ТОП 9 стратегий инвестиций в акции | Equity

Основы стоимостного инвестирования

Стоимостный метод капиталовложения основывается на нескольких принципах:

• Перспективной считается только та компания, которая имеет цену на свои акции выше балансовой расценки, при этом коэффициент Р/В ≤ 1,5.
• Приобретать ценные бумаги можно только той компании, которая существует более пяти лет при стабильной прибыльности с дальнейшей перспективой положительной динамики.
• Соотношение капитала и долга корпорации должно составлять ≤ 0,5. Более высокий показатель допустим только в случае государственной финансовой поддержки на постоянной основе.
• Расценки на ценные бумаги компании должны быть ≤ 70% от расчётной стоимости.
• Снижение цены на акции корпорации должно быть связано только с внешнеэкономическими факторами и не отражаться на прибыльности самой компании.
• Самый удачный период для покупки акций – кризис.
• При выборе компаний необходимо выбирать только те, чей бизнес прост и понятен, а прибыль динамична.
• Целесообразность покупки только при достаточном запасе маржи безопасности.

Почему растет фондовый рынок?

Прежде чем обсудить стратегии инвестирования, поговорим о сути инвестиций. Начиная знакомство с фондовым рынком нередко можно услышать мнение о том, что он представляет из себя замаскированную пирамиду. Но на самом деле рост фондового рынка акций имеет под собой не пирамидальную, а сугубо практическую основу.

Представим ситуацию, что некто решил основать бизнес и хочет взять для этого кредит. Допустим, он пришел в банк и кредит ему выдали — однако кредитная ставка заметно выше, чем по депозиту. Как можно отдать такой кредит? Только в случае, если бизнес даст больший доход.

А что будет, если владелец предприятия хочет одолжить деньги не у банка, а у населения? Он выпускает акции, т.е. предлагает желающим выкупить часть своего бизнеса. Соответственно, владельцы акций будут получать прибыль от роста компании и ее дохода в виде дивидендов.

Кроме того, люди ежедневно поддерживают чужой бизнес (к примеру, ходят в сеть магазинов Магнит) — т.е. давая прибыль другому акционеру, которая также заложена в стоимость продуктов. Открытие и эксплуатация новых технологий, меняющих мир (Microsoft, Apple) способны принести акционерам компаний огромные прибыли — хотя и локальные «пузыри» на этом рынке тоже возможны, как это произошло с высокотехнологичными американскими компаниями в 2000 году. Однако обретя после падения свою реальную стоимость, рынок снова двинулся вверх. Посмотрим на картинку ниже:

На графике отлично видно, что рост фондового рынка практически полностью соответствует доходу от бизнеса тех компаний, акции которых и составляют рыночный индекс. К примеру, в Америке наиболее популярен индекс S&P500, составленный из 500 лучших компаний США.

Следовательно, можно сказать, что инвестиции в фондовый рынок — это инвестиции в бизнес

Развитие бизнеса является одним из факторов постоянного роста фондового рынка. Обсуждая возможные стратегии инвестирования, самая очевидная следует уже из графика выше — просто следовать рыночному росту. Мы используем мобильные телефоны, едем на работу на машине и заправляем ее бензином, летаем самолетами, включаем свет или газ — во всех этих случаях мы поддерживаем чей-то бизнес, принося доход его акционерам.

Акции со скидкой

Приверженцем такой стратегии был Бенджамин Грэм, благодаря которому появилось такое понятие, как NCAV инвестирование (Текущие активы минус обязательства), т.е. детальный анализ чистой стоимости активов на текущий момент. Его метод состоит в исключении из текущих активов некоторых статей доходов, которые могут быть полностью ликвидированы в кризисной ситуации.

Виды инвестиционных стратегий

Виды инвестиционных стратегий могут отличаться друг от друга в зависимости от того, каким типом вложений занимается инвестор, а самое главное какие цели преследует.

Основные стратегии, которыми пользуются инвесторы, ведущие инвестиционную деятельность в области финансов:

• агрессивная стратегия — всегда направлена на получение максимального уровня прибыли в минимальные промежутки времени
• консервативная стратегия не ставит перед собой цели быстрого обогащения, а наоборот, главной её задачей будет поддержание объёма активов на текущем уровне (безопасность)
• умеренная стратегия при прочих равных условиях направлена и на сохранение и на умеренный рост инвестиционного капитала инвестора.

Нужно понимать, что причиной выбора инвестора в пользу финансовых инвестиций это высокие уровни доходности. Именно это их главная задача.

В ситуации, когда руководящий состав компании отдаёт приоритет в пользу технического и технологического развития, увеличения площадей производства, повышения количества и качества выпускаемой продукции, то целесообразно использовать прямые инвестиции. В таком случае стратегия инвестирования будет обладать следующими характеристиками:

• усиленный рост (используют компании, применяющие в развитии собственного бизнеса инновации в производстве и управлении)
• инерционный рост (подходит при закрытии проекта, банкротстве, ликвидации предприятия)
• ограниченный рост (используют предприятия занимающие лидирующее и устойчивое положение на рынке, либо компании ограниченные в ресурсах)
• комбинированная стратегия (подходит для очень крупных организаций, обладающих множеством структурных подразделений и отделов для каждого из которых разработана собственная инвестиционная стратегия).

