Что такое секьюритизация активов
Проще всего объяснить данную сделку на примере. В качестве образца мы возьмём гипотетический банк, однако, сразу оговоримся, что секьюритизация может проводиться не только банковскими структурами, но и, например, предприятиями в отношении дебиторской задолженности.
Возьмём абстрактный банк «Солнышко». При создании, в соответствии с требованиями Центробанка России, учредители собрали некоторый объём собственных средств, который впоследствии был направлен на выдачу ипотечных кредитов. Банк «Солнышко» предлагал выгодные условия, поэтому клиенты охотно оформляли у него жилищные займы, и объем свободных денежных средств, имеющихся у банка, быстро подошёл к концу.
Поэтому перед банком «Солнышко» быстро встал вопрос о привлечении денежных средств. Он может взять заём у Центробанка под ставку рефинансирования, но это не самый удачный выбор для ипотеки. Можно активно привлекать деньги на накопительные и зарплатные счета, однако, и это довольно длительный процесс, не гарантирующий оперативного поступления денег в достаточном объёме.
Именно здесь на помощь банку приходит процедура секьюритизации. Фактически у банка есть деньги, только в виде банковских активов – уже выданных займов, которые висят на балансе банка. Когда-нибудь заёмщики полностью выплатят задолженность (или она будет погашена за счёт продажи залоговой квартиры), но банку не нужно «когда-нибудь», деньги нужны ему сейчас, чтобы выдавать ещё больше займов и успешно конкурировать с другими займами.
С другой стороны, у нас есть инвесторы, которые не прочь вложиться в активы банка «Солнышко», но по каким-то причинам этого не делают. В таком случае и прибегают к процедуре секьюритизации.
Что нужно знать об ипотечной секьюритизации
Передача прав по кредитному договору — это сложный процесс. Чтобы его осуществить, требуется регистрация в Росреестре нового законного залогодержателя, анализ условий кредитного договора на наличие ограничений, и другие действия. Процесс купли-продажи закладной (как ценной бумаги) значительно проще, чем передача прав по кредиту, поэтому кредиторы заинтересованы в оформлении закладной. В итоге закладная позволяет ускорить развитие ипотечного рынка.
Передача прав по закладной — нормальный процесс жизни ценной бумаги, которой является закладная. Это процесс регламентируется статьей 48 Федерального закона от 16.07.1998 N 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»), а также статьями 382 и 384 Гражданского кодекса РФ (ГК РФ). Закон гарантирует, что права и обязанности, принятые вами и вашим кредитором по ипотечному договору, будут обеспечены в 100% случаев в соответствии с законодательством.
При передаче прав по закладной кредитор (им может являться как банк, так и некредитная организация) заключает простую письменную сделку с лицом, которое приобретает права на закладную. При этом на закладной ставится отметка, в которой полностью указывается имя или наименование лица, которому переданы права на закладную. Согласно ст. 48 закона 102-ФЗ, кредитор вправе передать права на закладную любым третьим лицам.
Кредитор обязан проинформировать заемщика о передаче прав по закладной. Согласно ст. 385 ГК РФ, уведомление о переходе права заемщику может направить как первоначальный, так и новый кредитор (документ будет иметь силу в обоих случаях). При этом документ имеет силу и правовые последствия для заемщика с момента доставки сообщения заемщику или его представителю.
Важно помнить, что при передаче прав по закладной существенные условия договора для заемщика не меняются. Процентная ставка, сумма платежа, срок кредита и прочие условия остаются прежними, новый владелец закладной не может в одностороннем порядке изменить их. Единственное, что может измениться в результате уступки прав по закладной в некоторых случаях, — это реквизиты для оплаты. Информация об этом содержится в уведомлении от кредитора, поэтому внимательно прочитайте этот документ.
