Централизованное управление инвестиционными проектами | 1С:Управление холдингом 8

2 Инвестиционные
проекты. Общие
положения

Инвестирование
— это создание
или пополнение
запа­са. Термин
«инвести­ция»
происходит
от латинского
слова investire— облачать.
С финансовой
и экономической
точек зрения
инвестиро­вание
может быть
определено
как долгосрочное
вложе­ние
экономических
ресурсов в
целях создания
и получе­ния
чистой прибыли
в будущем,
превышающей
общий начальный
вложенный
капитал.

Инвестиционная
деятельность
— вложение
инвести­ций
и осуществление
практических
действий в
целях по­лучения
прибыли и (или)
достижения
иного полезного
результата.

В соответствии
с Федеральным
Законом «Об
инвести­ционной
деятельности
в Российской
Федерации,
осуществляемой
в форме капитальных
вложений»
субъектами
инве­стиционной
деятельности
могут являться
отечественные
и иностранные
инвесторы,
заказчики,
подрядчики,
пользова­тели
объектов капитальных
вложений и
другие лица.

Инвесторы
осуществляют
капитальные
вложения с
ис­пользованием
собственных
и (или) привлеченных
средств. Это
могут быть
физические
и юридические
лица, а также
иностранные
субъекты
предпринимательской
деятельности.

Заказчиками
могут быть
инвесторы, а
также уполно­моченные
ими физические
и юридические
лица, которые
осуществляют
реализацию
инвестиционных
проектов.

Заказчик,
не являющийся
инвестором,
наделяется
пра­вами владения,
пользования
и распоряжения
капиталь­ными
вложениями
на период и в
пределах полномочий,
которые установлены
договором или
государственным
контрактом.

Подрядчики
— это физические
и юридические
лица, ко­торые
выполняют
работы по договору
подряда или
госу­дарственному
контракту,
заключаемому
с заказчиком.
Под­рядчики
должны иметь
лицензию на
осуществление
ими тех видов
деятельности,
которые подлежат
лицензированию
в соответствии
с федеральным
законодательством.

Пользователи
объектов
капитальных
вложений — это
физические
и юридические
лица, в том числе
иностран­ные,
а также государственные
органы, органы
местного
самоуправления,
иностранные
государства,
международ­ные
объединения
и организации,
для которых
создаются эти
объекты
[2].

Принято
различать
следующие типы
инвестиций:

• финансовые
  (портфельные)
  инвестиции;

• реальные
  (капиталообразующие)
  инвестиции;

• инвестиции
  в нематериальные
  активы.

Финансовые
инвестиции
— это денежные
средства,
вкладываемые
в акции, облигации
и другие Ценные
бумаги, выпущенные
государством,
муниципальными
органа­ми
самоуправления,
корпоративными
компаниями.

Реальные
инвестиции
в узком смысле
— это вложения
денежных средств
в основной
капитал и на
прирост
мате­риально-производственных
запасов. В этом
смысле ука­занное
понятие применяется
в экономическом
анализе и, в
частности,
используется
в системе
национальных
сче­тов ООН.

Инвестиции
в нематериальные
активы — это
вложения денежных
средств в
приобретение
научно-технических
разработок
(имущественные
права, лицензии
на переда­чу
прав промышленной
собственности,
ноу-хау и др.).

Исходя из
целей инвестиционного
проекта, реальные
инвестиции
можно свести
в следующие
основные группы:

• инвестиции,
  направленные
  на повышение
  эффектив­ности
  производства;
  их цель — создание
  условий для
  сни­жения
  производственных
  затрат инвестора
  за счет заме­ны
  оборудования
  на более производительное
  или пере­мещения
  производственных
  мощностей в
  регионы с бо­лее
  привлекательными
  условиями
  производства
  и нало­гообложения;

• инвестиции
  в расширение
  производства;
  их цель — увеличение
  объема производства
  и реализации
  продукции;

• инвестиции
  в основной
  капитал или
  капитальные
  вло­жения
  основные средства,
  в том числе
  затраты на
  новое строительство,
  расширение,
  реконструкцию
  и техничес­кое
  перевооружение
  действующих
  предприятий,
  приобре­тение
  машин, оборудования,
  инструмента,
  инвентаря,
  проектно-изыскательские
  работы и другие
  затраты; их
  цель — повышение
  эффективности
  производства,
  расширение
  его объемов,
  номенклатуры
  и улучшение
  качества
  выпускае­мой
  продукции;

• инвестиции
  в создание
  новой или
  принципиально
  новой продукции;
  их цель — выпуск
  новой продукции,
  а также выход
  на новые внутренние
  и внешние рынки;

• инвестиции
  в создание
  дополнительных
  рабочих мест;
  их цель — снижение
  напряженности
  социально-экономи­ческой
  обстановки
  в стране и отдельных
  ее регионах;

• инвестиции,
  направленные
  на достижение
  стабильно­сти
  в обеспечении
  сырьем и полуфабрикатами
  производства;

• инвестиции,
  направленные
  на охрану окружающей
  среды и обеспечение
  безопасности
  выпускаемой
  продукции.

Как видно,
цели реального
инвестирования
могут быть
разными, однако
оно является
основой развития
всех крупных
предприятий
[2].

Без реального
инвестирования
различных
проектов и
мероприятий
немыслимо
осуществление
технического
перевооружения,
обновление
и расширенное
воспроизводство
основных
производственных
фондов, повышение
производительности
труда, изготовление
конкурентоспособной
продукции и
улучшение всех
экономических
показателей
работы предприятия.

Эффективность
инвестиций
зависит от
множества
факторов, в том
числе — от фактора
риска. Решения
инвес­тиционного
характера
обычно принимаются
в условиях
неопределенности.
Под неопределенностью
понимают
неполноту или
неточность
информации
об условиях
реализации
проекта, в том
числе издержках
и результатах
(доходах или
убытках).

Неопределенность,
связанная с
воз­можностью
возникновения
в ходе реализации
проекта неблагоприятных
ситуаций и их
последствий,
есть риск.
Наступление
события, вероятность
которого составляет
риск, может
повлечь за
собой отрицательный
(проигрыш, ущерб,
убыток), нулевой
(сохранение
ожидаемых
результатов)
и положительный
(выигрыш, выгода,
прибыль) результат.

В связи с
неопределенностью
будущего развития
экономики для
реальных инвестиций
и связанных
с ними будущих
эффектов характерны
огромные риски.
Поэтому для
выживания в
условиях рыночной
экономики всем
крупным производственным
предприятиям
жизненно необходимо
эффективное
управление
реальными
инвестициями
[1].

В самом общем
смысле инвестиционным
проектом (ИП)называется
план вложения
капи­тала в
целях получения
прибыли. Понятие
«инвестици­онный
проект» в
отечественной
литературе
употребляет­ся
в двух смыслах:

• как деятельность,
  мероприятие,
  предполагающее
  осуществление
  комплекса
  каких-либо
  действий,
  обеспе­чивающих
  достижение
  определенных
  целей (получение
  определенных
  результатов);

• как система,
  включающая
  в себя определенный
  на­бор организационно-правовых
  и расчетно-финансовых
  документов,
  необходимых
  для осуществления
  каких-либо
  действий или
  описывающих
  такие действия.

В целом, как
указано в Федеральном
Законе «Об
ин­вестиционной
деятельности
в Российской
Федерации,
осу­ществляемой
в форме капитальных
вложений»,
инвести­ционный
проект — это
обоснование
экономической
це­лесообразности,
объема и сроков
осуществления
капи­тальных
вложений.

При
этом необходима
проектно-сметная
документация,
разработанная
в соответствии
с зако­нодательством
Российской
Федерации и
утвержденными
в установленном
порядке стандартами
(нормами и
правилами), а
также описание
практических
действий по
осу­ществлению
инвестиций
(бизнес-план).

Существуют
признаки, по
которым инвестиционные
проекты можно
классифицировать.
Так, два анализируемых
проекта называются
независимыми
проектами, если
решение об
инвестировании
одного из них
не влияет на
решение о
финансировании
другого
[2].

Если два и
более анализируемых
проектов не
могут быть
реализованы
одновременно,
то такие проекты
называют­ся
альтернативными,
или взаимоисключающими,
проекта­ми.
Обычно к таким
проектам относится
строительство
крупных предприятий,
которые включают
отдельные
про­изводства,
объединенные
технологией
и организацией
вы­пуска продукции,
а также транспортными
коммуникация­ми
и системами
энергоснабжения.

Надо сказать,
что в действительности
большинство
инвестиционных
проектов, относятся
к конфликтующим
проектам, т.
е. к проектам,
в которых
предполагаются
разные пути
достижения
одной и той же
цели. Конфлик­тующими
также могут
быть проекты
с разным целевым
назначением,
но требующие
на их реализацию
примерно одинаковых
инвестиций.

Оценка эффективности
инвестиций
имеет огромный
научный и
практический
интерес, поскольку
оттого, насколько
объективно
и все­сторонне
осуществлена
эта оценка,
зависят сроки
окупа­емости
вложенного
капитала, темпы
развития фирмы,
а также решение
многих проблем
социально-экономичес­кого
развития страны.

Оценка эффективности
ИП должна
осуществляться
на стадиях:

• разработки
  инвестиционного
  предложения
  и декла­рации
  о намерениях
  (экспресс-оценка
  инвестицион­ного
  предложения);

• разработки
  обоснования
  инвестиций;

• разработки
  ТЭО (проекта);

• осуществления
  ИП (экономический
  мониторинг).

Каковы же
общие критерии
коммерческой
привлека­тельности
инвестиционного
проекта? Кратко
их можно обозначить
как финансовую
состоятельность
проекта и
эффективность
инвестиций.
По этим критериям
и прово­дят
соответственно
финансовую
и экономическую
оцен­ки.

