Расчет срока окупаемости инвестиционного проекта: формула и примеры

Влияние ликвидационной стоимости на срок окупаемости

Этот метод оценки эффективности инвестиций используется, если в процессе реализации инвестпроекта создаются активы, продажа которых приносит доход и снижает срок РР. Расчет по этой методике может проводиться с учетом ставки дисконтирования и без нее.

под AVпонимается стоимость созданных активов при их ликвидации (продаже). Предположим, в примере выше (с учетом ставки дисконтирования) ежемесячно создаются активы. Это сокращает окупаемость проекта.

Из таблицы видно, что добавления стоимости активов даже с продолжающимся влиянием дисконтирования срок окупаемости уменьшается. К 8 месяцу инвестпроект окупил затраты и принес первую прибыль.

На графике различие между тремя методами выглядит еще более наглядным.

Внутренняя норма доходности (irr)

IRR – ставка дисконтирования, при которой выполняется равенство NPV = 0. Ставка дисконтирования в оценке эффективности инвестиций учитывает в том числе и риски реализации проекта, поэтому более высокий IRR означает большую устойчивость инвестпроекта.

Формулу для расчета NPV нужно приравнять к нулю, в знаменателе находится ставка дисконтирования, это и есть искомая IRR

Аналогичный расчет можно выполнить через «Поиск решения», если уже рассчитан NVP. Excel самостоятельно подберет IRR, при котором NVP окажется равен нулю.

Задача усложняется, если проводится реинвестирование средств. Показатель оценки инвестиций, учитывающий этот фактор, называют MIRR или модифицированной внутренней доходностью. MIRR рассчитывается исходя из следующего равенства

здесь:

Прочие обозначения сохраняются те же, что и в примерах выше. Расчет также проводится в автоматическом режиме, но используется функция МВСД, помимо диапазона ячеек, соответствующих CashFlow, указывается ставка дисконтирования и реинвестирования.

При экономической оценке инвестиций:

Динамические методы оценки

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
с учетом фактора времени
включает группу таких показателей:

• PI — коэффициент рентабельности инвестиций;
• NPV — чистый дисконтированный доход;
• IRR — внутренняя норма рентабельности проекта;
• DPP — дисконтированный срок окупаемости.

Коэффициент рентабельности инвестицийотражает отношение чистого дисконтированного дохода (NPV) к размеру инвестиций в проект (I). То есть:

PI = NPV / I,

где:

I – начальные инвестиции в проект.

Методы анализа инвестиционных проектов по данному показателю достаточно просты:

• если PI>1 — проект рентабелен и может быть реализован;
• если PI<1 — проект не рентабелен и отвергается;
• если PI=1 — проект требует дополнительного рассмотрения по другим показателям эффективности.

Чистый дисконтированный доходотражает суммарный доход от инвестиций с учетом изменения цены денег во времени.

NPV = — I ∑nt=1CFt/(1 r)t,

где:

• CF_t – денежный поток от реализации вложенных средств в t-й год;
• r – ставка дисконтирования;
• n – время жизни проекта в годах от t=1 до n.

Ставка дисконтирования при расчетах NPV берется в зависимости о того какой капитал использует инвестор, заемный или собственный. Если инвестор кредитуется в банке то ставка дисконтирования должна быть не меньше ставки кредита на проект. Если инвестор вкладывает собственные средства, то ставка дисконтирования должна быть не меньше отдачи действующего капитала инвестора.

Рассмотрение проекта на основе этого показателя аналогично оценке коэффициента рентабельности:

• если NPV>1 — проект прибыльный, а капитал инвестора увеличивается на размер NPV;
• если NPV<1 — проект убыточный и снимается с рассмотрения;
• если NPV=1 — проект требует дополнительного рассмотрения по другим показателям эффективности.

Внутренняя норма рентабельности IRR, показатель используемый при равной оценке предыдущих показателей, и при сравнении нескольких инвестиционных проектов. Одновременно он показывает предельно допустимый уровень нормы доходности проекта при использовании заемного капитала, т.е.

IRR не может быть меньше ставки кредита из банка для инвестора. Для большинства инвесторов методы анализа эффективности инвестиционных проектов с помощью IRR оказываются достаточными при принятии решения об инвестировании в тот или иной проект.

