СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ: Финансовые ресурсы организации - это совокупность собственных

3. Характеристика источников финансирования инвестиций в условиях модернизации инвестиционных отношений на финансовом рынке

Российская экономика постепенно эволюционирует в сторону западной модели финансирования роста. Наличие источников финансирования инвестиций в настоящее время является одной из главных проблем в инвестиционной деятельности.

Система финансирования инвестиций складывается из органического единства источников финансирования инвестиционной деятельности и методов инвестирования. К таким источникам относятся бюджетный, кредитный, самофинансирования и комбинированный. В реальной жизни за названиями стоят различные субъекты рынка: фондовые биржи, коммерческие банки, бюджеты всех уровней, предприятия.

В соответствии с российским законодательством определены следующие источники финансирования инвестиционной деятельности:

– Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и др.).

– Привлеченные финансовые средства инвестора (получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц).

– Заемные финансовые средства инвесторов или переданные им средства (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и др.).

– Средства внебюджетных фондов.

– Средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозвратной основе, средства бюджетов субъектов Российской Федерации.

– Средства иностранных инвесторов.

Ни одну из социальных проблем страны решить в условиях спада экономики невозможно. В действиях Правительства РФ ставятся две задачи: стабилизация экономики и создание условий для ее роста. В действительности перед Россией стоит одна задача – обеспечить устойчивый рост экономики, а задача стабилизации носит второстепенный характер.

Финансирование инвестиционных проектов может осуществляться как из одного, так и из нескольких источников. В целом все источники финансирования подразделяют на централизованные (бюджетные) и децентрализованные (внебюджетные). К централизованным источникам обычно относят средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов.

В условиях рыночной экономики поиск источников финансирования становится постоянной задачей функционирующих предприятий. Источники финансирования инвестиций на предприятии подразделяются на собственные, привлеченные и заемные (рис. 6).

Инвестиции – вложение капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, получения текущего дохода или решения определенных социальных задач[6].

В экономической теории выделяется 3 вида ресурсов для финансирования бизнес-планов и бизнес-проектов:

1. Собственные средства.

2. Заемные средства.

3. Привлеченные средства.

Под собственными средствами понимается использование собственного капитала корпорации, руководства компании или инвестора, открывающего новое дело.

Заемные источники финансирования инвестиционных проектов предполагают банковские, коммерческие, бюджетные или целевые кредиты; инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов; международные финансовые институты; институциональные инвесторы или предприятия.

К привлеченным ресурсам предприятия относятся взносы; пожертвования; продажа и дополнительная эмиссия акций; инвестиционные ресурсы компаний резидентов (в т.ч. паевых инвестиционных фондов); инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентов; инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов-резидентов[7].

Самофинансирование заключается в том, что после исключения из прибыли налогов и других обязательных платежей в бюджет все остальные денежные накопления остаются в распоряжении предприятия (организации).

При самофинансировании за счет собственных источников обеспечивается расширенное воспроизводство, а также решение социальных задач предприятия. Создание системы самофинансирования предполагает увеличение доли собственных источников (прибыли и амортизационных отчислений) в финансировании инвестиционных программ предприятий.

В странах с развитой рыночной экономикой уровень самофинансирования считается высоким, если удельный вес собственных источников достигает 60 % и более от общего объема финансирования инвестиционных проектов.

Следует отметить, что увеличение государственного финансирования частных предприятий (фирм) за счет снижения самофинансирования рассматривается в деловых кругах как падение престижа фирмы. Поэтому фирмы стремятся использовать бюджетные средства временно, чтобы впоследствии вновь возвратиться к высокому уровню самофинансирования.

В условиях мирового финансово-экономического кризиса государство располагает достаточно широким спектром средств оказания государственной поддержки стратегическим предприятиям. Сам по себе переход от оценки конкретных инвестиционных проектов к предоставлению финансирования стратегическим предприятиям, находящимся в сложных финансовых условиях, является новым трендом.

При этом вопрос о законности предоставления финансовых средств на основании вхождения предприятий в правительственные перечни, не утвержденные постановлением Правительства РФ, остается дискуссионным.

Источники финансирования инвестиций на предприятии

Рис. 6. Классификация источников финансирования реальных инвестиций на предприятии[8]

Нельзя отрицать тот факт, что вхождение предприятий в Перечень, составленный Комиссией по повышению устойчивости развития российской экономики, может повысить их шансы на получение финансовых средств с использованием традиционных инструментов ГЧП (например, инструментов Внешэкономбанка).

Собственные средства финансирования инвестиционных проектов свидетельствуют о хорошем финансовом состоянии предприятия и создают определенные преимущества перед конкурентами. Амортизация основного капитала представляет собой сложное экономическое явление. Она выполняет три важнейшие функции:

– определение текущей оценки изношенной части основных средств;

– распределение на стоимость готовой продукции затрат, основных средств;

– накопление финансовых ресурсов для последующего замещения выбывающих основных средств или вложения капитала в новое производство.

Первые две функции относятся к бухгалтерским, в то время как третья является финансово-экономической, поскольку именно она позволяет оценить достаточность отчислений с позиций восстановления и обновления основного капитала.

Доля каждого источника финансирования инвестиций разнообразна и зависит от конкретных условий организации нового дела, от его масштабов и т.д. О том, какова структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования за период 2020–2020 гг., можно судить по следующим данным (табл. 4).

Особенностью бизнес-плана как стратегического документа является его сбалансированность по постановке задач с учетом реальных финансовых возможностей фирмы. Чтобы бизнес-план был принят, он должен быть обеспечен необходимыми финансовыми ресурсами. Это в значительной степени определяет характер проектов (концепций), которые изучаются при разработке бизнес-плана.

Структура бизнес-плана включает в себя раздел «финансовый план», безусловно, он весьма важен для понимания сути предлагаемой идеи, однако для составителей существует и не менее важный вопрос: какова стратегия финансирования проекта. Первостепенный вопрос при анализе путей получения инвестиций: сколько необходимо средств для реализации данного бизнес-проекта?

Таблица 4

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования (в % к итогу)[9]

Показатели	2020	2020	2020
Инвестиции в основной капитал – всего	100,0	100,0	100,0
в том числе по источникам финансирования:
собственные средства	41,9	44,5	46,1
привлеченные средства	58,1	55,5	53,9
их них:
кредиты банков	8,6	8,4	9,3
в том числе кредиты иностранных банков	1,8	1,2	0,9
заемные средства других организаций	5,8	6,1	6,2
бюджетные средства	19,2	17,9	18,8
в том числе:
из федерального бюджета	10,1	9,7	9,8
из бюджетов субъектов Российской Федерации	7,9	7,1	7,7
из средств местных бюджетов	…	1,1	1,3
средства внебюджетных фондов	0,2	0,4	0,3
средства организаций и населения на долевое строительство	2,0	2,7	3,0
из них средства населения	1,3	2,1	2,3
прочие	22,3	20,0	16,3

Ответ на первый вопрос получен из раздела «финансовый план бизнес-проекта». Ответ на третий вопрос некоторые авторы так же включают в раздел финансового плана, однако он требует лишь приведения и включения в бизнес-план специальных расчетов, дающих возможность определить соответствующие показатели.

Ответ на второй вопрос – тема для особого разговора. Данный параграф посвящен анализу методов привлечения средств для финансирования бизнес-идеи.

Финансирование бизнес-проектов является инвестиционным решением компании, другими словами, денежные средства, предусматриваемые бизнес-планом, являются реальными инвестициями.

В Российской Федерации, основополагающим документом, в части инвестирования является Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 года. Статья 1 данного закона определяет инвестиции как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта[10].

Рассматривая предложенную проблему с другой стороны, можно говорить о положительном эффекте от реализации инвестиционных проектов в масштабах страны. Так, инвестиции способны заметно увеличить объемы валового внутреннего продукта, регионального продукта и существенно пополнить местные бюджеты, и для большинства российских территорий – это реальная возможность укрепить конкурентные преимущества, завоевать новые экономические ниши, раскрыть свой инвестиционный потенциал[11].

В связи с этим, как на федеральном уровне, так и на уровне регионов, создаются механизмы привлечения реальных инвестиций в экономику. На территории России действуют такие механизмы, как концессии, в рамках государственно-частного партнерства, совместные предприятия, международный лизинг и создание особых экономических зон.

Возвращаясь к инвестиционной политике предприятия и к его бизнес-проектам, можно сказать, что для его участия в каком-либо из механизмов привлечения инвестиций требуется создание специального (адаптированного) бизнес-плана.

Для регистрации предприятия в качестве резидента особой экономической зоны (ОЭЗ) необходимо заключить соглашение с управляющей компанией ОЭЗ и предоставить бизнес-план, соответствующий критериям Министерства экономического развития Российской Федерации.

Совместное предприятие (не смешанное) организуется путем создания нового юридического лица с участием капиталов двух предприятий – резидента и нерезидента Российской Федерации;

Процедура взятия оборудования или других средств производства в международный лизинг мало отличается от лизинга внутри страны, однако, при всей схожести двух процедур, первая является более дорогостоящей.

Концессионное соглашение заключается путем проведения конкурса на право заключения концессионного соглашения[12].

В рамках данной работы остановимся более подробно на концессиях и концессионных соглашениях.

По концессионному соглашению одна сторона (концессионер) обязуется за свой счет создать и (или) реконструировать определенное этим соглашением имущество (недвижимое имущество или недвижимое имущество и движимое имущество, технологически связанные между собой и предназначенные для осуществления деятельности, предусмотренной концессионным соглашением) (далее – объект концессионного соглашения), право собственности на которое принадлежит или будет принадлежать другой стороне (концеденту), осуществлять деятельность с использованием (эксплуатацией) объекта концессионного соглашения, а концедент обязуется предоставить концессионеру на срок, установленный этим соглашением, права владения и пользования объектом концессионного соглашения для осуществления указанной деятельности[13].

Концессионный договор представляет собой одну из форм привлечения инвестиций в экономику. Концессия как инструмент привлечения частных инвестиций представляет собой систему договоров между государством и частным инвестором в отношении государственной или муниципальной собственности, или монопольных видов деятельности[14].

Концессионные соглашения в Российской Федерации стали возможны с момента принятия Федерального закона «О концессионных соглашениях № 115-ФЗ от 21.07.2005 года. Однако вместе с принятием соответствующего нормативно-правового акта законодатели наложили на концессионные соглашения ряд ограничений:

● четко определен список объектов концессионного соглашения (ст. 4);

● по концессионному соглашению передаются только права владения и пользования объектом концессионного соглашения (ст. 3.1);

● любое соглашение данного типа имеет четко определенный срок (ст. 10.1.3, 10.1.6).

Соотнося действующий федеральный закон с экономической литературой по данной теме, можно видеть, что в России законодательно закреплена традиционная концессия. Или концессия типа строительство, управление, передача (ВОТ). В мировой практике существует 6 организационных типов концессий, которые доказали свою эффективность в разных странах:

Источники финансирования предприятия. дипломная (вкр). финансы, деньги, кредит. 2020-11-25

Содержание

Введение

Глава
1. Теоретические основы источников финансирования предприятия

.1
Понятие и сущность источников финансирования

.2
Классификация финансовых ресурсов предприятия

.3
Заемный капитал в финансировании предпринимательской деятельности компаний

.4
Эффективность использования источников финансирования

Глава
2. Анализ деятельности предприятия ООО «Эм-И-Си»

.1
Структура и характеристика предприятия. Организация управления источниками
финансирования

.2
Состав и структура источников финансирования на предприятии

.3
Эффективность использования источников финансирования предприятия

.4
Анализ финансовой устойчивости

Глава
3. Методы повышения эффективности использования источников финансирования на
предприятии ООО «Эм-И-Си»

Заключение

Список
использованной литературы

Введение

Любая организация является самоокупающейся или
самофинансируемой системой, которая должна обеспечивать рентабельную работу. В
связи с этим особое значение приобретают источники финансирования организации.
Перед российскими предприятиями стоит проблема привлечения ресурсов для
финансирования процессов обновления основных средств, расширения производства и
совершенствования национальной экономики в целом..

Значительная часть российских компаний
продолжает рассчитывать на собственные средства в тот момент, когда существует
возможность эффективного привлечения инвестиционных ресурсов с целью увеличения
темпов экономического роста предприятия.

В настоящее время основными способами
привлечения заемного капитала являются банковский кредит, эмиссионное
финансирование, лизинг. В большинстве случаев в качестве заемных источников
предприятия используют банковский кредит, что объясняется относительно большими
финансовыми ресурсами российских банков, а также тем, что при получении банковского
кредита нет необходимости публичного раскрытия информации о предприятии. Здесь
снимается часть проблем, обусловленных спецификой банковского кредитования, что
связано с упрощенными требованиями к заявочным документам, с относительно
короткими сроками рассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий
заимствования и форм обеспечения займов, с упрощением доступности денежных
средств и.т.д.

Руководители большинства российских компаний не
хотят раскрывать финансовую информацию о своих предприятиях, а также проводить
изменения в финансовой политике. Как следствие – тот факт, что только 3%
российских компаний используют эмиссионное финансирование.

Лизинг, как и эмиссионное финансирование,
использует меньшая доля российских предприятий. Его катализатором является
спрос, а на данном этапе развития экономики этот важный элемент рыночных
отношений только начинает набирать обороты.

Необходимость выявления причин, влияющих на
развитие рынка заемного капитала, а также условий, способствующих эффективному
привлечению заемного капитала российскими предприятиями для увеличения темпов
роста, придают теме настоящего исследования особую актуальность.