Оба
подхода взаимно
дополняют друг
друга. Первый
используется
для анализа
ликвидности
(платежеспособ­ности)
проекта в ходе
его реализации.
По второму
оцени­вается
потенциальная
способность
проекта сохранить
по­купательную
ценность вложенных
средств и обеспечить
достаточный
темп их прироста
[2].

На рисунке
1.1 представлены
основные методы
оценки по каждому
из критериев.

1.3 Оценка
эффективности
отдельных
проектов

1.3.1 Денежные
потоки инвестиционного
проекта

Эффективность
проекта оценивают
в течение расчетного
периода, включающего
временной
интервал (лаг)
от начала проекта
до его пре­кращения.
Начало расчетного
периода рекомендуют
определять
на дату вложения
денежных средств
в проектно-изыскательские
работы. Прекращение
реализации
проекта может
быть следствием:

1. Исчерпания
   сырьевых ресурсов.

2. Прекращения
   производства
   в связи с изменением
   требований
   (норм и стандартов)
   к выпускаемой
   продукции,
   технологии
   про­изводства
   или условиям
   труда на данном
   предприятии.

3. Отсутствия
   потребности
   рынка в данной
   продукции в
   связи с ее моральным
   устареванием
   или потерей
   конкурентоспособности.

4. Износа активной
   части основных
   производственных
   фондов.

5. Других причин,
   установленных
   в задании на
   разработку
   проекта.

При необходимости
в конце расчетного
периода предусматривают
ликвидацию
объекта. Расчетный
период разбивают
на шаги-отрезки,
в пределах
которых осуществляется
агрегирование
данных, используе­мых
для оценки
финансовых
показателей.

Отрезки
времени, в которых
прогнозируют
высокие темпы
инфля­ции (свыше
10%),

Рисунок
1.1 — Методы оценки
коммерческой
эффективности
инвестиционного
проекта

целесообразно
разбивать на
более мелкие
шаги.

Денежный
поток проекта
— это зависимость
от времени
денежных поступлений
и платежей при
реализации
порождающего
его про­екта,
определяемая
для всего расчетного
периода.

На
каждом шаге
потока значение
денежного
потока характеризуют:

1. Притоком,
   равным размеру
   денежных поступлений
   на этом шаге.

2. Оттоком,
   равным платежам
   на этом шаге.

3. Сальдо (чистым
   денежным притоком,
   эффектом), равным
   разно­сти между
   притоком и
   оттоком денежных
   средств.

Денежный
поток обычно
состоит из
частных потоков
от от­дельных
видов деятельности:
инвестиционной,
текущей (операцион­ной)
и финансовой
деятельности.
К оттокам в
инвестиционной
дея­тельности
относят: капиталовложения,
затраты на
пуско-наладочные
работы, ликвидационные
расходы в конце
проекта, затраты
на увели­чение
оборотного
капитала и
средства, вложенные
в дополнительные
фонды.

Последние
выражают вложения
части положительного
сальдо суммарного
денежного
потока на депозиты
в банках или
в долговые
ценные бумаги
с целью получения
процентного
дохода. К притокам
относят продажу
активов в течение
и по окончании
проекта (за
выче­том уплачиваемых
налогов), поступления
за счет снижения
потребно­сти
в оборотном
капитале и др.
[7].

Денежные
потоки от финансовой
деятельности
учитывают, как
прави­ло, на
этапе оценки
эффективности
участия в проекте.
Необходимую
ин­формацию
приводят в
проектных
материалах
в увязке с
разработкой
схе­мы финансирования
проекта. Данную
схему подбирают
в прогнозных
ценах. Цель ее
подбора — обеспечение
реализуемости
проекта, т. е.
такой структуры
денежных потоков,
при которой
на каждом шаге
расчета имеет­ся
достаточный
объем средств
для его продолжения.
Если не учитывать
неопределенность
и риск, то достаточным
(но не обязательным)
условием финансовой
реализуемости
проекта является
неотрицательное
значение на
каждом шаге
(m)
величины накопленного
сальдо потока
(ВВ=B1 B2 B3>0

где В
— суммарное
сальдо денежных
потоков на шаге
m
от B1,B2,B3
— сальдо
денежных потоков
от инвестиционной,
текущей и финансовой
деятельности
на соответствующем
шаге потока.

1.3.2 Дисконтирование
денежных потоков

Расчет показателей
для оценки
выгодности
реального
инвестирования
базируется
на концепции
оценки стоимости
денег во времени.
Данная концепция
исходит из
предпочтительности
денег сегодня,
чем завтра.
Многие предприниматели
придерживаются
этой логики,
поскольку:

1. Существует
   риск, что деньги
   могут быть не
   получены в
   будущем.

2. Если
   деньги имеются
   в наличии сегодня,
   то их можно
   выгодно инвестировать
   для получения
   дохода в будущем
   [2].

При оценке
инвестиционного
проекта часто
приходится
сравнивать
потоки денежных
средств (поступления
от проекта и
расходы на его
осуществление)
при различных
вариантах его
реализации.
Чтобы та­кие
сравнения имели
смысл, денежные
потоки сопоставляют
в какой-то один
период времени.

Для сравнения
можно выбрать
любой момент
времени, но для
удобства берется
нулевой период,
т. е. начало
осуще­ствления
проекта. Будущие
потоки денежных
средств должны
быть приведены
(дисконтированы)
к настоящему
моменту времени.
В этих целях
используют
следующие
формулы:

БС=НС=

где БС
— будущая
денежная сумма
(будущая стоимость);
НС — насто­ящая
(текущая) стоимость
денежной суммы;
r
— норма дисконта
или ставка
доходности,
доли единицы;
t
-— продолжительность
расчетного
периода (лет,
месяцев).

Будущая
стоимость
инвестиций
— сумма,
в которую превратятся
деньги, вложенные
сегодня, через
определенный
промежуток
времени при
установленной
процентной
(дисконтной)
ставке. Процент
может быть
простым и сложным.
Простой процент
начисляют
только на ос­новную
сумму инвестированных
средств. Сложный
процент — на
ос­новную сумму
и проценты
предшествующих
периодов.

Текущая
(настоящая)
стоимость
денежных средств
представляет
собой произведение
будущей стоимости
и коэффициента
дисконтиро­вания:

НС=БС*КД

где КД
— коэффициент
дисконтирования,
доли единицы.

Коэффициент
дисконтирования
всегда меньше
единицы, так
как в ином случае
деньги сегодня
стоили бы меньше,
чем деньги
завтра.

Следовательно,
дисконтированием
денежных потоков
называют приведение
их разновременных
(относящихся
к разным шагам
расчета) значений
к их ценности
на определенный
момент времени.
Последний
характеризуют
моментом приведения
и обозначают
через t.
Момент
приведения
может не совпадать
с базовым моментом.
Дисконтирование
применяют к
денежным потокам,
выраженным
в текущих или
дефлированных
ценах и в единой
валюте.
Основным
экономическим
нормативом,
используемым
для дискон­тирования,
является норма
дисконта (r),
выражаемая
в долях единицы
или в процентах
в год. Дисконтирование
денежного
потока на шаге
т осуществляют
путем умножения
его значения
(ДП

где tm
— момент
окончания шага
m;
r— норма
дисконта, доли
единицы в год;
tm
— t0
— период
времени, годы.

Норма
дисконта (r)
является экзогенно
задаваемым
основным
эко­номическим
параметром,
используемым
при оценке
эффективности
проекта.

В ряде случаев
значение нормы
дисконта может
выбираться
неоди­наковым
для разных
шагов расчета
(переменная
норма дисконта).
Это может быть
целесообразно
в ситуациях:

1. Переменного
   по времени
   риска.

2. Переменной
   по времени
   структуры
   капитала при
   оценке коммер­ческой
   эффективности
   проекта
   [2].

1.3.3 Показатели
оценки эффективности
инвестиционных
проектов

Ключевые
показатели,
используемые
для оценки
эффективно­сти
инвестиционных
проектов в
России, перечислены
в таблице 1.1.

ЧД и ЧДДпоказывают
превышение
суммарных
денежных поступ­лений
над суммарными
затратами для
данного проекта
(без учета и с
учетом неравноценности
эффектов, относящихся
к различным
момен­там
времени). Указанные
показатели
для всех характеристик
эффек­тивности
должны быть
положительными.

Для определения
ВНД необязательно
знать заранее
норму дискон­та,
поскольку ее
находят обычным
подбором показателей.

Для отдельных
проектов и
различных шагов
расчетного
периода текущая
ВНДможет
отсут­ствовать.

Моментом
окупаемости
называют тот
наиболее ранний
момент време­ни
в расчетном
периоде, после
которого чистый
дисконтированный
доход (ЧДД

Чем ниже
абсолютное
значение ПФ,
тем меньший
объем денежных
средств должен
привлекаться
для финансирования
проекта из
внешних источников.

Индексы
доходностипоказывают
относительную
«отдачу проекта»
на вложенные
в него средства.
Их рассчитывают
как для дисконтирован­ных,
так и не дисконтированных
денежных потоков.

Индексы
доходности
затрат и инвестиций
больше единицы,
если для данного
денежного
потока чистый
доход положителен.
Индек­сы доходности
дисконтированных
затрат и инвестиций
превышают
еди­ницу, если
для этого потока
чистый дисконтированный
доход положите­лен.

Индексы доходности
затрат и дисконтированных
затрат для всех
видов эффективности
должны быть
больше единицы.
Близость индекса
доходности
дисконтированных
затрат к единице
может свидетельство­вать
о недостаточной
устойчивости
проекта к возможным
колебаниям
доходов и затрат.

