;
б) специфичные для каждого из них принципы.
Кроме того, по принципу важности различают основные и дополнительные принципы.
К разряду общих для любого авансирования в капитальные затраты можно отнести следующие принципы:
1. Планово-целевой характер финансирования: средства выделяются на определенную цель на основе плановых документов.
2. Сочетание прямого (без посредников) и косвенного финансирования (например, трансфертного кредитования).
3. Консумпционнность – финансирование в меру выполнения работ и проведения затрат, а не авансовое выделение средств.
4. Дифференцированный подход к финансированию различных строек, предусматривающий льготы для какой-либо категории строек при наличии традиционных требований.
5. Непрерывность финансирования (беспрепятственность выделения средств по стройкам, по которым открыто финансирование или идёт перевыполнение плана).
Специфичным принципом для безвозвратного финансирования является безвозвратность, а для кредитования главным образом – возвратность, срочность, платность, обеспеченность. Кроме перечисленных основных принципов кредитования в современных условиях применяются дополнительные принципы – кредитоспособность заёмщика (способность и желание заёмщика погасить кредит) и кредитоспособность инвестиционного проекта (способность погасить кредит за счет источников, генерируемых инвестиционным проектом). Могут выделяться дополнительные принципы при выдаче некоторых ссуд.
Финансирование строек открывается при соблюдении следующих условий:
1) плановость, которая характеризуется разработкой и представлением в финансирующие органы плановых документов по строительству. Виды плановых документов различаются по типам строек, характеру капитальных вложений (централизованных и децентрализованных). Типы строек: вновь начинаемые (задельные); переходящие (с прошлого года); пусковые (по ним в плановом году предусматривается ввод в эксплуатацию).
По централизованным капитальным вложениям (особо важным стройкам) представляются следующие документы:
– титульный список (перечень строек, включённых в план) на весь период строительства. Титульные списки составляются отдельно по вновь начинаемым и по переходящим стройкам:
– план капитальных вложений, составляемый на каждый год.
При нецентрализованных капитальных вложениях составляется внутрипостроечный (пообъектный) титульный список на каждый год. В нём указывается сметная стоимость объекта, остаток сметного лимита (сметная стоимость – ранее произведённые затраты), стоимость вводимых основных фондов и производственных мощностей, формы расчётов за выполненные строительно монтажных работ.
2) подготовленность к строительству. Основным документом, подтверждающим данное условие, является заключённый государственный контракт или договор подряда.
3) обеспеченность качественной проектно-сметной документацией. О соблюдении данного условия судят по представляемым в финансирующий орган видам сметной документации и заключениям экспертизы, в т.ч. экологической.
Представляются следующие виды сметной документации:
– сметно-финансовый расчет (СФР), который составляется до разработки рабочих чертежей. В нём сметная стоимость определяется по укрупнённым измерителям (например, стоимость одного м3 здания);
– сметы, составленные по рабочим чертежам, где более точно по сравнению с СФР определяется сметная стоимость.
4) по стройкам, финансируемым на возвратной основе, в качестве дополнительного условия выступают: эффективность и кредитоспособность проекта, кредитоспособность заёмщика, обеспечение возвратности средств. Для подтверждения эффективности и кредитоспособности проекта представляется расчет сроков возврата заемных средств с процентами. Для подтверждения гарантии возврата заёмных средств представляются договора залога зданий, сооружений, оборудования, незавершённого строительства и другого имущества. Для оценки кредитоспособности заёмщика представляется баланс предприятия с приложениями.
5) обеспеченность финансовыми ресурсами. О соблюдении данного условия судят по плану финансирования застройщика, где предусматриваются следующие источники финансирования стройки:
– бюджетные ассигнования и другие централизованные источники;
– кредит;
– собственные средства (амортизация, прибыль, мобилизация внутренних ресурсов с строительстве при хозяйственном способе ведения работ)
– и др.
4.2. Бюджетное финансирование капитальных вложений
4.2.1. Финансирование особо важных государственных капитальных вложений за счёт средств федерального бюджета
4.2.2. Финансирование инвестиционных проектов за счёт бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда РФ
4.2.3. Финансирование частных инвестиций за счёт средств бюджета
4.2.4. Инвестиционный налоговый кредит как источник финансирования
§
Средства федерального бюджета предоставляются на финансирование инвестиционных проектов по разным направлениям:
1) под федеральные адресные программы;
2) под целевые программы;
3) для финансирования поддержки высокоэффективных инвестиционных проектов частных инвесторов на конкурсной основе;
4) для финансирования в рамках государственных внешних заимствований.
Финансирование под федеральные адресные программы осуществляется в соответствии с Положением о формировании перечня строек и объектов для федеральных государственных нужд и их финансировании за счет средств федерального бюджета (утверждено Постановлением Правительства Российской Федерации от 11 октября 2001 г. N 714) с учетом последующих изменений).
Этим Положением устанавлен порядок формирования перечня строек, объектов строительства и реконструкции, в том числе объектов технического перевооружения, для федеральных государственных нужд, порядок их финансирования за счет государственных капитальных вложений (за исключением бюджетных кредитов), предусмотренных в федеральном бюджете на очередной финансовый год на реализацию федеральной адресной инвестиционной программы.
Перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд, утверждаемый Правительством Российской Федерации, предусматривает распределение объема государственных капитальных вложений, выделенных на реализацию федеральной адресной инвестиционной программы на очередной финансовый год, по конкретным стройкам и объектам.
В перечень включаются стройки и объекты, находящиеся в федеральной собственности и собственности негосударственных коммерческих организаций, работы на которых осуществляется подрядным способом.
Участники процедуры формирования такого перечня: Минэкономразвития, который отвечает за формирование перечня строек и объектов для федеральных государственных нужд; субъекты бюджетного планирования; госзаказчики, главные распорядители средств федерального бюджета. В роли госзаказчиков выступают органы государственной власти Российской Федерации, а также наиболее значимые бюджетные учреждения науки, образования, культуры, здравоохранения и средств массовой информации. Госзаказчики часть своих функций могут передать заказчикам-застройщикам.
Формирование проекта перечня осуществляется Министерством экономического развития Российской Федерации, исходя из параметров прогноза социально-экономического развития и перспективного финансового плана Российской Федерации, а также проекта федеральной адресной инвестиционной программы на очередной финансовый год, в срок, устанавливаемый Правительством Российской Федерации.
В проекте перечня, формируемом с разбивкой по главным распорядителям средств федерального бюджета, указываются:
а) стройки и объекты по программной и непрограммной частям;
в) виды экономической деятельности (отрасли);
г) государственные заказчики и заказчики-застройщики.
Министерство экономического развития Российской Федерации в 2-недельный срок с даты вступления в силу федерального закона о федеральном бюджете на очередной финансовый год в установленном порядке представляет проект перечня на утверждение в Правительство Российской Федерации.
Перечень, утвержденный Правительством Российской Федерации, является для государственных заказчиков основанием для организации и проведения в соответствии с законодательством Российской Федерации конкурсов на выполнение работ и оказание услуг по строительству вновь начинаемых строек и объектов. Затраты на проведение конкурса включаются в сметную стоимость стройки или объекта. Если по итогам конкурсов подрядные организации не определены, указанные стройки и объекты подлежат исключению из перечня. При этом по предложению Министерства экономического развития Российской Федерации средства федерального бюджета перераспределяются Правительством Российской Федерации в рамках федеральной адресной инвестиционной программы.
Контроль за целевым использованием средств федерального бюджета, выделенных на государственные капитальные вложения, осуществляется органами государственной власти Российской Федерации в соответствии с полномочиями, установленными законодательством Российской Федерации. По требованию указанных органов государственные заказчики и (или) заказчики-застройщики предъявляют:
а) сводные сметные расчеты стоимости строительства;
б) документы об утверждении проектной документации;
в) копию лицензии на осуществление отдельных видов деятельности в области строительства, если наличие такой лицензии в соответствии с законодательством Российской Федерации является обязательным;
г) справки о направлении собственных, заемных и других средств на финансирование строек и объектов (при долевом финансировании);
д) титульные списки вновь начинаемых строек и объектов в очередном финансовом году, титульные списки переходящих строек и объектов на очередной финансовый год;
е) документы по учету выполненных работ (услуг) и понесенных затрат в капитальном строительстве по формам, утвержденным Федеральной службой государственной статистики;
ж) другие документы в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Государственные заказчики и заказчики-застройщики в соответствии с законодательством Российской Федерации несут ответственность за нецелевое и неэффективное использование выделенных им средств федерального бюджета, а также за несвоевременное представление отчетности о выполненных работах (услугах) и о затратах.
§
В современных условиях поставлена задача обеспечить частно-государственное партнерство в осуществлении инвестиций. Привлечение частных инвестиций способствует развитию экономики, однако они не смогут удовлетворить потребности в инвестициях во всех ее сферах. Частные инвесторы направляют средства только на наиболее выгодные с экономической точки зрения объекты инвестиций. Инвестиционные проекты с большими сроками окупаемости, высокими рисками, низкой рентабельностью инвестиций, как правило, не являются привлекательными для частных инвесторов. Поэтому наряду с привлечением частных инвестиций важное значение имеют государственные инвестиции и повышение их эффективности.
В целях осуществления частно-государственного партнерства и стимулирования реализации проектов, имеющих важное значение, в составе федерального бюджета создается Инвестиционный фонд Российской Федерации. Он формируется в соответствии с Правилами формирования и использования бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации (утв. Постановлением Правительства РФ от 1 марта 2008 г. N 134). Годовой объём Фонда формируется за счёт бюджетных ассигнований, предусмотренных в федеральном бюджете на соответствующий финансовый год на оплату принятых и принимаемых расходных обязательств Российской Федерации по реализации инвестиционных проектов, комплексных инвестиционных проектов и концессионных проектов, имеющих общегосударственное значение и осуществляемых на условиях государственно-частного партнерства, инвестиционных проектов, имеющих региональное и межрегиональное значение, осуществляемых на условиях государственно-частного партнерства.
Бюджетные ассигнования Фонда предоставляются для реализации проектов, направленных на социально-экономическое развитие Российской Федерации в части создания и (или) развития инфраструктуры (в том числе социальной), имеющей общегосударственное значение или необходимой для выполнения в соответствии с межправительственными соглашениями обязательств Российской Федерации по созданию объектов на территории Российской Федерации, для реализации инновационных проектов, создания и (или) реконструкции объектов, планируемых к реализации в рамках концессионных соглашений, а также для финансирования подготовки и проведения конкурсов на право заключения концессионного соглашения, включая подготовку конкурсной документации, и мероприятий по подготовке территории строительства, включая выкуп земельного участка, и разработке проектной документации на объекты капитального строительства, планируемых к реализации в рамках концессионных соглашений, а также для реализации региональных инвестиционных проектов.
Отбор проектов, претендующих на получение бюджетных ассигнований Фонда, производится на конкурсной основе. Отношения между участниками отбора строятся на следующих принципах:
а) обеспечение равных условий доступа к процедуре предоставления бюджетных ассигнований Фонда;
б) соответствие проектов критериям, установленным настоящими Правилами;
в) безубыточность проектов;
г) разделение рисков государства и частных инвесторов;
д) учет государственных и частных интересов.
Бюджетные ассигнования Фонда могут предоставляться в форме:
а) осуществления бюджетных инвестиций в объекты капитального строительства государственной собственности Российской Федерации, включая финансирование разработки проектной документации на объекты капитального строительства, подготовки и проведения конкурсов на право заключения концессионного соглашения, в том числе подготовки конкурсной документации, а также финансирование работ по подготовке территории строительства, включая выкуп земельных участков;
б) предоставления субсидий бюджетам субъектов Российской Федерации на софинансирование объектов капитального строительства государственной собственности субъектов Российской Федерации, бюджетные инвестиции в которые осуществляются из бюджетов субъектов Российской Федерации, или на предоставление соответствующих субсидий из бюджетов субъектов Российской Федерации местным бюджетам на софинансирование объектов капитального строительства муниципальной собственности, бюджетные инвестиции в которые осуществляются из местных бюджетов;
в) предоставления субсидий на софинансирование разработки проектной документации на объекты капитального строительства государственной собственности субъектов Российской Федерации, предполагаемых к реализации в рамках концессионных соглашений, или предоставления соответствующих субсидий из бюджетов субъектов Российской Федерации на софинансирование разработки проектной документации на объекты капитального строительства муниципальной собственности, предполагаемых к реализации в рамках концессионных соглашений;
г) направления бюджетных ассигнований в уставные капиталы открытых акционерных обществ, в том числе путем участия в их учреждении;
д) предоставления государственных гарантий Российской Федерации в обеспечение исполнения обязательств в части возврата основного долга по заимствованиям коммерческих организаций, осуществляемым в форме кредита, привлекаемого в кредитных организациях;
е) направления в инвестиционные фонды, создаваемые в субъектах Российской Федерации.
Бюджетные ассигнования Фонда в форме осуществления бюджетных инвестиций в объекты капитального строительства государственной собственности РФ, предоставления субсидий бюджетам субъектов РФ на софинансирование объектов государственной собственности субъектов РФ и на софинансирование строительства объектов муниципальной собственности, а также в форме направления средств в уставный капиталы открытых акционерных обществ предоставляются, если стоимость проекта, финансируемого инвесторами, участвующими в реализации комплексного инвестиционного проекта, составляет не менее 25 процентов стоимости комплексного инвестиционного проекта.
Бюджетные ассигнования Фонда предоставляются для разработки проектной документации на объекты капитального строительства государственной собственности субъектов Российской Федерации либо муниципальной собственности при условии предоставления субъектом Российской Федерации или муниципальным образованием, участвующим в реализации концессионного проекта, средств в размере не менее 25 процентов стоимости разработки проектной документации.
Бюджетные ассигнования Фонда предоставляются для реализации концессионных соглашений при условии предоставления инвестором средств в размере не менее 25 процентов стоимости объекта концессионного соглашения.
Размер государственных гарантий Российской Федерации не может превышать 60 процентов предоставляемых кредиторами средств для реализации проекта. Государственные гарантии Российской Федерации предоставляются на срок, не превышающий срока действия обязательств, принимаемых лицом, по обязательствам которого предоставляется государственная гарантия Российской Федерации, но не более чем на 5 лет.
Отбор проектов осуществляется на основе следующих критериев:
а) наличие инвестора, подтвердившего готовность к участию в проекте (за исключением концессионного проекта);
б) ожидаемый эффект по инновационному развитию экономики в связи с реализацией инновационных проектов;
в) соответствие решаемой задачи при реализации проекта целям социально-экономического развития Российской Федерации и государственного инвестирования на среднесрочную перспективу, а также отраслевым стратегиям развития, утвержденным Правительством Российской Федерации.
г) достижение положительных социальных эффектов, связанных с реализацией проекта;
д) обоснование невозможности реализации проекта без участия бюджетных ассигнований Фонда;
е) стоимость проектов (комплексных инвестиционных проектов), установленная для получения бюджетных ассигнований Фонда, составляет не менее 5 млрд. рублей.
Проекты, прошедшие отбор на основе данных критериев, подлежат отбору на основе показателей финансовой, бюджетной и экономической эффективности (количественные критерии).
Показателями финансовой эффективности являются такие показатели, как чистая приведенная стоимость проекта (характеризует превышение общей суммы денежных средств, полученных всеми инвесторами от реализации проекта, включая частных инвесторов, над суммарными затратами с учетом дисконтирования, и определяется как накопленный дисконтированный эффект реализации проекта за расчетный период) и внутренняя норма доходности проекта (ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю).
Показателем бюджетной эффективности является отношение дисконтированных налоговых поступлений в федеральный бюджет и (или) экономии расходов федерального бюджета, обусловленных реализацией проекта, к суммарному объему планируемого объема бюджетных ассигнований Фонда.
