Особенности венчурного инвестирования и его роль в развитии инновационного бизнеса – тема научной статьи по экономике и бизнесу читайте бесплатно текст научно-исследовательской работы в электронной библиотеке КиберЛенинка

Особенности венчурного инвестирования и его роль в развитии инновационного бизнеса

Рожок Ирина Андреевна, аспирант Башкирской академии государственной службы и управления при Президенте Республики Башкортостан тел. 8 917 34 80331

В статье рассмотрены особенности венчурного инвестирования, выделены основные функции венчурного капитала и определена его роль в финансировании инновационных проектов. А также раскрыт механизм финансирования инновационных проектов с использованием венчурного капитала через его основные элементы. Приведен анализ зарубежного опыта управления инновационной деятельностью посредством венчурного финансирования.

Ключевые слова: венчурное инвестирование, венчурный капитал, инвестиционная деятельность, прямые инвестиции, инновации, инновационная деятельность, инновационная конъюнктура, инновационная сфера, мобилизация капитала.

PECULIARITIES OF VENTURE INVESTMENT AND ITS ROLE IN DEVELOPMENT OF INNOVATION BUSINESS

Rozhok I., PhD Student of Bashkirian Academy of Public Administration by the President of Bashkortostan Republ^ Summary: peculiarities of venture financing are examined, basic functions of venture capital and its role in financing of innovation projects are selected. And also mechanism of financial innovation projects by venture capital through its basic elements is disclosed. Analysis of foreign experience of innovation activity managing by venture financing is adduced.

Key words: venture financing, venture capital, investment activity, direct investment, innovations, innovation activity, innovation conjuncture, innovation sector, raising of capital.

В современный период быстрого развития производственных сил инновации являются главной движущей силой динамического развития общественного производства. Согласно концепциям инновационного развития, каждое новое поколение инноваций в технике и технологии расширяет сферу своего влияния в социальной жизни. Более того, самоорганизация человека, повышение качества жизни в условиях постиндустриального общества напрямую связаны с возможностями технологического обновления. В конкурентной борьбе идет соревнование не столько за обладание капитальными ресурсами и материальными ценностями, сколько за способность к разработке и внедрению инноваций. Форсированное и масштабное развитие новых технологий приводит к тому, что во всем мире экономический рост все больше и больше определяется той долей продукции и оборудования, которая содержит прогрессивные знания и современные решения.

Поддержание конкурентоспособности на потребительском рынке зависит, прежде всего, от постоянного притока инноваций. Одной из главных целей становится достижение такого набора потребительских благ который может привести к максимальной индивидуализации потребления. Расширение круга возможностей удовлетворения потребностей приведет к тому, что многие стороны человеческой жизни будут изменены.

Известной характеристикой рыночной экономики выступает осуществление конкурентной борьбы за рынки сбыта у производителей товаров и услуг. Преуспеть при этом удается лишь двумя вариантами: снижением цены на товар или достижением высокого уровня качества. Эффективным способом достижения этих целей является развитие науки и применение результатов НТП. Этому способствует развитие инновационного предпринимательства, которое требует значительных затрат, которые не всегда оправдываются, и связаны с большим риском. Одной из форм финансирования инновационной деятельности компаний, является привлечение венчурного капитала.

Американские экономисты Ж.У.Фенн, Н.Лайанг, С.Прауз, П.Джонсон – первые идеологи венчурного капитала – определили его как финансирование акционерного капитала инновационных предприятий малого бизнеса, которые имеют значительный потенциал роста на стадии их создания и реализации продукции, в совокупности с консультационной поддержкой и высокой степенью привлечения к процессу принятия решений [8].

По определению Европейской ассоциации венчурного капитала (EVCA), венчурный капитал – это паевой капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют и совместно управляют новыми частными компаниями или развивающимися компаниями, демонстрирующими высокий потенциал роста [3]. В работе [7] он определен как «долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компаний с целью получения высокой прибыли после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже». Таким образом, венчурный капитал можно охарактеризовать как экономический инструмент, используемый для финансирования ввода в действие компании, ее динамичного развития, расширения бизнеса или выкупа инвестором при реструктуризации собственности. Инвестор предоставляет фирме требуемые средства путем их вложения в

О

3

ю

2

ет о а

eg

от

Б

а

2 ©

уставный капитал и (или) выделения связанного кредита. За это он получает оговоренную долю в уставном фонде компании, которую он оставляет за собой до тех пор, пока не посчитает нужным продать ее и получить причитающуюся ему прибыль [3].

