2. Классификация и виды инвестиций. Инвестиции: конспект лекций

Стратегические финансово-инвестиционные решения обычно связаны с привлечением внешних (по отношению к предприятию) и расходование собственных источников финансирования.

В зависимости от сферы принятия стратегических решений источникипривлечения и расходования финансовых средств подразделяются на технические (I), маркетинговые (II), социальные (III) и управленческие (IV).

Совокупность стратегических решений в маркетинговой, технической, социальной и управленческой сферах, локализованных во времени и подчиненных определенной цели или задаче, образует проект развития предприятия, который является объектом финансирования.

Увязка конкретного проекта развития предприятия со стратегическими решениями по источникам финансирования позволяет разработать соответствующий инвестиционный проект.

Понятие финансово-инвестиционной стратегии шире понятия инвестиционного проекта: в рамках одной комплексной социально-экономической стратегии может быть реализовано (последовательно или параллельно) несколько инвестиционных проектов. Кроме того, часть инвестиционно-финансовой деятельности предприятия протекает вне сферы конкретных проектов и направлена на поддержание непрерывности функционирования (жизнедеятельности) бизнеса.

В рамках финансово-инвестиционной стратегии выделяют стратегические ориентиры в разрезе, не совпадающем с проектным. Например, один инвестиционный проект расширения предприятия может включать в себя направления по финансированию капитального строительства, инвестиции на прирост оборотных средств, вложения в НИОКР. В то же время стратегическое решение об ориентации на инвестирование в строительство дополнительного здания (офисного или производственного назначения) означает, что преобладающая сумма средств (или преобладающее число инвестиционных проектов) будет в течение достаточно продолжительного времени связана именно с этим направлением инвестирования.

Итак, описание финансово-инвестиционных стратегий должно базироваться, с одной стороны, на основных направлениях предпринимательской активности предприятия и портфеле инвестиционных проектов, а с другой, – на анализе главных источников получения финансовых ресурсов – их доступности, уровне риска и эффективности использования, а также оценки их потенциальной емкости.

Инвестиционная стратегия – инвестиционная политика, состоящая из системы мер, направленных на установление структуры и масштабов инвестиций, направлений их использования и источников получения в сферах и отраслях экономики.

Кроме того, под инвестиционной стратегиейпредприятия понимают процесс формирования системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения на базе прогнозирования условий осуществления этой деятельности (инвестиционного климата), конъюнктуры инвестиционного рынка, как в целом, так и на отдельных его сегментах.

Эта стратегия всегда формируется в рамках общей стратегии экономического развития, согласовывается с ней по целям, этапам, срокам реализации.

Стратегический подход к вопросу инвестирования может быть основан на пяти основных положениях:

· культура деятельности, направленная на всемерное поддержание долгосрочных партнерских отношений с контрагентами корпорации;

· концентрация усилий на наиболее эффективных секторах экономики и инвестиционных ценностях, с которыми имеется опыт работы;

· мощное распределение активов и пассивов;

· эффективная интеграция различных элементов инвестиционного портфеля;

· финансовые возможности, сочетающие новаторские методы структуризации с устойчивым балансом;

· глобальный охват.

Таблица 6.4. -Цели инвестиционной стратегии по стадиям жизненного цикла предприятия

Долгосрочные цели предприятия на разных этапах:

-достижение определенных нормы и массы прибыли,

-рост масштабов путем увеличения торгового оборота и доли контролируемого рынка,

-производство новой продукции,

-замена изношенного и устаревшего оборудования для снижения издержек производства,

-защита окружающей среды и др.

Избранной или в ряде случаев вынужденной стратегией может быть и неосуществление инвестиций. Принятие предприятием решений относительно инвестиционной деятельности опирается на проблему выбора альтернативных вариантов развития в конкурентной среде, присущей той или иной отрасли под воздействием различного рода экономических, правовых и прочих факторов. Схематично экономические последствия выбора инвестиционной стратегии представлены на рис. 4.13.

1 – эффективная, 2 – активная, 3 – пассивная; 4 – среднеотраслевая доходность

Рис. 6.13.-Влияние инвестиционной стратегии на доходность предприятия

При инвестиционной бездеятельности с течением времени доходность вложенных средств снижается вследствие морального и физического старения производственного аппарата, ухудшения организации производства и т. п., что в конечном итоге ставит под сомнение будущее такого предприятия.

Пассивная инвестиционная стратегия, предполагающее поддержание неизменного уровня развития предприятия, приводит к отставанию от среднеотраслевого уровня и будет иметь в более долгосрочном периоде те же последствия.

Активная инвестиционная стратегия, обеспечивающая рост доходности до среднеотраслевого уровня вложений, предполагает отбор и реализацию различного рода инновационных проектов, активное поведение на рынке.

Эффективная, или опережающая, стратегия связана уже с инновациями, реализующими принципиально новые технологические решения, различающиеся и значительной степенью риска таких вложений.

Главные факторы, влияющие на финансово-инвестиционную стратегию предприятия, которые должны быть объективно и всестороннее учтены при ее разработке:

– действующий финансовый механизм, существующие условия финансового рынка, рыночной экономики в целом;

– производственные, маркетинговые и финансовые возможности предприятия.

Таблица 6.5. -Взаимосвязь целей экономической стратегии, инвестиционной стратегии и текущей хозяйственной деятельности

Цели финансово-инвестиционной стратегии должны быть сопоставимы с возможностями предприятия.

Задачи финансово-инвестиционной стратегии:

– определение финансового состояния предприятия на основе анализа;

– оптимизация оборотных средств предприятия, т.е. запасов и источников формирования;

– определение доли и структуры заемных средств и их эффективности;

– оптимизация инвестиций и источников средств для развития производства;

– прогнозирование прибыли предприятия;

– оптимизация распределения прибыли;

– оптимизация налоговой политики с максимальным учетом возможных льгот и недопущение штрафов и переплат;

– определение направлений вложения высвобождающихся денежных средств с целью получения максимальной прибыли, в том числе приобретение ценных бумаг смежных предприятий;

– анализ применяемых и выбор наиболее эффективных форм безналичных расчетов, в том числе с использованием векселей;

– разработка ценовой политики применительно к выпускаемой и покупаемой продукции с учетом финансового состояния предприятия;

– определение политики внешнеэкономической деятельности.

Определение инвестиционной стратегии – выбор финансовых ресурсов в различных отрезках предстоящего периода деятельности и типов инвестиционных проектов под эти ресурсы.

Конкретные инвестиционные стратегии определяются:

1. Финансовой стратегией корпорации.

2. Типом и целями инвестиционного портфеля.

3. Состоянием рынка (его наполненностью и ликвидностью, динамикой процентной ставки, легкостью или затрудненностью привлечения заемных средств, уровнем инфляции).

4. Наличием законодательных льгот или, наоборот, ограничений на инвестирование.

5. Общеэкономическими факторами (фаза хозяйственного цикла и т.д.).

6. Необходимостью поддержания заданного уровня ликвидности и доходности при минимизации риска.

7. Типом стратегии (краткосрочная, среднесрочная и долгосрочная).

Таблица 6.6.-Стратегические направления финансово-инвестиционной деятельности и методы управления

Финансово-инвестиционная стратегия предприятия включает в себя три проекта развития:

a) технические и маркетинговые стратегические решения (проект технического перевооружения предприятия в связи с переходом его на выпуск новой продукции);

b) социальные стратегические решения (проект переобучения трудовых ресурсов предприятия);

c) социальные и управленческие стратегические решения (автономный проект организационной перестройки предприятия).

При этом финансирование может осуществляться из источников:

а) из собственных фондов предприятия; средств, полученных в рамках интеграции и банковских кредитов (для реализации первых двух проектов);

б) из государственных инвестиций и кредитов (для третьего проекта).

Схема построения финансово-инвестиционной стратегии:

– ресурсная (идущей от ресурсов к их реализации);

– целевая (от целей к ресурсам для их реализации) и зависит от приоритетов, принятых при формировании стратегий.

Обычно процесс формирования стратегии является итеративным (цели конкретные, ориентированы на рост, разрабатывается множество различных альтернатив; основано на участие, непрерывность и интеграцию, требуется предпринимательская интуиция), причем в ходе этого процесса происходит корректировка исходных вариантов и по ресурсам и по целям, а его начальная точка определяется наибольшей достоверностью, проработанностью решений (либо это сфера источников финансирования, либо это некоторая совокупность целей).

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

В зависимости от структуры источников финансирования деятельности и развития предприятия, а также от реализуемых инвестиционных проектов можно выделить наиболее характерные типовые варианты финансово-инвестиционной стратегии (Клейнер, Тамбовцев, Качалов).

Тип 1. «Сам себе голова». Предполагает использование преимущественно собственных средств предприятия для инвестирования обычно ограниченного круга небольших инвестиционных проектов.

Соответствует «веерной» структуре финансово-инвестиционной стратегии, при которой стрелки направлены из одного финансового источника (фонды развития предприятия) на весь спектр стратегических решений.

Применение этой стратегии ограничено, так как предполагает самодостаточность предприятия и значительные возможности самофинансирования, которые имеются лишь у крупных (в редких случаях средних) компаний.

При среднем уровне эффективности данная стратегия характеризуется высокой надежностью, так как ее реализация почти полностью зависит от деятельности самого предприятия (при условии его стабильности и стабильности внешней среды).

Стратегия наиболее характерна для зрелой экономики и сложившихся рынков реализации товара, не требующих радикальной перестройки деятельности предприятия.

Тип 2. «Любимое чадо». Предполагает использование преимущественно централизованных источников (государственных инвестиций и кредитов).

Так же, как и первый тип, характеризуется «веерной» или «квазивеерной» структурой, ориентированной на реализацию стратегических решений, однако основание этого веера находится у шестого и седьмого (государственные (льготные) кредиты (в рамках централизованной инвестиционной программы) и прямые государственные инвестиции (в рамках централизованной инвестиционной программы) источников финансирования.

Стратегия имеет весьма узкую область применения ввиду дефицита государственных средств и недоступности их для подавляющего числа предприятий.

Реализация этой стратегии в значительной степени зависит от политических рисков и структурно-промышленной политики.

Наибольшее распространение имела в дореформенный период; может быть использована для реализации крупномасштабных проектов предприятий, имеющих статус особо важных и стратегических.

В настоящее время реализуется в ситуациях, где руководители предприятия имеют тесные личные связи с представителями властных структур федерального или местного уровня. При удачном «раскладе» может обеспечить высокую эффективность.

Тип 3. «Консолидация». Предполагает использование более широкого спектра финансовых источников: собственного капитала и внешних инвестиций, получаемых за счет акционирования, банковских и коммерческих кредитов (ресурсы, привлеченные в качестве консолидированных средств других предприятий (в рамках договоров интеграции) и коммерческие и вексельные кредиты) и др.

Структура стратегии характеризуется особым конусообразным расположением стрелок; при этом образуется один–два конуса, каждый из которых имеет вершину, направленную на реализуемое стратегическое решение (проект).

Данная стратегия предполагает консолидированный способ финансирования, требующий значительной предварительной подготовки для своего осуществления.

Используется для крупномасштабных стратегических решений при нехватке собственных средств. Имеет широкое применение среди значительного круга современных предприятий, действующих по принципу «с мира по нитке». Эффективность и надежность стратегии зависит от структуры привлекаемых источников и может колебаться в значительных диапазонах.

Тип 4. «Консорциум». Предполагает консолидированное финансирование из различных источников, но в отличие от стратегии типа «консолидация» характеризуется партнерским принципом деятельности, предполагающим интеграцию усилий нескольких предприятий (фирм, банков и т.д.) в реализации одного или нескольких крупных проектов.

При этом происходит диверсификация рисков предпринимательской деятельности, согласование интересов участников сформированной группы, как по горизонтали, так и по вертикали. Так как в крупномасштабном проекте обычно реализуется весь спектр стратегических решений и привлекаются самые различные источники финансирования, структура стратегии имеет характер «сетки», образуемой взаимным пересечением стрелок, ведущих от инвестиционных источников к стратегическим решениям.

Данная стратегия используется при наличии у предприятия интеграционных возможностей для радикального изменения своего положения на товарном или ресурсном рынке, при внедрении инноваций. Встречается достаточно редко, но является перспективной, так как обеспечивает снижение рисков и увеличение эффективности.

Тип 5. «Пирамида». Представляет собой наиболее последовательный вариант реализации стратегии «консолидация».

В этом случае в консолидированное финансирование попадают все инвестиционные источники, а усилия концентрируются на реализации одного стратегического решения или узкоспециализированного проекта развития предприятия. Структура стратегии образует при этом пирамиду.

Данная стратегия берется на вооружение, например, в тех случаях, когда фирма реализует маркетинговую политику, ориентированную на достижение лидерства на своем рынке. Применяют в основном крупные фирмы, имеющие существенный стартовый капитал, так как значительное привлечение инвестиционных ресурсов невозможно без предоставления гарантий в форме имущества.

Тип 6. «Быстрота и натиск». Предполагает использование какого-либо одного вида финансовых ресурсов (например, собственных средств) для реализации одного стратегического решения, обычно предполагающего короткий срок исполнения. Структура стратегии характеризуется одним направлением, который может иметь различный наклон в зависимости от источника финансирования и реализуемого стратегического решения.

Данная стратегия характерна для мелких и средних предприятий, характеризующихся высокой мобильностью и способностью быстро адаптироваться к новым условиям, что определяет перманентный переход от одного варианта развития фирмы к другому. Характеризуется повышенным риском и восприимчивостью к новым инвестиционным предложениям. В силу этого является неустойчивой и имеет склонность к трансформации в другие стратегии (типа «консолидация», «сам себе голова», «консорциум» и т.д.).

Тип 7. «Зонтик». Представляет собой по существу метастратегию, характеризуемую высокой степенью защиты используемых инвестиционных контрактов. Данная защита может быть обеспечена с помощью различного рода страховок и перестраховок, авалированием финансовых обязательств, операциями хеджирования инвестиционных рисков и т.д.

Это предполагает взаимодействие фирмы с различными финансовыми институтами, формирующими рыночную инфраструктуру. В качестве своего ядра метастратегия «зонтик» может содержать любой перечисленный выше тип стратегий. Данная метастратегия в современных условиях имеет ограниченное применение в силу незрелости рыночной инфраструктуры (особенно характерной для сферы страхования), но является перспективной, так как позволяет снизить риски.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Формируя портфель, инвестор исходит из своих “портфельных соображений”, которые представляют собой желание владельца средств иметь их в такой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидными и высокодоходными.

Поэтому, основными принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность (доходность вложений и их стабильный рост), высокая ликвидность.

1.Под безопасностьюпонимаются неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода.

2. Ликвидность инвестиционных ценностей – это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Как правило, наиболее низкой ликвидностью обладает недвижимость.

Понятие ликвидности портфеля рассматривается как способность:

· быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства (с небольшими расходами на реализацию);

· своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель или его часть. В данном случае на первый план выходит вопрос о соответствии сроков привлечения источников, с одной стороны, и формировании на их основе вложений средств, с другой.

Неизбежен компромисс: если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитает надежность, будут предлагать высокую цену. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Методом снижения риска серьезных потерь служит диверсификация портфеля, т. е. вложение средств в проекты и ценные бумаги с различными уровнями надежности и доходности. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель множества различных элементов, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности.

Оптимальное количество элементов портфеля зависит от возможностей инвестора, наиболее распространенная величина – от 8 до 20 различных элементов инвестиционного портфеля.

На практике успешность управления портфелем зависит от того, насколько велики ресурсы, позволяющие достичь поставленной перед портфелем цели, и как они используются. Как следствие возникает проблема оптимального размещения ограниченного объема ресурсов.

Однако в общем случае проблема оптимального распределения ресурсов между инвестиционными ценностями является частью инвестиционной стратегии фирмы.

Динамический подход к управлению портфелем предполагает рассмотрение основной деятельности по реализации инвестиционной стратегии как продолжительного инвестиционного процесса. Этот подход связан с логикой осуществления мероприятий в рамках управления инвестиционным портфелем. Укрупнено эти процессы таковы: анализ проблемы, разработка концепции портфеля, базовое и детальное планирование, формирование портфеля, реструктуризация, ликвидация портфеля.

Анализ состояния портфеля требуется, если появляется необходимость вмешаться в инвестиционный цикл. С анализа начинается вся работа над портфелем, в дальнейшем анализируются все характеристики портфеля: степень материализации, отдаленность возврата вложенных средств, степень риска, объем требуемых инвестиционных ресурсов, целевое использование.

Следует отметить, что деятельность по осуществлению мероприятий в рамках инвестиционной стратегии реализуется на разных организационных уровнях и в различных подразделениях предприятия, поэтому она сама нуждается в управлении. В этом также проявляются свойства управления инвестиционным портфелем как системы.

Рис. 6.2.- Сфера управления портфелем

Требования для эффективного инвестиционного управления:

· всеобъемлемость, то есть максимальный охват всех уровней и всех элементов процесса управления портфелем;

· непрерывность выполнения мероприятий на всех этапах управления инвестиционным портфелем.

Рассматривая вопрос о формировании портфеля, инвестор должен определить для себя значения основных параметров, которыми он будет руководствоваться. К ним относятся:

· тип портфеля;

· сочетание риска и доходности портфеля;

· состав портфеля;

· схема управления портфелем.

Существует два типа портфелей:

а) портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет высокого уровня прибыли от инвестиционных проектов, а также процентов и дивидендов по ценным бумагам;

б) портфель, направленный на увеличение объемов производства по видам продукции, а также на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг.

В портфель обязательно должны входить различные по риску и доходности элементы. Причем, в зависимости от намерений инвестора, доли разнодоходных элементов могут варьироваться. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на инвестиционном рынке: чем более высокий потенциальный риск несет инструмент, тем более высокий потенциальный доход он должен иметь, и, наоборот, чем ниже риск, тем ниже ставка дохода.

Первоначальный состав портфеля определяется в зависимости от инвестиционных целей вкладчика – возможно формирование портфеля, обуславливающего больший или меньший риск.

Исходя из этого инвестор может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инвестор склонен к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на вложения в рискованные бумаги и проекты.

Консервативный инвестор склонен к меньшей степени риска. Он вкладывает средства в стабильно работающие предприятия, а также в облигации и краткосрочные ценные бумаги.

На практике существует несколько схем управления портфелем, каждая из которых определяет поведение инвестора в той или иной ситуации.

Рис. 6.3.- Функции управления инвестиционным портфелем в иерархической системе управления

Первая схема. Инвестор заранее определяет границы, в рамках которых происходит разделение инструментов по риску, сроку и доходности, таким образом, формируются корзины с определенными характеристиками. Каждой корзине отводится определенный фиксированный вес (доля) в инвестиционном портфеле. Эта доля остается постоянной с течением времени. Состав корзин может меняться под воздействием различных факторов:

· макроэкономической ситуации;

· изменения критериев инвестора;

· изменений, произошедших с проектом или ценной бумагой.

Вторая схема. Инвестор придерживается гибкой шкалы весов корзин в инвестиционном портфеле. Первоначально портфель формируется исходя из определенных весовых соотношений между корзинами и их элементами. В дальнейшем они пересматриваются в зависимости от результатов анализа финансовой ситуации на рынке и ожидаемых изменений конъюнктуры товарного и финансового спроса.

И та, и другая схема управления портфелем подразумевает иерархический подход к анализу и отбору, как элементов корзин, так и элементов портфеля.

Руководитель группы или инвестиционного отдела выполняет функцию управления составом портфеля: определяет критерии распределения инструментов по корзинам, определяет веса корзин в портфеле, осуществляет координацию действий в случае перераспределения инструментов между корзинами. Каждый подчиненный, как правило, занимается или “ведет” одну или несколько корзин.

Рис. 6.4. – Структура управления портфелем инвестиционных проектов

Управление портфелем инвестиционных проектов включает, как и управление любым сложным объектом с переменным составом, планирование, анализ и регулирование состава портфеля.

Кроме того, управление любым портфелем включает в себя осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных инвестором перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним.

Существуют два варианта организации управления портфелеминвестиционных проектов.

Первый– это выполнение всех управленческих функций, связанных с портфелем, его держателем на самостоятельной основе.

Второй вариант – это передача большей части функций по управлению портфелем другому лицу в форме траста.

В первом случае инвестор должен решить следующие задачи по организации управления:

1. Определить цели и тип портфеля.

2. Разработать стратегию и текущую программу управления портфелем.

3. Реализовать операции, относящиеся к управлению портфелем.

4. Провести анализ и выявить проблемы.

5. Принять и реализовать корректирующие решения.

Во втором случае основная задача инвестора– правильно определить объект траста (инвестиционные, общественные фонды, специализируемые инвестиционные институты и т.д.) для управления портфелем.

Стандартные цели портфеля инвестиционных проектов приведены на рис.6.5.

Рис. 6.5. -Цели портфеля инвестиционных проектов

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Стратегии управления оборотными средствами с учетом рисков:

· Минимизация текущей кредиторской задолженности – нацелена на сокращение риска ликвидности; требует использования долгосрочных источников и собственного капитала для финансирования большей части оборотных средств;

· Минимизация совокупных издержек финансирования -преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытия оборотных средств, самый дешевый источник, но и самый рискованный, т.к. характерен высоким риском не выполнения обязательств;

· Максимизация полной стоимости предприятия – управление оборотным капиталом включается в общую стратегию управления капиталом предприятия.

При этом выбор стратегии сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету величины чистого оборотного капитала: ЧОК=ТА-КЗ= СК ДЗ – ВА.

При формировании оборотных средств только за счет краткосрочных обязательств (краткосрочные обязательства равны оборотным средствам), чистый оборотный капитал равен 0, риск потери ликвидности максимален.

При формировании оборотных средств только за счет собственного и долгосрочного заемного капитала (краткосрочные обязательства равны 0), т.е. они равны собственному оборотному капиталу, риск ликвидности минимален, но и прибыль значительно снизится.

актив пассив актив пассив актив пассив актив пассив

Идеальная стратегия Агрессивная стратегия Консервативная стратегия Компромиссная стратегия

ВЧ=0; ЧОК=0;ТА=КЗ ВЧ=КЗ;ЧОК=СЧ ЧОК=ТА=ВЧ СЧ; ЧОК=ВЧ СЧ-КЗ

Обозначения: ВА – внеоборотные активы; ТА – текущие активы (оборотные средства) ТА= СЧ ВЧ; СЧ – постоянная часть оборотных активов (минимальное количество равное нормативной потребности для средств, предусматривается на незапланированные проекты); ВЧ – переменная часть оборотных активов, КЗ – краткосрочная кредиторская задолженность; ДЗ – долгосрочный заемный ка­питал; СК – собственный капитал предприятия; ДП – долгосрочные пассивы; ДП= СК ДЗ; ЧОК – чистый оборотный капитал; ЧОК= ТА – КЗ.

Рис. 6.6.- Стратегии управления оборотным капиталом.

Стратегии финансирования оборотных средств:

Идеальная стратегия предусматривает совпадение величины оборотных средств с краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал равен 0. Наиболее рискованная стратегия.

Агрессивная стратегия характеризуется покрытием переменной части оборотных средств краткосрочными обязательствами, чистый оборотный капитал равен постоянной части оборотных средств. Долгосрочные пассивы служат источником минимума оборотных средств, необходимых для хозяйственной деятельности.

Консервативная стратегияпредусматривает отсутствие краткосрочной задолженности. Чистый оборотный капитал равен оборотным активам. Риск потери ликвидности сведен к минимуму. Прибыль также минимальна,

Компромиссная стратегия наиболее реальна. Предполагает покрытие оборотных средств из всех возможных источников средств. Чистый оборотный капитал равен постоянным оборотным средствам плюс примерно половина переменной части оборотных средств. Некоторое снижение прибыли от максимальной компенсируется снижением риска потери ликвидности.

