Финансовый лизинг как источник финансирования инвестиций и управления им
Переход к рыночным отношениям в нашей стране вызвал активное использование в практике финансовой деятельности новых для нас кредитных инструментов, которые получили широкое распространение в странах с развитой рыночной экономикой. Одним из таких инструментов является финансовый лизинг.
Финансовый лизинг (характеризуется в международной практике как «капитальный лизинг» или «лизинг с полной окупаемостью лизингуемого актива») характеризуется сложной системой экономических отношений – арендных, торговых, кредитных и т.д.
Рассмотрим особенности финансового лизинга как одной из форм финансового кредита, то есть кредитные отношения, связанные с его функционированием и спецификой управления.
Кредитные отношения финансового лизинга характеризуются многоаспектностью, которая проявляется в достаточно широком диапазоне.
1. Финансовый лизинг удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде ссудного капитала – долгосрочном кредите.
На современном этапе долгосрочное банковское кредитование предприятий сведено к минимуму. Это серьезный тормоз в осуществлении предприятиями инвестиционной деятельности, связанной с восстановлением и расширением состава их необоротных активов.
Использование финансового лизинга с этой целью позволяет удовлетворить потребности предприятия в привлечении долгосрочного кредита в значительной степени.
2. Финансовый лизинг обеспечивает полный объем удовлетворения конкретной целевой потребности предприятия в заемных средствах. Использование финансового лизинга с конкретной целью восстановления и расширения состава активной части операционных необоротных активов позволяет предприятию полностью исключить другие источники этого процесса за счет как собственного, так и заемного капитала, уменьшает зависимость предприятия от банковского кредитования.
3. Финансовый лизинг автоматически формирует полное обеспечение кредита, уменьшает стоимость его привлечения. Формой такого обеспечения является сам лизинговый актив, который в случае финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия может быть реализован кредитором с целью возмещения невыплаченной части лизинговых платежей и суммы неустойки по сделке. Дополнительной формой такого обеспечения кредита является обязательное страхование лизингового актива лизингополучателем (рейтером) в пользу лизингодателя (лиссора). Уменьшение уровня кредитного риска (и, соответственно, его премии за риск) создает предпосылки для соответствующего уменьшения стоимости привлеченного предприятием этого вида финансового кредита (по сравнению с банковским кредитом).
4. Финансовый лизинг обеспечивает покрытие «налоговым щитом» всего объема привлеченного кредита. Лизинговые платежи, которые обеспечивают амортизацию всей суммы основного долга по привлеченному кредиту, включаются в состав расходов предприятия, и соответствующим образом уменьшают сумму его налогооблагаемого дохода. По банковскому кредиту аналогичный «налоговый щит» распространяется лишь на платежи по обслуживанию кредита, а не на сумму основного долга по нему. Кроме того, определенная система налоговых льгот распространяется и на лизингодателя.
5. Финансовый лизинг обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга. В отличие от банковского кредита, где обслуживание долга и возврат основной его суммы осуществляется в форме денежных платежей, финансовый лизинг предусматривает возможность осуществления таких платежей в другой форме, например, в форме поставки продукции, которая была произведена с участием лизингуемых активов.
6. Финансовый лизинг обеспечивает большую гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга. В отличие от традиционной практики обслуживания и погашения банковского кредита, финансовый лизинг предоставляет предприятию возможность осуществления лизинговых платежей по значительно более широким диапазоном схем с учетом характера использования лизингуемого актива, срока его использования и тому подобное. В этом отношении финансовый лизинг является для предприятия преобладающим кредитным инструментом.
7. Финансовый лизинг характеризуется более упрощенной процедурой оформления кредита в сравнении с банковской. Как свидетельствует современный отечественный и зарубежный опыт, при лизинговой сделке объем затрат времени и перечень необходимой документации существенно ниже, чем при составлении соглашения с банком о предоставлении долгосрочного финансового кредита. В значительной степени этому соответствует строго целевое использование полученного кредита и надежное его обеспечение при финансовом лизинге.
8. Финансовый лизинг обеспечивает уменьшение стоимости кредита за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива. Поскольку при финансовом лизинге после завершения лизингового периода соответствующий актив передается в собственность лизингополучателя, то после полной его амортизации он имеет возможность реализовать его по ликвидационной стоимости. На сумму этой ликвидационной стоимости (приведенной путем дисконтирования к настоящей стоимости) условно уменьшается сумма кредита с лизинговой сделки.
