НОУ ИНТУИТ | Лекция | Управление рисками инвестиционного проекта. Анализ чувствительности и проверка устойчивости проекта

Анализ чувствительности

Анализ чувствительности (sensitivity analysis) — это исследование того, как изменится эффект инвестиционного проекта в зависимости от изменения какого-либо из исходных параметров, если остальные параметры зафиксировать на уровне их ожидаемых значений.

Основные факторы, по отношению к которым оценивается чувствительность результирующего критерия, — это:

  • • начальный уровень инвестиций. Иногда этот фактор раскладывается на отдельные составляющие: собственно затраты на приобретение (машин, оборудования), начальный уровень рабочего капитала, в том числе запасы и денежные средства;
  • • цены на продукцию;
  • • объемы реализации по годам (реже — объемы производства);
  • • уровень себестоимости единицы продукции в абсолютном выражении или по отношению к цене реализации;
  • • срок осуществления проекта;
  • • уровень инфляции и ставка дисконта;
  • • средний срок погашения дебиторской задолженности и др.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта

При анализе экономической эффективности инвестиционного проекта
необходимо учитывать его неопределенность (неполноту и неточность
информации об условиях реализации проекта), и риск (возможность
возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям
для всех или отдельных участников проекта). Учет фактор
неопределенности и оценку рисков проекта обеспечивает анализ
чувствительности
.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта (sensitivity analysis)
– это оценка влияния изменения исходных параметров
инвестиционного проекта (инвестиционные затраты, приток
денежных средств, ставка дисконтирования, операционные расходы и т. д.)
на его конечные характеристики, в качестве которых, как правило, используется IRR
или NPV.

В ходе анализа чувствительности инвестиционного проекта, сначала
определяются исходные параметры (показатели), по которым производят
расчет чувствительности
инвестпроекта. Затем осуществляют последовательно-единичное изменение
каждого выбранного показателя. Только одна из переменных меняет свое
значение на прогнозное число процентов (как правило, 1%, 5% или 10%), и
на этой основе
пересчитывается новая величина используемого критерия (например, NPV или IRR).

Далее оценивается относительное изменение критерия по
отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности.

Показатель чувствительности это отношение процентного
изменения критерия к изменению значения переменной на прогнозное число процентов
(эластичность изменения показателя). Аналогично рассчитываются
показатели чувствительности по каждой из остальных выбранных переменных.

На следующем этапе, используя результаты выполненных расчетов,
производят ранжирование параметров по степени важности (к примеру,
очень высокая, средняя и невысокая) и осуществляют и экспертную оценку
предсказуемости (прогнозируемости) значений показателей (высокая,
средняя или низкая).

Для анализа чувствительности инвестиционного
проекта
главное – это оценить степень
влияния изменения каждого (или их комбинации) из исходных параметров,
чтобы предусмотреть наихудшее развитие ситуации в инвестиционном проекте.

Результаты анализа чувствительности
учитываются при сравнении взаимозаменяемых и не взаимозаменяемых, с
ограничением по максимальному бюджету инвестиционных проектов.

При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект
(проекты) наименее чувствительный к ухудшению входных параметров. В
анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск
инвестирования, а о том, чтобы показать последствия неправильной оценки
некоторых величин.

И самое главное надо знать что, анализ чувствительности сам по
себе не изменяет факторы риска.

Модель
анализа чувствительности инвестиционного проекта в Excel

Отправная точка анализа чувствительности

Ключ к пониманию анализа чувствительности проекта лежит в исследовательской позиции финансиста, который обязан сомневаться и задавать себе, коллегам по компании вопрос о том, как могут развиваться те или иные события, если что-то пойдет не так. Естественно, когда реализуются первые итерации бизнес-планирования, они выполняются из идеализированного представления о притоках и оттоках ДС в проекте.

  1. Интеграция проектных денежных потоков в общую финансовую модель компании.
  2. Иерархия выявленных и идентифицированных рисков проекта.
  3. Вероятность ошибок в планах маркетинга, продаж, инвестиций и производства.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта как раз и призван нивелировать основную часть влияния варьируемых факторов. Факторы эти должны не только быть учтены, но и ранжированы по степени воздействия на чистый денежный поток и комплексные параметры показателей эффективности.

