Закрытые пифы: особенности выхода из инвестиций
При любой инвестиционной активности важно детально понимать условия и параметры выхода из проекта. Сегодня мы рассуждаем об этом с экспертом в области рынка коллективных инвестиций Филиппом Дроздовым – на примере прекращения закрытого паевого инвестиционного фонда.
Филипп, насколько я понимаю, закрытые инвестиционные фонды не позволяют выйти из инвестиции в любой момент времени?
Во-первых, процесс инвестиций, в закрытый паевой инвестиционный фонд, изначально предполагает определенный горизонт инвестиций, который зависит от инвестиционной цели или задачи.
Указанный период инвестиций, как правило, определяется выходом на целевой результат, который может выражаться в завершении строительства объекта недвижимости, администрировании рентных проектов через закрытый паевой инвестиционный фонд недвижимости или в достижении иных смешанных задач.
Как известно, срок действия договора доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом (далее – закрытый фонд) не может быть менее 3 лет с начала срока формирования этого закрытого фонда. Инвестору не предоставляется возможность погасить паи каждый рабочий день или в установленные интервалы.
Во-вторых, отмечу, что если паи закрытого фонда допущены на биржу, то при наличии спроса на площадке, пай может быть реализован на организованных торгах. Помимо прекращения закрытого фонда есть основания, которые позволяют инвестору выйти из инвестиции полностью или частично до прекращения паевого фонда, а именно в случае внесения некоторых изменений в правила доверительного управления или плановом частичном погашении.
Что важно знать инвестору в период прекращения закрытого фонда?
Сразу уточню, что администратором процесса прекращения фонда является управляющая компания или лицо, осуществляющее прекращения фонда, которое прекращает фонд, в случае если отозвана лицензия управляющей компании.
Процедура прекращения паевого фонда проводится в соответствии с требованиями ФЗ № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».
Сообщение о прекращении паевого инвестиционного фонда публикуется управляющей компанией в установленные нормативными документами сроки. Дата опубликования указанного сообщения – важная контрольная точка для последующих ожиданий и планов.
Распределению денежных средств, в связи с прекращением паевого фонда, предшествует двухступенчатый порядок действий управляющей компании. Это сбор требований кредиторов, а также реализация и распределение имущества.
Нормативно, срок предъявления требований кредиторов составляет не менее 2 месяцев, с момента раскрытия сообщения о прекращении паевого фонда.
Это существенное условие, которое блокирует возможность прекращения фонда в более короткие сроки.
Для распределения имущества и расчетов с кредиторами установлен срок, не превышающий 6 месяцев, который в основном используется для трансформации имущества фонда в денежные средств.
Правильно ли я понимаю, что с момента раскрытия сообщения расчеты могут быть проведены в срок до 6 месяцев?
Именно так. В срок не превышающий 6 месяцев, но не менее 2 месяцев.
Кроме этого, владельцу паев закрытого паевого фонда важно понимать, что расчеты с владельцами инвестиционных паев, в рамках действующего регулирования, производятся исключительно путем выплаты денежной компенсации. Это ключевой момент.
Даже если инвестор передавал при формировании фонда в оплату паев определенное имущество, при прекращении он получает денежные средства, а не переданное в оплату паев имущество.
Выплата денежной компенсации при осуществлении расчетов при прекращении фонда с выделением имущества в натуре не допускается.
А как определяется сумма денежных средств, которую получит инвестор по результатам распределения денежной массы?
Очень правильный вопрос.
Если фонд к моменту прекращения приходит с имуществом отличным от денежных средств, то ключевое влияние оказывают решения управляющего при реализации имущества.
Если это ценные бумаги, то реализовать ликвидный инструмент на организованных торгах для управляющего обычная техническая работа.
Однако, если в составе закрытого фонда, например, доли в уставном капитале, объекты недвижимости или имущественные права, то денежная база для расчетов с кредиторами определяется ценой сделок, при реализации перечисленных активов в заданный период, не превышающий 6 месяцев.
Финальный результат зависит от стоимости активов, выраженной в денежной форме для распределения среди кредиторов. В числе кредиторов, владельцы инвестиционных паев, а также управляющая компания и инфраструктурные партнеры фонда: специализированный депозитарий, регистратор фонда, оценщик и аудитор.
До начала фактических расчетов управляющая компания уже понимает, какая денежная масса будет направлена пайщикам фонда. Денежная компенсация в отношении отдельно каждого инвестора определяется пропорционально количеству принадлежащих ему паёв.