9. Финансовый лизинг не требует формирования на предприятии фонда погашения основного долга в связи с постепенностью его амортизации. Поскольку при финансовом лизинге обслуживание основного долга и его амортизация осуществляется одновременно (то есть включены в состав лизинговых платежей в комплексе), по окончании лизингового периода стоимость основного долга по лизингуемого актива сводится к нулю. Это лишает предприятие от необходимости отвлечения собственных финансовых ресурсов на формирование фонда погашения.
Перечисленные кредитные аспекты финансового лизинга определяют его как достаточно привлекательный кредитный инструмент в процессе привлечения предприятием заемного капитала для обеспечения своего экономического развития. Управление финансовым лизингом на предприятии связано с использованием различных его видов.
Классификация видов лизинга по основным классификационным признакам приведена на рис. 5.7.
Рис. 5.7. Классификация видов финансового лизинга
1. По составу участников лизинговой операции выделяют прямой и косвенный (непрямой) виды финансового лизинга.
Прямой лизинг характеризует лизинговую операцию, которая осуществляется между лизингодателем и лизингополучателем без посредников. Одной из форм прямого лизинга является сдача актива в лизинг непосредственным его производителем, что значительно уменьшает затраты на осуществление лизинговой операции и упрощает процедуру заключения лизинговой сделки. Второй из форм прямого лизинга является так называемый возвратный лизинг, при котором предприятие продает соответствующий актив будущему лизингодателю, а затем сам и арендует этот актив. При обеих формах прямого лизинга участие третьих лиц в лизинговой операции не предполагается.
Косвенный (непрямой) лизинг характеризует лизинговую операцию, при которой передача арендованного имущества осуществляется через посредников (как правило, лизинговую компанию). В виде косвенного лизинга осуществляется в настоящее время значительное количество операций финансового лизинга.
2. По региональной принадлежности участников лизинговой операции выделяют внутренний и внешний (международный) лизинг.
Внутренний лизинг характеризует лизинговую операцию, все участники которой являются резидентами этой страны.
Внешний (международный) лизинг связан с лизинговыми операциями, которые осуществляются участниками из разных стран. На современном этапе внешний финансовый лизинг используется, как правило, при осуществлении лизинговых операций смежными предприятиями с участием иностранного капитала.
3. По объектам лизинга выделяют лизинг движимого и недвижимого имущества.
Лизинг движимого имущества является основной формой лизинговых операций, законодательно регулируется в нашей стране. Как правило, объектом такого вида финансового лизинга являются машины и оборудование, входящее в состав операционных основных средств.
Лизинг недвижимого имущества заключается в приобретении или строительстве по поручению лизингополучателя отдельных объектов недвижимости производственного, социального или другого назначения с их передачей ему на условиях финансового лизинга. Этот вид лизинга пока еще не получил распространения в Украине.
4. По формам лизинговых платежей различают денежный, компенсационный и смешанный виды лизинга.
Денежный лизинг характеризует платежи по лизинговому соглашению исключительно в денежной форме. Этот вид лизинга является наиболее распространенным в системе осуществления предприятием финансового лизинга.
Компенсационный лизинг предусматривает возможность осуществления лизинговых платежей предприятием в форме поставок продукции (товаров, услуг), производимой с использованием лизингуемых активов.
Смешанный лизинг характеризуется сочетанием платежей по лизинговому соглашению как в денежной, так и в товарной форме (форме встречных услуг).
5. По составу лизингодателей выделяют индивидуальный и раздельный лизинг.
Индивидуальный лизинг характеризует лизинговую операцию, в которой лизингодатель полностью финансирует производство или приобретение имущества, которое передается в аренду.
Раздельный лизинг (леверидж-лизинг) характеризует лизинговую сделку, в которой лизингодатель приобретает объект аренды частично за счет собственного капитала, частично – за счет заемного. Такой вид лизинга присущ крупным капиталоемким лизинговым операциям со сложным многоканальным финансированием имущества, которое передается в аренду.
С учетом вышеприведенных основных видов финансового лизинга организуется процесс управления им на предприятии. Основной целью управления финансовым лизингом с позиций привлечения предприятием заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции.
Процесс управления финансовым лизингом на предприятии осуществляется по следующим основным этапам (рис. 5.8):
Рис. 5.8. Основные этапы управления финансовым лизингом на предприятии
1. Выбор объекта финансового лизинга. Такой выбор определяется необходимостью обновления или расширения состава операционных необоротных активов предприятия с учетом оценки инновационных качеств отдельных альтернативных их видов.
2. Выбор вида финансового лизинга. В основе такого выбора лежит классификация видов финансового лизинга и оценка следующих основных факторов:
— страна-изготовитель продукции, которая является объектом финансового лизинга;
— рыночная стоимость объекта финансового лизинга;
— развитость инфраструктуры регионального лизингового рынка;
— практика осуществления лизинговых операций по аналогичным объектам рынка, которая уже сложилась;
— возможность эффективного использования лизингополучателем актива, являющегося объектом лизинга.