Инвестирование в ценные бумагами

Управление ценными бумагами

Сущность, функции и классификация ценных бумаг

Понятие и роль ценных бумаг

Сущность ценной бумаги состоит в том, что она позволяет инвестору досрочно прекратить свое (личное) участие в эмиссионном отношении, но без прекращения существования самого этого отношения. Это достигается путем замены одного инвестора (как кредитора) на другого инвестора. Отдавая ценную бумагу в обмен на деньги, инвестор получает обратно свою стоимость, но не путем ее изъятия от эмитента, а путем получения ее от нового инвестора.

Ценная бумага– документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Функции ценных бумаг

· Перераспределяет денежные средства (капиталы) между: отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики; населением и государством;

· Представляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал ( право на участие в управлении, соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях);

· Обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала.

Классификация ценных бумаг

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Производная ценная бумага– бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. Это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Типы производных ценных бумаг:

· 1. Фьючерсные контракты- биржевой договор купли-продажи определенного вида финансового инструмента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения контракта.

2. Свободнообращающиеся или биржевые опционы, в т.ч.:

Опцион на покупку (опцион-колл), его покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив.

Опцион на продажу (опцион -пут) , его покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.

Налоговая база по операциям с ценными бумагами и по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок определяется в соответствии со ст. 214.1 НК РФ по следующим операциям:

– с ценными бумагами, обращающимися на организованном РЦБ;

– с ценными бумагами, не обращающимися на организованном РЦБ;

– с финансовыми инструментами срочных сделок, обращающимися и не обращающимися на организованном рынке.

К ценным бумагам, обращающимся на рынке, относятся только те ценные бумаги, по которым рассчитывается рыночная котировка, а именно:

– средневзвешенная цена ценной бумаги по сделкам одного торгового дня через российского организатора торговли, включая фондовую биржу;

– цена закрытия по ценной бумаге по сделкам, совершенным в течение одного дня через иностранную биржу.

Финансовым инструментом срочных сделок признается договор, являющийся производным финансовым инструментом в соответствии с Федеральным законом “О рынке ценных бумаг”.

Доходами по операциям с ценными бумагами являются доходы от купли-продажи (погашения) ценных бумаг, которые получены в налоговом периоде, а также доходы в виде процента (купона, дисконта), полученные в этом периоде.

Доходами по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок являются доходы от их реализации в налоговом периоде, включая суммы вариационной маржи и премий по контрактам. К ним относятся:

– доходы по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, если их базисным активом являются ценные бумаги;

– доходы по этим операциям, если базисным активом являются другие финансовые инструменты срочных сделок;

– другие доходы налогоплательщика в зависимости от вида базисного актива, если базисным активом не являются ценные бумаги или финансовые инструменты срочных сделок.

Соответственно расходами по операциям с ценными бумагами и с финансовыми инструментами срочных сделок признаются документально подтвержденные и фактически произведенные налогоплательщиком расходы по приобретению, хранению, реализации и погашению ценных бумаг, а также расходы, связанные с проведением операций с финансовыми инструментами срочных сделок, с исполнением и прекращением обязательств по таким сделкам. К таким расходам относятся:

– суммы, уплачиваемые эмитенту ценных бумаг, т.е. управляющей компании паевого инвестиционного фонда, в оплату размещаемых ценных бумаг, а также суммы, уплачиваемые в соответствии с договором купли-продажи ценных бумаг, включая суммы купона;

– суммы уплаченной вариационной маржи и премии по контрактам, а также разовые или периодические выплаты, определенные условиями финансовых инструментов срочных сделок;

– оплата услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также биржевых посредников и клиринговых центров;

– надбавки (скидки), уплачиваемые управляющей компании паевого инвестиционного фонда при приобретении (погашении) инвестиционного пая этого паевого фонда, определяемые в соответствии с законодательством РФ об инвестиционных фондах;

– биржевой сбор (комиссия);

– расходы, возмещаемые управляющей компании, осуществляющей доверительное управление имуществом паевого инвестиционного фонда;

– налог при получении ценных бумаг в порядке наследования, уплачиваемый налогоплательщиком;

– суммы процентов, уплаченные налогоплательщиком по кредитам и займам, полученным для осуществления сделок с ценными бумагами, включая маржинальные сделки, в размере процентной ставки рефинансирования Банка России на дату выплат процентов, увеличенной в 1,1 раза (для кредитов и займов в рублях) и на 9% – для кредитов и займов в иностранной валюте;

– другие расходы, непосредственно связанные с операциями с ценными бумагами, а также расходы по оказанию услуг профессиональными участниками рынка ценных бумаг и управляющими компаниями, осуществляющими доверительное управление имуществом паевого инвестиционного фонда.

При реализации ценных бумаг расходы по их приобретению признают по стоимости первых по времени приобретения (ФИФО). Если организация-эмитент производит обмен (конвертацию) акций, то при их реализации расходами признаются расходы по приобретению акций, которыми налогоплательщик владел до их обмена (конвертации). При обмене (конвертации) инвестиционных паев одного инвестиционного фонда на паи другого аналогичного фонда финансовый результат определяется только после реализации (погашения) паев, полученных в результате обмена (конвертации). При этом расходами налогоплательщика признаются расходы по приобретению инвестиционных паев, которыми владел налогоплательщик до их обмена. При приобретении в собственность, включая безвозмездное получение или дарение, ценных бумаг по операциям купли-продажи в качестве расходов на приобретение учитываются суммы, с которых был исчислен и уплачен налог при приобретении данных ценных бумаг, и суммы налога, уплаченного налогоплательщиком.

Финансовый результат по операциям с ценными бумагами и финансовыми инструментами срочных сделок определяется как доходы от указанных операций за вычетом соответствующих расходов. Он рассчитывается по окончании налогового периода. При определении финансового результата по операциям с ценными бумагами доходы от купли-продажи (погашения) государственных казначейских обязательств, облигаций и других государственных ценных бумаг РФ и субъектов РФ, а также облигаций, выпущенных по решению органов местного самоуправления, учитываются без процентного (купонного) дохода, выплачиваемого налогоплательщику, так как такой доход облагается по иной ставке, чем предусмотрено п. 1 ст. 224 НК РФ (13%).

Цену привлечения средств (инвестирование) в ценные бумаги определяет ее рейтинг – это суждение эксперта об объективных показателях рынка, вероятности оплаты основной суммы долга и процента, на качество той или иной фондовой ценности.

Цивилизованный рынок ценных бумаг вынуждает эмитента обратиться с заказом в известные рейтинговые агентства с уплатой определенной суммы денег для: проверки качества ценной бумаги; присвоения ей рейтинговой категории. В отечественной практике при построении рейтинга инвестиционной привлекательности, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей (не имея достаточно высокого рейтинга, эмитенты не смогут повысить эффективность выпуска ценной бумаги путем выхода на внешние рынки).

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Под управлением ценными бумагами понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

q сохранить первоначально инвестированные средства;

q достигнуть максимального уровня дохода;

q обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Занимаясь инвестициями в ценные бумаги, необходимо выработать инвестиционную политику своих действий и определить:

q основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер);

q состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг;

q качество бумаги,

q диверсификацию портфеля и т. д.

Выбор стратегии управления ценными бумагами опирается на:

·источник дохода от ценных бумаг;

·уровень возможной доходности вложений;

·время инвестирования;

·риск.

Модели управления ценными бумагами

Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления.

Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора.

Портфельное инвестирование в ценные бумаги с активным управлением

Основано на постоянном переструктурировании портфеля в пользу наиболее доходных в данный момент облигаций.

q схема наиболее сложна;

q требует большой аналитической работы на оспе се постоянно получаемой и обрабатываемой информации с биржи;

q дорогостоящих технических систем и технологий, обеспечивающих поступление и обработку информации с рынка в режиме реального времени;

q самый затратный вариант инвестирования, и для инвестора возможность активного управления портфелем существенно ограничивается комиссионными, взимаемыми дилерами;

q используют крупные инвестиционные компании, банки-дилеры и другие профессионалы, располагающие специальными аналитическими отделами и достаточными средствами.

Активная модель управления ценными бумагами

Активное управление предполагает:

• высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента.

• формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д.

• прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а, следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли. Данный вид услуг называется «Investment portfolio management treaty» или договором об управлении портфелем ценных бумаг.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фон­довых инструментов, входящих в портфель.

Отечественный фондовый рынок характеризуется:

q резким изменением котировок,

q динамичностью процессов,

q высоким уровнем риска.

Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным.

Выбор активных методов управления портфелем ценных бумаг опирается:

А) на получение дохода

q отслеживание и приобретение наиболее эффективных ценных бумаг

q максимально быстрое избавление от низкодоходных активов. не допущение снижения стоимости портфеля и потери им инвестиционных свойств,

q сопоставление стоимости, доходности, риска и иных инвестиционных характеристик «нового» портфеля с аналогичными характери­стиками имеющегося «старого» портфеля (т.е. вновь приобретенных ценных бумаг и продаваемых низко доходных).

q требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

q затраты на изменение состава портфеля, которые в определенной степени зависят от формы обмена или так называемого «свопинга». Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ.

q от менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими.

q используется крупными банками или финансовыми компаниями, имеющими большой портфель инвестиционных бумаг и стремящихся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке.

Методы активного управления портфелем ценных бумаг:

1. Основанные на манипулировании кривой доходности ориентируются на предполагаемые изменения доходности на финансовом рынке, для того, чтобы использовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок.

Прогноз и корректировка портфеля цепных бумаг:

· кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг – покупка краткосрочных облигаций, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например ссуды). Они служат дополнительным, запасом ликвидности.

· кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению – покупка долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.

Метод «переключения»: если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован в ликвидности, так как ожидаемая вялость приведет к снижению спроса на ссуды, поэтому:

· по мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли от роста курсов и в тот же день сделает вложения в краткосрочные облигации,

· может не оправдать себя и банк понесет убытки (банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетворять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидности).

Осуществляя сделки, Спот-дилер может придерживаться стратегии дневного или позиционного спекулянта.

Если используется стратегия дневного спекулянта, то:

• котировки Спот объявляются и поддерживаются дилером.

• действуя в пределах установленного ему лимита позиции, он периодически изменяет котировки для поддержания сбалансированной позиции.

q как правило, подобные операции осуществляет профессионал в данном секторе фондового рынка и риск не закрыть к концу дня позицию с прибылью в условиях меняющегося рынка невелик.

q величина полученной прибыли в условиях фиксированного спроса определяется объемом проводимых операции,

Если используется стратегия позиционного спекулянта, то:

q он держит открытую позицию в течение длительного вре­мени,

q риск операции увеличивается (любой риск, как известно, связан с увеличением затрат на поддержание позиции).

Следует отметить, что, работая в качестве дневного или позиционного спекулянта, оператор на рынке облигаций:

• стремится обеспечить заданную доходность, например, не ниже определенного процента годовых в валюте.

• затем, используя данные аналитического отдела, в основном, такие как прогноз изменения курса облигаций различных траншей и собственный опыт, оператор выбирает наиболее приоритетные транши для спекуляции, обеспечивающие максимальный и устойчивый рост.

Транши, по которым не предвидится рост курса или он незначительный, используются для пополнения возможной позиции по следующей технологии:

· привлечение облигаций путем заключения депозитного договора;

· валютирование облигаций ВГВЗ путем продажи с одновременным заключением индексированного опциона и продажи с обязательством обратного выкупа — сделка Репо;

· расчет совокупного процента затрат на поддержание позиции и корректировка реально устанавливаемого процента.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Под финансово-инвестиционной стратегией предприятияпонимается совокупность стратегических решений, охватывающих выбор, приоритеты и размеры использования возможных источников привлечения и расходования финансовых средств, направленных на вложения в ценные бумаги.

Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: агрессивной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.

Виды инвестиционной стратегий:

1.консервативная стратегия – получение стабильного дохода в течение длительного периода времени и поэтому предпочтение отдается непрерывному во времени потоку платежей в виде дивидендных или процентных выплат. Ограничение риска приемлемой для предприятия величиной и, как правило, минимальной;

2. умеренно-агрессивная стратегия – в качестве основного приоритета избирают величину дохода, не ограничивая жесткими рамками период инвестирования, имея составляющими дохода как дивидендные и процентные выплаты, так и разницу курсов ценных бумаг. Имеется заранее рассчитанный и оправданный риск;

3.агрессивные стратегии, цель — высокая эффективность каждой операции на рынке, т. е. максимальное получение курсовой разницы от каждой сделки, где постоянно присутствует риск и период ин­вестирования ограничен;

4. изощренные стратегии – используется профессионалами фондового рынка высокой квалификации, не только знающих, но и интуитивно чувствующих рынок. Их деятельность на рынке уже не столько наука, сколько искусство. Принимая на себя самые высокие риски на рынке, они могут быстро их диверсифицировать в результате различных финансовых операций. Проведение подобных операций позволяет им не связывать ресурсы и получать отдачу за очень короткий промежуток времени;

5. контролирующие стратегии– предприятия, как правило, не заинтересованы в получении дохода непосредственно на фондовом рынке. Область их финансовых интересов связана с контролем за собственностью. Стремясь его сохранить, они не ограничивают период инвестирования в приобретенный ими пакет акций каким-либо конкретным сроком. Предполагают получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом и рассчитывают получать доход от использования этой собственности, который безусловно будет превышать доход от простого владения акциями, могут ставить своей задачей расширение сферы влияния и приобретение контроля в перераспределении собственности.

Стратегии хеджера

Простейшими фьючерсными стратегиями являются покупка или продажа фьючерсного контракта. Инвестор может также одновременно открыть длинную и короткую позиции по фьючерсным контрактам. Данная стратегия называется спрэд или стрэддл.

Инвестор прибегает к таким действиям, когда полагает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует цене доставки (цена спот процент расходы по хранению и страхованию) или обычно наблюдаемым значениям. Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только длинной или короткой позиции. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанных с общим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за счет ценовых отклонений, вызванных частными причинами.

Различают временной, межтоварный спрэд и спрэд между рынками.

а) Временной спрэд состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив с различными датами истечения. Цель стратегии – получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов.

Различают спрэд быка и спрэд медведя. Спрэд быка предполагает длинную позицию по дальнему и короткую – по ближнему контрактам. Спрэд медведя включает короткую позицию по дальнему и длинную – по ближнему контрактам. Когда инвестор формирует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, когда вторую – продает. Инвестор купит спрэд, если полагает, что величина спрэда должна возрасти; продаст спрэд, когда рассчитывает на его уменьшение.

б) Следующая стратегия объединяет одновременно три контракта и называется спрэд бабочка. Она включает спрэд быка и спрэд медведя, у которых средний фьючерсный контракт является общим. Инвестор использует данную стратегию, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается требуемая величина спрэда, однако не ясно, в какую сторону изменятся фьючерсные цены.

в)Межтоварный спрэд состоит в заключении фьючерсных контрактов на разные, но взаимозаменяемые товары с целью получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов.

6.5.2.4. Разработка и варианты инвестиционной стратегии в ценные бумаги

Разработка инвестиционной стратегии в ценные бумаги всегда основывается на:

· анализе доходности от вложения средств в ценные бумаги,

· времени инвестирования в ценные бумаги;

· возникающих при этом рисков.

Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами.

Цель разработки инвестиционной стратегии ценных бумаг – максимизация дохода от вложения средств на основе минимизации цены ресурсов, используемых для инвестирования и затрат на проведение операции, и выбора варианта инвестирования, обеспечивающего наивысшую, по сравнению с возможными, доходность.

Варианты инвестирования в ценные бумаги

Варианты инвестирования – основаны на различных модификациях инвестиционного периода, дохода и риска инвестирования.

Эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства (вариант 1) или привлекаются и заемные ресурсы (вариант 2).

Вариант 1 предполагает использование только собственных ресурсов(минимальная норма доходности). С учетом предпочтений инвесторов могут быть использованы различные индикаторы:

а) при наличии реального альтернативного варианта инвестирования капитала в качестве нижней границы дохода для оценки возможности работы на рынке государственных ценных бумаг принимается чистый доход альтернативного варианта;

б) если инвестор обладает свободными денежными средствами, например, неснижаемым остатком на счетах и придерживается стратегии сохранения реальной стоимости, то в качестве индикатора используется, ожидаемый уровень инфляции за предполагаемый инвестиционный период с учетом издержек на проведение операции

в) если инвестор обладает реальной возможностью инвестировать средства в валютные активы, особенно в период высоких темпов инфляции, когда происходит вытеснение неустойчивой денежной единицы более стабильной (например, в России вытеснение из обращения рубля американским долларом), то в качестве индикатора может быть принято ожидаемое изменение курса устойчивой валюты по отношению к менее устойчивой.

Вариант 2 предполагает использование заемных средств. В этом случае для управления и расчета в качестве индикатора выступает цена привлеченных ресурсов.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Общая линия поведения фирмы в отношении привлечения заемного капитала определяется ее политикой заимствований и зависит от ряда объективных причин:

· масштабы деятельности: кредиторы по-разному относятся к крупным и мелким заемщикам, мелкий бизнес менее устойчив, крупные предприятия более инертны, но у них более весомый собственный капитал;

· этап жизненного цикла фирмы: как правило, на этапе становления трудно найти кредиторов, при налаженном стабильном бизнесе – проще;

· отраслевые особенности структуры издержек, определяющие силу операционного рычага и риск заемщика;

· длительность производственно-финансового цикла и скорость оборота капитала: наиболее привлекательны для кредиторов предприятия с быстрым оборотом капитала и равномерным поступлением выручки;

· сезонность, дискреционность расходов (одномоментные или постоянно осуществляемые).

В процессе управления капиталом с использованием заемных источниковрешают задачи финансирования:

– по степени конкретизации (общие и частные),

– по временному признаку (долгосрочные и требующие оперативного решения).

Условно эти задачи можно разделить на политические, стратегические и тактические.

· Кредитная политика предприятия – это политика по привлечению средств для финансирования текущей деятельности и размещению временно свободных средств.

На предприятия, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общая политика привлечения заемных средств детализируется в разрезе форм кредита.

Важной составной частью краткосрочной финансовой политики организации является политика управления оборотным капиталом, которая, в свою очередь, включает в себя кредитную политику предприятия.

Рис.7.1.- Место кредитной политики предприятия в финансовом менеджменте организации.

Ее основные цели:

· повышение рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств и размещения собственных временно свободных средств;

· минимизация стоимости привлеченных заемных средств;

· снижение кредитных рисков (риска заемщика и риска кредитора).

Таблица 7.1.- Управление кредитованием на предприятии

Стратегия заимствования – создание условий для гибкого текущего финансирования:

· определение круга стратегических кредиторов;

· определение форм заимствований с учетом особенностей производственно-финансового цикла предприятия, цены заемных средств и налогового аспекта заимствований.

· поддержание оптимального уровня ликвидности и степени риска заемщика.

Тактика заимствований – это практическая реализация гибкости текущего финансирования на основе использования заемных средств путем принятия оперативных решений в следующих направлениях:

· увеличение или уменьшение объемов заимствований в соответствии с изменяющимися потребностями предприятия;

· переключение на альтернативные источники заимствований по мере возникновения необходимости;

· контроль за своевременным погашением долга и выплаты процентов;

· поддержание баланса между требованиями и обязательствами по суммам и срокам (ликвидности);

· выбор форм реструктуризации долга.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Принято выделять различные стратегии кредитования в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная (см. 6.4.2).

Финансовая стратегия кредитования на предприятии строится посредством формирования кредитной политики по следующим основным этапам.

Таблица 7.2. -Этапы разработки политики кредитования предприятия

1. Анализ привлечения и использования кредитных (заемных) средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.

На первом этапе анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.

На втором этапеанализа определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированного финансового кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, используемых предприятием.

На третьем этапе анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях проводиться соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных оборотных и внеоборотных активов.

На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного (коммерческих) кредитов. Эти условия анализируются с позиций их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков.

На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.

2. Определение целей привлечения кредитных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств предприятия являются:

а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов. В настоящее время большинство предприятий, осуществляющих производственную деятельность, не имеют возможности финансировать полную эту часть оборотных активов за счет собственного капитала. Значительная часть этого финансирования осуществляется за счет заемных средств;

б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов частично или полностью финансируется за счет заемных средств;

в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случае выступает необходимость ускорения реализации отдельных реальных проектов предприятия (новое строительство, реконструкция, модернизация), обновление основных средств (финансовый лизинг) и т. п.

г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели.

д) другие временные нужды. Принцип целевого привлечения заемных средств обеспечивается и в этом случае, хотя такое их привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах.

3. Определение предельного объема привлечения кредитных средств.

Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала.

Эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС, где ЭР – экономическая рентабельность; СРСП – величина средней расчетной ставки процента; ЗС и СС – заемные и собственные средства, ЗС/СС – финансовый рычаг.

Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению целесообразности приобретения долей предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиции самого предприятия, но и с позиции возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.

С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.

4.Оценка стоимости привлечения кредитов из различных источников.

Такая оценка проводиться в разрезе различных форм заемного, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

5.Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств обосновывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода: полезного использования; льготный (традиционный) срок погашения, срок погашения.

а) срок полезного использования – это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

б) льготный (традиционный) период – это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

в) срок погашения – это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.

Он определяется по формуле: ССз = СПз/2 ЛП ПП/2, (19), где СС_З – средний срок использования заемных средств; СП_З – срок полезного использования заемных средств; ЛП – льготный (грационный) период; ПП – срок погашения.

Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

6.Определение форм привлечения кредитных средств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

7.Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

8.Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся:

а) срок предоставления кредита – является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит – на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит – на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

б) ставка процента за кредит – характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

1. По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

2. По применяемым видам различают фиксированную ставку процента(устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры рынка).

Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

в) условия выплаты суммы процента – характеризуется порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводиться к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты суммы основного долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительней является третий вариант.

г) условия выплаты суммы основного долга – характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата.

Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам:

-частичному возврату суммы основного долга в течение общего периода функционирования кредита;

-полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита;

-возврата основной или части долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

д) прочие условия, связанные с получением кредита – могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.

9.Обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов.Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности капитала.

10.Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.С целью обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

разница между фактической ценой оплаты и ценой, уплаченной при более ранних сроках оплаты; штрафы и пени; рост валютного курса.

5. Кредиторская задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами.Пени за просрочку 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки, пени на пени не начисляются.

6. Отсрочки, рассрочки по уплате налогов и сборов, налоговый кредит.Ниже ставки рефинансирования, зависит от оснований предоставления.

Цена привлечения средств варьируется от практически бесплатного коммерческого кредита до достаточно дорогого банковского кредита, промежуточное место занимают различные виды краткосрочной бюджетной поддержки льготного характера – отсрочки, рассрочки, налоговые кредиты, бюджетные кредиты. Кредиторская задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами также далеко не бесплатна. Кроме того, необходимо помнить, что получение кредита связано также с рядом дополнительных издержек.

В России кредиторская задолженность является основным заемным источником финансирования текущей деятельности предприятий, и потому ее необходимо учитывать при определении общей стоимости функционирующего капитала фирмы. В западной практике кредиторскую задолженность не принимают во внимание при анализе цены капитала, потому что ее доля относительно невелика. Низкая доля кредиторской задолженности в пассивах зарубежных предприятий обусловлена также и более строгой регламентацией сроков оплаты и применяемой гибкой системой скидок за ранние сроки оплаты, закладываемые в договоры между покупателями и продавцами. В таких условиях коммерческий кредит может оказаться достаточно дорогой формой краткосрочного финансирования, если скидка предоставлена, но не использована.

