ROI (Коэффициент возврата инвестиций) | ToBiz24.Ru Финансы, Бизнес, Интернет

При наличии временно свободных средств предприятие может осуществлять финансовые вложения (ФВ) — инвестиции предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы на территории РФ и за ее пределами.

Анализ эффективности финансовых вложений осуществляется на основе изучения темпов роста финансовых активов, доходности финансовых вложений в различные виды ценных бумаг. К ним относятся облигации, акции.

Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусматриваемый ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости. Облигация — ценная бумага, свидетельствующая о том, что ее держатель предоставил заем эмитенту этой бумаги.

Акции представляют собой ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на часть чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в управлении и на долю в имуществе акционерного общества в случае его ликвидации.

Акции бывают обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции представляют собой право на совладение АО. Особенности обыкновенных акций:

• ? дает право голоса на общем собрании акционеров — число голосов инвестора равно числу имеющихся у него акций;
• ? возможность получения части чистой прибыли общества в виде дивидендов, которые не гарантируются, они зависят от итогов деятельности АО, его обязательств и суммы полученной при-были;
• ? дивиденды оплачиваются по остаточному принципу, т.е. держатели обыкновенных акций получают выплаты после того, как сделаны выплаты кредиторам и держателям привилегированных акций;
• ? держатели обыкновенных акций несут ограниченную ответственность, т.е. если АО не выполняет своих обязательств, то держателя нельзя вынудить нести ответственность по долгам АО, он может потерять только те деньги, которые он вложил во время приобретения акций;
• ? имеет право сохранять долю собственности АО пропорционально количеству его акций;
• ? при выпуске новых акций предоставляется возможность первоочередной покупки акций, число которых пропорционально числу уже имеющихся у него акций, по льготной цене.

Привилегированные акции:

• ? не дают право голоса на общем собрании акционеров, кроме случаев, определенных уставом общества;
• ? приносят фиксированный дивиденд, размер которого определяется при их выпуске;
• ? дают преимущественные права при распределении имущества при ликвидации акционерного общества.

Рассмотрим методы оценки финансовых вложений.

Оценка текущей стоимости облигаций

Оценка финансовых вложений в облигации должна осуществляться с двух позиций: покупателем — оценка на соответствие рыночной стоимости облигации ее номинальной стоимости; продавцом — оценка изменения финансового состояния предприятия после выпуска облигационного займа, т.е. как изменятся ключевые показатели финансовой устойчивости предприятия.

При покупке облигаций оценка целесообразности финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной стоимости облигации на дату оценки.

При оценке необходимо учитывать основные параметры облигации: номинальная цена, купон, выкупная цена, дата погашения, норма доходности и сроки выплаты процентов, курс и др.

Нарицательная, или номинальная, цена облигации (Zn) — напечатана на бланке облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Такая цена служит базой при начислении процентов.

Купон (купонный процент) (К) — это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации. Исходя из этого процента инвестор получает регулярные платежи по облигации.

Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Чем больше срок обращения, тем больше риск, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации.

Выкупная цена (Zb) — это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа (она может совпадать или отличаться от номинальной в зависимости от условий займа). По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать с номинальной ценой.

Рыночная цена (Zp) — это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке, она определяется условиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций.

Рыночная стоимость облигаций — средневзвешенная цена аукциона (на первичном рынке) или цена последней сделки на вторичных торгах за соответствующий день. Может быть меньше номинала, равняться ему или превышать номинал.

Курс облигации (Рк)

Для рыночной оценки облигаций используют измеритель — курс облигации — покупная цена одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Определяется как отношение рыночной цены, выраженной в процентах, к ее номиналу:

Например, если облигация с номиналом 1000 руб. продается за 875 руб., то ее курс 87,5%; если облигация с номиналом

1000 руб. продается за 1250 руб., то ее курс 125%. Если облигация с номиналом 1000 руб. продается за 1000 руб., то ее курс 100%.

Рыночная цена и курс облигации зависят от уровня доходности, уровня ссудного процента в момент оценки, надежности (степени риска) и т.д.

Дисконт AZ (как и премия) — это разница между продажной ценой и номиналом облигации:

Если величина AZ положительна, то она характеризует покупку облигации с премией, а если эта разница AZ отрицательная, то она характеризует продажу облигации с убытком для эмитента. Другое название дисконта — скидка.

Например, номинальная цена облигации 1000 руб., она была приобретена за 1250 руб., в этом случае AZ = Zp — Zn = 1250 — — 1000 = 250 (руб.) является премией.

Если облигация приобретена за 900 руб., то в этом случае:

AZ = Zp — Zn = 900 — 1000 = -100 (руб.) является дисконтом.

Пример 22. Облигация «А» номиналом 100 тыс. руб. продается по курсу 95, а облигация «В» номиналом 200 тыс. руб. продается по курсу 112. Рассчитать эффективность продажи облигаций.

Решение

1. Рыночная цена облигаций определяется из формулы:

Zp = Zn х Pk;

Zp(A) = 100 x 0,95 = 95 (тыс. руб.);

Zp(B) = 200 х 1,12 = 224 (тыс. руб.).

