Виды ресурсов и организация финансирования в инвестиционной деятельности

Инвестиции в инновационном процессе играют роль одного из основных факторов. Инвестиционная привлекательность инновационных проектов является основным мотивом финансирования инноваций. Успех инновационной деятельности во многом зависит от достаточности ресурсного обеспечения, в том числе и от инвестиционной обеспеченности. Таким образом, управление инновациями должно учитывать особенности инвестиционной деятельности.

Привлечение инвестиций в инновационную деятельность, как правило, основано на общеэкономических принципах принятия решений: проекты должны иметь положительную экономическую эффективность, быть устойчивы к изменениям условий хозяйствования. Как показывает мировая практика, 80-90% инноваций в мире финансируются промышленными компаниями преимущественно за счет собственных финансовых средств. В общем виде классификация источников финансирования приведена на рис. 31.1.

Дополнительным фактором повышения инвестиционной привлекательности инновационных проектов является рационализация финансовых потоков, основанная на принципах финансового и налогового планирования, которая позволяет снизить издержки на реализацию инновации.

Для того чтобы получить дополнительную прибыль, повысить эффективность деятельности организации, необходимо расширить производственные мощности, освоить новые виды продукции, применить новые методы и технологии в производстве и управлении и т.п. Эмпирически установлена зависимость: чем больший успех рассчитывает иметь в будущем предприниматель, тем к большим затратам он должен быть готов в настоящем.

Тем не менее проблема выбора объекта финансовых вложений для предпринимателя не ограничивается предельной суммой инвестиций. Исследования показали, что наибольшей эффективностью обладают вложения в инновации, где предприниматель име

Рис. 31.1. Классификация источников инвестиций в инновации

ет возможность за счет эффективной монополии обеспечить доходность, существенно превышающую среднерыночные показатели. Высокий потенциал эффективности инноваций обеспечивает спрос на нововведения со стороны предпринимателей, формируя рынок научно-технических, организационных, экономических и социальных новшеств.

Инновационная активность в конечном счете стратегически определяет экономическое положение не только в стране, но и на мировой политической арене. Поэтом)’ государство стремится поддержать высокий инновационный потенциал, направляя бюджетные средства на финансирование стратегически важных инновационных проектов и программ научно-технического развития.

Бюджетные ассигнования на разработку и реализацию инноваций ограничены доходами бюджетной системы. При этом в зависимости от политико-экономических условий направления, формы и размеры бюджетных инвестиций в инновации имеют существенные отличия. В индустриально развитых странах размеры бюджетных ассигнований на научно-техническое развитие достаточно велики, объекты инвестирования определяются на конкурсной основе с учетом национальной стратегии развития и оборонной доктрины. Бюджетный кризис, характерный для экономики развивающихся стран, а также для государств, осуществляющих макроэкономические преобразования, ограничивает возможности государственного участия в развитии инновационных процессов.

Уставный капитал организации формируется за счет взносов его учредителей или путем размещения акций на фондовом рынке, следовательно, средства привлекаются извне, т.е. их можно считать привлеченными, но поскольку они находятся в полной собственности организации, которая может распоряжаться ими в полном объеме по своему усмотрению, уставный капитал одновременно можно отнести и к собственным средствам организации.

Наиболее популярным на Западе способом увеличения собственных средств организации является эмиссия акций. Однако в отличие от других источников собственных средств этот ресурс является платным, поскольку акционеры приобретают акции в расчете на дивиденды. Недостаточный размер дивидендов может привести к тому, что вновь выпускаемые акции для финансирования инновационной деятельности останутся неразмещенными. В России эмиссии ценных бумаг под инновационную деятельность проводятся достаточно редко.

