- Доступные инструменты российского долгового рынка
- Формы выпуска облигаций
- Esg-концепция
- Глобальный рынок акций контролируется пассивными инвесторами
- Какие есть риски при покупке иностранных акций: готовимся к тестированию
- Правительство планирует триллионную эмиссию инфраструктурных облигаций
- Стандартные облигации
- Формат определения ставки купона
Доступные инструменты российского долгового рынка
Классические учебники по корпоративным финансам, основанные преимущественно на опыте американского рынка, учат нас, что выход на рынки капитала компании начинают с IPO. Однако в российской действительности последних лет большинство компаний, выбравших путь публичности, делают выбор в пользу дебютного выпуска облигаций.
За последние 20 лет российский облигационный рынок прошел впечатляющий путь развития. Его ландшафт становится все более сложным, а инструментарий – богатым: начав со стандартных (Plain vanilla) облигаций, сегодня эмитенту предоставляется возможность подготовить с параметрами выпуска, тонко настроенными под его конкретные требования.
В зависимости от структуры выпуска инструменты российского облигационного рынка можно условно разделить на две основные группы:
Стандартные и различаются спецификой задач, которые можно с их помощью решить: стандартные облигации – это базовый инструмент для привлечения беззалогового финансирования; — инструмент для решения специальных задач, например, привлечения финансирования с залоговым обеспечением денежными требованиями или выпуск облигаций для пополнения капитала.
В настоящий момент на российском рынке облигаций преобладают стандартные инструменты (их доля в обращающихся на Московской бирже выпусках превышает 90%), однако доля структурированных облигаций постепенно возрастает. Это связано с поиском эмитентами новых решений, направленных на достижение более привлекательных условий заимствований, а также законодательными изменениями, сделавшими выпуск таких инструментов более эффективным для эмитентов (например, принятие в 2021 году пакета поправок в ГК РФ[1], фактически составившим нормативную базу для проектных облигаций, а также вступление в силу пакета поправок о , принятых Законами № 367-ФЗ[2] и № 379-ФЗ[3]).
Перед компанией, принявшей решение о привлечении средств путем выпуска облигаций, возникает ряд вопросов, ответы на которые помогут принять решение по инструменту, наиболее отвечающему ее потребностям. Разновидности стандартных и структурированных облигаций в зависимости от решаемых задач представлены на схеме 1.
Формы выпуска облигаций
Перечисленные инструменты долгового рынка могут быть выпущены в следующих ключевых формах:
- облигации с государственной регистрацией в Банке России (классические облигации);
- биржевые облигации с регистрацией на Московской Бирже ();
- коммерческие облигации с регистрацией в Национальном Расчетном Депозитарии.
Подавляющее большинство выпусков на российском рынке регистрируются с помощью – аналога программы еврооблигаций, который позволяет эмитентам установить максимальный объем и срок обращения облигаций в рамках программы с последующим фиксированием подробных параметров выпуска (валюта, срок до , купон и периодичность его выплаты, иное) непосредственно перед размещением выпуска (подробнее об особенностях размещения посредством см. в Части 4, главе 1).
Сравнение различных форм выпуска облигаций приводится в таблице 2.
Таблица 2. Формы выпуска облигаций
| Классические облигации | Биржевые облигации | Коммерческие облигации |
|---|---|---|
Базовый инструмент российского долгового рынка, появился в 2001 году. Особенности:
| Динамично развивающаяся форма облигаций, не требующая регистрации Банком России. Особенности:
| Новый (появившийся в 2021 году) инструмент российского долгового рынка, выпускаемый на площадке НРД без листинга на бирже. Особенности:
Коммерческие бумаги позволяют российским эмитентам привлекать краткосрочное финансирование без и без регистрации проспекта (подготовка упрощенной документации по сравнению с ). Эмитент имеет возможность выпускать облигации в различных доступных валютах, но расчеты осуществляются только в рублях |
Esg-концепция
Новой нормой финансирования становятся выпуски облигаций с учетом факторов устойчивого развития – ESG (Экология, Социум, Корпоративное управление), т.е. учитывающие позитивное влияние компании и ее проектов на окружающую среду, общество и внутренние корпоративные стандарты.
В России все большее внимание уделяется развитию рынка «зелёного» и «социального» финансирования, планируются меры государственной поддержки и расширения доступных инструментов. Уже сейчас возможен выпуск рублевых облигаций для целевого финансирования экологических и социальных проектов эмитента.