Здесь у покупателя (плательщика) возникает альтернатива – оплатить товары в ранние сроки и использовать скидку или растянуть кредиторскую задолженность и получить возможность использовать сумму, причитающуюся продавцу, в течение дополнительного времени.

Другие ключевые характеристики – оперативность получения кредита и сроки пользования заемными средствами также должны учитываться при разработке стратегии заимствований. Так, коммерческий кредит органично встроен в процесс кругооборота капитала, интенсивность его использования автоматически меняется по мере изменения объемов производства и реализации, что обеспечивает наибольшую гибкость финансирования.

Банковские и бюджетные кредиты требуют особой подготовки, формальных процедур, предоставления обеспечения, что снижает их оперативность и гибкость.

Повысить гибкость банковского кредита, приспособить его объемы к изменяющимся потребностям предприятия, синхронизировать процесс кредитования с движением оборотного капитала можно на основе долгосрочного сотрудничества с коммерческими банками, применения наиболее гибких и оперативных форм банковского кредита.

Предоставление кредитов на погашение имеющейся задолженности по ранее полученным кредитам и начисленным процентам банками, как правило, не допускается. Обычно кредиты предоставляются юридическим лицам, заключившим с банком договоры ведения банковского счета.

1. Из всех применяющихся в российских банках механизмов кредитования наибольшей гибкостью обладает, несомненно, овердрафт, предоставляемый в режиме до востребования.

Такой кредит оперативно замещает недостаток оборотных средств, вследствие кассовых разрывов и автоматически погашается из поступающей выручки (объект кредитования здесь точно не установлен), при оплате претензий к расчетному счету за счет овердрафта должна соблюдаться очередность платежей, установленная статьей 855 Гражданского кодекса РФ. Заемщик сам может инициировать овердрафт, если ему нужно кому-то срочно заплатить.

Обычно овердрафтный кредит в рублях или в иностранной валюте предоставляется юридическим лицам, находящимся на расчетно-кассовом обслуживании в данном банке, имеющим значительные обороты по счетам, а также безупречную кредитную историю и устойчивое финансовое положение. Овердрафтный кредит не предоставляется недоимщикам- юридическим лицам, имеющим задолженность по платежам в бюджеты всех уровней и государственные внебюджетные фонды.

Срок овердрафтного кредитования может устанавливаться по-разному. Например, договор с клиентом об овердрафтном кредите может быть заключен на срок не более 30 календарных дней, причем этот договор может заключаться в рамках и на основе Генерального соглашения, заключаемого на срок не более 180 дней. Договоры по овердрафтному кредиту оформляются в качестве приложения к договору о расчетно-кассовом обслуживании.

Лимит овердрафта в рублях рассчитывается в процентах от совокупного среднемесячного кредитового оборота по всем расчетным и текущим рублевым счетам, а также текущим валютным счетам, открытым клиентом в банке, за последние три месяца. Курс пересчета поступлений на текущие валютные счета в рублевый эквивалент определяется как среднеарифметическое значение курсов на начало и конец календарных месяцев, которые принимаются в расчет.

Лимит овердрафта в иностранной валюте рассчитывается в процентах от среднемесячного кредитового оборота по текущему валютному счету, открытому клиентом в банке, за последние три месяца.

Плата за открытие лимита овердрафта устанавливается в размере 0,5-1,5% годовых. При наличии обязательств по овердрафтному кредиту в одной валюте, овердрафт в другой валюте не предоставляется.

В целях недопущения повторного счета, кредитовые обороты по счетам клиента в части отражения на них конверсионных (валютно-обменных) операций в расчет не принимаются, из кредитовых оборотов также исключаются суммы полученных банковских кредитов.

При наличии просроченной задолженности по любым обязательствам клиента перед банком на дату рассмотрения кредитной заявки овердрафт не предоставляется. Плата за открытие лимита овердрафта взимается за весь срок действия договора и уплачивается не позднее дня подписания договора, в противном случае операции по кредитованию счета клиента не производятся. За фактическое пользование овердрафтом взимаются проценты.

2. Банки предлагают также вексельные кредиты в виде пакета собственных векселей банка под более низкие, чем по обычным кредитам проценты. Строго говоря, банк выдает заемщику кредит на покупку собственных векселей (одного или нескольких). Сумма номиналов приобретаемых векселей должна быть равна сумме предоставляемого кредита. Так, Сбербанк РФ использует для вексельного кредитования простые дисконтные векселя (с нулевым дисконтом).

Заемщик должен подтвердить согласие поставщиков на оплату векселями кредитующего банка. Срок погашения кредита с применением векселей может быть установлен:

· в пределах срока платежа по векселю;

· позднее наступления срока платежа по векселю.

Во втором случае процентные ставки за период с даты наступления срока платежа по векселю до срока погашения по кредитному договору устанавливается на таком же уровне, что и по обычным кредитам. При кредитовании с применением векселей заемщику может быть предоставлена разовая ссуда, открыта кредитная линия. В договоре обязательно указывается цель дальнейшего использования векселей. Основанием для передачи векселя банка заемщику является договор купли-продажи.

3. Коммерческие банки предоставляют также экспресс-кредиты под залог акций или ценных бумаг банка-кредитора. Например, Сбербанк России предоставляет кредит под залог собственных акций в рублях сроком до одного года. В обеспечение кредита принимаются акции Сбербанка России, принадлежащие залогодателю на праве собственности, свободные от обязательств перед третьими лицами.

На период действия кредитного договора и договора залога ценных бумаг залогодатель предоставляет банку доверенность на право участия в общем собрании акционеров Сбербанка России от имени залогодателя с правом голосовать по всем вопросам повестки дня. В случае невыполнения заемщиком обязательств по кредитному договору банк заключает с заемщиком соглашение об отступном и приходует акции Сбербанка России на баланс. Если банк не получил ценные бумаги в качестве отступного, то обращение взыскания производится путем их продажи.

Практически любая потребность предприятия в кредите может быть удовлетворена за счет привлечения ряда альтернативных источников. Так потребность в формировании сезонных запасов может быть покрыта за счет коммерческого, банковского, бюджетного кредита или за счет получения отсрочек и рассрочек по уплате налогов и сборов.

Если предприятию необходимо создать дополнительные запасы готовой продукции, произвести складирование, например, намеренное (для спекулятивных целей, для обеспечения дополнительного товарооборота в наиболее благоприятный период реализации) или вынужденное (по причине кризиса или задержки сбыта), отвлеченные из оборота средства могут быть замещены коммерческим или банковским кредитом. В любом случае для выбора конкретного вида кредитного финансирования необходимо сопоставить условия, предлагаемые различными кредиторами.

Управление кредиторской задолженностью предполагает, прежде всего, ее разумное растягивание в рамках принятых обязательств по срокам погашения. При этом параллельно должно контролироваться погашение дебиторской задолженности, причем необходимо сопоставлять условия получения и предоставления коммерческого кредита.

1. На основе плана продаж и плана закупок, определяются суммовые показатели – объемы возникновения дебиторской и кредиторской задолженности, детализированные по статьям доходов и расходов. Эти показатели используются в качестве контрольных цифр (лимитов возникновения задолженности) на шаге детализации планирования уже в разрезе договоров. С помощью функции «Планирование обязательств» можно контролировать объемы отгрузок или поставок в пределах определенных лимитов.

2. Следующий этап – предварительное планирование погашения задолженности по договорам, как возникающим в плановом периоде, так и не погашенных ранее. Задолженность разбивается на просроченную, текущую и будущую. Предварительные суммы погашения сводятся по статьям поступлений и платежей и служат основой для формирования бюджета движения денежных средств предприятия.

После балансировки в нем объемов поступлений и платежей в разрезе платежных средств и достижения ликвидности, уточненные суммы погашения по статьям возвращаются распорядителям в виде лимитов погашения.

3. С помощью планирования обязательств, планы погашения задолженности по договорам приводятся в соответствии с лимитами. С началом планового периода проводится сопоставление фактического возникновения и погашения обязательств с лимитами, оценка ожидаемых на конец периода показателей и принятие мер по их выполнению. По завершении очередного периода формируется отчет об исполнении плана движения задолженности с сопоставлением плановых и фактических показателей и расчетом отклонений.

Применение планирования и контроль за его выполнением позволяет в любой момент располагать полной информацией о текущем и ожидаемом состоянии задолженности (как в виде сводных показателей, так и с детализацией до контрагента, договора и его куратора), а также перейти от принятия оперативных решений («платить – не платить», «отгружать – не отгружать») к контролю за соответствием планам и вмешательства в случае возникновения отклонений.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Можно сделать предположение, что компания не хочет или не имеет финансовых возможностей использовать банковский овердрафт (может быть, потому, что он очень дорог), инструменты денежного рынка (потому что компания не в состоянии получать краткосрочные доходы от займа) или торговое или проектное финансирование (возможно, потому, что это сразу же требует полную сумму кредита). Однако все-таки компания приняла решение заимствовать средства, а не выпускать акции или продавать активы.

Принимая решения о заимствовании через рынок ценных бумаг, компания решает, что она не хочет зависеть от одного кредитора, и это решение позволит факторам, определяющим рыночную цену, установить ценовые требования займа.

Факторы, которые должен учитывать заемщик-эмитент долговых ценных бумаг:

1.Сумма выпущенных долговых инструментов (чем больше размер выпуска, тем больше ликвидности будет получено на вторичном рынке);

2. Сумма активов, выступающих обеспечением облигации (чем выше качество, тем меньшую процентную ставку будет платить компания);

4. Достаточность текущей прибыльности для обслуживания долга (если да, то также можно рассчитывать на более низкие процентные ставки);

5. Возможность при использовании займа, сразу же получить доход, достаточный для выплаты процентов (если да, то тогда бремя уплаты процентов будет легче);

6. Влияние условий текущих заимствований (включая банковские кредиты) на заимствование (условия предыдущих заимствований должны быть пересмотрены прежде, чем будет выпущен новый займ).

Действующее российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный условиями выпуска срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Корпоративная облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.

К основным характеристикам облигаций относят: стоимостную оценку, купон, период обращения.

Корпоративные облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.

Процент по облигации устанавливается к номиналу.

Прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их широкими слоями инвесторов. Следует при этом отметить, что для акций номинальная стоимость — величина довольно условная, они и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения.

С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент размещения облигации может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала.

В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется, исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

• перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

• право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу. Например, если облигация с номиналом 100000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5.

В зарубежной литературе помимо перечисленных (номинальной и рыночной) приводится еще одна стоимостная характеристика облигаций — их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

На рынке различные облигации предлагают и различные проценты по купону. В целом уровень купона будет зависеть от двух параметров: надежности эмитента и срока, на который выпущена облигация. Чем менее надежен эмитент, тем более высокий уровень купона он должен предоставить по облигации, чтобы компенсировать потенциально более высокий риск повышенным доходом. Чем на более длительный период выпускается облигация, тем более высокий купон она должна нести, поскольку для инвестора растет риск, связанный с владением такой бумагой.

Крупная компания, если она стремится сделать свои облигации привлекательными для инвесторов, должна обеспечить более высокий уровень купона, чтобы компенсировать риск вложения денег в эти бумаги. Кроме того, она столкнется с более жесткими ограничениями срока, на который могут быть выпущены ее облигации, поскольку с продлением жизни облигации возрастает и риск возможных потерь для инвестора. Какой бы крупной и надежной ни была компания в момент эмиссии бумаг, в перспективе для нее, увеличивается риск неплатежей, риск ликвидности ее ценных бумаг. Поэтому она вряд ли сможет разместить на рынке долгосрочный займ, хотя в каждом конкретном случае такая возможность будет зависеть от складывающейся конъюнктуры рынка.

Небольшая, стабильно работающая фирма выпустит облигации под еще больший процент и на более короткий срок. Поскольку риск приобретения бумаг такой компании довольно высок, вкладчики вряд ли согласятся приобретать ее бумаги на период более года. Конечно, данная компания могла бы привлечь средства вкладчиков, например, на 5 лет, однако в этом случае ей пришлось бы предложить купон порядка 40%, но подобное финансовое бремя оказалось бы для нее чрезмерным.

Крупная компания в кризисном состоянии может рассчитывать на реализацию своего займа только под высокий процент и на непродолжительное время.

Приобретая корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам.

К факторам риска, которые должны приниматься инвестором во внимание при решении и приобретении облигаций эмитента можно отнести:

Экономические факторы.

-Изменение законодательства (таможенного, налогового, рынка ценных бумаг и др.)

-Изменение финансово-хозяйственной деятельности эмитента

-Нестабильность экономической ситуации в народном хозяйстве, уровень инфляции

-Размер конкуренции в целом по основной деятельности, на рынке ценных бумаг и перспективы развития эмитента

-Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Политические факторы

– изменение законодательства РФ.

Оценка инвестиционных качеств облигаций производится по следующим направлениям:

Во-первых, определяется надежность компании по осуществлению процентных выплат – сопоставление дохода, получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем видам займов. Величина дохода в 2—3 раза должна превышать размер процентных выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии корпорации.

Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности для покрытия процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о нестабильности деятельности компании и с течением времени она не сможет в полном объеме обеспечить процентные выплаты.

Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по отношению к величине долга составляет ≥30%.

В-третьих, оценивается финансовая независимость компании– общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала. Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования и других качественных параметров деятельности компании. Рядовому инвестору провести качественный анализ облигаций практически невозможно. Крупные инвестиционные компании имеют в своем штате службы анализа, рекомендации которых обеспечивают принятие обоснованных решений.

Таблица 7.3. -Градация рейтингов агентств «Мооdу’s investor Sегviсе» и «Standart & Роог’s Согроration»

Источник: Операции с ценными бумагами / под ред. Семенковой.Е.В.

В западных странах действуют специальные аналитические агентства, которые производят оценку долговых обязательств компаний и присваивают им определенные категории надежности. В США такими агентствами являются «Мооdу’s investor Sегviсе» (Мооdу’s) и «Standart & Роог’s Согроration» (S&Р), в Канаде — «Dоminion Bond Rating Sегviсе» и «Canadian Bond Rating Sегviсе». Ведущими агентствами являются «Мооdу’s» и «S & Р», рейтингом которых пользуются крупнейшие операторы фондового рынка во всем мире. Компания, которая предполагает осуществить публичное размещение облигаций, обращается в агентство, с тем, чтобы оно оценило финансовое состояние фирмы и включило облигации в свой рейтинг. Как правило, в течение всего периода обращения облигаций производится оценка их инвестиционных качеств и обновляется рейтинг.

При этом цена займа для эмитента определяется категорией, которую присваивает рейтинговое агентство.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Основными видами облигаций являются краткосрочные дисконтные облигации и долгосрочные купонные облигации.

1.В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, облигации условно можно разделить на две большие группы:

–Облигации с оговоренной датой погашения, которые в свою очередь, делятся на: краткосрочные, среднесрочные, и долгосрочные.

Краткосрочные облигации, в свою очередь, можно разделить на подвиды – со сроком обращения от 6 месяцев до одного года и от одного года до двух лет. Попытка же решения стратегических проблем предприятия выпуском краткосрочных обязательств с последующим рефинансированием, путем выпуска аналогичных обязательств, приводит к построению финансовой пирамиды, так как для погашения ранее сделанных займов предприятие вынуждено постоянно наращивать цену заимствований.

Кроме того, для успеха любой эмиссии необходима серьезная предварительная работа по приведению отчетности в вид, соответствующий требованиям инвесторов. Поэтому при выпуске краткосрочных облигаций организационные затраты могут превысить выгоды от эмиссии. Для снижения инфляционных и валютных рисков при выпуске долгосрочных облигаций могут быть предусмотрены различные механизмы индексации номинальной стоимости или величины купонных выплат по корпоративным облигациям. Индексировать погашаемый номинал можно в соответствии с инфляцией, темпами изменения официального обменного курса доллара США или величины ссудного процента.

-Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя:

–Отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования: по номина­лу или с премией;

–Облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

-Продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

-Отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

2. В зависимости от порядка владения облигациимогут быть:

–именные, права владения, которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

– на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

3. По целям облигационного займа облигации подразделяются на:

– Обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на финансово-хозяйственную деятельность;

– Целевые, средства от продажи, которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, проведение телефонной сети и т. п.),

4. По методу погашения номинала могут быть:

– Облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

– Облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

– Облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

5. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Ранее купон представлял собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

– Облигации с фиксированной купонной ставкой;

– Облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

– Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, обычно эмитируются в условиях инфляции;

– Облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т. е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

– Облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

– Облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке а часть срока — по плавающей ставке.

6.В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

– Облигации, достойные инвестиций, — надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспечение;

– Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

7. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

7.1. Обеспеченные залогом;

7.2. Необеспеченные залогом. В свою очередь, обеспеченные залогом облигации:

7.1.1. Обеспечиваются физическими активами:

-в виде имущества и иного вещного имущества;

-в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.).

Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые:

– облигации под первый заклад;

– второзакладные облигации, или облигации под второй заклад.

Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами.

7.1.2. Облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента);

7.1.3. Облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такт же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашениявыплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных. Обычно ипотечные облигации используются для привлечения долгосрочного финансирования.

7.2. Необеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности:

7.2.1. Необеспеченные облигации какими-либо материальными активами.Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента, т. е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения.

7.2.2. Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ за счет каких-либо конкретных доходов.

7.2.3. Облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов.

7.2.4. Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные об­лигации более надежными.

7.2.5. Облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента.

7.2.6. Застрахованные облигации. Данный облигационный займ компания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу. Для значительной части эмитентов целесообразным становится страхование своих долговых бумаг у компании, имеющей максимально высокий кредитный рейтинг. Величина может варьировать в пределах от 0,25 до 2% совокупной суммы номинала облигации и причитающегося процентного дохода в зависимости от гаранта, кредитного рейтинга облигации, ее типа, срока обращения и факторов риска. Премии рассчитываются исходя из стоимости облигаций, приведенной к сроку их погашения. Как правило, вся сумма премии взимается в начале срока действия страхового полиса.

Обычно стоимость премии составляет от одной трети до половины совокупной экономии на процентах за весь период обращения облигации. Страхование облигаций производится наиболее надежными страховыми компаниями, имеющие рейтинг на уровне ААА.

8. По характеру обращения облигации бывают: Конвертируемые и неконвертируемые.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с возможностью ее бесплатной замены на заранее определенное количество акций. Обычно (в мировой практике) инициатором конвертации не может быть компания-эмитент. В зависимости от того, в какой ситуации владельцу облигации предоставляется право на конвертацию, можно выделить два вида конвертируемых облигаций.

К первому виду конвертируемых облигаций следует отнести те, которые предоставляют инвестору право на конвертацию безусловно, в том числе и в ситуации, когда эмитент добросовестно исполняет свои обязательства по облигациям (нормальная ситуация).

Конвертируемые облигации второго вида предоставляют инвестору право на конвертацию лишь в случае, когда эмитент не способен погасить долг по облигациям (негативная ситуация). Конвертируемые облигации этого вида по своим свойствам практически тождественны облигациям, обеспеченным залогом акций эмитента, а владельцы конвертируемых облигаций при фактической неплатежеспособности эмитента могут получить контроль над предприятием и при условии эффективных санкционных мероприятий вправе рассчитывать на компенсацию своих убытков по облигациям в будущем. Преимуществом данного способа обеспечения облигаций по сравнению с любыми другими является то, что при банкротстве эмитента требования владельцев облигаций, обеспеченных залогом, удовлетворяются из стоимости заложенного имущества в третью очередь (после расчетов по возмещению вреда жизни и здоровью граждан и расчетов по оплате труда).

Важной проблемой, общей для всех форм и видов залога, является определение величины (стоимости) залога для обеспечения облигаций. Если речь идет о недвижимости и иных активах, то принципиальной является объективная оценка предлагаемого в залог имущества. В соответствии с п.48 “Стандартов эмиссии…” банковская гарантия (в случае, когда эмитент не имеет права на выпуск необеспеченных облигаций) должна обеспечивать исполнение обязательств по всем облигациям эмитента в течение всего срока их обращения.

Помимо выпуска дополнительных акций теоретически возможна ситуация, когда в залог передаются акции, выкупленные обществом для этой цели у своих акционеров. Однако практически такой выкуп нецелесообразен. Очевидно, что при равной номинальной стоимости облигаций и обеспечивающих их акций эмиссия просто теряет всякий экономический смысл, так как для выкупа у акционеров необходимых для обеспечения эмиссии акций общество должно изыскать средства в том же объеме, какие оно рассчитывает получить от эмиссии.

Виды корпоративных облигаций в порядке уменьшения ранга, т. е. приоритетности выплаты процентов и основной суммы долга.

1. Обеспеченные или ипотечные облигации могут быть выпущены компанией только в том случае, если у нее есть какие-то конкретные высококачественные активы. Обычно это только земля или здания, но, например, винокуренные заводы могут предоставлять в качестве залога запасы продукции, которая должна поступить в продажу, например, только через десять лет или больше. Другими словами, это имущество, которое может использоваться в качестве фиксированного залога по облигации, и которое компания планирует использовать в течение длительного периода времени (например, десять – двадцать пять лет).

Компания не имеет права продавать активы, выступающие в качестве фиксированного залога, не получив разрешения владельцев облигаций. Владельцам облигаций, как правило, разрешается конфисковать конкретные активы в том случае, если компания не может выполнить требований кредита (в число которых может входить требование к тому, чтобы сумма активов превышала сумму займа на определенную величину), и продать эти активы для того, чтобы компенсировать основную сумму долга.

Следующая черта такого вида облигаций заключается в том, что компания может создать “Выкупной фонд”, который будет использоваться в процессе погашения. Это означает, что каждый год компания откладывает определенную сумму денежных средств, которые она использует для выкупа некоторых облигаций на открытом рынке.

Одним из следствий использования такого подхода (в соответствии с законом спроса и предложения) является то, что кредитор будет готов получать более низкую процентную ставку.

Поскольку данный инструмент “высшего качества”, то требуется, чтобы компания использовала прибыль за каждый год (или свой капитал) для оплаты данного вида облигаций до того, как будут удовлетворены требования других кредиторов.

2. Облигации, которые не имеют фиксированного залога, относятся к следующей категории и могут обеспечиваться плавающим залогом. Обеспечением могут быть материальные или нематериальные активы, включая торговые марки и долгосрочные контракты, или гарантии третьих лиц.

Эти инструменты опять-таки будут использоваться компанией, которая хочет привлечь долгосрочное финансирование, и будут рассматриваться компанией в качестве способа заимствования в том случае, если у нее нет недвижимости для залога или компания просто не хочет передавать в руки владельцев облигаций фиксированный залог.

Поскольку качество здесь ниже, то кредиторы будут рассчитывать на более высокую ставку, чем по обеспеченным облигациям. Обычно по таким облигациям не создается гарантийный фонд, и, следовательно, компания должна будет выплачивать только проценты до наступления срока погашения, когда должна быть погашена основная сумма долга. Необходимо понимать, что в условиях инфляции с точки зрения покупательной силы валюты через десять – двадцать лет основная сумма долга будет в денежном выражении представлять меньше затрат, чем сейчас.

В отличие от облигаций с фиксированным залогом владельцам облигаций с плавающим залогом обычно не разрешается конфисковывать активы в случае невыполнения компанией условий займа. Однако владельцы таких облигаций могут потребовать ликвидации компании для того, чтобы в результате продажи активов вернуть свои деньги. При условии, что залог активов был юридически правильно оформлен, такие виды займов будут погашаться после обеспеченных облигаций, но до удовлетворения требований всех других кредиторов.