Инвестиции и спекуляции

Итак, актив выбран — теперь можно поговорить о способах получения дохода. Есть два пути: инвестиции и спекуляции. В то время, как инвестор просто покупает актив на долгосрок и верит, что его будущий доход определиться работой бизнеса, спекулянт поступает по-другому.

А именно — он пытается использовать краткосрочные колебания курса для извлечения своей выгоды, т.е. смотрит не на бизнес, а на действия других спекулянтов. При этом спекулянту может подходить любой актив, в том числе товарный или валюта на форекс. В теории удачные сделки на акциях обещают больший доход, чем может получить инвестор — и чем сильнее размах колебаний, тем выше потенциальная прибыль:

Итого, спекулянт пытается продавать актив на каждом локальном максимуме, покупая на локальном минимуме, стараясь взять прибыль от любого движения — акция «В» (зеленая линия) при этом выглядит перспективнее акции «А» (синяя). Инвестор же спокойно получает прибыль к моменту времени t1. Практический пример в виде индекса немецких акций представлен на картинке ниже:

Видя такой график задним числом может показаться нетрудным определить нужный момент входа в сделку и выхода из нее. Вот только на практике, особенно у начинающих спекулянтов, обычно получается наоборот: они продают относительно дешево, а покупают довольно дорого, проигрывая не только средней доходности акций, но и даже инфляции:

Почему так получается, довольно хорошо видно на следующей условной картинке:

Подробнее о доходности инвестора можно прочитать здесь. При этом встает вопрос, насколько вообще реально при помощи спекуляций превзойти рыночную доходность на дистанции в несколько лет. Математический метод Барра Розенберга показал, что отличить мастерство от везения можно лишь после нескольких десятилетий торговли.

Неспособность «экспертов» предсказывать поведение рынка (не только американского) подтверждена и другими исследованиями: так, обезьянка Лукерия три года подряд обыгрывала индекс хедж-фондов случайным подбором активов и создала портфель на российском рынке, который обыграл 94% управляющих компаний; накануне кризиса 2008 года никто из 10 биржевых аналитиков крупнейших российских и международных компаний не предсказал падение российского индекса:

Инвестиционные активы

Сравним возможные инвестиционные активы:

• Валюта

Неважно какая — рубли и или доллары — с 1930-х годов все валюты, хотя и с разной скоростью, тают от инфляции. При этом излюбленное хранение денег россиян в долларах или евро от инфляции также не спасает, а лишь замедляет потерю стоимости: с 1999 по 2021 рубль потерял более 80% стоимости, тогда как сбережения в долларах позволили сохранить около половины покупательной способности.

• Товарные активы

К товарным активам можно отнести металлы, сельхозтовары (зерно, сахар), природные ископаемые (нефть, газ) и др. Однако к ним нельзя отнести высокотехнологичные изделия (ноутбук, айфон), поскольку их стоимость всегда значительно уменьшается уже в первые два года — особенно у последних моделей.

• Депозиты и облигации

Валюту, как и отдельные товарные активы (слиток серебра) мы вполне можем держать дома. Депозиты и облигации (на сегодня в безбумажном виде, как и акции) предполагают использование заемщика — банка или компанию — а сами инвестиции такого рода можно назвать долговыми.

Заемщик может обанкротиться — т.е. возникает дополнительный риск. Если же говорить о доходности, то депозиты и облигации корпоративных эмитентов находятся примерно на одном уровне с инфляцией; в зависимости от текущей ситуации владелец депозита или облигации может как несколько отстать от инфляции (чаще), так и немного обыграть ее (данные компании Арсагера):

• Недвижимость

Недвижимость обладает интересными свойствами — ее владелец может получать доход как от роста квадратного метра жилья, так и от сдачи его в аренду. При этом суммарный доход оказывается выше инфляции — хотя при владении физической недвижимостью возникает ряд неудобств: необходимость периодического ремонта, низкая ликвидность (сложность продажи), простои и пр.

• Акции и фонды акций

Наконец, рассмотренные в начале статьи акции способны на долгосрочном периоде заметно превосходить инфляцию — подробные данные об этом приведены здесь. Акции иногда называют долевыми инвестициями, так как они дают возможность приобрести долю компании со всеми преимуществами участия в бизнесе.

Некоторые виды инвестиционных стратегий

В зависимости от целей инвестирования, типа управления, характера экономической ситуации и множества других факторов можно выявить большое число разнообразных стратегий.

Например, для стратегического инвестора, основная миссия которого заключается в расширении сферы своего влияния и участии в управлении предприятием, можно выделить стратегии эффективного собственника и спекулятивного слияния (или поглощения).

Стратегия эффективного собственника. В случае использования этой стратегии миссия инвестора заключается не только в получении доступа к определенным видам продукции и обеспечении контроля за финансовыми потоками, но и в повышении научно-технического и производственно-сбытового потенциала, финансовом оздоровлении предприятия-эмитента.

Основной доход, получаемый инвестором, носит долгосрочный характер и образуется в результате хозяйственной деятельности предприятия. Соответственно для осуществления этой стратегии необходимы значительные ресурсы не только на приобретение контрольного пакета, но и для развития эмитента.

