Инвестиции в России: итоги 2019 года и прогноз на 2020 год от CBRE — CRE

Инвестиции в 2020 году — на пороге глобального замедления?

Инвестиции в 2020 году – на пороге глобального замедления?В 2020 году фактор дивидендов по-прежнему будет оказывать ключевую поддержку российскому рынку. Внешний фон, учитывая санкционную угрозу и не до конца решенный конфликт США-Китай, окажет давление, но внутренние факторы, в том числе в виде корпоративных событий, способны нивелировать негатив. В базовом сценарии потенциал роста индекса МосБиржи в 2020 году составляет до 3310 пунктов. Такой прогноз дают аналитики «Промсвязьбанка» в своей стратегии на 2020 год. 

МВФ сильно скорректировал прогноз по темпам роста мировой экономики на текущий год, совпав с нашим прогнозом, который мы давали еще в начале текущего года – 3%. Очевидно, что в мировой экономике мы наблюдаем синхронное замедление, и 3% роста – это минимальный уровень с момента мирового финкризиса. Столь низкие темпы роста мировой экономики – это следствие не только специфических факторов – таких как торговая война между США и КНР или Brexit, но и структурных – таких как низкие темпы роста производительности и старение населения в странах с развитой экономикой, замедление внутреннего спроса в развивающихся странах. В 2020 году ждем небольшого восстановления темпов роста мировой экономики до 3,2% г/г. При этом восстановление будет неоднородным и хрупким. Развитые страны традиционно будут показывать темпы роста похуже, чем развивающиеся (1,5% против 3,8%). 

Базовые сценарные предположения на 2020 г.

В базовом сценарии мы ожидаем замедления темпа роста ВВП США до 1% г/г (с ожидаемых 2,3% — в 2021 г.). Ускорение инфляции в начале 2020 года вряд ли будет устойчивым – мы ждем, что ИПЦ в середине года просядет, но к концу следующего года вновь вернется к 2%. В еврозоне замедление внешнего спроса и уменьшение запасов (вследствие слабого промпроизводства) оказывали сдерживающее влияние на рост ВВП с середины 2021 года. В итоге, в 2021 году ждем замедления темпов роста экономики еврозоны до 1,2% г/г. Аутсайдер – Германия, наиболее зависимая от внешнего спроса. В 2020 г. ждем роста еврозоны на уровне 0,8-1% г/г.  Ориентир по темпам роста экономики Китая на этот год – 6,1%, на 2020 год — 5,5-5,8%. Не критичные уровни, но, однако, рекордно низкая величина для КНР после начала рыночных реформ. 

Торговая война: чего ждать в 2020? 

Детали промежуточного торгового соглашения, анонсированного, но не заключенного, 13 декабря 2021 года, между США и Китаем в рамках «1 фазы» достаточно расплывчаты. Так, предполагается, что США снизят с 15% до 7,5% тарифы на 100 млрд долл. китайского импорта. При этом 25% тарифов на 250 млрд долл. китайского импорта останутся в силе. В ответ Китай помимо прочего должен обеспечить закупки сельхозпродукции из США на 40 млрд долл. в год. 

Мы не верим в то, что в январе 2020 года стороны заключат соглашение. Более вероятным сценарием нам представляется затягивание переговоров до середины года. США скорее всего действительно снизят тарифы до 7,5% на 100 млрд долл. китайского импорта. А вот условия для Китая нереальны (для выполнения условия необходим рост экспорта сельхозпродукции из США более, чем в 2 раза). Даже если соглашение будет достигнуто, выполнить его Китай не сможет. В любом случае, как полной отмены тарифов, так и наоборот – ужесточения – мы не ждем до выборов президента в США в ноябре 2020 года.

Политика ведущих ЦБ и глобальные рынки. ФРС сохранит проактивную политику в 2020 г. и вынуждена будет пойти на одно снижение ставки, чтобы сохранить комфортную ситуацию на рынках. Уязвимость финансовых рынков поддерживает наше мнение о том, что ФРС продолжит предоставлять ликвидность в 2020 г. и наращивать баланс. Но мы пока исходим из того, что шоков на рынках ФРС удастся избежать.

ФРC де-факто перешла к стимулирующей политике

ФРC де-факто перешла к стимулирующей политике

Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия

Во второй половине 90-х годов было два периода, когда ФРС осуществляла снижение ставок как корректировку в середине цикла: в 1995 г. и 1998 г. наблюдалось по три снижения ставки на 25 пунктов, что позволяло продлить экономический цикл и оказывало поддержку рынку, создавая условия для возникновения перегрева. Теоретически подобный сценарий нельзя исключать и в ближайшем будущем, но для нас это не является базовым вариантом. В 2001 г. снижение ставки ФРС уже не смогло удержать рынок от входа в рецессию. На этом фоне индекс S&P 500 за следующие два года продемонстрировал коррекцию на 50%.