Показателем экономической эффективности является объем вклада проекта в увеличение валового внутреннего продукта или валового регионального продукта. Расчет этого показателя экономической эффективности осуществляется Министерством экономического развития Российской Федерации. Соответствующее заключение Министерство экономического развития Российской Федерации направляет в Министерство регионального развития Российской Федерации не позднее чем за неделю до заседания инвестиционной комиссии.
Оценка проектов на соответствие критериям эффективности проектов осуществляется Министерством регионального развития Российской Федерации на основе утверждаемой Министерством регионального развития Российской Федерации по согласованию с Министерством финансов Российской Федерации и Министерством экономического развития Российской Федерации методики расчета показателей и применения критериев эффективности проектов, претендующих на получение бюджетных ассигнований Фонда, а также их предельных значений.
Проект допускается к отбору при наличии положительного заключения инвестиционного консультанта, в котором отражается соответствие проекта критериям.
Отбор проектов проводится в два этапа.
На первом этапе осуществляется отбор проектов, проводимый инвестиционной комиссией, куда включаются представители заинтересованных федеральных органов исполнительной власти.
На втором этапе Правительственная комиссия по проектам, имеющим общегосударственное значение, рассматривает проекты, отобранные инвестиционной комиссией, и принимает решение о предоставлении бюджетных ассигнований Фонда либо об отказе в их предоставлении.
Сообщение о проведении отбора проектов, форма заявки на участие в отборе проектов и методические рекомендации по ее заполнению, а также перечень необходимых документов и порядок их приема публикуются в средствах массовой информации, на сайте Правительства Российской Федерации и сайте Министерства регионального развития Российской Федерации в сети Интернет не позднее чем за 45 дней до проведения отбора проектов. Форма указанной заявки и методические рекомендации по ее заполнению утверждаются Министерством регионального развития Российской Федерации.
Процедура формирования перечня проектов и разрешения их финансирования из Инвестиционного фонда приведена в рис. 5 и 6.
Рис. 5. Порядок разрешения финансирования проектов из Инвестиционного фонда
Российской Федерации
Рис. 6. Порядок формирования перечня проектов, финансируемых из Инвестиционного фонда Российской Федерации
§
Принципы кредитования | Элементы механизма кредитования |
1. Планово-целевой характер | 1. Виды кредита: – инвестиционный кредит – проектное финансирование (кредит) – контрактное финансирование – ипотечное кредитование 2. Объекты кредитования: затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и тех. перевооружение действующих предприятий, приобретение движимого и недвижимого имущества. 3. Размер кредита, определяемый кредитуемой оценкой и долевым участием кредита наряду с другими источниками. Кредитуемой оценкой служит сметная стоимость объекта. Размер кредита равен: сметная стоимость объекта – др. источники финансирования. 4. Вид ссудного счёта – простой ссудный счёт. 5. Лимиты кредитования. |
2. Срочность | 1. Сроки. Могут быть: – предельные; – конкретные, отражающие жизненный цикл конкретного инвестиционного проекта = период строительства период освоения (производственного и экономического) период погашения, увязанный со сроком окупаемости проекта; – до востребования. 2. Срочные обязательства. Могут оформляться ссуды срочными обязательствами: а) с конкретными сроками погашения; б) с условными сроками погашения. |
3. Возвратность | 1. Источники погашения кредита. Могут быть: а) источники, даваемые самим проектом (амортизация, нераспределённая прибыль); б) любые источники заёмщика (все имущество); в) средства сторон поддержки. |
4. Обеспеченность | 1. Виды обеспечения: – кредитуемые затраты; – дополнительное обеспечение в виде залога, поручительства, банковской гарантии, задатка, цессии; – без обеспечения. |
5. Платность | 1. Форма платы: – процент за кредит; – держание компенсационного остатка на счёте; – комиссионные; – удержание из прибыли. 2. Периодичность уплаты (предусматривается в договоре). 3. Методы начисления процента: – простые; – сложные. 4. Время начала уплаты: – до выдачи; – после ввода объекта в эксплуатацию; – после периода освоения; – в конце процесса кредитования; – до востребования. 5. Дифференциация платы: – при длительности просроченной задолженности; – льготные проценты; – при разной степени риска; – и т.д. |
По методике, предложенной В. Москвиным при оценке инвестиционной кредитоспособности во внимание принимается оценка текущего финансового состояния предприятия и ряд корректирующих факторов:
а) инвестиционная привлекательность предприятия;
б) качество инвестиционного проекта;
в) состояние обеспечения инвестиционного кредита.
В. Москвин предлагает внести коррективы в текущую оценку кредитоспособности с помощью ряда коэффициентов:
Инвестиционная кредитоспособность = Крт × К1 × К2 × К3 × К4 × К5 × К6 × К7 ,
где Крт – текущая оценка кредитоспособности;
К1 – оценка динамики кредитоспособности за последние годы;
К2 – опыт предприятия в реализации инвестиционных проектов;
К3 – плановый период реализации инвестиционного проекта;
К4 – опыт менеджера, стоящего во главе реализации инвестиционного проекта;
К5 – качество бизнес-плана реализации инвестиционного проекта;
К6 – результаты обследования заёмщика банком;
К7 –оценка реального инвестиционного климата для данного бизнеса в данном регионе.
Некоторые банки на стадии предварительного контроля оценивают рискованность инвестиционного проекта. Так, до 2003 г. в Сбербанке по реальным инвестиционным проектам оценивалась категория риска в баллах по следующей методике:
Кр = К1КЗ К2КП К3КО,
где Кр – категория риска;
КЗ – качество заёмщика;
КП – качество проекта;
КО – качество операции.
К1 К2 К3 – весовые коэффициенты.
В последние годы в Сбербанке больше внимание уделяют качественному инвестиционному анализу, нежели количественным методам измерения.
Текущий контроль в ходе инвестиционного кредитования направлен на проверку соблюдения сметной стоимости объекта, периодичности и правильности расчётов за выполненные работы. Здесь реализуется принцип финансирования в меру выполнения работ и проведения затрат (консумпционности).
Последующий контроль ориентирован на проверку целевого расходования средств, своевременность погашения основного долга и платы за кредит.
§
В рыночных условиях стали различать две разновидности кредита на капитальные вложения: инвестиционный кредит и проектное финансирование. При этом проектное финансирование считается инновационным кредитным продуктом, для которого характерно использование новой техники инвестиционного финансирования.
В разных зарубежных странах трактовки проектного финансирования неоднотипны. Кроме того, с начала возникновения понимание проектного финансирования изменилось: его стали увязывать не только с погашением за счёт денежных потоков от инвестиционного проекта, но и с особенностями организации управления инвестиционным проектом.
Современное проектное финансирование как разновидность инвестиционного кредита имеет следующие особенности:
1) объектом кредитования является крупный инвестиционный проект;
2) в финансировании принимают участие множество инвесторов и создаётся специальная организация для реализации проекта;
3) система управления инвестиционным проектом – сложна, т.к. у многочисленных инвесторов и участников проектного финансирования разные интересы;
4) проектное финансирование отличается повышенной рискованностью.
Тем не менее, проектное финансирование нельзя путать с венчурным финансированием. Отличия проектного финансирования от венчурного состоят в следующем:
– венчурное финансирование связано с разработкой новых продуктов и технологий, проектное – с реализацией проектов, ориентированных на выпуск традиционной продукции;
– при венчурном финансировании имеют место риски научно-технического характера и рыночные риски; при проектном финансировании преобладают проектные риски (задержка ввода в эксплуатацию, низкое качество строительных работ, повышение цен на строительные материалы);
– венчурное финансирование предусматривает допустимые нормы убытков, при проектном финансировании нормы убытков исключены.
За рубежом проектное финансирование осуществляется по различным схемам. По критерию риска, который принимают спонсоры проекта, различают следующие виды проектного финансирования:
1) без регресса на заёмщика (банк весь риск берёт на себя); но это дорогое финансирование, поэтому оно мало распространено;
2) с полным регрессом на заёмщика (оно не выгодно заёмщику и мало распространено);
3) с ограниченным правом регресса на заёмщика (лимитное финансирование); Это наиболее распространённый вид проектного финансирования, который устраивает кредитора и заёмщика.
Поскольку в российских условиях нет унифицированного порядка проектного финансирования и инвестиционного кредитования, его организацию рассмотрим на примере крупнейшего российского банка – Сбербанка РФ.
В соответствии с Порядком финансирования инвестиционных проектов Сбербанком РФ № 479-3Р (2005г.) под инвестиционным кредитованием понимается финансирование инвестиционного проекта в форме предоставления кредита (выдачи гарантий, организации лизингового финансирования), при котором источником погашения обязательств является вся хозяйственно-финансовая деятельность заёмщика, включая доходы, генерируемые проектом.
Проектное финансирование – участие банка в инвестиционном проекте в форме предоставления кредита (выдачи гарантий, организации лизингового финансирования), при реализации которого возврат вложенных средств и получение доходов осуществляется на этапе эксплуатации проекта преимущественно из потока денежных средств, генерируемого самим проектом.
Инвестиционное кредитование и проектное финансирование осуществляются с соблюдением всех принципов кредитования:
1. Планово-целевой характер кредита. Кредит выдаётся в соответствии с установленным лимитом при открытых кредитных линиях, генеральных кредитных соглашениях и кредитных договорах. Кредит направлен на реализацию реальных инвестиционных проектов. Размер кредита определяется инвестиционными затратами за минусом других источников финансирования. В качестве таких источников выступают:
– собственные средства заёмщика;
– вложения участников проекта в акционерный капитал;
– лизинг;
– привлечение заёмных средств путём размещения облигаций;
– средства бюджета;
– банковский кредит;
– и др.
Установлены пределы для участия собственных средств в финансировании инвестиционного проекта. При проектном финансировании доля собственных источников должна составлять не менее 30% от общей стоимости проекта, а при инвестиционном кредитовании – не менее 20%. Допускается доля собственных источников до 10% от стоимости проекта, если заёмщик одновременно удовлетворяет критериям:
а) предприятие имеет статус VIP-заёмщика;
б) на протяжении последних 4-х кварталов имеет класс кредитоспособности не ниже 2-го.;
в) если предприятию присвоена категория риска не ниже PE IV по методике определения категории риска;
г) если коэффициент наличия собственных средств на последнюю отчётную дату был не ниже 0,35.
2. Принцип возвратности. При проектном финансировании основные источники погашения кредита – нераспределённая прибыль и амортизационные отчисления по кредитуемому проекту, а при инвестиционном кредитовании – результаты всей деятельности.
При непогашении кредита в срок для обеспечения возвратности используются дополнительные формы обеспечения, в т.ч. поддержка третьих лиц.
3. Принцип платности. За инвестиционное кредитование и проектное финансирование взимаются платежи:
– процент за кредит;
– комиссионные (за открытие ссудного счёта и кредитной линии, за невыборку кредита, за управление, за организацию финансирования, за экспертизу проекта).
4. Принцип обеспеченности. Реализуется в обычном порядке, если не самими затратами, то дополнительными формами обеспечения (залогом), банковской гарантией, цессией и т.д.
При организации инвестиционного кредитования и проектного финансирования контроль осуществляется в традиционном порядке. На предварительном этапе ведётся контроль на основе следующих документов, представляемых заёмщиком в банк:
– заявки на финансирование;
– формуляра, где даются все сведения об участниках проекта, о проекте и т.д.;
– бизнес-плана;
– учредительских документов, если клиент впервые обслуживается в банке.
На предварительном этапе контроля проводится кредитный анализ инвестиционного проекта и его участников, который включает:
1) оценку финансового состояния заёмщика;
2) кредитную историю;
3) организационную структуру заёмщика;
4) структуру инвестиционного проекта;
5) структуру финансирования проекта;
6) анализ рисков.
На предварительном этапе выявляются также стоп-факторы, которые делятся на группы:
1 группа. Общие для инвестиционного кредитования и проектного финансирования:
– отрицательные заключения управления безопасности по данному заёмщику;
– экологическая опасность для окружающей среды;
– факты невозврата кредитов какому-либо банку в течение последних 4-х лет;
– потенциальный заёмщик находится под угрозой банкротства;
– практикуется реализация продукции на основе бартера;
– имеет место убыточная текущая деятельность в течение двух последних лет;
– ведётся судебный процесс, в результате которого может ухудшиться финансовое состояние заёмщика;
– представлена искажённая информация при ходатайстве о кредитовании;
– не подтверждается полностью информация о наличии 100% источников финансирования проекта;
– сроки кредитования меньше сроков окупаемости;
– чистая текущая стоимость проекта (интегральный эффект) меньше 0;
– внутренняя норма дохода (IRR) меньше стоимости ресурсов для кредитных операций.
2 группа. Дополнительные стоп-факторы для проектного финансирования:
– форс-мажорные обстоятельства в регионе;
– не используются собственные средства для финансирования проекта;
– предполагается финансирование венчурных НИОКР;
– нет надёжных менеджеров по реализации проектов;
– отсутствует прогноз сбыта продукции, генерируемой проектом.
Текущий и последующий контроль осуществляется в обычном порядке. В ходе кредитования инвестиционного проекта банком проводится мониторинг (ведётся карточка по мониторингу). Ежеквартально проверяется целевое расходование средств.
§
В последние годы до кризиса 2008-2009 гг. в российских условиях наметился курс на расширение сферы ипотечного кредитования, основанного на использовании такого инструмента, как ипотека. Ипотеку можно понимать по-разному:
– как залог недвижимого имущества должника (стороны поддержки), который служит обеспечением ссуд;
– как инвестиционный кредит, полученный под залог недвижимого имущества, являющегося объектом сделки.
Ипотечные кредиты имеют следующие особенности:
1) связаны с реальными инвестициями;
2) предоставляются на длительные сроки;
3) судя по зарубежному опыту, более дешевые, т.к. в юридическом плане ипотека в качестве обеспечения надёжнее других форм залога.
В российских условиях при организации ипотечного кредитования ориентируются на закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.98 г. № 102-ФЗ (с изм. и доп.). В соответствии с данным законом в качестве предмета ипотеки выступают:
– земельные участки, за исключением сельхозугодий и земель, находящихся в муниципальной собственности;
– недвижимое имущество, используемое в предпринимательской деятельности;
– жилые квартиры и дома;
– дачи, гаражи и др. строения потребительского назначения;
– воздушные и морские суда, космические объекты.
По закону ипотека должна быть зарегистрирована. Права в договоре об ипотеке удостоверяются закладной о недвижимости, которая является ценной бумагой и имеет собственное движение на вторичном рынке, отличное от ипотеки. В РФ с принятием закона «Об инвестиционных облигациях» появилась возможность функционирования данного рынка.
В зависимости от предмета ипотеки различают три разновидности ипотечного кредита:
1) производственный (коммерческий), т.е. кредит под залог недвижимости производственного назначения;
2) жилищный (под залог жилья);
3) земельный (под залог земли).
За рубежом распространены следующие виды ипотечного кредита:
– на новое строительство (кредит берет подрядчик – исполнитель работ, который полностью гасит кредит после завершения строительства);
– на освоение земельных участков (под их залог).
Земельные участки приобретаются для:
а) перепродажи (инвестиционное направление);
б) для улучшения их характеристик (девелоперское направление) [development – развитие, англ.]. В договор включаются условия досрочного погашения (до полного погашения кредита участок должен быть освобождён от требований кредитора). Цена освобождения – 10-20% от размера кредита по каждому участку, входящему в земельный массив. 80-90% участков заёмщик должен реализовать и полностью погасить ипотечный кредит на освоение земельных участков.
В странах с развитой рыночной экономикой ипотечный кредит существует в разных формах:
– пружинная ипотека (с фиксированной процентной ставкой); такой кредит предусматривает осуществление равновеликих периодических платежей в счёт погашения основной суммы долга, а также процентных выплат. Таким образом, с каждым периодом суммарный платеж снижается (как бы сжимается пружина);
– ролл-оверная. Срок кредита делится на временные отрезки, для каждого из них с учётом конъюнктуры рынка устанавливается своя процентная ставка;
– шаровая (ипотека с выплатой периодически только процентов). Крупный платёж по кредитному долгу отодвигается на конец периода (как ком нарастает);
– ипотека с обратным аннуитетом – финансовое соглашение, по которому кредитор производит выплаты заёмщику; остаток основной суммы кредита увеличивается на величину выплат и сумму накапливаемых процентов;
– ипотека с пересматриваемой процентной ставков. Это разновидность ролл-оверного кредита, ставка по которому корректируется через фиксированные интервалы времени с учётом преобладающих рыночных ставок;
– ипотека с участием кредитора (при росте стоимости недвижимости).
