НОУ ИНТУИТ | Макроэкономика | Информация

.2. Экономическая основа формирования уровня ссудного процента

Существующие теории ссудного процента построены на наличии неразрывной взаимосвязи между спросом и предложением средств, объемом сбережений и инвестиций, ссудным процентом и доходом на инвестиции как элементами единой системы. Причем ее макроэкономический анализ возможен только с одновременным учетом всех выделенных составляющих.

Рассмотренные выше взаимосвязи можно описать следующим образом.

При сложившемся уровне дохода на инвестиции норма процента на рынке формируется соотношением спроса и предложения денежных средств. Одновременно при неизменной норме процента уровень дохода в реальном (производственном) секторе экономики определяется объемом сбережений и инвестиций.

Денежная сфера и реальный сектор экономики тесно взаимосвязаны. Изменения в соотношении спроса и предложения денежных средств ведут к колебанию процента, который в свою очередь действует на формирование спроса на инвестиции и в конечном счете на уровень дохода.

Увеличение уровня процентных ставок приведет к сокращению объемов инвестиций и переливу денежных средств из реального сектора в денежный. Напротив, увеличение или уменьшение доходности осуществляемых вложений определяет размер денежного спроса и, следовательно, уровень ссудного процента.

Наибольшее распространение среди теорий, посвященных вопросу формирования уровня ссудного процента, получили классическая теория ссудных капиталов и кейнсианская теория предпочтения ликвидности.

Классическая теория ссудных капиталов

Согласно классической теории ссудных капиталов основными переменными, которые воздействуют на норму процента даже в краткосрочном аспекте, являются инвестиции и сбережения.

Простая реальная модель рынка облигаций (рис. 18.3) включает функцию спроса (Bd) и предложения (Bs) облигаций и равновесную норму процента, которая устанавливается в точке их равенства (Bd = Bs, i — равновесная норма процента).

Предполагается, что спрос и предложение облигаций равны соответственно сбережениям и инвестициям и, значит, условие равновесия можно также представить в виде S(i) = I(i), т. е. норма процента определяется равновесием планируемых сбережений и инвестиций.

Таким образом, если процентные ставки находятся на уровне ниже i, то возникает избыток спроса на заемные средства (или предложения облигаций), процентные ставки начинают расти, стимулируя сбережения до тех пор, пока спрос и предложение не придут к равновесию на уровне i.

Bs — функция предложений облигаций; Вd — функция спроса облигаций; S(i) — функция сбережений; I(i) — функция инвестиций

Теория предпочтения ликвидности

В теории, разработанной Дж.М. Кейнсом, норма процента определяется в качестве вознаграждения за «расставание» с ликвидностью. Кейнс отмечал, что процент — это «цена, которая уравновешивает желание держать богатство в форме наличных денег с имеющимся количеством наличных денег», т. е. количество денег в обращении — еще один фактор, который наряду с предпочтением ликвидности при данных обстоятельствах определяет действительную норму процента.

Следует отметить, что предпочтение ликвидности Кейнс ставит в зависимость от следующих основных мотивов: операционного, страхового и спекулятивного. Так, операционный мотив определяет необходимость иметь часть активов в ликвидной форме, чтобы финансировать текущие расходы.

Страховой мотив выражается в необходимости иметь некоторый дополнительный резерв наличности сверх минимальной суммы для оплаты планируемых затрат из-за необходимости финансирования непредвиденных расходов. Спекулятивный мотив влияет на предпочтение ликвидности следующим образом.

Например, когда уровень процентных ставок высокий, а цены на облигации низкие, объем наличных денежных средств будет уменьшаться, поскольку люди будут покупать ценные бумаги как для получения доходов в виде процентов сегодня, так и для получения потенциальной выгоды от продажи ценных бумаг после падения процентных ставок.

Кейнс определил, что график предпочтения ликвидности L = L(у, i) (рис. 18.4), отражающий связь количества денег с нормой процента, представляет плавную кривую, которая падает по мере роста объема денежной массы.

В точке пересечения функции с заданным предложением денежных средств (М) будет получена равновесная для настоящего момента норма процента. График показывает, что при более низком уровне денежной массы процентные ставки выше и наоборот.

Факторы, определяющие уровень ссудного процента

С учетом современной оценки механизма формирования уровня ссудного процента необходимо отметить следующее.

В условиях действия рыночных механизмов в сфере кредитных отношений уровень ссудного процента стремится к средней норме прибыли в хозяйстве. При условии свободного перелива капитала он будет устремляться в ту отрасль, ту сферу приложения средств, которая обеспечит получение наибольшей прибыли.

Пример 18.1. Иллюстрацией такого влияния в 1993-1996 годах стало воздействие доходности рынка государственных ценных бумаг на отток банковских средств из сферы краткосрочного кредитования в сферу операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО).

