Происхождение понятия “ИНВЕСТИЦИЯ”, Классификация инвестиций в западной и отечественной экономической науке – Инвестиции: понятие и их классификация

При принятии решения об инвестировании средств финансовый менеджер должен провести анализ инвестиционной привлекательности не только самого проекта, но и предприятия, отрасли и региона. При этом рассматриваются понятия инвестиционной привлекательности, инвестиционного климата и инвестиционного потенциала.

По мнению П. Фишера “инвестиционная привлекательность” – это обобщенная характеристика совокупности социальных, экономических, организационных, правовых, политических, социокультурных предпосылок, предопределяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (экономику страны, региона, корпорации). Понятие “инвестиционная привлекательность” отражает степень благоприятности ситуации, складывающейся в той или иной стране (регионе, отрасли), по отношению к инвестициям, которые могут быть сделаны в страну (регион, отрасль).

В большом экономическом словаре инвестиционный климат (ИК) сформулирован как совокупность политических, экономических, социальных и юридических условий, максимально благоприятствующих инвестиционному процессу; равные для отечественных и иностранных инвесторов, одинаковые по привлекательности условия для вложения капиталов в национальную экономику. Такие авторы как Меньшикова О., Попова Т. определяют инвестиционный климат как совокупность социально-экономических, политических, социокультурных, организационно-правовых и инвестиционных факторов, предопределяющих силу притяжения или отторжения инвестиций.[9]

Ряд авторов включает в понятие «инвестиционный климат» не только объективные возможности страны или региона(инвестиционный потенциал) но условия деятельности инвестора(инвестиционный риск). Согласно мнению таких российских ученых как Асаул А.Н., Денисова И.В. Иванова М.Ю. Лебедев В.М. инвестиционным климат это – среда, в которой протекают инвестиционные процессы; формируется инвестиционный климат под воздействием политических, экономических, юридических, социальных и других факторов, определяющих условия инвестиционной деятельности в регионе и предопределяющих степень риска инвестиций.[10]

Некоторые отечественные и зарубежные авторы, пытаясь понять, что такое инвестиционный климатставят во главу угла широкие показатели странового/регионального риска, которые часто основаны на результатах обзоров, проводимых международными экспертами, и обычно приводят к присвоению каждой стране, либо региону одной оценки. Во многих исследованиях внимание сосредоточено на более узком вопросе — ограничениях, относящихся только к иностранным инвесторам. Исследователи (Бекларян Л.А., Сотский С.В.., Уринсон Я.) рассматривают различные агрегированные показатели, характеризующие институциональную среду и экономическую политику страны, такие как законность, коррупция, открытость для внешней торговли, основы права и емкость финансового сектора. Результаты их работы подчеркивают значение надежных прав собственности и надлежащего управления для экономического роста. Однако использование только агрегированных показателей и межстрановых регрессий позволяет получить лишь ограниченное представление о широком диапазоне институциональных механизмов в различных странах и в рамках отдельных стран, а также о том, как эти механизмы влияют на инвестиционные решения, принимаемые различными видами хозяйствующих субъектов. Кроме того, трудно отличить воздействие конкретных мер политики от более широкого институционального контекста, влияющего на содержание и воздействие этих мер.[11]

1. Стараясь не ограничиваться вышеназванными рамками, такие исследователи как Абыкаев Н.А, Анджелов Л.В. проанализировали микроэкономические данные о качестве инвестиционного климата в той или иной стране, а также методы отслеживания воздействия этого климата на инвестиционные решения и показатели деятельности фирм: в конечном счете, было выявлено, что к числу ключевых факторов ускорения экономического роста относится и повышение производительности. В ходе обследований были проанализированы количественные данные, позволяющие увязать показатели инвестиционного климата с результатами деятельности фирм, с тем, чтобы понять их влияние на производительность и решения об инвестировании и найме работников.[12]

Согласно данным Всемирного банка инвестиционный климатпредставляет собой совокупность характерных для каждой местности факторов, определяющих возможности компаний и формирующих у них стимулы к осуществлению продуктивных инвестиций, созданию рабочих мест и расширению своей деятельности.

Следует отметить, что многие авторы, в частности Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. акцентируют существенное влияние действий органов государственного управления и выбранного ими вектора инвестиционной политики на инвестиционный климат, в таких категориях как затраты, риски и ограничения на пути развития конкуренции. Отсюда вытекает, что благоприятный климат характеризуется политической устойчивостью, наличием законодательной базы, умеренными налогами, льготами, представляемыми инвесторам.[13]

Заслуживает внимания точка зрения таких исследователей данной проблематики как Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И, которые характеризуют инвестиционный климат как сочетание инвестиционной привлекательностииинвестиционной активности. По их мнению, высокий уровень корреляции текущей инвестиционной привлекательности регионов и текущей инвестиционной экономической активности дает возможность определить перспективную инвестиционную активность.[14]

И. В. Тихомирова в своем научном труде «Инвестиционный климат в России: региональные риски» определяет прямую зависимость между инвестиционной привлекательностью и инвестиционным климатом: «инвестиционная привлекательность России в целом, ее отдельных регионов определяется в значительной степени инвестиционным климатом».[15]

Одним из важных составляющих инвестиционного климата является инвестиционный потенциал.

Термин «потенциал» в русском словоупотреблении в расширенном толковании, может звучать следующим образом: «источники, возможности, средства, запасы, которые могут быть приведены в действие, использованы для решения какой-либо задачи, достижения определенной цели»

«Потенциал» как экономическая категория может трактоваться следующим образом: «Возможность и готовность субъектов рынка специализироваться в тех видах деятельности и производства, по которым в каждый момент времени имеются абсолютные или сравнительные преимущества».

Инвестиции же рассматриваются как «денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта».

Таким образом, категория «инвестиционный потенциал» отражает степень возможности вложения средств в активы длительного пользования, включая вложения в ценные бумаги с целью получения прибыли или иных народнохозяйственных результатов.

Однако все многообразие толкований термина «инвестиционный потенциал» этим не ограничивается. Так, в частности, некоторые авторы под «инвестиционным потенциалом» понимают – «определенным образом упорядоченную совокупность инвестиционных ресурсов, позволяющих добиться эффекта синергизма при их использовании».

Данное определение выведено из определения самого понятия «синергизм», рассматриваемого в рамках менеджмента и теории организаций. Однако ситуацию оно не проясняет, так как количественные измерители синергетического эффекта еще не разработаны, а, следовательно, невозможно определить и «упорядоченную совокупность инвестиционных ресурсов».

Примечательна позиция Абыкаева Н.А., Бернштама Е.С.., которые, анализируя структуру инвестиционного спроса, выделяют собственно потенциальный спрос и конкретный спрос (предложение капитала) и на этой основе делают вывод, что первый из них возникает при отсутствии намерения субъекта хозяйствования при имеющемся доходе (прибыли) направить его на цели накопления. Называя его формальным, они дают ему определение инвестиционного потенциала – источника для будущего инвестирования.[16]

Второй же вид инвестиционного спроса авторы характеризуют как конкретную реализацию намерений субъектов инвестиционной деятельности на рынке инвестиционных товаров в форме предложения капитала. Однако не вполне правомерно отождествлять доход (прибыль) с инвестиционным потенциалом, поскольку всегда существует противоречие между собственно потреблением и накоплением и лишь реальные накопления могут выступать в форме потенциальных инвестиционных ресурсов.

Более того, авторы подразумевают наличие прямой связи между инвестиционным потенциалом и его конкретной реализацией. Следует в этой связи заметить, что реализация инвестиционного потенциала подразумевает наряду с мерами, обеспечивающими его формирование и повышение уровня, также и комплекс мер по созданию условий его включения в реальный инвестиционный процесс и процесс эффективной реализации через мотивацию (активизацию) инвестиционного потенциала.

Заслуживают внимания подходы к анализу формирования и реализации инвестиционного потенциала региона, предложенные Тумусовым Ф.С.Автор дал свое понимание категории «инвестиционного потенциала» как совокупности инвестиционных ресурсов, составляющих ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального инвестиционного спроса, способного и имеющего возможность превратиться в реальный инвестиционный спрос, обеспечивающий удовлетворение материальных, финансовых и интеллектуальных потребностей воспроизводства капитала. [17]

Таблица 2

Определение понятия инвестиционный климат и инвестиционный потенциал в трактовке разных специалистов

Окончание табл. 2

Таким образом, оценка инвестиционной привлекательности основывается на анализе факторов, определяющих инвестиционный климат и способствующих экономическому росту. Обычно применяются выходные параметры инвестиционного климата в стране (приток и отток капитала, уровень инфляции и процентных ставок, доля сбережений в ВВП), а также входные параметры, определяющие значения выходных, характеризующие потенциал страны по освоению инвестиций и риск их реализации. При рассмотрении инвестиционной привлекательности необходимо учитывать баланс интересов инвесторов и инвестируемой социально-экономической системы страны (региона) и учитывать необходимость структурных преобразований.

Инвестиционную привлекательность можно определить как взаимосвязь инвестиционного потенциала (совокупность условий, факторов, привлекающих или отталкивающих инвесторов) и инвестиционных рисков (совокупность факторов, под воздействием которых складывается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в условиях неопределенности результатов инвестиционной деятельности или вероятность полного или частичного недостижения результатов осуществления инвестиций). Инвестиционный потенциал (инвестиционная емкость территории) представляет собой сумму объективных предпосылок для инвестиций. Инвестиционный потенциал оценивается, например журналом “Эксперт”, на основе макроэкономической характеристики, включающей наличие на территории факторов производства, в том числе трудовых ресурсов с учетом их образовательного уровня; потребительский спрос; результаты хозяйственной деятельности населения в регионе; уровень развития науки и внедрения ее достижений; развитость ведущих институтов рыночной экономики; обеспеченность комплексной инфраструктурой.

При принятии решений об инвестициях недостаточно рассматривать только потенциал или только риски. Регион может быть первоклассным с точки зрения потенциала (например, наличие высокого платежеспособного спроса населения) и обладать одновременно высоким уровнем рисков (криминальных, экологических и др.). В данной ситуации инвестор задумается о вложении капитала в экономику такого региона.

Многие экономисты столкнулись с трудностями при подразделении факторов на составляющие риска и потенциала, так как большинство факторов можно отнести и к элементам инвестиционного потенциала и к элементам инвестиционного риска.

Инвестиционная привлекательность любой хозяйственной системы характеризуется чрезвычайным динамизмом и постоянно меняется в лучшую или худшую сторону. Это особенно справедливо применительно к современным российским условиям. Поэтому актуальна задача мониторинга инвестиционной привлекательности. В мировой практике наиболее распространены три варианта подобного мониторинга.

Первый отслеживает состояние инвестиционного климата страны без выделения отдельных хозяйственных систем (экологических зон, регионов, отраслей). На таком мониторинге специализируется большинство зарубежных консалтинговых фирм. Второй вариант (двухуровневый) предусматривает осуществление мониторинга как для страны в целом, так и для отдельных регионов. Третий предполагает проведение мониторинга по укрупненным межрегиональным экономическим зонам, регионам и отраслям (трехуровневый или четырехуровневый мониторинг). Самым эффективным для России представляется третий вариант. Он позволяет:

” учесть сходство инвестиционных условий в пределах межрегиональных образований и различия, а также специфику разных зон;

” выявить синергетические эффекты инвестиционного климата страны, не сводящегося к совокупности инвестиционных климатов отраслей и регионов;

” облегчить развитие системы мониторинга, поскольку он учитывает возрастающую роль субъектов Федерации в инвестиционной политике страны;

” уменьшить субъективизм при анализе инвестиционной привлекательности хозяйственных систем разного уровня;

” упростить управление системой мониторинга, сбор, обработку и передачу информации и подготовить конкретные рекомендации по улучшению инвестиционного климата и повышению инвестиционной привлекательности на всех уровнях экономики России.

В условиях коррумпированности наряду с “рациональным” инвестиционным климатом, описанном выше, присутствует и “нерациональный”, который представляет собой совокупность инвестиционных отношений, складывающихся в нерыночном и теневом секторах экономики.

Изучение отечественного и зарубежного опыта оценки инвестиционной привлекательности показывает, что часто не учитывается ряд важнейших методологических положений, разработанных современной экономической наукой. Так, инвестиционная привлекательность страны и даже регионов в литературе рассматривается, как правило, с позиции абстрактного стратегического инвестора, стремящегося к ускоренному, максимальному, беспрепятственному получению прибыли (дохода). Но капитал бывает разный (промышленный, торговый, ссудный, акционерный), как и инвестиции, а инвесторы преследуют несовпадающие цели. Ссудный капитал, ориентированный на максимум прибыли в короткий промежуток времени, действует через финансовые, портфельные инвестиции. Промышленный капитал наряду с прибылью стремится к устойчивому влиянию на деятельность предприятия, корпорации, региона, что предопределяет желание инвестора установить долгосрочные отношения, участвовать в процессе принятия решений и в управлении предприятием. Ради последней цели инвестор готов мириться с некоторым снижением прибыльности инвестирования в краткосрочной перспективе. Этот капитал действует через инвестиции реальные, прямые, капиталообразующие, инвестиции в человека. Для всех разновидностей инвестиций необходим разный инвестиционный климат. Получатель инвестиций и инвестор преследуют, как правило, неодинаковые цели. Первый стремится решить комплекс социально-экономических задач при минимуме привлекаемых средств, второй – извлечь максимум прибыли и закрепиться на рынках, в экономических системах на длительный период. Следовательно, инвестиционный климат должен соответствовать балансу интересов.

Интегрированный инвестиционный ресурсный фактор в общественном воспроизводстве действует в системе факторов-ресурсов (научно-технических, технологических, предпринимательских, информационных, организационных, управленческих и пр.), находящихся в согласованном во времени и пространстве взаимодействии. С одной стороны, инвестиционный климат должен быть стабильным в течение в течение длительного времени, а с другой – достаточно гибким, учитывающим перемены в соотношении факторов-ресурсов общественного воспроизводства. Одновременно он должен быть нацелен на формирование системы факторов-ресурсов в народном хозяйстве страны или региона.

Сегодня существует объективная потребность в инновационной “наполненности” привлекаемых инвестиций. Сочетание инвестиций с инновационными факторами развития особенно актуально при привлечении инвестиций в сферу малого инновационного предпринимательства (венчурном инвестировании). Это обусловливает особые требования к инвестиционному климату, его составляющим, механизму инвестирования.

Связь инвестирования с социальной динамикой, как правило, рассматривают с точки зрения необходимости решения социальных проблем (обеспечение занятости, повышение жизненного уровня, формирование творческого характера труда и пр.). Однако инвестиции должны быть четко увязаны с развитием человеческого капитала, ростом квалификации работников во всех сферах жизнедеятельности. Это нужно учитывать при создании соответствующего инвестиционного климата страны или ее региона.

Инвестиционный климат не должен нарушать комплексные свойства экономической устойчивости и экономической безопасности хозяйственных систем. Это обусловливает необходимость оптимизации существующей структуры экономики. Пренебрежение развитием машиностроительного комплекса, удельный вес которого в экономике должен быть не менее 20-25%, ориентация ряда регионов России (да и страны в целом) на преимущественное привлечение средств в топливно-сырьевые отрасли убедительно продемонстрировали отрицательные результаты подобной политики. В целях обеспечения баланса интересов инвесторов и инвестируемой социально-экономической системы требуется комплексная оценка эффективности использования привлекаемых инвестиций и благоприятности инвестиционного климата. С этой точки зрения вряд ли правомерно рассматривать в качестве признака наиболее рационального инвестиционного климата объемы привлеченных инвестиций и их рост без учета последствий для социально-экономической, экологической и научно-технической перспективы развития хозяйственной системы.

Таким образом, инвестиционный климат представляет собой сочетание инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности, которое формирует платежеспособный спрос на инвестиции. Инвестиционную привлекательность можно определить как взаимосвязь инвестиционного потенциала и инвестиционного риска.

В приложениях 25-29 отражены для справки некоторые показатели инвестиционной деятельности в Удмуртской Республике.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 2156 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.005 с.

4.1. Дискуссионные вопросы трактовки термина «Инвестиционная привлекательность предприятия»

Понятие «инвестиционная привлекательность предприятия» так же является предметом научных дискуссий, как и инвестиционная привлекательность региона. Рассмотрим мнения различных авторов в таблице 3.

Таблица 3

Трактовка инвестиционной привлекательности предприятия.