3. Необеспеченные облигации будут выпускаться только в тех случаях, когда компания имеет активы (или будет их иметь в результате получения займа), которых будет достаточно для погашения основной суммы займа. Конечно, кредиторы потребуют от компании наличия сильного баланса и счета резервов по текущим доходам, которые могли бы содействовать погашению займа. Этот вид находится на еще более низком уровне качества и соответственно представляет более серьезный риск для инвесторов. Следовательно, заемщик должен ожидать, что ему придется заплатить более высокую процентную ставку, чем по предыдущим видам облигаций.

Компания, скорее всего, будет использовать этот вид облигаций только в том случае, когда она не может позволить себе выпустить инструменты более высокого качества,

Поскольку данный вид займа является необеспеченным, то владельцы таких облигаций в случае неспособности компании ответить по своим финансовым обязательствам будут стоять на одном уровне с другими необеспеченными обязательствами (в число которых будут входить банковские овердрафты и торговая кредиторская задолженность). Следовательно, если компания не выполнит обязательства, то может случиться так, что после ее ликвидации останется недостаточно средств для погашения основной суммы долга.

4. Конвертируемые необеспеченные облигации аналогичны вышеописанному, и единственное различие состоит в том, что эти облигации могут быть конвертированы в какой-то момент в будущем в долевые инструменты. Другими словами, при конверсии происходит аннулирование облигаций, и вместо них осуществляется дополнительный выпуск обыкновенных акций, причем дополнительного платежа от инвестора не требуется.

Из-за того, что в этом процессе принимают участие долевые инструменты, компания может выпускать облигации с более низким купоном, поскольку она предоставляет владельцам облигаций бесплатную возможность, которая может стоить значительно больше, чем сама облигация, поскольку стоимость обыкновенных акций растет с ростом прибыльности компании.

Пока облигация остается облигацией, она будет оставаться на том же уровне, что и другие необеспеченные займы, но при переводе в долевой инструмент она попадает на уровень ниже всех кредиторов, но наравне с другими акционерами.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

При прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращающиеся и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские). Они могут выпускаться, как в купонной (процентной форме), так и без купона.

Таблица 7.4.- Сравнительная таблица банковских кредитов и займов в виде выпуска облигаций

Преимущества облигационного займа перед кредитом банка:

1.Стоимость заемных средств.

Привлечение денежных средств по относительно более дешевой цене (выпуск облигаций для эмитента – покупка денег на оптовом рынке, получение же банковского кредита – покупку на розничном рынке, банки предоставляют кредиты исходя из % по банковскому кредиту и % по депозитам, а облигации, исходя из % по банковскому вкладу).

2. Отношение к собственности.

Выпуск облигаций открывает для предприятий прямой источник привлечения инвестиций, не затрагивая отношения собственности.

Преимущества облигационного займа перед эмиссией акций:

1. Размер доходов, его прогнозирование.

Доход от инвестиций в акции основывается на получении дивидендов и разницы между ценой продажи и ценой покупки указанной ценной бумаги на рынке. И тот, и другой вид дохода являются прогнозными, оценочными величинами, размер которых эмитент гарантировать не может и, более того, не имеет права.

В отличие от акций, по облигациям эмитент не только может, но и обязан определить размер выплачиваемого дохода по ценной бумаге и обеспечить его выплату в установленный срок.

2. Инвестиционный риск.

При этом, беря на себя одинаковый риск, владельцы облигаций имеют преимущество перед акционерами, т.к. имеют первоочередное право на получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения обязательств по облигациям, акционеры не получат никаких дивидендов.

Эмитент обязан гасить купоны и номинал облигации в установленные сроки, иначе он может быть объявлен неплатежеспособным, что повлечет за собой его ликвидацию.

При ликвидации предприятия его имущество в первую очередь идет на погашение обязательств перед владельцами облигаций; и только оставшаяся часть распределяется между акционерами.

Выпуск облигаций обеспечен гарантиями крупных компаний банков.

Безусловно, что для вкладчика ставящего на первое место надежность своих инвестиций, облигации, как ценная бумага с фиксированным и гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Предприятие не должно забывать о необходимости организации вторичного рынка облигаций. Облигационный займ, тем и отличается от кредита, что это рыночный долг, который легко может быть переуступлен одним кредитором другому. Если облигации не обращаются на рынке, то пропадает сама идея, а вместе с ней и плюсы выпуска облигаций как финансового инструмента.

Необходимость организации вторичного рынка облигаций очевидна уже при их размещении. Эмитент должен позаботиться о том, чтобы создать вторичный рынок своих облигаций. Это необходимо потому, что инвесторы заинтересованы в ликвидности облигаций. Ликвидность является, если не первой, то, по крайней мере, – второй по привлекательности, чертой облигаций. При этом ликвидные облигации могут быть менее доходными. Следовательно, эмитент должен быть заинтересован в ликвидности своих облигаций, чтобы иметь возможность проводить размещение под низкие процентные ставки.

Кроме того, привлекательностью будут пользоваться облигации с пут-опционом, то есть такие, которые инвестор может продать обратно эмитенту в определенные моменты времени. При размещении таких облигаций отношения инвестора и эмитента не ограничиваются разовым размещением.

Инвестор имеет возможность продать эмитенту облигации обратно. При этом предприятие может регулярно выставлять оферты на выкуп своих облигаций для повышения спроса на свои облигации, что значительно укрепляет доверие инвесторов к таким ценным бумагам.

Если эмитент не заинтересован в том, чтобы в настоящий момент выкупать обратно свои обязательства, то, при наличии вторичного рынка, инвестор может не дожидаться момента, когда можно предъявить облигации эмитенту для их досрочного погашения, а просто реализовать их на вторичном рынке.

Если эмитент заинтересован в том, чтобы выкупить возможно больший объем облигаций, то это легче сделать при наличии ликвидного вторичного рынка.

Предприятие не должно рассчитывать на то, что сразу же удастся разместить крупный выпуск облигаций. Сначала может быть размещен лишь сравнительно незначительный объем. И от того, удастся ли предприятию создать вторичный рынок для этого объема облигаций, показать привлекательность своих облигаций, будет зависеть возможность предприятия в дальнейшем дополнительно размещать более значительные объемы.

Вышесказанное позволяет сделать вывод, что и инвесторы, и эмитент заинтересованы в формировании вторичного рынка своих облигаций. Но инициатива создания такого рынка должна исходить, прежде всего, от эмитента.

При размещении облигаций с переменной купонной ставкой эмитент получает хороший ориентир того, какую процентную ставку есть смысл установить на следующий купонный период. Если облигации торгуются по цене выше номинала, следовательно, ставка текущего купона воспринимается инвесторами как достаточно высокая, и предприятие имеет возможность установить на следующий период более низкую процентную ставку.

Напротив, если цены облигаций на вторичном рынке – меньше номинала, предприятие должно либо повысить купонную ставку по следующему периоду, либо предпринять иные меры по повышению привлекательности данного выпуска.

Для предприятий, ценные бумаги которых обращаются на организованном фондовом рынке, законодательством предусмотрены соответствующие налоговые льготы. Для целей налогообложения затраты по уплате процентов принимаются в пределах действующей ставки рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной на три пункта. Таким образом, фактически все основные затраты, связанные с выпуском, обращением и выплатой процентов по корпоративным облигациям, в случае их обращения на организованном рынке ценных бумаг, включаются в себестоимость.

Независимо от того, как создается вторичный рынок, и в какой торговой системе (или вне торговых систем) происходит обращение облигаций, для поддержания ликвидности необходимо наличие одного или нескольких маркет-мейкеров. Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. При этом маркет-мейкеры следят за тем, чтобы разница котировок на покупку и продажу не превышала определенный величины – допустимого спрэда.

Деятельность маркет-мейкера по операциям с ценными бумагами, ликвидность которых он поддерживает, требует наличие средств для осуществления операций и поддержания котировок.

Поэтому эмитент, заинтересованный в наличии ликвидного рынка своих облигаций, должен сформировать фонд поддержания ликвидности, средства которого поступают в распоряжение маркет-мейкеров. Размер такого фонда может быть определен опытным путем в ходе торгов. По мнению специалистов размер такого фонда должен составлять порядка 3-4% от общего объема размещенных облигаций, причем в дальнейшем эта величина может быть снижена до 1-2%.

Для поддержания вторичного рынка предприятие должно осуществлять программы по взаимосвязям с инвесторами. Чем больше новостей от эмитента имеют инвесторы, вне зависимости от того, как их оценивает рынок (негативные они или позитивные), тем активнее рынок. Более того, именно поток таких новостей и обеспечивает апериодическое изменение такого качественного параметра фондового рынка как “волатильность” (изменчивость), что привлекает на рынок спекулянтов и число участников торговых операций растет. Это, в свою очередь, еще больше увеличивает ликвидность рынка.

Работа с облигационными займами – это длительный процесс. И формирование имиджа хорошего заемщика с публичной кредитной историей может стать ценным нематериальным активом предприятия, за счет которого предприятие в дальнейшем сможет значительно снизить стоимость заемных средств. При этом самый высокий имидж (и самая низкая процентная ставка) будет у тех предприятий, которые вышли на рынок облигационных заимствований первыми.

Вторичный рынок корпоративных облигаций в основном осуществляется на биржах. В общем виде ценные бумаги, допущенные к обращению на бирже, состоят:

· из ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и включенных в котировальные листы 1-го или 2-го уровня;

· из ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже без включения в котировальные листы биржи (внесписочные ценные бумаги);

· из ценных бумаг, допущенных к размещению на бирже.

Включению ценных бумаг в котировальные листы биржи предшествует процедура листинга, которая устанавливает жесткие требования к эмитенту, к его облигациям и др.

Основанием для рассмотрения вопроса о допуске облигаций к обращению на ММВБ требуются два заявления: от эмитента и участника торгов. Особенность в последнем случае в том, что дирекция ММВБ вправе принять решение о допуске облигаций к обращению и без указанных заявлений.

Дополнительно на биржу должны быть предоставлены нотариально заверенные копии: учредительных документов эмитента; документа, подтверждающего присвоение ценной бумаге государственного регистрационного номера; проспекта эмиссии или решения о выпуске облигаций; отчета об итогах выпуска облигаций; анкеты облигации (на ММВБ); анкеты заявителя (на МФБ).

Таблица 7.5.- Требования, предъявляемые при прохождении листинга.

Источник: Нечаев В.

Основанием для принятия биржей решения о прекращении обращения внесписочных ценных бумаг является: аннулирование государственной регистрации ценной бумаги; ликвидация эмитента ценной бумаги; признание эмитента ценной бумаги несостоятельным; истечение срока обращения ценной бумаги.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Под банковскими стратегиями понимают научно обоснованный набор возможных решений и действий банка, оказывающих существенное влияние на состояние его потенциала и собственного капитала и влекущих долговременные и труднообратимые последствия.

С точки зрения масштабности стратегических решений они классифицируются как метастратегии, мезостратегии, микростратегии и элементарные (конкретизированные) стратегические решения.

К основным стратегиям банковского стратегического управления относятся:

· кредитная стратегия;

· депозитно-аккумуляционная стратегия;

· стратегия гарантии ликвидности;

· стратегия оптимизации резервов;

· стратегия управления рисками;

· процентная стратегия и др.

Современные концептуальные вопросы управления кредитными рисками банка могут рассматриваться только через призму стратегического управления, при котором рисковые кредитные стратегии представляют собой доминирующий элемент системы банковских стратегий.

Конкуренция стратегий должна нивелироваться посредством их координации, обеспечивающей наибольшую эффективность стратегического управления банка вообще и кредитными рисками в частности.

Стратегическое управление кредитными рисками представляет собой деятельность по разработке рисковых кредитных стратегий банка, ее важнейших целей и способов их достижения, в основе которой лежит:

– консолидированный анализ экзогенных и эндогенных факторов, воздействующих на кредитные риски,

– стратегическое планирование,

– механизм увязки тактических и стратегических решений,

– интегрированный всеобъемлющий контроль хода реализации этих решений и возможность их своевременного корректирования.

Стратегия риск-менеджмента — искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и приемов его снижения, включает правила, на основе которых принимаются рисковые решения и способы выбора варианта решения.

Стратегическое управление обеспечивает ответ на вопрос «что, кто и как должен делать?» и проявляется как непрерывный процесс выбора и реализации целей и стратегии организации». Эффективность стратегического управления кредитными рисками зависит от трех стратегических макроустановок банка: на рост, защиту и развитие.

К инструментам стратегического управления кредитными рискамиотносятся:

-философия и миссия банка в области реализации рисков,

-стратегическое планирование желаемых состояний открываемых рисковых позиций,

-общая рисковая кредитная стратегия, предполагающая концептуальное видение банком результатов отслеживания поведенческих характеристик открываемых рисковых позиций (образ желаемого будущего состояния дел банка в поле действия кредитных рисков),

-кредитная политика в части реализации стратегических целей и задач банка в секторе управления кредитными рисками.

Наиболее результативный подход к стратегическому управлению кредитными рисками заключается в определении базовых рисковых кредитных стратегий и настройки банковской деятельности в соответствии с избранным направлением развития.

Стратегическое управление кредитными рисками как процесс можно представить в виде последовательности нескольких этапов:

-определение философии и миссии банка в области реализации кредитных рисков;

-консолидированный анализ экзогенных и эндогенных факторов, воздействующих на систему кредитных рисков;

-стратегическое планирование желаемых состояний открываемых рисковых позиций;

-выбор рисковой кредитной стратегии и разработка разделов кредитной политики в части касающейся кредитных рисков;

-разработка механизмов реализации рисковой кредитной стратегии и задач кредитной политики банка;

-контроль и корректирование.

1. Первый этап процесса стратегического управления кредитными рисками, связанный с принятием философии и собственной миссии банка по поводу толерантности к рискам, является первоочередным для понимания и осмысливания глобальных, вероятностных процессов в обществе в сфере реализации банковских рисков и своей роли (миссии) в осуществлении данных процессов.

Миссия, в данном контексте,— это предназначение банка совершить на поприще реализации кредитных рисков такие действия, которые бы полностью соответствовали его философии рисков, определяли его статус и лицо и отличали от других коммерческих банков; это набор концептуальных принципов, декларирующих предназначение банка и его роль в банковской системе при осуществлении своей деятельности, связанной с реализацией кредитных рисков.

2. Реализация требований системного подхода к анализу экономических процессовпредопределяет истоки проблем, возникающих в ареале осуществления кредитных рисков, искать, прежде всего, во внешней среде, ибо основные рискообразующие факторы обусловлены нестабильностью и динамичностью внешней среды, противоречивостью экономической политики государства, несовершенством законодательства, накалом межбанковской конкурентной борьбы.

Поскольку банковская деятельность немыслима без присутствия рисков, постольку значимость стратегического анализа экзогенных факторов, воздействующих на кредитные риски, невозможно переоценить. Анализируя многообразие путей воздействия внешней среды на поведенческие характеристики открываемых или уже открытых рисковых позиций, банки предпринимают эффективные действия, связанные со стратегическим планированием и выработкой результативных рисковых кредитных стратегий.

3. На базе научно-обоснованной философии и миссии в области реализации кредитных рисков, консолидированного, стратегического анализа экзогенных и эндогенных факторов, воздействующих на кредитные риски банка, создаются условия для осуществления стратегического планированияжелаемых состояний открываемых рисковых позиций.

Стратегическое планирование, применительно к сфере стратегического управления кредитными рисками, представляет собой определенный вид плановой деятельности, нацеленный на создание желаемого экономического состояния открываемых рисковых позиций в долгосрочной (но обозримой) перспективе и прогнозирующий вероятностную волатильность в поведенческих характеристиках открываемых рисковых позиций, имеющих необратимые или долговременные последствия.

Если стратегическое управление кредитными рисками отвечает на вопрос «что, кто и как должен делать?», то стратегическое планирование отвечает на риторический вопрос «что делать?». Иными словами, в отличие от стратегического управления, являющегося симбиозом аналитического и организационного процессов, стратегическое планирование выступает сугубо как аналитический процесс.

В основе стратегического управления кредитными рисками лежит:

– стратегическое планирование,

– механизм увязки тактических и стратегических решений,

– интегрированный всеобъемлющий контроль над ходом реализации этих решений и возможность их своевременного корректирования.

Стратегическое управление кредитным риском включает стадию определения рисковой кредитной стратегиии стадию разработки кредитной политики.

4.Выбор рисковой кредитной стратегии и разработка разделов кредитной политики в части касающейся кредитных рисков

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Для характеристики надежности заемщика используется понятие инвестиционной привлекательности,с помощью которой можно классифицировать заемщиков и разбивать их на группы, в зависимости от целей кредитора.

Инвестиционная привлекательность заемщика – это фундаментальное свойство кредитных отношений и, поскольку экономическую основу инвестиционной привлекательности составляет кругооборот и оборот фондов участников воспроизводственного процесса, то можно сказать, что именно инвестиционная привлекательность заемщика и выступает необходимым условием функционирования всей кредитной системы.

Таким образом, инвестиционная привлекательность– это совокупность значений определенных показателей формальной и неформальной оценки различных аспектов деятельности заемщика.

Для оценки инвестиционной привлекательности необходимо провести анализ финансового состояния заемщика. Существует ряд показателей, позволяющих на базе периодической отчетности предприятия определить его платежеспособность и финансовую устойчивость. Это коэффициенты ликвидности, показатель обеспеченности собственными средствами и другие.

Для комплексной оценки инвестиционной привлекательности заемщика можно воспользоваться балльной системой, где каждый показатель имеет свой рейтинг в зависимости от его значимости для анализа. Перемножая рейтинг показателя на класс инвестиционной привлекательности по данному показателю можно по сумме полученных баллов определить общий класс инвестиционной привлекательности заемщика. Данную методику необходимо совершенствовать, дабы она наиболее точно отражала реальное состояние дел субъекта рынка.

Совокупность показателей, выбираемая для оценки инвестиционной привлекательности, зависит от многих условий, среди которых можно выделить несколько основных:

· кредитная и коммерческая репутация заемщика;

· характер деятельности заемщика;

· сумма кредита;

· цель кредита.

Репутация заемщика может характеризоваться, прежде всего, его кредитной историей.

Кредитная история – это “автобиография” заемщика, характеризующая его предыдущие взаимоотношения с кредиторами. При изучении кредитной истории, основное внимание уделяется репутации предыдущих кредиторов, поскольку народная мудрость гласит: “Скажи мне, кто твой друг, и я скажу, кто ты”.

Рис. 7.2. Схема оценки инвестиционной привлекательности

Если предыдущими кредиторами были солидные банки, активно действующие на кредитном рынке, это говорит в пользу заемщика.

Если кредитором являлся преимущественно один банк, это может насторожить и потребует дополнительной информации. Зачастую, при оценке кредитной репутации заемщика у кредитора складывается определенное мнение о заемщике.

Цель оценки инвестиционной привлекательности – не определить положение дел у заемщика, а оценить риск возможного вложения средств. Для решения этой цели в практике кредитора всегда существует система принципов, с помощью которых оценивается инвестиционная привлекательность заемщика.

Ю.А. Бабичева подчеркивает, что общий порядок оценки инвестиционной привлекательности можно изобразить в виде принципиальной схемы, представляющей собой последовательность этапов, выполнение которых способствует снижению риска вложения денежных средств.

1. На первом этапе, независимо от характера предстоящей кредитной сделки, заемщик идентифицируется. Идентификация позволяет четко определить характер деятельности заемщика (коммерческая фирма, банк, частное лицо) и наметить примерный набор показателей для оценки инвестиционной привлекательности.

2. На втором этапе оценивается кредитная история заемщика и его коммерческая репутация.

3. Формальные показатели – получившие такое название из-за того, что они могут быть рассчитаны по определенным формулам, и имеющие числовое значение – рассчитываются на основании данных финансовой отчетности заемщика – юридического лица.

Для расчета формальных показателей заемщика – физического лица исходными являются данные о финансовых операциях заемщика. Неформальныепоказатели могут быть оценены только экспертами, они не имеют формул для расчета и четкого набора исходных данных.

Комплексная оценка финансовой отчетности представляет собой структурный анализ деятельности заемщика. Оценка коммерческой репутации– это комплексное экспертное заключение, которое является своего рода рекомендацией о продолжении сотрудничества с заемщиком.

После идентификации заемщика и определения набора формальных и неформальных показателей кредитор переходит к непосредственному расчету и получению экспертного заключения.

Расчет формальных показателей проводится на основании финансовой отчетности субъекта рынка ссудных капиталов – юридического лица. В этой связи, при общем подходе, существуют некоторые особенности расчета формальных показателей, обусловленные, прежде всего, различиями во внешней отчетности.

Алгоритм расчета и оценки формальных показателей субъектов рынка представлен на рис. 7.3. С помощью формальных показателей оценивается финансовое состояние субъекта, его финансовые результаты, а также эффективность затрат и ресурсов.

Рис. 7.3. Алгоритм расчета и оценки формальных показателей заемщика

Помимо предприятий и индивидуальных заемщиков банки активно кредитуют другие коммерческие банки, которые являются наиболее надежными заемщиками, чему способствует ужесточение требований к созданию коммерческих банков, к размеру их уставного капитала, сохранение своей репутации, т.к. зависит от привлекаемых им депозитов и межбанковских кредитов.

Однако даже самый крупный банк может попасть в затруднительное финансовое положение и не вернуть кредит. Поэтому при предоставлении межбанковских кредитов проводится тщательный анализ баланса банка-заемщика. Здесь важен не только показатель валюты баланса (то есть абсолютный размер банка), но и структура активов и пассивов банка, показывающая, насколько рискованную политику проводит банк, опыт работы с данным банком, наличие у него прибыли, присутствие его в официальных рейтингах, наличие валютной лицензии (особенно генеральной) и так далее.

Другая часть работы, проводимой перед принятием решения о выдаче кредита, – анализ сделки, на осуществление которой он испрашивается. Банк должен правильно оценить, насколько выгодна данная сделка, на основе контрактов, договоров и товарораспорядительных документов, а также на основе внешней информации о состоянии рынка.

Однако анализ отчетности и документов, относящихся к сделке, не дает полной информации о кредитоспособности заемщика. Эти источники информации часто бывают неполными, неточными и неактуальными. Поэтому для банка важно собрать всю возможную информацию о заемщике из прессы, от деловых партнеров заемщика, от других банков, кредитовавших данное предприятие, и так далее.

Формы обеспечения кредита

В современных условиях трудно быть до конца уверенным, что заемщик вернет кредит и уплатит проценты по нему, даже если его финансовое состояние стабильно и направления вложения средств являются выгодными. Поэтому очень важен вопрос о твердом обеспечении кредита, то есть о дополнительных гарантиях его возвратности.

Наиболее распространенными формами обеспечения возвратности кредитов являются залог, гарантии банков, страхование кредитов. В настоящий момент наиболее надежным обеспечением являются гарантии банков. К тому же их оформление не связано с дополнительными трудностями. Если банк-гарант является надежным, то принять решение о выдаче кредита значительно легче.

Вместо банка гарантом погашения кредита могут выступать страховые компании. Здесь также важно оценить надежность страховой компании, и ее готовность в кратчайшие сроки отвечать по своим обязательствам при непогашении заемщиком кредита. Но страхование кредита также стоит дорого.

