Основы Инвестирования | Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк | скачать книгу

Гитман л.дж., джонк м.д. основы инвестирования | экономика | глубинная психология: учения и методики

Основы инвестирования – гитман л.дж., джонк м.д. – 1997г.

Глава 1 роль и возможности инвестиций

 РЕЗЮМЕ

В этой главе авторы дают общее представление об инвестициях,
раскрывают содержание ряда важных терминов и описывают инвестиционный процесс.
Ключевые темы — основные этапы в процессе инвестирования, инвестиционные
инструменты и краткий обзор содержания книги.

Первый раздел посвящен описанию инвестиций и их роли в
экономической системе. Инвестиция — это любой инструмент, с помощью которого
можно разместить средства, рассчитывая сохранить их или обеспечить
положительную ставку доходности. Инвестиции могут быть подразделены на вложения
в ценные бумаги (нематериальные) и имущественные (реальные).

Некоторые
инвестиции прямые, другие — косвенные. Инвестиции могут быть в форме долговых
обязательств, акций и опционов. Им может быть свойствен высокий или низкий
риск, короткий или длительный срок существования. В ходе инвестиционного
процесса происходит перемещение средств от частных лиц, являющихся в финансовой
системе нетто-поставщиками денег, к компаниям или государственным органам,
которые являются нетто-потребителями, что имеет большое значение для
экономического роста.

Во втором разделе намечен путь, по которому должен
проследовать индивид в процессе инвестирования. Еще до начала этого процесса
необходимо выполнить ряд предварительных условий. Они включают удовлетворение
основных жизненных потребностей, страховое и пенсионное обеспечение.

Затем
необходимо определить цели инвестирования. За установлением целей следует
оценка доступных финансовых инструментов и из них выбираются подходящие.
Последние объединяются в диверсифицированный портфель. Наконец, портфелем нужно
управлять для достижения поставленных целей инвестирования.

В ходе своего
развития сфера финансовых услуг претерпела ряд важных инноваций и изменений.
Распространение персональных компьютеров и финансовых супермаркетов означает,
что финансовые услуги стали более доступными. Глобализация финансовых рынков
порождает конкуренцию во всемирном масштабе. Кроме того, в финансовой отрасли
все большее внимание привлекается к нормам этики.

Некоторые виды инвестиционных инструментов описаны в третьем
разделе. Краткосрочными называют низкорискованные инструменты, погашаемые в
пределах одного года. Обыкновенные акции сулят потенциальные дивиденды и
прирост капитала. Ценные бумаги с фиксированными доходами — облигации,
привилегированные акции, конвертируемые ценные бумаги — дают возможность
регулярно получать постоянный доход и потенциально — прирост курсовой
стоимости.

Еще одна альтернатива — опционы. Кроме того, товарные и финансовые
фьючерсы, реальные активы и недвижимость, инструменты, защищающие доходы от
налогов и доли участия в товариществах с ограниченной ответственностью,
обладают привлекательными для некоторых инвесторов свойствами.

В последнем разделе дается краткий обзор книги, которая
разделена на шесть частей:

Часть I.     Инвестиционная среда.

Часть П.    Инвестиции в обыкновенные акции.

Часть III.   Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным
доходом. Часть IV    Инструменты спекулятивных инвестиций.

Часть V.    Альтернативные общедоступные инвестиционные
инструменты. Часть VI.   Инвестиционное управление.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

I.   Инвестиции важны при выполнении финансовых задач
частных лиц и, в более широком смысле, для финансирования экономического роста
и развития. А.   Инвестиция — это любой инструмент, с помощью которого можно
разместить деньги, рассчитывая сохранить или умножить их стоимость, обеспечивая
положительную величину дохода. Инвестиции могут быть классифицированы исходя из
различных критериев.

1. Инвестиции в ценные бумаги или имущественные вложения:

а) ценные бумаги представляют собой долговые обязательства,
право участия в компании или законные права на покупку или продажу доли в
компании;

б) имущественные вложения — это вложения либо в реальные
активы: строения или землю, либо в объекты личного реального имущества: золото,
антиквариат или произведения искусства.

2. Прямые и косвенные инвестиции:

а) при прямых инвестициях инвестор приобретает
непосредственно требование к активам в виде ценных бумаг или реальных активов;

б) косвенные инвестиции — приобретение доли в портфеле
ценных бумаг либо имущественных ценностей.

3. Долговые обязательства, долевые ценные бумаги и опционы:

а) долговые обязательства представляют собой средства,
вложенные в обмен на получение текущего дохода в форме процента, и возврат
суммы долга в будущем;

б) долевые ценные бумаги — это не связанные временными
ограничениями доли владельца в капитале определенной компании или имуществе;

в) опционы не являются ни долговыми обязательствами, ни
долевыми ценными бумагами. Это ценные бумаги, дающие инвестору возможность
приобрести другие ценные бумаги или иные активы по установленному курсу в
течение оговоренного промежутка времени.

4. Инвестиции с высокой и низкой степенью риска:

а) под риском понимается возможность того, что величина
прибыли от инвестиций не совпадет с ожидаемым значением;

б) инвестиции с низким риском — это те вложения, которые
считаются безопасными с точки зрения сохранения вложенного капитала и получения
положительного дохода;

в) инвестиции с высоким риском — это вложения с более
высокой неопределенностью доходов;

г) термины “инвестиции” и “спекуляции”
часто используют для того, чтобы разграничить вложения средств, осуществляемых
с низким и высоким риском соответственно. В данной книге инвестициями
называются инвестиционные инструменты с любой степенью риска.

5.   Краткосрочные и долгосрочные инвестиции:

а) краткосрочные инвестиции — это вложения, длящиеся менее
года;

б) долгосрочные инвестиции имеют большую продолжительность.

Б.  Инвестиционный процесс построен так, чтобы продавцы
денег были сведены с покупателями.

1. Средства перемещаются либо напрямую, либо через
финансового посредника, например через банк, либо с помощью финансового рынка.