При формировании рыночного уровня ссудного процента на отклонение его величины от средней нормы прибыли воздействуют как макроэкономические, так и частные факторы, лежащие в основе проведения процентной политики отдельных кредиторов.

Макроэкономические факторы:

• соотношение спроса и предложения заемных средств, которое в условиях свободной экономики уравновешивается нормой процента. Если спрос на заемные средства падает, как это происходит в условиях экономического спада, а предложение ресурсов остается неизменным, процентные ставки снижаются. Обратная тенденция возникает, например, в случае снижения объемов кредитования экономики со стороны Банка России: предложение заемных средств сокращается, что при неизменном спросе вызывает рост уровня процентных ставок;

• уровень развития денежных рынков и рынков ценных бумаг. Важнейшие параметры рынка ценных бумаг (доходность, объемы совершаемых операций, ожидания инвесторов, состояние инфраструктуры) и денежного рынка находятся в прямой зависимости друг от друга. Например, вложения в ценные бумаги традиционно являются альтернативой банковским депозитам. При росте доходности по операциям с ценными бумагами финансовые институты вынуждены соответствующим образом корректировать ставки. Чем больше развит рынок ценных бумаг, тем сильнее проявляется эта зависимость;

• международная миграция капиталов, состояние национальных валют, состояние платежного баланса. Платежный баланс характеризует сальдо торговых, неторговых операций и движения капитала. Приток или отток денежных средств по этим статьям платежного баланса влияет на объем и структуру денежной массы, состояние рынков, психологические ожидания. В результате происходит движение процентных ставок, аккумулирующих влияние указанных факторов;

• фактор риска присущ любой кредитной сделке. Характер и уровень рисков меняются в зависимости от конкретных операций, но если внутренние риски поддаются большей минимизации, то внешние риски (макроэкономические, политические, институциональные) часто не поддаются управлению. Они учитываются при формировании уровня процентных ставок прежде всего по международным операциям;

• денежно-кредитная политика Банка России. Проводя свою денежно-кредитную политику, Банк России стремится обеспечить стимулирование экономического роста, смягчение циклических колебаний экономики, сдерживание инфляции, сбалансированность внешнеэкономических связей. Основными инструментами денежно-кредитной политики являются учетная политика Банка России, регулирование обязательной нормы банковского резервирования и операции на открытом рынке. Посредством использования указанных инструментов регулируются объем денежной массы в обращении и соответственно уровень рыночных процентных ставок;

• инфляционное обесценение денег (инфляционные ожидания) — существенный фактор, влияющий на уровень процентных ставок. Снижение покупательной способности денег за период пользования ссудой или обращения ценной бумаги приводит к уменьшению реального размера заемных средств, возвращаемых кредитору. Компенсировать такое уменьшение кредитор стремится посредством увеличения размеры платы за кредит;

• налогообложение. Система налогообложения влияет на размер прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Таким образом, меняя порядок взимания налогов, ставки налогообложения, применяя систему льгот, государство стимулирует определенные экономические процессы. Эта система справедлива и для денежно-кредитного рынка. Например, на этапе становления рынка государственных ценных бумаг доход, получаемый от совершения операций с ними, не включался в налогооблагаемую базу. Следовательно, для инвестора было привлекательным покупать ГКО с доходностью, например, 30% годовых, когда ставки на других сегментах рынка составляли около 40% годовых.

Частные факторы определяются конкретными условиями деятельности кредитора, его положением на рынке кредитных ресурсов, характером операций и степенью риска. Кроме того, имеет свои особенности формирование уровня отдельных форм ссудного процента.

.3. Формирование уровня рыночных процентных ставок

С учетом рассмотренных в предыдущем параграфе факторов, определяющих уровень рыночных процентных ставок, можно представить следующий механизм формирования рыночной ставки процента:

Реальная ставка процента по «безрисковым операциям» (r)

Реальная ставка процента по «безрисковым операциям» (r) является основным индексом, характеризующим в условиях рыночной экономики сочетание основных макроэкономических факторов, определяющих уровень ссудного процента без учета инфляционных ожиданий, или когда уровень инфляции определяется нулевым.

Обычно считается, что примером таких процентных ставок являются ставки по краткосрочным государственным долговым обязательствам. Вместе с тем экономический кризис 1998 года в России показал, что вложения в государственные ценные бумаги должны оцениваться также с учетом риска, определяемого платежеспособностью государства.

Инфляционные ожидания (e)

Инфляционные ожидания (e) оказывают особое влияние на уровень ссудного процента, о чем свидетельствует практика всех стран, совершающих переход от административно-плановой экономики к рыночным отношениям. Это относится и к России.

