Что с дивидендами
Последнюю дивидендную политику утвердили 12 декабря 2021 года. На дивиденды планируют направлять не менее 100% скорректированного свободного денежного потока.
Скорректированный свободный денежный поток рассчитывается как операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов, связанных с обратным выкупом акций
По итогам 9 месяцев свободный денежный поток «Лукойла» сократился на 62% — до 195,6 млрд рублей — на фоне падения доходов и увеличения капитальных расходов.
Компания платит дивиденды дважды в год по результатам 1 и 2 полугодия. По итогам первых 9 месяцев совет директоров компании рекомендовал выплатить акционерам 46 Р на одну акцию. Утвердить дивиденды акционеры смогут на собрании, которое состоится 3 декабря 2020 года.
Базой для расчета дивидендов послужил скорректированный свободный денежный поток за 6 месяцев 2020 года. Похожая ситуация была и год назад, когда компания формально объявила выплаты по итогам 9 месяцев, но заплатила из свободного денежного потока за 1 полугодие, а в этом году выплатила итоговые дивиденды из свободного денежного потока 2 полугодия 2021 года.
Что в итоге
Слабые операционные и финансовые результаты первых 3 кварталов 2020 года говорят о том, что текущий кризис в нефтегазовой отрасли нанес достаточно серьезный ущерб бизнесу «Лукойла».
Впервые компания отчиталась о чистом убытке по итогам 9 месяцев 2020 года, что вызвано сокращением объемов продаж нефти и нефтепродуктов, а также крайне неблагоприятной ценовой конъюнктурой. Существенную роль в этом сыграли и неденежные разовые убытки из-за переоценки курсов валют на фоне девальвации рубля и обесценивание активов из-за ухудшения рыночной ситуации.
Пока все выглядит так, что худший период для компании уже позади. Цена нефти марки Brent выросла на 140% с апреля этого года — до 48 $ за баррель. Более того, «Лукойл», вероятно, сможет еще немного увеличить объем добычи нефти в начале следующего года, что дает повод для осторожного оптимизма относительно будущих финансовых результатов. Хотя о полноценном восстановлении нефтегазового рынка пока говорить рано.
Государство пытается восполнить дефицит бюджета, помимо прочего, за счет увеличения налоговой нагрузки на компании нефтегазовой отрасли. В новом законе, который президент подписал 15 октября текущего года, идет речь об отмене части льгот на добычу полезных ископаемых и уплату экспортных пошлин для нефтяных компаний.
Этот закон может снизить потенциальную прибыль «Лукойла» в будущем году и сделать нерентабельной разработку части месторождений. Компания оценивает свои возможные потери от нового налогового маневра в 30—40 млрд рублей.
Инвестиции
25 ноября. FINMARKET.RU – Инвестпрограмма “ЛУКОЙЛа” в 2020 году составит порядка 460-480 млрд рублей без учета проекта “Западная Курна-2”, сообщил первый вице-президент компании Александр Матыцын в ходе телефонной конференции для аналитиков и инвесторов.
“Мы ожидаем, что размер инвестиций по итогам текущего года составит 460-480 млрд рублей без учета проекта “Западная Курна 2″. По сравнению с базовым планом 550 млрд рублей, суммарная экономия может составить до 90 млрд рублей. При этом из-за ослабления рубля экономия инвестиций в долларовом выражении значительно больше”, – сказал он.
По словам топ-менеджера, по итогам девяти месяцев фактическая экономия инвестиций составила около 55 млрд рублей из которых более половины пришлось на третий квартал. “Основная часть экономии приходится на наши проекты за рубежом, за счет переноса на будущие периоды геологоразведки, а также по проектам upstream и downstream на ранней стадии развития. В меньшей степени оптимизация затрагивает расходы на текущие строительства. Таким образом, снижение капитальных затрат в рамках оптимизации не оказывает влияние на реализацию наших ключевых инвестиционных проектов.