Известно множество схем ипотечного кредитования. Можно выделить следующие три группы схем:
1) ограниченные первичным рынком закладных;
2) объединяющие первичный и вторичный рынок закладных с использованием процесса секъюритизации;
3) сберегательно-ипотечные (накопление денег на счёте для покупки недвижимости)
В российских условиях из трех разновидностей ипотечного кредита (производственного, жилищного, земельного) преобладает жилищный ипотечный кредит. Он начал свое развитие после принятия Концепции развития системы ипотечного жилищного кредитования (ИЖК) в РФ (утверждена Указом Президента 11.01.2000г.).
В России распространены следующие модели ИЖК:
1) накопительная (банковская инициатива). Клиент банка в течение длительного срока (не менее одного года) накапливает средства на счёте для будущего жилья (примерно 30-50% от стоимости жилья). Вкладчик вносит эту сумму в качестве первоначального взноса за квартиру, а на остальную сумму банк предоставляет ему кредит. Ресурсами банков для такого кредитования являются средства вкладчиков на накопительных счетах.
2) кредитование жилья через Федеральное агентство ипотечного кредитования или через региональные агентства (есть в Москве, Санкт-Петербурге и других регионах.). Это так называемая инициатива государства.
3) по инициативе регионов разрабатываются и реализуются собственные ипотечные программы. Часто в регионах создаются специальные фонды поддержки жилищного строительства с использованием средств муниципалитетов. За счет этих фондов строится жилье, как правило, для тех граждан, которые имеют какое-либо жилье и желают улучшить свои жилищные условия. Они сдают это жилье, которое засчитывается в счет нового, а на оставшуюся стоимость им предоставляется кредит из указанного фонда поддержки.
4) инициатор – коммерческий застройщик, как правило, домостроительный комбинат. Он строит жилье (жилой дом), сдает квартиры в аренду; после выплаты стоимости квартиры она переходит в собственность арендатора. Это так называемая девелоперская инициатива.
5) по совместной инициативе российских и иностранных инвесторов;
6) с использованием секъюритизации при выпуске банками ипотечных облигаций;
7) с использованием жилищных сертификатов, например, военнослужащими.
4.4. Лизинг как источник финансирования КВ
Нетрадиционным способом финансирования является лизинговое финансирование, а инструментом его служит лизинг. Определение лизинга в РФ было дано в ФЗ от 29.10.1998 г. № 164-ФЗ «О лизинге». В 2002 г. закон стал именоваться «О финансовой аренде (лизинге)». По версии закона 2002 г. «Лизинг – совокупность экономических и правовых отношений в ходе реализации договора лизинга, в т.ч. приобретением предмета лизинга». Договор лизинга – это договор, в соответствии с которым лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. Договором может быть предусмотрено, что выбор продавца и имущества осуществляется лизингодателем.
Элементы лизинговой сделки: предметы и субъекты, виды и формы лизинга, срок лизинга, лизинговый платеж.
Предметом лизинга являются непотребляемые вещи, в т.ч. предприятия, другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства, другое движимое и недвижимое имущество, которые могут использоваться для предпринимательской деятельности.
Субъекты лизинга – лизинговые компании и другие поставщики лизинга. Операторами рынка лизинговых услуг являются независимые лизинговые компании, кэптивные организации (изготовители), банки (непосредственно и через дочерние организации), другие компании с участием банков.
Возможны следующие формы лизинга: внутренний и международный, когда одна из сторон сделки – нерезидент.
Известны следующие разновидности лизинга:
– возвратный. Собственник продает лизинговой компании своё имущество и берет его назад на условиях лизинга. Используется лизингополучателем (собственником) в основном для осовременивания баланса;
– сублизинг. Связан с уступкой или переуступкой предмета лизинга третьему лицу.
В лизинговой сделке принимают участие несколько сторон (лизингодатель, лизингополучатель, поставщик и нередко кредитор), каждая из которых имеет свои выгоды от сделки.
Важным элементом лизинговой сделки является лизинговый платеж. Имеются различные методы определения размера лизингового платежа, в т.ч.:
1) метод составляющих (поэлементный метод), рекомендованный Минэкономразвития в 1996 году. Согласно ему расчёт общей суммы лизингового платежа осуществляется по формуле:
ЛП = АО ПК КВ ДУ НДС,
где ЛП – общая сумма лизинговых платежей;
АО – величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году;
ПК – плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение предмета лизинга;
КВ – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление лизинга;
ДУ – плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю по договору лизинга;
НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.
2) метод аннуитета.
Размер лизингового платежа методом аннуитета определяется:
а) при полном покрытии лизинговыми платежами всей стоимости имущества, пользуясь формулой:
Р = А | * | И : Т | , |
1-1 : (1 И : Т) ТН |
где Р – сумма лизинговых платежей;
А – стоимость лизингового имущества;
И – ставка процента по долгосрочным ссудам (в виде коэффициента);
Н – срок лизинга;
Т – периодичность платежей.
б) при остаточной стоимости имущества после лизингового периода, руководствуясь формулой:
Р = А | * | И : Т | * | , | |
1-1 : (1 И : Т) ТН | 1 ОС * 1 : (1 И : Т)ТН |
где ОС – остаточная стоимость ( в виде коэффициента).
в) при авансовом внесении первого платежа и остаточной стоимости:
Р = А | * | И : Т | * | * | |||
1-1 : (1 И : Т) ТН | 1 ОС * 1 : (1 И : Т)ТН | 1 И : Т |
г) при авансовом внесении и вдвое увеличенном размере первого платежа, остаточной стоимости
Р = А | * | И : Т | * | * | |||
1-1 : (1 И : Т) ТН 1 | 1 ОС * 1 : (1 И : Т)ТН 1 | 1 2 (И : Т) |
д) при отсрочке первого платежа на полгода. Для этого в формуле 3 заменить коэффициент
на коэффициент (1 И : Т)ТН` ,
где Н` – период отсрочки.
Прежде чем оформить лизинговую сделку, лизингополучатель и лизингодатель должны определить её эффективность.
Под эффективностью лизинга для лизингополучателя принято понимать тот эффект, который он обеспечивает по сравнению с альтернативными источниками финансирования. Реже считают эффективность лизингового инвестиционного проекта, поскольку эффективность его идентична с эффективностью инвестиционного проекта вообще. Совсем не исследуется влияние лизингового инвестиционного проекта на результаты деятельности лизингополучателя. Не подсчитывается комплексный эффект от лизинга. Как правило, не изучается эффективность лизинга с позиций лизингодателя.
Для оценки эффективности лизинга по сравнению с другими источниками приобретения активов имеется множество отечественных и зарубежных методик. Большинство методик объединяет то, что в них в качестве основного эффекта по различным источникам финансирования признаётся налоговый щит (налоговая экономия или налоговая льгота). Экономическая теория следующим образом объясняет использование налоговых щитов. Базовым является понятие инвестиционного налогового щита. Известно, что любые инвестиции на приобретение активов связаны с получением прибыли в будущем. Инвестиционные затраты включаются в себестоимость продукции, уменьшая налогооблагаемую базу при уплате налога на прибыль. Сумма экономии налога на прибыль и есть налоговый инвестиционный щит, определяемый как сумма инвестиционных затрат, умноженная на ставку налога на прибыль инвестора.
Осуществляя капитальные вложения через лизинг, его участники имеют три основных вида инвестиционных налоговых льгот:
1) налоговый щит арендной платы, получаемый арендатором, в связи с включением в себестоимость его продукции арендных платежей. Определяется как сумма арендных платежей, умноженная на ставку налога с прибыли арендатора;
2) процентный налоговый щит лизингодателя, берущего кредит на приобретение предмета лизинга. Поскольку проценты по кредиту относятся на себестоимость продукции, снижается налогооблагаемая база. Величина этого щита равна величине процентов по кредиту, умноженной на ставку налога с прибыли лизингодателя;
3) амортизационный налоговый щит лизингодателя как собственника предмета лизинга. Получается в связи с тем, что амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции. Правда, в российских условиях лизинговое имущество может учитываться и на балансе лизингополучателя. Тогда им начисляется амортизация и уплачивается налог на имущество.
С учётом налоговых щитов определяются реальные арендные и кредитные потоки. Поток реальной арендной задолженности для арендатора равен арендным платежам за минусом налогового щита, а для лизингодателя величина арендной задолженности будет другая, так как он:
– уплачивает специальный налог с арендного дохода, уменьшая свой доход;
– включает лизинговый платёж в облагаемый налогом доход, поскольку лизинговые платежи приравниваются к ренте.
Кроме того, лизингодатель имеет поток кредитной задолженности в связи с получением кредита на приобретение предмета лизинга. Он равен сумме основного долга и уплачиваемых процентов за вычетом налоговых щитов по амортизации и по процентам за кредит.
Иногда налоговый щит понимают расширительно, включая в него дополнительные льготы по амортизации, налогу на прибыль в отдельных отраслях и сферах, учитывают также налоговые затраты и налоговые льготы, возникающие при уплате других налогов, кроме налога на прибыль, например, налога на имущество, НДС и т.д.
Можно отметить две тенденции при определении денежных потоков по альтернативным источникам. Первая тенденция связана с попыткой учесть как можно больше факторов, влияющих на поток при лизинге или инвестиционном кредите. Вторая тенденция основана на учёте действия только разнящихся факторов по сравниваемым вариантам[16]. Несомненно, большей сложностью и трудоёмкостью расчётов отличается первый подход. Согласно принципу разумности предпочтение следует отдать более экономичным приёмам анализа. Такой подход к оценке эффективности лизинга важен для банка, который в рамках договора о сотрудничестве с клиентами, прежде чем дать консультацию о предпочтительной форме заимствования, должен провести экспресс-анализ.
При расчёте эффективности лизинга упрощенным методом следует исходить из следующих посылок:
1) величина денежных потоков, генерируемых использованием актива, в расчёт не принимается, т.к. от источника финансирования не зависит;
2) стоимость заёмного капитала учитывается даже, если актив покупается за собственные средства лизингополучателя, поскольку аренда является заменителем кредита;
3) ставка дисконтирования берётся равной цене заёмного капитала после вычета налогов, то есть равной скорректированной процентной ставке;
4) при применении скорректированной процентной ставки приведённая стоимость оттока по ссуде равна абсолютной сумме ссуды, поэтому из денежного потока при покупке актива или при использовании кредита её можно исключить;
5) учитываются «щиты», соответствующие потоку средств у лизингодателя и лизингополучателя;
6) оценивается эффективность лизинга с позиций лизингополучателя при заданности лизингового платежа;
7) оценивается эффективность лизинга с позиций лизингодателя, который исходит из желаемого для него процента, а размер арендной платы считает искомой величиной.
Анализ эффективности лизинга для лизингодателя может проводиться как с использованием приёмов дисконтирования, так и простым способом. Во втором случае лизингодателю нужно подсчитать свои денежные потоки от лизинговой сделки и доходы. Каждое лизинговое соглашение следует анализировать с точки зрения доходности и ликвидности. С позиций доходности важно добиться достижения определённого соответствия между расходами по привлечению средств на денежном рынке и суммой арендной платы.
В сложившейся практике лизингодатели при оценке эффективности лизинга с их позиций обычно не учитывают получаемую экономию за счёт разницы амортизационных отчислений по нормам, которые применяются лизингодателем как балансодержателем лизингового имущества, и амортизацией, поступившей ему в составе лизинговых платежей, даже если эти суммы различаются.[17] Эту разницу можно считать скрытым резервом. Амортизация по балансу включается в себестоимость и уменьшает налоговую базу по прибыли (налоговый щит). Если в начале лизингового периода сумма амортизации по балансу больше, чем сумма амортизации в составе лизингового платежа, то это можно рассматривать как дополнительный выигрыш. При увеличении числа лизинговых контрактов, когда число вновь заключаемых контрактов больше числа, подходящих к завершению, скрытый резерв становится существенным источником самофинансирования. Такой эффект целесообразно учитывать лизингодателям, когда у них на балансе числится лизинговое имущество. Это повысит точность определения эффективности банковского лизинга для лизингодателя.
4.5. Другие нетрадиционные способы финансирования инвестиций
К нетрадиционным способам финансирования, наряду с рассмотренным выше лизинговым финансированием, относятся форфейтирование, секьюритизация активов, венчурное финансирование.
Форфейтирование – это кредитование (преимущественно) экспортёра путём покупки у него коммерческих векселей или других ценных бумаг, содержащих абстрактное обязательство, без оборота на продавца.
Этот способ финансирования используется в двух видах сделок:
1) финансовых – с целью быстрой реализации долгосрочных финансовых обязательств;
2) в экспортных – для содействия поступлению наличных денег экспортёру, предоставившему коммерческий кредит иностранному покупателю.
Слово «а-форте» французского происхождения, что означает отказ от прав. Суть форфейтинга состоит в том, что операция осуществляется без права форфейтера на регресс.
Схема форфейтинга такова. Экспортер, продав товар с отсрочкой платежа, получает векселя и продает их форфейтеру (например, банку) без оборота на себя. Иначе, всю ответственность за инкассирование экспортёр передает форфейтеру в обмен немедленно получает наличные деньги. Покупаются векселя форфейтером за вычетом дисконта, т.е. меньше номинала.
Имеются следующие выгоды от форфейтинга: для экспортера – немедленное получение денег, для форфейтера – доход. Покупая активы, форфейтер совершает инвестирование. При этом он может недолго держать свои средства в такой форме. Он может перепродать инвестиции другому форфейтеру. В результате возникает вторичный форфейтинговый рынок.
Привлекательность форфейтинговых бумаг для форфейтера:
– доход по таким ценным бумагам обычно выше, чем по другим ценным бумагам;
– по таким ценным бумагам обеспечивается большая гарантия и имеется аваль первоклассных банков.
Все это делает форфейтирование более привлекательным методом финансирования по сравнению с многими другими методами, в т.ч. с лизинговым финансированием.
В современных условиях секьюритизация активов выступает как способ финансирования инновационного характера.
В различных странах имеются неоднотипные толкования секьюритизации и применяются разные её схемы, в т.ч.:
а) прямая продажа активов;
б) секьюритизация, сопровождаемая выпуском ценных бумаг (американский подход). Секьюритизация активов по-американски представляет собой переоформление дебиторской задолженности, числящейся на балансе банков, в долговые ценные бумаги, которые продаются конечным инвесторам.
Возможность секьюритизации появляется при разделении процесса выдачи и погашения кредита. Накопленная задолженность по жилищным кредитам (потребительским кредитам, лизинговым активам) продается или под неё выпускаются переходные ценные бумаги. Задолженность, которая обеспечена закладными на недвижимость, группируется в «пулы» (пачки). Под каждую пачку выпускаются переходные ценные бумаги, проценты по которым отличаются от процентов по закладным на недвижимость, принятым в обеспечение кредита.
Данный процесс может осуществляться либо полностью банком, либо с привлечением других организаций (инвестиционных фондов, страховых компаний, трастовых организаций). Банк как первоначальный кредитор списывает со своего баланса ссудную задолженность без права регресса, продолжая при этом, как правило, обслуживать ссуду (инкассировать платежи по ссуде). Полученные в погашение кредита средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. Из этого фонда ценные бумаги погашаются при наступлении сроков погашения. Процедура секьюритизации приведена на рис. 7.
Рис. 7. Традиционная секьюритизация банковских активов
1. Выдача ссуд заёмщику.
2. Передача накопленного пула ссуд специальной проектной компании (SPV).
