- Что такое коэффициент покрытия инвестиций
- Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта
- Инфографика: фундаментальный анализ. топ 23 коэффициентов.
- Коэффициент p/b
- Коэффициенты стоимости
- Метод и структура динамики инвестиций
- Нормативные значения коэффициента покрытия инвестиций
- Оценка дивидендов
- Оценка динамики прибыли на акцию
- Оценка риска банкротства. модель альтмана (z-score)
- Оценка финансовой устойчивости
- Оценка финансовой устойчивости. метод дж. пиотроски (f-score)
- Пример расчета коэффициента покрытия инвестиций
- Рентабельность капитала компании
- Рентабельность прибылей
Что такое коэффициент покрытия инвестиций
Коэффициент покрытия инвестиций (коэффициент долгосрочной финансовой независимости) – это финансовый индикатор, который дает аналитику представление о том, какая доля активов предприятия финансируется из устойчивых источников (долгосрочных пассивов и собственного капитала). Можно выразиться по-иному – КПИ демонстрирует финансовую устойчивость объекта инвестирования к внешним воздействиям.
При этом под долгосрочными пассивами экспертами в области финансов понимаются заемные средства, взятые из любого источника с условием их возврата не ранее чем через 12 месяцев.
Собственные средства и долгосрочные пассивы считаются устойчивыми источниками финансирования объекта инвестиций за счет того, что как минимум 1 год они не используются для исполнения текущих обязательств и могут находиться в полном распоряжении предприятия без возникновения необходимости в их экстренном расходовании.
Важно! Коэффициент покрытия инвестиций может подтвердить факт содержания проекта за счет краткосрочных обязательств и/или низколиквидных активов – это означает, что вложение финансовых средств в данный бизнес является рискованным.
Важно! Универсальность показателя покрытия инвестиций заключается в том, что произвести вычисление его значения можно, обладая лишь данными из открытой финансовой отчетности. Это позволяет пользоваться индикатором, например, банковским учреждениям при оценке платежеспособности потенциальных заемщиков и риска выдачи кредита.
Когда заявитель обращается в банк за получением кредита, аналитики кредитной организации проводят оценку стабильности предприятия заявителя (к слову, платежеспособность физических лиц проверяется куда быстрее, но целесообразность кредитования компаний оценивается более тщательно).
Поэтому, если в выдаче займа было отказано, не исключено, что внутренние финансовые эксперты банка произвели расчет коэффициента покрытия инвестиций. Та же ситуация может случиться с инвесторами, которые готовы были вложить свои деньги в развитие предприятия, но передумали из-за высоких рисков, на наличие которых указывали значения КПИ.
Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта
Внутренняя норма доходности широко используется при оценке инвестиционных проектов и при их анализе, она обозначается IRR (Internal rate of return) . Математическое выражение внутренней нормы доходности выглядит так:
IRR = r, при NPV = 0, или более подробно:
где:
- CFt – денежный поток от инвестиций в t -м году;
- ICt – инвестиционный поток в t–м году;
- n – срок жизни проекта.
То есть, при равенстве доходов и инвестиций полученная норма представляет собой нижнюю границу ставки доходности, при которой инвестирование не целесообразно. Если полученный показатель IRR будет ниже средневзвешенной доходности капитала инвестируемого объекта, от проекта надо отказываться.
Кроме этого, полученная внутренняя норма доходности может служить нормой дисконтирования денежных потоков при расчетах показателей оценки инвестиционных проектов.
При сравнении нескольких инвестиционных вариантов IRR служит критерием отбора более эффективного варианта. Показатель IRR выражается в процентах, поэтому как относительный показатель, он используется для сравнения даже разномасштабных проектов и с различными жизненными циклами.
Расчет показателя ведется методом последовательного приближения. Функция NPV(r) имеет нелинейный характер, поскольку знаменатель в вышеприведенном уравнении имеет степенную функцию. Поэтому определяются r, близкие к показателю NPV = 0, и в этом диапазоне осуществляется подбор r, при котором выполняется уравнение NPV = 0.
График, приведенный ниже, показывает, как это выглядит:
Находится значение NPV≥0, на графике и значение NPV≤0, на графике .
Далее для расчета IRR принимаем, что отрезок между обозначенными на кривой точками имеет линейный характер. Тогда легко определяем IRR из линейного уравнения:
Данный расчет показывает для 1 варианта 25,88%, что означает, что проект должен обеспечить такую среднюю норму доходности на весь срок существования проекта и поскольку IRR > r, который мы приняли равным 25%, проект реализуем.
Для 2 варианта 18%, средневзвешенная стоимость капитала равна 14%, а среднеотраслевая доходность предприятий в отрасли 15%. и может быть предложен инвестору для реализации.
Инфографика: фундаментальный анализ. топ 23 коэффициентов.