В процессе выбора вида финансового лизинга учитывается механизм приобретения лизингового актива, который сводится к трем альтернативным вариантам:
а) предприятие-лизингополучатель самостоятельно осуществляет отбор необходимого ему объекта лизинга и конкретного производителя, продавца имущества, а лизингодатель, который оплатил его стоимость, передает это имущество в пользование лизингополучателя на условиях финансового лизинга (эта схема принципиально применяется и к обратному лизингу);
б) предприятие-лизингополучатель поручает отбор необходимого ему объекта лизинга своему потенциальному лизингодателю, который после его приобретения передает его предприятию на условиях финансового лизинга (такая схема часто используется при внешнем лизинге);
в) лизингодатель наделяет предприятие-лизингополучатель полномочиями своего агента по заказу возможного объекта лизинга в его производителя и после его оплаты передает приобретенное имущество лизингополучателю на условиях финансового лизинга (такая схема часто используется при внутреннем лизинге).
Таким образом, процесс выбора финансового лизинга сочетается, как правило, с процессом выбора потенциального лизингодателя.
3. Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой сделки.Это самый ответственный этап управления финансовым лизингом, который во многом определяет эффективность будущей лизинговой операции. В процессе этого этапа управления согласуются основные условия.
Срок лизинга. В соответствии с механизмом финансового лизинга такой термин определяется, как правило, общим периодом амортизации лизингуемого имущества. По международным стандартам он не может быть ниже периода 75% амортизации объекта лизинга (с последующей его продажей лизингополучателю по остаточной или ликвидационной стоимости).
Сумма лизинговой операции. Размер этой суммы должен обеспечивать возмещение лизингодателю всех затрат на приобретение объекта лизинга; кредитного процента за денежные ресурсы, которые отвлекаются на длительный период; комиссионного вознаграждения, который покрывает его операционные расходы за обслуживание лизинговой операции; налоговых платежей, обеспечивающих получение прибыли.
Условия страхования лизингуемого имущества. Согласно действующей практике, страхование имущества (объекта лизинга) осуществляет лизингополучатель в пользу лизингодателя. Отдельные аспекты этого страхования подлежат согласованию сторон.
Форма лизинговых платежей. Хотя видами лизинга предусматриваются различные формы осуществления лизинговых платежей, в практике финансового лизинга применяется, как правило, денежная форма. При косвенном финансовом лизинге денежная форма лизинговых платежей является, как правило, обязательным условием, а при прямом — по согласованию сторон могут допускаться компенсационные платежи в форме товаров и услуг.
График осуществления лизинговых платежей. По срокам внесения этих платежей различают:
— равномерный поток лизинговых платежей;
— прогрессивный (нарастающий по размерам) поток лизинговых платежей;
— регрессивный (уменьшающийся по размерам) поток лизинговых платежей;
— неравномерный поток лизинговых платежей (с неравномерными периодами и размерами их выплат).
При согласовании графика осуществления лизинговых платежей предприятие должно исходить из своих финансовых возможностей, размера и периодичности генерируемых денежных потоков с использованием лизингуемых активов, а также стремиться к минимизации общего размера лизинговых платежей в настоящей стоимости.
Такая минимизация обеспечивается путем сравнения учетных потоков лизинговых платежей различных видов.
Система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей. Как правило, такие штрафные санкции имеют форму пени за каждый день просрочки очередного платежа, которая должна возместить лизингодателю его прямые потери и упущенную выгоду.
Условия прекращения соглашения при финансовой несостоятельности лизингополучателя. По условиям финансового лизинга соглашение не может быть расторгнуто по инициативе лизингополучателя (кроме случаев, когда лизингодателем не были выдержаны условия приобретения и поставки лизингуемого имущества). Если же лизингополучатель в процессе действия соглашения в силу финансовой несостоятельности был объявлен банкротом, сумма закрытия сделки включает в себя невыплаченную часть общей суммы лизинговых платежей, сумму пени за просрочку платежей, а также неустойку, определенную соглашением. Возмещение суммы закрытия лизинговой сделки осуществляется страховой компанией или за счет проданного имущества предприятия.
4. Оценка эффективности лизинговой операции. Такая оценка проводится путем сравнения настоящей стоимости денежного потока при лизинговой сделке с денежным потоком по аналогичному виду банковского кредитования (методика и пример осуществления такого сравнения рассмотрены выше).
5. Организация контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей. Лизинговые платежи в соответствии с графиком их осуществления включаются в разработанный предприятием платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга его текущей финансовой деятельности.