Видимо, в дальнейшем, самым распространенным видом обеспечения будет являться залог, поскольку финансово устойчивое предприятие обычно имеет большие запасы товаров или недвижимость в своей собственности. Использование залога дает наиболее широкие возможности для кредитования (как предприятий, так и населения, для которого почти недоступны другие виды обеспечения), однако сейчас недостаточно отработано залоговое законодательство и на практике возникает много трудноразрешимых вопросов.

Помимо залога товаров очень интересны залог недвижимости, получающий сейчас все большее распространение, залог транспортных средств и другого имущества, а также залог ценных бумаг. Эти виды залога позволяют осуществлять кредитование как юридических лиц, так и населения. Существуют также и другие формы обеспечения возвратности: передача права собственности, переуступка требований.

С целью повышения эффективности кредитной стратегии субъектов рынка ссудных капиталов необходимо разрабатывать прогнозы будущего развития заемщиков. Объективную оценку надежности партнеров коммерческих банков могут дать независимые организации.

Дальнейшее улучшение кредитной стратегии субъектов рынка безусловно требует преодоления такого существенного недостатка, как слабое развитие компьютеризации их деятельности во всех направлениях. Только некоторые из них используют новые совершенные системы автоматизированной обработки информации. Унифицированных программных средств по анализу кредитной стратегии поведения субъектов рынка нет. Они создаются самими субъектами под каждый вид своей деятельности.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Для обеспечения финансовой безопасности фирмы, определившись с финансовыми интересами, сформулировав целевую программу ее функционирования, и соответственно скорректировав систему угроз, необходимо выделить из системы менеджмента фирмы специализированное направление – управление финансовой безопасностью, которое будет представлять собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с обеспечением защиты приоритетных финансовых интересов фирмы от внешних и внутренних угроз.

Данное управление должно обеспечиваться реализацией ряд принципов, основными из которых являются следующие:

-Формирование системы финансовой безопасности фирмы должно предусматривать взаимосвязь четко определенных целей и задач каждого уровня управления, при этом выбирая оптимальные пути реализации решений.

-Горизонтальные и вертикальные уровни менеджмента должны преследовать ту же цель, что и общая система управления.

-Управленческие решения должны быть ориентированны на перспективу, стратегические цели развития фирмы.

-Система управления финансовой безопасностью фирмы должна представлять собой комплекс взаимозависимых сбалансированных решений как в области обеспечения защиты финансовых интересов фирмы, так и в управлении ее финансовой деятельности.

-Гибкость принятия управленческих решений должна быть на таком уровне, чтобы обеспечивать фирме высокий динамизм реагирования на изменяющиеся внешние и внутренние факторы деструктивного воздействия.

-Система управления должна учитывать альтернативные пути обеспечения безопасности фирмы, при чем выбор конкретного проекта должен соответствовать финансовой стратегии и конкретной финансовой политики фирмы.

-Принимаемые управленческие решения должны быть адекватны сложившейся обстановки и реальному уровню угрозы, эффективны и законны.

Система управления финансовой безопасностью фирмы -выбор:

1) основных элементов системы управления, 2) объектов управления путем систематизации их по финансовым интересам, 3) основных задач данного направления менеджмента.

Задачи управления финансовой безопасностью фирмы:

-Объекты управления финансов безопасностью фирмы

-Создание необходимых финансовых условий, обеспечивающих рост величины чистой прибыли фирмы

-Прибыль фирмы

-Создание условий для формирования оптимального объема финансовых ресурсов из внутренних и внешних источников Источники финансовых ресурсов

-Структура капитала фирмы

-Поддержание финансовой устойчивости и платежеспособности фирмы в течение всего периода функционирования

-Структура денежных потоков фирмы

-Структура активов фирмы

-Создание условий, необходимых для обеспечения оптимального объема и уровня эффективности инвестиций

-Инвестиции фирмы

-Минимизация финансовых рисков фирмы

-Финансовые риски фирмы

-Своевременное внедрение в финансовую деятельность фирмы современных технологий управления, инструментария его обеспечения и организационных систем

-Система финансовых инноваций фирмы

-Эффективный и быстрый выход фирмы из финансового кризиса и нейтрализация его последствий

-Финансовый кризис фирмы

Цель управления финансовой безопасностью фирмы – реализация ее главного финансового интереса и основных задач функционирования. Достижение этой цели возможно при выполнении определенных функций управления, которые можно объединить в две основные группы:

1. Функции, характерные для каждой системы управления любого уровня менеджмента.

2. Функции системы управления как специализированного направления финансового менеджмента.

В первой группе основными функциями управления финансовой безопасностью фирмы являются следующие:

-Формирование полной и достоверной информации, необходимой фирме для принятия адекватных, эффективных и законных решений в области обеспечения своей финансовой безопасности

-Создание системы анализа состояния финансовой безопасности фирмы, определяя важнейшие его параметры путем выявления степени деструктивного воздействия экономической среды на финансовые приоритеты фирмы

-Создание системы стимулов и поощрений для менеджеров за принятие эффективных управленческих решений и системы санкций за несостоятельность их действий

-Организация системы контроля с целью выявления нарушений при принятии управленческих решений, а также несоответствия последних предъявляемым им требованиям

Во второй группе функций управления можно выделить следующие основные:

-Разработка стратегии обеспечения финансовой безопасности фирмы на основе системы долгосрочного и текущего планирования

-Управление финансовой рентабельностью фирмы, оптимизируя процесс использования собственного капитала для увеличения суммы чистой прибыли, приходящейся на его единицу

-Управление финансовыми ресурсами фирмы в процессе их формирования

-Управление финансовой стабильностью фирмы, обеспечивая финансовую устойчивость последней и постоянство ее платежеспособности

-Управление инвестиционной деятельностью фирмы с целью повышения ее эффективности и обеспечения ее активности

-Управление финансовыми рисками фирмы с целью минимизации их последствий

-Управление финансовыми инновациями в области обеспечения финансовой безопасности фирмы

-Антикризисное управление фирмой для вывода ее из сложившейся финансовой ситуации с минимальными потерями

Приведенные функции могут быть скорректированы и конкретизированы с учетом специфики предприятия и условий его функционирования.

Процесс управления финансовой безопасностью фирмы базируется на определенном механизме, который представляет собой совокупность основных элементов воздействия на процесс разработки и реализации управленческих решений по обеспечению защиты ее финансовых интересов от различных угроз.

Основные элементы этого механизма:

-Система законодательного регулирования финансовой безопасности фирмы, включающая регулирование системы формирования информации о финансовой деятельности фирмы, ее денежного обращения и форм расчетов, кредитных отношений, инвестиционных операций и деятельности на рынках ценных бумаг, определяя порядок операций страхования, порядок и формы санации, процедур банкротства и ликвидации

-Рыночное регулирование финансовой безопасности фирмы

-Внутренний механизм управления, основанный на финансовой философии фирмы

Методологический аппарат обеспечения управления финансовой безопасностью фирмы, включающий такие методы как:

-Метод технико-экономических расчетов

-Балансовый метод

-Экономико-статистический метод

-Экономико-математический метод

-Метод экспертных оценок

-Метод дисконтирования стоимости

-Метод наращивания стоимости

-Метод амортизации активов и другие финансовые методы

Финансовый инструментарий управления финансовой безопасностью фирмы, включающий следующие средства управления, обеспечивающие реализацию управленческих решений фирмы и определяющие ее финансовые отношения:

-Платежные инструменты (платежные поручения, аккредитив)

-Кредитные инструменты (договоры о кредитовании)

-Депозитные инструменты (депозитные сертификаты и договоры)

-Инвестиционные инструменты (акции, паи)

-Инструменты страхования (страховой договор) и прочие виды финансовых инструментов

Оптимально определенный механизм управления финансовой безопасностью фирмы обеспечивает защиту ее финансовых интересов в полной мере, как от внешних, так и от внутренних угроз, что позволяет фирме достигать своих целей с наименьшими потерями и с наибольшей эффективностью их реализации.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Стратегия обеспечения финансовой безопасности – обеспечение устойчивого финансового равновесия в течение всего периода функционирования организации.

К числу основных задач относятся: идентификация и оценка наиболее существенных финансовых рисков и разработка комплекса мер по их нейтрализации; обеспечение стабильной платежеспособности и финансовой устойчивости, реализация комплексных решений в области антикризисного управления (как в части предупреждающих мер, так и в части действий при проявлении признаков кризиса).

Исходя из состава целей и задач, в рамках данной стратегии формируются политики:управления финансовыми рисками, управления структурой капитала, управления денежными потоками.

Финансовая безопасность государства – основное условие его способности осуществлять самостоятельную финансово-экономическую политику в соответствии со своими национальными интересами.

Финансовая безопасность государства состоит в способности его органов:

· обеспечивать устойчивость экономического развития государства;

· обеспечивать устойчивость платежно-расчетной системы и основных финансово-экономических параметров;

· нейтрализовать воздействие мировых финансовых кризисов и преднамеренных действий мировых факторов (государств, ТНК, субгосударственных группировок и др.), теневых (кланово-корпоративных, мондиалистских, мафиозных и др.) структур на национальную экономическую и социально-политическую систему;

· предотвращать крупномасштабную утечку капиталов за границу, “бегство капитала” из реального сектора экономики;

· предотвращать конфликты между властями разных уровней по поводу распределения и использования ресурсов национальной бюджетной системы;

· наиболее оптимально для экономики страны привлекать и использовать средства иностранных заимствований;

· предотвращать преступления и административные правонарушения в финансовых правоотношениях (в том числе легализацию – отмывание- доходов, полученных преступным путем).

Рис 8.1. – Модель предполагаемого воздействия транснациональных бизнес-структур на систему-страну.

Основные причины возникновения внешних угроз финансовой безопасности России:

1. стремительное развитие процесса транснационализации экономических связей, интернационализации мирового хозяйства (называемого глобализацией);

2. постоянное увеличение огромной массы капиталов, крайняя подвижность которых создает напряженную обстановку, высокая степень концентрации финансовых ресурсов как на макроэкономическом уровне (бюджетные системы государств и международных организаций), так и на глобальном уровне (межгосударственная экономическая интеграция, включая ее финансовую и валютную составляющую);

3. растущая автономизация субгосударственных субъектов (ТНК, ТНБ и др.), располагающих значительной финансовой властью, их влияние на народнохозяйственные комплексы отдельных стран;

4. высокая степень мобильности и взаимосвязи финансовых рынков на базе новейших информационных технологий;

5. многообразие финансовых инструментов и высокая степень их динамизма;

6. беспрецедентное взаимопроникновение внутренней и внешней политики государств, которые все больше и больше зависят от мировых финансов (многие специалисты признают, что глобальная финансовая система больше не проводит границу между внутренней и внешней экономической политикой страны, обе они проникают друг в друга и формируют друг друга по мере того, как глобальные рынки переносят последствия внутренней политики любой страны также на экономики других стран);

7. усиление конкуренции и трений между государствами в экономической и иных сферах, использование мощными экономическими факторами стратегий завоевания мирового экономического пространства;

8. чрезмерная зависимость национальных экономик (в частности, бюджетного сектора) от иностранного краткосрочного спекулятивного капитала, делающая их финансовые системы чрезвычайно уязвимыми;

9. глобальное нарастание неустойчивости мировой финансовой системы, возникновение угрожающих кризисных тенденций, неспособность современных финансовых институтов (в том числе международных) эффективно их контролировать.

Государственная стратегия финансовой безопасности России включает:

1. определение геофинансовых зон влияния России (исходя из экономической, климатической, этнонациональной и иной общности народов России);

2. определение критериев и параметров (количественных и качественных пороговых значений) финансовой системы России, отвечающих требованиям финансовой безопасности;

3. разработку механизмов и мер идентификации угроз финансовой безопасности России и их носителей;

4. характеристику областей их проявления (сфер локализации угроз);

5. установление основных субъектов угроз, механизмов их функционирования, критериев их воздействия на национальную экономическую (включая финансовую) и социально-политическую систему;

6. разработку методологии прогнозирования, выявления и предотвращения возникновения факторов, определяющих возникновение угроз финансовой безопасности, проведения исследований по выявлению тенденций и возможностей развития таких угроз;

7. организацию адекватной системы органов ГФК, соответствующей определенным геофинансовым зонам;

8. формирование механизмов и мер финансово-экономической политики и институциональных преобразований, нейтрализующих или смягчающих воздействие негативных факторов;

9. определение объектов, предметов, параметров контроля за обеспечением финансовой безопасности России.

Задачи системы финансовой безопасности России в современных условиях:

1. установление пределов иностранного участия в капитале отечественных организаций;

2. отраслевые ограничения (ограничение или запрещение доступа иностранных инвестиций в отрасли, признаваемые особо важными для экономического и социо-культурного развития государства);

3. меры в отношении кампаний, осуществляющих ограничительную деловую политику, искажающую условия конкуренции;

4. требования в области производства, использования местных компонентов, передачи технологий и т.п.;

5. разработка действенных систем контроля привлечения и использования средств иностранных заимствований.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Сущность финансовой безопасности предприятия состоит в способности предприятия самостоятельно разрабатывать и проводить финансовую стратегию в соответствии с целями общей корпоративной стратегии, в условиях неопределенной и конкурентной среды.

Финансовая безопасность представляет собой такое состояние финансовой системы предприятия, при котором возможные угрозы нанесения ущерба его активам, утраты ликвидности, устойчивости и независимости бизнеса, а также прав собственности снижены до приемлемого (нормативного) уровня и поддерживаются на этом либо более низком уровне.

Степень данной защиты обусловлена способностью органов управления компании на соответствующих уровнях:

· обеспечить устойчивое экономическое развитие фирмы, достижение основных целевых параметров деятельности при сохранении ликвидности и независимости ее финансовой системы;

· нейтрализовать негативное воздействие кризисных явлений экономики, преднамеренные действия конкурентов и иных “недружественных” структур;

· предотвратить сделки с активами предприятия, создающие угрозу утраты прав собственности;

· сформировать адекватную систему учета финансовых потоков и укрепить операционную эффективность системы контроля;

· привлечь и использовать заемные средства по оптимальной стоимости у надежных банков и контролировать приемлемый уровень долговой нагрузки;

· предотвратить случаи халатности, мошенничества, а также преднамеренные действия персонала в отношениях с контрагентами, а также иные финансовые нарушения, в том числе связанные с использованием государственных бюджетных средств;

· разработать и внедрить систему постоянного мониторинга финансового состояния компании с целью раннего диагностирования кризисных явлений и признаков банкротства;

· обеспечить проведение работ по защите конфиденциальности информации, составляющей коммерческую тайну.

Под процессом обеспечения финансовой составляющей экономической безопасности хозяйствующих субъектов следует понимать совокупность мер, направленных на предотвращение ущерба от негативных воздействий на их экономическую безопасность по различным аспектам финансово-хозяйственной деятельности.

Главная цель экономической безопасности предприятия состоит в том, чтобы гарантировать его стабильное и максимально эффективное функционирования в данном периоде и высокий потенциал развития в будущем.

К основным функциональным целям экономической безопасностиотносятся:

• обеспечение высокой финансовой эффективности работы, финансовой стойкости и независимости предприятия;

• обеспечение технологической независимости и достижения высокой конкурентоспособности технического потенциала предприятия;

• достижение высокой эффективности менеджмента, оптимальной и эффективной организационной структуры управления предприятием;

• достижение высокого уровня квалификации персонала и его интеллектуального потенциала;

• минимизация разрушительного влияния результатов производственно-хозяйственной деятельности на состояние окружающей среды;

• правовая защищенность всех аспектов деятельности предприятия;

• обеспечение защиты информации, коммерческой тайны и достижения необходимого уровня информационного обеспечения работы всех подразделов предприятия;

• эффективная организация безопасности персонала предприятия, его капитала и имущества, а также коммерческих интересов.

Среди функциональных уровней экономической безопасности финансовый считается ведущим и решающим, поскольку в рыночных условиях хозяйствования финансы являются «двигателем» любой экономической системы.

Важнейшим направлением формирования системы экономической безопасности, в том числе и предприятий, является создание действенного механизма финансовой безопасности.

Финансовая безопасность предприятия обусловлена влиянием внешней среды, которая в рыночной экономике все время изменяется, никогда не остается стабильной, постоянной или неизменной.

Актуальной задачей, которую должно решать любое предприятие, является задача оценки рисков и прогнозирования своего состояния с точки зрения выполнения свойственных ему функций, принятия мер их защиты от воздействия различных внутренних и внешних факторов.

К числу наиболее важных экзогенных факторовотносятся:

· глобализация бизнеса, порождающая не только новые возможности, но и серьезные проблемы;

· ускорение темпов научно-технического прогресса и стремительное устаревание применяемых технологий, включая технологии управления;

· развитие Интернета и иных информационных технологий, обеспечивающих широкую доступность научно-технической и экономической информации, в том числе в режиме онлайн;

· ускорение и рост амплитуды колебаний мирового фондового и валютного рынков;

· высокая неустойчивость цен на энергоносители и соответствующие изменения величины и структуры издержек и т.д.

Внутренние факторы современного финансового развития компаний отличаются сложностью, проявляющейся в:

· разбалансированности денежных потоков в сочетании с низкой рентабельностью, усиливающихся в условиях высокой инфляции;

· увеличении объемов привлеченных заемных ресурсов, часто не обеспеченных собственным имуществом;

· росте кредиторской задолженности, в том числе просроченной;

· низкой эффективности управления затратами;

· финансово не обоснованной маркетинговой политике, вызывающей рост запасов и снижение их оборачиваемости;

· неэффективности организации управления.

Негативные воздействия, угрожающие финансовой составляющей экономической безопасности организации, могут иметь субъективный и объективный характер.

К негативным воздействиям субъективного типа относятся внутренние и внешние воздействия, в основе которых лежат осознанные действия (а иногда и бездействие) людей и других субъектов рынка услуг и товаров с целью нанесения вреда этой организации, а также некачественная работа ее сотрудников или партнеров по бизнесу. В отличие от воздействий субъективного характера, негативные воздействия объективного плана являются порождением обстоятельств непреодолимой силы либо сходных с ними по своей сущности и источникам возникновения обстоятельств политического и макроэкономического характера (экономических, национальных, религиозных и иных аналогичных проблем), т.е. обстоятельств, не связанных напрямую с деятельностью данной организации или ее сотрудников.

В подразделении негативных воздействий субъективного типа на внутренние и внешние отражается характер взаимоотношений виновников причиненного ущерба с пострадавшей организацией. К примеру, внутренние негативные воздействия могут быть вызваны ошибочными, а иногда и недобросовестными действиями или бездействием ее сотрудников в такой важной сфере, как финансовое планирование и управление активами.

Причиной немалого ущерба может стать неэффективное управление оборотными средствами и структурой капитала, недостаточный контроль за соотношением основных и оборотных средств, заемных средств и собственного капитала.

Эта причина обусловлена либо нехваткой оборотных средств, необходимых для эффективного технологического развития предприятия, либо, в случае необоснованного увеличения доли заемных средств, снижением рентабельности хозяйственных операций вследствие роста себестоимости продукции за счет расходов по обслуживанию кредитных ресурсов.

Аналогичные внутренние негативные воздействия возникают и в результате неудовлетворительного управления структурой технологических инвестиций, т.е. когда не проводится оптимизация инвестиций по факторам значимости и эффективности затрат, их рискованности и вероятности получения положительного эффекта; не осуществляется календарное планирование инвестиций с целью обеспечения ритмичности платежей и поддержания на должном уровне показателей платежеспособности организации и ликвидности ее активов.

Серьезную угрозу финансовой безопасности представляют также недостатки в организации контроля за структурой вложений, соотношением частей финансового портфеля по рискованности и доходности. В конечном счете такие ошибки, если они совершаются систематически или сопровождаются значительными последствиями, как правило, приводят к утрате организацией хозяйственной самостоятельности или становятся причиной ее банкротства.

К внешним негативным воздействиям субъективного типа по финансовой составляющей экономической безопасности относятся методы и приемы конкурентной борьбы, применяемые конкурирующими коммерческими организациями с целью обеспечения себе дополнительных преимуществ на товарном рынке.

К наиболее распространенным видам негативных воздействий со стороны конкурентов относится: ценовая конкуренция, повышение качества и улучшение потребительских свойств выпускаемой ими продукции, активная рекламная поддержка и сервисные программы, снижение издержек за счет совершенствования производства и управления, а также такие специфические и не всем доступные виды воздействий, как промышленный шпионаж (пока еще редко встречающийся в России) и, напротив, распространенная практика лоббирования интересов предпринимателей в органах власти и управления.

Серьезную угрозу финансовой составляющей экономической безопасности акционерных компаний представляют внешние негативные воздействия субъективного типа на рынок их ценных бумаг. Такое воздействие осуществляют обычно с целью захвата контрольного или достаточно крупного пакета акций, дающего их владельцу право активно участвовать в управлении компанией.

На практике чаще всего совершаются так называемые эквизационные операции, заключающиеся в скупке акций внешним инвестором (конкурентом или крупным инвестором, желающим стать собственником данного предприятия).

Угроза внешних негативных воздействий субъективного типа на финансовую безопасность акционерных компаний через рынок их ценных бумаг заключается в специфике операций на фондовом рынке.

Стремление портфельных инвесторов получить спекулятивный доход от операций с акциями компании отражается на их текущих котировках и приводит к изменению общей ситуации на фондовом рынке.

В подобном процессе, в частности, кроются угрозы снижения противодействия внешней покупке акций компании и потери привлекательности ее для кредитования и инвестирования.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Существует множество классификаций рисков. Риски для предприятия бывают внутренние и внешние. Бывают риски действия, но также риски бездействия. Риски бывают прогнозируемые и непрогнозируемые, добровольные и недобровольные, допустимые и катастрофические.

1. По степени опасности (размерам последствий) для фирмы выделяют:

– разумныйфинансовый риск, предполагающий возможность возникновения текущих убытков, например частичной или полной потери прибыли;

– нежелательный риск (угроза полной потери выручки);

– недопустимый риск (банкротство).

2. По целесообразности можно говорить об оправданном и неоправданном рисках, границы между которыми в различных сферах финансовой деятельности фирмы неодинаковы.

3. По причинам возникновения выделяют:

1. Валютный риск (связан с влиянием колебаний валютного курса на положение экспортеров и импортеров). Основной разновидностью является экономический риск, обусловленный тем, что расходы и доходы имеют место в разных валютах. При прямом экономическом риске возникает угроза прибыльности операций по заключенным контрактам, рассчитываться по которым приходится в невыгодных условиях.

2. Инвестиционный риск — это риск ошибочного вложения средств, падения курса ценных бумаг компании и вследствие этого обесценения либо полной потери инвестируемого капитала и ожидаемого дохода, невозможности реализовать имеющиеся активы (по причине их неликвидности).

3. Кредитные риски (возникают из-за невыполнения обязательств, недобросовестности): торговый (неуплаты долга по коммерческому кредиту) и банковский (неплатежеспособности банка).

4. Процентные риски (изменения абсолютного и относительного уровня ставки процента; ее непредсказуемых колебаний вследствие неблагоприятной обшей конъюнктуры, изменения центральным банком ставки рефинансирования, темпы экономического роста, инфляция, государственный долг, политика правительства).

При таком количестве рисков очевидна необходимость РМ, в основе которого лежат целенаправленный поиск и организация работы по снижению степени риска, практика получения и увеличения прибыли в неопределенной хозяйственной ситуации. Конечная роль РМ полностью соответствует целевой функции бизнеса – получении наибольшей прибыли при оптимальном соотношении прибыли и риска.

С точки зрения РМ подходить к различным видам рисков следует по-разному. Так, при работе с операционными рисками и рисками ликвидности управление рисками носит характер проблемы, решаемой построением правильной организационной процедуры с опорой на знания экспертов. А при работе с рыночными и кредитными рисками следует понимать, что управление такими рисками – это наиболее формализуемая и регулярная задача, связанная с математическими измерениями, расчетами и процедурами.