На более поздних этапах эффективный собственник может осуществлять “раскрутку” акций подконтрольного предприятия, в том числе и на международных рынках. Наконец, после того как предприятие стало высокорентабельным, а его акции значительно выросли в цене, инвестор, использующий эту стратегию, может получить прибыль за счет продажи своего пакета. За рубежом такую стратегию используют венчурные фонды, финансирующие развитие инновационного бизнеса.

В качестве предпосылок использования данной стратегии необходимо отметить не только наличие значительных финансовых ресурсов, но и опыт, связи, а также знание технологии производства, рынков сбыта и других особенностей контролируемого предприятия.

Стратегия спекулятивного слияния или поглощения. Основная миссия этой стратегии заключается в приобретении контрольного пакета акций для обеспечения доступа к дефицитным видам продукции (услугам), финансовым ресурсам либо в целях получения в распоряжение выгодных объектов недвижимости, других имущественных и неимущественных прав.

Применение этой стратегии по отношению к крупным предприятиям позволяет переключить значительные финансовые потоки на свои дочерние посреднические фирмы, офшоры, банки. Инвесторы, использующие эту стратегию, могут получить прибыль при реализации пакета акций конечному инвестору либо за счет управления денежными потоками предприятия.

Таким образом, главной отличительной особенностью этой стратегии является не развитие предприятия, а получение доступа к имущественным и неимущественным правам. В качестве предпосылки использования рассматриваемой стратегии можно рассматривать принадлежность инвестора к финансово-промышленной группе (ФПГ), банковским или торгово-посредническим структурам, обладающим необходимыми ресурсами для скупки контрольного пакета акций.

При портфельном инвестировании выбор стратегии в значительной мере определяется типом управления. Обычно выделяют 2 вида управления: пассивный и активный.Пассивное управление характерно для консервативных и умеренно-агрессивных инвесторов.

В качестве главных целей при пассивном управлении выступают защита вложений от инфляции и получение гарантированного дохода при минимальном риске и низких затратах на управление. Этот тип управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей ценных бумаг, для которых можно с высокой точностью рассчитать доходность, риск и ликвидность.

Активное управлениепредполагает тщательный мониторинг рынка, оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям инвестирования, а также быстрое изменение структуры портфеля. Главная особенность активного типа управления заключается в стремлении инвестора переиграть рынок и получить доходность, превышающую среднерыночную.

Этот тип управления требует значительных затрат, связанных с информационно-аналитической подготовкой решений, приобретением или разработкой собственного программно-технического и методического обеспечения. Значительные расходы, характерные для активного типа управления, вызваны необходимостью обеспечения торговой активности и доступа к системам биржевой и внебиржевой торговли, транзакционными издержками, созданием сети для скупки акций и т. д.

Этот тип управления может быть выбран только участниками, имеющими достаточный собственный капитал, высокопрофессиональный персонал, а также значительный опыт управления как собственным портфелем ценных бумаг, так и доверительного управления портфелем клиентов.

Рассмотрим некоторые примеры портфельных стратегий. Самой распространенной стратегией пассивного управления при инвестировании в корпоративные акции является стратегия “купил-и-держи”. Следует иметь в виду, что эффективность этой стратегии в значительной мере зависит от уровня недооцененности акций и выбранного периода времени.

Очевидно, что на медвежьей фазе рынка практически любая другая стратегия даст выигрыш по сравнению со стратегией “купил-и-держи”. Наибольшая безопасность и доходность при использовании стратегии “купил-и-держи” достигается при длительных сроках инвестирования.

В качестве другой разновидности стратегии пассивного управления выступает стратегия индексного фонда. Она основана на том, что структура портфеля должна отражать движение выбранного фондового индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг (или его наиболее важных сегментов).

Виды ценных бумаг и их доля определяются таким же образом, как при подсчете индекса. Главной задачей инвестора становится воспроизведение в своем портфеле структуры рынка с периодической его корректировкой через полгода-год. Управление осуществляется по отклонениям структуры портфеля от структуры индекса.

При использовании этой стратегии реальные доходы, как правило, обеспечиваются при сроках вложения не менее года. Основная прибыль образуется в результате роста курсовой стоимости наиболее недооцененных акций. Например, рост фондового индекса Россия: CS First Boston ROS 30 в 1996 г. составил около 127%.

Прирост цен акций российских компаний, включенных в расчет глобальных индексов Международной финансовой корпорации (IFC Global Indices) в 1997 г. составил 148,9 % годовых. В условиях преобладания на национальном рынке корпоративных акций иностранных инвесторов направление игры многих операторов определяется не только индексами, характеризующими отечественный рынок, но и динамикой индекса Доу Джонса.

Недостаток стратегии индексного фондадля отечественных инвесторов заключается в сложности выбора индекса. В России в настоящее время рассчитываются более 40 индексов, методика их определения и перечень предприятий, акции которых включаются в индекс, существенно отличаются.

Соответственно одна из проблем заключается в выборе индекса, адекватно отражающего поведение рынка или его сегментов. В российских условиях использование стратегии индексного фонда осложняется также тем, что рынок корпоративных акций нестабилен даже для “голубых фишек”.

Даже если использовать индексы, в которых представлены наиболее крупные и надежные эмитенты, для консервативного инвестора соответствующий портфель остается достаточно рискованным. Следует также отметить, что российский рынок корпоративных акций очень динамичен, и обновление портфеля один-два раз в год вряд ли приемлемо.