  • NPV (чистая приведенная стоимость);
  • IRR (внутренняя норма доходности);
  • PI (индекс доходности или рентабельности);
  • DPP (дисконтированный срок окупаемости проекта).
Читайте также:  Гражданство за инвестиции – 2020: сравнение стран -

Как известно, влияние всех выявленных факторов на результаты проекта одновременно анализировать невозможно. Метод анализа подразумевает, что в заданном диапазоне анализу подвергается один из факторов, в то время как другие условно принимаются неизменными.

Исследуется общая картина оценочных критериев для основных зон причинности, и степень влияния на интегральные критерии ложится в основу их ранжирования. Все факторы, определяющие чистый денежный поток проекта по экономической природе, разделены на две группы.

  1. Факторы, оказывающие влияние на притоки ДС от поступлений доходов.
  2. Факторы, влияющие на оттоки ДС в связи с расходами.

Также факторы могут различаться по типу влияния на поступления и выбытия. Они могут оказывать влияние непосредственно и косвенно. К последним можно отнести факторы, связанные с временным отклонением платежей от хозяйственных событий отгрузки продукции и получения расходных средств. К прямо влияющим факторам относятся:

  • объем продаж в количественном выражении, исходя из показателей емкости рынка, потенциала рыночного спроса, рыночной доли компании и т.п.;
  • показатели уровня инфляции;
  • рыночные цены и их тенденции;
  • потребный размер инвестиций;
  • размер платы за привлечение внешних источников инвестиций в проект;
  • постоянные издержки и их тенденции;
  • переменные расходы и их тенденции.

Техника анализа чувствительности

Существуют два основных метода анализа чувствительности, которые не противоречат друг другу и поэтому могут применяться как в сочетании, так и раздельно. Это: а) метод опорных точек (pivot points method).

Он основан на отыскании такого значения показателя-фактора, при котором результирующий критерий равен нулю. Найденный таким образом критический уровень показателя-фактора сравнивается с его прогнозируемым значением. Чем меньше расхождение между критическим и прогнозируемым уровнями, тем выше чувствительность критерия к данному фактору, так как выше вероятность достижения им критической точки.

Анализ сводится к тому, чтобы определить, насколько реальна ситуация, при которой исследуемый параметр достигнет своей критической точки. Чем более вероятна такая ситуация, тем больше внимания надо уделить данному параметру, попытаться застраховаться от его изменений с помощью различных гарантий, провести более детальные исследования по его уточнению и т.п.;

б) метод рациональных диапазонов или зависимостей.

В этом случае выбирают определенный диапазон изменения показателя-фактора и на этом интервале строят зависимость от него результирующего критерия (NPV).

Наиболее рисковыми в этом случае считаются параметры, по отношению к которым эластичность NPV максимальна.

Любой из этих двух методов позволяет выяснить наиболее важные факторы, влияющие на исход проекта, и либо вовремя отказаться от него, либо принять меры по эффективному управлению и контролю над риском с учетом максимально подверженных риску параметров.

Например, если представляется очень реальной возможность получить отрицательный эффект от проекта в результате неподтверждения объемов реализации производимой продукции или услуг, то имеет смысл наибольшее внимание уделить страхованию от рыночного риска, в частности путем получения гарантий от спонсоров по выкупу ими некоторой минимальной квоты продукции проекта по согласованной цене.

Если значение капиталовложений в проект близко к критическому, то надо застраховаться от риска превышения сметной стоимости капитальных работ па конструктивной стадии проекта.

Если операционные затраты могут повыситься до критического уровня, наибольшее внимание следует уделить заключению долгосрочных контрактов с поставщиками сырья, материалов, ограничивающих возможность повышения цен на основные элементы себестоимости продукции, а также предусмотреть меры по снижению эксплуатационных издержек и т.д.

Ситуация 1.1 (Продолжение)

Используем для примера самую первую ситуацию, описанную в этой книге. Речь в ней шла о проекте производства металлизированной бумаги на базе действующего целлюлозно-бумажного комбината. Проект осуществляет ЗАО «Ладья», специально созданное для этих целей (см. гл.1,§1).

