Инвестиции в туризм и туристический бизнес – особенности

Для современной экономики характерны постоянно растущая капиталоемкость и возрастание роли долгосрочных факторов, поэтому инвестиционная деятельность предприятия — важная неотъемлемая часть его общей хозяйственной деятельности. Предприятие сможет успешно функционировать, повышать качество услуг, снижать издержки, расширять производственные мощности, повышать конкурентоспособность своих услуг и укреплять свои позиции на рынке, если оно будет вкладывать капитал, и вкладывать его выгодно. В связи с этим ему необходимо тщательно разрабатывать инвестиционную стратегию и постоянно совершенствовать ее для достижения перечисленных выше целей.

Согласно Закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации» от 26.06.91 № 1488-1 (в ред. от 25.02.99), инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, кредиты либо другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

В широком смысле под инвестициями можно понимать любое вложение средств с целью их последующего увеличения. При этом рост этих средств должен быть достаточным для того, чтобы скомпенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск, возместить потери от инфляции в предстоящем периоде.

Классификации инвестиций осуществляют по ряду оснований. Например, выделяют инвестиции:

0 капиталообразующие (капитальные вложения) — инвестиции, направленные на создание и воспроизводство основных фондов предприятия;

О портфельные инвестиции — помещение средств в финансовые активы;

О интеллектуальные — затраты на покупку патентов, лицензий, ноу-хау, подготовку и переподготовку персонала, вложения в НИОКР, рекламу и др.

В зависимости от того, кто инвестирует капитал, вкладывает средства, различают инвестиции:

О государственные, осуществляемые за счет бюджетных и других ассигнований;

О частные, осуществляемые за счет собственных средств предпринимателя или другого физического лица, полученных им кредитов, а также акционерных, страховых компаний, коммерческих банков, различных инвестиционных и других фондов;

О иностранные, которые также бывают государственные и частные. Государственные инвестиции — это займы, кредиты, которые одно государство или группа государств предоставляет другому государству, т.е. речь идет об отношениях между государствами, которые регулируются международными договорами и к которым применяются нормы международного права. Возможны и «диагональные» отношения, когда консорциум частных банков предоставляет инвестиции государству как таковому. Под частными понимают инвестиции, которые предоставляют частные фирмы, компании или граждане одной страны соответствующим субъектам другой страны.

С точки зрения направленности действий инвестиции бывают:

О на основание проекта (начальные инвестиции), или нетто-ин- вестиции, осуществляемые при основании или покупке предприятия;

О на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на увеличение производственного потенциала;

О реинвестиции — связывание вновь свободных инвестиционных средств посредством направления их на приобретение или изготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия. К таковым можно отнести инвестиции:

• а) на замену, в результате которых имеющиеся объекты заменяются новыми;
• б) на рационализацию, которые направляются на модернизацию технологического оборудования или процессов;
• в) на изменение программы выпуска;
• г) на диверсификацию, т.е. на изменение номенклатуры продукции, создание новых видов продукции и организацию новых рынков сбыта;
• д) на обеспечение выживания предприятия в перспективе, например на НИОКР, подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды;

О брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.

Кроме того, различают:

О валовые инвестиции в производство — инвестиционный продукт, направляемый на поддержание и увеличение основного капитала и запасов. Эти инвестиции складываются из таких двух составляющих: 1) амортизация — инвестиционные ресурсы, необходимые для возмещения износа основных средств, их ремонта, восстановления до исходного уровня, предшествовавшего производственному использованию; 2) чистые инвестиции — вложения капитала с целью увеличения, наращивания основных средств посредством строительства зданий и сооружений, производства и установки нового, дополнительного оборудования, модернизации действующих производственных мощностей;

О фактические инвестиции — реальный объем инвестиций государственных и частных компаний, равный сумме инвестиций запланированных и незапланированных, т.е. дополнительных инвестиций, сделанных сверх необходимых для реализации запланированных инвестиционных проектов;

О инвестиции с фиксированным доходом — вложение капитала в объекты инвестирования с заранее предусмотренной фиксированной ставкой доходности в облигации, сберегательные сертификаты, векселя, привилегированные акции, депозитные вклады и др.