Соответственно не реализуется одно из основных преимуществ стратегии — низкие затраты, связанные с управлением портфелем. На наш взгляд, особенности отечественного рынка делают стратегию индексного фонда методом скорее активного, нежели пассивного управления.

Более перспективными, с нашей точки зрения, являютсяактивные стратегии портфельного инвестирования. Выделение этих стратегий можно осуществлять по различным классификационным признакам. Классификация позволяет выявить наиболее полный спектр стратегий и тем самым расширяет диапазон действий организации в условиях динамичного фондового рынка.

Появляется возможность составить перечень типовых стратегий для использования конкретной компанией в тех или иных ситуациях в будущем. В силу ограниченности объема статьи ниже приводится далеко не полный перечень стратегий, а их описание дается в сжатом виде.

Специфика деятельности инвестора заключается в том, что участники фондового рынка имеют доступ и выбирают различные его сегменты: РТС, фондовые биржи, розничный рынок (скупка акций у населения), крупнооптовый рынок (например, приобретение акций в процессе приватизации), другие сектора внебиржевого рынка.

Аукционные стратегииприменяются при приобретении акций в момент их первичной продажи на чековых, денежных, залоговых аукционах, проводимых в процессе приватизации. Разновидности этих стратегий определяются условиями проведения аукционов.

Особенно успешно рассматриваемые стратегии применялись на самых ранних стадиях приватизации. При правильном выборе объектов инвестирования приобретаемые на аукционах акции обеспечивали доходность за счет роста курсовой стоимости в сотни и тысячи процентов годовых.

Итоговая аукционная цена в большинстве случаев оказывалась существенно ниже рыночной. Данное правило подтвердилось и в ходе недавней приватизации нефтяных компаний “КомиТэк”, “Славнефть”, ВНК на специализированных денежных аукционах, когда цена аукциона оказалась на 20–50% ниже котировок AK&M.

Таким образом, основное преимущество данной стратегии заключается в том, что можно достаточно дешево купить акции “нераскрученных” предприятий, которые еще не пользуются спросом на рынке. Риск, характерный для этой стратегии, заключается в том, что в результате ажиотажного спроса на наиболее “лакомые” куски госсобственности аукционная цена может оказаться слишком высокой.

Другая опасность может состоять в том, что инвестор, желая подстраховаться от роста цен, не угадает цену, соответственно ему не удастся приобрести акции, а вложенные им средства окажутся замороженными на полтора-два месяца. Ожидания инвестора, связанные с ростом курсовой стоимости в результате борьбы за установление контроля над предприятием, могут не оправдаться, если один из участников в ходе аукциона скупит контрольный пакет (именно такая ситуация сложилась после подведения итогов аукциона по ВНК).

Стратегия спекулятивного конкурсантанаиболее часто используется на инвестиционных конкурсах и закрытых денежных аукционах, проводимых в процессе приватизации. Она заключается в том, что интересы инвестора представляют несколько фирм, которые стремятся указать в заявках такие цены, чтобы войти в двойку победителей.

С одной стороны, это позволяет подстраховаться на случай неправильного оформления заявок или неучастия других инвесторов. С другой стороны, если интересы одного инвестора защищают несколько аффилированных фирм, то больше шансов “угадать” цену. При удачном стечении обстоятельств одна из компаний, представляющая интересы спекулятивного конкурсанта, занимает первое место и отказывается от своей заявки, а победителем признается другой его представитель, занявший второе место.

Это позволяет получить прибыль за счет перепродажи акций конечному инвестору, который “не угадал” цену. Одной из предпосылок успешной реализации этой стратегии на инвестиционных конкурсах являются тесные связи с крупными банками и возможность установления контактов с организаторами продаж и администрацией предприятия.

Основные риски этой стратегии связаны с тем, что в случае отказа от заявки (подписания протокола, заключения договора) залог не возвращается, поэтому, если сторонам не удается договориться, спекулянт терпит убытки. Кроме того, если цена или дисконтированные объемы инвестиций, указанные в заявке, были определены неправильно и победителем становился другой участник, средства спекулятивного конкурсанта оказывались “замороженными” на значительный период времени.

В настоящее время в связи с ужесточением условий проведения аукционов, конкурсов и усилением контроля за их соблюдением реализация этой стратегии значительно осложняется либо становится невозможной (см. Распоряжение Правительства РФ – 1860-р от 31.12.97).

Арбитражная стратегия активно использовалась как на начальном этапе приватизации (торговля ваучерами), так и в настоящее время. Она заключается в использовании того факта, что один и тот же актив может иметь разную цену на двух различных, в том числе географически удаленных, рынках.

Инвестор, применяющий эту стратегию (арбитражер), извлекает прибыль за счет практически одновременной купли-продажи одних и тех же ценных бумаг на разных фондовых площадках. Стратегия позволяет получить прибыль с минимальным риском и при высокой скорости осуществления взаиморасчетов и не требует значительных инвестиций.

Арбитражные операции активно использовались крупными компаниями, которые в период недавнего финансового кризиса покупали акции российских эмитентов на западном рынке и продавали на внутреннем. При этом разница цен за счет более сильного падения на западных рынках иногда достигала 8–10%.