Безвозмездные ссуды, спонсорскую помощь, благотворительные взносы, как и уставный капитал, в зависимости от целей анализа можно считать и собственными, и привлеченными. В отличие от собственных средств заемные средства поступают в распоряжение организации на время, т.е. подлежат возврату в установленном порядке (в определенные сроки и на определенных условиях-с учетом процентных ставок или без). Заемные средства также можно рассматривать как привлеченные, поскольку они поступают в организацию извне. Наряду с традиционной формой кредитования в инновационной деятельности широкое распространение получили лизинг, форфейтинг и франчайзинг.

Финансовый капитал формируется за счет аккумулирования средств юридических лиц и граждан в финансово-кредитных учреждениях. Инвестиции в инновации из этого источника могут быть прямыми или портфельными. Прямые инвестиции представляют собой адресное (целевое) финансирование конкретных инновационных проектов. Портфельные инвестиции построены на основе диверсификации: инвесторы принимают долевое участие в нескольких проектах одновременно, стремясь компенсировать возможные убытки в одних проектах высокой прибылью от реализации других инноваций.

Условно факторы инвестиционной привлекательности инновационных проектов и программ можно разделить на две группы: финансово-экономические и внеэкономические. В большинстве случаев инвестора привлекают высокие финансовые показатели, однако существуют ситуации, при которых инноватор вынужден реализовать новшество, несмотря на его прямую экономическую непривлекательность, например, организация реализует экологические мероприятия несмотря на то, что они практически всегда имеют отрицательные финансовые показатели. Организации, заботящиеся о своем высоком имидже, ведут активную деятельность в этой области. К внеэкономическим факторам инвестиционной привлекательности инновации может быть отнесена отраслевая принадлежность как идеи для последующей практической реализации, так и организации-инноватора. Сверхпривлекательный инновационный проект может быть отвергнут только потому, что у организации-инноватора недостаточного опыта работы в той отрасли, где необходимо реализовать проект. Или, наоборот, организация вынуждена искать альтернативные сегменты рынка, если речь идет о межотраслевой диверсификации. Отраслевая инвестиционная привлекательность определяется стратегией организации-инноватора. Поэтому на рынке новаций для обеспечения конкурентоспособности новшества проводится маркетинговый отраслевой анализ, разрабатываются различные рейтинги отраслевой инвестиционной привлекательности. Существенным внеэкономическим фактором, определяющим привлекательность инновации для инвестора, является имидж и репутация инноватора.

С экономической точки зрения инвестиционная привлекательность определяется как внутренними характеристиками инновации (доходность инвестиций, срок реализации проекта и др.), так и условиями привлечения финансовых ресурсов и их источников, определяемых в ходе финансового планирования инновации.

Экономическая экспертиза инвестиционной привлекательности инновационных проектов проводится на основе расчета показателей, которые определяются главным образом исходя из общих принципов экономической эффективности (доход от реализации инновационной идеи, достаточная рентабельность, срок окупаемости и др.). Традиционные показатели эффективности сопоставляются с показателями эффективности альтернативных вложений.

В соответствии с международной практикой и российскими традициями принятия решений основными методами оценки экономической эффективности проектов являются:

• 1) метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД);
• 2) метод срока окупаемости;
• 3) метод индекса доходности и рентабельности проекта;
• 4) метод внутренней нормы доходности;
• 5) расчет точки безубыточности проекта.

Экономическая экспертиза инновационного проекта предполагает проведение пофакторного анализа устойчивости и чувствительности с целью определения “узких мест”.

Одним из наиболее эффективных способов привлечения инвестиций признан лизинг. Широкое распространение лизинга объясняется главным образом наличием различных налоговых и иных льгот для участников лизинговых операций, таких как ускоренная амортизация, льготы по налогу на имущество, таможенные льготы, льготы по удержанию налога у источника выплат и др. Лизинг широко распространен в странах, осуществляющих рыночные реформы: рост инфляции в период реформирования экономики сокращает возможности развития инновационной активности организаций за счет собственных средств. В условиях макроэкономической нестабильности традиционные финансовые ресурсы в виде банковских кредитов остаются недоступными для большинства новых участников рынка. В этих условиях лизинг выступает единственной формой финансирования инновационных проектов.