Для возможности реализации таких выпусков облигаций необходимо наличие проектов с положительным экологическим или социальным эффектом, утвержденная ESG-концепция и независимое заключение верификатора. Использование средств от выпуска таких облигаций должно быть целевым, на соответствующие проекты, например, инвестиции в экологическую переработку отходов, экологичную упаковку или повышение энергоэффективности производств.
Глобальный рынок акций контролируется пассивными инвесторами
Институциональные инвесторы (паевые и пенсионные фонды, страховые компании) владеют акциями, на которые приходится 41% рыночной капитализации в мире, следует из нового отчета ОЭСР. В США на такие структуры приходится 60% всех вложений, доминируют они также на рынках Великобритании и Канады. Авторы исследования отмечают, что фонды в основном практикуют пассивное инвестирование на основе индексов без анализа конкретных компаний. Это ослабляет одну из ключевых функций фондового рынка — проведение оценки деятельности эмитентов и обеспечение новых компаний капиталом, который способствовал бы их росту.
Всего на конец 2021 года в мире насчитывалась 41 тыс. публично торгуемых компаний, их суммарная стоимость оценивалась в $84 трлн. В отчете ОЭСР использовались данные по 10 тыс. компаний на 54 рынках (примерно 90% мировой капитализации). Крупнейший рынок — американский (36% капитализации), за ним следует Китай (12%). Далее — Гонконг, Япония, Южная Корея, Великобритания. Россия в этом перечне занимала 20-е место — между Бразилией и Сингапуром.
Вторая по величине категория инвесторов после институциональных — это государственные структуры (14% капитализации). В первую очередь это центральные и региональные правительства, затем — суверенные и пенсионные фонды, госкомпании. В 8% всех размещенных на рынках компаний не менее половины акций держат именно такие структуры — их суммарные вложения составляют $10 трлн. При этом вложения этого сектора в Китае составляют 57% от мирового объема капитализации, находящейся во владении госструктур. Государство является важным игроком и на рынках Саудовской Аравии, Малайзии и Норвегии — там его доля составляет от 34% до 46% (в РФ она оценена в 32%). На остальные крупные категории инвесторов — частные корпорации (включая холдинги), стратегические индивидуальные инвесторы (семьи) — суммарно приходятся 18% капитализации.
В качестве риска глобального фондового рынка в ОЭСР отмечают высокую концентрацию капитала: в половине размещенных компаний на трех крупнейших держателей акций приходится более половины капитала. На межграничные инвестиции приходится четвертая часть всех вложений, 75% от этого объема обеспечивают инвесторы из США и ЕС.
Какие есть риски при покупке иностранных акций: готовимся к тестированию
С 1 октября в России ввели обязательное тестирование неквалифицированных инвесторов. Мы публикуем серию материалов, чтобы к нему подготовиться. Рассказываем о котировальных списках, индексах и рисках иностранных акций
Котировальные списки: что это такое?
Компании, которые решили выйти на биржу, проходят процедуру листинга. Торговая площадка оценивает такие компании и включает их бумаги в список допущенных к торгам. На Мосбирже он делится на три уровня. Первый и второй — котировальные списки, а третий — некотировальная часть.
Эти уровни еще называют эшелонами. Для каждого из них есть свои требования, которые идут по убывающей — от самых строгих к более простым. Деление на уровни показывает инвестору, насколько та или иная компания соответствует высоким требованиям и рискованна для инвестиций.
Первый уровень. Сюда входят ценные бумаги самых крупных и известных российских компаний с большой капитализацией — голубые фишки. В частности, бумаги Сбербанка, «Яндекса», Mail.ru Group и других. Они пользуются популярностью среди инвесторов, и, соответственно, являются самыми ликвидными.
Ликвидность — это возможность быстро продать актив по цене, близкой к рыночной. Чем ликвиднее бумага, тем быстрее и легче ее продать или купить и тем меньше спред — разница между лучшими ценами покупки и продажи. Проверить, насколько ликвидна бумага, можно по спреду и объему ее торгов.
Второй уровень. Здесь находятся бумаги компаний поменьше, которые менее популярны у инвесторов. В основном они малоликвидны, то есть выгодно продать их сложнее. Тем не менее тут есть и бумаги довольно известных эмитентов. Например, акции сети аптек «36,6», КамАЗа, а также облигации «Роснефти» и т. д.