Инвестиции осуществляются из разных источников, суммарно они составляют цену инвестиционных средств r(СС).

Уровень показателя IRR должен быть выше цены инвестиционных средств, иначе инвестору нет смысла вкладывать деньги в проект, то есть, показатель является ограничителем доходности проекта, ниже которой проект не подлежит принятию к инвестированию.

Показатель рассчитывается при условии NPV=0. Расчет итеративный и проводится по специальной программе на компьютере, результаты расчетов формируются в таблицу из которой, можно определить IRR для конкретно выбранных показателей проекта.

При:

• IRR>r(CC) — инвестор принимает проект к рассмотрению на предмет инвестирования;
• IRR<r(CC) — инвестор отвергает проект;
• IRR=r(CC) — если остальные показатели (NPV и PI) не показывают прибыльности, то проект также отвергается.

Данный показатель хорошо работает для оценок если денежный поток, инициируемый инвестициями, является релевантным, если же в течение жизни проекта периодически возникают убытки, показатель не отражает реальную картину. Но если релевантность денежного потока обеспечивается, показатель может быть использован для оценки инвестиционных проектов вне зависимости от размера инвестиций.

Экономическая оценка инвестиционных проектов может быть дополнена показателем окупаемости проекта с учетом времени DPP — дисконтированного срока окупаемости, который определяется как:

DPP= min t, при котором ∑Pt(CF)=I, т.е. сумма накопленного денежного потока равна размеру инвестиций, осуществленных за этот период.

Ниже приводим инвестиционный проект пример с расчетами для оценки вложений в Мини-ТЭС на базе когенерационных установок по производству тепловой и электрической энергии. В качестве основного оборудования станции используется когенерационная установка компании Caterpillar G3520 E, производящая 2 МВт электрической и 1,98 МВт тепловой энергии.

Исходные данные для проекта

Стоимость миниТЭС под ключ 600 млн. руб

Объем кредита 569 млн. руб

Оценка инвестиционной привлекательности проекта

Оценка инвестиционного проекта, на примере вновь строящейся миниТЭС, показывает, что инвестиционный кредит под 11% годовых обеспечивает инвестора среднегодовой доходностью не менее 20% и обеспечивает возврат инвестиций через 4 года. NPV за инвестиционный период (10 лет)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (discounted payback period, dpp)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиции
(Discounted payback period, DPP) устраняет недостаток статического
метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости
увеличивается, то есть всегда DPP > PP.

Простейшие
расчеты показывают, что такой прием в условиях
низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной
экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для
значительно большей ставки дисконтирования, характерной для российской
экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока
окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию PP, может
оказаться неприемлемым по критерию DPP.

При использовании критериев PP и DPP в оценке инвестиционных
проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:

1. проект принимается, если окупаемость имеет место;
2. проект принимается только в том случае, если срок
   окупаемости не превышает установленного для конкретной компании
   предельного срока.

Одним из существенных недостатков данного критерия заключается
в том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством
аддитивности. В связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с
данным показателем необходимо обращаться осторожно, учитывая это его свойство.

В общем случае определение периода окупаемости носит
вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта
или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого
показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не
учитывает последующих притоков денежных средств, а потому может служить
неверным критерием привлекательности проекта.

Индекс рентабельности инвестиции (profitability index, pi)

Индекс рентабельности – относительный показатель
эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень
доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений – чем
больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы,
инвестированной в данный проект.

Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию следующие:

если PI > 1, то проект следует принять;
если PI < 1, то проект следует отвергнуть;
если PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный. Несложно
заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем
первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием ЧДД.

Коэффициент эффективности инвестиции (account rate of return, arr)

Коэффициент эффективности инвестиций (Account rate of return,
или ARR) или учетная норма прибыли или коэффициент рентабельности
проекта. Существует несколько алгоритмов исчисления данного показателя.

Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой
величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта
за период к средней величине инвестиций:

Второй вариант определения коэффициента
рентабельности проекта выглядит следующим образом:

Критерии и методы оценки инвестиционных проектов

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов
занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных
вариантов инвестирования в операции с реальными активами. В
значительной степени она основывается на проектном анализе. Цель
проектного анализа – определить результат (ценность) проекта.
Как правило для этого применимо следующее выражение:

Результат проекта = Цена проекта – Затраты на проект

Прогнозная оценка проекта является достаточно сложной задачей,
что подтверждается рядом факторов:

• инвестиционные расходы могут производиться или в разовом
  порядке, или на протяжении длительного времени;
• период достижения результатов реализации инвестиционного
  проекта может быть больше или равен расчетному периоду;
• проведение длительных операций приводит к росту
  неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, то есть к росту
  инвестиционного риска.

Эффективность
инвестиционного проекта характеризуется системой
показателей, отражающих соотношение затрат и результатов в зависимости от интересов его участников.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (modified internal rate of return, mirr)

Модифицированная
ставка доходности (MIRR) позволяет устранить
существенный недостаток внутренней нормы рентабельности проекта,
который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств.
Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку
или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течение
нескольких лет.

В российской практике это может быть доходность срочного
валютного вклада, предлагаемого Сбербанком России. В каждом конкретном
случае аналитик определяет величину безрисковой ставки индивидуально,
но, как правило, ее уровень относительно невысок.

Таким образом, дисконтирование затрат по безрисковой ставке
дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина
которой позволяет более объективно оценить уровень доходности
инвестиций, и является более корректным методом в случае принятия
инвестиционных решений с нерелевантными (неординарными) денежными потоками.

Общие подходы к
определению эффективности инвестиционных проектов

В основе принятия решений инвестиционного характера лежит
оценка экономической эффективности инвестиций. Рыночная экономика
требует учета влияния на эффективность инвестиционной деятельности
факторов внешней среды и фактора времени, которые не находят полной
оценки в расчете указанных показателей.

В настоящее время приняты Методические рекомендации по оценке
эффективности инвестиций и их отбору для финансирования (утверждены
Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем России, 21 июня 1999 г. №ВК477).

В них достаточно полно нашли отражение результаты научных
исследований отечественных и зарубежных экономистов в области методов
оценки эффективности инвестиционных проектов.

Рассмотрим основные методы оценки эффективности инвестиционных
проектов более подробно и выясним их основные достоинства и недостатки.

Оценка внешних эффектов проекта

2-ой нюанс оценки проектов состоит в том, будто проект будет
иметь ценность не только в глазах инвестора. К примеру, вложения в
образование неких людей принесет пользы больше не им самим, а
сообществу в целом, которое потом использовало для своих нужд открытия
и изобретения ученых.

Инвестиционные проекты коммерческих организаций на ряду с из
коммерческой значимостью имеют также следующие эффекты:

1. Социальный эффект оценивается пользой проекта для общества,
или живущего кругом места реализации плана, или работающего на проекте, и состоит:

• в повышении уровня зарплат;
• в развитии инфраструктуры и иных возможностей для населения
  вокруг места реализации проекта.

2. Налоговый эффект оценивается объемом прогнозируемых
налоговых поступлений в бюджеты всех уровней (муниципальный,
региональный, федеральный).

3. Бюджетный эффект оценивается в случае, если проект
полностью или частично финансируется за счет бюджетных средств.
Определяется, сколько денег после реализации проекта будет возвращено
через налоговые платежи за определенный период времени.

4. Экологический эффект имеет место, если проект так или иначе
затрагивает экологическую ситуацию.

Все результаты плана для остальных сторон существенны, так как
фирма и проект пребывают в окружении сообщества, людей, государства,
природы. Если от плана улучшается окружение, то наверное лучше и для
коммерческой организации, которая реализует инвестиционный проект, так
как в мире все взаимосвязано.

Оценка общей эффективности проекта для инвестора

Инвестиционные проекты могут быть как коммерческими, так и
некоммерческими. Даже при некоммерческих проектах есть возможности
потраченные, и есть возможности полученные.

Отличие инвестиционных проектов от операционной деятельности
организации заключается в том, что затраты, предназначенные для
однократного получения каких-то возможностей, не относятся к
инвестициям. В этом случае, инвестор – это лицо, которое
вкладывает свои возможности для многократного использования, заставляя
их работать для создания новых возможностей.