2. Посредники участвуют в операциях на финансовом рынке.

3. Предложение и спрос на финансовых рынках определяют
равновесные рыночные цены.

В.  Три главных участника инвестиционного процесса — это
государство, компании и частные лица.

1. На каждом уровне исполнительной власти необходимы
средства на капитальные затраты и текущие расходы:

а) когда расходы превышают налоговые поступления, органы
власти эмитируют долговые ценные бумаги;

б) хотя некоторые органы власти временно могут быть
поставщиками средств, в целом они являются нетто-потребителями денег.

2. Компаниям требуются огромные суммы для поддержания своей
деятельности:

а) эти суммы нужны для приобретения как краткосрочных, так и
долгосрочных активов;

б) для финансирования своих потребностей компании выпускают
самые разнообразные краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги;

в) компании временами могут быть поставщиками средств, но в
целом они являются чистыми потребителями денег.

Г.   Инвесторы делятся на институциональных и
индивидуальных.

1. Институциональные инвесторы — это специалисты, получающие
вознаграждение за управление чужими деньгами.

2. Индивидуальные инвесторы управляют собственными
средствами.

Д.  Вознаграждение инвестора может выступать в форме текущих
доходов или прироста капитала (курсовых доходов).

1. Регулярные процентные и дивидендные выплаты, а также
рента представляют собой текущий доход.

2. Увеличение рыночного курса ценных бумаг или имущества
представляет собой прирост капитала.

3. Для привлечения средств инвестора его ожидаемые доходы
должны являться адекватной компенсацией за ожидаемые риски.

II. В настоящей книге теории, инструментарий и техника,
используемые институциональными инвесторами, представлены в форме, доступной
для индивидуального инвестора.

А.  Инвестиционный процесс важен, поскольку частные лица
являются единственными нетто-поставщиками средств для него.

1. Компании, органы власти и отдельные индивиды не смогли бы
удовлетворить свои потребности, если бы не инвестиции частных лиц.

2. Инвестирование оказывает глубокое воздействие на
экономическую деятельность.

Б.  Выделяют несколько ключевых этапов инвестиционного
процесса.

1. Обеспечение предпосылок для инвестирования:

а) должны быть удовлетворены жизненные потребности;

б) минимум средств на сберегательном счете или в форме
краткосрочных ликвидных инструментов поможет в случае возникновения срочной
потребности в наличных деньгах;

Глава 2 инвестиционные рынки и сделки

РЕЗЮМЕ

В данной главе авторы рассматривают ключевые моменты
функционирования рынков ценных бумаг. Основные темы: различия между биржевыми и
внебиржевыми рынками; регулирование рынка ценных бумаг; роль брокеров; типы
сделок с ценными бумагами; маржинальные сделки и причины их использования;
мотивы и процедуры проведения операций продажи “без покрытия”.

Индивидуальные инвесторы в большей степени заинтересованы в рынках капиталов,
где осуществляются “длинные” сделки, чем в денежных рынках, где
производятся “короткие” операции. Вновь эмитируемые ценные бумаги
реализуются на первичном рынке, тогда как ранее выпущенные обращаются на
вторичном рынке.

Основные нормы регулирования операций с ценными бумагами
издаются на федеральном уровне, но применяется также законодательство штатов.
Закон о ценных бумагах от 1933 г., регламентирующий полное раскрытие
информации, и Закон о фондовых биржах от 1934 г., которым учреждена Комиссия по
ценным бумагам и биржам SEC, — основополагающие элементы законодательства,
регулирующего фондовые рынки.

Фондовые брокеры обеспечивают связь между инвесторами и
рынками. Брокеры исполняют приказы либо через члена биржи, работающего в
операционном зале, либо через специалиста внебиржевого рынка. Корпорация
страхования инвестиций в ценные бумаги — агентство американского правительства,
страхующее находящиеся у брокеров ценные бумаги, принадлежащие инвесторам.

Издержки по приобретению или продаже ценных бумаг
уплачиваются инвесторами в качестве вознаграждения брокеру за совершение
сделки. Эти издержки, или комиссионные, варьируют в зависимости от типа ценных
бумаг. Типичный уровень комиссионных для операций с обыкновенными акциями — в
среднем 2% стоимости сделки.

Трансакционные издержки меняются в зависимости от
типа приказа, объема операции и инвестиционного инструмента. При сделках с
небольшим объемом брокеры используют фиксированную схему комиссионных, однако
по крупным операциям комиссионные подлежат согласованию. Дисконтные брокеры
запрашивают от 30 до 70% размера комиссионных универсальных брокеров.

Инвестор может открыть один из нескольких типов брокерских
счетов. Основные типы приказов — рыночный, лимитный и “стоп”-приказ.
Рыночный приказ исполняется сразу, как только поступает на рынок. Лимитный
приказ и “стоп”-приказ исполняются только в том случае, если рыночный
курс ценных бумаг достигает некоторой критической точки.

Сделки проводятся пакетами по 100 акций (полный лот) или
менее (неполный лот). “Длинные” сделки наиболее распространены; они
осуществляются в расчете на рост курсов. Фондовые покупки в кредит позволяют
инвестору использовать заемные средства для покупки большего числа ценных
бумаг. При продажах “без покрытия” используются взятые в долг ценные
бумаги в расчете на падение их курсов.

При операциях в кредит (с маржей) часть приобретаемых ценных
бумаг оплачивается за счет заемных средств. Эти операции позволяют инвестору
использовать финансовый рычаг для приумножения доходов. Инвестор оплачивает
часть стоимости приобретаемых ценных бумаг собственными ценными бумагами или
наличными и занимает другую часть в банке или, что бывает чаще, в брокерской
конторе.

Требования первоначального взноса — минимальная доля
собственных средств инвестора при инвестировании. Они устанавливаются
Федеральной резервной системой и выступают в форме первоначальной маржи, маржи
для вновь совершаемой покупки или поддерживаемого взноса, т.е. маржи по
совершенному вложению.

