УК «Арсагера» Финансовые коэффициенты фондов

Что это такое

Альфа (греческая буква α) – термин, используемый в инвестировании для описания способности стратегии демонстрировать результат выше среднерыночного, то есть, для её «конкурентного преимущества«.

Кроме того, коэффициент альфа также часто называют «избыточной доходностью» или «аномальной нормой прибыли«, что связано с идеей о том, что рынки являются эффективными, и поэтому нет способа систематически получать прибыль выше среднерыночной.

Альфа  часто используется в сочетании с бетой (греческая буква β), которая измеряет общую волатильность или риск по рынку в целом, известный как систематический рыночный риск.

Альфа используется в финансах как показатель производительности в стратегии, показывающий трейдеру или портфельному менеджеру когда можно превзойти доходность рынка за определённый период.

Альфа часто считается активной отдачей от инвестиций и показывает прибыль инвестиций по отношению к рыночному индексу или бенчмарку, который представляет движение рынка в целом.

Избыточная доходность инвестиции по отношению к доходности базового индекса является альфой  инвестиции.

Альфа может быть положительной или отрицательной и является результатом активного инвестирования.

Прибыль типа бета, с другой стороны, можно заработать через пассивное индексное инвестирование.

Альфа обычно используется для ранжирования активных паевых фондов, а также всех других видов инвестиций.

Она часто представлена как одно число (например, 3.0 или -5.0), которое обычно является процентным показателем того, как портфель или фонд показали себя по сравнению с эталонным индексом (то есть, на 3% лучше или на 5% хуже).

В более глубоком анализе может также использоваться альфа Йенсена.

В альфе Йенсена учитывается модель определения стоимости капитальных активов (CAPM) и в расчёты включена поправка на риск.

Бета (или коэффициент бета) используется в теории CAPM, где ожидаемая доходность актива рассчитывается на основе беты этого актива и ожидаемой доходности рынка в целом.

Альфа и бета вместе используются инвестиционными менеджерами для расчёта, сравнения и анализа прибыли.

А именно

• В базовом расчёте значения альфа общая доходность инвестиций вычитается из показателей сопоставимого бенчмарка в той же категории активов. Этот расчёт в основном используется только для сравнения с эталонными показателями из той же категории активов, как отмечено в примерах выше. Таким образом, он не измеряет производительность акционерного ETF по сравнению с бенчмарком из категории фиксированного дохода. Эту альфу лучше всего использовать при сравнении производительности аналогичных инвестиций в активы. Таким образом, альфа акционерного ETF DGRW не является сопоставимой с альфой ETF категории фиксированного дохода ICVT.
• Некоторые упоминания о показателе альфа могут относиться к более продвинутому методу. Альфа Йенсена рассчитывается с учётом теории CAPM и поправки на риск меры, используя значение безрисковой ставки и коэффициент бета.

При использовании сгенерированного значения альфа важно понимать все соответствующие вычисления.

Значение альфы можно рассчитать с использованием различных индексных бенчмарков из того же класса активов.

В некоторых случаях подходящего существующего индекса нет, и тогда финансовые консультанты могут использовать различные алгоритмы и модели для имитации индекса специально для расчёта значения альфа.

Термин альфа также может относиться к аномальной норме доходности по ценной бумаге или портфелю, превышающей значения, предсказанные такими моделями, как CAPM.

В этом случае модель CAPM может быть направлена на оценку полученной инвесторами прибыли в различных точках вдоль границы эффективности.

Анализ CAPM может показать, что портфель по своему профилю риска должен зарабатывать 10%.

Если портфель на самом деле заработает 15%, альфа портфеля будет 5,0 или 5% по сравнению с прогнозом модели CAPM.

Альфа-генератор (alpha generator)

Альфа-генератор – это ценная бумага, которая при добавлении к существующему портфелю генерирует избыточную доходность или доходность выше бенчмарка без дополнительных рисков.

Аномальная прибыль, как положительная, так и отрицательная, отличается от ожидаемой прибыли

Аномальная прибыль – это прибыль по ценной бумаге или портфелю за определённый период, которая отличается от ожидаемой прибыли за тот же период.

Бенчмарк (benchmark)

Бенчмарк – это стандарт, по которому можно измерить производительность ценной бумаги, паевого фонда или инвестиционного менеджера.

Возможно вам также будет интересно прочитать статьи

Лучшие брокеры для торговли ETF

Первичное публичное предложение (IPO)

Руководство по ETF-провайдерам

Бета коэффициент акции

Коэффициент бета – это статистический коэффициент, который характеризует движение отдельной акции относительно всего рынка в целом.

