Финансовые инвестиции корпораций

Портфельные инвестиции непосредственно связаны с формированием фондового портфеля, который должен удовлетворять требования инвесторов в части доходности, ликвидности и безопасности входящих в него ценных бумаг. Чтобы добиться реализации данного условия на практике, целесообразно соблюдать ряд базовых принципов:

• принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии. Он определяет соответствие между целями стратегии корпорации на финансовом рынке и ее инвестиционным портфелем. Необходимость такой увязки вызывается преемственностью краткосрочного и долгосрочного прогнозирования инвестиционной деятельности. При этом задачи краткосрочного планирования состава и структуры портфеля подчиняют долгосрочным стратегическим целям;

• принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, т.е. денежным средствам, которые можно вложить в фондовый портфель. Данный принцип предполагает сохранение финансовой устойчивости и платежеспособности корпорации. Реализация данного принципа на практике определяет ограниченность включаемых в портфель финансовых инструментов рамками возможного их финансирования;

• принцип оптимизации соотношения доходности и риска определяет пропорции между данными параметрами исходя из приоритетных целей инвестора. Реализация этого принципа достигается путем диверсификации объектов инвестирования;

• принцип оптимизации доходности и ликвидности выражает необходимые соотношения между данными параметрами. Данный принцип должен учитывать обеспечение финансового равновесия и платежеспособности корпорации в краткосрочном периоде;

• принцип обеспечения управляемости фондовым портфелем. Он определяет ограниченность отбираемых в портфель финансовых инструментов возможностями имеющихся у инвестора денежных ресурсов. При их недостаточной эффективности целесообразно реинвестировать вложенные денежные средства в более доходные виды финансовых активов.

Формирование фондового портфеля корпорации с учетом указанных принципов осуществляют в следующей логической последовательности:

• конкретизация целей инвестиционной стратегии с учетом конъюнктуры фондового рынка и финансовых возможностей инвестора;

• определение текущих (локальных) целей;

• оптимизация пропорций портфеля по основным видам входящих в него финансовых инструментов;

• планирование вариантов портфеля путем отбора наиболее эффективных финансовых активов и выбор наиболее приемлемого из них;

• диверсификация выбранного (окончательного) варианта портфеля;

• оценка доходности, ликвидности и риска портфеля;

• выбор схемы дальнейшего управления портфелем, включая его мониторинг.

Разработаны минимальные стандарты, показывающие порог безопасности и, следовательно, способность корпораций выполнять финансовые обязательства перед инвесторами и кредиторами. Эти стандарты используют аналитики для установления того минимального уровня, выше которого ценные бумаги считают привлекательными.

Стандартными показателями в корпорации являются:

• обеспечение процентных платежей за счет полученной прибыли (процентное покрытие);

• способность погасить свои долговые обязательства;

• отношение долга к собственному капиталу и чистым активам;

• обеспечение долга активами;

• объективная оценка платежеспособности.

Оборотные активы больше краткосрочных обязательств.

Определив инвестиционные качества ценных бумаг, инвестор обязан оценить такие факторы, как: соотношение между рыночной ценой и доходностью, пригодность финансового инструмента для достижения целей портфеля, выгода от конвертируемости корпоративных облигаций в обыкновенные акции, налоговый аспект предстоящей покупки, возможные изменения ставки ссудного процента, темпы инфляции в стране и др.

После приобретения финансовых инструментов целесообразно осуществлять мониторинг своего фондового портфеля и изучение рейтинга корпораций-эмитентов, прибегая к услугам специальных рейтинговых агентств.

В условиях становления отечественного фондового рынка важно определить концепцию управления портфелем ценных бумаг корпорации. Она может привлекать денежные средства за счет эмиссии собственных ценных бумаг (пассивные операции) и вкладывать привлеченные средства в высокодоходные активы (активные операции). Цель таких операций – увеличение акционерного капитала и получение дополнительной прибыли. Если вложения в ценные бумаги и привлеченные с их помощью денежные средства составляют множество позиций и включают ряд партнеров корпорации, то возникает проблема объединения финансовых инструментов в единое целое – фондовый портфель (аналоги: портфель ценных бумаг, портфель финансовых активов, инвестиционный портфель и т.д.). Он представляет собой набор фондовых инструментов, выбираемый в расчете на достижение одной или нескольких целей (общей цели) владельца портфеля.

Эффективный портфель – эго такой портфель, который обеспечивает инвестору максимально возможный уровень доходности при заданном уровне риска или минимальный риск при требуемой норме доходности. Портфель ценных бумаг конкретного инвестора на финансовом рынке представляет собой своеобразный продукт. Его продажа целиком или долями удовлетворяет потребности владельца в денежных средствах.

Управление портфелем – это формирование оптимального набора финансовых инструментов, их анализ и оценка, а также изменение состава и структуры портфеля в соответствии с фактической динамикой тех или иных финансовых активов. Например, если доходность, риск или стоимость вложений не соответствуют целям или ожиданиям инвестора, портфель должен быть переформирован, что означает продажу одних финансовых инструментов и приобретение на вырученные средства других.

В портфель могут входить ценные бумаги одного (обыкновенные акции) или нескольких типов (привилегированные акции, государственные и корпоративные облигации, депозитные сертификаты, векселя, залоговые свидетельства, страховой полис и др.). При портфельных инвестициях не ставят задачу прямого и непосредственного управления объектом вложения денежных средств. Цель портфельных инвестиций (в отличие от реальных) состоит в получении дополнительного дохода от формируемых ими денежных потоков (в форме дивидендов и процентов), а также получении дохода от роста курсовой стоимости включенных в портфель эмиссионных ценных бумаг. В процессе портфельного инвестирования владелец портфеля может достичь желаемой цели за счет диверсификации рисков. Реальные инвестиции (капиталовложения), наоборот, связаны с концентрацией инвестиционных рисков на одном или нескольких объектах.

Образуя портфель, инвестор следует выбранной им инвестиционной стратегии и старается добиться того, чтобы портфель был доходным, ликвидным и безопасным. Под безопасностью портфельных инвестиций понимают способы страхования от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасности достигают, как правило, в ущерб доходности и росту вложений. Под ликвидностью подразумевают способность финансового инструмента быстро трансформироваться в денежные средства для приобретения товаров и услуг.

Практически все фондовые портфели имеют денежную составляющую в форме национальной и иностранной валюты или срочных финансовых инструментов. Это связано с необходимостью получения стабильной прибыли, хеджированием рисков по финансовым активам или оперативным высвобождением денежных средств из какого-либо фондового инструмента. На финансовом рынке можно реализовать портфель с заданным соотношением риск/доход, которое важно улучшить в выгодной для инвестора пропорции.

При формировании портфеля имеют значение расширение и диверсификация его доходной базы, а также повышение финансовой устойчивости и снижение общего риска активных операций. Таким образом, цель формирования и управления портфелем сводится к поиску такого распределения инвестируемого капитала между финансовыми активами, чтобы по истечении срока жизни портфеля его возможная доходность была максимальной. Следовательно, портфельные инвестиции позволяют улучшить условия инвестирования на рынке капитала, придав совокупности финансовых инструментов такие качества, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Только в процессе формирования и управления портфелем достигается новое инвестиционное качество ценных бумаг с необходимыми инвестору параметрами. Ключевая цель инвестора – обеспечить оптимальное соотношение между риском и доходом на протяжении всего срока владения портфелем.

Соотношение между такими показателями приведено на рис. 9.1.

Процедура управления фондовым портфелем предполагает:

• фундаментальный и технический анализ фондового рынка;

• отбор ценных бумаг, включаемых в инвестиционный портфель;

• финансовый анализ его состава и структуры по общепринятым критериям;

• регулирование содержания фондового портфеля для достижения поставленных перед ним целей при сохранении минимальных затрат по его созданию;

Рис. 9.1. Линия надежности рынка ценных бумаг (Security Marker Line, SML)

• реинвестирование высвобождающихся денежных средств от продажи неэффективных финансовых инструментов.

