Что такое инвестиционный портфель
Как и все наши статьи инвестиционной тематики начнем с одной известной аксиомы успешных бизнесменов:
Деньги должны делать деньги
Это та простая фраза, смысл которой лежит далеко за гранью вложенных в неё слов. Это один из принципов инвестирования, краеугольный камень для пирамиды успешного инвестора, а также просто разумный подход к вложению свободных денежных средств.
Именно для того, чтобы увеличивать свой доход, даже находясь на одной и той же должности и получая лишь индексацию к зарплате, вы сможете собрать целое состояние, занимаясь инвестициями.
С теоретической базой в разрезе «Для чего вообще это нужно» разобрались.
Теперь переходим к инвестиционным портфелям. Это понятие может иметь два смысла: широкий и узкий. Начнем с более узкого.
Инвестиционный портфель – набор ценных бумаг, в которые вкладывается инвестор, с целью получения прибыли. Это могут быть акции, облигации, опционы, фьючерсы, торговые контракты, биржевые финансовые инструменты и пр. Их объединяет одно – это ценные бумаги, вложение в которых с определенной долей вероятности принесет прибыль.
Узкий смысл этого определения больше подходит профессиональным инвесторам, крупным игрокам финансового рынка. Одними из главных инвесторов в Европе являются банки и инвестиционные фонды. Рассмотрим на их примере специфику портфельных инвестиций и их отличие от прямых.
Портфельные инвестиции всегда выполняют одну определенную задачу: принести прибыль своему владельцу. Причем прибыль они приносят просто своим нахождением в портфеле. Чтобы до конца понять смысл этого, рассмотрим немного теории о прямых инвестициях.
Прямые инвестиции – вложение в акции компании для получения весомой/главной доли в совете директоров. То есть прямые инвестиции – покупка 51% акций какой-либо фирмы, для того чтобы полностью подчинить её себе.
Опять же коснемся примера банков. Они покупают акции страховых компаний и заставляют их действовать в своих интересах. Они страхуют вклады, людей, их здоровье, близких и прочие операции, с целью максимизации доходов. Но при этом такие инвестиции окупаются при условии того, что компания, акции которой были куплены, действует в интересах более большого «собрата».
И благодаря этому можно уловить разницу. Прямые инвестиции направлены на «подчинение» компании, путем покупки львиной доли акций и последующем участии в управлении, тогда как портфельные направлены на получение дохода.
Да, конечная цель одна – заработать деньги, только инвесторы в таких случаях идут разными путями. И если верить статистике, в среднесрочной перспективе, именно портфельные инвестиции приносят гораздо больше прибыли (на 15-25%).
С узким смыслом разобрались. Теперь коснемся более широкого.
Инвестиционный портфель в широком смысле – совокупность всех вложений инвестора. В него могут входить: вклады в банки, покупка долей в стартапе и даже выдача денег в долг. Помимо этого, в широком смысле в инвестиционный портфель будут входить и реальные инвестиции вроде инвестиций в недвижимость.
Инвестиционный портфель в широком смысле – несколько более житейское понятие, нежели его узкий смысл. И рассматривать его бессмысленно, ведь о вложениях в банк, в недвижимость или просто о выдаче денег под расписку знакомому знают очень многие. В этой статье мы коснемся именно портфельных инвестиций в ценные бумаги.
Управление инвестиционным портфелем
1. В процессе инвестиционной деятельности инвестор неизбежно сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей, Большинство инвесторов при размеще-
нии средств выбирают несколько объектов инвестирования, формируя та- ким образом их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестицион- ного портфеля.
Инвестиционным портфелем предприятия называют сфор-
мированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора сово- купность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объ- ект управления. Основная задача портфельного инвестирования заключа- ется в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, дос- тичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объ- ект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвести- ционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечи- вается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.
Основной целью инвестиционной деятельности на предприятии, равно как и основной целью формирования инвестиционного портфеля, является обеспечение реализации его инвестиционной стратегии. Так, если инвестиционная стратегия предприятия нацелена на расширение деятель-
ности (увеличение объема производства и реализации продукции или ока- зываемых услуг), то основные инвестиции будут направлены в инвестици-
онные проекты или в активы, связанные с производством, а имеющиеся (планируемые) вложения в прочие объекты (в ценные бумаги или банков- ские вклады) будут носить по отношению к ним подчиненный характер, что отразится, например, на сроках, объемах размещения.
Как и в общем случае при осуществлении инвестиционной дея- тельности, так и при формировании инвестиционного портфеля инвестор нацелен на получение прибыли (дохода), действуя при этом в рамках при- емлемого для него риска. Доход же может быть получен не только в форме
текущих выплат или прибыли от реализации инвестиционных проектов, получаемых с известной степенью регулярности и определенности (пред- сказуемости) в определенные промежутки времени, но и в виде прироста
стоимости приобретаемых активов.
При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует такие цели:
— достижение определенного уровня доходности;
— прирост капитала;
— минимизация инвестиционных рисков;
— ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инве- стора уровне.
Достижение определенного уровня доходности предполагает по- лучение регулярного дохода в текущем периоде, как правило, с заранее ус- тановленной периодичностью. Это могут быть выплаты процентов по бан- ковским депозитным вкладам, планируемые доходы от эксплуатации объ-
ектов реального инвестирования (объектов недвижимости, нового обору- дования), дивиденды и проценты соответственно по акциям и облигациям. Получение текущего дохода влияет на платежеспособность компании и принимается в расчет при планировании денежных потоков, Данная цель является основной при формировании портфеля, особенно в ситуации краткосрочного размещения средств (например, при наличии излишка де- нежных средств и невозможности или нецелесообразности его использова-
ния на производственные цели в текущем периоде).
Прирост капитала обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются увеличением их стоимости во времени.
Это справедливо для акций молодых компаний-эмитентов (в основном ин-
новационной направленности), по мере расширения деятельности которых ожидается значительный рост цен их акций, а также для объектов недви- жимости и др. Именно прирост стоимости и обеспечивает инвестору полу- чение дохода. Такого рода инвестиции предполагают более длительный период размещения средств и, как правило, относятся к долгосрочным.