Факторы макроуровня
Факторы макроуровня – глобальные факторы, влияющие на развитие компании. К таким факторам можно отнести: безработицу, инфляцию, процентные ставки, политику ЦБ, налоговые режимы и т.д. Все в экономике взаимосвязано, поэтому изменение на глобальном уровне приводит к изменениям на более низких уровнях.
Схематично можно выделить мировые факторы и национальные (РФ). Из-за того что экономика США в настоящее время является лидирующей, то на глобальном уровне прежде всего необходимо отслеживать ее здоровье. Ведь если она попадет в период стагнации или спада из-за безработицы, экономических волнений, политических решений, то все это сильно отразиться на финансовом состоянии всех других стран.
Факторы мезоуровня
Факторы мезоуровня – региональные и отраслевые. Данные факторы, в отличие от глобальных, имеют узконаправленное, специфическое воздействие. Например, это может быть: изменение цен на производимое/добываемое, изменение налоговых сборов для региональных компаний, строительство мостов, понтонов, дорог, законодательные ограничения или поощрения и т.д. Они затрагивают сырье.
Факторы микроуровня
Факторы микроуровня – это факторы и показатели самой компании. К таким показателям можно отнести: коэффициенты стоимости, ликвидности, рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, уровня банкротства, общей результативности деятельности.
В данной статье мы сфокусируемся на коэффициентах микроуровня, т.к. их можно оценить более объективно по публичной финансовой отчетности. Их можно выделить в несколько больших групп:
- Показатели роста и прибыли (Выручка, Чистая прибыль, EPS).
- Коэффициенты стоимости (P/E, CAPE, P/S, P/B).
- Показатели платежеспособности (коэффициенты текущей, быстрой, абсолютной ликвидности).
- Результативность (ROA, ROE, ROCE, ROI).
- Прибыльность (Gross margin, Operating Margin, Pretax Margin, Profit Margin).
- Дивиденды (Payout ratio) и доля институциональных инвесторов (Inst Own).
- Оценка вероятности манипулирования отчетностью (M-score).
- Оценка риска банкротства (F-score, Z-score).
Коэффициент p/b
Показатель стоимости компании и отражает, сколько заплатил инвестор (Price) за долю в имуществе компании (Bookvalue). Если данный коэффициент больше 1 – значит, что на рынке капитала компания оценивается больше, чем сумма ее чистых активов. Если меньше 1 – компания недооценена инвесторами.
Размер компании сильно влияет на инвестиционную привлекательность. Так более крупные компании более привлекательны для инвесторов и фондов. В результате их рыночная стоимость и доходность как правило выше, чем у малых компаний. Такой эффект обнаружил Ю. Фама и К. Френч, когда исследовал влияние P/B на доходность.
Формула расчета P/B следующая:
Данный коэффициент необходимо рассчитывать для небольших и финансово неустойчивых компаний. Потому что в случае банкротства все имущество будет разделено между акционерами и если P/B >1, то инвестор потеряет часть своих вложений. Отрицательное значение показателя, сигнализирует о том, что количество обязательств больше чем размер активов. Вкладываться в такие компании рискованно.
| Значение | Инвестиционная привлекательность |
P/B < 0 | Балансовая стоимость имущества отрицательная. У компании больше обязательств, чем сумма ее активов. Есть риск банкротства |
| 0 < P/B < 1 | Стоимость имущества компании недооценена. Инвестиционно-привлекательны |
| P/B =1 | Компания оптимально оценена рынком |
| P/B > 1 | Компания на рынке оценена больше, чем ее стоимость ее имущества |
| P/B > 5 | Акции компании сильно переоценены |
| P/B1 < P/B2 | Компания (1) более инвестиционно-привлекательна чем (2) |
Про другие мультипликаторы оценки акций читайте в статье: → ТОП 10 мультипликаторов оценки акций. Таблица. Стоимостное инвестирование
Коэффициенты стоимости
Коэффициенты стоимости позволяют оценить инвестиционную привлекательность для инвестора, показать создает ли компания стоимость или ее теряет. Для этого применяют мультипликаторы: P/E, P/S, P/B и др.
Для поиска недооцененных компаний применяют коэффициент P/E (Цена / Прибыль) – показывает, сколько инвесторы готовы платить за каждую единицу чистой прибыли. Показатель отражает период окупаемости затрат инвестора при вложении в компании.
От этого и рассчитывается его нормативное значение. В Америке считается оптимальным уровень окупаемости инвестиций 10-20 лет, поэтому все компании, которые имеют P/E меньше 15, считаются недооцененными. Тем самым акции таких компаний имеют инвестиционный потенциал для роста в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Мультипликатор P/E является одним из самых популярных коэффициентов среди инвесторов для быстрой оценки привлекательности компаний. Его преимущество – это простота расчета.
Формула расчета коэффициента P/E следующая:
(-) Одним из недостатков P/E является невозможность сравнить компании с отрицательной прибылью.