К формированию и управлению портфелем ценных бумаг предъявляют определенные требования.

Во-первых, выбор оптимального типа портфеля из двух возможных вариантов:

• портфель, ориентированный на первоочередное получение дохода за счет выплаты дивидендов и процентов;

• портфель, ориентированный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него финансовых инструментов (акций).

Во-вторых, установление наиболее выгодного сочетания риска и дохода, т.е. оптимальное сочетание ценных бумаг с различными уровнями дохода и риска.

Уровень риска может быть измерен с помощью бета-коэффициента, дисперсии, среднего квадратического отклонения, коэффициента вариации и другими статистическими методами. Эту задачу решают исходя из общего правила, действующего на фондовом рынке: чем выше потенциальный риск ценной бумаги, тем весомее доход, который она должна приносить владельцу, и наоборот.

В-третьих, ликвидность портфеля рассматривают с двух позиций:

• как способность быстрой трансформации всего портфеля или его части в денежные средства (с минимальными затратами на реализацию ценных бумаг);

• как способность корпорации своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля (например, перед владельцами облигаций).

В-четвертых, определение первоначального состава портфеля и его возможного изменения с учетом деловой ситуации, сложившейся на рынке ценных бумаг (спроса и предложения на финансовые инструменты, уровня цен на них и конкуренции).

С учетом структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным или консервативным. Умеренный инвестор занимает промежуточное положение (“золотую середину”), Агрессивный инвестор стремится получить от своих вложений максимальный доход, поэтому приобретает акции промышленных корпораций. Консервативный инвестор приобретает главным образом государственные облигации и краткосрочные ценные бумаги, имеющие небольшую степень риска, но приносящие невысокий доход (табл. 9.1).

Таблица 9.1

Примерная структура портфеля ценных бумаг различных инвесторов, %

В-пятых, выбор стратегии дальнейшего управления фондовым портфелем. Возможные варианты при выборе стратегии следующие:

• в фондовом портфеле каждому виду ценных бумаг задается удельный вес, который остается стабильным в течение определенного времени (месяца). Поскольку на рынке происходят колебания курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг, целесообразно периодически пересматривать состав портфеля, чтобы сохранить выбранные соотношения между финансовыми инструментами;

• инвестор придерживается гибкой шкалы удельных весов ценных бумаг в общем портфеле. Первоначально определяют весовые соотношения между видами финансовых инструментов. В последующем эти весовые соотношения корректируют исходя из анализа инвестиционной ситуации на рынке ценных бумаг и ожидаемых изменений спроса и предложения на финансовые инструменты;

• инвестор активно использует опционные и фьючерсные контракты, чтобы оптимизировать состав портфеля исходя из колебаний цен на фондовом рынке.

В процессе инвестиционной деятельности могут изменяться цели вкладчика, что приводит к необходимости корректировки состава и структуры портфеля. Обновление портфеля заключается в пересмотре соотношения между доходностью и риском входящих в него финансовых активов. При решении вопроса о реструктуризации инвестиционного портфеля одновременно рассматривают возможность реинвестирования высвобождаемого капитала.

В случае приобретения ценных бумаг одного эмитента инвестору целесообразно исходить из принципа финансового левериджа, который выражает соотношение между корпоративными облигациями, с одной стороны, и привилегированными и обыкновенными акциями – с другой. Финансовый леверидж (рычаг) определяют по формуле

где ФЛ – финансовый леверидж, %; Ко – сумма эмиссии корпоративных облигаций; Па – сумма выпуска привилегированных акций; Оа – сумма эмиссии обыкновенных акций.

Финансовый леверидж служит измерителем финансовой стабильности корпорации, что отражается на уровне доходности ее собственного капитала через величину чистой прибыли. Высокий уровень данного показателя (свыше 59%) опасен для корпорации, так как приводит к его финансовой нестабильности. Это связано с тем, что проценты по облигационным займам выплачивают из прибыли до налогообложения (их показывают в составе прочих расходов), а дивиденды по акциям – из чистой прибыли. Чрезмерная выплата процентов по облигационным займам понижает не только налогооблагаемую, но и чистую прибыль корпорации-эмитента.

При управлении портфелем корпоративных облигаций инвестор преследует две основные цели: поддержание необходимой ликвидности и получение процентного дохода. Предполагается, что весь портфель облигаций достаточно надежен, поэтому управление им состоит в поддержании оптимального соотношения между “короткими” (обеспечивающими ликвидность) и “длинными” (предлагающими весомый доход) облигациями. Для минимизации процентных рисков банки-инвесторы образуют иммунизированные портфели, дюрация которых соответствует дюрации определенной группы их пассивов.

Дюрация (от англ. duration – продолжительность) – это средневзвешенный срок до погашения финансового инструмента. Математически она представляет собой сумму отрезков времени, по истечении которых осуществляют непогашенные платежи по финансовому активу. Весовыми единицами являются доли приведенной к текущему моменту времени стоимости соответствующих платежей в общей приведенной стоимости данного актива.

Осуществляя выбор между приобретением краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг с различными сроками погашения, инвестор должен принимать во внимание два ключевых параметра управления фондовым портфелем: кривую доходности и дюрацию. Эти показатели помогают финансовому менеджеру (аналитику) более точно учесть риск и доходность при выборе сочетания сроков погашения эмиссионных ценных бумаг. Консервативные инвесторы обычно избегают приобретать высокорисковые финансовые инструменты.

Распространенным методом снижения риска потерь инвестора служит диверсификация портфеля, т.е. приобретение различных видов (типов) ценных бумаг для включения их в инвестиционный портфель. Минимизации финансового риска достигают за счет того, что фондовый портфель формируют из ценных бумаг широкого круга эмитентов.

Рекомендуемые страницы:

Эффективный портфель обеспечивает владельцу максимальную доходность для принятого уровня риска или минимальный риск при требуемой норме доходности. Образовать подобный портфель непросто, поэтому целесообразно использовать различные варианты инвестирования, чтобы получить оптимальное сочетание доходности и риска.

Формируя портфель, инвестор должен владеть методикой оценки инвестиционных качеств ценных бумаг. Для этого применяют ретроспективный, перспективный, сравнительный и технический (оперативный) финансовый анализ. Содержание аналитической работы состоит в следующем:

• фундаментальный анализ инвестиционной ситуации предполагает исследование глубинных процессов, происходящих на рынке ценных бумаг, и установление причинно-следственных связей между явлениями;

• анализ деятельности корпораций-эмитентов, который направлен на выявление их финансовой устойчивости и платежеспособности по данным публикуемой ими бухгалтерской отчетности;

• технический анализ рыночной конъюнктуры предполагает изучение динамических рядов курсов эмиссионных ценных бумаг с помощью построения графиков;

• прогнозирование и оценка стоимости корпоративных ценных бумаг представляет собой расчет показателей их эффективности на базе известных значений рыночных цен, текущей доходности и срока обращения на фондовом рынке.

Таким образом, стремление получить наиболее достоверную и полезную информацию по интересующим инвестора вопросам о рынке ценных бумаг представляется правомерным и оправданным. Однако следует учитывать возможность устаревания собранной информации из-за быстрого изменения ситуации при проведении финансовых операций, особенно на срочном биржевом рынке. Итак, можно сделать вывод о том, что в процессе сбора и обработки информации важно найти оптимальный вариант сочетания числовых значений таких факторов, как стоимость, достоверность и оперативность информации. На практике используют несколько методов определения величины доходности и риска отдельных финансовых инструментов и портфеля в целом: статистический, экспертный и комбинированный. Выбор метода определения величины риска зависит от конкретных условий, в которых принимают инвестиционные решения. Если инвестор принимает решения в условиях определенности, то он знает конечный финансовый результат от проводимых на фондовом рынке операций и может не прибегать к указанным методам. Если решения принимают в условиях риска, то можно использовать статистический и комбинированный методы. Если решения принимают в условиях неопределенности, то можно воспользоваться услугами экспертов и аналитиков.