Наконец, эта стратегия наиболее часто используется отечественными участниками фондового рынка при скупке акций в регионах и продаже более крупных пакетов в Москве. За счет того, что покупка и продажа иногда значительно разнесены во времени, основные преимущества чисто арбитражной стратегии (низкий риск и вложение средств на короткое время) в этом случае нивелируются.

Стратегия “пылесоса” применяется наиболее крупными инвестиционными компаниями, которые по заказу (в основном иностранных) инвесторов осуществляют массовую скупку акций в регионах. Сила “наддува” и скорость перетекания денежных средств и ценных бумаг определяются целями конечного инвестора, объемами финансовых средств, уровнем организации процесса скупки и другими особенностями.

Если в качестве системообразующего фактора при классификации портфельных стратегий выбрать метод формирования портфеля, в качестве примеров можно привести такие виды стратегий, как оптимизационная, рейтинговая, гибкого реагирования, рыночного опережения.

Оптимизационные стратегии основаны на построении экономико-математических моделей портфеля. Выбор наилучшей структуры портфеля осуществляется путем варьирования критериев оптимизации и проведения многовариантных имитационных расчетов.

Использование методов оптимизации позволяет определить конфигурацию портфеля, наиболее точно отвечающую индивидуальным требованиям инвестора с точки зрения сбалансированного сочетания риска, доходности и ликвидности вложений. В качестве классических примеров обычно приводятся оптимизационные модели Марковитца, Шарпа, Тобина.

Одна из проблем заключается в том, что процесс выбора инвестиционной стратегии далеко не всегда можно адекватно формализовать, иногда более существенное значение имеют не количественные, а качественные показатели. Поэтому в настоящее время помимо традиционных методов оптимизации (например, линейного или динамического программирования) менеджеры и аналитики используют методы, основанные на генетических алгоритмах, нечеткой логике, а также экспертные системы, нейронные сети.

Рейтинговая стратегия заключается в том, что формирование и обновление портфеля ценных бумаг осуществляется на основе результата построения рейтинговой таблицы. Расчет рейтинга осуществляется по группам показателей, характеризующих основные инвестиционные предпочтения участника.

В портфель включаются акции предприятий, имеющих наилучший рейтинг. Соответственно бумаги, занимающие нижние строки в рейтинговой таблице, исключаются из портфеля. В зависимости от инвестиционных целей могут использоваться как сводный рейтинг, так и частные рейтинги, отражающие наиболее важные, с точки зрения инвестора, характеристики.

Например, для консервативного или умеренно-агрессивного инвестора на первом этапе из портфеля исключаются бумаги, имеющие наихудший рейтинг с точки зрения ликвидности. На следующей стадии в портфель могут включаться наиболее доходные из ликвидных бумаг либо акции, имеющие наибольший рейтинг перспектив роста.

Преимущество этой стратегии заключается в том, что она позволяет осуществлять управление портфелем с учетом основных целей инвестирования. Недостатки связаны с необходимостью выполнения большого объема информационно-аналитической работы, проводимой в основном самим инвестором, так как в отечественной инфраструктуре фондового рынка рейтинговые агентства практически отсутствуют.

Кроме того, использование рейтинговой стратегии позволяет определить только список ценных бумаг, которые должны присутствовать или выводиться из портфеля. При этом открытым остается вопрос, в каких пропорциях распределять объемы инвестиций между отдельными бумагами.

Стратегия “гибкого реагирования” заключается в том, что профессиональный участник, получая рыночные сигналы, свидетельствующие об интересе крупных иностранных или отечественных инвесторов к акциям того или иного эмитента, использует свои возможности для того, чтобы опередить конкурентов и заблаговременно начать массированную скупку у мелких инвесторов.

Эту стратегию достаточно часто выбирают региональные фирмы, которые за счет тесной связи с центром получают дополнительные преимущества на местном рынке. Оперативное реагирование на рыночный интерес крупных участников позволяет этим компаниям быстрее мобилизовать ресурсы и купить крупные пакеты акций, повышает вероятность “гарантированного” сбыта.

Стратегия “рыночного опережения”предполагает, что инвестор пытается самостоятельно осуществить прогноз состояния рынка и использовать его для извлечения прибыли. Эта стратегия может применяться как на медвежьей, так и на бычьей фазе рынка.

В первом случае фирма определяет наиболее перспективные акции, которые в ближайшее время должны пользоваться рыночным спросом. Выявив набор таких акций, компания постепенно, не “задирая” цен, осуществляет их скупку на биржевых и внебиржевых торгах. В дальнейшем инвестор, использующий эту стратегию, принимает активное участие в формировании спроса и “раскрутке” акций.

Во втором случае компания, применяющая стратегию “рыночного опережения”, предугадав падение рынка успевает продать акции по достаточно высокой цене. Таким образом, основное преимущество данной стратегии состоит в том, что за счет опережения конкурентов фирма может скупить большие объемы бумаг по низким ценам или продать их по цене, близкой к максимальной.

Предпосылки успешной реализации данной стратегии заключаются не только в наличии финансовых ресурсов и развитой сети для скупки акций, но и в способности осуществления высокопрофессиональной аналитической подготовки этого процесса. Аналитическая служба компании, избравшей эту стратегию, должна вести постоянный мониторинг рынка, использовать методы фундаментального и технического анализа, осуществлять выбор наиболее перспективных акций до того, как к ним проявят интерес другие участники, в том числе рыночные лидеры.