Читайте также:  Инвестиционные проекты - Челябинская область

Цены на нефть в 2020 г. будут относительно стабильны на уровне 60-65 долл. /барр. Наш базовый сценарий предполагает, что пара евродоллар в 2020 г. останется в основном в рамках 1,10-1,15, с рисками локального отката чуть ниже в середине года. 

Ожидания по динамике глобальных рынков в 2020 год

Развитые рынки:

  • В то время как инвесторы ожидают роста показателя прибыли на акцию для индекса S&P 500 в следующие 12 месяцев на 9%, мы, учитывая более консервативный взгляд на перспективы экономического роста, считаем, что нейтральная динамика EPS, которая наблюдалась на протяжении всего 2021 г., может сохраняться и в следующем году.
  • Текущий уровень риск-премии для американского рынка акций исторически соответствует слабому росту (в рамках 3-4%) на ближайшем трехлетнем горизонте (на более коротком временном горизонте уровень премии за риск не оказывает большого влияния на рынок).
  • На истории были примеры, когда снижение процентных ставок со стороны ФРС при удержании положительных темпов экономического роста приводило к появлению условий для создания перегрева на рынках (рассмотренный нами пример 1998 г.). Однако считаем, что закладываться на такой сценарий консервативному инвестору слишком рискованно.
  • Ожидаем роста волатильности на рынках. За посткризисный период коррекции индекса S&P 500 размером не менее 7% встречаются почти каждый год. На наш взгляд, с учетом нашего консервативного взгляда на экономическую картину высока вероятность продолжения этой тенденции и в следующем году.

Развивающиеся рынки.

  • Развивающиеся рынки смотрятся дешево по сравнению с развитыми по фундаментальным метрикам. При реализации наших базовых экономических предпосылок ожидаем опережающей динамики EM по отношению к DM в следующем году.
  • Внутри EM активы дифференцированы. На наш взгляд, наиболее предпочтительно смотрятся страны, лишенные острых проблем двойного дефицита и высокого долга (в их число входит РФ). 

Российская экономика

Экономическая активность в 2021 году прогнозируемо замедлилась. Среди факторов роста только конечное потребление показало относительно ощутимый рост за счет снижения инфляции и бума розничного кредитования. Чистый экспорт оказал отрицательное влияние, на фоне ухудшения внешнеэкономической среды и ускорения импорта в конце года. Инвестиционная активность оставалась «угнетенной», и только запуск национальных проектов смог несколько улучшить ее динамику. Рост инвестиций продолжает зависеть от реализации крупных инфраструктурных и промышленных проектов с заметным участием государства (Крымский мост, газопроводы, дороги т.д.). Системной активизации инвестиционной деятельности достигнуто не было.

В 2020 году реальный рост ВВП РФ по базовому сценарию составит 1,9%. Драйверами роста будут финансовый сектор, торговля, строительство.

Валовый внутренний продукт

Валовый внутренний продукт

Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия

Анализ факторов роста ВВП методом использования показывает, что ускорение будет обеспечено за счет упрощения доступа к кредитным ресурсам (снижение ставки, регуляторное смягчение), усиления роста инвестиций и снижения инфляции. Основной вклад в рост ВВП снова обеспечит конечное потребление — рост доходов населения, низкая инфляция, дальнейшее расширение розничного кредитования. Мы прогнозируем восстановление роста инвестиций (около 2,5%). В 2020 году вклад в рост ВВП от эффективной и полной реализации национальных и инфраструктурных проектов мы оцениваем в 0,4-0,5 п.п. Реализация риска медленного выполнения госпрограмм, по нашим оценкам, приведет к снижению темпов роста ВВП до 1,4%-1,5%. Вклад чистого экспорта в рост ВВП останется минимальным.

С начала года по состоянию на 17 дек. 2021 г. российский рубль прибавил против доллара 11,7%, продемонстрировав лучшую динамику среди основных конкурентов в группе валют EM. Такой сильный рост рубля обусловлен фундаментальной недооцененностью российской валюты на конец прошлого года, улучшением риск-аппетита на глобальных рынках и уходу санкционных рисков. При ценах на нефть марки Brent вблизи 65 долл./барр. и текущем уровне ключевых макропоказателей равновесным курсом для рубля считаем диапазон 64-65 руб./долл. Соответственно, на конец 2021 года, с нашей точки зрения, курс рубля переоценен.