Экономическая оценка возможного ущерба от различных угроз

Диагностика угроз экономической безопасности предполагает определение и мониторинг факторов, определяющих устойчивость финансово-экономического положения на краткосрочную и среднесрочную перспективу, а также показателей (индикаторов) оценки уровня экономической безопасности; определение их пороговых значений.

От правильного выбора измерителей проявления угроз или системы показателей для мониторинга (то есть индикаторов) зависит адекватность оценки экономической безопасности предприятия.

Критические значения индикаторов представляют собой количественные параметры, очерчивающие границу между безопасной и опасной зонами в различных направлениях деятельности предприятия.

Диагностика уровня экономической безопасности по системе показателей в необходимых случаях должна учитывать специфические отраслевые особенности предприятий, а пороговые значения показателей следует определять с учетом периодов развития экономики. Система оценочных показателей должна включать не только показатели-критерии, но и дополнительные аналитические показатели, формирующие целостное представление о состоянии хозяйствующего субъекта.

Экономическую безопасность как комплексное понятие следует характеризовать интегральным показателем или интегральной оценкой, рассчитанной на базе частных оценочных показателей.

Рассматривая методы построения такого показателя необходимо учесть ряд аспектов:

•в состав индикаторов, определяющих уровень комплексной оценки, в первую очередь следует включать те показатели, которые характеризуют различные стороны финансового состояния предприятия и позволяют оценить его финансовые результаты по различным направлениям;

•возможность количественной оценки частных показателей и анализ их взаимосвязи. Изолированное рассмотрение индикаторов не позволяет обоснованно определять их пороговые значения;

•при отборе показателей необходимо предусматривать возможность расчета их прогнозных величин;

•прогнозирование уровней показателей должно предполагать оценку надежности в зависимости от рассматриваемого временного интервала;

•методика расчета комплексного показателя, характеризующего финансовый уровень экономической безопасности предприятия, должна быть достаточно простой и доступной, базирующейся на учетных данных.

Рассмотрим ключевые методы оценки уровня финансового риска. Первую группу представляют экономико-статистические методы.

А. Общий уровень финансовых рисков: УФРобщ = ∑ВФРi* ФПi, (8.1) где УФРобщ – общий уровень финансовых рисков (выражаемый, как правило, абсолютной суммой; ВФРi – вероятность возникновения i-го финансового риска; ФПi – размер возможных финансовых потерь при реализации i-го финансового риска.

Б. Дисперсия (характеризует степень колеблемости изучаемого показателя по отношению к его средней величине): σ² = ∑(Ri- α )²*Pi n, (8.2.) где σ – дисперсия; Ri – конкретное значение возможных вариантов ожидаемых показателей; α- среднее ожидаемое значение по всей совокупности показателей; Pi – возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемых значений показателей; n – количество наблюдений.

В. Среднеквадратическое (стандартное) отклонение.

Риск-менеджмент

Операционные подсистемы – это самостоятельные элементы системы управления, каждый из которых направлен на решение формализованного перечня однотипных задач по обеспечению безопасности. Отражая установленные стратегией управления цели и приоритеты, операционные подсистемы имеют своими объектами:

-информационную безопасность;

-безопасность персонала;

-имущественную безопасность.

В соответствии с методологией менеджмента, при формировании операционных подсистем необходимо соблюдать следующие общие требования:

-подсистемы не могут содержать элементов (методов, процедур и т.п.), практическое функционирование которых может объективно затруднить эксплуатацию смежных подсистем;

-общая структура каждой из подсистем должна соответствовать следующей типовой схеме: «определение целей процесса – планирование и организация процесса – оперативное управление процессом – оценка результатов процесса путем сопоставления их с ранее запланированными целями»; формализованное закрепление функций, связанных с эксплуатацией подсистем, за соответствующими руководителями и специалистами, как штатных, так и коммерческих подразделений фирмы, включая и механизм личной ответственности за их выполнение.

Блок обеспечения является необходимой частью любой управляющей системы. Формируя исходные условия для эффективного управления, он включает в себя несколько направлений.

а) Информационное обеспечение системы управления безопасностью включает в себя три компонента:

-используемые в рамках системы методы и конкретные процедуры получения субъектами управления необходимой первичной информации;

-формализованные каналы прохождения информации в рамках системы, которые определяют маршрут движения ранее собранной информации по инстанциям (принципиальная схема: от кого – кому – в какой форме – в какие сроки);

-базы данных, связанных с любыми проблемами внутренней и внешней безопасности, которые накапливаются и обновляются в течение всего периода функционирования на рынке и используются при формировании управленческих решений любого уровня.

б) Нормативно-методическое обеспечение включает в себя комплект внешних и внутренних регламентов, используемых в процессе управления рассматриваемым направлением деятельности, а также документов рекомендательного, т.е. не директивного характера. Единственным ограничением при разработке внутренних регламентов является их хотя бы формальное соответствие (непротиворечивость) действующему законодательству.

в) Технологическое обеспечение определяется как совокупность формализованных технологий обеспечения безопасности банка от раз личных видов угроз. Их наличие является основной предпосылкой эффективности управления, поскольку позволяет четко определить:

-непосредственных участников (инстанции и рабочие места, принимающие участие в описываемой операции по защите от конкретной угрозы);

-управленческие процедуры (мероприятия, осуществляемые в рамках операции);

-типовые сроки по операции в целом и каждой управленческой процедуре в отдельности;

-ответственность участников за нарушение описываемой технологии.

г) Инструментальное обеспечение определяется как совокупность прикладных методов управления, используемых в рамках системы . Применительно к управлению безопасностью их можно дифференцировать на три группы:

-методы профилактического характера, позволяющие не допустить практической реализации потенциальной угрозы;

-методы пресекающего характера, позволяющие отразить уже реализуемую угрозу, не допустив или минимизировав возможный ущерб;

-методы карающего характера, позволяющие наказать непосредственных виновников реализованной угрозы.

д) Трудовое обеспечение определяется как полностью укомплектованный штат службы безопасности, включающей в себя три квалификационные категории работников:

-менеджеры, т.е. руководители различного уровня – от возглавляющего рассматриваемое направление вице-президента банка до бригадира смены охранников;

-эксперты, т.е. высококвалифицированные сотрудники службы безопасности, специализирующиеся на определенных направлениях ее обеспечения (аналитики, разработчики специальных программных средств и т.п.), но не выполняющие при этом прямых управленческих функций;

-исполнители (охранники, ремонтники спецоборудования и др.).

е) Финансовое обеспечение определяется как совокупность финансовых ресурсов, выделяемых на поддержание и развитие рассматриваемого направления (приобретение спецоборудования, зарплата персонала, оплата информации и т.п.).

При формировании, эксплуатации и развитии системы управления безопасностью предприятия необходимо соблюдать некоторые общие методические требования.

1) Главным из них выступает системный подход к проблеме обеспечения безопасности– недопустимость акцентирования усилий службы безопасности на отражении какого-либо одного или нескольких видов потенциальных угроз в ущерб остальным. Нарушение данного требования до настоящего времени характерно для многих отечественных коммерческих фирм и определяется, чаще всего, прежней областью профессиональной деятельности руководителя рассматриваемого направления.

2) Вторым требованием определяется приоритет мероприятий по предотвращению потенциальных угроз (т.е. методов профилактического характера). Оно не требует дополнительных обоснований уже в силу обеспечиваемой возможности не допустить ущерба в принципе, тогда как прочие методы в лучшем случае позволяют его сократить или наказать виновников.

3)Третьим требованием выступает ориентированность системы на обеспечение приоритетной защиты конфиденциальной информации и лишь затем иных объектов потенциальных угроз. Роль информации и информационных технологий в функционировании современной цивилизации, государства, отдельных фирм последовательно увеличивается. Все для большего числа хозяйствующих субъектов утеря или разглашение информации становится более значимой потерей, нежели хищение денежных средств и материальных ценностей. Появление и развитие глобальных компьютерных сетей определило появление еще одного источника постоянных угроз информационной безопасности – несанкционированное проникновение в базы данных. Хакерство из экзотической формы интеллектуальной деятельности ограниченного контингента специалистов по разработке программных средств уже в конце 70-х годов превратилась в новую профессиональную специализацию для работников не только государственных спецслужб, но и частного, в том числе и криминального, бизнеса. Наблюдаемый в последние десятилетия резкий рост как общей номенклатуры угроз информационной безопасности банков, так и масштаба потерь от них, определяет необходимость реализации данного требования.

4) Четвертым требованием является непосредственное участие в обеспечении безопасности предприятия всех ее структурных подразделений и сотрудников в рамках установленной им компетенции и ответственности. Структура возможных угроз, среди которых не последнее место занимают и угрозы со стороны собственного персонала, исключают возможность эффективного противодействия им силами исключительно сотрудников службы безопасности. Поэтому в заключительном разделе пособия специально рассматривается комплекс мероприятий по воспитанию в трудовом коллективе соответствующей идеологии и обучению его членов методам профилактики и пресечения наиболее вероятных угроз.

5)Пятым требованием выступает обеспечение взаимодействия системы управления безопасностью с другими направлениями менеджмента.Указанное требование реализуется как на стратегическом, так и на оперативном уровне системы управления. В отечественных условиях в режиме оперативного управления наиболее тесная взаимосвязь должна обеспечиваться между рассматриваемой системой и персональным менеджментом. Нарушение требования о координации управления различными направлениями деятельности может привести к крайне негативным последствиям. В случае, когда при разработке смежных систем управления (например, финансового менеджмента или маркетинга) будут нарушены требования со стороны рассматриваемой системы, резко увеличивается вероятность негативной реализации соответствующих угроз. В свою очередь нормальное функционирование смежных систем управления будет постоянно нарушаться, если управление безопасности будет организовано по принципу самодостаточности – безопасность ради самой безопасности. Таким образом, комплексная система управления должна формироваться с учетом обеспечения относительного паритета или баланса интересов каждого из направлений деятельности кредитно-финансовой организации.

Шестым требованием является соразмерность затрат на обеспечение безопасности предприятия реальному уровню угроз. Оно связано с реализацией принципа разумной достаточности. С позиции конечной эффективности системы в равной степени недопустимо экономить на рассматриваемом направлении деятельности, ослабляя собственную безопасность, и преувеличивать возможные угрозы, осуществляя излишние, т.е. не окупаемые расходы. Учитывая, что руководство службы безопасности по очевидным причинам склонно именно к завышению уровня потенциальных угроз, для соблюдения данного требования желательно привлечение независимых экспертов в лице сотрудников государственных правоохранительных органов или частных охранных структур.

Заключительным требованием является формализованное закрепление не только функциональных обязанностей, но и полномочий (предела компетенции) службы безопасности. В отличие от других направлений деятельности банка работа большинства сотрудников этого подразделения всегда связана с угрозой превышения служебных полномочий. В результате велика вероятность возбуждения против кредитно-финансовой организации уголовных дел и гражданских исков по обвинению в нарушении действующего законодательства или гражданских прав.

Оценка эффективности управления безопасностью является необходимым элементом системы. Она позволяет решить несколько прикладных задач, в частности, осуществлять статистический анализ вероятности негативной реализации тех или иных угроз, а также объективно оценивать результативность деятельности службы безопасности. В отличие от большинства других направлений менеджмента здесь не всегда можно точно подсчитать обеспеченный экономический эффект. В частности, затруднительно определить возможные потери от своевременно пресеченных угроз. По некоторым видам угроз, например, в адрес сотрудников банка прямой эффект невозможно рассчитать в принципе. Поэтому приходится опираться на результаты не только прямой, но и косвенной оценки. Ниже приводится перечень критериев, которые целесообразно использовать для решения этой задачи:

-общее количества выявленных угроз, с дифференциацией на угрозы, пресеченные в полном объеме, пресеченные лишь частично, негативно реализованные в полном объеме (в динамике в сравнении с предыдущими периодами);

-прямой финансовый ущерб, нанесенный банку в результате частично и полностью реализованных угроз;

-потенциальный ущерб, который могли бы нанести банку полностью или частично пресеченные угрозы;

-результаты реализации плановых профилактических мероприятий;

-отсутствие обоснованных претензий к службе безопасности со стороны правоохранительных органов, собственных подразделений и отдельных сотрудников.

Чтобы сознательно идти на риск, предприниматель должен опираться на знание экономических, естественных и других законов и закономерностей, на экономическую ответственность, на должный фундамент информации, на теорию принятия управленческих решений и механизма их реализации.

Для разработки мер по предотвращению или минимизации негативного влияния финансовых рисков используются различные методы риск-менеджмента: методы анализа, оценки вероятности их наступления, масштабов финансовых последствий и компенсаций.

Управление риском в целях безопасности включает в себя методы:

1. Устранение или предотвращение риска. Необходимо избегать катастрофических рисков, способных вызвать потери, близкие к размеру собственных оборотных средств: риск считается критическим, если потери чистой прибыли грозят достичь 75%. Очевидно, что нужно избегать риска невыполнения обязательств, невозврата кредита и т.д.

2. Уменьшение неблагоприятного влияния тех или иных факторов на результаты производства и в целом предпринимательской деятельности. Он предполагает принятие всех возможных превентивных мер: повышение качества планирования, организации и управления производством, использование гибких технологий и создание системы резервных фондов, осуществление инновационного маркетинга и диверсификации производства и т.д.

3. Передача или перевод риска путем его страхования.

4. Овладение риском. Это наиболее действенный метод рискового менеджмента, применение которого целесообразно и даже необходимо, когда потенциальные потери незначительны, когда делается все возможное для предупреждения или снижения ущерба от воздействия непредвиденных обстоятельств, когда четко выявлены шансы на получение высокого предпринимательского дохода.

Рис 8.2.-Алгоритм действий по управлению финансовыми рисками

Стратегия риск-менеджмента

Стратегия риск-менеджмента— искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и приемов его снижения.

Стратегия риск-менеджмента включает правила, на основе которых принимаются рисковые решения и способы выбора варианта решения.

Стратегические подходы к предотвращению или снижению финансовых рисков.

1. Неучастие в рискованных видах деятельности. Но иногда это невыгодно, может вызвать другие риски, а подчас и невозможно. Поэтому финансовый риск приходится брать на себя. В противном случае фирма будет неизбежно отставать в своем развитии и в конце концов обанкротится.

2. Рационализация финансовой деятельности, например, на основе тщательного изучения партнера, финансового положения и пр.

3. Компенсация рисков. Для этого создается страховой резерв в размере усредненной величины потерь за три года (с поправкой на инфляцию):

• стоимостной, предназначенный для платежей по долгам, в случае потери активов при форс-мажорных обстоятельствах и пр.;

• для выплаты обязательных платежей, например налогов;

• прибыли, предназначенный для накопления финансовых ресурсов на расширение масштабов деятельности.

Поскольку такие средства могут находиться лишь на депозитах, приносящих мизерный доход, эта стратегия малоэффективна.

4. Разделение (сегрегация) финансовых рисков. Для этого осуществляется физическое или юридическое разделение активов, например диверсификация инвестиций и формирование их сбалансированного портфеля (использование 12 адресов при инвестировании; 8-12 видов ценных бумаг; 2-4 поставщиков; разделение груза минимум на две партии; хранение ценностей в разных местах).

5. Передача (трансферт) рисков. Он осуществляется с помощью условий, заложенных в договоры; биржевых сделок (опцион, фьючерс), страхования в соответствующих организациях, которое возможно там, где выделяется статистическая закономерность возникновения рисков.

6. Страхование оказывает благоприятное воздействие, т.к. страхователь получает уверенность, что при наступлении ущерба получит необходимую компенсацию. Это позволяет ему более активно действовать и развивать свой бизнес.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Главное условие финансовой безопасности предприятия – способность противостоять существующим и возникающим опасностям и угрозам, стремящимся причинить финансовый ущерб предприятию или нежелательно изменить структуру капитала, или принудительно ликвидировать предприятие. Для обеспечения этого условия предприятие должно поддерживать финансовую устойчивость, равновесие, обеспечивать достаточную финансовую независимость предприятия и гибкость при принятии финансовых решений.

Финансовая устойчивость предприятия– это определенное оптимальное соотношение различных видов финансовых ресурсов, привлекаемых предприятием, а также соотношение между различными видами финансовых ресурсов, с одной стороны, и направлениями использования этих ресурсов – с другой.

Финансовая устойчивость предприятия должна быть оптимальной, так как избыток финансовых ресурсов означает омертвление средств, а недостаток препятствует развитию.

Ключевыми “точками” взаимосвязи и взаимовлияния финансовой устойчивости и безопасности фирмы являются:

· финансовая гибкость фирмы – это способность фирмы изменять объем и структуру финансирования, а также направления вложения финансовых ресурсов, согласно изменившимся внешним и внутренним обстоятельствам. Является качественной характеристикой, предлагается использовать для ее оценки наличие управленческих опционов у предприятия;

· финансовая стабильность фирмы определяется постоянством оптимальных или приближенных к ним значений показателей.

· финансовое равновесие фирмы характеризует сбалансированность развития фирмы и предприятия, что достигается оптимальным сочетанием доходности и риска.

Рис. 8.1. -Теоретическая схема взаимосвязи финансовой устойчивости и финансовой безопасности предприятия.

Наличие вышеуказанных “точек пересечения” приводит к наличию общих угроз, влияющих и на финансовую безопасность, и на финансовую устойчивость фирмы. К основным внутренним угрозам относятся преднамеренные или случайные ошибки менеджмента в области управления ее финансами, связанные с выбором стратегии предприятия, с управлением и оптимизацией активов и пассивов предприятия (разработка, внедрение и контроль управления дебиторской и кредиторской задолженностями, выбор инвестиционных проектов и источников их финансирования, оптимизация амортизационной и налоговой политики).

К числу основных внешних угроз целесообразно отнести следующие:

· скупку акций, долгов предприятия нежелательными партнерами;

· наличие значительных финансовых обязательств у предприятия (как большой величины заемных средств, так и больших задолженностей предприятию);

· неразвитость рынков капитала и их инфраструктуры;

· недостаточно развитую правовую систему защиты прав инвесторов и исполнения законодательства;

· кризис денежной и финансово-кредитной систем;

· нестабильность экономики;

· несовершенство механизмов формирования экономической политики государства.

Существование взаимосвязи финансовой устойчивости и безопасности фирмы доказывает целесообразность их комплексного мониторинга. Для достижения финансовой устойчивости фирмы достаточно и необходимо обеспечение ее финансовой безопасности, поэтому в целях снижения влияния угроз необходима, прежде всего, структура контроля за обеспечением финансовой устойчивости и безопасности фирмы, которая может иметь следующий вид.

Рис. 8.2.- Основные направления контроля за обеспечением финансовой устойчивости и безопасности фирмы

Орган, который должен в оперативном режиме проводить мониторинг финансовой устойчивости и безопасности, оперативно реагировать на изменение ситуации, регулярно готовить документы директору и совету директоров для принятия решений по тем или иным проблемам и контролировать их исполнение, – это аналитическая служба фирмы.

Для организации эффективной системы финансовой устойчивости фирмы необходима разработка соответствующей документации, где должны быть определены внутренние и внешние угрозы, а также критерии, на основании которых финансовая устойчивость и безопасность могут быть признаны нарушенными. Иными словами, следует определить критерии, позволяющие судить о соблюдении требований финансовой устойчивости и безопасности фирмы.

Аналитическая служба будет давать оценку соблюдению этих критериев и доводить информацию до топ – менеджмента фирмы. В то же время должны быть разработаны принципы требований к должникам, которым они должны удовлетворять для соблюдения требований финансовой устойчивости и безопасности фирмы.

При этом аналитическая служба должна выражать свое мнение о существенности предъявляемой отчетности для оценки обеспечения финансовой устойчивости и безопасности фирмы (а также для контроля за соблюдением финансовых интересов предприятия).

Кроме этого должна быть создана информационная система для всестороннего и объективного мониторинга, включающая выявление и прогнозирование внутренних и внешних угроз финансовой устойчивости и безопасности фирмы.

На основе получаемой информации должен разрабатываться комплекс оперативных и долгосрочных мер по противодействию негативным факторам, а также по предупреждению и преодолению возможных негативных последствий угроз.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Ф.Модильяни и М.Миллер (1958г.) утверждают обратное – при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом не меняется.

Но при обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели ряд ограничений, в частности:

– рынки капитала совершенны: предполагается наличие эффективного рынка капитала, подразумевающего бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие транзакционных расходов, любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов;

– компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);

– физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке;

– отсутствуют затраты, связанные с банкротством;

– рискованность деятельности коммерческих организаций может быть измерена, и они могут быть разделены на группы в соответствии с принимаемым ими уровнем риска

-при любом уровне задолженности риск по предоставлению кредита равняется нулю (считается, что все компании находятся в одной группе риска);

-все инвесторы формируют одинаковые ожидания относительно будущих доходов коммерческой организации и их рискованности.

– ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается);

– отсутствуют налоги (не существует налога на прибыль коммерческих организаций).

Согласно неоклассической теории в идеализированном мире коммерческой организации безразлично, из каких источников финансируется их деятельность, поскольку ее рыночная стоимость не зависит от структуры капитала.

Некоторые из этих ограничений вряд ли можно признать реалистичными, но дальнейшие исследования показали, что это не оказывают существенного влияния на основные выводы, полученные Модильяни и Миллером. Некоторые из ограничений были уточнены или вовсе сняты.

1.3.Компромиссные модели, основанные на добавлении в модель Модильяни-Миллера учета ожидаемых издержек, связанных с финансовыми затруднениями и агентских издержек, получили определенное подтверждение практикой и позволяют сделать следующие выводы.

1. Высокорисковым предприятиям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует привлекать заемный капитал в меньших масштабах, чем низкориковым. Предприятия с небольшим уровнем риска могут более активно привлекать заемный капитал до тех пор, пока ожидаемые затраты возможных финансовых затруднений не перекроют налоговые выгоды, связанные с привлечением средств.

2. Предприятия, владеющие материальными, реализуемыми на рынке активами, например недвижимостью, могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем предприятия, стоимость которых определяется главным образом неосязаемыми активами, например патентами.

3. Предприятия, уплачивающие высокие налоги на прибыль, не имеющие налоговых льгот, могут позволить себе большую кредиторскую задолженность, чем предприятия с низкими ставками налогов на прибыль.

4. Любое предприятие должно поддерживать целевую структуру капитала, которая позволяет сбалансировать издержки и выгоды финансового левериджа, поскольку именно подобная структура максимизирует стоимость предприятия.

5. Предприятия одной отрасли, близкие по масштабам деятельности, имеют схожие структуры капитала, определяются одинаковым типом активов, производственного риска и доходности.

II. Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной организации. Рассматривается большое число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

Исследования практики формирования структуры капитала в американских корпорациях, приведенные в 60-х годах 20 в., привели Г. Дональдсона к следующим выводам:

1) предприятия предпочитают финансироваться за счет внутренних резервов – нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений;

2) предприятия устанавливают целевое значение коэффициента выплаты дивидендов так, чтобы нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений было достаточно для финансирования необходимых инвестиций;

3) дивиденды являются стабильными в краткосрочной перспективе, поэтому в каждом конкретном году в зависимости от фактических денежных потоков и инвестиционных возможностей предприятие может иметь или не иметь достаточных внутренних резервов для покрытия своих капитальных затрат;

4) если генерируемый денежный поток предприятия больше, чем необходимо для целей расширения, тогда оно будет инвестировать свободные средства на рынке ценных бумаг или же использовать их для погашения задолженности, в противном случае предприятие в первую очередь будет реализовывать свой портфель ликвидных ценных бумаг, а затем – привлекая обычные займы, выпуская конвертируемые долговые обязательства и лишь в крайнем случае – обыкновенные акции. Таким образом на практике решения о структуре капитала существенно отличаются от вытекающих из компромиссных моделей.