Различают номинальную и реальную ставки процента. Взаимосвязь между ставками может быть представлена следующим выражением:

Только в особых случаях, когда на денежном рынке нет повышения цен (е = 0), реальная и номинальная процентные ставки совпадают. Формула может служить для приближенного определения номинальной процентной ставки и дает приемлемые результаты только при небольших значениях r и e.

Номинальная процентная ставка определяется по формуле

Актуальность разделения номинальной и реальной процентных ставок определяется тем, что именно реальная процентная ставка играет важную роль при принятии решений об инвестициях. Причем необходимо подчеркнуть, что при формировании рыночной ставки процента имеет значение именно ожидаемый темп инфляции в будущем с учетом срока погашения долгового обязательства, а не фактическая ставка инфляции в прошлом.

На рисунке 18.5 мы представили данные, характеризующие уровень инфляции в России. Сопоставив фактический индекс инфляции с динамикой средней ставки по краткосрочным кредитам, можно подтвердить наличие взаимосвязи между номинальной процентной ставкой и уровнем инфляционного обесценения денег.

Вместе с тем в отдельные периоды может сложиться ситуация, когда реальные процентные ставки по кредитам имеют отрицательное значение.

Пример 18.2. В России в 1998 году, в период, последовавший за августовским кризисом, уровень инфляции превысил номинальные процентные ставки по банковским кредитам. Так, средневзвешенная ставка по краткосрочным кредитам организациям (включая Сбербанк России) в 1998 году, по данным Банка России, составила 41,8% в год.

Уровень инфляционного обесценения денежных средств за год достиг 68%.

Таким образом, реальные процентные ставки имели отрицательное значение в размере около 26,2%.

Роль инфляционных ожиданий в формировании уровня ссудного процента подтверждает и сопоставление уровня процентных ставок по краткосрочным кредитам банков, предоставленных в рублях и иностранной валюте. Об этом свидетельствуют данные приведенного ниже графика (рис. 18.6): различие в уровне процентных ставок по кредитам российских коммерческих банков в рублях и иностранной валюте в 2002 г. определялось прежде всего инфляционными ожиданиями относительно российского рубля и доллара США.

Премия за риск неплатежа (RP)

Размер премии за риск неплатежа (RP) определяется в первую очередь кредитоспособностью заемщика, а также особенностями объекта кредитования. Ее уровень можно выразить в виде разницы между процентными ставками по долговым обязательствам заемщиков (эмитентов), имеющих различную рейтинговую оценку (в сравнении с наивысшей), при условии сопоставимости прочих параметров долговых обязательств.

Премия за риск потери ликвидности (LP)

Величина премии за риск потери ликвидности (LP) зависит от вероятности потери долговым обязательством ликвидности, т. е. возможности его обмена на наличные денежные средства без потери стоимости. В случае если долговое обязательство котируется на рынке, имеет высокую текущую ликвидность и вероятность ее потери незначительна, премия за риск потери ликвидности применительно к указанному долговому инструменту минимальна.

Премия за риск с учетом срока погашения долгового обязательства (MP)

Природа возникновения премии за риск с учетом срока погашения долгового обязательства (MP) определяется, во-первых, большей сложностью прогнозирования последующего движения процентных ставок по долгосрочным долговым обязательствам в сравнении со ставками по краткосрочным долговым обязательствам.

Кроме того, кредитор отказывается от самостоятельного потребления денежных средств на больший срок и, следовательно, рассчитывает на более существенный уровень компенсации. В качестве примера такой премии обычно приводят разницу в процентных ставках (доходности) по государственным ценным бумагам с различными сроками погашения.

.4. Система процентных ставок

Процентная ставка

Процентная ставка — это относительная величина процентных платежей на ссудный капитал за определенный период времени (обычно за год). Рассчитывается как отношение абсолютной суммы процентных платежей за год к величине ссудного капитала.

Процентные ставки могут быть фиксированными и плавающими. Фиксированная процентная ставка устанавливается на весь период пользования заемными средствами без одностороннего права ее пересмотра.

Плавающая процентная ставка — это, как правило, ставка по средне- и долгосрочным кредитам, которая складывается из двух частей: подвижной основы, которая меняется в соответствии с рыночной конъюнктурой (как правило, межбанковская ставка предложения кредитных ресурсов) и фиксированной величины, обычно неизменной в течение всего периода кредитования или обращения долговых ценных бумаг.

В денежно-кредитной сфере экономически развитых стран применяются многочисленные процентные ставки. Постепенно и в России структура процентных ставок приближается к международной.

Система процентных ставок включает ставки денежно-кредитного и фондового рынков: ставки по банковским кредитам и депозитам, казначейским, банковским и корпоративным векселям, проценты по государственным и корпоративным облигациям, процентные ставки межбанковского рынка и многие другие.