Управление капиталом представляет собой систему
принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с
оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением
эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности
предприятия. Данное обстоятельство обусловило выбор темы исследования и ее
актуальность.

Целью работы является выявление источников
финансирования и определение и обоснование оптимальной структуры заемного
капитала для ООО «Эм-И-Си» с точки зрения его стоимости.

Для достижения поставленной цели в работе решен
комплекс взаимосвязанных задач:

. Раскрыты сущность, виды и эффективность
использования источников финансирования предприятия и место заемных источников
в системе финансирования предприятия;

2. Проведен анализ предпринимательской
деятельности ООО «Тайрус» и источников ее финансирования;

. Разработаны предложения по повышению
эффективности использования источников финансирования на ООО «Эм-И-Си».

Объектом исследования послужило ООО «Эм-И-Си»

Предметом исследования явились особенности
источников финансирования в ООО «Эм-И-Си»

Теоретической и методологической основой
исследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации,
работы отечественных и зарубежных экономистов по исследуемой проблеме,
статистические материалы. Для решения поставленных в работе задач использованы
такие общенаучные методы, как категориальный, субъектно-объектный, системный
подходы, а также методы сравнительного анализа, статистической обработки
информации, экономико-математического моделирования, экспертных оценок.

В качестве источников информации использованы
труды отечественных и зарубежных учёных, посвящённых основам управления
капиталом и изучению финансовой политики организаций по привлечению источников
финансирования предприятий, периодические финансовые издания, финансовая
отчетность предприятия ООО «Эм-И-Си».

Глава 1. Теоретические основы
источников финансирования предприятия

.1 Понятие и сущность источников
финансирования

С переходом российской экономики на рыночные
основы хозяйствования перед предприятиями встала проблема обеспечения производства
финансовыми ресурсами. Если при плановой экономике предприятия, в случае
неудачи, могли рассчитывать на помощь государства с его системой
перераспределения финансовых ресурсов, то в современных условиях хозяйствования
решение вопроса выживания и процветания находится в собственных руках
предприятия.

Финансирование предпринимательских фирм – это
совокупность форм и методов, принципов и условий финансового обеспечения
простого и расширенного воспроизводства. Под финансированием понимается процесс
образования денежных средств или в более широком плане процесс образования
капитала фирмы во всех его формах. Понятие «финансирование» довольно тесно
связано с понятием «инвестирование», если финансирование – это образование
денежных средств, то инвестирование – это их использование. Оба понятия
взаимосвязаны, однако первое предшествует второму. Фирме невозможно планировать
какие-либо инвестиции, не имея источников финансирования. Вместе с тем
образование финансовых средств фирмы происходит, как правило, с учетом плана их
использования.

Источники финансирования предприятия делят на
внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный и привлеченный капитал).
Внутреннее финансирование предполагает использование собственных средств и
прежде всего – чистой прибыли и амортизационных отчислений.

При выборе источников финансирования
деятельности предприятия необходимо решить пять основных задач:

– определить потребности в кратко- и долгосрочном
капитале;

– выявить возможные изменения в
составе активов и капитала в целях определения их оптимального состава и
структуры;

– обеспечить постоянную
платежеспособность и, следовательно, финансовую устойчивость;

– с максимальной прибылью использовать
собственные и заемные средства;

– снизить расходы на финансирование
хозяйственной деятельности.

Финансовые ресурсы предпринимательской фирмы
можно определить как совокупность собственных денежных доходов и поступлений
извне, находящихся в распоряжении фирмы и предназначенных для выполнения ее
финансовых обязательств, финансирования текущих затрат и затрат, связанных с
расширением производства.

Капитал представляет собой накопленный путем
сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных
капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как
инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода,
функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных
принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности.

Термин «капитал» происходит от латинского
«саpitalis», что означает основной, главный.

Собственный капитал характеризует общую
стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и
используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть
активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала,
представляет собой чистые активы предприятия.

Заемный капитал характеризует привлекаемые для
финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или
другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого
предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие
погашению в предусмотренные сроки.

СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ: Финансовые ресурсы организации - это совокупность собственных

1.2 Классификация финансовых
ресурсов предприятия

Финансовые ресурсы предпринимательской фирмы по
своему происхождению делятся на собственные и заемные. Собственные финансовые
ресурсы формируются за счет внутренних и внешних источников. В составе
внутренних источников основное место принадлежит прибыли, остающейся в
распоряжении фирмы, которая распределяется решением органов управления.

Важную роль в составе внутренних источников
играют также амортизационные отчисления, которые представляют собой денежное
выражение стоимости износа основных средств и нематериальных активов и являются
внутренним источником финансирования как простого, так и расширенного
воспроизводства.

В составе внешних (привлеченных) источников
формирования собственных финансовых ресурсов основная роль принадлежит
дополнительной эмиссии ценных бумаг, посредством которой происходит увеличение
акционерного капитала фирмы, а также привлечение дополнительного складочного
капитала, путем дополнительных взносов средств в уставный фонд.

Для некоторых предприятий дополнительным
источником формирования собственных финансовых ресурсов является
предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь. В частности, это могут быть
бюджетные ассигнования на безвозвратной основе, как правило, они выделяются для
финансирования государственных заказов, отдельных общественно значимых инвестиционных
программ или в качестве государственной поддержки предприятий, производство
которых имеет общегосударственное значение.

К прочим внешним источникам относятся
безвозмездно передаваемые фирмам материальные и нематериальные активы,
включаемые в состав их баланса.

Рассмотрим классификацию финансовых ресурсов
предприятий на основе источников их формирования (Рис. 1.1). В основу положено
деление финансовых ресурсов предприятий на собственные и привлеченные.

Рис. 1.1 – Классификация финансовых ресурсов
предприятий

Собственные финансовые ресурсы предприятий
образуются за счет прибыли от реализации продукции (работ, услуг), прибыли от
прочей реализации, прочие операционные доходы. В состав источников собственных
финансовых ресурсов включаются также личные средства собственника,
первоначальные взносы учредителей. Предприятия и организации в своей
деятельности опираются, прежде всего, на собственные источники. Однако
необходимо отметить, что данный источник ограничивает рост предприятия,
поскольку он зависит от темпов роста прибыли (вкладов собственников).

В соответствии с данной классификацией,
привлеченные финансовые ресурсы предприятий, разделяют на три большие группы:
заемные средства, средства государственной поддержки и средства, поступающие от
третьих лиц.

Привлеченные финансовые ресурсы формируются на
основе перераспределения средств между хозяйствующими субъектами и
характеризуют степень взаимодействия предприятия с ними. Источниками
привлеченных заемных финансовых ресурсов предприятий являются кредиты
коммерческих банков и небанковских организаций, займы, частные кредиты.

В особую группу можно выделить финансовые
ресурсы в виде средств государственной поддержки. На сегодняшний день
государство начинает все больше влиять на деятельность и финансовую
устойчивость предприятий и организаций как в виде прямой, так и в виде
косвенной финансовой поддержки с целью поощрения и стимулирования
инвестиционной активности бизнеса. В этой связи целесообразно выделение данного
вида финансовых ресурсов в отдельную группу, в том числе и по причине того, что
данные источники зачастую имеют нерыночную природу, связанную с
протекционистской государственной политикой, а также преследуют социальные,
политические и иные цели. Источником их образования являются средства, которые
предоставляются на возмездной основе и предполагают их возврат – бюджетный
кредит, беспроцентные ссуды, краткосрочные займы, программы кредитования. Также
источниками выступают средства, предоставляемые на безвозмездной основе, с
целью более эффективного перераспределения ресурсов между отраслями экономики,
а также для решения других социально-экономических проблем. Среди данных форм
поддержки можно выделить субвенции, субсидии, дотации (бюджетные ассигнования,
бюджетные инвестиции).

Источником средств, привлеченных от третьих лиц
являются ресурсы, полученные от юридических и физических лиц, поступлении из
отраслевых и научно-исследовательских фондов, благотворительные взносы,
финансовые ресурсы, поступающие от союзов, ассоциаций, отраслевых региональных
структур, гранты от общественных организаций, международных организаций,
благотворительных фондов и др.

Данная классификация отражает специфику
финансового обеспечения деятельности бизнеса, т.к. собственные средства являются
опорой деятельности предприятий, а привлеченные средства господдержки
преимущественно ориентированы на поддержку хозяйствующих субъектов. Также
данная классификация определяет характер взаимодействия предприятий и
организаций с внешней средой и облегчает управление финансовыми ресурсами.

1.3 Заемный капитал в финансировании
предпринимательской деятельности

Заемный капитал является катализатором
бизнес-процессов, дающим возможность предприятиям увеличивать прибыль и
стоимость компании. Сущность заемного капитала предприятия проявляется в
реализации оперативных, координационных, контрольных и регулирующих функциях
процесса привлечения внешних источников финансирования. Система управления
компанией должна оперативно реагировать на изменение факторов внутренней и
внешней среды, а именно: изменение условий заимствования, изменение способов
заимствования, появление новых способов привлечения заемных источников
финансирования. Учитывая особенности привлечения капитала российскими
предприятиями, а также современные экономические условия, можно говорить о том,
что существует зависимость между темпами роста национальной экономики и
объемами привлечения заемных средств российскими предприятиями. Ограничением по
объему привлечения капитала служит заинтересованность заемщика в его
использовании, а также возможность вернуть взятые средства с учетом их
стоимости в установленный срок.

Использование заемного капитала для
финансирования деятельности предприятия, как правило, выгодно экономически,
поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал.
Кроме того, привлечение этого источника позволяет собственникам и
топ-менеджерам существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов,
т.е. расширить инвестиционные возможности предприятия. Основными видами
заемного капитала являются облигационные займы и долгосрочные кредиты.

Основополагающими принципами привлечения средств
должны являться контроль над формированием заемного капитала предприятия и
оперативное реагирование на изменение условий заимствования. Таким образом,
может быть решен ряд проблем, связанных с увеличением или уменьшением цены
источника заемного капитала. Мониторинг условий рынка актуален не только на
начальной стадии привлечения ресурсов, но и при сформировавшемся портфеле.

Уплата процентов, возвращение основной суммы
долга является неотъемлемой частью процесса привлечения капитала. По
определению цена привлечения капитала – это общая сумма средств, которую
необходимо уплатить за привлечение и использование определенного объема
финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Практика
показывает, что при расчете затрат, связанных с привлечением и использованием
заемного капитала, могут возникнуть трудности с определением общей суммы
средств, потраченных на привлечение капитала, которые не всегда установлены
заранее. Для расчета суммы потраченных средств необходимо учитывать затраты,
сопровождающие привлечение капитала таким образом, чтобы на этапе расчета цены
капитала была определена реальная ставка привлечения средств.

По сравнению с самофинансированием рынок
капитала как источник обоснованного финансирования конкретной компании
практически «бездонен». Если условия вознаграждения потенциальных инвесторов
привлекательны в долгосрочном плане, можно удовлетворить инвестиционные запросы
в достаточно больших объемах. Однако подобное развитие событий возможно лишь
теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться
рынком капитала как средством мобилизации дополнительных источников
финансирования, функционирование рынков, в том числе и требования,
предъявляемые к его участникам, в известной степени регулируются как
государственными органами, так и собственно рыночными механизмами. В частности,
роль государства проявится в антимонопольном законодательстве, препятствующем
суперконцентрации финансового и производственного капиталов; что касается
рыночных механизмов, ограничивающих возможность привлечения необоснованно
больших объемов финансирования, то здесь следует упомянуть о зависимости
структуры капитала и финансового риска и эффекте резервного заемного потенциала
предприятия.

Банковское кредитование. Рассмотренные выше два
метода финансирования деятельности компании не свободны от недостатков: первому
методу свойственна ограниченность привлекаемых финансовых ресурсов, второму –
сложность в реализации и недоступность для многих представителей малого и
среднего бизнеса. В этом смысле банковское кредитование выглядит весьма
привлекательным. Получение банковского кредита, в принципе, не связано с
размерами производства заемщика, устойчивостью генерирования прибыли, степенью
распространенности его акций на рынке капитала, как это учитывается при
мобилизации средств на финансовых рынках; объемы привлекаемого капитала
теоретически могут быть сколь угодно большими; оформление и получение кредита
может быть сделано в кратчайшие сроки и т. п. Главная проблема заключается в
том, как убедить банкира выдать долгосрочный кредит на приемлемых условиях.

Неудовлетворительное текущее положение с
инвестиционным климатом в России, проявляющееся в том числе и в отсутствии
инвестиционных банков, отчасти объясняет достаточно узкий спектр операций,
выполняемых отечественными банками и сводящихся в основном к обслуживанию
текущих платежей своих клиентов.

Бюджетное финансирование. Это наиболее желаемый
метод финансирования, предполагающий получение средств из бюджетов различного
уровня. Привлекательность этой формы финансирования состоит в том, что за годы
советской власти руководители предприятий привыкли к тому, что этот источник
средств практически бесплатен, нередко полученные средства не возвращаются, а
их расходование слабо контролируется. В силу ряда объективных причин доступ к
этому источнику постоянно сужается.