Минимизация инвестиционных рисков, или безопасность инвес-
тиций, означает неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инве- стиционного капитала и стабильность получения дохода. Подбор объектов,
по которым наиболее вероятны возврат капитала и получение дохода пла- нируемого уровня, позволяет достичь указанной цели.
Обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых средств предполагает возможность быстрого и безубыточного (без существенных потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги, или воз-
можность их быстрой реализации. Эта цель не обязательно связана с пре- дыдущими целями, она наиболее достижима при размещении средств в финансовые активы, пользующиеся устойчивым спросом на фондовом рынке (акции и облигации известных компаний, государственные ценные
бумаги).
Следует подчеркнуть, что ни одна из инвестиционных ценностей не обладает перечисленными выше свойствами в совокупности, что обуслов-
ливает альтернативность названных целей формирования инвестиционно- го портфеля. Так, безопасность обычно достигается в ущерб высокой до- ходности и росту вложений. В мировой практике безопасными (безриско- выми) являются долговые обязательства правительства, однако доход по ним редко превышает среднерыночный уровень и, как правило, сущест- венного прироста вложений не происходит. Ценные бумаги прочих эми-
тентов, реальные инвестиционные проекты способны принести инвестору больший доход (как текущий, так и будущий), но существует повышенный риск с точки зрения возврата средств и получения дохода. Инвестицион- ные объекты, предполагающие прирост вложений, как правило, являются наименее ликвидными — минимальной ликвидностью обладает недвижи- мость.
Учитывая альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения. Поэтому инвестор должен уста- новить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля.
2. Различие целей формирования инвестиционных портфелей, ви- дов включаемых в них объектов инвестирования и других условий опреде- ляет многообразие вариантов направленности и состава этих портфелей в отдельных компаниях. Их можно классифицировать следующим образом.
Классификация инвестиционных портфелей по видам включаемых в них объектов инвестирования связана прежде всего с направленностью
и объемом инвестиционной деятельности компании.
Портфель реальных инвестиционных проектов формируется ин- весторами, осуществляющими производственную деятельность, и вклю- чает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реа- лизация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивают вы- сокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. Н то же время по сравнению с другими видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвести- ционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рис- ковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее слож- ным и трудоемким и управлении. Это определяет высокий уровень требо- ваний к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта.
Портфель цепных бумаг содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем реальных инвестиционных про- ектов он характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управ- ляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска, который распространяется не только на доход, но и на весь инвестирован- ный капитал; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реального воздействия на доходность (кроме воз- можности реинвестирования капитала в другие инструменты фондового рынка); низкая инфляционная защищенность такого портфеля; ограничен- ность вариантов выбора отдельных финансовых инструментов.
Портфель прочих объектов инвестирования дополняет инвести- ционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).
Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечисленные выше.
Классификация инвестиционных портфелей по приоритетным целям инвестирования связана с реализацией инвестиционной стратегии предприятия и с позицией ее руководства в управлении инвестициями.
Портфель роста формируется с целью прироста капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит главным образом из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высо- ких темпов роста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью).
Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде (акции, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости
и высокими дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной чер- той которых является выплата текущих доходов).
Консервативный портфель включает в основном объекты инвес- тирования со средними (а иногда и минимальными) значениями уровней риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно ниже).
Перечисленные типы портфелей имеют ряд промежуточных разно- видностей. Портфели роста и дохода при максимальных значениях своих целевых показателей называются иногда агрессивными портфелями.
Классификация инвестиционных портфелей по достигнутому со- ответствию целям инвестирования связана прежде всего с процессом
реализации целей их формирования.
Сбалансированный портфель характеризуется полной реализаци- ей целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финан- совых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.
Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием его состава поставленным целям формирования. Разновидностью несба- лансированного портфеля является разбалансированный портфель, кото- рый представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный)
портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значи-
тельной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных про- ектов).
3. Формирование инвестиционного портфеля предприятия осно-
вано на следующих основных принципах.
Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствие целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственность планиро- вания и реализации инвестиционной деятельности предприятия на средне- срочную и долгосрочную перспективу.
Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестицион- ным ресурсам позволяет увязать общий объем и структуру издержек, не-
обходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов, фор- мирования портфеля ценных бумаг и т.д., с объемом и структурой источ- ников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в рас- поряжении предприятия.
Реализация принципа оптимизации соотношения доходности и
риска обеспечивается путем диверсификации инвестиционного портфеля. Целью такой оптимизации является недопущение финансовых потерь и ущерба в зависимости от приоритетной цели формирования портфеля и отношения инвестора к риску. Оптимизация проводится как по инвестици- онному портфелю в целом, так и по отдельным портфелям в его составе.
Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидно- сти обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность пред- приятия и предполагает выбор оптимальной структуры портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля, с одной стороны, и показателями текущей платежеспособности (ликвидно- сти) и долгосрочной кредитоспособности предприятия — с другой.
Принцип обеспечения управляемости портфелем предполагает ограниченность возможностей реализации включаемых в портфель инве- стиционных проектов или управления портфелем финансовых активов рамками кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров и аналитиков. Однако эти рамки могут быть расширены, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответ- ствующего сектора рынка.
Последовательность формирования инвестиционных портфелей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных
бумаг.
В соответствии с системой приоритетных целей и проектируемого объема инвестиционных ресурсов процесс формирования портфеля ре- альных инвестиционных проектов проходит пять этапов:
1. Поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для воз-
можной их реализации.
2. Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестицион-
ных проектов.
3. Первичный отбор инвестиционных проектов для более углублен- ного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя:
— соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и
имиджу фирмы;
— соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельно- сти;
— степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспе- ченности основными факторами производства;
— необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта;
— проектируемый период окупаемости инвестиций (или другой по- казатель оценки) эффективности инвестиций;
— уровень инвестиционного риска;
— предусматриваемые источники финансирования;
— другие (систему таких показателей каждая компания разра- батывает самостоятельно с учетом целей формирования портфеля и осо- бенностей инвестиционной деятельности).
По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе от- дельных показателей определяется общий уровень их инвестиционных ка-
честв. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.
4. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности).