Читайте также:  Оценка эффективности производственных инвестиций, Принципы оценки - Бухгалтерский управленческий учет

Рассмотрим основные факторы, от которых зависит эффективность проекта производства металлизированной бумаги на целлюлозно-бумажном комбинате.

Напомним основные данные по проекту, тыс. долл.:

Требуемый объем инвестиций -8950,3

Объем реализации продукции 9000 в год

Текущие затраты без амортизации 5900 в год

Амортизация 858 в год Ежегодный денежный поток от реализации

продукции с 1-го по 10-й год 2315,3 в год

Высвобождение рабочего капитала в 10-м году 370,3 в год

Ставка налога на прибыл ь 35%

Рассчитывая чистую приведенную ценность NPV, мы записали выражение

Посмотрим, как зависит этот результат от основных параметров расчетной формулы.

1. Инвестиции. Для определения влияния размера инвестиций на эффект от проекта составим уравнение (приняв за X размер инвестиций)

откуда

X = 9766,6 тыс. долл.

Таким образом, для того чтобы привести к нулевому эффекту от проекта, требуемый размер его инвестиций должен измениться на

АХ = (9766,6 тыс. долл. — 8950,3 тыс. долл.)/ 8950,3 тыс. долл. х 100% = = 9,12%.

2. Объем реализации. Для анализа влияния объема реализации на величину интегрального эффекта сначала примем за У размер ежегодного денежного потока от реализации продукции:

Произведя расчеты, получаем

У= 2120,6 тыс. долл.

Теперь обозначим через У, объем реализации и посмотрим, при каком значении этого показателя ежегодный операционный денежный поток будет равен 2120,6 тыс. долл., считая остальные параметры постоянными:

(У) — 5900 тыс. долл. — 858 тыс. долл.) х (1 — 0,35) 858 тыс. долл. =

= 2120,6 тыс. долл.,

откуда

Ух = 8700,5 тыс. долл.

Поскольку проектируемый объем реализации равен 9000 тыс. долл. в год, то, для того чтобы проект стал нерентабельным, достаточно, чтобы прогноз, определенный в маркетинг-плане, оказался завышенным на 3,33%:

(8700,5 тыс. долл. — 9000 тыс. долл.)/9000 тыс. долл. х 100% = -3,33%.

Этот результат нетрудно «разложить» на чувствительность эффекта к объемам реализации и чувствительность к ценам на продукт проекта.

Действительно, чтобы узнать, насколько должны I мм спиться немы на металлизированную бумагу, чтобы стоимость реализованной продукции оказалась равна не 9000 тыс. долл., а 8700,5 тыс. долл. при неизменном натуральном объеме реализации (45 млн м2), надо решить уравнение

(0,2 долл/м’ — х) х 45 млн м2 = 9000 тыс. долл. — 8700,5 тыс. долл.,

откуда

х = 0,193 долл/м2.

Это значит, что, если при прочих неизменных условиях цена на продукт проекта снизится хотя бы на 1 цент (!), проект окажется убыточным.

Аналогичный расчет для натуральных объемов реализации показывает, что точка безубыточности по этому показателю будет пройдена, если годовой объем реализации будет ниже, чем запланировано, на 1,5 млн м2 в год.

  • 3. Текущие затраты. Чувствительность проекта к величине текущих затрат найдем, решая аналогичное уравнение, но считая неизвестными (У2) текущие затраты без амортизации:
    • (9000 тыс. долл. — У2 — 858 тыс. долл.) х (1 — 0,35) 858 тыс. долл. =

= 2120,6 тыс. долл.,

откуда

У2 = 6199,5 тыс. долл.;

ДУ2 = (6199,5 тыс. долл. — 5900 тыс. долл.)/5900 тыс. долл. х 100% = 5,08%.

Это значит, что ошибка в расчете годовых текущих затрат на 5,1% может привести к тому, что будет принят невыгодный с точки зрения эффективности проект.

4. Срок жизни проекта. «Поворотная точка» по фактору «срок жизни проекта» также называется сроком окупаемости по дисконтированному денежному потоку.

Этот показатель отражает время, через которое денежные оттоки по проекту будут покрыты притоками и проект начнет приносить чистые доходы.