Нормативное значение коэффициента P/E ↓
| Значение | Инвестиционный потенциал |
| P/E < 10 | Акции компании недооценены и имеют потенциал для роста |
| 10 < P/E < 20 | Акции компании оптимально оценены рынком |
| P/E > 20 | Акции компании переоценены |
| P/E1 < P/E2 | Компания (1) более инвестиционно-привлекательна чем (2) |
| P/E1 < P/E* | Если акции компании недооценены рынком, то есть риск поглощения. P/E* – средние значения мультипликатора по отрасли |
Метод и структура динамики инвестиций
Финансовые инвестиции и инвестиции в нефинансовые активы существенно различаются по экономическому содержанию, соответственно различаются и процедуры их количественного определения.
Финансовые инвестиции могут рассматриваться с двух точек зрения:
– как стоимость ресурсов, израсходованных организацией за определенный период на приобретение финансовых прав – акций, облигаций, долей в уставном капитале других организаций, банковских вкладов, предоставленных другим организациям займов;
– как стоимость активов, представляющих собой финансовые права,
которыми располагает организация на определенную дату.
В первом случае финансовые инвестиции представляют собой финансовые потоки, которые характеризуются интервальным показателем и определяются по сумме фактических затрат инвестора на их приобретение, включая вознаграждение за выполнение посреднических услуг по покупке ценных бумаг.
Во втором случае финансовые инвестиции рассматриваются как накопленная величина, характеризуемая моментным показателем и определяемая по балансовой стоимости инвестиций на конкретную дату. Балансовая стоимость финансового актива может отличаться от фактических затрат на его приобретение за счет того, что в бухгалтерском учете разница между покупной стоимостью государственной ценной бумаги и ее номинальной стоимостью постепенно относится на финансовые результаты организации. Кроме того, различие возможно за счет того, что имеющиеся у организации акции, рыночная котировка которых регулярно публикуется, при составлении годового бухгалтерского баланса отражаются не по стоимости приобретения, а по рыночной стоимости (если последняя ниже стоимости приобретения).
Для более полной характеристики инвестиционного процесса полезно знать, каково соотношение между инвестициями, вложенными данной организацией в другие хозяйственные единицы, и инвестициями, вложенными другими хозяйственными единицами в данную организацию. Накопленная величина первых представляет собой инвестиционные активы данной организации, накопленная величина вторых – соответствующие пассивы. Если за определенный период организация вложила в другие хозяйственные единицы больший объем инвестиций, чем было вложено в нее за тот же период, то это свидетельствует об увеличении инвестиционных активов данной организации. В противном случае имеет место увеличение пассивов [16, с. 524].
Таким образом, финансовые инвестиции (их потоки и накопленные величины) могут быть определены как в валовом, так и в чистом выражении, т.е. с учетом и без учета принятых финансовых обязательств. Валовые инвестиции представляют собой финансовые вложения, осуществленные данным предприятием в другие хозяйственные единицы. Чистые инвестиции формируются путем вычитания из валовых инвестиций финансовых вложений, осуществленных в данное предприятие другими хозяйственными единицами. Эти выводы справедливы как для отдельных предприятий и организаций, так и для их территориальных и отраслевых совокупностей.
Структура финансовых инвестиций, осуществленных предприятиями и организациями, изучается с помощью их группировки по видам активов и направлениям инвестирования. В зависимости от видов активов финансовые инвестиции подразделяются на вложения в паи и акции других организаций, облигации и другие долговые обязательства, предоставленные займы, прочие финансовые вложения. В зависимости от направлений инвестирования финансовые вложения группируются по отраслевой принадлежности объектов, в которые осуществляется инвестирование [18, с. 184].
Инвестиции в нефинансовые активы определяются как сумма инвестиций в произведенные активы (основной капитал, запасы материальных оборотных средств, ценности) и инвестиций в непроизведенные активы (землю, недра, нематериальные непроизведенные активы).
Большую часть всего объема инвестиций в нефинансовые активы составляют инвестиции в основной капитал. Они слагаются из инвестиций, вложенных во все виды основного капитала:
– материальный основной капитал – жилища, другие здания и сооружения, машины и оборудование, культивируемые активы (племенной, рабочий и продуктивный скот, дающие урожай сады и т.п.);
– нематериальный основной капитал – геолого-разведочные работы, компьютерное программное обеспечение, оригиналы развлекательных, литературных и художественных произведений.
Инвестиции в основной капитал для каждой хозяйственной единицы определяются как затраты на приобретение относимых к основному капиталу активов, их доставку и установку в требуемом месте, улучшение уже имеющихся активов (капитальный ремонт и модернизацию), а также затраты на передачу прав собственности на активы. К затратам на передачу прав собственности относятся расходы на оплату услуг юристов, оценщиков, консультантов, вознаграждения агентам по недвижимости, аукционистам и т.п., налоги на продажу активов.
