Инвестиционный портфель — формирование, виды и структура инвестиционных портфелей

Что такое инвестиционный портфель

Как и все наши статьи инвестиционной тематики начнем с одной известной аксиомы успешных бизнесменов:

Деньги должны делать деньги

Это та простая фраза, смысл которой лежит далеко за гранью вложенных в неё слов. Это один из принципов инвестирования, краеугольный камень для пирамиды успешного инвестора, а также просто разумный подход к вложению свободных денежных средств.

Именно для того, чтобы увеличивать свой доход, даже находясь на одной и той же должности и получая лишь индексацию к зарплате, вы сможете собрать целое состояние, занимаясь инвестициями.

С теоретической базой в разрезе «Для чего вообще это нужно» разобрались.

Теперь переходим к инвестиционным портфелям. Это понятие может иметь два смысла: широкий и узкий. Начнем с более узкого.

Инвестиционный портфель – набор ценных бумаг, в которые вкладывается инвестор, с целью получения прибыли. Это могут быть акции, облигации, опционы, фьючерсы, торговые контракты, биржевые финансовые инструменты и пр. Их объединяет одно – это ценные бумаги, вложение в которых с определенной долей вероятности принесет прибыль.

Узкий смысл этого определения больше подходит профессиональным инвесторам, крупным игрокам финансового рынка. Одними из главных инвесторов в Европе являются банки и инвестиционные фонды. Рассмотрим на их примере специфику портфельных инвестиций и их отличие от прямых.

Портфельные инвестиции всегда выполняют одну определенную задачу: принести прибыль своему владельцу. Причем прибыль они приносят просто своим нахождением в портфеле. Чтобы до конца понять смысл этого, рассмотрим немного теории о прямых инвестициях.

Прямые инвестиции – вложение в акции компании для получения весомой/главной доли в совете директоров. То есть прямые инвестиции – покупка 51% акций какой-либо фирмы, для того чтобы полностью подчинить её себе.

Опять же коснемся примера банков. Они покупают акции страховых компаний и заставляют их действовать в своих интересах. Они страхуют вклады, людей, их здоровье, близких и прочие операции, с целью максимизации доходов. Но при этом такие инвестиции окупаются при условии того, что компания, акции которой были куплены, действует в интересах более большого «собрата».

И благодаря этому можно уловить разницу. Прямые инвестиции направлены на «подчинение» компании, путем покупки львиной доли акций и последующем участии в управлении, тогда как портфельные направлены на получение дохода.

Да, конечная цель одна – заработать деньги, только инвесторы в таких случаях идут разными путями. И если верить статистике, в среднесрочной перспективе, именно портфельные инвестиции приносят гораздо больше прибыли (на 15-25%).

С узким смыслом разобрались. Теперь коснемся более широкого.

Инвестиционный портфель в широком смысле – совокупность всех вложений инвестора. В него могут входить: вклады в банки, покупка долей в стартапе и даже выдача денег в долг. Помимо этого, в широком смысле в инвестиционный портфель будут входить и реальные инвестиции вроде инвестиций в недвижимость.


Инвестиционный портфель в широком смысле – несколько более житейское понятие, нежели его узкий смысл. И рассматривать его бессмысленно, ведь о вложениях в банк, в недвижимость или просто о выдаче денег под расписку знакомому знают очень многие. В этой статье мы коснемся именно портфельных инвестиций в ценные бумаги.

Управление инвестиционным портфелем

1. В процессе инвестиционной деятельности инвестор неизбежно сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей, Большинство инвесторов при размеще-

нии средств выбирают несколько объектов инвестирования, формируя та- ким образом их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестицион- ного портфеля.

Инвестиционным портфелем предприятия называют сфор-

мированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора сово- купность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объ- ект управления. Основная задача портфельного инвестирования заключа- ется в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, дос- тичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объ- ект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвести- ционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечи- вается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

Основной целью инвестиционной деятельности на предприятии, равно как и основной целью формирования инвестиционного портфеля, является обеспечение реализации его инвестиционной стратегии. Так, если инвестиционная стратегия предприятия нацелена на расширение деятель-

ности (увеличение объема производства и реализации продукции или ока- зываемых услуг), то основные инвестиции будут направлены в инвестици-

онные проекты или в активы, связанные с производством, а имеющиеся (планируемые) вложения в прочие объекты (в ценные бумаги или банков- ские вклады) будут носить по отношению к ним подчиненный характер, что отразится, например, на сроках, объемах размещения.

Как и в общем случае при осуществлении инвестиционной дея- тельности, так и при формировании инвестиционного портфеля инвестор нацелен на получение прибыли (дохода), действуя при этом в рамках при- емлемого для него риска. Доход же может быть получен не только в форме

текущих выплат или прибыли от реализации инвестиционных проектов, получаемых с известной степенью регулярности и определенности (пред- сказуемости) в определенные промежутки времени, но и в виде прироста

стоимости приобретаемых активов.

При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует такие цели:

— достижение определенного уровня доходности;

— прирост капитала;

— минимизация инвестиционных рисков;

— ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инве- стора уровне.

Достижение определенного уровня доходности предполагает по- лучение регулярного дохода в текущем периоде, как правило, с заранее ус- тановленной периодичностью. Это могут быть выплаты процентов по бан- ковским депозитным вкладам, планируемые доходы от эксплуатации объ-

ектов реального инвестирования (объектов недвижимости, нового обору- дования), дивиденды и проценты соответственно по акциям и облигациям. Получение текущего дохода влияет на платежеспособность компании и принимается в расчет при планировании денежных потоков, Данная цель является основной при формировании портфеля, особенно в ситуации краткосрочного размещения средств (например, при наличии излишка де- нежных средств и невозможности или нецелесообразности его использова-

ния на производственные цели в текущем периоде).

Прирост капитала обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются увеличением их стоимости во времени.

Это справедливо для акций молодых компаний-эмитентов (в основном ин-

новационной направленности), по мере расширения деятельности которых ожидается значительный рост цен их акций, а также для объектов недви- жимости и др. Именно прирост стоимости и обеспечивает инвестору полу- чение дохода. Такого рода инвестиции предполагают более длительный период размещения средств и, как правило, относятся к долгосрочным.