Таблица 1.1 –
Показатели
оценки эффективности
ИП

1.3.4 Сравнительный
анализ эффективности
инвестиционных
проектов

В условиях
рыночной экономики
критерием
привлекательности
про­екта является
уровень доходности,
полученной
на вложенный
капитал. Под
доходностью
(прибыльностью)
проекта понимают
не просто при­рост
капитала, а
такой темп его
прироста, который
полностью
компенсирует
изменение
покупательной
способности
денег в течение
рассматри­ваемого
периода, обеспечивает
минимальный
уровень доходности
и по­крывает
риск инвестора,
связанный с
его реализацией
[4].

Следовательно,
проблема оценки
привлекательности
инвестиционного
проекта для
ин­вестора
заключается
в определении
уровня его
прибыльности.
В практи­ке
проектного
анализа применяют
два основных
подхода к решению
про­блемы оценки
привлекательности
проектов:
статистические
(простые) модели
и динамические
модели (методы
дисконтирования).

Статис­тические
методы оценки
не учитывают
фактор времени
и используют
данные бухгалтерской
отчетности,
на основе которой
рассчитывают
простую норму
прибыли и срок
окупаемости
проекта. Построение
дис­контированных
критериев
оценки проектов
базируется
на использова­нии
теории ценности
денег во времени.
В мировой практике
наибольшее
распространение
получили динамические
модели, представленные
в таблице 1.2.

Метод
чистой текущей
(приведенной)
стоимости (NPV)
ориен­тирован
на достижение
главной цели
инвестирования
— получение
при­емлемого
для инвестора
чистого дохода
в форме прибыли.
Данный метод
позволяет
получить наиболее
обобщенную
характеристику
финансового
результата
реализации
проекта, т. е.
конечный эффект
в абсолютном
выра­жении
[2].

Проект
может быть
одобрен инвестором,
если NPV>
0, т. е. он гене­рирует
большую, чем
средневзвешенная
стоимость
капитала (Weigh­ted
Average
Cost
of
Capital,
WACC),
норму доходности.

Если
значение PI

Характеризуя
показатель
«дисконтированный
период оку­паемости»,
необходимо
отметить, что
он может быть
использован
не только для
оценки эффективности
капитальных
вложений, но
и для уровня
инвестиционного
риска, связанного
с ликвидностью.

Это вы­звано
тем, что чем
длительнее
период реализации
проекта до
полной его
окупаемости,
тем выше уровень
инвестиционного
риска. Недостат­ком
данного показателя
является то,
что он не учитывает
те денежные
потоки, которые
образуются
после периода
полной окупаемости
капи­тальных
вложений.

Экономическое
содержание
IRRсостоит
в том, что все
доходы и за­траты
по проекту
приводят к
настоящей
стоимости не
на основе зада­ваемой
извне дисконтной
ставки, а на
базе внутренней
нормы доход­ности
самого проекта.

На практике
полученную
величину чистой
текущей стоимости
(NPV)
от проекта
сопоставляют,
с настоящей
стоимостью
инвестици­онных
затрат. Отбирают
проекты с IRR
большей, чем
средневзвешен­ная
стоимость
капитала (WACC),
принимаемая
за минимально
допус­тимый
уровень доходности.

IRR>WACC

При IRR
< WACC
проект считают
неэффективным.
Из отобранных
проектов предпочтение
отдают наиболее
прибыльным,
из которых
фор­мируют
инвестиционный
портфель предприятия
(с максимальной
суммарной
чистой текущей
стоимостью
— NPV,если
ограничен
капи­тальный
бюджет инвестора)
[4].

Каждый из
методов оценки
дает возможность
специалистам
предпри­ятия
изучить характерные
особенности
проекта и принять
правильное
решение. Поэтому
опытные аналитики
используют
все основные
мето­ды в
инвестиционном
анализе каждого
проекта, а
компьютерные
техно­логий
облегчают
решение этой
задачи. Следовательно,
основные крите­рии
принятия
инвестиционных
решений следующие:

Таблица 1.2 –
Динамические
модели оценки
ИП

• отсутствие
  более выгодных
  альтернатив;

• минимизация
  риска потерь
  от инфляции;

• краткость
  срока окупаемости
  капитальных
  вложений;

• дешевизна
  проекта;

• обеспечение
  стабильности
  поступления
  для себя доходов
  от про­екта
  в течение
  продолжительного
  времени;

• высокая
  рентабельность
  инвестиций
  после дисконтирования;

• достаточность
  инвестиционных
  ресурсов для
  осуществления
  проекта и др.

1.3.5 Основные
принципы принятия
долгосрочных
инвестиционных
решений

Наиболее
важный этап
в процессе
принятия
инвестиционных
реше­ний — оценка
эффективности
реальных инвестиций
(капитальных
вложений).
От правильности
и объективности
такой оценки
зависят сроки
возврата вложенного
капитала и
перспективы
развития
пред­приятия.

Рассмотрим
важнейшие
принципы, применяемые
в международной
и отечественной
практике для
оценки эффективности
инвестиций.

Первым
из таких
принципов
является оценка
возврата вложенных
средств
на основе показателя
денежного
потока, формируемого
за счет прибыли
и амортизационных
отчислений.
Показатель
денежного
потока можно
применять для
оценки результативности
проекта с
дифференциа­цией
по отдельным
годам эксплуатации
объекта или
как среднегодовой.

Вторым
принципом
оценки является
обязательное
приведение
к настоящей
стоимости как
вложенного
капитала, так
и величины
де­нежного
потока. Это
связано с тем,
что процесс
инвестирования
осу­ществляется
не одномоментно,
а проходит ряд
этапов, отражаемых
в бизнес-плане.

Третьим
принципом
оценки является
выбор дифференцированного
процента
(дисконта) в
процессе
дисконтирования
денежного
потока для
различных
инвестиционных
проектов. Размер
дохода от инвести­ций
(в форме денежного
потока) образуется
с учетом следующих
фак­торов:

• средняя
  реальная дисконтная
  ставка;

• темп инфляции
  (премия за нее);

• премия за
  инвестиционный
  риск;

• премия
  за низкую
  ликвидность
  инвестиций
  (при долгосрочном
  вложении
  капитала).

Четвертый
принцип
заключается
в том, что выбирают
различные
вариации
форм используемой
ставки процента
для дисконтирования
денежных
потоков, исходя
из целей оценки
[3].

Целью отдельных
проектов может
быть получение
общественных
благ. Общественные
блага — работы
и услуги, потребление
которых одними
субъектами
не препятствует
их потреблению
другими. Поэто­му
они не принимают
участия в рыночном
обороте. Примером
таких благ
являются защита
безопасности
границ государства,
знания, здо­ровье
граждан и т. д.

4 Подходы
к управлению
проектами

1.4.1 Содержание,
цель и задачи
управления
портфелем
реальных инвестиций

Инвестиционный
портфель предприятия
представляет
собой набор
входящих в него
реальных проектов
и программ,
принятых к
рассмот­рению
на предмет
реализации.
Ключевой целью
управления
им явля­ется
наиболее эффективная
реализация
инвестиционной
стратегии
предприятия
на различных
этапах его
развития.

Формируя
портфель, инвестор
должен найти
ответы на следующие
вопросы в рамках
вы­бранной
им инвестиционной
стратегии.
Какие конкретные
проекты следует
принять предприятию?
Каков общий
объем капитальных
вло­жений
необходимо
предусмотреть
в инвестиционном
плане и бюдже­те?
Из каких источников
может финансироваться
инвестиционный
портфель предприятия?

Ответы на
данные вопросы
тесно связаны.
Проблема не
сводится к
обычному решению
того, какие
виды капитальных
затрат финансиро­вать
из имеющихся
источников
средств, поскольку
объем привлечения
заемных средств
находится под
контролем
руководства
предприятия.

Поэтому решения
о выборе инвестиционного
проекта и источниках
его финансирования
в идеальном
случае должны
приниматься
одно­временно.
Аналогично
критерий отбора
проекта не
может быть
уста­новлен
без учета стоимости
капитала
(собственного
и привлеченного
с финансового
рынка), необходимого
для его реализации.

При управлении
портфелем
реальных инвестиций
необходимо
учи­тывать
следующие
особенности
капитальных
вложений:

1. Их осуществление
   сопряжено со
   значительными
   материальными
   и денежными
   затратами.

2. Отдача
   от капиталовложений
   может быть
   получена в
   течение ряда
   лет в будущем.

3. В прогнозе
   результатов
   капиталовложений
   обязательно
   присутствуют
   элементы риска
   и неопределенности.

4. Те инвестиции,
   которые обычно
   рассматривают
   как капитальные
   вложения,
   предполагают
   расширение
   производственных
   мощно­стей,
   приобретение
   нового оборудования
   или иные капитальные
   затраты,
   непосредственно
   связанные с
   повышением
   способности
   предприятия
   достичь своих
   стратегических
   и тактических
   целей.

В процессе
достижения
ключевой цели
инвестиционной
деятельности
решают ряд
задач:

1. Повышение
   темпов экономического
   развития
   предприятия.
   Меж­ду
   эффективностью
   инвестиционной
   политики и
   темпами экономического
   развития предприятия
   существует
   прямая связь.
   Чем выше объем
   продаж и прибыли,
   тем больше при
   прочих равных
   условиях
   остается средств
   на капиталовложения.