Как кризис и сделка опек отразились на «лукойле»
Кроме России компания проводит разведку и добычу нефти в других странах совместно с партнерами. В некоторых из них также сократили добычу.
Например, на крупном месторождении в Ираке добыча в мае сократилась на 70 тысяч баррелей в сутки, а в середине июня — еще на 50. В середине октября, благодаря улучшению рыночной ситуации, добычу на месторождении увеличили на 30 тысяч баррелей в сутки.
Из-за неблагоприятной рыночной ситуации и выполнения обязательств по договору ОПЕК «Лукойл» снизил добычу углеводородов по итогам 9 месяцев на 10% год к году, до 2124 тысяч баррелей в сутки.
В структуре холдинга важный сегмент занимают перерабатывающие мощности. Кроме доли в совместных предприятиях «Лукойл» управляет 4 собственными нефтеперерабатывающими заводами в России и 3 заводами в Европе — в Румынии, Болгарии и Италии.
Кризис нанес удар и по этому направлению бизнеса. Из-за ограничительных мер и временного закрытия границ пассажирский и транспортный поток в мире снизился, что привело к падению спроса на авиационное и моторное топливо.
В результате объем переработки нефти в натуральном выражении снизился на 13% — до 1216 тысяч баррелей в сутки.
Такое резкое падение производственных показателей негативно сказалось и на финансовых результатах «Лукойла», и это усугубилось падением цен на углеводороды и продукты их переработки.
Результаты лукойла превзошли прогнозы. компания вернулась к прибыли
Лукойл опубликовал финансовые результаты по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2020 г.
– Выручка: 1456,7 млрд руб. ( 47,7% кв/кв; -25,4% г/г)
– EBITDA: 202,2 млрд руб. ( 40% кв/кв; -38,3% г/г)
– Чистая прибыль акционеров: 50,4 млрд руб. (-18,7 млрд руб. убытка во II квартале; -73,5% г/г)
– Свободный денежный поток: (FCF): 114,6 млрд руб. (рост в 4,5 раза кв/кв; -45,1% г/г)
– Чистый долг: 313,4 млрд руб. (рост в 2,3 раза кв/кв)
– Чистый долг/EBITDA: 0,4х против 0,15х во II квартале 2020 г.
Отчетность Лукойла вышла лучше консенсус-ожиданий аналитиков. Акции могут отреагировать на результаты позитивно.
Комментарий Пучкарёва Дмитрия, БКС Мир инвестиций:
«Финансовые результаты Лукойла оказались лучше ожиданий аналитиков в части выручки, EBITDA и чистой прибыли. Компания значительно увеличила показатели в квартальном сопоставлении на фоне роста цен на нефть и эффекта низкой базы. В годовом сравнении результаты довольно слабые из-за более низких цен на энергоносители и сокращения объемов добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК .
Наиболее важным моментом в отчетности можно обозначить динамику FCF в III квартале. Скорректированный свободный денежный поток выступает базой для выплаты дивидендов. За III квартал Лукойл получил 114,6 млрд руб. FCF или около 92,9 млрд руб. на скорректированной основе. Это соответствует 134 руб. на акцию в пересчете на потенциальные дивиденды. В IV квартале свободный денежный поток также ожидается положительным, поэтому финальные дивиденды Лукойла должны быть значительно выше промежуточных».
Подробнее
В III квартале 2020 г. выручка от реализации составила 1 456,7 млрд руб., что на 47,7% выше по сравнению с предыдущим кварталом. Рост в основном связан с увеличением цен на углеводороды, ростом объемов производства нефтепродуктов на НПЗ Группы, а также увеличением объемов трейдинга и розничной реализации.
За 9 месяцев 2020 г. выручка составила 4 109,1 млрд руб., снизившись на 30,7% по сравнению с аналогичным периодом 2021 г. Основное отрицательное влияние на динамику выручки оказало снижение цен на углеводороды, сокращение объемов добычи углеводородов, объемов производства и трейдинга нефтепродуктами, а также объемов розничной реализации нефтепродуктов. Влияние данных факторов было частично компенсировано девальвацией рубля к доллару США.