Продолжение табл.3.

Окончание табл. 3

Как видно из данных трактовок, единого мнения по поводу определения этого понятия нет. Но в основном ученые-экономисты включают в оценку инвестиционной привлекательности уровень финансового состояния анализиру­емого объекта капиталовложений.

Изучив подходы к характеристике инвестиционной привлекательности предприятия, можно систематизировать и объединить существующие трактовки в четыре группы по следующим признакам:

1) инвестиционная привлекательность как условие развития предприятия;

Инвестиционная привлекательность предприятия – состояние его хозяйственного развития, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиции могут дать удовлетворительный уровень прибыльности или может быть достигнут другой положительный эффект.

2) инвестиционная привлекательность как условие инвестирования;

Инвестиционная привлекательность – это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал.

3) инвестиционная привлекательность как совокупность показателей;

Инвестиционная привлекательность предприятия – совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств.

4) инвестиционная привлекательность как показатель эффективности инвестиций.

Эффективность инвестиций определяет инвестиционную привлекательность, а инвестиционная привлекательность – инвестиционную деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности и масштабнее – инвестиционная деятельность, и наоборот.

Анализ инвестиционной привлекательности предприятия пред­ставляет собой процесс исследования экономической информации с целью:

• объективной оценки достигнутого уровня инвестиционной привлекательности и устойчивости финансового состояния предприятия, оценки изменения этих уровней в сравнении с предыдущим периодом, бизнес-планом и нормативными зна­чениями под воздействием различных факторов;

• принятия инвесторами обоснованных управленческих реше­ний по финансированию инвестиционных проектов исходя из устанавливаемых ограничений;

• улучшения финансового состояния предприятия, повышения его финансовой устойчивости и инвестиционной привлека­тельности.

Исходя из вышеизложенной сущности и содержания, а также целей анализа инвестиционной привлекательности и финансово­го состояния предприятия можно сделать вывод о том, что его ос­новными задачами являются:

• анализ состава, структуры, объемов и эффективности исполь­зования имущества предприятия;

• анализ достаточности собственного и заемного капитала для текущей хозяйственной деятельности, рациональности его ис­пользования;

• оценка достигнутого уровня устойчивости финансового со­стояния предприятия, его финансовой независимости, обеспеченности собственными оборотными средствами, платеже­способности предприятия и ликвидности имущества;

• анализ обеспеченности основными средствами, производ­ственными запасами и незавершенным производством для обеспечения конкурентоспособности и рентабельности вы­пускаемой продукции;

• анализ достигнутого технико-экономического уровня произ­водства, а также оценка возможностей дальнейшего развития;

• оценка влияния факторов риска и неопределенности (вклю­чая инфляцию, налоговую политику государства) на финансо­вое состояние предприятия и его инвестиционную привлека­тельность;

• выявление внутрипроизводственных резервов и разработка управленческих решений, направленных на повышение устойчивости финансового состояния предприятия и его ин­вестиционной привлекательности;

• повышение экономической обоснованности бизнес-плана в части, направленной на улучшение инвестиционной привле­кательности и финансового состояния предприятия, опреде­ление перспектив дальнейшего улучшения финансового со­стояния, включая построение прогнозных балансов, расчет потребности в инвестициях и приросте оборотных средств и основных фондов.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 821 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.003 с.

В настоящее время ни у кого из субъектов инвестиционной деятельности не вызывает сомнений необходимость оценки и анализа инвестиционной привлекательности предприятия – потенциального объекта инвестирования – как обязательной процедуры, предшествующей расчету ожидаемой эффективности любых вложений в этот объект. Причина – в признании того факта, что системный подход к организации инвестиционного процесса предполагает непременным атрибутом предварительную оценку возможностей той экономической системы, которая призвана обеспечить требуемую экономическую и иную эффективность данного процесса.

Единого критерия и единой методики оценки инвестиционной привлекатель­ности предприятия не существует. Наиболее часто оценка инвестиционной привлекательности производится при помощи одного из двух методов оценки: рейтин­говой и интегральной.

Метод рейтинговой оценки проводится в два этапа:

1. Заключается в анализе ограничений, накладываемых инвестором, с целью «просеивания» предприятий и формирования «узкого списка» кандидатов, удовлетворяющих первоначальным требованиям и претендующих на получение средств для финанси­рования своей инвестиционной программы.

2. Предполагает рейтинговую оценку предприятий из «узкого списка» — ранжирование по степени убывания инвести­ционной привлекательности попавших в него предприятий.

Анализ ограничений идет в контексте выбора «соответствует — не соответствует». Если предприятия соответствуют заданным ог­раничениям, они включаются в «узкий список», при несоответ­ствии — исключаются из дальнейшего рассмотрения.

Для анализа инвестиционной привлекательности накладыва­ются следующие основные ограничения:

• По абсолютной окупаемости инвестиций при заданном проценте по привлечению средств;

• По минимальной рентабельности инвестиций.

Рейтинговая оценка основывается на выведении некоего ком­плексного показателя, который рассчитывается как сумма взве­шенных репрезентативных коэффициентов, характеризующих различные аспекты эффективности деятельности и устойчивости финансового состояния предприятия. Существенное влияние на выбор весов коэффициентов оказывают:

• характер кредитования. При кредитном финансировании необ­ходимо существенно увеличить веса показателей финансового состояния (ликвидность, финансовая маневренность, общая платежеспособность) по сравнению с показателями эффектив­ности хозяйственной деятельности (прибыль к собственным средствам, рентабельность и пр.). Напротив, при институциональном финансировании показатели эффективности должны доминировать;

• предельное ограничение по срокам окупаемости. По мере воз­растания срока окупаемости (срока кредитования при бан­ковском финансировании) увеличивается вес показателей долгосрочного финансового состояния (общая платежеспо­собность) по сравнению с показателями текущей платежеспо­собности (ликвидность и финансовая маневренность). На против, при коротком сроке окупаемости коэффициенты ликвидности «в своей весовой категории» должны занимать доминирующую роль.

Таким образом, при составлении рейтинга анализируются две группы финансовых показателей, которые характеризуют инвес­тиционную привлекательность предприятий. В первую из них объ­единены пять показателей, характеризующих эффективность дея­тельности предприятий, а именно возможность получения при­были. Во вторую группу входят пять финансовых показателей, которые характеризуют платежеспособность предприятий или, другими словами, косвенно оценивают вероятность возврата вло­женных инвесторами средств. Используемые при анализе показа­тели рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчет­ности по итогам года.

Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия:

1. Рентабельность продаж.

Рассчитывается как отношение чис­той прибыли к выручке от реализации. Рентабельность продаж показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля реализованной продукции. Величина данного показателя широко варьирует в зависимости от сферы деятельности предприятия. Объясняется это различием в скорости оборота средств, связанным с различиями в размерах используемого капитала, необходимого для осуществления хозяйственных операций в данном объеме, сроках кредитования, величине складских запасов и т.д. Длительный обо­рот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов.

Величина показателя рентабельности продукции находится в непосредственной зависимости от структуры капитала предпри­ятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолжен­ности (и соответственно, плата за заемные средства).

2. Рентабельность активов.

Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости активов. Рентабель­ность активов показывает, сколько денежных единиц прибыли получено предприятием с единицы стоимости активов независимо от источников привлечения средств.

Целесообразность использования данного показателя при оцен­ке инвестиционной привлекательности обусловлена тем, что он позволяет оценить эффективность использования всего имущества предприятия (прибыльность суммарных активов). С помощью тех же активов предприятие будет получать доходы и в последующие периоды деятельности. Таким образом, рентабельность активов дает возможность оценить эффективность использования активов и их прибыльность, а следовательно, оказывает влияние на инвес­тиционную привлекательность предприятия.

3. Рентабельность оборотных средств.

Определяется как отно­шение чистой прибыли к средней величине оборотных средств.

4. Рентабельность собственного капитала.

Данный показатель определяется как отношение чистой прибыли предприятия к ве­личине собственного капитала. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения при­были от инвестиций, поэтому, с точки зрения акционеров, наилуч­шей оценкой результатов хозяйственной деятельности является получение прибыли на вложенный капитал, а именно рентабель­ность собственного капитала.

5. Доля износа основных средств (коэффициент износа).

Данный показатель определяется как отношение суммы износа к среднегодовой стоимости основных фондов. Данный показатель указы­вает на техническое состояние основных средств предприятия.

Показатели, характеризующие платежеспособность предпри­ятия:

1. Коэффициент текущей ликвидности. Показывает, какую часть текущих обязательств предприятие сможет погасить, мобилизовав все оборотные средства. Данный финансовый коэффициент рас­считывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам. Чем больше значение коэффициента, тем больше уверенность в оплате обязательств. Превышение активов над пас­сивами обеспечивает также резервный запас для компенсации убытков, возникающих при ликвидации активов. Таким образом, коэффициент определяет границу безопасности для возможного снижения рыночной стоимости активов.

2. Коэффициент срочной ликвидности. При расчете данного ко­эффициента используются наиболее ликвидные активы. При этом предполагается, что дебиторская задолженность имеет более вы­сокую ликвидность, чем запасы и прочие активы. При расчете ко­эффициента срочной ликвидности с краткосрочной задолженнос­тью сопоставляются денежные средства, краткосрочные финансо­вые вложения и дебиторская задолженность.

3. Коэффициент абсолютной ликвидности. Показывает, какую часть краткосрочных обязательств сможет погасить предприятие в ближайшее время за счет денежных средств на различных счетах и в краткосрочных ценных бумагах. Данный финансовый коэффи­циент рассчитывается как отношение наиболее ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. Он характеризует величину де­нежных средств, необходимых для уплаты текущих обязательств. Объем денежных средств является своего рода страховым запасом и предназначается для покрытия краткосрочной несбалансирован­ности денежных потоков. Так как денежные средства не приносят дохода предприятию, то их размер должен поддерживаться на уров­не безопасного минимума.

4. Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами. Показывает, какая часть оборотных средств предприятия была сформирована за счет собственного ка­питала.

5. Коэффициент автономии. Показывает долю собственных средств в общей сумме источников финансирования. Данный фи­нансовый коэффициент позволяет оценить зависимость предпри­ятия от внешних источников финансирования, то есть возможность осуществления деятельности без дополнительного привлечения заемного капитала. С другой стороны, коэффициент автономии показывает, насколько финансовые обязательства предприятия могут быть покрыты за счет собственного капитала. Коэффициент автономии рассчитывается как отношение собственного капитала ко всем активам.

На основе экспертных исследований была разработана балль­ная оценка параметров, входящих в рейтинговую оценку инвести­ционной привлекательности (таблица 4). При этом оценивалась величина первичного параметра (за определенный год), затем по­лученный балл корректировался с учетом динамики.

Таблица 4

Бальная оценка параметров в рейтинговой оценке.

Первичные параметры:

1. Оценки:

— «хорошо» — 2 балла;

— «удовлетворительно» — 1 балл;

— «в районе предельно допустимого значения» — 0;

— «неудовлетворительно» — минус 1 балл;

— «крайне неудовлетворительно» — минус 2 балла.

2. Поправка на динамику:

— «крайне положительная» (более 50%)— плюс 20%;

— «положительная» (от 10% до 50%) — плюс 10%;

— «стабильная» (от-10% до 10%) — 0;

— «отрицательная» (от-50% до -10%) — минус 10%;

— «крайне отрицательная» (менее -50%) — минус 20%.

Далее проводится ранжирование предприятий по количеству баллов, рассчитанных ранее и скорректированных с учетом дина­мики. В итоге составляется рейтинг предприятий по инвестицион­ной привлекательности.

Составление рейтинга является завершением оценки абсолют­ной и относительной инвестиционной привлекательности пред­приятий. В практическом ключе это означает, что инвестор по­лучает количественное обоснование сравнительной выгодности различных альтернатив вложения финансовых ресурсов при на­кладываемых им ограничениях и требованиях к возвратности средств.

1) Метод интегральной оценки

Метод интегральной оценкипозволяет рассчитать показатель, в котором воспроизводятся значения других показателей, скоррек­тированных в соответствии с их весомостью и другими фактора­ми.

Существуют разные подходы в отношении того, какие именно показатели должны входить в интегральную оценку инвестицион­ной привлекательности предприятия. Специалисты считают, что основными, удовлетворяющими требованиям международного меморандума IASC (International Accounting Standarts Commitec)яв­ляются показатели оценки:

· показатели оценки имущественного состояния объекта вло­жения инвестиций;

· показатели оценки финансовой устойчивости (платежеспо­собности) объекта инвестиций;

· показатели оценки ликвидности активов объекта инвестиций;

· показатели оценки прибыльности объекта инвестиций;

· показатели оценки деловой активности объекта инвестиций;

· показатели оценки рыночной активности объекта инвести­ций.

Интегральная оценка позволяет определить в одном показателе много разных по содержанию, единицам изменения, весомости и другим характеристикам факторов. Это упрощает процедуру оцен­ки конкретного инвестиционного предложения, а иногда является единственно возможным вариантом ее проведения и предоставле­ния объективных окончательных заключений.

Кроме комплексной и интегральной методик анализа инвестиционной привлекательности предприятия существуют и другие методики.

Достаточно широкое распространение получила методика комплексного экономического анализа МГУ им. В.М. Ломоносова.

Для проведения анализа с использованием методики КЭА необходимо построение целостной информационной системы, ориентированной на использование широкого спектра информации, доступной на рынке.

Сильной стороной методики комплексного экономического анализа МГУ им. В.М. Ломоносова является то, что она представляет наиболее полные и детальные рекомендации по анализу финансового состояния на основании финансовой отчетности компании, а также наиболее полный набор финансовых показателей, ориентированных на оценку финансового состояния и эффективности бизнеса анализируемой компании.

Рассмотрим методику комплексного экономического анализа МГУ им. М.В. Ломоносова в таблице 5.

Таблица 5

Методика комплексного экономического анализа МГУ им. М.В. Ломоносова (КЭА)

По мнению В.А. Иванова и К.Г. Авакяна наиболее законченными и логичными являются методики Ю.В. Севрюгина[33] , В.М.Кожухара[34] , а также методика Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой[35] . Для выбора наиболее оптимальной из них для каждого конкретного случая необходимо учитывать следующие возможности и ограничения данных методик.

Методика Ю.В. Севрюгина позволяет методом средневзвешенного оценить три локальных (таблица 6) и один интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятий разных организационно-правовых форм (ОАО, ЗАО, унитарного предприятия и др.). Недостатком методики является качественный характер параметров (критериев), используемых для оценки двух из трех рассчитываемых факторов (локальных показателей).

Таблица 6

Факторы и параметры инвестиционной привлекательности предприятия по методике Ю.В.Северюгина.

Преимуществом методики Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой (таблица 7), а также методики В.М. Кожухара является использование попарного сравнения всех используемых параметров на предмет выявления их парной корреляции в целях исключения незначимых (зависимых) параметров из последующего расчета показателей инвестиционной привлекательности; методика Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой является наиболее детальной и трудоемкой из всех анализируемых, поскольку предполагает учет 55 параметров, характеризующих оцениваемое предприятие. Методом средневзвешенного по ним определяются интегральные показатели инвестиционного потенциала и инвестиционного риска данного предприятия, после чего на их основе рассчитывается интегральный показатель его инвестиционной привлекательности. К важнейшим дополнительным возможностям методики относится учет влияния отрасли, к которой относится анализируемое предприятие, и региона, в котором оно функционирует, на инвестиционную привлекательность данного предприятия.

Таблица 7

Внутренние факторы инвестиционной привлекательности предприятия и их параметры по методике Л.С. Валинурова и О.Б. Казакова.

Методика В.М. Кожухара базируется на использовании SWOT-анализа, за счет чего позволяет дополнительно к рассчитываемым показателям инвестиционной привлекательности (таблица 8)

Таблица 8

Факторы и критерии инвестиционной привлекательности предприятия по методике В.М. Кожухара

Зарубежные методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия

В таблице 9 проведено сравнение некоторых методик, используемых в мировой практике. Как видно из проведенного сравнения, во многих методиках одним из основных факторов оценки и прогнозирования будущего состояния анализируемой организации выступает оценка ее системы управления. Эта тенденции идет в одном русле с теоретическими исследованиями, которые напрямую увязывают состояние организации с эффективностью ее менеджмента и контроля со стороны акционеров за принятием управленческих решений.