В мировой практике известны несколько основных форм лизинговых отношений. По сроку использования имущества и связанным с ним условиям амортизации различают:

• o лизинг с полной окупаемостью и, соответственно, с полной амортизацией имущества, когда срок договора соответствует нормативному сроку эксплуатации имущества и в течение лизингового договора происходит полная выплата лизингодателю стоимости лизингового имущества;
• o лизинг с неполной окупаемостью и, соответственно, неполной амортизацией имущества, при котором срок договора меньше нормативного срока эксплуатации имущества и в течение его действия окупается только часть стоимости лизингового имущества.

Срок договора и степень окупаемости (амортизации) лизингового имущества являются одними из основных критериев разграничения лизинга на финансовый и оперативный.

Финансовый лизинг представляют собой операцию по специальному приобретению имущества в собственность и последующей сдаче его во временное владение и пользование на срок, приближающийся по продолжительности к сроку его эксплуатации и амортизации всей или большей части стоимости имущества. В течение срока договора лизингодатель за счет лизинговых платежей возвращает себе всю стоимость имущества и получает прибыль от финансовой сделки.

Финансовый лизинг имеет несколько различных видов, которые получили самостоятельные названия.

Классический финансовый лизинг характеризуется трехсторонним характером взаимоотношений и возмещением полной стоимости имущества. По заявке лизингополучателя инноватор приобретает у поставщика необходимое оборудование и передает его в лизинг лизингополучателю-инноватору, возмещая свои финансовые затраты и получая прибыль через лизинговые платежи.

Возвратный лизинг представляет собой двухстороннюю лизинговую сделку: лизингополучатель является одновременно и “поставщиком” оборудования, передаваемого в лизинг. Другими словами, собственник оборудования продает его лизинговой компании и одновременно заключает с ней договор лизинга на это же оборудование в качестве лизингополучателя. Главные преимущества для инноватора возвратного лизинга состоят в том, что он получает от лизинговой организации полную стоимость оборудования, возвращает затраченные на закупку оборудования средства, сохраняя при этом за собой право владения и пользования этим оборудованием. Кроме того, лизингополучатель-инноватор имеет ряд налоговых льгот и преимуществ. Возвратный лизинг часто является наиболее эффективным и относительно дешевым способом улучшения финансового положения организации. Размер лизинговых платежей при данном виде лизинга зависит в основном от текущей стоимости кредита и стоимости арендуемого оборудования за вычетом амортизации. Возвратный лизинг дает возможность рефинансировать капитальные вложения с меньшими затратами, чем через привлечение банковских ссуд, особенно если платежеспособность предприятия ставится кредиторами под сомнение ввиду неблагоприятного соотношения между его собственными и заемным средствами, что достаточно широко распространено среди малых инновационных организаций или крупных организаций, осуществляющих масштабные инновационные проекты. Следует также подчеркнуть, что данный вид лизинга является источником средне- и долгосрочного рефинансирования, в то время как коммерческие банковские кредиты выдаются, как правило, па срок не более двух лет с необходимостью их последовательного возобновления.

Левередж (кредитный, паевой, раздельный) лизинг, или лизинг с дополнительным привлечением средств, является наиболее сложным, так как связан с многоканальным финансированием и используется, как правило, для реализации масштабных инновационных проектов: лизингодатель, покупая оборудование, выплачивает из своих средств только часть требуемой стоимости, остальную сумму он берет в ссуду у одного или нескольких кредиторов. Лизингодатель оформляет залог на имущество до погашения займа в пользу кредиторов и уступает им права на получение части лизинговых платежей в счет погашения ссуды. При этом лизинговая организация продолжает пользоваться всеми налоговыми льготами, которые рассчитываются из полной стоимости имущества. На Западе более 85% всех крупных лизинговых сделок построены на основе левередж-лизинга.