Накладывает ли получение денежных средств от погашения на инвестора какие-либо обязательства?
Обращу внимание на ключевой момент. При получении информации о прекращении фонда, ответственному инвестору целесообразно проверить банковские реквизиты, по которым будут выплачиваться денежные средства от погашения инвестиционных паев. Важно проверить наличие актуальных реквизитов в управляющей компании и при необходимости предоставить внести соответствующие изменения. Это практически гарантирует получение денежной компенсации на счет.
Теперь в отношении обязательств. Не стоит забывать о налогообложении доходов.
Отраслевой закон ФЗ № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» не регулирует вопросы налогообложения доходов или прибыли.
При получении доходов от инвестиций в паевые фонды следует руководствоваться нормами Налогового кодекса. В отношении физических лиц функции налогового агента выполняет управляющая компания, с учетом специальных условий налогового законодательства.
При выплате владельцу инвестиционных паев физическому лицу резиденту налог должен быть удержан и перечислен в бюджет управляющей компанией фонда не позднее дня, следующего за днем выплаты налогоплательщику дохода. Исполнения функций налогового агента может потребовать выплата компенсации в пользу иностранной организации, с учетом особенностей соглашений об избежании двойного налогообложения.
Филипп, спасибо за разъяснение особенностей при прекращении закрытых фондов.
Всем успешных инвестиций!
—
Филипп Дроздов, vpife@yandex.ru
Сравнительная характеристика вариантов выхода из венчурных инвестиций | экономика и бизнес: теория и практика
Кузнецова, М. В. Сравнительная характеристика вариантов выхода из венчурных инвестиций / М. В. Кузнецова. // Экономика и бизнес: теория и практика. – 2021. – 11. – С. 96-99.
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ВАРИАНТОВ ВЫХОДА ИЗ
ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
М.В. Кузнецова,канд. филос. наук, доцент
Магнитогорский государственный техническийуниверситет им. Г.И. Носова
(Россия, г. Магнитогорск)
Аннотация.Выход из инвестиций для венчурного инвестора является одним из показателей эффективности вложений его капитала. В работе проведена оценка различных вариантов выхода из венчурных инвестиций по ряду параметров. Результатом явилось ранжирование вариаций выходов по степени привлекательности для венчурных инвесторов и менеджмента компании.
Ключевые слова: венчурные инвестиции, выход из инвестиций.
Венчурное финансированиепредставляет собой инвестирование частного капитала в рисковые предпринимательские проекты без достаточных гарантий их успешной реализации [1]. На практике венчур проявляется в виде особых экономических отношений, которые характеризуются тем, что ключевая роль в успехе компании принадлежит инвестору. Он принимает участие в управлении и передаче основателям компании опыта ведения бизнеса, полезных связей и навыков [2].
С точки зрения венчурного инвестора компания в качестве объекта инвестирования венчурного капитала должна пройти следующие ступни развития [3]: 1. бизнес-идея; 2. создание бизнеса; 3. стадия роста; 4. расширение;5. стадия ликвидности. Как правило, венчурные инвестиции функционируют в компании в течение 3-4-5 лет. За этот период времени предприятие, основанное на инновационной идее, должно не просто миновать точку безубыточности, но и окупить вложенный в него капитал. При этом венчурный капиталист должен получить не только величину вложенных средств, но и определённую долю прибыли, значительно превышающую среднеотраслевую. Таким образом, выход из финансируемой компании является тем механизмом, с помощью которого венчурный капиталист возвращает вложенные деньги. А венчурный инвестор может считать свои вложения эффективными лишь в одном случае – когда он в состоянии обеспечить им успешный выход из инвестируемого предприятия по истечении определенного периода времени [4].
Характеристика вариантов выхода из венчурных инвестиций
Список альтернативных стратегий выхода венчурного инвестора из инвестиций включает в себя следующие варианты:
IPO позволяет каждой стороне извлечь свои выгоды: у венчурного капиталиста появляется возможность успешно выйти из проекта, получив капитал, увеличенный в несколько раз, а у компании — одновременно привлечь дополнительный капитал для дальнейшего развития бизнеса, путем продажи части акций. SPO – представляет собой продажу уже выпущенных и принадлежащих кому-то акций, которые обращались на вторичном рынке. Продажу своих акций могут осуществлять как венчурные инвесторы с целью извлечения прибыли, а могут и сами основатели компании, которые тем самым планируют привлечь дополнительный капитал. SPO механизмом похож на IPO, однако данный способ выхода, в отличие от последнего, не влияет на величину уставного капитала предприятия.