Одна из главных особенностей российского рынка корпоративных акций заключается в том, что это развивающийся рынок (emerging market), поэтому к нему применимы стратегии, характерные для переходных процессов. В качестве аналогов могут выступать инновационные стратегии, связанные с направлениями научно-технического развития и выходом на новые рынки:активно и умеренно наступательная, оборонительная (остаточная), промежуточная (заимствования).

Например, стратегия заимствования в упрощенном виде может быть охарактеризована тезисом “Вкладывай туда, куда инвестирует Сорос”. Она предполагает, что профессиональные участники рынка ценных бумаг занимают выжидательную позицию.

Покупка акций (например, у населения) начинается не на основе самостоятельного выбора, а вследствие обнаружения спроса со стороны других (прежде всего крупных) инвесторов. Например, если 30–50% и более крупных участников начинают покупать одну и ту же бумагу, то для фирм, использующих эту стратегию, это один из основных сигналов для аналогичных действий.

В зависимости от сроков возврата вложенного капитала можно выделить стратегии краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных инвестиций, а также их сочетания. Для отечественного рынка корпоративных акций в качестве краткосрочного периода инвестирования обычно принимается срок от нескольких часов до 3–6 месяцев.

Среднесрочное инвестирование предполагает возможность возврата вложенных средств через 6–12 месяцев, а долгосрочное — через год и более. Стратегия краткосрочного инвестирования может быть охарактеризована как стратегия “ловли краткосрочных колебаний”.

Она исходит из того, что курсы акций подвержены частым колебаниям, которые далеко не всегда адекватны реальным изменениям в делах компаний-эмитентов. Следовательно, на рынке всегда имеются ценные бумаги с устойчиво завышенными или заниженными ценами.

Компании, использующие эту стратегию, пытаются получить прибыль за счет колебания курса акций, происходящего как на протяжении недели, месяца, так и во время одной торговой сессии. В основе их деятельности лежит разработка краткосрочных макро- и микроэкономических прогнозов, использование методов технического анализа.

Основу портфеля составляют акции “голубых фишек”, так как по ним имеется достаточно репрезентативная выборка исходных данных для прогнозирования динамики курса. С другой стороны, эти акции достаточно ликвидны, что позволяет гибко осуществлять перевложения из одних бумаг в другие.

Включение в портфель неликвидных бумаг может сделать быстрый вывод средств невозможным, что сводит на нет преимущества данной стратегии. При использовании краткосрочной стратегии инвестирования необходимо учитывать даже незначительные конъюнктурные колебания курсов акций и вызывающих их событий.

Разновидностью этой стратегии является стратегия “скалпирования”, которая чаще всего применяется в биржевой торговле и состоит в проведении сделок по одному и тому же эмитенту в течение одной торговой сессии. При этом одна из задач заключается в обеспечении гарантии по сделкам. В качестве другой предпосылки успешного использования этой стратегии выступает высокая скорость осуществления расчетов.

Управление портфелем на основе краткосрочной стратегии основано на использовании даже небольших колебаний курса, поэтому максимизация прибыли возможна при очень высоких оборотах. Соответственно при выборе ценных бумаг необходимо учитывать, что значительные объемы сделок не должны оказывать существенного влияния на изменение их котировок.

Основные опасности использования этой стратегии связаны с риском неисполнения сделок, ошибками в предсказании курса, а также с невозможностью быстрого вывода средств при особо крупных спекуляциях. Риск использования стратегии, основанной на краткосрочных колебаниях курсов, особенно велик, когда продажа ценных бумаг осуществляется без покрытия (short sale).

При формулировании и выборе стратегий можно использовать и другие классификационные признаки. Например, если за основу классификации взято получение дохода, за рубежом традиционно выделяются стратегии, основанные на: росте капитала; получении регулярного текущего дохода; сочетании роста капитала и текущего дохода.

Если в качестве классификационного признака при выделении стратегий использовать возможность снижения риска инвестирования, то для достижения этой цели могут быть выбраны стратегии диверсификации, концентрации, иммунизации и хеджирования.Эти стратегии подробно описаны в литературе.

В заключение отметим, что для того, чтобы удовлетворять запросам самых разных инвесторов, спектр инвестиционных стратегий должен быть достаточно широким. Рассмотренная классификация, несмотря на свою условность, помогает выделить некоторые типовые стратегии, на основе сочетания которых может быть разработана стратегическая программа действий профессиональных участников в зависимости от ситуации на фондовом рынке и сценариев ее изменения.

На практике один и тот же инвестор по отношению к различным видам ценных бумаг может использовать различные субстратегии, а также их комбинации. Помимо типовых стратегий, для каждого инвестора может быть разработана индивидуальная стратегия, наиболее точно отражающая специфику его целей.