2. Определим разность между рыночной ценой и номинальной ценой:

AZ = Zp — Zn;

AZ(A) = Zp(A) — Zn(A) = 95 — 100 = -5 (тыс. руб.) — дисконт;

AZ (В) = Zp(B) — Zn(B) = 224(B) = 224 — 200 = 24 (тыс. руб.) — премия.

Норма (ставка) дохода по облигации — доход по облигации, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости (цене приобретения). Доходность является важнейшей характеристикой облигации, характеризует ее способность приносить доход владельцу.

Норма дохода может быть купонной, текущей и конечной.

Купонная доходность устанавливается при выпуске облигации в процентном отношении от ее номинальной цены. Она показывает, какой процент дохода начисляется ежегодно держателю облигации. Эта ставка устанавливается условиями выпуска по отношению к номиналу облигации. Она может быть фиксированной, т.е. заданной на весь период выпуска, или плавающей, т.е. меняться в зависимости от установленной базовой ставки.

Например, номинальная цена облигации «А» — 1000 руб., а купонная годовая ставка 18%, тогда купонный доход составил: KD = 1000 х 0,18 = 180 (руб.).

Пример 23. Предприятие владеет 200 облигациями корпорации «А», номинальная стоимость каждой 10 тыс. руб., а годовая ставка купона — 14%. Какую сумму получит при очередной выплате предприятие, если купон выплачивается один раз в год, два раза в год, каждый квартал?

Решение.

1. Если купон выплачивается один раз в год, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 х 0,14) х 200 = 280 (тыс. руб.).

2. Если купон выплачивается два раза в год, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 х (0,14 : 2))х 200 = 140 (тыс. руб.).

3. Если купон выплачивается каждый квартал, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 х (0,14 : 4)) х 200 = 70 (тыс. руб.).

Пример 24. Предприятие владеет 100 облигациями корпорации «А», номинальная стоимость каждой 5 тыс. руб., а годовая ставка купона — 12%, 120 облигациями корпорации «В», номинальная стоимость каждой — 1 тыс. руб., годовая ставка купона — 14%. Какой чистый доход получит при очередной выплате предприятие, если купоны выплачиваются каждый квартал, ставка налога на доход по ценной бумаге — 15%.

Решение.

Если купон выплачивается каждый квартал, то предприятие получит при очередной выплате по облигации корпорации «А» сумму в размере:

KD (А) = (5 х 0,12) х 100 = 60 (тыс. руб.).

Из этой суммы корпорация «А» удержит налог 1.5%, следовательно, на счет предприятия поступит чистый доход в размере:

КЭч (А) = 60 х (1 — 0,15) = 51 (тыс. руб.).

Предприятие получит при очередной выплате по облигации корпорации «В», если купон выплачивается каждый квартал, сумму в размере:

KD (В) = (1 х 0,14) х 120 = 16,8 (тыс. руб.).

Из этой суммы корпорация «В» удержит налог 15%, следовательно, на счет предприятия поступит чистый доход в размере:

КЭч (В) = 16, 80 х (1 — 0,15) = 14,28 (тыс. руб.).

Общий чистый доход предприятия от облигаций за квартал составит:

KD4 = KD4 (А) KD4 (В) = 51 14,28 = 65,28 (тыс. руб.).

Пример 25. По облигации «В», номинальная цена которой 150 тыс. руб., за год был получен купонный доход в размере 27 тыс. руб. Определить ставку купонной доходности.

Купонная доходность определяется по формуле:

где KD — годовой купонный доход в ден. ед.;

Zn — номинальная стоимость облигации в ден. ед.

Ставка купонного дохода составит:

Кк = 27 : 150 х 100% = 18,00%,

Текущая доходность определяет процент дохода, который ежегодно получает владелец облигации на инвестированный капитал. Он равен процентному соотношению между годовым купонным доходом от облигации и той ценой, по которой инвестор ее купил. Рассчитывается по формуле:

где KD — годовой купонный доход;

Zp — цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Если облигация приобретается по номиналу, то ее текущая доходность совпадает с купонной. Если облигация приобретается по цене выше номинала (с премией), то ее текущая доходность выше купонной, соответственно, если облигация приобретается по цене ниже номинала (с дисконтом), то его текущая доходность выше купонной.

Текущая доходность характеризует облигацию как объект долгосрочного вложения.

Например, облигация «С» номиналом 150 тыс. руб. со ставкой купона 13% приобретена за 167 тыс. руб. Рассчитать текущую доходность облигации «С».

Решение

Ктд(С) = KD(C) : Zp(C) х 100% = 150 х 0,13 : 167 х 100% =

= 11,68%.

Пример 26. Облигация «Д» номиналом 100 тыс. руб. со ставкой купона 15% приобретена за 90 тыс. руб. Рассчитать текущую доходность облигации «Д».

Решение

Ктд (Д) = КОД) : Zp(Д) х 100% = 100 х 0,15 : 90 х 100% = = 16,67%.

Пример 27. Облигация «А» номиналом 1000 руб. со ставкой купона 14% приобретена за 1020 руб., а облигация «В» номиналом 200 тыс. руб. со ставкой купона 18% приобретена за 208 тыс. руб. Определить процент дохода на инвестированный капитал в облигации.