2. Продажа пакета акций венчурного инвестора финансовому инвестору.В роли финансового инвестора может выступить, как коммерческая организация, так и другой венчурный фонд. Данный выход означает перепродажу венчурным капиталистом своей инвестиции другому покупателю контрольного пакета акций, называемому инвестором вторичного рынка. Этот способ менее привлекателен, чем два выше рассмотренных, т.к. он позволяет капиталисту получить лишь умеренные доходы. Выбор именного этой формы выхода, как правило, обусловлен следующей причиной — соотношение рисков и прибыли портфельной компании перестало соответствовать требованиям венчурного капиталиста и он не рассчитывает в будущем получить большего [5].
3. Продажа стратегическому инвестору (прямая продажа)– это продажа компании (или доли в ней венчурных инвесторов) крупной корпорации, которая может выступить в роли стратегического инвестора или осуществить полное поглощение с интеграцией компании в свой бизнес. При этом компания-покупатель может относиться к тому же сектору экономики, которая путем покупки преследует цель расширения. Компания-покупатель может относиться к другому сектору экономики, и преследовать иную цель – диверсификация деятельности. Прямые продажи обычно проходят в атмосфере секретности – осведомлены об условиях сделки только ее потенциальные участники, круг которых ограничен [5].
4. «Обратный выкуп» – продажа доли венчурных инвесторов менеджменту финансируемой компании, т.е. выкуп акций венчурного инвестора руководством компании. Это вынужденная мера в том случае, когда венчурному инвестору не удалось выручить достаточного капитала у стратегических или финансовых инвесторов.
5. Полная или частичная продажа активов – подразумевает продажу части или всей своей доли в случае, если компании близка к банкротству или уже является банкротом.
6. Списание – принудительный выход, осуществляемый через управление, доверенность или ликвидацию компании. Происходит это обычно в результате того, что обязательства компании превышают ее имущество. В данном случае, венчурный инвестор получает отрицательный результат – убытки.
Сравнительный анализ характеристик вариантов выхода
Варианты выхода можно охарактеризовать через следующие параметры: ожидаемая прибыль, уровень риска, финансовые затраты, трудозатраты и продолжительность осуществления операции выхода.
Таблица 1. Характеристика вариантов выхода из венчурных инвестиций
Варианты выхода | Ожидаемая прибыль | Уровень риска | Финансовые затраты | Трудозатраты | Продолжительность осуществления выхода |
IPO, SPO, продажа акций на бирже | Максимальная | Высокий | Очень высокие | Очень высокие | Длительный период |
Продажа стратегическому инвестору | Достаточно высокая | Высокий | Значительные | Значительные | Достаточно длительный |
Продажа финансовому инвестору | Умеренная | Средний | Значительные | Значительные | Достаточно длительный |
Выкуп менеджерами | Низкая | Средний | Низкие | Средние | Средний |
Полная или частичная продажа активов | В лучшем случае – нулевая | Незначительный | Низкие | Низкие | Короткий |
Списание | Убытки | Отсутствует | Незначительные | Низкие | Короткий |
При выборе конкретной стратегии выхода венчурному инвестору необходимо проанализировать ряд факторов, которые определяют положительные и отрицательные последствия того или иного варианта выхода. Необходимо спрогнозировать результат проведения выбранной стратегии, сравнивая его с затратами на ее реализацию. Выше рассмотренные приведенные альтернативы выхода для венчурного капиталиста из инвестиций целесообразно разделить желательные (предпочтительные), так и нежелательные (негативные) стратегии выхода. В таблице они расположены по убыванию предпочтения.
Повысить эффективность венчурного финансирования может сочетание различных типов привлечения средств на каждой стадии развития венчурного бизнеса, поскольку на каждой стадии требуется разное количество финансовых ресурсов, вкладываемых с разным уровнем риска. За счет этого можно существенно повлиять на окончательный доход инвестора [6].
