Шпаргалка: Шпора для чтения по инвестициям –

Эффективность инвестиционного проекта принято оценивать с помощью следующих показателей:

1. Коэффициент эффективности инвестиций (простая норма доходности) ARR может быть определен по формуле

где ЧГТ — среднегодовая чистая прибыль (за вычетом налогов и процентов);

/— сумма инвестиций;

RV— ликвидационная стоимость имущества, приобретенного за счет инвестиций.

ARR принято сравнивать с рентабельностью активов действующей организации и ставкой процента, который компания уплачивает по заемным средствам. Планируемые инвестиции должны компенсировать затраты по привлечению ресурсов и обеспечивать более высокую рентабельность активов по сравнению с текущей.

Пример 3.1. Срок реализации проекта — 4 года. Требуемые инвестиции, сумма амортизации, а также результаты операционной деятельности от реализации проекта представлены в таблице. Ликвидационная стоимость равна затратам на демонтаж. Налог на прибыль — 20 %. Рентабельность активов — 21—22 %. Средневзвешенная стоимость капитала — 19 %. По условиям финансирования проекта максимальный срок окупаемости проекта должен быть 3 года. Определить коэффициент эффективности инвестиций.

Решение

1. Расчет денежного потока проекта:

2. Определим среднегодовую прибыль:

3. Определим Л/?/?:

Вывод: так как Л/?/? больше, чем рентабельность активов (21—22 %), то по данному критерию проект можно рекомендовать к принятию.

ARR как показатель оценки эффективности инвестиционного проекта имеет ряд существенных недостатков:

• • не учитывает временной компоненты денежных потоков;
• • не учитывает временную стоимость денег и, как следствие, не позволяет сделать выбор между проектами с одинаковой среднегодовой прибылью, которая генерируется в течение различного количества лет, и т. п.
• 2. Чистая современная стоимость проекта (чистый приведенный эффект), NPV.

NPV показывает прирост рыночной стоимости предприятия, получаемый в результате осуществления инвестиционного проекта, и рассчитывается по формуле

где CF — годовой доход;

к — номер года получения средств с момента инвестирования;

г — ставка дисконтирования.

Условия применения NPV

• а) если NPV> 0, то проект следует принять, ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев возрастут;
• б) если NPV 0, то проект следует отвергнуть, ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток;
• в) если NPV– 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный, ценность компании не изменится, но могут увеличиться масштабы деятельности.

NPVявляется одним из основных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта, широко используется в качестве основного показателя при анализе оптимальности инвестиционного портфеля, однако при его применении необходимо учитывать следующие недостатки:

• • так как NPV — показатель абсолютный, то на основе этого критерия можно сравнивать только проекты, размер инвестиций у которых одинаков;
• • критерий NPV не позволяет оценить риск проектов.
• 3. Чистая терминальная стоимость NTV.

В отличие от NPV, который рассчитывается с помощью дисконтирования элементов потока и основан на приведении денежного потока к текущему моменту (началу действия проекта), УУ7Урассчитывается путем наращивания и позволяет определить будущую стоимость денежного потока (на момент окончания проекта). Терминальную стоимость проекта можно рассчитать по формуле

где CF — годовой доход;

к — номер года получения средств с момента инвестирования;

п — период эксплуатации проекта, лет;

г — ставка дисконтирования.

Как следствие, критерии NPVи NTVдублируют друг друга и приводят к одинаковым выводам, поэтому рассчитывать одновременно оба показателя бессмысленно, а наибольшее распространение получил критерий NPV.

4. Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) инвестиций, PI. Индекс рентабельности является относительным показателем и характеризует уровень доходов на единицу затрат. Критерий отражает некоторую дополнительную доходность проекта по сравнению с той, которая заложена в ставке дисконтирования. Индекс рентабельности можно определить по формуле

Пример 3.2. На основе данных примера 3.1 рассмотрим пример расчета NPVи PI проекта. Данные сведем в таблицу.

Расчет денежного потока проекта

Окончание расчета денежного потока проекта

Условия применения критерия PI::

• а) если PI> 1, то NPVположителен и проект следует принять;
• б) если PI<</i> 1, то проект отвергается;
• в) если PI – 1, то проект считается ни прибыльным, ни убыточным.

Критерий PI удобно использовать при сравнении альтернативных проектов, имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы инвестиций.

5. Внутренняя норма доходности, IRR (внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности). Критерий IRR отражает максимально допустимый уровень расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов по планируемому инвестиционному проекту. Формулы для расчета данного критерия не существует, он определяется путем определения ставки дисконтирования (г), при которой чистая текущая стоимость проекта (NPV) будет равна нулю.

Расчет критерия осуществляется методом последовательных итераций и постоянного пересчета NPV при применении разных ставок дисконтирования. С целью определения возможной ставки применяют формулу

или

где г₀ — значение ставки дисконтирования, при которой NPV> 0;

гj — значение ставки дисконтирования, при которой NPV< 0.

IRR принято сопоставлять со стоимостью капитала, привлеченного для финансирования инвестиций, при этом:

• а) если IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;
• б) если IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
• в) если IRR равно стоимости капитала, то проект считается ни прибыльным, ни убыточным.

В качестве стоимости капитала чаще всего применяется показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACQ.

Применение IRR целесообразно и удобно:

• 1. Для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения IRR для проектов данного типа;
• 2. Для оценки степени устойчивости проекта, которая определяется отклонением IRR от г;
• 3. Для определения максимальной стоимости капитала, который компания привлекает для финансирования проекта.