Основная задача оценки эффективности фондового портфеля – выявление среди множества ценных бумаг тех, в которые можно вложить денежные средства, не подвергая свои вложения высокому риску. На практике существует прямая зависимость между доходностью и уровнем риска финансовых инструментов. Минимальный уровень риска имеют денежные средства, но они наименее доходны и больше всего обесцениваются в результате инфляции. Поэтому денежная составляющая портфеля ценных бумаг не должна превышать 10% от общего его объема в стоимостном выражении. Вторыми по степени риска являются облигации государственных займов, которые предлагают сравнительно невысокую годовую доходность (5–8%). Третьими – вложения в банковские и корпоративные облигации, а также акции известных промышленных компаний топливно-энергетического и металлургического комплексов, связи.

Наконец, в четвертую группу включают инвестиции в акции других акционерных обществ, включая и непубличные компании.

Корпорации получают следующие виды доходов по цепным бумагам:

• дивиденды и проценты в форме текущих выплат по ним;

• доход от увеличения курсовой стоимости финансовых инструментов, находящихся в портфеле инвестора (реализуются при их перепродаже на организованном рынке в виде разницы между ценой продажи и ценой приобретения);

• премии и разницы при вложении денежных средств в производные финансовые инструменты;

• дисконтный доход по облигациям (в виде разницы между ценой погашения и ценой приобретения);

• комиссионное вознаграждение, возникающее при управлении портфельными инвестициями в порядке доверительного управления, размещения новых выпусков эмиссионных ценных бумаг и пр.

Соотношение между указанными видами доходов зависит:

• от типа инвестиционной стратегии корпорации (в активных портфелях доля стоимости эмиссионных ценных бумаг выше, чем в пассивных);

• сравнительно низких доходов от дивидендов и процентов в спекулятивных портфелях;

• приоритетности услуг финансовых посредников, оказываемых эмитентам и инвесторам (например, консультационных, информационных, посреднических и пр.) услуг.

Выгода инвестора от владения финансовыми инструментами равна доходу от прироста их курсовой стоимости и текущего дохода. Полный доход (ПД) инвестора от финансовых активов складывается из двух величин – текущего дохода (ТД) и дохода от изменения цены актива (Днц), т.е. прироста капитала:

Прирост капитала может быть и отрицательной величиной, если стоимость финансового актива снижается. Полный доход – это важный показатель, но он не отражает эффективности инвестиций в финансовые активы. Для характеристики эффективности портфельных инвестиций используют величину, равную отношению полного дохода к начальному объему инвестированных средств (в годовом интервале):

где Дпи – доходность портфельных инвестиций, %; ПД – полный доход инвестора, тыс. руб.; Ино – начальный объем инвестиций, тыс. руб.

Инвестор стремится вложить свои денежные средства в наиболее доходные финансовые активы. Однако неопределенность будущих доходов требует учета возможных отклонений уровня доходности от ожидаемого значения, т.е. учета фактора риска, связанного с вложением денежных средств в данный финансовый инструмент. Портфель ценных бумаг имеет ограничения по сроку жизни, а также по минимальной и максимальной сумме инвестиций. Его доходность определяют тремя величинами: ожидаемой, возможной и средней. Ожидаемая (минимальная) доходность – величина, которая будет получена по окончании срока жизни портфеля при сочетании наименее благоприятных обстоятельств. Возможная (максимальная) доходность – величина, получаемая при наиболее благоприятном развитии событий.

Повышение доходности связано для инвестора с увеличением риска. Поэтому в процессе инвестирования целесообразно учитывать оба фактора, которые сравнивают со среднерыночным уровнем доходности.

Совокупную доходность портфеля с годичным периодом устанавливают по базовой формуле:

где ПДП – полученные дивиденды и проценты; РКП – реализованная курсовая прибыль; НКП – нереализованная курсовая прибыль; НИ – начальные инвестиции в фондовый портфель; ДС – дополнительные средства, вкладываемые в фондовый портфель; Т1 – число месяцев нахождения денежных средств, вложенных в финансовые инструменты, находящиеся в портфеле; ИС – извлеченные денежные средства из фондового портфеля; Т2 – число месяцев отсутствия извлеченных денежных средств в портфеле.

Данная формула включает как реализованные (текущие поступления плюс прирост курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг), так и нереализованные доходы в результате прироста курсовой стоимости за год. Внесенные дополнительные суммы и извлеченные средства взвешивают по числу месяцев, когда они были вложены в фондовый портфель.

Пример

Для определения доходности портфеля по корпорации-инвестору используем следующие исходные данные (табл. 9.2).

Таблица 9.2

Рекомендуемые страницы:

Конечной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными качествами, соответствующими данному типу портфеля. Активная модель управления предполагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям владельца портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры.

Для фондового рынка России характерно быстрое изменение котировок эмиссионных ценных бумаг и высокий уровень риска. Поэтому ему соответствует активная модель мониторинга, которая способствует более рациональному управлению портфелем. С помощью мониторинга можно прогнозировать размер возможных доходов от операций с ценными бумагами. Финансовый директор, осуществляющий активное управление портфелем, обязан купить эффективные ценные бумаги и быстро продать низкодоходные. Важно не допускать снижения стоимости портфеля и потери им инвестиционных качеств. Поэтому целесообразно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопасность нового портфеля с аналогичными показателями прежнего, чтобы принимать обоснованные управленческие решения. Активный способ управления предполагает значительные финансовые расходы, связанные с инвестиционной, аналитической, экспертной и торговой деятельностью на фондовом рынке. Эти расходы могут нести только крупные корпорации и банки, имеющие большой портфель эмиссионных ценных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.

В процессе мониторинга портфеля финансовые менеджеры часто используют методы, основанные на анализе кривых доходности, и операции СВОП (обмен одних ценных бумаг на другие: корпоративных облигаций на акции; привилегированных акций на обыкновенные).

В первом случае в процессе инвестирования ориентируются на предполагаемые изменения доходности эмиссионных ценных бумаг, чтобы использовать в интересах инвестора предполагаемые колебания процентных ставок. Финансовые менеджеры не только прогнозируют состояние финансового рынка, но и в соответствии с этим прогнозом корректируют инвестиционный портфель. Например, если кривая доходности в данный момент на сравнительно низком уровне и будет согласно прогнозу повышаться, то это может привести к падению курса наиболее надежных финансовых инструментов (облигаций федеральных и субфедеральных займов). Поэтому целесообразно приобретать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок предъявляют к продаже, а полученные средства реинвестируют в более доходные финансовые активы. Здесь краткосрочные облигации выступают в роли дополнительного резерва денежной наличности (ликвидности) корпорации. Если кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, то инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечивают более весомую норму доходности.

Во втором случае используют стратегию свопинга, которая предполагает постоянную ротацию ценных бумаг через фондовый рынок. При этом инвестор должен систематически отслеживать все изменения на данном рынке. При появлении на фондовом рынке более доходных бумаг их покупают, а бумаги, ранее включенные в портфель, при падении доходности реализуют. Как активную тактику можно рассматривать арбитраж. При арбитраже некоторые временные расхождения курсов между отдельными рынками либо их сегментами используют для получения дополнительной прибыли.

Арбитраж – это операции, выполняемые с целью получения прибыли посредством либо купли-продажи ценных бумаг одной корпорации-эмитента на разных сегментах фондового рынка, либо взаимно конвертируемых финансовых инструментов.

Другой вариант – поиск недооцененных ценных бумаг (акций). При этом инвестор выигрывает не столько за счет диверсификации портфеля, сколько за счет приобретения бумаг на нижних точках колебаний курсовой стоимости и продажи их по более высокой цепе.

Следовательно, активный мониторинг – это непрерывный процесс управления портфелем с периодическим пересмотром последнего. Частота пересмотра зависит от общей ситуации на финансовом рынке (включая динамику процентных ставок по банковским кредитам и депозитам).