Обобщенная оценка инвестиционных проектов по критерию эф- фективности осуществляется двумя методами:
1) на основе суммы ранговой значимости всех рассматриваемых
показателей;
2) на основе показателя эффективности инвестиций.
В зарубежной практике обычно используются показатели чистой настоящей стоимости (NPV) или внутренней нормы доходности (IRR), ко- торые позволяют определить меру эффективности инвестиционных проек- тов в сравнении с уровнем рентабельности хозяйственной деятельности, с
нормой текущей доходности, со ставкой депозитного процента на денеж- ном рынке.
Аналогично проводится экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериям риска и ликвидности.
5. Окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверси- фикации инвестиционной деятельности происходит.
4. Рассмотрим существующие подходы к диверсификации портфе- ля инвестиций и влияние на риск по портфелю на примере портфеля цеп- ных бумаг. Портфельная теория была разработана именно применительно к портфелю ценных бумаг, поэтому далее рассматриваются модели фор- мирования данного портфеля, учитывая при этом, что принципы порт- фельной теории одинаково применимы и к другим видам инвестиционных портфелей.
Наиболее распространенной формой является диверсифицирован- ный портфель, состоящий из совокупности активов. Применение диверси- фикации позволяет снизить инвестиционные риски по портфелю.
Существует ряд рисков, связанных с ценными бумагами.
Общий риск представляет собой сумму всех рисков, связанных с осуществлением инвестиций.
Для теории управления портфелем ценных бумаг основопола- гающее значение имеет деление риска на рыночный (систематический) и специфический (несистематический) риск.
Рыночный (систематический) риск возникает под влиянием общих факторов, затрагивающих рынок в целом.
Специфический (несистематический) риск возникает под воздейст- вием уникальных, специфических для отдельной компании или отрасли
факторов и влияет на доходы отдельных ценных бумаг.
Диверсификация — сознательное комбинирование инвестиционных объектов, при котором достигается не просто их разнообразие, но и опре-
деленная взаимосвязь между доходностью и риском.
Традиционный подход к диверсификации состоит в том, что инве- стор просто вкладывает средства в некоторое количество активен и наде- ется, что вариация ожидаемой доходности портфеля будет невелика. На- пример, такая диверсификация предусматривает владение различными ви- дами ценных бумаг (акции, облигации), ценными бумагами отдельных
предприятий, компаний различных отраслей. Такой подход может привес- ти к выводу, что лучшей диверсификацией является вложение средств в
как можно большее количество ценных бумаг различных компаний.
Однако практикой доказано, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле имеется 10 — 15 различных ценных бумаг, при этом достигается достаточный уровень диверсификации без значительного
увеличения издержек портфеля. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, которая может привести к таким отрицательным результатам, как:
— невозможность качественного портфельного управления;
— покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных цен-
бумаг;
— рост издержек, связанных с подбором ценных бумаг (расходы на
предварительный анализ, консалтинг и т.д.);
— высокие издержки при покупке небольших партий ценных бумаг и
т.д.
Меньшее количество ценных бумаг в портфеле приводит к повы-
шенному риску за счет роста вероятности одновременного отклонения ин- вестиционных качеств ценных бумаг в сторону снижения.
Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри
Марковицем, основателем современной теории портфеля (1952 г.).
По мнению Марковица, инвестор должен принимать решение по выбору портфеля исходя исключительно из показателей ожидаемой до- ходности и стандартного отклонения доходности. Это означает, что инве-
стор выбирает лучший портфель, основываясь на соотношении этих двух параметров.
Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожи- даемую доходность своих инвестиций при определенном приемлемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать риск; при ожидаемом
уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, на- зывается эффективным портфелем. Наиболее предпочтительный для ин- вестора эффективный портфель является оптимальным.
Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества порт-
фелей, каждый из которых обеспечивает:
1) максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня
риска;
ности.
2) минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доход- Набор портфелей, удовлетворяющий этим двум условиям, называ-
ется эффективным множеством. Причем особую важность имеют порт- фели, находящиеся на границе этого множества.
Для измерения риска, связанного с отдельной ценной бумагой, дос-
таточно таких показателей, как вариация или стандартное отклонение (стандартная девиация). Но в случае портфеля мы должны принимать во внимание их взаимный риск, или ковариацию. Ковариация служит для из- мерения двух основных характеристик:
1) вариации доходов по различным ценным бумагам, входящим в портфель;
2) тенденции доходов этих ценных бумаг, которые могут изме-
няться в одном или разных направлениях.
Для расчета ковариации с использованием фактических (историче- ских) данных о доходах ценных бумаг используют следующую формулу:
где — ковариация между акцией и , — норма дохода по акции , — норма дохода по акции , — ожидаемая норма дохода по акции , – ожидаемая норма дохода по акции , — число вариантов (наблюдений).
Другим показателем, используемым для анализа портфеля ценных
бумаг, является коэффициент корреляции. Напомним, что корреляцией называется тенденция двух переменных менять свои значения взаимосвя-
занным образом. Эта тенденция измеряется коэффициентом корреляции r,
который может варьироваться от 1,0 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, т.е. изменяются в одном и том же на- правлении) до -1,0 (когда значения переменных изменяются в точно про- тивоположных направлениях).
Коэффициент корреляции ( ) определяется следующим образом:
где — стандартное отклонение доходности ценной бумаги. Эффективная диверсификация по Марковичу предусматривает объ-
единение ценных бумаг с коэффициентом корреляции менее единицы без
существенного снижения доходности по портфелю. В общем, чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, входящих в портфель, тем менее рискованным будет портфель. Это справедливо независимо от того, на-
сколько рискованными являются эти ценные бумаги, взятые в отдельности,
т.е. недостаточно инвестировать просто в как можно большее количество ценных бумаг, нужно уметь правильно выбирать эти ценные бумаги. Такая диверсификация в экономической литературе носит название «чудо дивер- сификации».
5. Процесс управления инвестиционным портфелем направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам держателя. Совокупность методов и технических возможностей, применяемых к портфелю, называют стилем (стратегией) управления. Различают активный и пассивный стили управ- ления портфелем.