Решение

Определим текущую доходность по облигации «А»:

Ктд(А) = KD(A) : Zp (А) х 100%. = 1000 х 0,14 : 1020 х 100% = = 13,73%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию «А» приходилось 13,73 коп. дохода.

Определим текущую доходность по облигации «В»:

Ктд (В) = КОД) : Zp (В) х 100% = 200 х 0,18 : 208 х 100% = = 17,31%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию вида «В» получен доход в размере 17,31 коп.

Пример 28. Облигация номиналом 20 000 руб. со ставкой купона 10% была приобретена с дисконтом 2000 руб. Определить текущую доходность облигации.

Решение

1. Определим цену приобретения облигации, учитывая номинальную цену и размер дисконта:

AZ = Zp — Zn, отсюда

Zp = Zn AZ = 20 000 — 2000 = 18 000 руб.

2. Определим текущую доходность по облигации:

Ктд = KD : Zp х 100% = 20 000 х 0,10 : 18 000 х 100% =

= 11Д1%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию получен доход в размере 11,11 коп.

Пример 29. Облигация номиналом 3000 руб. со ставкой купона 18% была приобретена с премией 500 руб. Определить текущую доходность облигации.

Решение

1. Определим цену приобретения облигации, учитывая номинальную цену и размер дисконта:

AZ = Zp — Zn, отсюда

Zp = Zn AZ = 3000 500 = 3500 (руб.).

2. Определим текущую доходность по облигации:

Ктд = KD : Zp х 100% = 3000 х 0,18 : 3500 х 100% = 15,43%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию получен доход в размере 15,43 коп.

Оценка облигации с купоном с постоянным уровнем выплат

В таких облигациях купонные платежи процентов фиксированные.

Текущая стоимость облигации, если выплаты по облигации осуществляются один раз в год, рассчитывается по формуле:

где PV — текущая стоимость облигации;

Y — годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

R — требуемая норма доходности;

М — номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации);

N — число лет до момента погашения.

Для оценки стоимости облигации с купоном с постоянным уровнем выплат необходимо указать: номинальную стоимость облигации (СНоб); размер купонной ставки (СТк); требуемую норму доходности (R); период времени до погашения N.

Оценка осуществляется в следующей последовательности:

1. Определить ежегодный доход по облигации — как произведение номинальной стоимости облигации и размера купонной ставки:

2. Определить текущую стоимость основного долга (номинальной стоимости облигации), которую выплачивают в конце срока погашения:

3. Определить текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей:

где Ап — фактор текущего аннуитета.

Пример 30. Определить текущую стоимость облигации с оставшимся сроком до погашения 6 лет, номинальной стоимостью 200 000 руб., приносящей 8%-й купонный доход при требуемом уровне доходности 13%. Как изменится текущая стоимость облигации, если требуемый уровень доходности повысится с 13 до 15%?

Решение

• 1. Определим годовые процентные выплаты по облигации, учитывая, что стоимость облигации — 200 тыс. руб., купонный доход: У = 8% : 200 х 0,08 = 16 (тыс. руб.).
• 2. Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 6-го года, учитывая, что требуемый уровень доходности 13%, номинальная стоимость облигации 200 тыс. руб.:

PVog = 200 х [1/ (1 R)⁶] = 200 х [1/(1 0,13)⁶] = 200 х 0,4803 = 96,06 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации в конце срока погашения будет равна 96,06 тыс. руб.

3. Определим текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей, учитывая, что ежегодный доход составляет 16 тыс. руб., а число лет до момента погашения — 6 лет, используем фактор обычного аннуитета Ап:

PVnn = 16 х Ап = 16 х [1 — 1/(1 0,13)⁶]/0,13 = 16 х 3,9975 = = 63,96 (тыс. руб.),

Ап = [1 — 1/(1 R)^N ] / R.

Определим текущую стоимость облигации:

• 96,06 63,96 = 160,02 (тыс. руб.).
• 4. Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 6-го года, если требуемый уровень доходности составит 15%:

PVog = 200/(1 R)^N = 200 /(1 0,15)“ = 200/ 2,31 = 86,58 (тыс. руб.).

Таким образом, при увеличении требуемого уровня доходности на 2% текущая стоимость основного долга снижается с 96,09 тыс. руб. до 86, 58 тыс. руб., т.е. на 9,51 тыс. руб., или на 9,90%.

5. Определим текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей при изменении уровня доходности:

PVnn = 16 х [1 — 1/(1 0,15)“]/ 0, 15 = 16 х 3,7845 = 60,552 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая дисконтированная стоимость полученных до даты погашения процентных платежей снизится с 63,96 тыс. руб. до 60,55 тыс. руб., или на 3,41 тыс. руб., или на 5,33%.

6. Определим текущую стоимость облигации:

PV = 86,58 60,55 = 147,13 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации при увеличении нормы доходности на 2% снизилась с 160,02 тыс. руб. до 147,13 тыс. руб., или на 12,89 тыс. руб., или на 8,06%.

Пример 31. Как изменится текущая стоимость облигации, номинальной стоимостью 300 000 руб., приносящей 11%-й купонный доход, если требуемый уровень доходности снизится с 15 до 10%.