Пассивная модель управления предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее зафиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюнктурой. В условиях общей экономической нестабильности и высоких темпов инфляции в России (8–10% в год) пассивный мониторинг малоэффективен. Следует отметить, что основной идеей стратегии пассивного портфельного инвестирования является предположение об эффективности фондового рынка, на котором практически нет возможности получить дополнительный доход (прибыль) без адекватного увеличения риска. Поэтому ключевая цель пассивной модели управления – максимально возможное снижение несистематического риска путем диверсификации портфеля. Главная цель активного управления портфелем – получение прибыли выше среднерыночного уровня, что связано с дополнительными расходами инвестора на изучение рыночной ситуации и приобретение новой полезной информации.

Наиболее общие правила пассивного управления фондовым портфелем:

• такое управление рационально только в отношении портфеля, состоящего из малорисковых ценных бумаг;

• ценные бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время. Это дает возможность реализовать на практике основное преимущество пассивного управления – незначительный объем накладных расходов по сравнению с активным мониторингом. Структура фондового портфеля не меняется в течение длительного периода либо периодически колеблется в зависимости от конъюнктуры рынка.

В рамках пассивной модели управления можно выделить стратегию “купить – продать”, которая предполагает, что после формирования портфеля включенные в него финансовые инструменты хранятся как можно дольше, несмотря на текущие колебания рынка. Примером пассивной стратегии может служить образование индексных портфелей. В состав таких портфелей входят ценные бумаги, на базе которых определяют тот или иной индекс. При этом рыночная стоимость портфеля изменяется в том же направлении, что и фондовый индекс. В результате корпорация минимизирует расходы на сбор и анализ информации, выплату комиссионного вознаграждения брокерам и другие издержки.

В России портфель не может быть стабильным, так как велика вероятность потери не только его стоимости, но и доходности. Поэтому падение доходности ниже минимального уровня служит сигналом, который заставляет инвестора пересматривать свой портфель.

Портфель ценных бумаг крупного инвестора, как правило, состоит из нескольких структурных частей. К одной части применяют активное управление, а к другой – пассивное. Можно также использовать различные комбинации указанных моделей.

Выбор тактики управления зависит от типа портфеля. Например, трудно ожидать высокого дохода, если к портфелю агрессивного роста применяют тактику пассивного управления. Вряд ли будут оправданы высокие расходы на активное управление портфелем, ориентированным на стабильный доход.

Существует два варианта управления портфелем:

• выполнение управленческих функций владельцем портфеля, если он имеет лицензию на осуществление операций с ценными бумагами;

• передача всех функций по управлению портфелем другому юридическому лицу – доверительному управляющему (банку или финансовой корпорации).

Второй способ управления предпочтителен для крупных инвесторов. При этом владелец портфеля обязан создать специальное структурное подразделение (фондовый отдел в составе службы финансового менеджера), которое будет управлять этим портфелем. Для корпораций с небольшим портфелем функции фондового отдела может выполнять один квалифицированный специалист.

Во втором варианте владелец портфеля доверяет осуществлять управление им другому юридическому лицу на основе договора доверительного управления имуществом (включая ценные бумаги). С помощью такого договора можно управлять фондовым портфелем промышленных, строительных, торговых и других корпораций.

Рекомендуемые страницы:

Систематический риск обусловлен макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовом рынке. Он не связан с конкретными ценными бумагами, является недиверсифицируемым и непонижаемым. Это общий риск совокупности вложений в финансовые инструменты. Анализ систематического риска сводится к вопросу, стоит ли вообще иметь дело с портфельными инвестициями, не выгоднее ли вложить свободные денежные средства инвестора в реальные активы.

Несистематический риск считают диверсифицируемым. Он объединяет (агрегирует) все виды рисков, связанных с конкретными ценными бумагами и эмитентами. Данный риск может быть понижен за счет подбора и включения в портфель менее рискованных финансовых инструментов со среднерыночным уровнем доходности.

Участники фондового рынка в России несут риски:

• как эмитенты ценных бумаг;

• как инвесторы;

• по операциям с ценными бумагами по поручению клиентов в качестве андеррайтеров, если они выступают в роли дилера на данном рынке.

К финансовым рискам эмитентов можно отнести: процентный, временной, риск ликвидности, риск законодательных изменений, капитальный риск, риск неисполнения обязательств эмитента перед владельцем его ценных бумаг и др.

Инвесторов касаются следующие виды рисков: селективный, кредитный, информационный, отраслевой, операционный, риск ликвидности и пр.

В состав способов, минимизирующих влияние рисков, входят:

• диверсификация инвестиционного портфеля;

• сбор и обработка представительной информации о предмете сделки с ценными бумагами;

• самострахование (создание финансовых резервов для возмещения возможных убытков);

• страхование операций с ценными бумагами;

• хеджирование – страхование от неблагоприятного изменения цеп путем заключения контрактов, предусматривающих поставку ценных бумаг в будущем по фиксированным ценам (опционных и фьючерсных контрактов);

• операции СВОП – финансовые сделки по обмену между двумя субъектами рынка финансовыми активами или обязательствами с целью улучшения структуры фондового портфеля, снижения риска и затрат по его формированию;

• избежание риска – отказ от особо рисковых финансовых сделок;

• лимитирование концентрации риска и др.

Следовательно, финансовый менеджер корпорации в процессе принятия инвестиционных решений должен учитывать совокупность рисков, связанных с вложением свободных денежных средств в ценные бумаги.

Базовые теории дивидендов

Дивидендная политика корпорации – составная часть общей финансовой политики, направленной на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой частями полученной чистой прибыли для обеспечения роста рыночной стоимости собственного капитала.

Разработаны два различных подхода в теории дивидендной политики. Первый подход получил название “Теория начисления дивидендов по остаточному принципу”. Ее последователи полагают, что дивидендная политика ориентирована не на цену акций и стоимость капитала. Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, что дивиденды начисляют после того, как изучены все возможности капитализации (реинвестирования) чистой прибыли. В результате дивиденды выплачивают только в том случае, если за счет чистой прибыли и других собственных источников могут быть профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю сумму чистой прибыли направляют на цели развития, то дивиденды не выплачивают, если у корпорации нет прибыльных проектов, то ее можно направить на выплату дивидендов.

Основные теоретические разработки в рамках первого подхода были выполнены в 1961 г. М. Миллером и Ф. Модильяни. Они выдвинули идею о наличии так называемого эффекта клиентуры, согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-либо нерегулярных высоких дивидендов.

Они считали, что дисконтированная стоимость обыкновенных акций после возмещения за счет чистой прибыли всех осуществленных капиталовложений плюс полученная по остаточному принципу сумма дивидендов примерно равны издержкам, которые необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования корпорации. Тем не менее эти ученые все же признавали влияние дивидендной политики на цену собственного капитала, но объясняли его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом – информация о дивидендах, в частности об их увеличении, провоцирует акционеров на повышение цены акций.

Свою теорию М. Миллер и Ф. Модильяни сопровождали значительным количеством ограничений: нет налогов на юридических и физических лиц; отсутствуют расходы по эмиссии и трансакционные затраты; инвесторам безразличен выбор между текущими дивидендами или доходами от прироста капитала; инвестиционная политика корпорации не зависит от дивидендной; инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию относительно будущих перспектив. Ограничения этих ученых нереальны и не могут быть соблюдены на практике. Несмотря на свою уязвимость в аспекте практического применения, эта теория стала отправным пунктом поиска наиболее оптимальных решений для осуществления дивидендной политики.

Второй подход носит название “Теория предпочтительности дивидендов”. Ее авторы, М. Гордон и Д. Линтнер, утверждали, что дивидендная политика непосредственно влияет на совокупное богатство (доход) акционеров. Основной аргумент, приводимый основоположником теории М. Гордоном, состоит в том, что инвесторы (исходя из принципа минимизации риска) всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим доходам от прироста курсовой стоимости акций. Исходя из данной теории, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли.