В условиях централизованно планируемой экономики
имеет место абсолютная доминанта двух последних элементов приведенной системы –
бюджетного финансирования и взаимного, финансирования предприятий; в рыночной
экономике прибыль и рынки капитала рассматриваются как основные способы
наращивания экономического потенциала хозяйствующих субъектов. Прибыль –
наиболее дешевый и быстро мобилизуемый источник, однако, во-первых, его объемы
ограниченны и, во-вторых, существуют некоторые обязательные и (или) весьма
желательные направления использования текущей прибыли. Второй источник,
напротив, требует немалых расходов по его созданию и реализации, кроме того,
подготовка и проведение эмиссии – довольно продолжительны во времени; поэтому к
данному источнику прибегают лишь после тщательной подготовки и в случае
необходимости мобилизации крупного капитала, необходимого для реализации
проектов, имеющих для компании стратегически важное значение.

Перечисленными способами не исчерпывается все их
многообразие. В.последние десятилетия появляются новые формы финансирования
деятельности предприятий; одна из наиболее примечательных и бурно развивающихся
– финансовый лизинг.

Развитие мировой экономики показывает, что в
системе стратегического финансирования крупных хозяйствующих субъектов, в
особенности субъектов, являющихся системообразующими для экономики мирового,
национального и регионального масштабов, рынки капитала безусловно занимают
доминирующее место.

Основной целью формирования капитала
создаваемого предприятия является привлечение достаточного его объема для
финансирования приобретения необходимых активов, а также оптимизация его
структуры с позиций обеспечения условий последующего эффективного
использования.

1.3 Эффективность использования
источников финансирования

Анализ эффективности использования собственного
и заемного капитала организаций представляет собой способ накопления,
трансформации и использования информации бухгалтерского учета и отчетности,
имеющий целью:

· оценить текущее и перспективное финансовое
состояние организации, т.е. использование собственного и заемного капитала;

· обосновать возможные и приемлемые
темпы развития организации с позиции обеспечения их источниками финансирования;

· выявить доступные источники средств,
оценить рациональные способы их мобилизации;

· спрогнозировать положение
предприятия на рынке капиталов.

Анализ эффективности использования капитала
организаций проводится с помощью различного типа моделей, позволяющих
структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями.

Коэффициентный анализ – ведущий метод анализа
эффективности использования капитала организации, применяемый различными
группами пользователей: менеджерами, аналитиками, акционерами, инвесторами,
кредиторами и др. Известно множество таких коэффициентов, поэтому для удобства
разделим их на несколько групп:

· коэффициенты оценки движения капитала
предприятия;

· коэффициенты деловой активности;

· коэффициенты структуры капитала;

· коэффициенты рентабельности и др.

К коэффициентам оценки движения капитала
(активов) предприятия относят коэффициенты поступления, выбытия и
использования, рассчитываемые по всему совокупному капиталу и по его
составляющим.

Коэффициент поступления всего капитала (А)
показывает, какую часть средств от имеющихся на конец отчетного периода
составляют новые источники финансирования:

K_{поступления
всего капитала (}_A₎
= Поступивший капитал (Aпост)
/ Стоимость капитала на конец периода (A_кг)

Коэффициент поступления собственного капитала
(СК) показывает, какую часть собственного капитала от имеющегося на конец
отчетного периода составляют вновь поступившие в его счет средства:

K_{поступления
СК}= Поступивший СК / СК на конец периода

Коэффициент поступления заемного капитала (ЗК)
показывает, какую часть заемного капитала от имеющегося на конец отчетного
периода составляют вновь поступившие долгосрочные и краткосрочные заемные
средства:

K_{поступления
ЗК}
= Поступившие заемные средства (ЗК_пост) / ЗК на конец периода

Коэффициент использования собственного капитала
показывает, какая часть собственного капитала, с которым предприятие начало
деятельность в отчетном периоде, была использована в процессе деятельности
хозяйствующего субъекта:

K_{использования
СК}
= Использованная часть СК / СК на начало периода

Коэффициент выбытия заемного капитала
показывает, какая его часть выбыла в течение отчетного периода посредством
возвращения кредитов и займов и погашения кредиторской задолженности:

K_{выбытия ЗК}
= Выбывшие заемные средства / ЗК на начало периода

Коэффициенты деловой активности позволяют
проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свой капитал. Как
правило, к этой группе относятся различные коэффициенты оборачиваемости:
оборачиваемость собственного капитала; оборачиваемость инвестированного
капитала; оборачиваемость кредиторской задолженности; оборачиваемость заемного
капитала.

Оборачиваемость собственного капитала,
исчисляемая в оборотах, определяется как отношение объема реализации (продаж)
(N) к среднегодовой стоимости собственного капитала (СК):

Оборачиваемость собственного капитала (обороты)
= N Среднегодовая
стоимость СК

Этот показатель характеризует различные аспекты
деятельности: с коммерческой точки зрения он отражает либо излишки продаж, либо
их недостаточность; с финансовой – скорость оборота вложенного капитала; с
экономической – активность денежных средств, которыми рискует вкладчик. Если он
значительно превышает уровень реализации над вложенным капиталом, то это влечет
за собой увеличение кредитных ресурсов и возможность достижения того предела,
за которым кредиторы начинают активнее участвовать в деле, чем собственники
компании. В этом случае отношение обязательств к собственному капиталу
увеличивается, растет также риск кредиторов, в связи с чем компания может иметь
серьезные затруднения, обусловленные уменьшением доходов или общей тенденцией к
снижению цен. Напротив, низкий показатель означает бездействие части
собственных средств. В этом случае показатель оборачиваемости собственного
капитала указывает на необходимость вложения собственных средств в другой более
подходящий источник доходов.

Оборачиваемость инвестиционного капитала (ИК)
определяется как частное от деления объема реализации на стоимость собственного
капитала плюс долгосрочные обязательства.

Оборачиваемость инвестиционного капитала
(обороты) = N / СК
Долгосрочные обязательства

Коэффициент оборачиваемости кредиторской
задолженности рассчитывается как частное от деления себестоимости реализованной
продукции на среднегодовую стоимость кредиторской задолженности (КЗ) и
показывает, сколько компании требуется сделать оборотов инвестиционного
капитала для оплаты выставленных ей счетов:

Оборачиваемость кредиторской задолженности
(обороты) = Себестоимость реализованной продукции / Среднегодовая стоимость
кредиторской задолженности

Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать
в днях. Для этого необходимо количество дней в году (366 или 365) разделить на
рассчитанные выше коэффициенты оборачиваемости. Тогда мы узнаем, сколько в
среднем дней требуется для осуществления одного оборота КЗ, ИК, СК и ЗК.

Коэффициенты структуры капитала характеризуют
степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отражают
способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой
группы называются также коэффициентами платежеспособности. Речь идет о
коэффициенте собственного капитала, коэффициенте заемного капитала и
коэффициенте соотношения собственного капитала к заемному.

Коэффициент собственного капитала характеризует
долю собственного капитала в структуре капитала (А) компании, а следовательно,
соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов. Этот коэффициент
еще называют коэффициентом автономии (независимости):

Читайте также: Золотой вклад проценты

К_СК= СК А

В практике считается, что данный коэффициент
желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае
он свидетельствует о стабильной финансовой структуре средств, которой отдают
предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком удельном весе заемного
капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственными средствами.
Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и
гарантией получения кредитов.

Коэффициентом собственного капитала,
характеризующим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях в
глазах инвесторов и кредиторов, является отношение собственного капитала к
итогу на уровне 60%. При этом оптимальное значение рассматриваемого показателя
для предприятия является больше 0,5.

Может рассчитываться также коэффициент заемного
капитала, выражающий долю заемного капитала в общей сумме источников
финансирования валюты баланса (ВБ). Этот коэффициент является обратным
коэффициенту независимости (автономии):

К_ЗК = ЗК / А = ЗК / ВБ

Коэффициент соотношения заемного и собственного
капитала характеризует степень зависимости организации от внешних займов
(кредитов):

К_соотн = ЗК / СК

Он показывает, сколько заемных средств
приходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов
у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге
к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную
опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.

Интерпретация данного показателя зависит от
многих факторов, в частности, таких, как: средний уровень этого коэффициента в
других отраслях; доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования;
стабильность хозяйственной деятельности компании. Считается, что коэффициент
соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не
должен превышать единицы. Высокая зависимость от внешних займов может
существенно ухудшить положение организации в случае замедления темпов
реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал
причисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при
прочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объема
реализации.

Кроме того, высокий коэффициент соотношения
заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с получением
новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль
при решении вопроса о выборе источников финансирования.

Леверидж – это особая область финансового
менеджмента, связанная с управлением прибыльностью. Буквально – это «рычаг для
подъема тяжестей», т.е. некий «механизм», использование которого может привести
к существенному изменению финансового состояния, дать так называемый леверажный
эффект, или эффект рычага. В контексте финансового менеджмента под «механизмом»
понимают умелые действия менеджеров, эффективные управленческие решения.

Финансовый леверидж характеризует использование
предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента
рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж
представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств
в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить
дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно
генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования
заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается
по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 – Снп) х (КВРа – ПК) х (ЗК : СК)

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа,
заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная
десятичной дробью;

КВРа – коэффициент валовой рентабельности
активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

ПК – средний размер процентов за кредит,
уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала;

ЗК – средняя сумма используемого предприятием
заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала
предприятия.

Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта
финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

. Налоговый корректор финансового левериджа (1 –
Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового
левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового левериджа
практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на
прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления
финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть
использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности
предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности
предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия
осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны,
где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия
осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем
налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или
региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по
уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли
повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект
(при прочих равных условиях).

. Дифференциал финансового левериджа (КВРа –
ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности
активов и средним размером процента за кредит.

Дифференциал финансового левериджа является
главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот
эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли,
генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за
используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие
удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если
дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше
положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих
равных условиях будет его эффект.

Формирование отрицательного значения
дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента
рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием
заемного капитала дает отрицательный эффект.

. Коэффициент финансового левериджа или плечо
рычага (ЗК : СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого
предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Коэффициент финансового левериджа является тем
рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или
коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за
счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении
дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать
еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при
отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа
будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности
собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового
левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или
отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины
дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента
финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще
большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале
коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания
суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери
этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового
левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует
как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый
риск ее потери.

Выделение этих составляющих позволяет
целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой
деятельности предприятия.

Знание механизма воздействия финансового
левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового
риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой
капитала предприятия.

Соотношение собственного и заемного капитала
является одним из главных факторов, позволяющих максимизировать рыночную
стоимость компании. Для обоснования оптимальной структуры капитала используются
различные методы. Схематично они представлены на рис. 1.2. Наибольшую
известность и применение в мировой практике получили статистические модели,
обосновывающие существование оптимальной структуры капитала. Согласно данным
моделям решение о выборе источников финансирования принимается исходя из
оптимальной структуры капитала.

Рис. 1.2 – Обоснование структуры капитала
различными методами

Охарактеризуем основные теоретические подходы,
касающиеся мотивации выбора внешних источников финансирования, что позволит
выявить ключевые факторы выбора источников внешнего финансирования в рамках
отдельных теорий:

) Теория иерархии (С. Майерс, Н. Маджлуф)
базируется на ранжировании различных способов финансирования по степени их
безопасности для фирмы (с точки зрения сохранения контроля над фирмой,
недопущения роста агентских затрат и т. д.), и на том, что менеджеры при выборе
способа финансирования сначала должны использовать более безопасные способы.
Наиболее предпочтительным считается финансирование за счет внутренних резервов,
если их недостаточно, вначале следует использовать долгосрочные кредиты и
выпуск обычных долговых ценных бумаг, затем – конвертируемых ценных бумаг,
привилегированных акций и только в самом крайнем случае возможно прибегнуть к
эмиссии дополнительных обыкновенных акций.

) Часть сторонников бихевиористского подхода (М.
Бакер, Р. Рубак, Г. Шу и др.) полагают, что на выбор внешних источников
финансирования влияет прогнозирование фондового рынка. Так, долевое
финансирование предпочтительно в условиях уверенности участников рынка в
финансовой устойчивости компании, а долговое финансирование бывает
востребованным в периоды спада на фондовом рынке, так как негативная реакция
рынка на объявление о долевом финансировании побуждает компании прибегать к
эмиссии акций лишь в условиях, когда другие источники финансирования недоступны
либо слишком дороги.

) Все больше исследователей (Л. Ла-Порта, Ф.
Лопес де Силланес, А. Шлейфер и Р. Вишни) считают законодательное регулирование
ключевым фактором в принятии компаниями финансовых решений, полагая, что именно
правовая среда влияет на условия поставки финансовыми институтами денежных
фондов компаниям. Когда законы надежно защищают поставщиков ресурсов (банки и
акционеров), внешнее финансирование (как долговое, так и долевое) становится
менее затратным и рискованным, а значит – более доступным. Кроме того, в целом
выбор формы финансирования зависит и от относительной величины затрат,
связанных с эмиссией акций и облигаций.

) Некоторые ученые (М. Дженсен, В. Меклинг)
считают важным фактором издержки конфликта интересов между менеджментом и
акционерами и угрозу поглощения. Компании с рассеянной структурой капитала
будут склонны использовать долевые инструменты финансирования поглощений,
менеджеры, предполагающие угрозу поглощения, более вероятно будут использовать
долговое финансирование.

) Наконец, важным фактором (Е. Мореллес, А.
Жданов, Р. Брунер, С. Майерс и др.) может стать долговое давление. Компании с
крупными материальными активами легче заимствовать средства у банков и
посредством эмиссии облигаций, поэтому уровень левереджа компаний. Однако
противоречивые интересы акционеров и кредиторов могут побудить компании
использовать долевые, а не долговые инструменты для привлечения внешних фондов.
Это особенно касается высокорентабельных проектов. Кроме того, рост стоимости
заимствования делает долговое финансирование менее привлекательным и
дорогостоящим для левереджных и рискованных компаний.