В случае сравнения альтернативных проектов проект с большим IRR считается менее рискованным и более привлекательным, так как допускает большую гибкость в варьировании источниками финансирования.

Ограничения в применении IRR:

• 1. Критерии NPVи IRR наиболее распространены, но при анализе альтернативных могут противоречить друг другу.
• 2. IRR не позволяет объективно сравнить проекты с разными по величине денежными потоками.
• 3. Не позволяет учесть тот факт, что ставка дисконтирования и стоимость капитала могут изменяться в процессе реализации проекта.
• 4. Показатель нельзя суммировать при оценке взаимосвязанных проектов.
• 5. Критерий IRR не рекомендуется применять в случае, если поток от инвестиционного проекта неординарный.

Пример 3.3

На основе данных примера 3.1, 3.2 рассмотрим пример расчета IRR проекта. Данные сведем в таблицу.

1. Итерация № 1: возьмем ставку дисконтирования на 1 % выше исходной: /о = 19 %, г_х = 20 %. Рассчитаем NPV проекта при новой ставке дисконтирования, данные сведем в таблицу.

Расчет NPVпроекта при ставке дисконтирования 20 %

2. Итерация № 2: определяем ставку дисконтирования по формуле (3.7):

Рассчитаем ЛТКпроекта при ставке дисконтирования 23,84 %.

Расчет МРРпроекта при ставке дисконтирования 23,84 %

Приблизительное значение IRR — 23,84 %, в этом случае NPV равно 43,89 тыс. руб., с целью проведения более точных расчетов расчеты можно продолжить (провести еще одну итерацию) в представленной в примере последовательности.

6. Срок окупаемости. Срок окупаемости — это продолжительность периода времени от момента начала реализации проекта до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным (момент окупаемости). Показатель рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Срок окупаемости (РР) можно определить как минимальное п, при котором величина накопленного потока превысит сумму инвестиций:

При оценке показателя также рекомендуется учитывать стоимость денег во времени и рассчитывать показатель «дисконтированный срок окупаемости» (DPP), который равен минимальному п, при котором величина дисконтированного накопленного потока превысит сумму инвестиций:

Очевидно, что DPP будет всегда больше, чем РР.

Показатель срока окупаемости позволяет оценить ликвидность и риск проекта. Считается: чем больше период окупаемости, тем риск проекта выше. Предельная величина срока окупаемости устанавливается руководством предприятия, инвестором или кредитором, считается целесообразным, если срок окупаемости без учета дисконтирования не должен превышать срока действия кредитного договора.

Пример 3.4. На основе данных примера 3.1—3.3 рассчитаем срок окупаемости проекта. Данные сведем в таблицу.

Расчет срока окупаемости проекта

• 1. Простой срок окупаемости равен 3 года (10 462,74 больше суммы инвестиции 10 000), проект соответствует установленным требованиям: можно принять.
• 2. Дисконтированный срок окупаемости: накопленный поток без учета финансирования даже в последний год реализации меньше суммы инвестиций, в течение срока реализации проект не окупается: отвергнуть. При этом необходимо учитывать, что в составе инвестиции 7000 тыс. руб. вкладывается в 0-й год, а 3000 тыс. руб. — в 3-й год, и простое сложение указанных сумм, без учета временной стоимости денег, не корректно. В этом случае целесообразно оценить текущую стоимость инвестиций: сумма значений по строке 13 равна 8782, 25 тыс. руб. Однако и в этом случае срок окупаемости инвестиций более трех лет, что выше допустимого предела.
• 7. Модифицированная внутренняя норма доходности, MIRR. Применяется в качестве дополнительного (вспомогательного) критерия и применяется в случаях, когда применение основных показателей не позволяет получить точные выводы, а также когда необходимо выбрать между несколькими наборами проектов. MIRR показывает ежегодный процент дохода, который получит предприятие, вложив средства в проект и реинвестируя полученные от него доходы по средней для себя ставке — ставке цены капитала.

Алгоритм расчета предусматривает выполнение следующих этапов:

• 1. Рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков.
• 2. Рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков.
• 3. Определяется MIRR, которая представляет собой ставку дисконтирования, уравнивающую суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков, которая рассчитывается по формуле

где CF_0д — отток денежных средств в /-м периоде;

CF_m — приток денежных средств в /-м периоде;

г — ставка дисконтирования;

п — продолжительность проекта.

Условия применения MIRR: формула имеет смысл, если терминальная стоимость (наращенные притоки от операционной деятельности) превышает сумму дисконтированных оттоков.

Достоинствами данного критерия является то, что он может применяться при оценке проектов с неординарными денежными потоками.

8. Ликвидность проекта. Под ликвидностью проекта понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, т. е. по всем выплатам, связанным с осуществлением проекта. Признаком ликвидности является положительное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и соответственно делает его недостижимым, нереализуемым. Решение проблемы осуществляется посредством обеспечения проекта соответствующими источниками финансирования.

В целом в отношении применения всех перечисленных выше показателей оценки эффективности инвестиционного проекта можно сделать следующие общие выводы и рекомендации:

• • наиболее приемлемыми для принятия решений считаются критерии NPV, IRR и PI;
• • при выборе проектов среди нескольких альтернативных (т. е. направленных на решение одной и той же задачи) с одинаковой суммой первоначальных инвестиций фактор объема финансирования малозначим и в качестве критерия целесообразно применять NPV или MIRR-,
• • при оценке нескольких независимых проектов целесообразно использовать в качестве критерия показатель IRR и оценивать его соотношение со стоимостью привлекаемого капитала.