Показатель EBITDA в III квартале 2020 г. вырос на 40,0% по сравнению с предыдущим кварталом и составил 202,2 млрд руб. Рост EBITDA связан с улучшением результатов сегмента «Разведка и добыча» при сохранении EBITDA сегмента «Переработка, торговля и сбыт» на уровне предыдущего квартала.
В сегменте «Разведка и добыча» в России, помимо ценового фактора, положительное влияние на динамику EBITDA оказали улучшение структуры добычи и снижение операционных расходов, а также девальвация рубля. При этом рост сдерживался сокращением объемов добычи нефти в связи с соглашением ОПЕК . За рубежом основное положительное влияние на динамику EBITDA оказало увеличение цен на нефть, а также разовые факторы II квартала 2020 г. по проектам в Узбекистане, что было частично нивелировано сокращением объемов добычи.
В сегменте «Переработка, торговля и сбыт» рост EBITDA в России в связи с увеличением объемов и маржи переработки, улучшением структуры корзины нефтепродуктов, а также ростом объемов реализации через розничную сеть, полностью компенсировал снижение EBITDA за рубежом в связи со снижением маржи переработки и маржи трейдинга, а также отрицательным эффектом запасов на НПЗ по сравнению с положительным эффектом во II квартале 2020 г.
Показатель EBITDA за 9 месяцев 2020 г. составил 497,5 млрд руб., снизившись на 48,1% по сравнению с аналогичным периодом 2021 г. Снижение обусловлено в основном негативным влиянием последствий пандемии COVID-19 на цены на углеводороды, маржу переработки и объемы добычи и переработки. Снижение цен на нефть также привело к отрицательному эффекту временного лага по экспортной пошлине и НДПИ и отрицательному эффекту входящих запасов на НПЗ. При этом поддержку показателю EBITDA оказали рост маржи трейдинга и особенности учета операций хеджирования, улучшение структуры добычи нефти в России, а также девальвация рубля.
В III квартале 2020 г. чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 50,4 млрд руб. по сравнению с чистым убытком в размере 18,7 млрд руб. в предыдущем квартале. Негативное влияние на размер прибыли оказал неденежный убыток по курсовым разницам в связи с девальвацией рубля.
За 9 месяцев 2020 г. компания показала чистый убыток в размере 14,3 млрд руб. Причиной чистого убытка при положительной операционной прибыли стал убыток от обесценения активов в I полугодии 2020 г., а также неденежный убыток по курсовым разницам.
В III квартале 2020 г. капитальные затраты составили 112,8 млрд руб., снизившись на 3,8% по сравнению со II кварталом 2020 г. в результате мер по оптимизации затрат. За 9 месяцев 2020 г. капитальные затраты составили 360,3 млрд руб., что на 14,7% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Свободный денежный поток в III квартале 2020 г. составил 114,6 млрд руб., увеличившись более чем в 4 раза по сравнению со II кварталом 2020 г. Положительное влияние на динамику свободного денежного потока оказало сокращение рабочего капитала на 26,3 млрд руб. по сравнению с ростом на 12,9 млрд руб. во II квартале 2020 г.
В результате за 9 месяцев 2020 г. свободный денежный поток составил 195,6 млрд руб., что на 62,2% ниже по сравнению с аналогичным периодом 2021 г. Снижение в основном обусловлено более низким операционным денежным потоком.
Операционные показатели
За 9 месяцев 2020 г. среднесуточная добыча углеводородов, без учета проекта Западная Курна-2, составила 2 065 тыс. барр. н. э./сут, что на 11,6% ниже по сравнению с аналогичным периодом 2021 года. В III квартале 2020 г. добыча составила 1 885 тыс. барр. н. э./сут, что на 4,9% ниже по сравнению со II кварталом 2020 г. Добыча была сокращена в связи с новым соглашением ОПЕК и снижением объема поставки газа из Узбекистана в Китай, которые стали следствием негативного влияния пандемии COVID-19 на спрос на углеводороды.