Если для коммерческих проектов существуют способы оценки их
эффективности, то как оценить эффективность проектов некоммерческих?
Под эффективностью в общем случае понимается степень соответствия цели.
Цель должна быть поставлена точно, детально и допускать только
однозначный ответ – достигнута она или нет. При этом
добиваться цели можно разными путями, а каждый путь имеет свои затраты.

Для решения по реализации коммерческого проекта проводится
оценка его экономической эффективности. В случае некоммерческого
проекта, если решено достигнуть цели, то выбор состоит в определении
наиболее эффективного пути. При этом нефинансовые критерии должны иметь
приоритет над финансовыми показателями. Но при этом цель должна быть
достигнута наименее затратным способом.

Также при оценке некоммерческого проекта:

1. следует учитывать устойчивость инвестора к реализации проекта
   – выдержит ли инвестор реализацию проекта;
2. при определении альтернативных вариантов равного качества
   выбирается обычно наиболее дешевый вариант;
3. желательно спланировать движение затрат (инвестиций) в
   динамике, чтобы заранее рассчитать силы, предусмотреть дефицит и
   позаботиться о привлечении дополнительных ресурсов, если это необходимо.

Оценка эффективности инвестиционных проектов

По каким критериям оценивается кпд инвестиций?

Для оценки эффективности инвестиций используется следующий набор критериев:

Расчет payback period с учетом дисконта (dpp – discounted payback period)

Формула несколько усложняется за счет того, что учитывается изменение стоимости денег во времени. В расчет вводится новый компонент – ставка дисконтирования, с ее помощью будущие CashFlow приводятся к текущему моменту. Зависимость для определения DPP выглядит так

обозначения те же, добавляется лишь r – ставка дисконтирования. За счет дисконтирования будущие CashFlow приводятся к текущему моменту времени, с помощью этой процедуры учитываются инфляция и специфические риски, характерные для инвестпроекта.

По таблице видно, что из-за дисконтирования точка безубыточности смещается во времени примерно на 3 месяца. При построении графиков разница между подходами видна нагляднее.

Единственная сложность в этой методике заключается в определении ставки дисконтирования. Единой методики ее определения нет.

Расчет окупаемости (payback period)

Может рассчитываться по 3 методикам, перечислим их от простого к сложному. При простейшем способе не учитывается ставка дисконтирования, под РР понимается время, прошедшее с начала реализации инвестпроекта после которого денежные поступления начинают превышать стартовые вложения. В виде формулы эта зависимость выглядит такиспользуются такие обозначения:

Задача решается и арифметически, и графически, подсчитываются все типы расходов на запуск инвестпроекта и соотносятся с ежемесячными поступлениями. Главное точно учесть все типы расходов, начиная от затрат на оформление документов и заканчивая, например, стоимостью цветов и необычных столешниц для оформления помещения.

В примере таблица показывает, что к 7 месяцу инвестор уже выйдет в плюс. Если ту же информацию отобразить графически, получаем более наглядное представление окупаемости.

Горизонтальная линия – стартовые вложения, они затрачены в начале реализации проекта и не меняются со временем.

Кривая линия – CashFlow, точка пересечения линий и соответствует точке окупаемости.

Недостаток этого метода в том, что CashFlow не дисконтируется. К тому же РР лишь позволяет понять, когда инвестор вернет затраченные перед запуском инвестпроекта деньги, РР не характеризует его дальнейшую эффективность.

Рентабельность

Такие показатели как прибыль/доход/выручка полезны, но они показывают абсолютный результат. Если у одного предприятия прибыль за один и тот же промежуток времени равна 10 млн руб., а у другого – 15 млн руб., это не значит, что второе предприятие работает более эффективно.

Может оказаться, что второе предприятие неэффективно использует рабочую силу, есть пробелы в работе с заемным капиталом. А результат в деньгах достигается лишь за счет больших масштабов бизнеса. При таком сценарии более эффективным является первое предприятие несмотря на то, что прибыль у него в 1,5 раза меньше.