Сравнительная динамика процентных ставок приведена на рис. 18.7.

Данные рис. 18.7 свидетельствуют о наличии тесной взаимосвязи динамики отдельных рыночных процентных ставок: учетной ставки Банка России, банковских ставок по кредитам и депозитам, процентных ставок по межбанковским кредитам. Рассмотрим далее наиболее важные виды процентных ставок.

Учетная ставка процента

Учетный процент — это официальная ставка кредитования коммерческих банков со стороны центрального банка. Учетный процент является одним из основных инструментов, с помощью которого центральные банки разных стран регулируют объемы денежной массы в обращении, темпы инфляции, состояние платежного баланса и валютный курс.

Рефинансирование коммерческих банков может проводиться либо путем прямого краткосрочного кредитования, либо посредством переучета коммерческих векселей. В России в настоящее время учетная ставка носит индикативный характер.

Пример 18.3. В 1997-1998 годах Банк России прорабатывал вопрос о целесообразности организации переучета у коммерческих банков векселей предприятий, совершающих экспортные операции.

Планировалась следующая схема: коммерческий банк учитывает вексель предприятия и при необходимости подкрепления краткосрочными ресурсами предъявляет вексель к переучету в Банк России с обязательным проставлением индоссамента, тем самым принимая на себя солидарную ответственность по оплате векселя.

Положительным моментом данной схемы являлась прямая связь кредитной эмиссии с потребностями развития производства. На практике этот проект реализован не был.

Понижение официальной процентной ставки приводит к удешевлению кредитных ресурсов и увеличению их предложения на рынке, напротив, ее повышение — к сжатию денежной массы, замедлению темпов инфляции, но в то же время — к сокращению объемов инвестиций.

Банковские процентные ставки по ссудам

Банковский процент — одна из наиболее развитых в России форм ссудного процента. Данная форма появляется в том случае, когда одним из субъектов кредитных отношений выступает банк.

Банк, как любое кредитное учреждение, размещает в ссуду прежде всего не собственные, а привлеченные средства. Доля дохода, получаемая банком, представляет собой компенсацию за посредничество, риск невозврата долга, принятый на себя банком, и оценку кредитоспособности заемщика.

Риск невыполнения обязательств перед банком по его активам превышает риск невыполнения обязательств перед вкладчиком по пассивам. Таким образом, банк принимает на себя риск неплатежей по ссудам. Кроме того, вкладчики допускают более низкую процентную ставку по средствам, передаваемым в банк, чтобы не заниматься поиском клиентов и оценкой их кредитоспособности.

При определении нормы процента в каждой конкретной сделке коммерческий банк учитывает:

Базовую процентную ставку (Пбаз) определяют исходя из планируемой «себестоимости» ссудного капитала и заложенного уровня прибыльности ссудных операций банка на предстоящий период:

Среднюю реальную цену кредитных ресурсов (C1) определяют по формуле средневзвешенной арифметической исходя из цены отдельного вида ресурсов (Cj) и его удельного веса в общей сумме мобилизуемых банком (платных и бесплатных) средств.

Среднюю реальную цену отдельных видов ресурсов устанавливают на основе рыночной номинальной цены этих ресурсов и корректировки на норму обязательного резерва, депонируемого в Банке России (ФОР):

Применение указанного расчета актуально, когда Банк России существенно дифференцирует ставки ФОР по отдельным видам пассивов.

Пример 18.4. Для 2000 года была характерна следующая ситуация: коммерческий банк А привлек ресурсы путем выпуска простого процентного векселя со ставкой в размере 16% годовых. Если этот вексель приобрел другой коммерческий банк, реальная цена указанного заимствования для банка А останется на уровне 16% годовых, так как отчисления в Фонд обязательных резервов (ФОР) в соответствии с действовавшим в 2000 году порядком по операциям с кредитными учреждениями не производились.

Если данный вексель приобретет другое юридическое лицо, реальная цена займа увеличится для банка А до 17,6% годовых из-за непроизводительного отвлечения 10% ресурсов, привлеченных в ФОР:

16% : (100% — 10%) = 17,6%.

В настоящее время ставка отчислений в ФОР существенно снижена и незначительно дифференцируется по видам привлеченных пассивов.

Премия за риск дифференцируется в зависимости от следующих основных критериев:

Таким образом, верхняя граница процента за кредит определяется рыночными условиями. Нижний предел складывается с учетом затрат банка по привлечению средств и обеспечению функционирования кредитного учреждения.