Лизинг для стимулирования продаж представляет осуществление сбыта новой продукции (услуг) с использованием лизинга на основании специального соглашения, заключенного между предприятием-инноватором и лизинговой организацией. Чаще всего соглашение предусматривает возможность заключения лизингового договора инноватором от лица лизинговой организации. При этом в соглашении предусмотрено, что в случае банкротства лизингополучателя поставщик обязан выкупить имущество у лизинговой организации.

Сублизинг – форма финансового лизинга, осуществляемого не напрямую, а через посредника: основной лизингодатель через посредника (как правило, также лизинговую организацию) сдает оборудование в аренду лизингополучателю. При этом в договоре предусматривается, что в случае временной неплатежеспособности или банкротстве посредника лизинговые платежи должны поступать основному лизингодателю.

Оперативный лизинг применяется при небольших сроках аренды оборудования, при котором продолжительность жизненного цикла изделия значительно больше контрактного срока аренды. При оперативном лизинге оборудование не полностью переносит свою стоимость на издержки производства за время аренды и может быть вновь сдано в аренду или возвращено арендодателю. На практике сроки сделок оперативного лизинга не превышают трепет. Он широко используется для обеспечения деятельности малых инновационных организаций и венчуров. Инноватор-арендатор в данных сделках сохраняет за собой право расторгнуть контракт при условии предварительного уведомления арендодателя. Эта форма лизинга предусматривает большую ответственность арендатора за сохранность объекта аренды. Арендатор берет на себя обязательство самостоятельно заключать контракты с организацией-поставщиком на ремонт и техническое обслуживание оборудования.

Инноватор-лизингополучатель имеет право, но не обязан продлить договор на новых условиях и даже приобрести его в собственность. Формирование и развитие данного вида лизинга становится возможным с появлением вторичного рынка оборудования, переданного в лизинг, поскольку арендодатель сталкивается с необходимостью реализации имущества по окончании срока лизинга. Основными видами оперативного лизинга являются следующие.

Мокрый лизинг – предполагает обязательное техническое обслуживание оборудования, его ремонт, страхование и другие oneрации, за которые несет ответственность лизингодатель. Кроме этих услуг лизингодатель может взять на себя обязанности по подготовке квалифицированного персонала, маркетинга, поставке сырья и др. Предметом такого вида лизинга, как правило, бывает сложное специализированное оборудование. Мокрый лизинг обычно используют изготовители оборудования.

Чистый лизинг – отношения, при которых все обслуживание имущества берет на себя лизингополучатель-инноватор. Поэтому расходы по обслуживанию оборудования не включаются в лизинговые платежи. В инновационной деятельности лизинг является более предпочтительным способом финансирования по сравнению с банковским кредитом. Развитие лизинга в России в последние годы значительно активизируется. С одной стороны, лизинговое финансирование (прежде всего, зарубежное) остается практически единственной формой доступного средне- и долгосрочного финансирования для предприятий реального сектора российской экономики. С другой стороны, как форма инновационного предпринимательства лизинг еще не в полной мере реализовал свои возможности в России.

Часто инноваторы сталкиваются с непредвиденными проблемами, что приводит к удлинению сроков реализации проекта и (или) росту затрат на его реализацию. Традиционные формы кредитования в этом случае оказываются недоступными вследствие необеспеченности финансовых требований. Лизинг как форма инвестиционного участия в инновационной деятельности ограничивается финансированием потребностей в основном капитале. Для привлечения инвестиций в оборотный капитал инноваций используются такие формы, как факторинг и форфейтинг.