Решение

• 1. Определим годовые процентные выплаты по облигации, учитывая, что стоимость облигации — 300 тыс. руб., купонный доход: 10% : 300 х 0,11 = 33 (тыс. руб.).
• 2. Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 6-го года, если требуемый уровень доходности составит 15 и 10%:

PVog (15%) = 300 / (1 R)^N‘ = 300 / (1 0,15)°= 300/ 2,31 = = 129,87 (тыс. руб.).

PVog = 300 /(1 R)^N = 300 / (1 0,10)“= 300/ 1,77 = 169,49 (тыс. руб.).

Таким образом, при снижении требуемого уровня доходности на 5% текущая стоимость основного долга увеличивается с 129, 87 тыс. руб. до 169, 49 тыс. руб., т. е. на 39,62 тыс. руб., или на 30,51%.

4. Определим текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей при изменении уровня доходности:

PVnn (15%) = 33 х [1 — 1/(1 0,15)⁶] / 0, 15 = 33 х 3,7845 = = 124,8885 (тыс. руб.),

PVnn (10%) = 33 х [1 — 1/(1 0,10)⁶] / 0, 10 = 33 х 4,3553 = = 143,7249 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая дисконтированная стоимость полученных до даты погашения процентных платежей увеличится с 124,889 тыс. руб. до 143,725 тыс. руб., или на 18,836 тыс. руб., или на 15,08%.

5. Определим текущую стоимость облигации:

PV (15%) = 129,87 124,889 = 254,759 (тыс. руб.),

PV (10%) = 169,49 143,725 = 313,215 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации при снижении нормы доходности на 5% увеличилась на 58,456 тыс. руб., или на 22,95%.

Если выплаты процентов по облигациям осуществляются несколько раз в год, то необходимо для каждого года оценивать частоту выплат процентов, расчет текущей стоимости облигации осуществляется по формуле:

PV = ?y/(1 Rm)^k *^m М /(1 Rm)^s-m , k = 1,N, где PV — текущая стоимость облигации;

У — годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

R — требуемая норма доходности;

М — номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации);

N — число лет до момента погашения;

m — частота выплат процентов по облигации в год.

Пример 32. Оценить текущую стоимость облигации нарицательной стоимостью 300 тыс. руб., купонной ставкой 16% годовых и сроком погашения через 7 лет, если рыночная норма дохода составляет 13%. Процент по облигациям выплачивается 4 раза в год.

Решение

1. Определим процентную ставку по выплатам и рыночную норму доходности за раз, учитывая, что выплаты осуществляются 4 раза в год:

2. Определим размер выплат за
один раз:

3. Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 7-го года, если требуемый уровень доходности составит 3,25% в квартал:

PVog = 300/(1 Rm)^Nxm = 300 / (1 0,0325)^7х4 = 300 / 2,4486 = = 122,519 (тыс. руб.).

4. Определим текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей при уровне доходности в квартал 3,25%:

PVnn = 12 х [1 — 1/(1 0,0325)^7х4]/ 0, 0325 = 12 х 18,20318047 = = 218,4384 (тыс. руб.).

5. Определим текущую стоимость облигации:

PV = 122,519 218,438 = 340,957 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации выше ее номинальной стоимости на 40,957 тыс. руб.

Оценка бессрочных облигаций

Бессрочные облигации — облигации с периодической выплатой процентов, но без обязательного погашения осуществляется с помощью текущей стоимости бессрочной облигации по формуле:

где Y — купонный доход;

R — требуемая ставка доходности.

Пример 33. Определить изменение текущей стоимость облигации по отношению к номинальной стоимости — 120 тыс. руб. и купонной ставке — 8% при условии, что ставка доходности может изменяться в пределах от 6 до 10%.

Решение

1. Определим купонный ежегодный доход по облигации:

Y = 120 х 0,08 = 9,6 (тыс. руб.).

2. Определим текущую стоимость облигации при ставке доходности 6%:

Таким образом, если требуемая ставка доходности меньше чем купонная ставка на 2%, то текущая стоимость облигации выше ее номинальной стоимости на 40 тыс. руб. или на 33,33%.

3. Определим текущую стоимость облигации при ставке доходности 10%:

Таким образом, если требуемая ставка доходности больше чем купонная ставка на 2%, то текущая стоимость облигации ниже ее номинальной стоимости на 24 тыс. руб., или на 20%.

Оценка облигации с плавающим купоном

Если купонные платежи не фиксированы, то в этом случае поступления процентных платежей нельзя рассматривать как аннуитет. Расчет текущей стоимости облигации осуществляется по формуле:

PV = Yl/(1 R)¹ Y2 / (1 R)² Y3/ (1 R)³ … Yn/ /(1 R)^N,

где Yl, Y2, Y3,…, Yn — ежегодные процентные выплаты, изменяющиеся из года в год;

R — требуемая норма доходности (рыночная норма доходности).