Для совершения сделок продажи “без покрытия”
инвестор должен иметь маржинальный счет, но при этом он занимает ценные бумаги,
а не деньги, и продает, а не покупает. Если курс ценной бумаги снижается после
продажи “без покрытия”, инвестор может приобрести ценные бумаги для
их возврата кредитору и получить прибыль.

Если же курс одолженных бумаг
вырастет, продавцу, возможно, придется выполнять требования достаточности
собственного капитала. Кредиторы, предоставляющие ценные бумаги для операций
продажи “без покрытия”, получают дивиденды и могут взять
беспроцентную ссуду.

Заемщики не уплачивают процентов, но обязаны выплатить
кредиторам все дивиденды, полученные в течение периода сделки. Операции продажи
“без покрытия” обычно носят спекулятивный характер, но могут
использоваться консервативными инвесторами для фиксации дохода, защищая
заработанные прибыли за счет отложенной выплаты налогов с доходов.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

I. Рынки ценных бумаг — это механизм, позволяющий заключать
сделки между покупателями и продавцами инвестиционных инструментов — ценных
бумаг — быстро и по справедливому курсу.

А.   Рынки ценных бумаг могут быть классифицированы по ряду
признаков: 1.   Различают денежные рынки и рынки капиталов:

а) денежный рынок — это механизм купли-продажи краткосрочных
ценных бумаг;

б) рынок капиталов — это механизм купли-продажи долгосрочных
ценных бумаг, например акций и облигаций.

Б.  Рынки капиталов делятся на первичные и вторичные.

1. Новые выпуски ценных бумаг предлагаются публике на
первичном рынке:

а) корпорации-эмитенты обычно пользуются услугами
инвестиционного банка — института, который специализируется на размещении новых
выпусков ценных бумаг;

б) инвестиционный банк может организовать эмиссионный
синдикат, чтобы распределить риск, с которым связана продажа нового выпуска
ценных бумаг;

в) для размещения выпуска андеррайтер может также образовать
брокерскую группу по продаже ценных бумаг;

г) вознаграждение за гарантированную подписку и услуги по
продаже новых выпусков устанавливают в форме скидки (дисконта) с курса продажи
ценных бумаг.

2. Рынок, на котором торгуют уже размещенными ценными
бумагами, называют вторичным:

а) функция вторичного рынка заключается в обеспечении
обращения ранее выпущенных ценных бумаг;

б) вторичный рынок включает фондовые биржи, а также
внебиржевой рынок.

В.  Фондовые биржи — это учреждения, организующие
централизованное взаимодействие покупателей и продавцов определенных ценных
бумаг.

1. Прошедшие листинг ценные бумаги, которые обращаются на
фондовых биржах, составляют примерно 67% общего оборота акций.

2. На Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE) приходится 85%
совокупного объема биржевой фондовой торговли:

а) на NYSE 1366 мест, или “кресел”. Большинство
мест занимают брокеры, проводящие сделки по поручению клиентов за комиссионное
вознаграждение;

б) чтобы пройти процедуру листинга на NYSE, фирма должна:

1) иметь не менее 2000 акционеров, каждый из которых владеет
100 и более акциями;

2) иметь как минимум 1,1 млн. акций, выпущенных по открытой
подписке и находящихся в собственности внешних акционеров;

3) в год подачи заявки на участие в листинге иметь прибыль в
2,5 млн. долл. (до уплаты налогов);

4) в течение двух предшествующих лет иметь прибыль по 2 млн.
долл.;

5) располагать реальными чистыми активами на сумму не менее 16
млн. долл.;

6) рыночная стоимость акций, находящихся в обращении, должна
составлять не менее 18 млн. долл.;

7) компания должна соответствовать требованиям федеральной
Комиссии по ценным бумагам и биржам;

в) биржевые торги ведутся в операционном зале (“на
полу”) NYSE. Ценные бумаги “приписаны” к торговым зонам, и
сделки заключаются только там;

г) торги идут, как правило, полными лотами (в 100 акций);

д) все сделки в операционном зале ведутся по процедуре
аукциона, цель которого — выполнение всех приказов по максимально
благоприятному курсу;

е) “специалисты” ведут сделки с неполными лотами
(менее 100 акций) и способствуют поддержанию непрерывной и упорядоченной
торговли, предлагая продать или купить, когда непрерывность или упорядоченность
торговли на рынке нарушается.

3. Американская фондовая биржа (ЛМЕХ)— вторая по числу
зарегистрированных компаний фондовая биржа в США:

а) на АМЕХ 660 мест;

б) требования к листингу на АМЕХ менее жестки, чем на NYSE.

4. В США существуют 13 региональных бирж, есть несколько бирж
в Канаде, и ряд ведущих бирж расположен в других странах:

а) на 13 региональных бирж приходится 12% оборота акций в
США;

б) эти биржи построены по модели NYSE;

в) ряд ценных бумаг одновременно находится в листинге
региональных бирж и NYSE, и АМЕХ. Это двойной листинг.

5. Зарубежные фондовые биржи обслуживают местных и
иностранных инвесторов:

а) Токийская фондовая биржа — крупнейшая в мире по обороту в
долларовом выражении;

б) есть два основных способа покупки акций иностранных
компаний:

1) покупка акций с помощью зарубежного брокера или
иностранного филиала американской брокерской фирмы;

2) покупка акций в США преимущественно в форме свободно
обращающихся депозитарных свидетельств (ADR).

6. Чикагская биржа опционов (СВОЕ) предназначена для
торговли опциона-ми колл и пут :

а) опционы также обращаются на АМЕХ Тихоокеанской и
Филадельфийской фондовых биржах;

б) как и на всех фондовых биржах, здесь требуются членство,
листинг и следование правилам торговли.

7. Фьючерсы — контракты, гарантирующие поставку какого-либо
товара, иностранной валюты или финансового инструмента по оговоренной цене
через определенный срок, — являются объектом торгов на многих биржах:

а) Чикагская биржа (СВТ) — главная фьючерсная биржа;

б) другие фьючерсные биржи более специализированы, чем СВТ.