3. Предоставление кредитной поддержки.
4. Оказание консультационной помощи в структурировании сделки и присвоение кредитного рейтинга выпуску ценных бумаг SPV.
5. Выпуск и размещение ценных бумаг среди инвесторов.
6. Оплата инвесторами полученных ценных бумаг.
7. Оплата переданного SPV пула ссуд.
8. Уплата заёмщиками начисленных процентов и части основной суммы кредита.
9. Передача SPV всех поступлений по кредитам, входящим в пул.
10. Выплата купонного дохода и частичное погашение номинала ценных бумаг.
11. Плата за кредитную поддержку.
12. Оплата услуг рейтингового агентства.
13. Перечисление остаточной прибыли банку-оригинатору.
К секъюритизации обычно прибегают крупные банки и лизинговые компании. Они от этого имеют следующий эффект:
1) освобождаются от неликвидных активов;
2) привлекают дополнительные ресурсы для финансирования.
Но секьюритизация должна осуществляться в разумных пределах. При излишнем увлечении секьюритизацией сокращаются требования кредиторов к кредитоспособности заёмщиков (лизингополучателей), что приведёт к кредитному кризису. Это подтверждает современный кризис ипотечного жилищного кредитования в США.
В современных российских условиях должна повышаться значимостьвенчурного финансирования. Венчурное финансирование – это финансирование рисковых мероприятий, как правило, связанных с научно-техническими разработками (инновациями).
В зарубежной практике различают два источника финансирования инноваций:
1) венчурное финансирование – вложения в малые и средние предприятия, занимающиеся инновациями, на ранних стадиях их развития, занимаются этим венчурные фонды (специализированные организации);
2) прямые частные инвестиции (private equity). Они предусматривают финансирование малых и средних предприятий, занимающихся инновациями, но на более поздних стадиях их развития. Вложения осуществляются в акционерный капитал тех компаний, акции которых не зарегистрированы на фондовой бирже и свободно не обращаются.
В российских условиях венчурными считаются все вложения в инновационные предприятия (как на ранних, так и на поздних стадиях развития).
Венчурное финансирование не следует путать с портфельным управлением. Отличие венчурного финансирования от портфельного управления стратегического инвестора состоит в том, что цель венчурного финансирования – не приобретение пакета акций, а вложение денег в развитие бизнеса.
В России применяется в основном следующая схема венчурного финансирования:
инвестор приобретает 25% акций, а остальные вложения делает в форме инвестиционного кредита. Особенности данного кредита состоят в следующем:
1) срок кредита 5-7 лет;
2) выдаётся без залога и без процентов или с низкой процентной ставкой;
3) этот кредит в последствии может быть конвертирован в акции и облигации с их одновременной дополнительной эмиссией.
При данной схеме венчурного финансирования предусмотрены дезинвестиции, т.е. выход из венчурных компаний на любом этапе. При этом возможны: простая продажа акций другому инвестору, выкуп акций управленцами, продажа акций на бирже. Исходя из такой возможности инвестор и формирует свой доход. Однако в случае банкротства компании риск инвестора ничем не гарантирован.
Для сокращения рисков при венчурном финансировании применяются следующие подходы:
– совместные финансовые риски распределяются между венчурным инвестором и предприятием (предпринимателем);
– в течение длительного периода существует альянс между венчурным инвестором и предпринимателем;
– на начальном этапе общей работы обеими сторонами открыто декларируются цели.
Практические занятия
Обсуждаемые вопросы:
1. Понятие «лизинг».
2. Виды лизинга.
3. Методы исчисления лизингового платежа.
4. Приёмы оценки эффективности лизинга по сравнению с покупкой имущества, в т.ч. за счёт кредита.
5. Стоп-факторы при инвестиционном кредитовании и проектном финансировании.
6. Проектное финансирование, его отличия от инвестиционного кредитования и венчурного финансирования.
7. Взаимосвязь срока окупаемости инвестиционного проекта и срока погашения инвестиционного кредита.
8. Формы платы за инвестиционные кредиты.
§
Существуют в основном два способа ведения строительно-монтажных работ (СМР): хозяйственный и подрядный.
Хозяйственный способ. Работы выполняются собственными силами заказчика или инвестора. Для этого создаются специальные подразделения (ОКСы, строительные группы, управления строительства). Этим способом ведутся, как правило, работы по реконструкции, техническому перевооружению, расширению действующих предприятий; работы невысокой сметной стоимости. Он имеет следующие достоинства:
– сокращается время на согласования;
– осуществляется единое руководство эксплуатационной и строительной деятельностью;
– имеется заинтересованность в быстром и качественном выполнении работ, так как строят для себя;
– работы могут выполняться без остановки основного производства (а подрядчик обычно не соглашается работать в сложных условиях и требует остановки производства).
Тем не менее, доля работ, выполняемых хозспособом невелика, т.к. он имеет следующие недостатки:
– слабая оснащенность строительной техникой;
– низкая квалификация строительных рабочих и низкая производительность их труда;
– трудности в использовании индустриальных методов строительства (применение строительных конструкций, блочного строительства и т.п.).
Подрядный способ. Работы выполняются привлечёнными строительными организациями: общего характера и специализированными на выполнении отдельных работ (например, электромонтажных и т.д.). Это наиболее распространённый способ выполнения работ в связи с его достоинствами:
– эффект специализации;
– высокая оснащённость строительной техникой;
– высокая производительность труда, определяемая высоким уровнем квалификации строительных рабочих;
– возможность применения индустриальных методов строительства;
– более короткие сроки строительства.
Возможен и смешанный способ ведения СМР (сочетание подрядного с хозяйственным) – с использованием возможностей каждого из методов.
При подрядном способе ведения работ заключаются обычно следующие договора: генеральный, субподрядный, прямой, «под ключ».
Генеральный подрядный договор заключается между заказчиком и генеральной подрядной организацией на весь объем по стройке. Эта организация должна иметь лицензию на осуществление функций генерального подрядчика. Но часть работ с согласия заказчика она может передоверить другой организации, как правило, специализированной на выполнении отдельных видов работ. В этом случае заключается субподрядный договор между генеральным подрядчиком и субподрядной организацией. Общую ответственность за строительство несёт генеральный подрядчик. Он может делать указания субподрядной организации в рамках заключённого договора, не вмешиваясь в оперативную самостоятельность предприятия.
Прямой договор заключается:
1) между заказчиком и специализированными организациями, минуя генерального подрядчика;
2) между заказчиком и поставщиками оборудования и стройматериалов.
В договоре подряда указывается предмет договора, стоимость работ, сроки выполнения, формы расчётов за СМР и др.
При выполнении работ подрядным способом функцию обеспечения стройматериалами и оборудованием обычно берёт на себя заказчик (застройщик), а подрядчики выполняют только СМР. Но возможно строительство «под ключ», когда генеральный подрядчик сам дает задание на проектирование, заготавливает стройматериалы и оборудование для строительства, ведёт СМР, а после готовности объекта как бы продаёт его заказчику. В этом случае повышается ответственность генерального подрядчика как за скорость проведения работ, так и за их качество. Поэтому строительство «под ключ» считается более эффективной формой строительства.
В данном случае заключается договор «под ключ».
В современных условиях практикуется заключение и таких подрядных договоров, как договор под «готовую продукцию», государственный контракт, многосторонний договор.
В соответствии с договором под «готовую продукцию» подрядчик обязуется обеспечить не только производство строительно-монтажных работ, но и сбыт готовой строительной продукции, выступая в качестве брокера.
Государственный договор (контракт) заключается, если в роли заказчика выступает государство или предприятие госсектора экономики; действует на протяжении всего инвестиционного процесса, включающего работы от проектирования до вывода объекта на проектную мощность, вступает в силу с момента подписания всеми участниками. Конкретный состав участников (проектировщик, поставщики, банки, местные органы управления, заказчик, подрядчики и др.) определяет инвестор и генподрядчик.
Многосторонний договор подряда заключается всеми участниками инвестиционного процесса (заказчиком, проектировщиками, подрядчиками, предприятиями — изготовителями оборудования, снабженческими организациями, банками и др.) на равноправной основе с учетом всех взаимосогласованных условий.
§
Проектирование строительства имеет очень важное значение, т.к. от качества проекта зависит эффективность работы будущего предприятия. Проектирование по времени опережает процесс строительства. Без него нельзя начинать строительные работы, ибо можно неправильно выбрать строительную площадку, определить возможную глубину фундамента и толщину наружных стен. Если это выявится уже в ходе строительства, то строительство придется сворачивать. Возникнут бросовые затраты.
Проектно-изыскательские работы обычно выполняют специальные организации – проектные институты. Некоторые из них выделяются в качестве головных и выступают в роли генерального проектировщика. С генеральным проектировщиком заказчик заключает генеральный договор на проектирование на весь период проектирования. До начала разработки проектов заказчики дают генеральным проектировщикам задания на проектирование. Некоторые проектные работы генпроектировщик может передать на выполнение другим проектным организациям, участвующим в комплексном проектировании. Тогда между генпроектировщиком и всеми остальными проектировщиками, участвующим в комплексном проектировании, заключаются договоры: сначала на весь объем и срок проектирования, а на их основе – годовые договоры.
Результатом проектирования является разработка комплекса технической и экономической документации (схем и чертежей, технико-экономических расчётов, подтверждающих целесообразность строительства).
В составе проекта разрабатываются:
1) ТЭО (технико-экономическое обоснование); в последние годы вместо них составляется бизнес-план;
2) технический проект, который обычно состоит из таких частей:
– экономическая часть;
– генеральная планировка и транспорт;
– техническая часть;
– строительная часть;
– организация строительства;
– сметная документация, в которой определяется сметная стоимость объекта; она выступает в роли индивидуальной цены проекта;
3) рабочие чертежи, которые выполняются на основе технического проекта.
Проектирование может осуществляться в одну или две стадии:
– одностадийное проектирование: применяется по технически несложным сооружениям, по проектам массового и повторного применения, а также по объектам технического перевооружения предприятий. При этом составляется рабочий проект, объединяющий проект и рабочую документацию (чертежи);
– двухстадийное проектирование: применяется при сооружении сложных в строительном и технологическом плане объектов, при высокой стоимости объектов. На первой стадии составляется проект, а на второй – рабочая документация.
При проектировании определяется сметная стоимость объекта и составляется сметная документация в соответствии с Порядком определения стоимости строительства и свободных договорных цен на строительную продукцию в целях развития рыночных отношений (введен в действие с 1 апреля 1994 г. письмом Госстроя РФ от 23.12.1993 г. № 12-349), документом «О пересчете сметной документации строительной продукции, выпущенной до 01.01.1991 г.» (письмо Госстроя РФ от 23.12ю1997 г. № ВБ-20-292/12) и Методическими указаниями по определению стоимости строительной продукции на территории РФ. МДС 81-1.99.
При определении сметной стоимости используются СНиП (сметные нормы и правила) и другие сметные нормативы. Сметные нормативы – обобщенные названия комплекса сметных норм, расценок и цен, объединяемых в отдельные сборники.
Сметные нормативы подразделяются на следующие виды:
1) федеральные (общереспубликанские). Входят в СНиП, вводятся в действие Госстроем РФ, применяются во всех отраслях народного хозяйства;
2) ведомственные (отраслевые). Вводятся в действие министерствами и другими органами федерального управления для производственного строительства соответствующей отрасли и в отдельных районах (угольных бассейнах). Они не должны противоречить и дублировать федеральные нормативы;
3) региональные (местные). Вводятся в действие органами государственного управления и местной администрацией республик в составе РФ, г. Москвы и Санкт-Петербурга для строительства, как правило, объектов жилищно-гражданского назначения на соответствующей территории. Они не должны противоречить и дублировать федеральные нормативы;
4) собственная нормативная база пользователя – индивидуальные нормативы, учитывающие реальные условия деятельности исполнителя работ. Основываются на нормативах федерального, ведомственного или регионального уровня.
Все сметные нормативы подразделяются на две группы:
а) элементные сметные нормативы. Например, на виды ресурсов, на виды строительных работ, на монтаж оборудования и др.;
б) укрупненные сметные нормативы:
– выраженные в процентах (нормативы накладных расходов по СМР; общеотраслевой норматив сметной прибыли);
– укрупненные показатели базисной стоимости строительства, укрупнённые ресурсные нормативы и т.п.
При определении сметной стоимости используются различные формы сметной документации, подразделяемые по элементам строительства. При этом постепенно переходят от мелких к более крупным элементам строительства:
вид работ Þ объект Þ пусковой комплекс Þ очередь строительства Þ стройка в целом (строительство)
Объектом считается отдельно стоящее здание или сооружение со всеми относящимися обустройствованиями со вспомогательными устройствами, инженерными сетями, общеплощадочными работами.
Пусковой комплекс – группа объектов (их частей основного производственного и вспомогательного назначения, внутриплощадочных инженерных коммуникаций, благоустройств и других объектов, являющихся частью стройки), ввод которых в эксплуатацию обеспечивает нормальную работы на предприятии.
Очередь строительства – часть строительства, состоящая из группы зданий, сооружений и устройств, ввод которых в эксплуатацию обеспечивает выпуск продукции (услуг), предусмотренных проектом. Может состоять из одного или нескольких пусковых комплексов.
Стройка – совокупность разных зданий и сооружений различного назначения, работы по которым осуществляются, как правило, по единой проектно-сметной документации.
Сметная стоимость определяется в следующих видах сметной документации:
а) смета, которая составляется после готовности рабочих чертежей и отличается большей точностью;
б) сметно-финансовый расчет, который составляется до готовности рабочих чертежей на основе укрупнённых измерителей (отличается меньшей точностью);
в) сводка затрат, объединяющих стоимость объектов производственного назначения вместе со стоимостью объектов жилищно-гражданского и др. назначения.
Сметная документация может быть: отдельная (локальная); сводная.
Охарактеризуем виды сметной документации.
1. Локальные сметы и локальные сметные расчёты.
Локальные сметы – первичные сметные документы; составляются на отдельные виды работ и затрат на основе объемов, определившихся при разработке рабочей документации или рабочих чертежей.
Локальные сметные расчёты также составляются на отдельные виды работ и затрат, когда объемы работ и размеры затрат окончательно не определились и подлежат уточнению, как правило, на основании рабочей документации.
2. Объектные сметы и объектные сметные расчёты.
Объектные сметы составляются на объект в целом на основе данных из локальных смет; являются сметными документами, на основе которых формируются свободные (договорные) цены на строительную продукцию.
Объектные сметные расчеты составляются на объект в целом на основе данных из локальных сметных расчетов и локальных смет; подлежат уточнению, как правило, на основе рабочей документации.
3. Сметные расчеты на отдельные виды затрат.
Сметныерасчеты на отдельные виды затрат составляются в тех случаях, когда требуется определить по стройке в целом лимит средств, необходимых для возмещения тех затрат, которые не учтены сметными нормативами (например, компенсации в связи с изъятием земель под застройку; расходы, связанные с применением правительственных льгот и доплат).
4. Сводные сметные расчеты строительства предприятий (очередей).
Сводные сметные расчеты строительства предприятий (очередей) составляются на основе объектных смет и объектных сметных расчётов, а также сметных расчетов на отдельные виды затрат.
5. Сводка затрат.
Сводка затрат – сметный документ, определяющий стоимость строительства предприятий (очередей), когда наряду с объектами производственного назначения составляется проектно-сметная документация на объекты жилищно-гражданского и др. назначения.
6. Ведомость сметной стоимости строительства объектов, входящих в пусковой комплекс, и ведомость сметной стоимости объектов по охране окружающей природной среды. Составляются они по желанию пользователя в составе проекта и рабочей документации.
Сметная стоимость строительства определяется:
– в составе ТЭО (технико-экономического обоснования);
– в составе проектно-сметной документации: а) проекта и б) рабочей документации).