Принципы

Принципами инвестиционных стратегий называют свод базисных понятий, от которых отталкивается развитие деятельности в будущем:

Основные принципы инвестиционной стратегии в структурированном виде:

• принцип соответствия (согласованность инвестиционной деятельности с мнением всех участников, и не противоречие другим принятым стратегиям развития)
• принцип адаптивности и гибкости (при изменении внешних и внутренних факторов, при наступлении форс мажорных обстоятельств топ менеджмент компании должен обладать инструментами по изменению и корректировке утверждённой инвестиционной стратегии без отказа от поставленных задач. Такими форс мажорами могут выступить резкие изменения в законодательстве страны, в конъюнктуре рынка, экономический кризис и т.д.)
• принцип развития и открытости (подразумевается постоянный поиск путей усовершенствования текущей инвестиционной деятельности, а также поиск новых инвестиционных инструментов, подходящих к стратегии)
• принцип безопасности (постоянная работа над снижением уровня инвестиционных рисков, путем подбора оптимального формирования инвестиционного портфеля)
• принцип компетентности (сфера инвестиций это весьма наукоёмкая и специфичная наука и дабы не испортить результаты от её деятельности процесс инвестирования доверяется исключительно профессионалам).

Разработка стратегии

Разработка инвестиционной стратегии предприятия это последовательный и отлаженный механизм, благодаря которому субъект может спланировать будущую инвестиционную деятельность, а также организовать процесс её регулирования и управления.

Этапы разработки зависят от предсказуемости внешних и внутренних факторов, влияющих на инвестиционную деятельность в отчетном периоде, и выглядят следующим образом:

1. формулировка политики компании и её приоритетных целей и задач
2. оценка и анализ внешней среды, структуры рынка, конкурентов и т.п.
3. разработка инвестиционной политики
4. разработка механизмов осуществления инвестиционной деятельности (целый комплекс мер от управленческого характера до изыскания всех необходимых ресурсов)
5. оценка результатов принятых инвестиционных решений (закладываются ожидаемые результаты будущих инвестиций, чтобы в дальнейшем можно было дать оценку проделанной работы).

Инвестиционной деятельностью занимаются как частные лица и юридические, так и отдельные страны и их регионы. Конечно, задачи, которые каждый из них решает, очень сильно разнятся, и результаты в том числе. Чем крупнее инвестор, тем обширнее и шире пул его инвестиционных идей.

Частные инвесторы задаются целью получения финансовой независимости либо удовлетворительного финансового состояния, в то время как крупные инвесторы помимо получения дохода решают социальные, экологические, политические и другие задачи.

Примером крупного инвестора возьмём отдельный регион государства.

Механизм разработки инвестиционной стратегии региона:

1. формулировка стратегических целей развития
2. инвентаризация доступных инвестиционных ресурсов в регионе
3. оценка существующего инвестиционного климата
4. выявление возможности привлечение государственной поддержки
5. определение направлений и путей развития экономики в регионе
6. организация процедуры принятия мер способных улучшить инвестиционный климат и привлекательность
7. составление списка приоритетных инвестиционных проектов
8. оценка социально-экономических последствий по результатам запланированной инвестиционной деятельности
9. разработка всех необходимых механизмов и принятие комплекса мер по реализации инвестиционной стратегии региона, определение точек контроля и лиц, ответственных за управление.

Инвестиционная стратегия региона это инструменты, методы и способы, позволяющие руководству территориального образования привлечь инвестиционные средства отечественных и иностранных инвесторов и использовать их с целью повышения качества жизни и развития приоритетных направлений деятельности.

Стоимостный метод инвестирования

Фондовый рынок несовершенен, на нём присутствует масса недооценённых компаний или переоцененных активов. Суть данного метода – чёткое разделение понятий «цена» и «стоимость». Недооценённые ценные бумаги имеют заниженную рыночную цену, которая не соответствует их реальной стоимости.

• Стоимостный инвестор внимательно следит за «климатом» фондового рынка и отбирает недооцененные акции, чтобы дождаться их переоценки и выравнивания фактической стоимости с рыночной ценой. Девизом стоимостного метода инвестирования выступает фраза: «купить доллар за пятьдесят центов».

Существует несколько теорий, по которым фондовый рынок ценных бумаг – живой. И у него бывают моменты депрессий, волнений или неистовой радости. В такие моменты цены акций стабильных корпораций могут опускаться ниже своей реальной стоимости. Именно в такой момент и необходимо делать покупку.

Теория марковица

В случае последней стратегии инвестирования весьма важна одна особенность. Если мы положили равные суммы в два банка, имея в одном из них ставку 8% годовых, а в другом 10%, то наша суммарная доходность по истечении года рассчитывается как среднее арифметическое и составит 9%.

Это справедливо потому, что активы обладают 100% корреляцией — т.е. рост одного всегда соответствует возрастанию другого, хотя величина роста разная. Но в банковском депозите не бывает так, чтобы один вклад ушел в минус, тогда как другой показывал плюс — а вот на фондовом рынке такое с активами случается очень часто.

Идеи, лежащие в основе портфельного инвестирования, были сформулированы Г. Марковицем еще в 1952 году в маленьком 10-страничном труде, за который через 30 лет ему была присуждена Нобелевская премия. Они состояли в следующем:

1. Для правильного формирования портфеля важно учитывать не только доходность инструментов, но и корреляцию активов;

2. При правильном формировании портфеля его характеристики (доходность и риск) могут оказаться существенно лучше характеристик его составляющих

Рассмотрим такую картинку:

Даны два актива: первый с низкой прибылью и низким риском (А), второй с высокой прибылью и высоким риском (В). Риск — это стандартное отклонение, которое рассчитывается по известной математической формуле как корень из дисперсии. Ну а доходность — это средняя арифметическая или (лучше) геометрическая величина.