После совершения сделки купли-продажи закладной кредитор обязан обеспечить способ погашения вашего кредита. Даже если вашу закладную купил небольшой региональный банк с одним отделением, расположенным далеко от вашего города, он должен обеспечить условия, чтобы вы могли продолжать выплачивать ипотечный кредит (заем) так же, как и раньше, без дополнительных комиссий. Как правило, в этом случае банк старается договориться с почтой или платежным терминалом. Дополнительным способом может стать возможность перечисления средств через банк-партнер или по реквизитам.
Что такое секьюритизация?
секьюритизацией (англ. Securities – «ценные бумаги») в традиционном смысле понимается модель вторичного финансирования путем «преобразования» каких-либо доходных активов в рыночную форму через выпуск ценных бумаг(акций или облигаций).
Простыми словами, посредством механизма секьюритизации определенные неликвидные активы, такие как потребительские кредиты, ипотечные займы или автокредиты, превращаются в ликвидные, обращающиеся на открытом фондовом рынке и доступные широкому кругу инвесторов и спекулянтов.
Инструментом такой волшебной трансформации является ценная бумага, обеспеченная доходными активами (имеющими положительные денежные потоки), например, платежами заемщиков по погашению выданных кредитов. Такие ценные, обеспеченные стабильными и предсказуемыми денежными потоками по активам называются asset-backed securities.
Таким образом, обладатель права на получение этих регулярных доходов может:
Во втором варианте, изначальный правообладатель активов одновременно привлекает финансирование и снижает свои риски предпринимательские, кредитные риски и риски ликвидности, обменивая неликвидные активы на высоколиквидные (деньги). Благодаря юридическому обособлению от оригинального правообладателя возникающие при секьюритизации ценные бумаги избавляются от рисков, связанных с качеством управления активами, которые положены в основу их обеспечения.
Общая схема сделки секьюритизации выглядит следующим образом:
- Однородные доходные активы, принадлежащие оригинальному владельцу (Оригинатору) выделяются в отдельный пул.
- Создается специальное юридическое лицо (англ. Special Purpose Vehicle, SPV).
- Пул активов списывается с баланса оригинатора и продается этому специальному юрлицу (SPV).
- SPV проводит эмиссию ценных бумаг и через сервисную траст-компания обслуживает финансовые потоки по сделкам с инвесторами на рынке.
Зачем нужна секьюритизация
Как видно из примера выше, секьюритизация активов обеспечивает такую ситуацию, где «и волки сыты, и овцы целы». При грамотной организации процесса все его участники получают желаемое.
Во-первых, банк или предприятие избавляется от неликвидных активов на балансе, списывая их на баланс посредника, дочерней организации или как минимум превращая эти активы в ликвидные. Во-вторых, секьюритизация приносит денежные средства, необходимые для финансирования дальнейшего развития – и стоимость этих средств ниже по сравнению с кредитными средствами или выпуском облигаций.
В-третьих, инвесторы получают возможность вложиться в организацию, не покупая долевых ценных бумаг, но при этом, получая хорошие проценты.
В-четвертых, клиенты тоже довольны – с одной стороны, они продолжают спокойно выплачивать свои кредиты (или дебиторскую задолженность), с другой стороны, поскольку банк получает нужный ему капитал, он продолжает предлагать клиентам займы на хороших условиях.
Как уже говорилось выше, для нашей страны — это относительно новое явление, однако, многие банки уже им воспользовались. Секьюритизацию ипотечных кредитов в России проводили «Газпромбанк», «Альфа-Банк», «ДельтаКредит», «ММБ» и ряд других крупных банковских структур.
Корпоративная секьюритизация
Отличительной особенностью корпоративной секьюритизации (англ. corporate securitization) является то, что в качестве обеспечения используется не конкретный актив, а все денежные потоки от хозяйственной деятельности и активов определённой компании. Такая компания называется спонсором сделки по секьюритизации.
В случае корпоративной секьюритизации SPV использует поступления от эмиссии ценных бумагдля приобретения обеспеченного права требования к спонсору. Эти права требования денежных поступлений являются единственным активом SPV, который и обслуживает его задолженность по облигациям.
