Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции – Данилов = =

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = Выгодные вклады

Глава 11. финансовое планирование капиталовложений = книга: инвестиции – данилов = =

11.1. Общие основы планирования капитальных вложений.

11.2. Финансирование реальных инвестиций.

11.3. Оценка стоимости капитала инвестиционного проекта.

11.4. Анализ безубыточности капиталовложений и целевое планирование прибыли.

11.5. Управление затратами инвестиционного проекта. Операционный рычаг.

11.6. Определение оптимального бюджета капиталовложений.

11.7. Анализ финансовых коэффициентов.

Ключевые слова: планирование капиталовложений, финансирования реальных инвестиций, объем капиталовложений, смета капиталовложений, источники финансирования инвестиционных проектов, собственный капитал, привлеченный капитал, ссуда, иностранные кредиты, венчурное финансирование, лизинг, финансовый лизинг, капитал, стоимость капитала, структура капитала, компонент капитала, стоимость собственного капитала, стоимость заемного капитала, стоимость заемного капитала, средневзвешенная стоимость капитала инвестиционного проекта, переменные затраты, постоянные затраты, безубыточность капиталовложений, маржинальный доход, запас прочности, операционный рычаг, капитальное бюджетирование, предельная стоимость капитала, точка разрыва, капитализация.

11.1. Общие основы планирования капиталовложенийПланирование капитальных затрат – это процесс анализа потенциальных вложений в основные средства. Предприятия ежегодно инвестируют большие средства в фиксированные активы приобретение земельных участков, производственного оборудования, зданий (которые также называются основными средствами). Учитывая, что реальные инвестиции требуют длительного времени, в течение которого осуществляется окупаемость затрат, можно сказать, что правильное решение относительно капиталовложений может привести к резкому росту стоимости акций предприятия, а. Следовательно, и к росту его доходов.

Значение планирования капитальных расходов. Особое значение планирования капитальных расходов связано со следующими факторами.

1. Вкладывая средства в приобретение реальных инвестиций, инвестор теряет ликвидность капитала и возможность оперативного изменения решения.

2. Ошибка в оценке реальной потребности в инвестициях стоит очень дорого. Вкладывая в проект больше, чем нужно, предприятие изымает из оборота капитал и необоснованно увеличивает расходы. Недооценка потребности в капитале может привести к тому, что приобретенное оборудование будет недостаточно эффективным для того, чтобы выпускать конкурентоспособную продукцию, а, следовательно, и к потере своей доли рынка.

3. Капитальные затраты требуют значительных сумм, которые в определенное время необходимо либо изъять из обращения, или занимать. Поэтому, начиная разработку инвестиционных проектов, предприятие преждевременно должно иметь планы финансирования проекта.

Классификация проектов. Анализ предложений, связанных с капиталовложениями, требует больших затрат. Поэтому, прежде чем начинать детальный анализ, желательно сначала провести несложные процедуры первоначальных оценок, которые позволяют классифицировать проекты по следующим категориям, в каждой из которых процесс оценки происходит по-разному.

1. Проекты, связанные с текущей эксплуатацией предприятия, – предложения по замене физически изношенного или поврежденного оборудования, что используется для изготовления прибыльной продукции. Реализация таких проектов целесообразна, если предприятие и дальше будет производить ту же продукцию. Для принятия решения относительно этих проектов достаточно нескольких документов и простых расчетов.

2. Проекты, направленные на уменьшение себестоимости продукции, – предложения по морально устаревшего оборудования с целью снижения затрат на рабочую силу, сырье и материалы, других факторов производства. Эти решения должны быть более взвешенными, для их принятия требуется более детальный анализ.

3. Проекты, направленные на увеличение выпуска товаров и расширение рынков сбыта. Их принятие требует детального анализа и прогноза будущего спроса на продукцию. Решения принимаются на более высоком уровне.

4. Проекты, в которых предлагается переход к выпуску новой продукции или освоения новых рынков. Наиболее затратные, требующие стратегических решений и значительного капитала в течение длительного времени. Решение по этой категории проектов всегда принимаются руководством, и им предшествует детальный анализ.

5. Проекты по улучшению безопасности производства и защиты окружающей среды. Обычно эти расходы осуществляются во исполнение распоряжений правительства, трудовых соглашений или страхового полиса. Их часто называют принудительным инвестированием или некоммерческими проектами. Степень детализации анализа зависит от масштабов проектов.

6. Другие. К этой категории относятся проекты по строительству офисных зданий, отделка территорий и др. Степень детализации анализа также зависит от масштабов проектов.

Конечно, каждая категория имеет дополнительную классификацию по критериям стоимости проектов: дорогие проекты требуют более тщательного анализа и одобрения руководства.

Этапы планирования капиталовложений. Осуществляется оценка себестоимости капиталовложений.

1. Оцениваются будущие денежные поступления от проекта, в том числе окончательная стоимость активов после завершения жизненного цикла проекта.

2. Оценивается степень риска проекта. Для этого необходимо иметь статистические данные о возможном распределении денежных потоков.

3. Исходя из определенного риска, оценивается стоимость капитала, на которую нужно дисконтировать денежные потоки.

4. Ожидаемые денежные потоки приводятся к их современного (настоящего) значение, чтобы определить реальную стоимость активов проекта и сравнить ее с альтернативными вариантами.

5. Современная стоимость ожидаемых денежных поступлений сравнивается с затратами на реализацию проекта для определения его эффективности.

11.2. Финансирование реальных инвестиций

Вычисление необходимого объема производственных инвестиций (капиталовложений). Необходимый объем капиталовложений зависит от экономической ситуации на рынке и предприятии, при этом возможны три варианта.

1. За количественными и качественными показателями продукции, что производится и предлагается для продажи, спрос на рынке удовлетворяется полностью, что не требует увеличения производства на предприятии. По этому варианту должно осуществляться лишь простое воспроизводство основных фондов за счет амортизационных отчислений. Поэтому расчетная процедура сводится к:

– определение аккумулированной суммы амортизационных отчислений на восстановление основных фондов;

– сравнение ее с потребностью капитала для замены устаревших видов оборудования;

– учета стоимости монтажа новой техники и капитального дохода от реализации средств труда, которые выбывают из эксплуатации.

2. Продукция предприятия по качеству и ценам пользуется растущим спросом на рынке. С целью получения желаемого прироста прибыли администрация заинтересована в увеличении объема производства путем ввода в действие дополнительных производственных мощностей. По этому варианту возможны два метода определения необходимого объема капиталовложений (в зависимости от стадии планирования):

– предварительные приблизительные расчеты на основе показателя удельных капитальных вложений;

– прямые расчеты (по данным сметы проекта реконструкции и технического перевооружения или расширения предприятия).

По первому методу расчеты осуществляются в такой последовательности:

– вычисляют необходимую среднегодовую величину производственной мощности;

– определяют величину мощности, которой не хватает для удовлетворения рыночного спроса на продукцию предприятия;

– рассчитывают абсолютную величину дополнительного введения в действие производственной мощности;

– определяют общую сумму необходимых вложений на расчетный период на основе удельных инвестиций на единицу прироста производственной мощности.

Определенная таким образом величина необходимых инвестиций затем уточняется путем составления сметы.

3. Имеет место резкое уменьшение спроса на продукцию, которая предлагается для продажи, но потеряла конкурентоспособность по своим технико-экономическим показателям. За этого условия предприятие должно модернизировать ее или срочно организовать производство новой продукции, способной конкурировать на рынке товаров. За такого варианта необходима коренная перестройка технико-технологической базы производства. Расчеты необходимого объема капитальных вложений осуществляются в основном по схеме второго варианта. Однако следует дополнительно учесть значительные инвестиции, связанные с маркетинговыми исследованиями и проектированием новых изделий, а также быть готовым к возможной диверсификации производства, осуществление которой требует значительных инвестиционных ресурсов.

Определение источников финансирования. Рассматривая различные варианты финансирования проектов, можно выбрать наиболее рациональную структуру капитала.

Капитал предприятия может разделяться на две группы: собственный и привлеченный. Под собственным, как правило, понимают акционерный капитал. К наиболее традиционного типа ссудного капитала относят банковские кредиты. Соотношение собственного и привлеченного капитала является наиболее важным фактором, определяющим эффективность проекта.

Владелец акций фактически является совладельцем активов и надеется на получение доли прибыли. С другой стороны, совладелец предприятия (проекта) берет на себя риск потери средств в размере, пропорционально вложенному капиталу

В отличие от совладельца, кредитор не претендует на прибыль предприятия, но требует фиксированного вознаграждения в виде процентов и гарантированного возврата кредитов в сроки, указанные в кредитном договоре, а также требует залога, что гарантирует возврат кредита.

В процессе определения структуры капитала необходимо учитывать, что уплата процентов по кредитам обычно относится на валовые расходы предприятия и за счет этого уменьшается база налогообложения.

К традиционным способам финансирования проекта относятся:

1) финансирование путем передачи доли акционерного капитала;

2) финансирование путем получения займа;

3) финансирование путем получения иностранных кредитов.

Финансирование путем передачи доли акционерного капитала. Может осуществляться различными путями.

1) Привлечения компании или частного лица в качестве партнера в закрытое акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью.

Этот способ финансирования может реализовываться путем создания совместного предприятия или частичного размещения акций. Потенциальными инвесторами могут быть частные лица, которые имеют свободные средства и доверяют проекта. Стратегическим инвестором – предприятие, специализирующееся в смежном или аналогичном бизнесе, если объединение усилий приведет к укреплению рыночных позиций предприятия или увеличит его возможности. Финансовыми инвесторами могут быть венчурные фонды, специализирующиеся на рискованных проектах. Иногда инвестором может быть инвестиционный фонд, специализирующийся в данной отрасли производства.

Этот способ финансирования имеет следующие преимущества:

– контроль только со стороны ограниченного количества лиц, которые могут быть связаны не только деловыми, но и личными отношениями;

– сохранение конфиденциальности деловой информации;

– возможность использования опытных совладельцев в качестве профессиональных советников по вопросам управления.

2) Преобразования предприятия в открытое акционерное общество и проведения открытой подписки на акции.

В такой способ привлечь капитал могут предприятия, которые имеют хорошую репутацию и желают увеличить объемы производства. Этот способ имеет как преимущества, так и недостатки.

К преимуществам относятся:

– быстрое улучшение финансового состояния, что, в свою очередь, облегчает привлечение необходимых кредитов на более выгодных условиях;

– установление «справедливой цены» предприятия благодаря возможности котировки акций предприятия на бирже;

– возможность стимулирования ведущих специалистов, путем передачи им части акций;

– улучшение имиджа компании;

– обеспечение ликвидности акций;

– возможность роста курса акций компании.

Недостатки проведения открытой подписки на акции:

– потеря конфиденциальности, необходимость открытия информации о деятельности компании и ее финансовое состояние;

– ограничение деятельности менеджеров компании;

– возможная потеря контроля над компанией в результате консолидации пакета акций в руках одного или нескольких инвесторов.

3) Венчурное финансирование. Венчурный финансист (от «ventur» – риск) разделяет риск с инициатором проекта, при этом надеется получить более высокую прибыль.

Венчурное финансирование разделяют на три стадии.

Первая – финансирования прединвестиционной стадии проекта:

– проведение научно-исследовательских и экспериментально-конструкторских работ, разработку бизнес-плана, формирования начального капитала;

– финансирование создания компании – разработка прототипа, стратегии маркетинга, покрытие расходов довиробничого характера.

Вторая – финансирование производственной стадии проекта:

– затраты на изготовление инструментов, на маркетинг;

– создание или расширение необходимых производственных мощностей;

– формирование оборотного капитала.

Финансирование путем получения займа. Может происходить несколькими способами

1) С использованием традиционных инструментов заемного финансирования. К ним относятся долгосрочные банковские кредиты, размещение облигаций и кредиты юридических лиц. Финансирование путем получения займа может направляться как на приобретение основного капитала, так и на покрытия краткосрочной потребности в оборотном капитале.

Недостатки финансирования путем получения ссуды по сравнению с финансированием путем передачи доли акционерного капитала:

– расходы на уплату процентов по кредитам могут существенно снизить эффективность проекта и увеличить риск неплатежеспособности;

– расходы на погашение основной суммы долга не включаются в сумму валовых расходов и не уменьшают базу налогообложения;

– срок использования ссудного капитала ограничен;

– условия, при которых предоставляется заем, могут включать некоторые ограничения на деятельность менеджмента;

– часто предоставление кредита сопровождается залогом доли активов предприятия.

2) Финансирование путем лизинга (аренды). Сущность лизинга заключается в следующем. Если у предприятия нет свободных средств на приобретение оборудования, оно может обратиться к лизинговой компании. Последняя на основании соглашения с предприятием покупает необходимое оборудование у владельца и предоставляет его в аренду предприятию. Финансовый лизинг предусматривает выкуп объекта лизинга после окончания срока аренды. Таким образом, предприятие получает долгосрочную ссуду, что постепенно уплачивается путем отнесения лизинговых платежей на себестоимость продукции. В рыночной экономике использование лизинга составляет 25 – 30 % общей суммы заемного капитала.

Преимущества лизинга:

– предприятие получает льготные условия налогообложения. Это связано с тем, что лизинговые платежи относятся на себестоимость, то есть не подлежат налогообложению;

– лизинг позволяет предприятию получить оборудование и начать его эксплуатацию, не отвлекая средства из оборота.

Недостатки лизинга:

– расходы на лизинг обычно превышают затраты на приобретение актива в другой способ;

– предприятие не может расторгнуть лизинговое соглашение досрочно, потому что это приведет к существенным штрафных санкций.

3) Финансирование путем получения иностранных кредитов. Как правило, такие кредиты предоставляют так называемые «фонды помощи» – инвестиционные институты, которые поддерживаются иностранными правительствами. Обычно они имеют дело с небольшими инвестициями в размере от $50 тыс. до $ 3 млн., то есть инвестируют преимущественно в малые и средние предприятия. Эти фонды также могут быть источником финансирования дочерних предприятий (особенно, если организуется новое направление деятельности). Но названные фонды предоставляют кредиты преимущественно предприятиям, которые производят продукцию на экспорт или могут предложить ликвидные активы в качестве залога. Кроме того, в связи с тем, что эти фонды контролируются иностранными правительствами, на принятие ими решений влияет много факторов, которые невозможно предусмотреть.

При составлении стратегии привлечения инвестиционных ресурсов, необходимо учитывать несколько принципов.

1. «Золотое банковское правило» – капиталовложения с длительными сроками окупаемости должны финансироваться за счет долгосрочных средств.

2. Принцип платежеспособности – планирование должно обеспечивать платежеспособность в любое время.

3. Принцип рентабельности капиталовложений – для всех источников финансирования необходимо выбирать самые дешевые способы финансирования.

4. Принцип сбалансированности рисков – наиболее рисковые капиталовложения должны финансироваться за счет собственных средств.

5. Принцип приспособления к потребностям рынка – необходимо учитывать конъюнктуру рынка и свою зависимость от предоставления кредитов.

6. Принцип предельной рентабельности – необходимо выбирать максимально рентабельные капиталовложения.

11.3. Оценка стоимости капитала инвестиционного проекта

Стоимость капитала как мера доходности. Капитал – это совокупность денежных и материальных средств, инвестированных в бизнес с целью получения прибыли, и необходимый фактор производства, что, как любой другой, имеет стоимость.

Стоимость капитала – это доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы оправдать себя с точки зрения инвестора. Выражается процентной ставкой от суммы капитала, которую необходимо выплатить инвестору в течение года за пользование его капиталом. Другими словами, стоимость капитала – это минимальная норма прибыльности вложенных инвестиций.

Исходя из личных предпочтений и условий рынка, инвесторы устанавливают ожидаемую доходность каждого из активов, который они могут купить. Ожидаемые доходы – это будущие доходы инвесторов за то, что они рискуют вкладывать деньги. Необходима ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал называется стоимостью капитала. Другими словами, стоимость капитала – это уровень дохода, который фирма должна выплатить инвесторам, чтобы побудить их рисковать своими деньгами.

Считается, что стоимость капитала – это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при условии такого же риска. Если предприятие желает получить инвестиции, оно должно обеспечить доход, не меньший, чем альтернативные инвестиции.

Стоимость капитала применяется в основном для оценки экономической эффективности инвестиций и используется как ставка дисконта для расчета приведенной стоимости денежных потоков. Почему именно стоимость капитала используется в качестве ставки дисконта? Напомним, что ставка дисконта – это минимальная норма доходности, которую предприятие ожидает получить в процессе реализации инвестиционного проекта. Стоимость капитала является минимальной нормой доходности, потому что это процент, который предприятие должно уплатить инвесторам за пользование их капиталом. То есть если установить ставку дисконта ниже стоимость капитала, предприятие не сможет рассчитаться с владельцами капитала. Инвесторы предоставят новые средства лишь тогда, когда предприятие оплатит им необходимую ставку дохода, чтобы компенсировать их риск. Таким образом, если стоимость капитала самом деле является необходимым ставкой дохода, которую фирма должна платить для привлечения капиталов, она становится ориентиром для измерения доходности различных инвестиций.

Возможно проводить финансирование инвестиций полностью за счет собственного капитала. Но большинство фирм получают значительную часть капитала за счет долгосрочного долга, выпуска привилегированных и обыкновенных акций.

Структура капитала – это составляющие финансов фирмы. Она зафиксирована в правой части баланса, где показаны основные источники средств, привлеченных для финансирования.

Все источники инвестиционных ресурсов можно условно разделить на те внутренние внешние.

Внутренними источниками финансирования являются нераспределенная прибыль и амортизация. Они должны оптимально возможную стоимость капитала, без них предприятие вынуждено обращаться к внешним источникам финансирования – привлекать капитал путем дополнительного выпуска обыкновенных или привилегированных акций, облигаций или брать ссуду.

Внешние источники требуют уплаты дивидендов или процентов годовых, поэтому капитал из внешних источников всегда стоит дороже, чем из внутренних. Из-за того, что внутренние источники заменяют внешние, им следует предоставлять такую стоимость капитала, будто фирма выпустила новые акции.

Факторы, определяющие стоимость капитала:

– рискованность доходов;

– доля задолженности в структуре капитала;

– финансовая прочность фирмы и то, как инвесторы оценивают ценные бумаги фирмы;

– уровень доходности других инвестиций;

– структура источников финансирования.

Если ожидаемые поступления и денежный поток изменчивы, задолженность высокая, фирма не имеет прочной финансовой репутации, инвесторы будут вкладывать средства только тогда, когда их риск будет компенсирован высокими доходами. И наоборот, доходы постоянно растут, низкая задолженность и надежная финансовая репутация позволяют фирме привлекать капитал с низкими затратами.