Таблица 9

Сравнительный анализ зарубежных методик оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Во многих методиках одним из основных факторов оценки и прогнозирования будущего состояния анализируемой организации выступает оценка ее системы управления. Эта тенденции идет в одном русле с теоретическими исследованиями, которые напрямую увязывают состояние организации с эффективностью ее менеджмента и контроля со стороны акционеров за принятием управленческих решений.

Тема 2. Инвестиционные проекты предприятий и оценка их эффективности.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 930 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.008 с.

В соответствии с Федеральным законом № 39-ФЗ от 25.02.1999 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план).

Классификация инвестиционных проектов:

1. По целям – производственные, научно-технические, экологические и социально-экономические;

2. По объему вложений – мелкие, средние (традиционные), крупные, мегапроекты (инвестиционные программы);

3. По степени взаимосвязи – независимые, альтернативные, взаимосвязанные;

4. По срокам – краткосрочные, долгосрочные.

Существуют и другие признаки классификации инвестиционных проектов. Одна из версий классификации в трактовке Ковалёва В.В. представлена на рисунке 1.

Рис.1.Классификация инвестиционных проектов по трактовке Ковалева В.В.

Весьма важным в анализе инвестиционных проектов является выделения отношений взаимозависимости. Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии другого. Если два и более анализируемых проекта не могут быть реализованы одновременно, то есть принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то какие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на объем капиталовложений. Величина верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов, например прибыли текущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по их приоритетности.

Считается, что проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или несколькими проектами. Выявление отношений колмлементарности подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным; в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе наличие и степень комплементарности.

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или несколькими действующими проектами. В качестве примера можно привести проект, предусматривающий открытие шиноремонтного производства на заводе, производящем шины. Не исключено, что принятие проекта снизит спрос на новые изделия.

Существенную роль в инвестиционном анализе имеет характеристика виде денежного потока, присущего оцениваемому проекту. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется нординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе критерия оценки, поскольку, как будет показано в дальнейшем, не все критерии справляются с ситуацией, когда приходится анализировать проекты с неординарными денежными потоками.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска. Считается, что наименее рисковые проекты, выполняемые по государственному заказу (государство почти наверняка обеспечит и необходимое финансирование, и соответствующее потребление продукции, производимой в ходе запуска проекта), а наиболее рисковые проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

Как правило, инвестиционный проект редко возникает спонтанно. Он является составным элементом инвестиционной политики фирмы, разработка которой предполагает формулирование долгосрочных целей ее деятельности, поиск перспективных сфер приложения свободного капитала, разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов, составления портфеля перспективных проектов, подготовку соответствующего бюджета капитальных вложений, оценку альтернативных проектов и последствий реализации предшествующих проектов.

Независимо от этих различий все инвестиционные проекты имеют одну и ту же последовательность по своей реализации во времени, составляющую фазы развития инвестиционного проекта:

– прединвестиционная фаза: замысел (идея) проекта, разработка конструкторско-технологической и проектно-сметной документации, оценка проекта, поиск источников финансирования, разработка бизнес-плана, заключение договоров с подрядчиками;

– инвестиционная фаза: строительство, монтаж и наладка оборудования, выпуск опытных партий, выход на проектную мощность;

– эксплуатационная (производственная) фаза: выпуск и сбыт продукции запланированного количества и качества;

– ликвидационная фаза: прекращение производства продукции, реализация активов предприятия (проекта) по остаточной стоимости.

Принципы формирования и подготовки инвестиционных проектов

Подготовка инвестиционного проекта – длительный и, как правило, очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий.

В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса:

– предынвестиционный этап;

– этап инвестирования;

– этап эксплуатации вновь созданных объектов.

Логика такого членения проекта такова: вначале надо найти саму возможность улучшения показателей предприятия с помощью инвестирования, иначе говоря – во что можно вложить деньги. Затем надо тщательно проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и разработать адекватный предварительный проект (или бизнес-план), основанный на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках). Подготовка необходимой информации не требует значительных затрат, но должна быть осуществлена достаточно быстро. Если такой предварительный проект представляет интерес, то исследования стоит продолжить. Это предполагает более углубленную проработку проекта и тщательную оценку экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Ясно, что требования к достоверности используемой информации на этой стадии возрастают. Все расчеты должны быть максимально объективными. Наконец, если результаты и такой оценки оказываются привлекательными, наступает стадия принятия окончательного решения о реализации проекта и выборе наилучшей из возможных схем его финансирования.

Достоинство такого постадийного подхода состоит в том, что он обеспечивает возможность постепенного нарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта.

Действительно, неотъемлемым элементом каждой из стадий является оценка полученных результатов и отбор наиболее многообещающих проектов. Только эти отобранные проекты и становятся объектом исследований на следующей стадии, работа только над ними получает финансирование. Проекты же, не подтвердившие свою перспективность, сразу же отвергаются, и это позволяет избежать той крупной траты денег, которая происходила бы, если бы все инвестиционные концепции доходили до дорогостоящей стадии окончательной подготовки и тщательной оценки.

Важность такой фильтрации проектов будет более понятна, если принять во внимание, что, по имеющимся оценкам, стоимость работ по окончательной подготовке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3%, а для крупных – 0,2-1% общей суммы инвестиций.

Поиск и выбор идей, в которые стоит вложить деньги – задача с множеством вариантов решений. Что может служить отправной точкой при формировании инвестиционной концепции? Ответ на этот вопрос зависит от того, кто в ней заинтересован. Если речь идет об уже существующем предприятии, то круг его инвестиционных концепций в значительной степени предопределяется отраслевым профилем, накопленным опытом завоевания рынка, квалификацией персонала и т.д.

Более свободны в поисках инвестиционных концепций органы регионального и отраслевого управления. Для них отправной точкой могут служить неудовлетворенные потребности региона или отрасли, или приоритеты государственной структурной политики.

Очевидно, что на основе таких исходных посылок можно сформулировать лишь укрупненную идею инвестиционного проекта, лишь ту среду, то направление, в котором проект следует разработать. Это тем более так, потому что на данной стадии для анализа часто могут быть использованы лишь очень приближенные, укрупненные данные, полученные на основе государственной статистики или иной общедоступной информации.

Задачей предварительной подготовки инвестиционного проекта является разработка инвестиционного проекта (или бизнес-плана проекта), т.е. решение задачи, общей для любой новой коммерческой деятельности. Однако, если для обычного (небольшого) коммерческого проекта, не требующего дополнительного инвестиционного цикла или связанного с относительно небольшими суммами капитальных затрат, разработанный проект (предварительная подготовка) может стать основным обосновывающим документом, то при подготовке крупных проектов инвестиций в реальные активы он превращается лишь в промежуточный документ, что не делает его менее важным. Задача такого проекта (или бизнес-плана) состоит в поиске ответа на два основных вопроса:

– является ли концепция инвестиционного проекта настолько перспективной и сулящей такие выгоды, что имеет смысл продолжить над ней работать, готовя детальные материалы для оценки технико-экономической и финансовой привлекательности проекта?

– есть ли в данной концепции какие-то аспекты, которые имеют решающее значение для будущего успеха проекта и исследованию которых надо поэтому уделить особое внимание (например, путем организации «пробных рынков» и т.п.)?

Личное участие руководителя в разработке инвестиционного проекта настолько важно, что многие зарубежные банки и инвестиционные фирмы вообще отказываются рассматривать заявки на выделение средств, если становится известно, что проект с начала и до конца был подготовлен консультантом со стороны, а руководителем лишь подписан. Это не значит, конечно, что не надо пользоваться услугами консультантов. Совсем наоборот, привлечение экспертов весьма приветствуется инвесторами. Речь о другом: разработка проекта требует личного участия руководителя предприятия или человека, собирающегося открыть свое дело. Включаясь в эту работу, он как бы моделирует свою деятельность, проверяя на прочность и сам замысел, и себя: хватит ли у него сил обеспечить успех проекту.

Назначение инвестиционного проекта состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи:

– изучить емкость и перспективы будущего рынка сбыта;

– оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта нужной этому рынку продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела;

– обнаружить все возможные «подводные камни», подстерегающие новое дело;

– определить те сигналы и те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия.

Подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими. Очевидно, что решение такой задачи не по силам только экономистам, а потому желательно, чтобы на этом этапе над проектом работала постоянная группа специалистов различного профиля (в зависимости от вида деятельности предприятия и его особенностей).

На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг. Без такого уточнения бессмысленно вести дальнейший сбор информации. Причина очевидна: от масштабов будущей деятельности на вновь создаваемом производственном объекте будут зависеть потребности в инвестициях, затраты на производство продукции (оказание услуг) и в конечном счете прибыль. Кроме того, без определения масштабов будущей производственной деятельности невозможно проводить достоверное сравнение различных вариантов инвестиционных проектов.

Не менее важная задача этой стадии работ – как можно более точное временное планирование всех видов работ, без которых данный инвестиционный проект не может быть реализован. Такое планирование особенно важно для анализа на основе сопоставления дисконтированных денежных притоков и оттоков.

Подготовка всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 629 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.004 с.

Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется с применением различных методик. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов и их критерии приведены ниже:

1. Простые (по-другому: традиционные, статические, недисконтированные) методы – метод расчета срока окупаемости и метод определения простой нормы прибыли.

2. Дисконтированный (динамический) метод. Его критерии:

– чистый дисконтированный доход: накопленный дисконтированный эффект за расчетный период; за рубежом этот показатель обозначается NPV (чистая приведённая стоимость) и рассчитывается как разность между приведёнными к одному и тому же моменту во времени доходами и расходами по проекту.

– внутренняя норма доходности: значение нормы дисконта проекта, при котором его чистый дисконтированный доход равен нулю; обозначается IRR и рассчитывается путём подбора или с применением вычислительной техники.

– потребность в дополнительном финансировании: минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его состоятельности (финансовой реализуемости);

– индекс доходности затрат: отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков; обозначается PI.

– индекс доходности инвестиций: отношение дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности;

– срок окупаемости с учетом дисконтирования: продолжительность периода от начала финансирования проекта до момента окупаемости, когда текущее значение чистого дисконтированного дохода становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Обозначается PP или PM.

Дисконтированные критерии используются при оценке коммерческой эффективности проекта, отражающей финансовые последствия его реализации и имеющей целью определить состав участников проекта, а также источники и схему его финансирования. Если эта схема предполагает использование бюджетных ассигнований, то дополнительно определяются бюджетная эффективность проекта и социальные результаты его реализации.

Для принятия решения о финансировании проекта или отклонения его, как неэффективного, инвестор рассчитывает вышеназванные показатели. Как правило, вывод делают на основе трёх показателей: PP или PM, NPV, IRR. Если срок окупаемости не превышает 2-3 лет, то проект можно принять к финансированию. Рассчитав срок окупаемости инвестор определяет чистую приведённую стоимость или внутреннюю норму доходности. Если чистая приведённая стоимость больше нуля, то проект можно принять к финансированию, если меньше, то он отклоняется. Внутреннюю норму доходности сравнивают со средневзвешенной стоимость капитала или со средневзвешенной ставкой процентов за кредит в случае финансирования проекта за счёт заёмных средств. IRR должна превысить эти величины и только в этом случае проект принимается к финансированию.

Выше рассмотрены наиболее часто применяемые показатели оценки эффективности инвестиционных проектов. Кроме них в практике инвестиционной деятельности рассчитывают чистую терминальную стоимость (NТV), под которой понимается разность между доходами и расходами по проекту, наращенных к моменту окончания оцениваемого проекта. По-другому терминальную стоимость можно назвать чистой наращённой стоимостью.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта можно также применять метод расчёта учётной нормы прибыли (АRR), который предусматривает сопоставление средних значений прибыли и инвестиций. Учётная норма прибыли рассчитывается путём деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций, второе название этого показателя – коэффициент эффективности инвестиций. Учётную норму прибыли чаще всего определяют в процентах, при расчёте не используют дисконтирования. Среднюю величину прибыли рассчитывают как среднеарифметическую за срок действия проекта, принимаемый для оценки. Среднюю величину капитальных вложений рассчитывают путём деления суммы вложений на два, если предполагается, что по окончанию проекта все капитальные затраты будут списаны.

Проекты с разными сроками действия можно сравнить методом эквивалентного аннуитета. В этом случае чистая приведённая стоимость проекта приравнивается к первоначальной стоимости аннуитета и из формулы первоначальной (сегодняшней) стоимости рассчитывается величина среднегодового платежа, при этом за срок аннуитета принимают количество лет, в течение которых по проекту предполагается получение доходов.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 257 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.002 с.

Предприятие, как правило, имеет возможность вкладывать не в один, а в несколько инвестиционных проектов, то есть составлять портфель инвестиций или портфель капитальных вложений, если речь идёт о реальных инвестициях. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется путём составления бюджета капиталовложений. Все факторы, влияющие на разные проекты формализованно оценить невозможно, поэтому приходится прибегать к упрощению ситуации, например, к использованию единой ставки дисконтирования, к игнорированию влияния разных сроков действия проектов, разной степени риска и т.п.

Бюджет капиталовложений чаще всего формируют исходя из двух основных критериев: IRR и NPV .

Сначала все доступные предприятию проекты упорядочиваются по убыванию IRR, затем IRR сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала предприятия (WACC) и отбираются лишь те проекты, IRR которых больше WACC. Поскольку предприятие вряд ли сможет финансировать все отобранные проекты за счёт собственных средств, ему приходится привлекать внешние источники финансирования, а значит, увеличивать финансовый риск. Таким образом, при росте числа проектов будет расти и WACC, и наступит такой момент, когда стоимость капитала будет выше чем внутренняя норма доходности проекта, а значит, включение этого проекта в портфель уже становится нецелесообразным.

Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации.

График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых инвестиционных проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли (IRR). Поскольку обычно возможности фирмы в отношении привлечения источников финансирования всегда ограничены, построение графика IOS позволяет комплектовать инвестиционный портфель с учетов ограничения по общему объему инвестиций, отбирая в него проекты с наибольшим резервом безопасности. При построении графика принимаются во внимание лишь проекты, для которых IRR превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC) или стоимости целевого источника.

Пример

Инвестиционный портфель фирмы NN содержит следующие проекты (таблица 10)

Таблица 10

Данные об инвестиционных проектах

Рис.2. График инвестиционных возможностей фирмы

Приведенные в таблице данные позволяют упорядочить проекты: (а) по объему требуемых инвестиций и (б) по динамике IRR/ поскольку чем выше значение IRR, тем существеннее резерв безопасности проекта, показатель IRR может быть использован для упорядочения проектов по степени их предпочтительности включения в инвестиционный портфель (см. рисунок 2)

Предположим, что средневзвешенная стоимость капитала (WACC) равна 10%. Это означает, что все анализируемые инвестиционные проекты потенциально приемлемы и при наличии источников финансирования могут быть включены в портфель. При этом необходимо учесть, что проект IP₆ в принципе достаточно рисков, то есть имеет незначительный резерв безопасности. Если бы в фирме NN значение WACC было равно 15%, то последний проект был бы заведомо неприемлем.

С ростом финансовой зависимости фирмы очередной внешний источник финансирования может быть мобилизован лишь пол более высокую, чем в обычных условиях, процентную ставку, что влечет за собой и повышение средневзвешенной стоимости капитала

При достижении некоторого предела в структуре капитала (имеется в виду ситуация, когда доля заемного капитала становится весьма высокой) привлечение очередного объема заемного финансирования становится практически невозможным (например, процентная ставка и условия возврата средств будут непосильными для фирмы).

График МСС как раз и показывает зависимость между объемом финансирования и стоимости капитала (обычно речь идет о WACC , но можно строить эту зависимость и в отношении только заемного капитала). Изменение графика идет скачкообразно (см рисунок 3)

Рис.3. График предельной стоимости капитала

График МСС на рисунке следующим образом объясняет логику изменения расходов по привлечению заемного капитала(заметим, что это один из возможных вариантов объяснения). Первые 80 тыс.долл. можно привлечь под 11% годовых; следующие 100 тыс.долл. – уже под 16%; следующие 120 тыс.долл. – под 23%; следующая сумма обойдется уже в 35% и т.д. В данном случае речь идет о наращивании привлеченного капитала, как раз и описывающего ситуацию, когда степень финансовой зависимости фирмы повышает – все большую долю в долгосрочных источниках финансирования занимает заемный капитал.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений основывается на критерии NPV. Если ограничений нет, то в наиболее общем виде методика бюджетирования включает следующие процедуры: (1) устанавливается значение ставки дисконтирования, общее для всех проектов либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования; (2) все независимые проекты с NPV > -0 включаются в портфель; (3) из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV; (4) если есть ограничения на объем капиталовложений, то одним из подходов является, во-первых, упорядочение проектов по убыванию значения PI и, во-вторых, включение в портфель проектов, начиная с проекта, имеющего максимальное значение PI, до тех пор пока не исчерпаны доступные по цене источники финансирования. Если имеются ограничения ресурсного и (или) временного характера, методика усложняется. Возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений.