В составе ТЭО: определяется расчетная стоимость, т.е. предварительная стоимость денежных средств, требующихся для осуществления строительства. При этом рекомендуется использовать укрупненные показатели базовой стоимости для объектов и видов работ. При отсутствии укрупненных показателей используются данные аналогичных объектов. В этих расчетах необходимо учитывать резерв на непредвиденные работы (затраты), НДС.
В составе проектно-сметной документации: определяется сметная стоимость объекта, т.е. сумма денежных средств, необходимая для осуществления строительства в соответствии с проектом; определяется проектной организацией по поручению заказчика при разработке проектной документации:
а) в составе проекта составляется документация:
– сметные расчеты на отдельные виды затрат;
– объектные и локальные сметные расчеты;
– сводный сметный расчет стоимости строительства;
– сводка затрат (при необходимости).
б) в составе рабочей документации составляются объектные и локальные сметы.
Стоимость работ в локальных сметах (расчетах) в составе сметной документации может исчисляться в двух уровнях цен:
– в базисном уровне (на основе сметных норм и цен 1984 и 1991 гг.);
– в текущем (прогнозном уровне) (на основе цен, сложившихся ко времени составления смет или прогнозируемых к периоду осуществления строительства).
Сметная стоимость строительства, согласно технологической структуре капитальных влодений, включает элементы:
– стоимость строительных работ;
– стоимость работ по монтажу оборудования (монтажные работы);
– затраты на приобретение (изготовление) оборудования, мебели и инвентаря;
– прочие затраты (как правило, проектно-изыскательские, НИОКР, на подготовку эксплуатационных кадров, содержание службы заказчика).
Сметная стоимость строительства может быть выражена формулой:
ССМ = ССМР СОБ СПР ,
где ССМ – сметная стоимость, руб.;
ССМР – сметная стоимость строительно-монтажных работ, руб.;
СОБ – сметные затраты на оборудование, инвентарь и мебель, руб.;
СПР – сметные прочие затраты.
В практике учета и планирования строительные и монтажные работы объединяются в одну статью – СМР.
Сметная стоимость СМР по методам расчета и экономическому содержанию состоит из следующих элементов:
– прямые затраты;
– накладные расходы;
– сметная прибыль.
Сметная стоимость СМР определяется по формуле:
ССМР = ПЗ НР СП,
где ССМР стоимость строительно-монтажных работ;
ПЗ – прямые затраты;
НР – накладные расходы;
СП – сметная прибыль.
Прямые затраты включают стоимость материалов, деталей конструкций; расходы на эксплуатацию строительных машин. Определяются прямым счётом на основании:
а) физических объемов по конструкциям, видам работ;
б) сметных норм и цен.
Накладные расходы учитывают затраты, связанные с созданием общих условий строительного производства, его обслуживание, организацией и управлением. Определяются в процентах к объему прямых затрат с использованием общеотраслевых укрупнённых нормативов, нормативов по видам СМР или индивидуальные нормы для конкретной организации. Расчет ведется в соответствии с Методическими рекомендациями 1992 г., 1996г., 1999г.
Сметная прибыль – сумма средств, необходимых для покрытия отдельных (общих) расходов строительно-монтажных организаций на развитие производства, социальной сферы и материальное стимулирование.
Сметная прибыль является нормативной частью стоимости строительной продукции и не относится на себестоимость работ. Определяется в локальных сметах в соответствии с Методическими рекомендациями 1992года.
Размер сметной прибыли определяется на основе:
– рекомендуемых общеотраслевых нормативов в размере 50% размера оплаты труда рабочих или 12% суммы сметных прямых затрат и накладных расходов;
– индивидуальных норм для конкретной организации.
В сводных сметных расчетах, определяющих лимит средств, необходимых для полного строительства всех объектов, предусмотренных проектом, определяется полная сметная стоимость. В неё, наряду со стоимостью по локальным сметным расчетам, включаются также средства на покрытие лимитированных затрат:
– на удорожание работ, выполненных в зимнее время, и другие затраты; определяются в процентах от стоимости каждого вида работ или от итога СМР по всем локальным сметам;
– резерв средств на непредвиденные расходы и работы, предназначенный для возмещения стоимости работ и затрат, потребность в которых возникает в ходе строительства при уточнении проектных решений. Он устанавливается в размере не более 2% для объектов социальной сферы и 3% – для объектов производственного назначения.
За итогом сводного сметного расчета указываются:
а) возвратные суммы, которые учитывают стоимость материалов и деталей, получаемых от разборки временных зданий и сооружений (15% от сметной стоимости), а также материалов, получаемых в порядке попутной добычи;
б) сумма НДС (18% от итоговых данных).
§
До 1 января 1991 г. система ценообразования на строительную продукцию в России была основана на фиксированных (неизменных в течение достаточно длительного периода – от 5 до 15 лет) оптовых ценах, тарифах и других элементах стоимости строительства. Она соответствовала требованиям директивного планирования, но в рыночных условиях ценообразование в строительстве изменилось.
Механизм ценообразования имеет следующие специфические особенности:
– каждый строительный объект имеет свою индивидуальную цену;
– при формировании цены на строительную продукцию учитывается фактор времени в связи с длительностью производственного цикла строительства;
– в связи с высокой материалоемкостью строительной продукции необходимо систематическое отслеживание цен на строительные материалы и определение их влияния на себестоимость (цену) строительной продукции;
– в формировании цены на строительную продукцию участвуют одновременно проектировщик, заказчик и подрядчик, каждый из которых преследует свои интересы.
В условиях рыночных отношений оценка строительной продукции осуществляется инвестором (заказчиком и подрядчиком на равноправной основе в процессе заключения договора подряда (контракта) на строительство или капитальный ремонт предприятий, зданий и сооружений.
Для оценки строительной продукции в ходе подготовки предложений по свободным (договорным) ценам на строительную продукцию рекомендуется составлять:
а) при разработке предпроектной или проектно-сметной документации по заказу инвесторов – инвесторские сметы (расчеты, калькуляции издержек);
б) при подготовке заключаемого договора, в том числе при подрядных торгах, на основании передаваемой инвестором тендерной документации, – расчеты (сметы, калькуляции издержек производства) подрядчика.
Сметы (расчеты) инвестора и подрядчика в зависимости от конкретной ситуации могут составляться различными методами. В рыночных условиях применяются следующие методы определения стоимости строительства:
– ресурсный;
– ресурсно-индексный;
– базисно-индексный;
– базисно-компенсационный;
– на основе банка данных о стоимости ранее построенных или запроектированных объектов аналогов.
В современных условиях приоритетными являются ресурсный и ресурсно-индексный методы.
Ресурсный метод: калькулирование в текущих (прогнозных) ценах и тарифах ресурсов (элементов затрат), необходимых для реализации проектного решения. Калькулирование ведется на основе выраженной в натуральных измерителях потребности в материалах (конструкциях и т.д.), данных о расстояниях и способах их доставки на место строительства, расходах энергоносителей, времени эксплуатации строительных машин и их состава, затрат труда рабочих.
Ресурсно-индексный – сочетание ресурсного метода с системой индексов на ресурсы, используемые в строительстве.
Базисно-индексный: основан на использовании системы текущих и прогнозных индексов по отношению к стоимости, определенной в базисном уровне или в текущем уровне предшествующего периода. Приведение в уровень текущих (прогнозных цен) производится путем перемножения базисной стоимости по строкам сметы и каждому из элементов технологической структуры капитальных вложений на соответствующий индекс отрасли (подотрасли), виду работ с последующим суммированием итогов сметного документа по соответствующим графам.
Базисно-компенсационный – это суммирование стоимости, исчисленной в базисном уровне сметных цен, и определяемых расчётами дополнительных затрат, связанных с ростом цен и тарафов на потребляемые в строительстве ресурсы (материальные, технические, энергетические, трудовые, оборудование, инвентарь, услуги и пр.), с уточнением этих расчетов в процессе строительства в зависимости от реальных изменений цен и тарифов.
Метод применения банка данных о стоимости ранее построенных или запроектированных объектов аналогов – это использование стоимостных данных по зданиям и сооружениям, аналогичных проектируемому в данный момент.
Формирование договорных цен на строительную продукцию осуществляется, как правило, на конкурсной основе через проведение подрядных торгов.
Договорные цены могут быть:
– открытыми, уточняемыми в ходе строительства в соответствии с условиями договора;
– твердыми (окончательными).
Договорные цены желательно формировать как по стройке в целом, так и с распределением по объектам и комплексам субподрядных работ, а также и по пусковым комплексам.
Подготовка материалов обоснования свободной (договорной) цены является обязанностью той стороны, которой (по договоренности) поручается это сделать. Как правило, это – подрядчик. Договорная цена устанавливается после оценки и сопоставления предложений, сделанных подрядчиками, участвующими в проведении подрядных торгов. Если торги не проводятся, то договорная цена устанавливается на основе согласования её между заказчиком и генподрядчиком. В результате совместного решения оформляется протокол согласования (ведомость договорной цены на строительную продукцию), которая является неотъемлемой частью договора подряда.
Принятая заказчиком и подрядчиком договорная цена на строительную продукцию не может быть изменена без согласия другой стороны.
После установления договорной цены на строительную продукцию и получения сведений о стоимости приобретаемого оборудования заказчиком при необходимости могут вноситься коррективы в инвесторскую смету с тем, чтобы правильно определить общий размер средств, необходимых для строительства. Может уточняться также базисная стоимость подрядных работ, которая должна быть идентичной для заказчика и для подрядчика.
За итогом договорной цены на строительную продукцию отдельной строкой показывается сумма НДС.
Практические занятия
Обсуждаемые вопросы:
1. Понятие «сметная стоимость».
2. Этапы формирования сметной стоимости.
3. Составные элементы сметной стоимости объекта.
§
Государственное регулирование инвестиционной деятельности предусмотрено Федеральным законом №39-ФЗ, с выделением мер государственного регулирования на федеральном и региональном уровнях. Здесь же сформулированы государственные гарантии по капитальным вложениям.
Госрегулирование предусматривает два направления:
1) создание благоприятных условий для осуществления капитальных вложений;
2) прямое участие в государственной инвестиционной деятельности.
Регулирование условий инвестиционной деятельности предполагает использование разнообразных методов и рычагов воздействия, стимулирующих развитие инвестиционной деятельности, а именно: налоговую, амортизационную политику, защиту интересов инвесторов и другие меры экономического воздействия. Его задачей является создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:
♦ совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений;
♦ установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, но не носящих индивидуального характера;
♦ защиты интересов инвесторов;
♦ предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Федерации;
♦ расширения использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения;
♦ создания и развития сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности;
♦ принятия антимонопольных мер;
♦ расширения возможностей использования залогов при осуществлении кредитования;
♦ развития финансового лизинга в Российской Федерации;
♦ проведения переоценки основных фондов в соответствии
с темпами инфляции;
♦ создания возможностей формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов.
Прямое участие государства в инвестиционной деятельности заключается в осуществлении за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов Российской Федерации капитальных вложений в соответствии с федеральными и региональными целевыми программами, а также по предложениям Правительства и Президента РФ. Конкретными формами такого участия являются:
♦ разработка, утверждение и финансирование инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, а также проектов, финансируемых за счет федерального бюджета и бюджетов субъектов Российской Федерации;
♦ формирование перечня строек и объектов технического пере вооружения для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств федерального бюджета;
♦ предоставление государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов Российской Федерации;
♦ размещение средств федерального бюджета и средств бюджетов Российской Федерации на конкурсной основе на условиях срочности, платности и возвратности;
♦ закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые через определенный срок будут реализованы на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы соответствующих бюджетов;
♦ проведение экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством Российской Федерации;
♦ защита российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов;
♦ разработка и утверждение стандартов (норм и правил) и осуществление контроля за их соблюдением;
♦ выпуск облигационных займов (гарантированных целевых займов);
♦ вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности;
♦ предоставление концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Регулирование инвестиционной деятельности органами местного самоуправления осуществляется в соответствии с гл. V Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Методы и формы регулирования на этом уровне тождественны применяемым на федеральном уровне и на уровне субъектов Российской Федерации, а также могут использоваться и другие методы, не противоречащие законодательству Российской Федерации.
§
Целью управления инвестиционной деятельностью фирмы является обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала.
Процесс управления такой деятельностью включает следующие этапы:
1 этап. Анализ инвестиционного климата страны. Изучаются прогнозы: а) в части ВВП, национального дохода, его распределения на накопление и потребление, объемов производства продукции; б) гос. законодательства по инвестиционной деятельности; в) развития инвестиционных рынков, прежде всего денежного и фондового.
2 этап. Выбор конкретных направлений инвестиционной деятельности на основе анализа инвестиционной привлекательности отраслей экономики и с учётом стратегии развития фирмы.
Инвестиционная привлекательность отраслей экономики оценивается в ходе индустриального анализа, состоящего из трёх частей:
– определение стадии жизненного цикла отрасли;
– определение позиции отрасли в отношении делового цикла;
– качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли.
Стадии жизненного цикла отрасли:
1) пионерная стадия, характеризующаяся ростом объема продаж и прибылей с ускорением, высоким уровнем риска и конкуренции, низким уровнем капитальных вложений;
2) стадия расширения, характеризующаяся ростом объема продаж без ускорения и с нескольким замедлением, небольшим снижением цен, резким притоком инвестиций;
3) стадия стабилизации, когда замедляется рост продаж и прибылей, останавливается рост капиталовложений;
4) стадия затухания, характеризующаяся уменьшением числа компаний, занятых в отрасли, а также снижением объема продаж, прибылей и капитальных вложений.
Для инвестора наиболее привлекательно вкладывать средства (капитал) в отрасли, находящиеся в стадии расширения.
С позиций цикличности различают:
– растущие отрасли, рост которых происходит на фоне общеэкономического спада;
– защищенные отрасли, на которых не сказываются изменения состояния экономики в целом (например, производство продуктов питания. Но не всегда защищённость проявляется);
– циклические отрасли, где колебания цен и объёмов производства идут синхронно с общеэкономическими изменениями, например, производство электроприборов;
– контрциклические отрасли, получающие максимальное развитие во времы неглубоких экономических спадов (например, добыча минерального сырья, особенно золота и нефти);
– отрасли, чувствительные к изменению доходности, где колебания зависят от изменения процентных ставок, например, финансовое обслуживание.
Анализ с позиций цикличности позволяет спрогнозировать рост процентных ставок и возможные изменения общеэкономической конъюнктуры.
Качественный анализ, проводимый в заключение отраслевых исследований, проясняет следующие вопросы:
1) историю развития отрасли в мире и в данной стране;
2) условия конкуренции;
3) производственный потенциал производителей и платежеспособность покупателей;
4) законодательные положения, действующие в отрасли.
По результатам отраслевого анализа делается вывод о целесообразности вложений фирмы в ту или иную отрасль.
Отраслевой анализ дополняется оценкой инвестиционной привлекательности регионов: выясняется, где наиболее привлекательны вложения в предприятия избранных отраслей для инвестирования. Оценка региональной привлекательности осуществляется по данным рейтинговых агентств. В конечном итоге фирма принимает решение о выборе конкретных направлений своей инвестиционной деятельности.
3 этап. Выбор конкретных объектов инвестирования. С этой целью анализируются предложения на инвестиционном рынке, затем отбираются реальные инвестиционные проекты и финансовые инструменты, соответствующие выбранным инвестиционным направлениям и экономической стратегии фирмы. Все отобранные объекты анализируются с позиций их экономической эффективности, ранжируются по этому критерию и выбираются те, которые обеспечивают наибольшую эффективность.
4 этап. Оценка ликвидности инвестиций. Поскольку меняется инвестиционный климат, ожидаемая доходность может значительно снизиться. Поэтому необходимо отслеживать все тенденции и своевременно принимать решения о выходе фирмы из некоторых инвестиционных программ. С учётом возможности такой ситуации ещё на первоначальной стадии необходимо оценить ликвидность инвестиций (быстроту выхода из проекта) и отдать предпочтение тем, которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.