Г.   Внебиржевой рынок — способ торговли ценными бумагами с
использованием сложнейшей телекоммуникационной сети.

1. В отличие от биржевого внебиржевой рынок не связан с
каким-либо конкретным учреждением, расположенным в определенном месте.

2. На внебиржевом рынке обращаются большинство
государственных и корпоративных облигаций и основная масса обыкновенных акций.

3. Новые выпуски акций вне зависимости от включения их в
листинг реализуются на внебиржевом рынке.

4. Дилеры внебиржевого рынка “создают” рынок
определенных ценных бумаг, предлагая купить или продать их по установленным
курсам:

а) дилер всегда выступает в качестве одной из сторон
внебиржевой сделки;

б) прибыль дилера складывается за счет разницы назначаемых
им курсов предложения и спроса.

5. Система автоматизированной информации о котировках
Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ) связывает дилеров с
покупателями и продавцами ценных бумаг:

а) NASDAQ— это автоматизированная система, информирующая о
текущих курсах спроса и предложения;

б) заключение на внебиржевом рынке сделок с ценными
бумагами, не внесенными в систему NASDAQ, затруднено, поскольку сложнее найти
“маркет-мейкеров”.

6. “Третьим” рынком называется внебиржевая
торговля ценными бумагами, которые котируются на Нью-Йоркской, Американской и
региональных фондовых биржах:

а) эти сделки проводятся между крупными институциональными
инвесторами и дилерами;

б) за эти сделки выплачивают комиссионные по более низкой
ставке.

7. “Четвертым” рынком называются сделки, которые
совершаются напрямую между крупными институциональными инвесторами. Дилеры не
участвуют в сделках в качестве одной из сторон, но могут содействовать их
проведению, выполняя роль брокеров.

Д. В ответ на встречавшиеся в прошлом злоупотребления и
мошенничества были приняты многочисленные законы на федеральном уровне и на
уровне штатов, требующие предоставления адекватной и точной информации.
Наиболее важны из них общенациональные законодательные акты.

1. Закон о ценных бумагах от 1933 г. был призван обеспечить
полное раскрытие информации о новых выпусках ценных бумаг и предотвратить крах
фондового рынка, аналогичный тому, что произошел в 1929— 1932 гг.:

а) новые выпуски ценных бумаг должны предваряться заявлением
о регистрации;

б) Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) должна одобрить
его;

в) проспект эмиссии представляет собой часть
регистрационного заявления;

г) пока регистрационные документы рассматриваются SEC,
рассылается напечатанный красным цветом пробный проспект (“красная
рыба”), что отражает предварительный характер уведомления;

д) одобрение регистрационных документов SEC свидетельствует
о том, что информационное уведомление соответствует истине и фирма может
продавать свой новый выпуск.

2. Законом о фондовых биржах от 1934 г. была учреждена
Комиссия по ценным бумагам и биржам и расширена сфера государственной
регламентации биржевых и внебиржевых фондовых рынков:

а) этот закон помог добиться необходимого раскрытия
информации как по новым, так и по обращающимся выпускам акций. Он вместе с
Законом о ценных бумагах от 1933 г. образует основу законодательства,
защищающего интересы покупателей ценных бумаг.

3. Закон Мэлоуни от 1938 г. был направлен на создание
профессиональных ассоциаций в сфере торговли ценными бумагами с целью
внутриотраслевого саморегулирования:

а) Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD) —
единственная такая организация, созданная с тех пор;

б) все фирмы, не состоящие в NASD, являются объектом
непосредственного регулирования SEC.

4. Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г. были
установлены правила и процедуры для инвестиционных компаний:

а) инвестиционные компании получают денежные средства от
продажи своих акций и используют эти средства для покупки ценных бумаг;

б) согласно данному закону такие компании должны быть
зарегистрированы SEC и раскрывать информацию в необходимом объеме;

в) вознаграждение консультантов и комиссионные
инвестиционных компаний регулируются SEC

5. Закон о консультантах по инвестициям от 1940 г.
потребовал от консультантов зарегистрироваться в SEC и предоставлять в нее
регулярные отчеты:

а) консультантами должна предоставляться вся необходимая
информация о своей квалификации, конфликтах интересов и т.д.;

б) регистрация в SEC не является гарантией компетентности
консультантов. Она лишь помогает инвестору защититься от мошенничества и
нарушений деловой этики с их стороны.

6. Согласно Поправкам к законам о ценных бумагах от 1975 г.
перед SEC совместно с профессионалами рынка была поставлена задача развития
национальной конкурентоспособной системы торговли ценными бумагами.

Е.   Общая ситуация на фондовых рынках обычно
классифицируется как рынок “быков” (растущие курсы) либо как рынок
“медведей” (падающие курсы).

II.  Для купли-продажи ценных бумаг могут использоваться
различного рода сделки и (или) распоряжения, обычно выполняемые через фондового
брокера. А.   Фондовые брокеры, или управляющие счетами клиентов, дают
инвесторам возможность покупать и продавать ценные бумаги.

1. Для ведения операций брокеры должны иметь лицензию той
биржи, на которой размещают заказы.

2. Брокеры не совершают сделок за свой счет, они выполняют
заказы клиентов по наиболее выгодному из возможных курсов.

3. Большинство универсальных брокерских фирм предоставляют
услуги по ведению счетов, а также исследовательские и информационные услуги.

4. Брокерские фирмы хранят у себя сертификаты ценных бумаг
клиентов и вкладывают остатки свободных средств на счетах клиентов в фонды
денежного рынка.

5. Интересы инвесторов защищаются Корпорацией страхования
инвестиций в ценные бумаги (SIPC) и арбитражными судами:

1) SIPC страхует ценные бумаги на сумму до 500 тыс. долл. и
наличные денежные средства на сумму до 100 тыс. долл. на случай краха
брокерской фирмы;

2) при конфликте, если не удается договориться с брокером,
можно прибегнуть к арбитражному разбирательству, вердикт которого обычно
обязателен.