Добыча жидких углеводородов, без учета проекта Западная Курна-2, за 9 месяцев 2020 г. составила 1 619 тыс. барр./сут, что на 9,3% ниже уровня аналогичного периода 2021 года. В III квартале 2020 г. добыча жидких углеводородов снизилась на 4,1% по сравнению со II кварталом 2020 г., до 1 503 барр./сут. Динамика добычи нефти связана с заключенным в апреле 2020 г. соглашением ОПЕК .
Несмотря на резкое снижение цен на нефть и внешние ограничения объемов добычи, продолжилось развитие приоритетных проектов. В частности, в Западной Сибири суммарная добыча нефти и газового конденсата на месторождениях им. В. Виноградова, Имилорском, Средне-Назымском и Пякяхинском за 9 месяцев 2020 г. выросла на 23,6% по сравнению с аналогичным периодом 2021 г. и превысила 3,1 млн тонн.
Добыча высоковязкой нефти на Ярегском месторождении и пермо-карбоновой залежи Усинского месторождения за 9 месяцев 2020 г. выросла до 3,9 млн тонн, или на 5,1%, по сравнению с 9 месяцами 2021 г.
В Каспийском море на месторождениях им. В. Филановского и им. Ю. Корчагина благодаря реализации программ бурения добыча поддерживалась на проектных уровнях. Суммарная добыча нефти и газового конденсата за 9 месяцев 2020 г. составила 5,6 млн тонн, что на 2,0% выше уровня 9 месяцев 2021 г. В рамках обустройства месторождения им. В. Грайфера в сентябре 2020 года в Каспийском море установлены опорные блоки ледостойкой стационарной платформы.
Доля вышеперечисленных проектов в суммарной добыче Лукойла, без учета проекта Западная Курна-2, составила за 9 месяцев 2020 г. 21% по сравнению с 18% за аналогичный период 2021 г.
Добыча газа за 9 месяцев 2020 г. составила 20,8 млрд куб. м, что на 18,9% ниже по сравнению с аналогичным периодом 2021 г. В III квартале 2020 г. добыча газа снизилась на 6,7% по сравнению со II кварталом 2020 г., до 6,0 млрд куб. м. Снижение добычи связано с сокращением спроса на газ, добываемый в Узбекистане, со стороны Китая на фоне пандемии COVID-19. При этом добыча газа в России за 9 месяцев 2020 г. выросла на 0,6% по сравнению с аналогичным периодом 2021 г. благодаря запуску в декабре 2021 г. второй очереди дожимной компрессорной станции на Находкинском месторождении.
За 9 месяцев 2020 г. производство нефтепродуктов на собственных НПЗ Группы составило 42,6 млн тонн, что на 13,1% ниже, чем за аналогичный период 2021 г. Снижение связано с оптимизацией загрузки некоторых НПЗ компании во II и III кварталах 2020 г. на фоне снижения спроса на нефтепродукты и маржи переработки из-за пандемии COVID-19, а также с проведением плановых ремонтных работ. При этом в III квартале производство нефтепродуктов было увеличено на 10,5% по сравнению со II кварталом 2020 г.
Производство нефтепродуктов в России за 9 месяцев 2020 г. снизилось на 8,7% по сравнению с аналогичным периодом 2021 г., до 28,9 млн тонн, что обусловлено проведением плановых ремонтов и оптимизацией загрузки Нижегородского и Ухтинского НПЗ во II квартале 2020 г. В III квартале 2020 г. производство нефтепродуктов в России было увеличено на 10,7% по сравнению со II кварталом 2020 г.
В Европе производство нефтепродуктов за 9 месяцев 2020 г. снизилось на 21,2% по сравнению с аналогичным периодом 2021 г., до 13,7 млн тонн, что связано с плановыми ремонтами на заводах в Болгарии и Нидерландах, а также оптимизацией загрузки европейских НПЗ во II и III кварталах 2020 г. При этом в III квартале 2020 г. производство нефтепродуктов в Европе было увеличено на 10,0% по сравнению со II кварталом 2020 г., до 4,2 млн тонн, в основном за счет частичного восстановления загрузки НПЗ в Болгарии и Италии.
