Вместе с «учебником по инвестициям шарпа у., александера г., бейли дж. » скачивают:
- Инвестиции. Конспект лекций. Малиновская О.В., Скобелева И.П., Легостаева Н.В. -СПб., 2009. -186 с.
- Инвестиции. Учебник. Колтынюк Б.А. -СПб., 2003. -848 с.
- Инвестиции. Учебник. Кузнецов Б.Т. -М., 2021. -624 с.
- Инвестиции. Учебник. Нешитой А.С. -М., 2007. -372 с.
- Инвестиции. Учебное пособие. Игонина Л.Л. -М., 2005. -478 с. .
- Инвестиции. Учебное пособие. Ткаченко И.Ю., Малых Н.И. -М., 2009. -240 с.
- Инвестиции. Под ред. Ковалева В.В., Иванова В.В., Лялина В.А. _Учебник -М., 2003. -440 с.
- Инвестиционная стратегия. Учебное пособие. Чернов В.А. -М., 2003. -158 с.
- Инвестиции. Касьяненко Т.Г., Маховикова Г.А. _Учебное пособие -М., 2009. -240 с.
- Инвестиционный анализ. Колмыкова Т.С. _Учебное пособие -М., 2009. -204 с.
- Инвестиционный менеджмент. Учебное пособие. Гончаренко Л.П. и др. -М., 2005. -296 с.
Инвестиции
Однажды мне надо было придумать алгоритм, который оптимизирует смешанный портфель, содержащий одновременно базовые активы и производные от них (фьючерсы и опционы). В этом месте споткнулся нобелевский лауреат Марковиц, в этом месте споткнулся нобелевский лауреат Шарп. Но Шарп опубликовал несколько статей про метод, который он назвал градиентным. И, поскольку у меня были схожие мысли в голове, я решил: а напишу-ка я напрямую старичине У.Шарпу, пусть поможет начинающему исследователю фондового рынка. Как сейчас помню, это был 2001 год, письмо начиналось словами «Дорогой Уильям!…». Через пару недель я получил ответ, через третьи руки, с собственной припиской нобелевского лауреата: «Дайте этому парню из России всё, что он попросит. Билл». Я потом неделю обливался горделивым потом и показывал письмо коллегам. Типо, «мои встречи с Пушкиным».
(
Читать дальше
)
Ключевые примеры и понятия
Институциональные инвесторы
За последние 30 лет произошла концентрация финансового могущества в руках относительно небольшого числа организаций, известных какинститхшюнальныеинвесторы (institutional investors). Экономические и социальные последствия этой консолидации огромны. Поскольку данная книга посвящена инвестированию, мы обсудим не только основные концепции, но также и то, как они применяются по отношению к этим весьма влиятельным организациям.
Понятие «институциональные инвесторы» используется в основном практиками. В наиболее широком смысле институциональные инвесторы — это финансовые посредники любого типа. Подобное определение отделяет их от индивидуальных инвесторов, владеющих портфелями, все доходы от которых принадлежат непосредственно им самим.
В настоящее время, однако, практики используют данный термин в более узком смысле. Например, при обсуждении последствий возрастающей роли институциональных инвесторов на американском рынке акций главное внимание уделяется пенсионным фондам, взаимным фондам, страховым компаниями, инвестициям, осуществляемым отделами доверительных операций банков.
Без сомнений, наиболее динамично развивающимися институциональными инвесторами являются сегодня пенсионные фонды и взаимные фонды. Пенсионные, фонды представляют собой относительно новое явление. Первый современный пенсионный фонд в США создала компания General Motors в 1950 г.
С тех пор пенсионные фонды «росли как грибы». В настоящее время примерно 40% работающего населения США участвует в тех или иных пенсионных схемах. Активы пенсионных фондов, составлявшие всего $170 млрд. в 1970 г., в настоящее время превышают $3 трлн.
До 70-х годов пенсионные фонды США осуществляли консервативную инвестиционную политику, покупая американские облигации и акции. С тех пор эти организации стали движущей силой, внедрившей много новшеств в инвестиционный бизнес. Они вложили средства в акции и облигации международных корпораций, в производные ценные бумаги и осуществили различные альтернативные вложения, такие, как нефть, газ, лесные участки и рискованные кредиты малым предприятиям.
С точки зрения роста активов феномен взаимных фондов является даже более впечатляющим, чем феномен пенсионных фондов. В 1980 г. инвесторы поместили во взаимные фонды только $135 млрд. Многие инвесторы тогда скептически рассматривали эти фонды как спекулятивный инструмент.
Снятие законодательных ограничений в 80-х годах привело к расширению спектра вложений, осуществляемых взаимными фондами. Это расширение коснулось как типов активов, так и вариантов инвестиционной политики. Если раньше взаимные фонды вкладывали средства в основном в американские акции, то в настоящее время они осуществляют инвестиции в иностранные акции, американские и зарубежные облигации, краткосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом, опционы, фьючерсы и недвижимость.
Различные фонды придают разное значение акциям стабильных компаний или растущим акциям, закладным или казначейским облигациям, пассивному или активному управлению. Количество вариантов необозримо и продолжает растн. Если когда-то Wall Street Ли/Wtf/приводил данные по взаимным фондам на половине страницы, то сейчас это издание посвящает им ежедневно около двух страниц.
Вилли Саттон как-то заметил, что он грабил банки потому, что «это как раз то место, где есть деньги». Институциональные инвесторы привлекают всеобщее внимание потому, что это как раз те организации, у которых есть деньги сейчас. 8 1990 г. институциональные инвесторы (вузком понимании) контролировали активы на сумму свыше $6 трлн., инвестированные главным образом в обыкновенные акции, корпоративные и правительственные облигации.
Когда Калифорнийский пенсионный фонд государственных служащих {California Public Employees Retirement Fund), владевший $40 млрд., объявил в 1987 г. о своем решении вложить 10% средств в иностранные акции, специалисты по инвестициям стали наперебой предлагать ему свои услуги.
Рост портфелей институциональных инвесторов оказал влияние на многие финансовые ннстументы и технологии управления инвестициями, обсуждаемые в этой книге. Рассмотрим следующие примеры.
Рыяки ценных бумаг. И нституционал ь-ные инвесторы в настоящее время доминируют в торговле ценными бумагами. Они контролируют более 70% дневного оборота Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). Более того, 20 лет назад меньше 25% сделок на NYSE заключалось с более чем 5000 акций.
Сегодня эта цифра превышает 65%. Рост числа крупных сделок создал угрозу перегрузки традиционной торговой системы. В связи с этим были созданы новые рыночные механизмы, в том числе торговые дома по операциям с крупными пакетами акций и взаимосвязанные торговые сети (см. гл. 3).
Контроль над корпорациями. Институциональные инвесторы в совокупности владеют контрольными пакетами акций практически во всех крупных американских корпорациях открытого типа. Существенные усилия по оказанию подобного влияния на корпорации были предприняты только в последние 10 лет, но уже сегодня они возымели значительное действие.
Фьючерсы, Институциональные инвесторы в основном избегали заключать сделки с товарными фьючерсами. Однако их заинтересованность в финансовых фьючерсах (которыми вообще не торговали 20 лет назад) способствовала развитию рынка фьючерсов на индекс роста акций. Зачастую объем торговли этими фьючерсами превышает объем торговли соответствующими акциями (см. гл. 21).
Управление инвестициями. Институциональным инвесторам потребовались новые технологии управления инвестициями. Например, широко используя пассивный стиль управления, они практически в одиночку создали отрасль, оперирующую в настоящее время капиталом, превышающим $0,5 трлн. (см. гл. 24).
Оценка эффективности портфеля. Институциональные инвесторы сделали акцент на оценке эффективности инвестиций и выявлении определяющих факторов. Это привело к развитию сложных систем анализа и управления инвестиционным портфелем “(см. гл, 25).
Количественные методы анализа. Институциональные инвесторы стали пионерами в использовании таких количественных методов оценки активов, как дисконтные модели расчета дивидендов (см. гл. I8). Эти методы позволяют поддерживать на достаточном уровне диверсифицирован-ность портфеля и контролировать как систематический, так и несистематический риск, используя сложные модели риска (см. гл. 8, Л и 24).
Ценные бумаги с фиксированным доходом. В значительной степени из-за разнообразных потребностей институциональных инвесторов фирмы, торгующие облигациями, создали целый ряд новых сложных бумаг с фиксированными доходами. Облигаций, обеспеченные nytwM имоіек (( f()v. оГиш.іNOI .ПИЛИМЫ.’ по ф-‘Гюынию ВІ,І!ЄІЬКі.
векселя с «плавающей» ставкой — всего лишь несколько примеров этого (см. гл. 14).
Исходя из текущей демографической тенденции, маловероятно ожидать замедления роста лі гикни. Knnipo.inpfiij шісін г ни опальны ми ннместрами І-ік кпк ми .і. родившиеся в период pi-жоіч увеличенп: рождаемости, достигнут своего «пика сбережений» в ближайшие два десятилетия
ти. Соответственно можно ожидать роста влияния институциональных инвесторов на рынках ценных бумаг в ближайшие годы.
Формирование портфеля ценных бумаг
Третий этап инвестиционного процесса — формирование портфеля (portfolio construction) ценных бумаг — включает определение конкретных активов для вложения средств, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. При лом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и ян-версификации.
Селективность (selectivity), называемая также микропропюзированием. относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики иен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций (timing), или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации.
Пересмотр портфеля
Четвертый этап инвестиционного процесса — пересмотр портфеля (portfolio revision) — связан с периодическим повторением трех предыдущих этапов. То есть через некоторое время цели инвестирования могут измениться, в рсзульгаїе чего гекупіиіі портфель перестанет быть оптимальным.
Возможно, что инвестору придется сформирован, новый портфель, продав часть имеющихся ценных бумаг и приобретя некоторые новые. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса цепных бумаг с течением времени. В связи с этим некоторые бумаги, первоначально бывшие непривлекательными для инвестора, могут стать выгодным объектом вложения, и наоборот.
1.2.5 Оценка эффективности портфеля
Пятый этап инвестиционного процесса — оценка эффективности портфеля {portfolio performance evaluation) — включает периодическую оценку как полученной доходности, так и показателей риска, с которым сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты (своеобразные «эталонные» значения) для сравнения.