2. Максимизация
   прибыли (дохода)
   от инвестиционной
   деятельно­сти.
   Возможности
   экономического
   развития предприятия
   зависят
   от объемов не
   бухгалтерской,
   а чистой прибыли,
   остающейся
   после
   налогообложения.
   Поэтому при
   наличии в портфеле
   нескольких
   инвестиционных
   проектов рекомендуют
   выбирать про­ект,
   который обеспечивает
   инвестору
   наибольшую
   норму чистой
   прибыли
   на вложенный
   капитал. В
   инвестиционном
   анализе для
   оценки
   эффективности
   инвестиций
   используют
   не только
   пока­затель
   чистой прибыли,
   но и амортизационные
   отчисления,
   т. е. учитывают
   весь денежный
   поток, генерируемый
   проектом.

3. Минимизация
   рисков. Инвестиционные
   риски многообразны
   и сопутствуют
   всем видам
   инвестирования.
   При неблагоприятных
   условиях
   они могут вызвать
   не только потерю
   прибыли (дохода)
   от инвестиций,
   но и всего
   авансированного
   капитала или
   его час­ти.
   Поэтому рекомендуется
   ограничивать
   инвестиционные
   риски путем
   отказа от реализации
   наиболее рисковых
   проектов.

4. Обеспечение
   финансовой
   устойчивости
   и платежеспособности
   предприятия.
   Капитальное
   инвестирование
   связано с
   отвлечени­ем
   финансовых
   ресурсов в
   больших размерах
   и на длительный
   срок, что
   может привести
   к дефициту
   ликвидных
   средств для
   рас­четов
   по текущим
   хозяйственным
   операциям.
   Кроме того,
   финансирование
   отдельных
   проектов
   осуществляют
   за счет привлечен­ных
   заемных средств.
   Резкое увеличение
   последних в
   пассиве баланса
   предприятия
   способно привести
   к потере финансовой
   устойчивости
   в долгосрочном
   периоде. Поэтому,
   определяя
   ис­точники
   финансирования
   капиталовложений,
   следует заранее
   прогнозировать,
   какое влияние
   схема финансирования
   окажет на финансовое
   равновесие
   предприятия
   [6].

Основные
объекты наблюдения
за финансовым
состоянием
пред­приятия
в процессе
капитального
инвестирования
следующие:

• чистый
  денежный поток
  от всех видов
  деятельности
  (приток денежных
  средств минус
  их отток);

• структура
  капитала
  (соотношение
  между собственным
  и при­влеченным
  капиталом);

• рыночная
  стоимость
  (цена) предприятия;

• состав
  долгосрочных
  и краткосрочных
  обязательств
  по срокам погашения;

• состав и
  структура
  активов;

• состав
  текущих (эксплуатационных)
  расходов и
  возможности
  их снижения;

• степень
  концентрации
  финансовых
  операций в
  зонах повышен­ного
  риска;

• динамика
  дебиторской
  и кредиторской
  задолженности;

• эффективность
  внедрения
  финансового
  и инвестиционного
  менеджмента;

• продолжительность
  осуществления
  строительно-монтажных
  работ и
  выполнение
  графиков их
  производства;

• уровень
  освоения
  производственных
  мощностей по
  вновь введенным
  объектам и
  пусковым комплексам;

• обеспеченность
  строительного
  процесса необходимым
  финансированием
  (как внутренним,
  так и внешним).

5) Ускорение
реализации
инвестиционных
проектов. Намечаемые
к реализации
проекты должны
быть выполнены
как можно быст­рее,
поскольку тем
самым достигается:

• ускорение
  экономического
  развития предприятия
  в целом;

• скорейшее
  формирование
  дополнительного
  денежного
  потока в
  форме чистой
  прибыли и
  амортизационных
  отчислений,
  который
  служит источником
  возмещения
  первоначальных
  инве­стиций;

• сокращение
  сроков использования
  заемных средств,
  что поз­воляет
  инвестору
  экономить на
  процентных
  платежах кредиторам;

• снижение
  инвестиционных
  рисков, связанных
  с неблагоприятным
  изменением
  рыночной
  конъюнктуры,
  а также потерь
  от инфляции.

Все
перечисленные
задачи управления
инвестиционным
портфелем тесно
взаимосвязаны.
Так, высоких
темпов развития
предприятия
мож­но
достигнуть
за счет подбора
высокодоходных
проектов и
ускорения их
реализации.
В свою очередь,
максимизация
прибыли (дохода)
от инвестиций
сопровождается
ростом инвестиционных
рисков, что
тре­бует
их нейтрализации.

Минимизация
данных рисков
выступает
важнейшим
условием обеспечения
финансовой
устойчивости
и платеже­способности
предприятия
в процессе
инвестиционной
деятельности.
Следовательно,
приоритетной
задачей управления
инвестиционным
портфелем
является не
максимизация
прибыли от
проектов, а
обеспе­чение
высоких темпов
экономического
развития предприятия
при до­статочной
его финансовой
стабильности.

С учетом
перечисленных
выше задач
определяют
программу
дей­ствий
по формированию
и реализации
портфеля реальных
инвести­ций.
Она заключается
в следующем:

• исследование
  внешней инвестиционной
  среды и прогнозирование
  конъюнктуры
  на рынке инвестиционных
  товаров;

• разработка
  стратегических
  направлений
  инвестиционной
  деятельности
  предприятий;

• определение
  стратегии
  формирования
  инвестиционных
  ресурсов для
  реализации
  выбранной
  стратегии;

• поиск
  и оценка инвестиционной
  привлекательности
  отдельных
  проектов
  по критериям
  доходности,
  безопасности,
  ликвидности
  и окупаемости
  капитальных
  затрат и отбор
  наиболее
  приоритетных
  из них;

• формирование
  инвестиционного
  портфеля и его
  анализ по вы­бранным
  критериям
  эффективности;

• текущее
  планирование
  и оперативное
  управление
  процессом
  реализации
  проектов
  (составление
  календарных
  планов и бюджетов
  реализации
  проектов);

• подготовка
  решений о выходе
  из неэффективных
  инвестиционных
  проектов
  и реинвестировании
  высвобождающегося
  капитала.

Если
фактическая
эффективность
инвестиционного
портфеля ока­жется
ниже ожидаемой,
то принимают
решение о выходе
из проекта и
определяют
формы такого
выхода (продажа
активов, акционирование
и т. д.). Только
после этого
подбирают новые
высокоэффективные
про­екты,
отвечающие
интересам
инвестора
[4].

1.4.2 Правила
инвестирования

Наиболее
общими условиями
успеха во всех
формах инвестирования
являются:

• сбор необходимой
  информации;

• прогнозирование
  перспектив
  рыночной конъюнктуры
  по интере­сующим
  инвестора
  объектам;

• выбор стратегии
  поведения на
  рынке инвестиционных
  товаров;

• гибкая
  текущая корректировка
  инвестиционной
  тактики, а под­час
  и стратегии.

Выбор
наиболее эффективного
способа инвестирования
начинает­ся
с четкого определения
возможных
вариантов.

Альтернативные
проекты поочередно
сравнивают
друг с другом
и выбирают
наилучший из
них с точки
зрения доходности,
безопасности
и надежности.

1. Принцип
   финансового
   соотношения
   сроков («золотое
   банковское
   правило»)
   гласит: получение
   и расходование
   средств должны
   происходить
   в установленные
   сроки, а капитальные
   вложения с
   длительными
   сроками окупаемости
   целесообразно
   финансировать
   за счет долгосрочных
   заемных средств
   (долгосрочных
   бан­ковских
   кредитов и
   облигационных
   займов с длительными
   срока­ми
   погашения).

2. Принцип
   сбалансированности
   рисков — особенно
   рисковые ин­вестиции
   целесообразно
   финансировать
   за счет собственных
   средств
   (чистой прибыли
   и амортизационных
   отчислений).

3. Правило
   предельной
   рентабельности
   — рекомендуют
   выбирать такие
   капитальные
   вложения, которые
   обеспечивают
   инвестору
   достижение
   максимальной
   (предельной)
   доходности.

4. Чистая
   прибыль от
   данного вложения
   капитала должна
   превышать
   ее величину
   от помещения
   денежных средств
   на банковский
   депозит
   (Сдп), т. е.:

Ри>Cдп

где Ри –
рентабельность
инвестиций.

5. Рентабельность
   инвестиций
   (Ри) всегда должна
   быть выше
   среднего­дового
   темпа инфляции:

Ри=

где ЧП – чистая
прибыль, И –
уровень инфляции.

6. Рентабельность
   конкретного
   инвестиционного
   проекта с учетом
   фактора
   времени (временной
   стоимости
   денег) всегда
   больше до­ходности
   альтернативных
   проектов.

7. Рентабельность
   активов (Ра)
   предприятия
   после реализации
   проекта увеличивается
   и в любом случае
   превышает
   среднюю ставку
   банковского
   процента (СП):

Ра>СП

8. Рассмотренный
   проект должен
   соответствовать
   главной страте­гии
   поведения
   предприятия
   на товарном
   рынке с точки
   зрения формирования
   рациональной
   ассортиментной
   структуры
   производства,
   сроков окупаемости
   инвестиционных
   затрат, наличия
   финансовых
   источников
   покрытия издержек
   производства
   и об­ращения
   и обеспечения
   стабильности
   поступления
   доходов в те­чение
   периода эксплуатации
   проекта.

Инвестиции
в реальные
проекты — длительный
по времени
процесс. Поэтому
при их оценке
необходимо
учитывать:

1. рискованность
   проектов — чем
   длиннее срок
   окупаемости
   затрат, тем
   выше инвестиционный
   риск;

2. временную
   стоимость
   денег, так как
   с течением
   времени деньги
   теряют свою
   ценность вследствие
   инфляции;

3. привлекательность
   проекта по
   сравнению с
   альтернативными
   вариантами
   вложения капитала
   с точки зрения
   максимизации
   дохода и роста
   курсовой стоимости
   акций компании
   при минимальном
   уровне
   риска, так как
   эта цель для
   инвестора
   определяющая.