Стоимость капитала за счет краткосрочных и долгосрочных источников определяется рынком. Инвесторы анализируют, который будет риск, если они предоставят фирме капиталы. Очевидно, из-за высокого риска вознаграждение, которую они требуют (а это расходы для фирмы) будет высокая; за низкого риска стоимость капитала будет незначительна, но при условии, что на рыночные ставки вдруг не повлияет крайне неопределенная экономическая ситуация.

Неуверенность и риск предопределяются и время. Чем дольше срок вложения средств, тем выше стоимость капитала, вызванный риском времени, в частности, риском потерять всю вложенную сумму через неплатежеспособность и банкротство.

Для того, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждой его компоненты.

Компонент капитала – это один из типов необходимого капитала, получаемый фирмой. Каждый из них имеет собственную стоимость, а стоимость капитала фирмы в целом определяется как средневзвешенная за этими компонентами.

Модели определения стоимости собственного капитала.

Стоимость собственного капитала – это денежный доход, который ожидают получить держатели обыкновенных акций. Есть несколько моделей ее оценки. Использование той или иной модели зависит от наличия достаточной информации.

1) Модель прогнозируемого роста дивидендов.

Прибыль фирмы после уплаты налогов полностью принадлежащих акционерам фирмы. Руководство может использовать эти прибыли двумя путями:

– выплатить как дивиденды;

– удержать их и реинвестировать в производство.

Удерживая прибыли, фирма должна заработать на этих денежных фондах не меньше, чем акционеры сами смогли бы получить, инвестируя их в другие ценные бумаги эквивалентного риска. Поэтому стоимость нераспределенной прибыли должна равняться норме прибыли, которая устанавливается акционерами на собственный капитал фирмы. Стоимость собственного капитала рассчитывается при этом по формуле:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

,

где: Ce – стоимость собственного капитала;

D1 – дивиденд на акцию, что ожидается получить в конце первого года;

P0 – текущая цена акции;

q – ожидаемый темп роста дивидендов.

Если фирма не может инвестировать нераспределенные прибыли так, чтобы получить от реинвестирования по крайней мере величину Ce, то ей целесообразно выплатить эти средства акционерам, потому что они могут инвестировать их в другие активы, которые обеспечивают получение прибыли.

Пример. Текущая цена одной обыкновенной акции – 40 гривен. Ожидаемая величина дивидендов – 4 гривны. Ежегодный запланированный темп роста дивидендов – 4 %. Тогда:

Кэ = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Эту модель можно использовать для расчета стоимости собственного капитала, если величина темп роста дивидендов является постоянной.

2) Модель оценки капитальных активов (МОКА).

Эта модель использует показатель риска для конкретной компании –

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

-коэффициент. Это показатель относительной неустойчивости цен акций относительно остального рынка. Считается, что

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

если активы фирмы безрисковые;

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

, если активы фирмы имеют средний уровень риска.

Ценными бумагами со средним уровнем риска считаются те, цены которых имеют тенденцию подниматься и опускаться синхронно с развитием рынка в целом. Соответственно, если в компании Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = , это означает, что ее акции имеют риск в два раза меньше, чем средний риск на фондовом рынке. Величину коэффициента можно рассчитать по формуле:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

,

гдеГлава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = – доходность акций предприятия, анализируется;

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

– средняя доходность рынка ценных бумаг.

После определения величины Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = -коэффициента можно рассчитать стоимость нераспределенных прибылей (стоимость собственного капитала) с помощью формулы:

Кэ = СRF (Cm-CRF)

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

,

где СRF – показатель доходности для безрискового вложения капитала;

Cm – средний рыночный показатель доходности;

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = – фактор риска.

Пример. Компания В – относительно стабильная с

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

. Безрисковая процентная ставка – 6 %, а средняя по фондовому рынку – 9 %. Тогда стоимость собственного капитала будет равна:

Се= 0,06 (0,09 – 0,06) 0,5 = 7,5 % .

3) Метод «доход на облигацию плюс премия за риск».

Аналитики, которые не имеют достаточной уверенности в результатах модели МОКА, часто используют субъективную процедуру для определения стоимости акционерного капитала фирмы. Они просто добавляют к процентной ставке на долгосрочный долг, которым владеет фирма, премию за риск. Эта модель имеет договорный характер и рассчитывается по формуле:

Кэ = Сн RP,

где Сн – уровень доходности инвестиций в другие, альтернативные возможности;

RP – премия за риск.

Премия за риск базируется на эмпирических исследованиях, поэтому использование этого метода дает достаточно точные значения стоимости акционерного капитала.

Определение стоимости привлеченного капитала

Определение стоимости новых выпусков обыкновенных акций. Стоимость акционерного капитала за счет нового выпуска обыкновенных акций больше, чем стоимость нераспределенных прибылей, потому что при новом выпуске обыкновенных акций возникают затраты на их выпуск и распространение.
Чтобы определить, чему равна стоимость капитала нового выпуска акций, необходимо определить, какую норму прибыли необходимо заработать на фондах, полученных за счет продажи акций, чтобы оправдать затраты на выпуск обычных акций. Норму прибыли можно рассчитать, используя формулу:

Ce = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = ,

где F – процент затрат на выпуск и распространение, возникший в результате продажи обыкновенных акций;

P0 – текущая цена акции;

D1 – размер дивиденда, что ожидается получить в конце первого года;

P0(1-F) – чистая цена за акцию, которую получает компания.

Пример. Компания владеет активами на общую сумму $100.000 и не имеет долга в структуре капитала. На собственных активах компания зарабатывает прибыль в размере 15 % ($15.000) и выплачивает все заработанные доходы в форме дивидендов, поэтому ее темп роста равен нулю. В обращении находится 1000 обыкновенных акций компании, следовательно прибыль на акцию равна:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Цена акции составляет $100 (P0= $100.000:1000). Следовательно, стоимость акционерного капитала составляет:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Теперь предположим, что компания способна получить 15 % прибыли на капитал, полученный от нового выпуска обыкновенных акций. Нужно решить, целесообразно выпустить дополнительно 1000 акций по $100 за каждую, если расходы на выпуск и распространение составляют 10 %?

Решение. Чистая прибыль от выпуска составит: $100 – $10 = $90 за акцию, или $90000 из всего выпуска акций. Предположим, что компания инвестировала эти средства и получила 15 % прибыли ($13500). Совокупная сумма доходов от эксплуатации существующих активов составит $15000 $13500 = $28500. Но теперь в обращении находятся 2000 акций, поэтому прибыль на одну акцию составит: $28500:2000 =$14,25.

Вследствие падения прибыли на одну акцию с $15 до $14,25, цена на них также начнет снижаться от $100 до $95 (P0= $14,25:$15). Падение цены на акцию связано с тем, что вкладчики инвестировали $100, а компания инвестировала только $90. Таким образом, эти $90 на акцию должны принести более чем 15 %, чтобы обеспечить инвесторам прибыль в размере 15 %, на который они надеются, покупая акции по $100 за штуку.

Другими словами, денежные суммы, полученные в результате продажи акций нового выпуска, должны «работать», чем денежные суммы, полученные за счет нераспределенной прибыли.

Таким образом, стоимость акционерного капитала нового выпуска обыкновенных акций – это стоимость акционерного капитала из внешних источников, в основе которой – стоимость нераспределенной прибыли, увеличенная на расходы на выпуск и распространение акций нового выпуска.

Определение стоимости заемного капитала. В процессе деятельности предприятия используют ссудный капитал, который они получают в виде:

1) выпуска облигаций, которые имеют определенный срок погашения и определенную процентную ставку;

2) долгосрочного кредита коммерческих банков;

3) стоимости привилегированных акций.

Стоимость капитала от выпуска облигаций равна номинальной процентной ставке, которую компания-эмитент должна будет уплатить при погашении облигации.

При продаже облигаций обычно распространяются по номинальной стоимости, которую можно определить по формуле:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = ,

где Cd – стоимость капитала, полученного от выпуска облигаций;

in – номинальная процентная ставка, которую предприятие-эмитент должно будет уплатить при погашении облигации в период n.

Но вследствие инфляции и влияния других факторов цены на облигации могут меняться, и они будут продаваться по цене, которая не совпадает с номинальной. Вычисления реальной стоимости долгосрочных облигаций осуществляется следующим образом: проценты, которые компания платит за облигацию, нужно поделить на рыночную цену облигации.

Пример. Предприятие выплачивает процент по облигациям в размере 7 %, а рыночная цена облигации составляет 95 гривен. В этом случае стоимость капитала от выпуска облигаций составит 7,37 % (7 %:95 гривен х 100 % = 7,37 %).

Стоимость долгосрочного кредита коммерческих банков зависит от сроков кредитования, суммы полученных средств, общей экономической конъюнктуры и факторов, которые формируют спрос и предложение на рынке заемных средств, а также регулирующих действий государства на этом рынке. В Украине на уровень процентов за кредиты в значительной степени влияют процентные ставки за кредитные ресурсы, которые устанавливает НБУ при их предоставлении коммерческим банкам (ставки рефинансирования НБУ).

Банк только тогда может принять положительное решение по кредитованию, если прогнозный анализ свидетельствует о платежеспособности предприятия на период, охватывающий срок кредитования.

Проценты, которые предприятие-заемщик уплачивает за пользование кредитом, является стоимостью долгосрочных кредитов.

Процентные кредитные ставки устанавливаются коммерческими банками на договорных началах с предприятием-заемщиком.

Говоря о стоимости ссудного капитала, необходимо учитывать следующий факт. В отличие от доходов, которые предприятие уплачивает владельцам обыкновенных акций, проценты за пользование ссудным капиталом включаются в валовые расходы предприятия. Благодаря этому стоимость заемного капитала после уплаты налогов снижается. Вследствие того, что проценты за пользование ссудным капиталом уплачиваются до налогообложения, предприятие, пользующееся ссудным капиталом, получает налоговую экономию, которая уменьшает чистую стоимость долга. Стоимость ссудного капитала, рассчитанная с учетом налоговой экономии, называется эффективной стоимостью заемного капитала и рассчитывается по формуле:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = ,

где

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

– эффективная стоимость заемного капитала;

– ставка налогов;

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

– номинальная процентная ставка за пользование ссудным капиталом.

Пример. Предположим, что в предыдущем примере налоговый процент составляет 50 %. Подставляя данные в приведенную выше формулу, получаем результат:

7,37 % (1 – 50 %) =3,69 %.

Определение стоимости капитала, полученного от выпуска привилегированных акций. Стоимость капитала, полученного от выпуска привилегированных акций, исчисляется подобно стоимости капитала, полученного от выпуска долгосрочных облигаций, то есть путем деления дивидендов, которые предприятие платит на одну акцию, на рыночную цену одной акции:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

,

где Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = – стоимость капитала от выпуска привилегированных акций;

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

– номинальный процент уплаты дивидендов по привилегированным акциям;

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = – рыночная цена привилегированных акций.

Пример. Если предприятие платит 8 % дивидендов, а рыночная цена привилегированных акций составляет 95 гривен, то стоимость привилегированных акций составит: 8,4 % (8 % : 95 .

При привлечении средств путем выпуска привилегированных акций не существует налоговой экономии, потому что дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из прибыли, т.е. после уплаты подоходного налога.

Определение средневзвешенной стоимости капитала инвестиционного проекта. Чтобы окончательно решить вопрос о выборе средств финансирования долгосрочных операций предприятия, недостаточно лишь вычислить средства того или иного капитала. Необходимо проанализировать и выяснить, как новоизбранный капитал может повлиять на общую стоимость капитала инвестиционного проекта. Общая стоимость капитала инвестиционного проекта определяется как средневзвешенная стоимость(СЗВК) всего используемого капитала. СЗВК может быть вычислена после определения стоимости отдельных компонентов капитала. Это производится путем умножения стоимости каждого вида капитала на его долю (удельный вес) в структуре капитала предприятия (инвестиционного проекта) и суммирования полученных величин:

СЗВК = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = ,

где

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

– доля (удельный вес) заемного капитала, привилегированных акций, собственного капитала;

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = – стоимость соответствующих компонентов капитала;

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

– ставка налога на прибыль.

Если компания использует для финансирования инвестиций только капитал от выпуска обыкновенных акций, то средневзвешенная стоимость капитала составит 15 %. Но если для финансирования, помимо акционерного капитала, использовались средства от выпуска долгосрочных облигаций и привилегированных акций, это может уменьшить величину средневзвешенной стоимости капитала инвестиционного проекта до 10,95 %.

Использовав предыдущие вычисления компонентов капитала, определим общую средневзвешенную стоимость капитала (таб. 11.1).

Таблица 11.1

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Источник капитала

Доля (удельный вес) компонента капитала

Эффективная стоимость компонента капитала (%)

Средневзвешенная стоимость капитала (%)

Долгосрочные облигации

0,30

3,69

1,11

Привилегированные акции

0,10

8,40

0,84

Обыкновенные акции

0,60

15

9

Всего

10,95

СЗВК = 0,30 х 3,69% 0,10 х 8,4% 0,60 х 15% = 10,95

11.4. Анализ безубыточности и целевое планирование прибылиКлассификация расходов. Общие затраты предприятия (независимо от того, включаются ли они в себестоимость продукции) можно разделить на переменные и постоянные.

Переменные затраты – это затраты, которые прямо пропорционально зависят от объема произведенной продукции. В их состав входят:

– расходы на сырье, материалы, энергию, коммунальные услуги;

– комиссионные с продаж (если они зависят от объема продаж);

– заработная плата рабочим ( при условии, что она зависит от объема производства).

Постоянные же затраты не зависят от изменения объемов производства. В их состав входят:

– затраты на амортизацию зданий и оборудования;

– расходы на аренду и лизинг;

– уплата процентов по кредитам;

– заработная плата служащих и других работников, если она не зависит от уровня объема производства;

– общие административные расходы.

Разделение затрат на постоянные и переменные несколько условно. Большинство расходов могут быть названы условно-постоянными (условно-переменными). Например, расходы на содержание и эксплуатацию оборудования могут включать расходы на плановый ремонт, который не зависит от объемов производства, или заработную плату некоторых категорий рабочих, которая может включать гарантированный фиксированный минимум.

Связь между постоянными и переменными расходами в релевантном периоде можно представить в виде таблицы 11.2.

Таблица 11.2

Связь между объемом производства и величиной постоянных и переменных затрат

Объем производства

Переменные затраты

Постоянные затраты

Суммарные

На единицу продукции

Суммарные

На единицу продукции

Увеличивается

Увеличиваются

Не меняются

Не меняются

Уменьшаются

Уменьшается

Уменьшаются

Не меняются

Не меняются

Увеличиваются

Анализ безубыточности капиталовложений. Анализ безубыточности (или анализ «затраты – прибыль – объем производства») – это аналитический подход к изучению взаимосвязи затрат и доходов при различных уровнях производства.

Цель анализа безубыточности – определение объема продукции, для которого объем выручки от продаж равен издержкам. Когда объем продаж ниже этой точки, фирма терпит убытки, а в точке, где выручка равна затратам, фирма ведет бизнес безубыточно.

Точкой безубыточности (Break-even point) называется ситуация, при которой общие доходы равны общим затратам.

Объем продаж в точке безубыточности является стоимостью безубыточных продажу, а цена единицы продукции в этом случае является безубыточной цене продажа. Если производственная программа включает разнообразные продукты, то для любого безубыточного объема продаж будут существовать разные варианты цен на изделия, но не будет единой безубыточной цены.

Анализ безубыточности предполагает следующие допущения:

– не учитываются изменения производственных запасов из периода в период (объем производства равен объему продаж);

– постоянные операционные затраты одинаковы для любого объема производства;

– переменные затраты изменяются пропорционально объему производства, а, следовательно, общий объем затрат изменяется пропорционально объему производства;

– цена продукта считается постоянной величиной на протяжении цикла проекта;

– доля продаж продукта в объеме выручки не изменяется;

– неизменные издержки считаются постоянными.

Точка безубыточности (ВЕР) в натуральном выражении рассчитывается по формуле:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Маржинальный доход – это разница между выручкой от реализации продукции и переменными затратами на ее производство. Величина маржинального дохода должна покрывать постоянные затраты и обеспечивать необходимое значение прибыли:

МД = V – Сзмін ,

где МД – маржинальный доход;

V – выручка от реализации;

Сзмін – переменные затраты.

Маржинальный доход на единицу продукции – это разница между ценой единицы продукции и средними переменными затратами на единицу продукции. Его величина неизменной, пока не изменится цена и переменные затраты на единицу продукции.

Для расчета точки безубыточности в денежных единицах постоянные расходы относят к коэффициенту маржинального дохода. Это отношение маржинального дохода от реализации единицы продукции к ее цене.

Точка безубыточности (ВЕР) в стоимостном выражении рассчитывается по формуле:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

=

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

,

где Спост – постоянные затраты; Сзмін – переменные затраты; V – объем реализации.

Коэффициент маржинального дохода – это отношение маржинального дохода на единицу продукции к цене за единицу продукции:

Кмд = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Увеличение объема продаж после прохождения точки безубыточности ведет к росту маржинального дохода и массы прибыли.

Масса прибыли после прохождения порога рентабельности = Количество товара, проданного после прохождения BEP х

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Пример. Фирма производит один вид продукции, которую реализует по цене 50 грн. за единицу. Переменные затраты на единицу – 20 грн., общие постоянные расходы – 2400 грн. Нужно определить точку безубыточности в денежном и натуральном показателях.

Решение. Маржинальный доход на единицу 50 – 20 = 30 грн. Точка безубыточности в натуральных единицах: 2400 : 30 = 800 единиц продукции.

Коэффициент маржинального дохода 30 : 50 = 0,6.

Точка безубыточности в денежных единицах: 2400 : 0,6 = 4000 грн.

Сущность анализа безубыточности полностью раскрывается при графическом изображении (рис 11.1).

Вертикальное расстояние между линиями АВ и АС на рисунке характеризует совокупные переменные издержки производства данного объема выпуска продукции, а вертикальное расстояние между линиями ОХ и АС отражает совокупные издержки производства данного объема выпуска продукции. Если продукция не реализуется, совокупные расходы равны ОА. Если объем выпуска равен Х, совокупные расходы равны величине СХ = МИН ВС. Линия ОD показывает величину доходов за разного объема продаж. Пересечение линий ОD и АС определяет точку безубыточности ВЕР , в этой точке совокупный доход равен совокупным расходам. Любая разность по вертикали между линиями ОD и АС справа от ВЕР показывает прибыль при данном объеме производства, слева – убытки, потому что в этом случае совокупные издержки превышают совокупный доход.

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Рис. 11.1. Графическое изображение метода безубыточности

Целевое планирование прибыли. Продолжением анализа безубыточности является целевое планирование прибыли. Главной целью этого анализа является определение объема продаж, при котором предприятие получит запланированную прибыль.