Проведя сравнительную характеристику данных
методов, считаем целесообразным в условиях российской экономики применять
традиционный подход, т.к. он отличается ясностью и простотой теоретических
предположений и рациональной непротиворечивостью конечных выводов. Сложность
применения данного подхода состоит в том, что он не имеет научного обоснования
и устанавливает ориентировочное соотношение собственного и заемного капитала. На
базе данного метода будем строить дальнейшие выводы.

При разработке оптимальной структуры капитала
необходимо исходить из того, что она имеет оптимальный уровень финансовой
зависимости и что такая структура капитала находится в большой зависимости от
степени делового риска, присущего данному промышленному сектору, т.е.
необходимо учитывать деятельность конкретно взятой компании, т.к. даже внутри
одной отрасли компании могут иметь различную оптимальную структуру капитала.

Точка безразличия – это такое значение EBIT, при
котором чистая прибыль на акцию будет одинаковой независимо от выбранной
предприятием схемы финансирования своей деятельности

В точке безразличия уровень эффекта финансового
рычага равен нулю:

– либо за счет нулевого значения дифференциала (когда
рентабельность активов равна цене привлекаемых кредитных ресурсов)

– либо за счет нулевого значения плеча
финансового рычага (когда не используются заемные источники финансирования)

При выборе структуры источников финансирования
необходимо учитывать следующие факторы:

– При значениях EBIT, превышающих уровень
безразличия, финансирование с высокой долей заемных средств позволит
руководству предприятию получить более высокую прибыль, принадлежащую
акционерам

– При значениях EBIT ниже уровня
безразличия, например, при минимуме заемных средств, также можно получить более
высокую прибыль на акцию

Чем больше реальное значение EBIT превышает
значение EBIT в точке безразличия, тем выгоднее для предприятия финансирование
посредством заемного капитала. При этом выгода тем больше, чем ниже вероятность
снижения EBIT в течение срока действия долговых обязательств.

ЭФЛ = (1 – Снп) х (КВРа – ПК) х (ЗК : СК),

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная
десятичной дробью;

КВРа – коэффициент валовой рентабельности
активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

ПК – средний размер процентов за кредит,
уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала;

ЗК – средняя сумма используемого предприятием
заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала
предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически
не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль
устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым
левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в
следующих случаях:

б) если по отдельным видам деятельности
предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют
свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует
льготный режим налогообложения прибыли;

В связи с высокой динамичностью этого показателя
он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового
левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры
финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем
свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив
уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости
предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит
к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать
уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за
дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а
соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал
финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование
заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже
иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала
снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом,
будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким
ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры
товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и
размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих
условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может
формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения
коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения
дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда
приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом
случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Отраслевые особенности операционной деятельности
предприятия являются одним из факторов, учет которых позволяет целенаправленно
формировать структуру капитала. Кроме этого, необходимо учитывать стадию
жизненного цикла предприятия. Задачей руководства предприятия является
определение момента проведения комплекса мероприятий по укреплению
финансово-экономической стабильности функционирования предприятия с учетом
организационно-экономических особенностей этапа жизненного цикла и, возможно,
начала преобразований, связанных с переходом в новое качественное состояние.
Учет конъюнктуры финансового рынка позволяет проследить изменение стоимости
заемного капитала. Уровень рентабельности операционной деятельности формирует
кредитный рейтинг предприятия. Уровень налогообложения прибыли обуславливает
разницу в стоимости собственного и заемного капитала. Также необходимо учитывать
финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия, уровень
концентрации собственного капитала, отношение кредиторов к предприятию,
коэффициент операционного левериджа, конъюнктуру товарного рынка и т.д.

Итак, каждая корпорация стремится достичь
оптимальности в соотношении между источниками финансирования, так как структура
капитала влияет на его стоимость. Увеличение задолженности может повысить риск
фирмы, насторожить инвесторов относительно способности фирмы расплатиться со
своими кредиторами. Это, в свою очередь, может повысить стоимость капитала. При
разработке политики в области структуры капитала управляющие корпорацией ставят
перед собой определенную цель. Она состоит в увеличении части долга, если
необходимые средства выгоднее приобрести в кредит. В другом случае корпорация
предпочтет финансированию расширение своей деятельности путем выпуска новых
акций. В связи с этим особое значение имеет показатель, который называется
финансовый леверидж, т.е. использование ссуд или привилегированных акций для
формирования фондов корпорации.

Таким образом, мы можем выделить следующие
факторы, оказывающие влияние на выбор структуры источников финансирования
деятельности:

– Отраслевые особенности операционной деятельности
предприятия, определяющие структуру его активов и степень их ликвидности

– Стадия жизненного цикла и темпы
роста предприятия

– Конъюнктура товарного рынка

– Уровень рентабельности операционной
деятельности

– Уровень налогообложения прибыли

– Уровень концентрации собственного
капитала

– Конъюнктура финансового рынка

– Финансовая гибкость руководства
предприятия

– Отношение кредиторов к предприятию

Процесс управления привлечением заемных средств
предприятием строится по следующим основным этапам:

. Анализ привлечения и использования заемных
средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление
объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка
эффективности их использования.

На первой стадии анализа изучается динамика
общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой
динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых
ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы
активов предприятия.

На второй стадии анализа определяются основные
формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес
сформированных финансового кредита, товарного кредита и текущих обязательств по
расчетам в общей сумме заемных средств, используемых предприятием.

На третьей стадии анализа определяется
соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их
привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого
заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко и
долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемых
оборотных и внеоборотных активов.

На четвертой стадии анализа изучается состав
конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм
финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эта условия анализируются с
позиций их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков.

На пятой стадии анализа изучается эффективность
использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В
этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного
капитала. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со
средним периодом оборота собственного капитала.

Результаты проведенного анализа служат основой
оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в
сложившихся объемах и формах.

. Определение целей привлечения заемных средств
в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой
основе, что является одним из условий последующего эффективного их
использования. Основными целями привлечения заемных средств предприятиями
являются:

а) пополнение необходимого объема постоянной
части оборотных активов. В настоящее время большинство предприятий,
осуществляющих производственную деятельность, не имеют возможности
финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собственного
капитала. Значительная часть этого финансирования осуществляется за счет
заемных средств;

б) обеспечение формирования переменной части
оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало
предприятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов частично или
полностью финансируется за счет заемных средств;

в) формирование недостающего объема
инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случае
выступает необходимость ускорения реализации отдельных реальных проектов
предприятия (новое строительство, реконструкция, модернизация); обновление
основных средств (финансовый лизинг) и т.п.;

г) обеспечение социально-бытовых потребностей
своих работников. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд
своим работникам на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых
и огородных участков и на другие аналогичные цели;

д) другие временные нужды. Принцип целевого
привлечения заемных средств обеспечивается и в этом случае, хотя такое их
привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах.

. Определение предельного объема привлечения
заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными
условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа.
Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем
этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена
заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа
(коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С
учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного
коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных
средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

б) обеспечением достаточной финансовой
устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого
предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит
впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.

С учетом этих требований предприятие
устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной
деятельности.

. Оценка стоимости привлечения заемного капитала
из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм
заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних
источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих
решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных
средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном
капитале.

. Определение соотношения объема заемных
средств, привлекаемых на кратко и долгосрочной основе. Расчет потребности в
объемах кратко и долгосрочных заемных средств основывается на целях их
использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года)
заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных
основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов
(хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на
долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного
капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех
остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в
рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений
их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков
использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго и
краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний
срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств
представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного
погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

а) срок полезного использования – это период
времени, в течение которого предприятие непосредственно использует
предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

б) льготный (грационный) период – это период
времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала
погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых
финансовых средств;

в) срок погашения- это период времени, в течение
которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым
заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата
основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания
срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода
времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных
средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования
и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и
срока погашения.

Средний срок использования заемных средств
представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в
использовании на предприятии.

Средний срок использования заемных средств
определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по
объему их привлечения на кратко и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме
заемных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на
кратко и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом
стоимости их привлечения.

. Определение форм привлечения заемных средств.
Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного
(коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств
предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной
деятельности.

. Определение состава основных кредиторов. Этот
состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами
предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены
длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его
расчетно-кассовое обслуживание.

. Формирование эффективных условий привлечения
кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления
кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г)
условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, связанные с получением
кредита.

Срок предоставления кредита является одним из
определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления
кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения
(например, ипотечный кредит – на срок реализации инвестиционного проекта;
товарный кредит – на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя
основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную
ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы
долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано
процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут
меньшими.

По применяемым видам различают фиксированную
ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку
процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения
учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового
рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной,
называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия
предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким
процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является
определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он
принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление
немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются
порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным
вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате
суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент
уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях
предпочтительней является третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга
характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся
к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в
течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы
долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части
суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного
использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для
предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита,
могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного
комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению
к сумме заклада или залога и т.п.

. Обеспечение эффективного использования
кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и
рентабельности заемного капитала.

. Обеспечение своевременных расчетов по
полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам
может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по
обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в
процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

На предприятиях, привлекающих большой объем
заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общее
управление привлечением заемных средств может быть детализировано затем в
разрезе указанных форм кредита.

Глава 2. Анализ деятельности
предприятия ООО «Эм-И-Си» и источников ее
финансирования

.1 Характеристика и структура
предприятия

Общество с ограниченной ответственностью – это
разновидность объединения капиталов, не требующего личного участия своих членов
в делах общества. Характерными признаками этой формы организаций является
деление их уставного капитала на доли участников и отсутствие ответственности
последних по долгам общества. Имущество общества, включая его уставный капитал,
принадлежащий ему самому или юридическому лицу, не образует объекта долевой
собственности участников.

ООО «Эм-И-Си» уже несколько лет успешно работает
на российском рынке предоставляет изготовление рекламных материалов. Компания
обеспечивает потребности клиентов в настольных, напольных стендах, щитах, стоек
по конкурентоспособным ценам.

Специалисты компании постоянно отслеживают
требования рынка, в ассортимент товара регулярно вводятся новые номенклатурные
группы, наиболее полно удовлетворяющие покупательский спрос. В этой работе
большую помощь компании оказывают постоянные клиенты, запросы и пожелания
которых учитываются с особым вниманием.

Многолетний опыт работы в сфере российского
рынка рекламных материалов является надежным гарантом установления и развития
долгосрочных взаимовыгодных отношений со всеми заинтересованными сторонами.
Оптовые спецпредложения и система скидок экономит клиентам компании время и
деньги. При работе с клиентами компания использует индивидуальный подход,
возможность выполнения нестандартных заказов, а также комплекс сервисных услуг,
направленных на становление, расширение и укрепление сотрудничества.

Организационная структура ООО «Эм-И-Си»
представлена на рис. 2.1.

Данная организационная структура больше всего
подходит к линейно-функциональному типу, который чаще всего встречается на
малых и средних предприятиях. Это обусловлено тем, что при малом числе
сотрудников нет необходимости создавать дополнительные уровни управления.

В отличие от чисто линейной,
линейно-функциональная структура значительно облегчает работу руководителя, так
как у него имеются заместители и практически ему нужно работать только с ними,
а не со всем коллективом исполнителей индивидуально. Каждый из заместителей по
функциональным направлениям обязан компетентно решать возникающие
производственные задачи, и имеет право принимать самостоятельные решения в
пределах своих полномочий. Функциональную структуру управления часто называют
традиционной или классической, так как она применяется уже многие годы и ее
особенности более глубоко исследованы.

Рис. 2.1 – Организационная структура ООО
«Эм-И-Си»

Высшим органом управления является Общее
собрание участников общества. Общее собрание участников общества вырабатывает
стратегию и назначает Генерального директора Общества.

Руководство ООО «Эм-И-Си» осуществляется
Генеральным директором. Генеральный директор действует на основании Устава и
является исполнительным органом и несет ответственность за деятельность
объединения, а также заключает договоры, налаживает связи с
заказчиками-экспортерами и импортерами, вносит предложения о распределении
обязанностей между работниками и выполняет другие функции по должности.
Трудовые отношения регулируются на основании заключенного контракта с
генеральным директором.

Бухгалтерия осуществляет расчет, анализ,
составление отчетности и представление статистических данных.

Экономист по расчетам занимается выставлением
счетов по осуществленным перевозкам, следит за своевременной оплатой по ним.

Организацией перевозок и
транспортно-экспедиционной деятельностью занимается транспортный отдел,
представленный менеджерами-экспедиторами, а также диспетчерами перевозок. Они
занимаются оформлением договоров перевозки груза и экспедиции, иных
перевозочных документов, страхованием груза через любую страховую компанию.

Юридический отдел представлен двумя юристами,
главная задача которых защита прав и законных интересов предприятия, а также
проверка соблюдения актов законодательства при заключении ООО «Эм-И-Си»
договоров.

Технический отдел возглавляет начальник
технического отдела. Под его руководством находится разработчики, дизайнеры.
Данный отдел занимается непосредственно техническим обслуживанием оборудования.