В условиях рыночной экономики отсутствие инвестиционной деятельности приводит к снижению конкурентоспособности предприятия. Поэтому все возможные инвестиции можно разбить на следующие группы:

О пассивные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают не- ухудшение показателей прибыльности вложений в операции данного предприятия за счет замены устаревшего оборудования, подготовки новых работников взамен сотрудников и т.д.; 0 активные инвестиции — инвестиции, обеспечивающие повышение конкурентоспособности предприятия и его прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми за счет внедрения новой технологии (например, систем бронирования), организации выпуска пользующихся спросом товаров, открытия филиалов и представительств, захвата новых рынков или поглощения конкурирующих предприятий.

Инвестирование представляет собой долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения в будущем прибыли, превышающей общую начальную сумму инвестиций (вложенного капитала).

Основные направления инвестиционной деятельности предприятия таковы:

о инвестирование в повышение эффективности деятельности предприятия с целью создания условий для снижения затрат предприятия за счет замены устаревшего оборудования, переобучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства и сбыта;

0 инвестирование в расширение производства с целью увеличения объемов выпуска товаров и услуг для сформировавшихся рынков в рамках существующих производств; о инвестирование в создание новых производств, т.е. ввода новых мощностей и освоения новых технологий для выпуска товаров и услуг, ранее не производившихся данным предприятием; о инвестирование для удовлетворения требований государственных органов управления (например, при введении новых экологических норм или стандартов безопасности).

Объектами инвестиционной деятельности являются вновь создаваемые и модернизируемые фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Субъектами инвестиционной деятельности выступают инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации.

Участниками инвестиционного процесса являются: реципиент, в качестве которого рассматриваются промышленные и строительные организации, предприятия сферы услуг; кредитные институты (банки, финансовые компании и т.д.); государственные органы власти; инвесторы и др.

Среди форм и способов финансирования инвестиционных проектов наибольшее распространение получили: акционерное инвестирование, бюджетное инвестирование, лизинг, долговое финансирование, ипотека.

Управление инвестициями — это функция управления предприятием, представляющая собой непрерывный поэтапный процесс, характеризующийся использованием определенного набора методов и направленный на достижение инвестиционных целей предприятия.

Под инвестиционными целями следует понимать ориентиры деятельности, реализация которых обеспечивает предприятию стабильное развитие в долгосрочной перспективе и высокий конкурентный статус.

Проектный анализ. Планируемые, реализуемые и осуществленные инвестиции принимают форму капитальных (инвестиционных) проектов. Однако эти проекты нужно оценить, прежде всего на основе сопоставления затрат на проект и результатов его реализации, для чего осуществляют проектный анализ (анализ инвестиционных проектов), т.е. анализ доходности капитального проекта на основе сопоставления затрат на проект и выгод, которые будут от него получены. При этом анализ основных аспектов проекта (особенно на стадии разработки) проводится на всех его стадиях.

Виды проектного анализа:

• 1) технический анализ, на основе которого определяются наиболее подходящие для данного инвестиционного проекта техника и технология;
• 2) коммерческий анализ, охватывающий анализ рынка сбыта той продукции, которая будет производиться после реализации инвестиционного проекта;
• 3) институциональный анализ, в задачу которого входит оценка организационно-правовой, административной и коммерческой среды, в которой предполагается реализовать проект, и приспособление его к этой среде, особенно к требованиям государственных организаций. Другой важный момент — приспособление самой организационной структуры предприятия к проекту;
• 4) социальный (социально-культурный) анализ, задача которого состоит в исследовании воздействия проекта на жизнь местного населения, формировании благожелательного или хотя бы нейтрального отношения к проекту;
• 5) анализ окружающей среды, на основе которого выявляется и дается экспертная оценка ущерба, наносимого проектом окружающей среде, и одновременно формулируются предложения по уменьшению и предотвращению этого ущерба;
• 6) финансовый анализ;
• 7) экономический анализ.

Финансовый и экономический виды анализа являются ключевыми, и они должны быть рассмотрены особо. Оба базируются на сопоставлении затрат и выгод от проекта, но различаются подходами к их оценке: если экономический анализ оценивает доходность проекта с точки зрения всего общества (страны), то финансовый анализ — только с точки зрения предприятия и его кредитора.

Один из принципов оценки эффективности инвестиционных проектов состоит в сопоставлении затрат и выгод, возникающих в разное время. Пусть вместо того чтобы потратить 1 руб. сейчас, мы ссужаем его еще на один год, получив взамен долговое обязательство. В результате мы как бы лишаем себя возможности потратить эти деньги на себя сейчас. Однако мы предполагаем, что через год нам вернут не 1 руб., а больше: ведь 1 руб., истраченный сейчас, стоит больше, чем 1 руб. через год. Поэтому говорят о таком понятии, как стоимость денег во времени, означающем, что 1 руб., полученный раньше, стоит больше, чем 1 руб., полученный позже.