5 этап. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и поиск источников их формирования. Сначала определяется общая потребность в инвестиционных ресурсах, потом выявляются собственные финансовые средства, а при недостатке их принимается решение о привлечении заёмных средств.
В результате прохождения четырёх этапов формируется инвестиционный портфель фирмы.
6 этап (заключительный). Управление инвестиционными рисками. Выявляются риски, связанные с осуществлением объектов инвестирования, и разрабатываются мероприятия по их минимизации.
§
Портфель ценных бумаг является субпортфелем в составе финансовых инвестиций. Он характеризуется более высокой степенью ликвидности и управляемости по сравнению с портфелем реальных инвестиций, но повышенными инфляционными рисками и ограниченным воздействием на доходность. Необходимо сформировать такой портфель, а затем управлять уже сформированным портфелем.
Основные факторы, определяющие формирование фондового портфеля:
– приоритеты и цели инвестирования, степень диверсификации, требуемый уровень ликвидности портфеля;
– уровень и динамика процентной ставки;
– уровень налогооблаложения доходов по различным финансовым инструментам.
Формирование портфеля ценных бумаг – достаточно сложный процесс, который можно разделить на 4 этапа.
1 этап. Определение инвестиционной стратегии, выбор локальных инвестиционных целей и типа формируемого портфеля.
2 этап. Оценка инвестиционных качеств инвестиционных инструментов, которые предполагается включить в состав портфеля.
3 этап. Отбор финансовых инструментов и формирование портфеля.
4 этап. Оценка основных параметров сформированного портфеля.
Процесс управления сформированным портфелем ценных бумаг проходит по следующим этапам:
– разработка стратегии управления портфелем;
– мониторинг экономической конъюнктуры страны, фондового рынка и его секторов;
– мониторинг сформированного портфеля ценных бумаг;
– выявление расхождения инвестиционных качеств сформированного портфеля и инвестиционных целей инвестора;
– определение структуры и состава нового портфеля ценных бумаг, инвестиционные качества которого соответствуют ожиданиям инвестора;
– формирование нового портфеля.
Особенно важным является первый этап, где определяется стратегия управления. Теория портфельного инвестирования выделяет три типа инвестиционных стратегий управления портфелем:
1) пассивную, цель которой – не допустить снижения доходности ниже определенного уровня, при ней не требуется частых пересмотров портфеля. Основными методами реализации являются:
а) метод «лестницы». Приобретаются ценные бумаги различной срочности в рамках инвестиционного горизонта на одинаковую сумму. Метод обеспечивает средний уровень доходности. В основном ориентирован на обеспечение ликвидности;
б) метод «штанги». Приобретаются ценные бумаги полярной срочности; с короткими сроками обеспечивают ликвидность, а с длинными – доходность.
Для пассивного управления портфелем акций используются стратегии – метод индексного фонда, метод сдерживания портфелей.
Стратегии пассивного управления портфелем облигаций: купить и держать до погашения, индексные фонды; приведение в соответствие денежных потоков.
2) активную, основная цель которой – максимизация доходности портфеля. Такой портфель часто пересматривается с тем, чтобы в него входили только наиболее эффективные ценные бумаги. Используются методы: поиск недооцененных акций на основе фундаментального анализа; выбор оптимального времени сделки (технический анализ); выбор ценных бумаг в соответствии с той или иной аномалией рынка.
Реализуется активная стратегия с помощью методов: манипулирование «кривой» доходности и операции «своп». В рамках «своп» практикуются постоянные обмены, ротация ценных бумаг через финансовый рынок, в т.ч. такие формы, как подбор чистого дохода, подмена, сектор-своп, предвидение учетной ставки.
Активные стратегии управления портфелем обыкновенных акций: стратегия акций роста; стратегия недооцененных акций, стратегия компании с низкой капитализацией, стратегия «Market timing».
Стратегии активного управления портфелем облигаций: стратегия «Market timing» (применяется наиболее часто); стратегия выбора сектора, стратегия принятия кредитного риска, стратегия иммунизации портфеля облигаций.
3) активно-пассивную, которая объединяет подходы активной и пассивной стратегии.
§
По результатам изучения дисциплины «Инвестиции» составьте «дерево» понятий, выделив глобальную схему («дерево»), локальные схемы («скелетные сучья»), интерпретируя понятийный аппарат.
Рекомендуемый библиографический список
1. Положение о подрядных торгах в Российской Федерации: Минюст №244 от 30.04. 1993 с изм. от 18.10.1994. Дата актуализации 01.10.2008.
2. Гражданский кодекс РФ. Части первая и вторая. М.: НОРМА-ИНФРА-М, 1999.
3. Об ипотеке (залоге недвижимости): Закон РФ от 16 июня 1998 №102-ФЗ (с изм. и доп.).
4. О финансовой аренде (лизинге): Закон РФ от 29 октября 1998 №164-ФЗ (с изм. и доп.).
5. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Закон РФ от 25 февраля 1999 №39-ФЗ.
6. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации: Закон РФ от 9 июля 1999 №160-ФЗ.
7. Положение о формировании перечня строек и объектов для федеральных государственных нужд и их финансировании за счёт средств федерального бюджета: Постановление Правительства РФ от 11 октября 2001 №714 (в ред. Постановления Правительства РФ 2005, 2007-2009гг.
8. Об утверждении правил формирования и использования бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда РФ: Постановление Правительства РФ от 1 марта 2008 № 135.
9. Правила формирования и использования бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации: Постановление правительства РФ от 01.03.2008 №134 (в ред. Поствновления Правительства РФ от 23.06.2008 № 468).
10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: Утверждено Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 1999 г.
11. Методические рекомендации по расчёту лизинговых платежей: Утверждено Минэкономики 16 апреля 1996 г.
12. Порядок финансирования инвестиционных проектов: Сбербанк РФ от 2005 №479-3р.
13. Абрамов С.И. Инвестирование. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000.
14. Банковское дело: учебник/ Под ред. Г.Н. Белоглазовой, Л.П. Кроливецкой. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2007.
15. Банковское дело: управление и технологии: учебное пособие для вузов/ Под ред. проф. А.В. Тавасиева. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.
16. Бард В.С. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000.
17. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: учебно-практическое пособие/ под ред. В.М. Попова. М.: Финансы и статистика, 1999.
18. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/ пер. с англ.; под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
19. Бочаров В.В. Инвестиции: учебник. СПб.: Питер, 2003.
20. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2 т./ пер. англ.; под ред. В.В. Ковалёва. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 2. С. 135-163.
21. Виленский П.П., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: учебное пособие. 2-е изд. перераб. и доп. М.: Дело, 2002.
22. Газман В.Д. Ценообразование лизинга: Учеб пособ. для вузов. М.: Изд. дом. ГУ ВШЭ, 2006.
23. Горемыкин В.А. Лизинг: учебник. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2003.
24. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика/ под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2001.
25. Жданов В.П. Организация и финансирование инвестиций: учебное пособие. Калининград: Янтарный сказ, 2004.
26. Игонина Л.А. Инвестиции: учебное пособие/ под ред. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002.
27. Инвестиции: учебник/ Кол. авторов; Под ред. Г.П. Подшиваленко. М.: КНОРУС, 2008.
28. Инвестиции: учебник/ С.В. Валдайцев, П.П. Ворбьёв и др.; под ред. В.В. Ковалёва, В.В. Иванова, В.Я. Лялина. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003.
29. Инвестиции: учебно-методические материалы к изучению дисциплины/ сост. В.С. Былинкина, Ю.В. Морозова. Саратов: СГСЭУ, 2005.
30. Инвестиционная деятельность: учеб. пособие/ Н.В. Киселёва и др. 2-е изд. стер. – М.: КНОРУС, 2006.
31. Инвестиционная политика: учеб. пособие (Ю.Н. Лапыгин и др.). М.: КНОРУС, 2005.
32. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: Организация, управление риском, страхование. М.: «Анкил», 2000.
33. Ковалёв В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2001.
34. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: учебник. СПб., 2000.
35. Кочмола В.В. Инвестиционная деятельность коммерческих банков. М.: Контур, 1998.
36. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов/ пер. с нем.; под общ. ред. В.В. Ковалёва и З.А. Сабова. СПб.: Изд-во «Питер», 2000.
37. Кузнецов Б.Т. Инвестиции: учеб. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.
38. Лещенко М.И. Основы лизинга: учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2001.
39. Лизинг: экономические, правовые организационные основы: Учеб. пособ для вузов/ Под ред. проф А.М. Тавасиева, проф. Н.М. Коршунова. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.
40. Маренков Н.Л. Инвестиции. Серия «Учебники МГУ». Ростов н/Д: «Феникс», 2002.
41. Мелкумов Е.С. Организация и финансирование инвестиций: учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2000.
42. Морозова Ю.В. Лизинг в банковской сфере. Саратов: СГСЭУ, 2007.
43. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов: рекомендации для предприятий и коммерческих банков. М.: Финансы и статистика, 2001.
44. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2004.
45. Основы банковской деятельности (Банковское дело)/ под ред. К.Р. Тагирбекова. М.: Издательский дом «ИНФРА-М», Издательство «Весь мир», 2001.
46. Основы ипотечного кредитования/ Науч. ред. и рук. авт. колл. Н.Б. Косарева. М.: Фонд «Институт экономики города»: ИНФРА-М, 2007.
47. Попков В.П., Семёнов В.П. Организация и финансирование инвестиций. СПб.: Питер, 2001.
48. Разумова И.А. Ипотечное кредитование: учеб. пособ. СПб: Питер, 2005.
49. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд./ Под общ. ред. Н.И. Римера. СПб: Питер, 2008.
50. Розенберг Д.М. Инвестиции. Терминологический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997.
51. Российский статистический ежегодник: Сборник Госкомстата РФ. М.: Логос, 2007.
52. Семенюта О.Г. Инвестиции и организация инвестиционного кредитования: Учебное пособие. Ростов н/Д: ТАСИС ПСП, 2002.
53. Сергеев И.В., Веретенникова И.И., Яновский В.В. Организация и финансирование инвестиций: учебное пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2002.
54. Слепнёв Т.А., Яркин Е.В. Инвестиции: учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2003.
55. Управление инвестициями: в 2 т./ под общ. ред. В.В. Шеремета. М.: Высшая школа, 1998.
56. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. 3-е изд. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2004.
57. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции/ пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999, XII.
Приложения
§
Коэффициенты будущей стоимости
Годы | Годовая ставка | ||||||||||||||
1% | 2% | 3% | 4% | 5% | 6% | 7% | 8% | 9% | 10% | 11% | 12% | 13% | 14% | 15% | |
1,010 | 1,020 | 1,030 | 1,040 | 1,050 | 1,060 | 1,070 | 1,080 | 1,090 | 1,100 | 1,110 | 1,120 | 1,130 | 1,140 | 1,150 | |
1,020 | 1,040 | 1,061 | 1,082 | 1,102 | 1,124 | 1,145 | 1,166 | 1,188 | 1,210 | 1,232 | 1,254 | 1,277 | 1,300 | 1,323 | |
1,030 | 1,061 | 1,093 | 1,125 | 1,158 | 1,191 | 1,225 | 1,260 | 1,295 | 1,331 | 1,368 | 1,405 | 1,443 | 1,482 | 1,521 | |
1,041 | 1,082 | 1,126 | 1,170 | 1,216 | 1,262 | 1,311 | 1,360 | 1,412 | 1,464 | 1,518 | 1,574 | 1,630 | 1,689 | 1,749 | |