Активный стиль управления. Основная задача активного управ- ления состоит в прогнозировании размера возможных доходов от инвести-
рованных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сде- лать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. уметь опережать ход со- бытий, а также претворить в реальность то, что подсказывает ему умозри- тельный анализ. Соответственно базовыми характеристиками активного управления являются:
— выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;
— определение сроков покупки или продажи финансовых активов. При активном управлении считается, что держание любого портфе-
ля является временным.
Активное управление характеризуется тем, что менеджер:
— не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому час- то осуществляет пересмотр состава и структуры портфеля, иногда весьма существенный;
— считает, что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру порт-
феля и более высокий доход («побить рынок»).
Существуют четыре основные формы активного управления, кото- рые базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.
1. Самая простая форма — это так называемый подбор чистого до- хода, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные
ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номи- нала. В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью.
2. Подмена — прием, при котором обмениваются две похожие, но не
идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация металлур- гической компании, выпущенная на 10 лет с доходностью 12%, и облига- ция фармацевтической компании сроком на девять лет с доходностью 12%. Первая облигация продается по цене, допустим, на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возмож- ным «свопировать» облигации металлургической компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой.
3. Более сложной формой свопинга является сектор-своп, когда осуществляется перемещение ценных бумаг из разных секторов экономи-
ки, с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее время поя- вилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно от- личаются от средних.
4. Операции, основанные на предвидении учетной ставки. Идея
этой формы заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвер- жена изменениям учетных ставок.
Приемы активного управления, применяемого к портфелям, со- стоящим из различных видов ценных бумаг, различны.
Пассивный стиль управления. Основной принцип пассивного сти-
ля управления портфелем звучит так: купить и держать. Пассивное управ- ление основано на представлении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или и учете времени и предпо- лагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенны- ми на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска; изменения структуры портфеля редки и незначительны.
Применение пассивной стратегии управления портфелем основыва- ется на выполнении следующих условий:
— рынок является эффективным. Это означает, что цены финансо- вых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и считаются
«справедливыми». Поскольку нет недо- или переоцененных ценных бумаг, то нет и смысла в активной торговле ими;
— все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости совершать с ни- ми сделки купли-продажи.
Типичный пассивный инвестор формирует свой портфель из ком- бинации безрискового актива и так называемого рыночного портфеля. Он
не рассчитывает «побить рынок», а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю — вознаграждения за принимаемый им риск. Важным преимуществом пассивного управления является низкий уровень наклад- ных расходов.
Примером пассивной стратегии может служить равномерное рас- пределение инвестиций между выпусками ценных бумаг различной сроч-
ности (метод «лестницы» — приобретаются ценные бумаги различной сроч- ности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля).
Активно-пассивный стиль управления. Управляющие порт- фелями могут объединять подходы активной и пассивной стратегий. На- пример, основная часть портфеля остается без изменений, в то время как ценными бумагами, составляющими отдельные, меньшие по величине
субпортфели, ведется активная торговля.
§
1. Реализация инвестиционного процесса связана с поиском решений в области определения возможных источников финансирования инвести- ций, способов их мобилизации, повышения эффективности использования. Соотношение и структура финансовых активов, привлекаемых для осуще- ствления вложений в объекты инвестирования экономическими субъекта- ми, во многом определяются господствующими формами и механизмом хозяйствования. Рыночной экономике присущ определенный механизм формирования источников финансирования инвестиционной деятельности, распределения инвестиционных ресурсов в обществе.
Все виды инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов осуществляются за счет формируемых ими инвестиционных ресурсов.
Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды финансо- вых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инве- стирования.
Финансирование инвестиций – процесс аккумулирования и эффек- тивного расходования денежных средств на приобретение объектов инве- стирования.
Система финансового обеспечения инвестиционного процесса осно- вывается на определении источников его финансирования. Под источни-
ками финансирования инвестиций понимаются фонды и потоки денеж- ных средств, которые позволяют осуществлять процесс инвестирования.
В экономической литературе при анализе источников финансирова- ния инвестиций выделяют внутренние и внешние источники инвестирова-
ния. При этом к внутренним источникам инвестирования, как правило, относят национальные источники, в том числе собственные средства пред-
приятий, ресурсы финансового рынка, сбережения населения, бюджетные
инвестиционные ассигнования; к внешним источникам — иностранные инвестиции, кредиты и займы.
Эта классификация отражает структуру внутренних и внешних ис- точников с позиций их формирования и использования на уровне нацио- нальной экономики в целом. Но ее нельзя использовать для анализа про- цессов инвестирования на микроэкономическом уровне. С позиций пред-
приятия (фирмы) бюджетные инвестиции, средства кредитных организа- ций, страховых компаний, негосударственных пенсионных и инвестици-
онных фондов и других институциональных инвесторов являются не внут- ренними, а внешними источниками. К внешним для предприятия источни- кам относятся и сбережения населения, которые могут быть привлечены на цели инвестирования путем продажи акций, размещения облигаций, дру-
гих ценных бумаг, а также при посредстве банков в виде банковских кре- дитов.
При классификации источников инвестирования необходимо также учитывать специфику различных организационно-правовых форм, напри-
мер, частных, коллективных, совместных предприятий. Так, для предпри- ятий, находящихся в частной или коллективной собственности, внутрен- ними источниками могут выступать личные накопления собственников
предприятий. Для предприятий, находящихся в совместной с зарубежными фирмами собственности, инвестиции иностранных совладельцев также следует рассматривать как внутренний для данного предприятия источник.
Таким образом, следует различать внутренние и внешние источники финансирования инвестиций на макроэкономическом и микроэкономиче- ском уровнях. На макроэкономическом уровне к внутренним источни-
кам финансирования инвестиций можно отнести: государственное бюд- жетное финансирование, сбережения населения, накопления предприятий, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударст- венных пенсионных фондов, страховых фирм и т.д. К внешним — ино- странные инвестиции, кредиты и займы. На микроэкономическом уровне внутренними источниками инвестирования являются: прибыль, аморти-
зация, инвестиции собственников предприятия; внешними — государствен- ное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг.
