Анализ капитальных вложений – Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту Удобные вклады

Анализ капитальных вложений – арутюнова д.в. практикум по финансовому менеджменту

Д.В. Арутюнова
Практикум по финансовому менеджменту

Таганрог: Изд-во ТТИ ЮФУ, 2009. – 65 с.

Теоретическое введение

В
практике финансового анализа и выбора целесообразного варианта инвестиций
используются показатели двух категорий:


учетные показатели (без влияния фактора времени);


дисконтированные показатели (например, чистый приведенный доход,
рентабельность, внутренняя норма доходности).

Ниже
представлены наиболее часто используемые показатели.

Чистый приведенный доход (NPV) – это разница между суммой
дисконтированных денежных поступлений, генерируемых по проекту, и суммой 
затрат, связанных с реализацией проекта

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту 
                 (3.1)

где
 IC  –  первоначальные инвестиции;

PV – текущая стоимость будущих денежных поступлений;

FVi – поступления денежных средств в
конце i-го периода;

r – процентная ставка (норма прибыли).

Если
денежный поток проекта неординарный, то формула для расчета чистой текущей стоимости
будет иметь следующий вид:

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту 
,                      (3.2)

где
  Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту –
инвестиционные затраты в i-й период. 

Логика
использования показателя для принятия решений очевидна. Если Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту,
то проект следует принять, если Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту –
отвергнуть, еслиАнализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту,
то проект ни прибыльный, ни убыточный.

 Показатель
NPV аддитивен, т.е. NPV различных проектов можно
суммировать, что позволяет использовать критерий в качестве основного при
анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Индекс рентабельности  инвестиций (PI) – это относительный показатель,
характеризующий  уровень доходов на единицу  затрат

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту .                              (3.3)

Очевидно,
что если PI > 1, то проект следует принять
(при условии, что другие критерии также характеризуют его приемлемость); если PI < 1, проект следует
отвергнуть. При оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем
капиталовложений, PI полностью согласуется с
критерием NPV (если NPV > 0, то PI
> 1).

Внутренняя норма доходности (IRR) – это такое значение
коэффициента дисконтирования, при котором чистый приведенный эффект равен нулю.

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту     
(3.4)

В
целях анализа целесообразности инвестирования внутреннюю норму доходности сопоставляют
с ценой авансированного капитала (WACC),
которая отражает минимум возврата на вложенный капитал (см. тему 8). Очевидно,
что если Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту – проект следует принять, Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту – проект отвергается, при Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту требуется дополнительный анализ.

Поскольку, 
NPV= f(r), то очевидно, что для интервала (r1;r2), в котором функция меняет свой
знак с “ ” на “-”, можно рассчитать значение IRR  по следующей формуле:

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту                         (3.5)

где 
r1 – ставка дисконтирования, при которой Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту;

r2 – ставка дисконтирования, при которой  Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту

Срок окупаемости (РР) является одним из
распространенных  показателей и не предполагает временной упорядоченности
денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от
равномерности распределения доходов от инвестиции. Если доход распределен по
годам равномерно, то срок окупаемости равен

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту                                                (3.6)

Если
прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости определяется прямым
подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным
доходом. Общая формула расчета PP:

PP
= n, при котором Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту                     (3.7)

При
учете временного аспекта в расчете PP
используются денежные
потоки, дисконтированные по цене авансированного капитала. При этом срок
окупаемости увеличивается.

Коэффициент
эффективности инвестиции (
ARR) рассчитывается делением
среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиции
(если по истечении срока капитальные затраты будут списаны). Если допускается
наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена.

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту                                 (3.8)

При
принятии решений по альтернативным проектам вводится понятие точки Фишера,
которая соответствует значению коэффициента дисконтирования, при котором
проекты имеют одинаковый уровень NPV.