Читайте также:  Глобэкс Банк: вход в личный кабинет Глобэкс он-лайн, вклады, курс валют

В 1П следующего года видим перспективу продолжения укрепления рубля на фоне сезонно сильного счета текущих операций. К середине второго квартала ожидаем ухода пары доллар/рубль к нижней границе диапазона 60-62 руб./долл. в среднемесячных значениях. В середине года сезонность текущего счета может начинать оказывать негативное влияние на рубль, и на этом фоне ожидаем возобновления ослабления рубля. В 2020 г. ожидаем среднегодовой курс доллар/рубль на уровне 64-65 руб./долл.

Прогноз динамики пары доллар/рубль

Прогноз динамики пары доллар/рубль

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Российский рынок акций

Прошедший год для российского фондового рынка выдался успешным. Индекс МосБиржи проявил устойчивость перед внешними шоками, а внутренние события позволили достичь новых исторических максимумов. Учитывая структуру индекса МосБиржи, наибольший вклад в результат внес нефтегазовый и финансовый сектор, а также добыча. Прочие отрасли не могут похвастаться такой динамикой, хотя здесь стоит выделить электроэнергетику – бумаги сектора постепенно нивелируют свою недооцененность к аналогам, а сам отраслевой индекс показывает сильные результаты, как и сектор телекоммуникаций и IT. В аутсайдерах – транспорт, недвижимость и завершивший год снижением сектор металлургии.

В 2021г. индекс МосБиржи реагировал главным образом на внутренние события, где наиболее значимыми стали высокие дивиденды Газпрома. Внешние шоки касались темы антироссийских санкций и торгового противостояния между США и Китаем. При этом позитива добавил курс ключевых центральных банков на смягчение монетарной политики, поддержанный и Банком России.

Ключевые события фондового рынка РФ в 2021 году

Российский фондовый рынок по-прежнему выглядит дешево относительно своих же оценок в прошлом, что при отсутствии избыточной премии за риск указывает на его фундаментальную недооцененность. Недооценка в свою очередь обусловлена низкими темпами роста прибыльности компаний и превалированием в структуре индекса МосБиржи циклических компаний.

Сравнивая дивидендную доходность и доходность облигаций различной длины, рынок акций в текущих условиях являются более привлекательным инструментом для инвесторов. Так, на конец 3 кв. ожидаемая дивидендная доходность индекса МосБиржи, согласно консенсусу Bloomberg, составляет около 6,38%, что на 63 б.п. превышает доходность 2-х летних ОФЗ. Учитывая наши ожидания по снижению доходности ОФЗ и восстановление див. доходности в район 7% годовых, спрэд будет расширяться.

Приток физлиц на рынок может оказывать дополнительную поддержку

Тенденция к снижению общего уровня ставок в экономике способствует росту притока физлиц на финансовый рынок. На конец ноября 2021 г. общее число брокерских счетов на Московской бирже составляло 5,66 млн (98% из которых – физлица), из них 3,59 млн. – уникальные клиенты. Рост общего количества брокерских счетов и уникальных счетов за первые 11 мес. 2021 г. составил 86% и 79% соответственно.

Отдельно росту интереса граждан к финансовому рынку способствует функционирование системы ИИС. В декабре 2021 г. Московская биржа сообщила об открытии 1,5-миллионного ИИС. По данным Банка России, на конец 3 кв. 2021 г. объем активов граждан на ИИС составлял 144 млрд руб.

При этом текущая доля розничных инвесторов в общей численности населения в РФ находится на сравнительно невысоком уровне — чуть более 2%, что заметно уступает ряду других развивающихся стран. Потенциал увеличения популярности финансовых рынков среди населения РФ сохраняется.

Мы полагаем, что по мере снижения ключевой ставки в РФ и ставок по депозитам тенденция к притоку физлиц на финансовый рынок будет сохраняться. В среднесрочной перспективе приток новых участников – позитивный фактор для рынка.

Популярность финрынка среди населения

Популярность финрынка среди населения

Источник: ПСБ Аналитика & Стратегия

Фундаментальный потенциал. За счет пересмотра целевых цен по «весовым» бумагам «ЛУКОЙЛу» (7 455 руб.) и «Газпрому» (305 руб.) текущая полная фундаментальная стоимость индекса МосБиржи повышена с 3294 до 3494 пунктов ( 16%).

Мы также пересмотрели вверх целевые уровни по подросшим АФК «Система» (20 руб.), «Норильскому никелю» (21 480 руб.) и «Ростелекому» (100 руб.). Нашими фаворитами по потенциалу роста остаются: «Полюс» (8 382 руб.), «Сбербанк» (ао 296 руб., ап 250 руб.), ВТБ (0,061 руб.), АФК «Система» (20 руб.), «РУСАЛ» (40 руб.).