§
Управление капиталом (пассивами баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости.Стоимость капитала – это цена, которую платит корпорация за привлечение капитала из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов корпоративной группы. Данная концепция является одной из определяющих в системе управления корпоративными финансами.
Зарубежные экономисты неоднозначно трактуют стоимость капитала. Так, Ф.Ли Ченг и Д.И. Финнерти считают, что «оценка затрат привлечения капитала, или стоимости капитала является важным этапом процесса принятия инвестиционных решений. Но оценка затрат привлечения капитала важна и при принятии других решений, например о выпуске облигаций, о приобретении оборудования или его аренде, о выборе инвестиционной стратегии. Наконец, главной целью управления финансами является максимизация стоимости компании, а одним из методов достижения этой цели является сокращение расходов, в том числе расходов на привлечение капитала».
В финансовом аспекте стоимость капитала является одновременно оценкой альтернативных издержек (opportunity cost — англ.). Требуемая инвестором доходность выражает альтернативные вложения в данный проект, а не в другой, аналогичный по уровню риска. Источниками инвестиционных ресурсов могут быть: нераспределенная прибыль, кредиты банков, эмиссия акций. Каждый источник сопровождает определенный риск и, следовательно, разные значения требуемой нормы рентабельности для компенсации инвестиционного риска. Кроме того, компенсация предполагает, что ожидаемая доходность инвестиций будет выше затрат на привлечение инвестиционных ресурсов. Основным аспектом инвестирования является выбор реальных проектов или финансовых активов, доходы от которых обеспечат компенсацию риска и увеличат стоимость акционерного капитала компании.
С. Росс считает, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источников».
Следует учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его размещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсаций владельцам акций и кредиторам. Другими словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств компании. Ван Хорн отмечает, что «стоимость капитала – точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общей стоимостью капитала является средняя взвешенная индивидуальных ценностей». Далее Ван Хорн вводит некоторые ограничения, необходимость которых объясняется следующими обстоятельствами. Для корпорации в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима только в случаях, когда:
— активы компании одинаковы с точки зрения риска;
— инвестиционные предложения, которые оценивают и рассматривают, имеют равную степень риска.
Если инвестиционные предложения имеют различную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения.
Приведенные концепции достаточно обоснованные и имеют право на существование и практическое применение в рыночной экономике развитого типа.
При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие принципы (правила) (рис.6.1).
Рис. 6.1. Принципы управления стоимостью капитала
1.Принцип поэлементной оценки стоимости капитала. По продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы компании подразделяют на долгосрочные и краткосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными затратами:
— акционерам необходимо выплачивать дивиденды;
— владельцам корпоративных облигаций — проценты;
— банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др.
Структура данных источников существенно различается и зависит от вида предприятия и сферы предпринимательской деятельности. Кроме того, у каждого источника средств цена своя, поэтому цену капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить довольно точно (цена акционерного капитала, банковского кредита и т.п.). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли, кредиторской задолженности).
Общую величину средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называютценой капитала. В идеальном случае оборотные активы финансируются за счет краткосрочных обязательств, а необоротные активы – за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. При этом оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная ориентировочную величину стоимости капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы корпорации, включая оценку инвестиционных проектов.
2.Принцип интегральной (обобщенной) оценки стоимости капитала.
Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала ССК(Weighted Average of Capital – WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК.
Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных ценностей (цен) привлечения различных видов источников средств:
— акционерного капитала;
— облигационных займов;
— банковских кредитов;
— кредиторской задолженности;
— нераспределенной прибыли.
В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль является внутренним источником корпорации. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (оставшаяся после налогообложения и выплаты дивидендов) принадлежит акционерам компании. Именно они решают (при участии менеджеров), вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры хотели бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает с ценой капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Корпорация вынуждена нести дополнительные расходы, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации нераспределенной прибыли такие расходы отсутствуют.
Стандартная формула для вычисления ССК (WACC) следующая:
(6.1)
где Ці— цена i-го источника, %;
Уi — удельный вес i-го источника в их общем объеме, доли единицы;
n — количество источников (i = 1,2,3, …, n).
С точки зрения риска ССК определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).
Концепция ССК является разносторонней и предусматривает проведение многочисленных калькуляций. В повседневной практике возможен экспресс-метод, при котором за ССК берется средняя ставка банковского процента. Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций должна быть выше средней процентной ставки за кредит.
Критерий ССК используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:
— для дисконтирования денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистой текущей стоимости (ЧТС — NPV). Если NPV (Net Present Value) больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению;
— при сопоставлении ССК с внутренней нормой доходности (ВНД — IRR) проектов. Если IRR (Internal Rate of Return) выше ССК, то проект может быть одобрен, так как он обеспечивает интересы инвесторов и кредиторов. При IRR = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При IRR <ССК проект отвергают.
3.Принцип сопоставимости собственного и заемного капитала.
В процессе оценки стоимости капитала следует учитывать, что составляющие его элементы неодинаково отражаются в балансе. Предоставленный корпорации ссудный капитал оценивают по ценам, приближенным к рыночным, а собственный капитал, как правило, — по ценам ниже рыночных. В связи с тем, что оценка величины собственного капитала занижена, его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышают.
Для обеспечения сопоставимости расчетов ССК, величина его собственной части должна быть выражена в текущей рыночной стоимости. Для этого сначала определяют стоимость чистых активов (ЧА) акционерного общества, образованную за счет собственного капитала:
ЧА = активы – обязательства по пассиву (без статьи «Доходы будущих
периодов») – целевое финансирование (6.2)
Затем устанавливают состав чистых активов. На практике исходят из того, что за счет собственного капитала покрываются необоротные активы и часть оборотных активов в форме запасов:
Запасы = чистые активы – необоротные активы(6.3)
Затем осуществляют переоценку индексации балансовой стоимости необоротных активов и запасов с учетом текущих рыночных цен. Согласно Положению по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01) от 30.03.01, коммерческие организации вправе не чаще одного раза в год (на начало отчетного года) переоценивать группы однородных объектов основных средств по текущей (восстановительной) стоимости путем индексации или прямого пересчета по документально подтвержденным рыночным ценам. При принятии решения о переоценке таких основных средств необходимо учитывать, что в дальнейшем их переоценивают регулярно, чтобы стоимость инвентарных объектов, по которой они отражаются в бухгалтерском учете и отчетности, существенно не отличалась от текущей (восстановительной) стоимости.
Сумма данных активов после их переоценки характеризует текущую рыночную стоимость собственного капитала (чистых активов), используемую в сопоставимых расчетах ССК.
4.Принцип динамической оценки стоимости капитала.
Факторы, влияющие на показатель ССК, очень изменчивы. Поэтому в связи с колебанием стоимости отдельных элементов капитала в ССК должны вноситься постоянные коррективы. Для оценки стоимости сформированного капитала используют фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка прогнозной стоимости капитала имеет вероятностный характер, который обусловлен прогнозом конъюнктуры на финансовом рынке, динамикой финансовых результатов, собственной платежеспособностью, уровнем инвестиционного риска и т.д.
5.Принцип взаимосвязи оценки текущей и будущей стоимости ССК.
Такая взаимосвязь обеспечивается с помощью расчета показателя предельной стоимости (цены) капитала (ПСК — Marginal Cost of Capital, МСС). Это показатель прироста ССК к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой корпорацией.
§
1. Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования всех видов деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой) корпорации.
2. Показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как учетную ставку, по которой сумму будущего потока приводят к настоящей стоимости. Кроме того, уровень стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.
3. Стоимость капитала корпорации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные на правление финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки доходности фондового портфеля в целом.
Например, для оценки сегодняшней реальной стоимости акций (СА) широко используют формулу М.Гордона:
(6.6)
где СА – настоящая стоимость обыкновенной акции, денежные единицы;
Д0– сумма дивиденда, полученного за акции в предыдущем году, денежные единицы;
Р – необходимый владельцем (акционером) уровень доходности акции, доли единицы;
К – предполагаемый ежегодный рост дивидендов, доли единицы.
Пример. Допустим, акционерное общество (АО) выплатило за базовый год по 6 грн. дивиденда на одну обыкновенную акцию. На основе статистики за предыдущие годы акционер ожидает роста дивидендов в будущем по норме 12%. Необходимый уровень (Р) принятый им в 20%. Тогда действительная стоимость акции составит:
Акционер вправе сопоставить эту действительную стоимость акции по рыночной цене, по которой он может ее купить (допустим, по цене 90 грн.) или продать (по цене 80 грн.), то есть сделать правильный выбор.
Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянным дивидендом имеет вид:
, (6.7)
где Д – годовая сумма постоянного дивиденда;
Р – норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы.
Пример. За акции «А» выплачивают ежегодный постоянный дивиденд в сумме 10 грн. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 20% в год:
4. Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования:
(6.8)
При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 (100%) корпорация теряет финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей.
Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективности лизинговых операций, то есть выбора между одноразовой оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае провести одноразовую оплату приобретенного оборудования.
5. Стоимостью капитала измеряют уровень рыночной цены компании. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости компании, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость проявляется в деятельности акционерного общества (АО), цена акций которого периодически повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.
Таким образом, управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены компании.
§
Анализ эффективности использования собственного и заемного капитала организаций представляет собой способ накопления, трансформации и использования информации бухгалтерского учета и отчетности, что имеет целью:
— оценить текущее и перспективное финансовое состояние организации, т.е. использование собственного и заемного капитала;
— обосновать возможные и приемлемые темпы развития организации с позиции обеспечения их источниками финансирования;
— выявить доступные источники средств, оценить рациональные способы их мобилизации;
— спрогнозировать положение предприятия на рынке капиталов.
Анализ эффективности использования капитала организаций проводится с помощью различного типа моделей, позволяющих структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями. При существующем положении наиболее приемлемыми для анализа являются дескриптивные модели. При этом не снимаются проблемы применения для анализа эффективности использования собственного и заемного капитала предикативных и нормативных моделей.
Дескриптивные модели, или модели описательного характера, являются основными как для проведения анализа капитала, так и для оценки финансового состояния организации.К ним относятся: построение системы отчетных балансов; представление бухгалтерской отчетности в различных аналитических разрезах; структурный и динамический анализ отчетности; коэффициентный и факторный анализ; аналитические записки к отчетности. Все эти модели основаны на использовании информации бухгалтерской отчетности.
Структурный анализ представляет совокупность методов исследования структуры. Он основан на представлении бухгалтерской отчетности в виде относительных величин, характеризующих структуру, то есть рассчитывается доля (удельный вес) частных показателей в обобщающих итоговых данных о собственном и заемном капитале.
Динамический анализ позволяет выявить тенденции изменения отдельных статей собственного и заемного капитала или их групп, входящих в состав бухгалтерской отчетности.
Коэффициентный анализ – ведущий метод анализа эффективности использования капитала организации, применяемый различными группами пользователей: менеджерами, аналитиками, акционерами, инвесторами, кредиторами и др.
Известно множество таких коэффициентов, поэтому для удобства разделим их на несколько групп:
— коэффициенты оценки движения капитала предприятия;
— коэффициенты деловой активности;
— коэффициенты структуры капитала;
— коэффициенты рентабельности и др.
К коэффициентам оценки движения капитала (активов) предприятия относят коэффициенты поступления, выбытия и использования, рассчитываемые по всему совокупному капиталу и по его составляющим.
Коэффициент поступления всего капитала (А) показывает, какую часть средств от имеющихся на конец отчетного периода составляют новые источники финансирования:
K поступления всего капитала (A) = Капитал, поступивший (A пост.) /
Стоимость капитала на конец периода (A к.п.) (6.9)
Коэффициент поступления собственного капитала (СК) показывает, какую часть собственного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют средства, поступившие на его счет:
K поступления СК = СК, поступивший / СК на конец периода(6.10)
Коэффициент поступления заемного капитала (ЗК) показывает, какую часть заемного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют долгосрочные и краткосрочные заемные средства, которые поступили:
K поступления ЗК = Заемные средства, поступившие (ЗК пост.) /
ЗК на конец периода (6.11)
Коэффициент использования собственного капитала показывает, какая часть собственного капитала, с которым предприятие начало деятельность в отчетном периоде, была использована в процессе деятельности хозяйствующего субъекта:
K использования СК = Использованная часть СК / СК на начало периода (6.12)
Коэффициент выбытия заемного капитала показывает, какая его часть выбыла в течение отчетного периода посредством возвращения кредитов и займов и погашения кредиторской задолженности:
K выбытия ЗК = Заемные средства, выбывших / ЗК на начало периода (6.13)
Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свой капитал. Как правило, к этой группе относятся различные коэффициенты оборачиваемости: оборачиваемость собственного капитала; оборачиваемость инвестированного капитала; оборачиваемость кредиторской задолженности; оборачиваемость заемного капитала.
Оборачиваемость собственного капитала, исчисляемая в оборотах, определяется как отношение объема реализации (продажи) (N) к среднегодовой стоимости собственного капитала (СК):
Оборачиваемость собственного капитала (обороты) =
N / Среднегодовая стоимость СК (6.14)
Этот показатель характеризует различные аспекты деятельности:
с коммерческой точки зрения он отражает излишки продаж, либо их недостаточность,
с финансовой — скорость оборота вложенного капитала;
с экономической — активность денежных средств, которыми рискует вкладчик.
Если он значительно превышает уровень реализации вложенного капитала, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и возможность достижения того предела, за которым кредиторы начинают активнее участвовать в деле, чем собственники компании. В этом случае отношение обязательств к собственному капиталу увеличивается, растет также риск кредиторов, в связи с чем компания может иметь серьезные затруднения, обусловленные уменьшением доходов или общей тенденцией к снижению цен. Напротив, низкий показатель означает бездействие части собственных средств. В этом случае показатель оборачиваемости собственного капитала указывает на необходимость вложения собственных средств в другой более подходящий источник доходов.
Оборачиваемость инвестиционного капитала (ИК) определяется как частное от деления объема реализации на стоимость собственного капитала плюс долгосрочные обязательства.
Оборачиваемость инвестиционного капитала (обороты)
= N / СК Долгосрочные обязательства (6.15)
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается как частное от деления себестоимости реализованной продукции на среднегодовую стоимость кредиторской задолженности (КЗ) и показывает, сколько компании нужно сделать оборотов инвестиционного капитала для оплаты выставленных ей счетов:
Оборачиваемость кредиторской задолженности (обороты) = Себестоимость реализованной продукции / Среднегодовая стоимость кредиторской задолженности
(6.16)
Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать в днях. Для этого необходимо количество дней в году (366 или 365) разделить на рассчитанные выше коэффициенты оборачиваемости. Тогда мы узнаем, сколько в среднем дней требуется для осуществления одного оборота КЗ, ИК, СК и ЗК.
Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы называются также коэффициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте собственного капитала, коэффициент заемного капитала и коэффициент соотношения собственного капитала к заемному.
Коэффициент собственного капитала характеризует долю собственного капитала в структуре капитала (А) компании, следовательно, соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов. Этот коэффициент еще называют коэффициентом автономии (независимости):
КСК = СК / А (6.17)
В практике считается, что данный коэффициент желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае он свидетельствует о стабильной финансовой структуре средств, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственными средствами. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов.
Коэффициентом собственного капитала, характеризующим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является отношение собственного капитала к итогу на уровне 60%. При этом оптимальное значение рассматриваемого показателя для предприятия является более 0,5.
Может рассчитываться также коэффициент заемного капитала, выражающий долю заемного капитала в общей сумме источников финансирования валюты баланса (ВБ). Этот коэффициент является обратным коэффициенту независимости (автономии):
КЗК = ЗК / А = ЗК / ВБ (6.18)
Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов):
К соотн = ЗК / СК (6.19)
Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 грн. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.
Интерпретация данного показателя зависит от многих факторов, в частности, таких, как: средний уровень этого коэффициента в других отраслях; доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования; стабильность хозяйственной деятельности компании.
Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не должен превышать единицы. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение организации в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при прочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объема реализации.
Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к осложнениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль при решении вопроса о выборе источников финансирования.
РЕКОМЕНДОВАННАЯ ЛИТЕРАТУРА
1.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? / И.Т. Балабанов. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 384 с.
2.Бідник О. І. Теоретичні аспекти управління капіталом підприємства / О.І. Бідник // Придніпровський науковий вісник. – 2007. – Вип. 5. – С. 19–24.
3.Бланк И.А. Управление формированием капитала: научное издание / И. А. Бланк. К.: Ника-Центр, 2008. – 510 с.
4.Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия / И.А. Бланк. – К.: Центр, Эльга, 2005. – 448 с.
5.Блонська В.І. Діагностика управління капіталом підприємства / В.І. Блонська, Т.М. Хватамуха // Науковий вісник НЛТУ України. – 2009. – Вип. 19.11. – С. 252-258.
6.Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев. – Питер: СПб., 2004. – 592 с.
7.Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Дж. К. Ван Хорн [пер. с англ.; гл. ред. серии Я. В. Соколов]. — М.: Финансы и статистика, 2003. – 800 с.
8.Викиданець І.В. Методи оптимізації структури капіталу підприємства / І.В. Викиданець // Вісник Донецького національного університету економіки і торгівлі ім. М. Туган-Барановського. Науковий журнал. – 2009 . – № 3. – С. 208-215.
9.Городня Т.А. Сучасна стратегія управління капіталом підприємства / Т.А. Городня, О.Р. Стефанюк // Науковий вісник НЛТУ України. – 2008. – Вип. 18.10. – С.<250–253.
10. Давиденко Н.М. Управління оптимальною структурою капіталу корпоративного підприємства / Н.М. Давиденко // Науковий вісник Академії муніципального управління. Серія “Економіка”. – 2009. – Випуск 6.
11. Золотаренко В.О. Функціонально-структурна модель управління структурою капіталу підприємства / В. О. Золотаренко // Управління розвитком. – 2021. – № 1(98). – С. 147–150.
12. Ілюхін О.О. Ефективність виявлення та урахування економічних та організаційних передумов раціонального управління капіталом промислового підприємства / О.О.Ілюхін // Вісник економічної науки України. – Донецьк. – 2021. – № 2. – С. 49–51.
13. Кірсанова Т.О. Система управління власним капіталом підприємства / Т.О. Кірсанова, Н.О. Коляда // Вісник СумДУ. Серія Економіка. – 2021. – № 1. – Том 2. – С. 58-63.
14. Масюк Ю.В. Особливості оптимізації управління капіталом в умовах кризи / Ю. В. Масюк, Л. І. Бровко // Науковий вісник Ужгородського університету. – 2021. – Спецвипуск 33. – Ч. 2. – С. 181–185.
15. Мельник М.І. Факторний підхід до формування оптимальної структури капіталу підприємства / М.І. Мельник, Л.О. Шкварчук // Науковий вісник НЛТУ України. – 2021. – Вип. 20.9. – С. 203-208.
16. Мельник М.І., Шкварчук Л.О. Факторний підхід до формування оптимальної структури капіталу / М.І. Мельник, Л.О. Шкварчук // Науковий вісник НЛТУ України – Вип.20.9 – 2021. – 203–208 с.
17. Мних Є.В., Бутко А.Д., Большакова О.Ю., Кравченко Г.О., Никонович Г. І. Аналіз і контроль в системі управління капіталом підприємства / Київський національний торговельно-економічний ун-т / Євген Володимирович Мних (ред.). – К. : КНТЕУ, 2005. – 231 с.
18. Мних Є.В. Економічний аналіз діяльності підприємства: підручник / Є.В. Мних; Київський національний торговельно-економічний ун-т. – К., 2008. – 513 с.
19. Мойсеєнко І. П. Інвестування : навч. посіб. / І. П. Мойсеєнко. – К.: Знання, 2006. – 490 с.
20. Островська Г.Й. Фінансовий менеджмент: навч. посібн. – Тернопіль: Підручники і посібники, 2008. – 576 с.
21. Поддєрьогін А. М.Фінансовий менеджмент : підручник / кер. кол.авт. і наук. ред. проф. А.М. Поддєрьогін. – К. : КНЕУ, 2008. – 536 с.
22. Семенов А.Г. Побудова моделі ефективного управління структурою капіталу підприємства / А.Г. Семенов, А.В. Пелешко // Вісник Запорізького національного університету. – 2021. – № 2(6). – С. 78–83.
23. Стельмащук А. Системний підхід до управління капіталом підприємства / А. Стельмащук // Інноваційний розвиток національної економіки : матеріали міжнар. наук.-практ. Інтернет-конф. 7–8 квітн. 2021 р. – Тернопіль : Крок, 2021. – С. 335–337.
24. Танащук К. О. Середньозважена вартість капіталу підприємства та її складові / К.О. Танащук, І. В. Політова // Труды Одесского политехнического университета. – 2007. – Вып. 2(28). – С. 1–5.
25. Терещенко О. О. Фінансова діяльність суб’єктів господарювання : навч. посіб. / О.О. Терещенко. – К.: КНЕУ, 2003. – 554 с.
26.Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учебник для вузов / Т. В. Теплова. — М.: ГУ ВШЭ, 2005. – 504 с.
27.Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник /Под ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Перспектива, 2003. – 656 с
28. Холод З.М. Формування капіталу підприємств видавничо-поліграфічного комплексу і відображення його у фінансовій звітності / З.М. Холод, І.І. Малярчук // Науковий вісник НЛТУ України. – 2021. − Вип. 21.3. – С. 283–292.
29. Чиж Н. М. Напрямки підвищення ефективності використання власного капіталу підприємства / Н. М. Чиж // Економічний форум. – 2021. – Вип. 1. – С. 217–222.
30. Шелудько В. М. Фінансовий менеджмент: підручник / В. М. Шелудько. – К.: Знання, 2006. – 439 с.
31. Швиданенко Г.O., Шевчук Н.В. Управління капіталом підприємства: навч. посібник / Державний вищий навчальний заклад «Київський національний економічний ун-т ім. Вадима Гетьмана». – К. : КНЕУ, 2007. – 440 с.
32. Шпак Н.З. Система управління капіталом підприємства / Н.З. Шпак, О.М. Рудницька // Науковий вісник НЛТУ України. – 2021. − Вип. 20.10. – С. 257–261.
33. Юшко С.В. Критичний аналіз економічної сутності поняття «капітал підприємства» / С.В. Юшко, А. Лугова // Вісник економіки транспорту і промисловості. – 2021.– № 36. – С. 234–238.
34. Яремко І.Й. Управління капіталом підприємства: економічний і фінансовий інструментарій: Моногр. – Л. : Каменяр, 2006. – 176 с.