Минимизация инвестиционных рисков, или безопасность инвес-

тиций, означает неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инве- стиционного капитала и стабильность получения дохода. Подбор объектов,

по которым наиболее вероятны возврат капитала и получение дохода пла- нируемого уровня, позволяет достичь указанной цели.

Обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых средств предполагает возможность быстрого и безубыточного (без существенных потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги, или воз-

можность их быстрой реализации. Эта цель не обязательно связана с пре- дыдущими целями, она наиболее достижима при размещении средств в финансовые активы, пользующиеся устойчивым спросом на фондовом рынке (акции и облигации известных компаний, государственные ценные

бумаги).

Следует подчеркнуть, что ни одна из инвестиционных ценностей не обладает перечисленными выше свойствами в совокупности, что обуслов-

ливает альтернативность названных целей формирования инвестиционно- го портфеля. Так, безопасность обычно достигается в ущерб высокой до- ходности и росту вложений. В мировой практике безопасными (безриско- выми) являются долговые обязательства правительства, однако доход по ним редко превышает среднерыночный уровень и, как правило, сущест- венного прироста вложений не происходит. Ценные бумаги прочих эми-

тентов, реальные инвестиционные проекты способны принести инвестору больший доход (как текущий, так и будущий), но существует повышенный риск с точки зрения возврата средств и получения дохода. Инвестицион- ные объекты, предполагающие прирост вложений, как правило, являются наименее ликвидными — минимальной ликвидностью обладает недвижи- мость.

Учитывая альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения. Поэтому инвестор должен уста- новить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля.

2. Различие целей формирования инвестиционных портфелей, ви- дов включаемых в них объектов инвестирования и других условий опреде- ляет многообразие вариантов направленности и состава этих портфелей в отдельных компаниях. Их можно классифицировать следующим образом.

Классификация инвестиционных портфелей по видам включаемых в них объектов инвестирования связана прежде всего с направленностью

и объемом инвестиционной деятельности компании.

Портфель реальных инвестиционных проектов формируется ин- весторами, осуществляющими производственную деятельность, и вклю- чает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реа- лизация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивают вы- сокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. Н то же время по сравнению с другими видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвести- ционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рис- ковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее слож- ным и трудоемким и управлении. Это определяет высокий уровень требо- ваний к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта.

Портфель цепных бумаг содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем реальных инвестиционных про- ектов он характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управ- ляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска, который распространяется не только на доход, но и на весь инвестирован- ный капитал; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реального воздействия на доходность (кроме воз- можности реинвестирования капитала в другие инструменты фондового рынка); низкая инфляционная защищенность такого портфеля; ограничен- ность вариантов выбора отдельных финансовых инструментов.

Портфель прочих объектов инвестирования дополняет инвести- ционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).

Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечисленные выше.

Классификация инвестиционных портфелей по приоритетным целям инвестирования связана с реализацией инвестиционной стратегии предприятия и с позицией ее руководства в управлении инвестициями.

Портфель роста формируется с целью прироста капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит главным образом из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высо- ких темпов роста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью).

Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде (акции, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости

и высокими дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной чер- той которых является выплата текущих доходов).

Консервативный портфель включает в основном объекты инвес- тирования со средними (а иногда и минимальными) значениями уровней риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно ниже).

Перечисленные типы портфелей имеют ряд промежуточных разно- видностей. Портфели роста и дохода при максимальных значениях своих целевых показателей называются иногда агрессивными портфелями.

Классификация инвестиционных портфелей по достигнутому со- ответствию целям инвестирования связана прежде всего с процессом

реализации целей их формирования.

Сбалансированный портфель характеризуется полной реализаци- ей целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финан- совых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием его состава поставленным целям формирования. Разновидностью несба- лансированного портфеля является разбалансированный портфель, кото- рый представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный)

портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значи-

тельной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных про- ектов).

3. Формирование инвестиционного портфеля предприятия осно-

вано на следующих основных принципах.

Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствие целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственность планиро- вания и реализации инвестиционной деятельности предприятия на средне- срочную и долгосрочную перспективу.

Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестицион- ным ресурсам позволяет увязать общий объем и структуру издержек, не-

обходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов, фор- мирования портфеля ценных бумаг и т.д., с объемом и структурой источ- ников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в рас- поряжении предприятия.

Реализация принципа оптимизации соотношения доходности и

риска обеспечивается путем диверсификации инвестиционного портфеля. Целью такой оптимизации является недопущение финансовых потерь и ущерба в зависимости от приоритетной цели формирования портфеля и отношения инвестора к риску. Оптимизация проводится как по инвестици- онному портфелю в целом, так и по отдельным портфелям в его составе.

Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидно- сти обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность пред- приятия и предполагает выбор оптимальной структуры портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля, с одной стороны, и показателями текущей платежеспособности (ликвидно- сти) и долгосрочной кредитоспособности предприятия — с другой.

Принцип обеспечения управляемости портфелем предполагает ограниченность возможностей реализации включаемых в портфель инве- стиционных проектов или управления портфелем финансовых активов рамками кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров и аналитиков. Однако эти рамки могут быть расширены, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответ- ствующего сектора рынка.

Последовательность формирования инвестиционных портфелей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных

бумаг.

В соответствии с системой приоритетных целей и проектируемого объема инвестиционных ресурсов процесс формирования портфеля ре- альных инвестиционных проектов проходит пять этапов:

Читайте также:  Accent Capital — Уверенные Инвестиции в Коммерческую Недвижимость

1. Поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для воз-

можной их реализации.

2. Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестицион-

ных проектов.

3. Первичный отбор инвестиционных проектов для более углублен- ного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя:

— соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и

имиджу фирмы;

— соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельно- сти;

— степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспе- ченности основными факторами производства;

— необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта;

— проектируемый период окупаемости инвестиций (или другой по- казатель оценки) эффективности инвестиций;

— уровень инвестиционного риска;

— предусматриваемые источники финансирования;

— другие (систему таких показателей каждая компания разра- батывает самостоятельно с учетом целей формирования портфеля и осо- бенностей инвестиционной деятельности).

По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе от- дельных показателей определяется общий уровень их инвестиционных ка-

честв. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.

4. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности).