Если приобретаемый инвестором актив создается в результате выполнения подрядчиком договора подряда, то цена этого актива обычно определяется на основе сметы. По договорам строительного подряда в смете учитываются стоимость строительных работ, стоимость оборудования и работ по его монтажу, а также прочих работ и затрат (проектно-изыскательских работ, расходов по отводу земельных участков для строительства, затрат, связанных с компенсацией за снесенные строения, и т.п.).
Весьма сложной задачей является определение инвестиций в запасы материальных оборотных средств – сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции, товаров для перепродажи. Это обусловлено тем, что инвестициями оказываются лишь те вложения в материальные оборотные средства, которые приводят к увеличению физического объема их запасов, поскольку именно прирост запасов создает условия для расширения производства в будущем. Что же касается периодически повторяющихся покупок сырья и материалов для производства, а также товаров для перепродажи в процессе торговой деятельности, которые не приводят к расширению масштабов производства или торговли, то эти покупки относятся к сфере текущей деятельности и не являются инвестициями [15, с. 174].
Инвестиции в запасы материальных оборотных средств определяются как стоимость материальных оборотных средств, полученных хозяйственной единицей за некоторый период, за вычетом стоимости средств, выбывших за этот период. Полученные и выбывшие материальные оборотные средства должны быть оценены по одним и тем же ценам – средним за указанный период. Аналогичный результат может быть получен, если из величины запасов материальных оборотных средств, имеющихся в конце периода, вычесть величину запасов на начало периода (при условии, что те и другие запасы оценены в средних ценах данного периода).
В развитых странах некоторая часть инвестиций направляется на приобретения ценностей – драгоценных металлов, камней, произведений искусства и т.д., которые используются как средства сохранения во времени стоимости затраченных на их покупку ресурсов. В российской статистике наблюдение за инвестициями в ценности пока не проводится.
Инвестиции в материальные непроизведенные активы (землю, залежи полезных ископаемых, предназначенные для лесозаготовок естественные леса) определяются по фактической цене этих активов без учета затрат на передачу прав собственности на них.
Нематериальные непроизведенные активы в российской хозяйственной практике включаются в более широкую категорию «нематериальные активы», которая также охватывает некоторые элементы нематериальных произведенных активов, например компьютерное программное обеспечение. Инвестиции в нематериальные активы определяются как сумма затрат инвестора на создание или приобретение экономических объектов, которые представляют собой авторские права на произведения науки, литературы, искусства, компьютерные программы, права на изобретения, промышленные образцы, товарные знаки, права на ноу-хау и т.п. В стоимость нематериальных активов, кроме того, включаются затраты на передачу прав собственности на землю и недра, а также организационные расходы, связанные с учреждением юридических лиц [3, с. 124].
В 2021-2021 годах в экономике Российской Федерации наблюдается устойчивая тенденция роста инвестиционной активности, несмотря на некоторое замедление темпа роста инвестиций в основной капитал.
В целом, динамика инвестиций в основной капитал в Российской Федерации за счет всех источников финансирования за весь период исследования (2021-2021 годы) составила 100,6%, то есть в 2 раза. Рис. 3
Рис. 3. Динамика инвестиций в основной капитал в Российской Федерации
Объем инвестиций в 2021 году составлял 1762 млрд. руб. В 2021 году общая величина инвестиций в основной капитал достигла уровня 2186 млрд. руб., то есть на 12,5% выше уровня 2021 года. В 2021 году объем инвестиций составил 2805 млрд. руб., что на 10,9% больше, чем в 2021 году. В 2021 году объем инвестиций в основной капитал за счет всех источников финансирования равен 3431 млрд. руб., что на 10,5% выше уровня 2021 года.
Представим структуру инвестиций по источникам финансирования в виде таблицы 3.
Таблица 3. Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования) (в процентах к итогу)
2021 | 2021 | 2021 | 2021 | |
Инвестиции в основной капитал – всего | 100 | 100 | 100 | 100 |
в том числе по источникам финансирования: | ||||
собственные средства | 45,2 | 45,4 | 44,5 | 44,3 |
из них: | ||||
прибыль, остающаяся в распоряжении организации | 17,8 | 19,2 | 20,3 | 20,2 |
амортизация | 24,2 | 22,8 | 20,9 | 21,3 |
привлеченные средства | 54,8 | 54,6 | 55,5 | 55,7 |
их них: | ||||
кредиты банков | 6,4 | 7,9 | 8,1 | 8,9 |
в том числе кредиты иностранных банков | 1,2 | 1,1 | 1,0 | 1,5 |
заемные средства других организаций | 6,8 | 7,3 | 5,9 | 5,4 |
бюджетные средства | 19,6 | 17,9 | 20,4 | 19,8 |
в том числе: | ||||
из федерального бюджета | 6,7 | 5,3 | 7,0 | 6,9 |
из бюджетов субъектов Российской Федерации | 12,1 | 11,6 | 12,3 | 12,0 |
средства внебюджетных фондов | 0,9 | 0,7 | 0,5 | 0,5 |
прочие | 21,1 | 20,8 | 20,6 | 21,1 |
Нормативные значения коэффициента покрытия инвестиций
После того, как значение коэффициента покрытия инвестиций найдено, необходимо грамотно его проанализировать. Сразу следует оговориться, что нормативное значение КПИ остается одинаковым вне зависимости от масштаба деятельности коммерческой организации и отрасли экономики, т.к. мы говорим о наличии у фирмы базы стабильных пассивов для финансирования активов. Итак, расшифровка точных значений КПИ следующая:
- Если результат расчета оказался менее 0,7-0,8 – высока вероятность того, что предприятие не сумеет исполнить обязательства перед контрагентами, поскольку оно прибегло к краткосрочным кредитам и привлечением прочих заемных средств со сжатым сроком возврата с целью приобретения внеоборотных активов (сооружений, зданий, оборудования и пр.), не способных к моментальной генерации финансовых средств. В такой ситуации внутреннему аналитику рекомендуется немедленно заняться прогнозом иных показателей платежеспособности, чтобы выяснить степень финансовой устойчивости фирмы.