Используя
указанные
правила на
практике, инвестор
может при­нять
обоснованное
решение, отвечающее
его стратегическим
целям
[4].

1.4.3 Цена и
определение
средневзвешенной
стоимости
капитала

Каждому
предприятию
необходимы
денежные средства,
чтобы финан­сировать
свою производственно-торговую
деятельность.
Исходя из
про­должительности
функционирования
в данной конкретной
форме акти­вы
и пассивы,
классифицируют
на краткосрочные
и долгосрочные.

Мобилизация
того или иного
источника
средств связана
для пред­приятия
с определенными
расходами:

• акционерам
  следует выплачивать
  дивиденды;

• владельцам
  корпоративных
  облигаций —
  проценты;

• банкам —
  проценты за
  предоставленные
  ими кредиты
  и др.

Общую
величину средств,
которую следует
уплатить за
использова­ние
определенного
объема финансовых
ресурсов, выраженную
в про­центах
к этому объему,
называют «ценой
капитала». В
идеальном
случае предполагается,
что оборотные
активы финансируют
за счет краткосрочных
обязательств,
а внеоборотные
— за счет долгосрочных
обязательств.
Поэтому оптимизируется
общая сумма
затрат на
при­влечение
различных
источников.

Концепция
«цены» является
ключевой в
теории капитала.
Она ха­рактеризует
ту норму доходности
инвестируемого
капитала, которую
должно
обеспечить
предприятие,
чтобы не снизить
свою рыночную
стоимость.

На практике
следует различать
два понятия:

1. Цена капитала
   данного предприятия.

2. Цена
   действующего
   предприятия
   в целом как
   хозяйствующего
   субъекта
   на рынке капитала
   [7].

Первое
понятие количественно
выражают в
сложившихся
на пред­приятии
относительных
годовых расходах
по обслуживанию
долга пе­ред
собственниками
(акционерами)
и кредиторами.
Второе выражают
различными
параметрами,
в частности
стоимостью
активов, объемом
собственного
капитала, прибыли
и др.

Оба понятия
количественно
вза­имосвязаны.
Так, если предприятие
участвует в
реализации
инвести­ционного
проекта, рентабельность
которого ниже
«цены» капитала,
то стоимость
компании после
завершения
данного проекта
понизится.
Поэтому
менеджеры
компании учитывают
«цену» капитала
в процес­се
принятия
инвестиционных
решений.

В пассиве
баланса показывают
как собственные,
так и заемные
источники
средств. Структура
данных источников
существенно
различается
по видам предприятий,
отрас­лям
хозяйства,
формам собственности
и сферам
предпринимательской
деятельности.

Средневзвешенная
стоимость
капитала (ССК)
представляет
собой минимальную
норму прибыли,
которую ожидают
инвесторы от
своих вложений.
Выбранные для
реализации
проекты должны
обеспечивать
хотя бы
не меньшую
рентабельность,
чем ССК.

Рассчитывают
ССК как
средневзвешенную
величину из
индивидуальных
стоимостей
(цен), в которые
обходится
предприятию
привлечение
различных видов
ис­точников
средств:

1. Акционерного
   капитала, состоящего
   из стоимости
   обыкновенных
   и привилегированных
   акций (префакций).

2. Облигационных
   займов.

3. Банковских
   кредитов.

4. Кредиторской
   задолженности
   и др.

Стандартная
формула для
вычисления
ССК следующая:

ССК=

где -Цi
— цена
i-того
источника
средств, %;Уi
— удельный
вес i-ro
источ­ника
средств в общем
объеме капитала,
доли единицы.

ССК используют
в инвестиционном
анализе при
отборе про­ектов
к реализации:

1. Для
   дисконтирования
   денежных потоков
   в целях исчисления
   чистой
   текущей стоимости
   (ЧТС) проектов.
   Если ЧТС > 0, то
   про­ект
   допускают к
   дальнейшему
   рассмотрению.

2. При сопоставлении
   с внутренней
   нормой доходности
   (ВНД) про­ектов.

Если ВНД
> ССК, то проект
может быть
осуществлен
как обеспечи­вающий
удовлетворение
интересов
инвесторов
и кредиторов.
При ус­ловии
ВНД = ССК предприятие
безразлично
к данному проекту.
При условии
ВНД < ССК проект
отвергают.

1.4.4 Бизнес-план
инвестиционного
проекта

Для определения
состава и сроков
осуществления
различных
мероприя­тий
в рамках инвестиционной
политики и
обеспечения
их финансовыми
ресурсами
предприятия
разрабатывают
бизнес-планы
инвестиционных
проектов,
которые после
проведения
экспертизы
утверждаются
их ди­рекцией
и служат руководством
для практической
деятельности.

Бизнес-план
представляет
собой стандартный
для индустриально
раз­витых
стран документ,
в котором подробно
обоснована
концепция
реаль­ного
инвестиционного
проекта и приведены
его основные
параметры. Этот
документ представляет
собой своеобразный
программный
Продукт, содержащий
информацию
в зафиксированном
виде и специально
пред­назначенный
для ее передачи
пользователям
во времени и
пространстве.

Бизнес-план
предназначен
для доведения
деловой информации
до всех
заинтересованных
участников
инвестиционного
проекта: потен­циальных
инвесторов
и кредиторов,
экспертов,
местной администра­ции
и т. д. Понимание
бизнес-плана
как документа
связано также
с за­крытостью
всей содержащейся
в нем информации,
что подтверждается
соответствующей
записью ответственных
лиц.

Прежде
всего бизнес-план
используют
для обоснования
долгосрочных
инвестиционных
ре­шений,
связанных с
мобилизацией
внешних источников
финанси­рования
для осуществления
выпуска новой
продукций
посредством
создания
новых производственных
мощностей или
увеличения
её из­готовления
на базе технического
перевооружения
или реконструкции
действующего
производства.

Главное
здесь состоит
в том, что в
бизнес-плане
во всех случаях
дают обоснование
инвестиций
в реальные
активы — здания,
сооружения,
машины и оборудование
и др. При его
разработке
руководствуются
принципами
комплексности
и системности.

Комплексность
означа­ет
полноту содержащейся
в бизнес-плане
информации
(экономиче­ской,
технической,
маркетинговой,
правовой, финансовой
и др.). Сис­темность
предполагает
изложение по
определенной
схеме (системе,
построенной
в соответствии
с внутренней
логикой описания
проекта и
доказательства
эффективности
его реализации
потенциальным
инвес­тором).

Современная
практика
свидетельствует
о том, что предприятие
для осуществления
реального
инвестирования
должно иметь
четкое пред­ставление
о следующих
ключевых параметрах:

• масштаб своей
  производственной
  и коммерческой
  деятельности;

• сырьевое,
  техническое
  и кадровое
  обеспечение
  своего проекта;

• объемы необходимых
  капитальных
  вложений и
  сроках их возврата;

• финансовые
  ресурсы, привлекаемые
  для реализации
  проекта;

• риски,
  связанные с
  данным проектом,
  и способах
  защиты от них.
  Наряду
  с перечисленными
  показателями
  существенное
  значение

• для разработки
  бизнес-плана
  имеют сведения
  об экономическом
  окру­жении
  проекта.

Подходы
к разработке
и изложению
бизнес-плана
дифференциру­ют
исходя из характера
инвестиционных
проектов. Для
крупных про­ектов
требующих
значительных
объемов капиталовложений,
а также для
проектов, связанных
с производством
и внедрением
на рынок принципиально
новой продукции,
составляют
развернутый
бизнес-план.
Для небольших
проектов достаточно
разработать
краткий вари­ант
этого документа
(10-15 страниц).

В деловой
практике сложились
определенные
требования
к этому документу,
соблюдение
которых делает
его наглядным
и удобным в
применении.
К таким требованиям
можно отнести:

• целевую
  направленность,
  так как бизнес-план
  должен отражать
  конечную
  цель осуществления
  инвестиционного
  проекта;

• многофункциональное
  назначение,
  так как его
  информацией
  могут
  пользоваться
  различные
  категории
  заинтересованных
  лиц;

• краткость
  и логичность
  изложения
  информативного
  материала
  (текста,
  расчетов, рисунков
  и таблиц);

• достоверность
  проводимой
  в этом документе
  информации,
  по­скольку
  все его положения
  и выводы должны
  базироваться
  на собственных
  исследованиях
  инициатора
  проекта и внешних
  ин­формативных
  источниках;

• строгую
  последовательность
  изложения
  материала,
  которая является
  общепринятой
  и приведена
  ниже в форме
  отдельных
  раз­делов,
  каждый из которых
  характеризует
  различные
  аспекты ин­вестиционного
  проекта.

Бизнес-план
инвестиционного
проекта может
иметь следующую
при­мерную
структуру:

• титульный
  лист;

• вводная часть
  (резюме);

• обзор состояния
  отрасли, к которой
  относится
  предприятие;

• производственный
  план (продукция,
  услуги и др.);

• анализ рынка
  и план маркетинга;

• организационный
  план;

• оценка риска
  и страхование
  инвестиций;

• финансовый
  план;

• стратегия
  финансирования;

• оценка
  экономической
  эффективности
  затрат, осуществленных
  в ходе
  реализации
  проекта;

• приложения.

Финансовый
план является
одним из ключевых
разделов
бизнес-плана.
К его разработке
следует подойти
особенно тщательно,
так как он
помогает ответить
на главный
вопрос, интересующий
инвестора:
когда и
в каких формах
будет обеспечен
возврат инвестируемого
капи­тала?