В экономическом и финансовом анализе используют специальную технику для измерения текущей и будущей стоимости одной денежной меркой. Этот технический прием называется дисконтированием.

Расчет дисконтированных денежных потоков в процессе приведения (дисконтирования) осуществляется по формуле

где PV — дисконтированные денежные потоки (текущая стоимость); FV — будущие денежные потоки (будущая стоимость); / — ставка дисконтирования (дисконта), выраженная десятичной дробью; п — период возникновения денежных потоков (число лет и т.п.).

Из (4.10) определяется будущая стоимость денежных средств в процессе наращения:

где i — ставка процента.

Рассмотрим основные показатели эффективности инвестиционного проекта.

1. Чистая текущая стоимость доходов (NPV) — превышение суммарных приведенных доходов над инвестиционными затратами, т.е. NPV= суммарные приведенные доходы — затраты по проекту:

где CF_t — денежный поток за каждый год реализации инвестиционного проекта; t — срок жизни инвестиционного проекта; С₀ — затраты в нулевой период.

Для определения УУРКнеобходимо:

О рассчитать текущую стоимость каждого денежного потока исходя из ставки дисконта и периода возникновения доходов;

О суммировать приведенные доходы по проекту;

О сравнить суммарные приведенные доходы с затратами по проекту и рассчитать NPV.

Чистая текущая стоимость позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.

2. Период {срок) окупаемости {PP, Т_ок) — число лет, в течение которых инвестиционные затраты полностью возмещаются; иначе говоря, срок окупаемости инвестиций — это время реализации проекта, в течение которого приведенные к любому (обычно начальному) моменту времени доходы сравниваются с приведенными к тому же моменту расходами (инвестициями):

Для определения срока окупаемости необходимо:

О рассчитать дисконтированный денежный поток по проекту исходя из ставки дисконтирования и периода возникновения доходов;

О рассчитать накопленный дисконтированный денежный поток как алгебраическую сумму затрат (рассчитывается до получения первой положительной величины) и потока доходов по проекту; О определить срок окупаемости проекта по формуле (4.13).

3. Ставка доходности {индексрентабельности) {PI) позволяет определить относительную характеристику эффективности инвестиций:

где 1C — приведенные инвестиционные затраты по проекту.

Индекс рентабельности инвестиций отвечает на вопрос: какой уровень генерируемых проектом доходов получается на одну единицу капитальных вложений? Показатель PIнаиболее целесообразно использовать для ранжирования имеющихся вариантов вложения средств в условиях ограниченного объема инвестиционных ресурсов.

4. Внутренняя ставка доходности проекта {внутренняя норма рентабельности) {IRR) — уровень доходности проекта, выражаемый ставкой дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость доходов по проекту УУРКравна нулю, т.е. суммарные приведенные доходы равны расходам.

Внутренняя норма доходности IRR — наименьшая ставка процента, при которой взятые по этой ставке кредиты под инвестиции окупаются доходами процесса (наращиваемыми по той же ставке) за установленный период. Расчет этого показателя проводится с использованием финансового калькулятора или компьютера (в EXEL это функция ВЫДОХ).

Пример. Гостиница «Привал» планирует ввести в эксплуатацию новый корпус. Инвестиции в проект составили 36 000 тыс. руб., денежные потоки по проекту представлены в табл. 4.9.

Таблица 4.9. Денежные потоки по проекту

Оценить эффективность инвестиционного проекта, если ставка дисконта составляет 16 % годовых.

Чистая текущая стоимость /VP Г вычисляется по формуле (4.12):

)NPV= 11000/(1 0,16)¹ 15500/(1 0,16)² 17200/(1 0,16)³ 13000/(1 0,16)⁴ – 36000 = 9482 11516 11025 7176 – 36000 = = 3199 тыс. руб.

2) Срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле (4.13); результаты расчета даны в табл. 4.10.

Та блица 4.10. Результаты расчета

¹ Инвестиционные затраты.

Окончание табл. 4.10

3) Индекс рентабельности инвестиций, рассчитанный по формуле (4.14):

Основные подходы к определению ставки дисконтирования представлены ниже.

Ставка дисконтирования (дисконта) дохода является мерой уровня риска инвестиционного проекта дохода и отражает среднюю норму прибыли на инвестиции со сравнимым риском в условиях данного рынка. По существу это коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. Иначе говоря, ставки дисконта используются для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право получения ожидаемых в будущем поступлений с учетом определенного риска. Чем выше риск, тем больше ставка дисконтирования.