Статистическая оценка вариантов выхода как показатель эффективности венчурных инвестиций
Выходы из профинансированных венчурными инвесторами компаний в нашей стране наблюдаются не слишком часто: это вызвано и неразвитостью самой венчурной сферы, и ее относительной закрытостью. Возможно, что за счет расширения фондов венчурного инвестирования, созданных для продвижения инновационных проектов, а также роста активности бизнес-ангелов в ближайшие годы количество выходов увеличится. В целом же число выходов возросло практически в 2 раза за 5 представленных лет (табл. 2). Однако главный вопрос – кому и каким способом выходить – остается актуальным.
Таблица 2. Статистика выходов из венчурных инвестиций в РФ*
Способ выхода | Годы | |||||
2021 | 2021 | 2021 | 2021 | 2021 | 2021 | |
IPO | 4 | 1 | 2 | 1 | 0 | 0 |
SPO | 1 | 0 | 2 | 1 | ||
Продажаакций на бирже | 2 | 4 | 4 | 0 | ||
Продажа стратегическому инвестору | 9 | 12 | 11 | 16 | 14 | 22 |
Продажа финансовому инвестору | 3 | 9 | 3 | 4 | 6 | 6 |
Выкуп менеджерами | 3 | 4 | 2 | 5 | 5 | 5 |
Списание | 5 | 1 | 2 | 4 | 5 | 0 |
Полная или частичная продажа активов | 1 | 0 | 1 | 4 | 2 | 0 |
Другое | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 9 |
Неизвестно | 0 | 0 | 0 | 3 | 11 | 3 |
Итого | 25 | 27 | 24 | 41 | 50 | 46 |
Примечание:* По данным статистических сборников Российской ассоциации венчурного инвестирования [7]
Инвесторы справедливо считают IPO самым приоритетным вариантом выхода. К сожалению, в России столь привлекательный на Западе способ выхода из инвестиций сопровождается чередой трудностей. В частности, венчурные инвесторы испытывают проблемы, обусловленные ограниченностью российского рынка ценных бумаг. Именно из-за этого количество IPO в России измеряется единицами и почти все они на слуху. Компании, которые все же выросли до уровня IPO, посредством продажи своих акций в состоянии привлекать значительные ресурсы собственного капитала для дальнейшего развития, не увеличивая при этом размер кредиторской задолженности [8].
Продажа стратегическому инвестору – преобладающий способ выхода, однакоего доля сокращалась вплоть до 2021 г.Затрудняют данный способ выхода следующие факторы: недоверие между экономическими агентами, несовершенства в судебно-правовой системе [9],российским покупателям тяжело конкурировать с зарубежным капиталом: российские фирмы с участием венчурного капитала очень часто оказываются выкупленными иностранными компаниями, которые способны предложить более высокую цену, в отличие от потенциальных российских покупателей.
Заключение
Таким образом, к наиболее эффективным способам выхода можно отнести IPO и прямые продажи стратегическому либо финансовому инвестору. Среди этих альтернатив в мировой практике нельзя однозначно выделить главную. Зарубежный опыт свидетельствует о том, что в развитых странах предпочтение отдается зачастую первому варианту – продаже акций на фондовом рынке. В основном это обусловлено тем, что таким образом венчурный инвестор имеет шанс выручить больше денежных средств, нежели продавая пакет акций одному инвестору. В российских условиях венчурными инвесторами приоритет отдается иным стратегиям выхода – продажа пакета акций стратегическому или финансовому инвестору. Технически проще и быстрее реализовать свою долю одному или нескольким инвесторам напрямую. К тому же, предъявляемые требования к прямым продажам намного ниже, чем проведение процедуры IPO.
Библиографический список
1. Кузнецова М.В. Венчурный капитал как особый источник финансирования инноваций // Актуальные направления фундаментальных и прикладных исследований Материалы VIII международной научно-практической конференции. – 2021. – С. 173-177.
2. Кузнецова М.В. Пути повышения эффективности венчурного финансирования инновационных проектов: Монография. – М.: ИНФРА-М, Сер. Научная мысль, 2021. – 102 с.
3. Баталина Е.И. Стратегии возврата средств венчурного инвестора // Российское предпринимательство. –2006. – №11. –Режим доступа:http://cyberleninka.ru/article/n/strategii-vozvrata-sredstv-venchurnogo-investora, свободный.
4. Кузнецова М.В.Влияние стратегии выхода венчурных инвесторов на эффективность финансирования инновационных проектов // Корпоративная экономика. – 2021. – №2 (2). – С. 20-25.