Кроме того, текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительно инвестирования в акции данной корпорации, тем самым их устраивает меньшая норма дохода на вложенный капитал, что приводит к росту рыночной стоимости капитала. Напротив, если дивиденды не выплачивают, то неопределенность возрастает, снижается необходимая акционерам норма дохода, что приводит к падению рыночной оценки капитала.

Оппоненты данной теории утверждают, что полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируют затем в акции своей или аналогичной корпорации, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики. Фактор риска определяется менталитетом акционеров (их склонностью к риску или нежеланием рисковать своими сбережениями).

Теория минимизации дивидендов (или теория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяют критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам акционеров.

Поскольку налогообложение текущих дивидендных доходов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на реинвестируемую прибыль и т.д.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и, соответственно, максимизацию капитализируемой (реинвестируемой) прибыли.

Это обеспечивает наибольшую налоговую защиту доходов собственников (акционеров).

Рассмотренные теории взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:

• максимизации совокупного достояния акционеров;

• достаточного финансирования текущей и инвестиционной деятельности корпорации.

Указанные задачи являются приоритетными при изучении всех элементов дивидендной политики: факторов, ее определяющих; порядка и форм выплаты дивидендов; налогообложения дивидендных выплат и др.

66. Формы выплаты дивидендов.

Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор формы выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками).
2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат.

3. Автоматическое реинвестирование.

4. Выкуп акций компанией. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Рекомендуемые страницы:

Корпорации вправе приобретать размещенные ими акции по решению корпорации об уменьшении уставного капитала путем покупки части размещенных акций для сокращения их общего количества, если такая процедура предусмотрена уставом. Корпорация не может принять решение о понижении уставного капитала путем приобретения части размещенных акций в целях сокращения их общего количества, если номинальная стоимость акций, оставшихся в обращении, станет ниже минимальной величины уставного капитала. Корпорация не вправе принимать решение о приобретении своих акций, если номинальная стоимость акций, находящихся в обращении, составит менее 90% от уставного капитала.

Акции, приобретенные корпорацией на основании принятого общим собранием акционеров решения о понижении уставного капитала путем выкупа акций в целях сокращения их общего количества, погашают при их приобретении.

Акции, выкупленные корпорацией (если эго предусмотрено ее уставом), не предоставляют право голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды. Такие акции должны быть проданы по цене не ниже их рыночной стоимости не позднее одного года с даты их приобретения. В ином случае общее собрание акционеров обязано принять решение об уменьшении уставного капитала общества путем погашения этих акций.

В решении о приобретении акций должны быть зафиксированы категории (типы) выкупаемых акций, их количество по категориям (типам), цена приобретения, форма и сроки приобретения и оплаты. Оплату акций при их приобретении осуществляют в денежной форме. Срок, в течение которого происходит выкуп акций, не может быть менее 30 дней. Не позднее чем за 30 дней до начала срока, в течение которого осуществляют выкуп акций, общество обязано уведомить акционеров – владельцев акций определенных категорий (типов) о предстоящей финансовой операции.

Акционеры – владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций.

Выкуп акций корпорация осуществляет по цене, установленной советом директоров (наблюдательным советом), но не ниже рыночной стоимости, определяемой независимым оценщиком (без учета ее изменения в результате действий корпорации, повлекших возникновение права требования оценки и выкупа акций).

69. Содержание и задачи финансового планирования

Стабильная деятельность корпораций в рыночных условиях невозможна без использования современных методов

управления финансами. Одним из основных направлений повышения качества управления является совершенствование внутрикорпоративного финансового планирования и контроля. Отечественный и зарубежный опыт подтверждает, что проблема совершенствования финансового планирования на микроуровне продолжает оставаться актуальной.

Планирование деятельности корпорации имеет два тесно связанных и взаимообусловленных аспекта:

• общеэкономический – с позиции теории фирмы;

• управленческий – как функция менеджмента, которая состоит в умении прогнозировать деятельность корпорации и использовать этот прогноз в целях ее развития.

Планирование помогает устранить излишние трансакционные издержки внутри корпорации по торговым сделкам (контрактам), например на поиск покупателей и поставщиков, проведение переговоров о предмете сделки, оплату услуг консультантов и пр. Планирование дает ответы на следующие вопросы:

• каковы уровень развития корпорации (ее производственный и научно-технический потенциал) и результаты ее финансово-хозяйственной деятельности;

• какие из ресурсов, включая и финансовые, необходимы для достижения целей корпорации.

Разработка корпорациями финансовых планов (бюджетов) занимает приоритетное место в системе мер по стабилизации их денежного хозяйства. Раскроем основные понятия, связанные с финансовым планированием.

Финансовое планирование – вид управленческой деятельности менеджмента корпорации, направленный на разработку системы финансовых планов по отдельным направлениям ее деятельности, обеспечивающих реализацию финансовой стратегии на предстоящий период.

Финансовый план – обобщенный плановый документ, отражающий поступление и расходование денежных средств на текущий (до одного года) и долгосрочный (свыше одного года) периоды. Этот план необходим для получения качественного прогноза будущих денежных потоков

Данный плановый документ предполагает составление оперативных и капитальных планов, а также прогноза финансовых ресурсов на один – три года. В России до недавнего времени такой план составляли в форме баланса доходов и расходов (на год с поквартальной разбивкой). В современных условиях роль финансового планирования принципиально изменилась. Корпорации заинтересованы в том, чтобы реально представлять свое финансовое положение на сегодня и ближайшее будущее, чтобы:

• преуспеть в своей деятельности;

• своевременно выполнять обязательства перед бюджетом, государственными внебюджетными фондами, банками и другими кредиторами и тем самым защитить себя от штрафных санкций;

• координировать и контролировать деятельность структурных подразделений (филиалов), дочерних и зависимых корпораций в рамках корпоративной группы.

В связи с этим целесообразно заранее рассчитывать доходы и расходы, прибыль, объем инвестиций, учитывать последствия инфляции, изменения рыночной конъюнктуры, возможные нарушения договорных обязательств партнерами и др.

Основной целью финансового планирования является определение возможных объемов финансовых ресурсов, капитала и резервов на основе прогнозирования денежных потоков, возникающих в текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Финансовый план взаимосвязан с планами по производству и сбыту продукции, закупкам материальных ресурсов, инвестициям, маркетингу, научным исследованиям и разработкам и т.д. Задачи финансового планирования следующие:

• использование экономической, правовой, учетной и рыночной информации для разработки финансовых планов (бюджетов);

• анализ и оценка взаимосвязи решений о дивидендах, краткосрочном финансировании и инвестициях;

• прогноз последствий управленческих решений с целью избежать воздействия негативных событий и четко представлять влияние долгосрочных и оперативных решений на конечный финансовый результат;

• выбор решений, которые выполнимы в рамках принятых финансовых и инвестиционных планов;

• сравнительная оценка результатов реализации выбранных решений, отраженных в финансовых планах.

Смета – форма планового расчета, определяющая потребность корпорации в денежных ресурсах на предстоящий период (год, квартал) и последовательность действий по исчислению показателей. Например, смета расходов на производство и реализацию продукции.

Наличная смета (Cash Budget) характеризует ожидаемые значения поступлений и выплат при различных сценариях будущего движения денежных средств. Она не является простой суммой доходов и расходов, а представляет собой прогноз объемов и сроков поступления и расходования средств. Точность прогноза зависит от особенностей деятельности корпорации: степени неопределенности среды, в которой она функционирует, и способности финансовых менеджеров предвидеть будущие денежные потоки. Аналогом данной сметы в российской практике служит бюджет движения денежных средств.

Важнейшие объекты финансового планирования:

• выручка (нетто) от продажи продукции (работ и услуг);

• прибыль и ее распределение;

• фонды специального назначения и их использование;

• объем платежей в бюджетную систему в форме налогов и сборов;

• страховые взносы;

• объем заемных средств, привлекаемых с кредитного рынка;

• плановая потребность в оборотных средствах и источниках финансирования их пополнения;

• объем капитальных вложений и источники их финансирования и др.