Обобщенная оценка инвестиционных проектов по критерию эф- фективности осуществляется двумя методами:

1) на основе суммы ранговой значимости всех рассматриваемых

показателей;

2) на основе показателя эффективности инвестиций.

В зарубежной практике обычно используются показатели чистой настоящей стоимости (NPV) или внутренней нормы доходности (IRR), ко- торые позволяют определить меру эффективности инвестиционных проек- тов в сравнении с уровнем рентабельности хозяйственной деятельности, с

нормой текущей доходности, со ставкой депозитного процента на денеж- ном рынке.

Аналогично проводится экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериям риска и ликвидности.

5. Окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверси- фикации инвестиционной деятельности происходит.

4. Рассмотрим существующие подходы к диверсификации портфе- ля инвестиций и влияние на риск по портфелю на примере портфеля цеп- ных бумаг. Портфельная теория была разработана именно применительно к портфелю ценных бумаг, поэтому далее рассматриваются модели фор- мирования данного портфеля, учитывая при этом, что принципы порт- фельной теории одинаково применимы и к другим видам инвестиционных портфелей.

Наиболее распространенной формой является диверсифицирован- ный портфель, состоящий из совокупности активов. Применение диверси- фикации позволяет снизить инвестиционные риски по портфелю.

Существует ряд рисков, связанных с ценными бумагами.

Общий риск представляет собой сумму всех рисков, связанных с осуществлением инвестиций.

Для теории управления портфелем ценных бумаг основопола- гающее значение имеет деление риска на рыночный (систематический) и специфический (несистематический) риск.

Рыночный (систематический) риск возникает под влиянием общих факторов, затрагивающих рынок в целом.

Специфический (несистематический) риск возникает под воздейст- вием уникальных, специфических для отдельной компании или отрасли

факторов и влияет на доходы отдельных ценных бумаг.

Диверсификация — сознательное комбинирование инвестиционных объектов, при котором достигается не просто их разнообразие, но и опре-

деленная взаимосвязь между доходностью и риском.

Традиционный подход к диверсификации состоит в том, что инве- стор просто вкладывает средства в некоторое количество активен и наде- ется, что вариация ожидаемой доходности портфеля будет невелика. На- пример, такая диверсификация предусматривает владение различными ви- дами ценных бумаг (акции, облигации), ценными бумагами отдельных

предприятий, компаний различных отраслей. Такой подход может привес- ти к выводу, что лучшей диверсификацией является вложение средств в

как можно большее количество ценных бумаг различных компаний.

Однако практикой доказано, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле имеется 10 — 15 различных ценных бумаг, при этом достигается достаточный уровень диверсификации без значительного

увеличения издержек портфеля. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, которая может привести к таким отрицательным результатам, как:

— невозможность качественного портфельного управления;

— покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных цен-

бумаг;

— рост издержек, связанных с подбором ценных бумаг (расходы на

предварительный анализ, консалтинг и т.д.);

— высокие издержки при покупке небольших партий ценных бумаг и

т.д.

Меньшее количество ценных бумаг в портфеле приводит к повы-

шенному риску за счет роста вероятности одновременного отклонения ин- вестиционных качеств ценных бумаг в сторону снижения.

Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри

Марковицем, основателем современной теории портфеля (1952 г.).

По мнению Марковица, инвестор должен принимать решение по выбору портфеля исходя исключительно из показателей ожидаемой до- ходности и стандартного отклонения доходности. Это означает, что инве-

стор выбирает лучший портфель, основываясь на соотношении этих двух параметров.

Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожи- даемую доходность своих инвестиций при определенном приемлемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать риск; при ожидаемом

уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, на- зывается эффективным портфелем. Наиболее предпочтительный для ин- вестора эффективный портфель является оптимальным.

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества порт-

фелей, каждый из которых обеспечивает:

1) максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня

риска;

ности.

2) минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доход- Набор портфелей, удовлетворяющий этим двум условиям, называ-

ется эффективным множеством. Причем особую важность имеют порт- фели, находящиеся на границе этого множества.

Для измерения риска, связанного с отдельной ценной бумагой, дос-

таточно таких показателей, как вариация или стандартное отклонение (стандартная девиация). Но в случае портфеля мы должны принимать во внимание их взаимный риск, или ковариацию. Ковариация служит для из- мерения двух основных характеристик:

1) вариации доходов по различным ценным бумагам, входящим в портфель;

2) тенденции доходов этих ценных бумаг, которые могут изме-

Инвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелей няться в одном или разных направлениях.

Для расчета ковариации с использованием фактических (историче- ских) данных о доходах ценных бумаг используют следующую формулу:

Инвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелей где — ковариация между акцией и , — норма дохода по акции , — норма дохода по акции , — ожидаемая норма дохода по акции , – ожидаемая норма дохода по акции , — число вариантов (наблюдений).

Другим показателем, используемым для анализа портфеля ценных

бумаг, является коэффициент корреляции. Напомним, что корреляцией называется тенденция двух переменных менять свои значения взаимосвя-

занным образом. Эта тенденция измеряется коэффициентом корреляции r,

который может варьироваться от 1,0 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, т.е. изменяются в одном и том же на- правлении) до -1,0 (когда значения переменных изменяются в точно про- тивоположных направлениях).

Инвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелей Коэффициент корреляции ( ) определяется следующим образом:

Инвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелейИнвестиционный портфель - формирование, виды и структура инвестиционных портфелей где — стандартное отклонение доходности ценной бумаги. Эффективная диверсификация по Марковичу предусматривает объ-

единение ценных бумаг с коэффициентом корреляции менее единицы без

существенного снижения доходности по портфелю. В общем, чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, входящих в портфель, тем менее рискованным будет портфель. Это справедливо независимо от того, на-

сколько рискованными являются эти ценные бумаги, взятые в отдельности,

т.е. недостаточно инвестировать просто в как можно большее количество ценных бумаг, нужно уметь правильно выбирать эти ценные бумаги. Такая диверсификация в экономической литературе носит название «чудо дивер- сификации».

5. Процесс управления инвестиционным портфелем направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам держателя. Совокупность методов и технических возможностей, применяемых к портфелю, называют стилем (стратегией) управления. Различают активный и пассивный стили управ- ления портфелем.