Тема 3. Инвестиционная деятельность предприятия и источники её финансирования.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 316 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.003 с.

Выделяют следующие источники финансирования инвестиций:

1. Собственные источники. К ним относят в первую очередь чистую прибыль предприятия и амортизационные отчисления.

2. Бюджетное финансирование. Дефициты региональных и муниципальных бюджетов не позволяют рассчитывать на решение инвестиционных проблем за счет централизованных источников финансирования. При ограниченности бюджетных ресурсов как потенциального источника инвестиций государство было вынуждено перейти от безвозвратного бюджетного финансирования к кредитованию. Государственные централизованные вложения обычно направляют на реализацию ограниченного числа региональных программ, создание особо эффективных структурообразующих объектов, поддержание федеральной инфраструктуры, преодоление последствий стихийных бедствий, чрезвычайных ситуаций, решение наиболее острых социальных и экономических проблем. Даже несмотря на то, что в последние годы федеральный бюджет сводился с профицитом, средства профицита направлялись не на инвестиции, а в стабилизационный фонд (в настоящее время Фонд национального благосостояния и Резервный фонд).

3. Банковский кредит. Долгосрочное кредитование могло бы стать одним из важных источников инвестиций. Долгосрочные банковские кредиты в первую очередь направлены на решение стратегических целей в экономике. Они способствуют постепенному увеличению производства и, как следствие, общему подъему экономики страны. Такие кредиты могли бы выдаваться банками в первую очередь на решение социальных программ под гарантии правительства, а пока правительство вынуждено финансировать необходимые программы из средств бюджета, а их в бюджете катастрофически не хватает.

4. Немаловажным в экономике большинства стран являются внешние источники инвестиций. Большое место занимают иностранные инвестиции, благодаря которым, страна может повысить, сложившуюся, экономическую ситуацию.

Иностранные инвестиции в России. В Российской Федерации инвестиции могут осуществляться путем создания предприятий с долевым участием иностранного капитала (совместных предприятий);

– создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, их филиалов и представительств;

– приобретения иностранным инвестором в собственность предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участий в предприятиях, акций, облигаций и других ценных бумаг;

– приобретение прав пользования землей и иными природными ресурсами, а также иных имущественных прав и т.д.

В 2002 г. приток иностранных инвестиций в Россию оценивался большинством экономистов как умеренный. О 2003 г. часто говорят как о годе бума иностранных инвестиций в Россию. В 2004-2007 гг. тенденция увеличения поступлений иностранного капитала в Российскую Федерацию сохранилась. К концу 2007 года в связи с сохранявшейся высокой активностью иностранных инвесторов объём инвестиций достиг 120,41 млрд. долл. (по данным Росстата). В связи с финансовым кризисом приток иностранных инвестиций в РФ снизился в 2008 и 2009 годах и составил 103,89 и 81,9 млрд.долл. соответственно.

Вместе с тем в структуре накопленных зарубежных капиталовложений сохраняется высокий удельный вес “прочих” инвестиций, основная часть которых представлена кредитами (торговые кредиты, заемные средства международных финансовых организаций, правительств иностранных государств и др.). В 2009 г. объем накопленных “прочих” инвестиций составил 65,1 млрд. долл. или 80%.

Иностранные портфельные инвестиции в силу неразвитости российского фондового рынка и отсутствия до последнего времени у России суверенного кредитного рейтинга традиционно не играли в нашей стране существенной роли как источник финансирования инвестиционных проектов. Доля этих инвестиций в общем объеме накопленных зарубежных капиталовложений в последние годы не превышала 6 %,в 2009 г. была равна 1,1%.

По притоку прямых иностранных инвестиций в 2006 г. Россия вышла на 14-е место в мире, опередив многие развитые страны, такие как Южная Корея, Индия, Канада, Австрия, Турция. Однако развитие ситуации с притоком-оттоком иностранного капитала в российскую экономику в 2004-2007 гг. оценивается неоднозначно. С одной стороны, можно констатировать общий рост притока капитала, как в нефинансовый, так и в банковский сектор (что в конечном итоге означает рост фондирования кредитных операций банков). С другой стороны, возрастает отток капитала из России.

Анализируя потоки капитала из России, нужно различать два различных по характеру процесса: собственно вывод капитала за границу и потоки капитала, направленные на приобретение иностранных активов. Ведущая роль в этом процессе принадлежит российской нефтегазовой, металлургической и химической промышленности. Анализ данных платёжного баланса РФ указывает на устоявшуюся тенденцию утечки капитала за границу.

Основными инвесторами в экономику России в 2009 году являлись такие страны как Люксембург, Нидерланды, Китай, Кипр, Германия и Великобритания. Их доля в общем объёме инвестиций достигает 70 %. Из стран СНГ на первом месте была Беларусь (около 50 %), на втором – Казахстан (около 25 %).

Общая сумма накопленных инвестиций в экономику России к концу 2009 года превысила 268 млрд.долл., в том числе прямые инвестиции составили 109 млрд.долл., а портфельные – 10 млрд.долл. Инвестиции организаций Российской Федерации в экономику зарубежных стран составили в 2009 году 82,9 млрд.долл., в том числе – прямые инвестиции – 17,5, а портфельные – 2,4 млрд.долл. Наиболее крупными странами получателями российских инвестиций являлись Швейцария, Нидерланды, Австрия, Беларусь, Кипр.

Более подробно структура иностранных инвестиций представлена в приложениях 7-21.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 313 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.002 с.

Прибыль как источник инвестиций. Прибыль зависит от трёх основных факторов – объёмов производства и цены на продукцию, а также от величины затрат на производство и реализацию. Недостаток финансовых ресурсов предприятия пытаются восполнить за счет повышения цен на свою продукцию. Однако, увеличивая цены, предприятия сталкиваются со спросовыми ограничениями, приводящими к проблемам с реализацией продукции, и, как следствие, к спаду производства. Это может поставить на грань банкротства многие предприятия. В России в должной мере не осуществляется стимулирование вложения прибыли в инвестиции, поэтому многие предприятия оставляют прибыль нераспределённой.

2. Амортизационные отчисления – это капитальная стоимость, отделившаяся от своего материального носителя (зданий, сооружений, оборудования, аппаратуры и т.д.), изначально являющаяся капиталом уже находящимся в кругообороте и обороте предприятия. Амортизационные отчисления направлены на восстановление средств производства, которые изнашиваются в процессе использования при производстве товаров. Рост стоимости основных фондов предприятий и их амортизационных отчислений пропорционально темпам инфляции позволяет увеличить источники собственных средств для финансирования капиталовложений. Проблемой является нецелевое использование амортизационных отчислений, так как они в составе выручки от реализации поступают на расчётный счёт и там обезличиваются. Предприятиям невыгодно обособлять амортизационные отчисления на специальных счетах, так как реальные процентные ставки являются отрицательными, то есть ставки банков по депозитам не опережают темпов инфляции.

В структуре собственных источников финансирования инвестиций прибыли и амортизационные отчисления у отечественных предприятий оставляют примерно равные доли.

В 2009 году в составе источников финансирования инвестиций собственные средства составляли 2254,7 млрд.руб., или 37,1 %. В том числе прибыль – 972,5 млрд.руб., или 16 %, амортизационные отчисления – 1103,0 млрд.руб. или 18,2 %.

Некоторые авторы к собственным источникам финансирования инвестиций относят также средства, полученные от выпуска акций, то есть акционерный капитал предприятия, так как он расположен в пассиве баланса под названием “Собственный капитал”. С другой стороны эти средства привлекаются предприятием от инвесторов на рынке ценных бумаг и поэтому многие авторы относят этот источник не к собственным, а к привлечённым источникам финансирования инвестиций.

3. Заёмные источники финансирования.

Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше одного года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов ( при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

а) срок полезного использования – это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

б) льготный (грационный) период – это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

в) срок погашения – это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.

Он определяется по формуле:

(1)

где

ССз – средний срок использования заемных средств;

СПз – срок полезного использования заемных средств;

ЛП – льготный (грационный) период;

ПП – срок погашения.

Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

Определение форм привлечения заемных средств осуществляется на основе сравнения условий предоставления кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты суммы основною долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит – на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит – на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка), различают простые и сложные, дискретные и непрерывные, номинальные и эффективные и другие виды процентных ставок. Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты суммы основного долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты суммы основного долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату суммы основного долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.

В 2009 году за счёт кредитов было профинасировано 622,8 млрд.руб., или 10,3 %., в том числе кредиты иностранных банков составили долю в 3,2 %.

4. Привлечённые источники финансирования.

К привлечённым источникам финансирования инвестиционной деятельности относятся средства, привлечённые путём выпуска акций, бюджетные ассигнования и средства внебюджетных фондов, а также средства других предприятий и организаций, привлечённые на долевое участие и на другие цели. Вопрос о видах привлечённых ресурсов является дискуссионным. Так, например, некоторые авторы к привлечённым относят источники, полученные за счёт выпуска облигаций. Но большинство авторов придерживаются бухгалтерской трактовки и считают, что в соответствии с бухгалтерским балансом облигационные займы следует относить к заёмным средствам, а не привлечённым. В литературе встречается также мнение по поводу отнесения к привлечённым источникам иностранных инвестиций. Однако иностранные инвестиции могут быть осуществлены в какой либо форме: в форме долевого участия или кредитования или покупки акций или облигаций. Таким образом, вряд ли целесообразно выделять их в качестве отдельной группы источников финансирования инвестиций.

В 2009 году за счёт средств бюджетов было профинансировано 1321,1 млрд.руб. инвестиций или 21,8 % в их общем объёме.

Лизинг.

Лизинг – совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе, приобретением предмета лизинга.

Договор лизинга – договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного последним продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату по временное владение и пользование.

Предмет лизинга – любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое можно использовать для предпринимательской деятельности.

Виды лизинга

1. По продолжительности лизинговой сделки – оперативный (операционный), возобновляемый и финансовый лизинг.

2. По формам лизинговой сделки – прямой, косвенный (сублизинг) и возвратный лизинг.

3. По объему обслуживания арендатора – чистый лизинг, лизинг с полным набором услуг, лизинг с частичным (неполным) набором услуг.

4. По региональному признаку – внутренний лизинг, внешний лизинг (экспортный и импортный).

Преимущества лизинга перед прочими методами финансирования инвестиционных проектов:

– возможность получить требуемое имущество и начать его эксплуатацию без отвлечения средств из внутреннего хозяйственного оборота и без мобилизации финансовых ресурсов извне;

– максимальное удобство при небольших сроках потребности в новом оборудовании (имуществе);

– снижение потребности в собственном стартовом капитале (для вновь создаваемых предприятий);

– кратчайшие сроки обеспечения производства новой техникой;

– возможность применять ускоренную амортизацию;

– получение налоговых льгот по налогу на имущество (при условии нахождения предмета лизинга на балансе лизингодателя)

По сравнению с арендой лизинг является более широким понятием, т.к. представляет собой трехстороннюю сделку, которая по сути своей есть комплекс взаимоотношений между этими сторонами, оформленный рядом договоров, одним из которых выступает договор аренды. Поэтому от классической аренды лизинг отличается следующим:

1. Расширение экономических возможностей арендатора. По окончании действия договора лизинга арендатор может выкупить предмет лизинга или продолжить аренду по другой ставке (однако таковой может быть и обычная аренда с правом выкупа)

2. Объект лизинга выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает это имущество за свой счет. Таким образом, лизинг – это целенаправленная и специально организованная деятельность по сдаче имущества в аренду, тогда как аренда классическая – мера вынужденная, когда имущество сдается из-за того, что оно не находит должного использования у его владельца.

3. В роли лизингодателя (арендодателя) вступает кредитно-финансовый институт (лизинговая компания, банк).

4. По лизингу предусмотрена ускоренная амортизация с коэффициентом ускорения 3.

5. Лизинговые платежи относятся на себестоимость, а арендная плата выплачивается за счёт прочих расходов.

6. Сравнительная характеристика источников финансирования.

К источникам финансирования инвестиционной деятельности относятся собственные средства, заёмные средства, лизинг, средства, привлечённые путём выпуска ценных бумаг

При выборе схемы (плана) финансирования отобранных инвестиционных проектов фирма всегда исходит из предположения возможных неблагоприятных изменений в своем финансовом состоянии на протяжении жизненного цикла инвестиционных проектов. Игнорирование этого объективного обстоятельства на практике может привести к тому, что современное финансовое благополучие фирмы разрушится в ходе осуществления инвестиционного проекта с безупречными расчетными параметрами.

При выборе окончательного плана финансирования капитальных вложений необходимо ответить на два вопроса:

– как изменится финансовое положение фирмы с “проектом” и “без проекта”? На этой стадии анализа фирма имеет возможность отказаться от непосильных для нее в данный период капитальных вложений;

– каковы предельные значения привлекаемых финансовых ресурсов для финансирования отобранных инвестиционных проектов?

Для ответа на эти вопросы необходимо исследовать границы адекватного поведения показателей финансового состояния фирмы под воздействием изменения схемы финансирования инвестиционного проекта. Задача сводится к определению предельных затрат на капитал как функцию взаимосвязи между стоимостью капитала фирмы и размерами дополнительного финансирования, необходимого для осуществления инвестиционных проектов.

Исходные посылки решения данной задачи:

-каждый дополнительно привлекаемый фирмой источник финансирования, внутренний или внешний, имеет ограничение по объему при неизменной его стоимости;

-привлечение капитала за этими границами возможно, но он всегда обходится фирме дороже;

-тяжесть налогового бремени (чем больше налоги на доходы, тем больше склонность к долговому финансированию, поскольку в таком случае более активную роль выполняет налоговый шит по процентам);

– структура активов фирмы;

– темпы роста оборота фирмы и его стабильность;

– состояние рынка капитала. При прочих равных условиях, этот фактор имеет определяющее значение. Один из постулатов фундаментальной теории финансов гласит: достаточное предложение капитала – залог нормального развития любой экономики;

– приемлемая степень риска для высшего менеджмента;

– наличие стратегических целевых финансовых установок фирмы,

– тактика высшего менеджмента в управлении финансами фирмы.

Лишь глубокий анализ и учет влияния всего спектра факторов позволяет выработать оптимальную и надежную схему финансирования инвестиционного проекта. При этом важно соблюсти комплексный подход к решению этой весьма сложной проблемы, используя весь арсенал известных способов финансирования инвестиционных проектов. Для иллюстрации сложности выбора приемлемой схемы финансирования приводим сравнительные таблицы достоинств и недостатков наиболее распространенных способов привлечения источников финансирования инвестиционных проектов.

1. Привлечение кредитов

1.1. Рублевые банковские кредиты

1.2. Валютные кредиты

2. Собственные средства (чистая прибыль и амортизация).

3. Лизинг.

4. Частное размещение акций.

5. Публичное размещение.

6.Выпуск облигаций

6. Выпуск векселей.

7. Стратегические инвестиции.

При сравнении источников финансирования инвестиций их можно сравнивать не только по качественным параметрам, но и проводить количественную оценку. Например, сравнение лизинга с кредитом осуществляется на основе расчёта чистой приведённой стоимости по притокам и оттокам денежных средств при использовании каждого источника финансирования. При этом за ставку дисконтирования принимают процентную ставку за кредит. В расчётах учитывают упущенную налоговую выгоду и налоговый щит. При лизинге предприятие будет выигрывать на налоге на имущество (налоговый щит), если предмет лизинга будет находиться на балансе у лизингодателя, но проиграет в налоге на прибыль, так как не сможет уменьшить затраты за счёт начисления амортизации. Всю сумму лизинговых платежей предприятие сможет отнести на затраты, в случае с финансированием за счёт кредита, оно сможет отнести на затраты лишь часть процентов за кредит, в соответствии с ограничениями в налоговом законодательстве. Подсчитав все денежные потоки и рассчитав чистую приведённую стоимость предприятие выбирает тот источник, при котором величина этого показателя эффективности инвестиций выше.