В условиях конкуренции, при необходимости прогнозной оценки рынка сбыта товаров, особое значение имеют перспективные финансовые планы, охватывающие два – три года, например, бизнес-планы инвестиционных проектов с длительными сроками реализации. В зарубежных корпорациях (США, Канада, ЕЭС, Япония) при разработке финансовых планов рассматривают сводные показатели по каждому виду деятельности с последующей их детализацией в отдельных мелких проектах. Эти инвестиционные проекты сводят воедино и затем рассматривают как единый проект. На начальном этапе планирования менеджмент корпорации может потребовать от каждого подразделения представить четыре альтернативных бизнес-плана на ближайшие пять лет:

1) план агрессивного роста подразделения, включающий крупные капиталовложения на развитие новых видов продукции и освоение передовых технологий, увеличение

доли уже освоенных сегментов рынка или проникновение на новые рынки;

2) план нормального развития, при котором подразделение развивается в соответствии с изменениями на рынке сбыта, а не за счет активного вытеснения конкурентов;

3) план снижения расходов и сужения специализации, в котором ставится задача минимизации капиталовложений, с учетом возможного падения объема производства и продаж данного подразделения;

4) план реорганизации, продажи или ликвидации подразделения.

Каждый вариант связан с определенным потоком денежных средств (их притоком и оттоком). Следовательно, эти варианты можно рассматривать как четыре взаимоисключающих проекта инвестиций.

Менеджеры в области финансового планирования обычно воздерживаются от составления плана капиталовложений по неприоритетным проектам для корпорации. Обычно инвестиционные проекты рассматривают в совокупности как единое целое. Однако крупномасштабные проекты, связанные с освоением новых месторождений полезных ископаемых, строительством электростанций и объектов производственной инфраструктуры, обеспечением экологической безопасности, требуют составления отдельных бизнес-планов. Такие проекты финансируют, как правило, в рамках долгосрочного финансового плана корпорации.

Основу финансовой стратегии корпорации составляет самофинансирование. Оно предусматривает использование прежде всего собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений – более 50% от общего объема финансовых ресурсов), а также привлеченных средств с рынка капитала и бюджетных ассигнований. Так, аэрокосмические, авиастроительные и иные крупные корпорации США работают по заказам федерального правительства.

Привлеченные средства (кредиты банков, эмиссия облигаций и др.), являясь платными, сужают рамки самофинансирования корпорации. Необходимость повышения доли собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов требует от корпорации гибкой технической, кадровой, маркетинговой, финансовой и инвестиционной политики.

Для составления финансовых планов используют следующие информационные источники:

• договоры (контракты), заключаемые с потребителями продукции и поставщиками материальных ресурсов и услуг;

• результаты анализа бухгалтерской отчетности и выполнения финансовых планов за предшествующий период (месяц, квартал, год);

• прогнозные расчеты по реализации продукции исходя из заказов потребителей, прогнозов спроса, уровня продажных цен и других условий рыночной конъюнктуры, включая поставку продукции за наличные деньги и в порядке бартерного обмена. Исходя из показателей сбыта, рассчитывают объем производства, расходы на выпуск продукции, прибыль, рентабельность активов, собственного капитала, продаж и другие параметры;

• экономические нормативы, утверждаемые законодательными актами (налоговые ставки, тарифы страховых взносов, сроки службы амортизируемого имущества по группам, учетная ставка банковского процента, минимальная месячная оплата труда и др.);

• принятая менеджментом корпорации учетная политика.

Разработанные на основе этих данных финансовые планы (бюджеты) служат руководством (ориентиром) для финансирования текущих финансово-эксплуатационных потребностей, инвестиционных программ и проектов и других мероприятий, обеспечивающих развитие корпорации.

70. Принципы финансового планирования

Принципы планирования определяют характер и содержание плановой работы в корпорации.

Принцип системного планирования характеризует:

• существование совокупности элементов (подразделений, филиалов);

• взаимосвязь этих элементов;

• наличие единого направления развития подразделений, входящих в систему, в соответствии с целями корпорации.

Единое направление плановой деятельности, общность целей всех подразделений становятся возможны в рамках вертикального единства акционерной компании.

Принцип координации планов отдельных подразделений выражается в том, что:

• нельзя эффективно планировать деятельность одних подразделений вне связи с другими;

• всякие изменения в планах одних структурных единиц должны быть отражены в планах других.

Итак, взаимосвязь и одновременность – ключевые особенности координации планирования в корпорации.

Принцип участия означает, что каждый специалист (менеджер) корпорации становится участником плановой деятельности независимо от занимаемой должности и выполняемой им функции.

Принцип непрерывности заключается в том, что:

• процесс планирования осуществляют систематически в рамках установленного цикла;

• разработанные планы непрерывно сменяют друг друга (план закупок → план производства → план по сбыту продукции (продаж) → план движения денежных средств).

В то же время неопределенность внешней среды и наличие непредсказуемых изменений внутренней обстановки требуют корректировки и уточнения планов корпорации.

Принцип гибкости тесно связан с принципом непрерывности. В соответствии с этим принципом допускают вероятность наступления непредвиденных обстоятельств, в связи с которыми корпорация будет вынуждена выйти за рамки плановой деятельности. Поэтому планы должны содержать гак называемые резервы безопасности (производственных мощностей, ресурсов и т.п.).

Принцип точности предполагает, что корпоративные планы должны быть детализированы и конкретизированы в той степени, в какой позволяют внутренние и внешние условия деятельности корпорации.

Исходя из этих общих положений можно конкретизировать принципы финансового планирования:

• принцип финансового соотношения сроков (“золотое банковское правило”) заключается в том, что получение и использование средств должно происходить в установленные сроки, т.е. капитальные вложения с длительными сроками окупаемости следует финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов);

• принцип платежеспособности предполагает, что планирование денежных средств должно обеспечивать в течение всего финансового года платежеспособность корпорации;

• принцип рентабельности капиталовложений заключается в том, что для капитальных проектов следует выбирать самые дешевые способы финансирования (самофинансирование, финансовую аренду – лизинг и др.)• Заемные средства выгодно привлекать только в том случае, если они повышают чистую рентабельность собственного капитала за счет влияния эффекта финансового рычага (левериджа);

• принцип сбалансированности рисков. Особенно рисковые долгосрочные инвестиции целесообразно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли, амортизационных отчислений). У корпорации должно быть достаточно ликвидных средств, чтобы обеспечить погашение первоочередных краткосрочных обязательств;

• принцип приспособления к потребностям рынка. Для корпорации важно учитывать конъюнктуру рынка и свою зависимость от получения кредитов и займов, так как не во всех случаях собственных средств достаточно для финансирования текущей и инвестиционной деятельности;

• принцип предельной рентабельности указывает на то, что целесообразно выбирать такие капиталовложения, которые обеспечивают максимальную (предельную) рентабельность на инвестированный капитал при допустимом уровне проектного риска.

Финансовое планирование в западных корпорациях ориентировано на получение приемлемой прибыли и сохранение позиций на товарном и финансовом рынках. Под прибылью понимают чистую прибыль, оставшуюся в распоряжении корпорации после налогообложения. Поэтому при разработке финансовых планов руководство корпорации учитывает как налоговое бремя, так и возможности его понижения.

71. Методы финансового планирования

Планирование финансовых показателей в корпорации осуществляют с помощью нескольких методов. Методы планирования – это конкретные способы и приемы проведения плановых расчетов. В состав таких методов включают:

• расчетно-аналитический;

• нормативный;

• балансовый;

• оптимизацию плановых решений;

• факторный метод;

• экономико-математическое моделирование и др.

Расчетно-аналитический метод планирования заключается в том, что на основе достигнутой величины финансовых показателей прогнозируют их уровень на будущий период.

Данный метод применяют в тех случаях, когда отсутствуют финансово-экономические нормативы, а взаимосвязь между показателями может быть установлена не прямым способом, а косвенно, на основе изучения их динамики за ряд периодов (месяцев, лет).