Пример 18.5. Иллюстрацией рассмотренного выше принципа формирования процентных ставок по ссудным операциям в зависимости от названных факторов может служить сопоставление уровня ставок по идентичным кредитам, предоставляемым в первом случае в обычной «денежной» форме и во втором случае — на цели приобретения векселей банка.

Если уровень ставки по денежному кредиту составит 16% годовых, реальная стоимость привлеченных ресурсов (с учетом ФОР) — 10%, то ставка по «вексельному» кредиту составит около 6% годовых (16%-10%), поскольку банк не несет затрат по привлечению ресурсов на цели кредитования.

Депозитные ставки

Депозитные ставки по пассивным операциям банков подвержены влиянию тех же рыночных процессов, что и ставки по активным операциям, поэтому направленность их колебания приблизительно такая же. Депозитная ставка всегда ниже кредитной на несколько пунктов, разницу называют «спред», или «процентная маржа»; за счет нее покрываются расходы на обеспечение работы банка и формируется прибыль.

Депозитные ставки тесно связаны с прочими ставками денежно-кредитного и фондового рынков. Например, юридическое лицо, желающее разместить во вклад определенную сумму денежных средств с некоторой доходностью, имеет альтернативные предложения: приобрести пакет государственных облигаций, купить на организованном рынке корпоративные облигации или на неорганизованном — векселя.

Межбанковские процентные ставки

Межбанковская процентная ставка — процентная ставка по кредитам на межбанковском рынке. Такие ставки наиболее подвижны и в большей степени ориентированы на рыночную конъюнктуру. Межбанковский рынок — это оптовый рынок кредитных ресурсов; он обеспечивает коммерческим банкам доступ к ресурсам для целей обеспечения ликвидности и получения доходов по временно свободным денежным средствам, которые нельзя разместить на более выгодных условиях. Наиболее известны на международном финансовом рынке ставки ЛИБОР.

ЛИБОР — это шкала процентных ставок, которые применяются лондонскими банками, выступающими на евровалютном межбанковском рынке с предложением средств в разных валютах и на разные сроки: 1, 2, 6 и 12 месяцев. Каждый крупный лондонский банк самостоятельно устанавливает и изменяет ставку ЛИБОР в зависимости от конъюнктуры рынка.

В узком смысле — это средняя процентная ставка ЛИБОР по предложению средств крупнейшими банками Великобритании. Традиционно ставки ЛИБОР применяются в качестве «подвижной основы» при предоставлении кредитов на условиях плавающей процентной ставки.

Российский межбанковский рынок имеет определенные особенности. Преимущественно это рынок краткосрочных финансовых ресурсов; основной объем сделок заключается на условиях overnight. Процентные ставки определяются рыночной коньюнктурой и в то же время зависят от оценки платежеспособности коммерческого банка.

В России существуют следующие агрегированные ставки межбанковского рынка (табл. 18.1):

МИБИД — средняя процентная ставка от ежедневно заявляемых крупнейшими московскими банками ставок привлечения межбанковских кредитов;

МИБОР — средняя процентная ставка от ежедневно заявляемых крупнейшими московскими банками ставок размещения межбанковских кредитов;

МИАКР — средневзвешенная по объемам фактических сделок процентная ставка по предоставлению коммерческими банками межбанковских кредитов.

Как правило, уровень ставок на межбанковском рынке при прочих равных условиях превышает депозитные ставки, но складывается на более низком уровне, чем ставки по активным операциям. Процентная маржа по операциям на межбанковском рынке может быть минимальной из-за больших объемов и низкого уровня затрат на проведение и оформление сделок.

Временная структура процентных ставок

Соотношение между долгосрочными и краткосрочными процентными ставками, получившее название временной структуры процентных ставок, важно как для заемщика, определяющего, на какой срок производить заимствование, так и для кредитора, решающего вопрос о срочности предоставления кредита или приобретения долгового обязательства.

Теория рыночной сегментации построена на следующей предпосылке: каждый заемщик и кредитор на денежно-кредитном рынке имеет определенные предпочтения по срокам размещения и привлечения средств. Так, если промышленному предприятию необходимо финансировать техническое перевооружение какого-то производства, то оно нуждается в долгосрочных ресурсах, если у сельскохозяйственного предприятия есть потребность финансирования сезонных работ, например посевных, то ему нужны краткосрочные заемные средства.

Согласно данной теории кривая доходности — график, отражающий взаимосвязь между доходностью долговых обязательств и сроками их погашения, зависит от соотношения спроса и предложения на краткосрочных и долгосрочных финансовых рынках.

Так, кривая доходности возрастает, если предложение средств на краткосрочном рынке превышает спрос, но имеет место нехватка ресурсов на долгосрочном рынке. В противном случае кривая доходности падает. Если кривая доходности пологая, то наблюдается баланс спроса и предложения ресурсов и на том и на другом рынке.