6. Дисконтные брокеры лишь заключают сделки, и их
комиссионные на 30—70% ниже ставок, взимаемых фирмами, предоставляющими полный
набор брокерских услуг.

Б.   Имеется много видов брокерских счетов.

1. Счет может быть отдельным (на одно лицо) или совместным
(на два лица и более).

2. Счет может быть кассовым или маржинальным:

а) кассовые счета наиболее распространены, все сделки
совершаются за наличные деньги с оплатой в течение 5 рабочих дней;

б) маржинальные счета позволяют инвестору брать кредит под
покупку ценных бумаг;

в) свободные (дискреционные) счета управляются брокером,
совершающим сделки купли-продажи в интересах клиента:

1) биржи ограничивают подобную практику;

2) эти счета обычно используются состоятельной клиентурой,
полностью доверяющей своим брокерам.

3. Счет-пакет обеспечивает состоятельным клиентам брокерских
фирм профессиональное финансовое управление за годовое вознаграждение, которое
обычно покрывает затраты на проведение операций.

В. Сделки проводятся пакетами по 100 акций (полный лот) или
менее 100 (неполный лот).

Г.   Для сделок с ценными бумагами используются три основных
типа приказов.

1. Рыночный приказ — это приказ покупать или продавать по
наиболее выгодному курсу на момент распоряжения клиента о сделке.

2. Приказ, в котором установлен максимальный курс покупки
или минимальный курс продажи, называется лимитным:

а) при достижении лимитного курса приказ исполняется в
порядке имеющейся очередности;

б) лимитные приказы наиболее эффективны, когда известно, что
курс акции сильно колеблется.

3. Пороговый приказ (stop-loss), или
“стоп”-приказ, на покупку или продажу акций выполняется, когда их
рыночный курс оказывается выше или падает ниже заранее заданных уровней:

а) он используется главным образом для защиты инвестора от
неблагоприятных ценовых провалов;

б) в момент исполнения он становится рыночным приказом;

в) поднимая отметку “стоп” в период роста курса
ценной бумаги, можно зафиксировать более высокую прибыль.

Д. Трансакционные издержки инвестиционных сделок
уплачиваются фондовым брокерам в качестве оплаты их услуг. Эти комиссионные
варьируются в зависимости от инвестиционного инструмента и типа используемого
приказа.

1. На фондовом рынке комиссионные, как правило, находятся в
диапазоне от 1 до 3% стоимости сделки.

2. Комиссионные берутся со сделок как покупки, так и продажи
акций.

3. Надбавки за неполный лот, налоги на трансферты и
федеральные регистрационные пошлины увеличивают трансакционные издержки.

III. Инвестор может совершать несколько видов сделок с
ценными бумагами. А.   “Длинные” сделки наиболее распространены.

1. Инвесторы покупают ценные бумаги в расчете на рост их
стоимости.

2. Доход складывается из текущих поступлений и ожидаемого
прироста капитала.

Б. Фондовые покупки в кредит (margin trading) используются
для увеличения нормы прибыли.

1. Приобретение ценных бумаг в кредит только умножает норму
прибыли, но не может создать дохода; следовательно, подобные сделки заключаются
только после выбора направления инвестиций:

а) использование заемных средств приумножает прибыли в
случае роста курса ценных бумаг, но увеличивает и убытки при падении стоимости
этих бумаг;

б) преимущества использования заемных средств связаны с
потенциалом увеличения нормы прибыли и возможностью диверсификации для мелких
инвесторов;

в) приобретение ценных бумаг в кредит страдает двумя
недостатками: возможным ростом убытков и необходимостью выплаты процентов по
заемным средствам;

г) подобные сделки проводятся через специальный маржинальный
счет у брокера.

2. Минимальные требования к доле собственного капитала
инвестора при покупках ценных бумаг в кредит устанавливаются Федеральной
резервной системой:

а) первоначальный взнос, или первоначальная маржа, — это
сумма денег (или собственного капитала), которую инвестор должен обеспечить в
момент покупки ценных бумаг в кредит;

б) поддерживаемый взнос, или поддерживаемая маржа, обычно
меньше первоначального взноса (маржи). Это минимальная сумма собственного
капитала, которую инвесторы должны постоянно сохранять на своих маржинальных
счетах.

3. Основная формула расчета маржи, используемая для длинных
сделок:

а) Маржа (в %) = Стоимость ценных бумаг – Дебетовый остаток
х ^

Стоимость ценных бумаг

где стоимость ценных бумаг — это их текущий рыночный курс, а
дебетовый остаток — сумма, полученная в кредит от брокера;

б) результаты расчетов по данной формуле изменяются в ходе
колебаний текущего рыночного курса, но дебетовый остаток обычно неизменен.

4. Поскольку большинство сделок приобретения ценных бумаг в
кредит заключается на короткие сроки, для оценки эффективности вложений
доходность инвестированного капитала измеряется в годичном исчислении:

а) Доходность инвестиций =

Совокупный Совокупные Рыночная Рыночная

текущий доход – проценты по стоимость ценных – стоимость
ценных по ценным бумагам      брокерской ссуде       бумаг при продаже     
бумаг при покупке

Собственный инвестированный капитал

б) этот показатель приводится к годовому исчислению путем
умножения на эквивалентное количество периодов в году.

5. Существуют три направления применения фондовых сделок в
кредит: увеличение прибыльности сделок, “построение пирамиды” и
увеличение текущего дохода. Наиболее часто используются первые два:

а) фондовые сделки в кредит используются для увеличения
инвестиционного дохода в расчете на рост курса ценных бумаг. Если он
увеличивается в достаточной мере, чтобы покрыть процент по заемным средствам,
тогда прибыль возрастает;

б)   при “построении пирамиды” весь остаток на
счете сверх необходимого уровня маржи используется для дополнительной покупки
ценных бумаг. В.  Продажа “без покрытия” — продажа ценных бумаг,
взятых в долг, в расчете на их покупку по более низкому курсу впоследствии.