Запланированный объем реализации в натуральном выражении рассчитывается по формуле:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

где Vнат – планируемый объем реализации; ТР – планируемый размер прибыли.

Запланированный объем реализации в стоимостном выражении рассчитывается по следующей формуле:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Запас прочности – это величина, на которую фактический объем реализации превышает объем реализации в точке безубыточности. Запас прочности отражает предельную величину возможного снижения объема продаж без риска понести убытки.

Запас прочности может рассчитываться в абсолютной и относительной формах:

Запас прочности ($) = Объем реализации – BEP

Запас прочности (%) = Запас прочности ($) / Объем реализации

Если в предыдущем примере фирма достигнет объема реализации 5000 грн., то запас ее прочности составит: 5000-4000=1000 грн., или 1000:50=200 единиц продукции. Это означает, что компания может снижать объем реализации в пределах 200 единиц или 1000 гривен без риска иметь убытки. Объем реализации в относительном выражении (%) для данного примера составит: 1000:5000х100%=20%.

Объем реализации в относительном выражении (%) – это оценка дополнительного, т.е. сверх уровня безубыточности объема продаж. Он показывает, на сколько процентов может снизиться объем продаж, прежде чем будет достигнута BEP.

11.5. Управление затратами инвестиционного проекта

Операционный рычаг. Поскольку надежные оценки текущих затрат – это основа анализа инвестиционного проекта, необходимо тщательно проверить все статьи расходов, которые могут существенно повлиять на его эффективность и возможность осуществления.

Анализ структуры текущих затрат позволяет установить возможные несоответствия и несбалансированность структуры расходов. В случае сомнительных оценок может возникнуть необходимость проверить прогнозные оценки затрат с помощью других источников информации.

Читайте также:  Что такое венчурные инвестиции: особенности и основные участники

Расчет текущих затрат выполняется на каждой фазе проекта, их объем постоянно уточняется, то есть используется принцип итерационной модели затрат.

При управлении структурой текущих расходов следует учитывать эффект производственного рычага (ливереджа). Производственный (операционный) рычаг – это зависимость прибыли от структуры расходов, которая обусловлена изменением объема производства; он показывает, на сколько процентов увеличится прибыль от увеличения выручки на 1 %.

Операционный рычаг используется для прогноза изменения чистой прибыли в случае соответствующего изменения объема выручки. Для расчета величины операционного рычага используется следующая формула:

Операционный рычаг = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Пример

Порядок расчета

Значение (тыс. $)

Выручка от реализации

500

Минус

переменные затраты

350

= Маржинальный доход

150

Минус

постоянные затраты

90

= Чистая прибыль

60

Операционный рычаг

2.5

В этом примере величина операционного рычага равна 2.5, это означает, что, например, при увеличении объема выручки на 10 % чистая прибыль увеличится на 25 %.

Действие операционного рычага заключается в том, что любое изменение выручки от реализации всегда вызывает более сильное изменение прибыли. Какой должна быть величина операционного рычага? При условии благоприятной конъюнктуры на рынке хорошо иметь большой уровень операционного рычага, при условии неблагоприятной конъюнктуры – низкий. Таким образом, операционный рычаг связан с уровнем предпринимательского риска: чем он выше, тем выше риск.

Величина операционного рычага зависит от соотношения переменных и постоянных затрат. Для предприятий с высоким уровнем постоянных затрат при низком уровне переменных затрат на единицу продукции характерным является высокий уровень операционного рычага.

Соотношение между статьями текущих расходов может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной при подготовке проекта. Изменение структуры текущих затрат может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением условно-постоянных и относительным уменьшением условно-переменных расходов. Производственный рычаг показывает потенциальную возможность влиять на валовую прибыль путем изменения структуры текущих (валовых) издержек и объема производства (продаж).

Эффект производственного рычага означает, что при увеличении объемов производства и реализации удельные постоянные затраты уменьшаются, а прибыль фирмы растет.

Рассмотрим на примере, как влияет распределение затрат на уровень операционного рычага.

Порядок расчетов

Первый вариант

Второй вариант

Отклонение, %

Выручка от реализации

3000

3000

Минус

переменные затраты

1920

1728

-10

= Маржинальный доход

1080

1272

17.8

Минус


постоянные затраты

876

1068

21.9

= Прибыль

204

204

Суммарные затраты

2796

2796

ВЕР

2433

2518

3.5

Операционный рычаг

5.29

6.24

17.8

Запас финансовой прочности

18.9

16.0

-15.1

Для рассмотренных вариантов объем продаж, общие затраты, а, следовательно, и прибыль, одинаковые.

Уменьшение переменных затрат на 10 % при фиксированной величине суммарных издержек привело в данном примере к увеличению безубыточности на 3.5 %. Такое изменение приводит к росту уровня операционного рычага на 17.8 %, то есть становится ощутимым увеличение производственного риска. Последнее приводит к необходимости четкого определения стратегии предприятия в изменившихся условиях, потому что в новом варианте прибыль становится более чувствительным к изменению уровней объемов производства и продаж.

С увеличением доли постоянных затрат во втором варианте важным становится контроль за объемами реализации. Возможно уменьшение уровня выручки от реализации может привести к более ощутимый уменьшение уровня прибыли, чем в первом варианте, и наоборот.

Рост доли постоянных затрат, даже в случае уменьшения переменных затрат на единицу продукции, всегда ведет к необходимости выбора стратегии, направленной на увеличение объемов реализации.

Итак, можно сделать выводы.

1) При одинаковых суммарных затратах операционный рычаг тем больше, чем меньше доля переменных затрат или чем больше доля постоянных затрат в их общей сумме.

2) Операционный рычаг тем выше, чем ближе к точке безубыточности «расположен» объем продаж, с чем связан высокий риск.

3) Для продукта с высоким значением операционного рычага положение ниже точки безубыточности сопряжено с большими убытками, достижение уровня безубыточности вознаграждается прибылью, быстро возрастает с увеличением продаж.

3) Ситуация с низким операционным рычагом сопряжена с меньшим риском, но и с меньшим вознаграждением в форме прибыли.

11.6. Определение оптимального бюджета капиталовложенийПроцесс оценки целесообразности капиталовложений связан с оценкой стоимости капитала. Нельзя определить стоимость капитала, пока не определен размер бюджета капиталовложений. Нельзя определить размер бюджета капиталовложений, пока не определена стоимость капитала. Поэтому стоимость капитала и бюджет капиталовложений должны определяться одновременно.

Стоимость капитала является главным элементом в процессе оценки целесообразности капиталовложений и капитальном бюджетировании.

Капитальное бюджетирование – это процесс планирования расходов, связанных с инвестированием в активы со сроком службы более 1 года. Чем рискованнее проект, тем выше стоимость его капитала. Далее будет рассматриваться процедура анализа риска проекта, а сейчас необходимо определиться: какой коэффициент стоимости необходимо применять в процессе целесообразности капиталовложений? То есть какое из значений средневзвешенной стоимости капитала (СЗВК) следует использовать для оценки среднего риска проекта?

Предприятие может уменьшать выпуск продукции до точки, когда ее предельный доход равен предельным издержкам (ВЕР). Итак, определим предельную стоимость капитала и построим ее график.

Предельная стоимость любой статьи определяется как стоимость другой добавленной единицы этой статьи, например, предельная стоимость затрат труда – это расходы на одного дополнительного работника. Предельные затраты труда могут равняться $ 25 на работника, если работают 10 рабочих, но они растут до $ 35 на работника, если фирма пытается нанять 100 новых рабочих в связи с тем, что сложно дополнительно найти достаточно рабочих определенной квалификации. Такую же концепцию применяют и к капиталу. Если фирма пытается привлечь больше новых долларов, стоимость каждого доллара в некоторой точке начнет расти.

Предельной стоимости капитала (МРК) называется стоимость получения дополнительного доллара в новом капитале, средневзвешенная стоимость последнего доллара нового капитала, который получает фирма.

Пример. Предположим, что компания «А» имеет текущую цену на собственные акции (Р0) $ 23, на предстоящий период прогнозируется постоянный темп роста дивидендов (q) в размере 8 %, дивиденды на акцию в прошлом году (D0) составили $1,15. Дивиденд уже был уплачен, поэтому если акция приобретена сегодня, можно получить только следующий дивиденд (D1):

D1 = D0 : (1 q) = $1,15 х 1,08 = $ 1,24.

При этом компания «А» имеет целевую структуру капитала, представленную в табл. 11.3.

Таблица 11.3

Целевая структура капитала компании «А»

Компоненты капитала

Капитал

(тыс. $)

Удельный вес

Стоимость компонентов капитала (%)

доля от единицы

((%)

Долгосрочный долг

754

0,45

45

10

Привилегированные акции

40

0,02

2

10,3

Акционерный капитал

896

0,53

53

13,4

Совокупный капитал

1690

1

100

СЗВК = 10 %

Предельная ставка налогообложения для компании «А» составляет 40 %. Основываясь на этих данных можно определить СЗВК:

СЗВК = 0,45 х (10 х (1 – 0,4)) 0,2 х 10,3 0,53 х 13,4 = 2,7 % 0,2 % 7,1 %=10 %.

До того времени, пока у компании «А» будет сохраняться указанная целевая структура капитала и пока она не нуждается в привлечении дополнительного капитала, его предельная стоимость капитала будет равна 10 %. Но как только компания начнет получать дополнительные суммы капитала с любых источников в течение данного периода времени, стоимость компонентов ее капитала может начать расти. В таком случае средневзвешенная стоимость каждого дополнительного доллара (единицы капитала) начнет увеличиваться.

Пример. Компания «А» нуждается в дополнительном капитале, который можно получить из двух источников: 1) из нераспределенной прибыли; 2) за счет дополнительного выпуска акций.

Поскольку нераспределенные прибыли уже были инвестированы в предыдущем году, то остается лишь один путь увеличения капитала за счет дополнительного выпуска акций. На этот капитал фирма должна обеспечить норму прибыли в размере 13,4% (см. табл.).

Ce =

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

=

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

,

где Сэ – стоимость дополнительного выпуска акций; D1 – величина следующего дивиденда; Р0 – текущая цена акции.

Поскольку расходы на выпуск и распространение новых акций равны 10 %, стоимость акционерного капитала компании «А», после исчерпания фондов нераспределенных прибылей, увеличится от 13,4 % до 14%:

Кэ = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

В результате получения дополнительного капитала в результате продажи обыкновенных акций нового выпуска увеличится СЗВК компании в целом.

Таблица 11.4

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Компонент капитала

1

Вес

2

Стоимость компонента (%)

3

Результат (%)

2х3

Ссудный капитал

0,45

6,0

2,7

Привилегированные акции

0,02

10,3

0,2

Акционерный капитал (акции нового выпуска)

0,53

14,0

7,4

СЗВК

10,3

Рост средневзвешенной стоимости капитала в результате продажи обыкновенных акций нового выпуска состоится тогда, когда будет исчерпана возможность финансирования за счет нераспределенной прибыли. Точка, в которой происходит рост СЗВК, называется точкой разрыва.

Точка разрыва – это денежная сумма капитала, который сможет получить фирма до того, как начнет расти СЗВК.

Точка разрыва =

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Необходимо запомнить, что при использовании различной структуры капитала получаются разные точки разрыва.

Пример. Предположим, что компания надеется иметь $137,8 тыс. совокупных доходов в следующем году и планирует выплатить 45 % этих доходов в форме дивидендов. Таким образом, коэффициент оплаты составляет 0,45, а коэффициент реинвестирования (капиталовложений) – соответственно 0,55. То есть за счет нераспределенной прибыли компания может инвестировать:

$137800 х 0,55 = $75800.

Нераспределенные прибыли в структуре капитала компании составляют 53 %, следовательно, точка разрыва будет равна:

Точка разрыва =Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Таким образом, рассчитанная сумма совокупного капитала, при которой возникает точка разрыва. После использования суммы нераспределенных прибылей ($143018) компания использует для финансирования новые выпуски обыкновенных акций, в результате чего СЗВК выросла до 10,3 %.

Предположим, что компания смогла получить кредитные ресурсы для финансирования только в размере $90000 под 10 % годовых, а дополнительные кредиты будут стоить уже 12 %. В этом случае возникает дополнительная точка разрыва. Учитывая, что долг составляет 45 % в структуре капитала, точка разрыва будет равна:

Точка разрыва =

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

При этом СЗВК изменится следующим образом.

Компонент

1

Вес

2

Стоимость капитала (%)

3

Результат (%)

2 х 3

Ссудный капитал

0,45

7,2

3,24

Привилегированные акции

0,02

10,3

0,21

Акционерный капитал

0,53

14,0

7,42

СЗВК

10,9

Простейшая последовательность расчета графиков предельной стоимости капитала (МРК):

1) определение с помощью формулы всех точек разрыва. Разрыв происходит каждый раз, как только стоимость одного из компонентов капитала растет;

2) определение стоимости капитала каждого компонента в интервалах между разрывами;

3) расчет средневзвешенной этих компонентов для получения значений СЗВК в каждом интервале.

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Рис. 11.2. График предельной стоимости капитала

График предельной стоимости капитала (МРК) (рис. 11.2) фактически является кривой предельных издержек. Теперь необходимо построить график, который был бы аналогичным графиком предельного дохода. Это график инвестиционных возможностей (ОИМ), который показывает ожидаемую норму прибыли на каждую инвестиционную возможность (на каждый инвестиционный проект). Для этого возьмем три условных проекты с различной нормой доходности.

Таблица 11.5

Инвестиционные возможности компании «А»

Проект

Стоимость (тыс. $)

Норма прибыли (%)

А

50

13

Б

50

12,5

С

80

12

Д

80

10,2

На основании данных таблицы 11.5 построим график инвестиционных возможностей и соединим его с графиком СЗВК (рис 11.3). Средневзвешенная стоимость капитала в точке, где кривая графика инвестиционных возможностей пересекает график предельной стоимости капитала определяется как оптимальный (лучший) бюджет капиталовложений.

В нашем примере оптимальный бюджет капиталовложений равна $ 180000 .

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Рис. 11.3. Соединение графиков предельной стоимости капиталов и инвестиционных возможностей

Ожидаемые нормы прибыли проектов А, В и С превышают СЗВК, поэтому их можно реализовать при условии, если они не являются альтернативными. Ожидаемая норма прибыли проекта D меньше, чем средневзвешенная стоимость капитала, поэтому от него необходимо отказаться.

Таким образом, процесс оценки целесообразности капиталовложений является применением классического экономического принципа: фирма будет экс пансувати свою деятельность до точки, где ее предельные доходы равны предельным издержкам.

11.7. Анализ финансовых коефіціснтівРассмотрим основные финансовые показатели и коэффициенты, которые позволяют проанализировать деятельность компании и дать ей оценку, а также сделать прогноз ожидаемых будущих результатов.

Полезность коэффициентов зависит от конкретных задач, что определяет аналитик. Коэффициенты дают возможность проследить изменения в финансовом положении или результатах деятельности, помогают определить тенденции и структуру изменений, что может помочь аналитику определить риски и возможности предприятия, которое анализируется.

Финансовые коэффициенты и соотношения подразделяются на четыре категории: показатели ликвидности, показатели оборачиваемости, показатели структуры капитала и показатели доходности. Кредиторы внимательно следят за ними показателями, чтобы убедиться, что предприятие может оплатить по своим краткосрочным долговым обязательствам, а также покрыть свои фиксированные платежи доходами. Банки базируют свою кредитную политику на оценке соответствующих коэффициентов. Финансовые эксперты используют эти показатели для сравнения относительных преимуществ различных компаний.

При использовании коэффициентов нужно помнить, что анализ осуществляется на основании данных за прошлые периоды, и на их основе трудно точно прогнозировать будущее. Кроме того, необходимо учитывать, что коэффициенты дают представление о состоянии предприятия, только если они представлены в динамике за несколько периодов. Это позволяет провести сравнительный анализ за период, например, «до и после» реализации инвестиционного проекта.

Результаты деятельности предприятия интересуют разные группы людей. Основные заинтересованные лица – это владельцы (учредители, акционеры), руководство компании, а также внешние пользователи информации – государственные контролирующие органы, кредиторы. Все они оценивают деятельность компании с разных позиций. Исходя из этого все финансовые коэффициенты можно условно разделить на подсистемы, представленные в таблице 11.6.

Коэффициенты, отражающие интересы кредиторов. Руководство компании и ее владельцы оценивают компанию как предприятие, которое работает непрерывно. У кредиторов двойной подход. С одной стороны, они заинтересованы в том, чтобы предприятие успешно функционировало, а с другой – должны учитывать и возможность негативного развития событий, которые могут привести к невозврату кредитных ресурсов.

От успешной работы предприятия кредиторы не получают никаких выгод, кроме своевременного возврата процентов и долга. Поэтому, прежде чем предоставлять кредиты, они должны тщательно проанализировать риски, особенно если кредит предоставляется на длительный период. Частично этот анализ заключается в том, чтобы определить, на какую сумму возврата долга может надеяться кредитор, если у предприятия возникнут трудности. Оценка ликвидности позволяет судить, насколько защищен обычный кредитор.

Таблица 11.6

Финансовые коэффициенты

Подсистема коэффициентов

Показатель

Отражает интересы краткосрочных кредиторов

Чистый оборотный капитал

Коэффициент текущей ликвидности

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов

Отражает интересы долгосрочных кредиторов (инвесторов)

Коэффициент покрытия процентных платежей

Соотношение заемного капитала к активам

Коэффициент финансовой независимости

Отражает интересы акционеров (инвесторов)

Норма доходности на акцию

Норма доходности акционерного капитала

Коэффициент котировки акций

Коэффициент покрытия дивидендов

Коэффициент уплаты по акциям

Коэффициент рентабельности активов

Доходность акций

Отношение цены к норме доходности на акцию

Коэффициент устойчивого роста

Ликвидность означает легкость, с которой актив можно превратить в деньги, не потеряв его стоимость. Коэффициенты ликвидности характеризуют способность компании удовлетворять краткосрочные требования кредиторов. Защищенность кредитора в значительной мере определяется размером краткосрочных кредитов, что предоставленные предприятию для финансирования его операций. К ним относятся ликвидные активы предприятия, которые можно легко превратить в денежную форму. Предполагается, что эти средства обеспечивают защищенность кредитора от непогашения долга. Ликвидность предприятия характеризуют ряд показателей, к наиболее распространенным относятся:

– коэффициент текущей ликвидности – Кпл (Current Ratio – CR), %;

– коэффициент мгновенной ликвидности – Кмл, или коэффициент «кислотного теста»( Quick ratio – QR), %.

Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как отношение текущих активов (оборотных средств) к текущим (краткосрочным) обязательствам и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут использоваться для погашения краткосрочных обязательств:

Кпл = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

В состав текущих активов включаются: денежные средства, краткосрочные инвестиции, дебиторская задолженность, запасы.

В состав текущих обязательств относятся: краткосрочные кредиты, векселя к уплате, начисленные налоги.

Согласно международным стандартам считается, что для большинства компаний этот показатель должен быть в пределах от 1 до 3. Этот коэффициент меняется в зависимости от отрасли и типа компании. Для промышленной компании коэффициент 2,0 и выше может быть приемлемым, тогда как для компаний, предоставляющих коммунальные услуги, приемлемым является коэффициент 1,0, ибо последние могут точно предсказать поступления средств за услуги и имеют низкую текущую задолженность.

Коэффициент текущей ликвидности не отражает мобильности капитала предприятия. Очевидно, что предприятие, у которого есть значительные средства на счетах и много ценных бумаг, которые быстро реализуются, будет более ликвидным, чем предприятие, у которого накоплены большие товарно-материальные запасы. Более совершенный показатель, учитывающий структуру активов – коэффициент мгновенной ликвидности или коэффициент «кислотного теста».

Коэффициент мгновенной ликвидности – это отношение наиболее ликвидной части текущих активов к текущим обязательствам, то есть не учитывает товарно-материальных запасов, а определяет, способно ли предприятие в случае падения его товарооборота покрыть свои обязательства перед кредиторами:

Кмл = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Значение коэффициента мгновенной ликвидности ниже 1 означает, что денежных средств и других текущих активов недостаточно для погашения текущих обязательств.

Коэффициенты оборачиваемости. Чистый оборотный капитал (Net working capital – NWC) – это разница между текущими активами предприятия и его краткосрочными обязательствами:

NWC = Текущие активы – Текущие обязательства.

Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой прочности предприятия, поскольку превышение оборотных средств сверх краткосрочные обязательства означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения своей деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности предприятия, от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов. Недостаточность оборотного капитала свидетельствует, что предприятие не способно своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала более оптимальную потребность свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия.

Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов – Коб.ТМЗ (Stock turnover – ST) отражает скорость реализации запасов. Определяется как отношение средней стоимости запасов в течение периода до среднедневного оборота запасов в том же периоде:

Коб.ТМЗ = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Оборачиваемость товарно-материальных запасов важна, ибо запасы – наименее ликвидные среди текущих активов, следовательно, выгодно реализовать запасы как можно быстрее, чтобы высвободить средства для других нужд. В целом высокая оборачиваемость товарных запасов считается признаком эффективного использования этих активов.

Прежде чем делать выводы, этот коэффициент нужно сравнить со средним коэффициентом отрасли, потому что приемлемая величина этого показателя зависит от отрасли, в которой работает компания. Компании, которые продают товары, которые быстро портятся, например, овощи, как правило, будут иметь высокую оборачиваемость, тогда как компании, которые выпускают бульдозеры, – значительно ниже. Если оборачиваемость товарно-материальных запасов ниже, чем в среднем в отрасли, следует выяснить, почему запасы вращаются так медленно.

Необходимо быть осторожным при рассмотрении значения коэффициентов оборачиваемости. Высокое значение коэффициента оборачиваемости не обязательно означает, что предприятие эффективно распоряжается запасами. Коэффициент может быть высоким тогда, когда фирма не может иметь достаточно запасов за счет того, что производит недостаточно продукции или не может пополнить запасы. В этом случае высокий коэффициент оборачиваемости самом деле означает низкий уровень планирования или контроля запасов. Как следствие, если менеджмент запасов не анализируется подробно, этот показатель не даст достаточной информации о способности предприятия быстро реализовать запасы.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности – Коб.ДЗ – показывает срок, за который счета дебиторов превращаются в «живые деньги». Он рассчитывается как отношение средней суммы дебиторской задолженности к среднедневной выручки.

Коб.ДЗ=

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

.

Как и другие показатели, средний период погашения задолженности покупателями необходимо рассматривать в сравнении с другими показателями. Если предприятие требует оплаты счетов в течение 20 дней, а коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности составляет 30 дней, это означает, что у предприятия не все в порядке с своевременной оплатой счетов клиентами и ему следует пересмотреть условия расчетов.

Точный анализ состояния дебиторской задолженности может проводиться только путем определения «возраста» всех счетов дебиторов, их классификации по количеству неоплаченных дней и сравнения этих сроков с условиями кредитования по каждой сделке.

Коэффициенты структуры капитала. Коэффициент покрытия процентных платежей – Кпп (Times interest earned-TIE) показывает, достаточно операционный доход предприятия покрывает проценты за долги. Рассчитывается как отношение прибыли до уплаты налогов и процентов к величине процентных платежей:

Кпп =

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

.

Этот коэффициент определяет уровень защищенности кредиторов от возможности неуплаты процентов за кредиты. Значение коэффициента ниже 1 означает, что прибыли недостаточно для покрытия процентных платежей в течение анализируемого периода. Но четкие критерии относительно величины этого коэффициента отсутствуют, конечно кредиторы включат в кредитное соглашение условия, в которых говорится о том, во сколько раз прибыль должна покрывать сумму процентных платежей.

Отношение ссудного капитала к активам (Total debt-TD to total assets – TA). Рассчитывается как отношение средней суммы задолженности к средней сумме собственного капитала:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

=

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

.

Чем выше значение коэффициента, тем больше риск неплатежеспособности. Высокое значение коэффициента отражает потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. Этот показатель сравнивают со средними значениями в отрасли, а также в других отраслях. Но он не дает достаточно четкой характеристики того, насколько предприятие может покрывать свои обязательства, потому что балансовая стоимость активов не всегда соответствует их реальной или ликвидационной стоимости.

Коэффициент финансовой независимости Кфн – это отношение заемного капитала к собственному капиталу:

Кфн =

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

.

Этот коэффициент характеризует зависимость предприятия от внешних займов. Например, коэффициент 2,0 означает, что на каждые 2 гривни задолженности приходится 1 рубль собственного капитала, то есть активы финансируются на 67 % за счет задолженности и на 33 % – за счет собственного капитала.

Коэффициенты, отражающие интересы акционеров (инвесторов). Коэффициенты прибыльности Главная цель владельцев (акционеров) предприятия заключается в росте курсовой стоимости акций, которая может достигаться путем увеличения прибыльности или увеличение капитализации.

Норма доходности на акцию (Earning per ordinary share – EPOS) рассчитывается как отношение суммы чистой прибыли, выплачиваемый по обыкновенным акциям, к количеству обыкновенных акций:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

.

Этот коэффициент показывает, какова доля прибыли выплачивается в виде дивидендов по обыкновенным акциям. Акции в обращении определяются как разница между числом выпущенных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре капитала предприятия имеются привилегированные акции, то из общей суммы чистой прибыли сначала необходимо вычесть дивиденды по привилегированным акциям. Необходимо отметить, что этому показателю уделяется большое внимание: именно на его основании осуществляется оценка акций предприятия, а также стратегическое планирование на предприятиях.

Норма доходности акционерного капитала (Return on shareholders’ equity – ROE) определяется как отношение чистой прибыли к сумме собственного капитала в течение определенного периода:

ROE = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Этот показатель позволяет определить эффективность использования собственного капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно его сравнивают с возможным альтернативным вложением капитала. Рентабельность (доходность) собственного капитала показывает, сколько чистой прибыли приносит каждая денежная единица, инвестированная в предприятие.

В общем, чем выше окупаемость, тем более привлекательные акции. Этот коэффициент является одним из инструментов оценки доходности и дохода предприятия по сравнению с другими.

Коэффициент котировки акций – это отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости:

Коэффициент котировки акций = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Этот показатель может использоваться только для предварительной сравнительной оценки предприятия. Нет определенных критериев оценки этого показателя, и он не позволяет в полной мере оценивать результаты деятельности компании.

Коэффициент покрытия дивидендов (Ordinary dividend coverage – ODS) – отношение чистой прибыли к сумме дивидендов по обыкновенным акциям:

ODS=

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

.

Этот показатель демонстрирует возможности предприятия относительно уплаты дивидендов и показывает, сколько раз могут выплачиваться дивиденды из чистой прибыли предприятия.

Коэффициент уплаты по акциям – отношение суммы дивидендов на одну акцию к прибыли на одну акцию:

Коэффициент уплаты по акциям = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Этот коэффициент используется для характеристики дивидендной политики предприятия и характеризует долю прибыли, которая выплачивается акционерам в виде дивидендов в текущем году.

Как правило, компании стремятся проводить стабильную дивидендную политику. Анализ этого показателя за несколько лет позволяет оценить тенденции в дивидендной политике предприятия: оно стремится большую долю прибыли выплачивать в виде дивидендов или реинвестировать прибыль в производство.

Доходность акций (дивидендный доход) – отношение суммы дивидендов на одну акцию к рыночной цене акции:

Доходность акций = Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Этот коэффициент характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при сопоставлении этого показателя с другими компаниями следует помнить, что предприятия проводят разную дивидендную политику и общая сумма дохода акционера состоит как из дивидендов, так и курсовой разницы в стоимости акций.

Отношение цены к норме доходности на акцию (коэффициент кратного прибыли) – отношение рыночной цены акции к норме прибыли на одну акцию:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

=

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

.

Этим коэффициентом часто пользуются как собственники, так и руководство предприятия. Он показывает, каким образом рынок реагирует на деятельность компании и ее перспективы. На этот показатель обращают внимание и случае приобретения предприятия. Коэффициент кратного прибыли зависит от отрасли деятельности предприятия. Фактически он характеризует риски отрасли или компании относительно прошлого и будущего прибыли, для этого он сравнивается с средним рыночным коэффициентом, а также с показателями аналогичных компаний.

Коэффициент устойчивого роста – отношение чистой прибыли после уплаты дивидендов к сумме акционерного капитала:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = = .

Этот коэффициент показывает возможность компании увеличить в будущем свои активы за счет внутреннего финансирования при условии, что пропорции между собственным капиталом и обязательствами, а также суммой уплаты дивидендов будут храниться в следующем периоде.

Коэффициент рентабельности активов (рентабельность инвестиций) (Return on investment – ROI) – отношение чистой прибыли к сумме всех активов:

ROI =

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

.

Показывает, какую сумму инвестиций необходимо затратить предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из главных индикаторов конкурентоспособности.

Для расчета может применяться и сумма нетто-активов (общая сумма активов минус текущие обязательства). Нетто-активы также называют капитализацией компании.

Капитализация и доля общих активов компании, которая финансируется за счет собственного акционерного капитала и долгосрочной задолженности:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

.

Этот показатель характеризует общую прибыльность компании, но результаты могут быть недостаточно объективными в случае непредвиденных изменений в структуре капитала (изменение соотношения между долгосрочной задолженностью и собственным капиталом), изменениями в структуре компании, налоговом законодательстве и т.д. В таком случае необходимы дополнительные корректировки.

Коэффициент рентабельности активов (ROI) был введен компанией «Дю Понт» для собственных нужд, но сегодня используется многими основными компаниями как удобный показатель для сравнения чистого дохода с общей суммой активов. Этот коэффициент показывает, как связаны между собой прибыль, товарооборот и величина активов:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Каждый показатель, о котором упоминалось, определенным образом характеризует деятельность предприятия. Однако, как известно, финансовый анализ весит всего тогда, когда есть определенные стандарты, по которым можно сравнивать стандарты предприятия. Нужно знать не только прибыльность фирмы, ее ликвидность, задолженность и показатели оборачиваемости – они улучшаются или ухудшаются, но и необходимо определять, как работает фирма по сравнению с конкурентами, компаниями отрасли или лучшей фирмой отрасли. Но для этого необходимо убедиться, что приведенные показатели и коэффициенты могут сравниваться. Некоторые фирмы используют различные методы оценки товарно-материальных запасов или начисления амортизации. Некоторые фирмы могут давать отчеты, выходящие из различных фискальных соображений. Средние данные по отрасли могут представлять в основном малые или большие компании. Есть разные интерпретации и методы составления финансовых отчетов. Отчет может скрывать как сильные, так и слабые места компании. Следовательно, при анализе финансовых отчетов и показателей необходимо осознавать, что среди менеджеров и аналитиков толкования могут быть разными. Так или иначе, необходимо учитывать ограниченность этих показателей.

Вопросы для проверки усвоенных знаний

1. С чем связано планирования капитальных расходов?
2. Приведите классификацию инвестиционных проектов.

3. Назовите этапы планирования капиталовложений.

4. От чего зависит объем финансирования реальных инвестиций?

5. Как определить объем необходимых капиталовложений?

6. Приведите перечень источников финансирования инвестиционных проектов.

7. Охарактеризуйте венчурное финансирование инвестиционных проектов.

8. Раскройте сущность финансирования инвестиционного проекта путем финансового лизинга.

9. Какими показателями оценивается стоимость капитала инвестиционного проекта?

10. Приведите модели определения стоимости собственного капитала и дайте их характеристику.

11. Допишите формулу расчета стоимости собственного капитала и раскройте ее содержание:

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

12. Охарактеризуйте стоимость ссудного капитала.

13. Раскройте сущность анализа безубыточности и целевого планирования прибыли.

14. В чем заключается сущность целевого планирования прибыли?

15. Раскройте сущность управления затратами инвестиционного проекта.

16. В чем заключается сущность основных финансовых коэффициентов, которые позволяют проанализировать деятельность компании?

Тесты для проведения контроля

1. Производственный (операционный) рычаг – это зависимость:

а) прибыли от структуры расходов, которая обусловлена изменением объема производства. Он показывает, на сколько процентов увеличится прибыль от увеличения выручки на 1%;

б) прибыли от структуры оборотных средств, обусловленное изменением объема производства;

в) рентабельности от структуры расходов, которая обусловлена изменением объема производства;

г) налогооблагаемой прибыли от структуры расходов, что обусловлено изменением себестоимости продукции.

Книга: Инвестиции – Данилов

СОДЕРЖАНИЕ


На предыдущую

Удовольствие двадцатое
женитьба николая степановича и ларисы николаевны

Если мою душу волнует одно только сожаление, то отчего же я не знал этого сожаления ранее, присутствуя на других свадьбах?

— Тут не сожаление, — шепчет бесенок. — Ревность…

Но ревновать можно только тех, кого любишь, а разве я люблю девушку в красном? Если любить всех девушек, которых я встречаю, живя под луной, то не хватит сердца, да и слишком жирно…

А. П. Чехов. «Драма на охоте»

— На ее месте я бы после всего этого женился на тебе, а не на Николке, — сказал Ардалион Иванович, сидя у меня в гостях в съемной квартире на Семеновской и вертя в руках пистолет.

— Начнем с того, — возразил я, — что на ее месте ты бы не женился, а вышел замуж. Надо лучше знать русского языка. А во-вторых, посуди сам, зачем мне жениться на ней, если она любит Николку, Николка любит ее, а я никого не люблю. Кроме Родины. Но на ней мог жениться только Блок.

— Кто-кто?

— Блок. Поэт такой. У него есть стихи: «О Русь моя! Жена моя!»

— С каких это пор ты тоже стал стишки читать?

— Да это меня все Николаша просвещает. Сам-то я читать не умею.

— Это очень удачно, что «макар». К нему всегда можно достать патроны. А когда у них свадьба?

— Одиннадцатого мая. Еще месяц.

— Говорят, кто в мае женится, тот потом всю жизнь мается.

— Ерунда. По-моему, лучше всего в мае — самое упоительное время года.

— Это верно. Все тридцать три удовольствия. И не жарко, и не холодно, и солнце светит, и грозы, и природа расцветает, и мух еще мало, и майские жуки, и сирень, и черемуха. Хорошее время. Так что же будем с ними делать?

— В каком смысле? — не понял я.

— Ну как в каком? Что, просто так подарим Николку Ларисе, а Ларису — Николке? Да не будь я после этого Ардалион Тетка!

Целый месяц мы с Ардалионом Ивановичем составляли коварный план заговора. К одиннадцатому мая все было тщательно продумано и подготовлено. Ардалион не жалел денег, да и я кое-где внес свою скромную лепту, ведь у меня вышла первая книгу моих карикатур, и я получил некоторую сумму.

Когда на презентации книги зашел разговор о свадьбе, которая должна была состояться уже через неделю, Ардалион Иванович с бокалом шампанского, от которого он едва ли отхлебнул и пару глотков за весь вечер, поскольку у него стоял «деловой штиль», сказал мне, кивая в сторону счастливой парочки:

— Бедняги, они еще не подозревают, какой их ждет кошмар.

— Что там чеховская «Свадьба»! — ухмыльнулся я.

— Я все думаю, не вызвать ли еще для полноты ощущений папашу невесты? — сказал Ардалион Иванович, щурясь.

— Ни в коем случае! — чуть не поперхнулся я. — Это уже будет слишком сильное удовольствие. Надо ограничивать себя в гедонистических возлияниях.

— Эх, как долго еще ждать, — прорычал Ардалион Иванович, глядя на Николку и Птичку и дергая верхней губой. — Я бы хоть сейчас проглотил их обоих.

— Садюга!

Наконец настал этот день.

Начало мая, да и конец апреля, в том году выдались на редкость жаркими. В день свадьбы Николая Степановича и Ларисы Николаевны жара пробудилась раньше всех. Всю ночь накануне я почти не спал, мурашки бегали у меня по коже от предвкушения грядущих событий.

С первыми лучами солнца я уже был на ногах, очень долго, прямо как Николка, чистил себе перышки, сорочку нагладил до такой степени, что она стала похожей на рекламное изображение. Потом отправился на рынок за цветами и поражался, что в восемь часов утра в Москве уже жарко, как в Каире.

А когда в десять я отправился к Николке, то по дороге изрядно взмок, хотя одет был в белую сорочку и легкий летний костюм кремового цвета. В дипломате у меня лежал пистолет в коробке из-под гаванских сигар и скромные подарки молодым — миксер и маленький японский магнитофончик.

Добираясь на такси до Ставропольской улицы, где возле самого Кузьминского лесопарка жили родители Николки и где должна была состояться свадьба, я чувствовал, как к сердцу подступает волнение, хотя до начала задуманной мною и Ардалионом операции было еще несколько часов.

Ардалионов «фордок» уже стоял у подъезда. Игорь с женой тоже были там. Все ждали только меня — свидетеля со стороны жениха. Мухе Мухиной отведена была роль свидетельницы со стороны невесты. Из Киева приехала только крестная Ларисы, голубоглазая пожилая женщина, Тамара Петровна.