Читайте также:  Инвестнеделя от Тинькофф Инвестиций

Для определения этого показателя необходимо решить уравнение -8950,3 тыс. долл. 2315,3 тыс. долл. х ЛМ02 = 0

или

Таким образом, если проект прекратится через 7 лет или ранее, то даже при соблюдении всех прочих оценок он не успеет покрыть вложенные средства.

5.Ставка дисконта. Может возникнуть ситуация, что на финансовом рынке повысятся ставки доходности либо возрастет бизнес-риск, связанный с политической, социальной, фискальной обстановкой в стране, регионе, отрасли.

Найдем, насколько должна повыситься ставка дисконта, чтобы проект оказался бесприбыльным. Для этого решим уравнение

Можно показать, что ставка, удовлетворяющая данному уравнению, называемая также внутренней ставкой доходности (IRR), будет равна

Z= 22,58% годовых;

AZ= (22,58% — 20%)/20% х 100% = 12,9%.

Построим таблицу чувствительности для факторов риска данного проекта.

Фактор риска

Ожидаемое значение по проекту, тыс. долл.

Критическое значение (опорная точка),

тыс. долл

Критическое изменение, %

Размер инвестиций

8950,3

9766,6

9,12

Объем продаж

9000,0

8700,5

Текущие затраты

5900,0

6199,5

5,08

Срок жизни

10 лет

7 лет

-30,00

Ставка дисконта

20%

22,58%

12,90

Итак, проект чувствителен практически ко всем факторам риска. Однако наибольшую чувствительность эффект от проекта проявляет к рыночным оценкам: текущим затратам и объему продаж (что видно по данным последней графы таблицы).

Это значит, что для данного проекта наиболее важны результаты маркетинга, прежде всего прогнозы цен на продукцию. Именно рыночным и операционным рискам необходимо уделить наибольшее внимание при страховании рисков проекта, в частности получению гарантий от покупателей по объему закупок, заключению долгосрочных соглашений с поставщиками и покупателями, оговаривающими уровень цен на сырье, материалы и продукт проекта — металлизированную бумагу.

Следует также принять меры к снижению рыночной силы поставщиков и покупателей, т.е. четко представлять себе, кто может быть «запасным» потребителем продукта проекта, поставщиком материалов и сырья, производителем подрядных работ и услуг.

Учет косвенных факторов влияния

В бизнес-планировании часто недооценивают действующие в компании-проектоустроителе политики в области финансов. А они традиционно имеют серьезное влияние и на новый бизнес-проект, потому что он далеко не всегда способен быть выполнен вне контекста общей культуры деятельности материнской среды.

Под коммерческим кредитом рассматривается приобретение сырья, материалов, комплектующих на условиях отсрочки полного расчета за их поставку. С одной стороны покупать ТМЦ и услуги в кредит выгодно. Но учтена ли при этом цена вопроса? Ведь практически всегда отсрочка и рассрочка несут в себе плату за такую возможность.

Помимо политики компании относительно отсрочки расчетов данный аспект определяет сила переговорной позиции компании относительно поставщиков, которая формируется из множества факторов. Но факторы переговорной позиции с поставщиками не могут быть автоматически перенесены на покупателей, там совершенно иной набор критериев.

Однако экономическое содержание кредитной политики компании, хотя и перевернуто, но очень похоже работает в отношении клиентов. Важно понимать, сколько средств, исходя из стоимости денег, компания готова инвестировать в кредитование потребителей своей продукции.

Хозяйственный оборот имеет в своем составе два цикла: оборота денежных средств и оборота производственного-сбытового цикла, который включает и закуп сырья, комплектующих, услуг. Каждый из периодов сбыта, закупа, производства и отгрузки имеет самостоятельное значение как фактор, определяющий чистый денежный поток проекта. Вместе с тем, ключевыми косвенными моментами для учета в анализе чувствительности являются:

  • длительность технологического цикла;
  • продолжительность сбытовых мероприятий;
  • модели расчетов по договорным условиям закупок и продаж.

Цель выполнения анализа чувствительности способом имитационного моделирования в современных проектах достигается путем применения достаточно громоздких методик. Их реализация без специализированных средств автоматизации подчас невозможна. Лучшие прикладные программы, созданные для подготовки бизнес-планов, включают возможности такого анализа.

Закладка Постоянная ссылка.
1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд (Пока оценок нет)
Загрузка...

Комментарии запрещены.