Главной особенностью венчурного (рискового) инвестирования является то, что инвестиции осуществляются, как правило, в малые и средние предприятия инновационной направленности без предоставления ими какого-либо залога. Венчурный инвестор не стремится приобрести значительную долю или контрольный пакет акций компании. Он рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Прибыль венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда он сумеет продать принадлежащую ему долю или пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение.

Венчурный или прямой частный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании (во всяком случае, при первичном инвестировании). И в этом заключается его коренное отличие от стратегического инвестора или партнера. Последний желает установить контроль над компанией, интересующей его по тем или иным соображениям. Цельвенчурного капиталиста иная. Приобретая пакет акций или долю меньшую, чем контрольный пакет (minority position или stake), инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага (financial leverage) для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет на себе ком-

пания и ее менеджеры. При этом еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса.

Если компания в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций (pre-money valuation), риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью потерять вложенные инвестиции (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом) либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй, и третий варианты считаются неудачами. Прибыль (capital gains) венчурного капиталиста возникает, если по прошествии ряда лет (5-7 лет) после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, превышающей первоначальное вложение. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес.

Процесс продажи в венчурном бизнесе называется «выход» (exit), а период пребывания венчурного инвестора в компании называется «совместным существованием» (living with company). Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период «совместного существования» и открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или страте-

гического партнерства.

Венчурный капитал и прямые частные инвестиции – это особая разновидность и способ инвестирования, применяющийся в основном для финансирования закрытых и технологически ориентированных компаний.

Помимо своего «закрытого» состава владельцев и «технологической» ориентации эти компании характеризуются следующими параметрами: существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), преобладание в структуре активов нематериальных активов, отсутствие убедительной истории развития, многовариантность дальнейшего развития и т.п. Как правило, компании этого типа находятся на ранних стадиях своего развития и в силу присущего их бизнесу высокого уровня риска во многих отношениях не кажутся традиционным финансовым институтам подходящими объектами для инвестирования. И форма, и способ венчурного финансирования были разработаны для работы с компаниями именно этого типа. По мере развития и усложнения бизнеса, связанного с осуществлением рисковых инвестиций, совершенствовались организационные, юридические и практические аспекты этой разновидности инвестирования. Однако принципы,лежащие в основе этого бизнеса, оставались неизменными.

Таким образом, венчурный капитал как экономическая категория выражает экономические отношения в форме согласования противоречивых интересов инвесторов и инноваторов по поводу признания и оценки интеллектуальной собственности на инновации, долгосрочного инвестирования средств на создание и развитие инновационного предприятия, гарантирования инвестиций и предупреждения рисков, взаимовыгодного распределения доходов от реализации инноваций.

С точки зрения воздействия венчурного капитала на инновации можно выделить следующие

функциональные направления.

1) Воспроизводственная функция венчурного капитала реализует принцип сбалансированности материальных и финансовых ресурсов на всех стадиях кругооборота инноваций в процессе его простого и расширенного воспроизводства. Воспроизводственную функцию венчурного капитала можно проследить на кругообороте инновационных инвестиций, выразив его следующей формулой:

(1)

где: И – инновационные

^ инд ^

инвестиции в денежной форме;

Ит – специфический инновационный товар – набор инноваций (лицензий, патентов, «ноу-хау» и др.), приобретенных на рынке инновационныхтоваров;

К – прирост капитального имущества в форме приобретенных (создаваемых) инновационных ценностей;

П – производственная фаза оборота инновационных инвестиций;

Т – товарная фаза оборота инновационных инвестиций;

Д – денежная фаза оборота инновационных инвестиций (цена реализации инновационного товара), в структуру которой входят:

С – фонд возмещения, который распадается на С1 – фонд возмещения материальных затрат, включенных в издержки производства; С2 – амортизационный фонд;

V – фонд оплаты труда, включая отчисления на социальный налог;

т – чистый доход в форме прибыли, который распределяется на ФН1 – фонд накопления; ФН2 – фонд накопления, направленный на возмещение потребленного капитала; ФН3 -фонд накопления, используемый для новых инновационных инвестиций.