Управленческие решения на ООО «Эм-И-Си» проходят
следующие стадии: подготовку решения; принятие решения; реализацию решения.

На стадии подготовки управленческого решения
проводится экономический анализ ситуации на микро и макроуровне, включающий
поиск, сбор и обработку информации, а также выявляются и формируются проблемы,
требующие решения. Как правило, сбором данной информации занимается лица,
компетентные в каждом конкретном вопросе. Например, если руководством
поставлена задача разработать новый маршрут доставки грузов, то подготовкой
необходимой информации занимается транспортный отдел во главе с начальником
отдела и всеми сотрудниками данного отдела. Т.е. можно сказать информация
подготавливается коллективно.

На стадии принятия решения осуществляется
разработка и оценка альтернативных решений и курсов действий, проводимых на
основе многовариантных расчетов; производится отбор оптимального решения; выбор
и принятие наилучшего решения. На этой стадии принятия решения обязательно
присутствует генеральный директор предприятия, который заслушивает все варианты
альтернативных решений и принимает решение, с учетом мнения сотрудников.

На стадии реализации решения принимаются меры
для конкретизации решения и доведения его до исполнителей, осуществляется
контроль за ходом его выполнения, вносятся необходимые коррективы и дается
оценка полученного результата от выполнения решения.

Управленческие решения в ООО «Эм-И-Си»
принимаются на основе экономического анализа и многовариантного расчета,
интуитивные методы практически исключены, слишком высок риск просчета и
допущения ошибок, что не допустимо для данного предприятия. Принимаемые решения
как правило основываются на достоверной, текущей и прогнозируемой информации,
анализе всех факторов, оказывающих влияние на решения, с учетом предвидения его
возможных последствий.

Таким образом, можно сделать вывод, что на
предприятии используется метод принятия решений, основанный на
научно-практическом подходе, предполагающий выбор оптимальных решений на основе
переработки больших количеств информации, помогающий обосновать принимаемые
решения.

Процесс решения проблемы не заканчивается
выбором альтернативы: для получения реального эффекта принятое решение должно
быть реализовано. Именно это и является главной задачей генерального директора
предприятия.

Для успешной реализации решения, руководитель
ООО «Эм-И-Си» прежде всего, определяет комплекс работ и ресурсов и распределяет
их по исполнителям и срокам, т.е. кто, где, когда и какие действия должен
предпринять и какие для этого необходимы ресурсы. Руководитель постоянно следит
за тем, как выполняется решение, оказывает в случае необходимости помощь и
вносит коррективы.

В составе финансовой службы ООО «Эм-И-Си»
выделяют два основных подразделения (управления финансами и планирования),
которые в целях удобства рассмотрения названы отделами. Подразделения
финансовой службы состоят из профильных групп. Группа может состоять из одного
или более человек.

Бухгалтерия предприятия в рамках финансового
менеджмента специализируется на бухгалтерском учете и является одним из
источников информации для деятельности финансовой службы ООО «Эм-И-Си».

Финансовая служба также привлекает специалистов
юридического и других подразделений предприятия в качестве экспертов при
выполнении отдельных работ по финансовому менеджменту и при подготовке
нормативно-методической, договорной и другой документации.

Отдел управления финансами предприятия

Отдел специализируется на управлении
собственными финансовыми ресурсами предприятия и привлекаемыми сторонними
финансовыми ресурсами.

Плановый отдел. Отдел специализируется на
финансово-экономическом управлении хозяйственной деятельностью предприятия.

Отдел включает следующие группы:

. Группа стратегического и текущего планирования

. Группа бюджетирования. Ее основные функции и
задачи:

разработка нормативно-методических документов по
бюджетному планированию на предприятии и функционированию системы плановой
финансово-экономической документации предприятия;

. Группа кураторов подразделений предприятия.

. Группа администраторов финансовой
информационной системы. Она занимается созданием и организацией
функционирования на предприятии системы плановой, учетной и отчетной
финансово-экономической документации

2.2 Состав и структура источников
финансирования на предприятии

Структуру капитала организации проанализируем в
табл. 2.1.

Таблица
2.1

Структура капитала ООО «Эм-И-Си» в 2008-2020 гг

Показатель	2008		2009		2020
	Значение	Доля	Значение	Доля	Значение	Доля
Собственный капитал	859704	68,77	312146	41,22	1613919	82,83
Долгосрочные кредиты и займы	1807	0,14	17917	2,37	17588	0,90
Краткосрочные пассивы	388676	31,09	427139	56,41	316937	16,27
в том числе:
Краткосрочные кредиты и займы	11000	0,88	1325	0,17	0	0
Кредиторская задолженность	377676	30,21	425814	56,24	316937	16,27
Итого	1250187	100	757202	100	1948444	100

Как видно из приведенной выше таблицы 2.1,
структура капитала на предприятии не стабильна, доля собственного и заемного
капитала постоянно изменяется. Отметим, что в 2008 году доля собственного
капитала в структуре источников финансирования составляла 68,77%, что соответствует
принятым нормативам, согласно которым доля собственного капитала не должна быть
ниже 50%..

В 2009 году сумма собственного капитала
значительно уменьшилась и доля его в структуре источников финансирования стала
менее 50%, что отрицательно характеризует деятельность компании в 2009 году.
Однако уже в 2020 году доля собственного капитала значительно возросла и
составила 82,83%, что свидетельствует о низкой зависимости от заемного капитала
в организации. В 2020 году, когда стала заметна неэффективность структуры
капитала предприятия, были предприняты меры по ее стабилизации, в результате
принятых мер была погашена часть кредиторской задолженности, кроме того, были
предприняты меры для увеличения собственного капитала за счет увеличения доли
нераспределенной прибыли в структуре источников финансирования.

Также отметим, что предприятие минимально
использует долгосрочные кредиты и займы. В структуре краткосрочных пассивов
доля краткосрочных кредитов и займов также очень незначительна, а в 2020 году и
вовсе отсутствует. Такая ситуация обусловлена несколькими факторами. Одним из
них является сложность процедуры получения кредита, опасений по поводу
невозможности своевременной выплаты. Кроме того, большую часть товаров и
материалов ООО «Эм-И-Си» приобретает с отсрочкой платежа, что обусловливает
высокую долю задолженности перед поставщиками и подрядчиками в структуре
источников финансирования деятельности предприятия.

Также в структуре кредиторской задолженности
высока доля задолженности по налогам и сборам, что является отрицательным
фактором и может обусловить начисление штрафов и пеней.

В таблице 2.2 соответствующих анализируемому периоду
с 2008 по 2020 годы показаны 4 и 5 разделы пассива баланса для соотношения
заемных средств.

Таблица
2.2

Заемный капитал в пассиве баланса в 2008 году,
тыс. руб.

ПАССИВ	Код показателя	2008	2009	2020	Изменение
					2009 к 2008	2020 к 2009
1	2	3	4	5	6	7
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510		17917	17502	17917	-415
Отложенные налоговые обязательства	515	1807		86	-1807	86
Прочие долгосрочные обязательства	520				–	–
ИТОГО по разделу IV	590	1807	17917	17588	16110	-359
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	11000	100		-10900	-100
Кредиторская задолженность	620	377676	425814	316937	48138	-108877
в том числе: поставщики и подрядчики	621	16388	22260	23333	5872	1073
задолженность перед персоналом организации	622	13212	17140	12894	3928	-4246
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	72779	57045	19101	-15734	-37944
задолженность по налогам и сборам	624	207313	241481	174335	34168	-67146
прочие кредиторы	628	67985	87888	87274	19903	-614
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630		1225		1225	-1225
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660	2120			-2120	–
ИТОГО по разделу V	690	390796	427139	316937	36343	-110202

Таким образом, структура заемного капитала в
2008 году может быть представлена в виде следующей диаграммы (рис. 2.2).

Как видно из таблицы 2.2 и рис. 2.2, большую
часть заемного капитала в 2008 году составляет задолженность по налогам и
сборам – 53%. Из оставшихся 47% 19% занимает задолженность перед
государственными внебюджетными фондами и 17% – прочие кредиторы. Такая
структура заемного капитала представляется крайне нерациональной, значительная
задолженность по налогам и сбором и перед государственными внебюджетными
фондами говорит о том, что предприятие вовремя не выполняет свои налоговые
обязательства, а, следовательно, это может повлечь за собой начисление штрафов
и пеней.

Рис. 2.2 – Структура заемного капитала
в 2008 году

Структуру заемного капитала в 2009
году отобразим на рис. 2.3.

Рис. 2.3 – Структура заемного
капитала в 2009 году

В 2009 году структура заемного
капитала незначительно изменилась, однако, наибольшая доля заемного капитала
также приходится на задолженность по налогам и сборам – 54%, прочие кредиторы –
20%, задолженность перед государственными внебюджетными фондами – 13%.

Заемный капитал 2020 года можно
представить в виде диаграммы 2.4.

Рис. 2.4 – Структура заемного
капитала в 2020 году

В 2020 году в структуре заемного
капитала также не произошло значительных изменений, задолженность 55% заемного
капитала приходится на долю задолженности по налогам и сборам, 28% – прочие
кредиторы. Задолженность перед государственными внебюджетными фондами снизилась
и в 2020 году составила 6% от общей суммы заемных средств.

Тем не менее, необходимо отметить,
что в течение всего анализируемого периода большую часть заемных средств занимает
именно задолженность по налогам и сборам, что отрицательно характеризует
структуру заемного капитала. Очень незначительна задолженность перед
поставщиками и подрядчиками – это можно характеризовать как положительный
фактор, так как отсутствие задолженности перед поставщиками повышает уровень
доверия к фирме и появляется возможность получения коммерческого или товарного
кредита.

Незначительная задолженность перед
персоналом (в пределах месячного фонда оплаты труда) является нормальным
явлением и отражает привлеченные средства.

В таблице 2.3 представлены
относительные отклонения в составе заемного капитала в динамике лет.

Таблица
2.3

Относительные отклонения в составе заемного
капитала в динамике лет, тыс. руб

ПАССИВ	Код пок	На конец 2008 года	На конец 2009 года	Относ. Отклон 2009г. от 2008г	На конец 2020 года	Относ. Отклон 2020г. от 2009г
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510		17917	100%	17502	-1%
Отложенные налоговые обязательства	515	1807		-100%	86	100%
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590	1807	17917	в 10раз	17588	-1%
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	11000	100	– в 110раз		-100%
Кредиторская задолженность	620	377676	425814	13%	316937	-34%
в том числе: поставщики и подрядчики	621	16388	22260	27%	23333	4%
задолженность перед персоналом организации	622	13212	17140	23%	12894	-33%
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	72779	57045	-28%	19101	– в 3раза
задолженность по налогам и сборам	624	207313	241481	14%	174335	-39%
прочие кредиторы	628	67985	87888	23%	87274	0%
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630		1225	100%		-100%
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660	2120		-100%
ИТОГО по разделу V	690	390796	427139	9%	316937	-35%

В финансовом анализе широко используется метод
построения вертикального и горизонтального баланса предприятия.

Таблица
2.4

Вертикальный анализ 4 и 5 разделов пассива
баланса 2020 года, тыс. руб.

ПАССИВ	Код пок.	На начало 2020 года	В % к итогу	На конец 2020 года	В % к итогу	Измен
1	2	3	4	5	6	7=6 – 4
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510	17917	2%	17502	0,9%	-1,1%
Отложенные налоговые обязательства	515			86	0,004%	0,004%
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590	17917	2%	17588	1%	-1%
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	100	0,01%			-0,01%
Кредиторская задолженность	620	425814	54%	316937	16%	-38%
в том числе: поставщики и подрядчики	621	22260	3%	23333	1%	-2%
задолженность перед персоналом организации	622	17140	2%	12894	1%	-1%
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	57045	8%	19101	1%	-7%
задолженность по налогам и сборам	624	241481	32%	174335	9%	-23%
прочие кредиторы	628	87888	12%	87274	4%	-8%
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630	1225	0,2%			-0,2%
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	427139	56%	316937	16%	-40%
БАЛАНС	700	757202	100%	1948444	100%	–

Вертикальный анализ в таблице 2.4 показывает
структуру средств предприятия и их источников. Вертикальный анализ позволяет
перейти к относительным оценкам и проводить хозяйственные сравнения
экономических показателей деятельности предприятий, различающихся по величине
использованных ресурсов, сглаживать влияние инфляционных процессов, искажающих
абсолютные показатели финансовой отчетности. Для построения вертикального
баланса следует итог пассива баланса и на начало и на конец отчетного периода
принять за базовые (за 100%) и рассчитать процентную долю каждой балансовой
статьи к общему итогу.

Горизонтальный анализ в таблице 2.5 основывается
не только на абсолютных показателях, но и на относительных темпах роста
(снижения). Горизонтальный анализ позволяет не только выявить скорость
изменения каждого показателя, но и прогнозировать на основе полученных данных
его изменение в будущем. Для построения горизонтального анализа следует принять
данные по каждой балансовой статье на начало отчетного периода за 100 процентов
и рассчитать прирост (снижение) каждого показателя в сравнении с базовым. Для
более точного прогнозирования темпов прироста (снижения) следует провести расчеты
за несколько отчетных периодов – тогда тенденция изменения будет более
очевидной. Ценность и правильность выводов горизонтального анализа существенно
зависят от влияния инфляции, но явно выделяемая динамика каждого показателя
позволяет увидеть существующие тенденции их изменений.