В одиннадцать отправились на улицу Грибоедова. Я ехал в машине с женихом и его отцом, Степаном Николаевичем. В машине с невестой ехали ее крестная, Маша Мухина и будущая свекровь, Антонина Ивановна. Ардалионов «фордок» забрал оставшихся — самого Ардалиона Ивановича, Игоря Мухина и родного дядю Николки, Петра Николаевича с женой, Маргаритой Леонидовной.

Итого, одиннадцать человек. Как я предполагал, финансовое состояние Николки не позволяло ему устроить более пышное пиршество. Большая часть денег была угрохана на необыкновенно красивое платье невесты, новый костюм для жениха, кольца, два заказных автомобиля и все остальное. Так что застолье обещало быть скромненьким.

И вот мы во Дворце бракосочетаний, самом знаменитом в Москве. Николка чрезмерно волнуется, я то и дело ободряю его:

— Ну ты что, первый раз замужем, что ли?

Но все же он счастлив. Лицо его, бледное и взмокшее от жары, выражает восторг по поводу происходящего события. На нем светло-серый костюм, изящно подчеркивающий его стройную высокую фигуру, галстук подобран со вкусом. На Николку заглядываются из других свадеб, оттуда доносятся восторги:

— Хорош жених. Подтянутый, стройный, красивый. Прямо гусар!

— Да и невеста хороша. Просто конфетка. Кукла Барби.

«Ох, дуры!» — думаю я и вспоминаю, как я тоже, когда впервые увидел Ларису и ее подружку, дал им определение «барбочки». Нет, конечно, она не Барби, в ней ничего нет стандартного. Она просто тонка и изящна, в ней нет той особой спортивности, к которой стремятся теперь девушки, свихнувшиеся на американизме. В то же время и чего-то невероятно особенного в ней нет. Но почему же так щемит мое сердце, когда объявляют:

— Жених Старов и невеста Чайкина!

Мы входим в просторный зал бракосочетаний, квартет музыкантов исполняет свадебный марш Мендельсона, как будто музыкальная культура человечества не изобрела более ни одной свадебной мелодии. Когда музыка прекращается, красивая женщина с очень высоким бюстом читает небольшую лекцию-проповедь о вреде семейной жизни, об ответственности за совершаемое преступление, и, лишь испытав терпение брачующихся, спрашивает их о добровольности вступления в брак.

— Да, — громко объявляет свою готовность номер один Николка.

Доходит очередь невесты. Птичка вдруг слегка оборачивается и бросает на меня вопросительный взгляд, словно догадывается о том, что мы замыслили с Ардалионом Ивановичем.

— Да, — почти шепчет она.

Ставятся подписи. Николка кладет на документ ровные и изящные, как он сам, фигуры букв. В графе невесты появляется подпись, похожая на то, как расписывался Антон Чехов. Моя подпись карикатурна, как все во мне и моей жизни. Муха Мухина ставит кляксу и из нее выводит происхождение своей фамилии.

Обмениваются кольцами. У Николки трясутся пальцы, будто он извлек первое золотое украшение из гигантского клада инков. И это украшение выпадает из трепетной руки археолога, катится по красному ковру, он ловит его, краска заливает ему все лицо, мне хочется схватить Николку, спрятать его за пазуху и унести от акта бракосочетания, от этого конфуза с оброненным кольцом.

Но вот все успокоились и процедура обмена колец доведена до конца. Через какое-то время, после фотографирования всех присутствующих, кончается волнующая церемония, и мы все выходим из зала пыток, пьем шампанское — антиалкогольная кампания недавно с успехом провалилась и уже вновь разрешено пить во дворцах бракосочетаний. А жаль, так и не довелось мне ни разу побывать на безалкогольной свадьбе, этой комсомольской выдумке горбачевизма.

В машине жених и невеста теперь уже едут вместе. Я сижу с ними на заднем сиденье, а свидетельница едет на переднем.

— Нет, нет, нет, ты не должен был ронять кольцо! — пищит Птичка, расстраивая своего молодожена. Я отыскиваю в складках свадебного платья ее руку и крепко сжимаю ее, мол, не надо, все хорошо, не стоит огорчать милого Николку. В то же время мне до головокруженья сладостно сжимать эту маленькую ручку.

— Между прочим, примета эта неверная, — говорю я, соображая, что бы такое придумать. — В Китае считается, что если жених уронит кольцо, то родится много мальчиков, а если невеста, то много девочек. Но поскольку в Китае запрещено иметь больше двух детей, а за третьего, четвертого и прочих накладывается большой налог, то для китайцев это стало дурной приметой. А вам-то чего бояться мальчиков? Рожайте хоть футбольную команду.

— Ага, конечно, — фыркает Птичка, — как раз в нашу реутовскую клетчонку.

— Главное не жилплощадь, а здоровье, — возражает Николка.

— Вот именно, — поддакиваю я. — Месье Старов и мадам Старова — и он здоров, и она здорова.

— Квартиры и деньги вещь наживная, а здоровье не купишь, — изрекает мудрейшая мать двоих детей, Мария Мухина.

— Кстати, я никакая не мадам Старова, как вы могли заметить во время церемонии, — говорит Лариса. Странно, из-за чего она вдруг так раздражена? Неужели лишь из-за упавшего кольца? — Я всегда останусь Чайкиной.

— Из-за любви к благороднейшему папаше? — язвит Николка, которому уже передалось раздражение Ларисы. Вот дела — не успели выкарабкаться из Дворца бракосочетаний, как уже поссорились.

— Представь себе, не из-за папаши, — неприятным тоном отвечает Птичка. — Просто, Лариса по-гречески означает «чайка», и фамилия Чайкина. По-моему, это красиво.

— Масло масляное, — возражает Николка. — Чайка Чайкина. Чарли Чапкина. Лариса Ларисина.

— Николка, не глумись, — приходится мне на сей раз осаживать его. — Если бы она взяла твою фамилию, мы не смогли бы уже называть ее Птичкой. Пришлось бы звать ее Старкой.

— А я вот поменяла свою фамилию, — заявила свидетельница. — Что это — Мухина? Смешно. То ли дело у меня была фамилия — Советникова. Звучит. А я все-таки поменяла, потому что Игорек так настаивал.

Губки у Птички сжимаются в клювик, и я боюсь, что она сейчас скажет что-нибудь неприятное Маше.

— А вот египтянки никогда не меняют своих девичьих фамилий на фамилию мужа, — говорю я, опережая Ларису. — Невеста-то у нас египтяночка. Мы же ее из Нила вытащили. Привезли в Москву, выдали замуж за справного парня.

Только после этого она выдергивает из моей руки свою руку.

Ссора дальше не разгорается, но напряжение остается. Наконец мы приезжаем туда, где накрыт свадебный стол. Тут Николкина мама совершает глупость — заводит пластинку со все тем же маршем Мендельсона, опротивевшим до чертиков. Но терпим и это. Свадебный стол скромный, но достаточный для того, чтобы сытно и вкусно поесть и крепко напиться.

Выясняется, что многие до сих пор не имели во рту даже маковой росинки и валятся с ног от голода. Я, кстати, тоже ничего не ел и с огромным аппетитом принялся за салат оливье и студень из курятины. По традиции после первого бокала, поднятого за здоровье молодых, немного закусив, все закричали:

— Горько!

Глядя на Птичку, я с величайшим удивлением отметил, что ей вовсе не хочется целоваться с Николкой, хотя она и не сопротивлялась, и поцелуй длился долго, но в глазах ее была написана какая-то отвлеченность от происходящего события. И вновь я удивился — она будто ждала, что вот-вот что-то произойдет, и вся эта свадьба окажется какой-то предварительной реальностью, за которой последует реальность другая, а ту, в свою очередь, сменит реальность третья, как бутылки и пузырек, подаренные мне египетской мистикой.

А ведь до сего дня все шло иначе. Николка души не чаял в Ларисе, и она отвечала ему страстной любовью. Да, были меж ними ссоры, но только кто же хочет и ищет ссор в такой торжественный день? Конечно, бывают такие невесты, у которых любовь кончается в тот самый миг, когда сделка совершена и жених стал мужем, но думать о Ларисе в этой категории ужасно не хотелось.

Прошел первый, томительный час застолья, почти каждый из присутствующих успел произнести тост, трижды кричалось «Горько!», шампанского оставалось две бутылки, и Николка предложил мужчинам пить только водку, а шампанское оставить дамам. В три часа пополудни стало как-то скучновато. Ардалион Иванович взглянул на свои часы и сказал:

— Уважаемая Лариса Николаевна! Я вынужден просить у вас прощения за то, что мне необходимо будет покинуть вас в столь знаменательный день и час, но неотложные дела побуждают меня удалиться через пятнадцать минут. И потому умоляю вас, самую красивую невесту в мире, исполнить мне на прощанье что-нибудь под гитару из ваших песен.

— Нет, нет, я сегодня не в голосе, я устала, переволновалась, — забормотала Птичка. — Прошу извинить — не могу.

— Лариса Николаевна, голубушка! — Ардалион хлопнул себя по груди растопыренной ладонью. — На колени становлюсь. Бог ведает, свидимся ли мы вновь с вами. Спойте.

— Почему же не свидимся? — всполошилась Лариса.

— Ты что говоришь-то такое, Ардалион Иваныч? — воскликнул Николка.

— А так, — махнул рукой величайший актер среди бизнесменов, — сами знаете, друзья мои, какая у меня жизнь. Сегодня я с вами, бодр и весел, а завтра… Спойте, Лариса Николаевна!

— Спой, Ларисонька, — попросил Николка, и впервые за сегодня она не возразила ему, ей подали гитару, она стала настраивать ее.

— Нет-нет! — сказал вдруг Ардалион Иванович. — Прошу вас вот сюда, сядьте посреди комнаты, мы вас так еще сфотографируем, во всем свадебном наряде и с гитарой.

— Ну хорошо, Ардалион, только почему это ты ко мне на «вы» вдруг стал обращаться?

— Потому что не могу тыкать такому фантастическому существу, как вы, Лариса Николаевна, в свадебном убранстве. Прошу вас.

Он поставил посреди комнаты стул и усадил на него Птичку. При этом еще раз взглянул на часы. Сел на свое место за столом. Лариса стала петь. Ардалион Иванович несколько раз щелкнул своим суперяпонским фотоаппаратом.

— Еще! Еще! — заорал Ардалион Иванович, когда Лариса спела одну песню и хотела уж было отставить гитару в сторону. Она дернула плечом и заиграла другую. В этот миг кто-то громко и сильно ударил в незапертую дверь квартиры, раздался топот, и в комнату, где шел наш скромный свадебный пир, ворвалось нечто нереальное, невозможное нигде, кроме как в американских боевиках — двое в легких спортивных одеждах и в черных масках, закрывающих все лицо, кроме глаз.

В руках у них сверкали черной сталью огромные пистолеты, которые они наставляли на всех присутствующих. Не говоря ни слова, один из них схватил легкую, как пушинка, невесту и выскочил с нею вон. Другой несколько секунд стоял, направляя на нас дуло пистолета, затем тоже пустился бежать.

— Быстро за ними! — первым закричал Ардалион Иванович.

— Да что же это? — воскликнула Николкина мама.

— Пистолет! — патетически воскликнул я, хватая свой кейс и вытаскивая из него пистолет отца бывшего Птичкиного мужа.

Первыми из квартиры выскочили Ардалион, Николка, Степан Николаевич и Петр Николаевич. Я немного задержался, волнуясь о состоянии остававшихся женщин.

— Не бойтесь! — крикнул я им. — Это розыгрыш! Все подстроено Ардалионом Ивановичем. Верните своих мужей. Сейчас все будет в порядке. Даю вам честное слово шафера!

После этого я выскочил из квартиры и молнией устремился вниз по лестнице, сжимая в руке пистолет.

— Скорее! Скорее! — кричали мне из распахнутой дверцы ардалионовского «форда» Николка и Игорь. Я толкнул какую-то ошалевшую приподъездную старушонку и нырнул в машину, которая тут же рванула с места.

— Вон они! Их еще видно! — крикнул Ардалион Иванович, показывая рукой на маячащий в отдалении черный автомобиль. — Жми на всю катушку.

— Знаем, — ответил Костя, шофер Тетки.

— Ты хоть номер их запомнил? «Знаем»! — спросил Тетка.

— Евстевственно, — невозмутимо отвечал Костя.

— Кто же это, интересно, такие? — промолвил Игорь.

Я все поглядывал на Николку. Он молча смотрел вперед. Лицо его было желтым и сосредоточенным.

— У тебя пистолет заряжен? — спросил меня Ардалион Иванович.

— Заряжен. Полная обойма.

— Стрелять умеешь?

— Обижаешь, начальник. Не бойтесь, Федор Мамонин даже если погибнет, на прощанье с жизнью уложит человек пять этих гадов.

— Я поражаюсь, Федя, как ты вообще додумался взять его с собой! Ты случайно не заодно с ними? — спросил Ардалион.

— Нет, не заодно. Просто я подумал, не заявится ли часом на торжество сын генерала Шумейко, с памятной саблей деда, комдива Шумейко. Пришлось бы тогда припугнуть парня.

Между тем в погоне за черным автомобилем мы спустились вниз по Ставропольской улице, миновали какие-то новостройки и вырвались на Кольцевую дорогу. Косте удалось лишь чуть-чуть сократить расстояние между нами и ими.

— Что у них за машина? — спросил я.

— БМВ, — ответил Костя. — И, как видно, новяк. Трудно угнаться. Ты бы, Ардалион Иванович, не скупился, а купил бы себе что-нибудь поновее.

— Я не скуплюсь, я дело делаю. В отличие от некоторых, которые только умеют языком трепаться, — рассердился Ардалион на то, что водитель его поучает. — Николка, ты как там? — обернулся он к бедному жениху.

— Нормально, — глухо отозвался Николка, сосредоточенно глядя на бегущую впереди машину похитителей. Это «нормально» прозвучало хуже, чем если бы он сказал «хреново». Но ничего, побыл в шкуре Париса, побудь и в шкуре Менелая. Мне жаль было Николку, но страдания облагораживают человека.

Ардалион Иванович открыл «бардачок» и, вытащив оттуда бутылку французского коньяка, протянул Николке:

— На, отхлебни.

— Не хочу.

— Отхлебни, говорю!

Николка послушался и сделал три глотка, при этом ни разу не оторвав взгляда от движущейся впереди цели.

Проехав немного по Кольцевой дороге, на следующем же повороте черный БМВ отколесил направо. Мы неотступно следовали за ним, не теряя из виду ни на минуту.

— В сторону Люберец, — сказал Ардалион Иванович.

— Не иначе, Витюша люберов нанял, — сказал я. — Откуда он только, гад, адрес узнал?

— Ничего, все скажут, — грозно прохрипел Николка. Лицо его от коньяка немного порозовело, и я перестал так сильно опасаться за нашего друга. Только бы он не попросил у меня пистолет.

— Федор, — сказал он тут же, как только я подумал о пистолете, — дай мне пистолет. Он должен быть у меня.

— Не ерунди. Я, во-первых, действительно хорошо стреляю, а, во-вторых, мои теперешние переживания ни в какое сравнение не идут с твоими, и я посему остаюсь более хладнокровным.

— Мне кажется, мы все сейчас погибнем, — сказал Мухин.

— А у тебя что, есть возражения против этого? — поинтересовался я.

— Да нет, вообще-то. Просто жену и детей жалко. А так — какая разница, сегодня или через пятьдесят лет.

— Перестань, врач, ты должен будешь еще перевязать раненых, — грозно прорычал на Игоря Ардалион Иванович.

— Чем? У меня ничего под рукой.

— Какой же ты после этого врач!

Казалось, мы еще немного приблизились к машине похитителей. Вокруг нас расстилалась дивная панорама майского Подмосковья, залитая ярчайшим солнцем. Все зеленело упоительной молоденькой зеленью, все радовалось пробуждению жизни, свадьбе земли и неба. Но что видел в эти минуты Николка?

Когда мы проехали Люберцы, предположение о наемных люберах отпало. Наконец…

— Свернула! Свернула! — закричал Ардалион Иванович, как будто мы не видели, как черный БМВ вдруг резко повернул направо. Домчавшись до того поворота, мы увидели там указатель «Солнышко» и тоже свернули.

— Что это за «Солнышко», Кость? — спросил Ардалион Иванович.

— Пионерлагерь особой категории, — отвечал всезнающий шофер.

— Для умственно отсталых, что ли?

— Для каких умственно отсталых! Для детей родственников аппарата Госплана.

— А что там может быть сейчас?

— Все что угодно, — сказал Костя с глубокомысленным видом.

Через пять минут дорога пошла сквозь лес. Теперь уже черный БМВ то и дело исчезал из виду за поворотами. Наконец показались выкрашенные в голубой цвет высокие ворота пионерского лагеря особой категории. Они были распахнуты. Я держал пистолет наизготовку.

С минуту мы снова ехали через лес, а потом внезапно выскочили на простор, открывающий великолепную панораму. Справа на зеленом холме белело небольшое, но красивое здание с колоннами и зеленой крышей, у подъезда здания стояло пять автомашин, в числе которых и преследуемый нами БМВ.

Костя сбавил скорость и направил машину к подъезду белого здания с колоннами. Вдруг раздались подряд три выстрела и в небо взвились огненные ракеты — малиновая, голубая и ослепительно белая.

— Ничего не понимаю! — воскликнул Николка.

— Ну и гад же ты, Ардалион! — рассмеялся врач Мухин.

— Тяга-шесть, под названием «Похищение невесты» свершилась! — вскричал Ардалион Иванович и расхохотался.

«Фордок» затормозил у подъезда с колоннами. На ступеньках здания стояли трое в масках, поддерживая слегка помятую невесту, а в окна высовывались какие-то люди. Над входом висел транспарант: «Дворец бракосочетаний им. А. И. Тетки».

Николка выскочил из машины и кинулся к своей Ларисе. Они крепко обнялись, после чего она отстранила его и кинулась к вылезшему из «форда» Ардалиону Ивановичу.

— Убью! — закричала она. — Лимон проклятый!

Достигнув своей жертвы, она схватила Ардалиона Ивановича за щеки и стала трепать их, но видно было, что испуг и гнев преображаются в ней в наиживейшее веселье.

— Б-л-ра-б-л-ра-б-л-ра, — клокотали толстые Ардалионовы щеки, треплемые Ларисой.

В эту минуту из дверей дома с колоннами вышел не кто иной, как неудавшийся оперный певец Бабенко. На нем был фрак и бабочка, а в руках огромный букет роз. Он встал в позу ревущего морского котика и громогласно воспел:

Два скрипача образовались позади него, покуда он пел. Вместе с ним они спустились по ступенькам и приблизились к новобрачным, которые вновь уже стояли рядом и крепко держались за руки. Зрелище было восхитительное — поющий Бабенко, скрипачи, белые колонны, статуи Геракла и Аполлона, стоящие по бокам от входа в здание, букет изумительных роз, протянутый жениху и невесте, лица Николки и Ларисы, сияющие, раскрасневшиеся от счастья — еще бы, испытать сначала такой ужас, а потом вдруг такой триумф, такую сказку наяву.