Часто
на практике требуется принятие решения по альтернативным проектам различной
продолжительности. В этом случае рекомендуется:

Читайте также:  Решение задач по разделу № 1 «Капитальные вложения» — Мегаобучалка


найти наименьшее общее кратное сроков z
= НОК (i,j);


рассматривая каждый из
проектов как повторяющийся, определить NPV проектов, реализуемых необходимое число раз в
течение периода z;


выбрать тот проект из исходных, для которого суммарный NPV повторяющегося потока имеет наибольшее значение.

Суммарный
NPV повторяющегося потока равен

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту  
(3.9)

где
 NPV (i) –
чистый приведенный эффект исходного проекта;

i – продолжительность проекта;

r – коэффициент дисконтирования в долях единицы;

n – число повторений проекта.

Методику
сравнения проектов различной продолжительности можно упростить в вычислительном
плане, предположив, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован
неограниченное число раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета NPV будет стремиться к бесконечности
и формула примет следующий вид:

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту        (3.10)

Значение
NPV, полученное по формуле (3.10),
не соответствует реальному уровню показателя по проекту, тем не менее оно может
быть использовано при решении вопросов выбора проекта. Из сравниваемых проектов
является предпочтительным проект, имеющий большее значение NPV (i, ∞).

При
оценке эффективности капитальных вложений необходимо учитывать влияние
инфляции. Общая формула, связывающая обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях
инфляции, номинальный коэффициент дисконтирования (p) и индекс инфляции (i):

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту 
.             
(3.11)

Величиной
Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту ввиду ее малости в практических
расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид

 Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту  ,     
                                (3.12)

где
  r – коэффициент дисконтирования;

       
p –  номинальный коэффициент
дисконтирования;

       
i – индекс инфляции.

3.2. Методические
рекомендации

Задача 1. На
строительство цеха израсходовано 30 млн руб. Денежные поступления составят: 1-й
год – 10 млн руб., 2 год – 15 млн руб., 3 год – 20 млн руб., 4 год – 15 млн руб. Ставка дисконтирования равна 15 %. Определите целесообразность
строительства цеха на основании показателей NPV и  PI.

Решение.

1.  Рассчитаем NPV по проекту (млн руб.) по (3.1):

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту 

2. 
Определим PI по формуле (3.3):

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту 

Инвестирование целесообразно, так как NPV > 0, PI > 1.

Задача 2.  Используя
следующие данные, сделайте выбор в пользу той или иной модели при ставке
процента 10 %:

1)  Модель А: цена – 100 тыс. руб.,
генерируемый годовой  доход – 38 тыс. руб., срок эксплуатации – 4 года.

2)  Модель Б: цена  – 120 тыс. руб.,
генерируемый годовой доход – 53 тыс. руб., срок эксплуатации – 3 года.

Решение.

Приведем
проекты в сопоставимый вид по сроку эксплуатации.

1. 
НОК сроков
эксплуатации моделей: z = НОК (3,4) = 12.

2. 
Найдем NPV  (тыс. руб.) для исходных
проектов  по (3.1):

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту 

Рассмотрим каждый из проектов как
повторяющийся (тыс. руб.). В течение анализируемого срока проект А повторяется 3
раза, а проект Б – 4 раза.

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту

Анализ капитальных вложений - Арутюнова Д.В. Практикум по финансовому менеджменту

3.  На основании расчетных значений NPV предпочтительнее модель А.

3.3. Задачи для
самостоятельной работы

Задача 1.
Анализируются два проекта по 10 млн руб. каждый.  Проекты рассчитаны на 2 года.
Денежные поступления от реализации проекта А составляют 10 млн руб. во втором
году. По проекту В планируется поступление 14,4 млн руб. в первом году и 2,4
млн руб. во втором году. Рассчитать NPV при ставке 10 % годовых.

Задача
2.
Анализируются следующие проекты (руб.):

Ранжируйте проекты по критериям IRR, PP, NPV.
Коэффициент дисконтирования равен 10 %. Введите точку Фишера.

Задача 3. Рассматриваются
два альтернативных проекта. Первоначальные инвестиции: по проекту А – 43 тыс. руб.,
по проекту В – 78 тыс. руб. Срок реализации проектов – 5 лет. Ожидаемые денежные
поступления: по проекту А – по 16 тыс.
руб. ежегодно в течение 5 лет, по проекту В – 141 тыс. руб. в год окончания
проекта. Введите точку Фишера. Какой проект предпочтительнее при коэффициенте
дисконтирования: а) 5 %, б) 10 %?

Читайте также:  Порядок осуществления операций по вкладам физических лиц | Блог Колледжа КПСУ

Задача 4.
На основе данных определите чистый приведенный доход и индекс рентабельности
при ставке дисконтирования 13 %.

Задача 5.
Предприятие инвестировало в строительство отеля 40 млн руб. Ежегодные
планируемые поступления от эксплуатации отеля в течение четырех лет составят:
15, 20, 24 и 37 млн руб. соответственно. Ставка дисконтирования планируется на
уровне 10 %. Определить период окупаемости инвестиций с учетом дисконтированных
потоков и номинальных денежных потоков.

Задача 6. Рассчитайте IRR проекта, сроком 3 года, требующего инвестиций в размере 10 млн
руб. Денежные поступления составят: 1 год – 3 млн руб., 2 год – 4 млн руб., 3 год – 7 млн руб.

Задача 7. Оцените
целесообразность принятия проекта по методу чистого приведенного дохода, если
первоначальные затраты на проект составляют 3,5 млн руб., срок реализации
проекта – 3 года, ежегодные амортизационные отчисления по проекту составляют
1,5 млн руб., средневзвешенная цена капитала с учетом риска – 45 %. Поступления
и затраты по годам представлены в таблице:

Задача 8. Рассматриваются 2 альтернативных
варианта повышения эффективности производства: 1 – приобретение оборудования со
сроком эксплуатации 3 года; 2 –
покупка производственной системы со сроком эксплуатации 6 лет.

Обоснуйте
принимаемое решение при ставке процента 10 %.

Задача 9.
Предприятие предполагает заменить часть оборудования в целях повышения его
производительности. При инвестиционном проекте “А” в течение 6 лет (срок работы
нового оборудования) предполагается следующее поступление чистых денежных
средств (текущие доходы минус текущие расходы плюс амортизация) (в тыс. руб.):
1-й год – 100, 2-й год – 200, 3-й год – 300, 4-й год – 300, 5-й год – 400, 6-й
год – 500. Первоначальные вложения, включающие стоимость покупки и установки
нового оборудования, составляют 900 тыс. руб. Кроме того, в 3-м году
предполагается провести переналадку нового оборудования, стоимость которой
составит 200 тыс. руб.

Альтернативным
вариантом для инвестиционного проекта «А» является инвестиционный проект «Б»,
предусматривающий покупку и установку более дорогого оборудования стоимостью 1 200
тыс. руб., которое может проработать все 6 лет без переналадки. При этом
предполагается следующее поступление чистых денежных средств (в тыс. руб.): 1-й
год – 500, 2-й год – 400, 3-й год – 300, 4-й год – 300, 5-й год – 200, 6-й год
– 100. Определить  все возможные расчетные  показатели  инвестиционного проекта
«Б» и сравнить их с аналогичными показателями инвестиционного проекта «А».
Выбрать наиболее выгодный вариант при ставке процента 10 %.

Задача 10.
Компания реализует проект, требующий ежегодные вложения по 100 млн руб. в
течение 3-х лет. В начале четвертого года новый объект можно будет
использовать. Это обеспечит получение чистого дохода 100 млн руб. ежегодно на
протяжении 5 лет. Ставка дисконтирования 10 %. Рассчитать чистую приведенную
стоимость проекта на момент сдачи нового объекта в эксплуатацию.

Задача 11.
Предприятие планирует закупить линию по производству деталей стоимостью 1 млн
руб. и сроком эксплуатации 10 лет. Это обеспечит дополнительную ежегодную
прибыль в размере 200 тыс. руб. (без вычета налогов и процентов за кредит).
Ставка налогообложения 24 %. За 10 лет стоимость линии будет полностью списана.
Рассчитать рентабельность инвестиций и среднюю норму прибыли на инвестиции.

Читайте также:  Задачи по инвестиционному менеджменту. Часть 03 (оценка проектов)

Задача 12.
Определить  чистую приведенную стоимость и внутреннюю норму доходности
инвестиционного проекта и сделать вывод о целесообразности реализации проекта
на основании следующих данных: первоначальные инвестиции – 8 млн руб., срок
проекта – 4 года, ежегодные амортизационные отчисления – 2 млн руб., ставка
налога на прибыль  – 24 %, средневзвешенная стоимость капитала, включающая
инфляционную премию – 25 %. Поступления и затраты в ценах базового года
представлены в таблице (млн руб.):

Задача 13. Анализируются
четыре проекта, причем А и В, а также Б и Г взаимоисключающиеся проекты.

Выберите
оптимальную комбинацию (по показателю PI):
А и Б; А и В; А и Г; Б и В; В и Г; А, Б и В; А, Б и Г; А, В и Г; Б, В и Г.

Задача 14. Объем
инвестиционных возможностей ограничен 90 000 тыс. руб. Имеется возможность
выбора из 6 проектов:

Сформируйте 3 варианта оптимального портфеля по
критериям: NPV,  IRR, PI при цене капитала 10 %.

Задача 15. Фирма
планирует инвестировать 60 млн руб. Цена источников финансирования – 10 %.
Рассматриваются 4 проекта. Определить оптимальный план размещения инвестиций на
основе расчета NPV и PI.

Задача 16. Проанализируйте
проекты при цене капитала 10 %:

Задача 17. Предприятие
имеет возможность инвестировать: а) до 55 млн руб.; б) до 90 млн руб. Цена
источников средств – 10 %. Составьте оптимальный портфель из следующих проектов:

Задача 18.
Сделайте выбор в пользу той или иной
технологической линии. Обоснуйте ответ.

Задача 19.
Какова отдача инвестиционного проекта, с годовым уровнем рентабельности 32 %,
если уровень инфляции составил 20 %.

Задача 20.
Выберите проект при цене капитала 10 % и первоначальных инвестициях 100 тыс. руб.
по каждому проекту:

Задача №277 (оценка эффективности проекта)

Выполнить диагностику целесообразности мероприятий по совершенствованию организации труда по данным таблицы:

ГодДенежный поток, тыс. ден. ед.Коэффициент вероятностиБезостановочный денежный поток, тыс. ден. ед.Коэффициент дисконтированияНастоящая стоимость денежного потока, тыс. ден. ед.
150,90,90 0,743 
250,90,80 0,890 
350,90,65 0,840 
450,90,55 0,792 
550,90,40 0,750 

Решение задачи:

Заполняем таблицу:

ГодДенежный поток, тыс. ден. ед.Коэффициент вероятностиБезостановочный денежный поток, тыс. ден. ед. (гр.2*гр.3)Коэффициент дисконтированияНастоящая стоимость денежного потока, тыс. ден. ед. (гр.4*гр.5)
123456
150,90,9045,80,74343,2
250,90,8040,70,89036,2
350,90,6533,10,84027,8
450,90,5528,00,79222,2
550,90,4020,40,75015,3
Итого254,5 168,0 144,7

Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность – инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтверждаться ростом курса акций предприятия.

Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту, поскольку нулевое значение результирующего показателя соответствует нулевому увеличению благосостояния. Такой проект может быть принят только, если речь идет о необходимости сохранения, а не увеличения стоимости активов.

Таким образом, осуществление мероприятий по совершенствованию организации труда является целесообразным, поскольку настоящая стоимость денежного потока больше нуля.

Судить об экономической привлекательности инвестиций с применением данного метода можно только тогда, когда временной горизонт расчетов будет не больше предельного значения, в качестве которого можно принять величину, обратную расчетной ставке процента (рыночной стоимости капитала).

Оцените статью
Adblock
detector