Рассматриваемый
раздел бизнес-плана
отражает результат
ряда расчетов
(шагов). Например,
календарный
план денежных
потоков (график
поступлениями
расходования
денежных средстве
ходе реали­зации
инвестиционного
проекта) включает
три блока расчетов,
отно­сящихся
к производственно-сбытовой,
инвестиционной
и финансовой
деятельности
предприятия.
Расчеты по
каждому блоку
завершают
оп­ределением
сальдо притока
и оттока денежных
средств, а именно:

• сальдо
  производственно-сбытовой
  деятельности
  —суммы чистой
  прибыли
  и амортизационных
  отчислений
  по годам;

• сальдо
  инвестиционной
  деятельности
  образуется
  вычитанием
  полного
  объема инвестиций
  из инвестируемых
  собственных

• средств
  предприятия
  (кроме реинвестируемых
  чистой прибыли
  и амортизации);

• сальдо
  финансовой
  деятельности
  равно разности
  между суммой
  заемных
  средств (включая
  продажу акций,
  выпущенных
  для реа­лизации
  инвестиционного
  проекта) и суммой
  средств, необходимых
  для погашения
  долга, уплаты
  процентов и
  выплаты дивидендов
  акционерам.

Условием
успеха инвестиционного
проекта служит
положительное
значение
общего сальдо
денежного
потока, которое
находят суммированием
итоговых сальдо
производственно-сбытовой,
инвестиционной
и
финансовой
деятельности
предприятия.

Стратегия
финансирования
инвестиционного
проекта завершает
изложение
финансового
раздела бизнес-плана.
Реальные проекты
в рамках
инвестиционной
политики предприятия
целесообразно
согла­совывать
между собой
по объемам
выделяемых
финансовых
ресурсов и
срокам реализации
исходя из критерия
достижения
максимального
общего
экономического
эффекта, получаемого
в процессе
инвестиро­вания..

Разработка
бизнес-планов
инвестиционных
проектов тесно
связана с выбранной
предприятием
стратегией
управления
портфелем
реаль­ных
инвестиций
[5].

1.4.5 Оперативное
управление
портфелем
реальных инвестиций

На базе детальной
оценки каждого
инвестиционного
проекта осуще­ствляют
окончательный
их отбор в
формируемый
предприятием
порт­фель
реальных инвестиций.
Формирование
портфеля реальных
инве­стиций
базируется
на следующих
принципах.

1. Множественность
   критериев
   отбора для
   включения
   реальных про­ектов
   в инвестиционный
   портфель
   предприятия.
   Этот принцип
   базируется
   на ранжировании
   целей и задач
   инвестирова­ния
   по их важности
   для предприятия
   (инвестора).
   Например, та­кие
   параметры, как
   доходность,
   срок окупаемости
   и безопасность
   инвестиций
   и др.

2. Классификация
   критериев по
   видам инвестиционных
   проектов. Такую
   классификацию
   критериев
   осуществляют
   по проектам,
   носящим затратный
   характер, по
   проектам замещения,
   по незави­симым
   и иным проектам.

3. Учет влияния
   объективных
   ограничений
   инвестиционной
   дея­тельности
   предприятия.
   Такими ограничениями
   являются:
   пла­нируемый
   объем капиталовложений;
   формы и направления
   от­раслевой
   и региональной
   диверсификации
   инвестиционной
   деятельности;
   наличие собственных
   источников
   финансирова­ния
   капиталовложений;
   возможности
   привлечения
   средств с
   фи­нансового
   рынка и др.

4. Достижение
   взаимосвязи
   инвестиционной
   с текущей (обычной)
   и финансовой
   деятельностью
   предприятия.
   Данная взаимосвязь
   обеспечивается
   формированием
   денежных потоков
   от текущей,
   инвестиционной
   и финансовой
   деятельности
   и их концентрацией
   в едином денежном
   потоке в рамках
   конкретных
   интервалов
   (пе­риодов)
   времени.

5. Сбалансированность
   портфеля инвестиций
   с материальными
   и финансовыми
   ресурсами
   предприятия.
   Она обеспечивается
   с по­мощью таких
   параметров,
   как «доходность
   — риск» и «доход­ность
   — ликвидность»
   с учетом выбранной
   инвестиционной
   стра­тегии
   [4].

С учетом
указанных
параметров
финансовый
аспект управления
ин­вестиционным
портфелем
заключается
в формировании
бюджета ка­питаловложений.

Разработка
бюджета реализации
портфеля реальных
инвестиций
включает решение
двух основных
задач.

1. Определение
   объема и структуры
   капитальных
   затрат в разрезе
   отдельных
   этапов оперативного
   (календарного)
   плана.

2. Обеспечение
   необходимого
   для возмещения
   этих затрат
   потока финансовых
   ресурсов (источников
   финансирования
   капитало­вложений)
   в рамках общего
   объема реальных
   денежных средств,
   выделяемых
   на реализацию
   конкретного
   проекта.

Форма капитального
бюджета предприятия
представлена
на рисунке 1.2.

На практике
капитальный
бюджет предприятия
часто ограничен.
Поэтому перед
его руководством
часто стоит
задача: установить
такую комбинацию
проектов, которая
в рамках имеющихся
денежных средств
дает наибольший
объем чистого
денежного
потока.

Данная
задача сводится
к подбору комбинации
проектов, которая
максимизирует
чистую текущую
стоимость
(NPV).Затем
подбирают
сочетание
проектов с
учетом делимости
(возможности
частичной
реа­лизации)
или неделимости
(возможности
полного осуществления).

Ключевым
критерием
принятия решения
о «выходе» из
неэффек­тивного
проекта является
ожидаемое
значение внутренней
нормы до­ходности
ВНД. Продолжение
его реализации
возможно при
соблюде­нии
следующего
неравенства:

ВНД=Д ПР ПЛ

где Д
— средняя
ставка депозитного
процента, учитывающая
фактор инфляции
на рынке ссудного
капитала, %; ПР
— уровень премии
за риск, связанный
с реализацией
проекта, %; ПЛ,
— уровень премии
за низкую ликвидность
с учетом прогнозируемого
увеличения
продол­жительности
осуществления
проекта, %.

В процессе
выбора конкретных
форм «выхода»
из инвестиционного
проекта целесообразно
исходить из
требований
экономической
эффек­тивности
(минимизации
потерь прибыли,
дохода и вложенного
капи­тала) и
сохранения
имиджа предприятия-инвестора
на товарном
и финансовом
рынках.

Капитальные затраты		Источники поступления средств
1. Строительство или приобретение зданий и сооружений		1. Собственные средства (чистая прибыль и амортизационные отчисления)
2. Приобретение машин и оборудования, требующих монтажа		2. Привлеченный акционерный (паевой) капитал
3. Приобретение машин и оборудования, не требующих монтажа		3. Средства, поступающие в порядке долевого участия в строительстве
4. Приобретение нематериальных активов		4. Финансовый лизинг
5. Прочие капитальные затраты		5. Эмиссия облигаций
6. Налоги и иные обязательные платежи в бюджет		6. Долгосрочные кредиты банков
7. Резерв для покрытия непредвиденных работ и затрат		7. Прочие источники средств
Объем капитальных вложений — всего		Общий объем источников средств, всего
		Сальдо капитальных затрат и поступлений средств ( или -)

Рисунок 1.2 —
Капитальный
бюджет предприятия
на предстоящий
период

Объемы
и стоимость
работ каждого
проекта вне
зависимости
от источников
его финансирования
подлежат тщательной
проверке. Суще­ствуют
аналоги
— объекты,
сведения о
которых слу­жат
базой для сравнения,
ориентиром
полученных
резуль­татов.

3 анализ текущего
финансово-экономического
состояния
предприятия

3.1 Информационная
база финансово-экономического
анализа деятельности
предприятия

Исходной информацией
о деятельности
предприятия
являются формы
бухгалтерской
отчетности
и основные
показатели
деятельности
предприятия
(таблицы 3.1 – 3.6).
Исходная информация
хранится в базе
данных АИС и
выдается при
запуске программы.

Входная информация
– это информация,
которая является
основанием
для решения
задачи. В разрабатываемой
АИС входной
информацией
являются:

• баланс предприятия;

• отчет о прибылях
  и убытках;

• информация
  об объеме
  предоставленных
  услуг;

• информация
  о имеющихся
  производственных
  мощностях;

• дополнительная
  информация
  [8].

Эта информация
заложена в
памяти компьютера.

Таблица 3.1 –
Перечень входной
информации

Таблица 3.2
–Описание
реквизитов
баланса предприятия

Таблица 3.4 –
Описание реквизитов
информации
об объеме
предоставляемых
услуг

Таблица 3.5 –
Описание реквизитов
информации
об имеющихся
производственных
мощностях

Таблица 3.6 –
Описание реквизитов
дополнительной
информации

Промежуточная
информация
– это информация,
которая используется
и получается
в процессе
вычислений
и должна храниться,
поскольку будет
использоваться
на последующих
этапах решения
задачи.

В разрабатываемой
АИС промежуточной
информацией
будут являться
результаты
прогнозной
деятельности
предприятия
без капитальных
вложений, расчет
экономической
эффективности
проекта капитальных
вложений, расчет
оптимальной
программы
объема предоставляемых
услуг на имеющиеся
производственные
мощности.

3.2 Методика
анализа и оценки
финансово-экономического
анализа деятельности
предприятия

На первом этапе
процесса
использования
АИС производится
детерминированное
имитационное
моделирование
деятельности
предприятия
без учета капитальных
вложений. При
помощи ЭВМ
моделируется
объем продаж,
доходы и расходы
предприятия.
Результаты
деятельности
сводятся в
формы бухгалтерской
отчетности
и рассчитываются
основные показатели
деятельности
предприятия.