Если бы я не был уверен в крепости нервов моего друга и его невесты, я никогда бы не согласился провести в жизнь план Ардалиона Ивановича, который в тот вечер, сидя у меня в гостях и вертя в руках пистолет, твердо заявил: «Надо помешать им провести свадебное мероприятие на три с минусом».

Еще три ракеты взвились в небо, и без того яркое, на сей раз две малиновых и одна голубая. Ими был отмечен приезд родителей и родственников жениха и крестной матери невесты. Выскочив из автомобилей, бедные перепуганные родственники поспешили убедиться, что с их детьми все в порядке.

Хотя приехавшие за ними двое водителей и объяснили им смысл происходящего безобразия, они все же не могли до конца поверить, что это лишь розыгрыш. Стали возмущаться, что всему есть предел, что так же нельзя, что это могло обернуться чьим-либо сердечным приступом, но Ардалион Иванович захлопал в ладоши и громко объявил:

— Просим всех к свадебному столу!

Снова заиграли скрипки, и я рад был, что не марш Мендельсона, а что-то, по-моему, из Гайдна. Пустив вперед жениха и невесту, все двинулись внутрь дома с колоннами. Там ждал еще один сюрприз — цыгане. Четыре цыганки, более сверкающие нарядами, нежели красотой, и два цыгана с гитарами.

Хор наш поет припев старинный,

Вина полились рекой,

К нам приехал наш любимый

Жених с невестой дорогой.

Коля, Коля, Коля,

Лара, Лара, Лара,

Коля, Лара, Коля, Лара,

Пей до дна, до дна!

Пей до дна! Пей до дна! Пей до дна! Пей до дна!

Николка взял рюмку с водкой, Лариса бокал с шампанским, они чокнулись, выпили и, не дожидаясь криков «Горько!», крепко поцеловались. Все зааплодировали, закричали «Ура!», настроение у всех достигло восторга. Из довольно просторного вестибюля прихожей двинулись в не менее просторный зал, в котором стояли столы, уставленные превосходными напитками и закусками.

— Внимание! — объявил Ардалион Иванович. — Прежде чем продолжить наш свадебный пир, столь внезапно прерванный, состоится суд над коварными похитителями невесты. Обвинительное слово предоставляется Николаю Степановичу Старову.

Поднявшись из-за стола, Николка напустил на лицо грозное выражение и произнес обвинительную речь:

— Господа судьи, — сказал он. — То, что произошло сегодня на наших глазах, не имеет никакого сравнения в истории судопроизводства. Трое злоумышленников посягнули на самое дорогое, что есть в жизни человека, — на святыню брака. Нарушив свадебное застолье, они похитили невесту и увезли ее сюда с неизвестной целью.

Только благодаря стараниям участников пира, и в первую очередь Ардалиона Ивановича Тетки, их преступные замыслы сорвались. Не имея ничего более добавить к вышесказанному, я требую от суда вынести им самое суровое наказание и приговорить к высшей мере — к распитию каждым по целой бутылке шампанского из горлышка залпом. Благодарю за внимание.

Далее слово было предоставлено потерпевшей.

— Я возмущена до глубины души, — сказала Птичка. — Я едва не умерла от страха. Я почти лишалась чувств. И я согласна с обвинителем, что наказание должно быть суровым. Но я должна свидетельствовать, что разбойники обращались со мной не грубо и даже угощали меня шоколадом, от которого я зря отказывалась. В общем, я за то, чтобы наказание было немножечко смягчено.

Затем начался опрос свидетелей. Все они возмущались происшедшим, но не могли не признать, что ущерба никому нанесено не было. Я со своей стороны добавил, что хотя преступники и были вооружены, они не применили своего оружия, когда мы неслись за ними в погоню, а это тоже смягчает их вину. Защитником на этом суде выступал сам Ардалион Иванович.

— Друзья мои, — сказал он мягким тоном. — Преступники, конечно, виноваты. Злодеяние, которое они совершили, не поддается никакому осмыслению, и может быть объяснено лишь коллективным умопомрачением. Виновны ли они, что наша невеста столь прекрасна и обворожительна, что заставила их забыть все и совершить дерзкое похищение.

Нет, нет и нет, не виновны! Виновна же одна только женская красота и прелесть. Она — главная виновница всех или почти всех преступлений, совершаемых человечеством, начиная с известных всем событий Троянской войны. Вот кого надо судить судом всего человечества.

Но подобный суд не может быть в руках людского племени. Это — высший суд. Поскольку по иронии судьбы на этом судилище я выступаю одновременно в роли адвоката и прокурора, то своею волею я выношу следующий приговор: «По статье номер один уголовного кодекса республики Ардалионии, учитывая смягчающие обстоятельства, приговорить троих злоумышленников к немедленному распитию шампанского». Приговоренные, снимите ваши маски! Официанты, подайте им орудия казни, пусть сами исполнят свой приговор.

Под масками оказались три улыбающихся физиономии молодых парней, одного из которых я даже знал — это был Миша Обухов, ближайший компаньон Ардалиона Ивановича по фирме, довольно прыткий юноша, удачливый коммерсант, лишенный хотя бы капли остроумия. Сомневаюсь, что все происшедшее сегодня он воспринял как просто шалость.

Наверняка он был уверен, что вся шутейная операция принесет фирме какой-то навар в будущем. Двое других — один из ворвавшихся в квартиру и водитель, ждавший похитителей у входа в подъезд, были у Ардалиона какие-то новенькие. Выпив по полному бокалу шампанского, они сели за противоположный от новобрачных край стола и, будучи помилованными, приняли участие в свадебном пиршестве.

Дальше эта, как бы вторая, свадьба Николки и Ларисы протекала со все нарастающим весельем и буйством. Каждый из тех, кто не знал заранее о задуманном ужасном розыгрыше, чувствовал себя чудесным образом спасенным от какого-то страшного и непоправимого горя, и потому многие сразу хватили лишку.

Еще до сумерек Костя отвез в Москву родственников Николки. Оставшиеся же яростно отплясывали с цыганами, потом на закате отправились купаться в пруду, я испачкал свой светлый костюм, накинув его на плечи какому-то прибрежному кусту. Плавая в холодной воде пруда, я чувствовал себя невероятно сильным и трезвым, как стеклышко, но когда вылез и согрелся, то опьянел еще больше.

У дальнего берега пруда было обнаружено забавное плавательное средство — военный понтон, состоящий из трех длинных полых металлических цилиндров, скрепленных между собой перекладинами. Взяв вместо весел какие-то длинные доски, мы плавали на этом понтоне по пруду и пели песни.

Одновременно на нем могло разместиться двенадцать или пятнадцать человек. Не случайно на одном боку у него было выведено красной краской: «ТИТАНИК». Мы прокатили на нем жениха и невесту, потом катались вместе со всеми цыганами и во время этого путешествия Игорь Мухин свалился в одежде в воду, за что его очень сильно пропесочила жена Маша.

Усадьба и пруд, где происходило наше свадебное пиршество, раньше принадлежали одному помещику, после революции здесь долго размещался детский приют, а после войны был организован пионерлагерь «Солнышко». И вот в этом году фирма Ардалиона Ивановича купила сей замечательный двухэтажный дом с тридцатью восемью помещениями, чтобы впоследствии организовать здесь частный санаторий и заколачивать большие деньги.

Дом нуждался в ремонте, дабы за проживание в нем можно было драть три шкуры, но для проведения свадебного пира он подходил как нельзя лучше. Для молодых на втором этаже была устроена спальня с широкой кроватью, для гостей — несколько комнат на первом этаже. Но в большинстве других комнат уже находилось все необходимое для ремонта, кое-где ремонт уже даже начался.

Когда стемнело, мы развлекались стрельбой из ракетницы, пока не исстреляли весь привезенный запас ракет. Потом отвели молодых в их спальню. И Николай Степанович и Лариса Николаевна были пьяноваты, особливо он. Оставив их наедине, мы отправились на берег пруда и разожгли там огромный костер, на котором, когда он прогорит, вознамеревались поджарить поросенка.

Цыгане, сидя у костра, играли на гитарах и тихо пели. Глаза у меня слипались и все плыло то вверх, то в стороны. Я жалел, что не прихватил с собой кого-нибудь из своих прежних подружек или не позвал одну новую знакомую, с которой у нас еще ничего пока не было, но после такого дня и ночи вполне могло быть.

— Уметее вы веселиться, Ардалион Иваныч, — приговаривал я, глядя на круглую и глазастую физиономию нашего великого авантюриста и шалуна. — А что вот мы завтра будем делать, а? Может, подпалим под утро всю вашу новоприобретенную усадьбу к чертям свинячьим?

— Мысль хорошая, но вредная, — урезонивал меня Тетка. — Если на ней зациклиться, то и впрямь подпалим.

— А ведь и вправду, давай пустим красного петуха! Зачем нам, людям, иметь много имущества? Мы же русские люди. Наше главное имущество — наша душа, а все остальное надо профукивать, и как можно скорее. Почему, как только Россия начинала жиреть, в ней появлялись то Лжедмитрии, то татары, то Ленины?

— Чушь ты какую-то порешь, — сердился Ардалион Иванович. — Как это может быть. Что ж, когда тело умирает, то и душа вместе с ним?

— Чушь, Ардалиоша, чушь! Давай выпьем… А зря мы отдали Ларису Николке, а Николку — Ларисе. Не надо было отдавать. Они должны принадлежать нам всем, а не только друг другу.

Очнулся я от того, что в одну руку мне вставляли горячий, свежепрожаренный на углях, кусок поросятины, а в другую — высокий стакан ледяного белого вина. И я снова ел и пил и молол языком какой-то вздор. Ни вкуса вина, ни вкуса поросенка я не чувствовал, но мне было тоскливо и хорошо.

В другой раз я очнулся на диване в вестибюле прихожей, причем проснулся от собственного храпа. На сей раз мне было очень плохо и очень тоскливо. Я вмиг понял, что должен либо поджечь дом с колоннами, либо немедленно застрелиться. В конце концов, пули, населяющие обойму моего «макара», должны были отпробовать свежей мамонятины еще на лестничной площадке в доме на улице Киото в Киеве.

Отчего же не удовлетворить их желания спустя месяц. Я долго тыкался по разным углам, покуда не выбрался наружу. «Фордок» Ардалиона Ивановича стоял у подъезда. На переднем сиденье спал Костя. Этот феноменальный человек мог часами сидеть в машине и ждать своего хозяина и всегда предпочитал спать на переднем сиденье, нежели пойти и лечь по-нормальному, когда есть возможность.

Я никогда не видел, чтобы он читал что-нибудь, газету, журнал или книгу, он не интересовался никакими новостями и не знал ничего, кроме автомобиля и пространства его существования, то есть дорог, улиц, перекрестков, городов и разных других населенных пунктов, бензоколонок, станций ремонта и обслуживания, магазинов запчастей и так далее.

Осторожно, чтоб не разбудить Костю, я сунул руку в открытое правое переднее окошко, расстегнул дверцу «бардачка» и вытащил пистолет, который оставил там, когда мы только еще приехали во «Дворец бракосочетаний им. А. И. Тетки». Обычно очень чуткий Костя на сей раз не проснулся. Завладев пистолетом, я вновь рассредоточился и почувствовал себя смертельно пьяным. Шатаясь и хихикая, побрел к пруду.

— Так-так, хи-хи, — бормотал я, — сейчас мы проверим, сейчас мы отведаем карикатурятинки, сейчас мы посмотрим, хе-хе, что там внутри черного-черного пузырька. Ишь ты, в бутылку его запрятали! А бутылочку-то можно легко и прострелить. Пульки есть, пульки есть. Пульки хотят есть.

У пруда я нашел скамейку и сел на нее, ковыряя себе ребра дулом пистолета. Какая-то птичка выпорхнула из кустов и молча пролетела мимо меня.

— Птичка, куда же ты, птичка! — крикнул я ей вдогонку.

Сидя стреляться не хотелось, я лег навзничь и, приставив дуло к сердцу, стал смотреть в высокое, рассветающее небо. Мне отчетливо вспомнились слова Ларисы, когда мы купались с ней в Геллеспонте — никуда не хочется возвращаться, а так лежать и лежать, пока не сойдет кто-то сверху, с небес, и не поманит туда, в ту высь, не больно, не страшно, не холодно, не горячо, не темно, не стыдно, не глупо, подниматься все выше и выше и не оглядываться, не оглядываться вниз, на Землю. Я сам не заметил, как застрелился и ушел из жизни.

Удовольствие тридцать второе
еще один год жизни

Счастье одно, а несчастий много. И это все наше — и эти дни, когда кажется, будто все потеряно и нет никаких надежд, когда засуха длится несколько лет подряд и мнится, что никогда уже не будет дождя. Умей и эти дни ценить. Откладывай их в то же хранилище прошлой жизни, что и дни благоденствия.

«О счастье и несчастьях», до сих пор не найденная рукопись Рамсеса III

В первых числах мая я вернулся домой. Жизнь продолжалась. В Москве меня встречали разговоры о стремительном росте цен и недовольство отца по поводу того, что я без дела мотаюсь по заграницам, вместо того, чтобы думать о спасении России, о создании боевой организации, призванной противодействовать власти, разваливающей государство.

Через несколько дней после возвращения я осторожно позвонил Николке и застал его дома. Он позвал меня к себе в гости, я поехал, прихватив с собой пару бутылок коньяка и хорошей закуски, и в мирной беседе, набравшись смелости, рассказал ему обо всем, что произошло со мной во время моего путешествия по Европе. Он слушал меня спокойно, глядя куда-то в сторону, а выслушав, сказал:

— Ну что же, я даже доволен, что все произошло именно так, а никак иначе.

— Это правда? — спросил я.

— Разумеется. Неужели ты думаешь, мне было бы легче, если бы она продолжала жить с тобою или с Ардалионом?

Все-таки свинство, что он считал себя главной пострадавшей стороной. Можно было бы понять, что каждый из нас оставлен Птичкой точно так же, как он, для каждого это точно такая же утрата. Разве что ни один из нас, в отличие от него, не был на ней женат официальным браком.

Но я не стал намекать ему на его неделикатность, о которой он, конечно, не имел ни малейшего понятия. Достаточно мне было того, что он не рассердился на меня за мой почти двухмесячный роман с его женой — они ведь так и не были разведены, и Николка имел полное право вызвать меня на дуэль.

Допивая коньяк, мы смотрели телевизор и уже говорили о политике. Николка высказывался резко отрицательно в адрес правительства и вообще демократии. Его можно было понять — деньги, заработанные им в Мексике, уже кончились, он снова был на мели, а инфляция росла не по дням, а по часам.

Когда я спросил его об Игоре Мухине, он сказал, что ничего о нем не знает и знать не хочет. Зато с Ардалионом Ивановичем он однажды разговаривал по телефону, неделю тому назад. Тетка был в стельку пьян, он только что приехал из Англии, и единственное, что можно было разобрать в его речи:

«Николка, прости, я свинья, я увел у Игоря твою Ларису, но Мамонин увел ее у меня, и я ему этого никогда не прощу». После рассказа Николки о телефонном разговоре с Теткой, я решил позвонить Ардалиону Ивановичу, но едва услышав в трубке мой голос, Ардалион возопил диким ревом:

— Что?! И ты еще осмеливаешься звонить мне?! Мерзавец! Ненавижу! Не-на-ви-жу!!! Сволочь! Враг! Враг!

После этого раздались громкие пьяные рыдания, оборвавшиеся короткими гудками. Посоветовавшись, мы с Николкой решили пока не трогать Ардалиона, оставить его в покое. Он сильный человек и выкарабкается. В этом можно было не сомневаться, если даже импульсивный Николка нашел в себе силы и не сломался.

— Ваш замечательный Игорь прекраснейшим образом устроился. Его подобрала какая-то бабенка, приютила у себя, и теперь они вместе пьянствуют и развратничают. В общем, Игоречек пошел по рукам. Детей ему не видать, как своих ушей.

— А ты случайно, не можешь сказать мне, как его найти?

— Знать не знаю и знать не хочу! — словами Николки ответила Муха. — Ни телефона, ни адреса этой мегеры, которая его приютила.

— А ты не могла бы попросить его, чтобы он позвонил мне, когда будет звонить тебе?

— Ты знаешь, Федь, меня так колотит всю, когда я слышу его поганый голос, что если вспомню — передам, а не вспомню — не сердись на меня. Ладно?

Таким образом, до начала лета двое из нашей четверки выпали из круга моего внимания, а потом, в середине июня, на меня напала жесточайшая депрессия, от которой я едва не попал в психушку. Началось все с того, что я снял однокомнатную квартиру на «Баррикадной», из окон которой хорошо был виден Белый дом, и в этой квартире я решил устроить мастерскую, где можно было бы уединяться и работать над серией офортов под названием «Гримасы».

Да, я всерьез решил повторить Гойю, и именно поэтому в качестве техники выбрал офорт, над овладением которым нужно было как следует попотеть. Я купил все необходимое оборудование, материалы и учебные пособия. Но дело не шло. С каждым днем я все больше чувствовал, как на меня надвигается и надвигается какая-то страшная мрачная туча.

У меня стали появляться слуховые галлюцинации, я слышал голоса, зовущие меня куда-то, крики чаек, детский плач, хохот каких-то недобрых существ. В конце концов, я четко осознал, что безумно тоскую по Ларисе. Я ничего не мог поделать с этим горестным осознанием и дошел до того, что однажды ночью, выпив в одиночестве бутылку водки и нисколько не запьянев, я увидел, что за шторой кто-то стоит и тихо поет голосом Ларисы, но я знал, что это не она, а бес.

Тихонько, чтобы не спугнуть мерзкую тварь, вздумавшую меня дразнить, я достал пистолет генерала Шумейко, спустил его с предохранителя и выстрелил туда, где, как мне казалось, за шторой находится непрошенный глумливый гость. Раздался звон высаженного пулей оконного стекла, я подбежал, отдернул штору.

Там никого не было. Я осмотрелся по сторонам и выстрелил в распахнутый шкаф. Потом я обратил внимание на то, что внутри бутылки страшного александрийского старика, стоящей на столе, появилось лицо Ларисы, искаженное невероятно гадкой гримасой. Я выстрелил в бутылку, она дернулась, соскочила со стола, разбилась, а я, обезумев, стал палить во все стороны, пока не иссякла обойма.