1. Операции продаж “без покрытия” обладают как
преимуществами, так и недостатками:

а) продавая бумаги “без покрытия”, инвестор
рассчитывает получить прирост капитала, когда их курс упадет;

б) инвестор, взявший ценные бумаги в долг, не получает
текущего дохода; он должен возместить все дивиденды, которых лишаются
кредиторы;

в) операции продажи “без покрытия” приносят убытки
в случае роста курса. Поскольку верхний предел роста курсов ценных бумаг
отсутствует, максимальный убыток не ограничен. Прибыль же в лучшем случае может
быть равна текущему курсу акции;

г) в 1987 г. порядка 8,3% оборота акций на NYSE было представлено
операциями продажи “без покрытия”. Подобная сделка может быть
совершена только после того, как предыдущая была заключена по возросшему курсу.

2. Продажа “без покрытия” всегда связана с
заимствованием ценных бумаг. Кредитором выступает либо брокер от имени
инвестора, либо другой индивидуальный инвестор:

а) брокерские фирмы представляют собой главный источник
ценных бумаг для сделок “без покрытия”. Они одалживают ценные бумаги
из собственных (брокерских) портфелей, т.е. со счетов на “уличное
имя”, на которых находятся ценные бумаги, принадлежащие клиентам, но
зарегистрированные на брокерскую фирму;

б) частные лица одалживают ценные бумаги для того, чтобы
получить беспроцентные ссуды. Они сохраняют все права собственности, за
исключением права голоса, предоставляемого акцией;

в) лица, предоставляющие ценные бумаги в кредит,
застрахованы от убытков, поскольку брокер депонирует все поступления от
операций продажи “без покрытия”, а заемщик должен вести маржинальный
счет для компенсации роста курса или дивидендов.

3. Продажи “без покрытия” осуществляются либо в
спекулятивных целях, либо для хеджирования прибыли:

а) спекулятивные операции продажи “без покрытия”
осуществляются в кредит, но в долг берутся ценные бумаги, а не денежные
средства:

1) процентная маржа вычисляется по-разному для
“длинных” сделок и сделок “без покрытия”.

Маржа для сделок    I Выручка от продажи Внесенный
собственный капитал без покрытия       у Стоимость ценных бумаг

Данный показатель должен превышать необходимую
поддерживаемую маржу, иначе продавец должен будет внести дополнительное
обеспечение;

2) формула доходности инвестиций (ROIC) иная, чем при
“длинных” покупках:

Выручка        Затраты на покупку      Дивиденды, выпла-

Доходность инвестиций       от продажи  ~      ценных бумаг_ченные
продавцу

при продаже “без покрытия” * Вложенный собственный
капитал

3)   в ходе спекулятивной сделки инвестор сначала
осуществляет продажу по высокому курсу (с использованием взятых в долг ценных
бумаг), рассчитывая затем выкупить на рынке эти бумаги по более низкому курсу и
вернуть долг; б)   консервативное использование продаж “без покрытия”
в целях хеджирования называется продажей “без покрытия” “против
сейфа”:

1) этот технический прием совмещает продажу “без
покрытия” с “длинной” позицией по ценной бумаге, которая
принесла еще нереализованный прирост капитала;

2) эта операция защищает уже заработанные прибыли. Если курс
идет вниз, все потери по “длинной” позиции компенсируются прибылью по
продаже “без покрытия”;

3) разумеется, получение дополнительной прибыли в данной
позиции невозможно; любое повышение курса принесет по “длинной”
позиции прибыль, равную убыткам по позиции “без покрытия”;

4) кроме того, откладывается уплата налога на прибыль.

Истинны или ложны следующие высказывания?

И._Л._ 1.   Нью-Йоркская фондовая биржа представляет собой
первичный

рынок для обыкновенных акций, тогда как Американская
фондовая биржа — вторичный рынок.

И._Л._ 2.   Во внебиржевой сделке одной из сторон должен
выступать либо

дилер, либо “маркет-мейкер”.

И._Л._ 3.   Когда частное лицо регистрируется в SECb
качестве инвестицион-

ного консультанта, комиссия удостоверяет его компетентность.

И._Л._ 4.   Открываемый у брокера совместный счет — это
такой счет, по

которому может совершать сделки купли-продажи либо инвестор,
либо брокер.

И._Л._ 5.   Вообще говоря, лимитный приказ наиболее
эффективен, когда

известно, что курс акции сильно колеблется.

И._Л._ 6.   Приказ на покупку или продажу акции, когда ее
рыночный курс

переходит определенную отметку, называется
“фиксирующим” (“mark it”) приказом.

И._Л._ 7.   Используя маржу, можно получить более высокую
прибыль, но

убытки при этом не возрастают.

И._Л._ 8.   Первоначальная маржа задает минимальную сумму
собственных

средств, которую инвесторы должны все время держать на
маржинальном счете.

И._Л._ 9.   Одним из главных недостатков сделок в кредит
является уплата

процента по заемным средствам.

И._Л._10.   Фондовые покупки в кредит используются по одной
основной

причине — с целью увеличения текущего дохода.

И._Л._11.   Процентный уровень маржи обозначает максимально
возможную долю в сделке, финансируемую за счет заемных средств.

И._Л._12.   Когда уровень маржи на счете опускается ниже
первоначального взноса, такой счет называют ограниченным.

И._Л._13.   Продажа взятых в долг ценных бумаг в расчете
купить их затем

по более низкому курсу ныне считается незаконной согласно
Закону о ценных бумагах от 1934 г.

И._Л._14.   Продажа “без покрытия” — спекулятивная
стратегия, которая

также может быть использована в консервативных целях.

И._Л._15.   Продажа “без покрытия” “против
сейфа” хеджирует прибыль,

уже заработанную по “длинной” позиции.