С помощью этого метода может быть установлена потребность в оборотных средствах, вложенных в запасы, плановая величина амортизационных отчислений и прибыли. При использовании расчетно-аналитического метода часто прибегают к экспертным оценкам.

Нормативный метод планирования финансовых показателей заключается в том, что на основе заранее установленных норм и нормативов определяют потребность корпорации в денежных ресурсах и источниках их образования. В финансовом планировании применяют федеральные, региональные, отраслевые и нормативы самого предприятия. К внутренним нормативам корпорации относят:

• нормативы плановой потребности в оборотных средствах;

• нормативы кредиторской задолженности (начислений), постоянно находящейся в обороте корпорации;

• нормы запасов сырья, материалов и покупных полуфабрикатов, заделов незавершенного производства, запасов готовой продукции и товаров на складе (в днях);

• нормы распределения чистой прибыли на потребление, накопление и в резервные фонды;

• норматив отчислений в ремонтный фонд (в процентах к среднегодовой стоимости основных средств) и др.

Нормативный метод планирования является самым простым и доступным. Зная норматив и объемный параметр, можно легко вычислить планируемый финансовый показатель. Поэтому актуальна проблема управления корпоративными финансами на базе разработки экономически обоснованных норм и нормативов для формирования и использования денежных ресурсов и организации контроля за их соблюдением каждым структурным подразделением корпоративной группы.

Балансовый метод планирования финансовых показателей состоит в том, что достигается увязка имеющихся в наличии финансовых ресурсов и фактической потребности в них.

Балансовый метод применяют при прогнозировании поступлений и выплат из денежных фондов (накопления и потребления), годового (квартального) бюджета доходов и расходов, месячного платежного баланса (календаря) и др. Например, балансовая увязка по денежным фондам имеет вид:

где Онп и Окп – остаток средств фонда на начало и конец расчетного периода; П – поступление средств в фонд в течение расчетного периода; Р – расходование средств фонда в течение расчетного периода.

Метод оптимизации плановых решений предполагает разработку нескольких вариантов плановых расчетов, чтобы можно было выбрать наиболее оптимальный. При этом используют различные критерии выбора:

• минимум приведенных затрат;

• минимум текущих затрат;

• минимум вложения капитала при наибольшей эффективности его использования;

• минимум времени на оборот капитала, т.е. ускорение оборачиваемости авансированных средств;

• максимум приведенной прибыли;

• максимум дохода на рубль вложенного капитала;

• максимум сохранности финансовых ресурсов, т.е. минимум денежных потерь в результате снижения финансового, кредитного, процентного, валютного и иных рисков.

Приведенные затраты представляют собой сумму текущих издержек и капитальных вложений, приравненных к идентичной размерности в соответствии с принятыми нормативами эффективности. Их определяют по формуле

где Зт – текущие (операционные) затраты; Зе – единовременные затраты (капиталовложения); Кнк – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений, доли единицы.

В настоящее время Кнк = 0,15, что соответствует нормативному сроку эффективности капиталовложений, рассчитываемому по формуле

где Ток – период окупаемости капитальных вложений, лет.

Приведенную прибыль рассчитывают по формуле

где Пп – приведенная прибыль; Пт – текущая прибыль; Зе – единовременные затраты (капиталовложения).

Факторный метод используют для расчета планируемого объема прибыли. Принципиальные условия данного метода следующие:

• прогнозный характер планирования;

• использование достаточно гибких параметров с определенной степенью отклонения от избранной величины;

• полный учет инфляционного фактора;

• применение базовых показателей за предыдущий период;

• четкая система факторов, оказывающих влияние на планируемый показатель;

• выбор оптимальной величины показателя из ряда вариантов, в результате чего объект прогноза получает значение исходных целевых параметров, на основе которых происходит процесс планирования.

Приведенная методика применима для планирования и других параметров, характеризующих деятельность корпорации, таких как, например: объем продаж, стоимость активов, средневзвешенная стоимость капитала и т.д.

Факторный метод планирования прибыли включает пять этапов:

1) расчет базовых показателей за предыдущий год;

2) постановку целей хозяйственной деятельности на предстоящий год;

3) прогноз индексов инфляции;

4) вариантный расчет прибыли;

5) выбор оптимального варианта.

Для факторного метода планирования прибыли используют четыре индекса инфляции:

1) изменение цен на продукцию (работы, услуги);

2) изменение покупных цен на сырье и материалы, приобретаемые корпорацией;

3) колебания балансовой стоимости основных средств;

4) изменение средней оплаты труда менеджмента.

Метод экономико-математического моделирования

в финансовом планировании позволяет определить количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, влияющими на их величину.

Данную взаимосвязь выявляют в экономико-математической модели, которая представляет собой точное описание экономических процессов с помощью математических символов и приемов (уравнений, неравенств, графиков, таблиц и др.). В модель включают только основные (определяющие) факторы. Она может базироваться на функциональной или корреляционной связи. Функциональную связь выражают уравнением вида:

где Y – соответствующий показатель; f(x) – функциональная связь, определяемая показателем х.

Корреляционная связь – это вероятностная зависимость, которая проявляется при большом количестве наблюдений. Данную связь выражают уравнениями регрессии различного вида. Например, однофакторные модели: линейного типа, параболы, гиперболы; многофакторные модели линейного и логарифмического уравнений.

При использовании моделей планирования приоритетное значение имеет определение периода исследования. Он должен выбираться с учетом однородности исходных данных. Следует помнить, что небольшой период исследования (квартал) не позволяет выявить общие закономерности. При этом нельзя выбирать и слишком значительный период, так как любые экономические закономерности нестабильны и могут существенно изменяться в течение длительного периода времени. На практике целесообразно использовать для перспективного планирования годовые финансовые показатели за прошедшие три – пять лет, а для текущего (годового) планирования – квартальные данные за один – два года.

При значительных изменениях условий работы корпорации в плановом периоде в определенные на базе экономико-математических моделей показатели вносят необходимые коррективы.

Экономико-математическое моделирование позволяет перейти от средних величин к многовариантным расчетам финансовых показателей (включая прибыль). Построение экономико-математической модели финансового показателя складывается из ряда этапов:

• изучения динамики финансового показателя за определенное время (год) и выявления факторов, влияющих на эту динамику;

• расчета модели функциональной зависимости финансового показателя от определенных факторов (например, прибыли от объема продаж, себестоимости проданных товаров, их ассортимента и т.д.);

• разработки различных вариантов прогноза финансового показателя;

• анализа и экспертной оценки возможной динамики финансового показателя в будущем;

• выбора оптимального варианта, т.е. принятия планового решения.

В экономико-математическую модель вносят не все, а только основные факторы. Проверку обоснованности модели осуществляют практикой ее применения. Особое значение для обоснованности модели имеет ее представительность, т.е. объективность наблюдений за изучаемым объектом. Обоснованность выбранных моделей проверяют путем расчета среднеквадратического отклонения полученных данных от фактических и определения коэффициента вариации. Среднеквадратическое отклонение (Z) устанавливают по формуле

где у и ух – фактическая и расчетная суммы прибыли; п – число случаев наблюдений.

Коэффициент вариации (К„) представляет собой процентное отношение среднеквадратического отклонения к среднеарифметической величине отчетного показателя (прибыли):

где – среднеквадратическое отклонение, тыс. руб.; – среднеарифметическая величина прибыли за расчетный период, тыс. руб., рассчитываемая по формуле

Коэффициент вариации показывает, что если степень отклонения расчетных показателей от фактических составляет незначительную величину, то можно сделать вывод о возможности использования данной модели для планирования (прогнозирования) прибыли

72. Процедуры финансового планирования

В прогнозных бизнес-планах корпораций США, составляемых на три – пять и более лет, раздел “Финансы” содержит следующие пункты:

• общая политика управления оборотным капиталом (денежными активами, запасами и дебиторской задолженностью);

• дивидендная политика;

• инвестиционная политика;

• денежный бюджет;

• потребность во внешнем финансировании;

• прогнозная финансовая отчетность;

• учетная политика;

• система управленческого контроля.