При анализе структуры источников формирования инвестиций на микроэкономическом уровне (предприятия, фирмы, корпорации) все ис-
точники финансирования инвестиций делят на три основные группы: соб- ственные, привлеченные и заемные.
| Основные источники формирования инвестиционных ресурсов организации | ||||
| Собственные | Привлеченные | Заемные | ||
| -Чистая прибыль, на- плавляемая на инве- стиции -Амортизационные отчисления -Реинвестируемая часть внеоборотных активов -Иммобилизуемая в инвестиции часть оборотных активов | -Эмиссия акций организации -Инвестиционные взносы в ус- тавный капитал -Государственные средства, предоставляемые на целевое инвестирование в виде дота- ций, грантов и долевого уча- стия -Средства коммерческих структур, предоставляемые безвозмездно на целевое инве- стирование | -Кредиты банков и других кредитных институтов -Эмиссия облига- ций организации -Целевой государ- ственный кредит -Инвестиционный лизинг |
Рис. 3. Источники формирования инвестиционных ресурсов организации
При этом собственные средства предприятия выступают как внут- ренние, а привлеченные и заемные средства — как внешние источники фи- нансирования инвестиций.
Анализ структуры источников финансирования инвестиций на уров- не фирм в странах с развитой рыночной экономикой свидетельствует о том, что доля внутренних источников в общем объеме финансирования инвестиционных затрат в различных странах существенно колеблется в за- висимости от многих объективных и субъективных факторов.
В экономической литературе содержатся различные оценки соотно- шения между внутренними и внешними источниками финансирования ин-
вестиций в западных странах. Ряд экономистов считает, что в послевоен- ный период в развитых странах наблюдается формирование двух типов со- отношений между внутренними и внешними источниками финансирова-
ния инвестиций нефинансовых корпораций. Один из них, характеризую- щийся высокой долей собственных средств в общем объеме финансирова- ния, имеет место в США и Великобритании, другой, отличающийся высо-
ким удельным весом привлеченных и заемных средств, — в ФРГ и Японии.
Как правило, структура источников финансирования инвестиций из- меняется в зависимости от фазы делового цикла: доля внутренних источ- ников снижается в периоды оживления и подъема, когда повышается инве- стиционная активность, и растет в периоды экономического спада, что свя- зано с сокращением масштабов инвестирования, сокращением предложе- ния денег, удорожанием кредита.
2. Одной из важнейших форм финансового обеспечения инвестици- онной деятельности фирм (компаний) является самофинансирование. Оно основано на использовании собственных финансовых ресурсов, в первую очередь прибыли и амортизационных отчислений.
Прибыль. Ключевую роль в структуре собственных источников фи- нансирования инвестиционной деятельности предприятий играет прибыль. Она выступает как основная форма чистого дохода предприятия, выра- жающая стоимость прибавочного продукта. После уплаты налогов и дру- гих обязательных платежей в распоряжении предприятий остается чистая прибыль, часть которой может направляться на инвестиции. Как правило, часть прибыли, направляемая на инвестиционные цели, аккумулируется в фонде накопления или других фондах аналогичного назначения, создавае- мых на предприятии.
Фонд накопления выступает как источник средств хозяйствующего субъекта, используемый для создания нового имущества, приобретения основных фондов, оборотных средств и т.д. Динамика фонда накопления отражает изменение имущественного состояния хозяйствующего субъекта,
увеличение его собственных средств.
Амортизационные отчисления. Следующим по значению собст- венным источником финансирования инвестиций являются амортизацион- ные отчисления. Эти отчисления образуются на предприятиях в результате
переноса стоимости основных производственных фондов на стоимость го- товой продукции. Функционируя длительное время, основные производст- венные фонды постепенно изнашиваются и переносят свою стоимость на
готовую продукцию частями. Поскольку основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого вос- производственного цикла, предприятия осуществляют затраты на их вос- становление по истечении нормативного срока службы.
Денежные средства, высвобождающиеся в процессе постепенного восстановления стоимости основных производственных фондов, аккуму-
лируются в виде амортизационных отчислений в амортизационном фонде. Величина амортизационного фонда зависит от объема основных фондов предприятия и используемых методов начисления. В хозяйственной прак- тике применяют метод равномерной (прямолинейной) и ускоренной амор- тизации.
При линейном методе начисление амортизационных средств произ- водится по единым нормам амортизации, установленным в процентах к первоначальной стоимости основных средств. При отклонении от норма- тивных условий использования основных средств нормы амортизации мо- гут быть откорректированы с помощью так называемых поправочных ко- эффициентов.
При использовании метода ускоренной амортизации в странах с рыночной экономикой начисление ее осуществляется с учетом умень- шающегося остатка балансовой стоимости основных средств или мето-
Дом суммы чисел.
В первом случае сумма амортизационных отчислений определяется
на основе фиксированного процента от остаточной стоимости основных средств. При этом годовые амортизационные отчисления постоянно уменьшаются. Если последовательно соотнести значения годовых аморти- зационных отчислений к величине первоначальной стоимости основных средств, полученные нормы амортизационных отчислений образуют опре- деленную регрессивную шкалу. Совокупные амортизационные отчисления за весь нормативный период, рассчитанные по методу уменьшающегося остатка, не возмещают полную стоимость основных средств. В связи с этим на практике часто применяется сочетание метода уменьшающегося остатка и линейного метода. Переход к линейному методу во второй поло- вине периода службы основных фондов позволяет достичь полной аморти- зации первоначальной стоимости основных средств.
При использовании метода суммы чисел годовые значения аморти- зации также понижаются на протяжении срока службы основных фондов.
Однако в отличие от предшествующего метода здесь обеспечивается пол-
ное возмещение амортизируемой стоимости.
При ускоренной амортизации в первую половину периода службы основных фондов в амортизационный фонд отчисляется до двух третей их
стоимости. Преимуществом этого метода по сравнению с линейным явля- ется сокращение потерь вследствие недовозмещения стоимости основных
фондов в случае их замены из-за морального износа до окончания уста- новленного срока службы.
Кроме прибыли и амортизационных отчислений источниками фи- нансирования инвестиций выступают: реинвестируемая путем продажи часть основных фондов, иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей
имущества, другие целевые поступления.
3. Наряду с рассмотренными выше собственными инвестиционно- финансовыми ресурсами фирмы источниками финансирования инвестици- онной деятельности могут служить привлеченные и заемные средства.