Третий уровень. Для того чтобы войти в некотировальную часть списка, нужно соответствовать самым простым критериям. Компания должна соблюдать законы, зарегистрировать свои ценные бумаги и предоставить необходимую информацию. Как правило, такие бумаги менее ликвидны, чем бумаги первого и второго уровней. Объем торгов по ним меньше и они более волатильны, то есть их цена более изменчива.
Однако на третий уровень попадают бумаги не только малоизвестных компаний малой и средней капитализации . Если посмотреть на некотировальный список Мосбиржи, то здесь есть и иностранные бумаги. Например, акции Apple, Microsoft, General Motors, JD.com, McDonald’s, Johnson & Johnson и многих других зарубежных компаний. Они попали на этот уровень, так как не соответствуют требованиям других двух.
Сделки с акциями из некотировального списка связаны с повышенным риском. В частности, сделки с иностранными акциями. При этом, если вы получите убытки от инвестиций, вам их никто не возместит.
Какие есть риски при покупке иностранных акций?
Если инвестор решил купить иностранные акции, то он должен быть готов принять на себя определенные риски.
Системные риски — это риски, которые связаны с функционированием системы в целом. То есть дефолт одного участника финансового рынка негативно влияет на других, так как все они взаимосвязаны.
Когда инвестор покупает иностранные ценные бумаги , то к системным рискам российского фондового рынка прибавляются аналогичные риски, свойственные стране, в которой выпущены эти бумаги или в которой зарегистрирован их эмитент . Среди них:
политический риск — это риск потерять вложения, если ситуация в стране изменится. Например, смена власти, политической системы;
правовые риски — риски потерять деньги из-за особенностей законодательства страны или изменения его не в лучшую для бизнеса и инвестора сторону. Это может быть ограничение инвестиций в отдельные отрасли экономики, введение новых налогов и так далее. Например, ужесточение властями КНР регулирования китайских технологических компаний и критика некоторых отраслей в государственных СМИ привели к тому, что котировки многих китайских компаний обвалились.
Нужно помнить, что иностранные ценные бумаги не всегда представляют собой аналоги российских. Предоставляемые по ним права и правила могут сильно различаться.
Экономический риск — возможность потерять вложения из-за изменения экономической ситуации в стране.
Риск налогового законодательства — риск потерять вложения из-за действующего налогового законодательства или его изменения.
Рискивозникновения обстоятельств непреодолимой силы, особенно стихийного и геополитического характера. Например, природная катастрофа или военный конфликт. К ним можно отнести и пандемию коронавируса.
Оценить системные риски можно с помощью суверенного рейтинга страны, в которой зарегистрирован эмитент. Этот рейтинг — независимая оценка кредитоспособности страны, ее возможности своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства — платить по долгам.
Однако для инвесторов рейтинги — это ориентиры, которые отражают только один аспект, необходимый для принятия решений. При этом риск изменения суверенного рейтинга России не является риском по приобретению акций иностранных эмитентов.
Кроме того, существуют и другие риски при покупке иностранных акций:
Как компании входят в фондовые индексы?
В мире существуют сотни тысяч компаний, бумаги которых торгуются на биржах. Следить за всеми их котировками невозможно, поэтому финансисты придумали биржевые (фондовые) индексы. Они показывают состояние и главные настроения рынка, отражают, насколько в среднем изменилась стоимость определенной группы ценных бумаг.
Фондовый индекс биржи обычно не представляет собой среднюю стоимость акций всех компаний на торговой площадке. Чаще всего такие индикаторы считаются по определенному количеству акций. Преимущественно это бумаги самых дорогих компаний или акции с наибольшим объемами торгов. Посмотрим подробнее на примере российских индексов.
В индекс Мосбиржи (IMOEX) входят наиболее ликвидные акции крупнейших и динамично развивающихся российских компаний — 43 бумаги. Однако состав индекса и вес акций в нем биржа пересматривает каждые три месяца.
Чтобы попасть в индекс, акция должна соответствовать определенным критериям. Например, в индексы Мосбиржи могут войти только акции и депозитарные расписки , допущенные к торгам на этой площадке. Биржа смотрит на долю акций компании в свободном обращении (free-float), объем торгов, капитализацию и период, в течение которого бумаги соответствуют всем критериям.
