Расчет и анализ показателей экономической эффективности инвестиций – Экономическая оценка инвестиций

Формулу нахождения срока окупаемости можно отразить следующим образом:

(2.2)

где a – период, в котором наблюдалось последнее отрицательное значение кумулятивного денежного потока;

b – часть инвестиций, не покрытая денежными поступлениями в период a;

c – величина денежных поступлений в периоде, когда кумулятивный денежный поток принимает положительное значение.

PBP = 2 7 / 25 = 2,3 года

Период окупаемости DPBP (дисконтированный срок окупаемости) аналогичен критерию PBP, но использует дисконтированные значения затрат и выгод.

DPBP = 2 13,96 / 16,03 = 2,9 года

Таким образом, по обоим критериям проект является приемлемым, так как они не превышают срока действия проекта.

Чистая текущая стоимость проекта (NPV) – это сумма элементов дисконтированного денежного потока.

(2.3)

где – CF_t – чистый денежный поток в период времени t;

r – ставка дисконтирования;

n – срок жизни проекта.

При рассмотрении нескольких вариантов осуществления проекта выбирается тот проект, NPV которого выше.

Если NPV> 0, то принятие проекта целесообразно;

NPV < 0 – проект следует отвергнуть;

NPV = 0 – генерируемого проектом денежных средств хватит лишь на покрытие всех инвестиционных и текущих затрат, то есть проект не является убыточным, но и не приносит прибыли.

Поскольку одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости, является масштаб деятельности, то есть физический объем инвестиций и продаж, то не всегда большее значение NPV свидетельствует о более эффективном использовании инвестиций. Поэтому целесообразно рассчитывать показатель доходности инвестиций PI:

(2.4)

или в общем виде:

(2.5)

где P_t – генерируемые проектом денежные средства в период времени t;

IC _t – инвестиционные затраты в период времени t;

PVP (present value of payments) – дисконтированный положительный поток денежных средств (от операционной и инвестиционной деятельности);

PVI (present value of investment) – дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Если: PI >1, то проект следует принять,

PI <1 – проект следует отвергнуть,

PI =1 – проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Пример:

В планах предприятия капитальные вложения в течение последующих двух лет: 3 000 тыс. руб. в первом году и 1 750 тыс. руб. – во втором. Инвестиционный проект рассчитан на 8 лет с полным освоением введенных мощностей на пятом году реализации проекта, когда планируемый годовой чистый денежный доход составит 1 550 тыс. руб. Планируемое нарастание чистого годового денежного дохода составит 30%, 50%, 70% и 90% соответственно от первого до четвертого года. Предприятие требует как минимум 14 % отдачи при инвестировании денежных средств.

Необходимо рассчитать чистую приведенную стоимость и индекс доходности данного проекта.

Решение:

Для решения воспользуемся табличной формой (табл. 2.2):

Таблица 2.2

NPV = – 2 535,00 – 855,08 834,37 941,63 917,60 804,45 706,80 620,00 = 1434,77 тыс. руб.

PI = [(0,3 * 1 550) / 1,14 ⁰ (0,5 * 1 550) / 1,14 ¹ (0,7 * 1 550) / 1,14 ² (0,9 * 1 550) / 1,14 ³ 1 550 / 1,14 ⁴ 1 550 / 1,14 ⁵ 1 550 / 1,14 ⁶ 1 550 / 1,14 ⁷] / (3 000 / 1,14 ⁰ 1 750 / 1,14 ¹) = 1,32

Поскольку NPV =1434,77 тыс. руб. > 0 и PI=1,32 > 1, то проект следует признать целесообразным.

Пример:

Инвестор рассматривает инвестиционный проект, характеризующийся следующими данными: капитальные вложения – 5,5 млн.руб.; период реализации проекта – 3 года. Доходы по годам (в тыс. руб.) распределяются следующим образом (табл. 2.3):

Таблица 2.3

Ставка дисконтирования без учета инфляции – 12%, среднегодовой индекс инфляции – 8%.

Оценить проект по показателю NPV с учетом и без учета инфляции.

Решение:

Рассчитаем NPV проекта при реальной ставке дисконтирования r_р = 12%

NPV = – 5500 / (1 0,12)⁰ 2400 / (1 0,12)¹ 2400 / (1 0,12)² 3000 / (1 0,12)³ = 691,46 тыс. руб.

Номинальная ставка дисконта, которая будет учитывать инфляцию, составит:

r _н = 0,12 0,08 0,12 * 0,08 = 0,2096 = 20,96%,

тогда NPV проекта с учетом инфляции составит:

NPV = – 5500 / (1 0,21)⁰ 2400 / (1 0,21)¹ 2400 / (1 0,21)² 3000 / (1 0,21)³ = -1214,27 тыс. руб.