Таблица
2.5

Горизонтальный анализ 4 и 5 разделов пассива
баланса 2020 года, тыс. руб

ПАССИВ	Код пок	На начало 2020 года	В % к итогу	На конец 2020 года	В % к итогу	Измен
1	2	3	4	5	6=5:3хх100%
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510	17917	100%	17502	98%	-2%
Отложенные налоговые обязательства	515			86	186%	186%
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590	17917	100%	17588	98%	%-2
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	100	100%		–	-100%
Кредиторская задолженность	620	425814	100%	316937	74%	-26%
в том числе: поставщики и подрядчики	621	22260	100%	23333	105%	5%
задолженность перед персоналом организации	622	17140	100%	12894	75%	-25%
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	57045	100%	19101	34%	-66%
задолженность по налогам и сборам	624	241481	100%	174335	72%	-28%
прочие кредиторы	628	87888	100%	87274	99%	-1%
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630	1225	100%		–	-100%
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	427139	100%	316937	74%	-26%
БАЛАНС	700	757202	100%	1948444	257%	157%

Условия формирования высоких конечных результатов
деятельности предприятия в значительной степени зависят от оптимальности
структуры капитала с позиций эффективного его функционирования. Структура
капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых
средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.
Это комбинация долга и собственного капитала, которая всякий раз должна
уравновешиваться с активами предприятия.

В современной теории финансов одной из спорных
концепций является теория структуры капитала. Начало этим спорам положено
известными американскими учеными Миллером и Модильяни, которые в конце 50-х
годов доказали, что проблема структуры капитала предприятия в сущности
надуманна. С тех пор появилось на свет огромное количество теорий, как дополняющих
исследования первооткрывателей, так и опровергающих ее, а некоторые вообще
пришли к парадоксальному выводу, что проблема структуры капитала отчасти носит
мистический характер. Структура капитала имеет колоссальное значение в жизни
каждого предприятия. Между тем убедительного научного обоснования практической
значимости структуры капитала до сих пор нет.

Структура капитала, используемого предприятием,
определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной
(хозяйственной) и инвестиционной его деятельности, оказывает активное
воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на
рентабельность активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической и
финансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов финансовой
устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков и, в
конечном счете, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития
предприятия).

Формирование структуры капитала неразрывно
связано с учетом особенностей каждой из его составных частей.

2.3 Эффективность использования
источников финансирования предприятия

Доходность собственного капитала анализируется с
помощью методики, разработанной фирмой “DUPONT”.

Суть этой методики сводится к разложению формулы
расчета доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту
доходность. Анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От
того, какой из показателей влияет на доходность собственного капитала больше
всего, и будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности
деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала.

На первом этапе аналитик отвечает на вопрос, как
изменился ключевой финансовый показатель – доходность акционерного капитала – и
в каком направлении изменялись факторы, определившие его динамику и включенные
в модель. Существуют 3 модели анализа по методу DUPONT. Используемые в этих
моделях показатели приведены в таблице 2.6.

Таблица
2.6

Анализ доходности на вложенный капитал

Коэффициент	Экономический смысл	2009	2020	Изменение
Доходность собственного капитала	Данный показатель является наиболее важным с точки зрения акционеров компании. Он является критерием оценки эффективности использования инвестированных акционерами средств. Определяется как частное от деления чистой прибыли на собственный капитал по балансу.	0,17	0,23	0,04
Доходность активов	Характеризует эффективность использования активов компании. Показывает, сколько единиц прибыли заработано одной единицей активов. Определяется как частное от деления чистой прибыли на общую стоимость активов (среднюю за период или на конец отчетного периода). Показатель связывает баланс и отчет о прибылях и убытках.	0,07	0,19	0,12
Коэффициент финансового рычага	Показывает степень использования задолженности. Определяется как частное от деления совокупных активов на собственный капитал. При помощи показателя можно оценить предел, до которого предприятию следует полагаться на заемные средства. Принято, что значение коэффициента не должно быть ниже трех, то есть соотношение заемных и собственных средств должно быть не менее 2.	2,43	1,21	-1,22
Рентабельность продаж	Определяется как деление чистой прибыли на выручку от реализации. Коэффициент показывает, сколько единиц прибыли остается в распоряжении предприятия с каждого рубля средств, полученных от реализации продукции.	0,15	0,19	0,04
Налоговое бремя	Определяется как частное от деления чистой прибыли на прибыль от финансово-хозяйственной деятельности (после выплаты процентов). Коэффициент показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении предприятия после уплаты налогов.	0,58	0,61	0,03
Бремя процентов	Показывает, какая часть прибыли от основной деятельности остается после уплаты процентов.	0,96	0,97	0,01

Отобразим динамику данных показателей на рис.
2.5.

Анализ приведенных выше данных позволяет сделать
вывод о повышении эффективности использования капитала на ООО «Эм-И-Си» за
анализируемый период.

Такой вывод подтверждается ростом показателей
доходности и рентабельности и снижением значения коэффициента финансового
рычага.

Рис. 2.5 – Динамика показателей
доходности капитала

Точка безразличия характеризует
такую прибыль, при которой рентабельность собственного капитала не изменяется
при использовании капитала заемного. Это возможно, когда ЭФРI равен нулю, то
есть экономическая рентабельность равна средней расчетной ставке процента:

ЭФРI = (1 – t) х (RАК – r) х ЗК/ СК
= 0,- r = 0,= r.

Для расчета точки безразличия
необходимо определить такую прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль,
при которой рентабельность собственного капитала будет одинакова как при
смешанной, так и при бездолговой схеме финансирования.

На данных ООО «Эм-И-Си» определим
точку безразличия:

ЭФРI = 0,АК – r = 0,

Ак (активы компании) = 1948444 тыс.
руб,

П/1948444 х 100% – 20% = 0,АК = r,

П/1948444 х 100% = 20%,

П = 389688,8 тыс. руб.

Как показали расчеты, прибыль до
уплаты процентов и налога на прибыль в точке безразличия равна 389688,8 тыс.
руб.

Определение финансовой критической
точки

Финансовая критическая точка (ФКТ)
характеризует ситуацию, при которой прибыль до уплаты процентов и налога на
прибыль у компании есть, а рентабельность собственного капитала равна нулю. Это
возможно в случае, если прибыли, нарабатываемой компанией, хватает только на
покрытие процентов за заемный капитал (финансовых издержек).

Определим финансовую критическую
точку для анализируемого примера:

П = 0,2 х 389688,8 = 77937,76 тыс.
руб

Возможные ситуации определения
границ изменения финансовой структуры капитала

Первая ситуация соответствует
случаю, если компания нарабатывает прибыль до уплаты процентов и налога на
прибыль большую, чем в точке безразличия, ЭФРI положителен и ей выгоднее
использовать заемный капитал для повышения рентабельности собственного капитала.
Компания получает приращение рентабельности собственного капитала.

Вторая ситуация соответствует точке
безразличия. Использование заемного капитала не изменяет финансового
результата, т. е. компании безразлично, что использовать – заемный или
собственный капитал.

Третья ситуация характеризует
случай, когда нарабатываемой прибыли хватает на покрытие процентов, уплату
налогов и формирование чистой прибыли. Однако при использовании смешанной схемы
финансирования происходит снижение рентабельности собственного капитала по
сравнению с финансированием за счет собственных средств; ЭФРI – отрицательный.

Четвертая ситуация соответствует
ситуации, когда нарабатываемой прибыли не хватает даже на покрытие финансовых
издержек, и компания терпит чистые убытки, имея положительную прибыль до уплаты
процентов и налога на прибыль.

Для нашего примера: если ООО
«Эм-И-Си» будет получать прибыль свыше 389688,8 тыс. руб., то использование
заемного капитала положительно отразится на рентабельности собственного
капитала. Если прибыль будет колебаться в диапазоне от 77937,76 до 389688,8
тыс. руб., использование заданного заемного капитала приведет к снижению
рентабельности собственного. Прибыль, равная 77937,76 тыс. руб., будет
покрывать только финансовые издержки. Если прибыль будет меньше 77937,76 тыс.
руб., то ее не будет хватать даже на покрытие финансовых издержек, и компания
попадет в убыточную ситуацию.

В таблице 2.8 представлен расчет
показателей эффекта финансового левериджа и его составляющих в 2008, 2009 и
2020 годах.

Приведенный анализ показал
достаточно высокую зависимость предприятия от заемного капитала, о чем
свидетельствует значение коэффициента финансового левериджа. Вместе с тем
эффект финансового левериджа свидетельствует о том, что привлечение заемных
средств не оказало сколько-нибудь заметного влияния на результаты деятельности
предприятия. На основании вышеизложенного предприятию следует разработать
политику управления заемным капиталом, ограничивающую использование заемных
средств.

Таблица
2.8

Показатели эффекта финансового левериджа и его
составляющих в анализируемом периоде

Наименование	Расчет	2008 г.	2009 г.	2020 г.
Налоговый корректор финансового левериджа Дифференциал финансового левериджа Коэффициент финансового левериджа Эффект финансового левериджа	1 – Снп КВРа – ПК ЗК : СК (1-Снп) х (КВРа-ПК) х (ЗК:СК)	0,76 -0,04 0,4 -0,01= -1%	0,76 0,07 0,5 0,03 = 3%	0,76 0,13 0,4 0,04 = 4%

2.4 Анализ финансовой устойчивости

Абсолютными показателями финансовой устойчивости
являются показатели, характеризующие степень обеспеченности запасов и затрат
источниками их формирования.

Для оценки состояния запасов и затрат используют
данные группы статей «Запасы» II раздела актива баланса.

Для характеристики источников формирования
запасов определяют три основных показателя:

. Наличие собственных оборотных средств.
Определяется разницей между величиной источников собственных средств и
стоимость основных средств и вложений:

СОС = Капитал и резервы – Внеобор. активы

. Наличие собственных и долгосрочных заемных
источников формирования запасов и затрат (функционирующий капитал) определяется
как разность между оборотными активами и краткосрочной задолженностью (чистые
мобильные активы):

КФ = (Капитал и резервы Долгосроч. пассивы) –
Внеобор. активы

. Показатель общей величины основных источников
формирования запасов и затрат:

ВИ = (Капитал и резервы Долгосрочные пассивы

Краткосрочные кредиты и займы) – Внеоборотные
активы,

Результаты расчет абсолютных показателей
приведены в таблице 2.9.

Из таблицы 2.9 видно, что собственные оборотные
средства увеличились на 181574 тыс. руб. (102,38%), а также увеличились заемные
источники, что вызвало увеличение на 179920 тыс. руб. общей величины основных
источников формирования запасов.

Таблица
2.9

Абсолютные показатели финансовой устойчивости
ООО «Эм-И-Си»

Наименование показателя	На 01.01.2020 года	На 01.01.2020 года	Отклонение
СОС	177357	358931	181574
КФ	195274	376519	181245
ВИ	196599	376519	179920

Трем показателям наличия источников формирования
запасов соответствуют три показателя обеспеченности запасов источниками
формирования.

Возможно выделение 4 типов финансовых ситуаций.

Расчет представлен в таблице 2.10.

Таблица
2.10

Классификация типа финансового состояния
организации ООО «Эм-И-Си»

Показатель	На 01.01.2020 года	На 01.01.2020 года
Фс	-353772	-230148
Фт	-335855	-212560
Фо	-334530	-212560
S (Ф)	(0, 0, 0)	(0, 0, 0)

Данные таблицы 2.10 говорят о том, что в
организации наблюдается кризисное состояние и в начале, и в конце
анализируемого периода. В этой ситуации необходима оптимизация структуры
пассивов. Финансовая устойчивость может быть восстановлена путем обоснованного
снижения запасов и затрат. Причинами такого положения являются высокий уровень
запасов и затрат в структуре активов, которая не соответствует структуре
пассивов. Следовательно, на предприятии наблюдается недостаточное количество
собственных оборотных средств, в связи с чем источником финансирования
формирования запасов и затрат зачастую служит краткосрочная кредиторская
задолженность, что является отрицательным фактором.

Коэффициенты финансовой устойчивости

Устойчивость финансового состояния в рыночных
условиях наряду с абсолютными величинами характеризуется системой финансовых
коэффициентов.

Они рассчитываются в виде соотношения абсолютных
показателей актива и пассива баланса. Анализ финансовых коэффициентов
заключается в сравнении их значений с базисными величинами, изучении их
динамики за отчетный период и за ряд лет.

Кроме того, для оценки финансового состояния
необходимо использовать экспертные оценки величин, характеризующие оптимальные
или критические (пороговые), с точки зрения устойчивости финансового состояния,
значения показателей. Оценить изменения этих коэффициентов за истекший период,
сделать вывод о том, как изменились отдельные характеристики финансового
состояния за отчетный год.

Для оценки используется система финансовых
показателей (коэффициентов):

. Коэффициент капитализации: показывает, сколько
заемных средств организация привлекла на 1 руб. вложенных в активы собственных
средств:

СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ: Финансовые ресурсы организации - это совокупность собственных ,

. Коэффициент обеспеченности
собственными источниками финансирования: показывает, какая часть оборотных
активов финансируется за счет собственных источников:

. Коэффициент финансовой
независимости (автономии): показывает удельный вес собственных средств в общей
сумме источников финансирования:

. Коэффициент финансирования:
показывает, какая часть деятельности финансируется за счет собственных, а какая
– за счет заемных средств:

. Коэффициент финансовой
устойчивости: показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых
источников:

Исходя из данных баланса, в
организации коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость, имеют
следующие значения (табл. 2.11).