1,051 | 1,104 | 1,159 | 1,217 | 1,276 | 1,338 | 1,403 | 1,469 | 1,539 | 1,611 | 1,685 | 1,762 | 1,842 | 1,925 | 2,011 | |
1,062 | 1,126 | 1,194 | 1,265 | 1,340 | 1,419 | 1,501 | 1,587 | 1,677 | 1,772 | 1,870 | 1,974 | 2,082 | 2,195 | 2,313 | |
1,072 | 1,149 | 1,230 | 1,316 | 1,407 | 1,504 | 1,606 | 1,714 | 1,828 | 1,949 | 2,076 | 2,211 | 2,353 | 2,502 | 2,660 | |
1,083 | 1,172 | 1,267 | 1,369 | 1,477 | 1,594 | 1,718 | 1,851 | 1,993 | 2,144 | 2,305 | 2,476 | 2,658 | 2,853 | 3,059 | |
1,094 | 1,195 | 1,305 | 1,423 | 1,551 | 1,689 | 1,838 | 1,999 | 2,172 | 2,358 | 2,558 | 2,773 | 3,004 | 3,252 | 3,518 | |
1,105 | 1,219 | 1,344 | 1,480 | 1,629 | 1,791 | 1,967 | 2,159 | 2,367 | 2,594 | 2,839 | 3,106 | 3,395 | 3,707 | 4,046 | |
1,116 | 1,243 | 1,384 | 1,539 | 1,710 | 1,898 | 2,105 | 2,332 | 2,580 | 2,853 | 3,152 | 3,479 | 3,836 | 4,226 | 4,652 | |
1,127 | 1,268 | 1,426 | 1,601 | 1,796 | 2,012 | 2,252 | 2,518 | 2,813 | 3,138 | 3,498 | 3,896 | 4,335 | 4,818 | 5,350 | |
1,138 | 1,294 | 1,469 | 1,665 | 1,886 | 2,133 | 2,410 | 2,720 | 3,066 | 3,452 | 3,883 | 4,363 | 4,898 | 5,492 | 6,153 | |
1,149 | 1,319 | 1,513 | 1,732 | 1,980 | 2,261 | 2,579 | 2,937 | 3,342 | 3,797 | 4,310 | 4,887 | 5,535 | 6,261 | 7,076 | |
1,161 | 1,346 | 1,558 | 1,801 | 2,079 | 2,397 | 2,759 | 3,172 | 3,642 | 4,177 | 4,785 | 5,474 | 6,254 | 7,138 | 8,137 | |
1,173 | 1,373 | 1,605 | 1,873 | 2,183 | 2,540 | 2,952 | 3,426 | 3,970 | 4,595 | 5,311 | 6,130 | 7,067 | 8,137 | 9,358 | |
1,184 | 1,400 | 1,653 | 1,948 | 2,292 | 2,693 | 3,159 | 3,700 | 4,328 | 5,054 | 5,895 | 6,866 | 7,986 | 9,276 | 10,760 | |
1,196 | 1,428 | 1,702 | 2,026 | 2,407 | 2,854 | 3,380 | 3,996 | 4,717 | 5,560 | 6,544 | 7,690 | 9,024 | 10,580 | 12,380 | |
1,208 | 1,457 | 1,754 | 2,107 | 2,527 | 3,026 | 3,617 | 4,316 | 5,142 | 6,116 | 7,263 | 8,613 | 10,200 | 12,060 | 14,230 | |
1,220 | 1,486 | 1,806 | 2,191 | 2,653 | 3,207 | 3,870 | 4,661 | 5,604 | 6,727 | 8,062 | 9,646 | 11,520 | 13,740 | 16,370 | |
1,282 | 1,641 | 2,094 | 2,666 | 3,386 | 4,292 | 5,427 | 6,848 | 8,623 | 10,830 | 13,590 | 17,000 | 21,230 | 26,460 | 32,920 | |
1,348 | 1,811 | 2,427 | 3,243 | 4,322 | 5,743 | 7,612 | 10,060 | 13,270 | 17,450 | 22,890 | 29,960 | 39,120 | 50,950 | 66,210 |
Продолжение приложения 1
Годы | Годовая ставка | ||||||||||||||
16% | 17% | 18% | 19% | 20% | 21% | 22% | 23% | 24% | 25% | 26% | 27% | 28% | 29% | 30% | |
1,160 | 1,170 | 1,180 | 1,190 | 1,200 | 1,210 | 1,220 | 1,230 | 1,240 | 1,250 | 1,260 | 1,270 | 1,280 | 1,290 | 1,300 | |
1,346 | 1,369 | 1,392 | 1,416 | 1,440 | 1,464 | 1,488 | 1,513 | 1,538 | 1,563 | 1,588 | 1,613 | 1,638 | 1,664 | 1,690 | |
1,561 | 1,602 | 1,643 | 1,685 | 1,728 | 1,772 | 1,816 | 1,861 | 1,907 | 1,953 | 2,000 | 2,048 | 2,097 | 2,147 | 2,197 | |
1,811 | 1,874 | 1,939 | 2,005 | 2,074 | 2,144 | 2,215 | 2,289 | 2,364 | 2,441 | 2,520 | 2,601 | 2,684 | 2,769 | 2,856 | |
2,100 | 2,192 | 2,288 | 2,386 | 2,488 | 2,594 | 2,703 | 2,815 | 2,932 | 3,052 | 3,176 | 3,304 | 3,436 | 3,572 | 3,713 | |
2,436 | 2,565 | 2,700 | 2,840 | 2,986 | 3,138 | 3,297 | 3,463 | 3,635 | 3,815 | 4,002 | 4,196 | 4,398 | 4,608 | 4,827 | |
2,826 | 3,001 | 3,185 | 3,379 | 3,583 | 3,797 | 4,023 | 4,259 | 4,508 | 4,768 | 5,042 | 5,329 | 5,629 | 5,945 | 6,275 | |
3,278 | 3,511 | 3,759 | 4,021 | 4,300 | 4,595 | 4,908 | 5,239 | 5,590 | 5,960 | 6,353 | 6,768 | 7,206 | 7,669 | 8,157 | |
3,803 | 4,108 | 4,435 | 4,785 | 5,160 | 5,560 | 5,987 | 6,444 | 6,931 | 7,451 | 8,005 | 8,595 | 9,223 | 9,893 | 10,600 | |
4,411 | 4,807 | 5,234 | 5,695 | 6,192 | 6,728 | 7,305 | 7,926 | 8,594 | 9,313 | 10,090 | 10,920 | 11,810 | 12,760 | 13,790 | |
5,117 | 5,624 | 6,176 | 6,777 | 7,430 | 8,140 | 8,912 | 9,749 | 10,660 | 11,640 | 12,710 | 13,860 | 15,110 | 16,460 | 17,920 | |
5,936 | 6,580 | 7,288 | 8,064 | 8,916 | 9,850 | 10,870 | 11,990 | 13,210 | 14,550 | 16,010 | 17,610 | 19,340 | 21,240 | 23,300 | |
6,886 | 7,699 | 8,599 | 9,596 | 10,700 | 11,920 | 13,260 | 14,750 | 16,390 | 18,190 | 20,180 | 22,360 | 24,760 | 27,390 | 30,290 | |
7,988 | 9,007 | 10,150 | 11,420 | 12,840 | 14,420 | 16,180 | 18,140 | 20,320 | 22,740 | 25,420 | 28,400 | 31,690 | 35,340 | 39,370 | |
9,266 | 10,540 | 11,970 | 13,590 | 15,410 | 17,450 | 19,740 | 22,310 | 25,200 | 28,420 | 32,030 | 36,060 | 40,560 | 45,590 | 51,190 | |
10,750 | 12,330 | 14,130 | 16,170 | 18,490 | 21,110 | 24,090 | 27,450 | 31,240 | 33,530 | 40,360 | 45,800 | 51,920 | 58,810 | 66,540 | |
12,470 | 14,430 | 16,670 | 19,240 | 22,190 | 25,550 | 29,380 | 33,760 | 38,740 | 44,410 | 50,850 | 58,170 | 66,460 | 75,860 | 86,500 | |
14,460 | 16,880 | 19,670 | 22,900 | 26,620 | 30,910 | 35,850 | 41,520 | 48,040 | 55,510 | 64,070 | 73,870 | 85,070 | 97,860 | 112,500 | |
16,780 | 19,750 | 23,210 | 27,250 | 31,950 | 37,400 | 43,740 | 51,070 | 59,570 | 69,390 | 80,730 | 93,810 | 108,900 | 126,200 | 146,200 | |
19,460 | 23,110 | 27,390 | 32,430 | 38,340 | 45,260 | 53,360 | 62,820 | 73,860 | 86,740 | 101,700 | 119,100 | 139,400 | 162,900 | 190,000 | |
40,870 | 50,660 | 62,670 | 77,390 | 95,400 | 117,400 | 144,200 | 176,900 | 216,500 | 264,700 | 323,000 | 393,600 | 478,900 | 581,800 | 705,600 | |
85,850 | 111,100 | 143,400 | 184,700 | 237,400 | 304,500 | 389,800 | 497,900 | 634,800 | 807,800 |
Приложение 2
Коэффициенты дисконтирования
Годы | Годовая ставка | ||||||||||||||
1% | 2% | 3% | 4% | 5% | 6% | 7% | 8% | 9% | 10% | 11% | 12% | 13% | 14% | 15% | |
0,990 | 0,980 | 0,971 | 0,962 | 0,952 | 0,943 | 0,935 | 0,926 | 0,917 | 0,909 | 0,901 | 0,893 | 0,885 | 0,877 | 0,870 | |
0,980 | 0,961 | 0,943 | 0,925 | 0,907 | 0,890 | 0,873 | 0,857 | 0,842 | 0,826 | 0,812 | 0,797 | 0,783 | 0,769 | 0,756 | |
0,971 | 0,942 | 0,915 | 0,889 | 0,864 | 0,840 | 0,816 | 0,794 | 0,772 | 0,751 | 0,731 | 0,712 | 0,696 | 0,675 | 0,658 | |
0,961 | 0,924 | 0,888 | 0,855 | 0,823 | 0,792 | 0,763 | 0,735 | 0,708 | 0,683 | 0,659 | 0,636 | 0,613 | 0,592 | 0,572 | |
0,951 | 0,906 | 0,863 | 0,822 | 0,784 | 0,747 | 0,713 | 0,681 | 0,650 | 0,621 | 0,593 | 0,567 | 0,543 | 0,519 | 0,497 | |
0,942 | 0,888 | 0,837 | 0,790 | 0,746 | 0,705 | 0,666 | 0,630 | 0,596 | 0,564 | 0,535 | 0,507 | 0,480 | 0,456 | 0,732 | |
0,9333 | 0,871 | 0,813 | 0,760 | 0,711 | 0,665 | 0,623 | 0,583 | 0,547 | 0,513 | 0,482 | 0,452 | 0,425 | 0,400 | 0,376 | |
0,923 | 0,853 | 0,789 | 0,731 | 0,677 | 0,627 | 0,582 | 0,540 | 0,502 | 0,467 | 0,434 | 0,404 | 0,376 | 0,351 | 0,327 | |
0,914 | 0,837 | 0,766 | 0,703 | 0,645 | 0,592 | 0,544 | 0,500 | 0,460 | 0,424 | 0,391 | 0,361 | 0,333 | 0,308 | 0,284 | |
0,905 | 0,820 | 0,744 | 0,676 | 0,614 | 0,558 | 0,508 | 0,463 | 0,422 | 0,386 | 0,352 | 0,322 | 0,295 | 0,270 | 0,247 | |
0,896 | 0,804 | 0,722 | 0,650 | 0,585 | 0,527 | 0,475 | 0,429 | 0,388 | 0,350 | 0,317 | 0,287 | 0,261 | 0,237 | 0,215 | |
0,887 | 0,788 | 0,701 | 0,625 | 0,557 | 0,497 | 0,444 | 0,397 | 0,356 | 0,319 | 0,286 | 0,257 | 0,231 | 0,208 | 0,187 | |
0,879 | 0,773 | 0,681 | 0,601 | 0,530 | 0,469 | 0,415 | 0,368 | 0,326 | 0,290 | 0,258 | 0,229 | 0,204 | 0,182 | 0,163 | |
0,870 | 0,758 | 0,661 | 0,577 | 0,505 | 0,442 | 0,388 | 0,340 | 0,299 | 0,263 | 0,232 | 0,205 | 0,181 | 0,160 | 0,141 | |
0,861 | 0,743 | 0,642 | 0,555 | 0,481 | 0,417 | 0,362 | 0,315 | 0,275 | 0,239 | 0,209 | 0,183 | 0,160 | 0,140 | 0,123 | |
0,853 | 0,728 | 0,623 | 0,534 | 0,458 | 0,394 | 0,339 | 0,292 | 0,252 | 0,218 | 0,188 | 0,163 | 0,141 | 0,123 | 0,107 | |
0,844 | 0,714 | 0,605 | 0,513 | 0,436 | 0,371 | 0,317 | 0,270 | 0,231 | 0,198 | 0,170 | 0,146 | 0,125 | 0,108 | 0,093 | |
0,36 | 0,700 | 0,587 | 0,494 | 0,416 | 0,350 | 0,296 | 0,250 | 0,212 | 0,180 | 0,153 | 0,130 | 0,111 | 0,095 | 0,081 | |
0,828 | 0,686 | 0,570 | 0,475 | 0,396 | 0,331 | 0,277 | 0,232 | 0,194 | 0,164 | 0,138 | 0,116 | 0,098 | 0,083 | 0,070 | |
0,820 | 0,673 | 0,554 | 0,456 | 0,377 | 0,312 | 0,258 | 0,215 | 0,178 | 0,149 | 0,124 | 0,104 | 0,087 | 0,073 | 0,061 | |
0,780 | 0,610 | 0,478 | 0,375 | 0,295 | 0,233 | 0,184 | 0,146 | 0,116 | 0,092 | 0,074 | 0,059 | 0,047 | 0,038 | 0,030 | |
0,742 | 0,552 | 0,412 | 0,308 | 0,231 | 0,174 | 0,131 | 0,099 | 0,075 | 0,057 | 0,044 | 0,033 | 0,026 | 0,020 | 0,015 |
Продолжение приложения 2
Годы | Годовая ставка | ||||||||||||||
16% | 17% | 18% | 19% | 20% | 21% | 22% | 23% | 24% | 25% | 26% | 27% | 28% | 29% | 30% | |
0,862 | 0,855 | 0,847 | 0,840 | 0,833 | 0,826 | 0,820 | 0,813 | 0,806 | 0,800 | 0,794 | 0,787 | 0,781 | 0,775 | 0,769 | |
0,743 | 0,731 | 0,718 | 0,706 | 0,694 | 0,683 | 0,672 | 0,661 | 0,650 | 0,640 | 0,630 | 0,620 | 0,610 | 0,601 | 0,592 | |
0,641 | 0,624 | 0,609 | 0,593 | 0,579 | 0,564 | 0,551 | 0,537 | 0,524 | 0,512 | 0,500 | 0,488 | 0,477 | 0,466 | 0,455 | |
0,552 | 0,534 | 0,516 | 0,499 | 0,482 | 0,467 | 0,451 | 0,437 | 0,423 | 0,410 | 0,397 | 0,384 | 0,373 | 0,361 | 0,350 | |
0,476 | 0,456 | 0,437 | 0,419 | 0,402 | 0,386 | 0,370 | 0,355 | 0,341 | 0,328 | 0,315 | 0,303 | 0,291 | 0,280 | 0,269 | |
0,410 | 0,390 | 0,370 | 0,352 | 0,335 | 0,319 | 0,303 | 0,289 | 0,275 | 0,262 | 0,250 | 0,238 | 0,227 | 0,217 | 0,207 | |
0,354 | 0,333 | 0,314 | 0,296 | 0,279 | 0,263 | 0,249 | 0,235 | 0,222 | 0,210 | 0,198 | 0,188 | 0,178 | 0,168 | 0,159 | |
0,305 | 0,285 | 0,266 | 0,249 | 0,233 | 0,218 | 0,204 | 0,191 | 0,179 | 0,168 | 0,157 | 0,148 | 0,139 | 0,130 | 0,123 | |
0,263 | 0,243 | 0,225 | 0,209 | 0,194 | 0,180 | 0,167 | 0,155 | 0,144 | 0,134 | 0,125 | 0,116 | 0,108 | 0,101 | 0,094 | |
0,227 | 0,208 | 0,191 | 0,176 | 0,162 | 0,149 | 0,137 | 0,126 | 0,116 | 0,107 | 0,099 | 0,092 | 0,085 | 0,078 | 0,073 | |
0,195 | 0,178 | 0,162 | 0,148 | 0,135 | 0,123 | 0,112 | 0,103 | 0,094 | 0,086 | 0,079 | 0,072 | 0,066 | 0,061 | 0,056 | |
0,168 | 0,152 | 0,137 | 0,124 | 0,112 | 0,102 | 0,092 | 0,083 | 0,076 | 0,069 | 0,062 | 0,057 | 0,052 | 0,047 | 0,043 | |
0,145 | 0,130 | 0,116 | 0,104 | 0,093 | 0,084 | 0,075 | 0,068 | 0,061 | 0,055 | 0,050 | 0,045 | 0,040 | 0,037 | 0,033 | |
0,125 | 0,111 | 0,099 | 0,088 | 0,078 | 0,069 | 0,062 | 0,055 | 0,049 | 0,044 | 0,039 | 0,035 | 0,032 | 0,028 | 0,025 | |
0,108 | 0,095 | 0,084 | 0,074 | 0,065 | 0,057 | 0,051 | 0,045 | 0,040 | 0,035 | 0,031 | 0,028 | 0,025 | 0,022 | 0,020 | |
0,093 | 0,081 | 0,071 | 0,062 | 0,054 | 0,047 | 0,042 | 0,036 | 0,032 | 0,028 | 0,025 | 0,022 | 0,019 | 0,017 | 0,015 | |
0,080 | 0,069 | 0,060 | 0,052 | 0,045 | 0,039 | 0,034 | 0,030 | 0,026 | 0,023 | 0,020 | 0,017 | 0,015 | 0,013 | 0,012 | |
0,069 | 0,059 | 0,051 | 0,044 | 0,038 | 0,032 | 0,028 | 0,024 | 0,021 | 0,018 | 0,016 | 0,014 | 0,012 | 0,010 | 0,009 | |
0,060 | 0,051 | 0,043 | 0,037 | 0,031 | 0,027 | 0,023 | 0,020 | 0,017 | 0,014 | 0,012 | 0,011 | 0,009 | 0,008 | 0,007 | |
0,051 | 0,043 | 0,037 | 0,031 | 0,026 | 0,022 | 0,019 | 0,016 | 0,014 | 0,012 | 0,010 | 0,008 | 0,007 | 0,006 | 0,005 | |
0,024 | 0,020 | 0,016 | 0,013 | 0,010 | 0,009 | 0,007 | 0,006 | 0,005 | 0,004 | 0,003 | 0,003 | 0,002 | 0,002 | 0,001 | |
0,012 | 0,009 | 0,007 | 0,005 | 0,004 | 0,003 | 0,003 | 0,002 | 0,002 | 0,001 | 0,001 | 0,001 | 0,001 | 0,000 | 0,000 |
Приложение 3
Коэффициенты аннуитета
Годы | Годовая ставка | ||||||||||||||
1% | 2% | 3% | 4% | 5% | 6% | 7% | 8% | 9% | 10% | 11% | 12% | 13% | 14% | 15% | |
0,990 | 0,980 | 0,971 | 0,962 | 0,952 | 0,943 | 0,935 | 0,926 | 0,917 | 0,909 | 0,901 | 0,893 | 0,885 | 0,877 | 0,870 | |
1,970 | 1,942 | 1,913 | 1,886 | 0,859 | 1,833 | 1,808 | 1,783 | 1,759 | 1,736 | 1,713 | 1,690 | 1,668 | 1,647 | 1,626 | |
2,941 | 2,884 | 2,829 | 2,775 | 2,723 | 2,673 | 2,624 | 2,577 | 2,531 | 2,487 | 2,444 | 2,402 | 2,361 | 2,322 | 2,283 | |
3,902 | 3,808 | 3,717 | 3,630 | 3,546 | 3,465 | 3,387 | 3,312 | 3,240 | 3,170 | 3,102 | 3,037 | 2,974 | 2,914 | 2,855 | |