Внутренняя норма доходности IRR – это ставка дисконта, при которой NPV = 0, то есть

, где r = IRR

Иначе формула будет выглядеть следующим образом:

(2.6)

С одной стороны, IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. С другой стороны, IRR рассматривают как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат.

Внутренняя норма доходности определяется методом интерполяции. При этом перебираются значения нормы дисконта и каждый раз пересчитывается NPV проекта для данной нормы. Необходимо из значений ставок дисконтирования таким образом выбрать ближайшие две, чтобы при одной из них значение NPV было положительным, а при другой – отрицательным. Значение выбранных ставок и соответствующих им значений NPV подставляются в формулу:

(2.7)

где r₁ – ставка дисконта, при которой NPV₁ > 0,

r₂ – ставка дисконта, при которой NPV₂ < 0.

Для точности расчета необходимо выполнение условия: r₂ > r₁ на 1-2 %.

Наглядно зависимость чистой приведенной стоимости от ставки процента можно представить графически (рис. 2.1)

Рис. 2.1. График зависимости NPV проекта от ставки дисконтирования

Разработаны также компьютерные приемы расчета IRR, например, в табличном процессоре Excel.

Пример:

Денежные потоки по годам составляют: -33; 75; -40. Рассчитать IRR проекта.

Решение:

Для решения воспользуемся табличной формой (табл. 2.4):

Таблица 2.4

Таким образом, из всего диапазона значений выбираем r₁ = 40% и соответствующий NPV₁ = 0,16, а также r₂ = 42% и соответствующий NPV₂ = -0,02. Тогда:

IRR = 40 [ 0,16 / (0,16 0,02)] * (42 – 40) = 41,8 %.

Если 41,8 % окажется выше принятой по проекту ставки дисконтирования (либо альтернативной стоимости капитала), то проект считается эффективным.

Пример:

Предприятие имеет два варианта инвестирования имеющихся у него 5 000 тыс. руб.:

• А) Приобрести новой оборудование, которое по окончании реализации проекта (рассматриваемый срок реализации – 6 лет) может быть продано за 350 тыс. руб. Чистый годовой денежный доход от такой инвестиции оценивается в 1 340 тыс. руб.
• Б) Частично инвестировать деньги в приобретение новой оснастки (1 000 тыс. руб.), а оставшуюся сумму – в товарно-материальные запасы. Данное мероприятие позволит получать 850 тыс. руб. годового чистого денежного дохода в течение этих же шести лет. В данном случае необходимо учесть, что по окончании этого периода товарно-материальные запасы продаются и капитал высвобождается.

Какой вариант предпочтительнее, если предприятие рассчитывает на 12 % отдачи на инвестируемые им денежные средства?

Решение:

Сформируем денежные потоки по каждому из проектов (табл. 2.5 и табл. 2.6) и рассчитаем показатели эффективности.

Таблица 2.5. Денежные потоки по проекту А

На основании полученного денежного потока рассчитаем показатели эффективности по проекту А:

NPV_А = 29,15 тыс. руб.

IRR _А = 12 [29,15 / (29,15 96,93)] * (13 – 12) = 12,23 %

PI _А = (1196,62 1067,98 954,08 852,24 1340 * 0,567) / (5000 – 350 *0,567) = 1,01

DPBP _А = 4 929,08 / 958,23 = 4,97 года

Таблица 2.6. Денежные потоки по проекту А

На основании полученного денежного потока рассчитаем показатели эффективности по проекту Б:

NPV_Б = 332,25 тыс. руб.

IRR _Б = 13 [160,68 / (160,68 161,95)] * (15 – 13) = 14,01 %

PI _Б = (759,05 677,45 605,20 540,60 850 * 0,567) / (5000 – 4000 * 0,567) = 1,12

DPBP _Б = 4 2417,70 / 2749,95 = 4,88 года

Анализируя представленные проекты можно сделать вывод, что по всем показателем приоритетным является проект Б.

Пример:

Компания планирует инвестиционный проект, предусматривающий приобретение основных средств, капитальный ремонт оборудования и вложения в оборотные средства по следующей схеме:

• 3 150 тыс. руб. – исходная инвестиция до начала проекта;
• 650 тыс. руб. – инвестирование в оборотные средства в первом году;
• 500 тыс. руб. – инвестирование в оборотные средства во втором году;
• 380 тыс. руб. – дополнительные инвестиции в оборудование в пятом году;
• 250 тыс. руб. – затраты на капитальный ремонт оборудования в шестом году.

По окончании инвестиционного проекта компания рассчитывает реализовать оставшиеся основные средства по их балансовой стоимости 600 тыс. руб. и высвободить часть оборотных средств на сумму 900 тыс. руб.