Читайте также:  Инвестиционный потенциал: что представляет собой и не включает, понятие и виды, оценка возможностей предприятий и регионов, факторы, необходимые для развития проекта

Слабая динамика металлургического сектора сохранится, поэтому целевая цена по акциям сталелитейщиков была пересмотрена вниз. Если смотреть на отраслевой разрез индекса МосБиржи, то в нашем сценарии потенциал роста сохраняет нефтегазовый сектор и отдельные бумаги из внутренних секторов и электроэнергетики. Расти могут и сильно недооцененные акции из потребительского сектора: «Магнит» (4 106 руб.) и X5 Retail Group (2500 руб.).

Российский рынок по уровню дивидендной доходности продолжает выглядеть привлекательно относительно развитых и развивающихся стран. Этот фактор мы рассматриваем как важнейший для привлечения инвесторов и сдерживания негативных тенденций в случае масштабной коррекции на внешних рынках. По нашим оценкам, уровень дивидендной доходности будет оставаться стабильным на горизонте ближайших лет (район 7% годовых).

Также мы видим потенциал по росту доли выплат в качестве дивидендов, который на данный момент находится на максимальных исторических уровнях. Основываясь на наших оценках по динамике чистой прибыли и FCF на 2020г. мы выделяем для себя ряд бумаг, которые способны обеспечить двухзначную дивидендную доходность. Среди них на первый план выходят акции из внутренних секторов, рост финансовых показателей которых транслируется в увеличение выплат акционерам. Из циклических бумаг выделяются «Норникель» и ММК, благодаря изменению политики и ценам на нефть привлекательным выглядит и «ЛУКОЙЛ».

Топ дивидендные идеи на 2020 год

  • Нефть и газ: Лукойл, Татнефть, Газпром нефть.
  • Финансы Сбербанк преф.
  • Телеком: МТС.
  • Потребсектор: Детский мир
  • Металлургия и добыча: Норникель, ММК
  • Электроэнергетика: Юнипро
  • Девеломпент: ЛСР 

Прогноз по индексу МосБиржи и рублевой нефти

Прогноз по индексу МосБиржи и рублевой нефти 

Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия 

Индекс МосБиржи в 4 квартале сумел не только продолжить обновление исторических максимумов, но и преодолел отметку в 3000 пунктов. Развитие позитивного сценария на российском рынке было подкреплено в первую очередь крайне позитивными настроениями на мировых рынках, выразившимися в уходе российских CDS на минимальные с 2007 года уровни, заметно более крепкой, чем мы ожидали, стоимостью нефти, а также корпоративными новостями, еще более укрепившими привлекательный дивидендный профиль рынка, выгодно отличающий Россию от большинства рынков ЕМ.

В базовом сценарии мы видим потенциал роста индекса МосБиржи в 2020 году до 3310 пунктов.

Во-первых, мы ждем ускорения роста экономики РФ, хотя и в условиях придавленности инфляционных процессов.

Во-вторых, рынок остается заметно недооцененным (по нашей текущей оценке, справедливая стоимость рынка составляет 3494 пункта) и имеет потенциал для увеличения дивидендных выплат, в т.ч. за счет ряда «фишек» («Газпром», «Сбербанк», «Лукойл»).

В-третьих, мы рассчитываем, что замедление мировой экономики будет плавным и сегментным (будет происходить за счет развитых стран), а политика ведущих ЦБ позволит избежать финансовых шоков, что позволяет ожидать сохранения высокого интереса к развивающимся рынкам и российскому, в особенности. Причем дивидендный характер нашего рынка и корпоративные истории способны сфокусировать спрос в «голубых фишках» и дивидендных историях внутренних секторов.

Негативный сценарий (цель по индексу МосБиржи: 2750 пунктов): Спад эйфории на мировых рынках и/или введение «жестких» санкций перед президентскими выборами в США приведет к росту страновой премии и доллара и спаду дивидендных ожиданий на 2021 г. Дисконт к справедливой оценке может превысить 20%.

Позитивный сценарий (цель по индексу МосБиржи: 3580 пунктов): Более уверенный рост мировой и российской экономики, с сохранением эйфории на мировых рынках и заметно более крепким рублем, еще больше подчеркивающими привлекательность российского рынка, позволят рынку войти в зону эйфории.

Закладка Постоянная ссылка.
1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд (Пока оценок нет)
Загрузка...

Комментарии запрещены.