Факторинговое обслуживание представляет собой комплекс финансовых услуг, постоянно оказываемых фактором (инновационным банком или специализированной факторинговой организацией) клиенту в обмен на уступку дебиторской задолженности. Эти услуги включают финансирование поставок товаров, выполнения работ и оказания услуг, страхование кредитных рисков, учет состояния дебиторской задолженности и регулярное предоставление соответствующих отчетов клиенту, контроль за своевременностью оплаты и работу с дебиторами. Финансирование поставок товаров, выполнения работ и оказания услуг при факторинге предусматривает, что немедленно после поставки поставщику оборотных средств фактор выплачивает в качестве досрочного платежа значительную часть суммы поставки ресурсов для инновационной деятельности. В различных странах мира размер досрочного платежа составляет от 50 до 90% от суммы поставки. Остаток суммы поставки за вычетом факторинговой комиссии выплачивается продавцу по поступлению денег от дебитора-инноватора. Факторинг может осуществляться как с переводом риска неплатежа по дебиторской задолженности фактору, так и без него. В том случае, когда фактор несет риск неоплаты дебиторской задолженности, сумма вознаграждения включает плату за дополнительный риск.

Форфейтинг является аналогичной факторингу формой инвестирования инноваций. Но если при факторинговых операциях предприниматели обычно предпочитают работать с большими по сумме контрактами, по которым предусматриваются многократные выплаты, при форфейтинге сделки имеют разовый характер. Форфейтинг обыкновенно предполагает переуступку средне- и долгосрочных задолженностей инноваторов (от полугода до 7 лет), тогда как факторинговые компании/инновационные банки приобретают краткосрочную дебиторскую задолженность (до 180 дней).

Условия оплаты обычно отражают природу базисного актива: форфейтинг обычно используется при поставках основных средств и любых крупных объектах, факторинг используется в основном в случае с товарами народного потребления.

При форфейтинге риск неоплаты дебиторской задолженности несет форфейтинговая компания, а не поставщик инновационного предприятия, тогда как при факторинге возможен выбор стороны, которая будет нести данный риск.

Покупка счетов со скидкой является упрощенной формой факторинга, при которой инноватор, дебиторскую задолженность которого переуступают, не знает о факте продажи этой задолженности – расчеты идут через поставщика ресурсов для инновационного предприятия. Нередко к покупке счетов со скидкой прибегает инвестор (особенно на последних этапах реализации проекта, когда его позитивный результат очевиден): концентрация кредиторской задолженности позволяет установить контроль над успешным инноватором.

Особенностью российского рынка является значительная доля расчетов по бартеру и в вексельной форме, что затрудняет использование факторинга, форфейтинга и продажи счетов со скидкой в России. Кроме того, играют свою роль другие объективные и субъективные факторы, сдерживающие кредитование инновационных предприятий.

Секьюритизация сама по себе является одной из наиболее значительных финансовых инноваций последних 20-30 лет. Она может быть определена как процесс трансформации будущих денежных потоков организации-инноватора в ценные бумаги, перевод и трансформация рисков, связанных с владением активами, генерирующими потоки платежей, с владельца данных активов па покупателя ценных бумаг.

Секьюритизация предполагает несколько этапов.

• 1. Формирование пула активов: активы, обеспечивающие потоки будущих денежных поступлений, собираются в единый пул (портфель).
• 2. Передача активов специальной секьюритизационной организации: активы вместе с любым необходимым сопутствующим обеспечением передаются специальной секьюритизационной организации, не отвечающей по обязательствам лица, передающего активы. Эта новая организация должна финансировать покупку портфеля за счет средств, привлекаемых под ценные бумаги. Задача создания секьюритизационной организации заключается в создании структуры, имеющей высокий кредитный статус и, соответственно, чьи ценные бумаги будут более привлекательны для инвесторов, чем ценные бумаги, которые бы эмитировал сам инноватор.
• 3. Выпуск ценных бумаг, обеспеченных лизинговым портфелем: секьюритизация должна быть осуществлена так, чтобы конечный инвестор, не обладая специальными познаниями в области оценки кредитного риска конечных должников или “качества” активов, обеспечивающих ценные бумаги, мог принять необходимое инвестиционное решение.