Корпоративная секьюритизация в настоящее время рассматривается как источник финансирования и альтернатива банковским кредитам для тех компаний, которые не имеют прямого выхода на рынки капитала из-за низкого качества корпоративного управления или кредитного рейтинга.
Если кредитное качество активов выше, чем кредитное качество компании в целом, то их продажа посредством секьюритизации позволит оригинатору получить финансирование на более выгодных условиях, чем на условиях обычного кредита.
В настоящее время благодаря внесению изменений в гражданский кодекс, вступивших в силу с июля 2020 года, корпоративная секьюритизация в России стала юридически доступной посредством эмиссии облигаций с залоговым обеспечением денежными требованиями. В российском законодательстве SPV соответствует термин «специализированное финансовое общество (СФО)», которое выступает в качестве сервисного агента по обслуживанию финансовых потоков между корпорациями-спонсорами и владельцами облигаций.
3,131 total views, 2 views today
Следите за нашими обновлениями:
Преимущества секьюритизации для инвестора
Для инвестора результат секьюритизации — инвестиционный продукт с определенным набором активов и достаточно предсказуемыми поступлениями: инвестиции осуществляются под конкретные, хорошо проверенные сделки, а риски, связанные с секьюритизированными активами, инвесторам оценить легче, нежели риски, связанные с совокупностью всех материальных и нематериальных активов фирмы. В результате риски инвестора снижаются, а информационная асимметрия несет в себе меньший искажающий эффект.
Принимая решение в пользу вложений в обеспеченные ценные бумаги, инвестор будет исходить из характеристик ликвидности, доходности и рискованности, проводя сравнительную оценку с другими инструментами рынка:
- 1. Надежность. Выпуск обеспеченных долговых обязательств сопровождается присвоением кредитного рейтинга. Как правило, это высокий кредитный рейтинг, свидетельствующий о надежности обеспечения эмитента. Выпуск обеспеченных долговых обязательств гарантирует более низкую процентную ставку при финансировании по сравнению с долговым обязательством, не покрытым обеспечением. Это говорит о сравнительно низком уровне риска (риски активов отделены от рисков инициатора секьюритизации), что привлекательно для консервативных инвесторов. Надежность принято оценивать с двух сторон: при обращении (с момента размещения до полного погашения) и в случае банкротства эмитента (bankruptcy remoteness). Надежность при обращении оценивается на основе качества актива обеспечения: в покрытие изначально включаются активы высокого качества, а совокупная стоимость активов не должна быть ниже совокупной задолженности эмитента по обеспеченным бумагам. Надежность в случае банкротства — это выполнение принципа защищенности от банкротства эмитента[1], когда в отношении актива обеспечения в случае банкротства необходимо точно знать, кто примет покрытие в управление, кто будет получать финансовые потоки покрытия с момента возбуждения процедуры банкротства эмитента, а также как законодательно регулируется вопрос.
- 2. Доходность. Ставка ABS превышает ставку безрисковых государственных казначейских бумаг, при этом уровень риска немногим отличается. Большая часть бумаг имеет рейтинг triple-Д (AAA). Доход отличается от транша к траншу. Большая часть рисков переносится на младшие, поэтому и процентная ставка по младшим ценным бумагам SPV больше, чем по старшим. Вместе с тем средняя ставка процента по ценным бумагам старшего и младшего выпусков оказывается ниже ставки, которую имели бы неструктурированные ценные бумаги SPV.
- 3. Ликвидность. Активы, служащие обеспечением, могут быть реализованы на вторичном рынке, что предполагает ликвидность данного инструмента.