Активный стиль управления. Основная задача активного управ- ления состоит в прогнозировании размера возможных доходов от инвести-

рованных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сде- лать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. уметь опережать ход со- бытий, а также претворить в реальность то, что подсказывает ему умозри- тельный анализ. Соответственно базовыми характеристиками активного управления являются:

— выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;

— определение сроков покупки или продажи финансовых активов. При активном управлении считается, что держание любого портфе-

ля является временным.

Активное управление характеризуется тем, что менеджер:

— не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому час- то осуществляет пересмотр состава и структуры портфеля, иногда весьма существенный;

— считает, что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру порт-

феля и более высокий доход («побить рынок»).

Существуют четыре основные формы активного управления, кото- рые базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.

1. Самая простая форма — это так называемый подбор чистого до- хода, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные

ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номи- нала. В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью.

2. Подмена — прием, при котором обмениваются две похожие, но не

идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация металлур- гической компании, выпущенная на 10 лет с доходностью 12%, и облига- ция фармацевтической компании сроком на девять лет с доходностью 12%. Первая облигация продается по цене, допустим, на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возмож- ным «свопировать» облигации металлургической компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой.

3. Более сложной формой свопинга является сектор-своп, когда осуществляется перемещение ценных бумаг из разных секторов экономи-

ки, с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее время поя- вилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно от- личаются от средних.

4. Операции, основанные на предвидении учетной ставки. Идея

этой формы заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвер- жена изменениям учетных ставок.

Приемы активного управления, применяемого к портфелям, со- стоящим из различных видов ценных бумаг, различны.

Пассивный стиль управления. Основной принцип пассивного сти-

ля управления портфелем звучит так: купить и держать. Пассивное управ- ление основано на представлении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или и учете времени и предпо- лагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенны- ми на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска; изменения структуры портфеля редки и незначительны.

Применение пассивной стратегии управления портфелем основыва- ется на выполнении следующих условий:

— рынок является эффективным. Это означает, что цены финансо- вых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и считаются

«справедливыми». Поскольку нет недо- или переоцененных ценных бумаг, то нет и смысла в активной торговле ими;

— все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости совершать с ни- ми сделки купли-продажи.

Типичный пассивный инвестор формирует свой портфель из ком- бинации безрискового актива и так называемого рыночного портфеля. Он

не рассчитывает «побить рынок», а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю — вознаграждения за принимаемый им риск. Важным преимуществом пассивного управления является низкий уровень наклад- ных расходов.

Примером пассивной стратегии может служить равномерное рас- пределение инвестиций между выпусками ценных бумаг различной сроч-

ности (метод «лестницы» — приобретаются ценные бумаги различной сроч- ности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля).

Активно-пассивный стиль управления. Управляющие порт- фелями могут объединять подходы активной и пассивной стратегий. На- пример, основная часть портфеля остается без изменений, в то время как ценными бумагами, составляющими отдельные, меньшие по величине

субпортфели, ведется активная торговля.

§

1. Реализация инвестиционного процесса связана с поиском решений в области определения возможных источников финансирования инвести- ций, способов их мобилизации, повышения эффективности использования. Соотношение и структура финансовых активов, привлекаемых для осуще- ствления вложений в объекты инвестирования экономическими субъекта- ми, во многом определяются господствующими формами и механизмом хозяйствования. Рыночной экономике присущ определенный механизм формирования источников финансирования инвестиционной деятельности, распределения инвестиционных ресурсов в обществе.

Все виды инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов осуществляются за счет формируемых ими инвестиционных ресурсов.

Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды финансо- вых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инве- стирования.

Финансирование инвестиций – процесс аккумулирования и эффек- тивного расходования денежных средств на приобретение объектов инве- стирования.

Система финансового обеспечения инвестиционного процесса осно- вывается на определении источников его финансирования. Под источни-

ками финансирования инвестиций понимаются фонды и потоки денеж- ных средств, которые позволяют осуществлять процесс инвестирования.

В экономической литературе при анализе источников финансирова- ния инвестиций выделяют внутренние и внешние источники инвестирова-

ния. При этом к внутренним источникам инвестирования, как правило, относят национальные источники, в том числе собственные средства пред-

приятий, ресурсы финансового рынка, сбережения населения, бюджетные

инвестиционные ассигнования; к внешним источникам — иностранные инвестиции, кредиты и займы.

Эта классификация отражает структуру внутренних и внешних ис- точников с позиций их формирования и использования на уровне нацио- нальной экономики в целом. Но ее нельзя использовать для анализа про- цессов инвестирования на микроэкономическом уровне. С позиций пред-

приятия (фирмы) бюджетные инвестиции, средства кредитных организа- ций, страховых компаний, негосударственных пенсионных и инвестици-

Читайте также:  ООО "СТОЛИЧНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ. ДУБНА", ИНН 5010043549 - реквизиты, телефон, адрес, ОГРН, ОКПО, КПП, руководитель

онных фондов и других институциональных инвесторов являются не внут- ренними, а внешними источниками. К внешним для предприятия источни- кам относятся и сбережения населения, которые могут быть привлечены на цели инвестирования путем продажи акций, размещения облигаций, дру-

гих ценных бумаг, а также при посредстве банков в виде банковских кре- дитов.

При классификации источников инвестирования необходимо также учитывать специфику различных организационно-правовых форм, напри-

мер, частных, коллективных, совместных предприятий. Так, для предпри- ятий, находящихся в частной или коллективной собственности, внутрен- ними источниками могут выступать личные накопления собственников

предприятий. Для предприятий, находящихся в совместной с зарубежными фирмами собственности, инвестиции иностранных совладельцев также следует рассматривать как внутренний для данного предприятия источник.

Таким образом, следует различать внутренние и внешние источники финансирования инвестиций на макроэкономическом и микроэкономиче- ском уровнях. На макроэкономическом уровне к внутренним источни-

кам финансирования инвестиций можно отнести: государственное бюд- жетное финансирование, сбережения населения, накопления предприятий, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударст- венных пенсионных фондов, страховых фирм и т.д. К внешним — ино- странные инвестиции, кредиты и займы. На микроэкономическом уровне внутренними источниками инвестирования являются: прибыль, аморти-

зация, инвестиции собственников предприятия; внешними — государствен- ное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг.