5. Девиль, Ф. Обзор прямых инвестиций и венчурного капитала в Европе (Электронный ресурс) // Курс обучения венчурному предпринимательству. – СПб.: РАВИ, 2003. – Разд. 1. – Режим доступа: http://www.allventure.ru/ucheb/25/#replies_page1, свободный.
6. Ратнер С.В., Нестеренко Е.А. Развитие венчурного инвестирования в России: проблемы и перспективы // Финансы и кредит. – 2021. – №18 (498). – С. 18-24.
7. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (Электронный ресурс)/ Российская Ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ). – СПб.: РАВИ, 2021. – Режим доступа: http://www.rvca.ru/rus/resource/library/rvca-yearbook/, свободный.
8. Маслов М.П. Перспективы различных типов выхода из венчурных проектов в России // Вестник НГУ (Серия соц.-эконом. науки). –2006. – Т. 6. – Вып. 2. – С. 106-108.
9. Зиновьева Е.Г., Кузнецова М.В. Проблемы венчурного финансирования инновационных проектов в Российской Федерации // Экономика и менеджмент систем управления. – 2021. – № 2.1.– С. 157-166.
THE COMPARATIVE CHARACTERISTIC OF OPTIONS OF THE EXIT FROM
VENTURE INVESTMENTS
M.V. Kuznetsova, candidate philosophical sciences, associate professor
Nosov Magnitogorsk state technical university
(Russia, Magnitogorsk)
Abstract.An exit from investments for the venture investor is one of indicators of efficiency of investments of his capital. In work assessment of various options of an exit from venture investments in a number of parameters is carried out. Ranging of variations of exits on degree of appeal to venture investors and management of the company was result.
Keywords: venture investments, exit from investments.
Структура и состав совета директоров.
Структура и состав совета директоров варьируются в зависимости компании и географии. Не существует единой или оптимальной структуры, а количество директоров в совете может отличаться в зависимости от размера компании, а также структуры и сложности ее деятельности.
Большинство корпоративных кодексов управления требуют, чтобы совет сочетал в себе разнообразные знания, опыт и компетенции. Необходимая квалификация может включать специальные знания об отрасли компании, а также опыт в определенных сферах и функциях, таких как стратегия, финансы / аудит, управление рисками, человеческими ресурсами или право.
Более того, многие компании стремятся возрастному, половому и расовому разнообразию в составе совета.
Одноуровневая и двухуровневая структура совета директоров.
Советы директоров с одноуровневой структурой включают исполнительных и неисполнительных директоров.
Исполнительные директора или внутренние директора (англ. ‘executive / internal directors’) нанимаются компанией и, как правило, являются членами высшего руководства.
Неисполнительные директора или внешние директора (англ. ‘non-executive / external directors’) не являются сотрудниками компании и обеспечивают объективное принятие решений, мониторинг и оценку эффективности.
Кроме того, неисполнительные директора могут играть важную роль в сложных вопросах управления и стратегии, используя свой прошлый опыт.
Независимый директор (англ. ‘independent director’) является отдельным типом неисполнительного директора. Он материально независим от компании в отношении занятости, долевой собственности или вознаграждения.
В двухуровневых структурах наблюдательный и исполнительный советы независимы друг от друга. Регулирующие органы, как правило, запрещают членам Исполнительного совета от участвовать в Наблюдательном совете или ограничивают количество лиц, участвующих в обоих советах.
Представители работников компании обычно избираются работниками и могут составлять до половины наблюдательного совета в крупных компаниях.
Во многих странах роли Главного исполнительного директора (CEO, ‘chief executive officer’) и Председателя совета директоров все чаще разделены.
В Соединенных Штатах многие компании исторически имели «двойного CEO», то есть CEO, который также выполнял роль Председателя совета директоров.
Тем не менее, доля компаний, разделяющих две эти роли, особенно в Соединенных Штатах, значительно возросла в последние годы.
Назначение ведущего независимого директора является альтернативой, которая иногда практикуется советами компаний без двойственной роли CEO. Ведущий независимый директор, как правило, имеет право созывать и контролировать заседания всех независимых директоров.
Дуалистичность роли СЕО неприменима в двухуровневых структурах, которые не допускают, чтобы члены исполнительного совета участвовали в наблюдательном совете.
В таких моделях корпоративного управления Председатель наблюдательного совета, как правило, является внешним директором, а CEO обычно является Председателем исполнительного совета (правления).