Учет налоговых отчислений при покупке облигаций

Часть полученного дохода от облигации отдается в бюджет в виде налога. Поэтому на текущую стоимость облигации и ее доходность влияют налоговые отчисления в бюджет. Сумма налога зависит от статуса эмитента (государство, муниципалитет или корпорация), категории покупателя ценной бумаги (физическое лицо, предприятие или банк) и способа получения дохода. При оценке текущей стоимости следует рассчитывать поправку купона по облигации на ставку налога на облигацию (Кнал):

Пример 34. Облигация номиналом в 200 тыс. руб. выпущена корпорацией сроком на 2 года. Годовая купонная ставка 20% выплачивается раз в квартал. Очищенная от налога ставка альтернативного вложения — 18% годовых. Владелец облигации — юридическое лицо. Определить текущую стоимость облигации, если ставка налога на текущий доход — 15%..

Решение

1. Определим квартальный купон с учетом ставки налога:

Кк = К : М х (1 — СТнал) = 20 : 4 х (1 — 0,15) = 4,25%

2. Доход в квартал по облигации с учетом ставки налога:

Dt = 200 х 0, 0425 = 8,5 (тыс. руб.).

3. Квартальная ставка альтернативных вложений Rm:

Rm = (1 R)^1/4 — 1 = (1 0,18)^1/4 — 1 = 0,0422, или 4,22%.

4. Сумма дисконтированных купонных платежей:

D = Dtxfll — 1/(1 Rm)^Mxt]/ Rm} = 8,5 х{ [1 — 1/(1 0,0422)^2х4] / / 0,0422} = 8,5 х 0,79 = 6,72 (тыс. руб.).

5. Определим дисконтированную сумму погашения:

Dn = Zn / [(1 Rm)^txM] = 200 / (1 0,0422)⁸ = 200/ 1,3919 = = 143,69 (тыс. руб.).

Общая текущая стоимость облигации с учетом налога на доход составит:

ТД = D Dn = 6,72 143, 69 = 150,41 (тыс. руб.).

Таким образом, максимальная цена покупки данной облигации составляет 150,41 тыс. руб.

Пример 35. Облигация номиналом в 250 тыс. руб. выпущена корпорацией сроком на 2 года. Годовая купонная ставка 28% выплачивается раз в полугодие. Очищенная от налога ставка альтернативного вложения 16% годовых. Владелец облигации юридическое лицо. Определить текущую стоимость облигации, если ставка налога на текущий доход — 15%.

Решение

1. Определим купон за полугодие с учетом ставки налога:

Кк = К : М х (1 — СТнал) = 28 : 2 х (1 — 0,15) = 11,9%

2. Определим доход за полугодие по облигации с учетом ставки налога:

Dt = 250 х 0, 119 = 29,75 (тыс. руб.).

3. Определим полугодовую ставку альтернативных вложений Rm:

Rm = (1 R)^1/2 — 1 = (1 0,16)^l/2 — 1 = 0,077, или 7,7%.

4. Определим сумму дисконтированных купонных платежей:

D = Dt х {[1 — 1/(1 Rm)^Mxl] / Rm} = 29,75 х {[1 — 1/

/(1 0,077)^2х2] / 0,077} = 29,75 x 3,33 = 99,07 (тыс. руб.)

5. Определим дисконтированную сумму погашения:

Dn = Zn / [(1 Rm)^,xM] = 250 / (1 0,077)⁴ = 250/ 1,345 = = 185,87 (тыс. руб.).

6. Общая текущая стоимость облигации с учетом налога на доход составит:

ТД = D Dn = 99,07 185,87 = 284,94 (тыс. руб.).

Таким образом, максимальная цена покупки данной облигации составит 284,94 тыс. руб.

Оценка целесообразности покупки и выпуска облигаций для предприятия

Выпуск облигаций дает возможность предприятию аккумулировать больше средств для развития бизнеса. При выпуске облигации предприятию необходимо учитывать:

? особенности современного состояния финансового рынка

Например, если процентные ставки будут расти, то номинальная стоимость облигации будет падать, что создает трудности при размещении займа. С другой стороны, если предприятие покупает облигации, то рост инфляции означает для заемщика, что долг будет возвращаться более дешевыми средствами;

? финансовое состояние предприятия (выпуск облигаций выгоден тогда, когда сохраняется финансовая устойчивость и финансовое состояние не ухудшается) и т.п.

Поэтому при решении вопросов о выпуске или покупке облигаций для целесообразности оценивать инвестиционные качества облигаций не только доходностью, но и надежностью капи- та-ловложений, которая характеризуется определенной степенью риска^[1].

Для оценки надежности, обеспеченности облигаций используют показатели: платежное покрытие, коэффициент покрытия займа активами предприятия.

Платежное покрытие — характеризует степенью покрытия чистой прибылью всех платежей по облигации, рассчитывается по формуле:

где БПР — прибыль до налогообложения;

Нпр — налог на прибыль;

Спл — сумма процентных платежей по облигации.

Необходимое условие обеспеченности облигаций:

В мировой практике считается нормальным, если числитель превышает знаменатель в 2-3 раза.

Пример 36. Ожидаемая прибыль предприятия до налогообложения — 300 тыс. руб., налог на прибыль — 24%. Предприятие размещает облигационный заем на 450 тыс. руб. сроком на 4 года, годовая купонная ставка — 18%. Определить платежное покрытие облигационного займа в первый год.

Решение

Кпп = БПР х (1 — Нпр) : Спл = 300 х (1 — 0,24) / (450 х 0,18) = = 228 /81 = 2,81.