БКС Мир инвестиций
Рыночная ситуация и операционные результаты
Катализатором послужила пандемия коронавируса, из-за которой многие страны ввели жесткие ограничительные меры. Потребность в нефти, газе и продуктах их переработки снизилась, из-за чего возник избыток углеводородов на мировом рынке. Это привело к обвалу цен и заставило крупнейших экспортеров углеводородов договариваться о снижении объемов производства.
”усиленные инвестиции” – ”лукойл” недооценен по мультипликаторам
Чистая прибыль “ЛУКОЙЛа” по МСФО в 3 квартале 2021 года составила 190,4 млрд рублей, что на 3,6% больше аналогичного показателя прошлого года (183,8 млрд рублей). “Положительное влияние на динамику … Подробнее
Мы обновили модель “ЛУКОЙЛа” на основе МСФО за 3к19 и находим компанию привлекательной.
Ключевые факторы привлекательности:
– Потенциал изменения цены акции существенно повысился до 39%;
– Мультипликаторе LTM 3.4x; прогнозный мультипликатор EV/EBITDA также 3.4x;
– Высокий денежный поток, LTM FCF Yield = 15% (4% див. доходность, 4% снижение долга, 7% buybacks);
– Долг компании уменьшился на 158 млрд. руб. (3.7% от капитализации) за 3кв19;
– Компания постоянно демонстрирует улучшение операционных показателей (доля высокомаржинальных баррелей 31% в 9м19 против 26% в 9м18), объем переработки на собственных НПЗ 3% в 9м19 относительно 9м18;
– Компания объявила новую дивидендную политику, теперь весь свободный денежный поток будет направляться на выкуп и дивиденды.
EBITDA в 9м19 оказалась на 0.3% выше предыдущего года, а EBITDA LTM превышает EBITDA 2021 на 9% благодаря девальвации рубля, улучшению структуры добычи, переходу ряда лицензионных участков на НДД, снижению удельных расходов на добычу, росту добычи газа в Узбекистане и Азербайджане, росту цен на газ, росту маржи эталонного НПЗ, объемов переработки и улучшению корзины, улучшению результатов в рознице, росту маржи трейдинга.
Конъюнктура на рынке компании слабонегативная. Текущие мировые цены на нефть и нефтепродукты в долларах на несколько ниже LTM. Рубль укрепился на 2% относительно LTM. Средние исторические мировые цены также ниже LTM. Позитивна конъюнктура на внутреннем розничном рынке дизельного топлива. При этом для компании выгодна низкая мировая стоимость нефти, уменьшающая налоговую нагрузку. Прогнозная EBITDA на уровне LTM EBITDA.
Изменение цен от LTM (4К18-3К19)
Историческая динамика финансовых показателей. В самые худшие периоды начиная с 2021 года EBITDA компании не снижались больше чем на 20% (если смотреть в годовом выражении, то на 11%).
С учетом этого компания недооценена по мультипликаторам
Цена акции в настоящий момент находится на максимумах, но при этом компания производство высоко-маржинальных баррелей и сокращает долг.
Справочно отметим, что предыдущая наша идея по “ЛУКОЙЛу” была выпущена 3 октября при цене 5374 (прирост 14% за 2 месяца).
Хорошее корпоративное управление: компания за 2021 год выплатила дивиденды в размере 32% от денежного потока, имеет 6 из 11 независимых членов совета директоров.
Компания проводит обратные выкупы акций, что оказывает поддерживающее влияние на их цену. В частности, 1 октября “ЛУКОЙЛ” объявил о начале выкупа на общую сумму до $3 млрд. Планируется приобрести 36.3 млн акций компании, или 5.1% уставного капитала.
Таким образом, компания представляется привлекательной, потенциал роста составляет 39%.
Источник.