Теория предпочтения ликвидности. Согласно этой теории процентные ставки по долгосрочным долговым обязательствам превышают ставки по краткосрочным долговым обязательствам по двум основным причинам. Инвесторы обычно предпочитают размещать средства в краткосрочные активы в связи с их большей ликвидностью и меньшим риском потери стоимости во времени.

Вместе с тем заемщики, как правило, предпочитают долгосрочные заимствования, поскольку привлечение краткосрочных ресурсов предполагает риск выплаты долга при одновременной невозможности дополнительного привлечения средств в случае неблагоприятного стечения обстоятельств.

Следовательно, заемщики готовы платить повышенный процент по долгосрочным займам, чтобы увеличить их стабильность. Эти предпочтения как заемщиков, так и кредиторов приводят к появлению в нормальных условиях премии за риск с учетом срока погашения долгового обязательства (MRP).

Теория ожиданий. В соответствии с этой теорией процентная ставка по долговым обязательствам зависит от ожидаемого уровня инфляции. Можно сказать, что согласно теории ожиданий номинальная процентная ставка по долговым обязательствам со сроком погашения через t лет составит

Практика показывает, что каждая из рассмотренных теорий обоснованна. Временна2я структура процентных ставок, отражением которой является кривая доходности долговых обязательств, определяется взаимодействием группы факторов: соотношением спроса и предложения ресурсов на долгосрочном и краткосрочном финансовых рынках, предпочтением ликвидности со стороны инвесторов и уровнем ожидаемой инфляции. В отдельных временных интервалах могут доминировать те или иные факторы.

На денежно-кредитном рынке России действуют те же принципы формирования структуры процентных ставок в зависимости от срока погашения долговых обязательств.

Процентная маржа

Поскольку процент по активным операциям банка играет важную роль в формировании доходов, а плата за привлеченные ресурсы занимает существенное место в составе расходов, актуальна проблема определения процентной маржи (Мфакт), т. е. разницы между средними ставками по активным (Па) и пассивным (Пп) операциям банка:

Основными факторами, влияющими на размер процентной маржи, являются объем и состав кредитных вложений и их источников, сроки платежей, характер применяемых процентных ставок и их движение.

При действующей практике кредитования в нашей стране, как правило, применяются фиксированные ставки процента, не подлежащие пересмотру до окончания кредитной сделки. Однако нельзя не учитывать опыт западных стран, где одновременно существует набор процентных ставок, которые в большинстве случаев пересматриваются в зависимости от рыночной конъюнктуры и приспосабливаются к ней.

В этих условиях все активы и пассивы делятся на группы в соответствии с быстротой регулирования процентных платежей и перехода на новый уровень ставок. Существует следующая классификация:

RSA — активы с подвижными процентными ставками;

RSL — пассивы с подвижными процентными ставками.

Соотношение между указанными категориями активов и пассивов характеризует подверженность банка процентному риску. Этот анализ получил название ГЭП-анализа и стал одним из наиболее простых способов оценки процентного риска.

В период роста процентных ставок для банка более благоприятно соотношение RSA > RSL, т. е. число активов с подвижными процентными ставками превышает соответствующую величину пассивов, в связи с чем увеличивается разрыв в ставках по активным и пассивным операциям — растет процентная маржа.

Напротив, при падении рыночного уровня процента желательно придерживаться обратного соотношения (RSA < RSL) и подкреплять активы с фиксированными ставками пассивами, характеризующимися срочностью пересмотра платежей по процентам.

Минимальная процентная маржа

Для эффективного управления доходом от ссудных операций определяется и анализируется минимальная процентная маржа (Ммин), характеризующая сложившуюся величину затрат, не покрытых полученными комиссиями и прочими доходами, на каждый рубль продуктивно размещенных средств:

Описанные подходы используются коммерческими банками при проведении процентной политики по активным и пассивным операциям.

.5. Особенности ссудного процента в современной России

В современной России особенности ссудного процента определяются состоянием экономики, прежде всего денежно-кредитного рынка, а также денежно-кредитной политикой государства.

На использование ссудного процента в России влияют следующие основные факторы.

Большой разрыв в рентабельности между отдельными отраслями экономики определяет преимущественное кредитование предприятий тех отраслей, норма прибыли в которых позволяет наиболее свободно использовать заемные средства: нефтегазовая отрасль, добыча полезных ископаемых, торговля и ряд других.

Высокий уровень инфляционного обесценения денег, характерный для переходной экономики, наблюдается и в России. На рисунке 18.5 показана динамика движения процентных ставок в сравнении со среднегодовым темпом инфляции. При снижении темпов инфляции процентные ставки по кредитам также снижаются.