- 4. Прозрачность. Ценные бумаги имеют понятную структуру, предсказуемый поток платежей. Риски, связанные с обычными секьюритизированными активами — дебиторской задолженностью, инвесторам оценить легче, нежели риски, связанные с совокупностью всех материальных и нематериальных активов фирмы. Дебиторская задолженность, как правило, в наименьшей степени отражает специфику фирмы. Она представляет собой совокупность прав требования к третьим лицам и с момента возникновения практически не подвергается какому-либо внешнему воздействию. Инвесторам одинаково легко оценить дебиторскую задолженность как известных фирм, так и менее известных и надежных компаний. Прозрачность включает две составляющие: регулярный контроль инвесторов за стоимостью покрытия и свободный доступ инвесторов к информации.
Поэтому, принимая во внимание рассмотренные выше показатели риск-доходности, инвесторы, приобретающие ценные бумаги, обеспеченные активами, получают следующие преимущества:
- • возможность осуществлять инвестиции в разные виды активов заемщика, выбирая транши, несущие различную степень риска и доходность, что дает инвесторам возможность оптимизировать структуру своих портфелей и выходить на новые рынки инвестиций;
- • ценные бумаги, обеспеченные активами, меньше подвержены ценовым колебаниям по сравнению с корпоративными облигациями;
- • по ценным бумагам, обеспеченным активами, предлагается более высокий доход, чем по государственным облигациям, имеющим сопоставимый рейтинг;
- • ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно не подвержены событийному риску (event risk) или риску снижения рейтинга у единого заемщика, а также не подвержены частным политическим и экономическим рискам;
- • снижение информационных издержек (если при приобретении обычных ценных бумаг инвестору необходимо найти и проанализировать информацию о менеджменте компании, перспективах бизнеса и истории, то при покупке ценных бумаг секьюритизации инвестор может ограничиться анализом информации о структуре сделки, о пуле кредитов и об обслуживающих данную сделку лицах);
- • распыление рисков при объединении небольших по размеру активов в огромный пул.
Вышеназванные преимущества приводят к снижению ставки процента, которую оригинатор платит за привлекаемый капитал.
В целом механизмы секьюритизации оказывают позитивное влияние на экономику страны, способствуя стимулированию экономического роста, более эффективному распределению рисков финансового сектора, удешевлению и увеличению продолжительности кредитов для конечных потребителей банковских продуктов.
Разновидности секьюритизации
Понятие «секьюритизации» очень гибкое и охватывает весьма широкий спектр инструментов вторичного финансирования, которые могут учитывать потребности различных категорий инвесторов.
В качестве обеспечения могут выступать как уже существующие активы, так и будущие потоки платежей.
Примером такой выгодной трансформации является продажа девелоперской компанией будущих денежных потоков от сдачи в аренду помещений в строящемся торговом центре.
Встречается также вариант секьюритизации, в котором выпускается не ценная бумага, а синдицированный кредит с обеспечением в виде обособленных доходных активов.
Еще одним особенным видом является синтетическая секьюритизация, которая связана не с передачей каких-то конкретных активов, а с переводом кредитного риска портфеля активов с помощью кредитных деривативов(через кредитно-дефолтные свопыCDS и кредитные ноты CLN).
На развитых рынках большое распространение получили обеспеченные залогом облигации или иные долговые обязательства (англ. Collateralized Debt Obligations, CDOs). Такие CDO создаются с целью перераспределить кредитный риск и риск досрочного погашения долга между инвесторами с различной степенью склонности к риску. Это достигается путем разделения денежных потоков по траншам, которые имеют субординацию по степени кредитного риска.
До недавнего времени в России практически существовала только секьюритизация ипотечных активов путем выпуска облигаций с ипотечным покрытием в финансовом секторе (среди банков). Например, некоторыми российскими коммерческими банками, такими как Газпром, Альфа-Банк, Банк Москвы, Русский Стандарт, секьюритизация использовалась для улучшения балансовых показателей в кризисные периоды. Лидером этого сегмента рынка в России является ВТБ Капитал.
Относительно новым направлением вторичного финансирования на российском рынке капитала является корпоративная секьюритизация, о которой мы подробнее поговорим далее.