Расчет ставки дисконта для собственного капитала проводится по нескольким методикам, наиболее предпочтительными из которых являются: модель оценки капитальных активов; модель суммирования (кумулятивного построения). При расчете ставки дисконта для бездолгового денежного потока используется модель средней взвешенной стоимости капитала.

1. Модель оценки капитальных активов {CAMP) основана на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных бумаг, таких, как государственные облигации, и являющийся компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. Модель CAMP служит для определения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходности нессудных операций

S

а

с

в экономике и коэффициента (3, измеряющего систематические риски (примерами таких рисков могут служить появление излишнего числа конкурирующих объектов, введение и действие каких-либо ограничений и т.п.). В классическом варианте формула модели имеет вид:

где R_e — требуемая норма дохода на собственный капитал; Rf — норма дохода по безрисковым вложениям; R_m — среднерыночная норма доходности.

При расчете безрисковой ставки можно пользоваться как средними европейскими показателями по безрисковым операциям, так и российскими. Для повышения точности расчета безрисковую составляющую ставки дисконта можно определять исходя либо из котировок отечественных государственных ценных бумаг либо средних европейских данных. В последнем случае к безрисковой ставке прибавляется премия за риск инвестирования в данную страну (страновой риск). Российские показатели берутся на основе средней взвешенной доходности ГКО или средней взвешенной ставки банков высшей категории надежности и используются тогда, когда потенциальный инвестор имеет возможность альтернативного вложения исключительно на территории России.

Расчет коэффициента (3 осуществляется исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями цен на фондовом рынке в целом. Инвестиции в компанию, курс акций которой отличается высокой изменчивостью, более рискованны, поскольку курс акций данной компании может быстро упасть. Соответственно при (3 > 1 можно говорить о повышенной рискованности инвестиций в данное предприятие; при [3 < 1 инвестиционный риск меньше среднего сложившегося на данном рынке. Как правило, рассчитываются отраслевые коэффициенты [3, которые служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль.

2. Модель кумулятивного построения ставки дисконтирования предполагает коррекцию нормы дохода безрисковой ценной бумаги на премию за риск для данного предприятия. Премия за риск прибавляется к очищенной от риска норме доходности

и рассчитывается на основе рисков, учитывающих масштабы и финансовую структуру предприятия, диверсификацию производства и клиентуры, качество управления и прочие риски. Расчет ставки по модели кумулятивного построения:

Ставка дисконта = Безрисковая ставка премия за масштаб предприятия премия за качество управления (ключевая фигура) премия за территориальную и производственную диверсификацию премия за структуру капитала (доходы: рентабельность и прогнозируемость) премия за диверсификацию клиентуры премия за прочие особые риски.

Таким образом, в расчете ставки дисконтирования методом кумулятивного построения могут учитываться различные составляющие риска, параметры которых тоже могут существенно различаться. В качестве примера ниже представлены виды риска и их значения на примере турагентства «Вектор» (г. Москва):

Фактор риска Премия за риск, %

Масштаб предприятия………………………….0—5

Финансовая структура…………………………..0—5

Диверсификация клиентуры………………………0—5

Диверсификация производственная и территориальная………..0—5

Доходы — рентабельность и прогнозируемость…………….0—5

Качество управления…………………………..0—5

Прочие особые риски…………………………..0—5

При использовании метода кумулятивного построения следует учитывать, что метод только кажется простым, и это зачастую становится причиной поверхностного отношения к модели и ведет к субъективизму, особенно в России.

Рассмотрим подробнее факторы риска.

Масштаб предприятия. Крупное предприятие имеет очевидное преимущество, которое заключается в относительно легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также в большей стабильности бизнеса по сравнению с малыми предприятиями. Кроме того, крупное предприятие может быть монополистом на рынке, а также градообразующим, что дает дополнительные преимущества перед потенциальными конкурентами. Таким образом, вкладывая средства в небольшое предприятие, инвестор должен учесть разрыв в процентных ставках, который возникнет в случае попытки его предприятия привлечь дополнительные средства (по сравнению с крупным промышленным предприятием). Дополнительные проценты, которые в идеале должны быть учтены в ставке дисконта, представляют собой дополнительный риск. Максимальный размер премии за риск масштаба предприятия принимается равным 5 % (здесь и далее в качестве максимальной премии за риск используется западный максимум).

Финансовая структура состоит из собственных и заемных средств в некотором соотношении. Задача оценщика состоит в определении обременительности долгов.