Секьюритизация, таким образом, служит не только для обеспечения новых источников финансирования и перевода риска, связанного с портфелем привлеченных в инновационный проект активов, но и для снижения и перераспределения расходов. Это вызвано тем, что за счет участия агентств по присуждению кредитного рейтинга в секьюритизации снижается необходимость для инвесторов самостоятельно и регулярно вести мониторинг секьюритизационной организации и всей секьюритизационной структуры. Сама структура изначально создается так, чтобы риски кредиторов были минимизированы. Кроме того, активы в пуле служат обеспечением ценных бумаг, что также снижает риск инвестора.

Секьюритизация является способом эффективного управления будущими потоками платежей, которые тем самым превращаются в финансовый инструмент, обращающийся на фондовом рынке. Инвесторы готовы приобретать вновь выпускаемые ценные бумаги, поскольку активы, под которые они выпускаются, структурированы так, чтобы общий риск невыполнения обязательств был сведен до минимума.

Посредством секьюритизации достигаются следующие эффекты.

• 1. Неликвидные активы инновационного предприятия превращаются в ценные бумаги, обращаемые на рынке. Ликвидность ценных бумаг и снижение рисков в пуле означают меньшую доходность, которая требуется инвесторам и, соответственно, приносит дополнительный доход для инноваторов.
• 2. Риски передаются инвесторам.
• 3. Эмитированные ценные бумаги обеспечены определенным и ограниченным набором активов, а не всеми обязательствами инноватора.
• 4. Увеличивается доходность за счет возникновения источника финансирования инновационного проекта по более низким ставкам по сравнению с теми, на которые мог бы рассчитывать инноватор.
• 5. Диверсифицируется риск инвесторов в инновационную деятельность.
• 6. Возникает возможность разместить эмитированные ценные бумаги на финансовом рынке и тем самым расширить инвестиционные возможности инноватора.

Ситуация

Образованная из крупного научно-производственного объединения корпорация выполняет долгосрочные международные высокотехнологичные контракты, участвует в национальных проектах “Нанотехнологии”, “Здравоохранение”, “Образование”, разрабатывает инновационные программы в аэрокосмической и сопряженных с ней отраслях науки и техники. Корпорация объединяет ОАО “Наука”, “Инновации”, “Производство”, “Испытание” в холдинг, акции и другие ценные бумаги которого котируются на фондовом рынке. Созданная как ведущее предприятие наукограда, корпорация развивает спектр производства товаров и услуг народного потребления в основных и региональных формированиях.

Ситуация 11-1 “Инвестиции в инновационном процессе”

Успешный инновационный проект был проинвестирован венчурным фондом, в результате чего была создана малая инновационная компания, которая в дальнейшем прошла стадию 1РО и все акции были выкуплены. Проект принес компании большую сумму денег и был завершен. Однако новый владелец малой инновационной компании заработал на данной бизнес-идее еще больше денег.

Источник инвестиций в данном случае был выбран неверно

Венчурный капитал – капитал инвесторов, предназначенный для финансирования новых, растущих или борющихся за место на рынке предприятий и фирм (стартапов) и поэтому сопряженный с высокой или относительно высокой степенью риска; долгосрочные инвестиции, вложенные в рискованные ценные бумаги или предприятия, в ожидании высокой прибыли. Венчурный капитал, как правило, ассоциируется с инновационными компаниями.

Венчурная компания ориентирована на разработку и производство наукоемких продуктов с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Венчурная фирма в своем развитии проходит следующие стадии: семенная стадия (прединвестиционное финансирование компаниями – фондами посевного капитала – на самом раннем этапе) -* старт -* ранний рост -* экспансия -” IPO или продажа стратегическому инвестору

Данный цикл всегда завершается продажей бизнеса.

Предложите другой источник финансирования, который повысит экономический эффект