Прогнозирование
финансово-хозяйственной
деятельности
— это база для
принятия решений
при планировании.
Наиболее важным
для предприятия
является
прогнозирование
банкротства,
то есть прогнозирование
платежеспособности
(в краткосрочном
плане) и финансовой
устойчивости
(в долгосрочном
плане). Для
прогнозирования
платежеспособности
используется
несколько
методов, наиболее
распространены
2 метода:

• расчет индекса
  кредитоспособности;

• использование
  системы качественных
  критериев.

В разрабатываемой
АИС использован
метод расчета
индекса кредитоспособности.
Это количественный
метод прогнозирования
банкротства
статистическими
методами. Он
предложен
американским
экономистом
Альтманом.
Индекс кредитоспособности
построен на
основе дискриминантного
анализа и позволяет
по значениям
некоторых
показателей
предсказать
с высокой
вероятностью
близость банкротства
предприятия.
Индекс рассчитывается
по формуле:

Z = 3,3К1
К2 0,6К3
1,4К4 1,2К5

где

К1 – рентабельность
авансированного
капитала
(характеристика
производства
и маркетинга:

К2 — ресурсооборачиваемость
(характеристика
маркетинга):

К3 — оценка
финансовой
устойчивости
(характеристика
структуры
пассивов):

К4 — характеристика
дивидендной
политики:

К5 — характеристика
управления
оборотными
средствами:

Критическое
значение Z
по данным
статистической
выборки Альтмана
составляет
2,7. С этой величиной
сопоставляется
значение Z
конкретного
предприятия
[11]. Вероятность
банкротства
представлена
в таблице 3.7.

Таблица 3.7
– Оценка
индекса кредитоспособности

Существует
много различных
коэффициентов
для характеристики
финансово-хозяйственной
деятельности
предприятия,
достаточно
выбрать лишь
несколько из
них. При этом
важно, чтобы
каждый показатель
отражал наиболее
существенные
стороны
финансово-хозяйственной
деятельности
предприятия.
В качестве
таких показателей
выберем следующие:

• ресурсоотдача
  = выручка от
  реализации/активы;

• фондовооруженность
  = первоначальная
  стоимость
  основных
  производственных
  фондов (ОПФ)/численность;

• фондоотдача
  = выручка/первоначальная
  стоимость ОПФ;

• производительность
  труда =
  фондоотдача*фондовооруженность;

• коэффициент
  износа = износ/первоначальная
  стоимость ОПФ;

• норма амортизации
  = амортизация/первоначальная
  стоимость ОПФ;

• средняя заработная
  плата = фонд
  оплаты труда/численность;

• коэффициент
  реальной заработной
  платы = средняя
  заработная
  плата/прожиточный
  минимум;

• коэффициент
  оборачиваемости
  = выручка/оборотные
  средства;

• рентабельность
  собственного
  капитала = чистая
  прибыль/собственный
  капитал;

• рентабельность
  по чистой прибыли
  = чистая прибыль/выручка;

• коэффициент
  финансовой
  зависимости
  = активы/собственный
  капитал
  [10].

Для прогноза
объема предоставляемых
услуг для новых
производственных
мощностей
производится
анализ возможностей
предприятия.
На основе этого
анализа и
рассчитывается
оптимальная
производственная
программа по
объему услуг.

Критерием
оптимальной
производственной
программы
является максимальная
прибыль.

Целевая функция
будет иметь
вид (3.1):

П=Доходы(Д) –
Затраты постоянные(Зпост)
– Затраты
переменные(Зперем)=max

Д=Ц1*х1 Ц2*х2
, (3.2)

где х1,х2 –
объемы услуг
А и Б;

Ц1, Ц2– цена
соответственно;

Зперем.=
v1*x1 v2*x2,
(3.3)

где v1, v2 – удельные
переменные
затраты на ед.
продукции.

Подставив
(3.2), (3.3) и (3.4) в функцию
(3.1), получим

Ограничение
имеет вид (3.5):

где где q1,
q2
– производственная
мощность
оборудования.

Тем самым мы
поставили
оптимизационную
задачу. Данная
задача решается
методом неопределенных
множеств Лагранжа.

₁ γ*х₂)=max,
(3.6)

где λ – неопределенный
множитель
Лагранжа.

Решив систему
(3.6), получаем:

После выбора
пользователем
х1 или х2, программа
рассчитывает
результаты
прогнозной
деятельности
предприятия
с учетом капитальных
вложений, рейтинговую
оценку.

В данной АИС
промежуточной
информацией
будут являться
результаты
прогнозной
деятельности
предприятия
без капитальных
вложений, расчет
экономической
эффективности
проекта капитальных
вложений, расчет
оптимальной
программы
объема услуг
на имеющиеся
производственные
мощности.

Таблица 3.8
– Перечень
промежуточной
информации

Таблица 3.9
– Описание
реквизитов
объема услуг
прогнозной
деятельности
предприятия
без учета капитальных
вложений

Таблица 3.10
– Описание
реквизитов
отчета о прибылях
и убытках прогнозной
деятельности
предприятия
без учета капитальных
вложений

Таблица 3.11
– Описание
реквизитов
отчета о движении
денежных средств
прогнозной
деятельности
предприятия
без учета капитальных
вложений

Таблица 3.12 –
Описание реквизитов
баланса прогнозной
деятельности
предприятия
без учета капитальных
вложений

Таблица 3.13
– Описание
реквизитов
уровня финансовой
устойчивости
прогнозной
деятельности
предприятия
без учета капитальных
вложений

Таблица 3.14
– Описание
реквизитов
показателей
деловой активности
и рентабельности
прогнозной
деятельности
предприятия
без учета капитальных
вложений

Выходная информация
– это информация,
которая является
итогом решения
задачи. Выходная
информация
в разрабатываемой
АИС представлена
в виде результатов
прогнозной
деятельности
предприятия
с учетом капитальных
вложений, выдаваемых
компьютером.

Таблица 3.15
– Перечень
выходной информации

Таблица 3.16
– Описание
реквизитов
отчета
о прибылях и
убытках прогнозной
деятельности
предприятия

Таблица 3.17
– Описание
реквизитов
отчета
о движении
денежных средств
прогнозной
деятельности
предприятия

Таблица 3.18
– Описание
реквизитов
баланса
прогнозной
деятельности
предприятия

Таблица 3.19
– Описание
реквизитов
уровня
финансовой
устойчивости
прогнозной
деятельности
предприятия

Таблица 3.20
– Описание
реквизитов
показателей
деловой активности
и рентабельности
прогнозной
деятельности
предприятия

4 Методика
прямого имитационного
моделирования
инвестиционной
деятельности
предприятия

Современная
российская
экономика
является
нестационарной,
переходной.
Она характеризуется
повышенными
и непостоянными
физическими
и финансовыми
рисками. Причем
финансовые
риски оказывают
более сильное
влияние на
жизнеспособность
проекта, нежели
чем физические.

К финансовым
рискам относятся
инфляция (в
нашей стране
она пока является
переменной),
меняющееся
налоговое
законодательство
и т. п. Положение
усугубляется
и тем, что в России
действуют
специфические
бухгалтерская
и статистическая
системы учета,
способы оплаты
труда. Иные в
стране менталитет
населения, роль
государства
в экономике
и многое другое.

Очевидно,
что в современных
российских
условиях,
непосредствен­ное
использование
таких методов
оценки, как
модель оценки
основных фондов,
WACC
(средняя стоимость
капитала), метод
чистой текущей
стоимости не
может считаться
надежным в силу
недостатка
их гибкости.

Этот недостаток
можно компенсировать,
используя
методики из
теории принятия
решений. Возможно
сочетание
методов, основанных
на дисконтировании
денежных потоков
с анализом
чувствительности,
применением
дерева решений.
Возможно, например,
совместное
применение
указанных
методов с методом
Монте-Карло,
позволяющим
построим,
математическую
модель для
проекта с
неопре­деленными
значениями
параметров.

Однако
более надежные
результаты
дают
методы, основанные
на возможности
выбора (опции).
Данный подход
полезен в странах
с неразвитыми
финансовыми
рынками. Он
позволяет
определить,
во что обойдется
решение отложить
инвестирование,
но сравнению
с решением
инвестировать
сразу, или
возможность
произвести
определенное
капита­ловложение
с тем, чтобы в
дальнейшем
его расширить,
или, наоборот,
уменьшить
размер инвестирования
прекратить
вложения.

Этот
подход позволяет
сделать выбор
между такими
опциями, как
вложение в
многопрофильное
оборудование
либо в оборудование,
позволяющее
использовать
только одну
технологию.
Особенно полезен
данный метод
при оценке
инвестиций,
зависящих от
цены изделия,
если динамика
цен на него
предсказуема.

Рассмотрим
количественную
оценку чувствительности
инвестиционных
решений. Выберем
вариант
инвестицион­ного
проекта, расчетная
модель которого
имеет следующие
базовые значения
исходных параметров:
денежный поток
вложений — В0,
В1, В2, … Вk;
денежный поток
доходов
– D1, D2 … Dn;
ликвидационная
стоимость –
L
и
требуемая норма
доходности
ВНД.

Для этих
значений параметров
определены
значения показателей
эффективности,
в частности,
индекс прибыльности
PI
и ВНД.
На основе этих
показателей
эффективности
формируется
инвестиционное
решение «Проект
принимается
к реализации».
Под чувствительностью
инвестиционного
решения понимается
его способность
сохраняться
неизменным
при изменении
значений исходных
параметров
расчетной
модели инвестиционного
проекта.

Таким
образом, инвестиционное
решение рассматривается
на некотором
множестве
возможных
значений исходных
параметров,
проекта. При
этом возможное
отклонение
требуемой нормы
доходности
отражает отклонение
от расчетного
значения нормы
издержек на
привлечение
источников
финансирования
проекта.