Эти требования могут различаться для разных индексов. Например, есть индекс средней и малой капитализации Мосбиржи (MCXSM). В него входят акции компаний со средней и малой капитализацией, то есть порог входа в него ниже, чем в IMOEX.
При этом бумаги попадают в индексы в определенной пропорции, которую устанавливает торговая площадка. По правилам Мосбиржи, в IMOEX один эмитент не может занимать более 15% индекса, а в MCXSM — 9%.
Доходы и налоги
Доход от акций можно получить, если цена бумаг вырастет и вам удастся их выгодно продать — зафиксировать прибыль . Другой способ — получать дивиденды . Доход от инвестиций в иностранные акции нужно считать с учетом изменения курсов валюты:
(цена в валюте х курс валюты на день покупки) — (цена в валюте х курс валюты на день продажи)
Допустим, трейдер Иннокентий купил акцию General Electric за $100 и продал ее через год за $110. Курс доллара США за этот год вырос с ₽50 до ₽75. Облагаемый налогом в России доход составит:
(110х75) — (100х50) = ₽3250
Викторина основана на вопросах для тестирования «неквалов», утвержденных ЦБ. Однако варианты ответа банк не составлял, так что мы придумали их сами
2 / 4
В фондовый индекс, рассчитываемый биржей, включаются:
4 / 4
Выберите признаки, отличающие акции, не включенные в котировальные списки, от акций, включенных в котировальные списки:
Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале
Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене.ПодробнееСтоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Ценная бумага, привязанная к акциям определенной компании и выпущенная банком (банком-депозитарием).Главная возможность, которую дает инвестору депозитарная расписка, это возможность практически владеть акциями иностранной компании, но при этом оставаться в рамках законодательства банка-депозитария. Например, американская депозитарная расписка (АДР) на акции российской компании — это, с одной стороны, американская ценная бумага, торговля которой регулируется американским законодательством, с другой стороны, она дает право на долю прибыли и право голоса на собрании акционеров российской компанииЛицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).Закрытие торговой позиции с целью извлечь прибыль. Как правило фиксация прибыли происходит при достижении показателей, выгодных продавцу или при непредсказуемом движении котировок. Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. ПодробнееРегламентированный рынок, где встречаются продавцы и покупатели, торгующие различными активами: акциями, облигациями, валютой, фьючерсами, товарами. Стать участником торгов на бирже может каждый – для этого нужно открыть брокерский счет. Каждая сделка заключается по рыночной цене, совершается практически мгновенно, а также регистрируется и контролируется. ПодробнееДивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов.
Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода.Подробнее
Правительство планирует триллионную эмиссию инфраструктурных облигаций
В мире инфраструктурные облигации, как правило, представлены в виде муниципальных целевых облигаций и корпоративных инфраструктурных облигаций. Почти все крупные инфраструктурные проекты в США, Канаде, Австралии и других странах осуществляются за счет revenue bonds – облигаций, выпускаемых под конкретный проект и обеспеченных конкретным источником дохода. Для реализации проекта обычно создается компания, которая занимается строительством объекта инфраструктуры – дороги, электростанции, стадиона и т. д., а потом эксплуатирует его и с полученных доходов расплачивается с владельцами облигаций. Поскольку инфраструктура – объект социально значимый и низкомаржинальный, в таких проектах, как правило, участвуют федеральные или местные власти. Главная их роль – гарантировать платежи по облигациям даже в том случае, если проект испытывает проблемы с окупаемостью. Кроме того, именно государство или местная власть являются собственниками построенного объекта.
Теоретически, по мнению Дремина, новыми выпусками облигаций могут заинтересоваться и крупные иностранные инвесторы, особенно в лице различных окологосударственных фондов, например таких, как Суверенный фонд Катара. «Расширение круга инвесторов возможно за счет предоставления по таким выпускам государственных гарантий на уровне правительства России, в этом случае, скорее всего, такие бумаги могут быть интересны крупным негосударственным зарубежным фондам прямых инвестиций, имеющим в своем портфеле аллокацию на РФ», – говорит Дремин.
Привлечение частных инвесторов к покупке инфраструктурных облигаций пока малореально, так как ликвидность бумаг невысока», – считает заместитель руководителя ИАЦ «Альпари» Наталья Мильчакова. «Впрочем, если имя эмитента облигаций будет на слуху, то определенный рост спроса возможен», – добавляет она. Главные проблемы в этой сфере, по ее мнению, «отсутствие в законодательстве о рынке ценных бумаг понятия инфраструктурных облигаций, а также часто невысокая известность эмитентов облигаций за пределами регионального уровня». Привлечь инвесторов можно было бы высокой доходностью, но в условиях, когда ключевая ставка составляет всего 4,25% и падают проценты по кредитам банков, занимать дорого на открытом рынке не имеет большого смысла, подчеркивает Мильчакова.
На текущий момент ставки по инфраструктурным облигациям могут составлять 5–7%, считает Дремин. «Обычно по ним предусмотрен плавающий купон, привязанный к инфляции или к учетной ставке ЦБ. Например, учетная ставка плюс 2%, – уточняет он. – Но это не так уж плохо для инвесторов при условии надежности бумаг». Однако директор Института стратегического анализа компании ФБК Игорь Николаев считает, что даже госучастие не сможет вселить уверенность в инвесторов, что проект будет реализован – тем более в срок. «У государства растет госдолг, бюджет не сходится, множество проблем. Все прекрасно понимают, что, если денег на более значимые статьи расходов будет не хватать, государство остановит начатые инфраструктурные проекты, – считает Николаев. – Но вполне возможно, инвесторы все же найдутся, и даже частные, если им на то укажет высокопоставленный чиновник».
Стандартные облигации
Стандартные облигации по-прежнему остаются главным «топливом» для рынка, их доля среди обращающихся долговых инструментов (включая корпоративные облигации и ОФЗ) превышает 90%.
Основная задача, решаемая эмитентом при размещении стандартных облигаций, – привлечение финансирования, преимущественно беззалогового (бланкового). Обычно размещение стандартных облигаций является органическим шагом при росте бизнеса эмитента и является дополнительным к банковскому кредитованию источником финансирования, которое может обеспечить лучшие условия (по сроку, ставке, объёму, отсутствию залогов или требований по дополнительному бизнесу) и сбалансировать долговой портфель эмитента.
Каждая эмиссия, конечно, уникальна, однако в случае Стандартных облигаций их подготовка проводится по единому шаблону. В процессе структурирования сделки эмитент и банки-организаторы устанавливают базовые параметры эмиссии: валюту, тип купона, срок обращения, при необходимости дополняют выпуск амортизацией, офертой (пут-опционом), колл-опционом или усиливают структуру выпуска ковенантным пакетом или дополнительным обеспечением.
Цель этого процесса всегда одна – максимально широкая дистрибуция среди рыночных институциональных инвесторов и физических лиц. Ключевыми развилками являются формат определения ставки купона (будет она фиксированной или переменной) и «окрас» выпуска – делается ли он «зелёным» или «социальным».
Формат определения ставки купона
Облигации могут быть как с фиксированной, так и с переменной ставкой купона (с привязкой к референсной ставке), возможны варианты с комбинированием фиксированной и переменной ставок в рамках одного выпуска облигаций (комбинированный купон), а также вариант с отсутствием купонных выплат (дисконтные облигации).
Стандартные облигации с фиксированной ставкой наиболее популярны среди эмитентов и инвесторов, поскольку ставка фиксируется на заранее определенный срок, позволяя точно прогнозировать денежные выплаты. Они также представляют высокий интерес для эмитентов в периоды ожидания роста процентных ставок.
Эмитент может сделать выбор в пользу переменной ставки, когда инвесторы проявляют повышенный интерес к таким инструментам или когда эмитент ожидает положительный экономический эффект от использования «плавающей» ставки купона. Например, на ожиданиях снижения референсной ставки, либо когда природа выручки позволяет естественным образом хеджировать купонные выплаты по облигациям.
В случае с комбинированной ставкой купона часть купонных выплат производится по заранее зафиксированной на установленный период ставке купона, другая часть определяется в привязке к референсной ставке и может изменяться от одного купонного периода к другому.
Данная структура несет в себе значительную долю неопределенности в части определения будущей ставки купона, однако может быть эффективна в случае финансирования проектов: например, на период ввода проекта в эксплуатацию процентная ставка может быть фиксированной, а по результатам выхода на проектную мощность выплаты могут быть привязаны к динамике референсной ставки, актуальной для конкретного проекта.
Дисконтные (бескупонные) облигации не предусматривают регулярных купонных выплат. Вместо этого их размещение производится с дисконтом от номинальной стоимости, а в дату погашения эмитент выплачивает 100% номинала.