При анализе структуры источников формирования инвестиций на микроэкономическом уровне (предприятия, фирмы, корпорации) все ис-

точники финансирования инвестиций делят на три основные группы: соб- ственные, привлеченные и заемные.

Основные источники формирования инвестиционных ресурсов организации
Собственные   Привлеченные   Заемные
-Чистая прибыль, на-
плавляемая на инве- стиции
-Амортизационные отчисления
-Реинвестируемая часть внеоборотных активов
 
-Иммобилизуемая в инвестиции часть оборотных активов
-Эмиссия акций организации
 
-Инвестиционные взносы в ус- тавный капитал
-Государственные средства, предоставляемые на целевое инвестирование в виде дота- ций, грантов и долевого уча- стия
-Средства коммерческих структур, предоставляемые безвозмездно на целевое инве- стирование
-Кредиты банков и
других кредитных институтов
-Эмиссия облига- ций организации
-Целевой государ- ственный кредит
 
 
-Инвестиционный лизинг

Рис. 3. Источники формирования инвестиционных ресурсов организации

При этом собственные средства предприятия выступают как внут- ренние, а привлеченные и заемные средства — как внешние источники фи- нансирования инвестиций.

Анализ структуры источников финансирования инвестиций на уров- не фирм в странах с развитой рыночной экономикой свидетельствует о том, что доля внутренних источников в общем объеме финансирования инвестиционных затрат в различных странах существенно колеблется в за- висимости от многих объективных и субъективных факторов.

В экономической литературе содержатся различные оценки соотно- шения между внутренними и внешними источниками финансирования ин-

вестиций в западных странах. Ряд экономистов считает, что в послевоен- ный период в развитых странах наблюдается формирование двух типов со- отношений между внутренними и внешними источниками финансирова-

ния инвестиций нефинансовых корпораций. Один из них, характеризую- щийся высокой долей собственных средств в общем объеме финансирова- ния, имеет место в США и Великобритании, другой, отличающийся высо-

ким удельным весом привлеченных и заемных средств, — в ФРГ и Японии.

Как правило, структура источников финансирования инвестиций из- меняется в зависимости от фазы делового цикла: доля внутренних источ- ников снижается в периоды оживления и подъема, когда повышается инве- стиционная активность, и растет в периоды экономического спада, что свя- зано с сокращением масштабов инвестирования, сокращением предложе- ния денег, удорожанием кредита.

2. Одной из важнейших форм финансового обеспечения инвестици- онной деятельности фирм (компаний) является самофинансирование. Оно основано на использовании собственных финансовых ресурсов, в первую очередь прибыли и амортизационных отчислений.

Прибыль. Ключевую роль в структуре собственных источников фи- нансирования инвестиционной деятельности предприятий играет прибыль. Она выступает как основная форма чистого дохода предприятия, выра- жающая стоимость прибавочного продукта. После уплаты налогов и дру- гих обязательных платежей в распоряжении предприятий остается чистая прибыль, часть которой может направляться на инвестиции. Как правило, часть прибыли, направляемая на инвестиционные цели, аккумулируется в фонде накопления или других фондах аналогичного назначения, создавае- мых на предприятии.

Фонд накопления выступает как источник средств хозяйствующего субъекта, используемый для создания нового имущества, приобретения основных фондов, оборотных средств и т.д. Динамика фонда накопления отражает изменение имущественного состояния хозяйствующего субъекта,

увеличение его собственных средств.

Амортизационные отчисления. Следующим по значению собст- венным источником финансирования инвестиций являются амортизацион- ные отчисления. Эти отчисления образуются на предприятиях в результате

переноса стоимости основных производственных фондов на стоимость го- товой продукции. Функционируя длительное время, основные производст- венные фонды постепенно изнашиваются и переносят свою стоимость на

готовую продукцию частями. Поскольку основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого вос- производственного цикла, предприятия осуществляют затраты на их вос- становление по истечении нормативного срока службы.

Денежные средства, высвобождающиеся в процессе постепенного восстановления стоимости основных производственных фондов, аккуму-

лируются в виде амортизационных отчислений в амортизационном фонде. Величина амортизационного фонда зависит от объема основных фондов предприятия и используемых методов начисления. В хозяйственной прак- тике применяют метод равномерной (прямолинейной) и ускоренной амор- тизации.

При линейном методе начисление амортизационных средств произ- водится по единым нормам амортизации, установленным в процентах к первоначальной стоимости основных средств. При отклонении от норма- тивных условий использования основных средств нормы амортизации мо- гут быть откорректированы с помощью так называемых поправочных ко- эффициентов.

При использовании метода ускоренной амортизации в странах с рыночной экономикой начисление ее осуществляется с учетом умень- шающегося остатка балансовой стоимости основных средств или мето-

Дом суммы чисел.

В первом случае сумма амортизационных отчислений определяется

на основе фиксированного процента от остаточной стоимости основных средств. При этом годовые амортизационные отчисления постоянно уменьшаются. Если последовательно соотнести значения годовых аморти- зационных отчислений к величине первоначальной стоимости основных средств, полученные нормы амортизационных отчислений образуют опре- деленную регрессивную шкалу. Совокупные амортизационные отчисления за весь нормативный период, рассчитанные по методу уменьшающегося остатка, не возмещают полную стоимость основных средств. В связи с этим на практике часто применяется сочетание метода уменьшающегося остатка и линейного метода. Переход к линейному методу во второй поло- вине периода службы основных фондов позволяет достичь полной аморти- зации первоначальной стоимости основных средств.

При использовании метода суммы чисел годовые значения аморти- зации также понижаются на протяжении срока службы основных фондов.

Однако в отличие от предшествующего метода здесь обеспечивается пол-

ное возмещение амортизируемой стоимости.

При ускоренной амортизации в первую половину периода службы основных фондов в амортизационный фонд отчисляется до двух третей их

стоимости. Преимуществом этого метода по сравнению с линейным явля- ется сокращение потерь вследствие недовозмещения стоимости основных

фондов в случае их замены из-за морального износа до окончания уста- новленного срока службы.

Кроме прибыли и амортизационных отчислений источниками фи- нансирования инвестиций выступают: реинвестируемая путем продажи часть основных фондов, иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей

имущества, другие целевые поступления.

3. Наряду с рассмотренными выше собственными инвестиционно- финансовыми ресурсами фирмы источниками финансирования инвестици- онной деятельности могут служить привлеченные и заемные средства.