Привлеченные и заемные средства. К привлеченным относят сред- ства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осущест- вляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде дивиденда, про- цента) и которые могут практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать: средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал, а также целевое государственное финансирова- ние на безвозмездной или долевой основе.
Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Заем-
ные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, дру- гих долговых обязательств, а также кредиты банков, других финансово-
кредитных институтов, государства.
Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется раз- личными способами, основными из которых являются: привлечение капи- тала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государствен- ное финансирование.
Привлечение капитала через рынок ценных бума. Привлечение ка- питала через рынок ценных бумаг играет важную роль в рыночной эконо-
мике. Средства, полученные в результате эмиссии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных источников финансирования инвести-
ций.
Ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, по экономи- ческому содержанию подразделяются на два основных вида:
— долевые, представляющие собой непосредственную долю их вла-
дельца (держателя) в реальной собственности и делающие его совладель- цем последней (обычные и привилегированные акции акционерных об- ществ);
— долговые, которые характеризуются обычно твердо фиксированной
процентной ставкой и обязательством эмитента выплатить сумму долга в определенный срок (классическим примером долговых ценных бумаг яв- ляются облигации).
В соответствии с критерием такого разделения финансовые средства, полученные в результате эмиссии ценных бумаг, выступают как привле- ченные (по долевым ценным бумагам) и заемные (по долговым обязатель- ствам).
Эмиссия акций. Средства от эмиссии акций являются одним из наи- более широко используемых для финансирования инвестиций источников,
который активно применяется акционерными обществами для привлече- ния акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через вы- пуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потреб- ность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди прежних, так и среди новых акционеров.
В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как пра- вило, преимущественные права на приобретение новых акций в той про- порции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесто- рам. Такая практика позволяет акционерам поддерживать свою долю в ка- питале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью ак- ционерного общества. При недостаточности средств для покупки дополни- тельных акций у прежних акционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объективно уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у имеющихся акционеров, и соответственно степень их участия в капитале акционерного общества.
Следует отметить, что расширение собственного капитала может происходить и другим способом — путем капитализации части нераспреде- ленной прибыли. При этом способе увеличения собственного капитала ру- ководство акционерного общества с согласия собрания акционеров прини- мает решение не выплачивать определенную долю нераспределенной при- были держателям обычных акций в виде дивидендов, а инвестировать ее в различные виды деятельности. Оставляя прибыль в распоряжении акцио- нерного общества, акционеры — собственники акций фактически инвести- руют ее в ожидании будущего роста рыночной стоимости акций и получе-
ния возросшего дохода по ним.
Удержание прибыли является более простым и дешевым способом пополнения акционерного капитала, поскольку в отличие от эмиссии ак- ций оно не связано с издержками на их размещение и сбыт. Вместе с тем
следует учитывать, что практика реинвестирования прибыли, затрудняя увеличение текущих дивидендов, может оказать неблагоприятное воздей- ствие на курс акций, поскольку непрерывность дивидендных выплат (же- лательно с возрастанием их динамики) выступает как важнейший фактор
поддержания курса акций. Известно, что рост рыночной стоимости акций определяется повышением дохода по ним, поэтому выплата более высоких дивидендов увеличивает доходы акционеров и облегчает наращивание ка-
питала с помощью продажи дополнительных акций.
При удержании прибыли средства должны быть инвестированы так, чтобы принести высокую норму дохода и компенсировать издержки упла- ты дивидендов. Аналогично при продаже новых акций средства, получен- ные от их реализации, должны быть инвестированы таким образом, чтобы обеспечить доход, достаточный для поддержания того же дивиденда на ак-
цию и того же курса акций, которые существовали при прежнем объеме акционерного капитала.
В целом следует учитывать, что акционирование как метод инвести- рования эффективно лишь для конкурентоспособных предприятий. Эмис- сия и размещение акций связаны с существенными затратами. Кроме того, существует опасность обесценения предшествующих выпусков акций, ут-
раты контрольного пакета акций, поглощения акционерного общества дру- гой фирмой.
Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования инвести- ционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммер-
ческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестици- онного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств.
Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигационного
займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных облигаций, уро- вень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и поря- док погашения, оговорки по вопросам конверсии облигаций, защиты инте- ресов кредиторов и другое. Предлагаемые условия должны быть достаточ- но выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев — возможность возврата средств по ним до истечения опреде- ленного при эмиссии облигаций срока путем купли-продажи на фондовых
биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка.
При выборе источников формирования инвестиционных ресурсов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для различных способов привлечения капитала. Так, основным преимуществом эмиссии акций как способа мобилизации финансовых ресурсов акционерными об- ществами является меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных, средств, что выражается в следующем:
— акционерное финансирование дает возможность расширения ак- ционерного капитала на долгосрочной основе. Привлеченные средства вы- плачиваются их владельцам лишь при ликвидации общества, в то время
как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный срок;
— размещение акций в отличие от кредитных отношений не требует использования залога или гарантий;
— акционерное общество может не платить дивиденды по обычным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания акционеров и при наличии прибыли, в то время как при использовании облигационного фи- нансирования необходимо соблюдать принцип платности;
— при финансировании крупных инвестиционных проектов привле- чение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты
средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.
Привлечение капитала через кредитный рынок. Различают сле- дующие основные формы кредита:
— краткосрочный, выдаваемый, как правило, на срок до года, предна- значенный преимущественно для формирования оборотных средств пред- приятий;
— долгосрочный, предоставляемый на срок свыше года и используе- мый в основном в качестве инвестиционного капитала.
Для получения долгосрочного кредита в банк предоставляются бух- галтерский баланс на последнюю отчетную дату, отчет о прибылях и убытках, технико-экономическое обоснование проекта. При положитель-
ном решении вопроса между заемщиком и кредитором заключается кре- дитный договор.
При кредитовании инвестиционного проекта коммерческими банка- ми выдвигается ряд условий:
— первоочередное финансирование экспортно ориентированных про- ектов;
— рентабельность проекта должна превышать 15%;
— собственные инвестиции заемщика в проект должны быть более
30% от общей стоимости.