- Оптимальным значением коэффициента считается находящееся в диапазоне от 0,7 до 0,9.
- Если значение коэффициента близок к единице или > 0,9, это значит, что собственный капитал и заемные средства с продолжительным сроком выплаты способны полностью покрыть сумму долгосрочных инвестиций в хозяйственную деятельность компании.
При этом, требуется принять во внимание два важных момента анализа коэффициента покрытия инвестиций:
- если значение коэффициента близко к нормативному значению (0,6-0,7), риск для инвестора существует только в том случае, если компания претерпевает действительно серьезный внешний стресс (заметное колебание валютного курса, нарушение условий договора контрагентами и т.п.);
- если индикатор выше 0,9, бизнес-идея (проект, фирма) считается надежной с той оговоркой, что, вероятно, руководство предприятия недостаточно эффективно пользуются кредитами с коротким периодом выплат.
Оценка дивидендов
Дивидендная политика является одним из драйверов цены акции. Регулярные выплаты и повышение их размера привлекают инвесторов. Многие американские компании платят дивиденды, чтобы повысить свою инвестиционную привлекательность. Отечественные компании платят не регулярно и не имеют такой дивидендной политики.
Для оценки дивидендной политики применяют коэффициент Payout (аналог DPR).
Payout – показывает какую долю чистой прибыли компания направляет на выплаты дивидендов. Много не значит хорошо. Так, например, для American Assets Trust (AAT) Payout = 145%. Это значит, что бизнес занимает деньги, чтобы выплачивать дивиденды.
Финансовые аналитики за оптимальное значение принимают пороговый уровень в 70%. Выше этого уровня говорит о том, что компания хочет угодить акционерам и почти всю полученную прибыль тратит на выплаты. Особенно внимательно следует отнестись к молодым компаниям с высоким payout.
| Значение | Привлекательность |
| DPR < 0,3 | Компания менее инвестиционно-привлекательна, чем аналогичные |
| 0,3 < DPR < 0,7 | Оптимальное значение коэффициента |
| DPR >0,7 | Компания может иметь финансовые сложности, т.к. более 70% чистой прибыли направляются на выплаты акционерам |
Как видно из таблицы ее все крупные компании распределяют свою прибыль среди акционеров.
| Название | Коэффициент Payout |
| Apple | 26% |
| Microsoft | 32% |
| Visa | 19% |
Но на фондовом рынке сложился целый класс компаний, которые выплачивали свои дивиденды в течение 25 лет и более! Их называют «дивидендные аристократы». В таблице ниже представлены некоторые из них ↓
См. → дивидендные аристократы США. Доходность.
Многие IT компании совсем не выплачивают дивиденды, а если и платят их, то могут снижать их размер. Это связано с тем, что большую часть чистой прибыли они реинвестируют. Динамика дивидендной доходности для Apple имеет понижательный тренд.
Оценка динамики прибыли на акцию
EPS (англ:EarningPerShare) – коэффициент показывающий отношение чистой прибыли к количеству выпущенных акций. Чем выше значение показателя, тем выше отдача от инвестиций в акции и тем больше их инвестиционная привлекательность.
Для объективной оценки сравнение компаний необходимо осуществлять для одной отрасли и с одинаковой структурой капитала. Ведь компания, которая использует заемные средства, будет иметь большую отдачу на капитал и чистую прибыль, чем та которая создает прибыль только своими средствами. Но уровень финансового риска будет различным.