4,853 | 4,713 | 4,580 | 4,452 | 4,329 | 4,212 | 4,100 | 3,993 | 3,890 | 3,791 | 3,696 | 3,605 | 3,517 | 3,433 | 3,352 | |
5,795 | 5,601 | 5,417 | 5,242 | 5,076 | 4,917 | 4,767 | 4,623 | 4,486 | 4,355 | 4,231 | 4,111 | 3,998 | 3,889 | 3,784 | |
6,728 | 6,472 | 6,230 | 6,002 | 5,786 | 5,582 | 5,389 | 5,206 | 5,033 | 4,868 | 4,712 | 4,564 | 4,423 | 4,288 | 4,160 | |
7,652 | 7,325 | 7,020 | 6,733 | 6,463 | 6,210 | 5,971 | 5,747 | 5,535 | 5,335 | 5,146 | 4,968 | 4,799 | 4,639 | 4,487 | |
8,566 | 8,162 | 7,786 | 7,453 | 7,108 | 6,802 | 6,515 | 6,247 | 5,995 | 5,759 | 5,537 | 5,328 | 5,132 | 4,946 | 4,772 | |
9,471 | 8,983 | 8,530 | 8,111 | 7,722 | 7,360 | 7,024 | 6,710 | 6,418 | 6,145 | 5,889 | 5,650 | 5,426 | 5,216 | 5,019 | |
10,370 | 9,787 | 9,253 | 8,760 | 8,306 | 7,887 | 7,499 | 7,139 | 6,805 | 6,495 | 6,207 | 5,938 | 5,687 | 5,453 | 5,234 | |
11,260 | 10,580 | 9,954 | 9,385 | 8,863 | 8,384 | 7,943 | 7,536 | 7,161 | 6,814 | 6,492 | 6,194 | 5,918 | 5,660 | 5,421 | |
12,130 | 11,350 | 10,630 | 9,986 | 9,394 | 8,853 | 8,358 | 7,904 | 7,487 | 7,103 | 6,750 | 6,424 | 6,122 | 5,842 | 5,583 | |
13,000 | 12,110 | 11,300 | 10,560 | 9,899 | 9,295 | 8,745 | 8,244 | 7,786 | 7,367 | 6,982 | 6,628 | 6,302 | 6,002 | 5,724 | |
13,870 | 12,850 | 11,940 | 11,120 | 10,380 | 9,712 | 9,108 | 8,559 | 8,061 | 7,606 | 7,191 | 6,811 | 6,462 | 6,142 | 5,847 | |
14,720 | 13,580 | 12,560 | 11,650 | 10,840 | 10,110 | 9,447 | 8,851 | 8,313 | 7,824 | 7,379 | 6,974 | 6,604 | 6,265 | 5,954 | |
15,560 | 14,290 | 13,170 | 12,170 | 11,270 | 10,480 | 9,763 | 9,122 | 8,544 | 8,022 | 7,549 | 7,120 | 6,729 | 6,373 | 6,047 | |
16,400 | 14,990 | 13,750 | 12,660 | 11,690 | 10,830 | 10,060 | 9,372 | 8,756 | 8,201 | 7,702 | 7,250 | 6,840 | 6,467 | 6,128 | |
17,230 | 15,680 | 14,320 | 13,130 | 12,090 | 11,160 | 10,340 | 9,604 | 8,950 | 8,365 | 7,839 | 7,366 | 6,938 | 6,550 | 6,198 | |
18,050 | 16,350 | 14,880 | 13,590 | 12,460 | 11,470 | 10,590 | 9,818 | 9,129 | 8,514 | 7,963 | 7,469 | 7,025 | 6,623 | 6,259 | |
22,020 | 19,520 | 17,410 | 15,620 | 14,090 | 12,780 | 11,650 | 10,670 | 9,823 | 9,077 | 8,422 | 7,843 | 7,330 | 6,873 | 6,464 | |
25,810 | 22,400 | 19,600 | 17,290 | 15,370 | 13,760 | 12,410 | 11,260 | 10,270 | 9,427 | 8,694 | 8,055 | 7,496 | 7,003 | 6,566 |
Продолжение приложения 3
Годы | Годовая ставка | ||||||||||||||
16% | 17% | 18% | 19% | 20% | 21% | 22% | 23% | 24% | 25% | 26% | 27% | 28% | 29% | 30% | |
0, 862 | 0,855 | 0,847 | 0,840 | 0,833 | 0,826 | 0,820 | 0,813 | 0,806 | 0,800 | 0,794 | 0,787 | 0,781 | 0,775 | 0,769 | |
1,605 | 1,585 | 1,566 | 1,547 | 1,528 | 1,509 | 1,492 | 1,474 | 1,457 | 1,440 | 1,424 | 1,407 | 1,392 | 1,376 | 1,361 | |
2,246 | 1,210 | 2,174 | 2,140 | 2,106 | 2,027 | 2,042 | 2,011 | 1,981 | 1,952 | 1,923 | 1,896 | 1,868 | 1,842 | 1,816 | |
2,798 | 2,743 | 2,690 | 2,639 | 2,589 | 2,540 | 2,494 | 2,448 | 2,404 | 2,362 | 2,320 | 2,280 | 2,241 | 2,203 | 2,166 | |
3,274 | 3,199 | 3,127 | 3,058 | 2,991 | 2,926 | 2,864 | 2,803 | 2,745 | 2,689 | 2,635 | 2,583 | 2,532 | 2,483 | 2,436 | |
3,685 | 3,589 | 3,498 | 3,410 | 3,326 | 3,245 | 3,167 | 3,092 | 3,020 | 2,951 | 2,885 | 2,821 | 2,759 | 2,700 | 2,643 | |
4,039 | 3,922 | 3,812 | 3,706 | 3,605 | 3,508 | 3,416 | 3,327 | 3,242 | 3,161 | 3,083 | 3,009 | 2,937 | 2,868 | 2,802 | |
4,344 | 4,207 | 4,078 | 3,954 | 3,837 | 3,726 | 3,619 | 3,518 | 3,421 | 3,329 | 3,241 | 3,156 | 3,076 | 2,999 | 2,925 | |
4,605 | 4,451 | 4,303 | 4,163 | 4,031 | 3,905 | 3,786 | 3,673 | 3,566 | 3,463 | 3,366 | 3,273 | 3,184 | 3,100 | 3,019 | |
4,833 | 4,659 | 4,494 | 4,339 | 4,192 | 4,054 | 3,923 | 3,799 | 3,682 | 3,571 | 3,465 | 3,364 | 3,269 | 3,178 | 3,092 | |
5,029 | 4,836 | 4,656 | 4,486 | 4,327 | 4,177 | 4,035 | 3,902 | 3,776 | 3,656 | 3,543 | 3,437 | 3,335 | 3,239 | 3,147 | |
5,197 | 4,988 | 4,793 | 4,611 | 4,439 | 4,278 | 4,127 | 3,985 | 3,851 | 3,725 | 3,606 | 3,793 | 3,385 | 3,286 | 3,190 | |
5,342 | 5,118 | 4,910 | 4,715 | 4,533 | 4,362 | 4,203 | 4,053 | 3,912 | 3,780 | 3,656 | 3,538 | 3,427 | 3,322 | 3,223 | |
5,468 | 5,229 | 5,008 | 4,802 | 4,611 | 4,432 | 4,265 | 4,108 | 3,962 | 3,824 | 3,695 | 3,573 | 3,459 | 3,351 | 3,249 | |
5,575 | 5,324 | 5,092 | 4,876 | 4,675 | 4,489 | 4,315 | 4,153 | 4,001 | 3,859 | 3,726 | 3,601 | 3,483 | 3,373 | 3,268 | |
5,668 | 5,405 | 5,162 | 4,938 | 4,730 | 4,536 | 4,357 | 4,189 | 4,033 | 3,887 | 3,751 | 3,623 | 3,503 | 3,390 | 3,283 | |
5,749 | 5,475 | 5,222 | 4,990 | 4,775 | 4,576 | 4,391 | 4,219 | 4,059 | 3,910 | 3,771 | 3,640 | 3,518 | 3,403 | 3,295 | |
5,818 | 5,534 | 5,273 | 5,033 | 4,812 | 4,608 | 4,419 | 4,243 | 4,080 | 3,928 | 3,786 | 3,654 | 3,529 | 3,413 | 3,304 | |
5,877 | 5,584 | 5,316 | 5,070 | 4,843 | 4,635 | 4,442 | 4,263 | 4,097 | 3,942 | 3,799 | 3,664 | 3,539 | 3,421 | 3,311 | |
5,929 | 5,628 | 5,353 | 5,101 | 4,870 | 4,657 | 4,460 | 4,279 | 4,110 | 3,954 | 3,808 | 3,673 | 3,546 | 3,427 | 3,316 | |
6,097 | 5,766 | 5,467 | 5,195 | 4,948 | 4,721 | 4,514 | 4,323 | 4,147 | 3,985 | 3,834 | 3,694 | 3,564 | 3,442 | 3,329 | |
6,177 | 5,829 | 5,517 | 5,235 | 4,979 | 4,746 | 4,534 | 4,339 | 4,160 | 3,995 | 3,842 | 3,701 | 3,569 | 3,447 | 3,332 |
Оглавление
Введение………………………………………………………………………………………………………………………. 3
Тема 1. Экономическая сущность и значение инвестиций……………………………………………… 4
1.1. Сущность инвестиций…………………………………………………………………………………………. 4
1.2. Виды инвестиций……………………………………………………………………………………………….. 6
1.3. Банковские инвестиции: сущность и классификация…………………………………………… 9
1.4. Капитальные вложения как разновидность инвестиций и их структура……………… 12
1.5. Иностранные инвестиции………………………………………………………………………………….. 15
1.6. Коллективные инвестиции………………………………………………………………………………… 17
1.7. Функции и роль инвестиций……………………………………………………………………………… 18
Практические занятия…………………………………………………………………………………………. 19
Тема 2. Основы инвестиционной деятельности……………………………………………………………. 20
2.1. Инвестиционная деятельность: понятие, объекты, субъекты, особенности…………. 21
2.2. Инвестиционная сфера и инвестиционные рынки……………………………………………… 23
2.3. Инвестиционный потенциал, инвестиционный процесс и инвестиционный механизм 24
2.4. Инвестиционная деятельность и инвестиционный механизм банка……………………. 26
2.5. Инвестиционная привлекательность и инвестиционный климат……………………….. 29
2.6. Инвестиционная политика: сущность, виды, принципы…………………………………….. 31
2.7. Структурно-инвестиционная политика государства…………………………………………… 34
2.8. Инвестиционная политика банка как частного инвестора………………………………….. 35
Практические занятия…………………………………………………………………………………………. 38
Тема 3. Реальный инвестиционный проект и его эффективность…………………………………. 41
3.1. Инвестиционный проект: понятие, виды, экспертиза…………………………………………. 41
3.2. Эффективность реального инвестиционного проекта: понятие и оценка……………. 43
Практические занятия…………………………………………………………………………………………. 49
Тема 4. Финансовое обеспечение инвестиций……………………………………………………………… 56
4.1. Основы финансирования капитальных вложений……………………………………………… 56
4.1.1. Система финансирования капитальных вложений и её элементы……………….. 56
4.1.2. Источники финансирования капитальных вложений…………………………………. 57
4.1.3. Выбор способов и источников финансирования капитальных вложений……. 59
4.1.4. Принципы и условия финансирования капитальных вложений………………….. 63
4.2. Бюджетное финансирование капитальных вложений………………………………………… 64
4.2.1. Финансирование особо важных государственных капитальных вложений за счёт средств федерального бюджета………………………………………………………………………………………… 65
4.2.2. Финансирование инвестиционных проектов за счёт бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда РФ……………………………………………………………………………….. 67
4.2.3. Финансирование частных инвестиций за счёт средств бюджета…………………. 72
4.2.4. Инвестиционный налоговый кредит как источник финансирования………….. 73
4.3. Кредитование реальных инвестиционных проектов………………………………………….. 75
4.3.1. Система кредитования реальных инвестиционных проектов……………………… 75
4.3.2. Инвестиционное кредитование и проектное финансирование……………………. 77
4.3.3. Ипотечное кредитование……………………………………………………………………………. 81
4.4. Лизинг как источник финансирования КВ……………………………………………………….. 83
4.5. Другие нетрадиционные способы финансирования инвестиций……………………….. 88
Практические занятия…………………………………………………………………………………………. 91
Тема 5. Организация подрядных отношений в строительстве………………………………………. 94
5.1. Способы ведения строительства………………………………………………………………………… 94
5.2. Организация подрядных торгов…………………………………………………………………………. 96
Тема 6. Проектно-сметное дело и ценообразование в строительстве…………………………….. 98
6.1. Организация проектно-сметного дела………………………………………………………………… 98
6.2. Ценообразование в строительстве……………………………………………………………………. 104
Практические занятия……………………………………………………………………………………….. 106
Тема 7. Управление инвестициями…………………………………………………………………………….. 107
7.1. Государственное регулирование инвестиционной деятельности………………………. 107
7.2. Управление инвестиционной деятельностью фирмы………………………………………… 109
7.3. Управление инвестиционными рисками………………………………………………………….. 111
7.4. Управление инвестиционным портфелем………………………………………………………… 112
7.4.1. Инвестиционный портфель: понятие, классификация, цели и принципы формирования………………………………………………………………………………………………………………………………. 113
7.4.2. Управление портфелем реальных инвестиций……………………………………………….. 114
7.4.3. Управление портфелем финансовых инвестиций………………………………………….. 115
7.5. Управление инвестиционным проектом…………………………………………………………… 117
Практические занятия……………………………………………………………………………………….. 118
Рекомендуемый библиографический список……………………………………………………………… 120
Приложения………………………………………………………………………………………………………………. 123
[1] Словарь современной экономической теории Макмиллана. М.: ИНФРА-М, 1997.
[2] Розенберг Д.М. Инвестиции. Терминологический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997.
[3] Бернар И., Колли Ж.К. Толковый экономический и финансовый словарь. Т.II. М.: Международные отношения, 1994.
[4] См.: Массе П. Критерии и методы оптимального определения капитальных вложений. М.: Статистика, 1971.
[5] См.: Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. Учеб. пособие 2-е изд., перераб. и доп. М.: Дело, 2002. С. 23.
[6]См.: Игонина Л.Л. Инвестиции. Под редакцией В.А. Слепова. М.: ЮристЪ, 2002. С. 25.
[7] См.: Бард В.С. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: «Экзамен», 2000. С. 32.
[8] См.: там же. С. 29.
[9] Рыбаков И.А. Портфельные инвестиции банков в корпоративные облигационные займы/ Дисс. на соиск. учён. степ. канд. экон. наук, Самара, 2004. С. 26-27.
[10] Различают: 1) реальные активы – активы, используемые для производства продуктов и услуг, и 2) финансовые активы – требования (права) на реальные активы. См.: Боди Зви, Кейн Алекс, Маркус Алон. Принципы инвестиций. 4-е изд. Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильямс», 2002. С. 26.
[11] См.: Алёничева Т.Д. Инвестиционная деятельность финансово-кредитных учреждений// Деньги и кредит. 1995, №10. С. 66.
[12] См.: Никифорова В.Д. Банковская деятельность в сфере инвестиций/ Автореферат дисс на соиск. учен. степ. д-ра экон. наук. СПб, 1996. С. 8-9.
[13] См.: Былинкина Ю.В. Управление и развитие лизинга в банковской сфере/ Дисс. на соиск. … канд. экон. наук. Саратов, 2004. С. 19.
[14] В виде коэффициента
[15] См. Инвестиционная деятельность: учеб. пособие/ Н.В. Киселёва и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселёвой. 2-е изд., стер. М.: КНОРУС, 2006. С. 74-75.
[16] Бригхем Ю. и Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т./ Пер с англ. под ред. В.В. Ковалёва. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т.2. С. 141-154.
[17] Такая разница может иметь место при использовании метода расчёта лизингового платежа на основе аннуитета (по французской методике).