Развитие рынка ценных бумаг в нашей стране уже может рассматриваться как один из факторов, влияющих на уровень ссудного процента. Если до 2000 года в России практически не было организованного рынка корпоративных долговых обязательств как альтернативы банковскому кредитованию, то в последнее время все больше эмитентов выходят на рынок.

Постепенно складывается и рынок вторичного обращения корпоративных облигаций, растет их ликвидность. То есть расширяется число долговых инструментов, принятых рынком, и одновременно увеличивается доступность операций по купле-продаже ценных бумаг для инвесторов.

Увеличение объемов привлечения ресурсов международных рынков капиталов положительно сказывается на динамике движения рыночных процентных ставок. Вывод ценных бумаг российских предприятий на зарубежные финансовые рынки, усиление присутствия нерезидентов на российском рынке долговых обязательств, расширение прямых контактов российских предприятий и банков с зарубежными финансовыми институтами стимулирует увеличение объемов предложения кредитных ресурсов и, следовательно, снижение процентных ставок.

Степень риска является одним из наиболее существенных факторов, определяющих уровень ссудного процента. Макроэкономические и политические риски всегда существенны для переходной экономики. Не является исключением и Россия. Однако некоторая стабилизация экономики в последние годы, прирост ВВП, официальный отказ руководства страны от пересмотра итогов приватизации следует рассматривать как благоприятную основу для снижения процентных ставок.

Регулирование процентных ставок Банк России осуществляет, используя комбинацию различных методов: изменяя ставку рефинансирования, регулируя нормы обязательных резервов, проводя операции на открытом рынке.

Политика Банка России в настоящее время направлена на снижение учетной ставки, сокращение нормы обязательных резервов с тем, чтобы по возможности стимулировать инвестиции и соответственно экономический рост. Вместе с тем дальнейшее снижение учетной ставки может вызвать «отлив» капитала из страны.

Следует отметить, что влияние описанных факторов не всегда однозначно. Их взаимодействие — сложный экономический процесс, результатом которого является та или иная тенденция движения процентных ставок.

Назовем основные особенности ссудного процента в современной России.

Прежде всего это высокий уровень ссудного процента, который формируется в результате взаимодействия рассмотренных выше факторов. В настоящее время сложилась устойчивая тенденция снижения уровня процентных ставок.

Современная структура процентных ставок в России практически соответствует международной. Однако с учетом уровня инфляции, а главное — сложности его реального прогнозирования в России, ограниченности долгосрочных ресурсов коммерческих банков, слабо развито долгосрочное кредитование, за исключением ипотечных ссуд физическим лицам и кредитам в рамках приоритетного национального проекта, следовательно, и механизм формирования процентных ставок по долгосрочным долговым инструментам.

В нашей стране не получил широкого распространения механизм использования плавающих процентных ставок, прежде всего из-за недостаточного признания индикаторов денежно-кредитного рынка, которые могли бы использоваться в качестве плавающей основы таких ставок.

В настоящее время применяются другие способы страхования процентного риска. Так, эмитент долгосрочного долгового обязательства имеет возможность определять ставку купона по долговому обязательству в установленный период времени в соответствии с утвержденным проспектом эмиссии.

Например, процентная ставка по купонам в течение первого года обращения трехлетней облигации устанавливается при эмиссии, а по второму и третьему годам объявляется при исполнении эмитентом оферты на выкуп ценных бумаг, допустим, через год после выпуска.

Государство в настоящее время в ограниченных масштабах использует ссудный процент как инструмент стимулирования определенных экономических процессов. В качестве примера можно привести порядок стимулирования сельскохозяйственного производства со стороны государства посредством субсидирования процентных ставок по кредитам, получаемым сельскохозяйственными товаропроизводителями в российских банках.

Для коммерческих банков, являющихся основными субъектами кредитных отношений в России, характерно постепенное снижение процентной маржи. Это определяется общими тенденциями уменьшения процентных ставок, усиления конкуренции в банковской системе и развития денежно-кредитного рынка и рынка ценных бумаг.

4. Торговый и платежный балансы Российской Федерации

Приведем в упрощенной форме аналитическое представление платежного баланса Российской Федерации за 2005 год (млн дол. США) (табл. 8.1).

Анализ торгового баланса России в разрезе продуктов свидетельствует о наличии принципиальных проблем в этой области. Россия относится к числу стран, положительное значение чистого экспорта в которой имеет постоянный высокий удельный вес в валовом внутреннем продукте.

За исследуемый период (1995-2004 годы) максимальное значение (18,1%) наблюдалось в 2000 году, а минимальное (3,1%) — в 1997 году. Следовательно, вариации удельного веса составили 5,8 раза. Для сравнения отметим, что во все годы с 1996 по 2004 год чистый экспорт США имел отрицательное значение, а доля чистого экспорта в ВВП составлял примерно 2,5-3%, также с отрицательным значением.

