Понятие и особенности финансовых активов как объекта инвестирования
В результате изучения материала данной главы студент должен: знать
- • виды ценных бумаг и их инвестиционные качества;
- • алгоритм формирования инвестиционного портфеля; уметь
- • осуществлять отбор активов в инвестиционный портфель;
- • рассчитывать оптимальный портфель инвестиций; владеть
- • навыками моделирования инвестиционных портфелей;
- • стратегиями управления инвестиционным портфелем.
Единого определения ценной бумаги в настоящее время не существует. Большинство авторов, исследующих данную проблематику, рассматривают его с двух позиций: экономической и юридической. С юридической точки зрения ценная бумага представляет собой вещь или движимое имущество, с экономической — актив, являющийся инструментом перераспределения денежных ресурсов в рыночном хозяйстве.
В ст. 142 ГК РФ под ценной бумагой понимается «документ, удостоверяющий с соблюдением обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении».
Помимо Гражданского кодекса, определение ценной бумаги дано в Законе о рынке ценных бумаг (ст. 2). Однако следует отметить, что в данном нормативном документе дано определение именно эмиссионной ценной бумаги, как «любой ценной бумаги, в том числе бездокументарной, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
- — закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством формы и порядка;
- — размещается выпусками;
- — имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги».
В настоящее время ценная бумага является документом, удостоверяющим право на ресурсы. Для каждого вида ресурсов имеются свои ценные бумаги (табл. 7.1), которые могут являться предметом собственности, передаваться в залог, продаваться и покупаться и т.п.
Виды ресурсов и соответствующие им ценные бумаги1
Таблица 7.1
Вид ресурсов | Соответствующие ценные бумаги |
Земля | Закладная, ипотечная облигация |
Недвижимость | Закладная, ипотечная облигация, приватизационный чек, жилищный сертификат |
Имущественный коплекс | Акция |
Продукция | Коносамент, складское свидетельство |
Деньги | Облигация, нота, вексель, депозитный сертификат, чек, коммерческие бумаги и т.п. |
Рынок ценных бумаг в настоящее время разнообразен (табл. 7.2). Количество ценных бумаг постоянно растет, они модифицируются с целью удовлетворения потребностей участников рынка.
Таблица 7.2
Классификация ценных бумаг[1][2]
Классификационный признак | Виды ценных бумаг |
Срок существования | Срочные, бессрочные |
Происхождение | Первичные, вторичные |
Форма существования | Бумажные (документарные), безбумажные (бездокументарные) |
Национальная принадлежность | Отечественные, иностранные |
Тип использования | Инвестиционные, неинвестиционные |
Порядок владения | Именные, ордерные |
Форма выпуска | Эмиссионные Неэмиссионные |
Форма собственности | Государственные, муниципальные, частные |
Характер обращаемости | Рыночные, нерыночные |
Уровень риска | Безрисковые или малорисковыс, рисковые |
Наличие дохода | Доходные, бездоходные |
Форма вложения средств | Долговые, долевые |
Основные виды ценных бумаг приведены в ст. 142 ГК РФ. К ним относятся: акция, вексель, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, чек и иные ценные бумаги (табл. 7.3).
Первичные ценные бумаги
Таблица 73
Наименование ценной бумаги | Характеристика | Регламентирующий документ |
Акция | Эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой | Ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг |
Вексель | Удостоверяющий ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы | Ст. 815 ГК РФ, Федеральный закон от 11.03.1997 № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе» |
Закладная | Именная ценная бумага, которая удостоверяет право ее владельца на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, а также право залога на имущество, обремененное ипотекой | Ст. 13 Федерального закона от 16.07.1998 № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» |
Инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда | Инвестиционный пай закрытого паевого инвестиционного фонда — именная ценная бумага, удостоверяющая долю владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда). Инвестиционный пай открытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот фонд, в любой рабочий день | Ст. 14 Федерального закона от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» |
Окончание табл. 73
Наименование ценной бумаги | Характеристика | Регламентирующий документ |
Коносамент | Ценная бумага, удостоверяющая право собственности на отгруженный товар, выдаваемая перевозчиком груза грузовладельцу | Определение отсутствует в российском законодательстве |
Облигация | Эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента в предусмотренный срок номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт | Ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг |
Чек | Ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю | Ст. 877 ГК РФ |
Помимо первичных ценных бумаг, инвестиционный интерес для физических и юридических лиц представляют вторичные ценные бумаги (производные финансовые инструменты, табл. 7.4).
Таблица 7.4
Вторичные ценные бумаги
Наименование ценной бумаги | Характеристика | Регламентирующий документ |
Опцион эмитента | Эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и (или) при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе | Ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг |
Варрант (залоговое свидетельство) | Товарная ценная бумага, держатель которой имеет право залога на товар в размере выданного по залоговому свидетельству кредита и процентов по нему | Ст. 912 ГК РФ |
Окончание табл. 7.4
Наименование ценной бумаги | Характеристика | Регламентирующий документ |
Фьючерс | Стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки | Положение о видах производных финансовых инструментов, утверждено Приказом ФСФР России от 04.03.2021 № 10-13/пз-н |
Форвард | Контракт, по которому покупатель и продавец обязуются совершить сделку в отношении базового актива (основной ценной бумаги) в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене | Положение о видах производных финансовых инструментов, утверждено Приказом ФСФР России от 04.03.2021 № 10-13/пз-н |
Свои | Торгово-финансовая обменная операция в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях | Положение о видах производных финансовых инструментов, утверждено Приказом ФСФР России от 04.03.2021 № 10-13/пз-н |
Ключевыми инвестиционными качествами вышеперечисленных ценных бумаг являются обращаемость, доходность, ликвидность и риск. Под доходностью понимается прирост капитала, полученный в результате положительного финансового результата общества, выпустившего ценную бумагу. Под обращаемостью подразумевается переход ценной бумаги от одного владельца к другому, вызванный изменением рыночной конъюнктуры и возможностью ее использования как самостоятельного платежного инструмента, который облегчит обращение прочих товаров. Скорость реализации и превращения в денежные средства без существенных потерь для держателя ценной бумаги называется ликвидностью. Под риском понимается возможность потерь, которые можно заранее предсказать, связанных с вложением временно свободных средств в ценные бумаги.
Для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг используются показатели эффективности инвестиционных проектов, а также фундаментальный и технический анализ. Основу фундаментального анализа составляет оценка эффективности деятельности организации-эмитента. В его основу заложено изучение ряда методик, позволяющих осуществить анализ финансового состояния организации, определить тенденции развития отрасли, в которой она осуществляет свою деятельность, конкурентоспособности выпускаемой продукции. Информационная база фундаментального анализа — финансовая отчетность организации, официально публикуемая в СМИ. Результатом фундаментального анализа является выявление влияния отдельных факторов на динамику цен ценных бумаг в момент формирования финансовой отчетности, осуществление прогнозирования наиболее вероятных тенденций этого влияния в будущем. Помимо этого, выявляется соотношение стоимости ценной бумаги с денежными поступлениями, реальной стоимостью активов. Строится прогноз дохода, определяющий будущую стоимость ценной бумаги, и делается вывод о целесообразности вложения средств. В основу технического анализа положена оценка динамики курсов ценных бумаг и рыночной конъюнктуры. Концепция базируется на предположении о том, что все фундаментальные факторы отражаются на движении котировок ценных бумаг на фондовом рынке. В связи с этим объектом изучения служит спрос и предложение ценных бумаг, общие тенденции развития рынка и динамика курсовой стоимости. Базой технического анализа является построение и исследование графиков изменения рыночной котировки цен за период (месяц, квартал, год); изучение подобной информации необходимо для экстраполирования тенденций на перспективу. В результате технического анализа выявляются конкретные моменты, в которых целесообразно осуществлять покупку или продажу ценных бумаг. Кроме того, технический анализ позволяет осуществить примерную оценку темпов изменения и прироста курсовой стоимости ценных бумаг организации.
Инвесторы на развитых фондовых рынках для получения информации используют ряд способов. Одним из них является рейтинговая оценка акций и облигаций, которая формируется на основе анализа инвестиционных качеств ценной бумаги. В результате этой оценки ей присваивают соответствующую категорию[3].
Рейтинговая оценка представляет собой проверку инвестиционных качеств ценных бумаг и соответствия их эмитентов требованиям по обслуживанию обязательств по ним.
Проведение рейтинговой оценки необходимо, поскольку инвесторы нуждаются в информации посредников, которые, проводя анализ финансово-хозяйственной деятельности, делали вывод о качестве ценной бумаги, выставляя ей определенную оценку. Эта оценка для инвестора являлась ориентиром для принятия важных управленческих решений, а для компании-эмитента — независимой оценкой, подтверждающей качество ценной бумаги на фондовом рынке. В данном случае рейтинг служит мерой вероятности возникновения риска потерь у инвестора. Он не позволяет провести количественную оценку, в его основу заложена шкала качественных оценок: «высшее качество» (самый низкий уровень кредитного риска), «хорошее качество», «выше среднего уровня качества» и т.д. Каждому уровню качества присваивается буквенное или буквенно-цифровое обозначение. Примеры таких обозначений приведены в табл. 7.5.
Сегодня в мире насчитывается более 100 международных рейтинговых агентств. Наибольшую известность получили Moody’s, Standard ^Poor’s (S&P), Fitch Ratings, Momingstar, DBRS, AM. Best Company и др.
Формы рейтинговой оценки облигаций
Категория | Интерпретация рейтинга | |
Moody’s | Standard & Poor’s | |
Ааа | AAA | Наивысшее качество |
Aal Аа2 АаЗ | АА АА АА- | Высокое качество |
А1 А2 АЗ | А А А- | Качество выше среднего, инвестиции надежны |
Baal Ваа2 ВааЗ | ВВВ ввв ввв- | Среднее качество |
Ва1 Ва2 ВаЗ | BB вв вв- | Посредственное качество, высокая неопределенность |
В1 В2 ВЗ | в в в- | Спекулятивные |
Саа | ССС ссс ссс- | Низкое качество, высокоспекулятивиые |
Са С | сс с | Самое низкое качество, очень вероятно невыполнение обязательств |
– | D | Просрочены: невыплата процентов и основной суммы долга |
В первые три категории попадают ценные бумаги высокого качества. При вложении средств в эти ценные бумаги инвестор имеет определенные гарантии возврата основной суммы долга с процентами. Ценные бумаги четвертой категории (Ваа и ВВВ) характеризуются средней вероятностью выплат процентов и основной суммы долга. Чем дальше от начала рейтинга стоят ценные бумаги, тем меньше вероятность получения по ним выплат, тем более рисковый характер носят инвестиции, приобретая порой спекулятивный характер. По ценным бумагам, попавшим в категорию С, не осуществляется выплаты купонных доходов, а по бумагам категории D — никаких выплат, поскольку у организации наступает состояние дефолта.
Каждая категория рейтинга поделена на три уровня. Это деление обозначено цифрами или знаками. Например, в рейтинге агентства Moody’s используются цифры 1, 2, 3, а в рейтинге Standards Poor’s — знаки плюс ( ), минус (-), без знака. Это деление несет важный смысл. Так, цифра 1 и знак ( ) показывают более высокий уровень рейтинга по сравнению с цифрой 3 и знаком (-). На основе рейтинга инвесторы формируют свои портфели.