При экономической оценке инвестиций рассчитывается рентабельность по нескольким направлениям:

• капитал – показывает эффективность управления средствами (как собственными, так и заемными). Рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестированному капиталу, результат умножается на 100%;
• активы – прибыль на единицу валюты вложений в инвестиционный проект. Рентабельность этого типа рассчитывается как отношение совокупной прибыли к совокупной стоимости активов;
• продажи – учитываются продажи и прибыль от этого. Более эффективным считается обеспечивающее большую удельную прибыль на единицу проданной продукции. Для расчета нужно вырученную при продаже продукта сумму разделить на выручку;
• производство продукции – коэффициент показывает реальную отдачу от средств, потраченных на выпуск продукции;
• работа сотрудников – оценивается КПД использования рабочей силы.

Рентабельность важна не только для оценки показателей предприятия или при сравнении инвестпроектов. Сильные отклонения могут стать причиной повышенного внимания со стороны налоговиков.

Рассчитывается и индекс рентабельности (PI – profitabilityindex), а также его дисконтированная версия (DPI). Для этого доходы от деятельности предприятия дисконтируются и сопоставляются со стартовыми инвестициями.

Расчетная формула имеет вид

если ведется расчет дисконтированной версии PI, то формула усложняется

При анализе желательно ориентироваться на дисконтированный коэффициент рентабельности:

• при DPI < 1,0 реализация инвестпроекта бессмысленна, нет смысла тратить время даже на его оптимизацию;
• если DPI = 1,0, то инвестпроект находится в точке равновесия, расходы равны доходам. Он может стать прибыльным, но только при оптимизации, сокращении расходной части и увеличении доходов;
• если DPI > 1,0, есть смысл реализовать идею. Прибыль превышает затраты.
• При сравнении ряда проектов лучшим будет тот, у которого DPI максимальный.

Срок окупаемости инвестиций (payback period, pp)

Наиболее распространенным статическим показателем оценки
инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback period, PP).

Под сроком
окупаемости подразумевается период времени с
момента начала реализации инвестпроекта до момента ввода в эксплуатацию
объекта, когда доходы от текущей деятельности становятся равными
первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).

Данный показатель дает ответ на вопрос: когда произойдет
полный возврат вложенного капитала? Экономический смысл показателя
заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал.

Как измеритель критерий РР прост и легко понимаем. Однако он
имеет свои недостатки, которые более подробно мы рассмотрим при анализе
дисконтированного срока
окупаемости (DPP), поскольку данные недостатки
относятся как к статическому, так и динамическому показателям срока
окупаемости.

Чистый дисконтированный доход

При расчете учитываются не только стартовые вложения, но и расходы, возникающие в ходе реализации инвестпроекта. В расчетах учитывается дисконтирование, также может учитываться реинвестирование средств в процессе реализации инвестпроекта.

Если реинвестирование не выполняется, расчетная формула имеет вид

обозначения те же, что и в предыдущем разделе.

Если реинвестирование проводится, расчетная зависимость несколько меняется

добавляются новые элементы:

NPV напрямую зависит от ставки дисконтирования, чем она выше, тем ниже NPV. В таблице выше принята ставка 8%, если повысить ее, например, до 10%, то NPV становится отрицательным, а реализация инвестпроекта – невыгодной.

Если в последнем примере предположить, что каждый отчетный период по $500 будет реинвестироваться с доходностью 3%, NPV выходит в зону положительных значений. Проект становится выгодным, можно приступать к его реализации.

NPV входит в показатели оценки эффективности инвестиций, помогающие понять целесообразность реализации инвестпроекта.

При анализе NPV возможно 3 варианта:

При сравнении двух инвестпроектов лучшим считается тот, у которого NPV выше.

Из недостатков этого критерия выделим сложность учета денежных потоков. Также в расчете не учитываются нематериальные активы, для масштабных проектов сложно спрогнозировать все факторы риска.

Заключение

Оценка эффективности инвестиций не сводится к сравнению 1-2 чисел. Даже при беглом анализе придется рассчитывать комплекс показателей, если этого не сделать, есть риск недооценки перспективных проектов или переоценки посредственных.

Чтобы понять возможную эффективность инвестиций нужно рассчитать:

• срок окупаемости;
• чистый дисконтированный доход;
• внутреннюю норму доходности;
• рентабельность.

Это необходимый минимум показателей. Лучшим вариантом для вложений будет тот, у которого в комплексе эти показатели выше, чем у конкурентов. При этом важна комплексная оценка, нельзя, глядя, например, только на рентабельность сказать, что одно из направлений для инвестирования лучше остальных.