Тема 4. Средневзвешенная стоимость капитала предприятия.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 664 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.011 с.

Цена, которую предприятие платит за привлечённые финансовые ресурсы, называется ценой (стоимостью) капитала. Капитал предприятия состоит из собственных и заёмных средств. При использовании заёмных средств предприятия платят проценты за кредит, при выпуске ценных бумаг для формирования собственного акционерного капитала предполагается выплата процентов, дисконтов или дивидендов. Выплаченные проценты, дисконты и дивиденды и составляют стоимость капитала предприятия. Стоимость капитала определяется в процентах по формуле средней взвешенной, где за веса принимаются доли каждого вида финансовых ресурсов в их общем объёме, а за исходные показатели – цены этих ресурсов. Как правило, в состав финансовых ресурсов, образующих капитал предприятия, включают: кредиты кредитных организаций, обыкновенные и привилегированные акции, облигации, кредиторскую задолженность, нераспределённую прибыль. Алгоритм расчёта WACC следующий: сначала определяют цену каждого вида финансовых ресурсов, а затем по формуле средней взвешенной находят WACC. Для определения цен каждого вида финансовых ресурсов используют следующие подходы.

Цена кредита приравнивается к процентной ставке за кредит и корректируется на ставку налога на прибыль, если проценты относятся на затраты. В том случае, если проценты выплачиваются за счёт чистой прибыли, корректировка не осуществляется. Такая корректировка осуществляется в силу того, что при отнесении процентов за кредит на затраты предприятие уменьшает величину прибыли, а значит и сумму налога на прибыль, поэтому фактически за счёт этого снижения кредит обходится ему дешевле.

ЦК = ПК (1 – СНП) – если проценты относятся на затраты,

ЦК = ПК – если проценты выплачиваются за счёт чистой прибыли,

где

ЦК – цена кредита,

ПК – средневзвешенная процентная ставка за кредит (или прогнозируемая ставка процентов за кредит),

СНП – коэффициентная ставка налога на прибыль.

При корректировке цены кредита на ставку налога на прибыль следует учесть, что на затраты можно относить не все выплаченные проценты.

Цены акций определяют разными способами. Чаще всего цену привилегированных акций приравнивают к фиксированной ставке дивиденда в процентах. Цену обыкновенных акций определяют как отношение дивиденда в рублях к рыночной цене акций в рублях. Цену акций можно приравнять к требуемому уровню доходности (Е), определяемому по модели САРМ.

ЦПА =Д (2)

где

ЦПА-цена привилегированных акций,

Д-дивиденд в %.

ЦОА = Д / РЦА * 100 % (3)

где

Д – дивиденд в рублях,

РЦА – рыночная цена акций в рублях.

Е = R_f (R_m – R_f) (4)

где

Е – требуемый уровень доходности,

– коэффициент тесноты связи между изменением уровня цен на рынке ценных бумаг в целом и цен на ценные бумаги анализируемой компании,

R_f – минимальный уровень доходности, риск вложений по которому равен нулю,

R_m – общерыночный уровень доходности.

Если предприятие планирует темп прироста дивидендов в процентах, то его прибавляют к цене акций.

Цена облигаций рассчитывается как отношение доходов, полученных от владения облигациями к их усреднённой цене.

(5)

где

ПК – процент по купону,

Н – номинал,

ЦР – цена реализации,

СО – срок обращения.

Цена кредиторской задолженности приравнивается к процентной ставке штрафных санкций, если такие санкции указаны в договорах или предусмотрены законодательством. Например, если в договоре указаны штрафы за несвоевременное внесение платежей в размере 1/365 официальной учётной ставки Центрального Банка России за каждый день просрочки, то цена кредиторской задолженности составит величину официальной учётной ставки.

Цена нераспределённой прибыли приравнивается к цене обыкновенных акций.

После определения цены каждого вида финансовых ресурсов рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала по формуле:

WACC = Цi * Вi (6)

где

Цi – цена каждого вида финансовых ресурсов,

Вi – удельный вес (доля) этого вида ресурсов в общем объёме капитала.

2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала.

Расчёт WACC рассмотрим на примере.

Предприятие выпустило привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный дивиденд 12 руб. на акцию; обыкновенные акции с дивидендом 10 руб. на акцию; облигации номинальной стоимостью 100 руб. с дисконтом 10 % и процентом по купону 9 % годовых, сроком обращения 10 лет.

Рыночная цена префакций составляет 110 руб., обыкновенных акций – 108 руб. Предприятие получило краткосрочный кредит под 14 % годовых с отнесением их на затраты и долгосрочный кредит под 17 % годовых с выплатой их за счёт чистой прибыли. В составе обязательств предприятия имеется также кредиторская задолженность по заработной плате.

Доли источников финансирования в общей сумме финансовых ресурсов составляют: привилегированные акции 10 % , обыкновенные акции 20 % , облигации 20 % , краткосрочный кредит 10 % , долгосрочный кредит 5 % , кредиторская задолженность 25 % , нераспределённая прибыль 10 % . Ставка налога на прибыль 35 %. Официальная учётная ставка Центрального банка 10 %, корректировочный коэффициент 1,1. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

Решение.

1. Цена краткосрочного кредита ЦК крсроч. =

(10 % х 1,1) х (1 – 0,35) 3 % = 10,15 %*

2. Цена долгосрочного кредита ЦК дсроч. = 17 %

3. Цена облигационного займа ЦОЗ =

4. Цена обыкновенных акций ЦОА = 10 руб.:108 руб. х100 % = 9,26 %

5. Цена привилегированных акций ЦПА =

12 руб.: 110 руб. х 100 % = 10,91%

6. Цена нераспределённой прибыли равна цене обыкновенных акций ЦНП = ЦОА = 9,26 %

7. Цена кредиторской задолженности ЦКЗ = 0

WACC = Цi * Вi = 10,15 х 0,1 17 х 0,05 10,53 х 0,2 9,26 х 0,2 10,91 х 0,1 9,26 х 0,1 0 х 0,25 = 7,84 %

*При расчёте цены кредита официальная учётная ставка ЦБ РФ увеличивалась в соответствии с НК РФ в 1,1 раза. Однако в 2009 году действовал корректировочный коэффициент 1,5 и 2.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 589 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.003 с.

При осуществлении финансовых, кредитных и коммерческих сделок огромную роль играют два основных фактора – размер денежной суммы и фактор времени. Необходимость учета фактора времени определяется самой сущностью Финансово-кредитных процессов и выражается в виде принципа неравноценности денег в разные периоды времени. Такая неравноценность возникает в силу того, что теоретически любая сумма денежных средств может инвестироваться и приносить доход, который в свою очередь может быть реинвестирован и также принести доход.

В силу сказанного при финансовом анализе и вообще при решении задач финансового менеджмента неправильно складывать денежные средства, относящиеся к различным временным периодам, для суммирования их необходимо сначала привести к одной и той же соразмерности во времени. В финансово-кредитных расчетах это достигается с помощью начисления процентов. Под процентом (tnterest) в финансовых расчетах понимают абсолютную величину дохода от предоставления денег в долг и любая форма процентов – это лишь проявление сущности такой экономической категории как ссудный процент.

Размер процентной ставки (rate of interest) – это отношение суммы процентов за определенный период времени к величине ссуды. Время, за которое начисляются проценты, называется периодом начисления. Проценты могут начисляться дискретно и непрерывно и выплачиваться кредитору по мере их начисления или единовременно при погашении долга. Процесс сложения процентов и суммы долга называется наращением первоначальной суммы.

Нa практике проценты начисляются различными способами. Ставки процентов могут применяться к первоначальной сумме долга, и в этом случае они называются простыми процентными ставками. Если же проценты применяются к сумме с наращением, то это сложные процентные ставки. Процентные ставки могут быть фиксированными и плавающими. Кроме того, для учёта векселей в банках и иногда для наращения применяются так называемы учётные ставки, при использовании которых проценты применяются к будущей (наращенной) сумме долга. На рис. 4 представлены виды процентных ставок, а в таблице 11 способы начисления процентов

Рис.4. Классификация ставок

Таблица 11

Способы исчисления простых процентов

2. Расчёты с применением Теории временной стоимости денег

2.1. Наращение с учётом простых процентных ставок. (Simple interest)

При начислении простых процентов наращенная сумма долга определяется как произведение первоначальной суммы на множитель наращения:

S=P(1 n r) (7)

где

(1 n r) – множитель наращивания

n – срок долга

r – процентная ставка

Графически это можно представить следующим образом.

на графике видно, что S3 – это есть наращенная сумма через 3 года, Sn – наращенная сумма через n лет, отрезок (P Sn) – это и есть сумма прироста.

Пример 1. Заемщик берет ссуду сроком на 2 года в сумме 100 тыс.руб. из расчета 20% годовых. Тогда возвратить он должен:

S=100х(1 2х0,2)=140 тыс.руб.

В этом примере за базу при начислении процентов взята первоначальная сумма долга. В некоторых случаях за базу принимается не первоначальная сумма долга (P), а сумма погашения, при этом применяется так называемая учетная ставка процента. Проценты, начисляемые по учетной ставке называется декурсивными, а по обычной ставке – антисипативными.

Декурсивные проценты применяются, например, при учете банком векселей, так как в этом случае проценты за пользование денежными средствами начисляются банком на сумму, подлежащую уплате в конце срока ссуды. При этом определяется не наращенная будущая сумма долга, а , напротив, сегодняшняя стоимость будущей суммы денег, которую можно найти по формуле:

P=S(1- n d) (8)

где

P – сегодняшняя стоимость будущей суммы S

n – срок от момента учета векселя до даты его погашения

d – учетная процентная ставка банка

Пример 2. Студент К имел вексель на сумму 200 тыс.руб. с уплатой 1.09 и учел его в банке 1.08 по учетной ставке 10% годовых. Тогда полученная сумма с учетом дисконта составит:

P=200 000х(1- 0,1/360 х 31)=198277,8 руб.

Зная формулы 7 и 8 можно рассчитать наращение по учетной ставке, итоги совмещенных операций по начислению процентов и дисконтированию по учетной ставке, определить срок ссуды и размер процентной ставки.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 499 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.002 с.

В долгосрочных финансово-кредитных операциях для определения наращенной суммы долга используются, как правило, сложные проценты. Чаще всего проценты начисляются за фиксированные промежутки времени, в этом случае говорят о дискретном начислении. Иногда применяются непрерывные проценты (чаще всего в теоретических выкладках). Для определения наращенной суммы долга по сложной процентной ставке при капитализации процентов 1 раз в год используется формула:

S=P (1 r) ⁿ (9)

n – количество лет (месяцев, недель или дней) пользования ссудой;

(1 r) ⁿ – множитель наращения.

Для удобства практических расчетов существуют таблицы множителей наращения для определенных r и n. Не имея под рукой таблицы, наращенную сумму можно определить по формуле 9.

Пример 3.Определить, чему будет равна сумма депозита в 100 тыс.руб. при сроке 2 года и 50% годовых.

S=100 000х(1 0,5)²= 225 000 руб.

Формулой (9) можно пользоваться в том случае, если ставка процентов не меняется во времени, однако на практике, особенно при нестабильной экономике, это не так. Точные финансовые расчеты нельзя выполнить при меняющейся процентной ставке, однако при «плавающих», но все же фиксированных на определенные моменты времени ставках можно рассчитать и будущую сумму по формуле:

S=P(1 r₁)ⁿ¹х(1 r₂)ⁿ²х……х(1 r_к)^nк (10)

где

r_к – значения процентных ставок, фиксированных на определенные моменты времени n_к.

Вышеприведенные формулы применяются в расчетах с ежегодным начислением (ежегодной капитализацией) процентов. В современной действительности проценты капитализируются несколько раз в год, начисляются полугодовые, ежеквартальные или ежемесячные проценты, а в условиях быстрого роста инфляции финансовые и кредитные учреждения могут капитализировать проценты даже ежедневно. В этом случае применить формулу (9) можно лишь для процентной ставки соответствующего периода начисления. Например, 30% квартальных. Если же дана годовая процентная ставка (как это обычно и бывает на практике), а проценты начисляются ежеквартально, ежемесячно и т.п., то используется формула номинальной процентной ставки (nominal rate):

S=P(1 r/m)^mn (11)

где

m – кол-во периода начисления в году;

r/m- номинальная процентная ставка.

Пример 4. Банк выдал ссуду 200 тыс.руб. на 2 года из расчета 10% годовых с условием ежеквартальной капитализацией процентов.

Определить наращенную сумму долга.

S=200 000 х (1 х 0,1/4) ^4х2 = 243 680,54 руб.

К аналогичному результату можно прийти, пользуясь таблицами множителей наращения.

На практике часты случая, когда капитализация процентов и выплата долга происходят не одновременно. Например, период сложения процентов – ежемесячно, а сумма выплачивается один раз в год. В случае для определения будущей стоимости современных денег пользуются формулой эффективной процентной ставкой(effective rate).

r_e = (1 r/m)^m– 1 (12)

где

m- период капитализации процентов;

r_e – эффективная процентная ставка.

Пример 5. Определить наращенную сумму, если первоначальная сумма составила 10 тыс.руб., ставка процентов 10%, капитализация процентов ежемесячная, период – 1 год.

В данном случае для решения можно воспользоваться формулой (11) или формулой (12). Формулой (11) чаще пользуются в США, а в Европе обычно используют эффективную процентную ставку.

S=10 000 х (1 0,1/12) ¹² = 11 047,119 или

rе = (1 0,1/12) ¹² – 1=0,1047119

S = 10 000 (1 0,1047119) ¹ = 11047,119

Дисконтирование

В предыдущих примерах были рассмотрены случаи определения будущих наращенных сумм. В финансовом менеджменте часто необходимо бывает знать современную стоимость какой либо будущей суммы денег. Эту современную или по другому приведенную стоимость (present value) определяют дисконтированием. Дисконт – это разность между будущей и современной стоимостью.

Формулу для определения современной стоимости будущей суммы легко можно вывести из формулы (9)

(13)

Выражение = (1 r) ^–nназывается учетным или дисконтным множителем.

Формула 13 применяется при ежегодном начислении процентов.

Для случая, когда проценты начисляются m раз в год, используется формула:

(14)

где

⁼ (1 r/m) ^{– mn}– дисконтный множитель.

Аналогично тому, что процесс наращения стоимости может осуществляться как по простым, так и по сложным процентам, процесс дисконтирования также может осуществляться по простой (формуле 7) и по сложной учетной ставке. В том случае, когда учетная ставка на каждом временном промежутке применяется не к будущей сумме, а к сумме, уменьшающейся на величину дисконта, используется сложная учетная ставка d_е. Формула для определения сегодняшней стоимости при какой-то будущей сумме следующая:

P=S (1-d_е) ⁿ (15)

При дисконтировании раз в году применяется номинальная учетная ставка d_n.

P=S(1-d/m) ^mn (16)

где d/m= d_n.

Пример 6. Найти дисконт при продаже долгового обязательства со сроком погашения 3 года на сумму 50 тыс. руб., если применяется сложная учетная ставка 10 %, а дисконтирование осуществляется каждый квартал.

Найдем номинальную учетную ставку.

d_n = 0,1 / 4 = 0,025. P = 5000 * (1 – 0,025)¹² = 36899,9 руб.

Тогда дисконт будет равен:

Д = 5000 – 36898,9 = 13100,1 руб.

Аналогично эффективной ставке можно определить эффективную учетную ставку. Эффективная учетная ставка определяется за год и она эквивалентна номинальной учетной ставке при заданном значении m. Эффективная учетная ставка определяется по формуле:

d_e = 1 – (1 – d/m) (17)

Пример 7.Банк покупает ценную бумагу на сумму 20000 руб., со сроком погашения 5 лет, по учетной ставке 5 % с поквартальным начислением процентов. Определить эффективную учетную ставку и сегодняшнюю стоимость ценной бумаги.

d = 1 – (1 – 0,05/ 4)⁴ = 0,0490703 или 4,0907 %

P = 20000 * (1 – 0,049073)⁵ = 15,551488.