Привлеченные и заемные средства. К привлеченным относят сред- ства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осущест- вляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде дивиденда, про- цента) и которые могут практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать: средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал, а также целевое государственное финансирова- ние на безвозмездной или долевой основе.

Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Заем-

ные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, дру- гих долговых обязательств, а также кредиты банков, других финансово-

кредитных институтов, государства.

Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется раз- личными способами, основными из которых являются: привлечение капи- тала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государствен- ное финансирование.

Привлечение капитала через рынок ценных бума. Привлечение ка- питала через рынок ценных бумаг играет важную роль в рыночной эконо-

мике. Средства, полученные в результате эмиссии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных источников финансирования инвести-

ций.

Ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, по экономи- ческому содержанию подразделяются на два основных вида:

— долевые, представляющие собой непосредственную долю их вла-

дельца (держателя) в реальной собственности и делающие его совладель- цем последней (обычные и привилегированные акции акционерных об- ществ);

— долговые, которые характеризуются обычно твердо фиксированной

процентной ставкой и обязательством эмитента выплатить сумму долга в определенный срок (классическим примером долговых ценных бумаг яв- ляются облигации).

В соответствии с критерием такого разделения финансовые средства, полученные в результате эмиссии ценных бумаг, выступают как привле- ченные (по долевым ценным бумагам) и заемные (по долговым обязатель- ствам).

Эмиссия акций. Средства от эмиссии акций являются одним из наи- более широко используемых для финансирования инвестиций источников,

который активно применяется акционерными обществами для привлече- ния акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через вы- пуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потреб- ность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди прежних, так и среди новых акционеров.

В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как пра- вило, преимущественные права на приобретение новых акций в той про- порции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесто- рам. Такая практика позволяет акционерам поддерживать свою долю в ка- питале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью ак- ционерного общества. При недостаточности средств для покупки дополни- тельных акций у прежних акционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объективно уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у имеющихся акционеров, и соответственно степень их участия в капитале акционерного общества.

Следует отметить, что расширение собственного капитала может происходить и другим способом — путем капитализации части нераспреде- ленной прибыли. При этом способе увеличения собственного капитала ру- ководство акционерного общества с согласия собрания акционеров прини- мает решение не выплачивать определенную долю нераспределенной при- были держателям обычных акций в виде дивидендов, а инвестировать ее в различные виды деятельности. Оставляя прибыль в распоряжении акцио- нерного общества, акционеры — собственники акций фактически инвести- руют ее в ожидании будущего роста рыночной стоимости акций и получе-

ния возросшего дохода по ним.

Удержание прибыли является более простым и дешевым способом пополнения акционерного капитала, поскольку в отличие от эмиссии ак- ций оно не связано с издержками на их размещение и сбыт. Вместе с тем

следует учитывать, что практика реинвестирования прибыли, затрудняя увеличение текущих дивидендов, может оказать неблагоприятное воздей- ствие на курс акций, поскольку непрерывность дивидендных выплат (же- лательно с возрастанием их динамики) выступает как важнейший фактор

поддержания курса акций. Известно, что рост рыночной стоимости акций определяется повышением дохода по ним, поэтому выплата более высоких дивидендов увеличивает доходы акционеров и облегчает наращивание ка-

питала с помощью продажи дополнительных акций.

При удержании прибыли средства должны быть инвестированы так, чтобы принести высокую норму дохода и компенсировать издержки упла- ты дивидендов. Аналогично при продаже новых акций средства, получен- ные от их реализации, должны быть инвестированы таким образом, чтобы обеспечить доход, достаточный для поддержания того же дивиденда на ак-

цию и того же курса акций, которые существовали при прежнем объеме акционерного капитала.

В целом следует учитывать, что акционирование как метод инвести- рования эффективно лишь для конкурентоспособных предприятий. Эмис- сия и размещение акций связаны с существенными затратами. Кроме того, существует опасность обесценения предшествующих выпусков акций, ут-

раты контрольного пакета акций, поглощения акционерного общества дру- гой фирмой.

Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования инвести- ционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммер-

ческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестици- онного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств.

Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигационного

займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных облигаций, уро- вень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и поря- док погашения, оговорки по вопросам конверсии облигаций, защиты инте- ресов кредиторов и другое. Предлагаемые условия должны быть достаточ- но выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев — возможность возврата средств по ним до истечения опреде- ленного при эмиссии облигаций срока путем купли-продажи на фондовых

биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка.

При выборе источников формирования инвестиционных ресурсов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для различных способов привлечения капитала. Так, основным преимуществом эмиссии акций как способа мобилизации финансовых ресурсов акционерными об- ществами является меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных, средств, что выражается в следующем:

Читайте также:  Что такое венчурные инвестиции: особенности и основные участники

— акционерное финансирование дает возможность расширения ак- ционерного капитала на долгосрочной основе. Привлеченные средства вы- плачиваются их владельцам лишь при ликвидации общества, в то время

как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный срок;

— размещение акций в отличие от кредитных отношений не требует использования залога или гарантий;

— акционерное общество может не платить дивиденды по обычным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания акционеров и при наличии прибыли, в то время как при использовании облигационного фи- нансирования необходимо соблюдать принцип платности;

— при финансировании крупных инвестиционных проектов привле- чение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты

средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.

Привлечение капитала через кредитный рынок. Различают сле- дующие основные формы кредита:

— краткосрочный, выдаваемый, как правило, на срок до года, предна- значенный преимущественно для формирования оборотных средств пред- приятий;

— долгосрочный, предоставляемый на срок свыше года и используе- мый в основном в качестве инвестиционного капитала.

Для получения долгосрочного кредита в банк предоставляются бух- галтерский баланс на последнюю отчетную дату, отчет о прибылях и убытках, технико-экономическое обоснование проекта. При положитель-

ном решении вопроса между заемщиком и кредитором заключается кре- дитный договор.

При кредитовании инвестиционного проекта коммерческими банка- ми выдвигается ряд условий:

— первоочередное финансирование экспортно ориентированных про- ектов;

— рентабельность проекта должна превышать 15%;

— собственные инвестиции заемщика в проект должны быть более

30% от общей стоимости.