Изначально бета коэффициент своими создателями задумывался как коэффициент меры риска для отдельной акции относительно всего рынка в целом, при этом для сравнения, как правило, берется динамика основного рыночного фондового индекса. Это определяется путем сравнения поведения цены акции и рыночного фондового индекса.

Сравнивая различные периоды роста и падения фондового индекса и те же периоды у акции, мы можем понять, как акция вела себя в той или иной момент. Реагировала на внешние факторы так же сильно, как и рынок в целом или наоборот, акции проявляли большую устойчивость.

Избыточная доходность (excess returns)

Избыточная доходность, также известная как коэффициент альфа, – это процент, на который управляющий фонда превосходит показатели безрисковой ценной бумаги.

Как коэффициент бета помогает портфельному инвестору

Коэффициент бета (β-коэффициент, coefficient beta)

Классическое представление о коэффициенте бета сводится к тому, что он характеризует волатильность инвестиционного инструмента, в данном случае ПИФа, относительно волатильности рынка (индекса).

Формула расчета β на отрезке в 3 года: 

β = cov(Ind,y)/σ2,

где σ – стандартное отклонение (волатильность) месячного прироста индекса за 36 месяцев, предшествующих дате расчета;

cov(Ind,y) – ковариация (мера зависимости) доходности фонда и индекса МосБиржи. Вычисляется по формуле:

cov(Ind,y) = [Σ(Indi – IND) * (yi – Y)]/35,

где Indi – значение прироста индекса за i-й месяц;

yi – значение доходности фонда за i-й месяц;

IND – среднее значение прироста индекса за 36 месяцев;

Y – среднее значение доходности фонда за 36 месяцев.

Значение бета, равное 1, говорит о том, что если рынок (индекс) изменится на 10%, то и результат портфеля фонда изменится на 10%. Если бета больше 1, то, соответственно, изменение результата портфеля будет больше изменения рынка (индекса), если бета меньше 1, то изменение результата портфеля будет меньше рынка. В случае, если бета отрицательна, то результат фонда будет противоположен рыночному.

Необходимо отметить, что для фонда необходимо корректно подбирать индекс, относительно которого и будет рассчитан коэффициент бета. Например, для фонда акций, активами которого являются акции «первого эшелона», таким индексом может служить индекс МосБиржи. Но глупо использовать индекс МосБиржи при расчете бета для фонда облигаций.

Коэффициент детерминации (коэффициент r2)

Коэффициент детерминации фонда демонстрирует тесноту взаимосвязи между динамикой результатов фонда и динамикой результатов рынка (индекса). Обычно показатель детерминации выражается в процентах и, соответственно, его значение может быть от 0 до 100%.

Косвенно данный коэффициент позволяет определить состав активов фонда. К примеру, если у фонда, ориентированного на сочетание акций и облигаций, высокий коэффициент детерминации, рассчитанный на индекс МосБиржи, то это может свидетельствовать о том, что в активах фонда значительную долю занимают акции «первого эшелона».

Кроме того, коэффициент детерминации позволяет определить, корректно ли был выбран индекс для расчета коэффициентов альфа и бета. Если значение коэффициента детерминации к определенному индексу ниже 75%, то расчеты коэффициентов бета и альфа по данному индексу будут некорректны.

Коэффициент сортино

Коэффициент Сортино, так же как и коэффициент Шарпа, характеризует эффективность управления фондом с точки зрения сочетания доходности и риска. Но расчет риска здесь базируется не на всех колебаниях результатов фонда относительно средней доходности (стандартное отклонение), а только на отрицательных колебаниях.

Формула расчета коэффициента Сортино на отрезке в 3 года: 

Sortino Ratio = (y – r)/36/σ’,

где y – значение доходности фонда за 36 месяцев, предшествующих дате расчета;

r – процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 месяцев(ставка безрискового актива);

σ’ – стандартное отклонение (волатильность) отрицательной доходности фонда за 36 месяцев. Из базы расчета исключаются данные положительной доходности фонда.

Коэффициент шарпа

Коэффициент Шарпа показывает превышение фондом результатов безрискового актива (в большинстве случаев процентной ставки по депозиту) с учетом волатильности фонда.

Формула расчета коэффициента Шарпа на отрезке в 3 года:

Sharpe Ratio = (y – r)/36/σ,

где y – значение доходности фонда за 36 месяцев, предшествующих дате расчета;

r – процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 месяцев (ставка безрискового актива);

σ – стандартное отклонение (волатильность) доходности фонда за 36 месяцев.