Поскольку
проект обращен
в будущее, его
фактические
параметры в
процессе практической
реализации
не могут не
отличаться
от значений
базового варианта.
Поэтому важно
оценить те
границы для
исходных параметров,
в пределах
которых принятое
инвестиционное
решение остается
экономически
правильным.

Оценка чувствительности
инвестиционного
решения состоит
в определении
такого множества
значений исходных
параметров
расчетной
модели инвестиционного
проекта, на
котором инвестиционное
решение является
неизменным.
Следовательно,
оценка чувствительности
инвестиционного
решения является
инструментом
преодоления
неопределенности
и снижения
риска потери
инвестиций.

Практически
известно утверждение:
инвестиционное
решение «Принять
проект к реализации»
сохраняется
неизменным
при любом значении
требуемой нормы
доходности
из интервала
[ТНД; ВНД] и при
базовых значениях
остальных
исходных параметров
проекта.

Справедливы
следующие
утверждения:

1. Инвестиционное
   решение «Принять
   проект к реализации»
   сохраняется
   неизменным
   при любых значениях
   компонентов
   потока и ликвидационной
   стоимости и
   при базовых
   значениях
   остальных
   исходных параметров
   проекта.

2. Инвестиционное
   решение «Принять
   проект к реализации»
   сохраняется
   неизменным
   при любых значениях
   компонентов
   потока и при
   базовых значениях
   остальных
   исходных параметров
   проекта.

3. Инвестиционное
   решение «Принять
   проект к реализации»
   сохраняется
   неизменным
   при любых
   значениях
   компонентов
   потока доходов
   и ликвидационной
   стоимости и
   при любых значениях
   компонентов
   потока вложений
   при базисном
   значении требуемой
   нормы доходности,
   если произведение
   понижающего
   индекса доходов
   (Id)
   на повышающий
   индекс вложений
   (Ib) равно
   базовому значению
   индекса прибыльности
   проекта PI:

Id*
Ib = PI.

Приведенные
утверждения
справедливы
при отсутствии
у инвестора
ограничения
на объем привлечения
источников
финансирования
проекта. Эти
утверждения
показывают,
что индекс
прибыльности
инвестицион­ного
проекта является
не только показателем
эффективности
проекта, но и
мерой чувствительности
инвестиционного
решения о принятии
проекта к реализации.

Математическое
моделирование
оптимального
портфеля финан­совых
активов приводит
к проблеме
нахождения
множества
портфелей,
характеризующего
оптимальный
с точки зрения
критериев выбор
инвестора. В
большинстве
моделей эта
проблема сводится
к нахождению
условного
экстремума
выбранной
целевой функции
на множестве
«простой»
структуры.

Ограничения,
задаваемыми
такими множествами,
как правило,
представляют
собой линейное
многообразие
{x:Ax
=b}.
Так,
в классической
модели Марковица
рассматриваются
два линейных
ограничения
(ограничение
на доходность
портфеля и
нормирующее
условие) и условие
неотрицательности
доли в портфеле.

Целевая функция
представляет
собой квадратичную
форму (Vx,x),где
V
— матрица
ковариаций
случайной
величины R,
х — вектор,
описывающий
распределение
средств в портфеле.
Задача условной
минимизации
в модели Марковица
записывается
в виде:

Min
(Vx,x),

Подобная
задача относится
к одному из
наиболее изученных
классов оптимизационных
задач. Точное
решение (4.1)-(4.2) может
быть найдено,
однако, как
показывает
практика, при
большой размерности
задачи (n>15)
это требует
значительных
вычислительных
ресурсов. В
связи с этим
оправдано
применение
приближенных
методов оптимизации,
например метода
сопряженных
градиентов.

Целевая
функция модели
при введении
нелинейных
ограничений
может быть
записана в
виде:

— левая
часть k-гoфункционального
ограничения
=0;
М — произвольно
большое число.

Для оптимизации
функций такого
вида классические
подходы оказываются
неприемлемыми,
что приводит
к необходимости
примене­ния
стохастических
методов, таких
как, например,
метод имитации
отжига. Показано,
что алго­ритм
отжига может
быть использован
для поиска
глобального
оптимума адаптивного
рельефа сложной
целевой функции.

Недостатком
всех указанных
выше подходов
к оптимизации
является
пренебрежение
дискретностью
операций с
финансовыми
активами. Фактически
инвестор имеет
дело не с долями
в портфеле, а
со штуками
акций и облигаций.
Использование
генетических
алгоритмов
позволяет
учесть условие
целочисленности.

Генетические
алгоритмы —
это разновидность
методов оптимизации,
объединяющая
черты вероятностных
и детерминированных
оптимизационных
алгоритмов.
Поиск оптимального
решения с помощью
них начинается
с представления
параметров
решения в виде
целочисленного
вектора — «хромосомы».

Инвестиционный
портфель будет
описываться
набором из nхромосом,
каждая из которых
определяется
битовой записью
количества
активов одного
вида. Далее
определяется
набор операций,
позволяющих
получать новые
решения из
совокупности
существующих.

На основе небольшой
популяции
начальных
решений порождается
первое поколение
решений. Для
каждого вычисляется
значение целевой
функции, после
чего определенный
процент наихуд­ших
решений уничтожается,
а наилучших
— скрещивается.
Мутации периодически
расширяют базу
для селекции,
не позволяя
процессу вырождаться.

Через несколько
поколений
значение функции
качества перестает
улучшаться.
Это означает,
что выведено
семейство
решений, наилучшим
образом удовлетворяющих
заданным критериям.
Изложен­ный
подход является
эвристическим,
т. е. показывает
хорошие результаты
на практике
за приемлемое
время, но плохо
поддается
фундаментальному
исследованию
и обоснованию
[14].

5 Состав и
структура АИС
для управления
портфелем
реальных инвестиций
предприятия.
Информационная
модель

Последовательность
работы разрабатываемой
АИС может быть
представлена
в виде алгоритма,
изображенного
на рисунке 5.1.

Рисунок 5.1 —
Алгоритм формирования
инвестиционного
портфеля

Исходными
данными системы
являются:

• данные
  текущего
  финансово-экономического
  состояния
  (официальные
  данные бухгалтерской
  отчетности,
  используемые
  для анализа:
  Бухгалтерский
  баланс (форма
  № 1), Отчет о прибылях
  и убытках (форма
  № 2), Отчет о движении
  капитала (форма
  № 3), Отчет о движении
  денежных средств
  (форма № 4), Приложение
  к бухгалтерскому
  балансу (Форма
  № 5));

• нормативы
  и знания для
  оценки финансово-экономического
  состояния
  предприятия
  (перечень
  коэффициентов
  и их пороговые
  значения, которые
  определяют
  то или иное
  состояние
  анализируемого
  хозяйственного
  объекта);

• нормативы
  для анализа
  проектов (значения
  коэффициентов
  дисконтирования,
  норм продолжительности
  и уровней освоения
  проектных
  мощностей и
  др.);

• требования
  к инвестиционному
  плану (общий
  объем инвестиций)

На первом этапе
проводится
анализ текущего
финансово-экономического
состояния
предприятия
с использованием
информации
из отчетов
предприятия
за прошедший
период:

• объем продаж;

• баланс;

• отчет о прибылях
  и убытках;

• отчет о движении
  денежных средств
  [8].

Далее рассчитываются
основные показатели
деятельности
предприятия.
Эти данные
анализируются.

Для прогнозирования
банкротства
использован
метод расчета
индекса кредитоспособности.
Он предложен
американским
экономистом
Альтманом.
Индекс кредитоспособности
построен на
основе дискриминантного
анализа и позволяет
по значениям
некоторых
показателей
предсказать
с высокой
вероятностью
близость банкротства
предприятия.

Рассчитываются
следующие
показатели:

• ресурсоотдача
  = выручка от
  реализации/активы;

• фондовооруженность
  = первоначальная
  стоимость
  основных
  производственных
  фондов (ОПФ)/численность;

• фондоотдача
  = выручка/первоначальная
  стоимость ОПФ;

• производительность
  труда =
  фондоотдача*фондовооруженность;

• коэффициент
  износа = износ/первоначальная
  стоимость ОПФ;

• норма амортизации
  = амортизация/первоначальная
  стоимость ОПФ;

• средняя заработная
  плата = фонд
  оплаты труда/численность;

• коэффициент
  реальной заработной
  платы = средняя
  заработная
  плата/прожиточный
  минимум;

• коэффициент
  оборачиваемости
  = выручка/оборотные
  средства;

• рентабельность
  собственного
  капитала = чистая
  прибыль/собственный
  капитал;

• рентабельность
  по чистой прибыли
  = чистая прибыль/выручка;

• коэффициент
  финансовой
  зависимости
  = активы/собственный
  капитал.

Таким
образом, просмотрев
отчет о прибылях
и убытках, отчет
о движении
денежных средств,
а также проанализировав
некоторые
показатели
баланса, можно
дать вполне
квалифицированную
оценку деятельности
предприятия
за прошедший
период.

Параллельно
в систему вводится
информация
о сформированном
пакете инвестиционных
проектов, подлежащих
рассмотрению.
В Самарском
филиале ОАО
«ВолгаТелеком»
этот пакет, как
правило, представлен
100-200 проектами.

Далее производится
анализ этих
проектов и на
основе базы
знаний для
отбора проектов
осуществляется
их оценка и
последующий
отбор на основе
показателя
чистого дисконтированного
дохода. В качестве
накладываемых
ограничений
используется
индекс доходности,
внутренняя
норма доходности,
срок окупаемости.