Формализация анализа финансовой структуры предприятия подразумевает сопоставление коэффициентов, рассчитанных по предприятию, с определенными средними значениями. Выделяют следующие основные коэффициенты:

О соотношение собственных и заемных средств (или доля заемных средств в пассиве баланса);

О соотношение дебиторской и кредиторской задолженности;

О коэффициент текущей ликвидности (отношение текущих активов к текущим обязательствам);

О коэффициент абсолютной ликвидности;

О доля долгосрочной задолженности в пассиве (следует считать: чем больше, тем хуже);

О доля долгов бюджету в пассиве (или общей сумме задолженности);

О стоимость заемных средств (отношение расходов на выплату процентов по полученным кредитам и займам к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов);

О коэффициенты покрытия.

На основании анализа коэффициентов определяют зависимость предприятия от внешних источников финансирования.

Диверсификация клиентуры. Чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях более устойчив бизнес. Однако уровень диверсификации определяется не только числом клиентов, но и долей сбыта, приходящейся на каждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки, приходящихся на отдельных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя.

Существуют различные способы анализа клиентской базы, наиболее известны: опрос потребителей и документный анализ.

Производственная диверсификация — производство товаров и оказание услуг предприятием, относящихся к различным отраслям, и территориальная диверсификация — производство предприятием продукции на различных с географической точки зрения рынках (например, представительства туроператора в разных регионах).

При определении границ рынка рекомендуется учитывать возможность перемещения спроса между территориями, предположительно входящими в единый географический рынок, т.е.:

О доступность транспортных средств для перемещений товара от покупателя к продавцу;

О незначительность (в пределах 5 % стоимости товара) транспортных расходов на перемещение покупателя к продавцу;

• 0 сохранность уровня качества и потребительских свойств товара в процессе транспортирования;
• 0 отсутствие на данной территории административных ограничений на ввоз и вывоз товара и проч.;

О сопоставимый уровень цен на соответствующие товары внутри границ этого рынка.

Доходы — рентабельность и прогнозируемость. Основа денежного потока — выручка предприятия. Из нее вычленяются и прибыль, и амортизация — важнейшие компоненты денежного потока. Поэтому при анализе рентабельности и прогнозируемо- сти следует рассматривать именно выручку. Если выручка поддается прогнозированию и рентабельность продукции стабильна, будущую прибыль оценить несложно. При этом мнение и знания оценщика не должны влиять на расчет выручки.

Рентабельность — один из основных показателей эффективности работы предприятия. Стабильная высокая рентабельность высоко ценится фондовым рынком. Рентабельность можно охарактеризовать как: высокую и низкую; стабильную и колеблющуюся. Для оценки рентабельности данного предприятия необходимо проводить сравнение с показателями рентабельности крупнейших по рыночной стоимости компаний, которые входят в наиболее известный страновой фондовый индекс, и коэффициент р акций которых равен единице.

Качество управления(ключевая фигура) является фактором, в наибольшей степени располагающим оценщика к субъективности. Корректно оценить ключевую фигуру (некую личность, известную на предприятии в силу концентрации власти или высокого профессионализма) — значит достаточно точно оценить тот вклад, который она привносит или принесет в будущем. Некоторые специалисты утверждают, что оценщику не следует определять премию за риск по фактору ключевой фигуры, кроме исключительных случаев, когда предприятием руководит выдающийся специалист, только благодаря которому предприятие живет. В пользу сказанного выдвигают два аргумента: во-первых, фактор ключевой фигуры корректно можно оценить только случайно; во-вторых, в значительной степени фактор ключевой фигуры уже учтен при прогнозировании денежного потока.

Прочие риски. Для того чтобы разработать конкретный метод для оценки прочих рисков, необходимо по крайней мере знать, о каких рисках может идти речь. Разработка перечня дополнительных рисков, характерных для отдельных отраслей, возложена на других специалистов, поэтому можно сказать, что максимальная премия по данным рискам будет лежать в тех же пределах, что премия для базовых факторов, т.е. от 0 до 5 %.

3. Модель средней взвешенной стоимости капитала предполагает расчет ставки дисконта на основании доли собственного капитала в финансировании (пассивах) предприятия, индивидуальной ставки дисконта, определенной методом цены капитальных активов (по модели оценки капитальных активов) или методом кумулятивного построения ставки дисконта, доли заемных средств, ставки дисконта на заемные средства (кредитная ставка по обязательствам компании), ставки налога на прибыль.