Таким образом, на каждый рубль платежей по облигации в первый год будет приходиться 2,81 руб. чистой прибыли, значение удовлетворяет рекомендуемым требованиям, обеспеченность облигационного займа достаточно высокая.

Пример 37. Для получения прогнозируемой прибыли ОАО от производственной деятельности в размере 250 млн. руб. необходимо разместить облигационный заем в размере 700 млн. руб. сроком на 2 года под 18% годовых. Оценить обеспеченность облигаций.

Решение

Рассчитаем значение коэффициента платежного покрытия в первый год выпуска облигации:

где БПР — прибыль до налогообложения;

Нпр — налог на прибыль;

Спл — сумма процентных платежей по облигации.

Кпп = 250 х (1 — 0,24) / (700 х 0,18) = 1,5079 > 1.

Значение больше единицы, поэтому надежность данной облигации достаточно высокая.

Пример 38. Коэффициент платежного покрытия займа равен 2,4. Рассчитать прогнозируемую прибыль предприятия, если процентные платежи 480 тыс. руб.

Решение

Используем формулу:

где БПР — прибыль до налогообложения;

Нпр — налог на прибыль;

Спл — сумма процентных платежей по облигации.

БПР = Кпп х Спл / (1 — Нпр) = 2,4 х 480 /(1 — 0,24) = 1516 (тыс. руб.).

Пример 39. Размер капитала АО — 5000 тыс. руб. По итогам отчетного года доход от деятельности АО составил 8700 тыс. руб., а расходы — 6720 тыс. руб. Для расширения бизнеса руководство АО принимает решение о выпуске облигационного займа на 2000 тыс. руб. сроком на 3 года. Для привлечения инвесторов устанавливается годовая купонная ставка на уровне рентабельности капитала. Определить платежное покрытие облигационного займа в первый год.

Решение

1. Определим прибыль до налогообложения:

БПР = В — 3 = 8700 — 6720 = 1980 (тыс. руб.).

2. Определим чистую прибыль:

ЧПР = БПР х (1 — Нпр) = 1980 х 0,76 = 1504,8 (тыс. руб.).

3. Определим рентабельность капитала:

Р (АК) = ЧПР : АК х 100% = 1504,8 : 5000 х 100% = 30,10%.

4. Определим платежное покрытие облигационного займа в первый год.

Кпп = ЧПР : Спл = 1504,8 / (2000 х 0,3010) = 1504,8 / 602 = 2,5.

Таким образом, на каждый рубль платежей по облигации в первый год будет приходиться 2,5 руб. чистой прибыли, значение удовлетворяет рекомендуемым требованиям, обеспеченность облигационного займа АО будет достаточно высокая.

Коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия

Для оценки обеспеченности облигационного займа используют стоимость активов предприятия, обеспечивающих облигации (АКоб). К ним относятся те активы, которые будут распределены между держателями ценных бумаг в случае ликвидации предприятия. При расчете обеспечивающих активов из суммы активов вычитаются убытки, нематериальные активы, задолженность акционеров по взносам в уставный капитал, а также текущая задолженность предприятия за вычетом расчетов с бюджетом. По законодательству РФ это краткосрочные кредиты, расчеты с бюджетом, с персоналом по оплате труда.

Коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия рассчитывается по формуле:

Чем выше значение коэффициента покрытия, тем лучше обеспечены облигации, тем привлекательнее они для инвестора.

Пример 40. Сумма активов предприятия равна 3700 тыс. руб., в том числе основные средства 1200 тыс. руб., нематериальные активы 200 тыс. руб., задолженность участников по взносам в уставный капитал — 180 тыс. руб. Предприятие выпустило 200 облигаций номиналом 10 тыс. руб. сроком на 3 года. Собственный капитал предприятия — 1300 тыс. руб., краткосрочные кредиты банка — 210 тыс. руб., задолженность по оплате труда 90 тыс. руб. Определить обеспеченность облигаций активами.

Решение

1. Облигации, выпущенные предприятием сроком на 3 года, — это долгосрочные займы. Размер долгосрочных обязательств, т.е. сумма облигационного займа:

2. Рассчитаем размер активов, обеспечивающих облигации: из стоимости активов вычитается стоимость нематериальных активов, задолженность участников по взносам в уставный капитал, краткосрочные кредиты банка и задолженность по оплате труда:

3. Рассчитаем коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия:

Таким образом, на каждый рубль облигационного займа в среднем будет приходиться 1,51 руб. активов, обеспечивающих покрытие облигационного займа. Выпуск облигаций обеспечен имеющимися в распоряжении активами.

Пример 41. ОАО выпустило 350 тыс. облигаций номиналом 1 тыс. руб. сроком на 2 года. Сумма активов ОАО составляет 350 млн. руб., из них не могут служить обеспечением облигаций: убытки — 12,5 млн. руб., задолженность акционеров — 3,2 млн. руб., нематериальные активы — 2,90 млн. руб., краткосрочные кредиты — 11,8 млн. руб., задолженность по оплате труда — 2,98 млн. руб.