Коэффициент Шарпа характеризует эффективность сочетания доходности и риска (риск в данном случае выражается через волатильность) в рамках управления фондом. Чем выше данный показатель, тем лучше.

Однако коэффициент Шарпа обладает существенным недостатком ввиду того, что риск в рамках данного коэффициента воспринимается как стандартное отклонение. Стандартное отклонение – это колебания результатов фонда относительно средней доходности для этого фонда.

Данные колебания могут быть как положительными, так и отрицательными. Отсюда вытекает, что при прочих равных коэффициент Шарпа может быть одинаков для фондов с положительным и отрицательным колебанием доходности. Поэтому наравне с коэффициентом Шарпа используют и коэффициент Сортино, который лишен упомянутого недостатка.

Отройте брокерский счёт в альфа-банке – бесплатное брокерское обслуживание

© 2001-2021. АО «Альфа-Банк», официальный сайт. Генеральная лицензия Банка России № 1326 от 16 января 2021 г. АО АЛЬФА-БАНК является участником системы обязательного страхования вкладов.Информация о максимальных процентных ставках по вкладам физических лиц.Центр раскрытия корпоративной информации.Информация профессионального участника рынка ценных бумаг.Информация о лицах, под контролем либо значительным влиянием которых находится Банк. Ул. Каланчевская, 27, Москва, 107078.АО «Альфа-Банк» использует файлы «cookie» с целью персонализации сервисов и повышения удобства пользования веб-сайтом. Если Вы не хотите, чтобы Ваши пользовательские данные обрабатывались, пожалуйста, ограничьте их использование в своём браузере

Плюсы и минусы коэффициента альфа

К преимуществам использования коэффициента Альфа следует отнести следующее:

1. Расчет альфы строится на обширных статистических данных за несколько лет. Это делает его значение основанным на больших объемах реальных результатов. Конечно, это не исключает элемента случайности, но сводит его к минимуму. Сам Дженсен в своих исследованиях закладывал 4—6% допущения.
2. Инвестор получает в готовом виде числовое измерение качества управления. На основании показателя он может судить о квалификации и профессиональной интуиции управляющего.
3. Альфа учитывает не только доходность, но и меру риска в виде заложенной в формулу беты. Тем самым из двух фондов с равной доходностью он может выбрать тот, у которого лучший показатель альфы.

В том, что составляет преимущества альфы, отчасти заложены и его недостатки, в том числе обусловленные российской спецификой.

1. Необходимость сбора больших статистических данных делают его расчет уделом узкого круга профессионалов. Для рядового инвестора слишком трудозатратно самостоятельно перепроверять значение α.
2. Положительная альфа по результатам управления в прошлом вовсе не влечет за собой такой же эффективности в будущем. Мерилом успешности мог бы быть достаточно длительный период наблюдений, как это было у Майкла Дженсона. Однако на молодом российском рынке за 10–15 лет происходит столько изменений, что ценность расчетов коэффициента на таком горизонте становится ничтожной.
3. Уже в самой формуле альфы изначально зашита неопределенность в виде коэффициента бета (мера риска). А он, как мы знаем, меняется во времени, особенно на волатильных рынках вроде российского.

Показатели риска (risk measures)

Показатели риска дают инвесторам представление о волатильности фонда относительно базового индекса.

Показатель йенсена (jensen’s measure)

Показатель Йенсена или Альфа Йенсена измеряет ту часть результатов работы инвестиционного менеджера, которая не имеет отношения к движениям рынка в целом.

Разбор понятия альфа

Альфа является одним из пяти популярных технических коэффициентов риска.

Другими такими коэффициентами являются бета, стандартная девиация, R-квадрат (коэффициент детерминации) и коэффициент Шарпа.

Все это статистические показатели используются в современной теории портфеля (MPT).

Все эти показатели предназначены для помощи инвесторам в определении профиля риска и доходности инвестиций.

Активные портфельные менеджеры пытаются генерировать альфу в диверсифицированных портфелях, причём диверсификация направлена на устранение несистематических рисков.

Поскольку альфа показывает производительность портфеля по сравнению с бенчмарком, она часто считается показателем ценности, которую портфельный менеджер добавляет к прибыли фонда или вычитает из неё.

Другими словами, альфа – это доходность инвестиций, которая не является результатом движений на общем рынке.

Таким образом, нулевое значение альфа будет указывать на то, что портфель или фонд идеально следует за эталонным индексом, и что менеджер не добавил или не потерял никакой дополнительной ценности по сравнению с рынком в целом.

Концепция альфа стала особенно популярной с появлением индексных фондов типа смарт-бета, привязанных к индексам Standard & Poor’s 500 и Wilshire 5000 Total Market Index.

Эти фонды пытаются увеличить производительность портфеля, который отслеживает целевую подгруппу рынка.

Несмотря на явную желательность положительной альфы в портфеле, многим индексам удается превосходить результаты управляющих активами в подавляющем большинстве случаев.

Отчасти из-за прогрессирующего отсутствия веры в традиционных финансовых консультантов, вызванного этой тенденцией, всё больше и больше инвесторов переключается на недорогих пассивных онлайн-советников (часто называемых роботами-советниками), которые вкладывают капитал инвесторов исключительно или почти исключительно в индексные фонды, обосновывая это тем, что при невозможности победить рынок самое разумное решение – это присоединиться к нему.

Более того, поскольку большинство «традиционных» финансовых консультантов взимают плату за управление портфелем, нулевая альфа фактически представляет собой небольшой чистый убыток для инвестора.

Например, предположим, что финансовый консультант по имени Джим взимает 1% от стоимости портфеля за свои услуги, и что за период в 12 месяцев ему удалось сгенерировать альфу 0,75 для портфеля одного из своих клиентов, Фрэнка.

Хотя Джим на самом деле увеличил производительность портфеля Фрэнка, плата, которую он взимает, превышает альфу, которую он сгенерировал, поэтому портфель Фрэнка получает чистый убыток.

Для инвесторов этот пример подчеркивает важность уделения внимания сборам в сочетании с доходностью и альфой.

Гипотеза эффективного рынка (EMH) утверждает, что рыночные цены в любое время учитывают всю доступную информацию, и поэтому ценные бумаги всегда оцениваются правильно (рынок является эффективным).

Поэтому, согласно EMH, невозможно систематически выявлять и использовать ошибки ценообразования на рынке, потому что они не существуют.

Если выявляются какие-то ошибки в оценках, они быстро устраняются через арбитраж, поэтому устойчивые модели рыночных аномалий, которыми можно воспользоваться, являются очень редкими и далёкими друг от друга.

Эмпирические данные, сравнивающие историческую доходность активных паевых фондов с их пассивными бенчмарками, показывают, что за 10 лет менее 10% всех активных фондов смогли заработать положительную альфу, и этот процент становится ещё ниже, если принять во внимание налоги и сборы.

Другими словами, значение альфа трудно найти, особенно после вычета налогов и сборов.

Поскольку риск бета можно изолировать путём диверсификации и хеджирования различных рисков (с разными транзакционными издержками), некоторые люди предполагают, что прибылей типа альфа на самом деле не существует, так как они просто представляют собой компенсацию за принятие нехеджированного риска, который не удалось идентифицировать, или же он был упущен.

Расчёт значения альфа инвестиции

Инвестиционная сфера предлагает инвесторам широкий спектр ценных бумаг, инвестиционных продуктов и консультативных возможностей.

Различные рыночные циклы также влияют на показатели альфа инвестиций в различных классах активов.

Именно поэтом в сочетании с альфой для анализа важно использовать показатели риска и прибыли.

Расчет коэффициента бета

Перед большинством инвесторов тут же встает вопрос, как и где взять расчета коэффициента бета, так как формула расчета его достаточно сложна и ручной расчет его просто не представляется возможным.

Здесь стоит прежде всего сказать, что на самом деле расчет коэффициента бета на российском рынке регламентирован и стандартизирован, причем регламентирован он положением Центрального Банка “Положение о деятельности по проведению организованных торгов” (утв. Банком России 17.10.2021 N 437-П). В приложении №2 идет подробное описание расчета коэффициента бета.

Соображения, связанные с альфой

Хотя альфу называют «святым граалем» инвестирования, и поэтому она получает много внимания как со стороны инвесторов, так и со стороны консультантов, при её использовании следует учитывать некоторые важные соображение.

Стоит ли использовать коэффициенты

Безусловно, каждый сам определяет, стоит ли ориентироваться на значения коэффициентов при выборе фонда. На наш взгляд, использовать коэффициенты можно, но лишь как вспомогательную информацию. При этом необходимо использовать ее по коэффициентам в совокупности, а не опираться только на один из них. И, конечно же, значения коэффициентов должны быть рассчитаны относительно корректного эталона (индекса).

Окончательным критерием, по которому следует определять эффективные управляющие компании и фонды, является наличие системы по управлению капиталом. Если у фонда высокий результат и хорошие показатели по коэффициентам, то необходимо разобраться в способах, которыми этот результат достигается.

В случае если результаты зависят от одного единственного управляющего, вам предстоит внимательно следить за его карьерой, ведь только от него будет зависеть результативность ваших инвестиций. Если же в компании выстроена система по управлению капиталом, то в данном случае эффективность ваших инвестиций не будет зависеть от одного человека.

Эксперты связывают эту тенденцию со множеством причин, в том числе

• Рост опыта финансовых консультантов.
• Достижения в области финансовых технологий и программного обеспечения, которые находятся в распоряжении консультантов.
• Расширение возможностей потенциальных инвесторов для участия на рынке в связи с ростом интернета.
• Сокращение доли инвесторов, принимающих на себя риск в своих портфелях.
• Рост количества денег, инвестируемых в возможность получения прибыли типа альфа.

Это проиллюстрировано в следующих двух реальных примерах для etf с фиксированным доходом и etf на базе акций

1. iShares Convertible Bond ETF (ICVT) – это инвестиции с фиксированным доходом и низким риском.

Он отслеживает фирменный индекс под названием Bloomberg Barclays U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM.

Среднегодовое стандартное отклонение ICVT было относительно низким, составляющим 4,72%.

С начала года до 15 ноября 2021 года его доходность составила 13,17%. Прирост индекса Bloomberg Barclays US Aggregate Index за тот же период составил 3,06%.

Таким образом, альфа для ICVT по сравнению с Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index составила 10,11% при относительно низком риске со стандартным отклонением 4,72%.

Однако, поскольку совокупный индекс облигаций не является подходящим бенчмарком для ICVT (это должен быть индекс Bloomberg Barclay Convertible), альфа может быть не такой большой, как изначально предполагалось.

На самом деле, её значение может оказаться неправильным, поскольку конвертируемые облигации имеют гораздо более рискованные профили, чем простые облигации.

2. WisdomTree U. S. Quality Dividend Growth Fund (DGRW) – это фонд, инвестирующий в акции с повышенным рыночным риском, который вкладывает деньги в акции компаний, ориентированных на рост дивидендов.

Его портфель отслеживает специально созданный индекс, который называется Wisdomtree U. S. Quality Dividend Growth Index.

Он имеет значение годовой стандартной девиации в 10,58% в течение трёх лет, что выше, чем у ICVT.

Его доходность с начала года к 15 ноября 2021 года составляет 18,24%, что выше S&P 500 на 14,67%, поэтому фонд имеет альфу 3,57% по отношению к S&P 500.

Но, опять же, S&P 500 не является правильным бенчмарком для этого ETF, поскольку акции растущих компаний, выплачивающих дивиденды, являются вполне конкретным подмножеством общего фондового рынка и многие из них не входят в список 500 самых ценных акций в США.

Приведённый выше пример иллюстрирует успех двух управляющих фондами в создании прибыли альфа.

Однако имеющиеся данные свидетельствуют о том, что показатели активных менеджеров по достижению прибыли типа альфа в фондах и портфелях по всей инвестиционной сфере не всегда оказываются настолько успешными.

Статистика показывает, что за последние десять лет 83% активных фондов в США отстаёт от выбранных ими бенчмарков.

Выводы и рекомендации

• Рассмотренные коэффициенты обладают рядом недостатков, а потому не в полной мере позволяют оценить эффективность результатов, которые демонстрирует управляющий.
• При выборе управляющей компании и фонда можно использовать коэффициенты как вспомогательную информацию. Принимая окончательное решение, нужно ориентироваться на систему (способы) по управлению капиталом, которая используется в той или иной компании.
• Стоит помнить о том, что основная задача управляющей компании заключается в формировании эффективной системы управления капиталом. Высокое качество управления капиталом и значения коэффициентов будут являться следствием выполнения этой задачи.

Выводы

Как мы видим, коэффициент бета может быть очень эффективным и полезным инструментом при формировании инвестиционного портфеля, но только с учетом того, что инвесторы корректно определяют его значение и грамотно его используют.

Заключение

Было бы здорово иметь под рукой инструмент, с помощью которого можно измерить будущую доходность, да еще и с учетом возможных рисков. Но мы понимаем, что ни альфа, ни бета, базируясь на прошлых данных, не могут гарантировать будущих результатов. Учитывая перечисленные выше плюсы и минусы коэффициента альфа, его стоит применять в сочетании с другими финансовыми показателями.

Будет интересно увидеть в комментариях ваши отзывы и мнения об использовании коэффициента альфа при инвестировании.

Всем профита!

10.02.2021