По существующей статистике товарная структура Российской Федерации практически трудно поддается анализу. Дело в том, что по одной статье проходят конечный и промежуточный продукт. Возьмем, к примеру, товарную структуру экспорта Российской Федерации за 2002 год (в фактически действовавших ценах): минеральные продукты — 55,2%; металлы, драгоценные камни и изделия из них — 18,6%; машины, оборудование и транспортные средства — 9,5%; продукция химической промышленности, каучук — 7,0%; древесина и целлюлозно-бумажные изделия — 4%; продовольственные товары и сельскохозяйственное сырье (кроме текстильного) — 2,6%; прочие товары — 1,4%; текстиль, текстильные изделия и обувь — 0,8%; кожевенное сырье, пушнина и изделия из них — 0,3%.

Из девяти представленных составляющих структуры экспорта только в связи с одним — машинам, оборудованию и транспортным средствам — можно однозначно утверждать о представленности его конечной продукцией. Что касается остальных, то там конечный и промежуточный продукты, т.е. сырье и
готовая продукция, представлены вместе.

Однако сырьевую направленность экспорта нетрудно установить по натуральным показателям. Например, экспорт сырой нефти из Российской Федерации, начиная с 2000 года, постоянно растет: 2000 год — 128 млн т (39,5% к общему объему добычи);

2001 год — 138 млн т (39,7%); 2002 год — 156 млн т (41,1%); 2003 год — 223,8 млн т (53,1%); 2004 г. — 257,6 млн т (56,2%). Из этого перечня возьмем 2004 год. Как известно, цена барреля нефти на экспорт сырой нефти из Российской Федерации составляла в том году 34,4 дол.

Примем баррель за 1/7,241 части тонны, тогда размеры валютных поступлений от экспорта сырой нефти составили в 2004 году 63 802,4 млн дол. Оценка значения этого показателя возможна при анализе платежного баланса Российской Федерации за 2004 год, в котором поступления от экспорта товаров составили 183 452 млн дол., а сальдо товаров — 87 145 млн дол.

Рассмотрим показатели экспорта природного газа. В 2004 году его экспортировано 200,4 млрд м3. Цена же на газ составляла 109,1 дол./ тыс. м3. Следовательно, валютные поступления составили 21 863,6 млн дол. (11,9% от всех валютных поступлений).

Для сравнения приведем табл. 8.2, отражающую совокупный удельный вес нескольких важнейших сырьевых и промежуточных продуктов.

Как видно из данных табл. 8.2, на долю приведенных четырех продуктов народного хозяйства приходится стабильный удельный вес — не менее 40%. Не вдаваясь в подробности анализа сырьевых продуктов, отметим, что в экспорте Российской Федерации присутствуют десятки других продуктов, подвергающихся за пределами страны технологической обработке.

Для убедительности рассмотрим более подробно 2003 год. Положительное сальдо торгового баланса Российской Федерации составило 60,5 млрд дол., при этом экспорт — 135,9 млрд дол., а импорт — 75,4 млрд дол. В экспорте наибольший удельный вес приходится на минеральные продукты — около 60 млрд дол., т.е. нефть, газ, уголь, нефтепродукты и т.д. , в том числе:

Металлы составляют вторую группу товаров после минеральных продуктов — около 20 млрд дол.

Третья группа — машины и оборудование — 5-6 млрд дол. (около 4%). На этой группе остановимся подробнее. Группа представлена на 70% боевыми самолетами, основными покупателями которых являются Индия и Китай. По разным оценкам, Российской Федерации принадлежит от 15 до 30% доли мирового рынка.

Из числа экспортеров вооружений выделяется «Рособоронэкспорт», который занимает не менее 4/5 поступлений от экспорта. Наряду с экономической выгодой нельзя не отметить негативные моменты, связанные с экспортом вооружений: производство и экспорт оружия не всегда способствуют поддержанию мира в разных регионах планеты — оружие зачастую оборачивается против той страны, которая его производит и экспортирует (в истории СССР такие случаи бывали). Кроме того, продажа оружия — акт глубоко негуманный.

5. Номинальный и реальный обменные курсы

Официальные курсы иностранных валют к рублю Российской Федерации устанавливаются Банком России для использования при расчете доходов и расходов государственного бюджета, для всех видов платежно-расчетных отношений государства с предприятиями, объединениями, организациями и гражданами, а также для целей налогообложения и бухгалтерского учета.

Номинальный и реальный обменные курсы рубля по отношению к доллару США и евро проиллюстрируем, используя основные производные показатели динамики обменного курса рубля в 2005 году (табл. 8.3, 8.4).