Результатом инвестиционного проекта должны служить следующие чистые денежные доходы, тыс. руб. (табл. 2.7):

Таблица 2.7

Необходимо рассчитать основные показатели экономической эффективности инвестиций при условии, что требуемая прибыльность предприятия на собственные инвестиции составляет 10 %.

Решение:

Отразим денежные потоки по проекту в табличной форме (табл. 2.8):

Таблица 2.8

На основании полученного денежного потока рассчитаем показатели эффективности по проекту:

NPV = 797,92 тыс. руб.

IRR = 14 [139,66 / (139,66 1,69)] * (15 – 14) = 14,99 %

PI = (500*0,909 1000*0,826 1000*0,751 1000*0,683 1300*0,621 1300*0,564 500*0,513 250*0,467) / (3150 650*0,909 500*0,826 380*0,621 250*0,564 – 600*0,467 – 900*0,467) = 1,21

DPBP= 7 19,33 / 817,25 = 7,02 года

По всем рассчитанным показателям проект является приемлемым.

Задачи для текущего контроля

• 1 вариант
• 1. В настоящее время предприятие располагает возможностью купить новое оборудование стоимостью 2 050 тыс. руб. Использование этого оборудования позволит увеличить объем выпускаемой продукции, что в итоге приведет к 620 тыс. руб. дополнительного годового денежного дохода в течение последующих 9 лет использования данного оборудования. Рассчитать основные показатели экономической эффективности инвестиций, учитывая, что по окончании проекта оборудование может быть продано по остаточной стоимости 60 тыс. руб. Предприятие требует 18 % отдачи при инвестировании собственных средств.
• 2. Предприятие планирует приобрести новое оборудование стоимостью 50 млн. руб. Срок эксплуатации оборудования – пять лет. Амортизационные отчисления производятся по линейному методу. Выручка от реализации выпущенной на данном оборудовании продукции составит: 20 млн. руб., 25 млн. руб., 27 млн. руб., 21 млн. руб. Текущие расходы в первый год эксплуатации составят 20 млн. руб., а затем будут увеличиваться ежегодно на 5 %. Ставка налога на прибыль составляет 24 %, ставка дисконта – 11 %. Рассчитать показатель чистого приведенного дохода.
• 3. Требуется оценить инвестиционный проект со сроком реализации три года, если первоначальные инвестиции составляют 20 млн. руб.; денежные потоки по годам: 11 млн. руб.; 9 млн. руб.; 13 млн. руб. Ставка дисконтирования по проекту (без учета инфляции) – 18 %. Необходимо учесть также, что средний индекс инфляции – 5 %.
• 2 вариант
• 1. Руководство предприятия планирует автоматизировать существующий процесс производства. Для этого было решено приобрести новый станок, стоимость которого вместе с установкой составляет 125 тыс. руб., срок эксплуатации – 5 лет, ликвидационная стоимость – нулевая. По предварительной оценке специалистов суммарная экономия ежегодных текущих затрат от установки нового оборудования (экономия заработной платы, электроэнергии, сырья) составит 45 тыс. руб. На четвертом году эксплуатации запланирован ремонт станка, стоимость которого составит 8 тыс. руб.

Оценить экономическую целесообразность покупки, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

• 2. К рассмотрению принимается инвестиционный проект приобретения нового технологического оборудования, стоимость которого составляет 10 000 тыс. руб. Срок эксплуатации четыре года. Амортизация оборудования начисляется по линейному методу. Выручка от ликвидации оборудования в конце срока эксплуатации покрывает расходы по его монтажу. Выручка от реализации прогнозируется по годам в следующих объемах (в тыс. руб.): 5 500; 6 000; 7 200 и 7 000. Текущие расходы в первый год эксплуатации составляют 5 800 тыс. руб. и ежегодно увеличиваются на 5 %. Ставка налога на прибыль – 24 %. Ставка сравнения принята в размере 14 %. Оценить проект по показателю чистого дисконтированного дохода.
• 3. Рассмотреть экономическую целесообразность реализации проекта без учета и с учетом инфляции при следующих условиях:

Величина инвестиций в год 0 – 2 млн. руб. Доходы соответственно по годам: 0,8 млн. руб.; 1 млн. руб.; 1,5 млн. руб. Период реализации проекта 3 года. Ставка дисконтирования (без учета инфляции) – 10 %; среднегодовой темп инфляции – 5 %.