Решение

Облигации, выпушенные предприятием сроком на 2 года, — это долгосрочные займы. Размер долгосрочных обязательств, т.е. сумма облигационного займа, равен:

Спл = 350 000 х 1 тыс. руб. = 350 000 (тыс. руб.) = 350 млн. руб.

Рассчитаем размер активов, обеспечивающих облигации: из стоимости активов вычитается стоимость нематериальных активов, задолженность участников по взносам в уставный капитал, краткосрочные кредиты банка и задолженность по оплате труда:

АКоб = 350 — (12,5 3,2 2,90 11,8 2,98) = 316,62 (млн. руб.).

Рассчитаем коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия: Кпак = АКоб : Спл = 316,62 : 350 = 0,9.

Таким образом, на каждый рубль облигационного займа в среднем будет приходиться 90 коп. активов, обеспечивающих покрытие облигационного займа. Выпуск облигаций не обеспечен активами, надежность таких облигаций низкая.

Пример 42. Основными источниками формирования активов ОАО в отчетном году являлись: собственные средства — 5000 тыс. руб., краткосрочные обязательства — 3 000 тыс. руб., долгосрочные обязательства — 400 тыс. руб. Планируется выпустить облигации на сумму 1000 тыс. руб. Как изменится финансовая структура эмитента?

Решение

1. Определим качество финансовой структуры ОАО до выпуска облигаций с помощью показателей: коэффициента автономии, коэффициента финансовой устойчивости:

Кав = СОБС / (СОБС ЗС) = 5 000 / (5000 3000 400) = = 5000 / 8400 = 0,5952.

Доля собственного капитала в источниках составляла 59, 52%,

Кфу = (СОБС ДЗС) / (СОБС ЗС) = (5000 400) / 8400 = 0,6429, или 64,29%.

Обобщенный показатель финансовой структуры — среднее геометрическое коэффициента автономии (Кав) и коэффициента финансовой устойчивости (Кфу):

Кфс = (КавхКфу)^1/2= (0,5952 х 0,6429)^1/2 = 0,61859, или 61,86%

2. Определим качество структуры ОАО после выпуска облигации:

Кав = СОБС / (СОБС ЗС) = 5000 / (5 000 3000 400 1000) = 5000 / 9400 = 0,5319.

Доля собственного капитала в источниках составляла 53, 19%.

Кфу = (СОБС ДЗС) / (СОБС ЗС) = (5000 400 1000) / 9400 = 0,6809, или 68,09%.

Обобщенный показатель финансовой структуры после выпуска облигаций:

Кфс = (КавхКфу)^1/2= (0,5319 х 0,6809)^1/2= 0,601806, или 60,18%.

Коэффициент покрытия активами:

Кпок = (9400 — 3000 ) / 1000 = 6,4.

На каждый рубль облигационного займа будет приходиться в среднем около 6,4 руб. активов, обеспечивающих покрытие облигации.

Покрытие займа в целом относительно высокое, в результате выпуска облигаций структура источников финансирования ухудшится на 1,68%, но степень покрытия облигационного займа активами, обеспечивающими покрытие облигации, достаточно высокая.

Определение рыночной стоимости акций

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Оценка привилегированных акций

Для предприятия получение инвестиций через привилегированные акции связано с меньшим уровнем риска, а для акционеров является более приемлемым, чем облигационный выпуск.

При оценке привилегированных акций с точки зрения инвестора необходимо оценивать используемую в расчетах собственную норму прибыли инвестора, показывающую максимальную цену, которую инвестор готов заплатить за акции, или минимальную цену, за которую готов продать эту акцию.

Индивидуальная текущая стоимость акции для инвестора (PV) составит:

где D — объявленный размер дивидендов;

R — требуемая норма прибыли (ставка доходности).

Пример 43. Определить текущую стоимость привилегированной акции, номинальная стоимость которой 2000 руб., объявленный уровень дивидендов 8%, а требуемая норма прибыли для инвестора составляет 12%.

Решение

1 .Определим объявленный размер дивидендов:

D = 2000 х 0,08 = 160 (руб.).

2. Определим текущую индивидуальную стоимость привилегированной акции:

PV = D / R = 160 /0,12 = 1333,33 (руб.).

Таким образом, цена, по которой следует инвестору покупать эту акцию, составляет 1333 руб., что меньше ее номинала на 667

руб.

Оценка обыкновенных акций

Получение доходов по обыкновенным акциям связано с неопределенностью информации относительно будущих результатов, прежде всего темпов роста дивидендов. Для инвестора единственным источником о деятельности фирмы являются ее статистические данные в прошлом. Поэтому на основе учета прошлого и предполагаемых перспектив развития текущая стоимость обыкновенных акций может быть рассчитана по следующим формулам.

Если ожидается, что дивиденды компании будут расти одинаковыми темпами в неопределенном будущем, то текущая стоимость обыкновенной акции равна:

где Do — базовая величина дивидендов;

Tpd — прогнозируемый темп роста дивидендов;

R — требуемая ставка доходности.

Пример 44. Определить текущую стоимость обыкновенной акции, если по итогам отчетного года размер дивидендов на одну акцию составил 200 руб., прогнозируемый темп роста дивидендов — 6%, а требуемая норма доходности — 12%.