С помощью учетной ставки может осуществляться не только дисконтирование, но и наращивание процентов. Рост по сложной учетной ставке называется наращиванием по сложным антисипативным процентам. Наращенную по сложной учетной ставке сумму можно определить по формуле:

S = P * (1 / (1 – d)ⁿ) = P / (1 – d)ⁿ (18)

Или для номинальной учетной ставки:

S = P / (1 – d/m)^mn (19)

Пример 8. Трастовый фонд выдал кредит на сумму 500 тыс. руб., со сроком погашения I год. В кредитном договоре предусмотрено наращение процентов по сложной годовой ставке 15 %. Найти будущую сумму погашения.

__500__

S = (I – 0.15) = 588,235 тыс. руб.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 951 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.005 с.

При анализе финансовых контрактов, при их разработке бывает необходимо знать не только наращенные или дисконтированные суммы денежных средств, но и, наоборот, при известных суммах уметь рассчитать уровень процентной ставки или определить срок ссуды при прочих заданных параметрах. Формулы для расчета этих величин легко вывести из соответствующих формул для определения наращенных или дисконтированных сумм. Так, срок ссуды для простой процентной ставки можно определить по формуле:

(24)

а для простой учетной ставки по формуле:

(25)

Уровень процентной ставки (учетной ставки) определяется по формулам:

(26)

(27)

Пример 9. Сколько времени потребуется для того, чтобы при простой процентной ставке 20 % нарастить сумму с 50 до 80 тыс. руб.

Решение:

(28)

Пример 10. В финансовом контракте заемщик обязуется погасить долговое обязательство на сумму 100 тыс. руб. через 270 дней и в сумме 130 тыс. руб. Определить доходность операций для кредитора, если бы он применил:

а) простую процентную ставку r;

б) простую учетную ставку d;

В обоих случаях процент обыкновенный, то есть год принимается за 360 дней.

Решение:

а)

= 40,0 %

б)

= 30,8 %

Несколько сложнее рассчитать срок ссуды и уровень процентной ставки для сложных процентов. Для определения срока ссуды при использовании сложной процентной ставки необходимо прологарифмировать выражение S = P * (1 r) ⁿ (формула 9).

(1 r) ⁿ = S/P

log (1 r) ⁿ = log S/P

n log (1 r) = log S/P

(29)

Соответственно, для номинальной процентной ставки:

(30)

Для определения срока ссуды при использовании постоянной силы роста (непрерывной ставки) удобно воспользоваться натуральным логарифмом, основанием которого является число е. В этом случае

(31)

Аналогично можно определить сроки ссуды для учетной ставки:

(32)

Для номинальной учетной ставки:

(33)

Пример 11. Предприятие имеет 100 тыс. руб. свободных денежных средств. На покупку оборудования ему необходимо 300 тыс. руб. За какой срок предприятие может получить необходимую сумму, если положит свободные деньги на депозитный счет при условии начисления:

а) 20% годовых раз в год по сложной ставке;

б) 20% годовых поквартальной капитализацией процентов по сложной ставке.

Решение:

а) = 6,02576

б) = 5,63

Из формул 3, 6, 9, 10, 14 легко можно вывести формулы для определения уровня процентной ставки для заданных параметров денежных сумм и периодов начисления. Сложная годовая ставка равна:

r = (S/P)^1/n – 1 (34)

Формула 34 выведена из формулы (9) следующим образом:

S = P *(1 r)ⁿ

(1 r)ⁿ = S/P

[(1 r)ⁿ] ^1/n = (S/P) ^1/n

1 r = (S/P) ^1/n

r = (S/P) ^1/n – 1

Аналогично:

Для номинальной процентной ставки:

r = m [(S/P)^1/mn – 1] (35)

для годовой учетной ставки:

d = 1 – (P/S) ^1/n(36)

для номинальной учетной ставки:

d = m *(1 – (P/S)^1/mn ) (37)

для непрерывной ставки:

(38)

Пример12. Определить сложную процентную ставку, если P = 100 руб., S = 1500 руб., n = 2.

Решение:

r = (1500/1000)^1/2 – 1 = 22,4 %

Все вышеприведённые формулы для расчётов сгруппированы в таблице

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 469 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.004 с.

Периодически осуществляемые предприятиями платежи называются денежными потоками. Различают притоки и оттоки денежных средств. К притокам относят поступление выручки от реализации, внереализационных доходов, бюджетных средств, средств внебюджетных фондов и т.п. К оттокам – выплату заработной платы, расходы на сырьё и материалы, уплату процентов за кредит и погашение кредитов, уплату процентов и дивидендов по ценным бумагам, другие внереализационные расходы. Процесс оценки будущих денежных потоков осуществляется с помощью анализа дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Поскольку практически все финансовые решения связаны с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительно важное значение. Впервые концепция анализа DCF была разработана Джоном Бэрром Уильямсом, а популиризировал этот метод Майрон Дж. Гордон. Анализ DCF основан на теории временной стоимости денег и может быть сделан в четыре этапа:

1. Расчёт прогнозируемых денежных потоков

2. Оценка степени риска денежных потоков

3. Определение приведённой и будущей стоимости денежного потока.

Поток равномерно распределённых во времени платежей, на которые начисляются проценты, называется финансовой рентой или аннуитетом. Аннуитет можно охарактеризовать с помощью следующих показателей (параметров аннуитета):

– размер каждого отдельного платежа;

– временной интервал между двумя соседними платежами (период аннуитета);

– время от начала первого до конца последнего платежа (срок аннуитета);

– величина и вид процентной ставки.

По условиям формирования аннуитеты отличаются друг от друга. Различают аннуитеты непрерывные и дискретные, постоянные и переменные, с конечным числом и бесконечные, с выплатой платежей в конце каждого периода (аннуитеты постнумерандо) и в начале периода (аннуитеты пренумерандо).

Оценить денежный поток можно по сумме всех его платежей. Для оценки аннуитетов применяются соответствующие формулы. Сумма всех платежей аннуитета с начисленными на них процентами называется наращённой стоимостью аннуитета. Её можно определить по формуле:

S = R * (39)

где

S – наращённая стоимость обычного аннуитета с начислением процентов один раз в год,

R – величина каждого отдельного платежа,

r – процентная ставка,

n – срок аннуитета.

Современная (сегодняшняя, настоящая или приведённая) стоимость аннуитета – это сумма всех его платежей с процентами, приведённых к началу срока аннуитета. Её определяют по формуле:

P = R * (40)

где

P – приведённая стоимость обычного аннуитета с капитализацией процентов один раз в год,

R – размер каждого отдельного платежа,

r – процентная ставка,

n – срок аннуитета.

Тема 6. Долгосрочное финансовое планирование.

Общая характеристика финансового планирования.

Долгосрочное финансовое планирование и финансовая стратегия.

Общая характеристика финансового планирования.

Финансовое планирование представляет собой процесс прогнозирования финансовых результатов и (в широком смысле) финансового состояния деятельности предприятия на основе анализа финансовой и инвестиционной политики. Финансовый план предприятия – это документ, отражающий объём поступления и расходования денежных средств, фиксирующий баланс доходов и поступлений, с одной стороны, и расходов предприятия с другой стороны.

Процесс финансового планирования можно разбить на 4 этапа:

1. Разработка системы прогнозных вариантов финансовых планов для разных вариантов развития предприятия.

2. Определение потребности предприятия в финансовых ресурсах.

3. Прогнозирование структуры источников финансирования.

4. Разработка процедур внесения изменений в планы в том случае, если реальные экономические условия отличаются от тех прогнозов, на которых был основан план.

Инфраструктура финансового планирования включает в себя следующие блоки:

1. Аналитический блок: анализ деятельности за отчётный период

2. Информационный блок: информация по данным бухгалтерского управленческого и финансового учёта, статистическая информация, экономическая информация и др.

3. Организационный блок: Функции структурных подразделений, осуществляющих финансовое планирование и выполнение фин.планов, регламент их взаимодействия и система ответственности.

4. Программно-вычислительный блок: программное обеспечение и техническое оснащение.

В результате финансового планирования должны быть определены следующие аспекты деятельности предприятия:

1. Определены источники и объёмы собственных финансовых ресурсов предприятия (прибыль, амортизация, устойчивые пассивы и др)

2. Изучена возможность и целесообразность привлечения финансовых ресурсов за счёт выпуска ценных бумаг, получения кредитов и займов, долевого участия и др.

3. Выбраны формы образования и использования денежных средств (фондовая и нефондовая), условия финансовых взаимоотношений (с партнёрами, своими работниками, вышестоящей организацией, государством и др.)

4. Установлены оптимальные пропорции распределения финансовых ресурсов на накопление и потребление

5. Определена целесообразность и экономическая эффективность инвестиций.

2. Долгосрочное финансовое планирование и финансовая стратегия.

Долгосрочное планирование начинается с постановки цели деятельности предприятия. Затем определяются масштаб и сфера деятельности предприятия: что именно будем производить и сколько. Затем цель конкретизируется в задачах предприятия. Затем разрабатывается стратегия предприятия – наиболее общие подходы к осуществлению его деятельности и организации этой деятельности.

Любая деятельность невозможна без финансового обеспечения, поэтому любая стратегия предприятия должна быть обеспечена финансовыми ресурсами. С этой целью осуществляется долгосрочное финансовое планирование и разрабатываются долгосрочные финансовые планы. Долгосрочное финансовое планирование позволяет рассмотреть возможные альтернативные разработки финансовой стратегии, обеспечивающие достижение предприятием максимальных показателей объёма капитала (рыночной стоимости) и перспективной платежеспособности. Долгосрочными считаются планы на срок более трёх лет (в некоторых источниках к ним относят планы на срок более года. Так, американский исследователь Р.Вебер отмечает, что “фирма, производящая одежду, так же нуждается в долгосрочном планировании на шесть месяцев, как Дженерал Моторс необходим десятилетний план”. При разработке перспективного финансового плана применяются укрупнённые методы расчёта доходных и расходных статей, которые определяются ориентировочно в виде прогноза и уточняются в текущих планах конкретного года. Перспективные планы представляют собой рамочное обрамление краткосрочных планов.

Главными составными частями (разделами) долгосрочного финансового плана являются:

1. Анализ текущего финансового состояния предприятия.

2. Прогноз объёмов реализации.

3. Бюджет денежных средств.

4. Инвестиционная политика.

5. Набор прогнозных вариантов финансовых планов.

6. План внешнего финансирования.

Финансовое прогнозирование начинают с прогнозирования объёмов продаж и расходов, а заканчивают прогнозом суммы потребностей во внешнем финансировании. Существует два основных метода финансового прогнозирования: бюджетный – прогнозируют притоки и оттоки денежных средств с учётом теории временной стоимости денег; метод процента от продаж – когда считают, что переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства при наращивании объёма продаж вырастут на столько же процентов, на сколько увеличатся продажи, основные средства увеличатся на величину, соответствующую условиям бизнеса с учётом износа, а долгосрочные обязательства и акционерный капитал учитываются в прогнозе неизменными. Затем сопоставляют прогнозы активов и пассивов и выясняют, сколько средств для покрытия активов не хватает – это и будет необходимая предприятию величина дополнительного внешнего финансирования.

При прогнозировании как правило учитывают статистические данные за прошлые периоды. Если невозможно выявить чётких тенденций изменения отдельных показателей, то для определения их процентного изменения в прогнозе учитывают дисперсию, стандартное отклонение и другие статистические показатели. Для прогнозирования баланса используют правило равенства баланса: Активы = Обязательства Акционерный капитал. Следует отметить, что прогнозируемый баланс сам по себе никогда не сводится. Поскольку рост активов, обязательств и акционерного капитала прогнозируется независимо, то вероятность того, что спрогнозированные активы будут равны сумме обязательств и акционерного капитала, действительно весьма мала. Это послужило основанием для разработки так называемого метода пробки. В случае когда рост активов прогнозируется более быстрым, чем рост обязательств и акционерного капитала, пробка будет означать необходимость внешнего финансирования. Если же активы будут меньше обязательств и капитала, то пробка трактуется как избыток денежных средств или других текущих активов. После определения вида пробки прогнозируют источники её покрытия (если обнаружится нехватка капитала) или дополнительный рост активов (при избытке источников).

Прогноз финансового состояния предприятия осуществляется с помощью составления матриц финансовой стратегии. Для составления матриц используется три основных показателя: результат хозяйственной деятельности, результат финансовой деятельности и результат финансово-хозяйственной деятельности. Под хозяйственной деятельностью предприятия понимают его основную производственную деятельность, под финансовой – деятельность по осуществлению финансовых вложений, кредитные и депозитные операции. Анализ результатов этих видов деятельности позволяет выявить возможности предприятия по получению положительных денежных потоков. Считается, что результаты финансовой и хозяйственной деятельности должны находиться в интервале от 0 до 10 % добавленной стоимости и иметь разные знаки ( ” ” и “-“), то есть уравновешивать друг друга. Для уравновешивания этих результатов строят матрицы финансовой стратегии предприятия.

Тема 7. Финансовые риски

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 509 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.004 с.

Стоимостное выражение потерь, которые может понести инвестор в результате вложения денежных средств, называется финансовым риском. Под классификацией рисков понимают их распределение на отдельные группы по однородным признакам. Научно обоснованная классификация рисков позволяет чётко определить место каждого риска в их общей системе и создаёт возможности для эффективного применения соответствующих методов управления риском. Финансовые риски классифицируются по разным признакам. Так, например, по причине возникновения различают следующие виды рисков: риск инфляции, валютный риск, процентный риск, кредитный риск, риск потери ликвидности, риск упущенной выгоды и др. По степени потерь выделяют: допустимый риск (риск недополучения или неполучения прибыли), критический риск (риск потери части или всех вложенных средств), катастрофический риск (риск потери всех вложенных средств и части или всего имущества предприятия). В зависимости от возможного результата риски делятся на чистые (означают возможность получения отрицательного или нулевого результата) и спекулятивные (выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата). Финансовые риски являются в основном спекулятивными.

Существует несколько методов расчётов (оценки) финансовых рисков. Для оценки риска реальных активов наиболее часто применяются экспертный и статистический методы. Первый основан на мнении эксперта в данной области, который оценивает риск, базируясь на собственных знаниях. Суть второго состоит в оценке вероятности наступления того или иного события. При оценке риска статистическим методом рассчитываются такие основные показатели:

2. Среднее ожидаемое значение признака (сумма произведений каждого значения признака и вероятности наступления этого значения);

3. Дисперсия (сумма квадратов разностей каждого значения признака и его среднего значения, умноженных на вероятность наступления этого признака);

4. Стандартное отклонение или девиация (корень квадратный из дисперсии)

5. Коэффициент вариации (отношение девиации к среднему значению признака)

6. Коэффициент риска (отношение убытка, полученного от вложения к сумме вложенных средств).

Чем выше эти показатели, тем больше риск. Для коэффициента вариации (V) существуют следующие стандарты: Если V меньше 0,1, то колеблемость признака считается слабой, а риск низким. Если V изменяется в пределах от 0,1 до 0,25 – колеблемость и риск средние. При V больше или равно 0,25 колеблемость признака и риск – высокие.

В зарубежной практике в качестве метода количественного определения риска вложения капитала предлагается использовать дерево вероятностей. Этот метод позволяет определить вероятные будущие денежные потоки инвестиционного проекта в их связи с предыдущими результатами. Если проект приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах. Если же предполагается, что денежные потоки в разных периодах времени являются независимыми друг от друга, то необходимо определить вероятное распределение результатов денежных потоков для каждого периода времени.

Для снижения риска используют различные методы. В первую очередь это диверсификация, то есть распределение вложений по разным объектам с целью снижения риска. Снизить риск можно также путём лимитирования, то есть установления лимита денежных средств на рискованные активы, или получения дополнительной информации об объекте инвестирования. Риск можно также передать третьему лицу с помощью страхования, гарантирования или поручительства, хеджирования.

2. Методы расчёта финансовых рисков при оценке инвестиционных проектов

При реализации инвестиционных проектов различают 3 вида риска:

1. единичный риск – риск проектов рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами в портфеле фирмы;

2. внутрифирменный или корпоративный риск – риск портфеля проектов;

3. рыночный риск – риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров. Фирмы на фондовом рынке.

Главной проблемой в оценке любого риска является неопределенность в будущем. Для российских инвесторов имеются также проблемы отсутствия релевантной исторической информации об аналогичных проектах в прошлом, поэтому многие данные используемые при анализе рисков основываются на субъективных оценках, а не на устойчивых статистических наблюдениях.