Для примера пусть даны пять значений доходности какого-либо актива: 2, 3, 5, -2, 4. Тогда среднеарифметическая доходность равна (2 3 5-2 4)/5=2,4%. Дисперсия же считается как σ² = ((2-2.4)² (3-2.4)² (5-2.4)² (-2-2.4)² (4-2.4)²)/5=29.2. Стандартное отклонение равно корню из этой величины, т.е. 5.4%.

В гипотетическом случае полной корреляции активов (оба всегда падают и растут одновременно) доходность портфеля определяется как среднее арифметическое (подобно двум банковским депозитам). Близким практическим примером могут служить котировки доллар-рубль и евро-рубль.

Но ситуация меняется, когда активы перестают вести себя синхронно. Если во время роста одного актива другой стоит на месте или падает, то говорят о нулевой или отрицательной корреляции; чем меньше коррелируют активы, тем больше выпуклость кривой на рисунке выше. Что это значит? Для лучшего понимания рассмотрим предельный случай двух активов с корреляцией минус 1:

В данном случае рост цены акции «А» всегда вызывает падение цены акции «В» — и наоборот. Суммарная доходность инвестора в таком идеализированном случае будет расти по той же прямой, что и банковский депозит. Стандартное отклонение при этом равно нулю, т.е. формально риск при таком инвестировании отсутствует.

Конечно, на практике такие активы (как и случай с полной корреляцией) недостижимы, а взятый выше пример предполагает равную доходность А и В к моменту времени t1. Теперь возьмем реальный случай и посмотрим, что получается, когда мы добавляем небольшую долю более доходного и рискового актива (акции, верхняя точка) к консервативному и низкодоходному активу (облигации, нижняя точка).

Относительно облигаций мы не только получили более высокую доходность (что следовало ожидать), но и на некотором промежутке смогли достичь ее с меньшим риском! На первый взгляд это противоречит логике — тем не менее это так и есть. И в этом суть открытия Марковица, который около 20 лет ждал возможности просчитать математический аппарат своей теории на первых ЭВМ того времени.

Иными словами, наименее рисковым портфелем при нулевой корреляции оказывается вовсе не портфель облигаций, а портфель, содержащий добавку в виде 20% акций. Доходность при этом выше, чем чистый доход от облигаций. Равный нижней точке по рискам оказывается портфель с 60% облигаций и 40% акций — а доходность относительно 100% облигаций выше уже почти на пятую часть.

Здесь даны три портфеля: облигации и акции во всех случаях имеют равную доходность, но достигнута она с разным уровнем риска. При этом чем более отрицательной становится корреляция, тем больше кривая выгибается влево и вверх, снижая риск и увеличивая доходность.

В силу этого на значительном интервале облигации  и акции с сильной отрицательной корреляцией в портфеле ведут себя как менее рисковый актив. В случае увеличения числа компонентов сложность расчета заметно возрастает — однако при хорошо подобранных активах возрастает и эффективность:

Стратегия по подбору подходящих активов, заставляющих выгибаться кривую эффективности влево и вверх, носит название СПТ — современной портфельной теории. Подробнее о корреляции активов читайте здесь.

Три стратегии инвестирования

• Спекуляции

Уже обсужденная выше стратегия, используемая с  конца 19 века — ее смысл состоит в достаточно частной покупке и продаже активов, пытаясь предугадать их движение. Доход при этом получается от других участников рынка и может колебаться в самых широких пределах в зависимости от выбранного риска.

Необходимы знания и опыт, а также много времени — но долгосрочные результаты почти всегда не впечатляют. Информация для торговли берется или из технического анализа, либо непосредственно из ценового стакана, где видны объемы проводимых сделок и цены активов. Обычное время сделки фондовых и валютных спекулянтов — от минут до недель;

• Активные инвестиции

Активный инвестор или активно управляемые фонды использует более долгосрочную стратегию, ориентируясь на балансовые отчеты эмитентов. Доход тут получается от бизнеса компаний, а обладание знаниями по прочтению балансового отчета и выявлению среднесрочных перспектив может порой обнаружить акцию, чья стоимость через некоторое время поднимется на десятки процентов, а то и в 2-3 раза.

Метод в целом требует меньше временных затрат, чем трейдинг, но зависит от числа акций компаний в портфеле. Если их 20-30, то полный анализ и слежение за изменениями будет весьма затратным. Время сделок — от недель до месяцев, иногда больше. Кроме непосредственного удержания перспективных акций, у стратегии могут быть ответвления: например, расчет на максимальные дивиденды или покупка перспективных просевших облигаций. Минус в том, что для овладения инструментом (хотя бы в пределах российского рынка) могут понадобиться годы;

• Пассивные инвестиции

Наконец, пассивные инвестиции предполагают отслеживание рыночной доходности, не пытаясь обогнать ее. Стратегия является самой молодой и базируется на нежелании делать серьезные ошибки и нести потери. Ядром данной методики является инвестиционный портфель из индексных фондов, для формирования которого требуются определенные знания — однако управлять составленным портфелем легко и занимает лишь 20-30 мин. в год.

Базой теории здесь являются правильно подобранные доли эмитентов (что зависит от многих факторов, поэтому каждый портфель индивидуален) и периодическая ребалансировка. Время сделки — условная «вечность», т.е. пассивный инвестор постоянно находится в рынке на протяжении всего срока инвестирования.