Таблица
2.11

Значения коэффициентов, характеризующих
финансовую устойчивость ООО «Эм-И-Си»

Наименование показателя	На 01.01.2020 года	На 01.01.2020 года	Отклонение
U1	1,426	0,207	-1,219
U2	0,285	0,518	0,233
U3	0,412	0,828	0,416
U4	0,701	4,82	0,044
U5	0,164	0,819	0,655

Как показывают данные таблицы 2.11, динамика
коэффициента капитализации (U₁)
свидетельствует о достаточной финансовой устойчивости организации, так как для
этого необходимо, чтобы этот коэффициент был < 1,5, а в данном случае на
начало анализируемого периода он составляет 1,426, а на конец периода – 0,207.
На величину этого показателя влияют следующие факторы: высокая оборачиваемость,
стабильный спрос на реализуемую продукцию, налаженные каналы снабжения и сбыта,
низкий уровень постоянных затрат.

Однако коэффициент соотношения собственных и
заемных средств дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Этот показатель
необходимо рассматривать в увязке с коэффициентом обеспеченности собственными
средствами (U₂). Он показывает, в какой степени материальные запасы
имеют источником покрытия собственные оборотные средства. Уровень этого
коэффициента сопоставим для организаций разных отраслей. Независимо от
отраслевой принадлежности степень достаточности собственных оборотных средств
для покрытия оборотных активов одинаково характеризует меру финансовой устойчивости.
В тех случаях, когда U₂ > 50%, можно говорить, что организация не
зависит от заемных источников средств при формировании своих оборотных активов.
Когда U₂ < 50%, особенно если значительно ниже, необходимо
оценить, в какой мере собственные оборотные средства покрывают хотя бы
производственные запасы и товары, так как они обеспечивают бесперебойность
деятельности организации. Как показывают данные табл. 2.10, у анализируемой
организации этот коэффициент на начало периода чуть ниже нормативного значения,
а на конец – незначительно превышает. Собственными оборотными средствами
покрывалось в конце отчетного периода 51,8% оборотных активов. Хотя это
значительно выше допустимых 10%.

Значение коэффициента финансовой независимости
(U₃) выше критической точки, что свидетельствует о благоприятной
финансовой ситуации, т.е. собственникам принадлежат 82,8% в стоимости
имущества.

Этот вывод подтверждает и значение коэффициента
финансирования U₄.

Из анализа платежеспособности видно, что в
период с 2008 по 2020 год предприятие считается платежеспособным, т.к. его
активы всегда превышают внешние обязательства. Коэффициенты текущей ликвидности
и обеспеченности собственными средствами увеличиваются, по отношению к норме, с
каждым годом.

Глава 3. Основные направления
повышения эффективности использования источников финансирования на предприятии
ООО «Эм-И-Си»

Соотношение собственного и заемного капитала
является одним из главных факторов, позволяющих максимизировать рыночную
стоимость компании. Для обоснования оптимальной структуры капитала используются
различные методы. Схематично они представлены на рис. 3.1. Наибольшую
известность и применение в мировой практике получили статистические модели,
обосновывающие существование оптимальной структуры капитала. Согласно данным
моделям решение о выборе источников финансирования принимается исходя из
оптимальной структуры капитала.

Рис. 3.1 – Обоснование структуры капитала
различными методами

Проведя сравнительную характеристику данных методов
(табл. 3.1), считаем целесообразным в условиях российской экономики применять
традиционный подход, т.к. он отличается ясностью и простотой теоретических
предположений и рациональной непротиворечивостью конечных выводов. Сложность
применения данного подхода состоит в том, что он не имеет научного обоснования
и устанавливает ориентировочное соотношение собственного и заемного капитала.
На базе данного метода будем строить дальнейшие выводы.

Отраслевые особенности операционной деятельности
предприятия являются одним из факторов, учет которых позволяет целенаправленно
формировать структуру капитала. Кроме этого, необходимо учитывать стадию
жизненного цикла предприятия. Задачей руководства предприятия является
определение момента проведения комплекса мероприятий по укреплению
финансово-экономической стабильности функционирования предприятия с учетом
организационно-экономических особенностей этапа жизненного цикла и, возможно,
начала преобразований, связанных с переходом в новое качественное состояние.
Учет конъюнктуры финансового рынка позволяет проследить изменение стоимости
заемного капитала. Уровень рентабельности операционной деятельности формирует
кредитный рейтинг предприятия. Уровень налогообложения прибыли обуславливает
разницу в стоимости собственного и заемного капитала. Также необходимо
учитывать финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия, уровень
концентрации собственного капитала, отношение кредиторов к предприятию,
коэффициент операционного левериджа, конъюнктуру товарного рынка и т.д.

Итак, каждая корпорация стремится достичь
оптимальности в соотношении между источниками финансирования, так как структура
капитала влияет на его стоимость. Увеличение задолженности может повысить риск
фирмы, насторожить инвесторов относительно способности фирмы расплатиться со
своими кредиторами. Это, в свою очередь, может повысить стоимость капитала. При
разработке политики в области структуры капитала управляющие корпорацией ставят
перед собой определенную цель. Она состоит в увеличении части долга, если
необходимые средства выгоднее приобрести в кредит. В другом случае корпорация предпочтет
финансированию расширение своей деятельности путем выпуска новых акций. В связи
с этим особое значение имеет показатель, который называется финансовый
леверидж, т.е. использование ссуд или привилегированных акций для формирования
фондов корпорации.

Таблица
3.1

Сравнительная характеристика основных
методологических подходов

Признак	Традиционная модель	Модель ММ	Компромиссная модель	Модель иерархии
Научное обоснование	Отсутствует. Оптимальная структура определяется посредством опыта каждой отдельной фирмы	Является единственной научно-обоснованной теорией	Не имеет научного обоснования	Не имеет научного обоснования
Наличие ограничений	Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала	Выведена при условии соблюдения ряда достаточно жестких ограничений	Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала	Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала
Учет рисков	Учитывает финансовый и деловой риски	Учитывает риски, связанные с привлечением капитала	Учитывает риски при привлечении заемного капитала	Минимизирует риски фирмы
Рекомендации по поиску оптимальной структуры	Только констатирует существование оптимальной структуры, но не дает каких-либо четких рекомендаций к поиску данной структуры	Дает рекомендации по поиску оптимальной структуры капитала	Не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капиталов, но формулирует общие рекомендации для принятия решений	Не предполагает какого-либо планового соотношения долга и собственного капитала
Возможность максимизации стоимости компании	Определяет оптимальную структуру капитала, которая максимизирует ежегодный доход и цену капитала фирмы	Позволяет выбрать способ финансирования, максимизирующий стоимость компании	При приближении задолженности к 100% из-за резкого роста стоимости акционерного капитала стоимость капитала фирмы максимизируется	Не стремится к максимизации стоимости компании
Учет агентского конфликта	Учитывает конфликт между менеджерами и акционерами, между акционерами и кредиторами	Не учитывает конфликт между менеджерами и акционерами	Учитывает конфликт между менеджерами и акционерами, между акционерами и кредиторами	Не учитывает конфликт между менеджерами и кредиторами

Таким образом, мы определили, что одна из
главных задач формирования капитала – оптимизация его структуры с учетом
заданного уровня доходности и риска. Однако она может решаться разными
методами.

Одним из основных механизмов реализации этой
задачи является финансовый леверидж. Данный показатель представляет собой
объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме
используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную
прибыль на собственный капитал.

Основным критерием эффективности привлечения
заемного капитала является такое соотношение собственного и заемного капитала,
при котором увеличивается отдача на собственные средства организации. Известно,
что организации (или инвестору) выгодно привлекать заемный капитал, пока доход
на ее собственные средства больше, чем процент по кредиту (или когда доходность
инвестиционного проекта в целом выше, чем процент по кредиту).

Вместе с тем необходимо учитывать, что в
реальной экономике невозможно много брать в долг, т.к. соотношение заемного и
собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и
емкостью рынка.

Проанализировав степень воздействия финансового
левериджа на уровень рентабельности собственного капитала, можно утверждать:

. При отсутствии финансового рычага доходность
собственного капитала растет и падает строго в соотношении 1:1 (рис. 3.2).

2. При увеличении финансового рычага
доходность собственного капитала растет с ускорением (рис. 3.3). Причем, чем
больше валовая прибыль предприятия, тем сильнее эффект финансового левериджа и
тем выше доходность собственного капитала.

Рис. 3.2 – Рентабельность собственного капитала
при отсутствии финансового рычага

Рис. 3.3 – Рентабельность собственного капитала
при возрастании финансового рычага

Также необходимо отметить, что формирование
отрицательного значения дифференциала финансового левериджа всегда приводит к
снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. При положительном
значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет
вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала.

Наряду с эффектом финансового левериджа можно
выделить еще один важнейший критерий оптимизации капитала предприятия –
средневзвешенная стоимость капитала.

Как известно, все источники финансирования
являются платными. Однако стоимость источников средств различна. Поэтому
целесообразно общую стоимость капитала организации рассчитывать по формуле
средней арифметической взвешенной, т.е. показателем, отражающим относительный уровень
общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала, которой
является средневзвешенная стоимость капитала. В качестве «весов» каждого
элемента выступает его удельный вес в общей сумме сформированного
(используемого) или намечаемого к формированию капитала.

Анализ ставки совокупных затрат на капитал
показал, что она имеет такую тенденцию (рис. 3.4): сначала совокупные затраты
уменьшаются, а достигнув определенного соотношения собственного и заемного
капитала, начинают расти.

Рис. 3.4 – Зависимость средневзвешенной
стоимости капитала от соотношения собственных и заемных средств

Расчет WACC
в российской практике приравнивается к расчету значения финансового левериджа,
который осуществляется по той же формуле. Данный расчет приведен в таблице 2.1.

Значения, полученные при расчете финансового
левериджа по ООО «Эм-И-Си» равны: 0,4 в 2008 году, 0,5 в 2009 году, 0,4 в 2020
году. Таким образом, как видно из расчетов и разработанных моделей, соотношение
между заемным и собственным капиталом близко к оптимальному, которое равно 0,5.
В 2009 году значение коэффициента финансового левериджа снизилось до 0,4, но
при этом необходимо отметить тот факт, что привлечение заемных средств в 2008
году и максимальное приближение к оптимальной структуре не дало ожидаемого
результата, что можно объяснить исключительно нерациональной структурой заемных
средств.

Такую динамику ставки совокупных затрат
необходимо рассматривать с позиции анализа накладываемых ограничений на использование
собственного и заемного капитала кредиторами и акционерами компании. Как
показано на рис. 3.5, при высокой доле собственного капитала в компании
акционеры предъявляют высокие требования к его использованию. При увеличении
доли заемных средств данные ограничения уменьшаются, однако возрастают
требования кредиторов. В связи с этим кривая совокупных затрат на капитал до
определенного момента спадает, а потом начинает расти.

Рис. 3.5 – Суммарные затраты фирмы на привлечение
капитала с учетом ограничений

Смысл расчета WACC,
как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося его
значения, а главным образом, в определении стоимости вновь привлекаемой
денежной единицы. Считается, что основное предназначение WACC
состоит в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента
дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Поскольку в этом
случае рассматривается вложение новых средств, релевантными для анализа
становятся прогнозные оценки, в том числе и в отношении стоимости капитала.
Вместе с тем расчет значения WACC
представляет определенный интерес и для аналитика, например, с позиции оценки
сложившейся структуры источников средств и связанных с нею расходов.

Значение WACC
является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит
являющуюся оптимальной для определенных условий структуру капитала. Если
сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, то она должна
поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной
деятельности.

Однако ставя задачу поиска эффективной структуры
капитала, необходимо учитывать, что не при всех значениях финансового рычага
достигается цель роста стоимости компании. В связи с этим задача менеджера состоит
в выведении компании в зону оптимальных значений структуры капитала.

Учитывая, что при определении эффективной
структуры капитала руководство компании стремится максимизировать уровень
чистой прибыли, оставшейся в его распоряжении после всех выплат, расчет
средневзвешенной стоимости капитала целесообразно представить в следующем виде:

Таким образом, оптимизация дает возможность не
только решить задачу, но и сформировать управленческие действия на основе
глубокого неформального анализа среды, в которой функционирует рассматриваемый
объект. При формировании эффективной структуры капитала целесообразно
использовать два метода: максимизация рентабельности собственного капитала и
минимизация общей его стоимости. Однако структура капитала зависит также от
состояния экономики страны в целом. Поэтому при ее формировании необходимо
учитывать также действие внешних факторов.

В настоящей ситуации необходимо отметить, что у
предприятия значение эффекта финансового рычага находится на уровне,
свидетельствующем об эффективности привлечения заемных средств, так как
проценты, уплачиваемые предприятием за кредит, ниже уровня рентабельности.
Таким образом, перед проведением мероприятий по оптимизации структуры капитала
необходимо, прежде всего, провести комплекс мероприятий по увеличению
рентабельности, к которым относятся, прежде всего, мероприятия по снижению
себестоимости производства.

При планировании себестоимости продукции большое
значение имеют обоснованные расчеты снижения себестоимости продукции по
основным технико-экономическим факторам. К ним относятся следующие группы
факторов:

) улучшение использования и применения новых
видов сырья и материалов;

) улучшение организации и обслуживания
производства;

) улучшение организации труда.

Важной предпосылкой таких расчетов является
всесторонний учет результатов производственной деятельности предприятия,
определение резервов снижения себестоимости продукции, разработка мероприятий
по совершенствованию и развитию его технико-производственной базы и расчет
экономии от реализации этих мероприятий.