Американские компании очень чувствительны к своим финансовым результатам и их изменениям. Так появление информация о росте EPS для компании Apple (APPL) приводило к росту цены на фондовом рынке. В таблице ниже показана эта зависимость. Так публикация 30 апреля информации о росте EPS на 0.29 (в абсолютном значении) и выручки на 3,6 млрд. $ привело к положительному изменению цены акции на следующий день.
| Дата | Цена за день до отчета | Цена на следующий день | Рост EPS | Рост Выручки в млрд. $ | Изменение цены акции |
| 30 апреля 2020 | 287.73 | 289.07 | 0.29 | 3.6 | Рост 0.47% |
| 28 января 2020 | 308.95 | 324.34 | 0.45 | 3.414 | Рост 4.48% |
| 30 октября 2021 | 243.29 | 248.76 | 0.19 | -0.9 | Рост 2.25% |
| 30 июля 2021 | 209.68 | 213.04 | 0.08 | 0.36 | Рост 1.6% |
| 30 апреля 2021 | 204.61 | 210.52 | 0.1 | 0.61 | Рост 2.89% |
Оценка риска банкротства. модель альтмана (z-score)
Для интегральной оценки финансового состояния компании применяют метод Э. Альтмана, которая представляет собой классификационную модель. Модель строится на основе взвешенной оценки 5-ти факторов, по которым оценивают результирующий Z-score. На основе его значения делается вывод о риске банкротства компании. В таблице представлены нормативные значения как читать данный критерий в различных сервисах и отчетах ↓
| Значение Z-score | Оценка |
| Z > 2,9 | Высокая финансовая устойчивость компании |
| 1,23 < Z <2,9 | Область неопределенности «серая зона». Нельзя однозначно определить степень риска |
| Z < 1,23 | Высокий риск банкротства компании «красная зона» |
Более подробно про оценку на риск банкротства читайте в статье: → Модель Альтмана. Формула. Модификация для рынка России и непроизводственных предприятий
Выводы
В статье мы разобрали ряд ключевых и вспомогательных коэффициентов для проведения фундаментального анализа компании. Если коротко определить методику проведения анализа, то необходимо оценить динамику финансов в компании за счет оценки изменения выручки, чистой прибыли и EPS. Уже на этом этапе можно отсеять большинство убыточных или мелких компаний (по величине выручки).
После этого оцениваем рыночные мультипликаторы P/E, CAPE, P/S, P/B которые позволяют выявить недооцененные акции.
Далее оцениваем как компания управляет своими активами и различными видами прибыли. Здесь нам помогут коэффициенты рентабельности (ROA, ROE, ROCE, ROI) и прибыльности (Gross margin, Operating Margin, Pretax Margin, Profit Margin). Рост прибыльности один из важнейших факторов повышения ее конкурентоспособности и привлекательности.
На следующем этапе оцениваем ее платежеспособность и ликвидность (коэффициент текущей, быстрой, абсолютной ликвидности). Они покажут как с помощью различных видов активов компания может расплачиваться по своим обязательствам.
Потом рассматриваем взаимодействие компании и акционеров – ее дивидендную политику и то какие дивидендные выплаты она осуществляет. Это является мощным драйвером для роста ее долгосрочной привлекательности. А также влияние доли крупных инвесторов на изменение стоимости акции Inst Own.
На последнем этапе рассматриваем интегральные показатели оценки риска банкротства и финансовой устойчивости по моделям: Z-score, F-score. Модель M-score позволяет сделать вывод о манипуляции результатами отчетности и достоверности всех рассчитанных коэффициентов.
Оценка финансовой устойчивости
Для оценки финансовой устойчивости и платежеспособности применяют коэффициенты ликвидности: коэффициент текущей (currentratio), быстрой ликвидности (quickratio), абсолютной ликвидности (cashratio).
Коэффициент текущей ликвидности – показывает, как компания может погасить свои обязательства с помощью все своих активов.
Коэффициент быстрой ликвидности – отражает, как компания может погасить свои долги наиболее быстро реализуемыми активами. К быстрореализуемым активам относят: наличность, ценные бумаги, дебиторская задолженность.
Коэффициент абсолютной ликвидности – показывает возможность компании расплатиться по своим обязательствам с помощью самых ликвидных активов (наличности).
Нормативное значение оценки ликвидности следующие ↓
| Значение | Что показывает |
| Коэффициент текущей ликвидности | |
| Current ratio > 3 | Высокая степень платежеспособности Возможно не эффективное управление активами |
| 1.5 < Current ratio < 3 | Умеренная платежеспособность |
| Current ratio < 1.5 | Низкая платежеспособность |
| Коэффициент быстрой ликвидности | |
| Quick ratio > 1 | Высокая платежеспособность в среднесрочной перспективе |
| Quick ratio < 1 | Не все обязательства могут быть покрыты в среднесрочной периоде. Возможна утрата финансовой надежности |
| Коэффициент абсолютной ликвидности | |
| Cash ratio > 0.5 | Высокая платежеспособность, может быть риск неэффективного управления капиталом |
| 0.2 < Cash ratio < 0.5 | Оптимальный уровень |
| Cash ratio < 0.2 | Низкая платежеспособность предприятия |
Чем выше значения ликвидности, тем больше компания имеет ресурсов для погашения своих обязательств в среднесрочном и долгосрочном периоде. В тоже время, наличие у компании запасов, финансовых вложений и других активов может снижать прибыльность компании (ROA↓). Ведь эти активы никак не участвуют в создании прибыли.