Кредитование юридических лиц предполагает следующие виды:
1) кредитная линия – выдача крупных кредитов по частям в сроки, предусмотренные договором. Условия погашения кредита и процентов:
— погашение основного долга производится в конце срока действия
договора,
— погашение процентов производится ежемесячно.
2) ипотека — кредит, выдаваемый для покупки недвижимости под залог недвижимости в качестве обеспечения возврата кредита. Обычно это долгосрочный заем, выдаваемый на срок от 10 до 30 лет. Ипотечный кре- дит может быть получен как под обеспечение недвижимостью, уже имею-
щейся в собственности, так и под обеспечение покупаемой недвижимости —
как готовой, так и строящейся.
В отдельных случаях банк может потребовать внести в качестве га- рантии возврата ипотечного кредита определенную сумму собственных
средств — от 10 до 30 процентов от суммы кредита. Однако в последнее время все большее количество кредитных учреждений отказываются от этой практики и выдают ипотечные кредиты без первоначального взноса,
что является несомненным преимуществом подобных программ. Ипотеч- ные кредиты выдаются с фиксированной процентной ставкой, которая со- храняется в течение всего срока кредита, или с плавающей ставкой, привя- занной к ставке Центрального Банка РФ.
3) факторинг – финансовая комиссионная операция по переуступке дебиторской задолженности факторинговой компании с целью:
— незамедлительного получения большей части платежа;
— гарантии полного погашения задолженности;
— снижения расходов по ведению счетов.
Факторинг — есть комплекс услуг, который банк (или факторинговая компания), выступающий в роли финансового агента, оказывает компани- ям, работающим со своими покупателями на условиях отсрочки платежа.
Услуги факторинга включают не только предоставление поставщику и по- лучение от покупателя денежных средств, но и контроль состояния задол- женности покупателя по поставкам, осуществление напоминания дебито- рам о наступлении сроков оплаты, проведение сверок с дебиторами, пре- доставление поставщику информации о текущем состоянии дебиторской задолженности, а также ведение аналитики по истории и текущим опера- циям.
Преимущества факторинга:
— при правильно составленном договоре финансирования под уступ- ку денежного требования происходит расщепление ответственности между
фактором и клиентом, в то время как бремя кредита вы несете практически
единолично.
— поставщик экономит на расходах по оформлению кредитного дого- вора, не платит проценты за пользование чужими деньгами, от него не требуется при наступлении срока погашения кредита производить мобили- зацию денежных средств, изымая их из оборота.
— факторинговые компании могут дополнительно предоставлять сво- им клиентам услуги по страхованию рисков, связанных с неполной опла-
той товаров, просрочкой платежа или изменением валютных курсов, ин- формировать о платежной дисциплине покупателей, вести бухгалтерский
учет, а также осуществлять управление дебиторской задолженностью.
4) овердрафт – (англ. overdraft — сверх плана) особая форма предос- тавления краткосрочного кредита клиенту банка в случае, когда величина платежа превышает остаток средств на счете клиента. В этом случае банк
списывает средства со счета клиента в полном объеме, то есть автоматиче- ски предоставляет клиенту кредит на сумму, превышающую остаток средств. В результате овердрафта у банка образуется, говоря бухгалтер- ским языком, дебетовое сальдо. Право пользования овердрафтом предос-
тавляется наиболее надежным клиентам банка по договору, в котором ус- танавливается максимальная сумма овердрафта, условия предоставления кредита по овердрафту, порядок его погашения. Овердрафт отличается от
обычных кредитов тем, что в погашение задолженности направляются все суммы, поступающие на текущий счет клиента.
5) лизинг — (англ. leasing — аренда) — долгосрочная аренда (на срок от
6 месяцев до нескольких лет) машин, оборудования, транспортных средств, сооружений производственного назначения, предусматривающая возможность их последующего выкупа арендатором. Лизинг осуществля-
ется на основе долгосрочного договора между лизинговой компанией (ли- зингодателем), приобретающей оборудование за свой счет и сдающей его в аренду на несколько лет, и фирмой-арендатором (лизингополучателем), которая постепенно вносит арендную плату за использование лизингового имущества. После истечения срока действия договора арендатор либо воз- вращает имущество лизинговой компании, либо продлевает срок действия
договора (заключает новый договор), либо выкупает имущество по оста- точной стоимости.
Использование данного вида финансовой аренды (лизинга) с пре- имущественным правом выкупа позволяет юридическим лицам получить значительные преимущества.
Внутренний лизинг — форма лизинга, при которой лизингодатель, лизингополучатель и продавец (поставщик) являются резидентами РФ.
Финансовый лизинг — вид лизинга, при котором лизингодатель обя- зуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имуще-
ство у определенного продавца и передать его последнему в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на оп-
ределенных условиях во временное владение и пользование. При этом срок, на который передается предмет лизинга, равен (или выше) периоду полной его амортизации. Предмет лизинга переходит в собственность ли- зингополучателя по истечении срока действия договора (или до его исте- чения) при условии выплаты лизингополучателем полной суммы, преду- смотренной договором лизинга, если иное не вытекает из его условий.
Возвратный лизинг — разновидность лизинга финансового, при ко-
тором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель.
Государственное финансирование. Государственное финансирова- ние осуществляется чаще всего в рамках государственных программ под- держки предпринимательства на федеральном и региональном уровнях. Выделяют четыре основных вида государственного финансирования инве-
стиций: дотации и гранты, долевое участие, прямое (целевое) кредитова- ние, предоставление гарантий по кредитам.
При финансировании путем предоставления грантов и дотаций де- нежные средства обычно выделяются под конкретный проект на безвоз-
мездной основе.
Долевое участие государства предполагает, что оно через свои структуры выступает в качестве долевого вкладчика, остальная часть не-
обходимых инвестиционных вложений осуществляется коммерческими структурами.
Прямые (целевые) кредиты предоставляются, как правило, конкрет- ному предприятию (или под определенный инвестиционный проект) на льготной основе. Вместе с тем государство устанавливает величину про- центных ставок, срок и порядок возврата кредита.
При предоставлении гарантий по кредитам предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через определенные институты выступает гарантом возврата данного кредита, выплачивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств предприятием.
4. Иностранные инвестиции представляют собой капитальные средства, вывезенные из одной страны и вложенные в различные виды предпринимательской деятельности за рубежом с целью извлечения пред- принимательской прибыли или процента.
Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных фор-
мах. При анализе этих форм могут быть использованы общие подходы к классификации инвестиций, предполагающие их выделение по объектам, целям, срокам вложений, формам собственности на инвестиционные ре-
сурсы, рискам и другим признакам.
Вместе с тем специфика иностранных инвестиций определяет необ- ходимость уточнения ряда классификационных признаков применительно к данному типу инвестиций.
Так, по формам собственности на инвестиционные ресурсы ино- странные инвестиции могут быть государственными, частными и смешан- ными.
Государственные инвестиции представляют собой средства госу- дарственных бюджетов, направляемые за рубеж по решению правительст- венных или межправительственных организаций. Эти средства могут пре-
доставляться в виде государственных займов, кредитов, грантов, помощи.
Частные (негосударственные) инвестиции — это средства частных инве- сторов, вложенные в объекты инвестирования, размещенные вне террито- риальных пределов данной страны. Под смешанными иностранными ин- вестициями понимают вложения, осуществляемые за рубеж совместно го- сударством и частными инвесторами.
В зависимости от характера использования иностранные инвестиции подразделяют на предпринимательские и ссудные.
Предпринимательские инвестиции представляют собой прямые или косвенные вложения в различные виды бизнеса, направленные на получе-
ние тех или иных прав на извлечение прибыли в виде дивиденда. Ссудные инвестиции связаны с предоставлением средств на заемной основе с целью получения процента.
Особое значение при анализе иностранных инвестиций имеет выде- ление прямых, портфельных и прочих инвестиций. Именно в данном раз- резе отражается движение иностранных инвестиций в соответствии с ме- тодологией Международного валютного фонда в платежных балансах стран.
Прямые иностранные инвестиции выступают как вложения ино-
странных инвесторов, дающих им право контроля и активного участия в управлении предприятием на территории другого государства. Согласно классификации ЮНКТАД к прямым иностранным инвестициям относят зарубежные вложения, предполагающие долговременные отношения меж- ду партнерами с устойчивым вовлечением в них экономических агентов одной страны (иностранный инвестор или «материнская фирма») с их кон-
тролем за хозяйственной организацией, расположенной в принимающей стране. Соответственно к ним рекомендуется причислять:
— приобретение иностранным инвестором пакета акций предприятия, в которое он вкладывает свой капитал, в размере не менее чем 10-20% суммарной стоимости объявленного акционерного капитала;
— реинвестирование прибыли от деятельности указанного предпри- ятия в части, соответствующей доле инвестора в акционерном капитале и остающейся в его распоряжении после распределения дивидендов и репат- риации части прибыли;
— внутрифирменное предоставление кредита или равноценная опера- ция по урегулированию задолженности в отношениях между «материн-
ской» фирмой и ее зарубежным филиалом.
К разряду портфельных инвестиций относят вложения иностранных инвесторов, осуществляемые с целью получения не права контроля за объ- ектом вложения, а определенного дохода. В соответствии с положениями ЮНКТАД портфельные инвестиции, в отличие от прямых, представляют собой вложения в покупку акций, не дающих право вкладчикам влиять на деятельность предприятия и составляющих менее 10% общего объема ак-
ционерного капитала. К ним также относят вложения зарубежных инве- сторов в облигации, векселя, другие долговые обязательства, государст-
венные и муниципальные ценные бумаги. В большинстве случаев такие инвестиции производятся на рынке свободно обращающихся ценных бу- маг.
Под прочими инвестициями понимаются вклады в банки, товарные
кредиты и т.п.
Количественные границы между прямыми и портфельными инве- стициями довольно условны. Обычно предполагается, что вложения на уровне 10 — 20% и выше акционерного (уставного) капитала предприятия
являются прямыми, менее 10 — 20% — портфельными. Однако так как цели, преследуемые прямыми и портфельными инвесторами, различаются, такое деление представляется вполне целесообразным. Выделение прочих инве-
стиций связано со спецификой вложений.
Приоритетное значение среди рассмотренных форм иностранных инвестиций имеют прямые инвестиции, поскольку они оказывают сущест- венное воздействие на национальные экономики и международный бизнес в целом. Роль прямых иностранных инвестиций заключается:
— в способности активизировать инвестиционные процессы в силу
присущего инвестициям мультипликативного эффекта;
— в содействии общей социально-экономической стабильности, сти- мулировании производственных вложений в материальную базу (в отличие от спекулятивных и нестабильных портфельных инвестиций, которые мо- гут быть внезапно выведены с негативными последствиями для нацио- нальной экономики);
— в сочетании переноса практических навыков и квалифицированного менеджмента со взаимовыгодным обменом ноу-хау, облегчающим выход на международные рынки;
— в активизации конкуренции и стимулировании развития среднего и малого бизнеса;
— в способности при правильных организации, стимулировании и размещении ускорить развитие отраслей и регионов;
— в содействии росту занятости и повышению уровня доходов насе- ления, расширению налоговой базы;
— в стимулировании развития производства экспортной продукции с высокой долей добавленной стоимости, инновационных товаров и произ-
водственных технологий, управления качеством, ориентации на потреби- теля.
Возрастание роли прямых иностранных инвестиций в современной экономике во многом связано с деятельностью транснациональных корпо- раций (ТНК) и расширением масштабов международного производства.
Инвестиционный климат — обобщающая характеристика совокуп- ности социальных, экономических, организационных, правовых, полити-
ческих и иных условий, определяющих привлекательность и целесообраз- ность инвестирования в экономику страны (региона).
Оценка инвестиционного климата предполагает учет:
— экономических условий (состояния макроэкономической среды, динамики ВВП, национального дохода, объемов производства промыш- ленной продукции, инфляции, развития высокотехнологичных произ-
водств, положения на рынке труда, ситуации в денежно-кредитной, финан- совой, бюджетной, налоговой, валютной системах и т.п.);
— государственной инвестиционной политики (степени государствен- ной поддержки иностранных инвестиций, возможности национализации
иностранного имущества, участия в международных договорах, соблюде- ния соглашений, преемственности политической власти, устойчивости го- сударственных институтов и эффективности их деятельности и т.д.);