ЗАДАЧИ

Мелвин Паркер рассматривает возможность приобретения 100
акций, текущий курс которых составляет 41,50 долл. Он предвосхищает рост курса,
но также знает, что в последнее время курс колебался в пределах от 38 до 43
долл. Инвестор подумывает о лимитном приказе на покупку по 40 долл. или о
рыночном приказе на покупку:

а) какой курсовой доход на акцию будет получен по приказу
каждого типа, если курс достигнет 40 долл., а затем 52 долл. и лимитный приказ
может быть исполнен?

б) какой курсовой доход на акцию будет получен по приказу
каждого типа, если курс сразу поднимется к отметке 52 долл.?

Используя нижеследующую схему комиссионных, вычислите
комиссию по каждой из описанных сделок.

Сумма сделки Комиссионные на 100 акций*

До 800 долл. 8,43 долл. 2,7% стоимости сделки

От 801 до 2500 долл. 16,85 долл. 1,7%

От 2501 до 5000 долл. 29,50 долл. 1,3%

Свыше 5000 долл. 94,50 долл.

* Плюс 0,125 долл. на акцию при сделках с неполными лотами.

а) покупка 100 акций по курсу 15 1/21

б) продажа 25 акций по курсу 37

в) покупка 650 акций по курсу 67.

3. Роберт Ги приобрел 100 акций по 40 долл. за акцию.
Уровень первоначальной маржи составил 40%, поддерживаемой — 25%. Других ценных
бумаг на счете нет:

а) сколько собственных средств необходимо было привлечь для
совершения сделки?

б) до какого уровня должен снизиться курс акции, чтобы
мистеру Ги пришло требование дополнительного обеспечения?

4. Предположим, что инвестор приобрел 300 акций по 100 долл.
за акцию с 55%-й маржей. Если по акции ежегодно уплачивается дивиденд размером
3,00 долл., а кредит на ее покупку может быть получен под 9% годовых,
определите доходность инвестиций, которая будет реализована инвестором, если курс
акции:

а) достигнет отметки 110 долл. за 6 месяцев;

б) упадет до 90 долл. за 6 месяцев;

в) останется на уровне 100 долл. в течение 6 месяцев.

5. Решите еще раз задачу 4, считая, что инвестор не
использует заемных средств. Сравните ответы.

6. Марти Такер владеет 600 акциями компании
“Хайтек”, которые он приобрел по курсу 50 долл. за акцию при
необходимом уровне маржи 70%. В настоящее время акция продается по 60 долл., а
ФРС только что снизила требуемый уровень маржи до 45%. Какое максимальное число
дополнительных акций, не тратя новых средств, может приобрести Марти, если он
желает “построить пирамиду”?

7. Если инвестор продает 100 акций “без покрытия”
по 80 долл. за акцию при 40%-й марже:

а) сколько денег нужно внести на счет, чтобы осуществить эту
сделку?

б) каков должен быть новый уровень маржи для этой сделки,
если курс акции снижается до 65 долл.?

8. Валдо Грэхэм держит 500 акций, приобретенных по курсу 30
долл. за штуку. В настоящее время акция продается по 42 долл., и он хочет ее
продать. Он не желает реализовать свой доход сейчас, поскольку близится конец
года. Если Валдо продает акции по 42 долл. “без покрытия”
“против сейфа”, то:

а) какую суммарную прибыль он получит, если курс акции
возрастет до 45 долл.? Какая часть прибыли поступит от ‘длинной” позиции и
какая от продажи “без покрытия” (без учета налогов и комиссионных)?

б) какую суммарную прибыль он получит, если курс акции
упадет до 38 долл.? Какая часть прибыли поступит от “длинной” позиции
и какая от продажи “без покрытия”?

в) какова будет его прибыль, если он продаст свои 6000 акций
сегодня?

г) каковы главные выводы из этой задачи?

ОТВЕТЫ НА ВОПРОСЫ

1. Л.    NYSE— крупнейший в США вторичный рынок по оборотам.
Первичный

рынок предназначен для новых выпусков; они обычно торгуются
на внебиржевом рынке.

2. И.    Внебиржевые сделки проводятся благодаря брокерам,
“создающим рынок” по

соответствующим ценным бумагам.

3. Л.    Инвестиционные консультанты обязаны раскрывать
информацию о своем

опыте и квалификации. SEC не отвечает за их компетентность.

4. Л.    Совместный счет — это счет как минимум двух
инвесторов, к примеру мужа

и жены.

5. И.    Вероятность исполнения лимитного приказа выше,
когда курс акции сильно

колеблется.

6. Л.    Не существует приказа, именуемого “mark
it”. Описание соответствует “стоп”-

приказу.

7. Л.    Фондовые покупки в кредит увеличивают как прибыль,
так и убытки.

8. Л.    Первоначальная маржа — минимальная сумма, которую
должен вложить

инвестор в покупку акции. Поддерживаемая маржа — минимальная
сумма собственных средств, которую инвестор все время должен сохранять на
счете.

9. И.    Инвестор должен выплатить процент по заемным
средствам вне зависимости

от результата вложений.

10. Л.    Фондовые покупки в кредит могут использоваться для
увеличения текущего

дохода, но чаще применяются для приумножения ожидаемых
доходов или для “построения пирамиды”.

11. Л.    Процентное значение маржи относится к доле
собственных, а не заемных

средств на счете.

12. И.    Он останется ограниченным, пока курс не вырастет в
достаточной мере, что-

бы собственные средства превзошли уровень первоначальной
маржи, или не снизится в достаточной мере, чтобы собственные средства стали
меньше поддерживаемой маржи (тогда инвестор получает требование дополнительного
обеспечения).

13. Л.    Продажа “без покрытия” не является
незаконной, но эти операции должны

проводиться на восходящей тенденции рынка.

14. И.    Продажа “без покрытия” “против
сейфа” — это стратегия хеджирования “бу-

мажного”, еще не реализованного прироста капитала.