• 3 вариант
• 1. Предприятие планирует новые капитальные вложения в течение трех лет: 9 000 тыс. руб. в первом году, 6 000 тыс. руб. – во втором и 4 000 тыс. руб. – в третьем. Инвестиционный проект рассчитан на 8 лет с полным освоением вновь введенных мощностей лишь на пятом году, когда планируемый годовой чистый денежный доход составит 7 500 тыс. руб. Нарастание чистого годового денежного дохода в первые четыре года по плану составит 40%, 50%, 70%, 90% соответственно по годам от первого до четвертого. Определить экономическую целесообразность внедрения данного проекта, если предприятие требует как минимум 14 процентов отдачи при инвестировании денежных средств.
• 2. Предприятие рассматривает инвестиционный проект внедрения новой технологической линии стоимостью 100 000 тыс. руб. Срок службы линии – пять лет. Амортизация оборудования, исчисляемая по линейному методу, составляет 20 % в год. Суммы, которые будут выручены от ликвидации линии по окончании срока службы технологической линии, равны расходам на ее демонтаж. Выручка от реализации продукции составит по годам соответственно: 50 000; 60 000; 60 000 и 40 000 тыс. руб. Текущие расходы составят в первом году эксплуатации 38 тыс. руб., в последующие годы расходы будут возрастать ежегодно на 20 %. Ставка на налога на прибыль – 24 %. Цена авансированного капитала равна 9 %. Первоначальные инвестиции проводились без привлечения внешних источников. Рассчитать показатель чистого приведенного дохода.
• 3. Требуется оценить инвестиционный проект со сроком реализации четыре года, если начальные инвестиции составляют 30 млн. руб.; денежные потоки по годам: 12 млн. руб.; 11 млн. руб.; 15 млн. руб.; 9 млн. руб. Ставка дисконтирования по проекту (без учета инфляции) – 13 %. Необходимо учесть также, что средний индекс инфляции – 6 %.

Задачи для самостоятельного решения

1. Имеются следующие данные по проекту (табл. 2.9):

Таблица 2.9

Определить срок окупаемости капитальных вложений и простую норму прибыли.

2. Сравните по критериям NPV и IRR два проекта, если стоимость капитала 11%. Данные по проектам представлены в табл. 2.10:

Таблица 2.10

• 3. Рассчитать модифицированную ставку доходности инвестиционного проекта стоимостью 10 млн. руб., обеспечивающего в течение семи лет ежегодный доход в размере 2 млн. руб. Инвестиции осуществляются в течение 3 лет и составят по годам соответственно: 30, 50 и 20% от стоимости проекта. Сберегательный банк предлагает 6% годовых по срочным вкладам продолжительностью 12 месяцев.
• 4. Инвестор рассматривает инвестиционный проект, характеризующийся следующими данными: капитальные вложения – 6 500 тыс. руб., период реализации проекта – три года. Доходы по годам распределяются следующим образом: 2 500; 2 500; 3 000, (тыс. руб.). Ставка дисконтирования (без учета инфляции) – 11 %, среднегодовой темп инфляции – 7 %. Оценить проект по показателю NPV с учетом и без учета инфляции.
• 5. Инвестор планирует вложить в инвестиционный проект 13 млн. руб. Рассматриваются два варианта получения дохода: либо через три года может быть получено 17 млн. руб., либо через один год – 14 млн. руб.

Требуемая норма прибыли – 12 %. Выберите наиболее предпочтительный вариант вложений.

6. С целью снижения затрат на производство руководство предприятия решило ввести новый автоматический станок. В ходе оценки было выявлено, что данный проект имеет IRR = 30 % (при установленной норме 14%). Стоимость станка 2 500 тыс. руб., включая доставку и наладку. Приобретение станка планируется осуществить за счет долгосрочного кредита на четыре года под 16 % годовых с выплатой в конце каждого года. Ежегодные затраты на содержание и обслуживание станка составляют 200 тыс. руб. Ставка налога на прибыль равна 24 %.

Альтернативным вариантом является аренда станка за 750 тыс. руб. в год (включая техобслуживание) с уплатой в конце каждого года с первого по четвертый. Стоимость доставки и наладки в момент времени t = 0 дополнительно составит 750 тыс. руб.

Фактический срок службы станка составляет 8 лет. Однако прогнозируется, что через четыре года ожидаемая рыночная стоимость станка будет равна его балансовой. стоимости Необходимо выбрать оптимальный вариант с учетом того, что через четыре года на предприятии планируется внедрение новой линии, и использование данного станка уже не потребуется.

7. Оценить инвестиционный проект стоимостью 20 млн. руб. (вложения осуществляются в момент времени t = 0). Известно, что срок жизни проекта составляет 5 лет. Амортизация начисляется равномерно. Ставка налогообложения прибыли 24 %. Необходимая норма прибыли (включающая инфляционную премию, равную 9 %) составляет 14 %.

Величины денежного потока рассчитаны в соответствии с уровнем цен в момент времени t =0, влияние инфляции на эти цены не учитывается. Денежный поток по проекту отражен в табл. 2.11:

Таблица 2.11