III. Сигнальные модели.В модели Росса (1997 г.) предполагается возможность финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень риска денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании (рыночной оценки всех денежных потоков, генерируемых активами компании).

В 1984 г. С. Майерс сформулировал теорию ассиметричной информации, которая позволяет объяснить отличия структуры капитала, наблюдаемой на практике, от структуры, определяемой компромиссными моделями. Теория предполагает, что различные группы и субъекты рынка могут обладать ассиметричной, т.е. различной информацией о положении дел на предприятии в различные моменты времени, а потому их оценки ситуации различаются.

Анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости.

Этот момент очень важен:

во-первых, для внешних потребителей информации (например, банков и других поставщиков ресурсов) при изучении степени финансового риска,

во-вторых, для самого предприятия при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.

Оценка изменений, которых произошли в структуре капитала, может быть разной с позиции инвесторов и предприятия. Для кредиторов более надежная ситуация, если доля собственного капитала у клиентов более высокая. Это исключает финансовый риск.

Предприятие же, как правило, заинтересовано в привлечении заемных средств по двум причинам:

1) проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль;

2) расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.

В рыночной экономике большая и все увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире. Поэтому от того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетном счете в коммерческих банках. Возникает вопрос: почему эти наличные средства остаются свободными, а не используются, например, для покупки ценных бумаг, приносящих доход в виде процента? Ответ заключается в том, что денежные средства более ликвидны, чем ценные бумаги. В частности, облигацией невозможно расплатиться в магазине, такси и т. п.

Методы построения стратегии управления денежными потоками предприятия:

Задачи стратегического управления денежными потоками предприятия;

Основные бизнес–процессы разработки и реализации политики управления денежными средствами предприятия;

Расчеты финансового левериджа и эффекта финансового левериджа для оценки влияния на рентабельность собственного капитала предприятия;

Модели оптимизации денежных потоков на предприятии:

Методы сбалансирования объемов денежных потоков и дефицитного и избыточного денежных потоков предприятия;

Методы синхронизации денежных потоков во времени;

Модель максимизации денежного потока предприятия.

Различные виды текущих активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают временной период, необходимый для конвертации данного актива в денежные средства, и расходы по обеспечению этой конвертации.

Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен.

Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги безрисковые, точнее степенью риска, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, следовательно, доход (издержки) по ним является сопоставимым.

Однако вышеизложенное не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Дело в том, что цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая, небольшой дополнительный приток их может быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам.

Размер остатка денежных средств, которым оперирует организация в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень ее платежеспособности и ликвидности, влияет на продолжительность операционного цикла, а также характеризует, в определенной мере, инвестиционный потенциал осуществления организацией краткосрочных финансовых вложений.

Минимальный уровень денежных средств на счетах и в кассе должен быть достаточным для:

1.своевременной оплаты всех неотложных финансовых обязательств;

2.для оплаты непредвиденных расходов;

3.для осуществления организацией краткосрочных финансовых вложений с целью получения определенного дохода;

4.для поддержания неснижаемой суммы денежных активов, которую коммерческая организация в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должна постоянно хранить на своем расчетном счете.

Отсюда, формируемые денежные средства, включают:

1. операционные (транзакционный) остаток денежных средств;

2. страховой (резервный) остаток денежных средств;

3. инвестиционный (спекулятивный) остаток денежных средств;

4. компенсационный остаток денежных средств.

Создание большого запаса денежных средств – снижают риск истощения наличности и возможность удовлетворить обязательства раньше установленного срока, с другой стороны, денежные средства теряют в долгосрочной перспективе свою стоимость. Поэтому необходимо определить оптимальный размер денежных средств, который зависит:

– от потребностей в них,

– процентных ставок по ликвидным ценным бумагам,

– стоимости перевода денежных средств в ценные бумаги и обратно.

С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования:

1. необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов.

2. необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов.

3. целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:

а) общий объем денежных средств и их эквивалентов;

б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг;

в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

Модель Баумола

Остаток средств

на расчетном счете Максимальный Q

остаток

Средний остаток Q/2

Минимальный остаток=0

период

Рис. 8.4. – График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумола).

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера — Орра. Первая была разработана В. Баумолом (W. Baumol) в 1952 г., вторая — М. Миллером (М. Miller) и Д. Орром (D. Оrr) в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п., поэтому приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей и их применение на условных примерах.

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой “пилообразный” график.

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле: где V- прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год. квартал, месяц); с – расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; r – приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно: k = V : Q.

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе – упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Модель Миллера – Орра

Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности это случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли – стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете: остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Рис. 8.5.- Модель Миллера — Орра.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики:

-если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот.

-необходимо уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ц.б.

Реализация модели осуществляется в несколько этапов.

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (О_Н), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.).

2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (v).

3. Определяются расходы (P_х) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Р_т) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле:

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Од), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

О_В = О_Н S.

6. Определяют точку возврата (Т_В) – величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (О_Н, О_В): Т_В = О_Н .

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Опасность кризиса существует всегда: в управлении всегда существует риск цикличного развития социально-экономической системы, изменения соотношения управляемых и неуправляемых процессов.

Управление социально-экономической системой в определенной мере всегда должно быть антикризисным.

Антикризисное управление – это управление, определенным образом предвидящее опасность кризиса, предусматривающее анализ его симптомов, меры по снижению отрицательных последствий кризиса и использования его факторов для последующего развития.

Возможность антикризисного управления определяется в первую очередь человеческим фактором, потенциалом активного и решительного поведения человека в условиях кризиса, его заинтересованностью в преодолении кризисов, пониманием истоков и природы кризиса, закономерностей его протекания.

Осознанная деятельность человека позволяет искать и находить пути выхода из критических ситуаций, концентрировать усилия на решении наиболее сложных проблем, использовать накопленный опыт преодоления кризисов, приспосабливаться к возникающим ситуациям.

Кроме того, возможность антикризисного управления определяется и знанием циклического характера развития социально-экономических систем. Это позволяет предвидеть ситуации кризиса и готовиться к ним. Наиболее опасными являются неожиданные кризисы.

Необходимость антикризисного управления отражает потребности преодоления и разрешения кризиса, возможного смягчения его последствий. Это естественная потребность человека и организации. Реализовывать ее можно только посредством специальных механизмов антикризисного управления, которые следует создавать и совершенствовать.

Необходимость антикризисного управления обусловлена также и целями развития. Например, возникновение кризисных ситуаций в экологии, грозящих существованию человека, его здоровью, заставляют искать и находить новые средства антикризисного управления, к которому относится и принятие решений об изменении технологии. Так, атомная энергетика – это область деятельности с повышенной опасностью кризисных ситуаций. И здесь главное в антикризисном управлении – необходимость повышения профессионализма технического персонала, укрепления дисциплины, организация разработки новых и более безопасных технологий. Все это проблемы управления. Решение технических проблем также начинается с управления.

В экономическом антикризисном управлении тоже возникает необходимость поиска – типов диверсификации производства, конверсии.

Проблематика антикризисного управления обширна и разнообразна; ее можно разделить на четыре группы.

Первая группа– проблемы распознавания предкризисных ситуаций. Это не простое дело – своевременно увидеть наступление кризиса, обнаружить его первые признаки, понять его характер. От этого зависит возможное предотвращение кризиса. Но не только от этого.

Механизмы предотвращения кризиса надо построить и запустить в действие. И это тоже проблема управления. Но не все кризисы можно предотвратить, многие из них надо пережить, преодолеть. И это достигается посредством управления. Оно решает проблемы жизнедеятельности организации в период кризиса, способствует выходу из кризиса и ликвидации его последствий.

Вторая группа проблем антикризисного управления связана с ключевыми сферами жизнедеятельности организации. Это, прежде всего методологические проблемы ее жизнедеятельности. В процессах их решения формулируются миссия и цель управления, определяются пути, средства и методы управления в условиях кризисной ситуации.

Эта группа включает комплекс проблем финансово-экономического характера. Например, в экономическом антикризисном управлении возникает необходимость определения типов диверсификации производства или проведения конверсии, что требует дополнительных ресурсов, поиска источников финансирования. Существуют также проблемы организационного и правового содержания, социально-психологические проблемы.

Проблематику антикризисного управления можно представить и в диверсификации технологий управления (третья группа проблем). Она включает в самом общем виде проблемы прогнозирования кризисов и вариантов поведения социально-экономической системы в кризисном состоянии, проблемы поиска необходимой информации и разработки управленческих решений.

Проблемы анализа и оценки кризисных ситуаций также имеют большое значение. Здесь существует множество ограничений по времени, квалификации персонала, недостаточности информации и др. К этой же группе можно отнести и проблемы разработки инновационных стратегий, которые способствуют выводу организации из кризиса.

Четвертая группа проблем включает конфликтологию и селекцию персонала, которые всегда сопровождают кризисные ситуации, инвестирование антикризисных мер, проблемы банкротства и санации предприятий. Состав типичных проблем антикризисного управления подчеркивает, что оно является особым типом управления, обладающим как общими для управления чертами, так и специфическими характеристиками.

Под антикризисной стратегией понимаются долгосрочные мероприятия, направленные на развитие деятельности предприятия, его сфер и норм деятельности. При данной стратегии рассматриваются взаимоотношения внутри предприятия, применяются меры с целью смягчения кризисного явления и предотвращения кризисного состояния.

Особенность стратегии в антикризисном управлении это ее четкая ориентация на выявление и предотвращение причин кризиса, а также на правильные действия предприятия в кризисных ситуациях. Правильно сформированная стратегия позволяет избежать многих кризисных ситуаций или сгладить ее протекание в организации.

Фактически она представляет собой план действий на определенный период времени, который позволяет в максимальной степени избежать опасных ситуаций и направить организацию по пути роста и укрепления позиций на рынке.

Стратегия в антикризисном управлении – это своего рода гарантия стабильного развития организации. Конечно, нельзя говорить о том, что стратегия позволяет полностью избежать кризисных ситуаций. Она лишь позволяет снизить процент их возникновения, а в случае наступления – обеспечить их как можно более быстрое и безболезненное преодоление. Помимо этого, стратегия позволяет сократить срок принятия решения о методе выхода из кризиса, что является немаловажным фактором. От правильного выбора во многом зависит эффективность стратегии антикризисного управления.

Как правило, перед организацией на различных этапах ее существования стоят различные альтернативы, одни из которых обеспечивают достижение эффективных результатов, другие – приводят к кризисным ситуациям и негативным последствиям.

Стратегия позволяет сосредоточить внимание на определенном круге возможностей и отбросить те, которые могут быть потенциально опасны для устойчивого развития и функционирования организации.

Как правило, стратегия формируется у крупномасштабных организаций и фирм, деятельность которых в принципе основана на стратегии. У небольших организаций, которые в большинстве своем предоставляют бытовые и хозяйственные услуги, основная цель – выживание в конкурентной борьбе. Но большие размеры организации определяют и большой комплекс рассматриваемых направлений при определении стратегии.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

В разработке стратегии антикризисного управления предприятия можно выделить 3 этапа.

Первый этап – своевременная, комплексная диагностика состояния предприятия.

Данный этап включает в себя анализ внешних факторов с целью выявления причин кризиса:

1) анализ макросреды. В данном методе можно выделить 3 важных сектора: политическое окружение предприятия или организации, экономическая среда, социальная и технологическая среда;

2) проведение анализа конкурентной среды – исходит из 5 основных принципов, таких как наличие покупателя и поставщика, существование конкуренции, появление новых конкурентов и выпуск товаров-заменителей; анализ состояния предприятия, находящегося в кризисной ситуации.

Во внешней среде вообще можно выделить две составляющие – микросреду и макросреду.

а. Оценка микросреды. К микросреде относятся субъекты экономики, оказывающие непосредственное влияние на деятельность организации:

1) государство;

2) поставщики;

3) потребители;

4) конкурентное окружение;

5) кадровые ресурсы.

Государство оказывает влияние на любую организацию в виде различных требований и законодательных актов (прямое воздействие) и налогообложения (косвенное воздействие).

Любая организация осуществляет свой производственный процесс на основе использования различных ресурсов. Они попадают в организацию через поставщиков. Поэтому организация может находиться в достаточно сильной зависимости от поставщиков, особенно при редкости и малом количестве предоставляемого ресурса.

Анализ в этом случае должен сводиться к получению максимально возможного объема информации для создания оптимального уровня взаимоотношений и, что немаловажно, обеспечения такого уровня затрат на ресурсы, который бы не послужил причиной финансового кризиса.

Привлечение потребителя является основным средством достижения основной цели деятельности любой организации – получения прибыли. Рынок потребителей влияет на структуру организации, ее стратегию и установки. При оценке потребителей необходимо учитывать множество факторов и особенностей:

1) демографические характеристики: возрастной контингент, пол, сферу деятельности;

2) социально-психологические характеристики: вкусы, предпочтения, интересы потребителей;

3) степень информированности потребителя о рынке и товаре;

4) объем закупок клиентами;

5) чувствительность потребителей к цене товара и т.д.

Оценка конкурентного окружения в настоящее время даже выделяется в самостоятельную область. Это особенно актуально в современных рыночных условиях. При разработке антикризисной стратегии очень важно произвести оценку всех возможных конкурентов. Это имеет такое большое значение еще и потому, что сейчас многие конкуренты прибегают к противозаконным действиям, что может привести организацию к кризису и даже банкротству.

Основные трудности, которые могут возникнуть из-за конкурентной борьбы: кризис, вызванный нехваткой ресурсов; кризис, вызванный отсутствием спроса на продукцию; потеря имиджа организации.

Кроме того, антикризисная стратегия должна подразумевать не только защиту от конкурентов, но и собственные действия организации в конкурентной борьбе. Для этого необходимо исследовать сильные и слабые стороны конкурентных лиц и организаций.

б. Оценка макросреды. Сюда относятся факторы, которые косвенно влияют на организацию:

1) политические;

2) экономические;

3) социальные;

4) технологические.

Политический фактор оценивается с точки зрения стабильности и изменения в законопроектах.

Анализ экономической ситуации позволяет получить данные о распределении и наличии ресурсов на рынке. Здесь важен анализ не только отечественной экономики, но и всего мирового рынка в целом.

Социальные факторы – это уровень доходов населения, уровень заработной платы, наличие в обществе тех или иных групп (бедный, средний, богатый слои населения) и т.д.

Оценка технологий необходима для создания соответствующего технологического уровня в производственных подразделениях организации.

в. Оценка и анализ внутренней среды. Внутренняя среда организации – это сложный комплекс, состоящий из множества элементов:

1) управление;

2) финансовый отдел;

3) производственный отдел;

4) маркетинговый отдел;

5) персонал;

6) транспортный отдел.

При анализе стратегии внимание менеджеров в первую очередь должно быть сконцентрировано на таких моментах, как:

1) эффективность текущей стратегии;

2) сила и слабость, возможности угрозы предприятия;

3) конкурентоспособность;

4) оценка прочности конкурентной позиции предприятия;

5) выявление проблем, вызвавших кризис.

Полученные данные в ходе изучения антикризисного состояния организации можно представить в виде схемы:

1) стратегические показатели деятельности предприятия: (доля на рынке; уменьшение или увеличение объема продаж; размер прибыли; доходность акций);

2) внутренние сильные и слабые стороны, внешние угрозы и возможности;

3) конкурентные переменные: качественные характеристики товара; репутация или имидж; производственные возможности; технологические навыки; сеть сбыта; маркетинг; издержки;

4) выводы о положении предприятия относительно конкурентов;

5) главные стратегические проблемы, которые необходимо решить предприятию.

Второй этап разработки стратегии – корректировка миссии и системы целей предприятия.

Миссия – формирует основные предпосылки успешной деятельности предприятия, предоставляет возможность для инициативы.

Под системой целей понимается ожидаемый результат при поставленной цели.

Цели являются основой стратегий организации, системы мотивации и системы контроля. Система целей имеет несколько уровней:

1) цели более высокого уровня;

2) цели более низкого уровня;

3) цели, ориентированные на долгосрочную перспективу;

4) краткосрочные цели.

Третий этап стратегического антикризисного планирования направлен на выбор альтернативного варианта и соответствующей стратегии с целью вывода предприятия из кризисного положения.

Антикризисная стратегия должна содержать оптимальный комплекс мер по выводу организации из кризиса, учитывая все имеющиеся возможности. Чаще всего в период преодоления кризиса приходится вносить существенные коррективы в те или иные отделы и связи организации.

Антикризисная стратегия может включать в себя направления:

-уменьшение расходов,

-ликвидация некоторых отделов,

-сокращение объемов производства,

-привлечение дополнительных ресурсов и т.д.

В процессе разработки и принятия антикризисной стратегии предприятия-должника желательна концентрация усилий на поиске оптимального варианта, требующего минимум затрат начального этапа и обеспечивающего в перспективе максимум отдачи от инвестиций.

Наиболее рациональной представляется следующая логика:

1) сосредоточение усилий на не затратных способах, продолжая выпуск уже освоенной продукции и продаваемой на старых рынках;

2) привлечение относительно малых инвестиций для продаж продукции на новых географических рынках;

3) переход к более амбициозным инвестиционным проектам для выхода с новым товаром на прежние рынки и т.д.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Реализация стратегии включает в себя несколько этапов:

1) утверждение выбранной антикризисной стратегии, ее согласование с целями организации;

2) информирование сотрудников организации и проведение подготовительной работы с целью более быстрой и эффективной реализации антикризисной стратегии;

3) обеспечение необходимого для проведения изменений денежного уровня организации (заем средств, кредиты и т. д.);

4) приведение производственного и других процессов на уровень, соответствующий выбранной стратегии.

Если организация следит за состоянием своей внутренней среды и за изменениями во внешней, то она способна вовремя обнаружить угрозы делу и принять меры по их предотвращению. Таким образом, степень возникновения кризиса в таких организациях существенно снижается. Но застраховаться полностью невозможно. В условиях кризиса основной сложностью является фактор времени, так как для восстановления стабильного положения часто предоставляется жестко ограниченный период времени.

Поэтому при разработке антикризисной стратегии необходимо спланировать все процессы так, чтобы их осуществление могло вестись параллельно и заняло как можно меньший срок. Часто ситуация складывается таким образом, что времени на подготовку базы для нововведений просто нет и приходится принимать решительные меры, что оказывает негативное влияние в первую очередь на сотрудников фирмы.

Сопротивление персонала – это самый частый вопрос при осуществлении стратегических изменений в организации. Для его решения необходимо сочетание психологических мер со стимулированием и поощрением сотрудников.

Психологический факторзаключается в том, что многие сотрудники беспокоятся за свое будущее положение в организации.

Руководству необходимо позаботиться о предоставлении гарантий сотрудникам. В вопросе поощрения руководству нужно быть крайне осторожным, так как в кризисной ситуации денежных средств, как правило, всегда недостаточно.

Обычно в средних и мелких организациях подобных трудностей с сотрудниками встречается меньше, чем в крупномасштабных. Поэтому в крупных организациях приходится использовать власть и полномочия для достижения результата.

Процесс осуществления антикризисной стратегии следует заранее подробно рассмотреть: необходимо составить график, назначить ответственных лиц, распределить обязанности и задачи между отделами и подразделениями. На практике всегда наблюдаются отклонения от графика – в большей или меньшей степени.

В случае наступления кризиса осуществляется формирование антикризисной команды. В состав подобной структурной единицы для всесторонней оценки состояния предприятия и скорейшего выхода из кризиса входят:1) независимые аудиторы; 2) финансовые эксперты; 3) консультанты по бизнесу. Приглашенные специалисты должны тесно сотрудничать с менеджерами предприятия, стоящего на грани банкротства.

Часто для осуществления антикризисной стратегии приглашаются специалисты извне, тем более что в современных условиях существуют специальные агентства и фирмы по оказанию подобных услуг; это различного рода консультанты и специалисты. Они также могут привлекаться к разработке самой антикризисной стратегии. Однако лучше всего будет, если приглашенные специалисты не будут непосредственно направлять весь процесс разработки и реализации, а станут оказывать только консультационные услуги.

Анализ финансового состояния предприятия формируется на основании произведенных расчетов и оценок разнообразных видов средств и их источников, проведении анализа эффективности при использовании ресурсов, находящихся в распоряжении предприятия или организации.

Значение коэффициентов находится в прямой зависимости от отраслевых особенностей и размеров предприятия. Оценка финансового состояния организации с помощью финансовых коэффициентов осуществляется по следующим группам:

1) платежеспособность;

2) рентабельность;

3) финансовая устойчивость;

4) деловая активность;

5) ликвидность.

Хозяйствующий субъект практически не зависит от денежных средств, привлеченных извне. Проанализировав кредиторскую и дебиторскую задолженность, эксперты определяют основные направления реструктуризации долга, т. е. сокращения совокупного долга и его скорейшего погашения. Деятельность по погашению задолженности включает в себя два направления: анализ суммы долга и выявление денежных средств, которые предприятие потратит на его погашение

К важнейшим и основным признакам потенциального банкротства относят: недостаточность денежных средств на предприятии, просрочку по кредиту, сокращение уровня и объема продаж и возмущение рабочего персонала.

Руководство организацией, находящейся в состоянии финансового кризиса – это комплекс мер, проводимых по двум направлениям:

1) уменьшение всех статей затрат и увеличение поступления денежных средств, необходимых для погашения кредиторской задолженности;

2) рост объема продаж и получение прибыли для дальнейшего развития производства.

При выходе из кризисной ситуации возникает необходимость в уменьшении одних затрат и увеличении расходов по тем статьям, которые в перспективе принесут прибыль предприятию.

В этот период важно обеспечить мощный денежный поток, поскольку финансирование расходов предприятия за счет внутренних ресурсов на тот момент является проблематичным. Также остро ставится вопрос о привлечении денежных средств со стороны.

Меры должны быть приняты своевременно и адекватно положению, в котором находится организация по направлениям:

1) сокращение затрат;

2) увеличение поступления денежных средств в организацию;

3) проведение реструктуризации кредиторской задолженности;

4) определение стратегии развития организации;

5) проведение реорганизации или реструктуризации предприятия.

Факторы, влияющие на эффективность и масштабность реализации антикризисной стратегии:

Рис. 8.1.- Антикризисное инвестиционное управление предприятием.

1. Масштабность изменений зависит от размеров кризиса и причин, вызвавших его. Если приходится принимать решение об изменении организационной структуры организации, то по вполне понятным причинам это потребует больше времени и усилий. Но независимо от масштабов новой стратегии необходимо обеспечить высокий уровень контроля за ходом ее реализации.

2. Важно также учесть, что могут возникнуть некоторые препятствия на пути реализации стратегии:

-недостаток ресурсов и денежных средств,

-сопротивление персонала,

-ограниченность во времени и т.д.

Все эти факторы необходимо рассмотреть еще на стадии разработки антикризисной стратегии и выработать меры по их устранению. В противном случае реализация стратегии, особенно связанная с крупными изменениями (например, реорганизация), может откладываться на неопределенные сроки, что явно не пойдет на пользу организации.

3. Многое зависит от профессионализма и взаимодействия всех звеньев управленческого аппарата организации. Речь идет не только о начальстве и руководстве, но и о менеджерах среднего и низшего звена, от которых зачастую зависит непосредственный результат. Это связано с тем, что процесс реализации стратегии, как правило, разбивается на несколько отчетных периодов, по истечении которых проводится собрание и делается отчет о достигнутых результатах.