Данная формула выражает состояние сбалансированного движения материальных и финансово-кредитных ресурсов на всех стадиях кругооборота инновационных инвестиций в любой форме и сфере инновационной деятельности. А это значит, что финансово-кредитные средства в форме венчурного капитала опосредуют движение инноваций, тем самым, увеличивая или замедляя скорость их перелива в высокодоходные сферы инновационной деятельности. Именно мобильность финансовых средств на инновационном рынке придает величине их рыночной стоимости функции барометра инновационной конъюнктуры.

2) Распределительная функция венчурного капитала заключается в формировании и использовании фондов денежных ресурсов, поддержании эффективной структуры капитала как с точки зрения денежно-кредитной политики государства на макро-, мезо- и микроуровнях, так и финансовой стратегии субъекта инновационной деятельности, форме рискового финансирования, а также других форм организации финансовых отношений.

3) Контрольная функция венчурного капитала заключается в осуществлении финансового мониторинга за реальным денежным оборотом в инновационной сфере. Эта функция реализуется в форме контроля за стратегией реализации инноваций, их финансирования, за изменением финансовых показателей, состоянием платежей и расчетов. Финансовый мониторинг выявляет также соотношение между структурой фондов денежных средств и намеченными целями инновационной деятельности; корректирует несоответствие между доходами и расходами инвестора, определяет возможности переключения капитала, т.е. прекращения финансирования в неэффективной сфере и открытие финансирования новых направлений инновационной деятельности. Контрольная функция связана с воспроизводственной и рас-

пределительной функциями. Она может играть активную роль в принятии конкретного решения, либо отражать результаты распределения денежных средств и воспроизводственных процессов. Данные функции, на наш взгляд, являются базовыми в механизме венчурного финансирования инновационной деятельности.

Венчурная индустрия – это высокоприбыльная отрасль, средняя доходность которой составляет порядка 30% годовых. В силу этого вкладчиками в венчурные фонды в развитых странах становятся и ряд консервативных инвесторов,способных предоставить «долгие деньги» – пенсионные и страховые компании, банки. Особой формой венчурного бизнеса являются корпоративные венчурные фонды, ядро которых -капитал крупных корпораций, а бизнес ряда компаний – реципиентов тесно связан с материнской компанией. Такие фонды часто преследуют цель технологического обновления самой корпорации посредством покупки старт-апов или продвижения ее продукции.

К настоящему времени развитую индустрию прямых и венчурных инвестиций имеют страны Евросоюза, Тайвань, Китай, Израиль. В Западной Европе насчитывается порядка 500 фондов прямых и венчурных инвестиций с ежегодным объемом инвестиций в 14,5 млрд. евро. На рисунке 1 показана динамика мобилизации венчурного капитала в период с 1998 по 2007 гг.

В мировой экономике венчурный капитал оказал огромное влияние на развитие таких отраслей промышленности как полупроводниковая электроника, вычислительная техника, информационные технологии, биотехнология. Объем венчурных инвестиций в Европе с 1996 по 2000 годы составил более 91 млрд. евро, из них в высокотехнологичный сектор -более 25 млрд. евро. Годовой объем инвестиций в странах ЕС со стороны более 500 действующих здесь венчурных фондов

О £

ю

2

ет о а

сд

от

Б

а

2 ©

в 2001 году превысил 24,5 млрд. евро. В 1999 году в США, на долю которых приходится более 3/4 всего мирового объема венчурного капитала, в американские фирмы венчурные фонды вложили 56 млрд. долл.

В последнее время значительное развитие венчурная индустрия получила в странах Юго-Восточной Азии, и, в первую очередь, в Китае, Республике Корея, Сингапуре, а также в Германии, Израиле, Финляндии. Наблюдается рост венчурного инвестирования в европейских странах с переходной экономикой.

За рубежом основными источниками средств венчурного капитала являются банки, пенсионные фонды и страховые компании. В России изначально основные средства для создания венчурных фондов были предоставлены Европейским банком реконструкции и развития, Международной финансовой корпорацией и фондами, финансируемыми американским правительством. Ситуация несколько изменилась после 2000 года, когда в стране повсеместно стали создаваться венчурные фонды с российским по происхождению капиталом. В последнее время доля отечественного капитала в общем объеме венчурных инвестиций увеличилась с 3% до 26% [5]. Примечательным явлением последнего времени в России является участие крупных отечественных финансово-промышленных групп в чисто венчурных проектах и создание собственных «кэптивных» (зависимых) венчурных фондов.

В настоящее время венчурное финансирование является важнейшим механизмом функционирования национальных инновационных систем в мире. Интерес к венчурному финансированию возрастает с каждым годом. Этому способствуют несколько факторов. Во-первых, инвесторы получают реальный доход, многократно превосходящий потенциальную прибыльность традиционных кредитно-финансовых операций. Во-вторых, специфика объектов финансирова-

ния (высокорискованные проекты) дает толчок развитию особых методов управления, способствующих минимизации инвестиционных рисков. В-третьих, данный механизм обеспечивает реальную возможность финансирования новых инновационных идей и разработок на начальных (дорыночных) этапах их реализации, что особенно важно с макроэкономической точки зрения. Как отмечают исследователи экономических аспектов инновационной деятельности под руководством Дынкина А.А., за прошедшие полвека наблюдалось несколько периодов роста и спада интереса к венчурному бизнесу. При этом после очередного циклического спада венчурный бизнес выходил на новый качественный уровень роста. Особенно впечатляют последние периоды роста мирового венчурного бизнеса, приходящиеся на 1993-2000 и 2003-2007 гг., за которым последовали спады 2001-2002 и 2008-2009 гг

В развитых странах развитие венчурного механизма существенно повлияло на экономическую и социальную структуру общества. Первостепенную роль в современной экономике стал играть малый и средний наукоемкий бизнес и стоящие за ним новые институциональные структуры. Новые институты обеспечивают симбиоз новых научных знаний, финансовых

технологий и методов управления. В рамках современной экономической теории это нашло отражение в появившихся новых моделях экономического роста с эндогенным технологическим процессом. Новые модели экономического роста наравне с традиционными факторами производства – трудом, землей и капиталом, выделяют еще один фактор – это человеческий капитал.

Венчурному бизнесу отводится особая роль в новых моделях экономического роста. Венчурный бизнес, как форма реализаций инноваций, значительно отличается от других видов предпринимательства, как по методам мобилизации капитала, так и по структуре источников, условиям предоставления финансовых средств и т.д. Основные субъекты схемы венчурного финансирования представлены на рисунке 2. Несмотря на то, что в настоящее время венчурный бизнес применяется в США и других развитых странах в традиционных отраслях экономики, для большинства венчурных фирм эта форма бизнеса отождествляется сделовой активностью в пионерных отраслях.

Особенностью венчурного бизнеса являются черты самостоятельного элемента хозяйственных структур. Причем, наибольшую самостоятельность имеют венчурные фирмы в США,

Рис. 1 Мобилизованный капитал, инвестиции и выходы – динамика развития

развивающиеся по принципу внешнего венчура и наименьшую – в Японии, существующие в рамках внутренних венчурных подразделений крупных промышленных компаний. Нонеза-висимо от организационной формы, они представляют собой гибкие и мобильные структуры и характеризуются чрезвычайно высокой и целенаправленной активностью работников фирмы и их партнеров по венчурному бизнесу в успешной скорейшей коммерческой реализации идеи, технологии, объекта, изобретения, причем с минимальными затратами.

Для инновационного венчурного бизнеса характерна значительная специфика, обусловленная высокой долей риска, особенностями воспроизводства рискового капитала и продолжительностью стартового периода до 5 и более лет. Если для обычных проектов в США средний срок до начала прибыльного функционирования составляет 3,5 года, то для проектов, базирующихся на новых технологиях и принципиально новых направлениях НИОКР, он может составлять 5-7 лет. Кроме того, предоставление финансовых средств для рискового бизнеса коренным образом отличается от долгосрочных кредитов коммерческих банков. Инновацион-

ный венчурный бизнес допускает возможность провала финансируемого проекта. Первые годы предприниматель проекта не несет ответственности перед финансистами за расходование фондов и не выплачивает по ним проценты. Инвесторы рискового капитала довольствуются первые пять лет приобретением пакета акций вновь созданной фирмы. Если собственность представлена акциями, то акционеры не имеют права продавать их на бирже до окончания стартового периода. Если инновационная фирма начинает давать прибыль, то она становится основным источником вознаграждения вкладчиков рискового капитала. Именно очевидность получения высокой прибыли на капиталовложения, делает венчурный бизнес, несмотря на высокий риск, весьма привлекательным.

В России венчурный бизнес пока находится в стадии становления. В 2007-2008 годах развитие получили как формальный, так и неформальный сектора венчурной индустрии России. В результате напряженной работы государства и бизнеса, в основу которой легла лучшая практика США, Израиля и Финляндии, в России появился набор механизмов и инструментов, которые, по мне-

Государств» 11 органы местного с амоуправлення

-U ■Л.

Обеспечивает надежность и Стимулирует и регулирует Создает благоприятные условия.

безопасность инвестиций деятельность проводит научные исследования

п 4 L и

Инвесторы (банки, Вен ч урн м е op га н и за нии П рсднрингия (инновациоиные

пенсионные фонды, страховые (фонды, некоммерческие предприятия, перспективные

организации, частные лица. товарищества, коммандитные компании, научно-

корпорации, государство и товарищества и др.) исследовательские организации и

др.) т.п.)

4 L JL 41

Предоставляют капитал

Получают инвестиционным доход

Определяют возможности; заключают слелки, размещают венчурный капитал

Осуществляют контроль, консультирование, участвуют в управлении, разделяют риски

Прццашт долю или размещают акции |ш фшиовом рынке

Мспольтуют капитал а качестве финансового рычага

Пользуются поддержкой и

IIOKJ.IIILCIIIM.IM доверием ,

выигрывают от разделения рисков

I ][н:.ш1т;шлякч долю в бизнесе (акционерном капитале), реализуют пнпшинпншпып проект

1L 41 JL

Происходит астивизация инновационной деятельности Создаются условия для обеспечения качественного экономического роста и повышения уровня жшин населения Происходит развитие инновационной деятельности и малого предпринимательства

4 L 4 1 J L

Инновационное развитие экономики и общества в целом

Рис. 2 Основные субъекты венчурного финансирования и их взаимодействие

нию многих специалистов, являют собой необходимую базу для развития венчурной индустрии. Однако этот набор требуется доработать, чтобы сделать его более эффективным. В этом отношении главной задачей является разработка и внедрение национальной стратегии развития венчурной индустрии, объединяющей интересы всех соответствующих министерств и департаментов, в основу которой должно лечь партнерство общества и бизнеса.

Тем не менее, венчурный сектор в России – лишь на пути к своему окончательному становлению. Инвестирование в венчурные компании в России еще не структурировалось в единый сектор со своими стандартами: критериями доходности, пулом опытных управляющих компаний, специализированными юридическими и консалтинговыми фирмами, биржевой площадкой для инновационных компаний. Однако венчурное инвестирование в нашей стране – это реально действующий и развивающийся механизм, за которым – большое будущее.

Литература

1. Зинов В. Г Менеджмент инноваций: Кадровое обеспечение. – М.: Дело, 2005.

2. Инновационная экономика. 2-е изд., исправленное и дополненное. – М.: Наука, 2004.

3. Цихан Т. В. Роль венчурной индустрии в формировании национальной инновационной системы // Теория и практика управления. – 2004. – №11.

4. Обзор российского рынка прямых и венчурных инвестиций (1994 – 2004). РАВИ. -СПб.: Феникс, 2004.

5. Инновационная экономика. 2-е изд., исправленное и дополненное. – М.: Наука, 2004. – 252 с.

6. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2007 год. – СПб.: «Феникс», 2008.

7. Скоблякова И.В. Инновационные системы и венчурное финансирование. – М.: Машиностроение, 2006.

О

3

ю

2