Вывод по показателю быстрой ликвидности следующий: «У компании должно быть не менее 20% наличности для погашения экстренных обязательств и форс-мажорных ситуаций».
Оценка финансовой устойчивости. метод дж. пиотроски (f-score)
При инвестициях в ту или иную компания нам необходимо оценить ее финансовую устойчивость. Это позволит оценить риск банкротства. Это можно сделать с помощью модели Дж. Пиотроски, которая оценивает финансовое здоровье компании по 9 параметрам и по каждому из них начисляется по 1 баллу.
Описание показателя | Формула |
| Рентабельность активов в текущем году (1) | ROA1 > 0 |
| Положительный денежный поток (OCF) в текущем году (1) | OCF1 > 0 |
| Рост рентабельности за последний год. Рост рентабельности текущего года (1) над рентабельностью предыдущего (2) | ROA1 > ROA2 |
| Возврат денежных средств по активам больше рентабельности активов | CFROA > ROA |
| Снижение долговой нагрузки. Уменьшение коэффициента долгосрочной задолженности в текущем году (1) по отношению к предыдущему (2) | К1 < К2 |
| Повышение платежеспособности. Рост коэффициента текущей ликвидности в текущем году (1) по отношению к предыдущему году (2) | Current raito1 > Current ratio2 |
| Отсутствие разводнения капитала, т.е. выпуска новых акций. | Новые акции = 0 |
| Рост оборачиваемости в текущем году (1) по отношению к предыдущему (2) | Asset Turnover1 > Asset Turnover2 |
Нормативное значение M-score
- Piotroski (F-Score) 8–9. Финансовое состояние устойчивое.
- Piotroski (F-Score) 0–2. Финансовое состояние слабое.
Для того чтобы компания была финансово здоровой почти по всем выделенным критериям должен быть дан положительный ответ. Если компания удовлетворяет только двух из девяти условий, ее риск банкротства высок и ее следует исключить из рассмотрения. Посмотреть расчет показателя можно в сервисах GuruFocus и Сhartmill.
Пример расчета коэффициента покрытия инвестиций
Как уже было упомянуто, анализ коэффициентов эффективности целесообразнее проводить в сравнении с показателями деятельности конкурентов аналогичной экономической отрасли или объема производства. Рассмотрим пример вычисления коэффициента покрытия денежных вложений, сравнив показатели работы крупного производителя строительной техники ООО “Супер-Строй” и мелкого посредника по оптовой продаже запчастей для погрузчиков и самосвалов ООО “Кран и Ковш”.
Рассчитаем коэффициент покрытия инвестиций для крупного ООО “Супер-Строй” (расчеты производятся в тысячах рублей):
Выводы: КПИ в динамике растет (хоть и не наблюдается стабильного роста) и к 2020 году достигает значения 0.5890. Оптимальное значение не достигнуто, но в перспективе можно этого ожидать. Соответственно, если экономическая ситуация будет стабильной, ООО “Супер Строй” останется платежеспособной, и вложенные в него средства будут возвращены инвесторам.
А теперь проведем тот же самый анализ в отношении небольшого торгового посредника ООО “Кран и Ковш”:
Выводы: Стабильные источники финансирования (собственный капитал и долгосрочные задолженности) составили лишь 49-56% совокупного капитала компании на протяжении 3 лет деятельности. Полученные значения КПИ говорят о том, что ООО “Кран и Ковш” осуществляет хозяйственную деятельность при высоком уровне риска.
Большие суммы из бюджета расходуются на исполнение краткосрочных обязательств (а именно, на погашение “тела” кредитов с коротким периодом возврата и процентов по ним). Наблюдается увеличение объема собственных средств и заемных денег по кредитам, срок выплаты которых превышает 12 месяцев.
Общий вывод: Показатели обоих анализируемых предприятий несравнимы с нормативными значениями КПИ, значит, у обоих компаний имеется определенный риск банкротства в перспективе. Это типично для российского предпринимательства, т.к. банковские учреждения, страхуя себя от невыплаты займов, выдают заемщикам краткосрочные кредиты чаще, чем кредиты на длительный срок.
Вероятно, во время экономического кризиса 2021-2021 годов ООО “Супер Строй” и ООО “Кран и Ковш” оформили краткосрочные займы, но в следующие 2 года положение их улучшилось. Однако, наибольшей финансовой стабильностью отличается все-таки крупный производитель строительной техники.
Рентабельность капитала компании
Под результативностью компании понимается, принесла ли она прибыль, растет или падает по отношение к своей отрасли. Результативность оценивается с помощью коэффициентов рентабельности. Можно выделить четверку наиболее влиятельных: ROA, ROE, ROCE, ROI.
Каждый из этих коэффициентов показывает эффективность управления различными видами капитала: совокупным (всеми активами), собственным, задействованным и долгосрочным.