Наутро я дал себе полный отчет о нанесенном ущербе, больше всего жалея о бутылке страшного старика — внешняя ее составляющая, пивная бутылка, разбилась, и теперь оставалась лишь бутылка из-под швеппса, внутри которой чернел пузырек, содержание коего по-прежнему оставалось загадкой.

Мне пришлось временно переехать к родителям и дать себе клятву пока что не пить горькую. Это помогло в том смысле, что не было больше таких кошмарных галлюцинаций, но тоска по Ларисе непрестанно росла во мне и терзала безбожно. Лучшим средством от этой тоски был бы какой-нибудь изящный роман с красивой и не слишком прихотливой девушкой лет двадцати пяти, но со мной и впрямь было неладно, потому что я видеть не мог красивых девушек и женщин — ни в компаниях, ни в метро, ни на улице, они казались мне искусственными, пластмассовыми, как запах попкорна, уже поселившийся этим летом в Москве, доселе не знавшей этого чуда западной цивилизации.

Несколько раз я задумывался о том, что будь я христианин, я нашел бы способ избавления от тоски по Птичке. Однажды Николка приехал ко мне в съемную квартиру на «Баррикадной» посмотреть, как я осваиваю офорт, мы сели перед телевизором пить пиво и есть жирных лещей с икрой, и я поделился с ним своими проблемами.

Он предложил мне пойти вместе с ним на очередное сборище организации «Русский стяг», в которую, как оказалось, он с недавних пор вступил. И я согласился. Через несколько дней мы отправились с ним в один из подмосковных поселков, где базировался штаб организации, и там я провел четыре душеутешительных часа в не слишком многочисленной компании молодых людей, которых средства массовой информации с уверенностью причислили бы к фашиствующему элементу в современной, послегекачепешной России.

На самом деле все это были честные и хорошие, хотя и не очень умные, молодые парни, которым казалось, что в их руках судьба Родины, что они верят в Христа, что необходимо изучать технику рукопашного боя, штудировать Ильина, Солоневича, Гитлера, Муссолини, Генри Форда, Дугласа Рида, и тогда заря возрождения взойдет над Россией.

Я смотрел на них с жалобной иронией, горюя о том, что не могу быть таким же, как они, что какая-то единичная человеческая особь женского пола волнует меня больше, чем наглая толпа жуликов, захвативших власть в стране. Как бы я хотел отдать все свое никчемное остроумие за то, чтобы, как они, твердо верить, настойчиво стремиться, горячо любить и люто ненавидеть.

— Конечно, я понимаю, что ты скажешь, — говорил мне Николка в электричке, когда мы возвращались. — И все-таки… все-таки…

— Конечно, я понимаю, что «все-таки… все-таки…» — возразил я. — И потому я лучше промолчу.

И ведь надо же так совпасть, что именно в тот самый вечер, когда я вернулся со сборища «стяговцев», мне позвонила моя старая знакомая Лена, с которой я виделся в последний раз полтора года тому назад — в том ноябре, когда мы еще недавно только вернулись из поездки в Египет и Турцию.

— Привет! — сказала Лена. — Как поживаешь? Почему не звонишь? Разве так трудно хотя бы раз в полгода сообщать о себе?

— Я долгое время был в отъезде. Катался по Европе.

Минут пятнадцать между нами шел полупустой разговор, во время которого мне приходилось выдумывать сатирические описания европейских нравов, обычаев и образа жизни, потом Лена сказала:

— А знаешь ли ты, что я, наверное, скоро выйду замуж?

— Откуда же мне знать! Поздравляю! На свадьбу позовешь?

— Позову.

— Кто же этот счастливец?

— Он служит псаломщиком в храме Иоанна Богослова на Новозаветной улице. Если хочешь повидаться со мной и моим будущим мужем, приходи послезавтра туда, будет праздник, Рождество Иоанна Предтечи.

Я согласился и в условленный день и час приехал в церковь Иоанна Богослова, что на Новозаветной улице. Служба уже шла, я вошел, как положено, перекрестился, купил свечи, поставил их к нескольким иконам и тут только с изумлением увидел, что облаченный в стихарь псаломщик, начавший вновь читать из книги, стоя перед аналоем, есть не кто иной, как мой старый друг и бывший одноклассник Игорь Мухин. «Ничего себе! — подумал я.

— Как же ему разрешают совершать церковный обряд, если он бросил жену и двоих детей?!» Тут ко мне подошла Лена, улыбнулась и шепнула на ухо: «Только не вздумай улепетнуть. У нас сегодня дома для тебя приготовлен ужин». И я отстоял всю службу, надо сказать, не без усилия над собой.

Я понимал, что все это красиво, торжественно, празднично, ликующе… Но в пении хора мне слышался голос Ларисы, поющей одну из своих летучих песен, и душа моя рвалась не к Господу, а к Птичке. Игорь на удивление хорошо читал псалмы и прочие речитативы, выглядел он вполне трезво, из чего можно было заключить, что Цокотуха, мягко говоря, сгущает краски, когда рассказывает людям о своем изменщике-муже.

Заметив меня, он сначала важно кивнул, а потом не выдержал и застенчиво улыбнулся, так мило, что, гад, едва не вышиб из меня слезу. Наконец, когда все кончилось, мы отправились пешком до «Новослободской», где жила Лена. В тот вечер мне суждено было многое узнать о судьбе бывшего блестящего гинеколога, а ныне заштатного псаломщика Игоря Мухина, который выразил глубокое убеждение, что быть блестящим гинекологом — грех, а быть заштатным псаломщиком — благо и большая милость Божья.

Итак, как выяснилось, в первых числах марта (уж не в день ли в день с моим утром в Ахене?!), идя по улице Готвальда, Лена почувствовала нечто знакомое в испитом лице дворника, колупающего лед на тротуаре. Дойдя до 2-й Тверской-Ямской, она вспомнила, что видела этого человека несколько раз в компаниях, когда у нее был роман с неким Федором Мамониным.

Она даже припомнила имя этого человека — Игорь. Она вернулась, заговорила с дворником, и с этого момента между ними завязалась дружба, которой способствовал в немалой степени и тот факт, что Лена жила на «Новослободской», а комната, в которой жил по милости ЖЭКа дворник Мухин, находилась в многожильцовой коммунальной квартире в одном из домов на улице Готвальда, в десяти минутах ходьбы от «Новослободской».

И молодая христианка спасла падающего в пропасть пьянства молодого человека, сгоревшего на почве несчастной любви. Она заставила его соблюдать посты, выучить молитвы, раскаяться во всех грехах своей прежней жизни, она повезла его по монастырям, и, наконец, открыла в нем выдающиеся способности к чтению псалмов. Как раз в это время церкви на Новозаветной улице понадобился псаломщик.

Слушая, как они наперебой рассказывают мне великолепную историю спасения человека от гибели, я вспомнил одно утро на Волге, когда «Николай Таралинский» шел по Кокшайскому повороту, Игорь стоял на верхней палубе, смотрел на рассвет и сожалел о том, что не умеет молиться Богу. Теперь его тогдашние мечты сбылись — он не только научился молиться Богу, но делал это каждый день.

— Как там Николка? — спросил меня Игорь.

— Неплохо. Собирается снова ехать на раскопки, в Кафу. Может статься, я поеду вместе с ним. Почему бы тебе не позвонить ему?

— Нет, не смогу. Во всяком случае, не сейчас. Может быть, когда-нибудь потом. Сам понимаешь…

— Да, в общем-то правильно. Он до сих пор слышать о тебе не может без содрогания.

Игорь с сожалением сжал губы и покачал головой.

— Кстати, — сообщил я, когда Лена ушла зачем-то на кухню, — Лариса бросила Ардалиона Ивановича во время их пребывания в Германии…

— Не напоминай мне об Ардалионе, прошу тебя! — перебил меня Игорь, и я не успел сообщить ему, кто был следующим, после Ардалиона Ивановича, любовником нашей Птички, а об Игоре я подумал: «Э, брат, да ты еще далековат от восприятия проповеди всепрощения!»

— Хорошо, не буду, скажу лишь, что вернувшись в Москву, он пошел по твоим стопам — пьет, как сценарист Морфоломеев. Помнишь такого?

— Это его дело, — мрачнея, сказал Игорь. — И прошу, прошу тебя, не говори мне ни о чем, что может напоминать. Я даже Волгу возненавидел с тех пор.

— А Каспийское море? Ведь Волга впадает… Все, молчу, молчу!

Меня распирало любопытство — что, если бы Ардалион Иванович, да еще вдвоем с Птичкой, пришел в храм Иоанна Богослова, как бы поступил псаломщик Мухин? Сбежал бы? Смирился бы? Упал бы в обморок? Воззвал бы к Господу, чтобы он покарал грешников? Но я не стал больше мучать бедного псаломщика и перевел разговор на политику — лучшее средство от всех душевных невзгод.

Любопытная цепь взаимоотношений выстраивалась между нами, четырьмя неразлучными еще так недавно друзьями. С одной стороны — Ардалион Иванович, который может общаться только с Николкой, с другой — Игорь, который ладит с одним мною, а у нас с Николкой общение друг с другом и с крайними в цепи, у меня — с Игорем, а у Николки — с Ардалионом. Итак:

Ардалион Иванович ↔ Николка ↔ я ↔ Игорь.

Таким образом, мы никак не могли бы собраться втроем или вчетвером, а лишь вдвоем — либо я с Николкой, либо я с Игорем, либо Николка с Ардалионом Ивановичем, и никак иначе.

В середине июля мы с Николкой отправились на раскопки в Кафу, но по пути туда у моего друга возникла странная идея посетить то место черноморского побережья, где в прошлом году я встретился с Игорем и Ларисой, и мы отправились на три дня в пансионат «Восторг», где всегда можно было снять комнату на очень небольшой срок.

Уголок земли, в котором год назад были счастливы Птичка и Муха, оказался на редкость неприветливым для двух других мужчин, оставленных Ларисой. Началось с того, что в первый же вечер мы с Николкой здорово накачались водкой и шампанским, в час ночи Николка уснул, а меня черт понес идти купаться.

Я разделся догола на пляже, где не было ни души, залез в теплую воду и заплыл далеко-далеко, воображая себе, будто где-то неподалеку от меня плывет Птичка и мы стремимся все-таки переплыть через Геллеспонт. Ощущение того, что Птичка и впрямь находилась рядом какое-то время, было столь сильным, что, вылезая на берег, я вперил благодарный взгляд в полное звезд небо, размашисто перекрестился и вымолвил в восторге:

— Слава Тебе, Господи!

После этого я обшарил весь пляж, но нигде не нашел ни малейшего намека на свою одежду. Подлые похитители не оставили мне даже трусов, чтобы я мог добраться до своего жилья. Смело прикрыв руками места не столь отдаленные, я отправился в пансионат, надеясь, что вахтерша поймет меня в моем несчастье. По пути мне встретились бизнесмен с юной подругой, к которым я воззвал:

— Господа! Не Адам ли перед вами в первый день творения? Не герой ли Древней Эллады? Не Ахилл ли?

— Ы? — издал бизнесмен вопросительный звук, по которому можно было определить, что он больше, чем я, принадлежит к общественной формации, для которой свойственно игнорирование одежды.

— Нет, господа! Перед вами не Адам и не Ахилл, а всего лишь обитатель пансионата «Восторг», у которого стащили все одежды, покуда он купался голый в волнах Черного моря.

— Кто? — не понял бизнесопитек.

— Да я же, черт вас побери! — вскипел, наконец, голый Федор Мамонин.

— Тебя что, мужик, ограбили? — спросило говорящее со мной существо, и я поразился большому количеству слов, которым оно владело. — Ну ты даешь, бой! Ну и чо теперь?

— Не могли бы вы сходить в комнату номер пятьдесят пять и попросить моего друга Николая, чтобы он принес мне во что одеться?

— А как это будет выглядеть?

— В каком смысле?

— Ну ты нормальный или чо? Сколько заплатишь?

Мы договорились о цене услуг, и я был спасен. Мне оставалось лишь горестно сожалеть об утрате новых летних брюк, рубашки, купленной в Майнце по совету Ларисы, парусиновых туфель, в которых я с большим удобством путешествовал еще по Египту и Турции, швейцарского ножика, приобретенного в магазинчике возле Кёльнского собора, и нескольких тысяч украинских незалежных купонов.

Если бы несчастья окончились вместе с моими потерями — как бы еще было хорошо! Но на следующий день судьба стала потешаться над Николкой. С самого утра он затеял расширенную дегустацию прекрасных крымских вин и к полудню уже расклеился, потребовал, чтобы я вел его туда, где снимали комнату в прошлом году Лариса и Игорь. Но я не знал, где они жили тогда.

— В таком случае, веди меня в то место, где ты встретил их впервые.

— Николаша, зачем тебе это надо? Глупость! Поехали в Феодосию, хватит дурака валять.

Но его не оставляло мазохистское желание вообразить себе, как я встретился здесь на пляже с парой беглых любовников, и я повел его туда. Он почему-то был уверен, что обострившаяся интуиция правильно подсказывает ему — они снова здесь, и мы их прямо сейчас повстречаем.

До позднего вечера мы сидели на пляже в ожидании Игоря, который в это время, должно быть, служил литургию в своем храме, и Птичку, которая, возможно, пела, снималась в кино, предавалась любви, училась водить «роллс-ройс» или что-нибудь такое где-нибудь во Франции, или Англии, или Италии, или другой паршивой западной державке, благо их навалом. В конце концов я не выдержал и отправился в пансионат «Восторг», а пьяный Николка остался ждать двух призраков.

Проведя в пансионате два часа, в полночь я отправился за этим дураком, но едва вышел за пределы территории пансионата, как увидел его, он, шатаясь и спотыкаясь на каждом шагу, брел мне навстречу по улице.

Лицо его, рубашка и штаны были залиты кровью, обильно струящейся из головы. В первую минуту я подумал, что ему прострелили череп, но, к счастью, это была лишь огромная ссадина, проходящая от брови почти до самого темени. Появление окровавленного человека вызвало в пансионате нечто близкое к восторгу.

Заботливые вахтерши нашли не менее заботливых медсестер, и Николке была оказана самая неотложная помощь. Вскоре он лежал в своей постели с основательно забинтованной головой и смотрел на меня жалобным взглядом. Из его рассказа выяснилось, что когда пляж полностью обезлюдел, к нему подошли три человека и попросили закурить.

Ночь он стонал и лишь под утро уснул обессиленный. Весь следующий день мы решали, как быть — ехать в Феодосию или немного отсидеться на месте. Еще через день врач, обследовавший Николкину рану, сказал, что началось сильное нагноение и нужно срочно ехать в Москву, делать операцию.

Так мы и не добрались до раскопок в Кафе, а вместо этого вернулись в столицу нашей демократической Родины. В дороге Николка раздраженно ругал меня за то, что я, видите ли, прихвостень нового мирового порядка, вожу дружбу со всякой сволочью из «Молодежной газеты» и сам не ведаю, что уже куплен с потрохами за чечевичную похлебку.

Я обещал ему похлопотать, чтобы мой отец усыновил его. Иван Васильевич и Николай Степанович спелись бы лучше, чем голубок и горлица. На вокзале в Москве мы окончательно разругались, когда я, обидевшись на Николку, стал ерничать по поводу «Русского стяга», а Николка в ответ обозвал меня прихлебателем, проамериканившейся пустышкой и не глубоко русским человеком.

— Ты не глубоко русский человек! — прорычал он мне в лицо, и я почувствовал себя немецко-фашистским танком, навстречу которому вышел израненный, весь в бинтах, боец со связкой ручных гранат. — Я отвык от общения с такими, как ты! Я знать не хочу тебя до тех пор, пока ты не очухаешься! — метнул он.

С тем мы и расстались. Через неделю я позвонил и узнал, что ему сделали небольшую операцию, очистили рану от гноя, замазали необходимыми мазями, и опасность заражения миновала. С удовольствием рассказав о своих мучениях и спасении, Николка вспомнил, что мы с ним поругались и сказал:

— А почему это, собственно, тебя так волнует? Ты бы лучше, Федя, позаботился о ком-нибудь из своих демократишек.

— Катись ты к черту! — сказал я и повесил трубку.

В начале августа я снова позвонил ему, но его все не было и не было дома. Тогда я позвонил его маме и узнал, что Николка все же отправился на раскопки в Кафу. Без меня. Тут уж я всерьез обиделся на этого дурака. Все-таки он затаил на меня злобу за то, что я тоже был с Ларисой.

Между тем, время шло, и пропасть между днем сегодняшним и тем утром, когда я проснулся один в номере гостиницы «Кубань», становилась все шире и шире. В августе я сломал ногу и почти целый месяц провел в больнице. Стояло жаркое солнечное лето, и вместо того, чтобы где-нибудь купаться и загорать, я проводил время на больничной койке, читая вслух всякую богословскую литературу, которой, навещая, снабжали меня Лена и Игорь.

Я нашел некий вкус в этом чтении, хотя и не обретал для себя того, что обретали у Иоанна Лествичника, Серафима Роуза, Иоанна Кронштадтского, Дионисия Ареопагита и прочих таких авторов мои религиозные друзья. Чтение книг Нилуса развлекало, но не вдохновляло меня на подвиги.

Выписавшись из больницы, я на время оставил моих святош и возобновил дружбу с Андрюшей Тихоновым и его женой Настей, дочерью покойного генерала Грохотова. Весь сентябрь я прожил у них на даче, где мы когда-то встречали 1991 год и где в качестве новогоднего подарка мне достался Ротик.

Кстати, она уже год как была замужем за итальянцем и жила во Флоренции. Что же, итальянцы любят ревнивых дур. Сук, соединявший две сосны, на котором повесился генерал, был спилен, и сосны как-то сильно отпрянули друг от друга, наклонились на две стороны, потеряв связующую скрепу.

В этом был некий символ, я только не мог понять — какой. В архиве генерала обнаружилось несметное количество всевозможной интересной литературы, а главное — целые подшивки «Правды», начиная с 1939 года, аккуратно переплетенные, газетка к газетке, ни единого пятнышка.

Днем я помогал хозяевам дачи в каких-нибудь приятных дачных работах, во второй половине дня мы ходили купаться и загорать на пруд, а вечером с наслаждением устраивали чтения «Правды», надо сказать, в те времена весьма обстоятельной газеты, на высоком профессиональном уровне. Нам нравилась наша ностальгия по советской эпохе.

В октябре начались дожди, я вернулся в Москву и по совету Насти и Андрюши купил себе щенка колли. Причем, у кого! У незабвенного господина Гессен-Дармштадского — Александра Георгиевича Кардашова, критика и литературоведа, члена Союза писателей. С ним меня свел Игорь Мухин.

Оказалось, что Александр Георгиевич родился и вырос на одной из улиц вблизи храма Иоанна Богослова, и как-то раз, наведавшись в родные места, он забрел в церковь, увидел там знакомое лицо в образе псаломщика и после службы решил подойти и засвидетельствовать свое почтение.