Решение

PV = Do х (1 Tpd) /(R — Tpd) = 200 x (1 0,06)/ (0,12 — — 0,06) = 200 x 1,06 /0,06 = 3533 руб.

Если предположить, что темпы роста будут увеличиваться, а затем уменьшаться, то расчет текущей стоимости осуществляется по формуле:

PV = [ZDo х (1 Tpd) /(1 Rsf] (DN 1)/ [(Rs — GN) x x (1 Rs)^N|,

где Do — фактические дивиденды за прошедший год;

N — число лет, в течение которых осуществляется увеличение темпа роста дивидендов;

Tpd — сверхнормативный темп роста;

Rs — требуемая ставка доходности при увеличении темпа роста дивидендов;

DN — дивиденды N-ro года;

GN — нормативный темп роста.

При расчете текущей стоимости обыкновенной акции при выполнении перечисленных требований необходимо:

• 1) рассчитать текущую стоимость дивидендов за период сверхнормативного роста (первое слагаемое в формуле);
• 2) рассчитать дисконтированную стоимость цены акции в конце периода сверхнормативного роста (2-е слагаемое в формуле);

Пример 45. Определить текущую цену акции при условии, что дивиденды, выплаченные за последний год, составили 100 руб.; прогнозируется ежегодный темп прироста 12% на протяжении 10 лет, а по истечении 10 лет и до бесконечности — 9%. Требуемая норма доходности по акциям компании — 16%.

Решение

1. Определим текущую стоимость дивидендов в течение периода, в который осуществляется прирост дивидендов, расчетные данные в табл. 15.22.

Таким образом, текущая стоимость акции в течение периода роста темпа выплаты дивидендов составит 828,68 руб.

2. Определим стоимость акции в конце десятого года:

Таблица 15.22

Расчет текущей стоимости дивидендов (руб.)

^РЮ ^{= D}11 ^х (! Tpd_n) /(Rs — Tpd) = 310,59 х (1 0,09) /(0,16 — — 0,09) = 4836,33 (руб.).

3. Определим текущую стоимость перепродажи акции:

PVn = Р₁₀ х[1 /(1 Rs)J = 4836,33 х 0,2267 = 1096,396 (руб.).

4. Определим текущую стоимость акции:

PV = 828,6828 1096,396 = 1925,0788 (руб.).

Пример 46. Уставный капитал АО в сумме 2000 тыс. руб. состоит из акций, номинальной стоимостью 1 тыс. руб. В настоящее время ее рыночная стоимость 1,52 тыс. руб. У предприятия — 65% акций. В связи с диверсификацией производства предприятию необходимы дополнительные инвестиции в размере 3500 тыс. руб., которые планируется получить путем размещения нового выпуска простых акций по номинальной цене. Какие льготы можно предоставить при покупке акций старым акционерам? Сохранится ли контроль в руках у администрации в результате размещения нового выпуска акций, если до выпуска новых акций у администрации было в распоряжении 54% акций? Какой должна быть сумма выпуска, если затраты на выпуск 8%?

Решение

1. Определим количество выпущенных ранее обыкновенных акций и планируемых к выпуску:

Кар = 2000 тыс. руб. / 1 тыс. руб. = 2000 (акций);

Кап = 3500 тыс. руб. /1 тыс. руб. = 3500 (акций).

2. Рассчитаем льготы для акционеров. Номинальная стоимость акции — 1 тыс. руб., рыночная стоимость — 1,52 тыс. руб., следовательно, при покупке новой акции старым акционерам можно предоставить льготу в размере 52%. Акционер, заплатив дополнительно 0,48 тыс. руб., может получить еще одну акцию. В этой ситуации количество новых акций у акционеров 2000 штук.

Максимальный размер льгот при осуществлении преимущественного права приобретения акций акционерами — владельцами АО равен 10% от рыночной цены акции. С учетом льгот акционеры должны будут заплатить сумму в размере:

СВстак = 1 тыс. руб. х 2000 х 0,9 = 1800 (тыс. руб.).

3. Определим сумму выплат новых акционеров по акциям, путем вычитания из инвестиций в акции (ИН) суммы выплат старых акционеров:

СВнак = ИН — Свстак = 3500 — 1800 = 1700 (тыс. руб.).

• 4. Определим количество акций к открытому размещению: 1700 тыс. руб. / 1 тыс. руб. = 1700 (ак.).
• 5. Общее количество акций составит:
• 2000 1700 = 3700 (ак.).
• 6. Рассчитаем количество акций, которые необходимо выпустить, учитывая, что необходимо отдать за услуги по размещению выпуска ценных бумаг 8% от объема выпуска:

Какв = 3 700 х 100% / (100% — 8%) = 4022 (акций).

7. Рассчитаем количество акций, находящихся в распоряжении руководства предприятия, после выпуска, учитывая, что до выпуска новых акций у администрации было в распоряжении 54% акций:

Какад = 4000 х 0,54 = 2160 (ак.).

8. Определим, сохранится ли контроль в руках у администрации в результате размещения нового выпуска акций:

Д = Какад / (Кстак Кновак) = 2160 / (2000 4022) = 0,36, или 36%.

Таким образом, абсолютный контроль у администрации в результате выпуска дополнительного количества акций будет потерян, так как необходимо иметь 51% голосующих акций.