Единичный риск оценивают как среднее квадратичное отклонение σ по IRR или по NPV проекта. Для расчета σ используются:

1. анализ чувствительности;

2. сценарный подход;

3. имитационное моделирование методом Монте-Карло;

4. анализ дерева решений.

Имитационное моделирование методом Монте-Карло объединяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятных вторичных переменных. Первый этап компьютерного моделирования состоит в задании распределения вероятностей каждой исходной переменной денежного потока, например, цены и объема реализации и для каждого случая рассчитывается NPV. Всего берут сотни или также тысячи случаев. Затем определяют max и min значение, разницу между ними берут за 3 σ , так как известно, что в случае нормального распределения большая часть значений переменной отклоняется от среднего не больше чем на 3 σ , и отсюда находят σ по каждому параметру. Затем определяют NPV и σ по NPV и рассчитывают коэффициент вариации

4) Анализ дерева решений.

Проекты, капитальные вложения в которые осуществляются несколько лет чаще всего оцениваются с помощью дерева решений. Работа по проекту разбивается на несколько этапов, на каждом из которых можно изменить характеристики проекта:

Корпоративный риск проекта оценивается как вклад данного проекта в общий корпоративный риск предприятия. Он зависит от риска данного проекта и его корреляции с доходами от других активов предприятия.

Рыночный риск проекта оценивается с помощью расчета WACC и модели CAPM.

При принятии бюджета капитальных вложений используются два основных метода учета риска: 1) метод безрискового эквивалента, в соответствии с которым ожидаемые денежные потоки каждого года корректируются таким образом, чтобы по возможности отразить риск проекта, то есть доходы занижаются. 2) метод повышения ставки дисконта в зависимости от риска. Для проектов средней степени риска ставка дисконта равна WACC.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 248 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.003 с.

Под финансовыми активами в финансовом менеджменте понимают вложения в ценные бумаги. Кроме того, к финансовым активам можно отнести вложения средств предприятий в кредиты и депозиты. Доходность ценных бумаг рассчитывается путём деления доходов, полученных по данной ценной бумаге, к затратам на её приобретение. Оценка риска вложений в ценные бумаги осуществляется как с помощью традиционного статистического метода, так и посредством специальной модели капитальной оценки активов (САРМ). В соответствии с моделью САРМ рассчитывается требуемый уровень доходности ценных бумаг (Е) и сравнивается с её среднеожидаемым уровнем. Если требуемый уровень выше среднеожидаемого, то ценные бумаги покупать нецелесообразно. Если выше среднеожидаемый уровень, то ценные бумаги можно купить. Среднеожидаемый уровень доходности рассчитывается по формуле средней взвешенной, где за веса принимается вероятность наступления каждого уровня доходности:

= Σ Е_i * Р_i (41)

Требуемый уровень доходности рассчитывается по формуле:

Е = R_f β (R_m – R_f ) (42)

где

Е – требуемый уровень доходности,

β – коэффициент тесноты связи между изменением уровня цен на рынке ценных бумаг в целом и цен на ценные бумаги анализируемой компании,

Rf – минимальный уровень доходности, риск вложений по которому равен нулю,

Rm – общерыночный уровень доходности.

За минимальный уровень доходности, как правило принимают доходность вложений в государственные ценные бумаги. Коэффициент β рассчитывается специализированными компаниями для всех крупных корпораций, ценные бумаги которых котируются на мировых биржах и периодически публикуются в специальной финансовой литературе. Значения этого коэффициента изменяются, как правило, от 0 до 2. Если β = 0, то это означает, что цены на ценные бумаги данного эмитента не зависят от состояния рынка, а риск вложений в них равен нулю или минимален. Если β = 1, то риск вложений в эти бумаги равен общерыночному. Если β = 2, то ценные бумаги данной корпорации вдвойне реагируют на изменения на рынке, то есть если на рынке цены вырастут на 10 %, то цены на ценные бумаги данной корпорации вырастут на 20 %.

Разность между общерыночной и минимальной доходностью представляет собой так называемую премию за риск и корректируется на коэффициент β. Если β больше 1, то величина разницы возрастает, если β меньше 1, то разница соответственно уменьшается. Инвестор может ничем не рискуя вложить средства в ценные бумаги с минимальной доходностью, если же он рассчитывает на более высокий уровень доходности, то он соответственно и больше рискует, поэтому при расчёте требуемого уровня доходности к минимальному уровню прибавляется премия за риск, которая корректируется на коэффициент риска. Рассчитанный таким образом требуемый уровень доходности сравнивается со среднеожидаемым и делается вывод о целесообразности вложения средств в данные ценные бумаги. Анализ риска может быть уточнён на основе расчёта стандартного отклонения (девиации) и определения с его помощью минимальной ожидаемой цены (минимального ожидаемого уровня доходности).

Тема 8. Расчёт доходности ценных бумаг

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 327 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.002 с.

Акция – это бессрочная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственности акционерного общества и дающая право на получение части дохода от его деятельности (дивиденды), а также на участие в управлении предприятием и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акция акционерного общества имеет следующие основные характеристики:

1. Акция – это титул собственности на имущество акционерного общества

2. У акции нет конечного срока погашения

3. Ответственность владельца акции по обязательствам акционерного общества ограничена. Инвестор не может потерять больше, чем он вложил в свою акцию.

4. Право голоса по акции неделимо – два лица, совместно владеющие одной акцией, в любом случае, будут иметь только один голос на собрании акционеров.

5. Акции могут расщепляться и консолидироваться (при расщеплении одна акция превращается в несколько. Эмитентом это свойство акций может использоваться для уменьшения предложения акций данного вида. При расщеплении не изменяется цена уставного капитала. Например, при номинале в 1000 руб. выпускаются 4 новых акции и их номинальная стоимость становится 250 руб., у акционеров изымаются старые сертификаты и выдаются новые, в которых указывается, что они владеют большим числом акций. При консолидации число акций уменьшается, что может привести к росту их рыночной цены).

Акция – это формальный документ, поэтому должна содержать обязательные реквизиты: фирменное наименование эмитента и его местонахождение; наименование ценной бумаги и ее порядковый номер; дату и номер выпуска; вид акции (простая или привилегированная); номинальную стоимость; имя держателя; размер уставного фонда на день выпуска акций; количество выпускаемых акций; срок выплаты дивидендов и ставка дивиденда для привилегированных акций; подпись Председателя правления акционерного общества; место печати; почтовые реквизиты изготовителя ценной бумаги.

В зависимости от объема прав различают: привилегированные (префакции) и простые (обыкновенные) акции. От обыкновенных акций привилегированные отличаются тем, что сумма дивидендов по ним фиксирована, заранее оговорена и составляет определенный процент от номинальной стоимости акции. Право на имущество держатели таких акций имеют после удовлетворения требований всех кредиторов, включая держателей облигаций. У простых акций дивиденды выплачиваются только после выплаты дивидендов по привилегированным акциям, и право на имущество владельцы таких акций имеют после удовлетворения требований всех кредиторов и держателей префакций.

В зависимости от порядка владения акции делятся на именные (принадлежат определенному юридическому или физическому лицу и владелец акции заносится в реестр собственников акционерного общества) и на предъявителя (без указания имени владельца). Согласно ФЗ “Об акционерных обществах” все акции акционерного общества являются именными. Движение каждой именной ценной бумаги, любые операции с ней строго фиксируются в книге регистрации.

Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между их владельцем и лицом, выпустившим облигацию.

Облигация – это долговое свидетельство, которое включает два главных элемента:

– обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле облигации;

– обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Основные реквизиты бланка облигации: фирменное наименование эмитента и его местонахождение; наименование ценной бумаги; имя держателя; порядковый номер; номинальная стоимость; дата выпуска; вид облигации; общая сумма выпуска; процентная ставка; условия и порядок выплаты процентов и условия погашения облигации; место печати; почтовые реквизиты изготовителя бланка ценной бумаги.

В зависимости от эмитента облигации делятся на:

– государственные;

– муниципальные;

– корпоративные (они могут быть закладными и беззакладными).

Закладные облигации – облигации, обеспеченные имуществом. Они могут быть: перезакладными; под заклад других ценных бумаг (эти ценные бумаги переходят к держателю облигации в случае невыплаты долга по облигации).

Беззакладные – облигации без обеспечения имуществом. Они могут быть:

а) отзывными (могут быть востребованы эмитентом до наступления срока погашения);

б) конвертируемыми (их можно обменять на акции или облигации других видов);

в) с изменением срока погашения (например, с правом досрочного погашения);

г) индексируемые (их номинальная стоимость возрастает, как правило, на индекс инфляции и может быть плавающим процентом, в зависимости от ссудного процента);

д) именные (ведется реестр владельцев облигаций, если такая облигация потеряна, то она возобновляется за определенную плату);

е) на предъявителя (имена владельцев не регистрируются эмитентом, права владельцев восстанавливаются судом, в порядке, установленном процессуальным законодательством РФ; такая облигация имеет купонный лист, состоящий из нескольких купонов, на основании которых производится выплата процентов; при выплате очередного процентного платежа владелец облигации предъявляет один из купонов к оплате (купон представляет собой отрывной талон, на котором напечатана процентная ставка)).

Доход по облигациям выплачивается в виде процентов по купонам или в виде дисконта (ниже номинала) по бескупонным облигациям. Может быть по купонам и по дисконтам одновременно. Купонная ставка, то есть определенный заранее процент от номинальной стоимости, который должен получить владелец, устанавливается эмитентом в расчете на год. Вместе с тем, купонная ставка может выплачиваться и чаще (раз в полгода, раз в квартал).

I. По способу выплаты дохода различают:

– облигации с фиксированным доходом, то есть установленным заранее процентом, рассчитываемым как часть номинальной стоимости облигации;

– облигации с плавающим процентом – доход по ним изменяется в зависимости от изменения ставок денежного рынка;

– облигации с нулевым купоном (реализуются с дисконтом любой глубины против номинала и погашаются по номиналу в конце срока).

Оплата процентов по облигациям может производиться как в денежной форме, так и в форме ценных бумаг либо имущества.

Облигации могут продаваться с ажио (премией) – переплата при покупке облигаций по сравнению с номиналом и варрантом – правом на приобретение определенного количества акций компаний в течение установленного времени по цене, предусмотренной в варранте.

2. Расчёт доходности корпоративных ценных бумаг

Курсовая стоимость акций на вторичном рынке ценных бумаг определяется по формуле: , где Н – номинальная стоимость акций, Д – дивиденд (объявленный или фиксированный), БП – банковский процент по вкладам.

Доход по акциям определяется путем умножения номинальной стоимости на дивиденд. Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи.

Курсовая стоимость облигаций на вторичном рынке ценных бумаг определяется по формуле: , где Н – номинальная стоимость облигаций, КП – купонный процент, БП – банковский процент по вкладам.

Доход по облигациям определяется путем умножения номинальной стоимости на купонный процент.

Доходность по классическим ценным бумагам определяется соотношением суммы полученного по ним дохода к затратам на приобретение и выражается в процентах.

Различают два вида доходности:

1) текущая доходность (это доходность, полученная в течение календарного года)

(43)

2) конечная доходность (это среднегодовая доходность для инвестора за весь срок владения или держания им ценной бумаги. Она учитывает и доход в виде положительной курсовой разницы при перепродаже ценной бумаги или при погашении облигаций (векселей) с дисконтом).

(44)

Таким образом, при определении доходности ценных бумаг необходимо знать полученный по ним доход (или планируемый к получению) и затраты на их приобретение. При подсчёте дохода по облигациям следует иметь в виду, что дисконт по облигации её владелец получит только при её погашении, поэтому при расчёте текущей доходности дисконт учитывается только при определении затрат на приобретение облигации. А при расчёте текущей доходности дисконт будет учитываться как при расчёте затрат, так и при расчёте дохода.

Тема 9. Дивидендная политика предприятия

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 361 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.003 с.

Главным вопросом дивидендной политики предприятия является вопрос о распределении чистой прибыли: предприятие либо вкладывает её в инвестиции, либо направляет на выплату дивидендов, то есть использует на потребление, либо делит прибыль между этими направлениями. Оптимальной будет такая дивидендная политика, которая максимизирует рыночную цену акции и не ущемляет текущие доходы акционеров. Как показывает практика, нельзя выработать идеальную модель дивидендной политики, но нужно к ней стремиться.

В теории рассматривается две основных концепции дивидендной политики:

· остаточная теория дивидендов (пассивная роль дивидендной политики)

· выплата дивидендов в первоочередном порядке (активная роль дивидендной политики).

Суть остаточной теории дивидендов заключается в том, что инвесторы предпочитают реинвестирование прибыли выплате дивидендов в том случае, когда доходность реинвестированной прибыли превышает уровень доходности, который инвестор может получить по другим инвестициям с аналогичным риском. Например, рентабельность инвестиционного проекта составляет 20 %, а доходность акций с учётом выплаты дивидендов – 10 %. В этом случае акционер, скорее всего, предпочтёт, чтобы предприятие не выплачивало дивиденды, а вложило прибыль в данный инвестиционный проект. Однако, возможно акционеры захотят получить меньшую доходность, но сегодня (по принципу: лучше синица в руке, чем журавль в небе).

Если же предприятие выплачивает в первую очередь дивиденды и лишь оставшуюся часть прибыли направляет на финансирование инвестиций, то оно будет терять в доходности и снижать темпы роста, но при этом будет увеличиваться рыночная цена акции за счёт повышения её привлекательности вследствие выплаты дивидендов.

Аргументированным обоснованием пассивной роли дивидендов является теория Модильяни – Миллера. Они утверждали, что уровень дивидендов не оказывает влияния на благосостояние акционеров, а стоимость фирмы определяется лишь доходностью её активов и её инвестиционной политикой. Модильяни и Миллер предположили, что если компания будет выплачивать дивиденды, то она лишится одного из источников финансирования инвестиций и должна будет возместить потреблённую прибыль за счёт эмиссии новых ценных бумаг. При этом вследствие разводнения капитала произойдёт падение рыночной цены акций, которое нивелирует ей рост за счёт выплаты дивидендов. Таким образом, они делают вывод, что для акционера разницы между накоплением и потреблением не существует.

Концепция пассивной роли дивидендов вытекает из предложений ММ о полной определенности будущих доходов фирмы и других предпосылок. Своими действиями инвесторы могут воспроизвести любой вариант выплаты дивидендов корпораций. Если выплаченные дивиденды оказались меньше ожидаемых, инвесторы могут продать часть своих акций с целью получить желаемое количество средств. Если, наоборот, дивиденды превзошли ожидания, инвесторы могут израсходовать их на покупку новых акций компании. Таким образом, инвесторы могут «самостоятельно» принимать решения о дивидендах точно так же, как они «самостоятельно» продумывают левередж при принятии решений, касающихся структуры капитала. Для того чтобы решение корпорации имело какой-либо вес, она должна быть в состоянии сделать для акционеров что-нибудь такое, чего они не могут сделать сами. Так как инвесторы могут «самостоятельно» принимать решение о дивидендах, которые являются совершенными заменителями корпоративных дивидендов (при заданных ранее предложениях), дивидендная политика не играет никакой роли в деятельности фирмы. Отсюда, выводится, что две любых дивидендных политики одинаково хороши. Фирма не может создавать стоимость просто посредством изменения состава «смеси» дивиденды – нераспределенная прибыль. Как в теории структуры капитала, имеет место сохранение стоимости, так что сумма частей всегда одна и та же. Величина пирога равняется тому, что будет съедено, и оно не изменяется в результате резрезания его на куски.

Следует отметить, что так же как и в случае, с влиянием структуры капитала на его стоимость, Модильяни и Миллер при разработке своей теории пассивной роли дивидендов, абстрагировались от налогообложения, затрат на выпуск акций, различий в процентных ставках и других внешних факторов.

Сторонники активной роли дивидендной политики считают, что инвесторы на рынке предпочитают дивидендный доход другим видам дохода, так как его можно получить сегодня, а доход от инвестиций отдалён во времени, и кроме того, его придётся ждать в условиях неопределённости, что повышает финансовый риск. А если так, то инвесторы при прочих равных условиях готовы будут заплатить более высокую цену за акции, дающие право на получение более высокого текущего дивиденда. С одной стороны, этот вывод представляется нелогичным, если согласиться с постулатом, что инвесторы могут самостоятельно принимать решения о выборе вложения своих денег (покупка новых акций на дивидендные деньги), с другой стороны, этот вывод подтверждается достаточным количеством примеров из практики.