Западные корпорации составляют следующие виды финансовых планов:

• прогноз баланса активов и пассивов;

• прогноз отчета о финансовых результатах;

• прогноз отчета о движении денежных средств;

• прогноз ключевых финансовых показателей (объема продаж; издержек производства с выделением условно-переменных и условно-постоянных расходов; прибыли; рентабельности активов; собственного капитала и продажи товаров);

• долгосрочный бюджет капитальных вложений и оценка инвестиционных проектов;

• долговременная стратегия финансирования корпорации.

Разработка бюджета капиталовложений предполагает:

• классификацию инвестиционных проектов;

• сравнение и оценку альтернативных проектов при помощи показателей чистого приведенного эффекта, дисконтированного индекса доходности, дисконтированного периода окупаемости, внутренней нормы доходности и других параметров;

• выбор наиболее эффективных проектов.

Сущность долгосрочной стратегии финансирования

заключается:

• в установлении источников долгосрочного финансирования (банковский кредит, облигационные займы, финансовый лизинг, эмиссия акций и др.) и способов использования ресурсов;

• выборе способов увеличения долгосрочного капитала при минимальных затратах на его привлечение;

• проведении рациональной эмиссионной политики.

Процесс финансового планирования в корпорациях России включает ряд этапов:

• анализ финансовых показателей за предыдущий период исходя из данных бухгалтерской отчетности;

• разработку краткосрочных финансовых планов (бюджетов);

• составление долгосрочных финансовых планов с горизонтом в один год и на более длительный период;

• реализацию планов и контроль за их выполнением.

Вместе с тем принципы, положенные в основу финансового планирования в России и за рубежом, идентичны. Однако у отечественных корпораций возникают трудности в использовании учетных и статистических данных из-за несопоставимости либо недостаточности информативных источников. Сложность прогнозирования финансовых показателей определяется также нестабильностью в российском законодательстве и экономической политике государства.

Система финансового планирования призвана обеспечить определенную стабильность деятельности корпорации. Она включает:

• комплекс локальных бюджетов структурных подразделений (филиалов) корпорации;

• сводный (консолидированный) бюджет доходов и расходов корпорации в целом.

В систему бюджетного планирования входят:

• процессы формирования бюджетов;

• ответственность за формирование и использование средств бюджетов;

• процессы согласования, утверждения, контроля исполнения бюджетов в соответствии с разработанным бюджетным регламентом.

Бюджетный регламент (руководство по бюджету) – набор инструкций, отражающих политику, организационную структуру корпорации, разделение прав, обязанностей и ответственности менеджмента по вопросам бюджетного управления.

Основные преимущества бюджетного планирования в корпорациях по сравнению с традиционным подходом заключаются в следующем:

• помесячное составление бюджетов структурных подразделений обеспечивает более достоверные показатели объемов и структуры доходов, расходов и капитала, чем в ныне действующей отчетности;

• в рамках утвержденных месячных бюджетов структурным подразделениям предоставляют большую самостоятельность в расходовании средств на оплату труда;

• минимизация числа показателей бюджетов позволяет снизить затраты рабочего времени менеджмента;

• бюджетное планирование позволяет экономить денежные ресурсы, что особенно важно при выходе из кризисного состояния.

Для организации эффективной системы бюджетного планирования деятельности корпорации и его структурных подразделений необходимо составлять следующую сквозную систему бюджетов:

• бюджет материальных затрат;

• бюджет потребления энергии;

• бюджет фонда оплаты труда;

• бюджет амортизационных отчислений;

• бюджет прочих расходов;

• налоговый бюджет;

• бюджет погашения банковских кредитов и др.

Данная система охватывает практически весь денежный оборот корпорации.

Сводный бюджет корпорации представляет собой совокупность бюджетов структурных подразделений (филиалов), налогового и кредитного бюджетов. В связи с этим финансовому менеджеру целесообразно добиваться более активного участия структурных подразделений в подготовке бизнес-плана и консолидированного бюджета. При этом необходимо использовать принцип декомпозиции. Он заключается в том, что каждый бюджет более низкого уровня является детализацией вышестоящего, т.е. бюджеты подразделений и центров финансовой ответственности входят в сводный (консолидированный) бюджет корпорации.

Оптимальным считают такой бюджет, в котором доходный раздел равен расходному разделу.

73. Виды и содержание финансовых планов

Для определения финансового потенциала на текущий и долгосрочный периоды корпорации вправе разрабатывать несколько видов финансовых планов и бюджетов. В порядке рекомендации в табл. 11.1 приведена их классификация.

Таблица 11.1

Виды оперативных финансовых планов, которые могут разрабатывать корпорации

Рекомендуемые страницы:

Ожидаемое сальдо денежных средств на конец планируемого квартала (месяца) сравнивают с их минимальной величиной, которая должна поддерживаться корпорацией. Если ожидаемое сальдо меньше минимальной суммы денежных средств, то возникает дефицит денежной наличности, покрываемый за счет банковского или коммерческого кредита. Минимальная сумма денежных средств в примере из табл. 11.4 установлена корпорацией в 1,8 млн руб. Ожидаемое сальдо денежной наличности на конец планируемого квартала ожидают в размере 7,644 млн руб., поэтому отсутствует необходимость в привлечении дополнительных источников финансирования. Оптимального соотношения денежных потоков достигают в случае, когда основным источником поступлений служит текущая деятельность. Средства, полученные от этой деятельности, направляют на финансирование реальных инвестиций. Дефицит денежных средств в инвестиционной деятельности – 8460 тыс. руб. (3216 – 11 676) может быть профинансирован за счет поступлений от текущей и финансовой деятельности.

Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные ресурсы корпорации и создавать дополнительные финансовые источники для текущей и инвестиционной деятельности.

Сравнительно новым документом в практике финансового планирования в корпорациях России является плановый баланс активов и пассивов на конец прогнозного периода. Разработка данного баланса (бюджета по балансовому листу) в разрезе укрупненной номенклатуры статей может оказать существенное влияние на пересмотр финансовой стратегии. Если предварительные расчеты показывают, что не достигнута необходимая ликвидность и финансовая устойчивость корпорации, то возможны значительные корректировки чистой прибыли, направляемой на цели накопления и выплату дивидендов.

Прогнозный баланс позволяет:

• выявить возможные неблагоприятные для предприятия последствия финансовых решений, принимаемых на планируемый период;

• проверить математическую правильность процесса бюджетирования в целом, например достоверность составления бюджета движения денежных средств;

• осуществить анализ финансового состояния предприятия в будущем периоде на основе расчета финансовых коэффициентов по балансовым статьям и оценить их уровень с позиции требований финансового рынка;

• установить будущую структуру капитала и активов (имущества).

Отличительной особенностью данного этапа бюджетирования является то, что некоторые показатели баланса получают в результате разработки бюджетов доходов и расходов и движения денежных средств. Ряд показателей используется из предыдущего баланса (например, уставный и добавочный капитал), а для ряда статей требуются специальные расчеты, например для готовой продукции на складе, незавершенного производства, НДС по приобретенным ценностям дебиторской задолженности и др.

Расчетная формула для статьи “Материалы”:

Расчетная формула для статьи “Готовая продукция на складе”:

Расчетная формула для статьи “Расчеты по налогам и сборам”:

Начальное сальдо (по видам налогов и сборов) Начислено – Выплачено = Конечное сальдо (по видам налогом и сборов).

Аналогичные расчеты осуществляют по другим балансовым статьям.

После того как определены конечные сальдо по всем счетам, проводят контрольную сверку: сальдо всех активных счетов должно быть равно сальдо всех пассивных счетов. Проверяют математическую правильность не только заключительного этапа, но и всего процесса бюджетирования. После проведения заключительной сверки составляют прогнозный баланс активов и пассивов, пример которого приведен в табл. 11.5.

Таблица 11.5

Рекомендуемые страницы: