ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ АНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ТУРИСТСКОЙ ИНДУСТРИИ, Контрольные вопросы и задания к Главе 4 - Экономика туристской индустрии

Принципы и методы анализа эффективности инвестиционных проектов в туристской индустрии

Эффективность инвестиционного проекта в сфере туристской индустрии — это категория, отражающая соответствие туристского проекта целям и интересам его участников. Эффективность инвестиционного проекта в туристской индустрии оценивается с целью определения потенциальной привлекательности туристского проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Эффективность туристского инвестиционного проекта важна, в частности, для следующих субъектов:

• непосредственно инвестора проекта, т.е. того, кто выступает с его инициативой и собирается реализовывать проект на практике;
• предприятиям кредитно-банковской сферы, которые могут стать источниками финансирования проекта и выделять под него кредитные ресурсы (если проект реализуется за счет привлеченных источников);
• государственные структуры, которые заинтересованы в реализации представленного туристского инвестиционного проекта и готовы его софинансировать, в частности, на основе бюджетных ассигнований.
• Финансовыми потоками, выраженными поступлениями и затратами приведенных выше субъектов инвестиционной деятельности, определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта в туристской индустрии. Можно выделить два основных подхода к классификации видов эффективности туристских проектов.
1. По масштабности эффективности. На основе данного критерия, как правило, оцениваются следующие виды эффективности:
- а) эффективность туристского инвестиционного проекта в целом. Эта эффективность оценивается с целью выявления потенциальной привлекательности проекта в сфере туристской индустрии для его возможных участников, а также для поиска источников финансирования проекта. Данная эффективность включает в себя:
  - • социально-экономическую эффективность туристского проекта, которую также иногда называют общественной эффективностью. Показатели данного вида эффективности учитывают социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта в туристской индустрии для социума в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние» затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты следует учитывать в количественной форме, но в практике туристской инвестиционной деятельности могут быть использованы и качественные оценки, которые базируются на независимых заключениях и мнении квалифицированных экспертов в сфере туризма. При этом важно помнить, что к качественной оценке прибегают, как правило, только в тех случаях, когда «внешние» эффекты не допускают их количественной оценки и учета,
  - • коммерческую эффективность инвестиционного проекта в туристской индустрии. Показатели данной эффективности туристского проекта учитывают финансовые последствия его практической реализации для участников процесса инвестирования, и исходят из предположения, что они производят все требуемые для реализации туристского проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности туристского инвестиционного проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения;

б) эффективность участия в инвестиционном проекте в сфере туризма. Данный вид эффективности определяется с целью проверки реализуемости туристского инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в туристском проекте включает:
- • эффективность участия туристских предприятий в инвестиционном проекте (эффективность туристского инвестиционного проекта для предприятий-участников),
- • эффективность участия в туристском проекте структур более высокого уровня по отношению к туристским предприятиям — участникам инвестиционного проекта в туристской индустрии, в том числе:
- • региональную и национальную эффективность, что важно для отдельных субъектов и регионов РФ и для страны в целом и в частности для ее национальной экономики,
- • отраслевую эффективность, что важно непосредственно как для самой туристской отрасли, так и для иных отраслей национальной экономики, чьи интересы затрагивает реализация инвестиционного туристского проекта. Также данная эффективность важна для финансово-промышленных групп, объединений туристских предприятий и холдинговых структур,
- • бюджетную эффективность инвестиционного проекта в сфере туристской индустрии, что важно для оценки участия государства в туристском проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней бюджетной системы страны.
- 2. По видам эффективности от реализации туристского инвестиционного проекта:
  - а) экономическая эффективность инвестиционного проекта в туристской индустрии. Экономическая эффективность оценивается по способности туристского инвестиционного проекта влиять на формирование внутреннего валового продукта (ВВП) РФ и обеспечивать положительную динамику его роста.

Показатель экономической эффективности инвестиционных проектов в сфере туризма рассчитывается как часть суммарного за все годы реализации туристского проекта произведенного объема валового продукта в РФ, который может быть обеспечен в результате реализации указанного туристского инвестиционного проекта.

Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта в сфере туризма базируется на расчете добавленной стоимости (VA), которая генерируется туристским инвестиционным проектом. Добавленная стоимость равна совокупной выручке инвестиционного проекта в сфере туризма, которая включает в себя эквиваленты заработной платы, арендных платежей, процентов по долговым обязательствам, а также прибыли и может быть определена на основе следующей формулы:

raeEBITDA— прибыль инвестиционного проекта до налогообложения, выплаты процентов по долговым обязательствам и амортизационных отчислений;

Sal — суммарная заработная плата работников инвестиционного проекта;

Rent — арендная плата.

Длительность временного периода, на котором осуществляется оценка добавленной стоимости, соответствует длительности прогнозного периода.

Важно отметить, что в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 2 августа 2021 г. № 644 «О федеральной целевой программе „Развитие внутреннего и въездного туризма в Российской Федерации (2021—2021 гг.)»» под экономическим эффектом понимается также привлечение дополнительных инвестиций в сферу туризма для обеспечения мер государственно-частного партнерства (ГЧП) и создания экономически привлекательных условий для развития туристского бизнеса.

Экономический эффект заключается в росте туристского спроса на внутренний туристский продукт (туристские услуги), росте показателя ВВП, а также в улучшении платежного баланса страны посредством стимулирования въездного туризма, снижения выездных туристских потоков в результате развития внутреннего туризма.

Также экономический эффект может прослеживаться и в усилении экономической безопасности РФ за счет формирования устойчиво экономически выгодной (высоко прибыльной) отрасли национальной экономики, не сопряженной с ценовой политикой на сырьевые ресурсы на мировых рынках.

Реализация совокупности приоритетных инвестиционных проектов в туристской индустрии в рамках осуществления ФЦП «Развитие внутреннего и въездного туризма в Российской Федерации (2021—2021 гг.)» призвана внести свою лепту в постепенный переход национальной российской экономики на несырьевую инновационную модель развития;

б) бюджетная эффективность туристского инвестиционного проекта. Данная эффективность — это влияние результатов осуществляемого в туристской индустрии инвестиционного проекта на доходы и расходы государственного бюджета (бюджетов). В качестве базового показателя бюджетной эффективности принимается бюджетный эффект за определенный период времени, который выражается в увеличении бюджетных доходов и (или) снижении бюджетных расходов в результате реализации инвестиционного проекта.

Бюджетную эффективность принято определять для двух видов туристских инвестиционных проектов: для туристских проектов без привлечения государственного финансирования (независимый от государства туристский инвестиционный проект) и для туристских проектов с привлечением государства в сфере частичной финансовой поддержки реализации туристского проекта (как прямой, так и косвенной).

Для инвестиционных проектов в сфере туризма без участия государственного финансирования бюджетная эффективность выражена ростом налоговых поступлений в бюджеты различных уровней бюджетной системы государства.

Для инвестиционных проектов в сфере туризма с привлечением государственной помощи в сфере софинансирования туристского проекта показатель бюджетной эффективности рассчитывается на основе определения потока бюджетных средств, где отдельно рассчитываются притоки и оттоки капитала.

К притокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся:

• поступления в налоговую систему страны от туристского инвестиционного проекта за счет уплаты налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений, установленных действующим законодательством,
• доходы от лицензирования (применительно к объектам общественного питания), конкурсов и тендеров на строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных инвестиционным проектом в туристской индустрии,
• платежи в погашение инвестиционных налоговых кредитов,
• приток средств на основе выплаты дивидендов по принадлежащим государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта в сфере туристской индустрии и т.д.

К оттокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся:

• предоставление средств бюджетов различных уровней на условиях закрепления в государственной собственности части акций акционерного общества, создаваемого для реализации инвестиционного проекта в сфере туризма,
• выделение средств бюджетной системы государства на безвозмездной основе в виде субсидирования,
• предоставление бюджетных дотаций, которые могут быть связаны с осуществлением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов (это свойственно для инвестиционных проектов в сфере объектов культурно-познавательного комплекса: музеи, театры и т.д.) и т.д.

Также отдельно учитываются: налоговые преференции, отражающиеся в уменьшении поступлений в бюджеты различных уровней налогов и сборов, и сокращение на эти суммы федеральных субвенций.

При оценке бюджетной эффективности туристского проекта следует учитывать также и изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием реализуемого инвестиционного проекта в туристской индустрии на внешние и сторонние предприятия и социум, если туристский проект оказывает на них влияние, в том числе:

• прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации туристского инвестиционного проекта,
• изменение поступлений налогов и сборов от предприятий и организаций, чья деятельность улучшается или ухудшается под воздействием реализации инвестиционного проекта в туристской индустрии,
• уплата пособий членам социума, оставшимся без работы в связи с реализацией туристского проекта (для туризма это менее характерно чем для иных сфер экономики, но также может иметь место при реализации инновационных проектов в туризме).

Отмеченный перечень притоков и оттоков средств не является исчерпывающим, он может дополняться в зависимости от конкретных условий реализации и содержания самого туристского инвестиционного проекта.

То есть бюджетный эффект от реализации инвестиционного проекта в туризме выражен в ожидаемых (прогнозируемых) поступлениях в бюджеты различных уровней бюджетной системы страны (в том числе и с учетом пополнения внебюджетных фондов) в процессе и по результатам реализации туристского проекта, а также в экономии бюджетных государственных средств.

Таким образом, для инвестиционных проектов в туристской индустрии с привлечением государственной помощи в вопросах со- финансирования туристского инвестиционного проекта показатель бюджетной эффективности рассчитывается как отношение дисконтированных денежных поступлений в бюджеты различных уровней бюджетной системы страны, обусловленных реализацией данного туристского проекта, к дисконтированной массе денежных средств, выделяемых в различном виде и формах из государственных бюджетов на поддержку в реализации туристского инвестиционного проекта. Формула для расчета бюджетной эффективности туристского инвестиционного проекта имеет следующий вид:

где Д — средства, являющиеся доходами бюджета и полученные от реализации проекта;

Р — средства, являющиеся расходами бюджета, потраченные на реализацию проекта;

к — норма дисконта;

п — порядковый номер временного периода;

в) финансовая или коммерческая эффективность инвестиционного проекта в индустрии туризма. Данная эффективность может определяться как для всего туристского инвестиционного проекта в целом (например, для инвестиционного проекта по созданию туристско-рекреационного кластера), так и отдельных его частей (отдельных инвестиционных мероприятий и инициатив в рамках создания туристско- рекреационного кластера).

Для оценки финансовой (коммерческой) эффективности туристский проект должен содержать расчеты денежных потоков, связанных с его реализацией. Денежный поток инвестиционного проекта в туристской индустрии — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации туристского проекта, определяемая для всего расчетного периода (временной интервал от начала туристского проекта до его реализации).

Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

• денежного потока от текущей или операционной деятельности (по туристскому производству и сбытовой политике туристской продукции или туристских услуг):
• к притокам, в первую очередь, относят выручку от реализации туристской продукции, а также прочие и внереализационные доходы, генерируемые в процессе эксплуатационной стадии туристского инвестиционного потока,
• оттокам в основном относят производственные издержки и налоговые отчисления;
• денежного потока от инвестиционной деятельности:
• к притокам относят продажу активов в течение и по окончании туристского проекта, а также поступления за счет уменьшения оборотного капитала,
• оттокам относят капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце туристского проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, а также средства, вложенные на депозит или в ценные бумаги. В тех случаях, когда туристский инвестиционный проект предполагает покупку целых предприятий, затраты на их приобретение также относятся к инвестиционным затратам;
• денежного потока от финансовой деятельности:
• к притокам относят вложения собственных финансовых ресурсов и привлеченных ресурсов, выраженных в качестве: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе за счет кредитов коммерческих банков и выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг (например, облигационный займ),
• оттокам относят затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости затраты на проведение дивидендной политики по выплате дивидендов.

В качестве основных показателей, используемых для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в сфере туризма, применяют:

• рентабельность туристского инвестиционного проекта,
• чистый доход,
• чистый дисконтированный доход,
• внутреннюю норма доходности,
• срок окупаемости туристского проекта,
• индексы доходности затрат и инвестиций;
г) социальная эффективность инвестиционных проектов в туристской индустрии. Данный вид эффективности от туристских инвестиционных инициатив прослеживается в следующих показателях:
- • создание новых рабочих мест преимущественно в реальном секторе экономики и повышение уровня занятости населения в трудоспособном возрасте (снижение безработицы),
- • улучшение состояния окружающей среды, выраженное развитием инфраструктуры туристской дестинации, где реализуется туристский инвестиционный проект,
- • повышение доступности и рост качества услуг в туристской индустрии как для туристских потоков, так и для местного населению под воздействием реализуемых инвестиционных проектов в туризме (развитие и совершенствование транспорта, предприятий культуры и т.д.). Здесь можно привести пример инвестиционного проекта, реализованного в 2021 г. в Санкт-Петербурге в сфере водного общественного транспорта, носящего официальное название «Аквабус». Большинство крупных европейских городов имеют подобный туристический транспорт, поскольку он совмещает зрелищность для туристских потоков и удобство перемещения в мегаполисе, как для самих туристов, так и для местных жителей. Кстати, данный инвестиционный проект заявлен для поиска инвесторов и на инвестиционном портале Хабаровского края РФ, основная цель которого формирование в г. Комсомольске-на- Амуре системы перевозок пассажиров внутренним водным транспортом, направленной на развитие инфраструктуры пригородного и междугороднего водного транспорта, улучшение транспортного обслуживания жителей и гостей города, повышение туристической привлекательности региона и увеличение потока внутренних и въездных туристов (общая стоимость проекта и объем требуемых инвестиций — 10—20 млн руб., срок окупаемости проекта — 4 года, а чистая прибыль нарастающим итогом — 2,529 млн руб. за сезон),
- • улучшение условий труда работников (по санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда). Например, инвестиционный проект по техническому перевооружению гостиничного комплекса может в значительной степени повысить инновационную компоненту трудового рабочего места сотрудников отеля и способствовать росту производительности труда, сокращению усталости и снижению трудоемкости работы,
- • обеспечение работников туристской индустрии заработной платой в размере не менее среднемесячной заработной платы одного работника соответствующей отрасли туризма,
- • сокращение уровня цен на отдельные туристские услуги, что обусловлено увеличением туристского предложения данных услуг при реализации туристского инвестиционного проекта. Например, реализация нескольких инвестиционных проектов по открытию отелей 4* в городе может в значительной степени усилить конкуренцию на рынке услуг размещения и повлиять на сокращение среднерыночного уровня цен в отельном сегменте туристского рынка,
- • рост степени удовлетворенности потребностей различных категорий граждан, как иностранных, так и местного социума, в активном и полноценном отдыхе, а также укрепление физического и морального здоровья и приобщение социума к культурным ценностям и традициям;
д) экологическая эффективность инвестиционных проектов в туристской индустрии. Экологическая эффективность в туристской индустрии от реализуемых в ней инвестиционных инициатив обусловлена тем фактом, что, например, в отличие от иных отраслей национальной экономики туризм не приводит к истощению природнорекреационных ресурсов территории, поскольку туристская отрасль ориентирована, в первую очередь, на использование возобновляемых ресурсов. Помимо этого, становление и развитие многих видов туризма способствуют формированию бережного отношения к природным ресурсам страны со стороны социума.

Данный вид эффективности проявляется в следующих результатах реализации инвестиционного проекта в туристской индустрии:

• ликвидация источника негативного воздействия на окружающую среду,
• предотвращение появления нового негативного источника воздействия на окружающую среду,
• сокращение объемов негативного воздействия на окружающую среду (в том числе снижение: объемов выбросов загрязняющих веществ в атмосферный воздух; шума и вибрации; объемов загрязнения почвы, растительного и животного мира; объемов отходов; объемов сбросов загрязняющих веществ в водную среду),
• производство экологически чистой туристской продукции. Примером здесь могут служить инвестиционные проекты в сфере развития и формирования в стране агротуризма, который уже получил хорошее развитие в Европе. Помимо размещения туристов в сельских домах и фермах здесь есть возможность размещения в реконструированных старинных замках, монастырях и мельницах, где посетители в большой мере соприкасаются с древностью. Данные инвестиционные проекты дают возможность не только проживать в сельском доме, но и участвовать в возделывании экологически чистых национальных агрокультур, употреблять экологически чистые деревенские продукты питания, а также заниматься собирательством растений и ягод, осуществлять уход за домашними животными, рыбачить и получать иные виды услуг и развлечений, организованные на высоком уровне,
• утилизация отходов производства, вторичное использование отходов. Например, в отельном бизнесе г. Санкт-Петербурга проведенное анкетирование отелей компанией «Бизнес Тревел Групп» показало, что некоторые отели уже внедрили раздельный сбор мусора, и особенно это популярно в отелях иностранных сетей, где экологическим практикам уделяется большое внимание (по результатам исследования самым «зеленым» оказался «Новотель»). С точки зрения взаимосвязи экологического и социального эффекта можно привести наглядный пример сотрудничества сети отелей Hilton Worldwide с компанией Global Soap Project, некоммерческой организацией, перерабатывающей полученное от отелей мыло, которое в противном случае оказалось бы на свалке. Global Soap Project сортирует использованное мыло, перерабатывает и формирует новые бруски, чтобы затем распространить их среди уязвимых слоев населения развивающихся стран, подвергающихся опасности заболеваний из-за низкого уровня санитарии,
• экономия природных ресурсов (в том числе уменьшение использования электроэнергии, теплоэнергии, воды) и уменьшение энерго-, ресурсоемкости туристского производства. Примерами здесь могут служить инвестиционные проекты по созданию экоотелей или инвестиционные проекты, связанные с техническим перевооружением гостиниц для получения различного рода экосертификатов. В международной туристской практике инвестиционная направленность на экологизацию в сфере отельного бизнеса прослеживается уже довольно давно, в то время как для российской практики это пока еще остается определенной новацией. Например, в туризме экосертификация отелей приводит к значительному уменьшению расходов на воду, электричество, топливо без сокращения качества услуг (например, опыт российских отелей показал, что грамотное обращение с отходами дает экономию около 100 тыс. руб. за квартал). Кроме того, это приводит к сокращению расходов отеля на управление и функционирование и по некоторым данным экознак названия отеля в Европе уже сегодня привлекает дополнительно около 40% гостей;
е) имиджевая эффективность инвестиционных проектов в туристской индустрии. Данная эффективность выражена эффектом, предусматривающим формирование образа России как страны, благоприятной для туризма. Важно отметить, что многие инвестиционные проекты в туризме, особенно с привлечением иностранных инвесторов, не только создают условия для развития и стимулируют продвижение национального туристского продукта на международном и внутреннем рынках, но при этом содействуют становлению и развитию социоэко- номических и культурных связей страны с другими государствами мира, улучшают мнение мировой общественности о стране в целом. Кроме того, признание страны привлекательной и благоприятной для посещения туристскими потоками позволяет повысить ее место в международных рейтингах, включая и рейтинги, ориентированные на оценку туристской конкурентоспособности страны (глава 3).

В основе оценок эффективности инвестиционного проекта в туристской индустрии положены следующие базовые принципы, которые применимы к различным типам туристских инвестиционных проектов независимо от их технико-технологических, финансовых, региональных и иных особенностей:

• рассмотрение туристского проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода): начиная от прединвестици- онной фазы до ликвидации или прекращения туристского проекта,
• моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением инвестиционного проекта в туристской индустрии денежные поступления и издержки за расчетный период с учетом возможности использования различных валют (при реализации инвестиционного проекта, связанного с привлечением иностранного инвестора или поставок материально-технической составляющей проекта из-за рубежа),
• сопоставимость условий сравнения различных туристских инвестиционных проектов (вариантов туристского проекта),
• принцип положительности и максимальной степени эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект в туристской индустрии, с точки зрения инвестора, был признан целесообразным для инвестирования (эффективным), необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных туристских проектов предпочтение должно отдаваться туристскому проекту с наибольшим значением эффекта,
• учет временного фактора. При оценке эффективности инвестиционного проекта в сфере туризма должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе:
• динамичность (изменение во времени) параметров туристского проекта и его экономического окружения,
• временные лаги (разрывы во времени) между производством туристской продукции и оказанием туристских услуг и поступлением оплаты за них,
• неравноценность разновременных затрат и (или) результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
• учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчете показателей эффективности инвестиционного проекта в туристской индустрии должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления туристского проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего туристского производства в связи с организацией на его месте нового, например полная реконструкция и модернизация гостиничного комплекса). Ранее созданные ресурсы, используемые в туристском проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного инвестиционного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты — sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют,
• учет разных участников туристского инвестиционного проекта, расхождение их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта,
• учет всех наиболее существенных последствий туристского инвестиционного проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта в туристской индустрии следует учитывать всевозможные последствия его реализации как экономического, так и внеэкономического характера. Когда их влияние на эффективность допускает возможность использовать количественную оценку, ее следует произвести, а в других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертным путем,
• многоуровневость оценки. На различных этапах разработки и осуществления туристского инвестиционного проекта (например, обоснование инвестиций, ТЭО, определение источников и схем финансирования) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки,
• учет влияния на эффективность туристского инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале (оборотных средствах), необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации туристского проекта организационно-производственных фондов (ОПФ),
• сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности инвестиционного проекта в туризме должна производиться путем сопоставления ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом»,
• учет влияния фактора инфляции, т.е. принятие во внимание того факта, что в период реализации туристского инвестиционного проекта могут произойти изменения цен на различные виды продукции и ресурсов,
• количественный учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию инвестиционного проекта в сфере туризма.

Поскольку туристская индустрия в большей степени это частный бизнес с минимальной долей государственного участия и не все инвестиционные инициативы в рамках реализации инвестиционных проектов могут претендовать на государственную финансовую поддержку остановимся на детальном рассмотрении имени показателей коммерческой (финансовой) эффективности туристских инвестиционных проектов.

Это связано с тем, что инвесторы, вкладывающие ресурсы в реализацию тех или иных инвестиционных проектов, в первую очередь, заботятся и думают о своем финансовом благополучии и выгоде, а бюджетная, социальная, экологическая и иная эффективность остаются для них на втором плане.

Основополагающими показателями оценки коммерческой эффективности инвестиций в туристские проекты с точки зрения теории временной стоимости денег являются именно дисконтированные показатели, которые в экономической литературе именуют также динамические показатели. На сегодняшний день, в группу динамических показателей входят четыре базовых показателя.

1. Чистый дисконтированный доход (Net Present Value — NPV). Данный показатель называют также «чистый приведенный эффект», «чистая дисконтированная стоимость». Данный показатель определяют как разность между текущей стоимостью денежных поступлений по инвестиционному проекту в сфере туристской индустрии или инвестиций и текущей стоимостью денежных выплат на получение инвестиций, либо на финансирование туристского проекта, рассчитанная по фиксированной ставке дисконтирования.

Существует две методики расчета показателя NPV, в зависимости от времени осуществления инвестиционных затрат по инвестиционному проекту.

Если туристский проект предполагает единовременные разовые инвестиции, то показатель NPVрассчитывается по следующей формуле:

где CFX — денежный поток (Cash Flow) денежных средств на n-м шаге или доход;

К — сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений — (Invest Capital);

Если инвестиционный проект в туристской индустрии предусматривает не единовременные (разовые) капитальные вложения, а последовательное поэтапное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких периодов (например, лет), то формула NPVмодифицируется и показатель NPV рассчитывается по следующей формуле:

где К — сумма инвестиций (капитальных вложений) в инвестиционный проект, осуществляемый в i-м периоде (году).

Второй метод расчета показателя NPV свойственен обычно для капиталоемких туристских инвестиционных проектов, которые предусматривают поэтапный ввод в эксплуатацию каких-либо туристских объектов. Например, инвестиционные проект по созданию санаторно-курортного комплекса, который может включать в себя объекты туристской инфраструктуры первой, второй и третьей очереди сдачи.

Показатель, характеризующий чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта (NPV), используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.

Полученный расчетный результат показателя NPV может иметь как положительное, так и отрицательное значение. Таким образом, показатель NPV показывает, достигнут ли инвестиционные вложения за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

• если показатель NPV 0, т.е. положителен, это говорит о том, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений в туристский инвестиционный проект и тем самым обеспечат увеличение ценности инвестора,
• если показатель NPV 0, т.е. отрицателен, это говорит о том, что инвестиционный проект в туристской индустрии не сможет обеспечить инвестору получение нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам,
• если показатель NPV = 0, то это говорит о том, что инвестор туристского проекта ничего не потеряет при его инвестировании, однако ничего и не заработает. Обычно за такие проекты в сфере туризма не представляют инвестиционной ценности для инвестора, но в некоторых случаях они берутся для инвестирования (например, если реализация инвестиционного проекта в туризме помимо финансового эффекта имеет более важный интерес — социальный, экологический).

Пример

Стоимость инвестиционного проекта по открытию небольшой гостиницы требует инвестиционных вложений на сумму 300 000 дол. Расчетный период инвестиционного проекта составляет 3 года. ЧДП (CFt) от инвестиций в открытие отеля прогнозируются по годам в следующих объемах: в первом году — 135 000 дол.; во втором году — 195 000 дол.; в третьем году — 215 000 дол. Норма дисконта — 5%. Необходимо определить показатель NPV.

в соответствии с таблицей коэффициентов дисконтирования по годам они равны: в первом году — 0,9524; во втором году — 0,9070; в третьем году — 0,8638;

NPV= (135 000 дол. х 0,9524 195 000 дол. х 0,9070 215 000 дол. х х 0,8638) — 300 000 дол. = 191 156 дол.

Инвестиционный проект по открытию отеля на основе показателя NPVэффективен с коммерческой точки зрения и за три года принесет инвестору выгоду равную 191 000 дол.

Показатель NPVимеет несколько характерных для него особенностей:

• представляя собой абсолютный показатель эффективности инвестиционного проекта в туристской индустрии, показатель NPV непосредственно зависит от его размера. Чем большим является размер инвестиционных затрат по реализуемому в туризме инвестиционному проекту и соответственно сумма ожидаемого (расчетно-прогнозируемого) чистого денежного потока по нему, тем более высоким, при прочих равных условиях, будет абсолютная сумма значения показателя NPV,
• на показатель NPV значительное влияние оказывает структура распределения совокупного объема инвестиционных издержек по отдельным периодам времени проектного цикла. В частности, чем больший удельный вес таких затрат осуществляется в будущих периодах проектного цикла (по отношению к его началу), тем большей, при прочих равных условиях, будет и сумма ожидаемого (расчетно-прогнозного) чистого приведенного дохода по нему. Наименьшее значение этого показателя формируется при условии полного осуществления инвестиционных затрат с наличием проектного цикла,
• на численное значение показателя NPVдостаточно сильное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла), позволяющее начать формирование чистого денежного потока по туристскому инвестиционному проекту. Чем продолжительней временной разрыв между началом проектного цикла и началом эксплуатационной стадии жизненного цикла туристского проекта, тем меньшим, при прочих равных условиях, будет размер показателя NPV,
• численное значение показателя NPV значительно колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки приведения к настоящей стоимости основных показателей инвестиционного проекта в туристской индустрии — объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока.

Однако, несмотря на указанные выше характерные особенности и положительные моменты оценки инвестиционных проектов в туризме методом расчета показателя NPV, он имеет и свои достаточно существенные недостатки, к числу которых можно отнести:

• сложность достоверного определения процентной ставки, особенно при осуществлении инвестиционного проекта в туризме в условиях нестабильной экономической ситуации,
• невозможность сравнения туристских проектов с различной продолжительностью и с разным масштабом (например, со стоимостью проекта в 1 млн руб. или в 50 млн руб.),
• невозможность принятия итоговых решений по туристскому проекту экспертами лишь по одному значению показателя NPV, поскольку он показывает, как изменится величина стоимости бизнеса в денежном измерении, но не показывает относительную меру прироста по сравнению с первоначальными вложениями.
2. Индекс рентабельности (доходности) дисконтированных инвестиций (Profitability Index — PI). Другие синонимы индекса доходности, которые несут аналогичный экономический смысл, — индекс прибыльности и индекс рентабельности. Показатель PI представляет собой отношение дисконтированных доходов к размеру инвестиционного капитала.

Существуют две методики расчета показателя PI в зависимости от времени осуществления инвестиционных затрат по инвестиционному проекту в туристской индустрии.

Если проект предполагает единовременные разовые инвестиции, то показатель PI рассчитывается по следующей формуле:

где CFj — денежный поток (Cash Flow) денежных средств на л-м шаге или доход;

К — сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений — Invest Capital;

п-м шаге; или по формуле

Если инвестиционный проект в туристской индустрии предполагает не единовременные (разовые) капитальные вложения, а последовательное инвестирование ресурсов в течение нескольких периодов (например, лет), то формула для расчета показателя PI модифицируется, и он рассчитывается по следующей формуле:

где К — сумма инвестиций (капитальных вложений) в инвестиционный проект, осуществляемый в i-м периоде (году).

Показатель PI говорит о целесообразности инвестиционного проекта в туризме и может иметь следующие значения:

• показатель PI > 1, это свидетельствует о том, что туристский инвестиционный проект рентабельный и его можно принять к рассмотрению и дальнейшему инвестированию в него средств,
• показатель PI = 1, это свидетельствует о том, что туристский инвестиционный проект должен быть подвергнут анализу по другим показателям оценки, чтобы понять, принимать его к рассмотрению или отвергнуть как несостоятельный и нецелесообразный для инвестирования,
• показатель PI < 1, это свидетельствует о том, что туристский инвестиционный проект убыточен и должен быть снят с рассмотрения, если не преследует иных, некоммерческих целей (например, социальных).

Инвестиционные проекты с высокими значениями PI более устойчивы.

Пример

Стоимость открытия ресторанного комплекса для обслуживания туристских потоков оценивается в 280 000 дол. Расчетный период составляет 3 года. ЧДП (CFt) от инвестиций прогнозируются по годам в следующих объемах: в первом году — 80 000 дол.; во втором году — 125 000 дол.; в третьем году — 145 000 дол. Норма дисконта — 5%. Необходимо определить показатель РГ.

Инвестиционный проект по открытию ресторанного комплекса на основе показателя PI эффективен с коммерческой точки зрения, так как за три года показатель PIполучился более единицы и составил 1,1, или 110% при переводе показателя в процентную единицу измерения.

3. Внутренняя норма прибыли инвестиций (Internal Rate of Return — IRR).

Основной содержательный аспект показателя 1RR при анализе эффективности планируемых инвестиций в туристский проект заключается в следующем: показатель IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов инвестора, которые могут быть ассоциированы с данным инвестиционным проектом в сфере туризма.

К примеру, если инвестиционный проект в туристской индустрии финансируется полностью за счет ссуды коммерческого банка, то значение показателя 1RR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает туристский проект убыточным.

Таким образом, экономический смысл показателя IRR заключается в следующем: коммерческая организация в туризме, выступающая инвестором, может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала проекта.

Под ценой капитала проекта понимается либо средневзвешенная цена капитала, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем цены капитала сравнивается показатель JRR, рассчитанный для конкретного туристского проекта. Показатель IRR может иметь следующие значения:

• если показатель 1RR больше цены капитала, то инвестиционный проект в туристской индустрии следует принять и инвестировать в него капитал,
• если показатель IRR меньше цены капитала, то инвестиционный проект в туристской индустрии следует отвергнуть и отказаться от инвестирования в него финансовых ресурсов,
• если показатель IRR равен цене капитала, то туристский инвестиционный проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Независимо от того, с чем сравнивается показатель IRR, очевидно одно: инвестиционный проект в туристской индустрии принимается, если значение показателя IRR больше некоторой пороговой величины.

Имеется две основные методики вычисления показателя IRR. В соответствии с первой методикой, для того чтобы рассчитать значение показателя JRR, необходимо решить следующее уравнение:

где NPV — чистая текущая стоимость;

CF — денежные потоки;

CI — денежные затраты (инвестиции);

IRR — внутренняя норма доходности.

На основе второй методики норма внутренней рентабельности инвестиций, рассчитываемая путем нахождения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих денежных потоков, равняется первоначальной сумме инвестиций. Методика определения показателя IRR включает в себя ряд последующих действий:

• рассчитывается чистая настоящая стоимость туристского инвестиционного проекта (NPV) с использованием процентной ставки га,
• при условии, что значение ЖРЕположительное, используется другая процентная ставка rb гораздо более высокая, чем га. Если показатель NPVотрицательный, rb должна быть гораздо выше, чем га. Норма внутренней рентабельности (1RR), при которой показатель NPV— 0, находится где-то между двумя этими ставками,
• рассчитывается чистая настоящая стоимость туристского инвестиционного проекта (NPV) с использованием процентной ставки rb,
• соотносятся друг с другом два результата в целях нахождения точной ставки.

На основе приведенного выше алгоритма последовательных действий используется формула для расчета показателя IRR, которая выглядит следующим образом:

где должно соблюдаться неравенство

Стоимость инвестиционного проекта по открытию туристской фирмы составляет 115 000 дол. Расчетный период 4 года. ЧДП (CFt) от инвестиций в туристский проект прогнозируются по годам в следующих объемах: в первом году — 32 000 дол.; во втором году — 41 000 дол.; в третьем году — 43 750 дол.; в четвертом году — 38 250 дол. Норма дисконта — 10%. Необходимо определить показатель IRR:

в соответствии с таблицей коэффициентов дисконтирования по годам они равны: в первом году — 0,9091; во втором году — 0,8264; в третьем году — 0,7513; в четвертом году — 0,6830;

NPV= (32 000 дол. х 0,9091 41 000 дол. х 0,8264 43 450 дол. х х 0,7513 38 250 дол. х 0,6830) — 115 000 дол. = 6742 дол.; повышаем норму дисконта с 10 до 15%;

в соответствии с таблицей коэффициентов дисконтирования по годам они равны: в первом году — 0,8696; во втором году — 0,7561; в третьем году — 0,6575; в четвертом году — 0,5718;

NPV= (32 000 дол. х 0,8696 41 000 дол. х 0,7561 43 450 дол. х х 0,6575 38 250 дол. х 0,5718) — 115 000 дол. = -5733 дол.;

IRR = 10% (15% — 10%) х 6742 / (6742 — (-5733)) = 12,7%. Инвестиционный проект по открытию туристской фирмы на основе показателя IRR, равного 12,7%, эффективен с коммерческой точки зрения (показатель IRR 12,7% > показателя га 10%).

Достоинства показателя IRR состоят в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить инвестиционные проекты в туризме различного масштаба и различной временной длительности. Преимущества определения показателя IRR проявляются еще и в том, что инвесторы обычно предпочитают прибыль, выраженную в процентном выражении, чем в абсолютной форме.

Однако необходимо уточнить, что показатель IRR помимо отмеченных преимуществ имеет следующие недостатки:

• по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. Если показатель IRR близок к уровню реинвестиций фирмы, то этой проблемы не возникает; когда показатель IRR, особенно привлекательного туристского инвестиционного проекта, равен, к примеру 80%, то имеется в виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться при ставке 80%. Однако маловероятно, что предприятие обладает ежегодными инвестиционными возможностями, которые обеспечивают рентабельность в 80%. В данной ситуации показатель внутренней нормы доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций,
• нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах, евро),
• при произвольном чередовании притоков и оттоков денежных средств в случае одного туристского инвестиционного проекта могут существовать несколько значений IRR.
4. Дисконтированный срок окупаемости инвестиционного тпро- екта (Discounted payback period — DPP). Показатель DPP — это период времени, требуемый для возврата вложенных инвестиций в туристский проект за счет чистого денежного потока с учетом ставки дисконтирования.

Дисконтированный период окупаемости определяется по формуле

где п — число периодов;

CF, — приток денежных средств в период /;

г — барьерная ставка (коэффициент дисконтирования);

/0 — величина исходных инвестиций в нулевой период.