Наиболее известными сторонниками активной роли дивидендов являются М, Гордон и Дж.Линтнер. Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе», а смысл подхода заключается в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным в будущем доходам, в том числе возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию. Их удовлетворяет относительно меньшая норма прибыли на инвестиционный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма прибыли, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к снижению благосостояния акционеров.

Таким образом, основной вывод из теории Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. повышению благосостояния ее акционеров.

Позицию активной роли дивидендной политики не поддержвают Р.Литценбергер и К.Рамасвами. В соответствии с их теорией если две компании различаются в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 940 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.002 с.

Доля чистой прибыли, приходящейся на выплату дивидендов называется нормой распределения прибыли (НР). Например, если предприятие устанавливает норму распределения 10 %, то это значит, что из 100 тыс.руб. чистой прибыли 10 тыс.руб. будет направлено на выплату дивидендов. При использовании прибыли на потребление уменьшается её часть, направляемая на развитие предприятия и, следовательно, снижаются темпы роста предприятия за счёт внутренних источников. Темпы роста собственных средств предприятия называют внутренними темпами роста (ВТР). Величина этого показателя рассчитывается по формуле:

ВТР = РСС х (1-НР) (45)

Где ВТР – внутренние темпы роста

РСС – рентабельность собственных средств

НР – норма распределения прибыли.

При планировании дивидендной политики следует учитывать, что чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньшая часть прибыли остаётся для финансирования инвестиций, для развития предприятия. Увеличение НР влечёт за собой снижение ВТР, что в свою очередь ограничивает темпы роста выручки от реализации и снижает кредитоспособность предприятия.

Например, при рентабельности собственных средств в размере 30 % и норме распределения прибыли 40 % внутренние темпы роста составят:

ВТР = 30 % х (1 – 0,4) = 18 %.

Это означает, что предприятие может нарастить валюту баланса на 18 %, выручка от реализации может возрасти на те же 18 %, если предприятие сохранит структуру пассивов и коэффициент оборачиваемости на прежнем уровне. (Эти выкладки можно проверить, применив формулу Дюпона). Исходя из этих положений, предприятие может определять норму прибыли в зависимости от запланированных темпов роста. Допустим, предприятие запланировало темп роста выручки на уровне 25 %, а ВТР составляют 18 %, то есть необходимо ещё 7 % роста. Для этого предприятие может изменить норму прибыли, например, направив на дивиденды не 40 %, а 30 %. Но тогда увеличиваются ВТР, увеличивается собственный капитал, снижается эффект финансового левереджа. Предприятие может использовать заёмные средства, но тогда повышается финансовый риск. Предприятие может одновременно повысить величину как собственного, так и заёмного капитала, сохранив плечо рычага (соотношение собственных и заёмных средств) на прежнем уровне. Но лучше всего нарастить выручку за счёт ускорения оборачиваемости активов, увеличить собственные средства за счёт снижения НР и одновременно увеличить заёмные средства с целью сохранения прежней структуры пассива баланса. При определении уровня изменений руководствуются следующей нормой: ВТР и темпы роста выручки от реализации должны совпадать.

3. Расчёт рыночной цены акции

Одной из первых дивидендных моделей является формула Джеймса Уолтера, позволяющая определить рыночную цену акции. Рыночная цена акции зависит как от уровня выплачиваемых по ней дивидендов, так и от финансово-экономических показателей деятельности предприятия. Поэтому предполагается, что цена акций будет расти как в случае выплаты дивидендов, так и в случае удачного вложения нераспределённой на дивиденды прибыли.

Итак, формула Уолтера имеет вид:

(46)

где

P-рыночная цена акции;

D-дивиденды в расчете на одну акцию;

E-прибыль на акцию;

r-рентабельность инвестиций;

-рыночный уровень капитализации.

Предположим, что r=24%, =20%, Е=4 долл. и D=2 долл.

Тогда рыночная цена акции равна

Р=[2 (0,24/0,20)(4-2)]/0,20=22 долл.

Оптимальное значение показателя выхода определяются, изменяя D до тех пор, пока не будет достигнута максимальная цена акции. В строгой интерпретации формулы Уолтера, в случае, когда r больше , оптимальное значение этого показателя должно быть равно 0. таким образом, в нашем примере

Р=[0 (0,24/0,20)(4-0)]/0,20=24 долл.

Рыночная цена акции достигает максимального значения при нулевом дивидендном выходе. Аналогично, если r меньше , оптимальный уровень показателя дивидендного выхода равен 100%. Предположив, что r=0,16, =0,20, Е=4 долл., D=2 долл., получаем рыночную цену акции:

Р=[2 (0,16/0,20)(4-2)]/0,20=18 долл.

Однако, если дивидендный выход = 100%

Р=[4 (0,16/0,20)(4-4)]/0,20=20 долл.

Таким образом, рыночная цена акции может быть максимизирована посредством полного распределения прибыли. Если r= , цена акции становится нечувствительной к показателю дивидендного выхода.

Акционеры могут получить доход не только в форме дивиденда, но и в форме прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов – общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа роста и др. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g цена акций может быть исчислена по формуле Гордона.

(47)

где

– теоретическая стоимость акции

– последний выплаченный дивиденд

– первый ожидаемый дивиденд

r- приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования)

g- ожидаемый темп прироста дивидендов

Данная формула имеет смысл при r>g. Отметим, что показатели r и g берутся в долях единицы. Очевидно, что числитель формулы представляет собой первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста.

Возможность применения данной формулы для выработки дивидендной политики рассмотрим на примере.

Пример

Чистая прибыль компании за год составила 1,73 млн. руб. Приемлемая норма прибыли составляет 17%. Имеется два варианта обновления материально- технической базы. Первый требует реинвестирования 50% прибыли, второй – 20%. В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 8%, во втором -3%.

Какая дивидендная политика предпочтительна?

Решение

Дивиденд за текущий год:

по первому варианту: 0,865 млн. руб. (1,73*0,5);

по второму варианту: 1,384 млн. руб. (1.73* 0,8).

Цена акций:

по первому варианту:

по второму варианту:

Совокупный результат:

по первому варианту: 11,245 млн. руб. (0,865 10,38);

по второму варианту: 11,564 млн.руб. (1,384 10,18).

Следовательно, второй вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является предпочтительным.

Раздел 3. Методические указания для выполнения контрольных работ по курсу “Долгосрочная финансовая политика” для студентов заочной формы обучения специальности “Финансы и кредит”

Общие положения.

Выполнение контрольной работы по курсу “Долгосрочная финансовая политика” преследует следующие цели: закрепление теоретического материала по курсу, более глубокое изучение дискуссионных и проблемных вопросов управления финансами в долгосрочном периоде, а также развитие у студентов навыков к самостоятельной работе с монографической и периодической литературой, законодательными актами и нормативными документами по данным вопросам, решению практических задач.

При написании контрольной работы студент должен показать умение работать с цифровыми статистическими материалами, учебной литературой по курсу, самостоятельность экономического мышления, творческий подход к рассмотрению теоретических проблем по данной дисциплине, самостоятельность при решении задач.

Общими требованиями к выполнению работы являются следующие.

Предварительное изучение литературы по вопросам контрольной работы.

Ответы на вопросы тестов по вариантам.

Решение задач.

Тесты и задачи выдаются преподавателем.

Список рекомендуемой литературы.

1. Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000.

2. Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000. Бернштам Е.С. Инвестиционная среда российских регионов: объемные и структурные изменения // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика. – 2002. – №8.

3. Анджелов Л.В. Модель взаимодействия инвестора и региона. – М.: ЦЭМИ РАН, 2008 Асаул А.Н., Денисова И.В.. Основные направления повышения уровня инвестиционного климата региона в ретроспективном и перспективном развитии: //Регион: политика, экономика, социология, 2003, №1-2.с.21-25

4. Бабушкин В.А. Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта: автореф. дис канд. экон. наук. Воронеж, 2009.-24 с.

5. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? – М: Финансы и статистика, 1995.

6. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.

7. Бекларян Л.А., Сотский С.В. Инвестиционная деятельность с учетом региональной инвестиционно-финансовой политики. Разбиение регионов и инвесторов на группы по уровню их взаимной привлекательности // Аудит и финансовый анализ. – 2007. – № 2.

8. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов.

9. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. К.: Ника-Центр, 1999.

10.Бригхэм Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. М.: РАГС-Экономика, 1998.

11.Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полн.курс в 2-х т. СПб.: Экономическая школа, 1998.

12.Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005, 384с.

13.Гуськова Т.Н. «Методология статистического исследования инвестиционной привлекательности объектов»: Автореферат. Ростов-на-Дону: 1997.-с.9.

14.Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализа взаимосвязей // Инвестиции в России. – 2001. – № 4.

15.Иванов А.П., Сахарова И.В., Хрусталев Е.Ю «Принципы и факторы определения инвестиционного рейтинга предприятий».// Консультант директора.- 2005.-№12.-с.3

16.Кожухар В.М. Практикум по иностранным инвестициям. М.: Изд.-торг. корпорация «Дашков и Ко», 2008. 256 с.

17.Ковалёв В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1996.

18.Крейнина М.Н. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле». М.: Дело и сервис, 1994.

19.Крылов Э.Н., Власова В.М., Егорова М.Г. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательно­сти предприятия». М.: Финансы и статистика, 2003. с.192

20.Машкин В.А. «Управление инвестиционной привлекательностью реального сектора экономики региона.» [Электронный ресурс].

21.Меньшикова, Т. Попова. Инвестиционная деятельность в России: интересы, условия, механизмы.//Проблемы теории и практики управления, 1996г. №2.с.

22.Мозгоев.А. «О некоторых терминах, используемых в инвестиционных процессах». // Инвестиции в России-2002.- №6.-с.48

23.Прибытова Г. «Методологические подходы к оценке инвестиционной привлекательности как основы разработки инвестиционной политики».// Инвестиции в России.-2005.- №3.-с.7

24.Путятина Л.М., Ванчугов М.Ю. «Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе его экономического потенциала» // Собственность и рынок-2005.-№6.-с.21

25.Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М,2007.

26.Роберт Н.Холт Основы финансового менеджмента. М.: Дело, 1993.

27.Ройзман И.И., Гришина И.В. «Сложившаяся перспективная инвестиционная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промышленности», //Инвестиции в России-1998.-№1.-с37-39

28.Савчук В.П., Применко С.И., Велчико Е.Г. «Анализ и разработка инвестиционных проектов». Киев.:Издательство «Абсолют-В», Эльга, 1999

29.Севрюгин Ю.В. «Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис.канд. экон. наук». Ижевск, 2004. 27с.

30.Сергеев Н. В. Веретенникова И. Н., Яновский В. В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2003.- с.400

31.Тумусов Ф.С. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика. — М., “Экономика”, 1999.

32.Тихомирова И. Инвестиционный климат в России: Региональные риски. – М: ФФПП, 1997.

33.Щиборщ К.В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий // Банковские Технологии.-2000.-№4. С. 32-36.

34.Финансовое управление компанией. Под общей ред. Е.В. Кузнецовой. М.: Фонд “Правовая культура”, 1995.

35.Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 1996.

36.Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2003.

37.Финансовый менеджмент. Учебное пособие под ред. проф. Е.И. Шохина. М.: ИД ФБК – Пресс, 2002.

38.Ковалёв В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп.. М. Изд. Проспект, 2007.

Журналы.

1. Деньги

2. Рынок ценных бумаг

3. Финансовый менеджмент

1. Финансовый директор

2. Финансовый бизнес

3. Финансовый контроль

4. Финанс.

5. Финансы

6. Финансы и кредит

7. Эксперт.

8. Вандербильд.

Приложения

[1] Молчанов. С.С. Управление инвестициями предприятия за 14 дней. Экспресс-курс – 3-е изд., пер. и дополн. – М.: Эксмо, 2008. – 480 с.

[2] Зимин А.И. Инвестиционная деятельность — М.: Ид Юриспруденция, 2006. С.56

[3] Деева. А.И. Инвестиции: Учебное пособие для вузов- 2-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство Экзамен, 2005. С.39

[4] Благодатин А., Лозовский Л., Райзберг Б. Финансовый словарь. – М.: Инфра_М, 2009. – С. 92

[5] Шарп У., Александер Г., БэйлиДж. Инвестиции –М.: ИНФРА-М, 2007. С. 21

[6] А. Кульман. Инвестиции: Учебник для Вузов – 8-е изд.- М.: Дашков и К, 2009г. С.98

[7] Деева. А.И. Инвестиции: Учебное пособие для вузов – 2-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство Экзамен, 2005.- С.57

[8] Подшиваленко Г.П., Инвестиции: Учебник для вузов. М.: КноРус, 2009г. С.256

[9] Меньшикова, Т. Попова. Инвестиционная деятельность в России: интересы, условия, механизмы.//Проблемы теории и практики управления, 1996г. №2.с.

[10] А.Н. Асаул, И.В. Денисова. Основные направления повышения уровня инвестиционного климата региона в ретроспективном и перспективном развитии: //Регион: политика, экономика, социология, 2003, №1-2.с.21-25

[11] Бекларян Л.А., Сотский С.В. Инвестиционная деятельность с учетом региональной инвестиционно-финансовой политики. Разбиение регионов и инвесторов на группы по уровню их взаимной привлекательности // Аудит и финансовый анализ. – 2007. – № 2.

[12] Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000.

Анджелов Л.В. Модель взаимодействия инвестора и региона. – М.: ЦЭМИ РАН, 2008.

[13] Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М,2007.

[14] Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализа взаимосвязей // Инвестиции в России. – 2001. – № 4.

[15] Тихомирова И. Инвестиционный климат в России: Региональные риски. – М: ФФПП, 1997.

[16] Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000. Бернштам Е.С. Инвестиционная среда российских регионов: объемные и структурные изменения // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика. – 2002. – №8.

[17] Тумусов Ф.С. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика. — М., “Экономика”, 1999.

[18] Гуськова Т.Н. «Методология статистического исследования инвестиционной привлекательности объектов»: Автореферат. Ростов-на-Дону: 1997.-с.9.

[19] Савчук В.П., Применко С.И., Велчико Е.Г. «Анализ и разработка инвестиционных проектов». Киев.:Издательство «Абсолют-В», Эльга, 1999

[20] Машкин В.А. «Управление инвестиционной привлекательностью реального сектора экономики региона.» [Электронный ресурс].

[21] Мозгоев.А. «О некоторых терминах, используемых в инвестиционных процессах». // Инвестиции в России-2002.- №6.-с.48

[22] Ройзман И.И., Гришина И.В. «Сложившаяся перспективная инвестиционная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промышленности», //Инвестиции в России-1998.-№1.-с37-39

[23] Иванов А.П., Сахарова И.В., Хрусталев Е.Ю «Принципы и факторы определения инвестиционного рейтинга предприятий».// Консультант директора.- 2005.-№12.-с.3

[24] Путятина Л.М., Ванчугов М.Ю. «Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе его экономического потенциала» // Собственность и рынок-2005.-№6.-с.21

[25] Крейнина М.Н. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле». М.: Дело и сервис, 1994.

[26] Крылов Э.Н., Власова В.М., Егорова М.Г. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательно­сти предприятия». М.: Финансы и статистика, 2003. с.192

[27] Сергеев Н. В. Веретенникова И. Н., Яновский В. В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2003.- с.400

[28] Прибытова Г. «Методологические подходы к оценке инвестиционной привлекательности как основы разработки инвестиционной политики».// Инвестиции в России.-2005.- №3.-с.7

[29] Щиборщ К.В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий // Банковские Технологии.-2000.-№4. С. 32-36.

[30] Севрюгин Ю.В. «Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис.канд. экон. наук». Ижевск, 2004. 27с.

[31] Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005, 384с.

[32] Бабушкин В.А. Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта: автореф. дис канд. экон. наук. Воронеж, 2009.-24 с.

[33]Севрюгин Ю.В. «Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис.канд. экон. наук». Ижевск, 2004. 27с.

[34] Кожухар В.М. Практикум по иностранным инвестициям. М.: Изд.-торг. корпорация «Дашков и Ко», 2008. 256 с.

[35] Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005, 384с

Дата добавления: 2020-11-12; просмотров: 1642 | Нарушение авторских прав | Изречения для студентов

Читайте также:

Рекомендуемый контект:

Поиск на сайте:

© 2020-2020 lektsii.org – Контакты – Последнее добавление
Ген: 0.015 с.