Снижение себестоимости продукции – это не
одноразовый акт, а повседневная, не проходящая задача, которая должна стоять
перед руководством ООО «Эм-И-Си». Это обуславливается тем, что она является
обобщающим показателем всех видов затрат на единицу продукции, трудоемкости,
материалоемкости, фондоемкости, энергоемкости и др.

Проведенный анализ затрат на производство
продукции (работ, услуг) показал, что продукция ООО «Эм-И-Си» является
достаточно трудоемкой, а ее материалоемкость и энергоемкость низкие. В ходе
анализа выявились следующие резервы снижения себестоимости:

. Резервы снижения материальных затрат:

контроль по закупочным ценам, экономическая
экспертиза цен;

повсеместное применение входного контроля за
качеством, поступающих от поставщиков сырья и материалов;

ревизия существующих норм расхода материалов;

повышение процента выхода годных изделий.

. Резервы снижения трудовых затрат:

механизация и автоматизация производства;

применение прогрессивных, высокопроизводительных
технологий, традиционным направлением в этой области является внедрение
прогрессивных малоотходных технологий и безотходных технологий;

замена и модернизация устаревшего оборудования;

подготовка рабочего места, полная его загрузка;

применение передовых методов и приемов труда;

повышение процента выхода годных изделий.

. Более полное использование производственных
мощностей предприятия

Следует отметить, что эффективное использование
производственных мощностей предприятия ведет к экономии материальных и трудовых
затрат (уменьшается расходование материалов, их потери, время на обработку).

. Резервы снижения условно-постоянных затрат:

устранение потерь от бесхозяйственности и
излишеств;

строгий контроль за выполнением смет по
общепроизводственным, общехозяйственным и коммерческим расходам.

Для использования выявленных резервов, в число
которых входят ревизия существующих норм расхода материалов, механизация и
автоматизация производства, повышение процент выхода годных изделий, строгий
контроль за выполнением сметы общепроизводственных, общехозяйственных и коммерческих
расходов, разрабатываются организационно-технические мероприятия, направленные
на мобилизацию резервов дальнейшего снижения себестоимости продукции, улучшение
качества и повышение эффективности производства предприятия.

После осуществления мероприятий по снижению
себестоимости предприятию необходимо будет осуществлять оптимизацию структуры
капитала, снижая долю собственного капитала в структуре капитала организации.

Как известно, привлечение заемных источников
финансирования обходится дешевле, чем использование собственных средств, кроме
того, они более маневренные и позволяют более эффективно управлять
производственным процессом.

Процесс управления привлечением заемных средств
предприятием строится по следующим основным этапам:

а) срок полезного использования – это период
времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные
заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

Расчет полного срока использования заемных
средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их
использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного
периода и срока погашения.

. Определение форм привлечения заемных средств.
Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого)
кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие
осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

. Формирование эффективных условий привлечения
кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся:

а) срок предоставления кредита;

б) ставка процента за кредит;

в) условия выплаты суммы процента;

г) условия выплаты основной суммы долга;

д) прочие условия, связанные с получением
кредита.

Ставка процента за кредит характеризуется тремя
основными параметрами: ее формой, видом и размером.

Размер ставки процента за кредит является определяющим
условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при
оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета
за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

На предприятиях, привлекающих большой объем
заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, каким
является и ООО «Эм-И-Си», общее управление привлечением заемных средств может
быть детализировано затем в разрезе указанных форм кредита.

В случае реализации предложенных мероприятий
изменится структура капитала, что позволит достигнуть следующих основных
показателей деятельности (табл. 3.2).

Таблица
3.2

Структура капитала ООО «Эм-И-Си» в 2020 и 2020
гг. в случае внедрения предложенных мероприятий

Показатель	2020		2020		Изменение 2020 – 2020
	Значение	Доля	Значение	Доля	Значение	Доля
Собственный капитал	1613919	82,83	1182500	55,00	-431419	-27,83
Долгосрочные кредиты и займы	17588	0,90	537500	25,00	519912	24,10
Краткосрочные пассивы	316937	16,27	430000	20,00	113063	3,73
в том числе:
Краткосрочные кредиты и займы	0	0	322500	15,00	322500	15,00
Кредиторская задолженность	316937	16,27	107500	5,00	-209437	-11,27
Итого	1948444	100	2150000	100	202056	–

В результате достижения предложенной структуры
пассива баланса изменятся основные показатели финансового состояния предприятия
(табл. 3.3-3.5).

Таблица
3.3

Абсолютные показатели финансовой устойчивости
ООО «Эм-И-Си»

Наименование показателя	На 01.01.2020 года	На 01.01.2020 года	Отклонение
СОС	358931	-72485	-431416
КФ	376519	465015	88496
ВИ	376519	787515	410996

Таким образом, в результате ухудшилось положение
с собственными оборотными средствами, так как в результате предложенных
мероприятий должна значительно уменьшиться доля собственного капитала в
структуре пассивов. Однако при этом происходит значительное улучшение остальных
показателей финансовой устойчивости, что свидетельствует о рациональности
предложенной структуры пассивов ООО «Эм-И-Си».

Таблица
3.4

Классификация типа финансового состояния
организации ООО «Эм-И-Си»

Показатель	На 01.01.2020 года	На 01.01.2020 года
Фс	-230148	-661567
Фт	-212560	-124067
Фо	-212560	198433
S (Ф)	(0, 0, 0)	(0, 0, 1)

Таким образом, в результате внедрения
предложенных мероприятий улучшается тип финансового состояния организации, что
является положительным фактором. Как было отмечено выше, дальнейшее улучшение
финансового состояния предприятия должно быть связано с оптимизацией структуры
активов, которая в данной работе не рассматривалась.

Таблица
3.5

Значения коэффициентов, характеризующих
финансовую устойчивость ООО «Эм-И-Си»

Наименование показателя	На 01.01.2020 года	На 01.01.2020 года	Отклонение
U1	0,207	0,818	0,611
U2	0,518	-0,081	-0,599
U3	0,828	0,550	0,278
U4	4,82	1,375	-3,445
U5	0,819	0,3	-0,519

Исходя из данных баланса, в организации
коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость, будут иметь следующие
значения (табл. 3.5).

Таким образом, по всем показателям,
характеризующим финансовую устойчивость, произойдет ухудшение, тем не менее, в
большинстве своем они будут соответствовать нормативным значениям. Не
соответствует нормативному значение показатель U2,
который во многом зависит от структуры актива баланса, которая, как уже было
отмечено, требует оптимизации.

источник финансирование заемный
капитал

Заключение

У каждой организации в зависимости от профиля ее
деятельности, социального и технического состояния есть потребность в
привлечении источников финансирования. Если в результате привлечения источников
финансирования эффективность деятельности организации повышается, то с полным
основанием можно говорить о целесообразности сделанных вложений. При этом
встает вопрос, за счет каких источников произошел прирост – собственных или
заемных.

Если основной упор был сделан на заемные
средства, т.е. кредиты, займы и кредиторскую задолженность, то очевидно, что в
последующие периоды этих источников может и не быть, по крайней мере, в прежних
размерах. В подобном случае повышение мобильности имущества имеет нестабильный
характер, ибо увеличение доли заемных средств свидетельствуют об усилении
финансовой неустойчивости организации и повышении степени ее финансовых рисков,
а также об активном перераспределении (в условиях инфляции и невыполнения в
срок финансовых обязательств) доходов от кредиторов к организации должнику.

При этом риск предпринимательской деятельности
увеличивается в связи с тем, что обязательства, взятые в связи с долгом, должны
выполняться независимо от доходов организации. Не следует забывать и об
ограничении деловой активности организации, в связи с принятием ею долговых
обязательств:

утрате права полного распоряжения имуществом,
предоставляемым в залог;

возможных затруднениях в последующем получении
кредита и т.д.

Минимальным риск будет у тех организаций,
которые строят свою деятельность на основе собственных источников. В то же
время доходность деятельности таких организаций, как правило, невысока,
поскольку эффективность использования заемных средств в большинстве случаев
оказывается более высокой, чем собственных.

Проведенное исследование использования заемных
средств позволило сделать следующие выводы и предложения.

В целом состояние заемного капитала в
анализируемом периоде с 2008 по 2020 год характеризуется увеличением
долгосрочных обязательств в 10 раз с 2008 по 2020 год и уменьшением на 1% с
2009 по 2020 год, а краткосрочные обязательства возросли на 9% в соотношении
2008 и 2009 годов и уменьшились в 2020 году на 35% по отношению к 2009 году.

При анализе с 2008 по 2020 годы показателей
эффекта финансового левериджа видно прежде всего, что налоговый корректор
финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так
как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно и соответственно
одинакова в анализируемом периоде. Дифференциал финансового левериджа напротив
в связи с присущей ему высокой динамичностью меняется от отрицательного
значения -4% в 2008 году к 7% в 2009 году и последующем увеличением до 130% в
2020 году. Дифференциал финансового левериджа, являющийся главным условием
формирования положительного эффекта финансового левериджа, проявляется только в
том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия,
превышает средний размер процента за используемый кредит. Поэтому формирование
отрицательного значения дифференциала финансового левериджа, как в 2007 году,
всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала,
что означает использование предприятием заемного капитала в общем дает
отрицательный эффект. Коэффициент финансового левериджа, который характеризует
сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу
собственного капитал, является тем рычагом, который изменяет положительный или
отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его
дифференциала. По предприятию ООО «Эм-И-Си» коэффициент финансового левериджа
не изменен, за исключением 2009 года. Это говорит о том, что положительная или
отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и
уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери. По
проведенному анализу видна достаточно высокая зависимость предприятия от
заемного капитала, когда эффект финансового левериджа свидетельствует что
привлечение заемного капитала не оказало заметного влияния на результаты
деятельности предприятия.

. Резервы снижения материальных затрат

. Резервы снижения трудовых затрат

. Более полное использование производственных
мощностей предприятия

. Резервы снижения условно-постоянных затрат

Таким образом, в результате внедрения
предложенных мероприятий улучшается тип финансового состояния организации, что
является положительным фактором. Как было отмечено выше, дальнейшее улучшение
финансового состояния предприятия ООО «Эм-И-Си», должно быть связано с
оптимизацией структуры активов.

Список использованной литературы

1. Федеральный
закон Российской Федерации от 21.11.1996 №129-ФЗ «О бухгалтерском учете» (в
ред. Федерального закона от 03.11.2009 №183-ФЗ) // Собрание законодательства
РФ, 25.11.1996, №48, ст. 5369.

. Балобанов
И.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 2008.

3. Басовский
Л.Е. Финансовый менеджмент. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 240 с

. Бланк
И.А. Управление формированием капитала. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2008.

. Бланк
И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев:
Ника-Центр, Эльга, 2008. – 653 с.

6. Бланк
И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев:
Ника-Центр, Эльга, 2008. – 653 с.

7. Бочаров
В.В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. – М.: Финансы и
статистика, 2009.

8. Бочаров
В.В. Финансовый анализ. – СПб.: Питер, 2008.

9. Гранатуров
В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. – М.: Дело
и Сервис, 2008.

. Грачев
А.В. Финансовая устойчивость предприятия: анализ, оценка и управление. – М.:
Дело и Сервис, 2008.

. Донцова
Л.В., Никифорова Н.А. Комплексный анализ бухгалтерской отчетности. – М.: Дело и
Сервис, 2008.

. Ефимова
О.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности. – М.: Омега-Л,2008.

. Зуб
А.Т., Локтионов М.В. Системный стратегический менеджмент: Методология и
практика. – М.: Генезис, 2008.

. Каратуев
А.Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС,
2008. – 496с.

. Ковалев
В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 514
с.

16. Ковалев
В.В. Управление финансами: Учебное пособие. – М.: ФБК-Пресс, 2008. – 160 с.

17. Ковалев
В.В., Ковалев Вит.В. Финансы организаций (предприятий): учеб. – М.: Проспект,
2020.

18. Ковалева
А.М. Финансы. – М.: Финансы и статистика, 2008.

. Ковалева
А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: учебник. М.: ИНФРА-М, 2020. –
522 с.

. Колпакова
Г.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и
доп. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 496 с.

21. Крейнина
М.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и Сервис, 2008.

. Любушин
Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности
предприятия. – М.: ЮНИТИ, 2008.

. Попова
Р.Г., Самонова И.Н., Добросердова И.И. Финансы предприятий. СПб.: Питер, 2008.

. Пястолов
С.М. Экономический анализ деятельности предприятия. – М.: Академический Проект,
2008.

. Расчет
и анализ аналитических коэффициентов // http://www.vusnet.ru.

. Родионова
В.М., Федотова М.Д. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. –
М.: Перспектива, 2008.

. Ронова
Г.Н. Руководство по изучению дисциплины «Финансовый менеджмент». – М.:
Московский государственный университет экономики, статистики и информатики,
2009. – 38 с.

. Савчук
В.П. Финансовый менеджмент предприятий. – К.: Максимум, 2008.

. Станиславчик
Е. Финансовая устойчивость и финансовый леверидж // Финансовая газета. – 2009.
– 7 июля.

. Стоянова
Е.С. Финансовый менеджмент: Российская практика. – М.: Перспектива, 2008.

СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ: Финансовые ресурсы организации – это совокупность собственных

3. Характеристика источников финансирования инвестиций в условиях модернизации инвестиционных отношений на финансовом рынке

Источники финансирования предприятия. дипломная (вкр). финансы, деньги, кредит. 2020-11-25