На практике в промежутке менеджерам часто приходится принимать самостоятельные решения, рациональность и эффективность которых зависит от их профессионального уровня. Этот уровень определяется не только умениями, но и навыками, приобретенными в результате прошлых опытов.

Кроме того, для успешной реализации антикризисной стратегии важно тесное взаимодействие и сотрудничество различных отделов и уровней организации, так как на ближайшее время основная задача, которая должна быть решена – это преодоление кризисного состояния.

4. В процессе реализации выбранной антикризисной стратегии зачастую многое решает своевременность и доступность информации.

В современных условиях в организациях специально открываются информационные отделы, которые призваны обеспечивать всеми нужными данными остальные отделы и следить за отчетностью. Важно следить за ходом реализации стратегии на всех ее этапах и в случае возникновения проблем применять альтернативные варианты.

Это еще одна особенность антикризисной стратегии – она должна иметь так называемый запасной вариант, т.к. в ходе реализации выбранной стратегии могут быть выявлены пробелы в планировании.

5. Понятно, что надо не останавливаться на середине, а принимать решительные меры по решению этих задач. Это возможно при планировании и разработке стратегии, когда отмечаются наиболее слабые места.

Залогом эффективного осуществления антикризисной стратегии является постоянный контроль за ходом ее реализации. Вполне возможно, что потребуются дополнительные ресурсы или, наоборот, спланированные затраты окажутся выше реальных.

4. Последним этапом в реализации стратегии являются подведение и оценка итогов выполнения стратегии. Наибольший интерес представляет соответствие полученных результатов поставленным целям и задачам в антикризисной стратегии. Это и является оценкой эффективности выбранной антикризисной стратегии.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Таблица 9.1.- Стратегия высокого налогового риска.

Нахождение предприятия в сложнейшей финансовой ситуации и реальная угроза его банкротства чаще всего становятся основаниями для реализации им высокорискованных схем налоговой оптимизации.

Характерно, что в этих условиях налоговый риск, прежде всего, выгоден собственникам предприятия, а не его руководителям. Собственник оставляет для себя минимальные шансы сохранить бизнес или вывести активы, а менеджмент предприятия принимает на себя риск ответственности при сомнительных надеждах сохранения работы.

Часто подобное происходит на стартовом этапе развития бизнеса, когда у предпринимателя отсутствует финансовые ресурсы, а потребность в них высока. Кроме того, высокая отдача и рентабельность дают некоторые основания для того, чтобы идти на риск. Небольшие объемы финансово-хозяйственной деятельности, малая численность персонала, выполнение функций менеджмента собственниками предприятия обеспечивают здесь высокую конфиденциальность и, следовательно, продолжительность срока применения рискованной стратегии. Этому способствует и длительное отсутствие налоговых проверок на вновь образованных предприятиях.

1. предприятие рассчитывает на изменение условий хозяйствования, налогового климата, повышение спроса на выпускаемую продукцию или получение инвестиций.

2. развивающееся предприятие пользуется налоговыми каникулами, наращивает собственные оборотные средства, реализует собственные инвестиционные проекты с быстрой и высокой отдачей и в результате в будущем получает источник для гашения пеней и штрафов.

Причем, поскольку «заниженные» налоги в полном размере и своевременно зачисляются в доход бюджетной системы, то какое-то время к предприятию отсутствуют претензии налоговых органов.

Кроме того, имеются некоторые шансы, что непрофессиональных подход к проведению налоговой проверки со стороны отдельных сотрудников ИМНС или ошибочная позиция арбитражного суда при рассмотрении спора по результатам проверки позволят избежать налоговой ответственности вообще.

Продолжается использование налогоплательщиками в схемах налоговой оптимизации нерегулярных структур. К предприятиям данной группы относятся хозяйственные организации, осуществляющие свою деятельность, не придерживаясь рамок действующего законодательства. Это так называемые фирмы –однодневки.

Основным принципом использования «однодневок» является абсолютная свобода их действий в течение периода до осуществления расчета по налогам или до наступления сроков сдачи налоговой отчетности. В этот период такая организация свободно снимает денежную наличность даже с банковских счетов, осуществляет расчеты, оформляет любую документацию, достаточную в качестве подтверждения операций для заинтересованного партнера.

Своевременная ликвидация является самым успешным снижением риска привлечения к уголовной ответственности.

Стратегия неплатежей.

Таблица 9.2.- Стратегия неплатежей.

При ее использовании управление предприятием осложнено. Возникающие сбои расчетов не способствуют созданию оптимальных условий для обеспечения производственных процессов: срываются закупки, несвоевременная выплата заработной платы снижает стимулы к труду.

Кроме того, снижение в условиях неплатежей прозрачности бизнес-процессов часто ведет к неправильным оценкам ситуации, а затем к принятию ошибочных решений. «Удобство» простых неплатежей ослабляет требования к повышению качества налогового администрирования, так же как и попытки проведения мероприятий по экономическому оздоровлению. Встает вопрос о том, что поскольку экономия от проведения того или иного мероприятия мала и не может поправить положение предприятия в целом, то и его проводить вроде бы ни к чему.

Использование стратегии неплатежей противоречит интересам собственника – он может потерять бизнес. Единственным исключением является ситуация когда бизнес неперспективен и малоликвиден (здесь неплатежи облегчают и ускоряют вывод финансовых активов), в остальных случаях возникновение недоимки оборачивается конфискациями.

Реакция фискальных органов на возникновение налоговой недоимки в первую очередь зависит от ее размера. Обычно когда сумма месячного налогового платежа среднего предприятия оседает в недоимке, ИМНС по истечению 60-90 дней развертывает процедуры изъятий и арестов имущества. Поэтому использование данного вида оптимизационной стратегии может носить краткосрочный характер. В обратном случае возможны потери, к числу которых нужно отнести и издержки обусловленные привлечением к защите своих интересов представителей органов власти, депутатов и юристов. Кроме того, длительное наращивание неплатежей опасно выходом долга из-под контроля.

Стратегия умеренного риска и качественной налоговой

Оптимизации.

Если применение первых двух типов налоговой стратегии обусловлено высоким уровнем финансово-экономических проблем у предприятия-налогоплательщика, то стратегию умеренного риска применяют благополучные с точки зрения экономики предприятия.

Предприятия вынуждены идти на риск использования отдельных налоговых схем, для того чтобы за счет фискальной экономии покрыть инвестиционный дефицит, профинансировать мероприятия по повышению конкурентоспособности или продвижению собственной продукции (при применении первых двух типов стратегии это мероприятия по преодолению общего финансового дефицита).

Таблица 9.3.- Стратегия умеренного риска и качественной налоговой оптимизации.

Налогоплательщики в рамках стратегии умеренного риска делегируют этот риск за пределы базового предприятия, то есть активная трансформация налоговой базы происходит в сторонних, но условно зависимых от предприятия юридически самостоятельных структурах. Кроме того, такие налогоплательщики предпринимают по повышению качества налогового администрирования.

Безрисковая стратегия качественного налогового планирования

Таблица 9.4. – Безрисковая стратегия качественного налогового планирования

Предприятие, применяющее безрисковую налоговую стратегию, как правило, имеет более чем благополучное финансово-экономическое положение, высокий имиджевый статус, а также отличные перспективы на рынке. Ему нет смысла рисковать, поэтому основное внимание уделяется построению качественной системы налогового администрирования, задачами которой является:

-Исключение возможных финансовых потерь связанных с уплатой штрафов и пеней в результате учетных ошибок и неправильного применения норм налогового законодательства;

-Исключение случаев налоговых переплат;

– Планирование бюджета и финансовых потоков направленное на максимальное смягчение пиков фискальные издержек, а также предупреждение образования даже кратковременных недоимок и переплат.

– Конечно финансово – благополучные организации не исключают возможности минимизировать собственные налоги за счет реализации тех или иных налоговых схем, но эта минимизация осуществляется далеко за пределами их счетов. Им нет смысла даже контактировать с центрами налоговой трансформации – эта задача ставиться перед их спутниковыми структурами.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Смена налоговой стратегии происходит в двух случаях:

– в результате ошибки первоначального выбора;

– изменения экономических реалий.

Она должна проводиться поэтапно: от стратегии первого уровня к стратегии второго, и так далее или наоборот. Резкое изменение поведения налогоплательщика не приносит ему реального облегчения или устранения риска.

Существует две закономерности. Согласно первой, смена стратегии в сторону повышения риска должна быть растянута во времени. Дело в том, что у каждого предприятия есть своя налоговая история, которая зафиксирована в его лицевых счетах ведущихся в налоговых органах. Быстрое, слабомотивированное сокращение налоговых платежей неминуемо будет выявлено в результате аналитической работы учетных налоговых служб, а после этого последуют проверки.

Вторая закономерность заключается в нарастании расходов связанных с устранением последствий применения рискованных стратегий. Это не только расходы на погашение недоимки и внесению в бюджет «сокрытых» налогов, но и расходы на оплату услуг сторонних организаций по аудиту, восстановлению учета, или наем собственных специалистов для этих целей.

Принципы качественной налоговой оптимизации

Принцип разумности

Разумность в налоговой оптимизации означает, что “все хорошо, что в меру”. Применение грубых и необдуманных приемов будет иметь только одно последствие – государство таких действий не прощает. Схема налоговой оптимизации должна быть продумана до мелочей, нельзя упускать из виду ни одной малейшей детали.

Принцип экономической обоснованности и оправданности

Экономическая оправданность затрат является оценочной категорией, а это означает, что само установление оправданности или неоправданности в будущем может стать причиной острых конфликтов между налогоплательщиками и налоговыми органами.

Подчеркнем, что речь в основном идет о ситуациях, когда та или иная операция не вписывается в общепринятые рамки хозяйственной деятельности или не согласуется с обычной практикой деятельности конкретного налогоплательщика.

Как правило, сам налогоплательщик может выявить такие операции и предпринять соответствующие меры для их соответствующего экономического обоснования.

Во-первых, налогоплательщик должен однозначно доказать, что в динамике его производственной деятельности та или иная операция была необходима и оправданна.

Во-вторых, экономическая оправданность тех или иных расходов, должна быть основана на их разумности. Разумность расходов должна обозначать в первую очередь соразмерность затрат по их стоимостной оценке, а также по степени участия этих затрат в производственной деятельности.

Принцип перспективы.

Не рекомендуется строить метод налоговой оптимизации на использовании исключительно на пробелах в законодательстве.

Справедливости ради, хотелось бы отметить, что, налоговая оптимизация, наряду с другими методами, требует использования юридических пробелов в законодательстве, а также толкования норм налогового права в пользу налогоплательщика, однако такой метод должен носить не определяющий, а прикладной характер.

Во-первых, оперативность внесения изменений и дополнений в нормативные документы очень высока.

Во-вторых, налоговые органы руководствуются не только законодательством, но и различными ненормативными актами МНС (инструкциями, письмами, разъяснениями). Чаще всего позиция МНС полярна интересам налогоплательщика, в связи с чем налоговому менеджеру, использующему противоречия в законодательстве, нужно заранее готовиться к судебными баталиям.

Использование пробелов в законодательстве является самой квалифицированной частью минимизации, требует сугубо индивидуального подхода и сопряжено с определенным риском, так как в данном случае защита интересов налогоплательщика должна осуществляется только в судебном порядке (на уровне судебного прецедента).

Принцип простоты и доступности.

Аргументация того или иного метода оптимального налогообложения должна быть простой, доступной и по возможности основываться на конкретных статьях российского законодательства.

Принцип многоотраслевого регулирования.

Нельзя строить способ оптимизации налогообложения только на смежных с налоговым отраслях права (гражданском, банковском, бухгалтерском и т.п.

При формировании системы налогового законодательства РФ не учитывалась взаимосвязь и привязка налогового права к нормам и положениям других отраслей права. Так, согласно Гражданскому кодексу РФ к имущественным отношениям, основанным на административном или ином властном подчинении одной стороны другой, в том числе к налоговым и другим финансовым и административным отношениям, гражданское законодательство не применяется, если иное не предусмотрено законодательством.

Так же немаловажен тот факт, что в целях налогообложения порядок ведения бухгалтерского учета корректируется с учетом требований налогового законодательства.

Поэтому построение любой схемы оптимизации требует комплексного подхода с учетом особенностей налогового законодательства и требований иных отраслей права.

Принцип комплексного расчета экономии и потерь.

При формировании того или иного способа налоговой оптимизации должны быть проанализированы все существенные аспекты операции, а также деятельности предприятия в целом. Всестороннему анализу должны быть подвергнуты возможные последствия внедрения конкретного метода налогового планирования с точки зрения всей совокупности налогов.

Принцип конфиденциальности

При выборе способа налоговой оптимизации, связанном с привлечением широкого круга лиц необходимо руководствоваться правилом “золотой середины”: с одной стороны сотрудники должны четко представлять себе свою роль, с другой, они не должны осознавать ее цель и мотивы.

Так, практически фиктивно привлекаемые сотрудники-инвалиды должны в случае проведения налоговыми органами опроса подтвердить реальность своих трудовых отношений с предприятием. С другой стороны, излишняя осведомленность сотрудника может привести к утечке информации, а методы оперативной работы правоохранительных органов весьма эффективны.

Распространение сведений об удачно проведенной минимизации налогов также может иметь ряд негативных последствий.

Во-первых, уменьшение налогов не входит в перечень одобряемых обществом действий – работниками бюджетной сферы, пенсионерами и т.д. Предприниматель, распространяющийся о своих удачах в области уменьшения налогов, может столкнуться с возмущением общественного мнения, и как следствие, поступлением излишней информации в государственные органы

Во-вторых, существует возможность, что удачный опыт будет принят на вооружение другими предпринимателями и приобретет массовое распространение, что в последствии неизбежно вызовет оперативное изменение законодательства.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Таблица 9.5.- Классификатор целей использования налоговой оптимизации

Оптимизационное решение должно включать в себя полное и детальное описание и анализ проблемы и поставленной задачи, которые в обязательном порядке должны быть задокументированы. Все остальное может быть оформлено в виде черновиков и устных докладов. В структуру оптимизационного решения также должны войти:

– Описание предполагаемого варианта действий и их последовательности.

– Оценка этих действий с позиций налогового и гражданского законодательства и их анализ с позиций налоговых органов, судов и возможных участников реализации решения.

– Оценка эффекта, который получит предприятие в результате реализации решения с учетом возможных расходов и потерь.

Кроме этого должна быть произведена оценка качества предлагаемого решения. Причем желательно в сопоставлении с другими возможными вариантами

Оценочные критерии оптимизационного решения.

Главным критерием оценки оптимизационных решений является наличие налогового эффекта. Однако для оценки качества должны использоваться другие оценочные критерии.

Оценка качества оптимизационных решений может проводиться с использованием следующих оценочных критериев:

– Соответствие решения требованиям налогового, гражданского или иного законодательства.

– Соответствие решения требованиям налоговых органов.

– Наличие судебных прецедентов в пользу налогоплательщиков применивших аналогичные или сходные решения.

– Наличие подтверждений применения решения в бизнес практике.

– Соответствие решения требованиям экономической целесообразности и его совместимость с бизнес-процессами и обычаями делового оборота.

– Создание или сохранение источника для уплаты налогов в случае их доначисления.

– Наличие возможности для быстрого развертывания соответствующей налоговой схемы.

– Наличие возможности для быстрого прекращения соответствующей налоговой схемы.

– Положительная оценка схемы собственником.

– Положительная оценка схемы персоналом.

Содержание

ВВЕДЕНИЕ 3

РАЗДЕЛ 1. ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ ОРГАНИЗАЦИИ: ПОНЯТИЕ И РОЛЬ В СТРАТЕГИЧЕСКОМ УПРАВЛЕНИИ ФИРМОЙ 5

1. СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ФИНАНСОВОЕ УПРАВЛЕНИЕ ФИРМОЙ

1.1 Основы стратегического управления фирмой 5

1.2. Классификация стратегии управления предприятием 8

1.3. Разработка стратегии, ее этапы 9

2. СУЩНОСТЬ, ЦЕЛЬ И РОЛЬ ФСК В СТРАТЕГИЧЕСКОМ УПРАВЛЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЕМ

2.1.Понятие финансовой стратегии и тактики 11

2.2. Классификация финансовой стратегии предприятия 15

2.3. Роль и задачи финансовой стратегии 22

РАЗДЕЛ 2. РАЗРАБОТКА ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ 25

1. ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ РАЗРАБОТКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ ФИРМЫ 25

3.1. Формирование финансовой стратегии участниками рынка 25

3.2. Принципы разработки финансовой стратегии 27

3.3. Разработка финансовой стратегии 31

2. ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ

4.1. Инструментарий финансовой стратегии 46

4.2. Методы финансовой стратегии организации 50

РАЗДЕЛ 3. НАПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ

I. СТРАТЕГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ 54

5.1. Направления и этапы стратегии формирования финансовых ресурсов 54

5.2. Определение потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов в прогнозируемом периоде 56

5.2.1. Выбор формы воспроизводства реальных инвестиций 56

5.2.2. Определение необходимого объема финансовых средств реального инвестирования

в форме капитальных вложений 58

5.2.3. Определение общей потребности инвестиционных ресурсов для реального инвестирования, расширения, технического перевооружения, реконструкции действующих объектов предприятия 61

5.2.4.Стоимость строительства новых объектов 62

5.2.5.Стоимость приобретения действующего предприятия 64

5.2.6. Определение потребности в инвестиционных ресурсах по времени в прогнозируемом периоде с выделением резерва на финансовые инвестиции и общего резерва капитала 65

5.3. Изучение возможных источников формирования инвестиционных ресурсов 67

5.4. Определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов 70

5.4.1. Полное самофинансирование 71

5.4.2.Акционерное финансирование 73

5.4.3. Проектное финансирование 80

5.4.3.1. Кредитование как способ финансирования проекта 80

5.4.3.2. Лизинг 88

5.4.3.3. Инвестиции коллективных инвесторов 90

5.4.3.4. Венчурное финансирование 92

5.4.3.5. Формы международного проектного финансирования 96

5.4.36. Государственное проектное финансирование 97

5.5. Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов 100

5.5.1 Оптимальная структура капитала и финансовая устойчивость 100

5.5.2Расчет ожидаемой прибыли и рентабельности от инвестиций 101

5.5.2.1. Система показателей эффективности инвестиционного портфеля 101

5.5.2.2. Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля 102

5.5.3. Расчет цены капитала предприятия и финансовой устойчивости 111

II. ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ 118

6.1. Стратегическое управление инвестициями предприятия 118

6.1.1. Инвестиции, их классификация 118

6.1.2. Особенности управления инвестициями 124

6.1.2.1. Понятие, направление и функции управления инвестициями 124

6.1.2.1. Инвестиционная стратегия, понятие, элементы и разработка 126

6.1.2.1.1. Сущность, цели и задачи инвестиционной стратегии 126

6.1.2.1.2. Типы инвестиционной стратегии и их особенности 131

6.2. Стратегическое управление инвестиционным проектом предприятия 136

6.2.1. Понятие и разработка инвестиционного проекта 136

6.2.2. Управление отдельными инвестиционными проектами 138

6.2.2.1. Характеристика управления инвестиционным проектом предприятия 138

6.2.2.2. Стратегическое управление инвестиционным проектом 139

6.3. Стратегическое управление инвестиционным портфелем 139

6.3.1. Инвестиционный портфель, сущность и структура 139

6.3.2. Управление инвестиционным портфелем отдельного хозяйствующего субъекта 140

6.3.3. Стратегическое управление инвестиционным портфелем 145

6.4. Стратегическое управление краткосрочными инвестициями 146

6.4.1. Управление краткосрочными инвестициями 146

6.4.2. Стратегическое управление краткосрочными инвестициями 148

6.5. Инвестирование в ценные бумагами 149

6.5.1. Управление ценными бумагами 149

6.5.1.1. Сущность, функции и классификация ценных бумаг 149

6.5.1.2. Сущность и модели управления ценными бумагами 152

6.5.2. Управление портфелем ценных бумаг 158

6.5.2.1. Сущность и классификация портфеля ценных бумаг 158

6.5.2.2. Характеристика управления портфелем ценных бумаг 162

6.5.2.3. Инвестиционная стратегия по ценным бумагам, сущность и классификация 163

6.5.2.4. Разработка и варианты инвестиционной стратегии в ценные бумаги 165

6.5.2.5. Оперативная финансовая стратегия по операциям с ценными бумагами 167

III. КРЕДИТНАЯ СТРАТЕГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ 172

7.1. Понятие, сущность и формы кредитования на предприятии 172

7.2. Управление кредитными ресурсами с точки зрения заемщика 174

7.2.1.Управление кредитованием на предприятии 174

7.2.2. Разработка кредитной политики предприятия 176

7.2.3. Формирование стратегии кредитования на предприятии 177

7.2.4. Портфель заимствований предприятия 182

7.2.5. Задолженность по эмиссии долговых ценных бумаг 188

7.2.5.1. Сущность и классификация облигаций 188

7.2.5.2. Преимущества корпоративной облигаций перед другими инструментами привлечения инвестиций .199

2.5.3. Выпуск, регистрации и обращение корпоративной облигации. 201

7.2.5.3.1.Эмиссия корпоративных облигаций 208

7.2.5.3.2. Обращение корпоративных облигаций на вторичном рынке. 215

7.3. Управление кредитными ресурсами с точки зрения кредитора 204

7.3.1. Управление кредитным риском банка 204

7.3.2. Стратегическое управление кредитными рисками 215

7.3.3. Кредитная политика банка 218

7.4. Инвестиционная привлекательность заемщика 221

7.5. Формы обеспечения кредита 224

IV. СТРАТЕГИЯ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ БЕЗОПАСНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ 226

8.1.Управление финансовой безопасностью 226

8.2. Стратегия обеспечения финансовой безопасности 229

8.2.1. Понятие и задачи стратегии обеспечения финансовой безопасности на уровне государства 229

8.2.2 Стратегия обеспечения финансовой безопасности на уровне предприятия 232

8.2.2.1. Сущность финансовой безопасности предприятия 232

8.2.2.2. Сущность и элементы стратегии управления финансово–экономической безопасностью предприятия 236

8.2.3.СТРАТЕГИЧЕСКОЕ УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ (СТРАТЕГИЯ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА)

8.2.3.1.Сущность и классификация финансовых рисков 238

8.2.3.2. Экономическая оценка возможного ущерба от различных угроз 239

8.2.3.3.Риск-менеджмент 241

8.2.3.4.Стратегия риск-менеджмента 246

8.2.4. СТРАТЕГИЯ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ 249

8.2.4.1. Сущность и роль стратегии обеспечения финансовой устойчивости 249

8.2.4.2. Оптимизация структуры финансовых ресурсов 252

8.2.4.3.Оптимизация денежных потоков 257

8.6. АНТИКРИЗИСНАЯ ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ 262

8.6.1. Сущность антикризисного управления 262

8.6.2. Сущность и виды антикризисной инвестиционной стратегии 264

8.6.3. Разработка и проведение антикризисной инвестиционной стратегии управления 272

VI. ОСОБЕННОСТИ НАЛОГОВОЙ СТРАТЕГИИ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ 282

9.1 Причины налоговой оптимизации 282

9.2. Уклонение от уплаты налогов или законное уменьшение налогов как виды налоговой минимизации 284

9.3. Сущность и значение налоговой стратегии и тактики организации в современных условиях 286

9.4. Типы и выбор налоговых стратегий 287

9.5. Принципы качественной налоговой оптимизации 292

9.6. Оптимизационное налоговое решение, его структура и оценка качества 295

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: