Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках — Анализ хозяйственной деятельности

Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках

Отличительной особенностью методики расчета рассматриваемых в этой группе методов является то, что в них не предусматривается временная оценка денежных потоков.

Расчет срока окупаемости инвестиций (РР)

Этот метод — один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике. Он не предполагает временной оценки денежных поступлений.

Срок окупаемости инвестиций – это период времени, который требуется для возвращения инвестору вложенной денежной суммы.

Алгоритм расчета срока окупаемости (Payback Period) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Например, если инвестиции составляют 10 млн руб., а планируемые к получению ежегодные доходы − 5 млн руб., то срок окупаемости инвестиционного проекта составит 2 года.

При получении в расчете дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Если прибыль распределена по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид

PP = min n, при котором ∑ ДП > IC,

где n – число лет;

∑ ДП – накопленный (кумулятивный) доход от реализации проекта;

IC – инвестиционные затраты.

Применим методику расчета показателя РР к рассмотренному ранее примеру 4.4.

Пример 4.6.Найдем срок окупаемости проектов А и Б (табл. 4.10).

Таблица 4.10

Исходные данные, тыс. руб.

Год Проект А Проект Б
денежный поток накопленный денежный поток денежный поток накопленный денежный поток
-1000 -1000 -1000 -1000
-500 -800
-100 -500
-100

Рассчитаем срок окупаемости проекта А:

А = 2 100 / 300 = 2,33 года,

или

А = 2 100 / 300 · 12 = 2 года и 4 месяца.

Рассчитаем срок окупаемости проекта Б:

Б = 3 100 / 500 = 3,2 года,

или

Б = 3 100 / 500 · 12 = 3 года и 2,4 месяца.

Выводы: по критерию срок окупаемости проект А по-прежнему остается более предпочтительным по сравнению с проектом Б.

Интересным представляется сравнение полученных результатов с расчетом дисконтированного срока окупаемости. Так, дисконтированный срок окупаемости инвестиций и по проекту А, и по проекту Б больше срока окупаемости инвестиций. Для сравнения: дисконтированный срок окупаемости инвестиций DPР по проекту А составил около трех лет, а срок окупаемости – два года и четыре месяца. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций DPР по проекту Б составил 3,8 года, а срок окупаемости – 3,2 года.

Таким образом, отсутствие временной оценки денежных потоков приводит к занижению реального срока окупаемости. Это является одним из недостатков критерия РР.

Наряду с этим недостатками этого метода инвестиционного анализа являются следующие:

• Этот метод не учитывает влияние доходов последующих периодов. Например, рассмотрим два проекта с одинаковыми инвестиционными затратами в 10 млн руб., но различными прогнозируемыми годовыми доходами. По проекту А доходы составят
4 млн руб. в течение трех лет; по проекту Б − 3,8 млн руб. в течение пяти лет.

Таким образом, оба проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б гораздо более выгоден.

• Срок окупаемости игнорирует временную ценность денежных вложений. Поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия не только между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но и с различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 1000, 2000, 3000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 3000, 2000, 1000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что второй проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года.

• Данный метод не обладает свойством аддитивности, т.е. нельзя суммировать сроки окупаемости для различных проектов:

A BРРА РРВ.

Пример 4.7.Допустим, что проекты А и Б взаимоисключающие, а проект В независимый. Это означает, что если у предприятия есть финансовые возможности, то оно может выбрать не только какой-то один из представленных проектов, но и их комбинации, т.е. проекты А и В или проекты Б и В. Если рассматривать каждый проект отдельно с применением показателя «период окупаемости», то предпочтительным окажется проект Б. Однако если рассматривать комбинации проектов, то следует предпочесть комбинацию из проектов А и В (табл. 4.11).

Таблица 4.11

Комбинация денежных потоков по различным проектам, млн руб.

Год Денежные потоки по проектам
А Б В А и В Б и В
— 10 — 10 — 10 -20 — 20
Период окупаемости, лет

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта − главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Широкое использование показателя срока окупаемости обусловлено следующими его положительными качествами:

— легкостью расчета;

— достаточной простотой для понимания;

— приемлемостью в качестве субъективного критерия в оценке проектного риска: при большом сроке окупаемости можно говорить о значительной степени неопределенности получения ожидаемых инвестиционных результатов, в то время как окупаемость проекта в краткосрочном периоде свидетельствует об относительно низком уровне риска.

Расчет учетной нормы рентабельности инвестиций (ARR)

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли.

Алгоритм расчета: коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return) рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли (Рi) на среднюю величину инвестиций (IC). Если по истечении срока реализации анализируемого проекта допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (LC), то ее величина должна быть исключена из первоначальной суммы капитальных вложений:

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Полученное значение ARR сравнивается с целевым показателем:

— или с коэффициентом рентабельности авансированного капитала , рассчитываемого делением среднегодовой чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто);

— или с минимально приемлемым уровнем эффективности инвестиций по данному проекту.

Проекты, имеющие ARR больше целевого показателя, принимаются к реализации. Варианты с меньшей рентабельностью, чем целевая, отвергаются.

Данное утверждение обосновывается следующим. Допустим, компания имеет уровень рентабельности авансированного капитала 1,4, или 140%. В этом случае на 1 руб. вложенного (авансированного) капитала предприятие получает 1 руб. 40 коп. прибыли. Другими словами, чистая прибыль предприятия на 40% превышает затраты по ее получению.

Компании предложили участвовать в инвестиционном проекте с условием, что его рентабельность оценивается на уровне 1,2, или 120%. Стоит ли руководству принимать такое предложение? Очевидно, что не стоит, поскольку проект принесет меньший уровень дохода, чем имеет компания, осуществляя обычную деятельность (ARR < ). В подтверждение этого вывода также свидетельствует и то, что в случае финансирования инвестиционного проекта, во-первых, необходимо средства отвлекать из оборота; во-вторых, следует учесть риск неполучения ожидаемого дохода и т.д.

В том случае, когда рентабельность инвестиционного проекта ожидается выше рентабельности авансированного капитала (ARR > ), предприятию осуществлять инвестиции выгодно.

Данный метод также имеет ряд недостатков:

• Учетная норма рентабельности игнорирует временную оценку денежных вложений. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но различным ее распределением по годам.

• Для исчисления ARR используется бухгалтерская прибыль, в то время как в процессе долгосрочного инвестирования более обоснованными являются решения, принятые на основе анализа денежного потока.

Пример 4.8. Инвестор оценивает два взаимоисключающих проекта, требующих одинаковый объем инвестиций в размере 5 млн руб. Предусматривается начисление амортизации прямолинейным методом в размере 1 млн руб.

Исходные данные о прогнозируемом поступлении доходов представлены ниже (табл. 4.12).

Таблица 4.12

Данные о прогнозируемом поступлении доходов, млн руб.

Год Проект А Проект Б
денежный поток прибыль денежный поток прибыль

Средние инвестиционные затраты: 5 млн руб. ÷ 2 = 2,5 млн руб.

Средняя годовая прибыль каждого проекта: 12 млн руб. ÷ 3 = 4 млн руб.

Учетная норма рентабельности составит: ARR = 4 ÷ 2,5 = 1,6.

Из расчета можно сделать вывод о том, что проекты А и Б по критерию ARR равнозначны. Однако очевиден тот факт, что инвестор предпочтет проект А, так как наибольшая часть денежных доходов по нему генерируется в первый год.

Расчет коэффициента сравнительной экономической эффективности (Кэ)

Другим не менее распространенным показателем, используемым в инвестиционной практике отечественных промышленных компаний, является коэффициент сравнительной экономической эффективности (Кэ). Расчет Кэ осуществляется по следующей формуле:

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности ,

где С1, С2 − себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений;

К1, К2 − объем капиталовложений по старым и планируемым к вводу активам.

Этот показатель можно использовать для обоснования инвестиционных мероприятий по замене изношенного и морально устаревшего оборудования (К1) более производительными новыми основными фондами (К2). Предполагается, что при этом себестоимость продукции на старом оборудовании будет больше, чем на новых основных фондах (С1 > С2), а объем старых капиталовложений будет меньше новых инвестиций (К2 > К1). При этом следует помнить о недопустимости ухудшения качественных и основных функциональных характеристик продукции, выпускаемой с использованием новой техники.

Для принятия оптимальных инвестиционных решений, согласованных с положениями инвестиционной политики хозяйствующего субъекта, принято сравнивать значение Кэ с нормативной величиной эффективности Эн. Под нормативным показателем эффективности Эн понимают или значение цены инвестированного в проект капитала, или минимально приемлемую ставку рентабельности в соответствии с инвестиционной политикой организации.

Как правило, нормативный коэффициент эффективности долгосрочных инвестиций меньше или равен коэффициенту сравнительной экономической эффективности (Ен ≤ Кэ). Если существует проблема выбора взаимоисключающих проектов, то принимается вариант с наибольшим Кэ, превышающим норматив.

Пример 4.9.Необходимо обосновать замену физически и морально устаревшего оборудования новым, более производительным, если известно, что нормативный показатель эффективности капитальных вложений для данной коммерческой организации установлен в размере 15% (табл. 4.13).

Таблица 4.13

Данные для расчета, тыс. руб.

Исходные данные Оборудование
старое новое
Затраты на приобретение и установку
Капитальный ремонт
Себестоимость продукции

Кэ = (75000 − 7000) / (12000 − 9500) = 0,20 (20%).

Итак, поскольку значение коэффициента сравнительной экономической эффективности выше нормативного, замена оборудования целесообразна.

В качестве недостатков этого метода расчета можно привести следующие:

— этот метод не принимает в расчет уровень производительности, срок полезного использования и уровень моральной годности оборудования;

— игнорируется временная ценность денежных вложений;

— расчет данного критерия производится с использованием учетных данных вместо денежных потоков;

— отсутствует свойство аддитивности.

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия решения о финансировании проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

§

Создание и функционирование любого предприятия упрощен­но представляют собой процесс инвестирования финансовых ре­сурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж. В буквальном понимании леверидж означает неболь­шую силу (рычаг), с помощью которой можно перемещать до­вольно тяжелые предметы.

Леверидж — некоторый фактор, небольшое изменение которого мо­жет привести к существенному изменению результативных показателей.

Существуют три вида левериджа, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей Отчета о прибылях и убытках.

Логика такой перегруппировки заключается в следующем. Чистая прибыль представляет собой разницу между выручкой и расходами двух типов — производственного и финансового харак­тера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждо­го из этих типов расходов можно управлять. Подобное понимание факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании предприятия с помощью кредитов коммерческих банков, значите­льно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.

Величина чистой прибыли зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью предприятия на нее оказывают влияние: а) то, насколько рационально ис­пользованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы; б) структура источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использова­ния. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и техно­логической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величи­ну прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, теоретичес­ки, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость но­сит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного левериджа. Его уровень тем выше, чем выше доля постоянных расходов.

Производственный леверидж — потенциальная возмож­ность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

Второй момент находит отражение в соотношении собствен­ных и заемных средств как источников долгосрочного финан­сирования, целесообразности и эффективности использования по­следних. Использование заемных средств связано для предпри­ятия с определенными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собствен­ными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль? Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Финансовый леверидж — потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Исходным в данной схеме является производственный леве­ридж, представляющий собой взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, его валовым доходом и расходами произ­водственного характера. К последним относятся совокупные рас­ходы предприятия, уменьшенные на величину расходов по об­служиванию внешних долгов. Финансовый леверидж характеризу­ет взаимосвязь между чистой прибылью и величиной доходов до выплаты процентов и налогов (валового дохода).

Обоб­щающей категорией является производственно-финансовый леве­ридж, для которого характерна взаимосвязь трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.

§

ТЕМА 23. ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ: МЕТОДИКА РАСЧЕТА И ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ

Возьмем два предприятия.

У предприятия А: актив — 1000 тыс. руб.; пассив — 1000 тыс. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив — 1000 тыс. руб.; пассив — 500 тыс. руб. собственных средств и 500 тыс. руб. заемных средств (кредитов и зай­мов).

Прибыль от реализации (нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприя­тий одинаковый): 200 тыс. руб.

*В данном расчете к источникам относят сумму собственных средств относят итог III раздела все заемные средства без кредиторской задолженности. Актив принимают равным пассиву.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеоб­разном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получа­ет 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собст­венных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств предприятия А составит:

ROE = 200 тыс. руб. / 1000 тыс. руб. х 100% = 20%.

Предприятие Б из тех же самых 200 тыс, руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. При условной средней процентной ставке 15 процентов эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.).

Чистый доход 200 – 75 = 125

Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна

125 тыс. руб. / 500 тыс. руб. х 100% = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20% налицо различная рентабельность собственных средств, по­лучаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финан­сового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной став­ке 30% (одна треть).

По логике вещей, должны получиться принципиально такие же результаты, как и при расчетах для «налогового рая», ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эффекта.

Показатель А Б
Результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб.
— Финансовые издержки по заемным средствам
= Прибыль, подлежащая налогообложению
— Налог на прибыль (ставка 1/3)
= Чистая прибыль
Рентабельность собственного капитала ROE 133 / 1000 = 0,133 (13,3%) 83 / 500 = 0,166 (16,6%)

У предприятия Б чистая рентабельность собствен­ных средств на 3,3 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА = 16,6 – 13,3 = 3,3%

На­логообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями эконо­мической рентабельности: РСС = 2/3 ЭР.

Например, если ставка налога на прибыль 20%, т.е. 1/ 5, то РСС = 4/5 ЭР

Показатель А Б
Результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб.
— Финансовые издержки по заемным средствам
= Прибыль, подлежащая налогообложению
— Налог на прибыль (ставка 1/5)
= Чистая прибыль
Рентабельность собственного капитала ROE 160 / 1000 = 0,16 (16%) 100 / 500 = 0,2 (20%)

Т.е. приращение 20% — 16% = 4%

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финан­сового рычага:

РСС = 2/3 ЭР ЭФР.

РСС = 2/3 * 20% 3,3 = 16,6

Рассмотрим механизм действия финансового рычага. Эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для упла­ты процентов за кредит.

Первая составляющая эффекта финан­сового рычага: это ДИФФЕРЕНЦИАЛ — разни­ца между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Вторая составляющая — ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это со­отношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА = 2/3 ДИФФЕРЕНЦИАЛА * ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Или

ЭФР = 2/3 (ЭР — СРСП) * ЗС/СС

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

ЭФР = 2/3 (20% — 15%) * 500тыс. руб./ 500 тыс. руб. = 3,3 %

Для второго случая ЭФР = 4/5 (20% — 15%) * 500тыс. руб./ 500 тыс. руб. = 4%.

Т. обр. формула для расчета эффекта финансового рычага примет вид:

ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли) * (Ra — r) * ЗК/СК

Ra – рентабельность активов (экономическая рентабельность ЭР)

Ra = прибыль от продаж / активы

Ra = 200 / 1000 = 0,2 (20%)

r – средняя ставка по заемным средствам

Существует неразрывная связь между дифференциалом и плечом финансового рычага. При наращивании заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга, как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента, что ведет к сокращению дифференциала.

Например, плечо финансового рычага составит 3, т.е. ЗК/СК = 1500/500, то средняя расчетная ставка процента может возрасти, например, до 18%. Тогда

ЭФР = 2/3 (20% — 18%) * 3 = 4%.

Это лучше, чем прежние 3,3% прибавки к рентабельности собственных средств.

ЭФР вырастет за счет опоры на утроенное плечо финансового рычага. Дифференциал при этом уменьшится. А снижение дифференциала свидетельствует о том, что риск банкира увеличился.

ПРАВИЛА

1. Если новое заимствование приносит предприятию уве­личение уровня эффекта финансового рычага, то такое за­имствование выгодно. Но при этом необходимо внима­тельнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

§

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулиро­вать его в зависимости от дифференциала.

Сама по себе задолженность – не благо и не зло. Она – акселератор развития предприятия и акселератор риска. Привлекая заемные средства предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема не в том, чтобы исключить финансовые риски вообще, а в том, чтобы принять рассчитанные риски в пределах дифференциала.

Анализ безубыточности или анализ издержек, прибыли и объема производства, как его иногда называют — это аналитический подход к изучению взаимосвязи между издержками и доходам при различных уровнях производства.

Анализ безубыточности используется не только для целей инвестиционного проектирования. Этот анализ полезен также для текущего управления, так как он обеспечивает информацией для принятия решения путем анализа влияния изменений в цене продукции, производстве и объемах продаж и издержках, а так же прогнозирования прибылей, убытков и потоков денежных средств.

В процессе проведения анализа безубыточности в его стандартном (классическом варианте) принимаются следующие допущения.

  1. Используется классификация издержек по характеру их поведения при изменении объема реализации готовой продукции. Издержки подразделяются на постоянные и переменные
  2. Предполагается, что вся произведенная продукция будет продана в течение планового периода времени.
  3. В качестве критерия для анализа принимается прибыль до выплаты налогов, а не чистая прибыль.

Точка безубыточности [break-even point] может быть определена как

  • объем продаж, при котором выручка равна суммарным издержкам, или
  • объем продаж, при котором маржинальный доход равен постоянным издержкам.

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Линия АС отражает уровень переменных затрат организации, а линия ОД показывает величину доходов при различных объемах продаж.

Когда продукция не реализуется, совокупные издержки не равны нулю, а равны ОА. Когда объем выпуска равен Q, совокупные издержки представлены линией СQ, иначе, суммой постоянных и переменных затрат организации.

Пересечение линии совокупного дохода с линией совокупных издержек определяет точку безубыточности QВЕ, в которой совокупный доход равен совокупным издержкам. Любая разность по вертикали между линией совокупного дохода и совокупных издержек справа от точки безубыточности показывает прибыль при данном объеме производства, в то время как убытки будут отражены на графике слева от точки безубыточности, потому как в этом случае совокупные издержки превышают совокупный доход.

Расчет точки безубыточности осуществляется по формуле

QВЕ = FC / (рiVC),

где FC – постоянные затраты,

рi – цена единицы продукции,

VC – переменные затраты на единицу продукции.

Таким образом, для того чтобы рассчитать точку безубыточности, необходимо величину постоянных издержек разделить на разницу между ценой продаж продукции и величиной переменных издержек на единицу продукции. Эта разница называется единичным вложенным доходом (unit contribution margin).

Если требуется определить объем продаж, который необходим для получения заданного значения прибыли Пз, то применяют формулу

Q = (FC Пз) / (рiVC).

Важной характеристикой успешной работы предприятия является величина запаса безопасности (Safety Margin), которая в относительной форме определяется в виде разности между запланированным объемом реализации Qпл и точкой безубыточности:

ЗБ = (QплQВЕ) / Qпл.

Чем выше этот показатель, тем безопаснее себя чувствует предприятие перед угрозой негативных изменений (уменьшения выручки или увеличения издержек).

Значение операционного рычага (Operating Leverage) показывает, во сколько раз изменяется прибыль при увеличении выручки:

ОР = Маржинальный доход / Чистая прибыль

.

Пример Рассмотрим методику анализа критических объемов продаж по двум инвестиционным проектам (табл. 1).

Таблица 1

Анализ критического объема продаж

Показатели Проект А Проект Б
тыс. руб. % тыс. руб. %
1. Выручка
2. Переменные издержки
3. Маржинальный доход
4. Постоянные издержки    
5. Чистая прибыль (п. 1– п. 2– п. 4)    
6. Точка безубыточности (п. 4 / п. 3) 166,6    
7. Запас безопасности, (п. 1– п. 6) 333,4    
8. Запас безопасности, [(п. 1– п. 6) / п. 1]   66,7  
9. Операционный рычаг (п. 3 / п. 5) 1,5 4,0

Анализ показал, что точка безубыточности проекта А ниже по сравнению с проектом Б. Это позволяет ориентировать проекто-устроителя на финансирование проекта А, поскольку в этом случае проект обеспечивает более быстрый выход на получение прибыли.

К тому же по проекту А значение запаса безопасности выше, что является свидетельством более уверенного финансового положения инвестора в случает реализации проекта А.

Исходя из определения операционного рычага получаем, что десятипроцентное увеличение объема продаж приводит в случае реализации проекта А к увеличению прибыли на 15 %, а в случае реализации проекта Б − на 40 %.

Проверим это утверждение при помощи следующих расчетов.

Увеличим выручку на десять процентов, сохранив прежнюю структуру затрат (табл. 2).

Таблица 2

Анализ критического объема продаж при росте выручки на 10%

Показатели Проект А Проект Б
тыс. руб. % тыс. руб. %
Выручка
Переменные издержки
Маржинальный доход
Постоянные издержки    
Чистая прибыль    

Очевидно, что в данной ситуации второй проект является более выигрышным. По проекту Б прибыль увеличилась на 40 тыс. руб., в то время как по проекту А − на 15 тыс. руб.

Рассмотрим ситуацию с ухудшением конъюнктуры рынка и, как следствие, снижением объема продаж. Рассчитаем показатели прибыли по обоим проектам, предусмотрев десятипроцентное снижение прибыли (табл. 3).

Таблица 3

Анализ критического объема продаж
при снижении выручки на 10%

Показатели Проект А Проект Б
тыс. руб. % тыс. руб. %
Выручка
Переменные издержки
Маржинальный доход
Постоянные издержки    
Чистая прибыль    

В данной ситуации проект А является предпочтительнее, поскольку обеспечивает снижение прибыли меньшими темпами (на 15 тыс. руб.) по сравнению с проектом Б (на 40 тыс. руб.).

Таким образом, проект с большей величиной операционного рычага больше рискует в случае ухудшения рыночной конъюнктуры, и в то же время он имеет преимущества в случае ее улучшения. Этот факт является лишним напоминанием о том, что предприятие должно оперативно ориентироваться в рыночной ситуации и регулировать структуру издержек соответствующим образом.

§

  1. Характеристика наличия и оборачиваемости оборотных активов
  2. Политика предприятия в управлении оборотными активами

1. Характеристика наличия и оборачиваемости оборотных активов

Оборотный капитал —это финансовые ресурсы, вложенные в объекты, использование которых осуществляется фирмой либо в рамках одного воспроизводственного цикла, либо в рамках отно­сительно короткого календарного периода времени (как правило, не более одного года).

Чистый оборотный капитал определяется как разность между текущими активами (оборотными средствами) и текущими обязательствами (кредиторской задолженностью) и показывает, в каком размере текущие активы покрываются долгосрочными источниками средств. Аналог этого показателя — величина собственных оборотных средств.

Оборотные средства предприятия — это оборотные производ­ственные фонды и фонды обращения. Совокупность названных фондов образует оборотные средства (оборотный капитал) и обес­печивает текущие потребности предприятия, связанные с процес­сом воспроизводства. При этом оборотные средства в денежной форме последовательно принимают различные функциональные формы — материальную, производительную и товарную. Сменой товарной формы на денежную производственный цикл возвраща­ется к исходной точке, и процесс повторяется.

Оборотные производственные фонды включают:

· производственные запасы – сырье и материалы, покупные полуфабрикаты, комплектующие изделия, конструкции и детали, топливо, горючее и смазочные материалы, тару и тарные материалы, запасные части для ремон­тов собственного оборудования, строительные материалы, прочие материалы, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, молодняк животных на откорме и, наконец, в необхо­димых случаях материалы, переданные в переработку на сторону сырье, материалы, покупные полуфабрикаты, топливо и другие аналогичные материальные ценности;

· незавершенное производство, полуфабрикаты собственного изготовления;

· расходы будущих периодов, т. е. затраты, производимые авансом, например, на проектирование новых видов продукции и освоение их выпуска.

Многие виды оборотных производственных фондов в процессе производства изменяют свою натурально-вещественную форму, преобразуясь в продукт труда, а некоторые, такие как топливо, электроэнергия, — поглощаются продуктом, утрачивая свою веще­ственность.

Фонды обращения включают в свой состав

· готовую продукцию, находящуюся на складах предприятия и в процессе реализации,

· денежные средства на счетах в банках или в кассе и средства в расчетах

· краткосрочные фи­нансовые вложения(облигации и другие ценные бумаги; депози­ты; займы, предоставленные контрагентам фирмы; векселя, вы­данные клиентам, и т. п.), которые могут быть источ­ником дополнительного дохода фирмы — владельца указанных финансовых вложений.

Состав краткосрочных финансовых вложений, средств в рас­четах и денежных средств, числящихся на балансе фирмы, прак­тически не зависит от профиля основной деятельности фирмы (производственного или торгово-посреднического характера де­ятельности). Состав же материально-вещественных элементов имущества фирм значительно изменяется в зависимости от вида деятельности. Так, если основная деятельность фирмы носит производственный характер, то наиболее существенную часть за­пасов имущества будут представлять запасы производственного характера и запасы готовой продукции. В снабженческой, торгово-посреднической фирме большую долю имущественных запа­сов будут составлять товары, предназначенные для реализации.

Фонды обращения не участвуют в процессе производ­ства, они обслуживают процесс обращения товаров. Денежная форма, которую принимают оборотные средства на последней стадии из кругооборота, одновременно является и начальной стадией нового оборота.

Оборотные средства, участвуя в процессе производства и обра­щения, призваны обеспечить непрерывность воспроизводственно­го цикла на предприятии, который каждый раз начинается с денежных средств, авансируемых в текущие запасы и затраты на производство и реализацию изготовленной продукции.

Принято деление оборотного капитала на нормируемый и ненорми­руемый,которое необходимо крупным и средним по размерам фирмам потому, что расчеты потребности в оборотном капитале, требуемом для обеспечения нормального хода воспроизводственного процесса, могут делаться как на основании технико-экономических расчетов (потребность в сырье и материалах, запасы готовых изделий), так и по данным учета, статистики и экспертных оценок (в части дебиторской задолженности, например).

Источниками образования элементов оборотного капитала являются во всех случаях финансовые ресурсы. В их составе выделяют собственные средства(входящие в состав уставного капитала, специальных фондов и образуемые за счет прибыли), заемные и привлеченные средства —банковские кредиты, коммерческий кредит, кредиторскую задолженность поставщикам, привлеченные средства юридических и физических лиц (депозиты, реализованные сторонним лицам облигации, выданные векселя и пр).

Наличие оборотного капитала, имеющегося в распоряжении фирмы, может быть рассчитано как по состоянию на определенную дату (обычно отчетной датой является последний день соответствующего квартала), так и в среднем за истекший отчетный период. Такие показатели могут быть определены как по всему оборотному капиталу фирмы в целом, так и по отдель­ным составляющим этот капитал элементам или их группам.

Наличие оборотного капитала по состоянию на отчетную дату определяется непосредственно по данным бухгалтерского балан­са или более детально по данным бухгалтерского синтетического и аналитического учета (по счетам и субсчетам плана счетов бух­галтерского учета).

Если исходить из того, что потребности оперативного управ­ления любой фирмой требуют ежемесячного подведения итогов ее деятельности (хотя отчетность по месяцам фирмой может и не представляться), то средний остаток (Оср) оборотного капитала за данный месяц проще всего определить как полусумму остатков на начало (Он) и конец (Ок) этого месяца, т. е. по формуле

Оср = (Ок Он) / 2

Применение этой формулы эквивалентно принятию гипотезы о равномерном (линейном) изменении остатков соответству­ющих элементов оборотного капитала в течение всего месяца (если исходить из данных квартальной отчетности, то в приве­денной выше формуле в числителе будут учтены данные об ос­татках на начало (Он) и конец (Ок) отчетного квартала).

Если возникает необходимость определить средние остатки оборотного капитала за период времени, включающий несколько равных по продолжительности отрезков (например, за год по данным об остатках на начало и конец каждого квартала), то используется формула средней хронологической простой:

Он/2 О1 О2 О3 О к/2

Оср = ———————————————

N –1

Так, например, имеются следующие данные о наличии обротного капитала фирмы на каждую отчетную дату:

отчетная дата года 1.01. 1.04. 1.07. 1.10. 1.01.
остаток оборотного капитала, млн. руб. 240 280 260 290 300

Средний годовой остаток оборотного капитала фирмы составит:

240/2 280 260 290 300/2 = 275 млн. руб.

5 –1

На практике нередки случаи, когда расчет среднего остатка оборотного капитала (как и всего имущества фирмы) необходимо производить по данным отчетности за периоды времени различной продолжительности. Например, расчет налогооблагаемой базы при определении сумм налога на имущество ведется за I квартал, полугодие, девять месяцев и, наконец, за год в целом. В этом случае необходимо использовать формулу средней хронологической взвешенной, причем взвешивание данных о средних остатках за каждый период производится с учетом его продолжительности.

Пример, используем приведенные выше данные о наличии оборотного капитала. По этим данным средний остаток оборотного капитала за первое полугодие составляет 265 млн. руб. [(240/2 280 260/2) : 2], а за III квартал — 275 млн. руб. [(260 290) : 2]. Отсюда средний остаток оборотного капитала за период с начала года по 30 сентября (9 месяцев) составит 268,3 млн. руб. [(265 • 6 275 • 3) : 9].

Расчет среднего остатка по исходным данным того же примера за 9 месяцев даст тот же результат — 268,3 млн. руб. [(240/2 280 260 290/2) : (4 — 1)].

Изменение остатков оборотного капитала в целом и по его отдельным составляющим (элементам) происходит вследствие того, что имеющиеся в начале производственного цикла запасы непрерывно потребляются в процессе производства, а их возоб­новление, необходимое для обеспечения непрерывности произ­водственного процесса, происходит за счет финансовых ресур­сов, образующихся в результате реализации продукции. В этом, собственно говоря, и состоит смысл понятия цикла оборота обо­ротного капитала, в начале которого потребление из уже име­ющегося запаса, а в конце — возмещение.

В силу сказанного при анализе на фирме процессов производ­ства и условий, его обеспечивающих, кроме показателей, характе­ризующих наличие (средние остатки) оборотного капитала и выручки от реализации (В), используются показатели, характеризующие скорость оборота оборотного капитала и его элементов.

Простейшим из показателей такого рода является коэффици­ент оборачиваемости оборотного капитала,равный частному от деления стоимости реализованной продукции (выручки от реализации) за данный период (В) на средний остаток оборотного капитала за тот же период (Оср):

Коб = В / Оср

Преимущество этого показателя в предельной простоте расчета и ясности содержания. Так, если выручка от реализации соста­вила за год 2 млн. руб., а средний остаток оборотного капиталa фирмы — 400 тыс. руб., то коэффициент оборачиваемости оборотного капитала Коб = 2000/400 = 5 раз. Это означает, что за год каждый рубль, вложенный в оборотный капитал фирмы, со­вершил 5 оборотов.

Читайте также:  Сфера парков развлечений в условиях социо-биологического кризиса: проблемы и перспективы работы в 2020–2021 годах — Офлайн на

Отсюда легко определяется и показатель средней продолжительности одного оборота в днях.Особенность этого показателя то сравнению с коэффициентом оборачиваемости в том, что он

не зависит от продолжительности того периода, за который был вычислен. Например, 2 оборотам средств в каждом квартале года будут соответствовать 8 оборотов в год при неизменной продолжительности одного оборота в днях.

В практике финансовых расчетов при исчислении показателей оборачиваемости для некоторого их упрощения принято счи­тать продолжительность любого месяца, равную 30 дням, любого квартала — 90 дням и года — 360 дням. Продолжительность же оборота в днях всегда может быть исчислена по формуле

Д = Т / Коб

где Коб— коэффициент оборачиваемости;

Т — продолжительность периода, за который определяются показатели, дней (Т = 30; 90; 360).

После подстановки в формулу соответствующих величин получим для определения продолжительности оборота в днях (Д) развернутое выражение, связывающее все исходные величины:

Д = (Т * Оср) / В

В рассмотренном выше примере имеем: Д = 360 : 5 = 72 дня (иначе 360 • 400 : 2000 = 72). Т.е. продолжительность одного оборота составляет 72 дня.

Из приведенной формулы вытека­ет, что в нее включен еще один показатель, характеризующий скорость оборота оборотного капитала, — среднесуточный оборот капитала(среднедневная выручка от реализации — В/Т = Вср), что позволяет определить продолжительность оборота в днях:

Д = 0ср / Вср

Чем короче период оборачиваемо­сти оборотных активов, тем лучше для финансового состояния предприятия. Скорость оборота в значительной степени зависит от ритмичности производства и поставок, наличия платежеспособно­го спроса и других факторов, обеспечивающих осуществление воспроизводственного цикла с относительно меньшей потребно­стью в оборотных активах в форме материальных запасов, средств в расчетах и денежных средств.

И наоборот, если низок платежеспособный спрос на продукцию (работы, услуги) предприятия или если за реализованные товары недостаточно быстро поступают денежные средства, т. е. растет дебиторская задолженность, то оборачиваемость оборотных акти­вов замедляется: готовая продукция лежит на складах, средства
«заморожены» в расчетах. Нарушается баланс между текущими денежными поступлениями от реализации и необходимыми плате­жами предприятия, подвергается риску его платежеспособность, растет его кредиторская задолженность. В ряде случаев в такой ситуации предприятие вынуждено обращаться за кредитом, усло­вия получения которого напрямую зависят от платежеспособности заемщика.

Еще один показатель — коэффициент закрепления оборотного капи­тала.

Кз = О ср / В

Этот коэффициент — величина, обратная коэффициенту оборачиваемости

К3= 1 / Коб,

а его экономический смысл в том, что он характеризует сумму среднего остатка оборотного капитала, приходящуюся на один рубль выручки от реализации.

В рассмотренном примере К3 = 400/2000 = 0,20 руб,/руб. Эту величину можно интерпретировать следующим образом: на один рубль выручки от реализации продукции в среднем за рас­сматриваемый период приходилось 20 коп. стоимости запасов оборотного капитала.

2. Политика предприятия в управлении оборотными активами

Ритмичность воспроизводственного процесса, эффективность использования всех его элементов (основных средств, рабочей силы) зависят от обеспеченности предприятия оборотными сред­ствами. Недостаток оборотных средств приводит к простоям, а следовательно, снижению объема реализации и прибыли от реализации. Излишек оборотных средств напрямую приводит к замед­лению их оборачиваемости, т. к. избыточная часть этих средств не участвует в кругообороте. В этом случае, если излишние матери­альные запасы являются ликвидными, целесообразно их реализо­вать, а полученные денежные средства использовать для инвести­ций либо в ценные бумаги, либо в проекты.

Основные характеристики оборотных средств — их ликвидность, объем и структура.

В процессе производственной деятельности происходит по­стоянная трансформация отдельных элементов оборотных средств. Предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем продает ее, как правило, в кредит, в результате образуется дебиторская задолженность, которая через некоторый промежуток времени превращается в денежные средства. Т.е. это кругооборот средств.

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Циркуляционная природа текущих активов имеет ключевое значение в управлении оборотным капиталом. Текущие активы различаются по степени ликвидности, т. е. по их способности трансформироваться в денежные средства, обладающие абсо­лютной ликвидностью. Денежные эквиваленты наиболее близки по степени ликвидности к денежным средствам. Ликвидность дебиторской задолженности уже может ощутимо варьировать. Наименее ликвидны материально-производственные запасы; из них готовая продукция более ликвидна, чем сырье и материалы.

С позиции повседневной деятельности важнейшей финан­сово-хозяйственной характеристикой предприятия является его ликвидность, т. е. способность вовремя оплачивать краткосрочную кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточ­ный уровень ликвидности является одной из важнейших харак­теристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря лик­видности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного процесса.

Что касается объема и структурыоборотных средств, то они в значительной степени определяются отраслевой принадлежно­стью. Так, предприятия сферы обращения имеют высокий удель­ный вес товарных запасов, у финансовых корпораций обычно наблюдается значительная сумма денежных средств и их эквива­лентов. Прямой связи между оборотными средствами и креди­торской задолженностью нет, однако считается, что у нормально функционирующего предприятия текущие активы должны превы­шать текущие обязательства.

Величина оборотных средств определяется не только потреб­ностями производственного процесса, но и случайными фактора­ми. Поэтому принято подразделять оборотный капитал на по­стоянный и переменный.

В теории финансового менеджмента существуют две основ­ные трактовки понятия «постоянный оборотный капитал».

1) постоянный оборотный капитал(или системная часть текущих активов) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производствен­ных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это усредненная, например, по временному параметру, величина текущих активов, находя­щихся в постоянном ведении предприятия.

2) Согласно второй трактовке постоянный оборотный капитал может быть определен как минимум текущих активов, необходимый для осуществления про­изводственной деятельности. Этот подход означает, что предпри­ятию для осуществления своей деятельности необходим некото­рый минимум оборотных средств, например постоянный остаток денежных средств на расчетном счете, некоторый аналог резерв­ного капитала. В дальнейшем изложении материала мы будем придерживаться второй трактовки.

Категория переменного оборотного капитала(или варьиру­ющей части текущих активов) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхо­вого запаса. Например, потребность в дополнительных произ­водственно-материальных запасах может быть связана с под­держкой высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задол­женность. Добавочные денежные средства необходимы для опла­ты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующих периоду высокой деловой активности.

Целевой установкой политики управления оборотным капита­лом является определение объема и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточ­ного для обеспечения долгосрочной производственной и эффек­тивной финансовой деятельности предприятия. Взаимосвязь дан­ных факторов и результатных показателей достаточно очевидна. Хроническое неисполнение обязательств перед кредиторами мо­жет привести к разрыву экономических связей со всеми вытека­ющими отсюда последствиями.

Соотношение уровня риска и величины оборотного капитала:

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

риск

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Низкий Средний Высокий Уровень чистого оборотного капитала

Если денежные средства, дебиторская задолженность и производственно-материальные за­пасы поддерживаются на относительно низких уровнях, то веро­ятность неплатежеспособности или нехватки средств для осуще­ствления рентабельной деятельности велика. На графике видно, что с ростом величины чистого оборотного капитала риск потери лик­видности уменьшается. Безусловно, взаимосвязь имеет более сложный вид, поскольку не все текущие активы в равной степени положительно влияют на уровень ликвидности. Можно сформулировать простейший вариант управления оборот­ными средствами, сводящий к минимуму риск потери ликвид­ности: чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньше степень риска; таким образом, нужно стремиться к наращиванию чистого оборотного капитала.

Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотного капитала.

прибыль

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Низкий средний высокий уровень оборотного капитала

При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда — возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне оборот­ного капитала прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. В связи с этим сформулированный выше вариант управления оборотными средст­вами, связанный со снижением риска ликвидности, не совсем верен.

Таким образом, политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потерь ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.

1. Обеспечение платежеспособности. Такое условие отсутствует, если предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и, возможно, объявит о банкротстве. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала может столкнуться с риском неплатежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Известно, что различные уровни разных текущих активов по-разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-материальных запасов потребует соответственно значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженности и производствен­ных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции рентабель­ности данного вида активов, так и с позиции оптимальной струк­туры оборотных средств.

Поиск путей достижения компромисса между прибылью, рис­ком потери ликвидности и состоянием оборотных средств и источников их покрытия предполагает знакомство с различными видами риска, нашедшими отражение в теории финансового ме­неджмента.

Левосторонний риск — риск потери ликвидности или снижения эффективности, обус­ловленный изменениями в текущих активах, поскольку эти активы размещены в левой части баланса.

Правосторонний риск – риск потери ликвидности, обусловленный изменениями в обязательствах.

Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе левосторонний риск.

1. Недостаточность денежных средств. Предприятие должно иметь денежные средства для ведения текущей деятельности, на случай непредвиденных расходов и на случай вероятных эффек­тивных капиталовложений. Нехватка денежных средств в нужный момент связана с риском прерывания производственного процес­са, возможным невыполнением обязательств либо с потерей воз­можной дополнительной прибыли.

2. Недостаточность собственных кредитных возможностей. Этот риск связан с тем, что при продаже товаров в кредит покупатели могут оплатить их в течение нескольких дней или даже месяцев, в результате чего на предприятии образуется деби­торская задолженность. С позиции финансового менеджмента дебиторская задолженность имеет двоякую природу. С одной стороны, «нормальный» рост дебиторской задолженности свиде­тельствует об увеличении потенциальных доходов и повышении ликвидности. С другой стороны, предприятие может «вынести» не всякий размер дебиторской задолженности, поскольку неоп­равданная дебиторская задолженность представляет собой им­мобилизацию собственных оборотных средств, а превышение ею некоторого предела может привести также к потере ликвидности и даже остановке производства.

3. Недостаточность производственных запасов. Предприятие должно располагать достаточным количеством сырья и матери­алов для проведения эффективного процесса производства; гото­вой продукции должно хватать для выполнения всех заказов и т.д. Неоптимальный объем запасов связан с риском дополни­тельных издержек или остановки производства.

4. Излишний объем текущих активов. Поскольку величина активов прямо связана с издержками финансирования, то поддер­жание излишних активов сокращает доходы. Возможны различ­ные причины образования излишних активов: неходовые и зале­жалые товары, привычка «иметь про запас» и др. Известны и некоторые специфические причины. Например, транснациональ­ные корпорации нередко сталкиваются с проблемой переброски неэффективно используемых оборотных средств из одной страны в другую, что приводит к появлению «замороженных» активов.

К наиболее существенным явлениям, потенциально несущим в себе правосторонний риск, относятся следующие.

1. Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда предприятие приобретает производственно-материальные запасы в кредит, образуется кредиторская задолженность с определен­ными сроками погашения. Возможно, что предприятие купило запасов в большем количестве, чем ему необходимо в ближай­шем будущем, и, следовательно, при значительном размере кре­дита и с бездействующими чрезмерными запасами предприятие не будет иметь достаточный запас денежных средств, чтобы оплатить счета, что, в свою очередь, ведет к невыполнению обязательств.

2. Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долго­срочными источниками заемных средств. Источником покрытия текущих активов является как краткосрочная кредиторская задолженность, так и постоянный капитал. Несмотря на то, что долгосрочные источники, как правило, дороже, в неко­торых случаях именно они могут обеспечить меньший рост ликвид­ности и большую суммарную эффективность. Искусство сочетания различных источников средств является сравнительно новой про­блемой для большинства российских менеджеров.

3. Высокая доля долгосрочного заемного капитала. В ста­бильно функционирующей экономике этот источник средств яв­ляется сравнительно дорогим. Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. ведет к уменьшению прибыли. Т.обр. чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников — риск снижения рентабельно­сти. Безусловно, картина может меняться при некоторых обсто­ятельствах — инфляция, специфические или льготные условия кредитования и др.

В теории финансового менеджмента разработаны различные, варианты воздействия на уровни рисков:

1. Минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот подход сокращает возможность потери ликвидности. Однако такая стратегия требует использования долгосрочных источни­ков и собственного капитала для финансирования большей части оборотного капитала.

2. Минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае ставка делается на преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытия активов. Этот источник самый дешевый, вместе с тем для него характерен высокий уровень риска невыполнения обяза­тельств в отличие от ситуации, когда финансирование текущих активов осуществляется преимущественно за счет долгосрочных источников.

3. Максимизация полной стоимости фирмы. Эта стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в области управления оборотным капиталом, способст­вующие повышению «цены» предприятия, следует признать целе­сообразными.

Одна из важнейших характеристик в управлении оборотными активами — оценка финансового цикла. Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота. Основные этапы обращения денежных средств в ходе производственной деятельности представлены на рис.

Размещение Поступление сырья и Продажа готовой Получение платежа заказа на сырье сопроводит. документов продукции от покупателя

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельностиМетоды анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельностиМетоды анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Производственный процесс Период обращения

дебиторской з-сти Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельностиМетоды анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельностиМетоды анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельностиМетоды анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Период обращения

кредиторской з-сти

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Операционный цикл

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Финансовый цикл

Логика представленной схемы заключается в следующем. Операционный цикл характеризует общее время, в течение кото­рого финансовые ресурсы отвлечены в создание запасов и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета постав­щиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т. е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокра­щение операционного и финансового циклов в динамике рассмат­ривается как положительная тенденция. Если сокращение опера­ционного цикла может быть сделано за счет ускорения производ­ственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолжен­ности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического заме­дления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Таким образом, продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборота рассчитывается по формуле

ПФЦ = ПОЦ — ВОК = ВОЗ ВОД — ВОК;

Средние производственные запасы

ВОЗ = ———————————————————- * Т ;

Затраты на производство продукции

Средняя дебиторская задолженность

ВОД = ————————————————— * Т;

Выручка от реализации

Средняя кредиторская задолженность

ВОК = ——————————————————— * Т

Затраты на производство продукции

Где ПОЦ — продолжительность операционного цикла;

ВОК — время обращения кредиторской задолженности;

ВОЗ — время обращения производственных запасов;

ВОД — время обращения дебиторской задолженности;

Т — длина периода, по которому рассчитываются средние показатели (как правило, 365 дней).

Сокращение производственного цикла:

· Уменьшение периода оборота запасов;

· Уменьшение периода оборота незавершенного производства;

· Уменьшение периода оборота готовой продукции

§

Долгосрочное финансирование имеет значение с позиции стра­тегии развития предприятия; что касается повседневной его деятельности, то ее успешность в значительной степени определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами. Проблемы финансирования оборотных активов и управление источниками средств в целом тесно взаимосвязаны. Ликвидность и при­емлемая эффективность использования оборотных активов в значи­тельной степени определяются уровнем чистого оборотного капита­ла. Если исходить из ситуации, что краткосрочная кредиторская задолженность не может или, по крайней мере, не должна быть постоянным источником покрытия внеоборотных акти­вов, то очевидно, что значение этого показателя меняется от нуля до некоторой максимальной величины М. При нулевом значении пока­зателя «чистый оборотный капитал» риск потери ликвидности до­стигает максимального значения; с ростом значения этого показате­ля риск убывает. Максимального значения М чистый оборотный ка­питал теоретически может достигнуть в том случае, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолженность. В этом случае М равно стоимости оборотных активов, а риск потери ликвидности равен нулю.

В теории финансового менеджмента принято выделять различ­ные стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирую­щей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого обо­ротного капитала. Известны четыре модели поведения:

  1. идеальная;
  2. агрессивная;
  3. консервативная;
  4. компромиссная.

Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к выделению соответ­ствующей доли капитала, т.е. долгосрочных источников финансиро­вания, которая рассматривается как источник покрытия оборотных активов. Иными словами, алгоритм расчета величины чистого обо­ротного капитала как разницы между долгосрочными источниками в покрытие внеоборотных активов и величиной этих активов может задаваться различными балансовыми уравнениями, как раз и выра­жающими суть той или иной стратегии финансирования оборотных активов. Для наглядности воспользуемся также графическим пред­ставлением баланса.

Статическое и динамическое представления каждой модели при­ведены на рис.

Для удобства введены следующие обо­значения:

ВА — внеоборотные активы;

ОА — оборотные (текущие) активы (ОА = СОА ВОA);

СОА — системная часть оборотных активов;

ВОА — варьирующая часть оборотных активов;

КО — краткосрочные обязательства;

ДО — долгосрочные обязательства;

СК — собственный капитал;

Идеальная модель (рис. 1) построена, основываясь на сути ка­тегорий «оборотные активы» и «краткосрочные пассивы» и их взаим­ном соответствии.

Актив Пассив
ВА СК
ДО
ОA
 
КО

Ктл = 1, СОС = 0

Рис. 1Идеальная модель финансирования оборотных активов

Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и источников их покрытия исходя из их экономического содержания. Мо­дель означает, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается, поскольку очевидно, что на любом этапе своей деятельности предприятие нуждается в некоторой сумме денежных средств для поддержания те­кущих расходов. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, в силу сложившихся обстоятельств необходимо рассчитаться с большей частью кредиторов единовременно) предприятие может оказаться пе­ред необходимостью продажи части основных средств для покрыт текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочный капитал используется исключительно как ис­точник покрытия внеоборотных активов, т.е. численно совпадает с их величиной.

Наиболее реальна одна из следующих трех моделей стратегии финансирования оборотных активов, в основу ко­торых положен посыл, что для обеспечения ликвидности как минимум внеоборотные активы и системная часть оборотных активов дол­жны покрываться долгосрочными источниками финансирования (ка­питалом). Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования и в каком соотношении выбирают­ся для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Агрессивная модель (рис. 2) означает, что собственный капи­тал и ДО служат источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чис­тый оборотный капитал в точности равен этому минимуму. Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывает­ся краткосрочными пассивами.

Актив Пассив 
ВА СК 
СОА 
ДО 
ВОА КО 

Ктл > 1, СОС > 1

Рис. 2Агрессивная модель финансирования оборотных активов

Считается, что с позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь мини­мумом оборотных активов невозможно. Так как постоянных источни­ков финансирования в этом случае хватает лишь на покрытие мини­мума оборотных активов, в пиковый сезон у предприятия может не найтись свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных запасах. Иными словами, здесь имеет место относительно высокая текущая прибыль (поскольку за­траты на поддержание текущих запасов минимальны) и высок риск потенциальных потерь от приостановки деятельности или неполуче­ния возможных доходов при возрастании спроса на продукцию в пи­ковые периоды.

Консервативная модель (рис. 3) предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пасси­вами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам.

Рис. 3 Консервативная модель финансирования оборотных активов

Считается, что с позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискованная и одновременно она сопровождается относи­тельно низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынужде­но нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запа­сов (очевидно, что вместо того, чтобы вкладывать собственные де­нежные средства в сверхнормативные запасы, их можно пустить в оборот и получить дополнительную прибыль). Отметим также, что консервативная модель в принципе экономически не выгодна и с той точки зрения, что в этом случае предприятие как бы отказывается от кредиторской задолженности, в известном смысле являющейся бесплатным источником финансирования.

Компромиссная модель (рис. 4) считается наиболее реальной. В этом случае внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и приблизительно половина варьирующей части оборотных активов финансируется за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части. Безусловно, в отдельные моменты времени предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательные отражается на прибыли, однако это рассматривается как плата и поддержание риска потери ликвидности на должном уровне.

Актив Пассив 
ВА СК 
СОА 
ДО 
ВОА 
КО 

Рис. 4 Компромиссная модель финансирования оборотных активов

Пример

Рассчитать различные варианты стратегии финансирования оборотных средств по приведенным ниже данным

Месяц Текущие
активы
(прогноз)
Внеобо-
ротные
активы
Всего
активов
Минимальная
потребность
в источниках
Сезонная
потребность
Январь
Февраль
Март
Апрель  
Май
Июнь
Июль
Август
Сентябрь
Октябрь
Ноябрь
Декабрь

Комментарий к расчетам.

На рис. 5 представлена динамика изменения величины активов предприятия, а также возможные варианты стратегии финансирова­ния его текущей деятельности.

1. Системная часть оборотных активов представляет собой мини­мальную потребность в оборотных средствах и равна 8 тыс. руб. (по данным июля).

2. Минимальная потребность в источниках средств равна 68 тыс. руб. в июне, максимальная — 76 тыс. руб. в октябре.

3. Линия 1 характеризует агрессивную стратегию, при которой долгосрочные источники финансирования покрывают внеоборотные активы и системную часть оборотных активов. В соответствии с этой стратегией предприятия его долгосрочный капитал должен составить 68 тыс. руб. Остальная потребность в источниках финансирования покрывается за счет краткосрочных пассивов. В этом случае чистый оборотный капитал составит 8 тыс. руб. (68 — 60).

4. Линия 2 характеризует консервативную стратегию, в соответ­ствии с которой долгосрочные пассивы поддерживаются на максималь­но необходимом уровне, т.е. в размере 76 тыс. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 16 тыс. руб. (76—60).

5. Линия 3 характеризует компромиссную стратегию, согласно которой долгосрочные источники финансирования устанавливаются в размере, покрывающем внеоборотные активы, системную часть обо­ротных активов и половину прогнозного значения варьирующей части оборотных активов, т.е. в размере 72 тыс. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 12 тыс. руб. (72—60).

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Рис. 5 Различные стратегии финансирования оборотных активов

Необходимо сделать несколько замечаний к приведенным рассуж­дениям. Во-первых, предпочтительность той или иной модели следует считать условной, в частности потому, что каждой из них характерен тот или иной значимый вид риска. Во-вторых, все эти модели не следует рассматривать как непосредственное руководство к действиям поскольку достаточно очевидно, что в реальной жизни строгое следование любой из описанных моделей попросту невозможно. Модели дают лишь самое общее представление о стратегии управления оборотными активами и источниками их покрытия, помогают понять суп того или иного подхода. В-третьих, анализ ситуации и выявление мо­дели, которая свойственна предприятию или представляется желатель­ной, имеют особое значение с позиции перспективного финансового планирования. В-четвертых, с практической точки зрения реализация какой-либо из моделей в том или ином приближении чаще всего осу­ществляется не путем варьирования долгосрочными источниками финансирования, а управлением величиной оборотных активов и крат­косрочных пассивов. Безусловно, не исключается и определенное варьирование

§

предприятия в материальных оборотных активах. Это означает расчет минимального размера запасов, позволяющего предприятию бесперебойно осуществлять производство и реализа­цию. Если фактическое наличие запасов оказалось меньше рассчи­танного необходимого минимума, нужны дополнительные источ­ники финансирования прироста запасов. Имеется в виду увеличе­ние либо собственного капитала, либо краткосрочных заемных средств.

Без определения необходимого минимума материальных запа­сов у предприятия появляется риск нарушения ритмичности рабо­ты.

Недостатокоборотных средств вызывает:

· задержки в снабжении сырьем и материалами и как следствие — увеличение продолжительности производственного цикла и рост затрат;

· снижение объемов продаж из-за недостаточных запасов готовой продукции;

· дополнительные затраты на решение вопросов финансирования

Избытокоборотных средств вызывает:

· порчу запасов, которые могут испортиться физически или устареть морально;

· рост расходов на хранение излишков запасов;

· появление залежалых и неходовых товаров;

· снижение оборачиваемости собственных оборотных средств;

· должники могут отказаться платить или обанкротиться;

· более высокий объем материальных запасов и готовой продукции увеличивает налог на имущество;

· инфляция может значительно уменьшить стоимость дебиторской задолженности и денежных средств;

· необходимость привлечения новых источников финансирования, следствием чего являются, во-первых, дополнительные затраты, поскольку большинство источников носит платный характер, и, во-вторых, снижение резерв­ного заемного потенциала предприятия.

Формирование и поддержание производственных запасов всегда связано с необходимостью нахождения оптимального соотношения между двумя крайними стратегиями:

первая подразумевает минимизацию запасов в надежде на ритмичную их поставку,

вторая — создание достаточного запаса, имеющего целью застраховаться от различных неожиданностей и наверняка обеспечить ритмичность производственного процесса.

Кроме того, выбирая политику в от­ношении производственных запасов приходится принимать во внимание наличие риска двух видов: а) неблагоприятное изменение цен; б) моральное и физическое устаревание.

Методики оптимального управления запасами базируются на идее минимизации двух видов затрат, непременно имеющих место в отношении производственных запасов:

а) затраты по покупке и доставке;

б) затраты по хранению.

В рыночной экономике заказ круп­ной партии сырья обычно сопровождается получением скидки от поставщика. Кроме того, чем больше заказываемая партия сырья и материалов, т.е. чем реже приходится обращаться к поставщикам, тем меньше затраты по покупке и доставке. Однако в этом случае увеличиваются затраты по хранению (нужны дополнительные складские помещения, увеличивается естественная убыль и прочий недокументированный расход и др.). И наоборот, если предприятие предпочитает работать «с колес», т.е. ориентируется на минималь­ный запас сырья, оно минимизирует затраты по хранению, но уве­личивает затраты по покупке и доставке. Иными словами, есть свои плюсы и минусы в каждой из описанных стратегий, а оптимальная политика в управлении производственными запасами как раз и за­ключается в поиске компромисса между двумя этими видами затрат.

Решение задачи, связанной с определением потребности в оборотном капитале, возможно двумя принципиально различными путями:

1. на основе укрупненных расчетов с использованием информации о положении дел в предшествующие плакируемому периоды;

2. на основе детальных технико-экономических расчетов — об обоснованиях потребности в отдельных элементах оборотного капитала с последующей их денежной оценкой и агрегированием результатов по видам и тип­ам элементов оборотного капитала.

В условиях кризисного состояния экономики и резко выраженных инфляционных тенденций расчеты потребности в оборотном капитале на более или менее длительные периоды времени целесообразно производить на основе укрупненных расчетов с корректировкой полученных результатов на ожидаемый уровень инфляции, т. е., на основе экспертных оценок.

Если же речь идет об относительно коротких периодах времени (месяц, квартал), то реально существующие потребности обеспечения производства необходимыми видами запасов сырья, материалов, топлива и других элементов оборотных производственных фондов (средств) диктуют необходимость в детальных технико-экономических расчетах по отдельным видам запасов предметов труда. Такие расчеты необходимы, в частности, потому, что на их основе формируется тактика организации материально-технического снабжения, определяются поставщики, роки и объемы поставок и другие связанные с этим моменты.

1. Наиболее общий метод расчета потребности в оборотном ка­питале фирмы основан на объеме реализованной продукции, оп­ределенном в бизнес-плане на предстоящий период и уровне ко­эффициента закрепления оборотных средств за предшествующие периоды.

Из формулы, по которой рассчитывается этот коэффициент, непосредственно следует

Оср = Кз * В

где О ср— средний остаток оборотного капитала;

В — стоимость реализованной продукции;

Кз — коэффициент закрепления

Таким образом, общая потребность в оборотном капитале определяется умножением намеченного на планируемый пе­риод коэффициента закрепления на планируемый объем реали­зации.

Зная потребность в оборотном капитале и наличие на начало планируемого периода, несложно затем рассчитать дополнитель­ную потребность в оборотном капитале и определить источники покрытия этой потребности (за счет собственных или заемных финансовых ресурсов).

Если полагать, что планируемый объем реализации собствен­ной продукции фирмы определяется на основе маркетинговых исследований, анализа сложившейся структуры и требований потребителей, зафиксированных в уже заключенных и предпола­гаемых к подписанию договорах поставки, то главную проблему представляет обоснованное определение планируемого уровня коэффициента закрепления оборотного капитала.

Разумеется, можно исходить из фактически сложившейся ве­личины коэффициента закрепления в ближайшем к планируемо­му отчетном периоде; однако целесообразнее предварительно проанализировать сложившийся уровень оборотного капитала и выявить возможные резервы сокращения потребности в нем.

Пример ук­рупненного расчета потребности фирмы в оборотном капитале.

Средний остаток оборотных средств за IV квартал отчетного

года, тыс. руб. 8 000

В том числе

стоимость запасов материалов, не нужных для выполнения

заданий по производству продукции 400

просроченная задолженность покупателей 800

Стоимость реализованной в IV квартале отчетного года
продукции, тыс. руб. 16 000

Коэффициент закрепления оборотных средств (8000/16000),
руб./руб. 0,50

Как видно из приведенных в примере исходных данных, в составе оборотного капитала фирмы имеются элементы, наличие которых не вызывается необходимостью обеспечения беспере­бойного производственного процесса. Общая стоимость этих элементов составляет: 400 800 = 1200 тыс. руб. Поэтому при планировании потребности в оборотном капитале на I квартал следующего года можно исходить из реальной возможности сок­ращения, допустим, на 50% (разумеется, можно установить и иную величину), т. е. на 600 тыс. руб. излишних запасов оборот­ного капитала. Тогда планируемый коэффициент закрепления оборотного капитала на I квартал следующего года составит:

(8 000 – 600) / 16 000 = 0,4625 руб./руб.

Допустим, объем реализуемой продукции 20 000 тыс. руб.

Отсюда, суммарная планируемая потребность в оборотном капитале, исходя из задания будет равна:

Кз * В = Оср

0,4625 • 20 000 = 9250 тыс. руб.

Иными словами, даже при планируемом снижении коэффициен­та закрепления оборотного капитала на 7,5%

0,4625/0,50 = 0,925 или 92,5%

с учетом увеличения объема реализации на 25,0%

20000/16000 = 1,25

требуется увеличение оборотного капитала на 1250 тыс. руб., или на 15,6%.

9250 – 8000 = 1250 или 9250/8000=1,156 (15,6 %)

Последняя цифра может легко быть проверена: 0,925 • 1,250 = 1,15625, что с небольшим округлением и составляет величину прироста оборотного капитала на 15,6%.

2. Метод поэлементного расчета потребности в оборотном ка­питале на основе детальных технико-экономических расчетов заключается в использовании данных о предполагаемом объеме производства конкретных видов продукции (изделий и услуг) и данных о нормативах затрат конкретных видов сырья, материалов и других элементов производственных запасов на производство единицы продукции каждого вида (нормативных удельных расхо­дах).

Нормативный метод расчета потребности в оборотных сред­ствах кроме знания норматива расхода конкретных видов пред­метов труда на единицу продукции каждого вида (удельных рас­ходов) требует использования данных об особенностях обеспече­ния производства необходимыми материальными ресурсами и о структуре необходимых для обеспечения нормального хода про­изводства запасов товарно-материальных ценностей.

В практике внутрифирменного планирования процессов ма­териально-технического снабжения принято различать текущие запасы, подготовительные, страховые запасы и сезонные запасы.

Текущие запасысырья и материалов должны быть достаточ­ными для обеспечения нормального хода производственных про­цессов в течение всего периода времени их осуществления. Необходимая величина текущего запаса материала данного вида на складах фирмы определяется с учетом общей потребности в нем на определенный календарный период, условий поставки (периодичность, объемы каждой поставки) для возобновления запаса и календарного графика передачи материалов со склада в производство.

Для характеристики временных условий производственного потребления материалов используют коэффициент задержки ма­териалов в запасе.Так, для массового производства, для которого характерно равномерное во времени потребление материалов (равными долями в равные промежутки времени), коэффициент задержки всегда будет равен 0,5, т. е. половине срока поставки. Если поставка производится, допустим, один раз в месяц, а расход осуществляется ежедневно, то на начало месяца объем за­паса будет максимальным, а в последний день месяца (в день во­зобновления запаса) может быть даже равным нулю. Следова­тельно, средняя величина запаса в этом случае и будет состав­лять: (1,0 0,0) / 2 = 0,5, или 50% от начального уровня.

В серийном и единичном производстве передача материала обычно производится партиями с учетом графиков запуска в производство отдельных заказов. Между моментами передачи материала в производство могут быть установлены как равные, так и неравные интервалы времени.

Допустим, что в течение месяца передача материалов в производство осуществляется равными долями еженедельно, а поставка материала, как и прежде, производится один раз в месяц. При таких допущениях коэффициент задержки материалов в запасе (Кзд) составит (условно продолжительность каждой недели, исходя из 30 дней в месяце, принимаем равной 7,5 дня):

К зд = (7,5 *0,25 15 * 0,25 22,5 * 0,25 30 * 0,25 ) / 30 = 0,625

Зная величины средней суточной потребности в материале (Мс), интервал поставок (Ип ) и коэффициент задержки материалов в запасе (Кзд), можно определить общую величину необхо­димого текущего запаса материала Зтек.

Так, если в сутки предполагается производить 100 шт. изделий и расход сырья на одно изделие составляет 15 кг, общая величина текущего запаса условиях равномерного расходования материала и интервала между поставками равного 15 дням, составит:

Зтек = Мс * Ип * Кзд = (15 кг * 100 шт) * 15 дней * 0,5 = 11 250 кг.

Суточная потребность равномерный

в материале расход

Эта величина не учитывает времени, необходимого для подготовки имеющегося в запасе материала к передаче в производство, а также времени, необходимого на приемку, разгрузку сортировку поступающих на склад материалов (Пп).

Читайте также:  Банковский вклад - расчет, формула

Величина запаса материалов, обеспечивающая их своевременную подготовку к запуску в производство, определяется по формуле

Зпод =Пп — Mс.

Допустим, что в нашем примере на обработку данных каждой поступающей партии материалов и подготовку к передаче их в производство требуется одна рабочая смена. Тогда, исходя односменного режима работы фирмы, величина подготовительного запаса составит:

З под = 1 * (15 * 100) = 1500 кг.

Кроме текущего и подготовительного в расчеты общей величины необходимого запаса материала следует включать и величину страхового запаса. Назначение такого запаса — компенсировать возможные срывы регулярных поставок в связи с задержками отправки материалов поставщиком, задержками в пути и другими внешними с точки зрения фирмы-потребителя причинами.

Величину страхового запаса можно установить с помощью анализа данных об интервалах поставок за предшествующие пе­риоды, определения вероятности каждой задержки и расчета средней величины задержки в днях.

Допустим, что в течение достаточно длительного периода вре­мени фирмой было зафиксировано 70% случаев задержек поста­вок стали на 5 дней и 30% — задержек на 10 дней. Тогда в расче­тах величины страхового запаса следует учесть среднюю вероят­ность задержки:

5 * 0,7 10 * 0,3 = 6,5 дня,

что требует с учетом суточной потребности в материале иметь величину страхового (неснижаемого) запаса в размере: 6,5 * (15 кг * 100 шт) = 9750 кг.

Теперь можно определить и суммарную величину необходимого запаса сырья, обеспечивающую бесперебойную работу фирмы, т. е. норматив запаса.

Он составит: 11 250 1500 9750 = 22 500 кг.

Если практически возможно полностью обеспечить равномерную поставку каждые 15 дней партий сырья общим весом 12 750 кг (11 250 1500), то потребности в страховом запасе не возникает, и на этом расчеты потребности в данном элементе оборотного капитала можно считать законченными. Однако может иметь место ситуация, в которой обеспечить регулярную поставку в не­обходимом размере оказывается невозможным или экономичес­ки невыгодным.

Например, поставщик может потребовать заключение дого­вора на поставку сырья в размерах не менее так называемой «транзитной» нормы (минимального веса груза, принимаемого к перевозке по железной дороге). В такой ситуации потребитель должен либо увеличить интервал времени между поставками, до­ведя размер каждой из них до транзитной нормы, либо принять меры к поиску другого поставщика или фирмы-посредника с бо­лее приемлемыми для него условиями поставки.

Сезонные запасы создаются, как правило, в тех отраслях про­мышленности и других отраслях народного хозяйства, где сырье или товары поступают в течение года неравномерно или вообще могут поступать только в отдельные периоды (сахарная свекла для переработки на сахаропесочных заводах, товары народного потребления, завозимые в северные районы в период летней на­вигации, и т. п.). В таких случаях величина сезонного запаса оп­ределяется по величине общей потребности на весь период с уче­том равномерного использования запаса по времени. Как прави­ло, фирма не может обеспечить за счет собственных оборотных средств накопление сезонных запасов и вынуждена прибегать к привлечению кредитных ресурсов банков, тем или иным путем добиваться для себя льготных процентных ставок и условий воз­врата кредита.

3. Один из наиболее известных подходов к формализованному управ­лению запасами заключается в расчете (в натуральных единицах) оптимальной партии заказа (EOQ),позволяющей минимизировать совокупные затраты по заказу, доставке и хранению запасов.

Показатель EOQ является ключевым в ряде методик, посвя­щенных выработке оптимальной, политики управления запасами. Подобные методики различаются допущениями в отношении стра­хового запаса, вариабельности дневной потребности в сырье и мате­риалах, условий выполнения заказа и др. Среди исходных факторов, определяющих политику в управлении запасами:

· уровень запасов, при котором делается заказ;

· минимально допустимый уровень запа­сов (страховой запас);

· максимально допустимый уровень запасов;

· оптимальная партия заказа;

· средняя дневная потребность в сырье;

· максимальное и минимальное число дней выполнения заказа.

Для оптимального управления запасами рекомендуется:

а) оце­нить общую потребность в сырье на планируемый период;

б) перио­дически уточнять EOQ и момент заказа сырья;

в) периодически уточнять и сопоставлять затраты по заказу сырья и затраты по хра­нению;

г) регулярно контролировать условия хранения запасов;

д) иметь хорошую систему учета.

Для предприятий с длительным производственным циклом су­щественную роль играет оптимальное управление незавершенным производством. Соответствующие методики чаще всего разрабатываются как элемент системы управленческого учета, однако они мо­гут рассматриваться и как составная часть текущего управления фи­нансами. Подобные методики, как правило, имеют специфициро­ванный характер, т.е. они ориентированы на конкретные условия производственной деятельности, и основываются на учете следую­щих обстоятельств:

· размер незавершенного производства зависит от специфики и объемов производства;

· в условиях стабильного повторяющегося производственного процесса для оценки незавершенного производства можно исполь­зовать стандартные модели управления запасами (типа модели EOQ) и показатели оборачиваемости;

· себестоимость незавершенного производства состоит из трех компонентов: (а) прямые затраты сырья и материалов; (б) затраты живого труда; (в) часть накладных расходов.

Методики оптимального управления готовой продукцией также специфицированы и подразумевают учет следующих обстоя­тельств:

· готовая продукция возрастает по мере завершения производственного цикла;

· при планировании запасов готовой продукции необходимо по возможности учитывать возникновение ажиотажного спроса;

· на величину запасов готовой продукции могут оказывать суще­ственное влияние сезонные колебания;

· неоправданное завышение объемов готовой продукции может привести к появлению залежалых и неходовых товаров.

§

В отличие от производственных запасов и незавершенного производства, которые достаточно статичны, не могут быть резко изменены, поскольку в значительной степени определяются сутью технологического процесса, дебиторская задолженность представляет собой наиболее вариабельный и динамичный элемент оборот­ных средств, существенно зависящий от принятой в компании поли­тики в отношении покупателей продукции. Поскольку дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, т.е. в принципе она невыгодна предприятию, поэтому с очевидностью напрашивается вывод о ее максимально возможном сокращении. Теоретически дебиторская задолженность может быть сведена до минимума, тем не менее этого не происходит по многим причинам, в том числе и по причине конкуренции.

С позиции возмещения стоимости поставленной продукции продажа может быть выполнена одним из трех методов:

а) предоп­лата,

б) оплата за наличный расчет,

Оплата за наличный расчет может быть выполнена рублями, с помощью кредитной карточки либо дебетной карточки. Кредит­ная карточка представляет собой пластиковую карточку с указа­нием имени владельца, присвоенного ему кода, личной подписи и срока действия карточки. Владелец карточки может совершать покупки в пределах некоторой суммы, оговоренной при выдаче карточки, даже в том случае, если в момент покупки она превыша­ет остаток на его счете. В отличие от кредитной дебетная карточка не позволяет оплачивать покупки при отсутствии средств на счете покупателя.

в) оплата с отсрочкой платежа, осуществляемая обычно в виде безналичных расчетов, основными формами которых являются

· платежное поручение (поручение хозяйствующего субъекта своему банку о перечислении указанной суммы другому хозяйствующему субъек­ту),

· платежных требований (требование продавца к покупателю оплатить поставленные ему по договору товары),

· аккредитивов (поручение банку поставщика, сделанное покупателем через свой банк, об оплате счетов поставщика немедленно по получении документов об отгрузке продукции),

· расчетных чеков (документ, содержащий указание чекодателя банку о выплате означенной суммы предъявителю чека).

Последняя схема наиболее невы­годна продавцу, поскольку ему приходится кредитовать покупателя, однако именно она является основной в системе расчетов за постав­ленную продукцию. При оплате с отсрочкой платежа как раз и воз­никает дебиторская задолженность по товарным операциям как естественный элемент подобной общепринятой системы расчетов.

Вырабатывая политику кредитования покупателей своей про­дукции, предприятие должно определиться по следующим ключе­вым вопросам:

· срок предоставления кредита (чаще всего в компании существу­ет несколько типовых договоров, предусматривающих предельный срок оплаты продукции);

· стандарты кредитоспособности (критерии, по которым постав­щик определяет финансовую состоятельность покупателя и выте­кающие отсюда возможные варианты оплаты);

· система создания резервов по сомнительным долгам (предпола­гается, что как бы ни была отлажена система работы с дебиторами, всегда существует риск неполучения платежа, хотя бы по форс-мажорным обстоятельствам; поэтому исходя из принципа осторож­ности необходимо заранее создавать резерв на потери в связи с не­состоятельностью покупателя);

· система сбора платежей (сюда входят процедуры взаимодейст­вия с покупателями в случае нарушения условий оплаты, совокуп­ность критериальных значений показателей, свидетельствующих о существенности нарушений в оплате, система наказания недобросо­вестных контрагентов и др.);

· система предоставляемых скидок (в рыночной экономике яв­ляется обычной практика предоставления скидок в случае огово­ренного и достаточно короткого периода оплаты поставленной продукции).

Эффективная система взаимоотношения с покупателями под­разумевает:

а) качественный отбор клиентов, которым можно пре­доставлять кредит;

б) определение оптимальных условий кредито­вания;

в) четкую процедуру предъявления претензий;

г) контроль за тем, как клиенты исполняют условия договоров.

Отбор покупателей осуществляется с помощью неформальных критериев: соблюдение платежной дисциплины в прошлом, прогнозные фи­нансовые возможности покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров, уровень текущей платежеспособности, уровень финансовой устойчивости, экономические и финансовые условия предприятия-продавца (затоваренность, степень нуждаемости в денежной наличности и т. п.). Необходимая для анализа инфор­мация может быть получена из публикуемой финансовой отчет­ности, от специализированных информационных агентств, из не­формальных источников.

Эффективная система администрирования взаимоотношений с покупателями подразумевает:

а) регулярный мониторинг дебиторов по видам продукции, объему задолженности, срокам погашения и др.;

б) минимизацию временных интервалов между моментами за­вершения работ, отгрузки продукции, предъявления платежных до­кументов;

в) направление платежных документов по надлежащим адресам;

г) аккуратное рассмотрение запросов клиентов об условиях оплаты;

д) четкую процедуру оплаты счетов и получения платежей.

Контроль за дебиторской задолженностью включает в себя ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возник­новения; наиболее распространенная классификация предусмат­ривает следующую группировку (дней): 0-30; 31-60; 61-90; 91-120; свыше 120. Возможны и иные группировки. Кроме того, необ­ходим контроль безнадежных долгов с целью образования необ­ходимого резерва.

Анализ и контроль уровня дебиторской задолженности можно проводить с помощью абсолютных и относительных показателей, рассматриваемых в динамике. В частности, значительный интерес представляет контроль за своевременностью погашения задол­женности дебиторами. Для этого в дополнение к показателям наличия просроченной дебиторской задолженности, можно использовать коэффициент погашаемости дебиторской задолжен­ности, который рассчитывается как отношение средней дебиторс­кой задолженности по основной деятельности (расчеты с дебито­рами за товары, работы и услуги; расчеты по векселям получен­ным; авансы, выданные поставщикам и подрядчикам) к выручке от реализации. Значение этого показателя зависит от вида до­говоров, превалирующих на данном предприятии: так, если основной типовой договор предусматривает оплату в течение двух недель с момента отгрузки товара, то критическое значение коэффициента равно 1/26. Таким образом, если расчетное значение коэффициента превосходит 1/26, можно сделать вывод, что пред­приятие имеет проблемы со своими дебиторами.

Наиболее употребительными способами воздействия на деби­торов с целью погашения задолженности являются направление писем, телефонные звонки, персональные визиты, продажа задол­женности специальным организациям.

В зависимости от размера дебиторской задолженности, коли­чества расчетных документов и дебиторов анализ ее уровня можно проводить как сплошным, так и выборочным методом. Общая схема контроля и анализа, как правило, включает в себя несколько

этапов.

Этап 1. Задается критический уровень дебиторской задолжен­ности; все расчетные документы, относящиеся к задолженности, превышающей критический уровень, подвергаются проверке в обязательном порядке.

Этап 2. Из оставшихся расчетных документов делается кон­трольная выборка. Для этого применяются различные способы. Одним из самых простейших является n-процентный тест (так, при n = 10% проверяют каждый десятый документ, отбира­емый по какому-либо признаку, например по времени возни­кновения обязательства). Существуют и более сложные стати­стические методы отбора, основанные на задании критических значений уровня значимости, ошибки выборки, допустимого отклонения между отраженным в отчетности и исчисленным по выборочным данным размером дебиторской задолженности и т. п. В этом случае определяют интервал выборки (по де­нежному измерителю), и каждый расчетный документ, на ко­торый падает граница очередного интервала, отбирается для контроля и анализа.

Этап 3. Проверяется реальность сумм дебиторской задолжен­ности в отобранных расчетных документах. В частности, могут направляться письма контрагентам с просьбой подтвердить ре­альность проставленной в документе или проходящей в учете

суммы.

Этап 4. Оценивается существенность выявленных ошибок. При этом могут использоваться различные критерии. Так, националь­ными учетными стандартами Австралии отклонение между учет­ной и подтвержденной в результате контрольной проверки сум­мами в размере, превышающем 10%, признается существенным (материальным). Если отклонение варьирует от 5 до 10%, решение о его существенности принимает аналитик (управляющий, бухгал­тер, аудитор) по своему усмотрению. Отклонение, не превыша­ющее 5%-ного уровня, признается несущественным. После об общения результатов анализа они распространяются на всю совокупность дебиторской задолженности и в виде выводов при­водятся в соответствующем разделе отчета (годовой отчет, ана­литическая записка, отчет внутреннего аудитора и т. п.).

Весьма актуален вопрос о правомочности сопоставления де­биторской и кредиторской задолженности. Здесь позиции аналити­ка и бухгалтера могут быть диаметрально противоположными: первый допускает возможность сопоставления (в частности, весь анализ ликвидности и платежеспособности с использованием спе­циальных коэффициентов основан на таком сопоставлении), вто­рой — нет. При этом бухгалтер приводит обычно следующие аргументы.

Иногда считают, что дебиторская задолженность может быть любой, лишь бы она не превышала кредиторскую, и что при анализе следует принимать во внимание только разность между ними. Это мнение глубоко ошибочно, так как предприятие обязано погашать свою кредиторскую задолженность независимо от того, получает оно долги от своих дебиторов или нет. Поэтому при анализе дебиторскую и кредиторскую задолженность следует рассматривать раздельно: дебиторскую как средства, временно отвлеченные из оборота, а кредиторскую как средства, временно привлеченные в оборот.

§

Управление денежными потоками является одним из важней­ших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирова­ние, определение оптимального уровня денежных средств, со­ставление бюджетов денежных средств и т.п.

Значимость денежных средств и их эквивалентов (последние представляют собой ликвидные финансовые активы, которые с ми­нимальным временным лагом могут быть трансформированы в де­нежные средства) определяется тремя причинами:

· рутинность — не­обходимость денежного обеспечения текущих операций; поскольку между входящими и исходящи­ми денежными потоками всегда имеется временной лаг, предпри­ятие вынуждено постоянно держать свободные денежные средст­ва на расчетном счете;

· предосторожность — необходимость погашения непредвиденных платежей;

· спекулятивность — денежные средства необходимы по спеку­лятивным соображениям, поскольку может возникнуть возможность участия в заранее непредусмотрен­ном выгодном проекте.

Вместе с тем омертвление финансовых ресурсов в виде денеж­ных средств связано с определенными потерями — с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущен­ной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства: поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами явля­ется оптимизация объема денежных средств.

Наличие у предприятия денежных средств нередко связывает­ся с тем, является ли его деятельность прибыльной или нет. Однако такая связь не всегда очевидна. События последних лет, когда резко обострилась проблема взаимных неплатежей, подве­ргают сомнению абсолютную незыблемость прямой связи между этими показателями. Оказывается, предприятие может быть при­быльным по данным бухгалтерского учета и одновременно ис­пытывать значительные затруднения в оборотных средствах, ко­торые в конечном итоге могут вызвать не только социально-экономическую напряженность во взаимоотношениях с контр­агентами, финансовыми органами, работниками, но и в конечном итоге (пока теоретически) привести к банкротству.

Система эффективного управления денежными средствами подразумевает выделение трех крупных блоков процедур, требую­щих повседневного внимания финансового менеджера:

I. анализ движения денежных средств,

II. прогнозирование денежных пото­ков,

III. определение оптимального уровня денежных средств.

§

I. Анализ движения денежных средств

Логика анализа достаточно очевидна — необходимо выделить по возможности все операции, затрагивающие движение денежных средств. Анализ потока денежных средств производится по трем основным направлени­ям: текущая (операционная), инвестиционная и финансовая деятельность.

Текущая (основная) деятельность— получение выручки от реализации, авансы, уплата по счетам поставщиков, получение краткосрочных кредитов и займов, выплата заработной платы, расчеты с бюджетом, выплаченные/полученные проценты по кре­дитам и займам;

инвестиционная деятельность — движение средств, связанных с приобретением или реализацией основных средств и нематери­альных активов;

финансовая деятельность — получение долгосрочных креди­тов и займов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложе­ния, погашение задолженности по полученным ранее кредитам, выплата дивидендов;

прочие операции с денежными средствами — использование фонда потребления, целевые финансирование и поступления, без­возмездно полученные денежные средства и др.

Аналитические про­цедуры выполняются в рамках либо прямого, либо косвенного ме­тодов; в первом случае идут от счетов бухгалтерского учета, во вто­ром — от бухгалтерской отчетности.

Прямой метод предполагает идентификацию всех проводок, затрагивающих дебет денежных счетов (приток денежных средств) и кредит денежных счетов (отток денежных средств). Последовательный просмотр всех проводок обеспечивает помимо прочего группировку оттоков и притоков де­нежных средств по важнейшим видам деятельности (текущая, инве­стиционная, финансовая, прочая).

Косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением де­нежных средств, и последовательной корректировке чистой прибы­ли, т.е. исходным элементом является отчетная прибыль.

Притоки денежных средств
 
Оттоки денежных средств
 
1(а). Потоки денежных средств от операционной деятельности (прямой метод)
 
( ) Выручка от продажи товаров и предоставления услуг
 
(-) Денежные платежи поставщикам и подрядчикам за товары и услуги
 
( ) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных событий
 
(-) Денежные платежи персоналу (по оплате труда и пр.)
 
( ) Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы
 
(-) Социальные платежи и сборы
 
( ) Поступления от страховых компаний
 
(-) Налоговые платежи
 
( ) Денежные поступления в результате чрезвычайных событий
 
(-) Платежи страховым компаниям и выплаты процентов
 
( ) Прочие денежные поступления от операционной деятельности
 
(-) Денежные выплаты в результате чрезвычайных событий
 
1(6). Потоки денежных средств от операционной деятельности (косвенный метод)
 
( ) Прибыль от операционной (текущей) деятельности
 
(-) Убыток от операционной (текущей) деятельности
 
( ) Неденежные статьи (амортизация, отсроченные налоги, неиспользован­ные резервы предстоящих расходов и пр.)
 
(-) Увеличение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности)
 
( ) Уменьшение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности)
 
(-) Уменьшение кредиторской задолженности
 
( ) Увеличение кредиторской задолженности
 
(-) Увеличение запасов
 
( ) Уменьшение запасов
 
(-) Уплаченный налог на прибыль и прочие сборы _ _
 
( ) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств
 
(-) Отток денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств
 
II. Поток денежных средств от инвестиционной деятельности
( ) Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации отдельных узлов и частей ОС в процессе их ликвидации
 
(-) Приобретение основных средств, нематериальных активов; затраты на разработки и ОС собственного производства
 
( ) Денежные поступления от продаж долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях
 
(-) Денежные платежи для приоб­ретения долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях
 
( ) Денежные поступления от возмещения авансов и кредитов, предоставленных другим сторонам
 
(-)Авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям
 
( ) Денежные поступления от сроч­ных контрактов, опционов и свопов, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей
 
(-) Денежные платежи по срочным контрактам, опционам и свопам, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей
 
III. Потоки денежных средств от финансовой деятельности
( ) Денежные поступления от эмис­сии акций или других долевых инструментов
 
(-) Денежные выплаты владельцам для приобретения или погашения акций компании
 
( ) Денежные поступления от выпуска облигаций и векселей
 
(-) Отток денежных средств, направленных на погашение краткосрочных и долгосрочных обязательств
 
( ) Поступления средств от полученных займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов
 
(-) Денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде
 

Прямой метод позволяет судить о ликвидности пред­приятия, детально раскрывая движение денежных средств на его счетах, но не показывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения величины денежных средств. Поэтому применяется косвенный метод анализа, позволяющий объяснить причину расхождений между прибылью и, например, сокращениемденежных средств за период.

Дело в том, что в ходе производственной деятельности могут быть значительные доходы/расходы, влияющие на прибыль, но не затрагивающие величину денежных средств предприятия. В процес­се анализа на эту величину и производят корректировку чистой прибыли.

Например, выбытие основных средств и прочих внеобо­ротных активов связано с получением убытка в размере их остаточ­ной стоимости, которая формируется на счете 47 «Реализация и прочее выбытие основных средств» и счете 48 «Реализация прочих активов» и затем списывается в дебет счета 80 «Прибыли и убыт­ки». Величина денежных средств не меняется, поэтому недоамортизированная стоимость должна быть добавлена к величине чистой прибыли.

Не вызывает оттока денежных средств начисление амортизации; также нужно учитывать возможность получения доходов ранее реального поступления денежных средств (если предприятие применяет метод определения выручки по моменту отгрузки това­ров и предъявления покупателю расчетных документов).

Информационное обеспечение анализа — отчетность и дан­ные Главной книги. Анализ целесообразно начать с оценки изме­нений в отдельных статьях активов предприятия и их источников.

Далее нужно делать корректировки к данным различных сче­тов, влияющих на размер прибыли. Это влияние может быть разнонаправленным. В основе корректировки лежит балансовое уравнение, связывающее начальное (Сн) и конечное (Ск) сальдо, а также дебетовый (Од) и кредитовый (Ок) обороты.

Так, по счету 62 «Расчеты с покупателями и заказчиками» уравнение будет иметь вид:

Ок = Од — (Сн — Ск).

Если Ск > Сн, т.е. за период произошло увеличение задолженности покупателей, то реальный денежный поток был ниже зафиксирован­ного в форме № 2 «Отчет о финансовых результатах и их использова­нии» на величину разницы конечного и начального остатка и эта разность должна быть исключена из величины чистой прибыли.

Уменьшение дебиторской задолженности иначе влияет на прибыль. Так, по счету 61 «Расчеты по авансам выданным» балансовое уравнение будет иметь вид:

Од = Ок (Ск — Сн).

Положительная разница исключается из чистой прибыли и наоборот. По аналогичной схеме производится корректировка других активных счетов 10 «Материалы», 12 «Малоценные и быстроизнашивающиеся предметы», 41 «Товары» и др.

Операции на пассивных счетах имеют обратный механизм воздействия на движение денежных средств. Оборот по кредиту счетов 02 «Износ основных средств», 05 «Амортизация нематериальных активов» и других надо добавить к сумме чистой прибыли.

Результат от прочей реализации возникает, как правило, вследствие продажи различных видов имущества. В форму № 2 попадает сальдо счетов 47 и 48, но движение денежных средств возникает лишь при операциях по кредиту, поэтому дебетовый оборот нужно добавить к чистой прибыли. По кредиту счета 47 отражают стоимость оприходованных материалов, оставшихся после ликвидации основных средств, в результате прибыль рас­тет, но движения денежных средств нет, поэтому эта сумма должна быть исключена из чистой прибыли.

§

Смысловая нагрузка второго блока определяется тем обстоя­тельством, что многие решения финансового характера, например инвестиции и выплата дивидендов, нередко предполагают едино­временные оттоки крупных объемов денежных средств, которые должны быть своевременно накоплены. Прогнозирование денежных потоков является непременным атрибутом бизнес-планирования и вообще взаимоотношений с потенциальным и/или стратегическим инвестором.

Данный раздел работы финансового менеджера сводится к исчислению возможных источников поступления и оттока денеж­ных средств. Используется та же схема, что и в анализе движения денежных средств, только для простоты некоторые показатели могут агрегироваться.

Стандартная последовательность процедур методики прогно­зирования денежных потоков выглядит следующим образом:

· про­гнозирование денежных поступлений по подпериодам;

· прогнозиро­вание оттоков денежных средств по подпериодам;

· расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам;

· определение совокупной потребности в долгосрочном (краткосрочном) финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем возможных денежных поступлений. Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть и том случае, если предпри­ятие применяет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров, которая подразделяется на прода­жу товаров за наличный расчет и в кредит. На практике большин­ство предприятий отслеживает средний период времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета. Исходя из этого можно рассчитать, какая часть выручки за реализован­ную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следу­ющем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:

ДЗн ВР = ДЗк ДП,

где Д3н — дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода;

Д3к — дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода;

ВР — выручка от реализации за подпериод;

ДП — денежные поступления в данном подпериоде.

Более точный расчет предполагает классификацию дебиторс­кой задолженности по срокам ее погашения. Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыдущие периоды. Анализ рекомендуется делать по месяцам. Таким образом, можно установить усредненную долю дебиторс­кой задолженности со сроком погашения соответственно до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т. д.

При наличии других существен­ных источников поступления денежных средств (прочая реализа­ция, внереализационные операции) их прогнозная оценка выполня­ется методом прямого счета; полученная сумма добавляется к сумме денежных поступлений от реализации за данный подпериод.

Навтором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементом является погашение креди­торской задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени оно может от­срочить платеж. Процесс задержки платежа называют «растяги­ванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность в этом случае выступает в качестве дополнитель­ного источника краткосрочного финансирования.

К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата персонала, административные и другие постоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, дивидендов.

Третий этап является логическим продолжением двух пре­дыдущих: путем сопоставления прогнозируемых денежных по­ступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этапа заключается в опре­делении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого де­нежного потока. При расчете рекомендуется принимать во внима­ние желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, ко­торый целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций.

Эти процедуры це­лесообразно выполнять в режиме машинной имитации, варьируя оценками ряда основных факторов: объем реализации, доля выручки за наличный расчет, величина дебиторской и кредиторской задол­женности, величина денежных расходов и др.

Рассмотрим методику прогнозирования на примере.

Имеются следующие данные о предприятии.

1. В среднем 80% продукции предприятие реализует в кредит, а 20% — за наличный расчет. Как правило, предприятие пред­оставляет своим контрагентам 30-дневный кредит на льготных условиях (для простоты вычислений размером льготы в данном примере пренебрегаем). Статистика показывает, что 70% плате­жей оплачиваются контрагентами вовремя, т. е. в течение предо­ставленного для оплаты месяца, остальные 30% оплачиваются в течение следующего месяца.

2. Объем реализации на III квартал текущего года составит (млн.руб.): июль — 35; август — 37; сентябрь — 42. Объем реа­лизованной продукции в мае равен 30 млн.руб., в июне — 32 млн.руб..

Требуется составить бюджет денежных средств на III квартал.

Расчет может быть оформлен в виде следующей последовательности аналити­ческих таблиц.

Таблица 1.

§

Расчет объема требуемого краткосрочного финансирования

Прогнозируемый бюджет денежных средств

Динамика денежных поступлений и дебиторской задолженности

  Показатель Июль Август Сентябрь
1. Дт задолженность на начало периода 15,0 17,9 20,2
2. Выручка от реализации — всего 35,0 37,0 42,0
  в т.ч. реализация в кредит 28,0 29,6 33,6
3. Поступление денежных средств — всего 32,1 34,7 37,5
  в т.ч. :      
3.1 20% от реализации текущего месяца за наличный расчет 7,0 7,4 8,4
3.2 70% реализации в кредит прошлого месяца 17,9 19,6 20,7
3.3 30% реализации в кредит позапрошлого месяца 7,2 7,7 8,4
4. Дт задолженность на конец периода 17,9 20,2 24,7

Таблица 2.

Показатель Июль Август Сентябрь
Поступление денежных средств:      
Реализация продукции 32,1 34,7 37,5
Прочие поступления 2,9 1,4 5,8
Всего поступлений 35,0 36,1 43,3
 
Отток денежных средств:
     
Погашение кредиторской задолженности 29,6 34,5 39,5
Прочие платежи (налоги, зпл и др.) 3,8 4,2 5,8
Всего выплат
 
33,4 38,7 45,3
Излишек (недостаток) денежных средств 1,6 (2,6) (2,0)

Таблица 3.

  Показатель Июль Август Сентябрь
1. Остаток денежных средств на начало периода 2,0 3,6 1,0
2. Изменение денежных средств 1,6 (2,6) (2,0)
3. Остаток денежных средств на конец периода 3,6 1,0 (1,0)
4. Требуемый минимум денежных средств на расчетном счете 3,0 3,0 3,0
5. Требуемая дополнительная краткосрочная ссуда 2,0 4,0

Смысловая нагрузка третьего блока определяется необходимостью нахождения компромисса между, с одной стороны, желанием обезопасить себя от ситуаций хронической не­хватки денежных средств и, с другой стороны, желанием вложить свободные денежные средства в какое-то дело с целью получения дополнительного дохода.

Различные виды текущих активов обладают различной ликвид­ностью, под которой понимают временной период, необходимый для конвертации данного актива в денежные средства, и расходы по обеспечению этой конвертации. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя опла­чивать счета поставщиков, предприятие должно обладать опре­деленным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в прин­ципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержа­ние необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги без­рисковые, точнее степенью риска, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, следо­вательно, доход (издержки) по ним является сопоставимым.

Однако вышеизложенное не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Цена лик­видности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активах пред­приятия невысокая, небольшой дополнительный приток их мо­жет быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по госуда­рственным ценным бумагам.

С позиции теории инвестирования денежные средства пред­ставляют собой один из частных случаев инвестирования в товар­но-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования. Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходи­мы определенные денежные средства для покрытия непредвиден­ных расходов. В-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возмож­ного или прогнозируемого расширения деятельности.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволя­ющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить: а) общий объем денежных средств и их эквивалентов; б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денеж­ных средств и быстрореализуемых активов.

Наибольшую известность получили модели Баумола, Миллера-Орра, Стоуна и имитационное моделирование по методу Мон­те-Карло.

§

Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и про­гнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, при­чем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помога­ет ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств?

Логика действий финансового менеджера по управлению оста­тком средств на расчетном счете заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточ­ное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Реализация модели осуществляется в несколько этапов.

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требова­ний банка и др.).

2. По статистическим данным определяется вариация ежед­невного поступления средств на расчетный счет (v).

3. Определяются расходы (Px) по хранению средств на расчет­ном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Pт) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоян­ной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечест­венной практике, являются, например, комиссионные, уплачива­емые в пунктах обмена валюты).

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S).

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельностиМетоды анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

3 3 * Рт * v

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности S = 3 * — —————

4 * Рx

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Ов), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

Ов = Он S.

6. Определяют точку возврата (Тв) — величину остатка де­нежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вер­нуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он, Ов):

S

Тв = Он ——

Пример

Приведены следующие данные о денежном потоке на предприятии: минимальный запас денежных средств (Он)—10 тыс. дол.; расходы по конвертации ценных бумаг (Рт) — 25 дол.; процентная ставка — 11,6% в год; среднее квадратическое отклонение в день — 2000 дол.

С помощью модели Миллера — Орра определить по управления средствами на расчетном счете.

1. Расчет показателя Рх: ( 1 Рх)365 = 1,116 отсюда Рх = 0,0003 или 0,03% в день.

2. Расчет вариации ежедневного денежного потока: v = 20002 = 4 000 000.

3. Расчет размаха вариации по формуле:

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

3 3 * 25 * 4 000 000

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности S = 3 * ————————— = 18 900 дол.

4 * 0,0003

4. Расчет верхней границы денежных средств и точки воз­врата:

Читайте также:  Учебный портал | Оценка эффективности инвестиционной деятельности предприятия

Ов = 10 000 18 900 = 29 900 дол.

Тв = 10 000 1/3 * 18 900 = 16 300 дол.

Таким образом, остаток средств на расчетном счете должен варьировать в интервале (10 000, 18 900); при выходе за пределы интервала необходимо восстановить средства на расчетном счете в размере 16300 дол.

§

Виды планов, содержание и последовательность из разработки

ТЕМА 30. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

1. Виды планов, содержание и последовательность из разработки

2. Финансовый план: содержание, этапы планирования

3. Финансовое планирование в системе бюджетирования текущей деятельности

4. Методы прогнозирования

Управление – процесс целе­направленного, систематического и непрерывного воздействия управ­ляющей подсистемы на управляемую подсистему с помощью общих функций управления, взаимосвязь и взаимодействие которых образует замкнутый повторяющийся цикл управления

.. Анализ … Планирование .. Организация .. Учет…Контроль … Регулирование … Анализ …

Известны и другие подходы к формулированию сущности управ­ления. Например, П. Друкер выделяет следующую последовательность общих функций управления: планирование, контроль, организация, коммуникация и мотивация.

Независимо от способа иден­тификации функций управления очевидно одно — каждая функция важна по-своему, и ни одна из них не может быть недооценена. В эко­номической литературе некоторые из этих функций иногда объединя­ются, например, планирование и организация, контроль и регулиро­вание; нередко учет ввиду его исключительной важности и специфи­ки выделяется в отдельную информационную систему для целей управления. Существуют и различные подходы к их преподаванию. Например, во многих ведущих вузах Запада планирование не выделя­ется в самостоятельную дисциплину, а рассматривается составной частью ряда дисциплин, таких, как «Финансовый менеджмент» (в ча­сти финансового планирования), «Системы управленческого контро­ля», «Управленческий учет» и т.п.

Планирование — процесс разработки и принятия целевых установок количественного и качественного характера и опре­деления путей наиболее эффективного их достижения. Эти установки, разрабатываемые чаще всего в виде дерева целей, характеризуют жела­емое будущее и по возможности численно выражаются набором пока­зателей, являющихся ключевыми для данного уровня управления.

Необходимость составления планов определяется многими при­чинами:

1. неопределенностью будущего;

2. координирующей ролью плана;

3. оптимизацией экономических последствий.

Действительно, если бы будущее компании было абсолютно пре­допределено, не было бы нужды постоянно разрабатывать планы, со­вершенствовать методы их составления и структурирования. Отсюда следует, что главная цель составления любого плана — не опре­деление точных цифр и ориентиров, поскольку сделать это невозмож­но в принципе, а идентификация по каждому из важнейших направ­лений некоторого «коридора», в границах которого может варьиро­вать тот или иной показатель.

Смысл координирующей (в известном смысле системообразующей) роли плана состоит в том, что наличие хорошо структурированных, детализированных и взаимоувязанных целевых установок дисципли­нирует как перспективную, так и текущую деятельность, приводит ее в определенную систему, позволяет хозяйствующему субъекту рабо­тать без существенных сбоев. Эта роль особенно проявляется в круп­нейших компаниях, имеющих сложную структуру управления, а так­же в компаниях, активно использующих систему поставки сырья «точ­но в срок», когда объем текущего наличного запаса сырья, материалов и полуфабрикатов рассчитан исходя из потребностей производства на несколько ближайших часов.

Последняя причина в составлении планов заключается в том, что любое рассогласование деятельности системы требует финансовых затрат (прямых или косвенных) на его преодоление. Вероятность на­ступления подобного рассогласования гораздо ниже, если работа осу­ществляется по плану; кроме того, и негативные финансовые послед­ствия менее значительны.

В основе финансового планирования лежат стратегический и про­изводственные планы.

Стратегический план подразумевает формулирование цели, задач, масштабов и сферы деятельности компании. Нередко эти цели формулируются на качественном уровне или в виде весьма общих количественных ориентиров. В качестве примера при­ведем целевую установку известной компании IBM, сформулирован­ную в 1985 г., — на период до 1995 г. обеспечить ежегодный прирост объемов производства в размере 15%.

Производственные планы составляются на основе стратегическо­го плана и предусматривают определение производственной, марке­тинговой, научно-исследовательской и инвестиционной политики.

Термин «стратегическое планирование» в приложении к эконо­мике стал применяться сравнительно недавно: считается, что впер­вые он появился в 60-е годы как одна из ключевых характеристик деятельности ряда транснациональных корпораций со штаб-кварти­рами в США.

В рамках стратегического планирования целевые установки могут упорядочиваться различными способами, однако, как минимум, вы­деляются четыре типа целей:

• рыночные (какой сегмент рынка товаров и услуг планируется ох­ватить, каковы приоритеты в основной производственно-коммерчес­кой деятельности компании);

• производственные (какие структура производства и технология обеспечат выпуск продукции необходимого объема и качества);

• финансово-экономические (каковы основные источники финан­сирования и прогнозируемые финансовые результаты выбираемой стратегии);

• социальные (в какой мере деятельность компании обеспечит удовлетворение определенных социальных потребностей общества в целом или отдельных его слоев).

В любом случае среди основных целей, ради достижения кото­рых разрабатываются стратегические планы, всегда присутствует ком­бинация «товар — рынок». Иными словами, основное предназначе­ние подобного плана — обоснование того, во-первых, какой товар должен, производиться и, во-вторых, где он может быть реализован. Естественно, план не ограничивается лишь констатацией целей, он также включает их обоснование, в том числе и ресурсное. Именно поэтому составной частью любого стратегического плана является финансовая компонента.

Термин «стратегический» вовсе не равнозна­чен термину «долгосрочный» — первый гораздо объемнее второго в концептуальном и содержательном смыслах, хотя, безусловно, стра­тегическое планирование осуществляется с позиции долгосрочной перспективы.

Стратегический план может иметь следующую струк­туру:

Раздел 1. Содержание и целевые установки деятельности фирмы

Излагаются предназначение и стратегическая цель дея­тельности фирмы, масштабы и сфера деятельности, так­тические цели и задачи.

Раздел 2. Прогнозы и ориентиры

Приводятся прогноз экономической ситуации на рынках капиталов, продукции и труда, намеченные перспектив­ные ориентиры по основным показателям.

Раздел 3. Специализированные планы и прогнозы

Производство

Маркетинг

Финансы (финансовый план)

Кадровая политика

Инновационная политика (научно-исследовательские и конструкторские разработки)

Новая продукция и рынки сбыта

2. Финансовый план: содержание, этапы планирования

Финансовый план представляет собой документ, характеризующий способ достижения финансовых целей компании и увязывающий ее доходы и расходы. В процессе финансового планирования: (а) иден­тифицируются финансовые цели и ориентиры фирмы; (б) устанавли­вается степень соответствия этих целей текущему финансовому со­стоянию фирмы; (в) формулируется последовательность действий по достижению поставленных целей.

Известны два типа финансовых планов: долгосрочный и краткос­рочный. Основное целевое назначение первого — определение допу­стимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения фир­мы; целью второго является обеспечение постоянной платежеспособ­ности фирмы.

Выделяют следующие этапы процесса финансового планирования:

а) анализ финансового положения компании; б) составление прогноз­ных смет и бюджетов; в) определение общей потребности компании в финансовых ресурсах; г) прогнозирование структуры источников фи­нансирования; д) создание и поддержание действенной системы кон­троля и управления; е) разработка процедуры внесения изменений в систему планов.

С позиции практики рекомендуется готовить несколько вариантов финансового плана: пессимистический, наиболее вероятный и опти­мистический. При подготовке плана нужно учитывать: (а) наличие ограничений, с которыми сталкивается предприятие (требования по охране окружающей среды; требования рынка по объему, структуре и качеству продукции; технические, технологические и кадровые осо­бенности данного предприятия); (б) дисциплинирующую роль плана для работы финансового менеджера; (в) условность любых планов в силу естественной неопределенности развития экономической ситуации в глобальном и локальном масштабах.

В наиболее общем виде финансовый план представляет собой документ, содержащий следующие разделы:

1. Инвестиционная политика

Политика финансирования основных средств

Политика финансирования нематериальных активов

Политика в отношении долгосрочных финансовых вложений

2. Управление оборотным капиталом

Управление денежными средствами и их эквивалентами Финансирование производственных запасов

Политика в отношениях с контрагентами и управление деби­торской задолженностью

3. Дивидендная политика и структура источников

4. Финансовые прогнозы

Характеристика финансовых условий

Доходы фирмы

Расходы фирмы

Прогнозная финансовая отчетность

Бюджет денежных средств

Общая потребность в капитале

Потребность во внешнем финансировании

5. Учетная политика

6. Система управленческого контроля

Как легко видеть, финансовый план достаточно сложен как по структуре, так и по содержанию; кроме того, для его разработки требуются усилия различных подразделений компании.

В экономической литературе, особенно англоязычной, проводится достаточно четкое различие между понятиями «план» и «бюджет». Первый термин понимается в более широком смысле и включает в себя весь определенным образом упорядоченный спектр действий, направленных на достижение некоторых целей, причем эти действия могут описываться не только с помощью формализованных количе­ственных оценок, но и путем перечисления ряда неформализуемых процедур. Бюджет — более «узкое» понятие, подразумевающее коли­чественное представление плана действий, как правило, в стоимостном выражении. Отметим, что в нашей стране понятие «бюд­жет» традиционно трактуется более специальным образом — как смета доходов и расходов некоторого субъекта на определенный срок. В оп­ределенном смысле отечественным аналогом западного термина «бюджета» является термин «смета».

Таблица 1.

Ключевые различия понятий «план» и «бюджет»

Признак План Бюджет
Показатели и ориентиры Любые, в том числе
и неколичественные
В основном стоимостные
Горизонт планирования В зависимости от предназначения плана В основном до года
Предназначение Формулирование целей, которые нужно достигнуть,
и способов достижения.
а) детализация способов ресурсного обеспечения выбранного варианта достижения целей;
б) средство текущего контроля исполнения плана

С позиции количественных оценок планирование текущей дея­тельности заключается в построении так называемого генерального бюджета (master budget), представляющего собой систему взаимосвя­занных операционных и финансовых бюджетов (рис. 1).

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Рис. 1. Генеральный бюджет хозяйствующего субъекта

Процесс построения таких бюджетов в долго- и краткосрочной перспективе называется бюджетированием. Безусловно, не все из выделенных на схеме бюджетов входят в компетенцию финансового менеджера, од­нако он должен понимать содержание каждого из них и их взаимо­увязку. Кроме того, в ходе составления операционных бюджетов с необходимостью выполняются прогнозные расчеты финансового ха­рактера, результаты которых служат основой для построения прогноз­ной финансовой отчетности, являющейся основным результатом те­кущего финансового планирования. Поэтому рассмотрим в общих чертах логику и смысловое содержание каждого блока представлен­ной схемы.

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности Блок 1. Бюджет продаж. Цель данного блока — рассчитать про­гноз объема продаж Sb в целом. Исходя из стратегии развития компа­нии, ее производственных мощностей и, главное, прогнозов в отно­шении емкости рынка сбыта определяется количество потенциально реализуемой продукции Qk (в натуральных единицах). Прогнозные отпускные цены ркиспользуются для оценки объема продаж в стоимостном выражении. Расчеты ведутся в разрезе основных видов про­дукции.

Блок 2. Бюджет производства. Цель данного блока — рассчитать прогноз объема производства исходя из результатов расчета предыду­щего блока и целевого остатка произведенной, но нереализованной продукции (запасов продукции

Блок 3. Бюджет прямых затрат сырья и материалов. На основе иных об объемах производства (предыдущий блок), нормативах зат­яг сырья на единицу производимой продукции, целевых запасах сырья на начало и конец периода и ценах на сырье и материалы опреде­ляется потребности в сырье и материалах, объемы закупок и общая «личина расходов на приобретение. Данные формируются как в натуральных единицах, так и в денежном выражении. Алгоритм расчета для каждого вида сырья аналогичен.

Блок 4. Бюджет прямых затрат труда. Цель данного блока — рассчитать общие затраты на привлечение трудовых ресурсов, занятых непосредственно в производстве (в стоимостном выражении). Исходными данными блока являются результаты расчета об объемах производства в блоке 2. Алгоритм расчета зависит от многих факторов, в том числе и систем нормирования труда и оплаты работников. В частности, если установлены нормативы в часах на производство той Евиной продукции или ее компонента, а также тарифная ставка за ас работы, можно рассчитать прямые затраты труда.

Блок 5. Бюджет переменных накладных расходов. Алгоритм расчета ведется по статьям накладных расходов (амортизация, электроэнергия, страховка, прочие общецеховые расходы и т.п.) в зависимости от принятого в компании базового показателя (объем производства, прямые затраты труда в часах и др.).

Блок 6. Бюджет запасов сырья, готовой продукции. Исходными данными для расчета служат: целевые остатки запасов готовой про­екции в натуральных единицах, сырья и материалов (блоки 2 и 3), иные о ценах за единицу сырья и материалов, а также данные о себестоимости готовой продукции.

Блок 7. Бюджет управленческих и коммерческих расходов. Здесь исчисляется прогнозная оценка общезаводских (постоянных) наклад­ных расходов. Постатейный состав расходов определяется различными факторами, в том числе и спецификой деятельности компании.

Блок 8. Бюджет себестоимости реализованной продукции. Расчет ведется, на основании данных предыдущих блоков с использованием алгоритмов, определяемых принятой в компании методикой исчисления себестоимости. В частности, стандартный алгоритм расчета себестоимости имеет следующий вид:

Входные запасы сырья, материалов, незавершенного произ­водства

Покупка сырья, материалов

— Выходные запасы сырья, материалов, незавершенного произ­водства

= Себестоимость потребленных в производстве сырья и материалов

Прямые затраты труда

Переменные накладные расходы

= Себестоимость произведенной продукции

Себестоимость входных запасов готовой продукции

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности — Себестоимость выходных запасов готовой продукции

= Себестоимость реализованной продукции

Формируемые в рамках каждого блока количественные оценки не только используются по своему предназначению как плановые и кон­трольные ориентиры, но и как исходные данные для построения фи­нансового бюджета, под которым в данном случае понимается про­гнозная бухгалтерская (финансовая) отчетность в укрупненной номен­клатуре статей. Логика построения отдельных форм такова.

Баланс. Необходимо спрогнозировать остатки по основным балан­совым статьям: денежные средства, дебиторская задолженность, за­пасы, внеоборотные активы, кредиторская задолженность, долгосроч­ные пассивы и др. Каждая укрупненная балансовая статья оценивает­ся по стандартному алгоритму, представляющему собой, по сути, мини-баланс

статья актива: Ве = Вb Td— Тс ,

статья пассива: Ве = Вь Тс — Td,

где Ве — конечное сальдо (расчетная величина);

Вb — начальное сальдо (из отчетности);

Тс — оборот по кредиту (прогнозная оценка);

Td — оборот по дебету (прогнозная оценка).

В частности, для любой статьи раздела «Дебиторы» оборот по де­бету представляет собой прогнозную оценку продажи товаров по без­наличному расчету с отсрочкой платежа; оборот по кредиту — про­гноз поступлений от погашения дебиторской задолженности.

Отчет о прибылях и убытках. Нужно рассчитать прогнозные значения: объема реализации, себестоимости реализованной продук­ции, коммерческих и управленческих расходов, расходов финансо­вого характера (проценты к выплате по ссудам и займам), налогов к уплате и др. Большая часть исходных данных формируется в хо­де построения операционных бюджетов. Величину налоговых и прочих обязательных платежей можно рассчитать по среднему про­центу.

Отчет о движении денежных средств. Прогнозный вариант этой формы может быть рассчитан различными способами; один из воз­можных вариантов будет приведен в разделе, посвященном управле­нию оборотным капиталом.

В заключение еще раз подчеркнем, что построение прогнозной отчетности в рамках бюджетирования текущей деятельности или на более длительную перспективу является неотъемлемой функцией фи­нансовой службы любой компании.

§

Имитационное моделирование финансово-хозяйственной деятельности основано на сочетании формализованных (математических) методов и экспертных оценок специалистов и руководителей хозяй­ствующего субъекта, но с превалированием последних. Поэтому для разработки долгосрочного прогноза со стороны администрации необходимо включить 2—3 специалиста от различных служб и подразделений предприятия (коммерческой службы, планового отдела, финан­сового отдела и бухгалтерии).

Еще один вариант использования ситуационного анализа для про­гнозирования возможных действий имеет более общее применение. Теоретически существуют четыре типа ситуаций, в которых необходимо проводить анализ и принимать управленческие решения, в том челе и на уровне коммерческой организации: в условиях определен­ии, риска, неопределенности, конфликта. Однако с позиции прогнозирования вариантов возможных действий наибольший интерес представляет алгоритмизация действий в условиях риска.

Эта ситуация встречается на практике достаточно часто. Здесь при­меняется вероятностный подход, предполагающий прогнозирование невозможных исходов и присвоение им вероятностей. При этом пользу­ется: а) известными типовыми ситуациями (типа — вероятность появ­ления герба при бросании монеты равна 0,5); б) предыдущими распре­делениями вероятностей (например, из выборочных обследований или статистики предшествующих периодов известна вероятность появления бракованной детали); в) субъективными оценками, сделанными аналитиком самостоятельно либо с привлечением группы экспертов.

Таким образом, последовательность действий аналитика такова:

· прогнозируются возможные исходы Rк, к = 1,2, …, n; в качестве Ri могут выступать различные показатели, например, доход, прибыль, проиведенная стоимость ожидаемых поступлений и др.;

· каждому исходу присваивается соответствующая вероятность Pк причем

· выбирается критерий (например, максимизация математического ожидания прибыли):

· выбирается вариант, удовлетворяющий выбранному критерию.

Пример

Имеются два объекта инвестирования с одинаковой прогнозной суммой требуемых капитальных вложений. Величина планируемого дохода (тыс. руб.) в каждом случае неопределенна и приведена в виде распределения вероятностей:

Проект А Проект В
Доход Вероятность Доход Вероятность
0,10 0,10
0,20 0,15
0,40 0,30
0,20 0,35
0,10 0,10

Тогда значения математического ожидания дохода для рассматри­ваемых проектов будут соответственно равны:

E(RA)= 30- 0,10 35 -0,20 40 -0,40 45 -0,20 50 • 0,10 = 40 тыс. руб. 44 тыс. руб.

Е (RВ)= 44 тыс. руб.

Таким образом, проект В более предпочтителен. Следует, правда, отметить, что этот проект является и относительно более рисковым, поскольку имеет большую вариацию дохода по сравнению с проек­том А.

В данном случае основным критерием отбора варианта была мак­симизация математического ожидания дохода.

В более сложных ситуациях в анализе используют так называе­мый метод построения дерева решений. Логику этого метода рассмот­рим на простейшем примере.

Пример

Управляющему нужно принять решение о целесообразности при­обретения либо станка M1, либо станка М2. Станок М2 более эконо­мичен, что обеспечивает больший доход на единицу продукции, вме­сте с тем он более дорогой и требует относительно больших наклад­ных расходов (руб.):

  Постоянные расходы Операционный доход на единицу продукции
Станок Ml
Станок М2

Процесс принятия решения может быть выполнен в несколько этапов.

Этап 1. Определение цели.

В качестве критерия выбирается максимизация математического ожидания прибыли.

Этап 2. Определение набора возможных действий для рассмотре­ния и анализа (контролируется лицом, принимающим решение).

Управляющий может выбрать один из двух вариантов:

А1= {покупка станка M1)

А2 = {покупка станка М2)

Этап 3. Оценка возможных исходов и их вероятностей (носит слу­чайный характер).

Управляющий оценивает возможные варианты годового спроса на продукцию и соответствующие им вероятности следующим образом:

х1 = 1200 единиц с вероятностью 0,4;

х2 =2000 единиц с вероятностью 0,6;

Р(х1) = 0,4; Р(х2) = 0,6.

Этап 4. Оценка математического ожидания возможного дохода, Выполняется с помощью дерева решений (рис. 2).

Методы анализа и оценки реальных инвестиций, Методы, основанные на учетных оценках - Анализ хозяйственной деятельности

Рис. 2. Дерево решений

Из приведенных на схеме данных можно найти математическое ожидание возможного исхода по каждому проекту:

E(Ra1) = 9000 • 0,4 25 000 • 0,6 = 18 600 руб.

E(Ra2) = 7800 • 0,4 27 000 • 0,6 = 19 320 руб.

Таким образом, вариант с приобретением станка М2 является эко­номически более целесообразным.

Мы рассмотрели наиболее общие подходы к формализации про­цесса прогнозирования возможных действий, основанные на пост­роении дерева решений. Этот метод весьма полезен в различных об­ластях деятельности менеджеров, например, в управленческом уче­те, при составлении бюджета капиталовложений и особенно анализе на рынке ценных бумаг.

2. Методы анализа экономической эффективности инвестиций,

Система оценок экономической эффективности инвестиций делится на две группы методов анализа эффективности инвести­ций, одна из которых основана на дисконтированных (временных) оценках, а другая — на простых (учетных) оценках. Первая группа включает расчеты:

— чистой приведенной стоимости проекта {Net Present Value — NPV);

— индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index —

Pi);

— внутренней нормы доходности (рентабельности) инвестиций {Internal Rate of Return — IRR);

— дисконтированного срока окупаемости инвестиций {Dis­counted Payback Period — DPP);

— минимума приведенных затрат. Вторая группа включает расчеты:

— срока окупаемости инвестиций {Payback Period — РР)

— учетной нормы рентабельности (Accounting Rate of Return — ARR)

— коэффициента сравнительной экономической эффективно­сти (К).

Необходимость использования нескольких методов оценки вы­звана тем, что результаты, получаемые с использованием различ­ных методов, могут иметь противоречивый характер. Сравнивая результаты анализа эффективности инвестиций по различным ме­тодам, аналитик делает выводы о приемлемости того или иного проекта.

Расчет чистой приведенной стоимости INPV)

Содержание метода состоит в том, что современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным зна­чением всех выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между этими пото­ками и есть чистая приведенная стоимость (чистое современное значение) NPV.

Например, если в результате реализации проекта приведенная стоимость накопленных доходов составила 10 млн руб., а приве­денная стоимость инвестиционных затрат — 8 млн руб., то чистая приведенная стоимость проекта равна 2 млн руб.

Таким образом, критерий NPVnоказывает современное значе­ние чистого дохода (убытка) инвестора по проекту.

Алгоритм расчета:

Шаг 1.

Определяется современное значение каждого денежного потока (входного и выходного).

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элемен­тов денежных потоков, и определяется критерий

NPV= Дисконтированные денежные доходы — Инвестицион­ные затраты

или

NPV= ДП ДП1/(1 г)1 ДП2/(1 г)2 ДП/(1 г)» = = 1ДГМ/(1 /-/1 /с,

где ДП — чистый денежный поток; г — стоимость капитала ин­вестиционного проекта; 1С — инвестиции;

FMl{r, п) — дисконтирующий финансовый множитель. Если денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока с рав­ными поступлениями, в расчете используется суммарный дискон­тирующий множитель FMA{r, п).

Значения финансовых множителей табулированы (см. прило­жение).

Шаг 3. Принимается решение:

— если ЫРУ > 0, проект целесообразен, так как денежные до­ходы по проекту больше суммы предполагаемых расходов;

— если ИР¥< 0, проект нецелесообразен, так как денежные расходы по проекту превышают доходы по нему;

— если NР¥= 0, проект безубыточен (доходы по проекту равны затратам по нему);

— если решение принимается по ряду альтернативных проек­тов, побеждает тот из них, который имеет большее значение NР¥, если только оно положительное.

Пример 4.1. Компания планирует приобрести новое оборудование стоимостью 7000 тыс. руб. и сроком эксплуатации 5 лет. Ком­пания будет получать дополнительный денежный приток в раз­мере 2500 тыс. руб. ежегодно. Известно, что на третьем году эксплуатации оборудованию потребуется плановый ремонт стоимостью 300 тыс. руб. Необходимо обосновать целесообраз­ность приобретения оборудования, если стоимость капитала по проекту составляет 20%.

Представим условия задачи в виде исходных данных (табл. 4.1).

Расчет чистой приведенной стоимости показан в табл. 4.2.

В результате расчетов мы получили значение NР¥ = = 303,8 тыс. руб. > 0, поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

Очевидно, что значение критерия /V/-1 К являете я функцией по­казателя дисконта, т.е. при изменении размера ставки дисконта (цены капитала инвестиционного проекта) будет изменяться зна­чение критерия NР¥

Таблица 4.2

Расчет чистой приведенной стоимости

Наименование денежного потокаГодыДенежный поток, тыс. руб.Финансовый множительНастоящее значение денег, тыс. руб.
Исходная инвестицияСейчас-70001-7000
Входной денежный поток(1-5)2500Ш4 (20%, 5) = 2,9917477,5
Ремонт оборудования3-300Ш2 (20%, 3) = 0,579-173,7
Современное чистое значение (А/Р1/)303,8

Можно сказать, что уровень ЫРУ характер и зу ет запас финансо­вой прочности по проекту.

Если его значение достаточно высоко для данного проекта, то незначительные колебания ставки дискон­та во время его реализации не принесут инвестору чрезмерных фи­нансовых потерь и проект будет доходным.

Если же значение критерия ТУРКнизкое, то колебания показа­теля дисконта, например повышение процентных ставок по ком­мерческим кредитам, может принести инвестору значительные финансовые затруднения и проект из доходного может превратить­ся в убыточный.

Подтвердим справедливость этих утверждений примером.

Повысим процентную ставку в рассматриваемом примере до 24% годовых и рассчитаем значение критерия /V/-1 К (табл. 4.3).

Таблица 4.3

Расчет чистой приведенной стоимости

Наименование денежного потокаГодыДенежный поток, тыс. руб.Финансовый множительНастоящее значение денег, тыс. руб.
Исходная инвестицияСейчас-70001-7000
Входной денежный поток(1-5)2500РМ4 (24%, 5) = 2,7456862,5
Ремонт оборудования3-300РМ2 (24%, 3) = 0,524-157,2
Современное чистое значение (Л/РУ)-294,7

Расчет показывает, что при г = 24% критерий ИРУ имеет отри­цательное значение. Это свидетельствует о том, что исходная ин­вестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, ко­торые генерируются этой инвестицией, не достаточны для компен­сации с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвести­ций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение кри­терия ИРУ уменьшается.

Достоинством показателя ИРУ является то, что он обладает свойством аддитивности, т.е. при рассмотрении взаимодополня­ющих инвестиционных проектов А и Б доход, получаемый инвес­торами, будет равен сумме доходов каждого из проектов в отдель­ности:

МРУА Б = МРУА МРУБ.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета ИРУ, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

— дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

— уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);

— остаточное значение стоимости оборудования в конце по­следнего года инвестиционного проекта (так как оборудова­ние может быть продано или использовано для другого про­екта);

— высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, про­дажа остатков товарно-материальных запасов, продажа ак­ций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные потоки:

— начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;

— увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов деби­торов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

— ремонт и техническое обслуживание оборудования;

— дополнительные непроизводственные издержки (социаль­ные, экологические и т.п.).

Расчет индекса рентабельности инвестиций 1Р1)

Индекс рентабельности инвестиций характеризует, каким об­разом доходы инвестиционного проекта покрывают затраты по нему:

р/=2дт/(1 r)k/ic.

Решение по этому критерию принимается следующим обра­зом:

— если PI> 1, то проект принимается, так как доходы по ин­вестиционному проекту превышают затраты по нему;

— если PK 1, то проект отклоняется, так как доходы по инвес­тиционному проекту меньше предполагаемых затрат.

Индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих приблизительно одинаковые NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Рассчитаем для примера 4.1 индекс рентабельности инвестиций. В случае когда процентная ставка г = 20%, индекс рентабельности инвестиций составит

Р1= 7477,5 / (7000 173,7) = 1,042, или 104,2%.

В случае когда процентная ставка г = 24%, индекс рентабельно­сти инвестиций составит

Р1= 6862,5 / (7000 157,2) = 0,959, или 95,9%.

Итак, при увеличении цены капитала проекта его рентабель­ность снижается.

Расчет внутренней нормы рентабельности IIRR)

Внутренняя норма рентабельности (доходности) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение расходов по проекту равно современному значению доходов по нему.

Таким образом, внутренняя норма доходности — это такая про­центная ставка, при которой чистая приведенная стоимость про­екта равна нулю:

IRR = г, при которой NPV= 0.

Экономический смысл внутренней нормы доходности IRR со­стоит в том, что этот показатель характеризует максимально допус­тимый уровень расходов по инвестиционному проекту. Он явля­ется критическим пороговым показателем: если стоимость капи­тала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следо­вательно, проект следует отклонить.

Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет следующий вид:

— если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

— если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Рассмотрим методику расчета IRR на нашем примере.

Пример 4.2. Ранее, в примере 4.1, мы определили, что при цене ка­питала проекта г = 20% приведенная норма доходности NPV

составляет 303,8 тыс. руб., а при г = 24% она составляет

-294,7 тыс. руб.

Представим графическую интерпретацию решения (рис. 4.1).

Созданный нами график — это так называемый iVPF-профиль. Для нас представляет интерес точка пересечения iVPF-профиля с осью абсцисс. Эта точка гх характеризует такое значение цены ка­питала проекта г, при которой /V/-1 К прое кта равно нулю.

Таким образом, точка пересечения NPV-профиля с осью абс­цисс — это и есть внутренняя норма доходности проекта IRR. Левее этой точки, т.е. когда цена капитала проекта меньше значения IRR, проект является доходным. Если же цена капитала проекта превы­шает значение IRR (на графике находится правее), проект входит в зону убытков.

В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют ряд частных случаев, когда это возможно.

NPV

400

200

0

-200 —

-400 -I

Обычно для нахождения критерия IRR используют формулу линейной интерполяции:

NPVin )

IRR = K ———— ^——— (г7-гЛ;

1 NPVirJ-NPVib)2 1

опт о

IRR = 20% ——— г—— (24%-20%) = 22,03%.

303,8-(-294,7)

Итак, если цена капитала проекта будет меньше 22,03%, то ин­вестиционный проект является прибыльным. Если же цена капи­тала инвестиционного проекта будет выше 22,03%, проект убыто­чен.

Расчет критерия IRR будет тем более точным, чем ближе точки гх и г2 расположены друг к другу. При этом функция, т.е. NPV, должна изменять знак: если при заданном гх функция NPVполо­жительна, то при г2 значение TV/1 К должно быть отрицательным.

Существуют более точные методы определения IRR, которые предполагают использование специального финансового кальку­лятора или электронного процессора EXCEL.

Найти значение IRR можно и другим способом.

Пример 4.3. На покупку оборудования требуется 5700 тыс. руб.

В течение 5 лет за счет экономии ручного труда компания пла­нирует получать дополнительный годовой доход в размере

1500 тыс. руб. Остаточная стоимость оборудования равна нулю.

Надо найти IRR.

Найдем значение IRR, используя формулу современного значе­ния аннуитета:

PVA = A-EM4(r, п),

т.е. 5700 = 1500 • ЕМ4(г, 5).

Найдем отношение требуемого значения инвестиции к ежегод­ному притоку денег, которое будет совпадать с множителем како- го-либо (пока неизвестного) коэффициента дисконтирования:

FM4(r, 5) = 5700 / 1500 = 3,8.

С помощью финансовой таблицы находим, что для п = 5 пока­затель дисконта составляет 10%. Это и есть искомое значение IRR.

Произведем проверку правильности расчетов (табл. 4.4).

Таким образом, мы подтвердили, что IRR = 10%. Успех решения был обеспечен совпадением отношения исходной суммы инвести­ций к величине денежного потока с конкретным значением мно­жителя дисконта.

Использование IRR в качестве критерия оценки экономической эффективности инвестиций имеет как положительные, так и от­рицательные стороны.

Преимущества использования IRR заключаются в следующем:

— прост для понимания: показывает предельно допустимый уровень расходов по проекту;

— характеризует запас «финансовой прочности» проекта, т.е. чем меньше цена капитала инвестиционного проекта по сравнению с его внутренней нормой доходности, тем более привлекательным и прибыльным будет проект для инвесто­ра;

— расчет его не сопряжен со значительными трудностями.

Недостатки использования IRR:

— множественность значений — результаты расчета внутренней нормы рентабельности прямо зависят от того, сколько раз меняется знак у соответствующих денежных потоков инвес­тиционного проекта;

— отсутствие свойства аддитивности (IRR А в ^ IRRB)’,

— ошибочность ранжирования взаимоисключающих проектов по критерию IRR.

Совместное использование методов NPV и IRR рекомендуется осуществлять следующим образом.

При оценке альтернативных проектов следует производить их ранжирование для выбора по максимуму NPV. Роль IRR в основ­ном сводится к оценке пределов, в которых может находиться нор­ма дисконта (при высокой неопределенности цены денег это весь­ма существенно).

Расчет дисконтированного периода окупаемости МРР)

Срок окупаемости инвестиционного проекта представляет со­бой период времени от начала его финансирования до момента, когда разность между накопленной суммой доходов и амортизаци­онными отчислениями и затратами по проекту принимает поло­жительное значение.

Иными словами, это — период (измеряемый в месяцах, кварта­лах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покры­ваются суммарными результатами его осуществления.

Метод дисконтированного периода окупаемости используется для нахождения уточненного срока окупаемости инвестиционно­го проекта с учетом временной оценки денежных потоков по нему.

Рассмотрим применение метода дисконтированного срока оку­паемости на конкретном примере анализа двух взаимоисключаю­щих проектов.

Пример 4.4. Инвестор должен сделать выбор между двумя проек­тами А и Б, предполагающими одинаковый объем инвести­ций — 1000 тыс. руб. по сроку окупаемости. Оба проекта рас­считаны на четыре года.

Проект А генерирует следующие денежные потоки: 500 тыс. руб. в первый год реализации, 400 тыс. руб. — во второй год, 300 тыс. руб. — в третий, 200 тыс. руб. — в четвертый.

Денежные потоки проекта Б: 200, 300, 400, 500 тыс. руб. соот­ветственно.

Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10% годовых. Расчет дисконтированного срока окупаемости осуществляется с помощью табл. 4.5.

Таблица 4.5

Расчет дисконтированного срока окупаемости проекта А

ГодДенежный поток, тыс. руб.Финансовый множительДисконтированный денежный потокНакопленный денежный поток, тыс. руб.
-10001-1000-1000
15000,909454,5-545,5
24000,826330,4-215,1
33000,751225,310,2
42000,683136,6146,8
Современное чистое значение (А1РУ)146,8

Последняя колонка табл. 4.5 содержит сведения о непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непо­крытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрыты­ми остаются 215 тыс. руб. В третий год реализации проекта перво­начальные инвестиции полностью покрываются накопленными доходами.

Таким образом, период окупаемости инвестиционного проекта А составляет 2 полных года и какую-то часть третьего года.

Формула для расчета будет выглядеть следующим образом:

DPPa = 2 215/225 = 2,96 года.

Аналогично расчет дисконтированного периода окупаемости имеет следующий вид (табл. 4.6).

Таблица 4.6

Расчет дисконтированного срока окупаемости проекта Б

ГодДенежныйФинансовыйДисконтированныйНакопленный денежный
поток, тыс. руб.множительденежный потокпоток, тыс. руб.
-10001-1000-1000
12000,909181,8-818,2
23000,826247,8-570,4
34000,751300,4-270,0
45000,683341,571,5
Современное чистое значение (NPV)71,5

ЛРРЪ = 3 270/341 = 3,79,

или

БРРЪ = 3 270/341 -12 = 3 года и 9,5 мес.

На основе полученных результатов можно сделать вывод о том, что проект А предпочтительнее для инвестора, поскольку он име­ет меньший дисконтированный период окупаемости.

Инвестору уместно в своих выводах о целесообразности финан­сирования проекта руководствоваться также и критерием N.Р¥. Более высокое значение этого критерия также имеет проект А (146,8 тыс. руб.) по сравнению с проектом Б (71,5 тыс. руб.). Таким образом, оба критерия говорят о приоритетности проекта А.

Достоинствами этого метода являются простота расчетов и удобство в понимании.

Существенным недостатком метода дисконтированного пе­риода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, т.е. именно те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки во внимание не принимаются.

Так, если в рамках второго проекта в последний год поток со­ставил, например, 1000 тыс. руб., результат расчета не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

Закладка Постоянная ссылка.
1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд (1 оценок, среднее: 5,00 из 5)
Загрузка...

Комментарии запрещены.