15. И.    Они могут отсрочить объявление дохода от прироста
капитала, осуществляе-

мое в целях налогообложения.

РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ

1. а)   прирост капитала на акцию по лимитному приказу: 52
долл. — 40 долл. =

= 12 долл.

Прирост капитала на акцию по рыночному приказу: 52 долл. —
41,5 долл. = = 10,5 долл.;

б)   прирост капитала по лимитному приказу равен нулю,
поскольку этот приказ не будет выполнен.

Прирост капитала по рыночному приказу составит 10,5 долл. на
акцию, как и выше, в примере “а”.

Этот пример иллюстрирует, что применение лимитных приказов
сопряжено с некоторым риском.

2. а)   сумма сделки = 100 х 15,50 долл. = 1550 долл.

Трансакционные издержки = 16,85 долл. (0,017 х 1550 долл.)
= 16,85 долл. 26,35 долл. = 43,2 долл.;

б) сумма сделки = 25 х 37,25 долл. = 931,25 долл.

Трансакционные издержки = 16,85 долл. (0,017 х 931,25
долл.)

(0,125 долл. х 25) = 16,85 долл. 15,83 долл. 3,13
долл. = 35,81 долл.;

в) сумма сделки = 650 х 67 долл. = 43 550 долл.

Трансакционные издержки = 94,5 долл. (0,125 долл. х 50) =
94,5 долл. 6,25 долл. = 100,75 долл.

3. а)   курс покупки = 40 долл. х 100 = 4000 долл.;

маржа = 0,40 х 4000 долл. = 1600 долл.;

дебетовый остаток = 4000 долл. – 1600 долл. = 2400 долл.;

б)   Ма жа     Стоимость ценных бумаг – Дебетовый остаток

Стоимость ценных бумаг

M=(V—D)IV

Стоимость ценных бумаг = Курс за 1 акцию х Число акций

V=PxN М= 25% = (Рх 100 – 1600)/Рх 100

25% = (Р- 16)/Р

Р= 21,33 долл.

Текущий _ Уплаченные    Рыночная стоимость _ Рыночная
стоимость . доход       проценты    продажи ценных бумаг  покупки ценных бумаг

4.    лС//С ш ‘—-—■-

Собственный инвестированный капитал

(ниже приведены показатели в расчете на 1 акцию):

а) ROIC = С1^0 долл.)’ – (0,045 х 45 долл.)’ (110 долл. –
100 долл.) _

55 долл.

= 9,475/55 долл. х 100 = 17,23%;

б) ROIC- ^1>5° долл’) ~ х 45 долл.) (90 долл. – 100
долл.) ,

55 долл.

= -10,525/55 долл. х 100= – 19,14%;

в) ROIC долл’) ~ (°>°45 х ^5 долл.) (100 долл. – 100
долл.)

55 долл.

= -0,525/55 долл. х100= -0,95%.

” И дивиденды, и проценты умножаются на 0,5, поскольку
рассматривается шестимесячный период.

5   a)   ROIC- (1’5° ДОЛЛ,) ” (Q) (110 ДОЛЛ’ ~ 100
долл,) –

100 долл.

= 11,50/100 долл. х 100 = 11,5%;

б) ROIC= (*’50 долл.) – (0) (90 долл. – 100 долл.) =

100 долл.

= – 8,50/100 долл. х 100 = -8,5%;

в) ROIC = (1,5° долл.) – (0) (100 долл. – 100 долл.) =

100 долл.

= 1,50/100 долл. х 100 = 1,5%.

Данный контраст иллюстрирует тот факт, что приобретение
ценных бумаг в кредит увеличивает доходность вложений, но также увеличивает и
убытки и не способно создать прибыль.

6.   Дебетовый остаток = 0,30 х 50 долл. х 600 = 9000 долл.

Сумма на маржинальном счете = 60 долл. х 600 = 36 000 долл.

Собственный капитал = 36 000 долл. – 9000 долл. = 27 000
долл.

Маржа = (36 000 допл. – 9000 долл.)/36 000 долл. х 100 =
75%.

Новый требуемый уровень маржи = 45%. 36 000 долл. х 0,45 =
16 200 долл.

Избыточная маржа = 27 ООО долл. – 16 200 долл. = 10 800
долл. = 45% стоимости вновь приобретаемых акций.

Стоимость вновь приобретаемых акций = 10 800 долл./0,45= 24
000 долл. (берется в долг вся сумма – 24 000 долл.).

Вновь приобретается акций = 24 000 долл./60 долл. = 400 шт.

Новое состояние маржинального счета: Сумма = 1000 х 60 долл.
= 60 000 долл. Собственные средства = 27 000 долл. Дебетовый остаток = 33 000
долл.

Маржа (в %) = (60 000 долл. – 33 000 долл.)/60 000 000 долл.
х 100 = 45%.

7. а)   80 долл. х 100 х 0,4 = 3200 долл.;

б)   маржа (в о/о) – <8° *™ * 1QQ> 32QQ ДОЛЛ’ – 1.

65 долл. х 100

Маржа (в %) = 72,31%.

8. а)   прибыль по “покрытой”

(‘длинной”) позиции = (45 долл. – 30 долл.) х 500 = 7500
долл. Прибыль (убыток)

по продаже “без покрытия” = (42 долл. – 45 долл.)
х 500 = (1500 долл.) Чистая прибыль = 6000 долл.;

б) прибыль по “длинной” позиции = (38 долл. – 30
долл.) х 500 = 4000 долл. Прибыль (убыток)

по продаже “без покрытия” = (42 долл. – 38 долл.)
х 500 = 2000 долл. Чистая прибыль = 6000 долл.;

в) прибыль по “длинной” позиции = (42 долл. – 30
долл.) х 500 = 6000 долл.;

г) продажа “без покрытия” “против сейфа”
защищает прибыль независимо от курса акции. Другое преимущество этой операции —
отсрочка декларации дохода на более поздний срок.