Он подружился с Игорем, а когда его сука ощенилась, Игорь даже приложил некоторые старания для устройства щенков, в частности, один экземпляр был сосватан мне. Щенок мне понравился — крепкий, упитанный, у него уже было имя, которое тоже пришлось мне по вкусу — Фортинбрас Шепард.

Я заплатил за него пять тысяч рублей и привез в квартиру на «Баррикадной». Имя Фортинбрас — довольно длинное, и я сначала сократил его и звал щенка Фортом, но потом мне стала больше нравиться фамилия моего пса в переводе на русский язык: Шепард ведь значит — пастух.

Я и остановился на простом русском слове — Пастухов. И щенок быстрее всего привык именно к этой кличке. Пастухов оказался веселым и добрым малым, он любил кусать меня за пятки, требуя игры. Гулять я стал выводить его в январе, когда основательно лег снег, произведший на него неизгладимое впечатление — он мог целый час носиться по двору, подцепив на нос горку снега и стараясь не уронить ее на бегу, таков был его излюбленный вид спорта.

Тогда же, в январе, я помирился с Николкой, он лишь в конце года вернулся с раскопок, на которых заработал гораздо больше денег, чем в Мексике, стоило ехать за три моря синицу искать. Я позвал его к себе в гости, познакомил с Пастуховым и узнал о печальной судьбе Ардалиона Ивановича — бедняга допился до такой степени, что перед самым Новым годом угодил в больницу с подозрением на рак печени.

Николка за последние полгода стал еще более мужественным и красивым, лоб его пересекал изящный шрам, начинающийся над бровью и уходящий в чащу волос на голове. Вряд ли кто-нибудь теперь мог бы сказать о Николке: «красивый мальчик». Это был настоящий, закаленный мужчина.

О политике мы почти не разговаривали, но однажды я все же намекнул ему, что президент столь же несимпатичен мне, как и ему. На другой день мы отправились в больницу, где лежал Ардалион Иванович. Увидев меня, Тетка не смягчился. Его осунувшееся, испитое лицо налилось ненавистью.

— Уходи, Федор! — сказал он. — Я ценю, что ты пришел, но ты уходи! Ты враг мне на всю мою жизнь, и ничто не изменит моего к тебе отношения.

Спасибо, что не обзывал и не вопил, как в прошлый раз по телефону. В расстроенных чувствах я приехал домой и сердечно пожаловался Пастухову, который с довольно умным видом вздыхал, словно хотел сказать: «Ох, хозяин, какой же ты, ей-Богу! Потерпи, пройдет еще какое-то время, и все само собой как-нибудь уладится».

Надо было позвонить Игорю и рассказать ему о том, какая беда свалилась на Ардалиона Ивановича. Я набрал номер телефона Лены, она подошла сама, голос ее был грустный. Оказалось, что у Игоря тяжело заболел старший сын, и Игорь неотступно находится дома у постели больного. Час от часу не легче.

Вообще начало года выдалось не приведи Боже. Весь конец января я промучался с зубами, доставив своей болью — ее я не в силах был скрыть — страдания бедному Пастухову, который очень переживал за меня. Потом, когда я, наконец, вылечил зубы, меня однажды, в начале февраля стукнули по голове, как Николку и ограбили в метро.

Случилось мне возвращаться пьяному с дня рождения Насти Тихоновой, который праздновался на даче генерала Грохотова. Почему я не остался там ночевать? Да потому, что вдрызг разругался с гостями и хозяевами, когда они стали доказывать мне, что все зло заключается в существовании Российской Империи, что как только Россия разделится на более мелкие государства — Дальний Восток, Камчатку, Западную Сибирь, Восточную Сибирь, Урал, Карелию, собственно Россию и так далее, тогда и наступит настоящая демократия и процветание.

И ладно бы это говорил какой-нибудь Вася Крапоткин или какая-нибудь Софочка Мандельштам, а то ведь и мои дорогие Настя и Андрюша, с которыми мы провели такие славные деньки в прошлом году в сентябре, принялись поддакивать и требовать немедленно разогнать парламент, немедленно казнить на площадях всех коммунистов и фашистов, то бишь, красно-коричневых, немедленно установить демократическую диктатуру, что я тотчас переиначил в «тираническую демократуру», короче, завелся такой бредовый и кровожадный разговор, что мне стало тошно, особенно когда потекли слюнявые славословия в адрес «Гайдарушки» и «Гаврилушки».

Был бы на моем месте Николка, он бы, пожалуй, подпалил дачу покойного генерала, чтобы тому с того света было не противно слушать разговорчики своих потомков. И я незаметно исчез, прихватив с собой полбутылки коньяку, который пил в электричке, возвращаясь в Москву.

Час был поздний, в метро народу мало, черт меня дернул сойти с электрички на станции «Выхино», сесть в метро и уснуть там. Сквозь сон я услышал слова: «Сумка хорошая, чистая кожа, часы, шапка новая…» Я открыл глаза и увидел двух молодых парней, с интересом рассматривающих мою персону.

Я усмехнулся и показал им кукиш. Они встали, подошли к двери, но когда поезд остановился на станции, резко подпрыгнули ко мне, ударили по голове чем-то тяжелым, сорвали шапку, взяли сумку, вывернули карманы, в которых было тысяч тридцать, успели даже снять с руки часы и выскочили из вагона, прежде чем двери захлопнулись.

По лицу у меня текла кровь, вагон был пуст и мне хотелось выть. На следующей остановке в вагон напротив меня сел парень лет двадцати пяти в новенькой дубленке и шапке, с правильным русским лицом, на котором светились чистые голубые глаза. Он удивленно смотрел на мое лицо, залитое кровью, но молчал.

— Какая следующая остановка, славянин? — спросил я горестно.

— Конечная, — пропищал он несколько писклявым голосом.

— О черт, проехал! Вот видишь, славянин, что славяне со славянами делают! — указал я ему на струйки крови, продолжавшие стекать с моей головы.

— Если ты думаешь, что в таком виде можешь меня соблазнить, то глубоко заблуждаешься-а! — кокетливо сообщил мне «славянин» и подошел к выходу.

— Да ты что, дон педро? — догадался я сквозь муть пьяного сознания и туман в ушибленной голове. — В таком случае, не могу не наградить пинком.

И когда двери открылись, я отвесил «славянину» пинка. Вылетев на платформу, он замахнулся на меня сумкой и пропищал:

— Кретин! Идиот! Я бы тебе накостылял, да еще решат, что это я тебе башку расквасил! — и он почапал прочь, виляя попкой.

Хорошо еще, что я успел на последний поезд и доехал от «Планерной» до «Баррикадной». Пастухов не встретил меня, потому что я заранее отвез его к родителям. Мне было грустно и одиноко, и тоска по Птичке вновь нахлынула на меня стремительным приливом, в котором я утонул с головой.

На другой день я сообщил Николке, что повторил его подвиг и теперь тоже буду иметь шрам на башке, жаль только, что лоб остался невредим. Николка же преподнес мне другую новость — недавно он случайно встретился на улице со своей бывшей женой Таней, пригласил ее в ресторан, они вместе поужинали, а потом поехали к нему домой.

— Ты знаешь, — сказал он, — я все рассказал ей, все, что у меня произошло, и про Ларису, само собой, тоже. Мы встретились с нею, как два старых друга, которые давно не виделись и соскучились друг по другу. Как ты думаешь, у нас может снова возникнуть чувство?

— Вот уж не мне это решать! — возмутился я такой постановкой вопроса. — Кстати, Игорь, судя по всему, возвращается в лоно семьи. Болезнь сына сблизила его с женой, а ведь Цокотуха и слышать о нем не хотела.

— Мне этот человек не интересен, — хмуро ответил Николка.

— Ну и зря, — сказал я. — Все в жизни перетекает из одного в другое. Если бы Мух не увел у тебя Ларису, ты бы жил до сих пор с нею и, встретив на улице свою Таню, не имел бы возможности пригласить ее в ресторан, а потом к себе в гости.

— Заткнись пожалуйста! — перебил мои философствования Николка. — Заткнись, иначе мы поругаемся.

— Ладно уж. Как там наш друг, который не хочет ничего слышать обо мне?

— Слава Богу, у него не рак. Думаю, в марте он уже выпишется. Ты знаешь, он очень изменился. Он стал гораздо глубже.

— В каком смысле?

— Ты знаешь, он тут сказал мне однажды, что заслужил все свои беды. Оказывается, он был одним из многих дельцов, кто во время ГКЧП подвозил водку, вино и продовольствие защитникам Белого дома. И теперь раскаивается в этом.

— Но ведь он это делал из лучших побуждений, — сказал я. — Ведь он стремился защитить свободу.

— Какую, к черту, свободу?! Свободу безнаказанно грабить и растаскивать страну по кускам?

— Не думаю, что Ардалион Иванович недостаточно патриотичен.

— А я думаю, что мы все недостаточно патриотичны, иначе бы не катились так послушно в пропасть.

Изящный политический финал ознаменовал окончание этого моего телефонного разговора с Николкой. Несколько дней я не выходил из дома, опасаясь сотрясения мозга, а с этим шутки плохи. Потом, наконец, выбрался в город, побывал на выставке «Золотая нить России» в Музее изящных искусств имени Пушкина.

Выставка ошеломила меня великолепием и изысканностью старинных русских одежд, начиная от крестьянских костюмов и кончая церковными облачениями и одеждами знатных вельмож. Вот если бы гражданин Фельдман привез в Бекешчабу танцоров, одетых с таким вкусом, это произвело бы настоящий фурор.

Очень меня позабавил стенд, на котором красовался текст, как бы объясняющий появление такой выставки. Здесь все было узнаваемо. К примеру, такой пассаж: «Женщина в России всегда была бесправным, забитым существом. Реализовать свой творческий потенциал она могла, лишь занимаясь рукоделием, образцы которого и представлены здесь». Идиоты!

Они, наверное, и впрямь уверены, что свой творческий потенциал свободная женщина должна реализовывать, танцуя стриптиз, снимаясь в порнографических фильмах, трудясь на ниве проституции и отдаваясь астрологии. Боже, где та Россия, руками которой создавались эти золотые вышивки, где эти нежные ручки, державшие иглу, где эти умные глазки, видевшие, как можно использовать богатую цветовую гамму и нигде не погрешить против хорошего вкуса!

Мне хотелось, чтобы все побывали на этой выставке, по моему совету Николка ходил на нее с Таней, а когда меня снова потянуло туда, я пригласил Лену, и с этого дня мы стали время от времени встречаться с нею — не как друзья, не как единомышленники, не как любовники… Просто как два одиноких человека.

Мы много о чем говорили, спорили, соглашались и не соглашались друг с другом. Она уговорила меня попробовать соблюдать Великий пост, начавшийся первого марта, я пообещал ей и держал свое обещание, надеясь, что если не вера заставляет меня поститься, то, может быть, пост подарит мне веру.

Я молился Богу, чтобы он помог мне почувствовать желание молиться, я обращался к нему с просьбами осенить меня своим разумом и благодатью. Но все же большее удовольствие я находил в работе. Я вновь горячо взялся за свои офорты, и теперь, спустя год после того, как в Ахене, в гостинице «Ибис» произошла моя неповторимая встреча с Ларисой, я забивал тоску по той немецкой весне, не покладая рук работая над «Гримасами».

В Великий пост, да еще вдобавок соблюдая его, я создавал один за другим офорты, изображающие шабаши ведьм, пляски колдунов, свадьбы монстров, апофеозы бесов, мистерии сатанистов, и всюду среди множества лиц, морд, образин, рыл узнавались гримасы гаврилушек, борисушек, гайдарушек, боннэрушек, димдимычей, горбачишек, дикторят, кашпирят, джун, чумаков, бурбулисов, демонов в рясах, демонов в пиджаках и галстуках, демонов в военной форме, дьяволиц с микрофонами… Я давал себе отчет в том, что мое искусство греховно, и что рано или поздно я уничтожу эту злую серию офортов, совершив то, чего не сделал Гойя, но не сейчас, не прямо сейчас, не сию минуту.

Я еще только начинал осознавать природу греха, я шел к осознанию истины, как и положено, путями множества ошибок и заблуждений. Но «Гримасы» помогали мне пережить эту весну, тоску по Птичке, да и просто тоску по женщине, ведь с того дня, как я проснулся в номере гостиницы «Кубань» в полном одиночестве, у меня не было никого. У меня, который в год менял трех-четырех любовниц!

Николка, приехав посмотреть мои офорты, очень расхваливал их, но когда среди беснующихся лиц рядом с чем-то новодворским увидел нечто анпиловское, нахмурился, а уж когда дошел до офорта под названием «Изгоняющие дьявола», вовсе рассердился:

— Ну знаешь, я понимаю, что тебя может что-то раздражать в «Стяге», но чтобы показать нас такими уродцами!.. Удивляюсь, как ты меня еще не изобразил в каком-нибудь гнусном виде.

Чтобы избежать с ним ссоры я тотчас порвал офорт на куски, и этого ему было достаточно, он понемногу успокоился, хотя мог бы и сообразить, что матрица-то осталась, и с нее можно отпечатать хоть тысячу таких же офортов.

— Ты показывал это кому-нибудь, кроме меня? — спросил он.

— Нет, никому, — ответил я. — Я вообще думаю, что со временем уничтожу все.

— Пока не спеши. Взвесь все как следует. Может, ты и прав, и изображая дьявола, мы тем самым даем ему жизнь. Но как свидетельство нашей эпохи твои работы удивительно хороши. Твои карикатуры по сравнению с ними — семечная шелуха.

Когда я показал свои «Гримасы» Лене, она сначала сказала, что я гений, потом добавила, что лучше бы я не был гением и что все эти офорты нужно срочно уничтожить, хоть они и направлены против дьявола.

— Но ведь я, работая над ними, соблюдал пост и молился, — сказал я. — Неужели при этом у меня получилось нечто неугодное Богу?

— Не знаю… Не знаю, надо подумать… Надо показать их какому-нибудь хорошему священнику или лучше монаху. Поедем в Оптину.

Перед Пасхой я впервые в жизни соборовался. Во время этого обряда я молил Господа только об одном избавлении — от любовного недуга, от тоски по Ларисе. Потом была Пасха, а когда мы с Леной приехали с моими офортами в Оптину пустынь, там только что похоронили трех монахов, зарезанных в пасхальную ночь зомби по фамилии Аверин. Светлая скорбь витала над обителью.

Сам настоятель Мельхиседек осмотрел мои офорты и вынес свой строгий суд — их нельзя выпускать в мир. Все пятнадцать «Гримас» были обречены на уничтожение. Я решил, что ни в коем случае не нарушу слово, данное старцу Мельхиседеку, но, вернувшись в Москву, не спешил привести приговор в исполнение, рассчитывая, что со временем смогу совершить это бестрепетной рукой, не жалея напрасно затраченных сил и эмоций.

Первого мая в храме Иоанна Богослова мы крестили сыновей Игоря Мухина. Мы с Леной были крестным и крестной. Цокотуха смирилась с Леной, тем более, что если бы не Лена, то неизвестно, в какую пропасть свалился бы Игорь, а уж тогда бы он точно не вернулся в лоно семьи.

И Лена приняла возвращение Игоря к жене и детям, считая это благом и радуясь, что восстановление мушиной семьи произошло не без ее участия. Крестины прошли светло и радостно, после торжественного обряда в церкви мы отправились в гости к Мухиным, где уже был готов великолепный обед.

Бывший гинеколог не довольствовался мизерным окладом псаломщика, но еще занялся кое-каким благим бизнесом, участвовал в торговле церковной литературой и зарабатывал на этом неплохие деньги. Покуда мы праздновали по поводу новокрещенных отроков, в Москве происходили страшные побоища между властями и трудящимся народом, вышедшим праздновать день после Вальпургиевой ночи.

Май оказался хорошим, несмотря на столь печальное начало в московской жизни. Лето каждый из нас встречал обновленным. Лена стала часто бывать у меня на «Баррикадной» и очень подружилась с Пастуховым, который со временем так привык к ней, что скучал, если она не появлялась несколько дней подряд.

Николка окончательно сошелся со своей Таней, и в начале июня сообщил мне, что уже подал заявление на развод с улетевшей Птичкой. Конечно, за отсутствием Ларисы ему предстояло набраться терпения и ждать, пока после двух-трех откладываний в ЗАГСе все-таки решат развести супругов заочно.

От Николки же я узнал хорошие вести об Ардалионе Ивановиче — он вылечил свою печень и уже больше не поддавался искушению зеленого змия; мало того, за несколько месяцев успел создать новую фирму и снова начал богатеть. На сей раз в компаньонах у него была какая-то оборотистая мадам, по словам Николки, редкостной красоты, с хищными чертами лица, но добрым взглядом.

— А что мадам? Не метит ли она в жены нашему Ордалимону? — спросил я. — Как, кстати, ее зовут?

— Вполне возможно, что и метит. И зовут ее, кстати, Ларисой Аркадьевной Оболенской, и даже если она станет женой нашего главнокомандующего, то вряд ли захочет стать Ларисой Аркадьевной Теткой, — со смехом отвечал Николка.

На Духов день мы с Леной снова были в гостях у Мухиных и невзначай узнали, что Цокотуха ждет третьего ребенка, уже на четвертом месяце. Видать, Игорь решил возместить стране ущерб, нанесенный отсутствием детей у меня, Николки и Ардалиона Ивановича.

Здесь можно было бы и закончить повествование, ведь и вся глава написана в стиле эпилога. Но роман называется «Тридцать три удовольствия». Тридцать три, а не тридцать два. И одно неожиданное и очень важное событие отодвинуло своею прихотью эпилог от конца книги немного вглубь ее.

Солнечным июльским утром накануне нашего с Леной отъезда в Крым, где мы намеревались провести месяц в пансионате «Восторг», я приехал домой к родителям, чтобы оставить у них на месяц бедного Пастухова, который накануне весь день поскуливал, чуя близкое расставание. Попрощавшись с отцом, матерью, сестрой и Пастуховым, я уж собрался уходить, как вдруг мама сказала:

— Ой, погоди-ка! Чуть не забыла! Тебе же письмо! Из Египта!

— Из Египта? — удивился я. — Интересно, от кого бы? Не от Закийи же Азиз Галал! И не от дядюшки Сунсуна.

Покуда матушка искала у себя в комнате письмо, я успел сильно разволноваться, чувствуя нечто для меня значительное. Наконец мама вынесла мне удлиненный конверт, на котором значился адрес и моя фамилия и имя, а в качестве обратного адреса стояло:

Egipt

Cairo

Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений = Книга: Инвестиции - Данилов = =

Оцените статью
Adblock
detector