Кредитование юридических лиц предполагает следующие виды:

1) кредитная линия – выдача крупных кредитов по частям в сроки, предусмотренные договором. Условия погашения кредита и процентов:

— погашение основного долга производится в конце срока действия

договора,

— погашение процентов производится ежемесячно.

2) ипотека — кредит, выдаваемый для покупки недвижимости под залог недвижимости в качестве обеспечения возврата кредита. Обычно это долгосрочный заем, выдаваемый на срок от 10 до 30 лет. Ипотечный кре- дит может быть получен как под обеспечение недвижимостью, уже имею-

щейся в собственности, так и под обеспечение покупаемой недвижимости —

как готовой, так и строящейся.

В отдельных случаях банк может потребовать внести в качестве га- рантии возврата ипотечного кредита определенную сумму собственных

средств — от 10 до 30 процентов от суммы кредита. Однако в последнее время все большее количество кредитных учреждений отказываются от этой практики и выдают ипотечные кредиты без первоначального взноса,

что является несомненным преимуществом подобных программ. Ипотеч- ные кредиты выдаются с фиксированной процентной ставкой, которая со- храняется в течение всего срока кредита, или с плавающей ставкой, привя- занной к ставке Центрального Банка РФ.

3) факторинг – финансовая комиссионная операция по переуступке дебиторской задолженности факторинговой компании с целью:

— незамедлительного получения большей части платежа;

— гарантии полного погашения задолженности;

— снижения расходов по ведению счетов.

Факторинг — есть комплекс услуг, который банк (или факторинговая компания), выступающий в роли финансового агента, оказывает компани- ям, работающим со своими покупателями на условиях отсрочки платежа.

Услуги факторинга включают не только предоставление поставщику и по- лучение от покупателя денежных средств, но и контроль состояния задол- женности покупателя по поставкам, осуществление напоминания дебито- рам о наступлении сроков оплаты, проведение сверок с дебиторами, пре- доставление поставщику информации о текущем состоянии дебиторской задолженности, а также ведение аналитики по истории и текущим опера- циям.

Преимущества факторинга:

— при правильно составленном договоре финансирования под уступ- ку денежного требования происходит расщепление ответственности между

фактором и клиентом, в то время как бремя кредита вы несете практически

единолично.

— поставщик экономит на расходах по оформлению кредитного дого- вора, не платит проценты за пользование чужими деньгами, от него не требуется при наступлении срока погашения кредита производить мобили- зацию денежных средств, изымая их из оборота.

— факторинговые компании могут дополнительно предоставлять сво- им клиентам услуги по страхованию рисков, связанных с неполной опла-

той товаров, просрочкой платежа или изменением валютных курсов, ин- формировать о платежной дисциплине покупателей, вести бухгалтерский

учет, а также осуществлять управление дебиторской задолженностью.

4) овердрафт – (англ. overdraft — сверх плана) особая форма предос- тавления краткосрочного кредита клиенту банка в случае, когда величина платежа превышает остаток средств на счете клиента. В этом случае банк

списывает средства со счета клиента в полном объеме, то есть автоматиче- ски предоставляет клиенту кредит на сумму, превышающую остаток средств. В результате овердрафта у банка образуется, говоря бухгалтер- ским языком, дебетовое сальдо. Право пользования овердрафтом предос-

тавляется наиболее надежным клиентам банка по договору, в котором ус- танавливается максимальная сумма овердрафта, условия предоставления кредита по овердрафту, порядок его погашения. Овердрафт отличается от

обычных кредитов тем, что в погашение задолженности направляются все суммы, поступающие на текущий счет клиента.

5) лизинг — (англ. leasing — аренда) — долгосрочная аренда (на срок от

6 месяцев до нескольких лет) машин, оборудования, транспортных средств, сооружений производственного назначения, предусматривающая возможность их последующего выкупа арендатором. Лизинг осуществля-

ется на основе долгосрочного договора между лизинговой компанией (ли- зингодателем), приобретающей оборудование за свой счет и сдающей его в аренду на несколько лет, и фирмой-арендатором (лизингополучателем), которая постепенно вносит арендную плату за использование лизингового имущества. После истечения срока действия договора арендатор либо воз- вращает имущество лизинговой компании, либо продлевает срок действия

договора (заключает новый договор), либо выкупает имущество по оста- точной стоимости.

Использование данного вида финансовой аренды (лизинга) с пре- имущественным правом выкупа позволяет юридическим лицам получить значительные преимущества.

Внутренний лизинг — форма лизинга, при которой лизингодатель, лизингополучатель и продавец (поставщик) являются резидентами РФ.

Финансовый лизинг — вид лизинга, при котором лизингодатель обя- зуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имуще-

ство у определенного продавца и передать его последнему в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на оп-

ределенных условиях во временное владение и пользование. При этом срок, на который передается предмет лизинга, равен (или выше) периоду полной его амортизации. Предмет лизинга переходит в собственность ли- зингополучателя по истечении срока действия договора (или до его исте- чения) при условии выплаты лизингополучателем полной суммы, преду- смотренной договором лизинга, если иное не вытекает из его условий.

Возвратный лизинг — разновидность лизинга финансового, при ко-

тором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель.

Государственное финансирование. Государственное финансирова- ние осуществляется чаще всего в рамках государственных программ под- держки предпринимательства на федеральном и региональном уровнях. Выделяют четыре основных вида государственного финансирования инве-

стиций: дотации и гранты, долевое участие, прямое (целевое) кредитова- ние, предоставление гарантий по кредитам.

При финансировании путем предоставления грантов и дотаций де- нежные средства обычно выделяются под конкретный проект на безвоз-

мездной основе.

Долевое участие государства предполагает, что оно через свои структуры выступает в качестве долевого вкладчика, остальная часть не-

обходимых инвестиционных вложений осуществляется коммерческими структурами.

Прямые (целевые) кредиты предоставляются, как правило, конкрет- ному предприятию (или под определенный инвестиционный проект) на льготной основе. Вместе с тем государство устанавливает величину про- центных ставок, срок и порядок возврата кредита.

При предоставлении гарантий по кредитам предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через определенные институты выступает гарантом возврата данного кредита, выплачивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств предприятием.

4. Иностранные инвестиции представляют собой капитальные средства, вывезенные из одной страны и вложенные в различные виды предпринимательской деятельности за рубежом с целью извлечения пред- принимательской прибыли или процента.

Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных фор-

мах. При анализе этих форм могут быть использованы общие подходы к классификации инвестиций, предполагающие их выделение по объектам, целям, срокам вложений, формам собственности на инвестиционные ре-

сурсы, рискам и другим признакам.

Вместе с тем специфика иностранных инвестиций определяет необ- ходимость уточнения ряда классификационных признаков применительно к данному типу инвестиций.

Так, по формам собственности на инвестиционные ресурсы ино- странные инвестиции могут быть государственными, частными и смешан- ными.

Государственные инвестиции представляют собой средства госу- дарственных бюджетов, направляемые за рубеж по решению правительст- венных или межправительственных организаций. Эти средства могут пре-

доставляться в виде государственных займов, кредитов, грантов, помощи.

Частные (негосударственные) инвестиции — это средства частных инве- сторов, вложенные в объекты инвестирования, размещенные вне террито- риальных пределов данной страны. Под смешанными иностранными ин- вестициями понимают вложения, осуществляемые за рубеж совместно го- сударством и частными инвесторами.

В зависимости от характера использования иностранные инвестиции подразделяют на предпринимательские и ссудные.

Предпринимательские инвестиции представляют собой прямые или косвенные вложения в различные виды бизнеса, направленные на получе-

ние тех или иных прав на извлечение прибыли в виде дивиденда. Ссудные инвестиции связаны с предоставлением средств на заемной основе с целью получения процента.

Особое значение при анализе иностранных инвестиций имеет выде- ление прямых, портфельных и прочих инвестиций. Именно в данном раз- резе отражается движение иностранных инвестиций в соответствии с ме- тодологией Международного валютного фонда в платежных балансах стран.

Прямые иностранные инвестиции выступают как вложения ино-

странных инвесторов, дающих им право контроля и активного участия в управлении предприятием на территории другого государства. Согласно классификации ЮНКТАД к прямым иностранным инвестициям относят зарубежные вложения, предполагающие долговременные отношения меж- ду партнерами с устойчивым вовлечением в них экономических агентов одной страны (иностранный инвестор или «материнская фирма») с их кон-

тролем за хозяйственной организацией, расположенной в принимающей стране. Соответственно к ним рекомендуется причислять:

— приобретение иностранным инвестором пакета акций предприятия, в которое он вкладывает свой капитал, в размере не менее чем 10-20% суммарной стоимости объявленного акционерного капитала;

— реинвестирование прибыли от деятельности указанного предпри- ятия в части, соответствующей доле инвестора в акционерном капитале и остающейся в его распоряжении после распределения дивидендов и репат- риации части прибыли;

— внутрифирменное предоставление кредита или равноценная опера- ция по урегулированию задолженности в отношениях между «материн-

ской» фирмой и ее зарубежным филиалом.

К разряду портфельных инвестиций относят вложения иностранных инвесторов, осуществляемые с целью получения не права контроля за объ- ектом вложения, а определенного дохода. В соответствии с положениями ЮНКТАД портфельные инвестиции, в отличие от прямых, представляют собой вложения в покупку акций, не дающих право вкладчикам влиять на деятельность предприятия и составляющих менее 10% общего объема ак-

ционерного капитала. К ним также относят вложения зарубежных инве- сторов в облигации, векселя, другие долговые обязательства, государст-

венные и муниципальные ценные бумаги. В большинстве случаев такие инвестиции производятся на рынке свободно обращающихся ценных бу- маг.

Под прочими инвестициями понимаются вклады в банки, товарные

кредиты и т.п.

Количественные границы между прямыми и портфельными инве- стициями довольно условны. Обычно предполагается, что вложения на уровне 10 — 20% и выше акционерного (уставного) капитала предприятия

являются прямыми, менее 10 — 20% — портфельными. Однако так как цели, преследуемые прямыми и портфельными инвесторами, различаются, такое деление представляется вполне целесообразным. Выделение прочих инве-

стиций связано со спецификой вложений.

Приоритетное значение среди рассмотренных форм иностранных инвестиций имеют прямые инвестиции, поскольку они оказывают сущест- венное воздействие на национальные экономики и международный бизнес в целом. Роль прямых иностранных инвестиций заключается:

— в способности активизировать инвестиционные процессы в силу

присущего инвестициям мультипликативного эффекта;

— в содействии общей социально-экономической стабильности, сти- мулировании производственных вложений в материальную базу (в отличие от спекулятивных и нестабильных портфельных инвестиций, которые мо- гут быть внезапно выведены с негативными последствиями для нацио- нальной экономики);

— в сочетании переноса практических навыков и квалифицированного менеджмента со взаимовыгодным обменом ноу-хау, облегчающим выход на международные рынки;

— в активизации конкуренции и стимулировании развития среднего и малого бизнеса;

— в способности при правильных организации, стимулировании и размещении ускорить развитие отраслей и регионов;

— в содействии росту занятости и повышению уровня доходов насе- ления, расширению налоговой базы;

— в стимулировании развития производства экспортной продукции с высокой долей добавленной стоимости, инновационных товаров и произ-

водственных технологий, управления качеством, ориентации на потреби- теля.

Возрастание роли прямых иностранных инвестиций в современной экономике во многом связано с деятельностью транснациональных корпо- раций (ТНК) и расширением масштабов международного производства.

Инвестиционный климат — обобщающая характеристика совокуп- ности социальных, экономических, организационных, правовых, полити-

ческих и иных условий, определяющих привлекательность и целесообраз- ность инвестирования в экономику страны (региона).

Оценка инвестиционного климата предполагает учет:

— экономических условий (состояния макроэкономической среды, динамики ВВП, национального дохода, объемов производства промыш- ленной продукции, инфляции, развития высокотехнологичных произ-

водств, положения на рынке труда, ситуации в денежно-кредитной, финан- совой, бюджетной, налоговой, валютной системах и т.п.);

— государственной инвестиционной политики (степени государствен- ной поддержки иностранных инвестиций, возможности национализации

иностранного имущества, участия в международных договорах, соблюде- ния соглашений, преемственности политической власти, устойчивости го- сударственных институтов и эффективности их деятельности и т.д.);

Закладка Постоянная ссылка.
1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд (Пока оценок нет)
Загрузка...

Комментарии запрещены.