Коэффициент рентабельности активов (англ: ROA, ReturnofAssets) – показывает общую результативность (прибыльность) компании и показывает финансовую отдачу от использования всего капитала как собственного, так и заемного.
Коэффициент рентабельности собственного капитала (англ: ROE, ReturnofEquity) – показывает прибыльность собственного капитала компании. Оценивается как предприятие использовало только свой собственный капитал (в отличие от ROA). См. → рентабельность собственного капитала. Формула. Пример. Что показывает
Коэффициент рентабельности задействованного капитала (англ: ROCE, ROC,Return On Capital Employed) – аналогичен ROE, только показывает не только эффективность использования собственного капитала, но также и долгосрочных привлеченных инвестиций.
ROE используют больше собственники, тогда как ROCE – как собственники так и инвесторы.Более подробно про анализ ROE и ROCE читайте: → сравнение применимости ROE, ROCE.
Коэффициент рентабельности инвестиций (англ: ROI, ReturnofInvestment, аналог: ROIC) – эффективность управления долгосрочными вложениям в компанию Можно заметить, что ROI походит на ROCE, за исключением прибыльности собственного капитала.
| Показатель | Что оценивает |
ROA | Эффективность использования всех активов компании (как заемных, так и собственных средств) |
| ROE | Эффективность использования только собственного капитала |
| ROCE | Эффективность управления собственными и долгосрочно привлеченными средствами |
| ROI | Эффективность менеджмента и управления долгосрочно привлеченными средствами. Оценка долгосрочной перспективности компании |
Рентабельность прибылей
Вторая группа отражает какую долю составляет та или иная прибыль в выручке компании.
Валовая рентабельность (англ:Gross margin, аналог: валовая маржа) – показатель, показывающий отражающий долю прибыли за вычетом постоянных издержек (себестоимости) в выручке. Другими словами отношение валовой прибыли к выручке от продаж.
Чем больше коэффициент валовой рентабельности, тем больше у компании есть денежных средств на обслуживание других расходов и обязательств. Низкие значения наоборот показывают, что большая часть денежных средств тратится на погашение постоянных издержек. См. → валовая рентабельность. Формула расчета по балансу. Пример
Нормативного значения для данного показателя нет. Для промышленного сектора рекомендованное значение больше 20%, для отрасли торговли и услуг больше 30%.
| Показатель | Значение |
| Gross margin > 0 | Компания создает прибыль после вычета затрат на производство продукции (себестоимость). Есть ресурсы для финансирования переменных издержек (персонала, технологических разработок, администрации, нового строительства и т.д.) |
| Gross margin < 0 | Себестоимость затрат на создание продукции превышает ее полученную прибыль от продаж. Такое встречается редко, например, характерно для фармакологических компаний. |
Операционная рентабельность (англ:Operating Margin, аналог: операционная маржа) – показатель показывающий долю операционной прибыли в выручке предприятия. Коэффициент определяет, сколько операционной прибыли создает компания на единицу выручки.
Чем выше значение операционной рентабельности, тем эффективнее предприятие. Важно анализировать данный коэффициент в динамике. Так его увеличение показывает, что компания либо увеличило свои продажи, либо оптимизировало затраты увеличив тем самым операционную прибыль.
В таблице представлен анализ показателя операционной маржи ↓
| Показатель | Значение |
| Operating Margin > 0 | Компания имеет денежные средства после вычета переменных и постоянных расходов. |
| Operating Margin < 0 | Отрицательная операционная прибыль. У компании не остается денежных средств после финансирования переменных и постоянных затраты. Это может быть следствие высоких затрат на персонал, роста стоимости сырья, топлива, |
Рентабельность прибыли до налогообложения (англ: Pretax Margin) – коэффициент, показывающий долю прибыли до налогообложения в выручке. Показатель встречается редко и используется в сервисе анализа GuruFocus. Показатель отражает, как налоговые обязательства влияют на изменение ее прибыльности.
Рентабельность прибыли (англ:Profit Margin, аналог: маржа чистой прибыли, Net Profit Margin) – коэффициент отражающий долю чистой прибыли в выручке и представляет собой отношение прибыли к выручке. Чем больше данное значение, тем выше эффективность предприятия и ее потенциал для развития, т.к. чистая прибыль это прибыль, очищенная от все затрат. Именно она направляется на развитие компании, развитие нематериальных активов, капитальное строительство, и т.д.
Отрицательное значение данных коэффициентов рентабельности прибылей показывают неэффективность на том или ином уровне распределения финансами.
| Показатель | Значение |
| Profit Margin > 0 | Компания имеет чистую прибыль, которая может быть направлена на повышение своей конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности |
| Profit Margin < 0 | Чистая прибыль компании отрицательная. Компания имеет финансовые трудности, т.к. нет денежных средств для инвестирования в производство, новые технологии, развитие персонала и т.д. |
